1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 普联软件普联软件(300996) 央企数字化转型正当时，前期积淀初显成效央企数字化转型正当时，前期积淀初显成效 李沐华李沐华(分析师分析师) 李雪薇李雪薇(分析师分析师) 证书编号 S0880519080009 S0880520120006 本报告导读：本报告导读： 普联软件深耕央企信息化二十余载，当前央企数字化转型正当时，石油石化领域的普联软件深耕央企信息化二十余载，当前央企数字化转型正当时，石油石化领域的标杆效应已显现，与中国建筑的深化合作将助力公司营收高增标杆效应已显现，

2、与中国建筑的深化合作将助力公司营收高增。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价首次覆盖给予“增持”评级，目标价 40.03元。元。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 7.73、10.40、13.39 亿元，归母净利润分别为1.95、2.66、3.53 亿元，EPS 分别为 1.38、1.89、2.50 元。公司拥有五大央企高质量客户，综合考虑 PE、PS 估值法，给予目标价 40.03元，首次覆盖，给予“增持”评级。 数字化转型数字化转型发展正当时发展正当时，公司，公司大型集团企业大型集团企业客户经验丰富客户经验丰富。当前，企业数字化转型正火热进行，大型集团纷纷推出

3、自身数字化转型计划，需求爆发式增长；同时，受政策推动，央企正加快建设司库体系建设、一流财务体系，也将加持行业增长。公司在央企客户积累雄厚，有望充分受益数字化转型浪潮。 公司深耕管理信息化二十余载，顾问式模式成效显著公司深耕管理信息化二十余载，顾问式模式成效显著。公司深耕央企数字化，通过二十余年发展已在石油石化形成优势地位，并打磨出完善的集团管理解决方案；随后又切入建筑领域并快速形成规模收入，验证公司多行业拓展能力。依靠工程师顾问式服务模式、成熟云开发平台、大型客户丰富服务经验，公司有望在数字化转型大趋势下继续受益，带来营收高增。 深拓建筑深拓建筑领域领域，力争建筑力争建筑、石油石化营收规模相当

4、、石油石化营收规模相当。公司 2018 年切入中国建筑，目前已成为“136 工程”的深度合作伙伴。展望未来，一方面，公司将在传统优势领域做深，持续提供产品及服务；另一方面，公司也将借助已有优势积极探索数字建造业务领域，展开横向拓展。随着在建筑领域深度、广度的全面推进，公司有望 2-3 年内在建筑领域实现与石油石化规模相当的营收。 风险提示。风险提示。客户较为集中的风险；市场竞争加剧的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 422 582 773 1,040 1,339 (+/-)% 15% 38% 33% 35

5、% 29% 经营利润（经营利润（EBIT） 87 134 211 283 373 (+/-)% 38% 54% 57% 34% 32% 净利润（归母）净利润（归母） 83 139 195 266 353 (+/-)% 42% 66% 41% 36% 33% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.59 0.98 1.38 1.89 2.50 每股股利（元）每股股利（元） 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 20.7% 23.1% 27.3% 27.2% 27.9

6、% 净资产收益率净资产收益率(%) 20.5% 15.0% 18.1% 20.6% 22.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 20.0% 13.2% 17.8% 20.1% 21.7% EV/EBITDA 28.80 16.72 11.61 8.88 市盈率市盈率 45.18 27.19 19.33 14.17 10.67 股息率股息率 (%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价目标价格：格： 40.03 当前价格： 26.90 2022.06.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 20.72-65.3

7、3 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,793 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 141/85 流通流通 B股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 60% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 2.40 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 61.38 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 919 每股净资产每股净资产 6.52 市净率市净率 4.1 净负债率净负债率 -62.77% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.02 (0.08) Q2 0.20 0.32 Q3 0.08 0.22 Q4 0.68 0.92

8、 全年全年 0.98 1.38 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 22% -14% -33% 相对指数 13% -15% -18% 相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -49%-37%-24%-12%0%13%--0652周内股价走势图周内股价走势图普联软件深证成指Table_industryInfo 计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 模型更新时

9、间： 2022.06.21 股票研究股票研究 信息科技 计算机 普联软件(300996) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价目标价格：格： 40.03 当前价格： 26.90 2022.06.22 公司网址 公司简介 公司是一家专注于能源行业管理软件开发的综合服务提供商。公司目前主要服务于石油石化企业信息化高端市场，为其提供适应其企业管理改进的信息化方案、软件的定制开发、国内外高端软件的集成和扩展开发以及软件应用培训和实施服务。 绝对价格回报（%） 52周内价格范围 20.72-65.33 市值（百万元） 3,793 财 务 预 测（ 单 位： 百 万财 务 预 测（ 单 位：

10、百 万元）元） 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 422 582 773 1,040 1,339 营业成本 239 312 401 535 684 税金及附加 3 4 5 7 9 销售费用 13 15 17 26 27 管理费用 30 47 59 80 103 EBIT 87 134 211 283 373 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 投资收益 2 11 8 13 17 财务费用 0 -1 0 0 0 营业利润营业利润 89 148 209 284 378 所得税 6 12 17 23 30 少数股东损益 0 -2 -3

11、-4 -6 净利润净利润 83 139 195 266 353 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 220 726 645 952 981 其他流动资产 8 7 5 5 5 长期投资 8 9 10 10 11 固定资产合计 6 8 9 10 11 无形及其他资产 30 62 62 64 66 资产合计资产合计 542 1,126 1,272 1,620 1,920 流动负债 134 188 184 321 337 非流动负债 0 10 10 10 10 股东权益 408 928 1,077 1,288 1,573 投入资本投入资本(IC) 409 938 1,087 1,298 1

12、,582 现金流量表现金流量表 NOPLAT 82 123 194 260 343 折旧与摊销 4 8 2 3 3 流动资金增量 -115 -197 -302 45 -295 资本支出 -8 -38 -9 -12 -12 自由现金流自由现金流 -36 -104 -115 297 39 经营现金流 93 164 -36 357 88 投资现金流 -121 -246 -82 -60 -46 融资现金流 -17 371 -42 -51 -63 现金流净增加额现金流净增加额 -46 289 -160 246 -21 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 14.8% 37.9% 32.8% 34.

