1、1 研究创造价值 新冠疫情对光伏行业新冠疫情对光伏行业影响几何？影响几何？ 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 电气设备行业电气设备行业 2020.04.07/推荐 分析师：分析师： 于化鹏 执业证书编号： S05 E-mail： 首席电新分析师：首席电新分析师： 申建国 执业证书编号： S07 TEL: E-mail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 196 总股本总股本( (亿亿股股) ) 2007.75 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 6597.67

2、利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 441.64 行业平均行业平均 PEPE 平均股价平均股价( (元元) ) 11.71 行业相对指数表现行业相对指数表现： -20% -14% -8% -2% 4% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 成交金额(百万)电气设备 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 金风科技：一季度大幅预增，仍然看好公 司中期盈利回升2020.04.01 风电：受益新基建、特高压和降息潮，抢 装过后或将迎

3、来新繁荣2020.03.12 投资概要投资概要： COVIDCOVID- -1919 疫情疫情蔓延，蔓延，对对 20202020 年海外新增光伏年海外新增光伏装机装机产生产生负面冲负面冲 击击。美国、荷兰、德国、韩国、西班牙、巴西 7 个年新增光伏 装机超过 2GW 的国家，确诊人数均已经超过 1 万人。研究机构 IHS Markit 和 BNEF 分别预测 2020 年全球新增光伏装机 105GW、 108 到 143GW，较年初预测分别下调了 11GW 和 37GW，均认为今 年可能是光伏发展四十年来第一次全球新增装机下滑。 疫情对疫情对海外光伏的影响体现在五个方面海外光伏的影响体现在五个

4、方面： 1、 Intersolar Europe 2020 等专业光伏展会取消或推迟； 2、 中东、 巴西、 法国、 葡萄牙等多个国家的光伏项目招标推迟； 3、 各国对人流和物流的限制增加， 电站建设受阻、 并网点延后； 4、 拉美地区货币快速贬值，光伏建造成本上升； 5、 天然气和碳排放证书价格低迷， 欧洲电价快速下降， 平价光 伏 PPA 项目实施和融资难度加大； 我们我们认为认为 COVIDCOVID- -1919 的的负面影响负面影响小小于于 20182018 年年的的“531”“531”新政新政。 一方面，本次疫情对海外光伏需求的影响是渐进式的，海外国 家众多、每个国家所处的疫情阶段

5、不同、封锁强度也不同，有 的国家已经在恢复，因此加总起来的下降斜率没有 2018 年 “531” 陡峭； 另一方面， 产业链价格本就处于低位， “挤水分” 空间不大。 投资建议投资建议：疫情扩散疫情扩散之下，之下，光伏光伏行业有避风港吗？行业有避风港吗？ 我们认为光伏设备光伏设备和光伏组件光伏组件企业，这两个环节受疫情冲击较 小、甚至可能获益。 光伏光伏设备：设备：推荐迈为股份迈为股份（机械联合） 、晶盛机电晶盛机电（机械联合） 、 捷佳伟创捷佳伟创（机械联合） 。 从发出商品和预收账款指标看，光伏设备企业订单逐季增加， 20202020 年年的业绩增长的业绩增长也也已经锁定已经锁定。下游通威

6、、爱旭等龙头企业均 发布了三年期的扩产规划，协鑫集成、隆基股份、晶澳科技也 有较大规模的扩产计划。越来越多的下游企业回归 A 股，融资 渠道改善、叠加再融资新规松绑，大规模产能扩张的能力增强， 设备企业未来几年的新增订单有保障。 光伏光伏组件：组件：推荐东方日升东方日升、隆基股份隆基股份，关注晶澳科技晶澳科技、晶科能 源、阿特斯太阳能。 海外市场提前半年到一年锁定价格，组件企业未来两个季度的 产品交付均价比较稳定，而原材料端的硅片、电池、玻璃等为 现货价格、会立刻体现需求的变化，因此组件的盈利空间在市 场剧烈下行的时期反而是扩大的，例如 2018H2、2019Q3。 风险提示：风险提示： 光伏

