1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备机械设备强于大市强于大市维持2020年04月27日（评级）分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S04分析师 曾帅SAC执业证书编号：S06分析师 崔宇SAC执业证书编号：S02联系人 朱晔联系人 马慧芹基建领域全线发力，关注疫情催生的机器换人基建领域全线发力，关注疫情催生的机器换人行业研究周报2核心组合：核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、先导智能、中环股份、晶盛机电、拓斯达、杰瑞股份重点组合：重点组合：中联重科、美亚光

2、电、弘亚数控、诺力股份、南兴股份、春风动力、至纯科技、华峰测控、杭氧股份、中密控股、建设机械、克来机电、赢合科技、伊之密重点关注行业重点关注行业/板块：板块：1）工程机械的全球统治力构建过程；2）轨交逆周期板块迎来竣工通车高峰；3）新兴产业（半导体/光伏/锂电/激光等）投资周期上行；4）通用自动化面临制造业复苏相关（机器人/自动化/注塑机）。风险提示：风险提示：上游资源品/油价波动导致重点公司业绩不达预期、成本不可控影响企业盈利；宏观经济下行或重大政策变化，基建和地产投资大幅下滑；中美贸易摩擦等影响国内投资情绪；肺炎疫情在个别省份不可控导致细分产业停产/停工。上周重点报告上周重点报告：深度报告

3、：交控科技：国内CBTC信号系统先行者，看好未来市占率提升（2020.04.24）注：春风动力为机械和汽车联合覆盖。机械行业核心组合与重点关注行业机械行业核心组合与重点关注行业/ /板块板块qRoRrRqMnQoQsQpOzRrQsR6MaO8OtRqQpNrRkPqQtPlOpNzR8OmMuNuOrQxOwMsRoQ31 1 周观点周观点本周核心观点：基建领域或将全线发力，关注疫情催生的机器换人本周核心观点：基建领域或将全线发力，关注疫情催生的机器换人经济下行压力加大的背景下，基建有望全面发力。工程机械自3月份以来逐步进入供不应求的状态，3月挖机历史销量大超预期，4月有望创历史新高。主机厂

4、多品类开始不同程度的提价。轨交等逆周期调节政策加码，浙江推出万亿超高速磁悬浮计划。在海外疫情出现拐点之前，仍然看好基建产业链为投资主线。关注疫情催化下的机器换人。疫情让企业主重新开始重视机器人及自动化。在汽车、家电、3C等行业比较疲弱的背景下，3月份机器人产量1.72万台，逆势增长12.9%。（1）重点领域）重点领域1：工程机械，基建发力或将全线发力：工程机械，基建发力或将全线发力国内各类工地在三月下旬逐步复工，行业需求已经先行，国内各类工地在三月下旬逐步复工，行业需求已经先行，3月挖机销量月挖机销量4.9万台大超预期、预计万台大超预期、预计4月销量将创历史新高达到月销量将创历史新高达到3.5

5、4万台、万台、YoY+25%+40%、考验各大主机厂和零部件的产能瓶颈。、考验各大主机厂和零部件的产能瓶颈。4月月17日发布统计局一季度经济数据日发布统计局一季度经济数据1-3月固定资产投资同比月固定资产投资同比-16.1%，由此，由此我们判断我们判断3月下半月以来的需求主要来自于“累积需求”带来的密集开工，扩大内需的项目（如浙江发布的沿海高铁规划）预计在月下半月以来的需求主要来自于“累积需求”带来的密集开工，扩大内需的项目（如浙江发布的沿海高铁规划）预计在6月底月底前将会陆续落地、按照前将会陆续落地、按照2430个月的开工周期计算设备热销有望持续个月的开工周期计算设备热销有望持续1218个月

6、至个月至2021年底。年底。需要重视的是，各大主机厂的泵车、挖掘机和装载机陆续宣布提高售价需要重视的是，各大主机厂的泵车、挖掘机和装载机陆续宣布提高售价510%不等，主要反映了行业高景气度以及主机厂对未来需求的不等，主要反映了行业高景气度以及主机厂对未来需求的乐观预期。行业景气度持续了三年多、产业链上各环节的产能扩充不大，全球疫情扩散或导致德国、日本的零部件供应紧张，对于国产乐观预期。行业景气度持续了三年多、产业链上各环节的产能扩充不大，全球疫情扩散或导致德国、日本的零部件供应紧张，对于国产主机和零部件都是重大机遇，因此主机和零部件都是重大机遇，因此4月月17日会议提出“六保”中的“保产业链供

7、应链稳定”反映了国产化的明确方向。日会议提出“六保”中的“保产业链供应链稳定”反映了国产化的明确方向。重点推荐：三一重工三一重工、恒立液压恒立液压、艾迪精密艾迪精密、浙江鼎力浙江鼎力、建设机械、中联重科、徐工机械。（2）重点领域）重点领域2：轨交逆周期迎来竣工通车高峰，设备及运维受益：轨交逆周期迎来竣工通车高峰，设备及运维受益1）4月17日政治局会议强调：积极的财政政策要更加积极可为，板块配置上，铁路轨交、公用事业等基础设施受支持力度更大。2）浙江公布3万亿基建投资计划，作为首批交通强国建设试点省份，2020年浙江省综合交通建设投资计划完成3000亿元，力争突破3300亿元，同比增长10%。3

