1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/投资策略投资策略报告报告 2020年年05月月05日日 行业名称行业名称 电子电子 营收营收持续持续高增高增长长，疫情不改资本开支，疫情不改资本开支和研发大和研发大趋势趋势 评级评级：增持增持（维持维持） 分析师：刘翔分析师：刘翔 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090001 Email： 分析师：张欣分析师：张欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070001 Email： ? ? ? 基本状况基本状况 上市公司数： 行业总市值(百万元)： 行业流通市值(百万元) 行业行业-市

2、场走势对比市场走势对比 ? 相关相关报告报告? ? 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 市值 （亿） 评 级 2018 2019A 2020E 2021E2018A 2019A 2020E 2021E 中芯国际 15 0.00.04 0.03 0.04 35 35 58 43 787 买入 北方华创 152 0.3 0.7 1.0 1.5 585 227 149 102 753 买入 安集科技 227 0.3 1.5 1.6 2.4 873 157 141 96 121 买入 兆易创新 278 0.9 2.0 3.3 4.4 312 138 85 64 892

3、未评 圣邦股份 315 0.8 1.7 2.6 3.7 394 186 122 86 327 买入 韦尔股份 194 -0.0.8 2.7 3.7 -1,9256 72 52 1,67买入 卓胜微 638 0.2 5.7 8.0 11.2 353 162 104 57 638 买入 股价取自 2020 年 4 月 30 日收盘 投资要点投资要点 总体结论：半导体长周期趋势总体结论：半导体长周期趋势没变，持续看好设计、设备没变，持续看好设计、设备、材料、材料等为主的等为主的 全产业链景气全产业链景气。我们对 2019 年年报和 2020 年 Q1 季报复盘，整体看营收 和业绩自去年 Q3 以来进

4、入拐点，Q4 以来同比和环比继续保持大增，2020 年 Q1 继续同比高增速证明趋势未变，虽然 2020 年 Q1 疫情影响手机等终 端，半导体板块环比出现下滑，但我们关注 2 个主要指标，一个是代工厂 的资本开支，一个是设计等研发投入，前者中芯国际上修 Q1 业绩指引并 加大 58%高增速的资本开支，后者设计公司等研发费用 Q1 增长 142%， 半导体的景气上升周期保持不变， 我们看好 2020 年 Q2 及全年随着智能手 机等触底反弹迎来的基本面反转机会，继续看好半导体设计龙头存储芯片 龙头兆易创新、模拟芯片龙头圣邦股份、5G 射频芯片龙头卓胜微、CIS 芯 片龙头韦尔股份、屏下指纹芯片

5、龙头汇顶科技、LED 驱动芯片龙头晶丰明 源以及国产替代弹性明显的中颖电子，代工龙头中芯国际、华虹半导体， 封测龙头长电科技、华天科技等，半导体设备中微公司、北方华创、华峰 测控等，半导体材料公司江丰电子、安集科技、沪硅产业等。 半导体半导体：营收保持高增速，疫情不改研发和资本开支营收保持高增速，疫情不改研发和资本开支。我们主要从营收、 净利润、毛利率、存货周转天数、研发费用、研发人员、产能利用率等角 度分析总结和分析板块机会。各板块数据总结如下： 半导体设计：半导体设计：2019 年 Q4 营收平均规模为 7.06 亿，同比增加 51%，环比 增加 7.59%，Q4 呈现加速迹象，2020

6、年 Q1 营收平均规模为 5.52 亿，同 比增加 24%， 环比下降 27%， 主要受疫情影响 5G 高端手机换机不及预期， 另外 2020 年 Q1 平均研发费用看约为 0.81 亿，同比增加 142%，营收占 比达到 21%，超出全球研发企业 10-20%的上限，可见 2020 年 Q1 季度疫 情虽然影响短期需求但不改后续的国产替代新品导入大趋势。 半导体代工半导体代工/封测：封测： （1） 对于代工厂） 对于代工厂： 2020 年 Q1 平均营收预测为 41.58 亿， 同比增加 20%， 环比下降 5%； 分公司看主要是中芯国际上修 Q1 营收指引 环比增加 7%，同比增加 68%

