1、 三星退出+疫情扰动，看面板供需新格局 电子元器件行业 2020 年 04 月 19 日 方竞 行业分析师 王佐玉 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 三星退出三星退出+ +疫情疫情扰动扰动，看面板供需新格局，看面板供需新格局 2020 年 04 月 19 日 板块估值充分回调，期待中期逻辑兑现。板块估值充分回调，期待中期逻辑兑现。2020 年 4 月，显示器件板块上涨 7.82%，在各电子细分板块中排名第 8，跑输 电子板块

2、 3.39 个百分点，跑赢沪深 300 指数 0.65 个百分点。继 3 月回调后，4 月电子板块恢复上涨，主要原因为国内疫 情得到控制，需求有所回暖。但由于海外疫情蔓延，TV 销量下滑，面板价格仍较前期有所下降。我们认为我们认为当当前前板块板块估值估值 仍居仍居阶段性底部阶段性底部。韩厂产能正在加速退出，如欧美疫情得到控制，韩厂产能正在加速退出，如欧美疫情得到控制，复制国复制国内需求回暖内需求回暖趋势趋势，则中期面板，则中期面板价格价格将迎来反弹，将迎来反弹， 同时长期亦将受益于高清驱动。面板板块中长期逻辑依旧清晰，看好板块龙头投资价值。同时长期亦将受益于高清驱动。面板板块中长期逻辑依旧清晰

3、，看好板块龙头投资价值。 供给端：供给端： 三星加速退出， 面板竞争格局改善。三星加速退出， 面板竞争格局改善。 3 月 31 日三星显示正式向客户发送通知， 决定将于 2020 年末终止所有 LCD 产品供应。我们认为韩厂退出为既定策略我们认为韩厂退出为既定策略，不会因为价格回暖而转移，不会因为价格回暖而转移。一是因为随着国产原材料的导入，韩厂与陆厂盈 利能力逐步拉大；二是因为韩厂无 10.5 代线，切割大尺寸产品效率较低，在超高清加速普及的趋势下竞争力不足；最主 要是因为大尺寸 OLED 面板技术日臻成熟，韩厂希望可以将产能及早转向利润前景更佳的大尺寸 OLED。据最新计划， 三三星将星将

4、在在 2019-2020 年年内内退出产能退出产能 242.2 万平方米，相当于全球万平方米，相当于全球总总产能的产能的 16.92%。此外部分面板厂扩产亦有延后，武 汉京东方 B17 受疫情影响爬坡略有放缓，惠科的滁州和绵阳线的设备搬入也不及前期规划，预计减少 40K 的产能扩张。 在在此轮此轮三星三星退出退出节奏及幅度都远节奏及幅度都远超超市场市场预期预期，再加之其他厂商再加之其他厂商产能扩张延后，面板产能扩张延后，面板供给供给格局格局正正加速改善加速改善。我们预计 2020 年、2021 年的 LCD 面板供给量将分别下滑 5.4%、3.5%。未来京东方和华星光电市占率之和有望超过 50

5、%，市场市场集中集中 度度显著提升，显著提升，价格波动性将大为平缓。价格波动性将大为平缓。 需求端：需求端：行业需求增长趋势不改，行业需求增长趋势不改，2021 大年可期大年可期。目前国内新冠疫情已经基本得到控制，市场需求开始企稳，预期全年 TV 销量仅有微幅下滑；而随着海外疫情的蔓延，我们观测到我们观测到欧美市场欧美市场的周度的周度 TV 销售数据销售数据近期有明显下滑，近期有明显下滑，后续后续将将视疫视疫 情控制程度情控制程度缓慢缓慢回升。回升。疫情的不确定性影响了 TV 销量数据，但从另一层面来看，今年的低基数会助力明年的同比大幅增 长，再加之欧洲杯及奥运会延期至明年举办，2021 大年

6、仍可期。从库存来看，面板厂商与终端厂商产品库存面板厂商与终端厂商产品库存目前目前均处于均处于 低位，有非常大的灵活空间来应对市场的不确定性，低位，有非常大的灵活空间来应对市场的不确定性，为为后续下游回暖带来的面板价格大涨埋下了伏笔。后续下游回暖带来的面板价格大涨埋下了伏笔。 回顾历史数据可见，TV 销量销量在过去多年间均未在过去多年间均未有大的波动，有大的波动，疫情影响也只是短期因素疫情影响也只是短期因素。我们认为我们认为 TV 面板需求的增长核面板需求的增长核 心驱动力主要来自电视机尺寸的增加。心驱动力主要来自电视机尺寸的增加。 参考群智咨询统计数据， 2014-2019 年间 TV 面板的