8、）发改委发布促进枢纽机场联通轨道交通的意见，要求国际/区域枢纽机场应尽可能联通干线铁路或城际铁路或市域（郊）铁路或城市轨道交通。4）逆周期政策预期不断兑现，预计2020、2021年通车里程高达1285.60、1379.80公里左右，而2018-2019年通车里程分别仅为730、980公里左右。5）竣工期设备收益，城轨产业链公司在手订单充足，建议关注康尼机电、交控科技及运达科技。41 1 周观点周观点（3）重点领域）重点领域3：新兴产业（光伏装备：新兴产业（光伏装备/锂电设备锂电设备/半导体装备）半导体装备）锂电设备：锂电设备：我们认为补贴政策延长利于电动车景气度改善，电池厂大规模融资利于扩产。

9、1）重视工信部+财政部本年度积极电动车政策。如果本年度补贴不退坡或者小幅退坡，电动车毛利率将明显回升。电动车产业链边际改善将有助于电池厂扩产信心的修复。2）在本年度有扩产计划的企业中，大部分均有较大体量的融资行为，以宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩、欣旺达、上汽、孚能等为代表。我们预计悲观情况下，疫情对全年国内扩产量受影响程度约为10%。从经营质量及现金流偿债能力的角度，我们认为先导智能、赢合科技、杭可科技及诺力股份经营质量较好，现金资产充沛。光伏装备：光伏装备：受到海外疫情的影响，光伏行业需求暂时承压，但是随着平价上网的临近，市场空间仍然较大。硅片环节。210硅片在成本、效率上表现突出，天合

10、光能最新的210组件效率可以达到515.8w。可降低太阳能组件之外系统（BOS）成本6%8%，降低度电成本3%4%。爱旭股份、通威股份等电池制造商先后宣布大规模210扩产计划。组件环节，东方日升、天合光能、环晟光伏、晶澳科技、无锡尚德等全面介入。利好设备龙头晶盛机电。电池片环节。经历了几轮降价之后，现在电池片企业毛利普遍较低。通过产线升级，降本增效的需求仍然迫切。包括TOPCON、PERC+等技术今年有望全面开始渗透，同时部分老产线也面临更新需求。HJT作为新一代电池技术，已经进入大规模产业化前夜。包括通威、山煤国际、爱康、阿特斯等多家企业纷纷布局。利好龙头捷佳伟创、迈为股份。半导体装备：半导

11、体装备：台积电释放较“乐观”信息，认为高效运算依然强劲。20年资本支出指引31亿美元，较2019年22亿美元大幅提升。北美半导体设备制造商3月的全球销售额为22.1亿美元，较上个月下降6.8%，与去年同期相比增长20.1%。受中美贸易战影响，华为持续加大对于国内半导体企业的扶持力度。预计国内半导体设备需求受影响程度将明显小于全球市场。国内半导体设备企业一季度表现出较好增长。从已公布数据公司来看，其中华峰测控收入+43%，利润+54%；北方华创收入+32%，利润+33%。长江存储年初以来已经进行多次招标，华虹、华力、合肥晶合等3月份以来也陆续开启招标。预计全年半导体设备企业收入仍将保持较快增长。

12、5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 3 重点行业重点行业1 1：工程机械，：工程机械，4 4月挖机将超月挖机将超3.53.5万台、考验产业链上下游极限产能万台、考验产业链上下游极限产能表表2：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（台）：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（台）3月挖机行业销量49,408台、YoY+11.6%，其中出口/内销分别0.28/4.66万台、YoY+17.7%/+11.2% 。13月合计68,630台、YoY-8.2%，出口/内销分别7,353/61,277台、YoY+34.9%/-11.6%。产品结构数据，3月小/中/大挖分别30,105/11,2

13、88/5,217台、YoY+18.4%/+0.3%/+0.3%；13月分别39,693/14,366/7,218台、YoY-6.4%/-19.2%/-20.5%，小挖和大挖未来销量预计仍将超过中挖。3月国产龙头份额持续提高，三一12,800台、YoY+14.2%、市占率25.9%；徐挖8,403台、YoY+34.7%、市占率17.0%；卡特彼勒4,459台、YoY-0.7%、市占率9.0%； CR4=60.2%（19全年59.6%）、 CR8=81.8%（19全年80.3%），行业集中度和自主品牌市占率持续提升。海外疫情或影响零部件供应，头部企业有望借此扩大份额。预计4月挖掘机销量3.54万台

14、、YoY+2040%，3月销售超预期、预计耗尽大量主机厂的库存，因此预计4月热销持续将直接考验各大主流主机厂的产能瓶颈，热销有望持续至56月。疫情全球都处于扩散期，Q2Q3海外需求有可能进入“速冻”模式，全年经济增长或将更加依赖内需，由此我们判断基建投资将加码，也符合3月27日政治局会议“扩大内需”和“积极财政政策”的方向。若未来几周日本、德国等国疫情若扩张迅速，则相应的液压件、发动机和汽车底盘或面临供货紧张的局面，因此对于国产厂家而言获将迎来绝佳的份额扩大机会。重点推荐：重点推荐：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、建设机械、中联重科、徐工机械。资料来源：工程机械行业协会，天风证券研究所