7、，主要中芯国际受益下游 cis、电源管理、tws 等高景气产品大客户驱动； （2） 对于封测厂：） 对于封测厂： 2020 年 Q1 平均营收为 24.39 亿，同比增加 45%，环比下降 13%，考虑到春节效应及疫情影响开工率， 2020 年 Q1 营收、毛利率等实际好于预期，主要疫情亦带来海外订单转移 到国内，如长电科技 2020 年 Q1 业绩扭亏为盈大超预期。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 投资策略报告投资策略报告 半导体设备半导体设备/材料：材料： （1）设备设备板块，板块，2019 年 Q4 平均营收规模为 4.55 亿， 同比增加

8、60%，2020Q1 平均营收规模为 2.77 亿，同比增加 30%，连续 2 个单季度大增彰显半导体设备的高景气度； 研发方面 2020 年 Q1 研发费用 0.29 亿，同比增加 47%，营收占比到 19%，主要是下游新产线扩张对国外 先进设备的替代加大及所需研发加强 。 （2）材料板块：）材料板块：2019 年 Q4 平均 营收规模为 4.53 亿，同比增加 18.6%，2020Q1 平均营收规模为 4.04 亿， 同比增加 41%， 连续 2 个单季度大增彰显半导体材料的国产导入速度加快； 同时 2020 年 Q1 研发费用 0.27 亿，同比增加 32%， 2019 年研发人员同 比

9、增加 40%，我们认为主要是国产替代加大对研发需求加强。 风险提示风险提示：中美贸易、国产替代低于预期 nMsNpPnRsPrPmOpOxPpOoN8OaO9PoMrRoMoOjMoOqNiNnNxP9PmMxOxNnNsNvPoMsQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 投资策略报告投资策略报告 内容目录内容目录 半导体设计：疫情影响半导体设计：疫情影响 Q1Q1 环比数据，研发持续加大投入环比数据，研发持续加大投入 . - 4 - 盈利数据：营收和利润大幅增加，疫情影响 Q1 环比数据 . - 4 - 盈利质量：毛利率反应产品升级，净利率 2020

10、 年 Q1 实际上升 . - 5 - 研发：国产替代驱动 Q1 研发费用和研发人才大幅增加 . - 6 - 半导体代工半导体代工/ /封测：代工厂加大资本，封测厂封测：代工厂加大资本，封测厂受益转单受益转单 . - 7 - 代工：中芯国际资本开支同比大增 58%，封测厂商受益传导及转单靓丽 . - 7 - 封测：受益上游景气传导及客户转单，业绩超预期，研发不断加大 . - 8 - 半导体设备半导体设备/ /材料：设备受益下游扩产，材料受益国产替代提速材料：设备受益下游扩产，材料受益国产替代提速 . - 9 - 设备：2019Q4 到 2020Q1 营收持续大幅增长，研发投入加大 . - 9 -

11、 材料：营收和研发投入持续高增速预示国产替代加快 . - 10 - 投资建议：营收保持高增速，疫情不改研发和资本开支投资建议：营收保持高增速，疫情不改研发和资本开支 . - 11 - 风险提示风险提示 . - 12 - 图表目录图表目录 图表图表 1 1：半导体设计公：半导体设计公司司 2020Q12020Q1 营收同比增速从高到低营收同比增速从高到低 . - 4 - 图表图表 2 2：半导体设计公司：半导体设计公司 2020Q12020Q1 营收环比增速从高到低营收环比增速从高到低 . - 4 - 图表图表 3 3：半导体设计公司：半导体设计公司 2020Q12020Q1 毛利率从高到底毛利

12、率从高到底 . - 5 - 图表图表 4 4：半导体设计公司：半导体设计公司 2020Q12020Q1 毛利率环比增速从高到底毛利率环比增速从高到底 . - 5 - 图表图表 5 5：半导体设计公司：半导体设计公司 2020Q12020Q1 净利率从高到底净利率从高到底 . - 6 - 图表图表 6 6：半导体设计公司：半导体设计公司 2020Q12020Q1 净利率环比增速从高到底净利率环比增速从高到底 . - 6 - 图表图表 7 7：半导体设计公司研发费用：半导体设计公司研发费用 2020Q12020Q1 营收占比排名营收占比排名 . - 6 - 图表图表 8 8：半导体设计公司研发人才