7、平均尺寸复合增长率为 4.18%， 若未来 2-3 年间 4K、 8K 屏幕加速渗透， 成为主流产品， 那么电视机尺寸增长将提速至 6-8%， 在平均尺寸增长的带动下，在平均尺寸增长的带动下， 即使即使 TV 销量有所下滑，全球销量有所下滑，全球 TV 面板的需求面积仍有面板的需求面积仍有望实现望实现增增长长，行业需求，行业需求向上向上趋势不改。趋势不改。 证券研究报告 行业研究投资策略 电子元器件行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2020.03.04 方竞 S01 王佐玉 S03 相关研究相关研究 量化 TV 需求，看面板价格大涨趋势 2020.

8、03.04 华星光电跃居全球第二，大尺寸面板竞争格 局持续改善2020.02.26 详解面板供需结构，国内龙头竞争力凸显 2020.02.16 -50% 0% 50% 100% 电子(申万)上证指数 报告报告内容提要内容提要 oPpQnNrNsPpRnPmNyQpOpM6MaO6MpNpPtRnNkPoOsOkPtRrR9PnNxOxNrQqMwMmOzQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 行业评级及投资建议行业评级及投资建议：本文从供需两侧分析了面板行业的竞争格局。供给端深入讨论三星产能加速退出对行业竞争格局 的优化；需求端重点跟踪全球销量数据及行业库存变化。综合来看，我们认为目前疫情对需求

9、有一定影响，面板价格在 四五月份内或将短期承压。但由于三星加速退出 LCD 产能，同时行业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到控制，复制 国内需求回暖趋势，面板价格将迎来大涨。我们坚定看好我们坚定看好 A 股面板板块股面板板块的的投资价值，维持行业“看好”评级。建议关注：投资价值，维持行业“看好”评级。建议关注： 京东方京东方 A、TCL 科技。科技。 风险因素：风险因素：韩国厂商退出力度放缓；疫情扩散影响需求；其他面板厂商产能爬坡速度加快；新型显示技术快速发展，挤 占 LCD 面板市场空间。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 目 录 一、面板板块行情回顾一、面板板块行情回顾 . 3 1、从

10、供需两侧看 4 月以来板块行情 . 3 2、面板价格短期承压，库存较低为回暖蓄势 . 4 3、板块估值充分回调，待中期逻辑兑现 . 5 4、国内外龙头股价表现 . 6 二、供给端专题：三星加速退出，面板竞争格局改善二、供给端专题：三星加速退出，面板竞争格局改善 . 8 1、三大原因推动韩厂产能退出 . 8 2、三星退出节奏及退出幅度都远超市场预期 . 10 3、疫情影响之下，部分面板厂扩产亦有延后 . 12 4、产能扩张脚步放缓，市场集中度加速提升 . 12 三、需求端专题：跟踪疫情对三、需求端专题：跟踪疫情对 TV 需求影响，需求影响，2021 大年仍可期大年仍可期 . 13 1、从全球 T

11、V 销量数据，看疫情对需求影响. 13 2、厂商库存处于低位，后续需求恢复有望促价格上涨 . 15 3、行业需求增大趋势不改，2021 大年可期 . 16 四、行业评级及投资建议四、行业评级及投资建议 . 17 附录一、行业重点行业新闻附录一、行业重点行业新闻 . 18 附录二、行业重点公司跟踪附录二、行业重点公司跟踪 . 21 1、京东方 A . 21 2、华星光电 . 21 附录三、产业链数据梳理附录三、产业链数据梳理 . 24 1、全球大尺寸面板竞争格局（Omdia） . 24 2、LCD TV 面板竞争格局（Omdia） . 25 3、LCD IT 面板竞争格局（Omdia） . 26

12、 4、LCD PC 面板竞争格局（Omdia） . 26 表 目 录 表 1：板块标的三月表现 . 6 表 2：海外电子龙头公司三月表现 . 7 表 3：全球 10.5 代线产能规划 . 9 表 4：日韩面板厂商产能退出计划前后对比 . 11 表 5：2019-2021 年面板厂商扩产节奏 . 12 图 目 录 图 1：4 月份 A 股各电子板块涨跌幅（%） . 3 图 2：19 年 4 月至今面板龙头相比 A 股涨幅 . 3 图 3：20 年 1 月 1 月4 月各尺寸面板价格（美元） . 4 图 4：2020 年 1 月4 月各尺寸 TV 价格（美元） . 4 图 5：2015-2020

