1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 05月 17日 家用电器家用电器 疫情之下疫情之下，海外家电公司众生相海外家电公司众生相 一季度疫情对销售的影响一季度疫情对销售的影响主要集中在亚洲等地，其他海外区域影响尚未体主要集中在亚洲等地，其他海外区域影响尚未体 现现。分区域看，海外各公司一季度营收负增长地区主要在中国、日本等亚洲 地区，其中 Whirlpool 的负增长区域主要分布在 EMEA 和亚洲，Dakin Industries 的空调业务在中东、日本、中国营收均为负增长；分行业板块看， 大家电和小家电受影响程度差别不大，但因为海外疫情的爆发在月后两 周，所以疫情带来的冲击尚未完全体现

2、：从一季度总营收看，除 Arcelik 和 DeLonghai 外均为负增长，其中 Arcelik 同比增长 12.54%，DeLonghai 同 比营收增长 4.5%。 一季度一季度国内因疫情影响国内因疫情影响短期出口短期出口， 交付能力受到影响交付能力受到影响； 海外大家电备货较为海外大家电备货较为 充足，小家电存货消化迅速充足，小家电存货消化迅速。从外销数据看，工厂停工导致存货减少，加之 疫情影响带来的货运受限直接影响白电向海外运输，2020 年第一季度国内 空调、冰箱、洗衣机的外销量分别下降了-5.73%、-9.53%和-15.85%。受 品类属性和购买习惯影响，大家电备货和生产周期相

3、对较长，公司的库存相 对较为充裕，Whirlpool、Arcelik 和 A.O.Smith 尽管受到疫情影响，存货依 旧保持增长；但小家电方面，DeLonghi 和 SEB均出现了大幅下滑。 二季度二季度展望： 预计展望： 预计在欧洲和美洲地区将会出现销售的在欧洲和美洲地区将会出现销售的较较大大幅幅度度下滑下滑。从公司 端看，各公司给出的二季度乃至全年展望并不算乐观：其中 Electrolux 预计 4 月营收将会下滑 30%；Daikin Industries 预计 2020 财年营收同比增速 -8.64%，其中空调业务营收同比增速预计为-7.71%；Arcelik 收回对 2020 年

4、10%-15%的营收增速计划；小家电方面，SEB预计第二季度营收会损失 4.5-5 亿欧元。参考国内一季度内销数据，空调、冰箱、洗衣机内销同比增 速为-50.75%、-25.94%、-23.73%，预计二季度海外的冰箱、洗衣机、空 调将会出现 20-30%的销量下滑。 外销占比较高的国内公司在外销占比较高的国内公司在 Q2 将如何演绎？将如何演绎？1）海外）海外 OBM 销售：销售：以海尔以海尔 为例：为例：由于公司本身在海外突出的竞争力和强于同行业公司的供应链能力， 预计尽管公司 Q2 海外收入承压，但是进一步提升份额的契机；2）美的集美的集 团：团：领先的供应链能力保障海外订单。领先的供应

5、链能力保障海外订单。公司积极强化海外防御措施，采取全 球制造的协同管理，保障了海外供应；同时数字化营销及线上销售，最小化 疫情带来的损失。预计二季度及下半年，海外订单将进一步向美的转移，线 上销售渠道也将拉动公司海外营收。3）新宝股份：危与机并存，海外订单新宝股份：危与机并存，海外订单 有望向头部集中。有望向头部集中。新宝相比于众多小企业具有明显的制造优势，预计后续订 单仍将保持平稳，受益于订单的份额集中。 投资建议投资建议：核心推荐：海外收入比重小，受海外疫情影响相对可控的格力格力 电器电器；有强大的管理能力和执行力，采用 T+3 模式和渠道扁平化快周转模 式可实现整体成本更低的美的集团美的

6、集团；高端品牌、海外市场前瞻性布局先发优 势明显，渠道改革效果渐显的海尔智家海尔智家；渠道运作更加灵活，预计未来两年 形成向上的销售周期的华帝股份华帝股份；占据高端品牌，分享工程渠道红利的老板老板 电器电器；享受集成灶行业红利，在规模、渠道均衡性和品牌知名度上有优势的 浙江美大浙江美大。 风险提示风险提示：疫情影响超预期；全球宏观经济放缓。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 马王杰马王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、 家用电器：业绩前瞻：Q

