1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/动态点评 2020年02月01日 交通运输 中性（维持） 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 林霞颖林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 袁钉袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 黄凡洋黄凡洋 执业证书编号：S0570519090001 研究员 +86 21 28972065 1 粤高速粤高速 A(000429 SZ,增持增持): 4Q 成本高于成本高于 预期，静待主业反转预期，静待主业反转 2020.

2、01 2交通运输交通运输: 增速恢复催化估值修复增速恢复催化估值修复 2020.01 3交通运输交通运输: 行业周报（第三周） 行业周报（第三周） 2020.01 资料来源：Wind 疫情抑制出行，利好节后快递疫情抑制出行，利好节后快递 新型冠状病毒疫情对于交运行业影响点评 疫情对出行抑制明显，或利好快递需求疫情对出行抑制明显，或利好快递需求 新型冠状病毒疫情对于旅客出行需求形成抑制，预计铁路客运、民航和公 路客货运量均将明显下滑；但参考 SARS 期间，疫情或将提升消费者网购 意愿，利好快递需求；另外疫情对于铁路货运、航运、港口等子板块影响 预计较小。后续需观察疫情发展，关注韵达股份、大秦铁

3、路和招商轮船。 航空机场：抗击疫情板块航空机场：抗击疫情板块承压，需等待疫情缓解承压，需等待疫情缓解 新型冠状病毒疫情演绎至今，对民航旅客出行影响明显。春运前二十一日 民航发送旅客同降 11.1%。参考 2003 年 SARS，旅客出行意愿低迷，预 计疫情期间将对民航旅客运输造成抑制，叠加免费退票政策、枢纽机场国 际客流及其免税销售受挫，预计子板块一季度业绩将明显承压。不过民航 出行需求刚性，预计在疫情缓解后，民航旅客增速将明显回升。在 SARS 期间，航空股价受影响更为严重，机场较为坚挺，并在疫情解除后，以上 海机场为例，大幅跑赢沪深 300 指数。 公公路铁路：疫情可能对运输产生短期负面影

4、响路铁路：疫情可能对运输产生短期负面影响 我们预计，疫情对公路客/货运和铁路客运产生短期负面影响，对铁路货运 的影响较小。疫情扑灭后，公路铁路运输可能出现短暂的补库存现象，随 后运输恢复常态。据 SARS 时期的数据，疫情对公路铁路客运的负面影响 可能大于其货运，疫情对长运距的铁路的拖累可能比短运距的公路更大。 疫情对各地上市公司的影响存在差异，取决于病例数量与防控力度。 快递物流：快递物流：1-2 月快递件量增速有望超月快递件量增速有望超 30%，大宗品价，大宗品价格承压格承压 参考 SARS 期间，新型肺炎疫情将明显提升消费者网购意愿，电商品类有 望下沉至此前渗透率较低的快消品和生鲜。根据

5、国家邮政局数据，1 月 24 日至 29 日，全国邮政业揽收/投递包裹量同比分别增长 77%/110%，淡季 件量表现超预期。我们预计 1-2 月行业累计件量增速有望超 30%，龙头企 业件量增速或超 50%。件量增速逆势上行提升板块吸引力，个股首选件量 增速恢复、经营稳健的韵达股份。节后开工推迟叠加宏观不确定性，大宗 品价格或承压，但龙头企业（建发&象屿）估值仍具吸引力。 航运港口：全球贸易和进出口货物运输为主，航运港口：全球贸易和进出口货物运输为主，预计预计受疫情影响有限受疫情影响有限 航运和港口主要以货运为主，春节假期的运费及货物吞吐量通常都较为平 淡。截止 1 月 30 日，油运（BD

6、TI）和干散（BDI）运费指数较 1 月 23 日， 分别下跌 9.5%和 6.4%，符合预期；集装箱运费假期暂停发布。因经营活 动主要以全球运输和进出口贸易为主，截止目前，企业受此次国内疫情影 响有限。我们认为受推迟复工的影响，运费节后上涨的时间可能也将延后； 疫情对港口 1-2 月货物吞吐量影响中性偏负面，但对全年影响较小。建议 密切关注后续疫情的发展，若中国被世界卫生组织限制国际贸易，则对航 运和港口企业影响将较为直接。 风险提示：疫情持续时间与影响超预期，经济低迷，贸易摩擦，油价和汇 率风险，竞争结构恶化。 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级

