1、 1 证券研究报告证券研究报告 策略研究/专题研究 2020年02月03日 张继强张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 李超李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 张馨元张馨元 执业证书编号：S0570517080005 研究员 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 代雯代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 梅昕梅昕

2、 执业证书编号：S0570516080001 研究员 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 陈羽锋陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004 研究员 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 章诚章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员

3、李斌李斌 执业证书编号：S0570517050001 研究员 王林王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 胡健胡健 联系人 1 策略策略: 新冠疫情的五大特征对新冠疫情的五大特征对 A 股的影响股的影响 分析分析2020.02 2策略策略: 2000 亿美元增量进口，怎么买？亿美元增量进口，怎么买？ 2019.12 3策略策略: 2020 年年 1 月解禁高峰的表与里月解禁

4、高峰的表与里 华泰总量华泰总量联合全联合全行业深度行业深度解读新冠疫情解读新冠疫情 辩证地看待新冠疫情所带来的风险与契机辩证地看待新冠疫情所带来的风险与契机 本轮新冠疫情从 1 月中下旬开始迅速升温，华泰研究所总量团队联合全行 业深度解读疫情冲击，辩证地看待疫情所带来的风险与契机。我们认为在 新冠疫情 vs SARS 的五点差异下（内外扩散程度、重疫区经济功能、劳动 力输入输出、经济周期及结构、互联化产业成熟度） ，或将对经济造成阶段 性打击，逆周期调节措施有望加码。疫情或放大债市波动且短期利好，在 新增疑似病例高峰到来前，整体市场风险偏好特别是疫情利空行业仍有下行 压力。总体看，疫情或对消费

5、需求形成较大冲击，基建及地产开工和投资或 受较大影响，对制造业影响间接，同时疫情或将加快 B 端向线上的迁移。 总量总量：疫情疫情将对经济造成阶段性打击将对经济造成阶段性打击，短期短期或或利好利好债市、股市或承压债市、股市或承压 宏观：基准情形下，疫情可能在今年一季度得到控制，二季度 GDP 增速反 弹；三季度开始，政策刺激力度或超市场预期。固收：疫情或放大债市波 动且短期利好，十年国债预计下探到 2.9%附近，信用风险有所增大，适度 杠杆可继续保持。策略：新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标，其波 峰或将预示市场走出波谷；五点差异之下，疫情对全年 A 股盈利影响或弱 于 SARS， 但对 Q

6、1 A 股盈利的影响或不弱于 SARS。 金融： 保险新单承压， 赔付影响有限，长期有望激活需求；实体经营受冲击，影响银行资产质量， 但已有一定的对冲政策；短期或冲击券商板块，行业分化持续。 消费消费：消费消费需求需求总体冲击相对较大，但细分板块总体冲击相对较大，但细分板块影响有影响有分化分化 医药：各子行业影响分化，部分行业销售激增，非疫情相关行业或会受到 一定影响。社服：对餐饮旅游等传统服务行业形成冲击，或带动新经济灵 活用工、HR SAAS 等发展。食饮：对酒类消费存在一定负面影响，囤货利 好速冻食品及米面。零售：对 Q1 消费构成压力，电商受影响较小。轻工： 短期抑制家居/造纸等需求。

7、交运：铁路客运/民航等或承压，铁路货运/航 运等影响预计较小，或利好快递。汽车：预计未来 2-3 个月销售将受到较 大负面影响，全年影响或小于 3%。家电：短期家电消费滞后，不影响全 年终端好转预期。地产：短期冲击不改长期需求，关注逆周期调节空间。 周期：周期：Q1 投资和需求承压投资和需求承压，对制造业影响间接对制造业影响间接，关注关注逆周期调节逆周期调节措施措施 机械：对中国制造业的影响是间接的，更需关注员工紧缺风险和中小企业 恢复程度，制造业及设备行业需求或将在 12 个季度内恢复，不改变中国 制造的扩张和升级趋势。建筑：对春季开工的影响或超过非典，Q1 基建及 地产开工和投资或受较大影