15、预测资料来源：工程机械行业协会，天风证券研究所预测CR4CR8合计合计三一三一徐挖徐挖柳工柳工临工临工斗山斗山现代现代小松小松日立日立卡特卡特沃尔沃沃尔沃4月月销量销量预测预测35,0004月增速月增速预测预测20%2020.3销量销量6,469 7,903 9,280 12,800 8,403 4,096 4,102 3,241 940 1,499 932 4,459 1,839 2020.3市占率市占率68.2%84.7%100%25.9%17.0%8.3%8.3%6.6%1.9%3.0%1.9%-13.8%-0.7%2019年市占率年市占率59.6%80.3%100%25.8%14.1%

16、7.3%7.1%6.9%3.1%3.7%2.9%12.4%2.5%2018年市占率年市占率55.5%78.3%100%23.0%11.4%7.0%6.5%7.8%3.6%51%4.4%13.2%3.2%2017年市占率年市占率53.1%76.4%100%22.2%9.9%5.8%5.0%7.8%2.9%6.7%5.7%13.2%3.4%2016年市占率年市占率48.3%70.4%100%20.0%7.5%5.0%3.8%6.6%1.7%7.0%6.2%14.2%2.7%6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2020年4月13日，安徽柳工起重机有限公司发布关于柳工起重机价格上调的通知，宣布受疫

17、情影响，汽车起重机上下游产业链日趋紧张，企业生产经营成本增长明显。经研究决定，所有汽车起重机产品价格上调5-10。三一挖机价格上调：2020年4月11日三一敬告客户书显示：公司对小型挖掘机价格上调10%，对中大型挖掘机价格上调5%。三一泵车全面上调5%-10%：2020年4月9日三一敬告客户书显示：混凝土泵车全面涨价，涨价幅度5%-10%不等，主要系欧洲重卡底盘厂家相机宣布停工或减产，工程机械行业进口底盘资源非常紧缺，且底盘由三代向四代、欧五向欧六升级成本大幅提高；国内基建快速回升，房建逐步恢复，工厂及零部件厂商持续超负荷排产、产品供不应求。从产业链角度看，主机厂正常备货在6个月左右，短期可支

18、撑1-2个季度正常生产，但同时也倒逼核心部件加速国产化，恒立液压、艾迪精密都直接受益。恒立液压：预计一季度业绩下降10%-20%，主要是2月物流影响了出货，但二季度有望弥补回来。艾迪精密：预计一季度业绩同比下降10%左右，主要也是2月物流影响出货，目前公司两大主业均处于加班加点状态。综上，工程机械板块当前攻守兼备，主机厂估值处于相对合理水平，核心部件盈利弹性较大，二季度业绩有望实现高增长，持续重点推荐 三一重工、恒立液压、艾迪精密，受益标的包括 建设机械、中联重科、徐工机械等。2 2 重点行业重点行业1 1：工程机械，销量增速超预期，涨价呈扩散趋势：工程机械，销量增速超预期，涨价呈扩散趋势7请

19、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 2 重点行业重点行业1 1：工程机械，销量增速超预期，涨价呈扩散趋势：工程机械，销量增速超预期，涨价呈扩散趋势 根据我们的挖掘机保有量模型，预计2020年挖掘机销量同比增速有望达10%以上，伴随疫情带来的影响正逐步减弱，工程机械开 工旺季正在加速来临。 挖掘机需求的核心在于保有量和下游施工需求之间的平衡。根据国家统计局数据，2019年房屋新开工面积累计增速和基建投资增 速（不含电力）分别为8.5%和3.8%。在此基础上，我们做出以下假设：乐观假设：预计2020年房地产新开工面积增速为6%，基建投资增速为8%；中性假设：预计2020年房地产新开工面积增速为

20、5%，基建投资增速为7%；悲观假设：预计2020年房地产新开工面积增速为4%，基建投资增速为6%。表表2：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（台）：主流挖掘机厂家销量（含出口）与市占率变化（台）资料来源：资料来源：Wind，国家统计局，中国工程机械工业协会，天风证券研究所，国家统计局，中国工程机械工业协会，天风证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 2 重点行业重点行业1 1：工程机械，销量增速超预期，涨价呈扩散趋势：工程机械，销量增速超预期，涨价呈扩散趋势根据测算结果，我们可以总结得出以下几点结论：预计2020年挖掘机销量保持高位震荡，乐观/中性/悲观假设下，预计挖机内销

21、为23.42万台/21.56万台/19.35万台，同比增速为 12.04%/3.16%/-7.41%;更新需求仍是内销的重要组成部分。预计2020年更新需求约为12.66万台，乐观/中性/悲观情形下占内销的比例均超过50%；悲观情形下，中挖和大挖更新需求占内销的比例超过100%，意味着部分中挖和大挖流出市场，可能的原因是受房地产行业前端 融资收紧以及环保监管升级等政策影响，从而带动中挖市场出现一定萎缩。表表3：挖掘机保有量模型测算结果汇总（单位：万台）：挖掘机保有量模型测算结果汇总（单位：万台）资料来源：资料来源：Wind，国家统计局，中国工程机械工业协会，天风证券研究所，国家统计局，中国工程

