1、 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 建议关注航运港口中受疫情建议关注航运港口中受疫情 影响较小标的影响较小标的 行业动态信息行业动态信息 行情综述：行情综述： 本周受疫情影响，市场认为电商等非接触经济将出现大幅增长， 快递行业如顺丰控股、圆通速递、韵达股份等涨幅靠前。航运港 口股如长航凤凰、宜昌交运跌幅靠前。 投资建议：投资建议： 近期我们认为重点关注行业格局逐步进化的集运行业。集运行业 从供需层面来看，2020 年有修复空间，供给层面十二年供给大周 期终结，从供给结构来看，目前的手持订单主要集中在前七位的 班轮公司手中，从船型结构来看，相应船舶均有投放目标航线， 因此我们将经历最后一

2、波行业结构的调整。从行业竞争格局来 看，集运行业开始出现服务与价格分层，主要体现在不同联盟不 同公司的服务效率与服务价格，同一条航线上中远海控的价格要 高于 THE 联盟中的公司，显示出集运行业格局终于在经历过多轮 并购后见到彩虹。 从草根调研的情况来看，我们认为集运本身处于淡季，2 月份是 集运淡季，历史单月出口量占比仅为 5.8%，一季度整体出口量占 比 21%左右。目前疫情主要影响复工节奏，若复工进一步延迟， 欧美将继续处于去库存阶段，若后期复工修复叠加欧美补库存， 行业仍有望出现旺季更旺的局面。 从中长期逻辑看，集运供需格局将持续改善，行业的中长期逻辑 存在。 港口方面，优质港口如上港

3、集团、青岛港、唐山港等均处于估值 历史底部，如青岛港估值只有 10 倍，ROE 仍在 13%，唐山港估值 7.8 倍，ROE 在 10%以上，估值具有吸引力。 我们建议重点关注：中远海控、上港集团、唐山港、青岛港 风险提示：风险提示：全球贸易环境恶化、疫情失控等 上调上调 增持增持 韩军韩军 - 执业证书编号：S01 发布日期： 2020 年 02 月 11 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -4% 6% 16% 26% 36% 2019/2/11 2019/3/11 2019/4/11 2019/5/11 2019/6/11 2019/7/11 2019/

4、8/11 2019/9/11 2019/10/11 2019/11/11 2019/12/11 2020/1/11 交通运输沪深300 交通运输交通运输 1 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、行情综述：物流综合大幅反弹，跑赢沪深 300 . 4 1.1 交运行情综述 . 4 1.2 投资建议 . 5 二、主要发达经济体 1 月份 PMI 反弹 . 6 2.1 主要发达经济体 1 月份 PMI 反弹 . 6 2.2 印度、俄罗斯 PMI 反弹，巴西 PMI 跌至荣枯线 . 8 2.3 中国 PMI 仍处于景气区间 . 8 三、航空机场：疫情影响客运量暴跌

5、 . 10 3.1 航空：疫情影响航空客运量暴跌 . 10 3.2 机场：受疫情影响，机场旅客吞吐量也将出现大幅下滑 . 16 四、航运港口：航运仍处淡季，运价纷纷回落 . 19 4.1 集运：集运价格仍维持在节前水平附近，但装载率各家表现不一 . 19 4.2 油运：大连油运解禁，油运价格跌至低位 . 20 4.3 港口：春节淡季叠加疫情影响，港口吞吐量增速大概率下滑 . 23 五、快递行业：快递行业复工难，运力紧缺 . 24 六、铁路行业：受疫情影响，铁路旅客客运量同样出现暴跌 . 27 七、投资评价和建议 . 29 八、风险分析 . 30 2 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最

6、后一页的重要声明 图表目录图表目录 图表 1： 交通运输行业各子板块与沪深 300 的超额收益 . 4 图表 2： 交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） . 4 图表 3： 发达国家制造业 PMI . 6 图表 4： 发达国家非制造业 PMI . 6 图表 5： 主要发达经济体工业生产指数同比增速. 7 图表 6： 主要发达经济体零售销售总额同比增速（%） . 7 图表 7： 美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势. 8 图表 8： 新兴国家制造业 PMI 走势 . 8 图表 9： 中国 PMI 走势 . 9 图表 10： 航空业供给增速与需求增速 . 10 图表 11： 春运期间航空旅客

