1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期海外疫情影响，长期还看市场份额 短期海外疫情影响，长期还看市场份额 海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 2019 年年中国制造业在全球产业链中的占比接近中国制造业在全球产业链中的占比接近 30%， 其中： 汽车零部件、 家电、， 其中： 汽车零部件、 家电、 服务机器人、光伏等服务机器人、光伏等出口占比出口占比 30%以上，以上，短期受海外疫情影响较大，尤其是二短期受海外疫情影响较大，尤其是二 季度。但从长期看，中国制造业已经从“人口红利”向“工程师红利”转变，季度。但从长期看，中

2、国制造业已经从“人口红利”向“工程师红利”转变， 全球市场份额提升的趋势全球市场份额提升的趋势仍仍会继续，会继续，甚至可能会进一步加速，短期的疫情冲击甚至可能会进一步加速，短期的疫情冲击 回调，可能带来长期的好价格回调，可能带来长期的好价格。 中国制造业在全球产业链中的占比接近中国制造业在全球产业链中的占比接近 30%， 短期受海外疫情影响需求明显， 短期受海外疫情影响需求明显， 供给端相对自主可控。供给端相对自主可控。2019 年中国在汽车、家电、动力锂电池、光伏、服务 机器人等方面的产出都占到全球的 30%以上。其中，出口占比较大的领域主 要包括：汽车零部件（约 28%）、家电（约 40%

3、）、服务机器人（约 30%）、 光伏（约 70%）等，预计短期受海外疫情影响较大。供给端主要依赖进口的 领域主要是汽车电子元器件、工程机械核心零部件等，考虑其生产防护级别高 以及安全库存缓冲，预计实际影响较小。 海外疫情海外疫情的短期冲击主要体现在二季度，预计对全年收入的影响在的短期冲击主要体现在二季度，预计对全年收入的影响在 3%左右。左右。 我们在本报告中基于乐观、中性、悲观三个场景，对于各主要受影响行业进行 了量化测算。其中，在海外停工 1-1.5 个月的中性假设下，预计主要受影响行 业的二季度海外收入下降 30-50%，考虑后续部分需求回补的可能，预计对全 年海外收入的影响在 10%左

4、右，假设平均 30%左右的海外收入占比，预计影 响全年收入（含国内）在 3%左右。 风险因素：风险因素：消费环境持续低迷，原材料价格大幅波动；乘用车销量不达预期， 稳定汽车消费政策进度和力度不达预期；新能源汽车销量不达预期，成本降幅 不达预期，政策落实不达预期；基建投资、锂电设备投资、油气设备投资、工 业自动化投资低于预期等；特高压核准进度不及预期，5G 建设不及预期，充 电桩利用率提升不及预期，光伏需求增长不及预期，燃料电池补贴政策不及预 期等；国防预算低于预期，机械化信息化建设完成情况低于预期，军工领域国 企改革进度低于预期等。 投资机会投资机会：受海外疫情影响，预计海外收入占比高的行业短

5、期将受到明显 冲击，尤其是二季度。但从长期看，中国的制造业已经从“人口红利”向 “工程师红利”转变，预计全球市场份额提升的趋势仍将持续。综合考虑 短期“纯内需”以及长期全球市场份额提升的角度，重点推荐：长安汽车、 老板电器、华帝股份、三一重工、潍柴动力、恒力液压、国电南瑞、良信 电器、特锐德、拓普集团、保隆科技、德赛西威、璞泰来、先导智能、比 亚迪、信义光能、东方电气、中航高科、爱乐达、大立科技、中航沈飞、 应流股份、科沃斯、九阳股份、小熊电器等。 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析师 S01 纪敏纪敏 首席家电分析师 S02 刘海博刘海博 首席机械分析

6、师 S11 弓永峰弓永峰 首席电力设备分析师 S02 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S02 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 证券简称证券简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE PB 评级评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 长安汽车 9.60 0.14 -0.58 0.52 0.73 68 -