22、机械工业协会，天风证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4月月17日，轨交设备行业现多重利好催化：日，轨交设备行业现多重利好催化：4月17日上午，浙江举行全面推进高水平交通强省建设动员大会，会上明确，浙江将推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、沪杭甬超级磁浮等千亿元“超级交通工程”建设，以重大交通项目投资推动交通强省建设。作为首批交通强国建设试点省份，2020年浙江省综合交通建设投资计划完成3000亿元，力争突破3300亿元，同比增长10%。其中，建成高速公路470公里，总里程突破5000公里，全面实现陆域县县通高速。发改委发布促进枢纽机场联通轨道交通的意见。提出要拓宽轨道交通投融资

23、渠道，探索政府和社会资本合作模式，充分发挥市场机制作用吸引社会资本。鼓励采用机场公司、航空公司入股等多种方式参与轨道交通建设和运营，发挥综合交通多元主体组团效应。根据机场旅客集散需求和相关规划建设等情况，对功能定位、规模不同的机场分类施策。国际枢纽机场应联通干线铁路或城际铁路或市域（郊）铁路或城市轨道交通，有效辐射周边8001000公里范围内的地区。区域枢纽机场应尽可能联通干线铁路或城际铁路或市域（郊）铁路或城市轨道交通，有效辐射周边300500公里范围内的地区。其他年旅客吞吐量1000万人次以上的机场应尽可能联通市域（郊）铁路或城市轨道交通，本期规划目标年预测年旅客吞吐量可达到3000万人次

24、及以上的机场，宜充分预留干线铁路或城际铁路等建设通道。据新华社报道，中共中央政治局4月17日召开会议，会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率。我们认为，宏观财政积极可为我们认为，宏观财政积极可为+新基建加快进度的整体政策导向一旦确定，从中央到地方政府层面有望不断推出具体措施促使政新基建加快进度的整体政策导向一旦确定，从中央到地方政府层面有望不断推出具体措施促使政策预期兑现。由于轨交项目从开工到开通需要策预期兑现。由于轨交项目从开工到开通需要3-5年时间，这一过程未必会对轨交设备当期业绩产生

25、影响，但会拉长整个行业的年时间，这一过程未必会对轨交设备当期业绩产生影响，但会拉长整个行业的景气度。我们坚定推荐受益于政策持续催化景气度。我们坚定推荐受益于政策持续催化+未来两年业绩能够兑现的城轨设备板块。未来两年业绩能够兑现的城轨设备板块。2 2 重点行业重点行业2 2：轨交设备有望持续走强，浙江：轨交设备有望持续走强，浙江3 3万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期3032343638404244464850525412-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-

26、0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-01PMI制造业 PMI10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3月月27日政治局会议强调：积极的财政政策要更加积日政治局会议强调：积极的财政政策要更加积极可为，在极可为，在2月会议的基础上提出适当提高财政赤字月会议的基础上提出适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债务规模。率、发行特别国债、增加地方政府专项债务规模。积极财政的必要性1：投资-消费-出口三驾马车中，后两者受到疫情影响巨大，我国2月社零额

27、及出口额累计增速均大幅滑落。积极财政的必要性2：投资中，制造业投资短期承压：2月PMI大幅下滑至35.70，为12年以来最低水平。政府主导的财政支出扩展及新/旧基建投资为稳增长抓手。图图1：制造业：制造业PMI数据回暖（数据回暖（%）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所图图3：2020年以来出口金额累计同比增速大幅下滑（年以来出口金额累计同比增速大幅下滑（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.-

28、-----------------052020-01出口金额:累计同比月-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.-07

29、------------07社会消费品零售总额:累计同比月图图2：2020年以来社零额同比增速大幅下滑（年以来社零额同比增速大幅下滑（%）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所2 2 重点行业重点行业2 2：轨交设备有望持续走强，浙江：轨交设备有望持续走强，浙江3 3万

30、亿基建投资计划兑现逆周期政策预期万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.004.505.005.506.006.507.-----------12城镇调查失业率GDP:不变价:累计同比本年度我国经济政策重心可能从GDP增速达到5.5%向防范疫情冲击、稳定就业等方向调整。市场

31、有投资者担心：由于疫情影响，政府不再强调GDP增速目标，扩大基建投资必要性下降。我们认为：首先就业与首先就业与GDP增速是一枚硬币的正反两面增速是一枚硬币的正反两面，即使不强调增速目标即使不强调增速目标，稳增长也非常必要稳增长也非常必要。GDP增速如持续大幅下滑，失业率或明显上升。我们统计了2018年以来城镇调查失业率与GDP增速之间的关系，两者呈负相关。基建基建投资投资是常用的稳增长手段是常用的稳增长手段，例如：例如：在GDP增速显著低于政府年初设定目标的2009、2014以及2018年，铁路基建增速明显抬头。图图4：城镇失业率与：城镇失业率与GDP增速之间呈现负相关（增速之间呈现负相关（%

32、）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所图图5：铁路投资金额在：铁路投资金额在GDP失速时呈现较快增速（失速时呈现较快增速（%）2 2 重点行业重点行业2 2：轨交设备有望持续走强，浙江：轨交设备有望持续走强，浙江3 3万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明板块配置上板块配置上，我们认为第一我们认为第一，铁路轨交铁路轨交、公用事业等基础设施受支持力度更大公用事业等基础设施受支持力度更大，影响也更大影响也更大。3月27日政治局会议提出两项扩大财

