1、 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 05月 06日 电气设备电气设备 疫情不改长期趋势，行业景气逐季提升疫情不改长期趋势，行业景气逐季提升 新能源汽车：疫情影响有限，长期拐点不变，龙头优势进一步强化。新能源汽车：疫情影响有限，长期拐点不变，龙头优势进一步强化。受补贴大幅下 降影响， 2019 年新能源汽车产销分别为 124.0/120.6 万辆 （-1.6%/-3.2%） ， 2020Q1 则受疫情拖累，产销分别为 10.4/11.3 万辆（-62.6%/-51.0%）。新能源汽车产销偏 弱 ， 带 动 动 力 电 池 装 机 来 量 走 弱 ， 2019/2020Q1分 别 为

2、62.4/5.7GWh （+10.7%/-47.1%）。但由于市场集中度提升，锂电池板块代表性公司营收增速高 于行业平均，2019/2020Q1 分别实现收入 969.8/172.6 亿元（+29.4%/-19.5%）。 补贴下降导致产业链价格压力较大，板块净利润增速显著低于营收增速， 2019/2020Q1 净利润分别为 92.6/14.8 亿（+0.5%/-35.1%）。2019/2020Q1 锂电 池板块毛利率分别为 27.8%/25.6%，分别同比下滑 0.2/1.3pct，仍延续下降趋势， 随着价格降幅逐步收窄，毛利率下降空间有限。2019/2020Q1 板块经营活动现金流 分别为

3、188.2/32.7 亿（+56.6%/-32.9%），主要因宁德时代产业链议价能力超强， 但 2020Q1 受行业不景气拖累。分产业链环节来看，营收利润增速分化明显，龙头 公司优势强化。产业大周期开启，更重趋势，疫情只影响 1-2 季度短期业绩，不改 行业大趋势， 更不改行业大格局。 Q2 行业景气度逐月提升， 欧美疫情 4 月拐点已现， 如在 6 月收尾，Q3 国内外销量有望重新高增，拐点又至。中国动力电池产业集群全 球竞争力突出，继续推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能、当升 科技；关注嘉元科技、科达利、天赐材料、中科电气。 新能源发电：抢装背景下风电高速增长，新能源发电：抢

4、装背景下风电高速增长，疫情不改光伏长期逻辑。疫情不改光伏长期逻辑。在抢装的大背景 下，风电行业装机规模同比大幅提升，2019 年全年国内完成风电新增并网容量 25.74GW，同比增长 25.01%。 2019/2020Q1 风电板块累计实现收入891.64/169.30 亿 元 （ +34.85%/+18.87% ） ， 累 计 实 现 归 母 净 利 润71.66/19.24亿 元 （+10.98%/+113.71%）。随着整机厂商逐步完成前期低价订单的释放，整机厂商 已逐步开始释放 2019 年新签的订单，风电板块毛利率开始逐步回升。一季度风电板 块毛利率为 24.52%，同比下滑1.83

5、pcts，环比上升 2.95pcts。光伏海外需求兴起， 全球光伏市场多点开花。国内光伏出口高速增长，2019 年全年我国完成光伏组件出 口 63.5GW，同比增长 62%。一季度受国内疫情影响，工厂复工延迟，产业链产能 利用率较低， 3 月中国组件出口回升， 月度出口规模达到 7.49GW， 环比增长 164.6%， 同比基本持平。在海外需求高速增长的背景下，2019/2020Q1 光伏板块累计实现收 入 2081.96/429.75 亿元，（+33.4%/+11.85%） ； 累计实现归母净利润 179.26/38.78 亿元（+27.2%/+24.4%）。随着疫情逐步缓和，原计划在一季度

6、完工的2019 年竞 价项目开始抢装，短期国内需求启动刺激产业链价格开始反弹，全年来看，2020 年 全年国内项目有望维持在 3545GW，同比去年稳步增长。从全球来看，全球疫情情 况正在逐步改善，光伏属于类基建需求，疫情结束后需求有望迅速复苏。产业链价 格有望企稳，同时龙头厂商产能逐步释放，新增产能带来的成本继续优化，龙头厂 商业绩有望超预期。继续推荐隆基股份、通威股份、晶澳科技、东方日升、金风科 技、天顺风能。 电电力设备：力设备：2019 年电网投资下滑拖累板块，年电网投资下滑拖累板块，2020 年国网投资逆周期加码，中高压年国网投资逆周期加码，中高压 输变电板块呈现结构式景气。输变电板