8、响，逆周期调节有望加码。建材：Q1 建材需求 承压，若疫情控制进展不及预期，则可能影响 Q2 需求，全年业绩影响有 限。有色：本轮疫情宏观环境发生变化，基本金属价格易跌难涨；受避险 情绪加剧影响，利好金银等贵金属价格上涨；难撼电子和军工材料、新能 源汽车产业链中的钴等长期上涨逻辑。 TMT：疫情或将加快疫情或将加快 B 端向线上的迁移端向线上的迁移，视频会议、云计算，视频会议、云计算等有望受益等有望受益 传媒：受疫情影响，经典游戏流水下载量提升，休闲棋牌游戏表现亮眼； 囧妈在线首映对院线模式短中期冲击不大，更需关注电影撤档影响； 建议关注游戏、在线视频及内容领域。计算机：疫情或将加快 B 端向

9、线上 的迁移，或将给在线协同办公、视频会议、区域医疗信息化、互联网医疗、 企业上云等方面带来增量需求。通信：短期内影响交互方式，刺激视频会 议、远程办公等相关环节的需求，IDC 板块最具防御型，且有望受益于本 次疫情带动下对流量及云计算逻辑的强化。电子：疫情不改消费电子 Q1 同比高增长预期，远程会议及远程诊疗成为市场焦点。 风险提示：下行风险是疫情控制情况低于预期，疑似病例、重症病例仍持 续上升；上行风险是疫情控制情况好于预期、元宵节后复工正常。 相关研究相关研究 策略研究/专题研究 | 2020 年 02 月 03 日 2 正文目录正文目录 策略：新冠疫情的五大特征对 A 股的影响分析 .

10、 5 SARS 启示：上行期的“波折” ，新增疑似病例是市场晴雨表 . 5 市场面：A、H 股回撤 9%，新增疑似病例为市场情绪的高频同步指标. 5 宏观面：经济上行期的“短暂波折” ，定向财政政策发力 . 7 中观面：交运、消服、商贸、传媒、地产及后周期、农牧、非银冲击大 . 9 新冠 VS SARS：五点差异下对经济和 A 股的冲击不同 . 13 疫情集中于国内 VS 疫情全球性扩散 . 13 重疫区功能不同：交通枢纽重疫区 VS 经济中心重疫区 . 13 劳动力输出省+春节前 VS 劳动力输入省+春季开工后 . 16 被动去库尾部+三产和消费主导 VS 主动补库期+二产和投资主导 . 1

11、8 网购/快递/云办公/自动化成熟期 VS 网购/快递/soho/自动化起步前 . 22 短期利空行业仍有下行压力，中期三大主线有望“王者归来” . 22 疫情对 A 股盈利增速及沪指波动区间影响的情景假设 . 23 本轮爆发期利空行业仍有下行压力，修复后期三大行业望“王者归来” . 24 宏观：新型冠状病毒疫情对经济影响全分析 . 26 基准情形下疫情冲击一季度，二季度经济开始反弹 . 26 一季度经济基本面可能受到短暂压制 . 26 我们认为政策对冲重点主要在货币政策 . 34 预计国内经济有望在二季度企稳回升 . 37 全球经济受到拖累但预计幅度有限 . 37 悲观情形下疫情冲击经济持续

12、至 Q2，Q3 政策刺激可能超预期 . 39 固定收益研究: 经济“弱企稳”遭遇疫情“强干扰” . 40 2020 年新冠肺炎疫情对经济冲击的情景分析 . 40 时间而言，冲击大概率集中在一季度 . 40 增长而言，GDP 受疫情拖累程度因扩散情景而异 . 40 通胀而言，个别物价扰动有限，实体通缩压力加大 . 41 行业而言，线下服务业冲击较大，线上经济更快发展 . 42 政策而言，加大逆周期调节更显紧迫，更需政策配合以扩大投资 . 42 国际层面，纳入“国际关注的突发公共卫生事件” ，后续措施需关注 . 43 市场层面，利率再破 3%，新增低于治愈大概率为股市见底时 . 44 金融：疫情扰