33、政投入的手段：第一是提高财政赤字率，这是一般公共预算内的；第二是发行特别国债和增加地方政府专项债务规模，这是一般公共预算外。其中，特别国债主要用于转移支付；地方债的使用方向地方债的使用方向，一定程度上代表了财政政策的发力方向一定程度上代表了财政政策的发力方向。不同于2019年，地方政府专项债此前多用于棚改、土储及保障性住房等地产相关方向，2020年地方债只可以使用于非地产领域。对比2020Q1及2019年地方债结构，基础设施、城乡发展及园区、生态与公用事业及铁路轨交提升最为明显，其中基础设施项目是未细拆分的，占比大幅提升。市场部分观点认为，医疗教育、旅游等广义基础设施更值得投资，然而，相对于城

34、乡发展、轨道交通等，其价值量较小、带动影响较小。2019年占比2019年金额（亿元）2020年占比（假设与本年度1月1日到3月22日相同）2020年金额（亿元）棚改32.92%7169.820.00%0.00土储31.13%6780.570.00%0.00保障性住房0.25%54.850.00%0.00医疗教育1.67%362.852.84%852.81城乡发展与园区7.38%1607.3024.66%7399.24生态与公用事业3.51%764.6712.45%3735.98公路桥梁7.00%1525.026.92%2076.98铁路轨交1.53%333.223.98%1192.65基础设施

35、3.31%719.9131.79%9537.95旅游0.36%78.100.55%163.84其他10.95%2385.0016.08%5040.56表表4：地方政府专项债流向：地方政府专项债流向资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所2 2 重点行业重点行业2 2：轨交设备有望持续走强，浙江：轨交设备有望持续走强，浙江3 3万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明第二第二，对比铁路及其他传统基建对比铁路及其他传统基建，我们认为城我们认为城轨交通竣工产业链更为受益轨交通竣工产业链更为受益。主要原因：主要原

36、因：传统基建面临较强的融资约束传统基建面临较强的融资约束。虽然政府从2018年7月底开始强调积极财政、基建补短板，但基建增速并未见到明显回升。基建投资增速低预期的原因主要需从融资供给量的角度来看。我国基建融资手段拆分来看主要包括：1）预算内资金（一般公共财政支出），2017年占比16.1%；2）自筹资金（按体量来看依次是政府土地出让金、非标融资、地方专项债、城投债、PPP等），占比58.57%；3）国内贷款（银行表内贷款+政策性金融债等），占比15.65%；第四，其他资金+利用外资。而这几大渠道面临较大压力：1）财政收入受疫情影响，制约一般公共性财政支出；2）房地产调控导致政府土地出让收入增速

37、快速下降、本年度政府性基金收入同比下滑；3）城投及非标融资整体受到政府严控隐性债务政策制约。表表5：基建资金来源各大分项（注：占比数据为：基建资金来源各大分项（注：占比数据为 17 年数据，之后统计局暂停公布该数据）年数据，之后统计局暂停公布该数据）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所2 2 重点行业重点行业2 2：轨交设备有望持续走强，浙江：轨交设备有望持续走强，浙江3 3万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明第二第二，对比铁路及其他传统基建对比铁路及其他传统基建，我们认为城轨交通竣工产业链更为受

38、益我们认为城轨交通竣工产业链更为受益。主要原因：主要原因：大量城轨交通项目在2020-2021年集中竣工交付，这些项目的基建投资接近尾声，设备开始受益，不受融资及地方债务约束影响。我们对全国近670条城轨线路进行全面梳理：预计2020、2021年通车里程高达1285.60、1379.80公里左右，而2018-2019年通车里程分别仅为730、980公里左右，2015-2017三年新建的大量线路基本上在2020-2021年都到了洞通、铺轨等的环节；预计到2021年，我国城轨交通线路累计里程将有望接近1万公里。14数据来源：数据来源：WindWind，各地城轨地铁建设通车情况梳理，天风证券研究所，

39、各地城轨地铁建设通车情况梳理，天风证券研究所数据来源：数据来源：WindWind，各地城轨地铁建设通车情况梳理，天风证券研究所，各地城轨地铁建设通车情况梳理，天风证券研究所图图6 6：全国城轨交通新增里程数（公里）：全国城轨交通新增里程数（公里）图图7 7：全国轨道交通累计里程数及：全国轨道交通累计里程数及YoYYoY（公里）（公里）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.00200019E2020E2021E累计里程YOY978.

40、00 1285.60 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.0020001720182019 2020E 2021E新增里程数2 2 重点行业重点行业2 2：轨交设备有望持续走强，浙江：轨交设备有望持续走强，浙江3 3万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明城市轨道交通方向推荐逻辑：城市轨道交通方向推荐逻辑： 我们对全国近670条城轨线路进行整理，及客流、通车密度等数据的全面梳理：预计到2020-2021

41、年通车里程将分别为1285.60、1379.80公里， 2020年同比增速高达31.5%；2015-2017年新开工线路有望在未来两年密集交付通车； 通车密度与里程双升：客流增长是根本需求驱动力，2014年以来复合增速为14%左右；为缓解城市交通拥挤问题，城轨交通通车密度自2014年开始持续提升，2014年车辆密度为5.45辆/运营公里，到2018年该数值提升至5.90辆/公里；我们预计2019年该数值有望达到6.19辆/公里。 城轨交通产业链较长，前期环节为建设施工，中期环节为通信信号系统、车辆设备，后期为运营维保。从建设施工到通号系统及设备通车约需要4-5年左右的时间。我们认为前期环节集中