7、块呈现结构式景气。2019 年电网投资额电网投资额 4856 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 9.6%，国国 家电网全年投资家电网全年投资 4473 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 8.5%。受此影响，电力设备板块营收仅增仅增 长约长约 4.8%，充电桩充电桩/导线电缆导线电缆/低压配用电低压配用电/中高压输变电中高压输变电各板块营收同比增速分 别为 5.2/3.5/7.0/3.1%，同比分别提升 4.8/-25.0/-6.5/4.4 个个 pct，其中充电其中充电 桩与中高压配电子桩与中高压配电子板块板块收入呈加速增长趋势。收入呈加速增长趋势。在剔除业绩巨亏标的后，电力设备板 块 2019 年归

8、母净利润增速约 22.4%，净利润增速高于营收；分板块看，充电桩分板块看，充电桩/导导 线 电 缆线 电 缆 / 低 压 配 用 电低 压 配 用 电 / 中 高 压 输 变 电中 高 压 输 变 电 归 母 净 利 润 同 比 增 速 分 别 为 13.7/13.7/20.3/36.7%，同比分别提升35.0/-10.1/20.4/77.5个个 pct。2020 年国网已将投资额上调到 4600 亿元，相比年初规划 4080 亿投资额度提升 10%，其 中特高压、电力物联网、充电桩等新基建领域是重点方向，我们预计中高压输变电 板块望呈现结构式景气。推荐：良信电器、国电南瑞、安靠智电、特锐德、

9、海兴电 力等。 风险提示风险提示：新能源汽车产销不及预期；全球光伏装机需求不及预期；风电行业装机 不达预期，平价项目启动导致风机招标价格下行。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 王磊王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱： 分析师分析师 孟兴亚孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱： 分析师分析师 吴星煜吴星煜 执业证书编号：S0680520030001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 电气设备：国内需求启动促光伏电池片涨价，特斯 拉 Q1 业绩超预期2020-05-05 2、 电气设备：2020 年新能源车补贴政策温和，一季 度

10、风电工程投资额大幅增长2020-04-26 3、 电气设备：2020 年新能源车补贴政策温和，助力 产业高质量长效发展2020-04-23 -16% 0% 16% 32% --04 电气设备 沪深300 2020 年 05 月 06 日 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300750 宁德时代 买入 2.06 2.36 3.07 3.68 70.09 61.18 47.03 39

11、.23 601012 隆基股份 增持 1.40 1.57 1.78 2.21 22.01 19.62 17.31 13.94 002459 晶澳科技 买入 0.93 1.00 1.16 1.36 16.60 15.44 13.31 11.35 002812 恩捷股份 买入 1.06 1.39 1.97 2.24 51.71 39.43 27.82 24.47 600438 通威股份 增持 0.61 0.68 0.93 1.17 24.77 22.22 16.25 12.91 002202 金风科技 买入 0.52 0.96 1.12 1.16 19.19 10.40 8.91 8.60 603

12、659 璞泰来 增持 1.50 2.10 2.79 3.58 51.53 36.81 27.71 21.59 002531 天顺风能 买入 0.42 0.57 0.72 0.80 14.10 10.39 8.22 7.40 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMtMqQnRqNrPoMnMwOrQoN7NdN9PtRmMpNqQjMpPnQjMqQzRbRoOvMMYnPnOwMnOnO 2020 年 05 月 06 日 内容目录内容目录 综述.5 板块营收和净利情况：2019 年表现稳定，2020 年 Q1 显著下滑.6 行业毛利率稳中有升，费用率总体呈上升趋势 .7 新能源车: 疫情影响

13、有限，长期拐点不变，龙头优势进一步强化 .8 光伏：19 年海外需求高速增长，疫情不改行业趋势 . 15 风电：盈利能力逐步提升，一季度业绩高增长. 17 电力设备：2019 年电网投资下滑拖累板块，2020 年投资逆周期加码，中高压板块呈现结构式景气 . 20 风险提示 . 27 图表目录图表目录 图表 1：电力设备与新能源板块细分子行业公司列表 .5 图表 2：行业营业收入同比增速，单位：亿元 .7 图表 3：行业归母净利润同比增速，单位：亿元 .7 图表 4：细分行业营业收入同比增速（单位：%） .7 图表 5：细分行业归母净利润同比增速（单位：%） .7 图表 6：行业毛利率水平（单季

14、） .8 图表 7：行业期间费用率水平（单季） .8 图表 8：新能源汽车季度产销及增速.9 图表 9：新能源汽车分车型季度产销及增速.9 图表 10：动力电池产量及装机量.9 图表 11：锂电板块季度营收 . 10 图表 12：锂电板块累计营收 . 10 图表 13：锂电板块季度净利润 . 10 图表 14：锂电板块累计净利润 . 10 图表 15：锂电板块毛利率变化 . 11 图表 16：锂电板块经营活动现金流 . 11 图表 17：上游锂钴价格变化，右轴为电解钴价格 . 11 图表 18：上游锂钴均价变化 . 11 图表 19：各环节价格变化. 12 图表 20：动力电池价格变化 . 1