13、6% 28.7% EBIT 增长率 38.3% 53.6% 57.1% 34.3% 31.8% 净利润增长率 41.9% 66.2% 40.7% 36.4% 32.9% 利润率 毛利率 43.4% 46.4% 48.1% 48.6% 48.9% EBIT 率 20.7% 23.1% 27.3% 27.2% 27.9% 净利润率 19.8% 23.8% 25.2% 25.6% 26.4% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 20.5% 15.0% 18.1% 20.6% 22.3% 总资产收益率(ROA) 15.4% 12.3% 15.3% 16.4% 18.4% 投入资本回报率(ROIC)

14、20.0% 13.2% 17.8% 20.1% 21.7% 运营能力运营能力 存货周转天数 77.1 49.2 66.2 62.3 61.4 应收账款周转天数 155.6 133.5 143.3 142.1 141.1 总资产周转周转天数 421.3 515.7 558.4 500.2 475.9 净利润现金含量 1.1 1.2 -0.2 1.3 0.2 资本支出/收入 1.8% 6.5% 1.2% 1.1% 0.9% 偿债能力偿债能力 资产负债率 24.7% 17.6% 15.3% 20.5% 18.1% 净负债率 32.9% 21.3% 18.0% 25.8% 22.1% 估值比率估值比率

15、 PE 45.18 27.19 19.33 14.17 10.67 PB 0.00 4.82 3.50 2.92 2.38 EV/EBITDA 28.80 16.72 11.61 8.88 P/S 4.18 6.47 4.88 3.62 2.81 股息率 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% -44% -33% -22% -11%0%11%22%33%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-49%-35%-21%-7%7%21%-112022-04股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅普联软件价格涨幅普联软件相对指数涨幅15%19%24%29

16、%33%38%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)13%15%17%19%20%22%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)18%21%24%27%30%33%230520A21A22E23E24E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) iWiXvY9XcVcZqVsUuZaQcM7NtRoOsQtRlOrRqOjMoMsR6MqQzQMYrQtPwMqMoN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

17、部分 3 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 目录目录 1. 深耕大型企业管理信息化，行业经验积累深厚 . 4 1.1. 公司扎根管理信息化二十余载 . 4 1.2. 三大产品布局管理信息化 . 5 1.3. 石油石化领导者 . 7 1.4. “工程师顾问式”建立优势 . 8 1.5. 基于 OSP 云开发平台，使行业拓展成为可能 . 9 1.6. 股权激励绑定核心员工利益，行权目标彰显公司信心 . 9 2. 企业数字化转型正当时 . 9 2.1. 数字化转型是企业的必然选择 . 9 2.2. 司库体系建设、一流财务体系建设加持行业高增长 .11

18、 2.3. 央企客户积累雄厚 . 13 3. 切入中国建筑：力争 3 年内实现与石油相当的收入规模. 14 4. 盈利预测与估值 . 16 5. 风险提示 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 1. 深耕大型企业管理信息化，行业经验积累深厚深耕大型企业管理信息化，行业经验积累深厚 1.1. 公司扎根管理信息化二十余载公司扎根管理信息化二十余载 普联软件成立于 2001 年，主营业务是为大型集团企业提供管理信息化方案及 IT 综合服务。目前公司主要面向石油、石化、建筑、地

19、产及银行、保险领域的客户，提供管理信息系统的方案设计、软件开发、系统实施、运维服务及售后服务。公司从石油石化开始，经过 20 余年的不断发展，逐渐形成如今大客户聚集、多行业并重、涉猎领域广的优势格局。 公司发展至今公司发展至今主要主要历经了三个阶段，分别以历经了三个阶段，分别以 2010 年、年、2016 年作为时间年作为时间节点。节点。 1）公司成立至公司成立至 2010 年：石油石化行业竞争优势培育与形成阶段。年：石油石化行业竞争优势培育与形成阶段。公司主要为中国石油、中国石化提供财务管理领域的软件开发及技术服务，持续深化系统应用，逐步探索形成长期服务的业务模式，建立集团总部业务与分子公司

20、业务并重的服务格局，因此奠定了在石油石化信息化领域的竞争优势和行业地位。 2）2010 年至年至 2016 年年期间期间：多行业、多业务领域扩张与探索阶段。：多行业、多业务领域扩张与探索阶段。公司逐步确立并形成了财务共享服务、XBRL 数据应用两个优势业务领域，拓展了万达集团、华夏幸福等大型客户，还进入了金融保险行业，为公司逐步形成聚焦优势业务领域战略奠定了业务基础。 3）2017 年至今：优化公司战略、业务快速发展阶段。年至今：优化公司战略、业务快速发展阶段。公司设立“聚焦大型集团企业客户、聚焦优势业务领域”的发展战略，并先后拓展中国建筑、中国海油、国家管网三大央企业务，成立事业部和相关专职

