1、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 数据来源：数据来源：Wind 资讯，东莞证券研究所资讯，东莞证券研究所 电力电力设备设备行业行业 推荐（维持） 新能源系列报告之光伏篇新能源系列报告之光伏篇 风险评级：中风险 短期需求受疫情影响，长期成长趋势不改 2020 年 4 月 21 日 投资要点：投资要点： 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 邮箱： 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 海外疫情海外疫情持续持续，光伏，光伏需求受影响需求受影响。近日国内疫情基本受控，海外疫情 未见明显的

2、向下拐点，欧洲、美国成为疫情重灾区。受疫情影响，物 流、货物通关、人员流动等效率变差，导致部分已签订单延期和新签 订单减少。由于光伏需求大部分来自海外，海外疫情的蔓延或致海外 全年光伏新增装机量下滑。尽管国内光伏行业与海外需求密切相关， 但由于海外各国需求不集中，而各国疫情严重程度不同，相当于需求 下降的风险也有所分散。我们预计2020年海外光伏新增装机量或在 70GW-80GW之间。 光伏度电成本仍有下降空间，渗透率提升有望带动行业长期成长。光伏度电成本仍有下降空间，渗透率提升有望带动行业长期成长。随 着组件、逆变器的降本增效和运维能力的提升，未来初始全投资成本 有望继续下降，年发电小时数将

3、增加，光伏发电的LCOE（平准发电成 本）仍有下降空间，预计2021年后我国大部分地区可实现光伏平价上 网，预计到2025年光伏度电成本有望在2019年的基础上下降0.1元。全 球来看，光伏发电占比约2%，渗透率处于较低水平。根据彭博新能源 的预测，到2050年太阳能在全球发电结构中的占比将提高到22%，光 伏发电渗透率仍有十倍的提升空间，行业长期成长趋势明确。 投资建议：投资建议：短期来看，海外需求受疫情影响走弱，导致产业链价格下 行。疫情对全年光伏需求的影响程度取决于海外疫情的后续走向。长 期来看，光伏发电在整体发电结构中占比仍处于较低水平，未来提升 空间巨大，行业长期成长趋势不改，建议关

4、注隆基股份、通威股份、 福莱特和晶澳科技。 风险提示：风险提示：海外需求萎缩超预期；国内光伏消纳能力下降；产业链价 格下跌超预期；贸易摩擦风险；市场竞争加剧风险等。 重点公司评级重点公司评级 深 度 研 究 深 度 研 究 行 业 行 业 研 究 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 新能源系列报告之光伏篇 2 目 录 1 疫情影响海外需求，国内需求确定性强 . 4 1.1 海外疫情持续，光伏需求受影响 . 4 1.2 国内需求确定性强，新增装机有望快增 . 5 1.3 海外需求走弱，近期产业链价格下跌 . 6 2 光伏度电成本有望继续下降，行业长期发展空间巨大 . 7 3

5、硅料：预计 2020 年新增产能不多，行业集中度进一步提升 . 9 3.1 2018-2019 年：硅料产能增加明显 . 9 3.2 2020 年产能释放少，单晶占比仍将提高 . 10 4 硅片：去年需求旺盛价格坚挺，今年产能增加价格压力大 . 11 5 电池片：2020 年产能释放同比减缓，毛利率有望企稳 . 12 6 组件：半片占比有望提高，组件成本将继续下降 . 14 7 光伏玻璃：双面组件占比上升，光伏玻璃需求向好 . 14 8 逆变器：增量、存量市场齐发力，市场空间广阔 . 16 9 重点公司 . 16 10 风险提示 . 19 插图目录 图 1：2010-2019 年海外光伏新增装

6、机量在全球的占比 . 4 图 2：2018-2019 年我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口额（单位：亿美元） . 4 图 3：2018 年我国光伏组件出口市场分布情况 . 4 图 4：2019 年我国光伏组件出口市场分布情况 . 4 图 5：今年以来单晶 PERC 电池片（21.9%）价格走势（单位：元/瓦） . 7 图 6：今年以来单晶硅片（158.75mm）价格走势（单位：元/片） . 7 图 7：今年以来多晶硅料价格走势（单位：元/千克） . 7 图 8：今年以来光伏玻璃（3.2mm 镀膜）价格走势（单位：元/平方米） . 7 图 9：2019-2025 年我国地面光伏系统初始全投资