13、及同比变化：半导体设计公司研发人才及同比变化 . - 6 - 图表图表 9 9：半导体代工公司营收（亿）分季度同比：半导体代工公司营收（亿）分季度同比和环比变化和环比变化 . - 8 - 图表图表 1010：半导体代工公司稼动率变化情况：半导体代工公司稼动率变化情况 . - 8 - 图表图表 1111：半导体封测公司营收和利润变化情况：半导体封测公司营收和利润变化情况 . - 8 - 图表图表 1212：半导体封测公司存货周转和在建工程情况：半导体封测公司存货周转和在建工程情况 . - 8 - 图表图表 1313：半导体设备公司：半导体设备公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q

14、12020Q1 营收及同比营收及同比 . - 10 - 图表图表 1414：半导体设备公司研发费用和研发人员变化：半导体设备公司研发费用和研发人员变化 . - 10 - 图表图表 1515：半导体材料公司：半导体材料公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q12020Q1 营收及同比营收及同比 . - 10 - 图表图表 1616：半导体材料公司研发费用和存货周转情况：半导体材料公司研发费用和存货周转情况 . - 10 - 图表图表 1717：半导体各个板块近两季度营收增长横向比较：半导体各个板块近两季度营收增长横向比较 . - 11 - 图表图表 1818：半导体各个板块：半导体

15、各个板块 20202020 年研发增加横向比较年研发增加横向比较 . - 11 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 投资策略报告投资策略报告 半导体设计：半导体设计：疫情影响疫情影响 Q1Q1 环比数据，研发持续加大投入环比数据，研发持续加大投入 样本选择样本选择：我们统计半导体板块合计 21 家公司（功率半导体除外） ，包 括卓胜微、 汇顶科技、 兆易创新、 圣邦股份等主板公司以及科创板澜 起 科技、乐鑫科技、晶晨股份、晶丰明源等。 盈利盈利数据数据：营收和利润大幅增加，营收和利润大幅增加，疫情影响疫情影响 Q1 环比数环比数据据 财务数据：财务

16、数据：营收和利润营收和利润 2019Q42019Q4 受益受益 5G5G 和国产替代和国产替代加速增长加速增长，但，但 Q1Q1 受受 终端手机备货砍单终端手机备货砍单环比下降环比下降明显明显 1)1) 分季节分季节 Q4Q4 加速，加速，Q1Q1 高速但环比下降高速但环比下降：半导体设计板块 2019 年平均营 收为 23.88 亿， 同比增加 37%， 具体看 2019 年 Q4 营收平均规模为 7.06 亿，同比增加 51%，环比增加 7.59%，Q4Q4 呈现加速迹象呈现加速迹象；2020 年 Q1 营 收平均规模为 5.52 亿，同比增加 24%，环比下降 27%，主要受疫情影响主要

17、受疫情影响 5G5G 高端手机换机不及预期，国产品牌手机备货下降等影响。高端手机换机不及预期，国产品牌手机备货下降等影响。利润方面利润方面 2019 年平均归母净利润为 4.00 亿，同比增加 64%，具体看 2019 年 Q4 平均归母净利润为 1.03 亿，同比增加 87.5%，环比增加 9.8%，Q4 增速 高于营收；2020 年 Q1 归母净利润平均规模为 0.95 亿，同比增加 69%， 环比增加 35.6%，主要受富瀚微、紫光国微、北京君正等高增速带动。 2)2) 2020Q12020Q1 营收同比突出主要受益于营收同比突出主要受益于 5G5G 和和 TWSTWS 带动带动：我们分

18、析 2020 年 Q1 营收端同比增速从高到底依次为卓胜微、 兆易创新、 圣邦股份、 富瀚微、 国科微、韦尔股份、景嘉微等增速在平均增速以上，主要受 5G 手机、 TWS、CIS、GPU、安防备货等驱动增速高于平均增速；而晶晨股份、全 志科技、乐鑫科技、晶晨股份受下游终端需求同比下滑 10-20%。 3)3) 2020Q12020Q1 环比下降明显环比下降明显的主要为物联网、手机，服务器等环比增加的主要为物联网、手机，服务器等环比增加：我 们分析 2020 年 Q1 营收端环比增速为正主要澜 起科技和富瀚微，分别 受益于服务器高景气及安防备货，而博通集成、乐鑫科技、北京君正受 益物联网影响下滑

19、 30%以上，汇顶、圣邦受益手机等下滑 20%左右，韦 尔、卓胜微受下游手机但高景气下降在 10-15%左右。 图表图表 1 1： 半导体设计公司半导体设计公司 2020Q12020Q1 营收同比营收同比增速从高到低增速从高到低 图表图表 2 2：半导体设计公司半导体设计公司 2020Q12020Q1 营收营收环比环比增速从高到低增速从高到低 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 投资策略报告投资策略报告 盈利质量：盈利质量：毛利率毛利率反应产品升级反应产品升级，净利率净利率 2020 年年