7、1 短期承压，不改长期确 定性2020-03-22 2、 家用电器：疫情影响 1-2 月空调销售，等待后续需 求回暖2020-03-19 3、 家用电器：2019 年业绩前瞻：稳健增长的一年 2020-02-09 -16% 0% 16% 32% --05 家用电器 沪深300 2020 年 05 月 17 日 内容目录内容目录 1.一季度海外疫情对销售的影响几何？ .3 2.一季度海外公司供应链情况如何？.8 3.二季度及下半年海外销售如何展望？ . 10 4.外销占比较高的国内公司在 Q2 将如何演绎？. 12 5.投资建议 . 15 风险提示

8、 . 15 图表目录图表目录 图表 1：各公司 2020Q1 分区域营收同比增速.3 图表 2：海外各公司 2020Q1 营收同比情况 .4 图表 3：2020Q1 各营收情况（百万美元）.4 图表 4：公司空调业务 2020 年 1 月-3 月分区域营收增速 .5 图表 5：公司化学制品业务 2020 年 1-3 月分区域营收增速.5 图表 6：2020Q1 公司营收增速情况（排除汇率影响） .5 图表 7：2020Q1 公司增速情况 .6 图表 8：Arcelik在 2020Q1 分区域营收增速 .6 图表 9：公司一二月及三月分区域营收同比.6 图表 10：公司 2020Q1 营收增速情

9、况 .6 图表 11：公司分区域有机增长率.7 图表 12：公司 4 月营收增速展望 .7 图表 13：2020 年一季度 SEB营收增速情况 .7 图表 14：2019 年单季度营收增速 .8 图表 15：2020Q1 公司营收增速情况 .8 图表 16：2020Q1 冰、洗、空产量同比.9 图表 17：2020Q1 冰、洗、空外销量同比 .9 图表 18：2020Q1 海外家电公司存货额同比变化情况.9 图表 19：SEB工厂开闭情况 . 10 图表 20：公司 4 月营收增速展望 . 10 图表 21：公司对 2020 年展望（十亿日元） . 11 图表 22：公司化学制品业务 2020

10、 年展望（十亿日元） . 11 图表 23：2020 年公司空调业务展望（十亿日元） . 11 图表 24：公司 2020 年业绩目标. 11 图表 25：公司 2019Q2 Vs. 2020Q2 营收情况（百万欧元）. 12 图表 26：2020 年 1-3 月冰箱、洗衣机、空调内销同比增速（万台） . 12 图表 27：海尔全球品牌布局版图. 13 图表 28：2020Q1 海外各公司营收同比增速 . 13 图表 29：美的集团海外订单影响. 14 图表 30：公司家电类制造及销售受到的影响 . 14 nMqPmNpMrMoPvMsQuMrNvNbR9R8OnPpPnPmMjMqQnQjM

11、pOxO6MqQyRNZpPsNMYnPmQ 2020 年 05 月 17 日 1.一季度海外疫情一季度海外疫情对销售的对销售的影响影响几何几何？ 一季度一季度海外公司受疫情影响相对较小，海外公司受疫情影响相对较小，主要受影响区域主要受影响区域分布分布在在亚洲地区亚洲地区，而欧洲美洲等，而欧洲美洲等 地地受到受到影响较小。影响较小。分区域看， Whirlpool 的负增长区域主要分布在 EMEA 和亚洲，主要源 于疫情导致的销量下跌；Arcelik 在非洲为营收负增速，源于南非地区的经济衰退和后期 的疫情同时影响；Dakin Industries 的空调业务在中东、日本、中国营收均为负增长；

12、Electrolux 在欧洲、和亚洲均为负增长，其中若剔除汇率等影响看其有机增速，欧洲地区 实际为 0.3%的正增长；A.O.Smith 和 SEB 也同样由于疫情影响在亚洲地区出现负增长， 但因为小家电的同行业竞争剧烈，SEB 在其他地区也出现了负增速。 图表 1：各公司2020Q1分区域营收同比增速 WhirlpoolWhirlpool ArcelikArcelik Dakin Dakin IndustriesIndustries Electrolux Electrolux A.O.SmithA.O.Smith SEB SEB Europe - 9.19% 9.43% -19% - - M

13、iddle East - - -15.98% - - - Africa - -22.95% 4.00% - - - EMEA EMEA - -12.45%12.45% - 5.46%5.46% - - - -9.90%9.90% North America 0.20% - - 38% 2.13% -5.20% South America - - - - - -21.90% AmericasAmericas 0.20%0.20% - 12.87%12.87% - - - -11.70%11.70% Latin Latin AmericaAmerica - - - 93%93% - - Turke