7、EPS (元元) P/E (倍倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 002120 韵达股份 29.66 增持 1.21 1.30 1.55 1.83 24.48 22.89 19.18 16.18 601872 招商轮船 6.31 买入 0.19 0.42 0.50 0.58 32.80 15.02 12.62 10.82 601006 大秦铁路 7.70 增持 0.98 0.94 0.90 0.89 7.87 8.21 8.52 8.69 资料来源：华泰证券研究所 0 8 15 23 30 19/0219/0419/0619/081

8、9/1019/12 (%) 交通运输沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 2 正文目录正文目录 航空：抗击疫情板块承压，需等待疫情缓解 . 4 机场：流量受冲击，预计业绩稳定性尚可 . 6 公路：疫情可能对客货运输均造成短期负面影响 . 8 铁路：疫情可能在短期利空客运，对货运影响较小 . 10 快递：电商品类下沉提速，1-2 月快递件量增速有望超 30% . 12 物流：大宗品价格承压，龙头企业估值具吸引力 . 14 航运港口：春节假期，市场相对平淡；货运受疫情影响较小

9、 . 15 风险提示 . 16 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 3 图表目录图表目录 图表 1： 民航旅客周转量（2003 年 1 月-2004 年 4 月） . 4 图表 2： 东方航空单季度业绩（2003Q1-2004Q2） . 5 图表 3： 南方航空港股半年度业绩（2002-2004） . 5 图表 4： 东方航空相对沪深 300 收益（2003 年 1 月-2004 年 6 月） . 5 图表 5： 南方航空港股相对恒生指数收益（2003 年 1 月-2004 年 6 月） . 5 图表 6： 东方航空 A 股 PB 估值（2003 年） . 5 图表 7：

10、 南方航空港股 PB 估值（2003 年） . 5 图表 8： 航司 2020 年敏感性 . 5 图表 9： 首都机场旅客吞吐量（2002-2004） . 6 图表 10： 浦东机场季度旅客吞吐量（2003Q1-2004Q4） . 6 图表 11： 首都机场半年度业绩（2002-2004） . 7 图表 12： 上海机场单季度业绩（2003Q1-2004Q2） . 7 图表 13： 首都机场相对恒生指数收益（2003 年 1 月-2004 年 6 月） . 7 图表 14： 上海机场相对沪深 300 收益（2003 年 1 月-2004 年 6 月） . 7 图表 15： 公路客运量同比增速

11、. 8 图表 16： 公路货运量同比增速 . 8 图表 17： 在 SARS 公开防治阶段（03 年 4-6 月） ，公路跑输沪深 300 . 9 图表 18： 在 SARS 疫情扑灭后（03 年 7-10 月） ，公路跑输沪深 300 . 9 图表 19： 在大盘反弹时期（03 年 11 月-04 年 3 月） ，公路跑输沪深 300 . 9 图表 20： 在大盘反弹之后的下跌时期（04 年 4-8 月） ，公路跑赢沪深 300 . 9 图表 21： 铁路客运量同比增速 . 10 图表 22： 铁路货运量同比增速 . 10 图表 23： 在 SARS 公开防治阶段（03 年 4-6 月） ，

12、铁路跑输沪深 300 . 11 图表 24： 在 SARS 疫情扑灭后（03 年 7-10 月） ，铁路跑输沪深 300 . 11 图表 25： 在大盘反弹时期（03 年 11 月-04 年 3 月） ，铁路跑赢沪深 300 . 11 图表 26： 在大盘反弹后的下跌时期（04 年 4-8 月） ，铁路跑输沪深 300 . 11 图表 27： 实物商品网上零售额及增速 . 12 图表 28： 规模以上快递企业件量及增速 . 12 图表 29： 主要快递企业件量增速 . 12 图表 30： 主要快递企业件均价变化 . 12 图表 31： 快递行业增速预测 . 13 图表 32： 快递企业上市表现