7、17 19 13 1.1 买入 老板电器 24.57 1.55 1.72 1.84 2.07 16 14 13 12 3.7 买入 华帝股份 10.19 0.78 0.91 0.94 1.06 13 11 11 10 3.2 买入 三一重工 15.97 0.73 1.31 1.72 2.05 22 12 9 8 3.2 买入 潍柴动力 12.01 1.09 1.26 1.39 1.52 11 9 9 8 2.2 买入 恒力液压 53.74 0.95 1.48 1.88 2.10 57 36 29 26 9.1 买入 国电南瑞 20.00 0.90 1.02 1.17 1.32 22 20 17

8、 15 3.3 买入 良信电器 10.46 0.28 0.36 0.45 0.56 37 29 23 19 4.6 买入 特锐德 19.86 0.18 0.30 0.61 0.91 111 66 33 22 6.1 买入 拓普集团 16.07 0.71 0.47 0.74 0.95 23 34 22 17 2.3 买入 保隆科技 24.58 0.93 1.07 1.40 1.67 26 23 18 15 3.9 买入 德赛西威 30.80 0.76 0.47 0.68 0.95 41 65 46 32 4.2 买入 璞泰来 58.95 1.37 1.76 2.37 3.15 43 34 25

9、19 8.0 买入 先导智能 39.09 0.84 1.16 1.40 1.77 46 34 28 22 9.0 买入 比亚迪 48.15 1.02 0.61 0.71 1.47 47 79 68 33 2.3 买入 信义光能 3.88 0.23 0.31 0.42 0.50 17 13 9 8 2.2 买入 东方电气 8.63 0.36 0.47 0.55 0.64 24 18 16 13 0.9 买入 中航高科 12.75 0.22 0.39 0.29 0.43 58 32 45 30 4.2 买入 爱乐达 38.40 0.57 0.65 1.12 1.50 67 60 34 26 5.7

10、 买入 大立科技 17.87 0.12 0.27 0.70 0.89 149 66 26 20 7.3 买入 中航沈飞 26.60 0.53 0.63 0.96 1.00 50 42 28 27 4.4 买入 应流股份 14.04 0.15 0.25 0.40 0.58 94 56 35 24 2.3 买入 科沃斯 18.66 0.86 0.28 0.93 1.27 22 68 20 15 4.3 买入 九阳股份 26.87 0.98 1.07 1.24 1.43 27 25 22 19 5.8 买入 小熊电器 73.90 2.06 2.17 2.80 3.54 36 34 26 21 5.7

11、 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 23 日收盘价。信义光能货币单位为港币，其他均为人民币 nMoRnNrNqNqOsQnMqPvMsR8O9R6MoMnNtRoOjMnNpMkPoMsP8OpPuMMYnOsRNZrRqQ 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 短期受海外疫情影响，长期看市场份额提升短期受海外疫情影响，长期看市场份额提升 . 1 中国制造业在全球产业链中的位置和重要性 . 1 海外疫情对于中国制造业的影响 . 1 汽车及零部件汽车及零部件:

12、整车影响有限，零部件影响明显整车影响有限，零部件影响明显 . 2 整车：全球产销量最大，但进出口规模相对小. 2 零部件：进出口占比相对较高 . 4 零部件：海外需求下滑，进口风险较小 . 5 新能源汽车新能源汽车: 动力电池影响有限，锂电材料影响显著动力电池影响有限，锂电材料影响显著 . 7 概述：动力电池出口比例小，锂电材料出口份额高 . 7 定性：海外疫情爆发，锂电材料海外供应受影响 . 9 定量：锂电材料需求高增速难保，下半年有望恢复 . 9 展望：短期有影响，中长期利好中国供应链 . 12 家电家电: Q2 出口需求下滑难免，全年增速望控制在双位数附近出口需求下滑难免，全年增速望控制