7、新增装机量不达预期；疫情持续扩散；技术路线发生改变。 2 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 目录目录 1 新冠病毒向海外蔓延，对光伏需求产生冲击 . 4 2 从建设到招标均开始推迟，今年全球新增装机将下调 . 5 3 判断：本次疫情的负面影响将低于 18 年的“531” . 9 4 疫情扩散之下，光伏板块的安全港在哪里？ . 11 5 风险提示 . 15 pOqPoOnRtOsMpNrQsNxOpM9PcM9PmOqQoMrRjMoOnRjMoOuM6MoOzRwMoNpPvPqRpQ 3 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 光伏行业 2020 年主要标的股

8、价变化及涨跌幅 . 4 图表 2： 2020 年全球 GW 级别光伏市场 . 4 图表 3： 全球主要光伏市场预测装机量、疫情确诊和死亡人数（截止于 2020 年 4 月 6 日 15 时） . 5 图表 4： IHS MARKIT 2020 年全球主要地区光伏装机量预测 . 6 图表 5： 法国 2020 年新增光伏项目原计划招标时间和延期时间 . 7 图表 6： 巴西 A-4 投标项目数和容量统计 . 7 图表 7： 1 美元兑巴西雷亚尔数量变化图 . 8 图表 8： 1 美元兑墨西哥比索变化图 . 8 图表 9： 德国电价变化（欧元每兆瓦时） . 9 图表 10： 德国天然气价格（欧元每

9、兆瓦时）. 9 图表 11： 欧洲二氧化碳证书价格变化图（欧元每兆瓦时） . 9 图表 12： 2018 年 1 到 11 月国内单月新增装机量（万千瓦） . 10 图表 13： 2018 年“531”和 2020 年 2 月行业各环节毛利率对比 . 10 图表 14： 迈为股份 19 年预收账款（万元） . 11 图表 15： 捷佳伟创 19 年 Q1-3 预收账款（万元） . 11 图表 16： 晶盛机电 2019 年 Q1-3 预收账款（万元）. 11 图表 17： 通威股份关于 2020-2023 年发展规划及相关投资的补充公告 . 12 图表 18： 爱旭科技关于制订未来三年（202

10、2-2022 年）产品产能规划的公告 . 12 图表 19： 协鑫集成、隆基股份、晶澳科技 2019 年下半年至今扩产计划 . 13 图表 20： 三家主流光伏企业 A 股上市时间 . 14 图表 21： 关于证监会再融资的新旧修订法规内容对比 . 14 图表 22： 东方日升、晶澳科技 2018 年“531”前后的毛利率变化 . 15 图表 23： 阿特斯太阳能 2018 年“531”前后的毛利率变化 . 15 4 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 1 新新冠病毒向海外蔓延，冠病毒向海外蔓延，对对光伏需求产生冲击光伏需求产生冲击 近期光伏板块下调剧烈， 主要标的的调整幅度都在近期光伏板块

11、下调剧烈， 主要标的的调整幅度都在 35%左右左右， 年初以 来的涨幅尽数吐回。伴随着新冠病毒疫情的蔓延，市场担忧海外的光 伏需求受到冲击，一些主要品种如电池片、硅料、组件的价格也开始 出现下跌，似乎也印证了需求受到的冲击。我们将在此文中试图分析 新冠病毒对海外光伏需求的影响究竟几何： 图表1： 光伏行业 2020 年主要标的股价变化及涨跌幅 所属行业所属行业 光伏光伏企业企业 最高价格最高价格（元）（元） 4.3 日日收盘价收盘价（元）（元） 高点高点跌幅跌幅 硅片硅片 中环股份中环股份 23.0 15.17 34.04% 硅片硅片 隆基股份隆基股份 35.4 25.33 28.45% 电池

12、电池 通威股份通威股份 20.1 12.23 39.15% 设备设备 迈为股份迈为股份 228.0 149.21 34.56% 组件组件 东方日升东方日升 18.09 12.00 33.67% 组件组件 晶晶澳科技澳科技 20.0 13.12 34.40% 逆变器逆变器&电站电站 阳光电源阳光电源 14.27 9.81 31.25% 设备设备 捷佳伟创捷佳伟创 82.11 52.15 36.49% 资料来源：同花顺，方正证券研究所整理 图表2： 2020 年全球 GW 级别光伏市场 资料来源：BloombergNEF，方正证券研究所整理 5 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表3： 全球