7、变化趋势（单位：元/W） . 8 图 10：2019-2025 年我国工商业分布式光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W） . 8 图 11：2019-2025 年我国电站运维成本变化趋势（单位：元/W/年） . 8 图 12：2019-2025 年光伏地面电站不同等效利用小时数 LCOE 估算（元/kWh） . 8 图 13：2018-2019 年国内主要硅料企业产能情况（吨/年） . 9 图 14：2019 年多晶硅料价格呈下跌走势 . 9 图 15：预计 2020 年进口硅料在国内需求中的占比仍将继续下降 . 10 图 16：多晶硅料成本构成 . 10 图 17：2019-2025 年

8、单晶硅片占比有望持续提升 . 11 图 18：2019-2025 年，大尺寸硅片占比有望明显提升 . 11 图 19：2019 年单晶硅片价格走势平稳（单位：元/片） . 12 图 20：2019 年，多晶硅片价格明显走弱（单位：元/片） . 12 图 21：2019 年单晶 PERC 电池片价格走低（单位：元/瓦） . 12 图 22：2019 年，多晶 PERC 电池片价格快速下降（单位：元/瓦） . 12 图 23：预计组件成本将继续下降（单位：元/瓦） . 14 mNsNpPmQmRpRnPoPxPrQsRbR9R8OtRrRsQpPkPpPnRlOtRsQ6MrRuMvPtPpNvP

9、pNtR 新能源系列报告之光伏篇 3 图 24：预计组件生产线投资成本将继续下降（单位：万元/MW） . 14 图 25：双面组件渗透率将继续提高 . 15 图 26：光伏组件前盖板玻璃将继续向薄片化方向发展 . 15 图 27：2018 年全球出货量市场竞争格局 . 16 图 28：2019 年我国光伏逆变器出口规模最大的前十大企业 . 16 表格目录 表 1：预计 2020 年海外光伏新增装机需求或在 70GW-80GW 之间 . 5 表 2：2019-2020 年光伏上网指导电价情况（单位：元/千瓦时） . 6 表 3：各类光伏电池平均转换效率 . 13 表 4：光伏电池技术分类 . 1

10、3 表 5：不考虑疫情影响，2020 年光伏玻璃主要企业扩产情况 . 15 表 6：重点公司评级 . 19 新能源系列报告之光伏篇 4 1 疫情影响疫情影响海外需求，海外需求，国内需求国内需求确定性强确定性强 1.1 海外疫情海外疫情持续持续，光伏需求受影响光伏需求受影响 光伏产能集中在我国，需求 70%来源于海外。从供给端来看，2019 年，我国光伏产 业链各环节产能在全球占比高。从需求端来看，2010-2019 年，全球光伏新增装机需求 中，海外需求占比基本在 50%以上。2019 年全球光伏新增装机量约 120GW，其中国内 30.1GW，海外 89.9GW，海外新增装机需求占比 74.

11、92%，相比 2018 年提高 16.67 个百 分点。 相应的， 我国光伏组件出口规模逐年提升， 2019 年我国光伏产品 （硅片、 电池片、 组件）出口总额 207.8 亿美元，同比快速增长 29%。同时，2016-2019 年我国组件出口量 在国内产量中的占比逐渐提高， 2019 年占比超过 65%， 我国光伏产业对外需依赖程度较 高。 从我国组件出口地区来看， 出口市场向多元化方向发展， 2019 年前十大出口市场 （按 出口额计算）中，亚洲国家有 3 个，欧洲国家有 4 个，拉美国家 2 个，大洋洲 1 个。2019 年的出口市场相比2018年最大的变化是， 我国光伏组件第一大出口国

12、从印度变为荷兰， 二者出口占比变化幅度大。 图 1：2010-2019 年海外光伏新增装机量在全球的 占比 图 2：2018-2019 年我国光伏产品（硅片、电池 片、组件）出口额（单位：亿美元） 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 图 3：2018 年我国光伏组件出口市场分布情况 图 4：2019 年我国光伏组件出口市场分布情况 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 5 海外疫情肆虐，光伏需求受影响。近日国内疫情基本受控，海外疫情却未见明确的 向下拐点，欧洲、美国成为疫情重灾区。受疫情影响，物流、货