13、年面板板块 PE Band . 5 图 6：2015-2020 年面板板块 PB Band . 5 图 7：友达光电营收变化（单位：亿元，%） . 7 图 8：群创光电营收变化（单位：亿元，%） . 7 图 9：LCD 面板成本结构 . 8 图 10：2016 年-2019 年大陆面板厂物料成本变动图价格曲线（美元） . 8 图 11：OLED TV 出货量及预测 . 10 图 12：2019 年 OLED TV 出货占比 . 10 图 13：LGD LCD 本土产线产能变化（K sh/月，季度初数据） . 11 图 14：三星 LCD 本土产线产能变化（K sh/月，季度初数据） . 11

14、图 15：LCD 面板供给量（百万片） . 13 图 16：全球大尺寸液晶面板分地区产能面积趋势 . 13 图 17：2020 年国内市场电视周度销量同比变化 . 14 图 18：2020 年欧洲市场电视周度销量同比变化 . 14 图 19：2003 年国内 TV 产量数据（万台） . 15 图 20：2003 年国内家电销售额（亿元） . 15 图 21：终端厂商库存情况（周） . 16 图 22：面板厂库存情况（周） . 16 图 23：2012-2019 年 TV 面板出货总量（百万片） . 17 图 24：TV 平均尺寸变化（平方米） . 17 图 25：TCL 科技备考营收分析（亿元

15、） . 22 图 26：TCL 科技备考净利分析（亿元） . 22 图 27：华星光电出货量分析（万片） . 23 图 28：华星光电出货面积分析（万平米） . 23 图 29：2012-2019 年华星光电业绩表现 . 23 图 30：全球大尺寸面板月度出货量市占率 . 25 图 31：全球大尺寸面板月度出货面积市占率 . 25 图 32：2020 年 LCD TV 面板出货量占比 . 25 图 33：2020 年 LCD TV 面板出货面积占比 . 25 图 34：2020 年显示器面板出货量占比 . 26 图 35：2020 年显示器面板出货面积占比 . 26 图 36：2020 年 P

16、C 面板出货量市占率 . 27 图 37：2020 年 PC 面板出货面积市占率 . 27 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 一、面板板块行情回顾 1、从供需两侧看 4 月以来板块行情 2020 年 4 月以来，显示器件板块上涨 4.81%，在电子各细分板块中排名第 11，跑输 SW 电子板块 3.39 个百分点，跑赢沪深 300 指数 0.65 个百分点。国内面板双雄中，TCL 科技 4 月至今涨幅 11.35%，京东方 4 月至今涨幅 4.85%。 图图 1：4 月份月份 A 股各电子板块涨跌幅（股各电子板块涨跌幅（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 2：19 年年 4

17、月至今面板龙头相比月至今面板龙头相比 A 股涨幅股涨幅 资料来源：Wind，信达证券研发中心 具体到面板板块，我们依旧从供需两端做分析：供给端供给端：2 月份开工率不足，尤其是面板模组段稼动率不佳，产能受限助推了 面板涨价。3 月起国内疫情防控取得有效进展，除部分位于武汉区域的产线建设有所延后外，其他国内面板产线的稼动率均已 恢复常态。 而韩厂方面， 三星于近日公告， 称其将加速退出所有三星于近日公告， 称其将加速退出所有 LCD 产线， 本轮产能退出无论从节奏还是幅度均超市场预期，产线， 本轮产能退出无论从节奏还是幅度均超市场预期， 我们将在第二章内对其做详细分析。我们将在第二章内对其做详细

18、分析。 需求端需求端：我们认为疫情下大家居家时间增多，疫情下大家居家时间增多，TV 作为作为家庭娱乐的重要设施，具有较强家庭娱乐的重要设施，具有较强的需求的需求韧性韧性。我们在前期报告中解读了 国内 TV 市场需求在 2 月份的回暖趋势，3 月份同样有较好表现。目前中国的线上市场每周均保持 30%左右的同比增长，线下 市场虽然依旧表现疲软，但占比已经大大降低；当下大家更关注海外疫情影响。据信达电子产业链调研，意大利封城后第一 周，当地 TV 销量环比下降了 45%左右。此外，欧洲最大的消费电子产品线下连锁店 Media Markt 也于 3 月中旬关门，这会 在一定程度上影响终端销量，4 月、