42、受益的时间已过，中后期环节迎来集中交付时点，我们看到中国中车城轨车辆订单近年来连续大幅攀升，到2019H1在手订单高达1620亿元，是2018年实际交付订单4.66倍左右。 我们以车门、通信信号系统以及运维市场三者为例，来计算城轨交通市场的中后期环节的潜力空间。门系统：以城轨门系统170万/列来测算，我们计算未来两年门系统市场空间分别为27亿、30亿，同比增速分别为26%、11%左右；通信信号系统： 2020-2021年我国城轨通信系统市场空间有望分别达到109.92、117.97亿元，信号系统市场空间将达到188.98、202.83亿元，同比增速达31.45%、7.33%；运维市场：我们测算

43、得到2019-2021年城轨地铁维保市场空间分别为212、253、296亿元。 受益标的分析： 康尼机电：门系统龙头，剥离龙昕轻装上阵，主业超预期，2015-2019年持续高增长，2019年H1轨交业务同比+50%以上，门系统市占率提升至67%，2019年主业实现3.8亿归母净利、盈利能力扎实，目前市值仅为66.25亿； 交控科技：我国的城轨信号系统领先公司，公司充分受益城轨行业的高速增长，2016-2018年市占率从个位数提升至31%，市场地位提升带动净利率持续提升，公司2018年底在手订单高达42亿元，2019H1新增中标条数已达到7条； 运达科技：公司近年来积极向城轨业务进行转型，地铁智

44、能故障诊断业务、地铁走行部产品等开发顺利，公司2019年半年报在手订单约13.32亿元，创历史新高。2 2 重点行业重点行业2 2：轨交设备有望持续走强，浙江：轨交设备有望持续走强，浙江3 3万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期万亿基建投资计划兑现逆周期政策预期16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：财政部，央视新闻，天风证券研究所资料来源：财政部，央视新闻，天风证券研究所序号序号主体主体时间时间具体内容具体内容1财政部201912年度工作会议时隔五年再提支持电动车发展、研究建立与支持创新相适应的政府采购交易制度。2工信部202003将新能源车购置补贴及免征购置税政策延长2年，中央财

45、政以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油火车。对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税。资料来源：财政部，天风证券研究所资料来源：财政部，天风证券研究所纯电动续驶里纯电动续驶里程程 R(工况法）工况法）150R200200R250250R300300R400R40020181.52.43.44.552019001.81.82.5变动-100.00%-100.00%-47.10%-60.00%-50.00%能量密度能量密度（Wh/kg）105E120120E125125E140140E160E16020180.6111.11.2201900

46、0.80.91变动-100.00%-100.00%-20.00%-18.20%-16.70%百公里电耗优于政策的比例 Q 0%Q5% 5%Q10% 10%Q20%20%Q25%25%Q35%Q35%20180.51111.11.12019000.8111.1变动-100.00%-100.00%-20.00%0.00%-9.10%0.00%资料来源：财政部，天风证券研究所资料来源：财政部，天风证券研究所资料来源：财政部，天风证券研究所资料来源：财政部，天风证券研究所表表6：2019年底以来财政部、工信部强调对电动车的政策支持力度年底以来财政部、工信部强调对电动车的政策支持力度表表7：2019年纯

47、电动补贴政策（单位：万元）年纯电动补贴政策（单位：万元）表表8：2019年补贴的能量密度调整系数年补贴的能量密度调整系数表表9：2019年补贴的百公里电耗调整系数年补贴的百公里电耗调整系数供给端：重视工信部供给端：重视工信部+财政部本年度积极电动车政策财政部本年度积极电动车政策3月月31日，为促进汽车消费，国务院会议中确定了新日，为促进汽车消费，国务院会议中确定了新能源汽车购置补贴延长能源汽车购置补贴延长2年的“救市”政策。这个政年的“救市”政策。这个政策对锂电设备预期将产生什么影响？我们在此进行分策对锂电设备预期将产生什么影响？我们在此进行分析。析。首先看已有的补贴政策：从2019年正式补贴

48、期的补贴量来看，实际上单台车可获得补贴金额已经大幅下降，纯电动车型可以获得的补贴量一般在1.8-2.5万元之间，考虑到能量密度调整系数及百公里油耗调整系数，很多情况下补贴还需要打一定折扣。2 2 重点行业重点行业3 3：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所比亚迪e3续航里程405km比亚迪e3续驶里程305km电池类型单位ctp磷酸铁锂三元ctp磷酸铁锂三元续航里程km40540530

49、5305电池度数kwh54.0047.3040.0035.20电池单价元/wh，不含税0.700.850.700.85电池价格元37800.0040205.0028000.0029920.00补贴后售价万元/辆11.3811.3810.3810.38补贴万元/辆2.252.481.781.78单车收入万元/辆12.1212.2010.9710.97单车成本万元/辆10.7811.029.229.39电池成本万元/辆3.784.022.802.99电机电控万元/辆1.501.501.401.40三电以外成本万元/辆5.505.505.005.00毛利率%11.07%9.65%15.94%14.3