21、团队，提供相应的信息化服务。这一阶段，公司的优势行业从早期的石油石化扩展到建筑地产、金融保险等行业，逐步形成了大型集团客户聚集、多行业并重的市场格局。 图图 1：企业发展历程：企业发展历程悠久悠久 数据来源：普联软件官网，国泰君安证券研究 普联普联软件近软件近三年收入三年收入和利润可观，保持良好增速和利润可观，保持良好增速。公司 2019-2021 年分 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 别实现营收 3.68 / 4.22 / 5.82 亿元，三年复合增速为 25.79%；分

22、别实现归母净利润 0.59 / 0.83 / 1.39 亿元，复合增速为 53.55%，显著高于收入增速。 图图 2：公司公司收入收入、利润整体、利润整体保持稳定增长趋势保持稳定增长趋势 数据来源：普联软件年度报告、国泰君安证券研究 得益于产品的进一步丰富以及多行业的探索，目前得益于产品的进一步丰富以及多行业的探索，目前公司公司已有多行业形已有多行业形成规模化收入。成规模化收入。2018-2021 期间，石油石化、地产建筑、金融行业的业务收入始终稳居公司前三，其中石油石化营收比例下降明显，由 67.95%跌至 51.52%，主要系公司拓展中国建筑为战略客户；地产建筑业务扩张迅速，营收比例从 1

23、0.08%涨至 31.45%。金融行业、煤炭电力在收入构成上虽然呈现缓势，但是体量均有不同程度的增长，尤其是金融行业的收入复合增速达 20.37%。 图图 3：2018年公司营收近七成来自石油石化年公司营收近七成来自石油石化 图图 4：2021年公司地产建筑业务取得巨大拓展年公司地产建筑业务取得巨大拓展 数据来源：普联软件年度报告、国泰君安证券研究 数据来源：普联软件年度报告、国泰君安证券研究 1.2. 三大产品布局管理信息三大产品布局管理信息化化 公司公司聚焦三大优势产品聚焦三大优势产品资金集中管理、资金集中管理、财务共享服务、财务共享服务、XBRL 数数3.684.225.820.590.

24、831.390.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.001.002.003.004.005.006.007.00201920202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收入同比增速归母净利润同比增速 67.95%10.08%7.52%4.96%4.29%2.25%2.95%石油石化地产建筑金融行业煤炭电力电子信息文化教育其他行业51.52%31.45%6.61%3.19%2.75%0.68%3.80%石油石化地产建筑金融行业煤炭电力电子信息文化教育其他行业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 18 Table_Pag

25、e 普联软件普联软件(300996)(300996) 据应用。据应用。2019-2021 年公司在集团管控领域（包含资金集中管理、财务共享服务等）的营收分别为 3.15 / 3.69 / 4.48 亿元，占比均超过 75%位居首位；对于平台软件的销售，公司在 2021 年实现营收 0.69 亿元，取得了不小的突破；公司在 XBRL 数据应用的营收维持在 0.25-0.28 亿元之间，趋于稳定。此外，在 2021 年，公司加快数字建造产品的落地进程，实现收入 0.12 亿元 ，是公司重点拓展的产品方向。 图图 5：集团管控产品：集团管控产品优势显著优势显著 数据来源：普联软件年度报告、普联软件招

26、股说明书、国泰君安证券研究 （1）在资金集中管理领域，公司拥有丰富的资金集中管理和全球主要商业银行直联经验，精通 SWIFT 标准报文和工作流程，还拥有国际化服务优势的香港团队，因而在境外资金管理机构中有较高知名度。目前，国家电网、中国石油、中国石化、中国广核、海信集团、紫金矿业等多家公司的境外资金管理机构都已经成为公司客户。 图图 6：普联集团资金管理系统：普联集团资金管理系统可互相集成可互相集成 数据来源：普联软件官网、国泰君安证券研究 （2）在财务共享服务领域，公司紧跟信息技术进步和商业模式创新的步伐，进一步丰富完善产品功能，提升方案能力，逐步形成了“业财资税档一体化+数智化”财务共享解

27、决方案及产品体系。凭借这一成熟全面的解决方案，以及专业高效的系统交付能力，公司拓展了众多大型客户，尤其在地产行业，已经和近 10 家大型地产集团建立长期业务合作关系，排名前十的地产企业中，有三家已成为公司客户。 0.120.030.020.060.210.200.220.100.030.690.270.280.253.153.694.480.001.002.003.004.005.00201920202021其他产品（亿元）数字建造（亿元）硬件产品（亿元）服务外包（亿元）平台软件（亿元）XBRL 应用（亿元）集团管控（亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

28、 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 图图 7：普联共享框架：普联共享框架 PANSSF助力系列化产品落地助力系列化产品落地 数据来源：普联软件官网 （3）在 XBRL数据应用领域，公司是国内较早全面研究掌握 XBRL 标准体系及关键技术的软件厂商，是财政部通用分类标准实施技术支持单位，也是 XBRL 软件产品较早通过 XBRL 软件认证技术委员会认证的单位之一。公司 XBRL 相关系统及产品，已经应用到银保监会、中证信息、全国股转公司、多家保险公司和商业银行。 在未来，公司将与中国平安、中国太保、中国人寿等继续保持长期稳定的合作关系，不断完善偿