7、发送量. 10 图表 12： 2015-2019 年 10 月航空业供需增速差与客座率 . 10 图表 13： 中国国航各航线月度经营数据 .11 图表 14： 中国南航各航线月度经营数据 . 12 图表 15： 中国东航各航线月度经营数据 . 13 图表 16： 春秋航空各航线月度经营数据 . 14 图表 17： 吉祥航空各航线月度经营数据 . 15 图表 18： 上海机场月度经营数据（单位：架次/万人次） . 16 图表 19： 首都机场月度经营数据（单位：架次/万人次） . 16 图表 20： 深圳机场月度经营数据（单位：架次/万人次） . 16 图表 21： 白云机场月度经营数据（单位

8、：架次/万人次） . 17 图表 22： 厦门空港月度经营数据（单位：架次/万人次） . 17 图表 23： 美兰机场月度经营数据（单位：架次/万人次） . 18 图表 24： 集运主干航线运价表现 . 19 图表 25： 集运次干航线运价表现 . 19 图表 26： 全球集装箱海运航线供需平衡表 . 20 图表 27： 全球集装箱海运航线月度运量运价数据 . 20 图表 28： 全球原油油轮运输供需平衡表 . 21 图表 29： 全球原油油轮供需分析 . 21 图表 30： 正在安装脱硫塔原油船队占比（单位百分比）. 22 图表 31： 平均安装脱硫塔天数（单位：天） . 22 图表 32：

9、 大连油运船队全球分布图 . 22 图表 33： 中国沿海主要港口吞吐量增速 . 23 图表 34： 港口行业主要公司经营数据（单位：万吨/万 TEU） . 23 图表 35： 中国社会消费品零售总额同比增速 . 24 图表 36： 中国实物网上零售额累计同比增速 . 24 图表 37： 实物商品网上零售额占比在 20%左右 . 25 图表 38： 网上商品零售额吃穿用累计同比增速 . 25 图表 39： 规模以上快递业务量增速 . 25 3 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表 40： 规模以上快递业务收入同比增速 . 26 图表 41： 快递行业上市公司月度经

10、营数据（单票收入单位：元，快递业务量单位：亿票） . 26 图表 42： 春节期间铁路旅客发送量 . 27 图表 43： 铁路客运量与货运量同比增速 . 27 图表 44： 铁路客运周转量与货运周转量同比增速 . 28 图表 45： 铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人） . 28 4 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、一、行情综述：行情综述：物流综合大幅反弹，跑赢沪深物流综合大幅反弹，跑赢沪深 300 1.1 交运行情综述交运行情综述 从交运各板块相对沪深 300 的表现来看，物流综合大幅反弹，跑赢沪深 300。 图表图表1： 交通

11、运输交通运输行业各子行业各子板块板块与沪深与沪深 300 的的超额收益超额收益 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 本周受疫情影响，市场认为电商等非接触经济将出现大幅增长，快递行业如顺丰控股、圆通速递、韵达股 份等涨幅靠前。航运港口股如长航凤凰、宜昌交运跌幅靠前。 图表图表2： 交通运输行业交通运输行业涨跌幅涨跌幅股票排名前十股票排名前十（单位：（单位：%） 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/1 公

12、路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合 5 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 1.2 投资建议投资建议 近期我们认为重点关注行业格局逐步进化的集运行业。集运行业从供需层面来看，2020 年有修复空间，供 给层面十二年供给大周期终结，从供给结构来看，目前的手持订单主要集中在前七位的班轮公司手中，从船型 结构来看，相应船舶均有投放目标航线，因此我们将经历最后一波行业结构的调整。从行业竞争格局来看，集 运行业开始出现服务与价格分层，主要体现在不同联盟不同公司的服务效率与服务价格，同一条航线上中远海 控的价格要高于 THE 联盟中的公司，显示出集运行业格局终于在经历过多轮并

13、购后见到彩虹。 从草根调研的情况来看， 我们认为集运本身处于淡季， 2 月份是集运淡季， 历史单月出口量占比仅为 5.8%， 一季度整体出口量占比 21%左右。目前疫情主要影响复工节奏，若复工进一步延迟，欧美将继续处于去库存阶 段，若后期复工修复叠加欧美补库存，行业仍有望出现旺季更旺的局面。 从中长期逻辑看，集运供需格局将持续改善，行业的中长期逻辑存在。 港口方面，优质港口如上港集团、青岛港、唐山港等均处于估值历史底部，如青岛港估值只有 10 倍，ROE 仍在 13%，唐山港估值 7.8 倍，ROE 在 10%以上，估值具有吸引力。 我们建议重点关注：中远海控、上港集团、唐山港、青岛港 6 交