13、物通关、人员流动、工 作到岗等效率变差，可能导致国内光伏企业已签订单延期和新签订单减少。由于光伏需 求大部分来自海外，海外疫情的蔓延或致海外光伏新增装机量出现下滑。 海外光伏装机需求较大的有日本、韩国、意大利、西班牙、德国、美国、印度和巴 西， 其中韩国疫情基本受控， 意大利、 西班牙、 德国的日新增病例数呈下降趋势， 美国、 印度、日本、巴西的新增病例数或在高位震荡或继续上升，全年海外需求受影响的程度 取决于疫情的后续走向。 值得注意的是， 此次海外疫情的影响对于产业链的打击或低于 2018 年 “531” 政策。 由于当时国内需求占比较高，国内光伏产业链对内需的依赖程度高于现在， “531

14、”新政 导致的国内光伏需求急剧下降对当时行业打击很大。目前来看，虽然国内光伏行业目前 对海外需求依赖程度高，但由于海外各国需求不集中，而各国疫情严重程度不同，相当 于需求下降的风险也有所分散， 我们预计 2020 年海外光伏新增装机量或在 70GW-80GW 之间。 表 1：预计 2020 年海外光伏新增装机需求或在 70GW-80GW 之间 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 1.2 国内国内需求确定性需求确定性强强，新增装机有望快增，新增装机有望快增 近日， 国家发改委正式发布 2020 年光伏电价政策， 明确了三类资源区的指导电价， 其中 I 类地区 0.35 元/千瓦时，II 类地区

15、0.4 元/千瓦时，III 类地区 0.49 元/千瓦时；同时 工商业分布式光伏中， “自发自用，余电上网”的项目补贴价格是 0.05 元/千瓦时，全额 上网项目按照所在资源区集中式电站指导电价管理。 此外， 户用光伏度电补贴明确为0.08 元/千瓦时。村级光伏扶贫电站电价不变，仍按照 0.65、0.75、0.85 元执行。此次正式发 布的光伏电价政策和第二版征求意见稿中给出的电价政策基本相符。根据国家能源局发 布的通知，2020 年竞价补贴总额 10 亿元，户用项目补贴总额 5 亿元，预计对应工商业 新能源系列报告之光伏篇 6 分布式和集中式地面电站装机规模约 20GW 和户用项目约 6.5

16、GW。目前国内疫情防控 形势基本向好，各地陆续复工复产，预计新冠疫情对今年国内光伏新增装机需求影响较 小。2020 年，在 2019 年未建成并网的竞价项目、特高压项目，以及新增的竞价项目、 平价项目的带动下，今年国内光伏新增装机量有望实现快速增长。我们预计国内今年光 伏新增装机需求约 40GW，同比增长超过 30%。 表 2：2019-2020 年光伏上网指导电价情况（单位：元/千瓦时） 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 1.3 海外需求走弱，海外需求走弱，近期产业链价格下跌近期产业链价格下跌 受疫情影响，海外需求有所走弱，近期产业链价格呈下跌趋势。根据 PVInfoLink 最 新的数据

17、（4 月 15 日） ，产业链价格出现普遍下跌。组件的需求最先受到影响，海外部 分厂商已签订单有所延后，同时新签订单减少，单晶 PERC 组件价格下跌至每瓦 1.6-1.66 元人民币之间。 由于海外疫情还未完全受控， 市场观望情绪浓厚， 预计需求疲弱或延续， 组件价格下行压力仍存。 由于组件价格下探，向上游传递，电池片价格也出现下跌，单晶 PERC 电池片价格 相比年初下跌了 17.89%，多晶电池片价格下降了 7.50%。硅片方面，单晶硅片龙头隆基 股份 4 月 17 日再次下调了单晶硅片报价，下调幅度超过 10%，是隆基股份一个月内第 三次下调硅片价格，表明下游需求不振对产品价格造成的压

18、力传导至硅片环节。行业整 体来看，截止 4 月 15 日，单晶硅片价格下降至每片 3.11 元，较年初下降 6.04%。同时， 受多晶需求最大的国家印度封城的影响，多晶硅片需求下降，价格下行至每片 1.35 元，较年初下降 14.47%。 产业链各环节需求走弱，库存有所提高，对上游硅料的采购意愿不高，价格压力传 导至硅料环节。单晶硅料、多晶硅料价格下降至 66 元/千克和 39 元/千克，较年初分别 下降 9.59%和 23.53%。此外，近期（3 月 25 日-4 月 15 日）光伏玻璃价格下跌超 10%。 下降幅度明显。 新能源系列报告之光伏篇 7 图 5：今年以来单晶 PERC 电池片（