29、二代产品，为 2022 年保险行业偿二代全面升级的市场机会做好充分准备。此外，公司还会继续加大风险管理产品、新一代报表产品的研发投入，从而推出更具竞争力的风险管理产品，完成国任财险、浙商财险、小康人寿、平安养老等多家新客户的实施。 表表 1： XBRL在在金融行业金融行业应用较广应用较广 XBRL应用产品应用产品 典型客户典型客户 XBRL工具软件 财政部、银保监会、中证信息、全国转股公司 XBRL报表报告系统 中国平安财险、中国人寿、太平洋保险等 80余家保险公司 XBRL风险管理系统 中国人寿、华夏人寿、长安责任、平安养老、中德安联 XBRL数据分析系统 中国石油、中国建筑、浦发银行、万达

30、院线 数据来源：普联软件招股说明书、国泰君安证券研究 1.3. 石油石化领导者石油石化领导者 公司先行公司先行进入石油石化信息化市场，奠定竞争优势和行业地位。进入石油石化信息化市场，奠定竞争优势和行业地位。公司一成立，就着手为中国石油、中国石化提供财务管理领域的软件开发及技术服务；2007 年，公司为中国石油设计的会计一级集中核算系统上线交付；2009 年，公司上线交付了中国石油 ERP 与 FMIS 融合平台；在近三年里，普联先后拓展战略客户中国海油和国家管网，荣获中国石油司库建设最佳合作单位，并完成中国石化资金管理系统全面提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

31、部分 8 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 图图 8：公司在公司在石油石化石油石化信息化领域底蕴深厚信息化领域底蕴深厚 数据来源：普联软件官网、国泰君安证券研究 石油石化行业石油石化行业营收稳步增长营收稳步增长，贡献贡献 50%以上营收以上营收。2019-2021 年公司在石油石化领域的营业收入分别为 2.30 / 2.66 / 3.00 亿元，占比分别为62.69% / 62.95% / 51.52%。石油行业四家央企客户正在全面启动新一轮信息化升级、数字化转型工作，公司充分发挥长期服务石油行业的优势，积极采取措施抓住转型升级的业务发展机会，

32、在保持现有业务领域持续稳定增长的基础上，积极拓展石油行业经营管理、生产管理领域业务，为公司健康发展奠定坚实基础。 图图 9：石油石化：石油石化行业行业位居公司位居公司收入首位收入首位 数据来源：普联软件年报报告、普联软件招股说明书、国泰君安证券研究 1.4. “工程师顾问式”建立优势“工程师顾问式”建立优势 工程师工程师与客户面对面交流与客户面对面交流，充分聆听充分聆听客户需求。客户需求。公司的主要客户是大型集团企业，其信息化项目方案复杂度高，前期规划、筹备周期长，因而公司主要采用成熟稳定的“工程师顾问式”直接销售模式来取得合同。 （1）对于新开拓客户或老客户的新建项目，公司发挥其在大集团企业

33、管理信息化领域经验丰富、行业特点熟悉的优势，在获取项目信息后，组织经验丰富的顾问团队，根据客户确定的采购方式和沟通渠道，与客户充分沟通、交流，展示方案能力和实施能力，最终赢得客户信任，2.302.663.000.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.001.002.003.004.005.006.00201920202021石油石化营收（亿元）占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 通过投标方式取得销售合同。 （2）对于客户已经和公司建立战略

34、合作关系，并且项目属于公司以前承建项目的提升改造项目、配套项目或关联性项目，公司通常组织原项目团队骨干，积极参与项目前期方案设计，充分与客户沟通交流，提交可行的建议方案，最终通过单一来源谈判或议标方式取得销售合同。 1.5. 基于基于 OSPOSP 云开发平台，云开发平台，使使行业拓展成为可能行业拓展成为可能 公司目前拥有自主研发的 OSP 云开发平台，该平台基于分布式服务架构，采用数据模型自描述、微服务原子化、业务流程和业务表单可视化定制等技术，具备灵活开放、低代码应用定制、支持敏捷交付等优势。 OSP 升级优化，升级优化，拥有拥有更更高兼容、高兼容、更高性能更高性能。目前公司已发布了 OS

35、P 开发平台 V6.0，实现了对 SpringBoot、React 框架的支持，完成了前后端分离部署，对后台服务代码进行了重构，使其层次更清晰、代码更轻量，实现按需引用。此外，平台还完成了对 TiDB、OceanBase、达梦数据库、GBase、K-DB等国产数据库的适配和兼容认证。 平台具备平台具备先进先进技术支撑，满足客户个性化需求。技术支撑，满足客户个性化需求。公司大部分项目依托技术平台完成交付，而 OSP 平台为快速、高效的项目交付提供了有力的技术支持，其先进性和稳定性得到了用户的高度认可。在平台的支撑下，公司完成了中国石油、中国石化、中国建筑等大型集团企业多个重大定制软件项目的交付。

36、 1.6. 股权激励绑定核心员工利益，行权目标彰显公司信心股权激励绑定核心员工利益，行权目标彰显公司信心 核心人员及技术骨干多数持有公司股份，核心人员及技术骨干多数持有公司股份，绑定共同利益绑定共同利益。公司在 2021年 9 月 27 日发布限制性股票激励计划，以每股 18.24 元的价格授予 292名公司技术骨干 360.00 万股（占股本的 2.55%） ；股权激励行权目标为以 2020 年营业收入作为基数，2021-2023 年的营业收入目标增长率分别达到 40%、80%、120%，高的收入增速目标充分展现了普联对于未来发展的信心和决心。 表表 2：行权目标彰显公司信心行权目标彰显公司