50、9%假设情况比亚迪e3续航里程405km比亚迪e3续驶里程305km201911.07%9.65%15.94%14.39%本年度补贴政策不退坡15.92%14.66%20.42%18.85%退坡20%14.88%13.50%19.56%17.97%退坡50%13.27%11.71%18.23%16.61%退坡100%10.44%8.54%15.92%14.25%表表10：比亚迪：比亚迪e3续驶里程续驶里程305及及405km车型考虑补贴后的毛利率车型考虑补贴后的毛利率表表11：不同情景假设下比亚迪：不同情景假设下比亚迪e3车型的毛利率车型的毛利率3月月31日，为促进汽车消费，国务院会议中确定了

51、新能源汽车购置补贴延长日，为促进汽车消费，国务院会议中确定了新能源汽车购置补贴延长2年的“救市”政策。这个政策对锂电设备预期将年的“救市”政策。这个政策对锂电设备预期将产生什么影响？我们在此进行分析。产生什么影响？我们在此进行分析。由于国务院会议没有明确2020年补贴的具体变动规则，即单台车补贴金额变化，以及两项调整系数的变化情况，我们在此假设：第一，2020年电池成本下降10%，其他车辆成本下降3%；第二，给予2020年补贴退坡的始终假设，分别为不退坡、退坡20%、退坡50%以及退坡100%；第三，车的补贴后售价不变。经测算，4种情景下，仅退坡100%情景下，车辆销售的毛利率相较于2019年

52、降低，其余均高于2019年，如果不退坡，电动车毛利率将明显回升。考虑到工信部+财政部对新能源车均采取呵护支持态度，本年度补贴不退坡/小幅退坡值得期待。2 2 重点行业重点行业3 3：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所帝豪gse（电动）帝豪gs（燃油）帝豪gs（燃油）时间202004202004201906版本2019款600 尊尚型2019款1.5TD DCT动Pro 260T2019款1.5TD DCT动Pro 260T售价（补贴后，万元）

53、15.3811.6811.68油耗（L/100km）7.207.20电耗（kwh/100km）13.90油价（元/L）4.174.61电价(元/kwh）0.514年（12万公里）使用成本（万元）0.853.603.98售价+使用成本（万元）16.2315.28 15.66 燃油车相对于电动车经济性94.17%96.49%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00市场价:汽油(95#):全国 VI 日市场价:汽油(92#):全国 VI 日图图8：汽油：汽油95#及及92#价格变化（元价格变化（元/吨）吨）表表12：帝豪高端电动车与

54、燃油车经济性对比：帝豪高端电动车与燃油车经济性对比从销售端来看，油价下跌带来的影响较为有限。从销售端来看，油价下跌带来的影响较为有限。近期由于油价大幅下跌，部分投资者担心电动车相对于燃油车经济性下降。我们以帝豪2019款高端燃油车型1.5TD DCT动Pro 260T及高端电动车型600尊尚型来进行对比，考虑其在4年内（12万公里）的经济性，对比汽油价格较高的2019年6月及汽油价格较低的2020年5月两个时点；结果发现：油价的下降令燃油车在4年生命周期内的经济性有所上升，使用成本下降3800元人民币，燃油车在整体生命周期内的成本相较于电动车成本的比例从96.49%下降为94.17%，但整体影

55、响并不大。这主要系汽油价格下降幅度明显小于原油价格下降幅度。资料来源：汽车之家，天风证券研究所资料来源：汽车之家，天风证券研究所2 2 重点行业重点行业3 3：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：乘联会，天风证券研究所资料来源：乘联会，天风证券研究所0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00Q1Q2Q3Q4200182019单位：

56、辆补贴缓冲期补贴正式退坡去年上半年去年下半年2020E预测备注日期07-now07-201810极限悲观情况调整值（假设）中性预测情况新能源乘用车合计575,065 268,199 346,482 373,084 881,421 1,361,421 插电混动乘用车119,490 60,411 93,682 100,331 181,233 50,000 231,233 插电混车型增多，但是单款放量困难纯电动乘用车455,575 207,788 252,800 272,753 623,364 430,000 1,053,364 新

57、能源客车30,317 19,353 35,027 24,093 58,059 58,059 新能源专用车24,482 6,255 19,035 33,285 18,765 18,765 A00纯电120,654 56,818 156,409 116,319 170,454 170,454 A0纯电77,912 30,453 32,054 49,439 91,359 100,000 191,359 A级纯电243,754 109,840 63,624 99,649 329,520 200,000 529,520 运营车辆年化需求60万辆，但是2019年仅新增20-30万辆。本年度牌照发放不足，明

58、年牌照足且可能有补贴B级纯电6,370 9,153 676 441 27,459 130,000 157,459 特斯拉+大众ID3+奔驰eqc+广汽Aion LX+江淮蔚来等车型放量C级纯电6,881 1,524 37 6,815 4,572 4,572 A级插混62,145 34,076 84,929 62,242 102,228 102,228 B级插混45,616 12,828 6,693 30,418 38,484 38,484 C级插混11,023 12,480 3,409 8,900 37,440 37,440 综上，供给端：补贴延期有助于电动车毛利率回升，销售端：油价目前综上，

59、供给端：补贴延期有助于电动车毛利率回升，销售端：油价目前降幅对于燃油车全生命周期经济性提升较为有限（如油价进一步大幅下降幅对于燃油车全生命周期经济性提升较为有限（如油价进一步大幅下降可能影响加大）。降可能影响加大）。Q1疫情对电动车销售造成大幅负面影响，但我们认为：疫情对电动车销售造成大幅负面影响，但我们认为：补贴延期带动电动车毛利率回升，车厂生产电动车相较于燃油车性价比提升，后续排产有望逐步回升，如海外疫情在Q2得到有效控制，电动车销售有望迎来明显边际改善，且2019年下半年相较于上半年基数更低。此前我们预期2020年电动乘用车销量约为136万台，其中三大逻辑未变：1）下半年新车型的密集推出