13、主要光伏市场预测装机量、疫情确诊和死亡人数（截止于 2020 年 4 月 6 日 15 时） 2 2020020 预测装机量（预测装机量（G GW W） 累计确诊人数累计确诊人数 累计死亡人数累计死亡人数 中国中国 36.7 83015 3340 美国美国 16.5 337638 9647 印度印度 12.3 4314 118 日本日本 9.6 3874 94 荷兰荷兰 5.0 17953 1771 德国德国 4.6 100123 1584 澳大利亚澳大利亚 4.2 5788 39 韩国韩国 4.1 10284 186 墨西哥墨西哥 3.4 2143 94 西班牙西班牙 2.7 131646

14、12641 巴西巴西 2.6 11281 487 资料来源：百度疫情实时大数据报告，方正证券研究所整理 根据彭博新能源预测，2020 年新增光伏装机在 2GW 以上的国家大概 有 11 个，其中确认新冠疫情累计确诊人数在 1 万人以上的海外国家 有美国、荷兰、德国、韩国、西班牙、巴西 7 个国家。虽然截止目前 印度的累计确诊人数还比较低，但基于自身的检测能力和医疗水平堪 忧，不排除其成为下一个“疫情爆点” 。因此，加上印度，全球疫情 较严重地区的 2020 年新增装机容量约为 52GW，占海外装机容量的 比例约二分之一。 2 从建设到招标均开始从建设到招标均开始推迟推迟，今年，今年全球全球新增

15、新增装机装机将下调将下调 光伏终端需求非常分散光伏终端需求非常分散，难以逐个国家准确跟踪。，难以逐个国家准确跟踪。资本市场多通过跟 踪组件企业的接单情况等碎片化信息来辅助判断，同时每周跟踪产业 链价格。我们在此从两个方面试图分析，首先来看两家权威机构预测 的下调情况，其次再来看各个光伏市场都发生了哪些标志性事件。 彭博新能源彭博新能源和和 IHS 分别分别下调下调年新增年新增装机装机 11GW 和和 37GW IHS Markit 在年初预测 2020 年的全球光伏需求为 142GW，3 月底发 布更新报告，将其 2020 年全球新增装机指引下调到 105GW，下调 37GW、幅度达 26%，

16、相比 2019 年同比下降 16%，其认为将是近三十 年来光伏新增装机第一次出现下滑。IHS 认为 COVID-19 受灾最严重 的欧洲、印度等是光伏装机最大的几个地区，当地政府迅速对人员流 动实行严格的限制以遏制疾病的传播，原计划在 2020 年上半年完成 的几乎所有大型项目都将受到一定程度的影响，屋顶安装也被暂停， 该机构预测要到下半年光伏活动才会缓慢的恢复。 6 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表4： IHS Markit 2020 年全球主要地区光伏装机量预测 资料来源：IHS Markit，方正证券研究所整理 BNEF 彭博新能源财经也已经将彭博新能源财经也已经将 2020

17、年的全球光伏需求预测从年的全球光伏需求预测从 121-152GW(2020年年2月月19日发布的第一季度全球光伏市场展望报告日发布的第一季度全球光伏市场展望报告 中的预测中的预测)下调至下调至 3 月月中旬的中旬的 108-143GW，下限下调了 13GW、上限 下调了 9GW，该机构也认为 2020 年可能会是八十年代以来新增光伏 装机规模首次出现下降的一年。 其次我们再来看海外疫情扩散一个多月以来都发生了哪些关键事件： 第一第一是展会的取消是展会的取消 Solar Promotion GmbH 和 FWTM GmbH 组织者宣布， Intersolar Europe 2020 已被取消。

18、该活动是欧洲最大的太阳能贸易展览，也是整个欧洲大陆太阳能专业 人士的主要活动，原定于 2020 年 6 月 17 日至 19 日举行。但是，现 在已决定取消、待到 2021 年 6 月再举行。 每年夏天在上海的 SNEC 光伏展会也已经被推迟。 第二第二是是多个多个国家国家光伏项目招标的延迟光伏项目招标的延迟 这类事件在中东、巴西、法国、葡萄牙等多个国家已经发生，形式类 似于中国的领跑者项目。 中东：在阿布扎比的 1.5GW Al-Dhafra 光伏项目的竞标，由于在阿联 酋的公众聚会受到限制，已被推迟。 法国：光伏项目招标日期也已经推迟： 7 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表5：