14、y - 25.69% - - - - Japan - - -2.47% - - - China - - -53.96% - -57.28% -32.60% Asia Asia - -22.37%22.37% 8.96%8.96% 0.91%0.91% - -60%60% - - -26.80%26.80% OceaniaOceania - - - -1.97%1.97% - - - 资料来源：各公司季报，国盛证券研究所 注： Dakin Industries 的营收增速为其空调业务营收增速， Electrolux 亚洲区域增速为亚太及中东和非洲地区增速总和 整体一季度情况，大家电和小家电均受到

15、一定程度影响，但因为海外疫情的爆发在月整体一季度情况，大家电和小家电均受到一定程度影响，但因为海外疫情的爆发在月 后两周，所以后两周，所以疫情带来的冲击尚未完全体现疫情带来的冲击尚未完全体现。从海外各大家电公司看，一季度总营收除 Arcelik 和 DeLonghai 外均为负增长，其中 Arcelik 同比增长 12.54%，DeLonghai 同比 营收增长 4.5%。 2020 年 05 月 17 日 图表 2：海外各公司 2020Q1 营收同比情况 资料来源：各公司季报，国盛证券研究所 接下来我们细看每个公司一季度营收拆分情况接下来我们细看每个公司一季度营收拆分情况及具体原因及具体原因

16、： A.O.Smith（厨电）（厨电） ：1）总营收情况：）总营收情况：2020 年一季度公司实现总营收 6.37 亿美元，同 比增长-14.88%。2）分区域看：）分区域看：一季度的营收下滑主要源于中国地区出现了-57.28%的 营收负增长情况（中国区域受到疫情影响有 4 周左右的店铺关闭，此外消费者需求下降 叠加活动受限等影响） ，北美地区由于水处理器的一季度营收增速为 85.53%，带来该地 区的 2.13%的营收增速。 图表 3：2020Q1 各营收情况（百万美元） 资料来源：A.O.Smith 公司季报，国盛证券研究所 Daikin Industries（白电）（白电）: 1）总营收

17、情况：）总营收情况：2020Q1 营收 5989 亿日元，同比增速为 -1.16%。2）分业务营收情况分业务营收情况：2020Q1 空调业务营收增速为-0.47%，分区域看，营收 负增速主要出现在日本、中国、太平洋和中东，分别为-2.47%、-53.96%、-1.97%和 -15.98%。2020Q1 公司化学制品业务营收增速为-7.98%，分区域看仅在除中国以外亚 洲地区为正增长（3.85%） 。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% WhirlpoolArcelikDakin Industries ElectroluxA.O.SmithSEBDeLonghi -

18、1.73% -2.58% 85.53% 2.13% -57.28% 0.52% -14.88% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 热水器 煮水器 水处理器 北美地区总情况 中国 其他地区 总营收 2020Q12019Q1同比增速 2020 年 05 月 17 日 图表 4：公司空调业务2020年 1月-3月分区域营收增速 图表 5：公司化学制品业务 2020年 1-3月分区域营收增速 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 Whirlpool

19、（综合家电企业）（综合家电企业） ：1）总营收情况：）总营收情况：2020Q1 营收 43.25 亿美元，同比增速 为-9.1%，其中若剔除外汇影响，疫情导致的营收增速为-0.3%。2）分）分区域区域营收情况营收情况： 惠而浦业务主要分布在北美、EMEA 地区、拉丁美洲和亚洲，其营收增速分别为 0.2%、 -12.45%、 -29.37%和-22.37%。 若排除外汇影响， 各地区营收增速分别为 0.3%、 -10.2%、 23.3%（排除 Embarco 的业务剥离影响）和-20.2%，其中 EMEA 地区和亚洲地区的营收 增速下滑主要源于疫情导致的销量下跌。 图表 6：2020Q1 公司营

20、收增速情况（排除汇率影响） 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 Arcelik（综合家电企业）（综合家电企业）: 1）总营收情况：）总营收情况：2020Q1 营收同比增速为 12.54%。2）分）分 区域看区域看：公司业务主要分布在土耳其、欧洲、非洲、亚太等地区，其营收增速分别为 25.69%、9.19%、-22.95%、8.96%。其中一季度土耳其的销量处于正增长，即使在 3 月疫情期间仍受影响不大；但国际方面，非洲，尤其是南非地区，由于经济衰退导致货 币贬值及疫情双重影响带来了营收大幅下滑，此外 APAC 区域也受到疫情期影响出现较 大降幅；整体国际销售方面 3 月销量下滑 20%左右。3

21、）分业务看：）分业务看：白电营收增速为 10.24%，消费电子营收增速为 35.14%。 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% JapanChinaAsiaMiddle Easttotal -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% JapanAmericasChinaAsiaEuropeOtherstotal -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 总营收 North AmericaEMEALatin AmericaAsia 2020 年 05 月 17 日