37、信心 归属期归属期 对应考核年度对应考核年度 营业收入增长率（营业收入增长率（A） 目标增长率（目标增长率（Am） 触发增长率（触发增长率（An） 第一个归属期 2021年 40% 32% 第二个归属期 2022年 80% 64% 第三个归属期 2023年 120% 96% 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2. 企业数字化转型正当时企业数字化转型正当时 2.1. 数字化转型是数字化转型是企业企业的必然选择的必然选择 政策加快推进企业数字化转型。政策加快推进企业数字化转型。自 2016年 9 月 G20 杭州峰会首次提出 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

38、0 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 发展数字经济的倡议，近三年大小政策频频出台，均对央企数字化转型提出了指导方向。2021 年 3 月 13 日十四五规划和 2035 年远景目标纲要发布，随后于 11 月和 12 月出台了三项“十四五”发展规划的通知，对能源、建筑行业提出具体的数字化转型目标和指南，将企业数字化转型提上日程，持续提升产业聚集、安全风险防控、低碳发展、资源利用效率。 表表 3：多项政策加速企业数字化转型多项政策加速企业数字化转型 时间时间 政策政策 内容内容 油气、建筑行业油气、建筑行业 2020年 8月 21日 关于加快推进国

39、有企业数字化转型工作的通知 提出国有企业需充分发挥国有经济主导作用，引领和带动我国经济在转型变革中占据国际竞争制高点。 打造制造类、能源能源类、建筑建筑类、服务类企业数字化转型示范，加快智能油田等智能现场。 2020年 10月 10日 “工业互联网+安全生产” 行动计划(2021-2023年) 加快高风险、高能耗、高价值设备和 ERP、MES等相关系统上云上平台。 坚持分业施策，围绕石油、石化石油、石化等重点行业，制定“工业互联网+安全生产”行业实施指南。 2021年 1月 13日 工业互联网创新发展行动计划(2021-2023年) 加强标识规模化应用推广。培育一批系统集成解决方案供应商。 在

40、油气管道行业开展“工业互联网安全生产”试点建设；加快平台推广应用，面向建筑建筑等重点行业及产业集聚区 2021年 3月 13日 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 加快数字化发展，建设数字中国：推进数字化智能化改造和跨界融合，迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。 加快能源能源等传统基础设施数字化改造；以数字化助推城乡发展和治理模式创新，全面提高运行效率和宜居度。分级分类推进新型智慧城市城市建设建设 2021年 4月 9日 关于启用全国工程质量安全监管

41、信息平台的通知 自 2021年 5月 15日起正式启用全国工程质量安全监管信息平台，实现跨层级、跨地区、跨部门间信息共享和业务协同。 全面推行“互联网+监管”模式，以信息化手段加强房屋建筑建筑和市政基础设施工程质量安全监管 2021年 11月 15日 关于印发“十四五”软件和信息技术服务业发展规划的通知 “十四五”时期，将围绕软件产业链，重点从三方面发力：一是稳固上游，夯实开发环境、工具等产业链上游基础软件实力。二是攻坚中游，提升工业软件、应用软件、平台软件、嵌入式软件等产业链中游的软件水平。三是做优下游，增加产业链下游信息技术服务产品供给。 协同攻关应用软件：面向建筑、能建筑、能源源等重点行

42、业领域应用需求，加快突破建筑建筑信息建模和建筑建筑防火模拟、智慧能源能源管理、智能办公等应用软件；支持建筑建筑信息模型和建筑防火模拟等软件创新应用，实施智能建造能力提升工程，推进建筑业建筑业数字化、网络化、智能化突破。 2021年 11月 30日 “十四五”信息化和工业化深度融合发展规划的通知 推广云化企业资源计划系统(ERP)、云化制造执行系统(MES)等新型软件工具，共享设计模型、生产数据、用户使用信息、产品数据库等。 面向石化化工、能源石化化工、能源等行业，推进生产过程数字化监控及管理，加速业务系统互联互通和工业数据集成共享，实现生产管控一体化。 2021年 12月 12日 国务院关于印

43、发“十四五”数字经济发展规划的通知 立足新发展阶段，推动高质量发展，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，培育新产业新业态新模式，不断做强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。 推动新型城市基础设施建设建设，提升市政公用设施和建筑智能化建筑智能化水平；加快推动智慧能源智慧能源建设应用，促进能源生产能源生产等各环节智能化升级，推动能源行业能源行业低碳转型。 数据来源：各政府官网，国泰君安证券研究 推进国有企业数字化通知推进国有企业数字化通知强调强调大力推动央企数字化转型，大力推动央企数字化

44、转型，并并在四在四类行业打造标杆。类行业打造标杆。2020 年 9 月，国资委发布关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知 ，提出要促进国有企业数字化、网络化、智能化发展，转型的内容包括建设基础数字技术平台、构建数据治理体系、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 提升安全防护水平，并重点在四个行业中打造企业标杆，其中就包括石油、建筑等公司重点覆盖行业。 图图 10：四类行业打造企业标杆四类行业打造企业标杆 数据来源： 关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知 ，国泰君安证券研