19、5 月面板价格仍将继续承压。不过我们认为，后续伴随疫情得到控制，海外市场需求也望 重现中国的回暖节奏。 12.35 10.8910.03 9.40 8.748.65 7.82 7.51 6.48 5.92 4.81 0 2 4 6 8 10 12 14 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 京东方ATCL科技沪深300 显示器件A股电子 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 2、面板价格短期承压，库存较低为回暖蓄势 从价格角度看，面板价格自 19 年 12 月底部翻转以来，截至到 3 月逐月上涨。然而参考 AVC 的 4 月上旬 TV 面板价格快报， 4 月面板价

20、格将小幅下降，32”、39.5”、43”、50”、55”面板价格均有 1 美元的下降；65”面板价格下降 2 美元；75”面板价格下 降 3 美元。具体原因前文已有阐述，伴随着国内面板产线稼动率恢复，供给端产能释放；疫情在欧美地区快速扩散，体育赛 事推迟，地方封锁逐步展开，需求端有一定下滑。 展望 Q2，我们认为 5 月份面板价格仍将承压，但 6 月份伴随着三星的产能退出及海外疫情受控，价格望回暖。同时就渠道库 存来看，目前全渠道库存包括各面板厂库存均已降到历史低位。整个行业都有比较大的灵活空间来应对市场的不确定性。同 时低库存也为接下来疫情回暖面板涨价埋下了伏笔。 图图 3：20 年年 1

21、月月 1 月月4 月各尺寸面板价格（美元）月各尺寸面板价格（美元） 资料来源：AVC，信达证券研发中心 图图 4：2020 年年 1 月月4 月各尺寸月各尺寸 TV 价格（美元）价格（美元） 资料来源：AVC，信达证券研发中心 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 HDFHDFHDUHDUHDUHD 32 inch39.5 inch43 inch50 inch55 inch65 inch Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 HDFHDFHDUHDUHDUHD 32 in

22、ch39.5 inch43 inch50 inch55 inch65 inch Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 3、板块估值充分回调，待中期逻辑兑现 就估值水平而言，由于面板行业在过去的十余年间集中度较低，竞争较为激烈，板块公司业绩有一定周期性。所以需要综合 采用 PE，PB 等方式进行估值。而国内面板龙头在过去多年间持续大规模资本投入，折旧较多，且有较长时间段盈利状况不 佳，导致 TTM PE 在 2014-2017 上半年间虚高。所以我们在本文中将主要通过我们在本文中将主要通过 PB-Band 分析分析面板板块的估值水平面板板块的估值

23、水平。 2017 年受面板涨价及 OLED 投产等因素的综合影响，板块估值持续扩张，最高 PB 达 2.8 倍。而后伴随价格下跌，面板面板 PB 在 2019 年 1 月底跌至谷底， 仅有 1.11 倍。 2019 年年末至年年末至 2 月份， 面板价格上涨助推月份， 面板价格上涨助推 PB 一路攀升， 高点一路攀升， 高点 PB 达达 2.23 倍。倍。 进入进入 3 月以来，受疫情影响，短期内面板价格承压，板块估值再度回落至月以来，受疫情影响，短期内面板价格承压，板块估值再度回落至 1.62 倍。倍。进入进入 4 月，疫情国内疫情逐步得到控制，月，疫情国内疫情逐步得到控制， 板块估值板块估

24、值回升回升至至 1.68 倍倍。 我们认为当前板块仍处于阶段性底部，由于三星加速退出 LCD 产能，同时行业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到控制， 复制国内需求回暖趋势，面板价格将迎来大涨；此外板块长期亦将受益于超高清驱动。面板板块面板板块中长期中长期成长逻辑成长逻辑依旧依旧清晰。清晰。 再加之竞争格局优化，行业波动性将大为减弱。再加之竞争格局优化，行业波动性将大为减弱。当前板块当前板块 PB 相较历史高点有充足的空间，看好板块龙头公司相较历史高点有充足的空间，看好板块龙头公司的的投资价值。投资价值。 图图 5：2015-2020 年面板板块年面板板块 PEBand 资料来源：Wind，信达

25、证券研发中心 图图 6：2015-2020 年面板板块年面板板块 PBBand 资料来源：Wind，信达证券研发中心 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 收盘价2.7X2.3X 1.9X1.5X1.1X 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500收盘价2.7X2.3X1.9X1.5X1.1X 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 4、国内外龙头股价表现 A 股市场方面，4 月份除智云股份、天通股份、激智科技下跌外，板块其余各股票均实现上涨，精测电子、莱宝高科及 TCL 科技涨幅较大，分别达到了 22.38%、11.45%及 11.35%。 表表 1：板块