20、 Q1 实际上升实际上升 毛利率毛利率反应反应产品升级产品升级变化，变化，Q4Q4 毛利率实际增加，毛利率实际增加，Q1Q1 实际下降实际下降 1)1) 2019 年 Q4 平均毛利率为 40.81%，环比下降 1.08 个百分点，主要受 景嘉微环比下降 24.8%影响， 扣除后毛利率实际增加 0.1%， 毛利率从 高到底环比增加的主要为国科微、韦尔股份、兆易创新、北京君正等 产品不断升级； 毛利率下降明显的主要是三安光电、 汇顶科技、 澜毛利率下降明显的主要是三安光电、 汇顶科技、 澜 起起 科技主要是产品价格及结构影响。科技主要是产品价格及结构影响。 2) 2020 年 Q1 平均毛利率为

21、 41.42%，环比增加 0.61 个百分点，除去景 嘉微、 紫光国微、 国科微 10%以上变动影响实际毛利率环比下降实际毛利率环比下降 0.730.73 个百分点个百分点，主要受 Q1 淡季且终端销售下滑规模效应不显著， 从毛利率绝 对值看 2020 年 Q1 毛利率从高到低位澜澜 起科技起科技 73%73%、景 嘉微 66%、紫光国微 58%，卓胜微卓胜微 53%53%，汇顶科技，汇顶科技 50%50%、圣邦股份、圣邦股份 50%50%， 主要是细分行业龙头且产品升级明显主要是细分行业龙头且产品升级明显。 从毛利率环比为正从高到底为 紫光国微、景嘉微、三安光电、圣邦股份、韦尔股份、晶丰明源

22、、卓圣邦股份、韦尔股份、晶丰明源、卓 胜微、聚辰股份胜微、聚辰股份等等；而汇顶股份、博通集成、兆易创新、乐鑫科技等 下降明显约 2-10 个百分点。 20202020 年年 Q4Q4 净利率净利率实际稳中上升。实际稳中上升。2019 年 Q4 平均净利率为 16.86%，同 比下降 5.29 个百分点，主要受北京君正、全志科技、富瀚微、兆易创 新等下滑 20-30%影响， 净利率环比下滑主要是股权激励费用、 收购费用、 研发费用加大等影响，2020 年 Q1 平均净利率为 13.04%，环比下降 3.82 个百分点，去除国科微下降 95%极值影响，实际净利率上升 0.74 个百分 点，2020

23、2020 年年 Q1Q1 净利率从高带低净利率从高带低在平均值以上的为澜在平均值以上的为澜 起科技、卓胜微、起科技、卓胜微、 紫光国微、三安光电、北京君正、景嘉微、兆易创新、聚辰股份、中颖紫光国微、三安光电、北京君正、景嘉微、兆易创新、聚辰股份、中颖 电子、富瀚微、圣邦股份、汇顶科技等电子、富瀚微、圣邦股份、汇顶科技等，20202020 年年 Q1Q1 净利率变化从净利率变化从高到高到 低的依次为低的依次为北京君正、紫光国微、富瀚微、三安光电、全志科技、聚辰北京君正、紫光国微、富瀚微、三安光电、全志科技、聚辰 股份、兆易创新、韦尔股份股份、兆易创新、韦尔股份，主要受，主要受部分并表部分并表净利

24、润净利润等等大幅改善。大幅改善。 图表图表 3 3：半导体设计公司半导体设计公司 2020Q12020Q1 毛利率从高到底毛利率从高到底 图表图表 4 4：半导体设计公司半导体设计公司 2020Q12020Q1 毛利率毛利率环比增速环比增速从高到底从高到底 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 投资策略报告投资策略报告 研发研发：国产替代国产替代驱动驱动 Q1 研发费用和研发人才研发费用和研发人才大幅增加大幅增加 20192019 年研发人才及年研发人才及 20202020 年年 Q1Q1