14、通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、二、主要发达经济体主要发达经济体 1 月份月份 PMI 反弹反弹 2.1 主要发达经济体主要发达经济体 1 月份月份 PMI 反弹反弹 虽然 12 月份主要经济体 PMI 有回落，但 1 月份主要发达经济体的 PMI 大幅反弹，美国 PMI 反弹至荣枯线 上方，欧元区也实现了大幅反弹，但仍处于荣枯线下方。 图表图表3： 发达国家制造业发达国家制造业 PMI 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 应对全球需求放缓给日本经济带来的冲击，同时提振经济表现，日本政府已于 2019 年 12 月 5 日正式通过 一项总额为 26 万亿

15、日元的经济刺激计划。其中，财政刺激措施规模为 13.2 万亿日元。而此次推出的经济刺激 计划也是自 2016 年 8 月以来日本政府第二次推出的大规模经济刺激计划， 预计该刺激计划将拉动日本实际 GDP 增长 1.4 个百分点。服务业在 2019 年 10 月份消费税上调达到高点后出现下滑至景气度下方。 图表图表4： 发达国家非制造业发达国家非制造业 PMI 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 40 45 50 55 60 65 20000192020 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI 欧元区

16、:制造业PMI荣枯线 % 40 45 50 55 60 65 70 20000192020 美国:ISM:非制造业PMI日本:服务业PMI欧元区:服务业PMI荣枯线 7 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表5： 主要发达经济体工业生产指数主要发达经济体工业生产指数同比增速同比增速 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 美联储 12 月 11 日发表声明称，10 月以来的信息显示，美国就业市场保持强劲，经济活动温和扩张，失业 率保持在较低水平。家庭消费仍强劲增长。 图表图表6： 主要发达经济

17、体零售销售总额同比增速主要发达经济体零售销售总额同比增速（%） 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 20002000620072009200019 美国:工业生产指数:全部工业:同比:非季调日本:工业生产指数:采矿业和制造业:同比 欧元区19国:工业生产指数:同比 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 200072009200172019 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比日本:商业销售额:总

18、计:同比 欧元区19国:零售销售指数:当月同比 8 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7： 美国美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势耐用消费品和非耐用消费品变化趋势 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2.2 印度、印度、俄罗斯俄罗斯 PMI 反弹，反弹，巴西巴西 PMI 跌至荣枯线跌至荣枯线 印度 GDP 增速为 6 年最低，12 月 1 日，印度财政部部长表示，未来 5 年，印度将开启新一轮基础设施建 设，投入超过 100 万亿卢比(约合 1.39 万亿美元)用于开展多项大型基建工程。 图表图表8： 新兴国家制造业新兴国家制造业 PMI 走势走势

19、 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 2.3 中国中国 PMI 仍处于仍处于景气区间景气区间 国家统计局数据显示，初步核算，2019 年全年国内生产总值 990865 亿元，按可比价格计算，比上年增长 6.1%，符合年初提出的 6%-6.5%的预期发展目标。从 GDP 同比增长速度看，一季度同比增长 6.4%，二季度增 长 6.2%，三季度增长 6.0%，四季度增长 6.0%。从 GDP 环比增长速度看，一季度环比增长 1.4%，二季度增长 1.6%，三季度增长 1.4%，四季度增长 1.5%。 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2000 2001 2002 2003 2

20、004 2005 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2018 2019 美国：耐用品消费美国：非耐用品消费美国：服务消费 % 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 20000192020 俄罗斯:制造业PMI印度:制造业PMI巴西:制造业PMI荣枯线 9 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9： 中国中国 PMI 走势走势 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 30 35 40 45 50 55

21、60 65 70 200620082001620182020 PMI:采购量财新中国PMI荣枯线 10 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 三三、航空机场、航空机场：疫情影响客运量暴跌疫情影响客运量暴跌 3.1 航空：航空：疫情影响疫情影响航空航空客运量暴跌客运量暴跌 受新冠病毒疫情影响，春运期间航空客运量大幅下滑，在正月十五后航空客运量有所修复，显示复工逐步 开启。 图表图表10： 航空业供给增速与需求增速航空业供给增速与需求增速 图表图表11： 春运期间航空旅客发送量春运期间航空旅客发送量 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源