19、法国 2020 年新增光伏项目原计划招标时间和延期时间 光伏项目类型光伏项目类型 原计划时间原计划时间 延期时间延期时间 地面电站地面电站 2020.7.3 2020.7.3（招标 0.33GW）、 2020.11.3（招标 0.67GW） 旧核电站再旧核电站再发发电电 2020.7.31 2020.9.30 屋顶屋顶户用户用 2020.7.6 2020.9.6 创创新型新型 2020.4.3 2020.6.3 非并网区非并网区 2020.6.12 2020.8.12 自发自用自发自用 2020.5.18 2020.7.18 资料来源：SER-SOLER，方正证券研究所整理 葡萄牙：原定于 2

20、020 年 3 月下旬进行的首次太阳能拍卖将推迟，直 到 COVID-19 危机缓解，容量为 700MW，具体时间待定。 巴西：将无限期推迟光伏项目的招标，能源部在一项决定中宣布，巴 西将“无限期推迟“一系列太阳能项目拍卖，包括可再生能源的招标 （A-4）和不可再生能源的招标（A-6） 。此举使 A-4 拍卖的近 800 个 太阳能项目竞标受到冲击。 图表6： 巴西 A-4 投标项目数和容量统计 可再生能源可再生能源 A A- -4 4 投标项目数投标项目数 项目容量（项目容量（GWGW） 太阳能太阳能 794 28.66 风能风能 659 20 生物质生物质 21 1.14 水电水电 39

21、0.59 资料来源：巴西能源监管机构 EPE，方正证券研究所整理 第三是部分地区的汇率急剧变化导致光伏成本上升第三是部分地区的汇率急剧变化导致光伏成本上升 部分地区本币急剧贬值、美元飞涨，这可能会使太阳能项目的成本增 加 30%以上，最严重的国家可能是墨西哥和巴西。这两个国家的太阳 能发展规划均比较庞大。巴西本土的咨询公司 Greener 进行了调查后 称，由于最近几周巴西货币贬值，大约 49.2的受访者表示担心光伏 系统价格的上涨。 8 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表7： 1 美元兑巴西雷亚尔数量变化图 图表8： 1 美元兑墨西哥比索变化图 资料来源：wind，方正证券研究所整理

22、 资料来源：wind，方正证券研究所整理 第四是各国对人流和物流的限制增加，电站建设进度受阻、第四是各国对人流和物流的限制增加，电站建设进度受阻、并网考核并网考核 节点推后节点推后 各国政府均在努力遏制 COVID-19 疫情的传播，例如西班牙、澳大利 亚、印度等光伏主要市场均发起了全国性的封锁，这开始对行业产生 较大的影响，据 PVtech 报道：许多项目工程师报告说“施工现场正 在冻结” ，来自于东欧的装配工人正返回本国。将诸如电动螺丝刀之 类的组装工具带到施工现场也很困难，不再能够轻松地跨国家运输设 备或光伏组件，船舶集装箱公司也开始停止从中国港口接货。 除安装工人缺乏和物流的限制之外，

23、部分电网运营商已宣布不再接受 光伏系统的并网，这主要影响到德国的大型项目。此外，许多市政当 局已暂停其理事会会议，许多政府已派遣其雇员在家中工作，这可能 导致项目批准的延误，不再制定新的开发计划和举行必要的户外会 议。 例如：例如：美国光伏协会在给国会的信件中写到：住宅板块的订单取消率 已经达到了 30%，在某些市场已经达到了 50%。印度计划在 6 月至 8 月投产的约 2.3GW 太阳能发电厂已经受到影响，印度的全国性封锁 已经停止了总计约 5 吉瓦的光伏项目建设。由于大多数的工人已返回 家乡，即使印度政府在 4 月中旬之前结束封锁，也将花费大量时间来 动员所有劳工，复工可能需要花费大量时