15、2 图表 21：隔膜价格变化 . 12 图表 22：负极材料价格变化 . 13 图表 23：电解液价格变化. 13 图表 24：正极材料价格变化 . 13 图表 25：锂电板块营收分公司（亿元）. 14 图表 26：锂电板块净利润分公司（亿元） . 14 图表 27：光伏组件出口规模，单位：GW. 15 图表 28：光伏组件出口规模，单位：亿美元 . 15 图表 29：国内月度并网数据，单位：万千瓦 . 16 图表 30：光伏月度组件出口数据，单位：GW . 16 图表 31：光伏板块收入累计变化情况，单位：亿元 . 16 图表 32：光伏板块收入单季度变化情况，单位：亿元. 16 图表 33

16、：光伏板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元 . 17 2020 年 05 月 06 日 图表 34：光伏板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元. 17 图表 35：全球新增风电装机情况，单位：万千瓦 . 18 图表 36：风电板块收入累计变化情况，单位：亿元 . 18 图表 37：风电板块收入单季度变化情况，单位：亿元. 18 图表 38：风电板块归母净利润累计变化情况，单位：亿元 . 19 图表 39：风电板块归母净利润单季度变化情况，单位：亿元. 19 图表 40：风电板块毛利率开始回升 . 19 图表 41：风机招标价格走势，单位：元/kw . 20 图表 42：2008-2019

17、年电网投资/国网投资及相关增速（%） . 21 图表 43：2017-2019 年电网投资额（亿元）分月度比较 . 21 图表 44：国家电网历年投资金额及增速（%）. 22 图表 45：2018 年能源局加快推进重点电力项目特高压部分核准情况一览. 23 图表 46：历年特高压核准情况（条） . 24 图表 47：2020 年特高压和跨省 500 千伏及以上交直流项目前期工作计划- 特高压项目情况. 24 图表 48：电力设备各子板块季度营收（亿元）. 25 图表 49：电力设备各子板块季度营收增速（%） . 25 图表 50：电力设备各子板块累计营收增速（%） . 25 图表 51：电力设

18、备各子板块季度归母净利润（亿元）. 26 图表 52：电力设备各子板块累计营收增速（%） . 26 图表 53：电力设备各子板块累计毛利率（%）. 27 2020 年 05 月 06 日 综述综述 本文选取电力设备新能源板块的 138 家上市公司， 具体分为充电桩、 低压配用电、 风电、 电池、电解液、隔膜、正极、负极、中高压输变电、工业控制、太阳能、核电、导线电 缆十三大板块，对其 2019 年年报及 2020 年一季报从行业整体、细分行业的盈利能力、 营运能力、成长能力分别进行分析。具体的细分子行业情况如图表 1 所示。 图表 1：电力设备与新能源板块细分子行业公司列表 细分行业细分行业

19、代码代码 股票名称股票名称 细分行业细分行业 代码代码 股票名称股票名称 充电桩 300001.SZ 特锐德 中高压输变电 002358.SZ 森源电气 002364.SZ 中恒电气 002452.SZ 长高集团 002276.SZ 万马股份 300341.SZ 麦迪电气 002227.SZ 奥特迅 600580.SH 卧龙电气 002441.SZ 众业达 600192.SH 长城电工 002121.SZ 科陆电子 600112.SH 天成控股 300491.SZ 通合科技 601616.SH 广电电气 300141.SZ 和顺电气 000585.SZ 东北电气 002518.SZ 科士达 3

20、00208.SZ 恒顺众昇 300376.SZ 易事特 600353.SH 旭光股份 300499.SZ 高澜股份 300040.SZ 九洲电气 低压配用电 002706.SZ 良信电器 600089.SH 特变电工 603861.SH 白云电器 002606.SZ 大连电瓷 601877.SH 正泰电器 000400.SZ 许继电气 600379.SH 宝光股份 300069.SZ 金利华电 300427.SZ 红相电力 002028.SZ 思源电气 002339.SZ 积成电子 601179.SH 中国西电 601126.SH 四方股份 600550.SH 保变电气 600452.SH 涪

21、陵电力 600312.SH 平高电气 300062.SZ 中能电气 工业控制 600560.SH 金自天正 300365.SZ 恒华科技 002527.SZ 新时达 002298.SZ 中电鑫龙 603416.SH 信捷电气 600268.SH 国电南自 002184.SZ 海得控制 300477.SZ 合纵科技 600525.SH 长园集团 603556.SH 海兴电力 000682.SZ 东方电子 300018.SZ 中元股份 002576.SZ 通达动力 300222.SZ 科大智能 002334.SZ 英威腾 600405.SH 动力源 300484.SZ 蓝海华腾 600517.SH

