1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 新冠疫情新冠疫情后的化工投资方向后的化工投资方向 2020年2月1日 【太平洋化工】行业研究 太平洋证券研究院 证券证券分析分析师：柳强师：柳强 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S03 分析师助理：翟绪丽分析师助理：翟绪丽 电话： E-MAIL： 证券分析师证券分析师：刘和勇：刘和勇 电话： E-MAIL： 执业资格证书编码：S03 行业评级：看好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、

2、疫情影响经济上半程，打断春季行情，下半年稳增长可期 疫情“黑天鹅”走向“灰犀牛”：新型冠状病毒感染肺炎疫情自2020年初由武汉向全国蔓延，截至1月底，全 国确诊11791例，死亡259例，治愈243例，疑似病例17988例，死亡率2.2%，日新增确诊增速降至21.7%， 日新增疑似增速降至18%，但仍处于爆发期。根据目前数据显示，对比2003年SARS病毒，新冠病毒传染性更 强，但致病性和致死率要低（2.2%VS9.6%）。结合专家意见，中性预计2月上旬达到高峰，4月上旬接近尾声， 5月上旬基本结束。但考虑本次防控措施空前，乐观情景下预计疫情提前至4月上旬结束。同时，考虑其传染性 较强及潜伏期

3、较长，也要做好延期结束的准备。 预计宏观经济上半年受影响明显，拖累大宗品价格：由于本次新冠疫情防控力度超越非典时期，湖北封城+全 国多地延期复工，叠加春节消费旺季基本停滞，预计直接冲击消费及生产，为本已艰难的经济增长带来挑战。 对于餐饮、文旅、交运行业影响较大。在疫情发酵阶段，大部分周期品，包括化工品价格承压。一方面供给端 连续化生产，自动化水平高，受疫情影响小，容易造成累库，叠加近年化工行业投资复苏，龙头产能增加明显； 另一方面，需求端下游中小企业复产延后，终端消费需求受疫情影响较大。 下半年稳增长可期：考虑十三五收官之年保胜利果实，为实现全面建成小康社会，2020年GDP比2010年翻一

4、番目标，预计疫情趋稳、结束后，逆周期调控加码，货币及财政各项措施开始发力，全年呈现前低后高走势， 不用过于悲观。 2003年非典A股复盘不具代表性：非典时期对各中观行业的实际影响具有一定历史借鉴意义，但需考虑我国目 前经济体量、三产结构、A股投资者结构、价值观等今非昔比。 本次新冠疫情影响短期较大，打乱了本轮经济复苏、补库存及春季行情节奏，但主要集中在上半年风险释放， 下半年稳增长可期，市场结构性行情持续。 主要观点主要观点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二、“黄金坑”后，五条主线积极布局化工结构性行情 本轮化工结构性行情复盘：2019年11月报告2020年投资策略

5、：迎接化工大级别的反弹中，我们分析上一 轮化工景气周期始于2008年全球经济危机后国内财政刺激，本轮受益于2016H2以来供给侧改革、环保攻坚战、 落后产能退出，化工营收及盈利大幅提升，ROE从2015年的5.92%持续修复至2018年的9.9%，但增速下滑， 2019年前三季度ROE为7.07%，同比下降2.24pcts。我们认为化工全面景气周期接近尾声，迎接结构性行情， 看好化工五条投资主线。2019年11月10日至2020年1月23日，申万化工指数上涨8.35%，涨幅位列一级行业 TOP 9/28；龙头公司平均涨幅约15%以上。 估值接近十年低位水平，有望再迎“黄金坑”：由于对于中国宏观

6、经济增速继续下滑的担忧，传统周期信心不 足。机构对于化工行业低配。目前行业PE 21.64倍，PB 1.89倍，接近十年低位水平，不少龙头公司估值更低。 预计本次新冠疫情将带来行业整体回调，“危”中有“机”，若大幅回调实则迎来买点，关键在于选股和性价 比。 五条投资主线不变，部分调整：（1）优质核心资产，淡化短期，中长期跑赢。重点推荐万华化学、新和成、扬 农化工、华鲁恒升。（2）景气周期子行业。受惠于原材料价格下滑、减税降费、行业集中度提升，我们预计轮 胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎）、聚酯（恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化）、塑料加工（金发科技）、 减水剂（苏博特）、抗老化剂（利安隆）、塑料助