45、究 为为应对外部不确定性应对外部不确定性，企业也需要企业也需要实现核心技术自主可控以及稳定运实现核心技术自主可控以及稳定运营。营。面对国际政治冲突、疫情等外部不确定性，中央企业肩负着实现核心技术自主可控以及稳定运营的责任；迫切需要加快产业瓶颈和核心技术研发上的攻关进程，集中力量攻克“卡脖子”问题，一定程度上也加快了本身数字化转型的进度。 普联的主要客户正在经历数字化转型。普联的主要客户正在经历数字化转型。油气领域，中国石油锚定“数字中国石油”建设目标：利用自动感知实时采集油气产业链运行数据，利用全面互联广泛获取内外部数据，运用数字化技术持续优化业务执行和运营效率， “十四五”末初步建成“数字中

46、国石油” ；建筑行业，中国建筑于 2021 年 1 月 8 日召开“中建 136 工程”启动会，聚焦“一创五强”战略目标建设六大项目群的“中建 136 工程” ，并于 2021 年 9月 20 日顺利上线开局项目人力资源管理信息系统。 图图 11：中国石油系列报道跟进数字化建设进展中国石油系列报道跟进数字化建设进展 图图 12：中国建筑将数字化纳入改革体系中国建筑将数字化纳入改革体系 数据来源：中国石油官网 数据来源：中国建筑官网 2.2. 司库体系建设、一流财务体系建设加持行业高增长司库体系建设、一流财务体系建设加持行业高增长 加快司库体系建设意见推动央企司库体系建设需求，加快司库体系建设意

47、见推动央企司库体系建设需求，司库建设司库建设成成为新的为新的业绩增长点业绩增长点。2022 年 1 月国资委颁布关于推动中央企业加快司库体系建设进一步加强资金管理的意见 ，其中明确指出中央企业要 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 将司库体系建设作为促进财务管理数字化转型升级的切入点和突破口，并提出中央企业要主动把握数字经济快速发展的战略机遇，将司库体系建设作为促进财务管理数字化转型升级的切入点和突破口。目标在2022 年底前初步建成能够上线运行的司库信息系统,力争 2023

48、 年底前所有中央企业基本建成智能友好、穿透可视、功能强大、安全可靠的司库信息系统。 图图 13：司库管理体系职能覆盖企业三层次，助力建设财务司库管理体系职能覆盖企业三层次，助力建设财务管理体系管理体系 数据来源：国泰君安证券研究 一流财务体系一流财务体系建设意见推动建设意见推动央企财务数字化央企财务数字化，集团财务管理管控，集团财务管理管控将成为新的市场热点。将成为新的市场热点。2022 年 3 月 2 日，国务院国资委发布关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见 ，提出中央企业应主动运用大数据、人工智能、云计算等新技术，推动财务管理从信息化向数字化、智能化转型，实现以核算场景为基础

49、向业务场景为核心转换。围绕加快构建世界一流财务管理体系的目标，并提出 5 年左右央企整体财务管理水平明显跃上新台阶、10-15 年左右绝大多数央企建成与世界一流企业相适应的世界一流财务管理体系的具体目标；推动四个变革，强化五项职能，完善五大建设体系。 普联的产品高度契合普联的产品高度契合两项政策两项政策的的具体具体要求，市场推动作用显著，市场要求，市场推动作用显著，市场空间巨大。空间巨大。公司已有的集团财务管理系统采用标准化管理平台，实现各项会计核算标准的统一与规范，确保跨系统、跨组织的主数据的一致性和标准化。该产品的职能契合一流财务体系建设意见中五大重点强化职能之一：强化核算报告，即统一集团

50、内会计科目、会计政策和会计估计，统一核算标准和流程。该系统已应用于中国石油、中国石化、大唐集团等大型集团客户。 图图 14：集团财务管理系统契合：集团财务管理系统契合政策导向政策导向 图图 15：集团集团资金管理系统资金管理系统（方案）契合“（方案）契合“强化资金管理强化资金管理” 数据来源：普联软件招股说明书 数据来源：普联软件招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 公司已有的集团资金管理系统产品基于全面资金预算，建立风险指标、预警指标、监控指标和内控规则。该产品的

51、职能契合一流财务体系建设意见中五大重点强化职能之一：强化资金管理，即完善资金内控体系，将资金内控规则嵌入信息系统，建立健全风险监测预警机制。该系统已应用于中国石油、中国石化、中国建筑、中国海油、中国广核、紫金国际资本、海信集团等大型集团客户。 公司已有的集团全面预算管理系统产品是面向集团企业的预算综合管理平台。该产品的职能契合一流财务体系建设意见中五大重点强化职能之一：强化成本管控，即坚持一切成本费用皆可控，坚持无预算不开支。该系统已应用于中国石油等大型集团客户。 图图 16：集团全面预算管理系统集团全面预算管理系统契合“契合“强化强化成本管控”成本管控” 图图 17：集团集团税务管理系统税务

52、管理系统契合“契合“强化强化税务管理税务管理” 数据来源：普联软件招股说明书 数据来源：普联软件招股说明书 公司已有的集团税务管理系统主要包括计税管理、统计分析、政策法规等功能模块，有效实现涉税事项的事前预警、事中控制、事后分析。该产品的职能契合一流财务体系建设意见中五大重点强化职能之一：强化税务管理，即开展税务数据分析，挖掘税务数据价值。该系统已应用于中国建筑、海信集团等客户。 2.3. 央企客户积累雄厚央企客户积累雄厚 公司公司早期做出中石油、中石化样本客户，早期做出中石油、中石化样本客户，随后又切入中国建筑，随后又切入中国建筑，打开打开央企客户市场央企客户市场。公司在 2001 年和 2