13、在双位数附近 . 13 概述：全球制造基地，国内产业链供应十分完备 . 13 定性：海外疫情爆发，家电影响主要在于出口订单 . 14 定量：二季度需求大幅下滑难免，全年有望控制在双位数附近 . 16 军工：主要依赖内生需求，整体受海外疫情影响较小军工：主要依赖内生需求，整体受海外疫情影响较小 . 16 机械：国内疫情好转机械：国内疫情好转+政策托底政策托底,工程机械投资正当时工程机械投资正当时 . 18 工程机械产业在全球产业链中的位置和重要性. 18 海外疫情主要影响体现在需求/供给，亦或进口/出口 . 18 不同情景假设下疫情对行业的收入、盈利、资本开支等方面的影响。 . 19 机器人受海

14、外疫情影响需求延迟，中长期前景依旧光明 . 19 锂电设备：关注海外疫情下的需求进展锂电设备：关注海外疫情下的需求进展 . 20 电新：新能源外需短期或受影响，电力新基建内需高度景气电新：新能源外需短期或受影响，电力新基建内需高度景气 . 21 海外疫情对于新能源行业的影响 . 21 海外疫情对于新能源车动力系统行业的影响 . 23 海外疫情对于电气设备行业的影响 . 24 风险因素风险因素 . 25 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2015-2019 年中国进口乘用车销量（单位：万

15、辆） .3 图 2：2015-2019 年中国出口乘用车销量（单位：万辆） .3 图 3：2019 年中国出口乘用车销量分国家占比（单位：%） .3 图 4：2019 年中国进口车分品牌占比（单位：%） .4 图 5：2019 年主流中国汽车企业的出口汽车占自身销量比重（单位：%） .4 图 6：2014 年至 2019 年中国汽车零件进口和出口金额（单位：亿美元） .5 图 7：中国出口零部件分国家占比 .5 图 8：2019 年全球动力电池出货量及份额（GWh，%） .7 图 9： 2019 年中日韩动力电池出货量及份额（GWh，%） .7 图 10：2019E 全球锂电池原材料分国家出货

16、份额及占比 .9 图 11：2019 年财年中国锂电池原材料供应外资电池企业占比 .9 图 12：欧盟（追溯含英国）各国 2018、2019 年电动车销量 . 10 图 13：欧盟（追溯含英国）电动车季度销量及预测 . 10 图 14：特斯拉全球产量及预测 . 11 图 15：2012-2019 年中国家电产量占全球销售量的比重 . 13 图 16：2019 年中国家电出口占比（出口量/总销量） . 13 图 17：2019 年重点公司海外收入占比情况概览. 14 图 18：全球现有确诊新冠肺炎分布图 . 15 图 19：2019 年重点小家电企业出口分布情况 . 16 图 20：中国武器出口

17、规模（百万 TIV） . 17 图 21：近年中国军费开支情况 . 17 图 22：近年来全球挖掘机产量及中国占比（单位：台） . 18 图 23：三一重工历年海外收入及占比（亿元） . 19 图 24：徐工机械历年海外收入及占比（亿元） . 19 图 25：工业机器人产量单月同比增速（%） . 20 图 26：科沃斯海外收入占比（万台） . 20 图 27：国内龙头产能及收入扩张远快于日韩对手（单位：亿元） . 21 图 28：国内锂电设备公司出口占比 . 21 图 29：光伏产能集中在中国，中国产能供应全球 . 22 图 30：中国光伏组件出口占比持续提升 . 22 图 31：2019 年

18、光伏组件出口市场 Top 20 中多国受疫情肆虐（单位：GW） . 23 图 32：今年 1-2 月出口规模下滑主要与国内厂商开工率较低有关 . 23 图 33：近年中国风机出口占国内装机比例仅 2%左右 . 23 图 34：风电核心零部件环节主要上市公司合计出口占比 . 23 图 35：电机产业“西退东进”的趋势 . 24 图 36：2019 年国内新能源乘用车 IGBT 份额 . 24 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 37：电气设备板块海外业务收入占比 . 25 图 38：电网投资及低压电器行业规模