24、间。 第五是现货电价下降，导致光伏第五是现货电价下降，导致光伏无补贴无补贴 PPA 项目的发展受阻项目的发展受阻 由于新冠疫情的爆发，电力需求开始萎缩，欧洲的二氧化碳由于新冠疫情的爆发，电力需求开始萎缩，欧洲的二氧化碳排放排放证书证书 价格从每兆瓦时价格从每兆瓦时 25 欧元下降至欧元下降至 15 欧元左右， 燃料端的天欧元左右， 燃料端的天然气和石油然气和石油 价格也大幅下降，天然气价格已经价格也大幅下降，天然气价格已经从从每兆瓦时每兆瓦时 15 欧元欧元下降到了每兆下降到了每兆 瓦时瓦时 8 欧元左右欧元左右。在二氧化碳和天然气价格低迷两个因素的双重作用 下，以德国为代表的欧洲区域电力价格

25、（PUN）近日已经下降到了每 兆瓦时 30 欧元以下，而 2019 年的电力价格还在每兆瓦时 52 欧元左 右，降幅近一半。 电价的大幅下降使欧洲地区无补贴光伏 PPA 项目的实施变的困难起 来（类似于国内火电标杆电价取消后市场对平价光伏的担忧） ，一方 面是在现有的极低电价之下收益率难以算的过帐，另一方面是融资的 难度也会加大。 9 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表9： 德国电价变化（欧元每兆瓦时） 图表10： 德国天然气价格（欧元每兆瓦时） 资料来源：Epexspot，方正证券研究所整理 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所整理 图表11： 欧洲二氧化碳证书价格变化图（欧

26、元每兆瓦时） 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所整理 3 判断判断：本次疫情本次疫情的的负面负面影响影响将将低低于于 18 年年的的“531” 本次疫情对需求的冲击很容易让人联想到本次疫情对需求的冲击很容易让人联想到2018年的年的 “531” ， 并对， 并对 “531” 之后的产业链价格暴跌心有余悸。 那么本次疫情对需求的影响究竟有之后的产业链价格暴跌心有余悸。 那么本次疫情对需求的影响究竟有 多大呢？多大呢？ 从全年的需求总量来看，我们认为不排除本次疫情的负面影响追平从全年的需求总量来看，我们认为不排除本次疫情的负面影响追平 2018 年的年的“531” ，甚至，甚至大大于于

27、2018 年年“531”的可能的可能，毕竟“531”只 是一次单纯的政策调整、只影响光伏、只影响中国一个国家，这次新 冠疫情的负面影响波及全球大部分的国家，而且影响的不止是光伏， 各行各业、汇率、油气和大宗商品价格都有很大的冲击，对电力需求 的负面影响也比较大。 从结果上看，2018 年的全球光伏装机仍然是增长的，本次彭博和 IHS 均认为 2020 年受到疫情的影响，全球新增装机可能是四十年来第一 次下降。 但我们认为从对上市公司的报表影响上来看，本次疫情的影响小于但我们认为从对上市公司的报表影响上来看，本次疫情的影响小于 2018 年的年的 “531” ， 因为影响业绩的主要是价格， A

28、股上市公司的硅料、 硅片、电池、光伏玻璃产能都是行业内的先进产能，即使需求受到了 冲击，基本仍会是满产满销的，因此量上面不需要太过担心，唯一需 要担心的是价格： 1）价格取决于供需这一点没有错，但这里的供需是单月甚至单周 10 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 的供需而不是全年的供需。2018 年“531”对国内月度需求的影响是 立竿见影的、冰冻式的，8 月单月的需求是断崖式的下降到接近零， 但是本次疫情对海外需求的影响是渐进式的，海外的国家很多，每个 国家所处的疫情阶段不同，有的国家在恢复，例如中国、韩国，有的 国家在恶化，例如美国、西班牙，每个国家封锁措施的强弱程度也不 同，虽然加总起

29、的需求是在下滑，但是斜率远没有 2018 年“531”那 么的陡峭，对供需的冲击也不会有那么大。 图表12： 2018 年 1 到 11 月国内单月新增装机量（万千瓦） 月份月份 单月装机量单月装机量 2018.3 49 2018.4 158 2018.5 223 2018.6 1064 2018.7 546 2018.8 176 2018.9 149 2018.10 199 2018.11 171 2018.12 651 资料来源：中电联，方正证券研究所整理 （2）2018 年“531”之前的产业链盈利水平还是比较高的，有很大的 “挤水分”的空间。但站在当前这个时间点，产业链挤水分的空间我