22、：交通运输部，中信建投证券研究发展部 图表图表12： 2015-2019 年年 10 月航空业供需增速差与客座率月航空业供需增速差与客座率 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 72% 74% 76% 78% 80% 82% 84% 86% 88% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% ----09 行业供需增速差（左轴）民航正班客座率（右轴） 11 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表13： 中国中国国航国航各航线各航线月度经营数据月度经营数据

23、 2019 （单位：百万） 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 累计 增速 总 体 可用座公里 23689 22260 23695 23744 24216 23450 25166 25176 23683 24101 23459 24426 287788 增速 7.1% 6.5% 4.3% 5.2% 5.5% 4.2% 5.6% 5.6% 4.8% 2.0% 4.0% 4.6% 5.1% 收入客公里 18931 18701 19117 19225 19400 18890 20418 21297 19083 19679 18654

24、19279 233178 增速 8.4% 8.3% 2.9% 4.5% 8.3% 4.8% 6.4% 6.2% 5.2% 2.9% 3.9% 5.0% 5.6% 客座率 79.9% 84.0% 80.7% 81.0% 80.1% 80.6% 81.1% 84.6% 80.6% 81.6% 79.5% 78.9% 81.0% 增速 0.9% 1.4% -1.1% -0.5% 2.1% 0.5% 0.6% 0.5% 0.3% 0.6% -0.1% 0.3% 0.4% 国 内 可用座公里 13762 13252 13718 13281 13724 13206 14570 14668 13995 14

25、314 14006 14485 167662 增速 5.7% 4.7% 1.0% 1.2% 2.3% 1.2% 7.4% 7.3% 7.2% 2.8% 4.9% 5.7% 4.6% 收入客公里 10961 11411 11238 10961 11179 10843 12104 12636 11446 12077 11344 11523 138195 增速 4.8% 6.4% -1.3% 0.2% 4.4% 1.3% 8.1% 7.1% 6.7% 2.9% 4.6% 6.6% 4.5% 客座率 79.6% 86.1% 81.9% 82.5% 81.5% 82.1% 83.1% 86.1% 81.

26、8% 84.4% 81.0% 79.6% 82.4% 增速 -0.7% 1.4% -2.0% -0.8% 1.7% 0.1% 0.5% -0.3% -0.3% 0.0% -0.2% 0.6% -0.1% 国 际 可用座公里 9007 8106 9069 9489 9506 9285 9604 9580 8894 8939 8684 9113 109337 增速 8.3% 9.2% 8.5% 9.6% 9.1% 7.5% 2.1% 2.9% 1.0% 1.4% 3.9% 4.2% 5.6% 收入客公里 7216 6545 7140 7473 7440 7287 7521 7944 7092 70

27、11 6754 7161 86619 增速 12.8% 11.2% 8.6% 9.8% 13.6% 9.2% 3.2% 5.9% 3.8% 4.6% 5.0% 5.0% 7.7% 客座率 80.1% 80.8% 78.7% 78.8% 78.3% 78.5% 78.3% 82.9% 79.7% 78.4% 77.8% 78.4% 79.2% 增速 3.2% 1.4% 0.0% 0.2% 3.2% 1.2% 0.9% 2.4% 2.2% 2.4% 0.8% 0.6% 1.5% 地 区 可用座公里 920 903 908 974 986 959 993 927 795 848 769 808 10

28、789 增速 18.3% 9.8% 17.5% 23.6% 21.0% 18.3% 16.1% 7.1% 9.0% -3.8% -9.4% -8.6% 7.5% 收入客公里 754 745 739 791 780 760 794 717 545 590 557 594 8364 增速 22.2% 13.0% 21.3% 21.7% 20.5% 17.0% 12.9% -4.5% -7.2% -14.1% -17.9% -17.3% 3.7% 客座率 81.9% 82.5% 81.4% 81.2% 79.2% 79.3% 80.0% 77.3% 68.6% 69.6% 72.4% 73.5% 77.5% 增速 2.6% 2.4% 2.6% -1.2% -0.3% -0.9% -2.3% -9.4% -12.0% -8.3% -7.6% -7.8% -2.9% 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 12 交通运输交通运输 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表14： 中国中国南南航各航线月度经营数据航各航线月度经营数据 2019 （单位：百万）