22、图表 7：2020Q1 公司增速情况 有机增速有机增速 汇率影响汇率影响 并购并购 总增速总增速 本土增长 25.7% 0% 0% 25.7% 国际增长 -7.7% 9.4% 4.7% 6.4% 总增长 3.0% 6.4% 3.2% 12.5% 资料来源：公司季报，国盛证券研究所 图表 8：Arcelik 在 2020Q1 分区域营收增速 图表 9：公司一二月及三月分区域营收同比 资料来源：公司季报，国盛证券研究所 资料来源：公司季报，国盛证券研究所 Electrolux（综合家电）（综合家电）:1）整体情况：）整体情况： 2020Q1 公司业务总营收为-3%；2）分区域）分区域 情况情况：

23、分区域看欧洲和亚太、 中东和非洲的营收增速出现负增长， 分别为-19%和-60%， 而拉丁美洲的营收增速为 93%。3）有机增长情况看）有机增长情况看：仅欧洲地区的 2020Q1 处于 0.3% 的正增长，主要源于东欧中的俄罗斯需求驱动，其需求上涨了 7%；其余地区均为负有 机增长。 图表 10：公司2020Q1营收增速情况 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 12.54% 25.69% 9.19% -22.95% 8.96% 21.01% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 总营收 TurkeyEuropeAfricaAsia Pacific Other -60% -

24、50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 西欧 东欧 南非及撒哈拉区域 APAC 1-2月 3月 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% totalNorth AmericaAsia-Pacific,Middle East and Africa 2020 年 05 月 17 日 图表 11：公司分区域有机增长率 图表 12：公司4 月营收增速展望 资料来源：公司季报，国盛证券研究所 资料来源：公司季报，国盛证券研究所 SEB：1）整体情况：）整体情况：2020 年一季度公司实现营收 14.54 亿欧元，同比增

25、长-15.6%，有 机增长为-16.5%；拆分成大众型和专业型的产品增速分别为-17.4%和-0.7%，有机增速 分别为-17.3%和-9.7%。2）分区域看：）分区域看：从一季度情况看：从一季度情况看：亚洲地区受疫情影响严重， 营收同比增长为-26.8%，其中中国受到疫情和春节的双重影响下，同比增速为-32.6%； 南韩同样受到疫情影响，部分消费转向线上；日本尽管店铺未关闭，但交通受限影响， 同样部分消费转向了线上。其次为美洲地区，主要是南美地区受影响较为严重，同比增 速为-21.9%。从疫情期间从疫情期间看（看（三月份三月份） ：中国区域同比增速为-37.4%；西欧受到疫情和 同业竞争双重

26、影响，业绩下滑严重，同比增速为-33.4%，其中从 2019 年单季度营收同 比增速为负可以看出，欧洲和美洲等地已经开始了较为激烈的同业竞争。 图表 13：2020年一季度 SEB营收增速情况 分区域情况分区域情况 3 月有机增长月有机增长 2020Q1 同比增速同比增速 2020Q1 有机增速有机增速 Western Europe -33.4% -14.60% -14.7% Other countries -3.7% 2.60% 1.0% EMEA -25.5% -9.90% -10.4% North America -22.7% -5.20% -7.2% South America -23

27、.8% -21.90% -10.9% Americas -23.1% -11.70% -8.6% China -37.4% -32.60% -37.4% Other countries -14.4% -0.20% -14.4% Asia -32.9% -26.80% -32.9% Total Consumer -28.2% -17.4% -17.3% Professional -29.1% -0.7% -9.7% SEB -28.3% -15.6% -16.5% 资料来源：公司季报，国盛证券研究所 -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% EuropeNorth

28、 AmericaLatin AmericaAsia-Pacific,Middle East and Africa -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% EuropeNorth AmericaLatin AmericaAsia-Pacific,Middle East and Africa 2020 年 05 月 17 日 图表 14：2019年单季度营收增速 2019 Q12019 Q1 2019Q22019Q2 2019Q32019Q3 2019Q42019Q4 欧洲西部 3.18% 4.25% 2.60% -4.25% 其他国家 4.92% 10.76% 28.4