13、回顾 . 13 图表 33： 南华大宗商品指数仍处于相对高位 . 14 图表 34： 供应链企业历史 PB 估值（MRQ） . 14 图表 35： 波罗的海原油运输指数（BDTI） . 15 图表 36： 波罗的海干散运输指数（BDI） . 15 图表 37： 全国主要港口货物吞吐量（月度） . 16 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 4 航空：抗击疫情航空：抗击疫情板块板块承压，需等待疫情缓解承压，需等待疫情缓解 新型冠状病毒疫情演绎至今，对民航旅客出行影响明显。新型冠状病毒疫情演绎至今，对民航旅客出行影响明显。从交通运输部获悉，春运前二十 一日（1 月 10 日-1

14、 月 30 日） ，民航发送旅客 3337.0 万人次，同比下降 11.1%，其中由于 返程高峰延后，大年初六（1 月 30 日） ，民航发送旅客仅 61.0 万人次，同比下降 70.2%。 参考参考 2003 年年 SARS， 旅客出行意愿低迷，旅客出行意愿低迷， 预计疫情期间将对民航预计疫情期间将对民航旅客运输造成明显抑制旅客运输造成明显抑制， 客座率与票价预计齐跌客座率与票价预计齐跌。在 SARS 疫情最为严重的 2003 年二季度，我国民航旅客周转量 同比下滑 47%，其中 5 月行业旅客周转量同降 77%。另一方面，为继续做好新型冠状病 毒肺炎疫情联防联控工作，民航局要求，在 202

15、0 年 1 月 28 日 0 时前已购买机票、且乘 机日期在此时限之后的民航旅客，可以办理免费退票，航司不得收取任何费用。预计航司 一季度业绩将明显承压，等待疫情缓解后，或将迎来好转。 不过，民航出行需求存在刚性特征，预计在疫情缓解后，民航旅客增速将不过，民航出行需求存在刚性特征，预计在疫情缓解后，民航旅客增速将明显回升。明显回升。2003 年 8 月-2004 年 3 月，我国民航旅客周转量同比增速维持在 15%以上，并在 2004 年 4 月 开始，由于低基数实现高增长。 图表图表1： 民航旅客周转量民航旅客周转量（2003 年年 1 月月-2004 年年 4 月）月） 资料来源：Wind

16、，华泰证券研究所 业绩业绩、股价股价，受受疫情疫情影响影响较大。较大。航空公司受 SARS 影响，业绩波动剧烈，东方航空 2003 年二季度亏损 12.5 亿，导致 2003 年上半年东方航空股价跑输沪深 300 指数约 15pct，并 且在疫情解除后，股价表现未有明显优于沪深 300 指数，直到 2004 年一季度末，低基数 效应使得航司数据高增长，股价迎来大幅上涨。 港股南方航空2003年上半年亏损12.3亿， 至2003年4月跑输恒生指数约20pct， PB （MRQ） 最低跌至约 0.5 倍（2020 年 1 月 31 日为南方航空港股为 0.7 倍） 。由于估值处于历史低 位，随后相

17、对恒生指数缓慢回升，并逐步跑赢恒生指数。 (100) (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 100 120 140 160 ----03 民航旅客周转量（左轴）同比增长（右轴） (亿人公里)(%) 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 5 图表图表2： 东方航空单东方航空单季度业绩季度业绩（2003Q1-2004Q2） 图表图表3： 南方航空港股南方航空港股半年度业绩半年度业绩（2002-2004） 资料来源：Wind

18、，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表4： 东方航空相对沪深东方航空相对沪深 300 收益（收益（2003 年年 1 月月-2004 年年 6 月月） 图表图表5： 南方南方航空港股航空港股相对相对恒生恒生指数指数收益收益（2003 年年 1 月月-2004 年年 6 月）月） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表6： 东方航空东方航空 A股股 PB 估值估值（2003 年年） 图表图表7： 南方航空南方航空港股港股 PB 估值估值（2003 年年） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表