7、剂（日科化学）等子行业依然处于景气周期。同时，国家能 源安全，七年行动计划背书，海油产业链确定性复苏（海油三剑客，博迈科、海油工程、中海油服）。（3）硬 科技及成长股。重点推荐万润股份、雅克科技、昊华科技。（4）低估值优质资产。重点推荐金禾实业、龙蟒佰 利、卫星石化、三友化工、中国化学 。（5）资产重组。重点关注新奥股份、华峰氨纶、江苏索普。 风险提示：新冠疫情防控不及预期，宏观经济持续下滑，需求下降，油价大幅波动，化工品价格下跌，在建项 目投产进度不及预期，汇率波动 主要观点主要观点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 自2019年12月8日，武汉发现1例不明肺炎患者，

8、随后在全国蔓延，来势汹汹。 截至2020年1月底，全国确诊11791例，死亡259例，治愈243例，疑似病例17988例，死亡率2.2%，日新增确 诊增速降至21.7%，日新增疑似增速降至18%，下降明显，但仍处于爆发期。 1.1 1.1 新冠疫情由“黑天鹅”走向“灰犀牛”新冠疫情由“黑天鹅”走向“灰犀牛” 资料来源：NEJM 图表图表：2019年年12月月8日首次发现，日首次发现，2020年年1月开始爆发月开始爆发 资料来源：丁香园 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 根据目前数据显示，对比2003年SARS病毒，新冠病毒传染性更强，但致病性和致死率要低。 结合专家意见

9、，中性预计2月上旬达到高峰，4月上旬接近尾声，5月上旬基本结束。 但考虑本次防控措施空前，乐观情景下预计疫情提前至4月上旬结束。 同时，考虑其传染性较强及潜伏期较长，也要做好延期结束的准备。 1.1 1.1 新冠疫情由“黑天鹅”走向“灰犀牛”新冠疫情由“黑天鹅”走向“灰犀牛” 资料来源：NHC，太平洋证券研究院整理；备注：前期一段时间内，确诊较少预计受制于检测能力及权限 图表图表：全国新冠疫情目前处于：全国新冠疫情目前处于爆发爆发期期 图表图表：全国新冠确诊增速下降：全国新冠确诊增速下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2020年1月31日，北京时间凌晨3:30，世界

10、卫生组织召开新闻发布会，宣布中国本次新冠肺炎疫情构成国际关注 的突发公共卫生事件（Public Health Emergency of International Concern，简称PHEIC）。主要基于中国 感染者数量增加、多个国家都出现疫情两个事实。WHO总干事还宣布，不建议对中国进行旅行和贸易限制。后 续不排除WHO将湖北省定义为疫区的风险。预计对我国出口、旅游业影响较大。 自2005年WHO设立PHEIC机制后，共宣布过5次（2009年的H1N1流感、2014年的野生型脊髓灰质炎病毒、 2014年的西非埃博拉病毒、2016年的巴西寨卡病毒、与2018-20年的刚果(金)埃博拉病毒），

11、本次是第6次。根 据疫情的实际发展情况，WHO宣布PHEIC后随时可以撤销及修改。 1.1 1.1 新冠疫情由“黑天鹅”走向“灰犀牛”新冠疫情由“黑天鹅”走向“灰犀牛” 资料来源：NHC，太平洋证券研究院整理 图表图表：全国新冠疫情新增情况走势图：全国新冠疫情新增情况走势图 图表图表：全国新冠疫情死亡率趋稳：全国新冠疫情死亡率趋稳 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中国GDP：2019Q1-Q4单季度GDP分别为6.4%、6.2%、6%、6%，考虑本次新冠疫情，增速进一步下滑压力 较大。但十三五收官之年保胜利果实，实现全面建成小康社会，逆周期调控有望疫情稳定后开始加码、

