1、民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2020年02月03日 风险提示：疫情后续发展的不确定性，项目招标节奏不及预期 计算机行业/点评报告 推荐 维持评级 疫情影响有限，关注远程办公相关公司疫情影响有限，关注远程办公相关公司 新冠病毒事件点评新冠病毒事件点评 分 析 师：强超廷执业证号：S01 研究助理：罗戴熠执业证号：S06 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 2 非典期间计算机走势偏弱，但参考价值有限非典期间计算机走势偏弱

2、，但参考价值有限 回顾非典期间计算机行业的市场表现回顾非典期间计算机行业的市场表现，可以发现无论是计算机指数还是行业内重点公司的可以发现无论是计算机指数还是行业内重点公司的 走势相较大盘整体均偏弱走势相较大盘整体均偏弱。但我们认为这一时期市场表现的参考价值有限但我们认为这一时期市场表现的参考价值有限，无需因此过度恐慌无需因此过度恐慌 ，主要有以下原因：主要有以下原因：1.公司构成存在较大差异公司构成存在较大差异，当前申万计算机指数涵盖的公司中仅有25家为 2002年前上市，占比仅为约10%；2.业务模式存在较大差异业务模式存在较大差异，过去计算机公司的业务多以硬件 销售为主，软件和服务销售占比

3、较少，且云计算、人工智能等新技术尚未应用；3.2020年计算年计算 机行业处于科技强周期机行业处于科技强周期，5G、信创等投资主线明确，这一点也显著区别于2002-2003年。 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图图1：非典疫情期间计算机指数与大盘走势对比：非典疫情期间计算机指数与大盘走势对比图图2：非典疫情期间计算机重点公司与大盘走势对比：非典疫情期间计算机重点公司与大盘走势对比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 宝信软件浪潮信息用友网络 中国长城上证综指 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 计算机（申万）上

4、证综指 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 3 行业一季度收入利润占比低，延迟复工影响较小行业一季度收入利润占比低，延迟复工影响较小 受新冠病毒疫情影响受新冠病毒疫情影响，全国春节假期统一延长至全国春节假期统一延长至2月月2日日，部分人口密集部分人口密集、疫情较重的地区疫情较重的地区 复工时间推迟至复工时间推迟至2月月9日日。我们认为由于计算机行业公司以项目投标为主我们认为由于计算机行业公司以项目投标为主，收入和利润多集中于收入和利润多集中于 下半年特别是四季度下半年特别是四季度，因此一季度短期的延迟复工对公司业绩影响较小因此一季

5、度短期的延迟复工对公司业绩影响较小。 通过统计2014-2018年计算机行业公司一季度营收和净利占比，可以发现近五年计算机行业 公司一季度营业收入平均占比为18%，归母净利润平均占比为16%（16Q1净利占比较高是由于当 期同方控股处置子公司控制权获得税前收益近69亿元，18Q1净利占比较高是由于年末行业内公 司计提商誉减值近160亿元，若排除上述因素干扰，实际一季度归母净利润平均占比则更低）。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 200172018 一季度营业收入（亿元，左轴） 全年营业收入（亿元，

6、左轴） 一季度营业收入占比（右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 200172018 一季度归母净利润（亿元，左轴） 全年归母净利润（亿元，左轴） 一季度归母净利润占比（右轴） 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图图3：2014-2018年计算机行业公司一季度营业收入占比情况年计算机行业公司一季度营业收入占比情况图图4：2014-2018年计算机行业公司一季度归母净利润占比情况年计算机行业公司一季度归母净利润占比情况 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务

7、资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 4 防控疫情催生远程办公新需求防控疫情催生远程办公新需求 为进一步加强疫情防控为进一步加强疫情防控，部分省市对外地返程人员提出自行隔离观察的要求部分省市对外地返程人员提出自行隔离观察的要求。我们认为我们认为 ，考虑到工作场所考虑到工作场所（电梯电梯、食堂食堂、办公室等办公室等）以及公共交通以及公共交通（地铁地铁、公交车等公交车等）人流密集人流密集、 空间狭小空间狭小、空气流通差等特点空气流通差等特点，即便所在地区没有强制要求即便所在地区没有强制要求，短期内仍会有较多企业建议员短期内仍会有较多企业建议员 工在家办公工在家办公。在此背景下

8、在此背景下，多人任务协同多人任务协同、文档在线编辑文档在线编辑、视频工作会议等远程办公需求将视频工作会议等远程办公需求将 出现明显增长出现明显增长。 地区地区措施措施 广东省深圳市对春节后抵（返）深的湖北籍人员，应经14天的隔离观察配合社区“三位一体”防控小组健康监测。 浙江省温州市市外返温工作人员先落实居家隔离观察14天措施。 福建省厦门市省外员工全部到岗14天后无相关症状、且企业内也无相关疫情病例和疑似病例的，方可恢复对员工正常管理。 江苏省苏州市凡从疫情重点地区返苏的企业员工，必须严格执行居家或在企业集体宿舍隔离14天的要求。 吉林省凡是外地返吉人员，自到达吉林之日起，一律自行居家隔离1