19、图表8： 航司航司 2020 年敏感性年敏感性 *基本假设基本假设* 2020 年布伦特油均价为年布伦特油均价为 59 美元美元/桶，汇率为桶，汇率为 1 美元兑人民币美元兑人民币 7.00 元。元。 单位：百万元 中国国航 东方航空 吉祥航空 春秋航空 三大航平均 2020 年净利润 12,826 7,274 2,124 2,547 9,638 变化额 变化幅度 变化额 变化幅度 变化额 变化幅度 变化额 变化幅度 变化额 变化幅度 票价提升 1% 1,081 8.4% 803 11.04% 127 6.0% 97 3.8% 975 10.1% 客座率增加 1 个百分点 1,136 8.9%

20、 901 12.38% 145 6.8% 126 4.9% 995 10.3% 油价上涨 1 美元/桶 -267 -2.1% -294 -4.05% -49 -2.3% -43 -1.7% -317 -3.3% 人民币贬值 1%（汇兑损益） -602 -4.7% 503 6.91% -20 -1.0% -18 -0.7% -203 -2.1% 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 (1,400) (1,200) (1,000) (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2 东方航空 (百万元)

21、 (1,500) (1,000) (500) 0 500 1,000 2002H12002H22003H12003H22004H12004H2 南方航空 (百万元) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 ---04 东方航空相对收益 (%) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 ---04 南方航空港股相对收益 (%) 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 2003

22、---092003-11 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 ---11 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 6 机机场：场：流量受流量受冲击，冲击，预计预计业绩业绩稳定性稳定性尚可尚可 民航旅客出行意愿低迷民航旅客出行意愿低迷，会会抑制机场旅客吞吐量。抑制机场旅客吞吐量。2003 年二季度，浦东机场旅客吞吐量 仅 160 万人次，环比一季度下滑 62%，在疫情更为严重的北京，2013 年上半年首

23、都机场 旅客吞吐量同降 26%。另外，此次新型冠状病毒疫情愈发严重，多家外国航司减班或暂停 中国航线，将对枢纽机场国际客流及其免税等非航收入带来严重影响。 在 SARS 疫情结束后，上海机场旅客吞吐量在 2003 年三季度已经恢复至 2003 年一季度 水平。首都机场 2003 年下半年旅客吞吐量同比重回正增长，小幅同增 3.4%。 图表图表9： 首都首都机场机场旅客旅客吞吐量吞吐量（2002-2004） 图表图表10： 浦东浦东机场季度旅客吞吐量（机场季度旅客吞吐量（2003Q1-2004Q4） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 受受疫情影响疫情影响，流

24、量流量面临大面临大幅幅下降下降的风险的风险，但但预计预计业绩降幅相对较小业绩降幅相对较小。机场收入构成多元， 其中，非航收入标准年度或更长周期更新 1 次，短期的流量下降冲击提成部分，扣点率基 本不变，且还有保底收入为依托，稳定度高；航空收入细分复杂，有起降费、旅客服务费 等多种收费，为了保证基础的通航服务，航司会保留一定的航班频次，一般情况下，起降 架次降幅小于旅客吞吐量降幅，因此，和起降相关的费用降幅略缓。综上，机场收入降幅 将明显小于旅客量降幅，使得业绩降幅相对较小。 2003 年二季度上海机场仍实现盈利，归母净利润 0.54 亿，首都机场在 2003 年上半年实 现归母净利润 1.1

25、亿。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2002H12002H22003H12003H22004H12004H2 (万人次) 0 100 200 300 400 500 600 700 2003Q12003Q32004Q12004Q3 (万人次) 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 7 图表图表11： 首都首都机场机场半年度业绩半年度业绩（2002-2004） 图表图表12： 上海机场单上海机场单季度业绩季度业绩（2003Q1-2004Q2） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 较为稳定的业绩使得机场股价表现明

26、显优于航空板块，2003 年上半年，上海机场跑赢沪 深 300 指数约 10pct，并在疫情解除后，大幅跑赢沪深 300。首都机场在港股表现同样稳 健，2003 年上半年，首都机场跑赢恒生指数约 10pct。 图表图表13： 首都机场首都机场相对相对恒生恒生指数指数收益收益（2003 年年 1 月月-2004 年年 6 月）月） 图表图表14： 上海机场相对沪深上海机场相对沪深 300 收益（收益（2003 年年 1 月月-2004 年年 6 月）月） 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 0 50 100 150 200 250 300 350 400 45