53、002 分别开始为中国石化、中国石油提供服务并成为核心合作伙伴至今，来自两家公司的收入占比稳定在50%，中国石油、中国石化两大样板客户的示范效应日趋显著，对促进业务拓展产生重要影响。公司在 2007 年初次为中国建筑提供服务，自2018 年中标中国建筑的公司财务一体化平台资金等新业务后，中国建筑成为稳定大客户，来自中国建筑的收入占比自 2018 年的 4.63%增长至 10%以上。目前客户构成主要为五大央企客户：中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑，占比 70%以上，公司依托技术优势和优质服务建立长期合作关系，合作的业务领域不断拓展，合同取得的稳定性、持续性以及客户信用较好，抗风险

54、能力较强。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 表表 4： 公司早期做出样本，示范效应明显公司早期做出样本，示范效应明显 客户名称客户名称 提供服务的起始时间提供服务的起始时间 提供的主要信息系统提供的主要信息系统 主要信息系统的提供方式主要信息系统的提供方式 中国石油 2002年 中国石油会计集中核算系统、中国石油司库系统、中国石油财务共享服务系统、中国石油预算管理平台 直接供应商；独家供应商 中国石化 2001年 中国石化会计集中核算系统、中国石化境内外资金管理系统、中国

55、石化统一报表系统 直接供应商；独家供应商 中国建筑 2018年 中国建筑一体化平台资金管理系统、财务中台及全业务报账系统、BI及数据仓库系统 直接供应商；独家供应商 中国海油 2019年 集团资金管理系统及财务共享报账系统 与石化盈科组成联合体提供 国家管网 2020年 国家管网财务管理信息系统 直接供应商；独家供应商 数据来源：普联软件招股说明书，国泰君安证券研究 在长期服务的样板客户案例助力下，地方国企、明星企业纷纷与公司在长期服务的样板客户案例助力下，地方国企、明星企业纷纷与公司建立合作关系。建立合作关系。2021 年普联软件中标通用技术集团司库管理项目，中航集团资金管理系统建设，中国中

56、铁、国家电网、中广核、中国华能境外资金服务系统建设，新开拓一系列五大央企客户之外的其他央企及地方国企客户；2022 年，公司又先后中标中航集团资金管理系统、中信国际境外财资管理系统；公司中标 2016 年新希望集团财务共享、2021 年小米全球司库管理系统和集团信控管理系统的软件服务等项目，与龙湖集团、融创集团等诸多其他行业龙头企业开展新合作；公司还为逾百家保险行业客户提供服务，例：中国平安、中国人寿、太平洋保险等。 图图 18：公司：公司央企央企及其他大型集团及其他大型集团客户积累众多客户积累众多 数据来源：普联软件官网，国泰君安证券研究 3. 切入中国建筑：切入中国建筑：力争力争 3 年内

57、实现与石油相当的收年内实现与石油相当的收入规模入规模 公司公司 2018 年切入中国建筑，全面合作值得期待。年切入中国建筑，全面合作值得期待。公司于 2018 年成功拓展中国建筑业务，并成立建筑事业部，着手为中建打造财务一体化系统，涉及资金管理系统、财务中台及全业务报账系统、BI 及数据仓库系统。2020 年，普联为中建建设智慧安监平台，提供算法高效的智慧工地解决方案，实现安全监管业务与信息化的深度融合。目前，普联正聚焦于为中国建筑构建统一 PaaS 技术平台，该平台集合了物联网、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 18 Table_Page 普联软

58、件普联软件(300996)(300996) 大数据、容器云等，未来新建系统也将纳入技术平台管理之中。 “中建“中建 136 工程”出台，双方合作将继续深化。工程”出台，双方合作将继续深化。2021 年 1 月 8 日，中国建筑集团信息化大会提出了新发展理念，即“中建 136 工程” ，以建成建筑产业互联网为目标，打造技术、大数据和云计算三大平台，建设数字指挥决策、产业链数字化、海外信息化提升、企业管理协同、产业互联网奠基与信息化基础设施云化六大项目群。公司将发挥先发优势和集成优势，面向建筑行业加快推进数字建造产品研发工作，努力争取抓住“中建 136 工程”实施的机会，不断加强与中国建筑这一大型

59、央企的合作，培育有竞争力的建筑行业信息化解决方案。 图图 19： “中建： “中建 136工程”倾力建成建筑产业互联网工程”倾力建成建筑产业互联网 数据来源：普联软件年度报告、国泰君安证券研究 公司公司地产建筑领域收入比重逐步提升地产建筑领域收入比重逐步提升，并将继续保持高增并将继续保持高增。得益于公司大客户的拓展，2019-2021 年整个地产建筑行业分别实现营收 0.57 / 0.64 / 1.83 亿元，其中 2021 年同比增长 187.99%。公司建筑领域营收高增的背后主要系中国建筑“136 工程”合作深化的缘故。中国建筑的成功实践，使公司面对地产建筑市场更有信心，预计 2022 年

60、公司在该行业的营收增速仍将维持 50%以上。 图图 20：中国建筑业务收入规模：中国建筑业务收入规模稳稳增，成长可期增，成长可期 图图 21：中国建筑的收入体量与中国石油相当：中国建筑的收入体量与中国石油相当 数据来源：普联软件公告、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、中国石油官网、国泰君安证券研究 0.310.350.570.640.000.400.801.201.602.002.4020192020中国建筑（亿元）地产建筑行业（亿元）1.421.621.892.772.092.810.001.002.003.004.00201920202021中国建筑（万亿元）中国石油（万亿元） 请务必