22、 臵信电气 300124.SZ 汇川技术 300360.SZ 炬华科技 002380.SZ 科远股份 300490.SZ 华自科技 600885.SH 宏发股份 600406.SH 国电南瑞 002851.SZ 麦格米特 002335.SZ 科华恒盛 太阳能 601908.SH 京运通 2020 年 05 月 06 日 600590.SH 泰豪科技 600438.sh 通威股份 002546.SZ 新联电子 000012.SZ 南玻 A 601567.SH 三星医疗 300316.SZ 晶盛机电 002350.SZ 北京科锐 601222.SH 林洋能源 002169.SZ 智光电气 0025

23、06.SZ 协鑫集成 300215.SZ 电科院 300274.SZ 阳光电源 002090.SZ 金智科技 601012.SH 隆基股份 300286.SZ 安科瑞 002610.SZ 爱康科技 风电 002531.SZ 天顺风能 002056.SZ 横店东磁 002080.SZ 中材科技 000591.SZ 太阳能 300129.SZ 泰胜风能 300393.SZ 中来股份 002487.SZ 大金重工 601877.SH 正泰电器 603218.SH 日月股份 603806.SH 福斯特 002202.SZ 金风科技 300029.SZ 天龙光电 300443.SZ 金雷股份 60053

24、7.SH 亿晶光电 300185.SZ 通裕重工 300118.SZ 东方日升 601615.SH 明阳智能 300763.SZ 锦浪科技 300772.SZ 运达股份 002459.SZ 晶澳科技 300690.sz 双一科技 核电 000777.SZ 中核科技 601016.SH 节能风电 电池 300750.SZ 宁德时代 002438.SZ 江苏神通 300014.SZ 亿纬锂能 603308.SH 应流股份 002074.SZ 国轩高科 导线电缆等 002560.SZ 通达股份 300438.SZ 鹏辉能源 002545.SZ 东方铁塔 电解液 300037.SZ 新宙邦 00230

25、0.SZ 太阳电缆 002709.SZ 天赐材料 603333.SH 明星电缆 隔膜 002812.SZ 恩捷股份 300120.SZ 经纬电材 300568.SZ 星源材质 300265.SZ 通光线缆 002108.SZ 沧州明珠 002451.SZ 摩恩电气 正极 300073.SZ 当升科技 002359.SZ 齐星铁塔 600884.SH 杉杉股份 002471.SZ 中超控股 688005.SH 容百科技 002212.SZ 南洋股份 300769.SZ 德方纳米 002498.SZ 汉缆股份 负极 603659.SH 璞泰来 600577.SH 精达股份 铜箔 688388.SH

26、 嘉元科技 600973.SH 宝胜股份 结构件 002850.SZ 科达利 601700.SH 风范股份 资料来源：Wind，国盛证券研究所 板块营收和净利情况：板块营收和净利情况：2019 年表现稳定年表现稳定，2020 年年 Q1 显著下滑显著下滑 2020 年 05 月 06 日 2019 年以来营业收入与归母净利润年以来营业收入与归母净利润稳定增长稳定增长，2020 年一季年一季受疫情盈利出现下滑受疫情盈利出现下滑。从 营业收入情况来看，电力设备新能源行业 2019 年实现营业收入 8001.40 亿元，同比增 长 17.05%；2020 年一季度实现收入 1430.71 亿元，同比

27、增速下降至-5.71%。归属于母 公司净利润方面， 2019 年行业实现归母净利润 485.30 亿元，同比下降 1.32%， 2020 年一季度实现归母净利润 89.95 亿元，同比下降 6.19%。板块 2019 年维持较为稳定增 长，2020 年一季度受疫情影响，出现显著下滑。 图表 2：行业营业收入同比增速，单位：亿元 图表 3：行业归母净利润同比增速，单位：亿元 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行从细分行业盈利能力来看，行业内分化较为业盈利能力来看，行业内分化较为明显明显，2019 年和年和 2020 年年 Q1 风电板块收风电板块收 入增速最高，归母净利润方面，太阳能板块入增速最高，归母净利润方面，太阳能板块 2019 年增长明显，风电板块年增长明显，风电板块 2020 年年 Q1 表现优异表现优异。营业收入方面，2019 年和 2020 年 Q1 风电板块营业收入增速最高，分别为 34.85%和 18.87%，其次为光伏板块，分别实现 33.40%和 11.85%。受 2020 年疫情影 响，各板块 202