19、. 25 表格目录表格目录 表 1：2018 年汽车零部件板块公司海外营收占比情况 .6 表 2：2018 年汽车零部件板块海外营收占比前十公司 .6 表 3：全球主要锂电池企业产能梳理（截至 2019 年底） （单位：GWh？） .7 表 4：欧洲动力电池厂供应产能情景测算 .8 表 5：海外疫情对锂电材料需求影响测算 . 10 表 6：考虑疫情影响对欧洲电动车生产量和动力电池需求的弹性测算 . 11 表 7：考虑疫情影响对欧洲美国生产量和动力电池需求的弹性测算 . 12 表 8：考虑疫情影响对全球动力电池需求的弹性测算 . 12 表 9：2019 年出口分区域情况 . 15 表 10：白电

20、企业海外分区域分布情况 . 15 表 11：主要军工标的海外收入占比 . 17 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 短期受海外疫情影响，长期看市场份额提升短期受海外疫情影响，长期看市场份额提升 中国制造业中国制造业在全球产业链中的位置和重要性在全球产业链中的位置和重要性 中国制造业在全球产业链中的占比接近中国制造业在全球产业链中的占比接近 30%，短期受海外疫情影响需求明显，供给，短期受海外疫情影响需求明显，供给 端相对自主可控。端相对自主可控。2019 年中国在汽车、家电、动力锂电池、光伏、机械等方面的产出

21、占 比都占到全球的 30%以上。其中，需求端出口占比较大的领域主要是：汽车零部件（约 28%） 、家电（约 40%） 、服务机器人（约 30%） 、光伏（约 70%）等，预计短期受海外疫 情影响较大。 供给端主要依赖进口的领域主要是汽车电子元器件、 工程机械核心零部件等， 考虑其本质生产防护级别高以及安全库存缓冲，预计实际影响较小。 汽车及零部件：汽车及零部件：中国的汽车产量占全球的 28%，但进出口的规模较小，2019 年乘用 车仅进口 111 万辆、出口 73 万辆。零部件和海外市场关联度较大，2019 年出口金额 530 亿美元，进口金额 306 亿美元。A 股 123 家零部件公司的海

22、外收入合计占比 28%，海外 客户是近两年头部企业主要的收入增长来源。 家电：家电：中国是全球最大的制造基地，空冰洗 2019 年产量分别占全球的 94%、46%、 43%，其中出口占比分别为 38%、44%、32%，受海外疫情影响会比较明显。分板块看， 小家电代工、按摩椅的海外收入占比较高；分企业看，格力电器、美的集团、海尔智家的 海外收入占比分别为 14%、40%、47%。 新能源汽车：新能源汽车： 2018-2019 年中国动力锂电池的产能占全球 60%以上， 但短期的出口占 比在 15%左右，主要以外资企业为主，海外疫情的影响主要体现在后续的需求预期端。 机械：机械：工程机械主要以满足

23、内需为主，2019 年出口占比仅 10%，在泵阀、发动机等 核心零部件方面依然部分依赖进口，需要关注供给端的潜在影响。扫地机器人和无人机等 服务机器人主要以出口为主，海外收入占比在 30%以上，受海外疫情影响会比较明显。锂 电设备方面，中国企业逐渐具有全球竞争力，但是短期收入占比均在 10%以下，料受疫情 影响不大。 电力设备新能源：电力设备新能源：2019 年中国的光伏产能占全球接近 80%，同时组件出口占比接近 70%，受海外疫情影响明显。风机出口占比小（2%） ，但部分核心零部件公司海外收入占 比较高（40%以上） ，受海外疫情影响较大。电机电控方面，IGBT 主要依赖进口，但考虑 本身