9、4天。 西藏省对其他包括旅游者等进藏人员一律逐一登记并在指定场所进行14天隔离观察。 表表1：国内多个地区要求对外地返程人员进行隔离观察：国内多个地区要求对外地返程人员进行隔离观察 资料来源：搜狐新闻，网易新闻，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 5 防控疫情催生远程办公新需求防控疫情催生远程办公新需求 计算机行业在远程办公领域的相关公司主要为基础办公软件类的金山办公计算机行业在远程办公领域的相关公司主要为基础办公软件类的金山办公，以及协同以及协同办公办公 软件类的泛微网络和致远互联软件类的泛微网络和致远互联，上述

10、公司的主流产品均支持移动端设备使用上述公司的主流产品均支持移动端设备使用。基础办公软件主 要满足远程办公状态下文档的编辑、管理和共享等需求，协同办公软件则可提供考勤、审批、 会议等更多业务模块功能。基于各公司的业务发展和市场地位基于各公司的业务发展和市场地位，在远程办公领域我们推荐泛微在远程办公领域我们推荐泛微 网络网络，建议关注金山办公建议关注金山办公。 领域领域公司公司相关产品相关产品服务功能服务功能2018年收入（亿元）年收入（亿元） 基础办公软件金山办公WPS+云办公 大容量云存储空间，提供企业文档云化解 决方案；团队模式管理文档，高度匹配业 务与组织架构；多人同时编辑，协作动态 实时

11、可见；全平台客户端应用支持，随时 随地便捷办公。 11.30 协同办公软件 泛微网络 e-cology（面向大型企业）， e-office（面向中小型企业）， eteams（云产品） 全面覆盖微信、钉钉等移动办公场景，实 现移动审批、移动考勤、移动会议、移动 查阅、移动共享等新一代无纸化办公模式。 10.04 致远互联 A6（面向中小型企业）、A8 （面向大型企业）、G6（面 向政府机关） 为企业提供全员各业务角色的统一移动化 智能办公；支持与企业微信、微信公众号、 钉钉集成，快速登录；微信小程序实现协 同应用的精准推送及便利使用。 5.78 资料来源：公司官网，Wind，民生证券研究院 表表

12、2：远程办公领域计算机行业相关标的公司：远程办公领域计算机行业相关标的公司 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 6 基础办公软件和协同办公软件的市场规模增长率近年来稳定在基础办公软件和协同办公软件的市场规模增长率近年来稳定在10-15%的区间的区间，无论从发展无论从发展 阶段还是市场增速来看阶段还是市场增速来看，两个细分行业均进入成熟期两个细分行业均进入成熟期。我们认为在本次新冠病毒疫情下我们认为在本次新冠病毒疫情下，会有会有 更多的企业开始尝试使用相关软件开展远程办公更多的企业开始尝试使用相关软件开展远程办公，这将成为用户习惯的

13、重要养成时期这将成为用户习惯的重要养成时期，有望为有望为 两个细分行业市场规模的增长注入新的动力两个细分行业市场规模的增长注入新的动力。 防控疫情催生远程办公新需求防控疫情催生远程办公新需求 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201620172018 市场规模（亿元，左轴）同比增速（右轴） 0% 3% 6% 9% 12% 15% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019E2020E2021E2022E2023E 市场规模（亿元，左轴）同比增速（右轴） 资料来源：中国软件行业协会，民生证券研究院资料来

14、源：计世资讯，民生证券研究院 图图6：2016-2018年中国协同办公软件市场规模年中国协同办公软件市场规模图图5：2017-2023年中国基础办公软件市场规模年中国基础办公软件市场规模 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 7 基础办公软件，关注金山办公基础办公软件，关注金山办公 金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，WPS Office办公软件是公司的核心产品办公软件是公司的核心产品 ，能够为广大用户提供稳定能够为广大用户提供稳定、便捷的办公支持便捷的办公支持。其中其中，WPS+云办公

15、产品主要面向企业客户云办公产品主要面向企业客户， 为企业提供文档云化解决方案为企业提供文档云化解决方案，提高在线协作效率提高在线协作效率，加强文档安全管控加强文档安全管控，充分满足云时代下充分满足云时代下 企业的办公需求企业的办公需求。WPS+云办公可实现团队模式管理文档，高度匹配业务与组织架构；多人同 时编辑，协作动态实时可见；全平台客户端应用支持，随时随地便捷办公。 图图8：利用金山文档便捷开启远程视频会议：利用金山文档便捷开启远程视频会议图图7：利用表单和协作表格快速收集每日员工身体状态：利用表单和协作表格快速收集每日员工身体状态 资料来源：WPS官网，民生证券研究院资料来源：WPS官网

16、，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 8 基础办公软件，关注金山办公基础办公软件，关注金山办公 为响应国家号召为响应国家号召，减少办公人员聚集减少办公人员聚集，公司近日推出公司近日推出WPS+免费升级协作版的助力计划免费升级协作版的助力计划。 从即日起至5月1日达3人以上一起协作办公后即免费获得开通WPS+协作版高级权益的机会， 升级后企业用户可享受更大的储存空间、更多的支持人数等权益。 当前WPS系列产品付费转化率存在较大提升空间（截至19年3月付费转化率仅不到2%）， 我们认为随着用户习惯的养成我们认为随着用户