12、发力。 全球主要经济体制造业PMI指数下滑，需求压力增加。中国制造业PMI，2019年5月-10月处于荣枯线以下， 2009年11月-12月处于荣枯线以上，2020年1月为50（-0.2），非制造业PMI为54.1（+0.6），疫情影响尚未 体现。 1.2 1.2 需求分析及展望需求分析及展望 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：全球主要经济体制造业：全球主要经济体制造业PMI走势图走势图 图表图表：全球主要经济体增速下滑：全球主要经济体增速下滑 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资：2019年，我国固定资产投资完成额

13、同比+5.4%，增速同比下滑0.5个百分点；基建投资（不含电力）同比 +3.8%，增速同比持平；制造业同比+3.1%，增速同比下滑6.4个百分点。 房地产当期投资依然强劲，经济亮点：2018年全年，房地产开发投资完成额同比增长9.5%，增速同比增长2.5 个百分点，但剔除土地购置费用后，房地产开发投资完成额同比-3.2%，增速同比下降6.5个百分点。2019年， 房地产投资同比+9.9%，稳中有升；剔除土地购置费用后，同比+7.92%。房屋新开工面积同比+8.5%，购置 土地面积同比-11.4%，商品房销售面积同比-0.1%。 1.2 1.2 需求分析及展望需求分析及展望 资料来源：Wind，

14、太平洋证券研究院 图表图表：2014年至今固定资产投资年至今固定资产投资完成额累计同比走势完成额累计同比走势图图 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：2013年年至今房地产开发投资完成额累计同比走势至今房地产开发投资完成额累计同比走势图图 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 全球市场普遍下跌。 国内零售餐饮、电影、旅游、交运等行业受影响较大：2019年春节期间，全国零售和餐饮企业销售额约1万亿元， 春节档票房约60亿元，旅游收入约5100亿元，今年春节由于湖北多地封城，全国提倡在家隔离，减少聚集活动， 经济大省普遍延迟复工，相关消费预计下滑严重。2019年，社

15、会消费品零售总额累计同比+8%，增速同比下滑 0.98个百分点；实际累计同比+6%，增速同比下滑0.9个百分点；2020年一季度预计进一步下滑。 延迟复工：江苏、浙江、山东（三大化工大省）、广东、上海等19省份区域内企业复工时间不得早于2月9日24 时，湖北不得早于2月13日24时。 1.3 1.3 春节假期市场表现春节假期市场表现 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：2014年以来社会消费品零售总额增速走势图年以来社会消费品零售总额增速走势图 图表图表：2020年年1月月24日至日至1月月31日全球部分市场表现日全球部分市场表现 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 证券代码 证

16、券简称 区间涨跌幅 HSI.HI 恒生指数 -5.72 KS11.GI 韩国综合指数 -5.66 TWII.TW 台湾加权指数 -5.15 IBOVESPA.GI 圣保罗IBOVESPA指数 -4.82 DJI.GI 道琼斯工业指数 -3.10 GDAXI.GI 德国DAX -3.04 SPX.GI 标普500 -3.01 FTSE.GI 富时100 -2.95 FCHI.GI 法国CAC40 -2.77 IXIC.GI 纳斯达克指数 -2.68 N225.GI 日经225 -2.48 SENSEX.GI 孟买SENSEX30 -1.60 RTS.GI 俄罗斯RTS -1.50 AS51.GI

17、 澳洲标普200 -1.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 0 1 2 3 4 5 6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 PE(TTM)PB 上一轮化工景气周期始于2008年全球经济危机后国内财政刺激，四万亿投资计划；本轮受益于2016H2以来供给 侧改革、环保攻坚战、落后产能退出，化工营收及盈利大幅提升，ROE从2015年的5.92%持续修复至2018年的 9.9%，但增速下滑，2019年前三季度ROE为7.07%，同比下降2.24个百分点。国内需求疲软，唯一亮点为房地 产投资持续强劲，新动能不足，化工盈利下滑，全面景气周期接近尾声，迎接结