61、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 中国建筑与中国石油中国建筑与中国石油为为同一同一收入收入量级，量级，市场潜力巨大市场潜力巨大。2019-2021 年，中国建筑自身实现收入 1.42 / 1.62 / 1.89 万亿元，保持增长趋势，这三年收入分别为中国石油收入的 51.23% / 77.38% / 67.37%。中国建筑和中国石油是收入量级相当的大型央企，随着中建数字化转型的迫切需要，普联将持续拓展中建的信息化业务，未来有望使其业务比例达到中石油的水平，即使得建筑行业收入贡献与

62、石油石化行业相当。同时，公司也将通过在中建积累产品和方案，进而推向更多地产建筑企业。 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 核心假设：核心假设： 公司目前收入主要来自石油石化和地产建筑。随着软件和信息技术服务业利好政策不断以及公司渗透率的提升，参考公司在手订单高增长的情况，我们预计各业务板块均将保持高位增长。 表表 5： 收入增速及毛利分析收入增速及毛利分析（单位：百万）（单位：百万） 2022E 2023E 2024E 石油石化 359.78 431.74 518.09 增速 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 43.00% 43.00% 43.00% 地产建筑 301.98 4

63、83.17 676.44 增速 65.00% 60.00% 40.00% 毛利率 53.00% 53.00% 53.00% 其他行业 110.98 125.41 144.22 增速 12.00% 13.00% 15.00% 毛利率 51.00% 51.00% 51.00% 合计合计 772.75772.75 1040.321040.32 1338.751338.75 增速增速 32.7932.79% 34.6334.63% 28.6928.69% 毛利率毛利率 48.0648.06% 48.6148.61% 48.9148.91% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计公司 2022-20

64、24 年营业收入分别为 7.73、10.40、13.39 亿元，归母净利润分别为 1.95、2.66、3.53 亿元，EPS 分别为 1.38、1.89、2.50 元。 PE估值法：估值法：公司是大型集团企业管理信息化方案及 IT 综合服务供应商，A 股可比公司有赛意信息、汉得信息、远光软件。2022 年行业平均 PE为 22.15 倍，我们预测公司 2022 年 EPS 为 1.38 元。综合考虑公司在软件和信息技术服务业的大型央企客户优势、高速增长的市场空间，以及净利率水平超过可比公司且仍处在上升区间（2021 年净利率水平为23.81%）的基础，给予 2022 年 30 倍 PE 估值溢

65、价，合理估值为每股41.40 元。 表表 6： 可比公司可比公司 PE估值估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 收盘价收盘价（元）（元） EPSEPS（元（元/ /股）股） PEPE 2022/06/17 2022E 2023E 2024E 净利率 (2021年) 2022E 2023E 2024E 赛意信息（赛意信息（300687） 23.72 0.87 1.33 1.85 11.63% 27.26 17.83 12.82 汉得信息（汉得信息（300170） 9.00

66、0.64 0.50 0.74 7.01% 14.06 18.00 12.16 远光软件（远光软件（002063） 7.29 0.29 0.39 - 16.71% 25.14 18.69 - 可比公司平均可比公司平均 11.78% 22.15 18.18 12.49 普联软件（普联软件（300996300996） 26.36 1.38 1.89 2.50 23.81% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 PS 估值法：估值法：2022 年行业平均 PS 为 3.28 倍，我们预测 2022 年公司营业收入为 7.73 亿元。由于公司下游客户有中石油、中石化、中建等高质量客户，且 2022-20

67、24 三年收入复合增速达 30%以上，高于行业平均水平，基于其高成长性，给予 2022 年 5 倍 PS 溢价，合理估值为每股38.65 元。 表表 7： 可比公司可比公司 PS 估值估值 总市值（亿总市值（亿元）元） 营业收入（亿元）营业收入（亿元） PSPS 2022/06/17 2022E 2023E 2024E CAGR (2022-24) 2022E 2023E 2024E 赛意信息（赛意信息（300687） 94.50 26.19 34.60 45.57 31.91% 3.61 2.73 2.07 汉得信息（汉得信息（300170） 79.57 33.88 41.62 50.50

68、22.09% 2.35 1.91 1.58 远光软件（远光软件（002063） 96.05 24.74 30.49 - 23.24% 3.88 3.15 - 可比公司平均可比公司平均 25.75% 3.28 2.60 1.82 普联软件（普联软件（300996300996） 37.17 7.73 10.40 13.39 31.61% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 估值结论：估值结论：综合考虑 PE、PS 估值法，取平均值，我们给予普联软件目标价 40.03 元， “增持”评级。 5. 风险提示风险提示 客户较为集中的风险客户较为集中的风险。公司前五大客户销售收入占比较高，如果客户未来采

69、购策略发生变化，或公司产品和服务质量不能持续满足客户要求，将可能对公司的生产经营带来不利影响。 市场竞争加剧市场竞争加剧的风险。的风险。公司所服务客户均为大型央企，其信息化投入较大且稳定性好，属于优质客户，存在市场竞争加剧导致盈利能力下滑的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 18 Table_Page 普联软件普联软件(300996)(300996) 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所

70、采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为

71、日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司

72、利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用

73、。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发

74、布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300指数 中性 基本与沪深 300指数持平 减持 明显弱于沪深 300指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：