19、21.9%）价格 走势（单位：元/瓦） 图 6：今年以来单晶硅片（158.75mm）价格走势 （单位：元/片） 数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 图 7：今年以来多晶硅料价格走势（单位：元/千 克） 图 8：今年以来光伏玻璃（3.2mm 镀膜）价格 走势（单位：元/平方米） 数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 数据来源：PVInfoLink，同花顺，东莞证券研究所 2 光伏光伏度电成本有望继续下降，行业长期发展空间度电成本有望继续下降，行业长期发展空间巨大巨大 根据中国光伏行业协会（CPIA）发布

20、的中国光伏产业发展路线图（2019 年版） ， 我国光伏系统初始全投资及运维成本仍将继续下降，带动光伏度电成本下行。从地面光 伏系统来看，其主要由组件、逆变器、支架、电缆、一次设备、二次设备等组成，初始 投资除了以上设备投资成本之外， 还有土地费用、 电网接入、 建安、 管理费用等。 其中， 组件、 逆变器等关键设备成本仍有下降空间， 土地费用、 电网接入、 项目前期开发费用、 融资成本等属于非技术成本，区域差异较大。 以投资建设 50MW，接入 110kV 地面光伏系统为例，2019 年我国地面光伏系统的 初始全投资成本约为 4.55 元/W，同比下降 0.37 元/W，降幅为 7.5%。其

21、中，组件在投资 成本中占比约为 38.5%，占比同比下降 1.5 个百分点。非技术成本（不含融资成本）占 比约为 17.6%，同比上升 0.8 个百分点。中国光伏行业协会指出，随着技术不断进步， 组件价格将继续下降，在总投资成本中的占比将持续降低，而其他部分成本虽维持下降 趋势但降幅有限。预计 2020 年地面光伏系统的初始全投资成本是 4.3 元/W，2025 年有 望下降至 3.85 元/W 左右，相比 2019 年的下降幅度分别是 5.49%和 15.38%。此外，2019 新能源系列报告之光伏篇 8 年我国工商业分布式光伏系统的初始全投资成本为 3.84 元/W，预计 2020 年有望

22、下降至 3.66 元/W，2025 年有望下降到 3.25 元/W 左右，相比 2019 年的降幅分别约为 4.69%和 15.36%。 除了初始投资外，光伏发电系统在使用过程中还需要进行电站运维，通过预防性维 护、周期性维护以及定期的设备性能测试等手段，科学合理的对电站进行管理，以保障 整个电站光伏发电系统的稳定高效运行。 根据 中国光伏产业发展路线图 （2019 年版） 的数据，2019 年分布式光伏系统的年运维成本是 0.055 元/W，集中式地面电站的年运维 成本是 0.046 元/W，预计运维成本未来下降空间有限。 图 9：2019-2025 年我国地面光伏系统初始全投资 变化趋势（

23、单位：元/W） 图 10：2019-2025 年我国工商业分布式光伏系 统初始全投资变化趋势（单位：元/W） 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 图 11：2019-2025 年我国电站运维成本变化趋势 （单位：元/W/年） 图 12：2019-2025 年光伏地面电站不同等效利 用小时数 LCOE 估算（元/kWh） 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 数据来源：CPIA 随着组件、逆变器的降本增效和运维能力的提升，未来初始全投资成本有望继续下 降，年发电小时数有望持续增加，光伏发电的 LCOE（平准发电成本）仍有下降空间。 根据 CPIA 的数据，在 1

24、800 小时、1500 小时、1200 小时、1000 小时四个等效利用小时 数场景下，2019 年全投资模型下我国地面光伏电站的 LCOE 分别是 0.28 元/kWh、0.34 元/kWh、0.42 元/kWh 和 0.51 元/kWh。预计 2021 年后我国大部分地区可实现光伏平价 上网。2019 年我国光伏新增发电量是 2242.6 亿千瓦时，在全国全年总发电量中的占比 为 3.1%。全球来看，光伏发电占比约 2%。随着未来光伏成本的持续下降，光伏装机需 新能源系列报告之光伏篇 9 求有望继续增长。彭博新能源发布的新能源展望预计，到 2050 年太阳能在全球发电 结构中的占比将提高到

25、 22%，需求成长空间广阔。 3 硅料硅料：预计：预计 2020 年新增产能年新增产能不多，行业集中度进一步提升不多，行业集中度进一步提升 3.1 2018-2019 年：年：硅料产能增加明显硅料产能增加明显 根据中国有色金属工业协会硅业分会的数据，2018-2019 年，国内多晶硅料产能明 显增加，2017 年国内多晶硅料产能不足 30 万吨，2018 年增长至 38.8 万吨，2019 年上 升至 45.2 万吨。硅料扩产的主要是业内龙头企业，包括通威、新特能源、大全新能源和 东方希望。2018-2019 年，通威增加了 6 万吨产能，新特增加了 4.2 万吨产能，大全新能 源增加了 5.