18、构性行情。 化工行业估值从2017年Q2开始持续下降（业绩增长驱动），2018年Q4加速下滑（戴维斯双杀），行业PE和PB 达到十年来最低位。2019年Q1快速修复（EPS环比改善，叠加3.21响水事件催化），2019年11月至2020年1月 再次修复（中美达成第一阶段贸易协议，内部经济稳定，龙头公司全年业绩良好）。估值依然接近十年低位水平。 2.1 2.1 化工行业投资复盘化工行业投资复盘 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：化工行业估值接近十年低位水平：化工行业估值接近十年低位水平 图表图表：化工行业全面景气周期接近尾声，开启结构性行情：化工行业全面景气周期接近尾声，开启结构性

19、行情 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 营收累计同比 归母净利润累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 化工全面景气周期接近尾声，迎接结构性行情：2019年前三季度，在申万28个一级行业中

20、，11个归母净利润同 比下降（占比39%），18个归母净利润环比下滑（占比64%），其中化工行业同比下滑21.97%（第五差）和环 比下滑19.17%（第六差）。 （1）营收增加，毛利率下滑，盈利下滑：化工行业前三季度实现营业收入3.75万亿元，同比+5.88%；归母净利 润1358亿元，同比-21.97%。营收增加主要由于产能增加，增值税率下调等影响。销售毛利率16.13%，同比下 滑2.61个百分点。ROA和ROE分别为3.40%和7.07%，同比分别下滑1.31和2.24个百分点。资产负债率52.95%， 同比上升1.89个百分点。 （2）三季度环比下降，四季度压力较大，但同比不悲观：化

21、工行业第三季度单季度ROA和ROE分别为1%和 2.13%，分别环比下滑0.26和0.57个百分点。营业收入环比下滑3.88%；归母净利润同比下滑21.69%，环比下 滑19.17%，而一季度和二季度分别环比增长241.91%和21.96%。主要由于全球经济增速放缓，外部中美贸易摩 擦，内部经济新动能不足，下游需求一般。四季度压力较大，但由于去年基数低，同比不悲观。 （3）结构性行情：三级子行业中，粘胶、炭黑表现亏损，上游原材料表现一般。中游制造行业表现可圈可点，表 现较好主要是轮胎、改性塑料、维纶、民爆用品、涂料油漆、农药、涤纶等。 （4）强者恒强，龙头持续扩产，集中度提升：化工行业前三季度

22、资本开支4472亿元，同比+23.9%。且主要集 中在龙头公司，TOP 2即两桶油占比58.37%，TOP 10占比82.06%，TOP 20占比86.44%。剔除两桶油后， TOP 5占比51.41%，TOP 10占比59.87%，TOP 20占比68.70%。 2.1 2.1 化工行业投资复盘化工行业投资复盘 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.1 2.1 化工行业投资复盘化工行业投资复盘 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2011Q1

23、2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 净资产ROE（平均，%） 总资产ROA（%，右轴） 0 5 10 15 20 25 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 销售净利率（%） 销售毛利

24、率（%） 45 47 49 51 53 55 57 59 61 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 资产负债率（%） -0.5 0 0.5 1 1.5 2 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3

25、2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 单季度ROE（%） 单季度ROA（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业投资再扩张：据统计，2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23万亿元、 2.15亿元、2.06亿元，同比下降4.29%、3.59%、4.19%，占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%，持续 下滑，2018年以后随着企业利润的提升，逐渐修复。 龙头持续扩产，集中度提升：投资、消费和净出口是宏观经济发展“三驾马车”，对于企业发展，持续的投资能 力也是公司不断发

26、展壮大不可或缺的部分，特别是“三降一去一补”、环保高压常态化，已从“量的去化”走向 “量的优化”背景下，投资能力反映了公司资金实力、环保护城河，龙头公司持续扩产。 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：A股化工行业资本开支走势图股化工行业资本开支走势图 图表图表：A股化工行业资本开支走势图股化工行业资本开支走势图 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 500 1000 1500 2000 2500 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2