25、研发研发费用费用大幅增加大幅增加。 半导体设计板块 2019 年平均研发费用为 2.71 亿，同比增加 68%，营收占比为 14%，研发大幅研发大幅 增加主要是国产替代带来新产品的增加增加主要是国产替代带来新产品的增加，从 2020 年 Q1 平均研发费用看 约为 0.81 亿，同比增加 142%，但营收占比达到 21%，环比提高 7 个百分 点，超出全球研发企业超出全球研发企业 1010- -20%20%的上限，可见的上限，可见 20202020 年年 Q1Q1 季度疫情虽然影季度疫情虽然影 响短期需求但响短期需求但不改不改后续的国产替代新品导入后续的国产替代新品导入大趋势大趋势。 1)1)

26、 从从 20202020 年年 Q1Q1 研发费用较多研发费用较多的有汇顶科技 4.13 亿，韦尔股份 3.56 亿， 晶晨股份 1.27 亿，紫光国微重点关注 2020 年 Q1 平均营收预测为 41.58 亿，同比增加 20%，环比下降 5%； 分公司看主要是中芯国际上分公司看主要是中芯国际上修修 Q1Q1 营收指引环比增加营收指引环比增加 7%7%， 同， 同 比增加比增加 68%68%，主要中芯国际受益下游，主要中芯国际受益下游 ciscis、电源管理、电源管理、twstws 等高等高 景气产品大客户驱动，景气产品大客户驱动，而华虹半导体 2020 年 Q1 营收指引 15.2 亿，同

27、比下降 4%,环比下降 17%，主要受占比较高的智能卡业务 需求下滑拖累，而 MCU 和 IGBT 等功率产品需求保持强劲。 2.2. 从毛利率看中芯国际 2020 年 Q1 毛利率指引为 26%，环比增加 2.24 个百分点，说明订单旺盛，公司主动挑选高毛利率及大客公司主动挑选高毛利率及大客 户产品，户产品，而华虹半导体 2020 年 Q1 毛利率指引为 22%，环比下降 5%，主要产能利用率低和无锡厂折旧费用增加。 经营经营状况状况：中芯国际中芯国际产能利用率产能利用率不断提高，资本开支增加不断提高，资本开支增加 58%，而，而 华虹半导体产能利用率下滑华虹半导体产能利用率下滑不减新产品需

28、求景气不减新产品需求景气。 分公司看， 中芯 国际毛利率 2019 年 Q4 为 98.8%接近满产环比提高 1.8 个百分点， 存货周转天数 88.93 环比下降 2.5 个百分点说明经营速度加快，另 外中芯国际受益国产替代及客户转单预期 Q2 仍将保持高速增长， 公 司预计 2020 年资本支出 31.6 亿美元，同比增加 58%，其中 25 亿美 元用于晶圆厂设备，同比增加 78%。而华虹半导体虽然产能利用率 2019 年 Q4 为 88%，环比下降 8.5 个百分点，但无锡工厂 12 寸面向 MCU、功率分立器件、CIS、逻辑及射频芯片等也将迎来新的业绩增 长点。 来源：公司公告，招股

29、书等，中泰证券研究所 来源：公司公告，招股书等，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 投资策略报告投资策略报告 封测：封测：受益受益上游景气传导及客户转单，业绩超预期，研发不断加大上游景气传导及客户转单，业绩超预期，研发不断加大 样本选择：样本选择：封测企业我们选取 4 家包括长电科技、华天科技、通富 微电、晶方科技等厂商。 盈利：盈利：2019 年年 Q4 营收和归母净利润营收和归母净利润同比和环比大幅改善，同比和环比大幅改善，2020 年年 Q1 营收同比大增，环比考虑季节因素好于预期营收同比大增，环比考虑季节因素好于预期。封测企业

30、4 家 公司 2019 年 Q4平均营收为 29.39亿， 同比增长 34%， 环比增加 9.3%， 平均净利润为 1.23 亿，同比增加 124%，环比增加 94%，封测板块自 Q3 以来继续保持高增速;重点关注 2020 年 Q1 平均营收为 24.39 亿， 同比增加 45%，环比下降 13%，平均归母净利润为 0.62 亿，同比增 加 623%， 环比下降 50%， 从毛利率看 2020 年 Q1 平均毛利率 23.13%， 环比增加 0.01 个百分点，考虑到春节效应及疫情影响开工率，2020 年 Q1 营收、毛利率等实际好于预期，主要疫情亦带来海外订单转移 到国内，如长电科技 20