26、2 万吨产能，东方希望增加了 2.5 万吨产能。随着产能的增加，多晶硅料价 格持续下跌。根据 PVInfoLink 的数据，2019 年菜花料从 73 元/千克下跌至 53 元/千克， 跌幅达到 27.4%；致密料从 80 元/千克下跌至 73 元/千克，跌幅为 8.75%，跌幅明显小于 菜花料，主要是由于单晶需求占比提升。 图 13：2018-2019 年国内主要硅料企业产能情况 （吨/年） 图 14：2019 年多晶硅料价格呈下跌走势 数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东莞证券 研究所 数据来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 硅料价格的下跌导致成本较高的落后产能被迫退

27、出市场。 2018 年初， 国内在产的多 晶硅企业有 24 家，到 2019 年底减少至 12 家，硅料产能集中度提高。2019 年我国多晶 硅料产能前五大企业市占率是 76.8%， 相比 2018 年提高 16.3 个百分点。 海外市场方面， 2020 年，OCI 韩国的硅料产能或将下降 5.2 万吨，瓦克的硅料产能或将下降 4 万吨。因 此全球来看， 多晶硅料产能 2020 年将继续向我国集中。 相应的， 近年来我国多晶硅料进 口在国内需求量中的占比持续下降。 2019 年下降至 30%， 硅业分会预计， 该比例到 2020 年将下降到 20%。 从硅料成本构成来看，根据中国有色金属工业协

28、会硅业分会的数据，电力、硅粉和 折旧成本占比最高，依次是 35%、30%和 15%，而工资福利、蒸汽、检修费、水和其他 新能源系列报告之光伏篇 10 辅材分别占比 5%、4%、3%、1%和 7%。目前我国硅料产能的领先指标是硅粉单耗约 1.03 吨/吨，综合电耗 55-60 度/千克，对应生产成本约 4 万元/吨，现金成本约 3 万元/吨，综 合成本约 5 万元/吨。 从硅料成本结构可看出， 硅料生产需要达到一定的规模才具备经济 性，投资规模至少需要数十亿元，是资金密集型行业。此外，多晶硅料行业还具有高技 术和高载能的特点，进入壁垒较高，过去五年仅有一家新进入者，未来随着龙头企业继 续扩大低成

29、本产能，行业中落后产能面临退出风险，行业集中度将进一步提高。 图 15：预计 2020 年进口硅料在国内需求中的占 比仍将继续下降 图 16：多晶硅料成本构成 数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东莞证券 研究所 数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东莞证 券研究所 3.2 2020 年产能年产能释放少，单晶占比仍将提高释放少，单晶占比仍将提高 2020 年， 预计硅料行业新增产能将比前两年有所减少， 扩产的公司主要是保利协鑫、 东方希望、通威股份，若考虑落后产能的退出，则国内全年新增产能有限。根据硅业分 会的数据， 预计 2020 年国内硅料产能总量约为 48.53 万吨/年。 海外

30、方面， 预计韩国 OCI 和德国瓦克将进行减产， 全球硅料总产能或下降。 根据硅业分会的预测， 我国 2020 年的 硅料需求约 49.4 万吨，产量约 39 万吨，进口硅料约 10 万吨。然而，预计海外疫情将对 硅料需求产生负面影响。同时，2020 年，国内单晶硅片环节产能的释放将加速，硅片价 格或下降。由于硅片环节市场集中度高，对于作为上游的硅料议价能力较强，硅料价格 仍有下降压力。 从硅料结构来看，单晶硅料占比将继续提高。2018 年、2019 年，单晶硅片需求持续 向好，推动单晶硅料占比上升。2018 年，国内单晶硅料产量占比从年初的 16.2%上升至 年末的 44.9%；2019 年