30、们认为是不大的，我们列出表格对比当前和 2018 年 531 之前产业链 的盈利水平： 图表13： 2018 年“531”和 2020 年 2 月行业各环节毛利率对比 20182018 年年“531”前毛前毛 利率利率 今年今年 2 2 月毛利率月毛利率 硅料硅料 45% 20% 硅片硅片 18% 33% 电池电池 20% 10% 电池电池-组件价差组件价差 1.05 元 0.77 元 资料来源：wind，方正证券研究所整理 可见除了硅片的毛利率比 2018 年“531”之前高比较多之外，硅料、 电池、组件环节的盈利能力均大幅低于 2018 年“531”之前，产业链 价格可供挤压的空间是很小的

31、。根据 PVinfolink，上周光伏电池片的 价格已经跌到 0.85 元每瓦，扣税后仅 0.75 元每瓦，扣去每瓦 0.2 到 0.25 元的非硅成本和接近 0.5 元的硅片成本，毛利率已经接近于零， 我们认为后续下跌的空间极小。 11 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 4 疫情扩散之下，光伏板块疫情扩散之下，光伏板块的的安全港安全港在哪里在哪里？ 那么在整个光伏产业链中， 受疫情影响最小的环节是哪一个呢？那么在整个光伏产业链中， 受疫情影响最小的环节是哪一个呢？有没 有避风港呢？我们认为是有的，光伏设备和光伏组件企业，这两个环 节受疫情冲击较小，对于光伏组件企业来说甚至可能获益。 （1

32、）光伏设备：推荐迈为股份（机械联合） 、晶盛机电（机械联合） 、）光伏设备：推荐迈为股份（机械联合） 、晶盛机电（机械联合） 、 捷佳伟创（机械联合）捷佳伟创（机械联合） 从预收账款数据看，光伏设备上市公司的在手订单逐季增加。从发出 商品来看，基本锁定了今年的业绩增长，以迈为股份为例，2019 年年 报显示存货中发出商品达 17 亿元，保守按照 30%的毛利率折算，对 应收入 24 亿元， 比 2019 年的营业收入 14.4 亿元增长 67%， 今年的成 长性确定。 图表14： 迈为股份 19 年预收账款（万元） 图表15： 捷佳伟创 19 年 Q1-3 预收账款 （万元） 资料来源：公司公

33、告，方正证券研究所整理 资料来源：公司公告，方正证券研究所整理 图表16： 晶盛机电 2019 年 Q1-3 预收账款（万元） 资料来源：公司公告，方正证券研究所整理 12 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 从行业基本面来看，通威股份、爱旭科技都发布了三年期的产能发展 规划，未来三年每年均有稳定的扩产项目，协鑫集成、隆基股份、晶 澳科技也宣布了大规模的扩产计划，光伏设备尤其是电池设备生产企 业未来几年的新增订单有保障。 图表17： 通威股份关于 2020-2023 年发展规划及相关投资的补充公告 项目项目 明细明细 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 合计合计

34、累计产累计产 能目标能目标 高纯晶硅 （万 吨） 8 11.5-15 15-22 22-29 - 电池片 （GW） 30-40 40-60 60-80 80-100 - 投资资投资资 金需求金需求 （亿元）（亿元） 高纯晶硅 - 29-58 66-103 41-45 136-206 电池片 44-46 22-44 127-205 143-182 336-497 小计 44-46 51-102 193-308 184-227 472-703 公司经营性现金流（亿）公司经营性现金流（亿） 50 61-71 98-114 143-167 352-402 项目融资需求（亿）项目融资需求（亿） -6 -

35、16 -10- 31 95-194 41-60 120-301 公司资产负债率公司资产负债率 整体控制在 55%-65%区间 资料来源：公司公告，方正证券研究所整理 图表18： 爱旭科技关于制订未来三年（2022-2022 年）产品产能规划的公告 项目项目 2020 年年 2021 年年 2022 年年 高效晶硅太阳能电池 22GW 32GW 45GW 资料来源：公司公告，方正证券研究所整理 13 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表19： 协鑫集成、隆基股份、晶澳科技 2019 年下半年至今扩产计划 文件名称文件名称 扩产类型扩产类型 项目容量项目容量 （GW） 预计投资预计投资 （亿