17、习惯的养成，在限时免费升级活动结束后在限时免费升级活动结束后，仍会有较多用户继续订阅付费仍会有较多用户继续订阅付费 服务服务，这将有利于公司服务订阅业务收入的持续增长这将有利于公司服务订阅业务收入的持续增长。 0 100 200 300 400 500 600 700 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 总月度活跃用户数（左轴，万人） 付费月度活跃用户数（右轴，万人） 图图10：16年年1月月-19年年3月月WPS产品总

18、月活数与付费月活数产品总月活数与付费月活数 图图9：WPS+云办公协作版限时免费升级云办公协作版限时免费升级 资料来源：金山办公招股说明书，民生证券研究院 资料来源：WPS官网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 9 协同办公软件，推荐泛微网络协同办公软件，推荐泛微网络 泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发泛微网络主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务销售及相关技术服务，旗下软旗下软 件产品主要包括：件产品主要包括：e-cology（面向大型企业面向大型企业）、e-office（面

19、向中小型企业面向中小型企业）和和eteams（基于云基于云 架构的架构的SaaS产品产品）。公司产品通过流程管理、客户管理、人力资源等丰富的业务功能模块， 为组织建立协同的工作环境，为个人创造高效的办公环境，全面提升经营效率。 图图11：公司产品提供丰富的业务功能模块：公司产品提供丰富的业务功能模块 资料来源：泛微网络官网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 10 协同办公软件，推荐泛微网络协同办公软件，推荐泛微网络 公司协同办公软件移动化和电子化的特性均适应于特殊时期远程办公的需要公司协同办公软件移动化和电子化的

20、特性均适应于特殊时期远程办公的需要。公司的主 要产品不仅均支持移动端设备，能够实现移动审批、移动考勤、移动会议、移动查阅、移动共 享等诸多办公应用；而且可实现全程电子化办公，通过电子印章、电子签名、电子合同、电子 存证等技术的应用，打破空间界限，告别纸张办公。我们认为泛微网络作为国内协同办公软我们认为泛微网络作为国内协同办公软 件的领军厂商件的领军厂商，在产品技术在产品技术、客户服务等方面具有较强优势客户服务等方面具有较强优势，有望受益于本次新冠病毒疫情有望受益于本次新冠病毒疫情 下远程办公需求的增长下远程办公需求的增长，获取更多的客户资源获取更多的客户资源。 图图13：公司产品实现快速流程审

21、批：公司产品实现快速流程审批图图12：公司产品实现多人任务协作：公司产品实现多人任务协作 资料来源：泛微网络官网，民生证券研究院资料来源：泛微网络官网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 11 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 代码代码重点公司重点公司 现价现价 1月月23日日 EPSPE 评级评级 18A19E20E18A19E20E 688111金山办公*179.50 0.86 0.79 1.44 209 227 125 暂未评级 603039泛微网络73.01 1.16 1.00 1.25 63 73 58

22、推荐 688369致远互联*64.00 1.26 1.06 1.19 51 60 54 暂未评级 表表3：重点公司盈利预测表：重点公司盈利预测表 资料来源：Wind，公司公告，民生证券研究院（注：标星公司EPS来自Wind一致性预期） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 12 风险提示风险提示 疫情后续发展的不确定性疫情后续发展的不确定性 项目招标节奏不及预期项目招标节奏不及预期 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 13 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 强超

23、廷，民生研究院计算机强超廷，民生研究院计算机&教育行业首席，教育行业首席，2019年加入民生证券研究院，上海对外经贸年加入民生证券研究院，上海对外经贸 大学金融学硕士。曾任职于海通证券研究所，传媒团队。大学金融学硕士。曾任职于海通证券研究所，传媒团队。2017年新财富最佳分析年新财富最佳分析 师评比“传播与文化”第师评比“传播与文化”第3名团队成员；名团队成员；2016年新财富、水晶球、金牛奖最佳分年新财富、水晶球、金牛奖最佳分 析师评比“传播与文化”第析师评比“传播与文化”第3名团队成员。名团队成员。 罗戴熠，民生证券计算机行业研究员，宾夕法尼亚大学系统工程硕士，罗戴熠，民生证券计算机行业研

24、究员，宾夕法尼亚大学系统工程硕士，2018年加入民生证年加入民生证 券研究院。券研究院。 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 14 分析师承诺：分析师承诺： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院：民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都

25、会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 评级说明：评级说明： 公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明 以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内 公司股价的涨跌幅为基准。公司股价的涨跌幅为基准。 推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%15%之间 中性分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间 回避分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内个月内 行业指数的涨跌幅为基准。行业指数的涨跌幅为基准。 推荐分

26、析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间 回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告证券研究报告 15 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意 见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务

27、和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客 户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金 融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何 意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向 有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多

28、位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关 系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易 本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留 一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 免责声明免责声明