31、，国内单晶硅料产量超过 20 万吨，占比 58%以上。2020 年，预 计国内单晶硅料需求占比将继续提高到 76.92%， 国内新增硅料产能以单晶硅料为主， 落 后的多晶硅料产能仍面临退出风险。 新能源系列报告之光伏篇 11 4 硅片硅片：去年需求旺盛价格坚挺，：去年需求旺盛价格坚挺，今今年产能增加价格压力大年产能增加价格压力大 2019 年，国内单晶硅片名义产能增加约 30GW，但由于主要集中在年底释放，因此 全年来看实际产能释放较少。同时，由于下游的单晶电池片环节扩产较快，导致单晶硅 片端需求增长快于供给，价格在 2019 年保持平稳，未出现明显下降。根据 PVInfoLink 的 数据，

32、2019 年 2-9 月份，单晶硅片价格在 3.12-3.15 元/片之间，而四季度价格在 3.05- 3.06 元/片之间，全年价格平稳。另一方面，随着单晶电池片对多晶电池的替代，多晶硅 片需求较弱，导致价格明显走低。2019 年，多晶硅片价格同比下降 24.27%。 在光伏硅片市场中， 2019 年， 单晶硅片占比约 65%， 其中 P 型单晶硅片占比从 2018 年的 39.5%上升至 60%；N 型单晶硅片占比约 5%，与 2018 年持平；铸锭单晶占比低。 多晶硅片占比约 35%。随着下游对单晶组件需求的提升，单晶硅片（P 型+N 型）市场份 额将继续提高，预计 2022 年将达到

33、80%。为提高光伏组件发电效率和降低单位成本， 光伏硅片逐渐向大尺寸方向发展。 2019 年， 156.75mm 尺寸的硅片仍占主导， 占比约 61%； 158.75mm 尺寸硅片占比约 31.8%。 根据中国光伏行业协会的预测， 到 2020 年 156.75mm 尺寸占比将快速下降，160-166mm 尺寸占比将上升至 34%，大尺寸硅片占比明显提升。 硅片行业市场集中度高， 呈现出隆基股份和中环股份双寡头垄断格局， 二者 2019 年 产能合计占比约为 70%。2020 年，预计硅片行业新增产能将明显增多，扩产的公司有隆 基股份、 中环股份、 晶科、 上机数控、 晶澳、 京运通、 锦州阳

34、光等， 预计释放产能在 70GW 左右。其中，隆基股份预计新增单晶硅片产能 30GW，是扩产规模最大的企业，有望继 续巩固龙头地位。 同时， 由于 2020 年电池片扩产相比前两年较少， 硅片供应增速快于需 求增速，价格下降可能性大。 图 17：2019-2025 年单晶硅片占比有望持续提升 图18：2019-2025年，大尺寸硅片占比有望明显提升 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 12 5 电池片电池片：2020 年产能年产能释放释放同比减缓同比减缓，毛利率有望企稳，毛利率有望企稳 2019 年，国内电池片产能大幅释放，单晶 PE

35、RC 电池片产能同比增长约一倍，总产 能超过 100GW。扩产较多的企业主要是通威股份、隆基股份、天合光能、晶科能源。单 晶 PERC 电池片的大幅扩产导致价格出现明显下跌。根据 PVInfoLink 的数据，2019 年单 晶 PERC 电池片从 1.29 元/瓦下跌至 0.95 元/瓦，跌幅达到 26.36%；多晶 PERC 从 0.89 元 /瓦下跌至 0.59 元/瓦，跌幅为 33.37%，跌幅大于单晶电池片，主要是由于效率较高的单 晶 PERC 电池供需均大幅增长，对多晶电池片的替代加速。 光伏电池片中，目前 PERC 技术是主流，2019 年占比超过 65%，而 BSF 技术多晶电

36、 池占比从 2018 年的 60%下降至 2019 年的 31.5%。此外，HJT 和 TOPCon 技术电池由于成 本较高， 市场占比低， 目前仅有部分企业进行小规模量产。 从各类技术电池 2019 年的转 换效率来看，目前的主流 PERC P 型单晶电池的平均转换效率是 22.3%，多晶电池的转换 图 19： 2019 年单晶硅片价格走势平稳 （单位： 元/片） 图20：2019年，多晶硅片价格明显走弱（单位：元/ 片） 资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 图 21：2019 年单晶 PERC 电池片价格走低（单位