27、014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 化工资本开支（剔除两桶油，亿元） 化工资本开支同比增长率（剔除两桶油，%，右轴） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年Q3 化工资本开支（亿元） 化工资本开支同比增长率（%，右轴） 2.1 2.1 化工行业投资复盘化工行业投资复盘 请务必阅读正文之后的免责条

28、款部分 守正 出奇 宁静 致远 化工全面景气周期接近尾声，迎接结构性行情 2.1 2.1 化工行业投资复盘化工行业投资复盘 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：申申万二级子行业归母净利润同比增速（万二级子行业归母净利润同比增速（%） 申万三级子行业2018一季报 2018半年报 2018三季报2018年报2019一季报 2019半年报 2019三季报趋势 石油加工(申万)12.80116.7648.97-73.04-23.73-30.01-34.21 石油贸易(申万)91.583581.731331.07-61.36-68.90134.16-33.52 纯碱(申万)-26.6915

29、8.03-26.15151.63-23.09-62.93-30.01 氯碱(申万)5.0936.4573.29185.4410.79-37.91-47.48 无机盐(申万)48.30136.7631.2140.6014.49-14.48-7.29 其他化学原料(申万)-47.0510.8918.5616.2648.4928.3210.08 氮肥(申万)151.61301.48123.164559.84-36.97-44.27-62.36 磷肥(申万)120.9495.91-81.54-318.7178.55112.03-70.29 农药(申万)160.4753.0817.46-93.90-44

30、.25-17.1125.04 日用化学产品(申万)134.29306.79216.49904.0459.9254.51-43.13 涂料油漆油墨制造(申万)88.4251.3137.61-123.36-65.34-1.2030.95 钾肥(申万)-3.35-251.2389.8532.333.2082.45-87.78 民爆用品(申万)20.5227.02264.45376.851004.00156.4730.08 纺织化学用品(申万)39.3174.1044.6922.9835.7512.07-14.62 其他化学制品(申万)25.346.1414.25-36.25-10.5713.131.

31、92 涤纶(申万)27.3745.06111.16-174.76-16.7493.8914.82 维纶(申万)-20.4644.1533.3268.89116.6994.72149.51 粘胶(申万)-90.31-39.66-35.53125.52-196.73-184.74-185.34 其他纤维(申万)26.921262.19239.04123.2391.47-43.27-39.57 氨纶(申万)58.5730.0658.18-25.084.16-11.5716.72 其他塑料制品(申万)2.7914.6623.73-270.06-113.61-96.94-90.80 合成革(申万)186

32、.6071.07-15.02-1.73-4.55-104.386.59 改性塑料(申万)24.03-0.136.62-338.1044.7210.9040.71 轮胎(申万)27.54238.97134.10113.6727.222.6748.74 其他橡胶制品(申万)74.6231.4638.39-27.0416.07-8.4314.81 炭黑(申万)126.6319.7829.25-81.12-120.44-101.23-91.60 聚氨酯(申万)61.9238.85-22.84-57.38-26.47-23.980.83 玻纤(申万)22.2618.1131.51-7.29-2.3613

33、.42-13.49 复合肥(申万)8.2415.0245.83-434.32-17.14-8.00-40.35 氟化工及制冷剂(申万)43.88107.34135.172465.79-19.80-64.24-42.61 磷化工及磷酸盐(申万)62.9633.5422.08-51.52-16.262.9825.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2019年11月报告2020年投资策略：迎接化工大级别的反弹中，我们认为化工全面景气周期接近尾声，迎接 结构性行情，看好化工五条投资主线。2019年11月10日至2020年1月23日，申万化工指数上涨8.35%，涨幅位 列一级

34、行业TOP 9/28；龙头公司平均涨幅约15%以上。 2.1 2.1 化工行业投资复盘化工行业投资复盘 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：2019年年11月月10日至日至2020年年1月月23日，申万一级行业区间涨跌幅（日，申万一级行业区间涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 SARS疫情复盘：2002年11月16日，广东佛山发现第一例已知的“非典”病例；2003年2月开始蔓延，初期未引 起重视；3月12日，WHO发出非典型肺炎病例的全球警报；4月疫情明显加重，国内多地区被世界卫生组织认定 为非典疫区；6月份后疫情逐步得到控制。据统计，全球报告S