26、标的：板块标的四四月表现月表现 分类分类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值（亿元）总市值（亿元） 4 月涨跌幅月涨跌幅 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 TTM PE TTM PS MRQ PB 面板 000725.SZ 京东方 A 1,353.66 4.85 -14.32 70.94 1.19 1.56 000100.SZ TCL 科技 623.66 11.35 3.13 23.82 0.83 2.07 000050.SZ 深天马 A 276.91 1.43 -17.00 33.39 0.91 1.04 002387.SZ 维信诺 153.86 -0.27 -29.25 236.28

27、5.69 1.04 600707.SH 彩虹股份 141.02 2.34 -6.43 -37.86 2.71 0.72 材料 000413.SZ 东旭光电 172.48 0.33 -10.42 8.70 0.73 0.52 002876.SZ 三利谱 46.23 8.95 -8.91 90.20 3.19 4.97 688181.SH 八亿时空 43.55 3.01 -26.35 39.93 10.12 7.89 300566.SZ 激智科技 34.18 7.89 -10.49 51.17 3.08 5.16 设备 300567.SZ 精测电子 157.53 22.38 16.98 59.87

28、 8.08 11.87 688001.SH 华兴源创 153.34 3.66 -13.64 86.90 12.19 8.08 600330.SH 天通股份 76.34 -0.52 -4.73 47.00 2.75 1.88 300545.SZ 联得装备 41.34 7.49 8.47 51.34 6.00 6.43 300400.SZ 劲拓股份 30.40 5.59 -13.17 136.29 6.14 5.63 300097.SZ 智云股份 28.02 -17.01 2.10 -4.42 9.26 1.51 触控及模组 300088.SZ 长信科技 228.15 9.74 -8.96 26.

29、68 3.79 4.26 002106.SZ 莱宝高科 68.68 11.45 2.31 24.37 1.43 1.69 资料来源：Wind，信达证券研发中心时间截至4月17日收盘 海外市场方面，受益于日韩疫情得到控制，除 UDC 外其余个股均实现上涨。其中群创光电、Finetek、友达光电涨幅较大， 涨幅均超过 10%。 群创光电、友达光电营收连续数月表现低迷，三月有所好转。自 2017 年 3 季度以来，群创光电月度营收增速持续为负，友达 光电也仅是极个别月份实现了营收增长。其中友达光电 1 月营收为历史新低，2 月、3 月有所增长；群创光电 2 月营收下滑至 近年来最低后，3 月恢复增长

30、。但由于台湾面板厂商多年未投入新产能，已有产线的产能工艺较为落后，竞争力不强。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 7：友达光电营收变化：友达光电营收变化（单位：亿元，（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 8：群创群创光电营收变化光电营收变化（单位：亿元，（单位：亿元，%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 LGD 在 4 月内上涨 5.41%，年初至今累计下跌 32.56%，LG Display 前期公布的 2019 年四季度财报数据显示，该季度营收 下降 8%至 6.4 万亿韩元，亏损 4220 亿韩元（约合 3.616 亿美元） 。在这之前，LG D

31、isplay 第三季度营收同比下滑 4.6%至 5.82 万亿韩元，营业亏损达 4370 亿韩元（约 3.72 亿美元） 。整个 2019 年度，LGD 的营业亏损达到了创纪录的 1.36 万亿韩 元，这是 LGD 八年以来首次出现如此巨大的全年亏损。 表表 2：海外电子龙头公司：海外电子龙头公司四四月表现月表现 分类分类 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值（亿总市值（亿 RMB） 4 月涨跌幅月涨跌幅 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 TTM PE TTM PS MRQ PB 面板面板 005930.KS 三星电子 19,038.30 7.64 -7.89 - - 0.00 LPL.N

32、LG DISPLAY 236.85 5.41 -32.56 -4.21 0.18 0.33 2409.TW 友达光电 166.97 16.25 -26.67 -40.05 0.24 0.37 3481.TW 群创光电 142.87 19.50 -24.97 -5.38 0.23 0.25 设备设备 240810.KS WONIK IPS 80.43 13.83 -20.78 - - - 7717.T V TECHNOLOGY 22.59 9.58 -38.42 - - - 131760.KS Finetek 3.58 16.53 -33.10 - - - 材料材料 GLW.N CORNING 1,118.93 0.88 -28.20 18.36 1.38 1.49 UDC.VNM UDC - -3.57 -29.50 - - - 资料来源：Wind，信达证券研发中心，截至2020年4月17日收盘 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 0 10 20 30 40 50 60 70 Jan-19 Feb