31、20 年 Q1 业绩扭亏为盈大超预期。 经营：经营：在建工程转固，在建工程转固，存货周转天数减少，存货周转天数减少，研发费用大幅增加研发费用大幅增加。经 营方面，封测企业 2020 年 Q1 在建工程平均为 5.16 亿，环比 2019 年 Q4 在建工程同比增加 39%，彰显封测企业扩产意愿充足，从研发 方面 2019 年平均研发费用为 5.45 亿，同比增加 9.4%，而 2020 年 Q1 研发费用为 1.27 亿，同比大增 38%，营收占比 8.4%，我们预计 封测企业开始加大在中高端等新产品封装技术的投入，尤其是华天 科技、晶方科技、等，另外 2020 年 Q1 存货周转天数平均为

32、74.5 天，环比下降 1.33 个百分点，说明经营效率加快。 图表图表 9 9：半导体半导体代工代工公司营收公司营收（亿）分季度同比和环比变化（亿）分季度同比和环比变化 图表图表 1010：半导体半导体代工代工公司公司稼动率稼动率变化情况变化情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表 1111：半导体半导体封测封测公司营收和利润变化情况公司营收和利润变化情况 图表图表 1212：半导体半导体封测封测公司公司存货周存货周转和在建工程情况转和在建工程情况 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 投资策略报告投资策略报告 半

33、导体半导体设备设备/ /材料材料：设备受益下游扩产设备受益下游扩产，材料受益国产替代材料受益国产替代提速提速 设备设备：2019Q4 到到 2020Q1 营收营收持续持续大幅增长大幅增长，研发投入加大研发投入加大 样本：样本：设备板块设备板块 7 7 家：家：半导体相关设备目前 A 股包括北方华创、长川科 技、至纯科技、新莱应材等，我们同时选取科创板设备公司中微公司、 华峰测控、芯源微，另外半导体设备公司万业企业、精测电子目前财务 为地产收入和面板收入，离子注入机和检测设备体量占比较小暂且不 放。 盈利数据盈利数据：20192019 年年 Q Q4 4 和和 20202020 年年 Q Q1

34、1 营收营收和净利润大幅和净利润大幅增长。增长。设备企业 7 家公司 2019 年 Q4 平均营收规模为 4.55 亿， 同比增加 60%， 平均净利 润规模为 0.36 亿，同比增加 148%，主要受至纯科技和新莱应材并表， 扣除后平均净利润增加 52%；2020Q1 平均营收规模为 2.77 亿，同比增 加 30%，平均净利润规模为 0.12 亿，同比增加 111%，主要受长川科技 并表，由于设备的周期性较强，环比数据不具备参考性，但从营收角度但从营收角度 连续连续 2 2 个单季度大增彰显半导体设备的高景气度个单季度大增彰显半导体设备的高景气度；从毛利率角度 2019 年Q4毛利率为44

35、.24%， 环比基本变化不大， 2020年Q1毛利率为45.75%， 环比增加 1.5 个百分点，主要受芯源微毛利率提升 8 个百分点带动 。 经营情况经营情况： 存货周转存货周转受疫情影响受疫情影响有所放缓有所放缓， 但但研发研发费用和人才费用和人才投入加大投入加大。 经营方面，设备企业 2019 年 Q4 存货周转天数平均为 374 天，环比下 降 18%，设备受晶圆采购周转加快，2020 年 Q1 存货周转天数为 494 天（去掉芯源微存货周转天数 4663 天）环比增加 25%，主要是疫情影 响存货产品周转。但从研发投入看，2019 年研发费用 1.51 亿，同比增 加 48%，营收占

36、比为 13%，2020 年 Q1 研发费用 0.29 亿，同比增加 47%，继续高投入，营收占比到 19%，同比提高 6 个百分点，2019 年 研发人员 336 人，同比增加 36.8%，我们认为主要是下游新产线扩张对 国外先进设备的替代加大及所需研发加强 。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 投资策略报告投资策略报告 材料材料：营收和研发投入持续高增速预示国产替代加快营收和研发投入持续高增速预示国产替代加快 样本：样本：半导体半导体材料板块材料板块 4 4 家：家：我们选取细分行业

37、龙头如江丰电子、安集 科技、沪硅产业、兴森科技等，其中中环股份和阿石创主要偏光伏和面 板领域我们暂时没放。 盈利数据盈利数据：20192019 年年 Q4Q4 和和 20202020 年年 Q1Q1 营收和净利润大幅增长。营收和净利润大幅增长。材料企业 4 家公司 2019 年 Q4 平均营收规模为 4.53 亿，同比增加 18.6%，平均净 利润规模为 0.17 亿，同比增加 59%，环比增加 16.7%；2020Q1 平均营收 规模为 4.04 亿，同比增加 41%，其中安集科技同比增加 64%，主要受中 芯国际放量带动；2020Q1 平均营收环比下降 1.41%基本保持不变，平均 净利润