35、ARS病例8096例，其中中国7429例，全球死亡 774例，死亡率9.6%。2003年Q1-Q4单季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，SARS主要影响二 季度GDP增速。由于当时中国刚加入WTO，国内经济处于扩张期，非典没有改变经济快速增长趋势。2001- 2005年中国实际GDP分别增长8.3%、9.1%、10%、10.1%和11.4%，环比增长。 2.2 SARS2.2 SARS期间化工行业投资复盘期间化工行业投资复盘 图表图表：2003年年-2004年化工指数走势图年化工指数走势图 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 疫情初期，市场未反应。 4月疫情加重，市场恐

36、慌，4月 15日-5月13日，申万化工指数 下跌8.5%，对比上证指数下跌 8.1%，相对跑赢。 二季度经济增速下滑，市场出 现回调。 值得一提的是2003年，基于业 绩大幅增长，化工行业涌现大 牛股，如上海石化、齐鲁石化 （已退市）、扬子石化（已退 市）。 白线：申万化工指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 考虑我国目前经济体量、三产结构、A股投资者结构、价值观等今非昔比，叠加各行业发展阶段及估值不同，非 典期间A股表现具有一定借鉴意义，但不具代表性。 2.2 SARS2.2 SARS期间化工行业投资复盘期间化工行业投资复盘 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图

37、表图表：2003年年4月月15日日-5月月13日，申万一级行业区间涨跌幅（日，申万一级行业区间涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2.2 2.2 SARSSARS期间化工行业投资复盘期间化工行业投资复盘 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 受疫情影响，预计交通运输业对成品油需求下滑，叠加经济增速下滑预期，国际油价春节期间持续回调。2020年 1月期间，Brent和WTI油价分别下跌11.68%和14.61%，预计节后石化产业链价格调整压力较大。 在疫情发酵阶段，大宗化工品价格承压，有待下游复工及经济

38、复苏时反弹。 2.3 2.3 化工化工品价格短期承压品价格短期承压 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表图表：化工品价格指数走势图：化工品价格指数走势图 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 预计本次新冠疫情将带来行业整体回调，“危”中有“机”，若大幅回调实则迎来买点，关键在于选股和性价比。 五条投资主线不变，部分调整： （1）优质核心资产，淡化短期，中长期跑赢。重点推荐万华化学、新和成、扬农化工、华鲁恒升。 （2）景气周期子行业。受惠于原材料价格下滑、减税降费、行业集中度提升，我们预计轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮 胎）、聚酯（恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化）、塑料

39、加工（金发科技）、减水剂（苏博特）、抗老 化剂（利安隆）、塑料助剂（日科化学）等子行业依然处于景气周期。同时，国家能源安全，七年行动计划背书， 海油产业链确定性复苏（海油三剑客，博迈科、海油工程、中海油服）。 （3）硬科技及成长股。重点推荐万润股份、雅克科技、昊华科技。 （4）低估值优质资产。重点推荐金禾实业、龙蟒佰利、卫星石化、三友化工、中国化学 。 （5）资产重组。重点关注新奥股份、华峰氨纶、江苏索普。 风险提示：新冠疫情防控不及预期，宏观经济持续下滑，需求下降，油价大幅波动，化工品价格下跌，在建项目 投产进度不及预期，汇率波动 2.4 2.4 五条主线布局化工结构性行情五条主线布局化工结

40、构性行情 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资投资评级说明评级说明 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体 回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体 回报介于市场整体水平5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体 回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对 大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对 大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对 大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对 大

41、盘涨幅介于-5%与-15%之间； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 研究院研究院 中国北京中国北京 4 北京市西城区北展北街九号北京市西城区北展北街九号 华远华远企业号企业号D D座座 电话：电话：(8610)88321761/88321717(8610)88321761/88321717 传真：传真：(8610)88321566(8610)88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告 以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表 的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的 出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。