36、元）（亿元） 协鑫集成 关于与肥东县人民政府签署 60GW 组 件及配套项目产业基地 项目投资合作协议的公告 组件 60 50 隆基股份 关于投资建设西安航天基地一期年产 7.5GW 单晶电池项目的 公告 电池 10（第一期为 7.5GW） 32.26 关于签订西安年产 10GW 单晶电池及 配套中试项目投资协议 的公告 电池 10 45 关于投资建设西安泾渭新城年产 5GW 单晶电池项目的公告 电池 年产 5GW 24.62 关于投资建设古晋年产 1.25GW 单晶 电池项目的公告 电池 年产 1.25GW 9.57 关于投资建设嘉兴年产 5GW 单晶组 件项目的公告 电池 年产 5GW 1

37、9.48 关于签订嘉兴年产 5GW 单晶组件项 目投资协议的公告 电池 年产 5GW 22 关于投资建设滁州二期年产 5GW 单 晶组件项目的公告 电池 年产 5GW 20.21 关于投资建设咸阳年产 5GW 单晶组 件项目的公告 电池 年产 5GW 18.39 关于投资建设泰州年产 5GW 单晶组 件项目的公告 电池 年产 5GW 17.9 关于签订咸阳年产 5GW 单晶组件项 目投资协议的公告 电池 年产 5GW 25.5 关于签订泰州年产 5GW 单晶组件项 目投资协议的公告 电池 年产 5GW 24 晶澳科技 关于全资子公司晶澳太阳能有限公司 投资 3.6GW 高效电池升级 项目的公告

38、 电池 3.6 11.3 关于投资建设义乌年产 10GW 高效电 池和 10GW 高效组件及配 套项目的公告 电池&组 件 年产电池 10GW、 组件 10GW 102 资料来源：公司报告，方正证券研究所整理 近年来，晶澳科技、爱旭科技、天合光能等主流光伏企业相继回归 A 股，这 3 家优秀的光伏企业之前未上市或是在美股上市，融资渠道受 限。回归 A 股后融资渠道打开，叠加再融资新规的松绑，可以进行较 大规模的股权融资和产能扩张，尤其是老牌光伏企业晶澳科技、天合 光能，更加需要进行设备的更新置换，这为电池设备生产企业提供了 增量市场空间。 14 研究创造价值 电气设备-行业深度报告 图表20：

39、 三家主流光伏企业 A 股上市时间 批准上市时间批准上市时间 事件事件 晶澳科技晶澳科技 2019 年 9 月 19 日 借壳天业通联上市 爱旭科技爱旭科技 2019 年 8 月 1 日 借壳新梅上市 天合光能天合光能 2020 年 3 月 11 日 上市 A 股科创板 资料来源：wind，方正证券研究所整理 图表21： 关于证监会再融资的新旧修订法规内容对比 法规修订前法规修订前内容内容 法规修订后法规修订后内容内容 发行对象发行对象 创业板：小于等于 5 人 中小板、创业板：小于等于 10 人 创业板、中小板、主板均不超过 35 人 发行定价发行定价 大于等于定价基准日前 20 日融资公司

40、 股价均值的 90% 大于等于定价基准日前 20 日融资公 司股价均值的 80% 锁定期锁定期 其他投资者：12 个月 重要战略投资者和股东：36 个月 其他投资者：6 个月 重要战略投资者和股东：18 个月 批文有效期批文有效期 6 个月 12 个月 减持限制条件减持限制条件 连续累计 90 日内宗交易减持不超过总 股本的 2%、集中竞价减持小于等于总 股本的 1%，大 减持限制条件不再适用 定价基准日定价基准日 发行期首日 董事会决议提前确定全体发行对象： 董事会决议公告日、发行期首日、股 东大会决议公告日 其他情况：发行日首日 发行规模发行规模 上市公司申请非公开发行股票的， 拟发 行股份数原则上不得超过本次发行前 总股本的 20% 上市公司申请非公开发行股票的，拟 发行股份数原则上不得超过本次发 行前总股本的 30% 创业板发行条件创业板发行条件 公开发行： 最近一期末资产负债率率大 于等于 45% 非公开发行： 前一次募集资金基本使用完毕 股票连续两年实现盈利 公开发行：取消“最近一期末资产负 债率大于等于 45%”限制条件 非公开发行： 取消“前一次募集资金基本使用完 毕”限制条件，限制条件改为信