13、动市场，紧握核心静待春意 . 45 保险：短期销售承压，长期激活保障需求 . 45 短期来看，新单与 NBV 增速承压，赔付支出影响有限 . 45 中长期来看，风险保障意识提升，或催生互联网保险加速发展 . 46 银行：资产质量或有扰动，金融科技先行者机遇 . 48 券商：短期或冲击板块，行业分化持续 . 49 房地产: 长期需求不改，稳态打破改善开启 . 51 SARS 期间对我国房地产市场的影响如何？过程较短不改长牛 . 51 SARS 期间对地产股影响如何？调控政策和流动性影响更大 . 52 如何看待本次疫情影响？淡季边际影响有限，稳态打破开启政策改善空间 . 54 短期冲击不改长期需求

14、，关注逆周期调节空间 . 54 医药生物: 关于新型冠状病毒，我们应该知道的 . 55 初识新型冠状病毒 . 55 . 55 策略研究/专题研究 | 2020 年 02 月 03 日 3 新型冠状病毒来自哪里？ . 55 新型冠状病毒的传播模式及预防 . 56 新型冠状病毒如何传播？ . 56 新型冠状病毒可以存活多久？ . 56 新型冠状病毒如何杀灭？ . 57 数据在说话，你是怎样的新冠？ . 57 病毒侧写：致死率低，传播力尚在研究，并未达成一致预期 . 57 疫情面面观 . 59 数据发现 . 61 原因分析 . 61 我们的看法 . 63 社会服务: 疫情可能带动灵活用工、HR SA

15、AS 等发展 . 66 食品饮料: 疫情对食品饮料子行业影响分析 . 67 商业贸易: 疫情短期冲击确定，无需过度悲观 . 68 新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020 年春节消费遇冷 . 68 回顾 2003 年非典：疫情对消费短期冲击确定，长期影响有限 . 68 疫情传播影响当季消费，但后期很快实现反弹 . 68 参考非典疫情对零售行业走势构成短期冲击， 但恢复较快， 预计节后资本市场短 期承压 . 69 消费端韧性无需担忧，后续关注生产供给端的冲击演化 . 70 消费韧性仍在，不必过度恐慌 . 70 疫情控制情况对生产端影响更大，积极关注疫情拐点 . 70 轻工制造: 短期抑制需求，线上办公

16、有望崛起 . 71 交通运输: 疫情抑制出行，利好节后快递 . 74 航空：抗击疫情板块承压，需等待疫情缓解 . 74 机场：流量受冲击，预计业绩稳定性尚可 . 76 公路：疫情可能对客货运输均造成短期负面影响 . 77 铁路：疫情可能在短期利空客运，对货运影响较小 . 79 快递：电商品类下沉提速，1-2 月快递件量增速有望超 30% . 81 物流：大宗品价格承压，龙头企业估值具吸引力 . 83 航运港口：春节假期，市场相对平淡；货运受疫情影响较小 . 83 汽车:初步量化疫情对汽车销售的影响 . 85 家用电器: 春节家电消费或有波动，全年需求不悲观 . 87 机械设备：疫情不改中国制造

17、扩张和升级之路 . 88 建筑:新开工或延迟,Q1 后逆周期调节或加码. 91 非典疫情对固定资产投资的影响较小 . 91 新冠肺炎对投资的短期影响或超过非典，疫情过后逆周期调节有望加码 . 92 建材:Q1 短期需求或承压，全年影响有限 . 96 行业：复工推迟或影响 20Q1 需求，后期影响视疫情控制进展. 96 03 非典：对 03Q2 经济和投资有小幅负面影响，行业影响有限. 96 新型冠状病毒：复工推迟或影响阶段性投资需求，经济增长压力加大 . 98 公司：20Q1 业绩或承压，超跌可能提供优质公司买入机会 . 98 短期回避：疫情严重收入占比较高以及经营杠杆较高的公司 . 98 疫

18、情并不会削弱优秀公司竞争力，超跌可能提供买入机会 . 100 有色金属: 借鉴历史，疫情短期扰动难撼长期趋势 . 102 . 103 策略研究/专题研究 | 2020 年 02 月 03 日 4 春节里游戏表现亮眼，各类活动助力增长 . 103 春节期间经典手游流水下载双提升，休闲棋牌游戏表现亮眼 . 103 各类运营活动丰富，游戏内娱乐方式趋于多样 . 105 社交、休闲游戏将持续体现优势，PGC、UGC 内容有望助力长期增长 . 107 A 股游戏上市公司主力游戏春节表现 . 107 计算机软硬件: 新型肺炎或加快 B 端线上迁移 . 108 以史为鉴：复盘 03 年“非典”对计算机行业的