60、；2）运营端牌照及补贴带动新增量；3）特斯拉国内产能放量，有望成为爆款。对于电池厂而言，电动车量的边际改善有助于激发扩产信心。表表13：2月月4日我们对于电动车本年度销量的预测（单位：辆）日我们对于电动车本年度销量的预测（单位：辆）图图9：新能源乘用车季度销量变化（单位：新能源乘用车季度销量变化（单位:辆）辆）资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所2 2 重点行业重点行业3 3：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：高工锂电，天风证券研究所资料来源：高工锂电，天风证券研究所

61、由于行业高度集中，我们选择TOP30的电池厂分析，31名及之后的电池厂我们认为扩产可能性极低2018产能2019产能2020E待招标量融资情况融资时点宁德时代30.0070.0095.0025.00非公开发行，融资金额为不超过200亿2020Q1，目前处于证监会受理阶段亿纬锂能9.0012.0021.309.30非公开发行，融资金额为不超过25亿2020Q1，目前处于证监会受理阶段比亚迪20.0020.0028.008.00上市公司为主体，公开发行可交债，融资金额为不超过30亿2020Q1天津力神9.5014.0020.006.00-盟固利电池0.003.009.006.00最近一次融资金额为

62、24亿元2018国轩高科8.0014.0018.004.00上市公司为主体，公开发行可交债，融资金额为不超过18.5亿2020Q1上海卡耐1.756.0010.004.00恒大11亿接盘卡耐新能源2019欣旺达2.004.008.004.00以一期或分期形式公开发行面值总额不超过人民币10亿元（含10亿元）的公司债券。2020Q1广州鹏辉5.507.5010.002.50拟非公开发行可交债不超过8.9亿2020Q1多氟多1.503.005.502.50-中航锂电8.0011.0013.002.00-天津捷威3.505.507.502.00捷威于2018年9月获得复星22.66亿注资2018Q3

63、联动天翼0.002.004.002.00-时代上汽0.004.006.002.00公开发行200亿债券2019年7月万向1236.0010.0012.002.00-横店东磁1.001.002.601.60-孚能科技5.0010.0020.000.00IPO通过2020Q1，IPO通过发审委审核表表14：本年度拟扩产电池厂的融资情况（单位：本年度拟扩产电池厂的融资情况（单位：GWH）我们还需要观察本年度电池厂的投资能力。我们还需要观察本年度电池厂的投资能力。我们认为，电动车产业链边际改善将有助于电池厂扩产信心的修复，但疫情对电动车企业的创收及盈利能力造成冲击，从而会冲击电池厂报表、影响扩产能力。

64、但电池厂如对扩产有融资准备，则能较大程度上缓解投资能力下滑的问题。根据我们的统计，在本年度有扩产计划的企业中，大部分均有较大体量的融资行为，以宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩、欣旺达、上汽、孚能等为代表。假设有融资行为的企业本年度扩产计划全部达成，未有融资行为的企业本年度完成50%的扩产计划，则全年国内扩产量受影响程度约为10%。2 2 重点行业重点行业3 3：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善：锂电设备：补贴政策延长利于电动车景气度改善21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所4 4 重点行业

65、高频数据更新重点行业高频数据更新工程机械、油服工程机械、油服图图10：挖掘机月度销量（台）：挖掘机月度销量（台）图图11：汽车起重机月度销量（台）：汽车起重机月度销量（台）资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所图图12：欧佩克原油产量（千桶：欧佩克原油产量（千桶/天）天）资料来源：资料来源：OPEC，天风证券研究所，天风证券研究所资料来源：资料来源：BakerHughes，天风证券研究所，天风证券研究所图图13：北美钻机数量（台）：北美钻机数量（台）010,00020,00030,00040,00050,0001月2月3月4月5月6月7月8

66、月9月10月11月12月2002025,00027,00029,00031,00033,00035,00016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-01欧佩克原油产量（千桶/天）00500600700800900100018-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11

67、18-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03油气（右）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2002022请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：乘联会，天风证券研究所资料来源：乘联会，天风证券研究所4 4 重点行业高频数据更新重点行业高频数据更新新能源、自动化新能源、自动化图图14：新能源乘用车销量（辆）：新能源乘用车销量（辆）图图15：动力锂电装机量（：动

68、力锂电装机量（GW）资料来源：乘联会，天风证券研究所资料来源：乘联会，天风证券研究所图图16：工业机器人产量及同比增速：工业机器人产量及同比增速资料来源：国家统计局，天风证券研究所资料来源：国家统计局，天风证券研究所资料来源：资料来源：wind，天风证券研究所，天风证券研究所图图17：北美半导体设备制造商出货额（百万美元）：北美半导体设备制造商出货额（百万美元）02468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200192020020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001月2月3

69、月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200192020-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,00016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-01北美半导体设备制造商出货额（百万美元）YOY（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%03,0006,0009,00012,00015

70、,00018,00021,00024,000工业机器人产量（台/套）YOY（%，右轴）23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国

71、证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本

72、报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和

73、判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS24