1、- 1 -拐点之上，复苏之中拐点之上，复苏之中把握细分赛道成长红利把握细分赛道成长红利2022.6.23证券研究报告证券研究报告 | 策略策略研究研究报告报告消费品消费品| 家电家电史晋星史晋星S03陈东飞陈东飞S01彭子豪彭子豪研究助理研究助理- 2 -摘要摘要重视疫情后的家电版块投资机会重视疫情后的家电版块投资机会，把握国内需求复苏主线把握国内需求复苏主线，挖掘海外需求韧性及企业挖掘海外需求韧性及企业竞争力突出的品牌出海机会竞争力突出的品牌出海机会，捕捉细分赛道行业红利和公司经营周期共振的业绩高增捕捉细分赛道行业红利和公司经营周期共振的业绩高增个

2、股机会个股机会。 家电版块当前处于底部区间家电版块当前处于底部区间。家电版块及龙头公司当前处于历史估值底部区间，机构持仓比例处于历史低位，前期对版块的收入影响较大的疫情冲击、以及盈利能力压制较明显的大宗原材料等因素当前均处于改善之中，版块有较强的修复基础。 内销需求有望复苏内销需求有望复苏，高景气细分赛道延续高增高景气细分赛道延续高增，外销需求韧性较强外销需求韧性较强。内销：疫情后前期积压的需求释放，叠加消费补贴+稳增长政策加码，需求有望快速修复，重点方向主要为（1）大厨电、白电等耐用品；（2）以扫地机/洗地机为代表的清洁品类、以智能投影仪/激光电视为代表的视听娱乐品类、以洗碗机/空气炸锅/空

3、气净化器/按摩仪为代表的品质生活类电器；外销：海外耐用品支出韧性较强，随着下半年增长基数回归常态，预计全年家电消费支出维持正增长。 细分领域复苏近况：细分领域复苏近况：1）扫地机器人：在新品催化和技术升级的共同驱动下，行业5月实现高增，头部品牌市占率进一步提升，石头科技Q2经营拐点已现、科沃斯22H2迎来布局时点；2）投影仪：行业在疫情冲击、芯片紧缺等多因素不利影响下保持较快增长，行业爆发特征明显，疫情后有望延续高增；3）小厨电：传统小厨电高基数因素逐渐消退，行业延续弱复苏，产品均价进一步提升；品类层面，新兴小厨rUaXsU8ZkUgYiXtVdUnMaQaO6MtRnNnPtRfQmMrPi

4、NmOsNbRqRqQuOqRrPxNtOtM- 3 -摘要摘要电品类崛起，以空气炸锅、电蒸锅、咖啡机等为代表持续放量；渠道层面，新的一轮渠道红利释放，以抖音、快手为代表的社交电商渠道占比快速提升，企业端进一步推进直营化，驱动厨房及个护小家电行业加快复苏；4）白电及大厨电：疫情下的挤压需求延后释放，叠加稳增长政策发力，地产需求修复，行业需求有望改善。 投资建议投资建议：1）家电出海：石头科技、科沃斯、九号公司、JS环球生活、VesYnc；2）国货崛起：极米科技、光峰科技、飞科电器、苏泊尔；3）耐用厨电：亿田智能、火星人、老板电器；4）智慧家庭：美的集团。 风险提示风险提示：终端需求不及预期、地

5、产需求不及预期、原材料成本及汇率大幅波动、疫情防控不及预期、竞争加剧。- 4 -重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标- 5 - 一一. . 上半年复盘（行情上半年复盘（行情/ /业绩业绩/ /资金资金/ /估值）估值） 二二. . 国内消费刺激国内消费刺激& &稳增长，海外家电需求韧性稳增长，海外家电需求韧性 三细分领域近期的复苏情况三细分领域近期的复苏情况 四四投资建议投资建议目录目录- 6 -一、行情回溯一、行情回溯外因：外因：美联储缩表、俄乌战争推升通胀，引发地缘政治风险，成长股估值收缩内因：内因：国内疫情防控升级，房地产去杠杆，科技公司反垄断，可选消费冲击回调- 7 -数据来源：W

6、ind，招商证券，截至2022/06/161.1 1.1 行情：家电跑输大盘，仅小家电跑赢沪深行情：家电跑输大盘，仅小家电跑赢沪深300300 今年以来，截至2022/06/16，CS家电累计下跌1.3%，同期沪深300指数累计下跌13.6%，分板块来看，小家电黑色家电照明电工白色家电厨房电器，但未有版块取得正收益；仅小家电跑赢沪深300指数2022年初至今：家电板块涨幅排名第二十一-40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%沪深300家电白色家电黑色家电小家电厨房电器照明电工及其他-40%-30%-20%-10%0%

7、10%20%30%40%煤炭石油石化建筑交通运输农林牧渔有色金属银行汽车房地产纺织服装综合商贸零售消费者服务基础化工钢铁电力及公用事业食品饮料建材非银行金融电力设备及新能源家电机械通信医药轻工制造传媒计算机国防军工电子- 8 -数据来源：Wind，招商证券，截至2022/06/161.1 1.1 行情：行情：2222年以来家电版块复盘年以来家电版块复盘 年初-2月下旬：宏观经济、地产等数据较弱，整体大盘较弱，家电走势基本一致； 2月下旬-3月下旬：（1）宏观经济、地产等数据持续走弱，叠加深圳地区疫情反复，市场对行业需求担忧，（2）俄乌冲突等地缘政治进一步加剧市场对海外需求及原材料成本的担忧；家

8、电版块出现较明显调整； 4月-5月中旬：4月份上海地区疫情加剧，市场信心受到进一步冲击，期间表现较弱；4月底-5月上旬，年报及一季报陆续出炉，行业Q1同比增速环比改善，部分企业前期业绩不及预期风险排除，叠加对Q2盈利能力改善的预期，家电有力反弹； 6月中旬：5月地产数据有边际改善，叠加部分公司618情况较好，家电迎反弹。-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%沪深300家电- 9 -1.2 1.2 业绩：业绩：Q1Q1实现弱复苏，新兴品类保持高增实现弱复苏，新兴品类保持高增美的集团000333.SZ20.2%9.5%5.0%11.0%格力电器000

9、651.SZ11.2%6.0%4.0%16.3%海尔智家600690.SH8.5%10.0%47.2%15.2%三花智控002050.SZ32.3%40.9%15.2%25.8%海信家电000921.SZ39.6%31.4%-38.4%22.1%老板电器002508.SZ24.8%9.3%-19.8%2.5%华帝股份002035.SZ28.1%6.9%-49.2%2.8%浙江美大002677.SZ22.2%12.1%22.3%20.9%火星人300894.SZ43.6%29.2%36.5%35.9%亿田智能300911.SZ71.7%63.1%45.8%51.5%苏泊尔002032.SZ16.

10、1%9.3%5.3%6.6%九阳股份002242.SZ-6.1%3.8%-20.7%-7.7%新宝股份002705.SZ13.0%13.5%-29.2%4.6%北鼎股份300824.SZ20.8%4.5%8.1%-42.5%飞科电器603868.SH12.3%27.5%0.4%59.1%倍轻松688793.SH43.9%15.3%29.9%-188.8%科沃斯603486.SH80.9%43.9%213.5%27.2%石头科技688169.SH28.8%22.3%2.4%8.8%莱克电气603355.SH26.5%16.8%53.2%10.6%JS环球生活1691.HK22.8%-22.1%-

11、公牛集团603195.SH23.2%19.6%20.2%5.7%欧普照明603515.SH11.0%-17.1%13.4%-50.9%极米科技688696.SH42.8%24.3%79.9%35.8%光峰科技688007.SH28.2%0.0%105.0%-67.2%2021全年归母2021全年归母净利润同比净利润同比2022Q1归母净2022Q1归母净利润同比利润同比厨房小电大厨电表：公司行业子版块21年报及22年一季报收入业绩增速表：公司行业子版块21年报及22年一季报收入业绩增速资料来源：Wind、招商证券白电个护小电清洁小电电工照明黑电板块板块公司公司代码代码2021全年收入2021全

12、年收入同比同比2022Q1收入同2022Q1收入同比比- 10 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.3 1.3 原材料：涨幅回落原材料：涨幅回落边际改善，边际改善，22H222H2迎接毛利率拐点迎接毛利率拐点家电部分主要原材料成本同比变化情况数据来源：Wind，招商证券，截至2022/05/31-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-------042014-07

13、---------------012022-04LME铜LME铝钢材综合价格指数中国塑料城价格指数 家电主要原材料包括铜、铝、板材、塑料等，2021年一季度末出现同比快速上行后，2021年四季度以来虽然同比仍保持增

14、长，但增速环比持续下行，2022年4月以来，铜、板材、塑料同比已经实现转负，铝同比仍为正，但增速明显降低； 家电原材料成本占其总成本比重通常在原材料成本占其总成本比重通常在7575% %以上以上，原材料成本的变动对家电企业毛利率影响较大；考虑到家电企业生产端有一定的备货周期，叠加产品终端销售通过新品推出以及产品迭代实现产品价格的提升，我们预计2022年二季度开始，企业的毛利率同比有望出现改善。- 11 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.4 1.4 资金：资金：机构配置机构配置底部底部，外资，外资占比持续下行，汇率贬值占比持续下行，汇率贬值1.8%0.0%1.0%2.

15、0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%家电版块公募重仓比仍处于历史底部区间外资持股比例持续下行，4-5月分别为6.19%/5.91%数据来源：Wind，招商证券，截至2022/05/31数据来源：Wind，招商证券，截至2022/06/1622年3月起人民币兑美元贬值超6%15.08%6.19%5.91%0%2%4%6%8%10%12%14%16%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21

16、Dec-21Mar-22808590951001051105.806.006.206.406.606.807.007.20中间价:美元兑人民币美元指数（右轴）- 12 -1.5 1.5 估值：家电回到历史估值中枢以下，龙头估值较低估值：家电回到历史估值中枢以下，龙头估值较低 历史比较：历史比较：家电回到家电回到历史估值中枢以下历史估值中枢以下。2011年以来家电（中信）指数PE（ttm）均值为19.8，当前为18.3，为历史估值28.7%百分位； 头部企业估值较低头部企业估值较低。美的、海尔、格力、老板电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份当前PE-TTM估值分别为13.1、17.4、8.2、20.

17、4、23.0、19.3、22.9X，2011年以来以及2017年以来估值分位数基本均处于较低水平。图：板块整体估值水平接近历史底部区间数据来源：Wind，招商证券，截至2022/06/10数据来源：Wind，招商证券，截至2022/06/16图：家电龙头企业的估值历史分位数05540Jan-11Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14Oct-14 Jul-15 Apr-16 Jan-17Oct-17 Jul-18 Apr-19 Jan-20 Oct-20 Jul-21 Apr-22家电行业PE-ttm（整体法）2011年家电行业PE-ttm均值（整体法）上限

18、下限0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025美的集团海尔智家格力电器老板电器苏泊尔九阳股份新宝股份PE-TTM2011年以来估值分位数2017年以来估值分位数- 13 -1.5 1.5 估值：国际接轨估值：国际接轨数据来源：Wind，Bloomberg,招商证券，截至2022/06/16DividendYield2021A2022E2023E2022E2023E股息率-2022E美的集团559.75.0%11.7%13.6%11.810.43.5%GE718.6-168.7%170.6%113.1%23.413.90.5%海尔智家343.547.1%16.

19、3%15.4%15.213.22.3%海信家电23.4-38.4%41.2%18.2%11.59.72.7%Whirlpool82.964.8%-20.8%1.4%6.56.04.3%Electrolux37.9-28.9%-2.8%17.6%9.57.36.9%格力电器281.24.0%10.8%11.9%7.46.67.2%三花智控116.815.2%32.4%28.4%35.327.51.2%United Tec.1,331.4-123.4%768.6%29.1%19.415.92.3%Daikin Industries426.014.7%10.1%12.0%23.921.91.0%苏泊

20、尔65.95.3%18.1%13.5%19.317.03.3%九阳股份19.8-20.7%14.4%14.4%15.613.64.7%JS环球生活43.222.1%14.1%15.8%7.34.85.3%VESYNC8.8-24.0%-3.0%101.0%11.99.22.9%新宝股份26.5-29.2%27.8%19.4%17.614.82.4%北鼎股份5.18.1%19.9%24.6%26.521.31.5%SEB47.147.9%5.1%9.4%10.59.62.8%DELONG 31.455.8%-20.8%13.9%12.210.73.2%Breville16.69.6%13.2%1

21、2.7%23.420.51.7%飞科电器46.80.4%38.9%20.0%35.429.51.5%倍轻松5.229.9%30.6%40.3%29.220.80.9%ZOJIRUSH7.714.5%-20.0%0.0%26.626.62.4%HELE35.9-11.9%22.9%9.1%12.311.6-科沃斯94.7213.5%32.0%30.3%24.018.51.2%石头科技65.62.4%26.3%26.9%24.919.60.5%莱克电气20.453.2%65.0%23.3%16.513.41.6%IROBOT11.2-79.3%-103.6%3164.8%-27.60.0%创科实业

22、233.537.4%20.9%21.1%16.713.72.4%公牛集团129.620.2%15.0%16.2%27.323.52.0%欧普照明18.813.4%5.6%14.6%13.211.52.8%极米科技32.479.9%36.5%38.8%33.023.80.8%光峰科技15.8105.0%10.7%54.2%41.326.80.6%Net income GrowthRate-盈利增长PE-市盈率市值（100m$）Global Equity- 14 -二、国内消费刺激二、国内消费刺激& &稳增长，海外家电需求韧性稳增长，海外家电需求韧性内销恢复力度如何内销恢复力度如何？国内疫情逐步得

23、到控制后，“六保六稳”经济大盘企稳回升背景下，家电需求回弹力度、空间及品类把握方向外销担忧有无必要外销担忧有无必要？根据美国经济分析局 BEA 数据统计，2020/2021 年家电消费支出达 634/750 亿美元，分别同比增长 10%/18%，创08 年以来历史新高，本轮家电消费激增跟货币量化宽松、财政消费刺激、疫情冲击带来的“筑巢趋势”有关。市场担忧随着海外疫情逐步恢复正常，美联储货币政策收紧、消费刺激政策退出、俄乌战争推高全球通胀背景下，海外家电耐用品消费需求下滑- 15 -1.1 1.1 内销：疫后复苏六稳六保，消费补贴内销：疫后复苏六稳六保，消费补贴+ +稳增长政策加码稳增长政策加码

24、 覆盖品类广：覆盖品类广：深圳地区为例，涵盖21种大家电、45种各类常见小家电，除白电、小厨电，还包括扫地机、投影仪、激光电视、洗碗机等新兴家电品类品质生活推动新兴品类渗透率提升; 补贴力度：补贴力度：全国各地30省市地区出台政策，各地根据财政状况，家电消费的补贴力度在5%-20%不等，以深圳为例，1亿元消费券中消费电子补贴金额7000万元，家电补贴金额3000万元，按照零售价的15%补贴消费者- 16 -1.1 1.1 内销：疫后复苏六稳六保，消费补贴内销：疫后复苏六稳六保，消费补贴+ +稳增长政策加码稳增长政策加码 保障房拎包入住：保障房拎包入住：5月23日深圳实施保障性住房“拎包入住”工

25、程，实施全装修成品交房，配置抽油烟机、燃气灶、热水器、空调等基本家居产品；4 月 21 日北京市发布保障性租赁住房建设导则（试行），要求住宅型租赁住房需设置空调、冰箱、洗衣机、热水器、烟机、灶具；5 月 26 日财政部下达 2022 年城镇保障性安居工程补助资金预算 699 亿元，住建部表示 2022 年建设筹集保障性租赁住房240 万套（间），相比 2021 年 94.2 万套高出 1.5 倍。- 17 -1.2 1.2 内销：疫后复苏关注新兴内销：疫后复苏关注新兴品类，品类，618618消费带动小家电高增消费带动小家电高增 新兴品类：新兴品类：以扫地机/洗地机为代表的清洁品类清洁品类、以智

26、能投影仪/激光电视为代表的视听娱乐品类视听娱乐品类、以洗碗机/空气炸锅/空气净化器/按摩仪为代表的品质生活类品质生活类渗透率提升速度加快 618618催化催化：自清洁新品G G1010/G/G1010S S推动下石头科技石头科技份额提升15个pcts至26%，618淘系电商增幅超过130%；投影新品Z6X Pro/V10分别带动极米科技极米科技和峰米科技峰米科技（含小明）品牌份额提升4/1个pcts至45%和5%，峰米品牌618增幅翻倍；个护小家电首推飞科飞科电器电器，二季度预计收入增幅25%，业绩增幅40%；厨房小电推荐关注苏泊尔苏泊尔、小熊小熊电器电器，内外销毛利率修复+产品红利释放（空气

27、炸锅市占领先）；短交通出行推荐九号公司九号公司，618全网GMV增幅89%，滑板车/两轮车/割草机器人等阶梯爆发布局好。扫地机品牌扫地机品牌618618含预售额份额（截至含预售额份额（截至6 6/ /1818）投影仪品牌投影仪品牌618618含含预售额份额（截至预售额份额（截至6 6/ /1818）数据来源：魔镜，招商证券数据来源：魔镜，招商证券37%26%19%7%12%科沃斯石头科技云鲸追觅其他45%5%12%10%28%极米科技峰米科技坚果当贝其他- 18 - 白电：白电：深圳3月下旬-4月终端基本停滞，线下活动&送货安装受阻，5月专卖店率先恢复正常，KA渠道受苏宁、国美自身资金周转影响

28、缺货下滑；品类方面，宅家带动冰箱/洗衣机表现较好，空调端午旺季需求弱（线上分流、入夏滞后）；出货端节奏滞后终端零售3-4周，二季度白电内销受此拖累。 厨电：厨电：厨电地产及安装属性较重，二季度出现更大承压：（1）厨电需求约70%来源于房地产市场驱动，30%来自于存量市场，今年以来地产新房销售及竣工持续走弱，终端需求不振；（2）3月以来，部分地区，特别是深圳、上海等城市疫情反复管控严格，对部分企业的生产，以及产品的线下运输、购买、装修、安装等场景产生较大的冲击。油烟机品类表现相对更弱，当前渗透率较低、具有行业红利的集成灶、洗碗机品类表现尚可。总体而言延迟的耐用品需求下半年有望恢复。标题XXXXX

29、XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.3 1.3 内销：白电内销：白电/ /厨电耐用品二季度承压厨电耐用品二季度承压厨电精装修工程厨电精装修工程20222022年年1 1- -4 4月同比下滑月同比下滑48.6%48.6%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0500300350200022M1-4项目套数（万套）同比数据来源：奥维云网，招商证券疫情冲击疫情冲击+政策调整政策调整- 19 - 618618汇总：汇总：星图数据统计618全网GMV为6959亿元，

30、同比去年增幅20%，其中直播电商表现靓眼，1445亿元同比增幅124%；家电GMV为879亿元，同比增幅6.7%。 白电：白电：海尔618全网 GMV 同比增长 23%,美的五大电商自播GMV突破21亿；我们预计美的集团22Q2收入增速0-5%，业绩增速5%-10%。 大厨电：大厨电：火星人全网GMV突破3.47亿元+29.5%，帅丰GMV突破1.33亿元+202%；我们预计Q2老板电器收入持平，火星人预计收入增长15%，亿田智能亿田智能增幅预计20%-25%； 投影：投影：618极米7亿、峰米2亿，不需要担心虹吸效应，远程教育/大屏娱乐/宅家办公推动的需求释放+TI芯片22H2供给缓解，行业

31、红利还在持续；我们预计极米科技极米科技Q2收入增速35%，光峰科技光峰科技收入增速预计10%+（业绩受影院业务影响同比下滑）。 清洁电器清洁电器：追觅全网GMV突破4亿元+900%，石头淘系电商+130%；我们预计石头科技石头科技Q2收入增速30%-35%（业绩增速预计20%-25%），环比明显加速，科沃斯收入增速回落至25%（618增长33%），二季度受疫情波及，业绩增速预计10%-15% 个护电器个护电器：我们预计飞科电器飞科电器Q2收入增幅25%，业绩增幅40%； 出行出行：短交通复苏，九号公司九号公司618全网GMV增幅89%，滑板车/两轮车/割草机器人等业务阶梯爆发布局较好；Q2收入

32、预计+10%(受疫情冲击供应链、小米渠道承压等影响)。 厨小厨小：京东平台618空气炸锅GMV同比增长300%，关注代表品牌苏泊尔苏泊尔（收入收入+ +1010% %，业绩业绩+ +2020% %）、小熊电器小熊电器（收入收入1010% %+ +，业绩业绩+ +2020% %）。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX1.4 1.4 内销：内销：618618汇总及中报前瞻汇总及中报前瞻- 20 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX2.1 2.1 外销：美国家电消费支出外销：美国家电消费支出20092009- -20212021复合增长复合增长5%5% 历史

33、复盘：历史复盘：自 08 年次贷危机以来，09-21 年美国家电耐用品消费支出保持 5%的复合增长，其中大家电复合增长4%，小家电复合增长 7%，尚未出现过当年家电消费支出下滑的阶段。 短期来看短期来看，2022 年 1-4 月家电消费支出增速出行回落，主要是去年同期增长基数过高所致，随着下半年增长基数回归常态，预计全年家电消费支出仍能维持正增长。美国美国2020- -2121家电消费支出明显加速（家电消费支出明显加速（billionbillion）美国家电月度消费支出美国家电月度消费支出22Q122Q1回落（回落（billionbillion）数据来源：U.S.BEA，招商证券数据来源：U.

34、S.BEA，招商证券- 21 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX滞涨期间美国家具和耐用家电支出占比非常稳定滞涨期间美国家具和耐用家电支出占比非常稳定美国消费者支出占比中美国消费者支出占比中3C3C电子电器非常稳定电子电器非常稳定数据来源：U.S.BEA，招商证券数据来源：Wind，BestBuy，招商证券 消费韧性强：消费韧性强：在20世纪 70 年代美国经济滞涨期间，耐用品支出占商品消费比重出现波动主要是汽车消费不景气所致，在此阶段家具和耐用家用设备支出占比基本保持稳定；此外根据 BestBuy 援引的 BEA 数据，消费者开支中花费在科技产品（包含电视、电话、电脑、

35、大小家电、电器维修、相机）的支出占比基本保持稳定，即便在 01-02 年、08-09 年经济衰退阶段也同样如此。2.1 2.1 外销：滞涨期间家具和耐用设备消费支出韧性强外销：滞涨期间家具和耐用设备消费支出韧性强- 22 -2.3 2.3 海外零售商：疫情加速筑巢趋势（泛指装修支出、购置家电、健身器材）海外零售商：疫情加速筑巢趋势（泛指装修支出、购置家电、健身器材）资料来源：HomeDepot 年报、招商证券零售商零售商：海外疫情助推20Q3-21Q2家电消费提速家电消费提速，22H1高基数下增长回落但仍保持增长资料来源：Lowes年报、招商证券家得宝家电业务家得宝家电业务2020- -212

36、1年收入增长加速至年收入增长加速至20%20%劳氏家电业务劳氏家电业务2020- -2121年收入增长加速至年收入增长加速至21%21%和和11%11%资料来源：BestBuy年报、招商证券资料来源：BestBuy年报、招商证券百思买百思买 20Q320Q3- -21Q2 21Q2 收入增长加速至收入增长加速至 20%20%以上以上百思买家电百思买家电 20Q320Q3- -21Q2 21Q2 收入增长加速至收入增长加速至30%30%以上以上- 23 -2.4 2.4 外销：库存回补完成，海关家电出口回落外销：库存回补完成，海关家电出口回落海关总署：海关总署：从21年下半年开始，家电出口销售增

37、长出现明显回落，其中吸尘器、冰箱、洗衣机同比下滑较为明显，而电扇、微波炉、空调出口同比仍有增长，预计跟海外疫情放开后居民生活回归正常，户外聚集活动增加有关。海外库存回补：海外库存回补：根据美国商务部数据，电子电器产品批发库存额的回补基本完成，从库存额/销售额比重来看，目前基本回归历史均值水平。资料来源：海关总署，招商证券图：小家电出口销额图：小家电出口销额21H221H2出现回落出现回落图：大家电冰洗出口销额图：大家电冰洗出口销额21H221H2弱于空调表现弱于空调表现0.90.9511.051.11.151.21.251.31.35300004000050000600007000080000

38、2010-04-302010-11-302011-06-302012-01-312012-08-312013-03-312013-10-312014-05-312014-12-312015-07-312016-02-292016-09-302017-04-302017-11-302018-06-302019-01-312019-08-312020-03-312020-10-312021-05-312021-12-31批发库存额(电子电器及电子产品)批发库存额/销售额(电子电器及电子产品)图：美国批发电子电器库存回补到正常水位图：美国批发电子电器库存回补到正常水位资料来源：美国商务部，招商证券-

39、 24 -三、细分领域复苏近况三、细分领域复苏近况1 1）扫地机器人：扫地机器人：石头科技Q2拐点已现、科沃斯22H2迎来布局时点2 2）智能投影仪：智能投影仪：极米科技Q2拐点已现、光峰科技22H2迎来布局时点3 3）厨小个护：厨小个护：渠道直营+刚需品升级，继续推荐苏泊尔&飞科电器4 4）白电大厨电：白电大厨电：耐用品需求与地产政策共振，期待下半年回升- 25 -3.1 3.1 扫地机：关注新品催化和技术升级，品牌向头部高端集中扫地机：关注新品催化和技术升级，品牌向头部高端集中技术变革：技术变革：视觉导航(15-18)、激光导航（16-18）、集尘盒(19-21)、自动避障(20-21)、

40、自清洁自清洁(20-22)、全能基站全能基站(21-22)、洗地机洗地机(22-?)行业数据：行业数据：奥维5月扫地机销售额线上同比增长171.5%，其中均价涨幅均价涨幅63%，石头零售量/额市占率分别为20%/26%，3500元以上机型石头零售额占比29.5%。石头科技：石头科技：公司发布G10/G10S以来公司内销市场的零售额份额提升显著，从2021年10%到2022Q1的20%，再到Q2的26%，充分说明自清洁+全能基站新品潜力巨大，考虑到外销从二季度开始迎来低基数，我们预计Q2及下半年公司收入增速将出现明显向上拐点+40%，全年利润率可以稳定在22-23%；科沃斯：科沃斯：公司上半年受

41、疫情影响，旗舰新品发布出现阶段性滞后，Q2去年同期增长基数压力相对较大，我们预计公司收入增速降至35%，下半年新品及低基数帮助下迎来拐点。资料来源：欧睿数据，招商证券；中国大陆地区仅涵盖城镇家庭表：全球扫地机器人渗透率分区域对比表：全球扫地机器人渗透率分区域对比- 26 -3.1 3.1 扫地机：关注新品催化和技术升级，品牌向头部高端集中扫地机：关注新品催化和技术升级，品牌向头部高端集中技术变革：技术变革：视觉导航(15-18)、激光导航（16-18）、集尘盒(19-21)、自动避障(20-21)、自清洁(20-22)、全能基站(21-22)、洗地机(22-?)资料来源：石头科技官方旗舰店，招

42、商证券表：石头扫地机器人新品表：石头扫地机器人新品G10S/S7 Max V Ultra/Q7G10S/S7 Max V Ultra/Q7系列系列- 27 -3.2 3.2 投影仪投影仪& &激光电视：投影仪激光电视：投影仪- -疫情压制下保持较好增长疫情压制下保持较好增长投影仪保持稳健增长投影仪保持稳健增长：根据IDC数据，2021年在上游缺芯的不利影响下，家用智能投影出货量同比增长16%；根据洛图科技数据，22Q1销量和销售额同比增长22.1%和12.3%，根据奥维云网数据，4月国内家用智能投影销量同比增长18%；618预售天猫平台投影品类销售额和销量分别同比增长24%和 22%。激光投影

43、表现亮眼激光投影表现亮眼：激光投影22Q1出货量11.2万台，同比增长26.1%，其中家用7.2万台，占比64.5%，同比增长36.2%，增速较高。资料来源：洛图科技，招商证券22Q122Q1销售量同比增长销售量同比增长18%18%22Q122Q1销售额同比增长销售额同比增长12.3%12.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%005006002018年2019年2020年20212022Q1销量（万台）YoY(%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02040608018年2019年2020年20212022Q1

44、销额（亿元）YOY(%)21Q121Q1- -22Q122Q1家用激光投影结构（外圈为家用激光投影结构（外圈为22Q122Q1）数据来源：洛图科技，招商证券59.7%17.2%13.4%9.7%64.5%17.2%10.1%8.2%家用工程教育商务- 28 -3.2 3.2 投影仪投影仪& &激光电视：投影仪激光电视：投影仪- -LCDLCD份额提升，新兴渠道推动行业增长份额提升，新兴渠道推动行业增长LCDLCD技术份额提升技术份额提升，但远期但远期DLPDLP仍为主流趋势：仍为主流趋势：根据洛图科技线上数据显示，2020年之前，DLP技术一直占据着市场65%以上的份额；在上游芯片持续短缺、L

45、CD技术的进步（光机封闭带来产品寿命提升，亮度从过去100-200ANSI提升到当前亮度上限达500-600ANSI）、新品牌及新渠道兴起的背景下，LCD技术份额持续提升，DLP份额持续下降；22Q1 DLP技术份额降至38%，4月份进一步降至36%，但我们预计这或为短期现象，随着TITI芯片下半年供给修复芯片下半年供给修复，DLP的高亮度、体积小、画面表现更强等技术优势决定了其主流应用地位有望恢复。新兴电商渠道快速发展新兴电商渠道快速发展，助力行业增长助力行业增长：智能投影主要通过线上销售，线上销量占比达80%以上（洛图科技），一般通过京东、天猫等传统电商平台购买；直播带货的发展，拉动抖音、

46、快手等短视频电商平台交易额快速增长，而随着2021年下半年拼多多加大短视频业务的布局，智能投影品类也从中受益，根据奥维云网数据，22Q1智能投影品类在抖音、快手、拼多多等社交电商平台市场份额合计已达社交电商平台市场份额合计已达1414. .6 6% %，4月进一步提升至21%。资料来源：洛图科技，招商证券图：图：LCDLCD技术销量份额持续提升技术销量份额持续提升图：图：22Q122Q1新兴渠道占比为新兴渠道占比为14.6%14.6%34%44%62%64%66%56%38%36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202122Q122.4LCDDLP资料

47、来源：奥维云网，招商证券；注：此处的新兴渠道主要指抖音、快手、拼多多14.6%39.1%46.3%新兴渠道专业电商平台电商- 29 -3.2 3.2 投影仪投影仪& &激光电视：投影仪激光电视：投影仪- -头部企业保持较好推新，新增黑电品牌入局头部企业保持较好推新，新增黑电品牌入局新品保持较快迭代新品保持较快迭代，供给端保持对需求的有力拉动供给端保持对需求的有力拉动：22年以来，极米、坚果、峰米、当贝等投影仪头部企业保持新品的较快迭代，产品性能持续提升，4K分辨率、高亮度、激光等为新品主打方向；海信通过旗下Vidda品牌首次切入智能微投赛道，4K激光长焦微投C1首发价6499元显诚意。品牌极米

48、VIDDA 峰米坚果型号Z6X ProC1V10J10SX3 PROF5产品图原价38998599899966998促销价36996999/649967995光源LED全色激光LEDLEDALPD激光LED亮度1000ANSI1350ANSI2500ANSI2400ANSI3200ANSI2800ANSIDMD芯片尺寸0.330.470.470.470.470.47标准分辨率1080P4K4K1080P4K1080PCPU MT9669MT9669 MT9669MT9669MT9669MT9669RAM4G4G4G4G4G4G内置储存16G64G64

49、G64G128G64G色域85% NTSC202% BT709118% DCI-P3120% sRGB96% NTSC123% sRGBHDRHDR 10+HDR 10+HDR 10+HDR 10+HDR 10+HDR 10+噪音（dB）282622222324开机时间（秒）8101020/66全自动梯形校正支持MEMC支持自动对焦幕布自动对齐音响哈曼卡顿R环音响DTS+杜比+蝰蛇音效，10w*2杜比+FAA音效，7.5w*2DTS+杜比音效，丹拿调音，8w*2DTS+杜比+蝰蛇音效，10w*2DTS+杜比+蝰蛇音效，10w*2尺寸（mm）210*210.5.4*52.5245*179*216

50、200*200*210220*220*150264x209x173215*215*160重量（kg）1.44.63.83.34.64.0当贝2222年以来的部分主要智能微投新品年以来的部分主要智能微投新品资料来源：京东、各品牌官网、招商证券- 30 -3.2 3.2 投影仪投影仪& &激光电视：激光电视激光电视：激光电视- -多重因素冲击，多重因素冲击，22Q122Q1出货首次下降出货首次下降激光电视：疫情冲击明显激光电视：疫情冲击明显，22Q1出货量首次下降出货量首次下降。根据洛图科技数据，国内激光电视市场2022Q1出货量4.4万台，同比下降3.6%，近两年来的首次下降；2021Q1-Q4

51、同比增速分别为+56.7%/+25.0%/+49.8%/+15.5%;激光电视出货量下降的主要原因：（1）激光电视线下购买占比高线下购买占比高，消费者购买前多需要进行线下的体验和安装，一季度国内疫情开始散点多发，尤其是在城市区域，对线下购买冲击较大；（2）激光电视和传统电视为替代关系，传统电视的液晶面板价格当前处于快速下跌周期面板价格当前处于快速下跌周期，终端产品价格同步下跌，尤其是超大尺寸液晶电视机的售价优势凸显，以75寸为例，零售价最低达到2999元，给激光电视带来了较大冲击。激光技术保持产品持续降本，2022Q1激光电视均价为1.48万元，较2020年超过1.7万有明显下降，产品的平价有

52、助于驱动消费者教育及市场增长；激光电视的需求疫后有望得到复苏，洛图科技预计2022年上半年，国内激光电视出货量将达16万台，同比增长34.2%。资料来源：洛图科技、招商证券22Q122Q1出货量同比首次下降（万台）出货量同比首次下降（万台）激光电视均价激光电视均价22Q122Q1降至降至1.481.48万元万元-10%0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.021Q121Q221Q321Q422Q1出货量YoY11.11.21.31.41.51.61.71.8202020212022Q1资料来源：洛图科技、招商证券- 31 -3

53、.3 3.3 厨小个护：传统厨小弱复苏，新兴品类放量高增厨小个护：传统厨小弱复苏，新兴品类放量高增传统厨房小家电弱复苏传统厨房小家电弱复苏高基数逐渐消退高基数逐渐消退，5月线上销售额转正月线上销售额转正。根据奥维云网线上监测数据，传统厨房小家电（包括品类电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力煲、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅）3-4月销售额同比分别-29.8%和-19%，预计和3-4月疫情影响配送因素有关，5月销售额同比增长13.6%，由负转正。均价延续提升趋势均价延续提升趋势，4-5月加速提升月加速提升。传统小家电线上均价延续了21年以来的同比增长趋势，根据奥维云网线上监测数据，2

54、022年4-5月线上均价分别为182及192元，同比增长10.2%和15.6%，延续了2021年二季度以来的同比提升的趋势，且增幅明显提升。资料来源：奥维云网，招商证券；注：小家电包括品类电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力煲、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅小家电月度线上销售额（亿元）及同比小家电月度线上销售额（亿元）及同比小家电月度线上销售单价（元）及同比小家电月度线上销售单价（元）及同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222021同比2022同比

55、-10%-5%0%5%10%15%20%01802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2020202120222021同比2022同比- 32 -3.3 3.3 厨小个护：传统厨小弱复苏，新兴品类放量高增厨小个护：传统厨小弱复苏，新兴品类放量高增新兴品类增速高快速放量新兴品类增速高快速放量，22年以来进一步加速年以来进一步加速。品类扩张是厨房小家电行业发展的主要逻辑之一，过去一年，厨房小家电的规模及增速均表现较优的新兴品类主要为空气炸锅、咖啡机、电蒸锅等；新兴品类的放量给行业和相关公司的复苏及增长带来额外动力。空气炸锅：空气炸锅：空气炸锅为

56、当前增长最快的厨房小电大单品，2021年京东+天猫平台全年累计销售额45.2亿元，YoY+41.8%，22年以来进一步提速，22M1-5累计销售额34.1亿元，YoY+165%；若再考虑直播电商等新兴渠道，行业销售规模及增速应更高。咖啡机：咖啡机：根据魔镜数据，咖啡机2021年京东+天猫平台全年累计销售额23.7亿元，YoY+34.1%，22年以来保持较高增速，22M1-5累计销售额9.8亿元，YoY+27.8%。电蒸锅：电蒸锅：根据奥维云网线上监测数据，2021年5月以来，电蒸锅线上月度基本保持30%以上的较高增速，2022年增长加速，以来除3月外，其它月份基本均为50%以上增速，2021和

57、22M1-5线上销售额分别累计6.7和3.6亿元，分别同比增长46.7%和58.5%。资料来源：奥维云网，招商证券；空气炸锅和咖啡机京东空气炸锅和咖啡机京东+ +天猫平台销售额天猫平台销售额( (亿元亿元) )及同比及同比电蒸锅线上销售额（亿元）及同比电蒸锅线上销售额（亿元）及同比-30%0%30%60%90%120%150%180%210%011空气炸锅销售额咖啡机销售额空气炸锅销额同比咖啡机同比0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.4电蒸锅电蒸锅同比增速资料来源：魔镜数据，招商证券；- 33 -3.3 3.3 厨小个护：社交

58、电商渠道崛起，关注苏泊尔厨小个护：社交电商渠道崛起，关注苏泊尔& &飞科电器飞科电器社交电商放量：社交电商放量：2022Q1以抖音、快手为代表的社交电商社交电商渠道渠道占小家电销售额比例上升至占小家电销售额比例上升至13%，占炊具品类线上销售额比例上升至占炊具品类线上销售额比例上升至29%；1-4月小家电23个品类抖音零售额25.5亿元，炊具抖音零售额9.7亿元，其中苏泊尔、飞科分别在厨小和个护小电品类排名靠前，份额对应12%/17%；刚需品类升级：刚需品类升级：烹饪刚需饭煲、料理破壁机、生活品质空气炸锅、电动剃须刀、电动牙刷1-4月抖音零售额分别达1.4亿元、2.9亿元、6.4亿元、2.9亿

59、元和1.2亿元。线上直营化：线上直营化：平台电商旗舰店从经销转向直营、社交电商渠道家电自播为主，助力品牌方构建多店铺矩阵、贯彻产品推新卖贵策略，推动公司毛利率改善，同时渠道一盘货助力经销商转型服务商，减少资金垫付提升周转率；以飞科电器和苏泊尔为例，两家公司在线上经销转直营策略推动下，直营销售比例预计22年分别提升至55%和20%，有效改善公司盈利水平。资料来源：奥维云网，招商证券小家电小家电/ /炊具社交电商在线上占比上升至炊具社交电商在线上占比上升至13%/29%13%/29%苏泊尔苏泊尔/ /飞科渠道直营比例大幅提升飞科渠道直营比例大幅提升资料来源：wind，公司年报，招商证券27%38%

60、55%3%13%20%0%10%20%30%40%50%60%2020年2021年2022E飞科电器苏泊尔9.6%2.7%18.1%33.5%36.1%小家电22Q1线上各渠道零售额占比抖音快手拼多多平台电商专业电商41.7%29.7%22.3%4.8%炊具2022Q1线上各渠道零售额占比平台电商专业电商抖音快手- 34 -3.4 3.4 白电：耐用品需求期待下半年企稳回升白电：耐用品需求期待下半年企稳回升空调：空调：出货量内销延续超预期复苏出货量内销延续超预期复苏，外销压力显现外销压力显现，终端需求仍偏弱终端需求仍偏弱。空调内销出货量2022年1-2月/3月/4月/5月分别同比-4.4%/+

61、3.2%/+2.3%/+6.7%，空调5月内销出货量延续了此前的复苏趋势，且单月出货量超预期，预计与上年基数偏低以及短期备货618等因素有关；从终端零售数据上看，奥维监测1-2月/3月/4月/5月线上分别同比+14.9%/-26.8%/-7.9%/-8.3%，线下分别-12.5%/-32.4%/-29.7%/-45.8%；在疫情、天气等多因素的共同作用下，终端需求弱势运行，期待下半年企稳回升。空调外销出货量2022年1-2月/3月/4月/5月分别同比+4.7%/+6.6%/-0.5%/-12.0%；21年下半年空调外销基数并不弱，但当前人民币兑美元出现一定的贬值，对空调出口有一定支撑。价格延续

62、提升趋势。本轮空调价格提升周期于2020年二季度开启，2022年以来，空调价格延续了上行趋势，奥维云网终端监测数据显示, 2022年1-5月，空调线上均价分别同比+7.5%/+16.1%/+7.0%/+6.7%/+7.9%，线下同比+7.0%/+15.3%/+14.6%/+7.5%/+10.2%。资料来源：产业在线，招商证券图：空调内销出货量图：空调内销出货量5 5月月+6.7%+6.7%，延续复苏，延续复苏图：空调外销出货量图：空调外销出货量5 5月下滑月下滑12%12%资料来源：产业在线，招商证券-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8% - 200 400 600 80

63、0 1,000 1,200 1,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20202021202222/21同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20% - 100 200 300 400 500 600 700 800 9001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20202021202222/21同比- 35 - 烟机：烟机：根据产业在线，2022年1-2月烟机内销出货量下滑12.8%，3月和4月下滑幅度扩大，分别下滑18.0%和24.3%；1-2月/3月/4月老板同比-14.4%/-15.6%/-18.0%，方太同比-15.4%/-14.9

64、%/-15.7%, 集成灶集成灶：2022年1-2月/3月/4月内销出货量同比+11.0%/+15.2%/+2.4%，根据奥维云网的推总数据，5月全渠道销量同比下降2.2%，4-5月的疫情冲击影响在延续；1-4月火星人、美大、亿田、帅丰的内销出货量份额变化分别为+4.0pct、-0.9pct、+3.6pct、+0.1pct，火星人和亿田在线上保持强势 洗碗机：洗碗机：奥维统计1-2月/3月/4月销量分别同比+9.0%/+5.2%/+6.4%,销售额同比+20.5%/+20.7%/+16.0%,老板在线下市场份额提升至20-25%，线上份额提升至7-8%标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXX

65、XXXXXXX3.5 3.5 大厨电大厨电：二季度景气承压，二季度景气承压，头部市占率持续提升头部市占率持续提升油烟机内销出货量油烟机内销出货量3 3- -4 4月明显转弱（万台月明显转弱（万台/%/%）集成灶内销出货量集成灶内销出货量4 4月同比转弱（万台月同比转弱（万台/%/%）数据来源：产业在线，招商证券数据来源：产业在线，招商证券-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0204060800180200Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21J

66、an-22Feb-22Mar-22Apr-22内销内销同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05540内销同比- 36 - 竣工：竣工：2022年以来，住宅竣工面积同比转负，前前5 5个月竣工面积累计同比下滑个月竣工面积累计同比下滑1414. .2 2% %，较前4月累计下滑11.4%跌幅略有增大；单月看，2022年1-2月、3月、4月、5月销售面积同比下滑9.6%、15.3%、12.2%和28.3%，5月竣工下滑趋势未得到缓解。 销售：销售：2022年以来，地产销售面积同比延续下滑趋势，2022年1-2月、3月、4月、5月销售面积同比下滑9.6%

67、、17.7%、39.0%和31.8%，5 5月份出现边际改善趋势月份出现边际改善趋势，虽仍下滑但下滑幅度有所收窄；前5个月累计同比下滑-23.6%，前4个月累计同比下滑-20.9%。标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX3.6 3.6 房地产房地产：5 5月数据边际改善，下半年稳增长发力可期月数据边际改善，下半年稳增长发力可期住宅竣工面积累计同比承压（住宅竣工面积累计同比承压（% %）商品房销售面积单月同比增速下滑商品房销售面积单月同比增速下滑（% %）数据来源：国家统计局，招商证券数据来源：国家统计局，招商证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%12

68、0%----------04-30-25-20-15-10-5055404550- 37 - 地方地产放松政策持续加码地方地产放松政策持续加码。21年四季度以来房地产放松政策持续加码，除中央政策层面外，发布地产放松政策的城市及地区数量持续增加，今年二季度以来力度进一步加强；6月以来（截止6.12）已有23个地区发布相关政

69、策，5月同期为15个。 近期政策迭出近期政策迭出，地产需求有望持续边际改善：地产需求有望持续边际改善： 中央政策：央行、银保监会等部门出台降低首套房商业性个人贷款利率降低首套房商业性个人贷款利率、下调下调LPRLPR利率利率，以及其它和房地产规范发展、安居/配套建设/税费等相关的支持政策。 6月以来出台地产支持政策的省级地区有新疆、河南，一线城市有广州，二线城市有青岛、沈阳、杭州、珠海、武汉、合肥等，另外还有九江、绍兴、唐山等多个三四线城市。3.6 3.6 房地产：房地产：地产政策持续加码，需求端有望边际改善地产政策持续加码，需求端有望边际改善2121年年1010月以来发布地产政策的城市（地区

70、）数量月以来发布地产政策的城市（地区）数量地产放松政策的类型占比地产放松政策的类型占比数据来源：各政府官网，招商证券；注：6月统计时间为前19天，环比而言，5月前19天发布地产放松政策城市数量为21个。数据来源：各政府官网，招商证券15.5%29.4%19.3%7.0%8.0%20.90%安居配套建设四限公积金购房补贴房地产规范发展其他784538055404550Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22 Jun-22*- 38 -四、投资建议四、投资建议金股推荐金股推荐1 1）家电出海：石头科

71、技家电出海：石头科技、科沃斯科沃斯、九号公司九号公司、JSJS环球生活环球生活2 2）国货崛起：极米科技国货崛起：极米科技、光峰科技光峰科技、飞科电器飞科电器、苏泊尔苏泊尔3 3）耐用厨电：亿田智能耐用厨电：亿田智能、火星人火星人、老板电器老板电器4 4）智慧家庭：美的集团智慧家庭：美的集团- 39 -4.1 4.1 石头科技：新品红利推动份额提升，公司石头科技：新品红利推动份额提升，公司Q2Q2收入迎来拐点收入迎来拐点石头科技：技术进步推动渗透率提升石头科技：技术进步推动渗透率提升，新品上市巩固份额新品上市巩固份额。（1）自清洁革命方兴未艾。自云鲸横空出世发布第一款自清洁扫地机以来，行业技术

72、不断推陈出新，晓舞进一步结合自清洁和洗地机功能，开创履带式拖布+活水洗地的结构创新。市场一度担忧新品牌进入扰动行业格局，我们认为硬件结构创新容易模仿，石头建立的“用户群体广-算法迭代优-产品体验好”飞轮效应可以为产品迭代带来优势，预计下半年头部品牌结构创新跟进后行业集中度会继续提升。（2）产品推新节奏加快，零售份额大幅提升。国内市场自从自清洁G10/G10S系列新品发布以来，石头线上零售额市占率从10%左右快速提升至4月份33%（奥维口径） 、 618期间26%（淘系电商），全方位的产品竞争力推动公司份额加速集中，我们预计公司618销售额翻倍增长，高端新品放量带来均价提升幅度超40%；国外市场

73、更青睐自动集尘，公司年初以来加快上新节奏，先后发布S7 max V Ultra高端旗舰机型（$1399）和Q7系列中高端机型（$599和$899），进一步对标iRobot抢占高端份额（对手500美元以上产品销售占比超过50%），考虑到去年同期基数较低，预计恢复增长态势。（3）市场担忧公司稳态利润率，我们对国内、美亚和海外自建经销渠道单独分析，发现利润率美亚海外自建内销，公司22Q2外销迎来低基数，S7/Q7系列中高端新品上市后有望带动外销增速回升，现有业务22-24年整体利润率有望稳定在22-23%。我们预测公司2021年-2023年归母净利润分别为17.3/21.8/27.3亿元，同比分别增

74、长+24%/26%/25%，我们认为公司合理市值有望突破520亿，维持 “强烈推荐”投资评级。- 40 -4.2 4.2 九号公司：全球短交通出行龙头，疫后出行带动复苏九号公司：全球短交通出行龙头，疫后出行带动复苏九号公司：九号公司：九号公司为全球智能短交通龙头，公司凭借着智慧技术、移动技术、在线化+数据化能力三大类多项底层核心技术，叠加优秀的产品、服务、数据垂直整合能力，已成长为电动滑板车、电动两轮车、全地形车、智能服务机器人等多项业务阶梯式发展、业务边界持续扩张的平台型科技企业；依托Segway+Ninebot的双品牌优势，公司积极有效推进海外及国内市场快速扩张。电动滑板车业务电动滑板车业

75、务：九号公司是全球范围内的隐形冠军，产量占全球一半，公司在产品性能、产品线的丰富度、供应链能力、品牌力等多方面优势明显，多国销量第一；公司B端业务通过和共享电动滑板车龙头合作、C端业务通过和小米合作及推动自主品牌布局展开；公司当前订单情况良好，自主品牌拓展顺利，预计全年电动滑板车业务实现30%+增长；电动两轮车业务电动两轮车业务：行业21年销量4100万辆，在新国标、外卖快递行业快速发展等驱动下，行业需求有强支撑；公司凭借核心技术优势主打智能化，差异化竞争优势明显；公司21年出货42万台（+268%），销售收入12亿元（+180%），专卖门店1700+家，覆盖600+城网点，随着公司门店的持续

76、拓展、新品持续迭代、智能化定位深入人心，电动两轮车业务有望持续放量，预计22年收入实现翻倍。全地形车全地形车、智能割草机智能割草机、服务机器人等新业务后续有望放量服务机器人等新业务后续有望放量：（1）全地形车：公司独创混合动力平台，在动力、经济性、体验上有更好表现，公司21年将全地形车产品（ATV）投入市场，当年销量2万台，销售额 5.6亿元，22年投放UTV/SSV产品，销售收入有望翻倍；（2）割草机：割草机行业规模约300亿美元，预计2027年有望增长至440亿美元，其中割草机器人市场规模10亿美元，渗透率较低；公司率先推出全球首款超静音无边界智能割草机器人，可解决当前割草机器人智能化程度

77、及工作效率低等痛点，并具有较好经济性，有望以技术创新重塑行业格局；（3）智能服务机器人：公司拥有AI机器人技术领域的先发优势和领先地位，目前已推出九号方糖、九号饱饱、九号飞碟等多款不同场景的智能配送服务机器人及多款移动平台产品，21年服务机器人业务收入超过2100万元，有望持续放量。我们预计公司2022-2024年收入125.3/174.5/238.1亿元，YoY+37.0%/+39.3%/+36.4%，归母净利润8.2/12.2/17.8 亿 元 ， YoY+99.4%/+49.1%/+45.8% ， 公 司 当 前 股 价 对 应 2022-2024 年 PE 估 值 为40.2/27.0

78、/18.5x。- 41 -4.3 4.3 极米科技：内销极米科技：内销618618带动高增，外销阿拉丁收购加快出海带动高增，外销阿拉丁收购加快出海极米科技：极米科技：内外销市场齐发力内外销市场齐发力，市场地位领先市场地位领先，全年收入业绩确定性高增全年收入业绩确定性高增。（1）Q1不惧外部冲击，实现较好增长：公司22Q1收入及归母净利润同比增速分别为24.3%和35.8%，保持较高增速，公司Q1经营受疫情等外部环境冲击明显：1）受深圳及上海等地疫情的影响，公司线下渠道、线上渠道的入仓及物流配送受到明显冲击，公司1-2月线上同比增速30%+，3月份线上同比增速持平（魔镜数据）；2）受上游芯片紧张

79、影响，公司便携式等型号供应不足；（2）Q2加大营销缓解疫情冲击，芯片边际缓解，618表现突出：4-5月在疫情反复的不利影响下，公司通过京东品牌日等营销活动的，4-5月京东+天猫合计同比增长15%，有效缓解疫情冲击；极米618表现突出，旗舰产品H3S促销价格5199元，体现芯片供给边际缓解，618期间全网GMV破7亿元，其中H3S全网销量4.5w+，GMV破2亿，Z系列销量9w+；我们预计在618的强劲带动下，公司Q2收入增速有望达35%左右；预计毛利率环比略有下降，但在规模效应带来费用率下行，以及获得国家鼓励的重点软件企业认定带来税收返还的逐步体现，归母净利润增速预计高于收入增速。（3）外销：

80、公司Q2阿拉丁业务尚未完全实现正常出货，随着公司对阿拉丁业务的收购及整合，下半年有望恢复放量，海外自主品牌Q2及下半年有望延续翻倍以上增长；（4）中长期维度：预计疫情后，内销在行业需求持续爆发、新品及营销加持下增速有望环比向上，外销在自主品牌和阿拉丁齐发力下有望实现高增；22-24年预计实现归母净利润7.0/10.0/13.7亿元，YoY+45%/+43%/+40%，22年PE估值30.8X，维持强烈推荐。- 42 -4.4 4.4 光峰科技：疫后复苏困境反转，光峰科技：疫后复苏困境反转，B/CB/C端业务爆发增长端业务爆发增长光峰科技：光峰科技：（1）影院业务困境反转影院业务困境反转：截至6

81、月5日全国影院营业率恢复至80%以上，下半年随着疫情得到良好防控以及更多优质内容上线，公司影院业务有望得到进一步改善；高校等教育机构安装场景以及工程的施工场景持续放开，叠加前期积压订单的释放，商教及工程业务也有望快速增长，奥维数据显示，公司22Q1激光工程投影销售额市占率同比提升7个pcts至15%，排名行业第一。（2）C端业务端业务618催化催化：在新品V10发布、营销发力带动下，公司618销售表现出色，激光电视+智能微投总体销量同比增长近3倍，其中智能微投合计销量同比增长近4倍；单看峰米自主品牌，截止6月18日全网GMV破亿，同比翻倍，其中峰米V10销量近2000台，GMV超过1000万，

82、峰米激光电视C2销售近2000台，GMV超过2000万，激光电视单品第一；（3）光机模组业务场景突破：光机模组业务场景突破：公司去年12月加入华为智能座舱合作伙伴，22年4月进一步获IATF 16949车规认证，未来包括天幕投影、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、激光大灯等车载显示空间广阔，公司技术优势突出，有望实现汽车相关业务拓展；此外美的发布家庭服务机器人首次引入激光投影模组。资料来源：公司官网，招商证券图：公司投影仪新品图：公司投影仪新品V10V10图：美的服务机器人集成光峰激光投影核心器件图：美的服务机器人集成光峰激光投影核心器件- 43 -4.6 4.6 厨小个护：飞科电器厨小个

83、护：飞科电器& &苏泊尔苏泊尔飞科电器：产品高端化飞科电器：产品高端化，渠道直营化渠道直营化，推动公司利润释放推动公司利润释放近况：（1）根据魔镜数据统计，4-5月公司线上收入增长18%，期间受上海疫情封控影响，4月缺货导致下滑；（2）520、618及父亲节营销公司表现突出，打造专属节日礼盒，小飞碟霸榜抖音，我们预计飞科Q2收入增幅25%，业绩增幅40%。我们预计公司2022-2024年收入50亿、60亿和72亿，分别增长25%/20%/20%，业绩为10亿、12亿和14亿，分别增长58%/19%/19%，对应估值21倍/18倍/15倍，维持“增持”投资评级。苏泊尔：渠道直营转型苏泊尔：渠道直

84、营转型，组织快速调整组织快速调整，把握产品红利把握产品红利近况：（1）根据魔镜数据统计，4-5月公司线上收入增长9%，考虑到疫情扰动，公司的表现好于行业；（2）618期间淘系电商厨房电器品类销售额同比增长7%，其中咖啡机、空气炸锅、多功能锅、厨师机增速加快，公司618销售额同比增长13%。我们预计苏泊尔Q2收入增幅10%左右，业绩增幅20%。预计公司 2022-2024 年收入为237/264/298亿元，归母净利润为22.93/26.03/29.99亿元，对应 PE 分别为20 x/18x/16x，维持“强烈推荐”投资评级。资料来源：禅妈妈，招商证券图：抖音渠道苏泊尔图：抖音渠道苏泊尔& &

85、飞科销售额快速放量飞科销售额快速放量图：图：618618期间厨房电器品类销售额期间厨房电器品类销售额YOYYOY资料来源：魔镜数据（618期间），招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120百万苏泊尔飞科- 44 -4.5 4.5 大厨电：火星人、亿田智能领跑集成灶大厨电：火星人、亿田智能领跑集成灶亿田智能亿田智能：（1）根据产业在线口径，公司1-4月份出货量份额提升3.6pct；根据奥维云网终端监测数据2022M1-5，亿田线上销额及销量份额为13.9%和10.2%，同比均有明显提升；（2）Q2：在疫情的不利影响下，预计公司4月份收入微增，5月份

86、实现20%+增长，公司618延续较好表现，D2ZK蒸烤一体集成灶全网销售破万台，是618期间蒸烤系列全网第一单品。我们预计公司2022-2024年收入17.6/23.7/29.9亿元，YoY+43%/+35%/+26%，归母净利润2.8/3.7/4.6亿元，YoY+35%/+29%/+25%，当前股价对应PE分别为26.8/20.3/16.3X，维持“强烈推荐”评级。火星人：火星人：公司今年以来推出多款蒸烤一体新品以及产品形态上紧跟消费者需求推出E7BCZ、T7BCZ等蒸烤独立款，618期间公司蒸烤一体款占比50%，消毒柜款占比40%，蒸烤独立款占比7-8%，公司产品结构持续优化；此外1-5月

87、集成洗碗机订单增长33%，表现优于行业；渠道方渠道方面面，618期间线上自然零售下单占比70%，经销商下单占比30%，公司线上流量健康可持续；同时未雨绸缪大力拓展新兴渠道，今年以来下沉渠道实现80%增长，6.18期间下沉渠道销售产品7000台，整装渠道1-5月订单+130%，公司新兴渠道表现亮眼。盈利方面盈利方面，公司4月1日以来，公司对产品出厂价进行上调，叠加2季度以来板材等原材料出现明显边际缓解，公司Q2毛利率有望保持相对稳定；根据产业在线，公司1-4月份出货量份额提升4.0pcts，根据奥维云网数据2022M1-5火星人线上销额和销量份额分别为21.8%和16.6%，同比持续提升，我们预

88、计公司在疫情的不利影响下，预计公司4月份收入基本持平，5月份略有增长，公司618表现较好，全网累计销售量3.66万台，销售额破3.47亿，YoY+30%，集成灶类目全网销售Top1。预计公司2022-2024年实现收入30.5/38.8/48.6亿元，YoY+31%/+28%/+25%，实现归母净利润4.9/6.3/8.1亿元，YoY+30%/+30%/+27%，当前股价对应PE分别为28.9/22.5/17.5X。- 45 -4.6 4.6 美的集团：数字化美的集团：数字化+ +科技转型加快，盈利恢复目标清晰科技转型加快，盈利恢复目标清晰美的集团美的集团：数字化转型加快数字化转型加快，战略收

89、缩战略收缩无增长无增长。美的对部分非核心的生活家电品类进行战略收缩，市场担心美的增长受到影响，我们认为公司对部分非核心业务进行战略收缩，有助于资源投放于更有增长潜力的业务领域，增强长期增长动力；随着公司数字化转型加快及B端业务持续推进，公司长期空间大，增长动力强，确定性高。近况：（1）产业在线数据，4-5月美的内销出货量同比-5.0%和+15.4%，5月实现了快速复苏，4-5月外销出货量同比-16.1%和-25%，高基数下外销承压；奥维云网终端监测数据，4-5月美的线上同比下滑超过20%；（2）618：美的系连续10年蝉联618家电行业第一，消费升级及场景套购：平均金额同比增长22%，套购率同

90、比提升16%。盈利及估值有望迎来修复：（1）白电当前已更新换代为主，4-5月的疫情反复对消费者的购买及安装场景影响较大，明显抑制终端需求，随着疫情缓解，白电需求有望以来快速复苏；（2）当前原材料快速下行，白电市场格局较好，美的龙头优势明显，可充分享受原材料成本下行带来的盈利增厚；（3）地产边际改善，有望对公司带来估值修复。资料来源：产业在线，招商证券图：美的空调内外销出货量及同比图：美的空调内外销出货量及同比（万台（万台/%/%）图：美的空调线上线下均价及同比（元图：美的空调线上线下均价及同比（元/%/%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40% - 50 100 150 200

91、250 300 350 400内销出货量外销出货量内销同比外销同比资料来源：奥维云网，招商证券-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500025003000350040004500线上均价线下均价线上同比线下同比- 46 -标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX风险提示风险提示宏观经济不景气，拖累消费信心，家电需求弱化宏观经济不景气，拖累消费信心，家电需求弱化地产景气恢复不及预期地产景气恢复不及预期原材料价格持续上涨，成本压力继续增大原材料价格持续上涨，成本压力继续增大行业格局恶化，竞争加剧行业格局恶化，竞争加剧1234- 47 -负

92、责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。招商家电研究组：招商家电研究组：史晋星史晋星：复旦大学世界经济硕士，2017年-2021年工作于申万宏源证券研究所，先后获得2017年水晶球第四，2019-2020年水晶球第五，2017/2020年新财富入围等奖项。陈东飞陈东飞: 美国莱斯大学统计学硕士，中国人民大学环境经济管理学学士。2017年入职招商证券，任环保与公用事业行业分析师，2020年任家电行业分析师。彭子豪彭子豪: 北京大学光华管理学院工商管理硕士，

93、英国华威大学统计学学士，曾任中证信用增进股份有限公司数据分析师，2020年加入招商证券家电研究团队。分析师承诺分析师承诺- 48 -报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级推荐：行业基本面向好，

94、预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数投资评级定义投资评级定义- 49 -本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明- 50 -感谢您宝贵的时间Thank You