19、影响 . 108 新型肺炎有望加快的产业趋势在线协同办公 . 110 产品丰富度、成熟度不断提升 . 110 在线协同已成办公趋势，疫情有望加速在线办公落地 . 111 在线协同办公发展利好企业云服务厂商 . 111 新型肺炎有望加快的产业趋势视频会议 . 112 当前局势下，视频会议的需求点有哪些 . 112 云视频会议或将加速渗透 . 112 受远程办公影响，云视频会议优势厂商或受益 . 114 新型肺炎有望加快的产业趋势区域卫生信息化、互联网医疗 . 115 区域卫生信息化 . 115 互联网医疗 . 116 抗击新型冠状病毒，医疗 IT 厂商在前线 . 117 新型肺炎有望加快的产业趋

20、势企业上云 . 118 通信: 疫情之下，IDC 板块投资价值凸显 . 120 从非典看新型肺炎疫情对通信行业的影响 . 120 非典疫情分为三阶段，集中在 2003 年上半年 . 120 非典期间 A 股市场仅受到短暂冲击，整体表现不差 . 121 通信行业上市公司非典期间受到冲击有限，行业基本面是支撑股价的关键 . 122 新型肺炎确诊人数超非典，疫情已达爆发期 . 124 疫情主要集中在湖北，重点关注对湖北、广东通信行业公司的影响 . 124 新型肺炎带来短期冲击，行业上行趋势不变，云计算及流量逻辑有望强化 . 126 电子元器件: 远程会议/远程诊疗在疫情中成为热点 . 127 可穿戴

21、聚焦健康监测应用，医疗资质认证成为产业链重要壁垒 . 127 日益重视健康监测功能的 Apple Watch 引领着可穿戴设备发展方向 . 127 智能穿戴+医院，智能穿戴+保险为智能终端和云服务开辟多元化的 2B 市场128 医疗资质认证成为智能可穿戴产业链重要壁垒 . 129 风险提示 . 130 策略研究/专题研究 | 2020 年 02 月 03 日 5 策略：策略：新冠疫情的五大特征对新冠疫情的五大特征对 A 股的影响分析股的影响分析 SARS 启示：上行期的“波折” ，新增疑似病例是市场晴雨表启示：上行期的“波折” ，新增疑似病例是市场晴雨表 2003 年 SARS 非典疫情，是本

22、次新冠肺炎疫情爆发前中国经历过的等级相近的疫情。从 疫情对中国经济和 A 股市场的影响来看，两者既具可比性、亦具差异性。以 SARS 疫情 发展作为推演模板，复盘疫情期间的 AH 股走势（市场面） 、宏观经济及政策应对（宏观 面） 、行业基本面变化（中观面） ，一定程度上可辅助判断本次疫情对 A 股的影响。 总体结论：市场方面，AH 股进入“SARS 疫情状态”的时点不同（H 股 3 月初 vs A 股 4 月中旬） ，但回撤幅度（9%左右） 、探底时点（4 月末 5 月初） 、反弹结束时点（6 月初） 大致相同， 新增疑似病例是市场情绪的高频同步指标。 宏观方面， 彼时国内货币政策宽松， 宏

23、观经济处于上行期，SARS 对经济增长造成短期扰动但并未形成根本性的长期影响，货 币政策受地产过热、信贷增速攀升的掣肘，逆周期政策调控以定向财税政策为主。中观方 面， SARS 对于各行业影响程度不一， 结合中观行业数据及企业财报数据， 我们认为 SARS 疫情存在五大负面传导链条，即人口聚集（商贸、传媒） 、人口流动（交运、消服） 、地产 及后周期（房地产、家电） 、关键消费品价格（食饮、农牧） 、人口情绪（券商） 。 图表图表1： SARS 疫情发展历程：新增疑似疫情发展历程：新增疑似 vs 累计疑似累计疑似 vs 累计致死率累计致死率 资料来源：WHO，华泰证券研究所 市场面：市场面：A