24、生产防护级别高，预计不会大规模停产。电气设备方面，供给端高度国产化，需求端 主要是内需，受海外疫情影响有限。 军工：军工： 2019年中国军费为 1.19万亿元， 武器出口规模约为 500亿元， 占比仅为 4.2%。 我国军工行业增长主要由内生需求驱动，对军贸依赖较低；同时国防工业体系对国产化率 有较高的要求，供应链基本可实现自主可控；所以受海外疫情的影响较小。 海外疫情对于中国海外疫情对于中国制造业制造业的影响的影响 预计预计海外疫情的短期冲击主要体现在二季度，对全年收入的影响在海外疫情的短期冲击主要体现在二季度，对全年收入的影响在 3%左右。左右。我们在 本报告中基于乐观、 中性、 悲观三

25、个场景， 对于各主要受影响行业进行了量化测算。 其中， 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 在海外停工 1-1.5个月的中性假设下， 预计主要受影响行业的二季度海外收入下降 30-50%， 考虑后续部分需求回补的可能，预计对全年海外收入的影响在 10%左右，假设平均 30% 左右的海外收入占比，预计影响全年收入（含国内）在 3%左右 汽车及零部件：汽车及零部件： 海外疫情的影响主要是零部件的海外需求， 尤其是二季度。 我们测算， 在乐观、中性、悲观的三个情景下，零部件行业的二季度海外收入分别下降 30%、60

26、%、 90%，对于全年海外收入的影响分别是 7%、15%、22%，对于全年行业收入（含国内） 的影响分别是 2%、4.5%、6.6%。供给端目前汽车的国产化率达到 90%以上，纯粹依赖 进口的主要是底层电子元器件等，这类产品本身的生产防护级别高，预计长时间停产的概 率不大。 家电：家电：海外疫情的影响主要是需求端，尤其是二季度。我们测算，在乐观、中性、悲 观的三个情景下， 家电企业的二季度海外收入分别下降 50%以内、 50%-70%、 70%以上； 考虑部分需求的回补，预计全年海外收入影响分别为 5-10%、10-15%、15%以上。供给 端，受益于中国完善的产业链，预计基本不受影响。 新能

27、源汽车：新能源汽车：海外疫情的影响主要是在需求预期，我们测算，在乐观、中性、悲观的 三个情景下，欧洲电动车全年产量分别为 90 万辆、80 万辆、70 万辆，对应的动力电池 需求分别为 54GWh、48GWh、42GWh；美国电动车全年产量分别为 40 万辆、36 万辆、 32 万辆，对应的动力电池需求分别为 24GWh、22GWh、19GWh。 机械：机械：工程机械主要考虑部分核心零部件的进口供给，考虑一般有 1-1.5 个月的库存 缓冲，预计短期影响有限；若后续海外停产在 2 个月以上，可能会导致部分产品出现国内 缺货的现象。扫地机器人和无人机等服务机器人，考虑四季度是销售旺季，以 30%

28、海外收 入占比进行测算，预计在乐观、中性、悲观的三个情景下，对全年收入影响分别为 1.3%、 3.5%、6.0%。锂电设备方面，预计疫情只是影响订单的推迟交付，但不会消失，全年维 度影响较小。 电力设备新能源：电力设备新能源： 光伏受海外疫情的影响主要是在需求端， 我们测算， 在乐观、 中性、 悲观的三个情景下，海外全年光伏装机分别在 80GW、65-80GW、50-65GW 的区间（原 来预期 85-90GW） 。 汽车及零部件汽车及零部件: 整车影响有限，零部件影响整车影响有限，零部件影响明显明显 整车：整车：全球产销量最大，但全球产销量最大，但进出口进出口规模相对小规模相对小 根据 OI