37、： 元/瓦） 图22：2019年，多晶PERC电池片价格快速下降（单 位：元/瓦） 资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 资料来源：pvinfolink，同花顺，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 13 效率均不超过 22%。而 N 型单晶电池的转换效率表现优异，IBC（交指式背接触）电池平 均转换效率最高，达到 23.6%，但目前处于中试阶段；其次是 HJT（异质结）电池，平均 转换效率是 23%；接着是 TOPCon 电池，为 22.7%。未来 N 型电池有望成为光伏电池的 主要发展方向。 表 3：各类光伏电池平均转换效率 数据来源：中国光伏行业协会，东莞证券研究所

38、表 4：光伏电池技术分类 数据来源：中国光伏行业协会，东莞证券研究所 与其他环节相比，电池片行业市场集中度较低，前五企业产量合计占比 37.9%，但 仍同比提升 8.4 个百分点。 2019 年产量超 2GW 的企业有 20 家， 占比为 77.7%， 相比 2018 年的 15 家明显增加，表明行业集中度提高。经过了 2019 年电池片产能的大幅释放，预 计 2020 年单晶 PERC 电池片产能释放约 40GW，全年产能约同比增长 30%，增速相比 2019 年明显放缓。 扩产规模最大的公司是通威股份， 预计到年底电池片产能在 30-40GW 之间；隆基股份、爱旭、晶澳、东方日升、晶科等均

39、有不同规模的扩产计划。由于上游 的硅片在 2020 年将出现产能大幅释放，价格或走低，电池片龙头企业的毛利率有望企 稳。 新能源系列报告之光伏篇 14 6 组件组件：半片占比有望提高，组件成本将继续下降半片占比有望提高，组件成本将继续下降 2019 年，国内组件产能持续扩张，组件价格下跌明显。2019 年，多晶组件价格下跌 11.24%，单晶组件下跌 21.78%。随着价格的下跌，落后产能逐渐退出，产能向头部企业 集中。2019 年，我国组件产量约为 98.6GW，同比增长 17%。龙头企业产能持续扩张， 组件产量超过2GW的企业有13家， 去年只有8家。 其中排名前五的企业产量约为42.2G

40、W， 约占全国总产量的 42.8%，同比增长 4.4 个百分点，集中度进一步提高。 2019 年， 上游各环节的降本增效带动组件成本下降。 根据中国光伏行业协会的数据， 单晶 PERC 组件 2019 年成本下降至 1.31 元/W，同比下降超过 9%；黑硅多晶组件、黑硅 多晶 PERC 组件成本比单晶 PERC 组件低 6-7 分/W。随着上游硅片出片量、电池转换效 率、 设备产出的提高， 组件成本有望进一步下降， 预计到 2021 年有望降低至 1.15 元/W。 从组件产线投资成本来看， 2019年新上产线设备投资额是6.8万元/MW， 同比基本持平。 这与半片、叠瓦等技术的应用导致设备

41、增加有关。未来组件市场中半片、叠瓦的占比仍 将继续提高。2019 年全片组件市场份额为 77.1%，同比下降 14.6 个百分点；半片组件市 场份额提升至 20%左右。预计到 2020 年，半片市场占比有望提升至 38%左右，叠瓦占 比提升至 4%左右；预计到 2025 年，半片组件占比有望提升至 72%，叠瓦组件有望提升 至 8%。 7 光伏玻璃光伏玻璃：双面组件占比上升，光伏玻璃需求向好双面组件占比上升，光伏玻璃需求向好 2019 年，海外光伏新增装机需求快速增长，刺激光伏玻璃需求向好，推动光伏玻璃 价格全年呈上涨态势，光伏玻璃（3.2mm 镀膜）从去年年初的 24 元/平方米上涨至 20

42、20 年 3 月的 29 元/平方米，上涨幅度超过 20%。光伏玻璃的大部分产能集中在我国，且行 业呈现出双寡头垄断的态势。截止 2019 年底，信义光能和福莱特的产能约为 7800 吨/ 图 23：预计组件成本将继续下降（单位：元/瓦） 图24：预计组件生产线投资成本将继续下降（单 位：万元/MW） 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 新能源系列报告之光伏篇 15 日和 5400 吨/日，在行业中的合计占比超过 50%。2020 年，预计光伏玻璃产能将增加约 6000 吨/日达到 30000 吨/日左右，扩产的公司主要是信义光能和福莱特。 双面组件占比将继续提升。普通的光伏组件只