24、、H 股回撤股回撤 9%，新增疑似病例为市场情绪的高频同步指标，新增疑似病例为市场情绪的高频同步指标 从 SARS 疫情出现到平息，AH 股市的反应经历三个阶段，1）酝酿酝酿期期，这一阶段以 SARS 首个病例出现为始， 以市场开始 price in 疫情的负面影响为止， 这一阶段疫情在初步扩散， 但信息尚未公开或大范围传播，市场走势与疫情相关性小；2）爆发爆发期期，这一阶段有关的 疫情报道开始广泛传播，市场快速回撤，进一步 price in 疫情的负面冲击和潜在的更大规 模感染的悲观情形；3）修复期修复期，这一阶段疫情仍然在持续，疑似病例仍然在增加，但局 面逐步可控，市场开始反弹，逐步修复前

25、期过于悲观的预期。 可能是受两地信息传递的差异影响，A、H 股市进入爆发期的时点并不相同，港股从 3 月 初开始快速回撤，A 股从 4 月中旬才进入 “疫情状态” ， 两个市场进入爆发期的时点不同， 但市场见底/反弹开启的时点， 以及反弹结束的时点均呈现高度统一， 新增疑似病例是衡量 这一时点的潜在关键指标。2003 年 4 月底，SARS 新增疑似病例开始见顶回落，对应 AH 股市这轮因疫情导致的回撤告一段落，开启反弹行情，直至 6 月初，SARS 新增疑似病例 首次降为个位数，累计病例接近峰值，市场修复基本到位。值得注意的是，6 月后 A 股市 场再度持续下行直至 10 月，彼时全球疫情已

26、经平息，市场下行的主驱动力实则为地产政 策收紧（6 月 5 日中央出台 121 号文件）以及央行收紧流动性（8 月 23 日宣布提高准备 2002.12.152002.12.15 广东发现首个病例 2003.2.62003.2.6 广东新增病例骤升 2003.2.112003.2.11 广东召开新闻发会，首次向公众公 开疫情 2003.3.62003.3.6 北京发现首个输入 性病例 2003.3.122003.3.12 WHO针对疫情发出全球警告 2003.3.152003.3.15 WHO将这一新型病毒命名为 SARS，于3月17日开始披露全球 感染人数 2003.3.262003.3.2

27、6 中国开始向WHO披露感染人数 2003.4.152003.4.15 科研人员完成病毒全基因组序 列测定 2003.4.302003.4.30 针对SARS临时建设的“小汤 山”医院正式启用 2003.6.42003.6.4 全球新增病例首次降低为个位 数，疫情基本平息 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2002-12-15 2002-12-22 2002-12-29 2003-01-05 2003-01-12 2003-01-19 2003-01-26 2003-02-02 2003-02-09 2003

28、-02-16 2003-02-23 2003-03-02 2003-03-09 2003-03-16 2003-03-23 2003-03-30 2003-04-06 2003-04-13 2003-04-20 2003-04-27 2003-05-04 2003-05-11 2003-05-18 2003-05-25 2003-06-01 2003-06-08 2003-06-15 2003-06-22 2003-06-29 2003-07-06 (人） 新增疑似SARS病例累计疑似SARS病例（右轴，千人）累计致死率（右轴，%） 策略研究/专题研究 | 2020 年 02 月 03 日 6 图表图表2： 新增疑似新增疑似 SARS 病例见顶病例见顶/见底大致对应恒指见底见底大致对应恒指见底/反弹结束反弹结束 图表图表3： 新增疑似新增疑似 SARS 病例见顶病例见顶/见底大致对应沪指见底见底大致对应沪指见底/反弹结束反弹结束 资料来源：WHO，Wind，华泰证券研究所 资料来源：WHO，Wind，华泰证券研究所 新增疑似病例的变化同样可以解释大宗商品市场在 SARS 时期的走势， 油价与铜价见底时 点亦为 4 月底左右，大致对应新增疑似病例见顶回落的时点，油价与铜价受疫情回落