29、1% 9.39% 总计总计 3.64%3.64% 5.83%5.83% 8.95%8.95% - -1.02%1.02% 北美 11.96% 8.04% 15.79% 0.00% 南美 -4.35% 12.31% 10.84% -23.39% 总计总计 4.97%4.97% 9.60%9.60% 14.04%14.04% - -9.24%9.24% 中国 15.35% 10.92% 9.26% 16.85% 其他国家 8.26% 2.42% 11.86% 1.24% 总计总计 14.01%14.01% 8.73%8.73% 9.90%9.90% 12.05%12.05% 总合计总合计 8.00

30、%8.00% 7.40%7.40% 10.10%10.10% 1.10%1.10% 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 DeLonghi： 1） 整体情况：） 整体情况： 公司 2020 年第一季度实现营收 3.93 亿欧元， 同比增长 4.5%， 有机增长为3.6%， 若将排除由疫情影响所带来的非重复性费用， 其营收同比增长为5.3%， 有机增长为 4.4%。2）分区域看：）分区域看：欧洲地区增速主要由德国、法国、希腊、俄罗斯等区 域销售增长驱动， 但意大利澳大利亚和英国销售下滑； APA 区域营收增速主要由于北美、 中国、日本、韩国等地区增长驱动；MEIA 地区的营收大幅下滑源于石油生产国

31、的经济问 题和中国的疫情爆发导致货运出口受影响的双重打击。 图表 15：2020Q1公司营收增速情况 营收同比增速 营收有机 同比增速 标准化营收 同比增速 标准化营收 有机增速 North East Euorpe 3.40% 2% 3.70% 2.40% South West Europe 10.50% 10.20% 12.20% 11.90% Europe 7.60% 6.80% 8.70% 8.00% APA 4.80% 3.70% 4.80% 3.70% MEIA -26.30% -27.60% -26.30% -27.60% Total 4.50% 3.60% 5.30% 4.40%

32、 资料来源：公司季报，国盛证券研究所 2.一季度海外公司供应链情况如何？一季度海外公司供应链情况如何？ 中国是全球家电的主要出口国，拥有完善的产业链配套体系。中国是全球家电的主要出口国，拥有完善的产业链配套体系。一季度一季度由于国内疫情的影由于国内疫情的影 响，导致短期出口交付能力受到影响。响，导致短期出口交付能力受到影响。 从外销数据看，工厂停工导致存货减少，加之疫情影响带来的货运受限直接影响白电向 海外运输，2020 年第一季度空调、冰箱、洗衣机的外销量分别下降了-5.73%、-9.53% 和-15.85%， 其中 3 月外销情况转好， 空调和冰箱的同比销量分别为 13.94%和 5.64

33、%。 2020 年一季度空调、 冰箱、 洗衣机的国内产量出现较大降幅， 分别为-30.06%、 -23.21%、 -20.52%。 2020 年 05 月 17 日 图表 16：2020Q1冰、洗、空产量同比 图表 17：2020Q1冰、洗、空外销量同比 资料来源：产业在线，国盛证券研究所 资料来源：产业在线，国盛证券研究所 海外一季度销售受疫情影响相对较少，而国内出口的减少导致部分公司的供应链受到一 定影响。 海外大家电备货较为充足，小家电存货消化迅速海外大家电备货较为充足，小家电存货消化迅速。受品类属性和购买习惯影响，大家电 备货和生产周期相对较长，公司的库存相对较为充裕。Whirlpoo

34、l、Arcelik 和 A.O.Smith 尽管受到疫情影响，存货依旧保持增长；但 Electroux 的存货出现了明显的下滑，主要系 疫情影响当地工厂的生产，进口商品受到一定限制，但销量尚未出现大幅度下滑。 小家电中，小家电中，DeLonghi 和 SEB 均出现了大幅下滑，其中 DeLonghi 同比下滑了 16.49%， SEB 同样由于疫情导致工厂关闭存在存货大幅下滑（尤其是中国是 SEB 的小家电生产基 地） ，至 4 月底，将仍存在 19 家工厂关闭，公司预计在 6 月促销活动前重新增加库存。 图表 18：2020Q1海外家电公司存货额同比变化情况 资料来源：各公司季报，国盛证券研

35、究所 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 2020.12020.22020.32020Q1 空调 冰箱 洗衣机 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2020.12020.22020.32020Q1 空调 冰箱 洗衣机 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% WhirlpoolArcelikElectroluxA.O.SmithDeLonghi 2020 年 05 月 17 日 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：SEB 工厂开闭情况 资料来源：SEB 季报，国盛证券研究所 3.二季度及下半年海外二季度及下半年海外销售销售如何展望如何展望？ 二季度预计在欧洲和美洲地区将会出现销售的大幅下滑二季度预计在欧洲和美洲地区将会出现销售的大幅下滑，从公司端