38、规模为 0.06 亿， 同比下降 22%， 从从营收角度连续营收角度连续 2 2 个单季度大增个单季度大增 彰显彰显半导体材料的国产导入速度加快半导体材料的国产导入速度加快； 从毛利率角度 2019年 Q4毛利率、 2020 年 Q1 毛利率约为 32%左右，环比基本变化不大。 经营情况：经营情况：存货周转存货周转整体变化不大整体变化不大，但研发费用和人才投入加大。但研发费用和人才投入加大。经营 方面，材料企业 2019 年 Q4 存货周转天数平均为 125 天，环比增长 1.47%，2020 年 Q1 存货周转天数为 129 天，环比下降 0.5%，虽然疫 情影响物流等但总体客户进展顺利。但

39、从研发投入看，2019 年研发费 用 0.99 亿，同比增加 11.5%，营收占比为 13%，2020 年 Q1 研发费用 0.27 亿，同比增加 32%，营收占比保持在 9.5%，2019 年研发人员 259 人，同比增加 40%，我们认为主要是国产替代加大对研发需求加强。 图表图表 1313：半导体半导体设备公司设备公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q12020Q1 营收营收及同比及同比 图表图表 1414：半导体半导体设备公司研发费用和设备公司研发费用和研发人员变化研发人员变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表 1515：半导体半

40、导体材料材料公司公司 20192019 年年 Q4Q4- -2020Q12020Q1 营收及同比营收及同比 图表图表 1616：半导体半导体材料材料公司研发费用和存货周转情况公司研发费用和存货周转情况 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 投资策略报告投资策略报告 投资建议：投资建议：营收保持高增速，疫情不改研发和资本开支营收保持高增速，疫情不改研发和资本开支 半导体半导体长周期趋势没变，持续看好设计、设备长周期趋势没变，持续看好设计、设备、材料、材料等全产业链等全产业链。我们 对 2019 年年报和 2020 年 Q1 季报复盘，整体看营收和业绩自去

41、年 Q3 以来进入拐点，Q4 以来同比和环比继续保持大增，2020 年 Q1 继续同 比高增速证明趋势未变， 虽然 2020 年 Q1 疫情影响手机等终端， 半导体 板块环比出现下滑，但我们关注 2 个主要指标，一个是代工厂的资本开 支， 一个是设计等研发投入， 前者中芯国际上修 Q1 业绩指引并加大 58% 高增速的资本开支，后者设计公司等研发费用 Q1 增长 142%，半导体 的景气上升周期保持不变， 我们看好 2020 年 Q2 及全年随着智能手机等 触底反弹迎来的基本面反转机会，继续看好半导体设计龙头存储芯片龙 头兆易创新、模拟芯片龙头圣邦股份、5G 射频芯片龙头卓胜微、CIS 芯 片

42、龙头韦尔股份、屏下指纹芯片龙头汇顶科技、LED 驱动芯片龙头晶丰 明源以及国产替代弹性明显的中颖电子，代工龙头中芯国际、华虹半导 体，封测龙头长电科技、华天科技等，半导体设备中微公司、北方华创、 华峰测控等，半导体材料公司江丰电子、安集科技、沪硅产业等。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表图表 1717：半导体半导体各个板块各个板块近两季度近两季度营收营收增长增长横向比较横向比较 图表图表 1818：半导体各个板块半导体各个板块 20202020 年年研发研发增加增加横向比较横向比较 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正

43、文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 投资策略报告投资策略报告 风险风险提示提示 中美贸易中美贸易风险风险：中美贸易最严重可能会造成美国芯片等半导体龙头公司 禁止供应国内高端芯片、 配套设备或高端材料， 对半导体行业影响较大。 国产替代国产替代低于低于预期预期：国内半导体无论在设备、材料等在价格、服务、政 策等处于优势替代速度加快，但技术还存在差异，国产替代可能存在放 慢风险。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 投资策略报告投资策略报告 投资评级说明投资评级说明： 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来

44、612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外） 。 重要声明：重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司本公司”）具有中国证券监督）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研