29、CA 统计，2019 年全球汽车销量为 9130 万辆，其中中国销量为 2577 万辆， 占全球汽车销量的 28%，是全球最大的汽车产销国。在进出口方面，2019 年中国国产乘 用车销量为 2144 万辆，中国汽车进口乘用车销量仅为 111 万辆，占比不足 5%；出口乘 用车销量为 72.5 万辆，约占海外乘用车销量的 1.7%。整体来看，我国汽车行业在全球产 业链中具有举足轻重的地位，但整车进出口销量对我国汽车行业的整体影响较小。 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 1：2015-2019 年中国进口乘

30、用车销量（单位：万辆） 图 2：2015-2019 年中国出口乘用车销量（单位：万辆） 资料来源：中国海关，中信证券研究部 资料来源：中国海关，中信证券研究部 分国家来看，我国乘用车的主要出口地为亚非拉等地的发展中国家，有少部分销往美 国、英国、澳大利亚等发达国际。其中，2019 年伊朗（12.1%） 、美国（10.4%）等疫情 严重国家（欧盟/英国/韩国/日本/伊朗/美国）的整车出口销量占比约为 25%，预计 2020 年中国乘用车的出口销量将遭到较大打击。 分车企来看， 2019 年吉利、 长城、 江淮、 上汽等公司出口占比较高， 但均不超过 7%。 预计海外需求疲软对上市公司全年的销量影

31、响有限，更多的销量影响因素还是取决于国内 疫情结束后的销量恢复情况。 从进口车来看， 2019 年排名前五的分别为雷克萨斯 （23%） 、 宝马（16%） 、奔驰（14%） 、保时捷（9%）和丰田（7.4%） ，其中宝马、奔驰、丰田的多 数主力销售车型均已在我国国产化。 图 3：2019 年中国出口乘用车销量分国家占比（单位：%） 资料来源：中汽协，中信证券研究部 129.62 110.81 106.56 110.88 111.18 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 0 20 40 60 80 100 120 140 200182019 进口总量增长率 4

32、7.71 63.92 75.75 72.48 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016年2017年2018年2019年 出口总量增长率 12.13% 10.35% 8.57% 4.55% 3.30% 2.84% 2.72% 2.59% 2.54% 2.53% 47.88% 伊朗美国 越南菲律宾 沙特阿拉伯香港 智利委内瑞拉 俄罗斯联邦缅甸 其他 海外疫情对于中国制造业的影响专题海外疫情对于中国制造业的影响专题2020-3-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：2019 年中国

33、进口车分品牌占比（单位：%） 资料来源：中国海关，中信证券研究部 图 5：2019 年主流中国汽车企业的出口汽车占自身销量比重（单位：%） 资料来源：中汽协，中信证券研究部 此外，面临海外疫情的蔓延，欧美传统汽车巨头的出境将雪上加霜，预计大额的业绩 亏损将加快其在全球的战略收缩。以通用汽车为例，通用在中美市场以外实施全球战略收 缩后，已签协议将印度塔里冈工厂和泰国罗勇府工厂出售给长城汽车公司使用。欧美车企 由于自身的盈利压力和在全球范围内选择收缩战略，实际上是中国车企实现“全球替代” 的绝好机会，疫情的不确定性有可能继续加快这一战略步伐。在中国“一带一路”计划的 背景下，高效的中国车企有望依靠

34、更好的产品定位和成本优势，抓住海外市场机会，实现 全球汽车制造业中心逐步向中国企业转移。 零部件：进出口占比相对较高零部件：进出口占比相对较高 根据国家海关总署数据统计数据，2019 年汽车零件出口金额为 530.4 亿美元，汽车 零件进口金额为 306.3 亿美元。2019 年，全球汽车销量约为 9130 万辆，国内汽车销量为 2577 万辆。根据我们测算，中国汽车零件出口金额大约占海外汽车零部件市场的 4.5%； 中国汽车零件进口金额大约占国内汽车零部件市场的 11.0%。我国出口的汽车零部件主要 为内外饰和金属结构件等，如玻璃、饰条、遮阳板、高压铸造件等。 22.84% 15.80% 14.00% 8.56% 7.40% 6.00% 4.16% 4.15% 4.11%