27、0 2002H12002H22003H12003H22004H12004H2 首都机场 (百万元) 0 50 100 150 200 250 300 350 2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2 上海机场 (百万元) (10) 0 10 20 30 40 50 ---04 北京首都机场股份相对收益 (%) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 ---04 上海机场相对收益 (%) 行业研究

28、/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 8 公路：疫情可能对客货运输均造成短期负面影响公路：疫情可能对客货运输均造成短期负面影响 我们首先对 SARS 时期的公路运量、企业利润、股价走势做了复盘。 SARS 疫情对公路运输造成较大的负面影响，但持续时间疫情对公路运输造成较大的负面影响，但持续时间较较短。短。在 SARS 公开防治阶段 （2003 年 4-6 月） ，公路客运量、货运量分别同比降低 22.7%、10.6%；极端情况下，公 路客运量在 5 月同比降低 39.9%，货运量同比降低 21.0%。在 SARS 疫情扑灭后的一个 季度内（7-9 月） ，公路客运量的同比降幅缩窄至

29、 1.9%，货运量同比则转正至 2.0%。 SARS 疫情结束后疫情结束后公路公路出现出现短暂的短暂的补库存现象。补库存现象。在 2003 年第四季度，公路运输出现明显 的补库存现象，公路客运量、货运量分别同比增长 16.5%、11.2%。受低基数影响，2004 年上半年，公路客运量、货运量分别同比增长 20.0%、15.3%。2004 年下半年，公路运 输恢复常态，客运量、货运量实现同比增长 3.6%、5.3%。 SARS 疫情疫情对对客运客运的影响的影响比货运更大。比货运更大。2003 年，公路客运量同比减低 0.7%，货运量同比 增长 2.5%。与之相比，2002 年公路客运量、货运量分

30、别同比增长 5.9%、4.7%。 图表图表15： 公路客运量同比增速公路客运量同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表16： 公路货运量同比增速公路货运量同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 SARS 疫情对各疫情对各地区公路地区公路上市公司的影响存在差异。上市公司的影响存在差异。 SARS 病例数量较多的是广东省与京 津冀地区。受疫情拖累，深高速、华北高速的 2003 年中报扣非归母净利润下滑 13.7%、 21.3%，粤高速同比仅增长 2.2%。江苏省病例数量较少，宁沪高速 2003 上半年的扣非净 利同比仍增长 13.4%。 (60) (40) (20) 0 20

31、40 60 80 100 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2002年2003年2004年 (%) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2002年2003年2004年 (%) 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 9 SARS 疫情疫情拖累拖累公路企业盈利公路企业盈利， 对市场情绪对市场情绪也有也有负面影响负面影响。 在 SARS 公开防治阶段 （2003 年 4-6 月） ，高速公路板块跑输沪深 300 指数。在随后的 7-10 月，公路指数跟随沪深 300 下跌，随

32、行就市。在 11 月中旬开始的反弹初期，公路板块跑输沪深 300 指数。在沪深 300 指数结束反弹开始下跌时期（2004 年 4-8 月） ，公路板块跑赢沪深 300 指数。 图表图表17： 在在 SARS 公开防治阶段（公开防治阶段（03 年年 4-6 月月），公路跑输沪深），公路跑输沪深 300 图表图表18： 在在 SARS 疫情扑灭后（疫情扑灭后（03 年年 7-10 月月），公路跑输沪深），公路跑输沪深 300 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表19： 在大盘在大盘反弹反弹时期 （时期 （03 年年 11 月月-04 年年 3 月） ，

33、 公路跑输沪深月） ， 公路跑输沪深 300 图表图表20： 在大盘反弹之后的在大盘反弹之后的下跌时下跌时期（期（04年年4-8月月），公路跑赢沪深），公路跑赢沪深300 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 参考非典时期的情况，我们预计：参考非典时期的情况，我们预计：1）2019 新型冠状病毒新型冠状病毒肺炎疫情对公路客货运量均有短肺炎疫情对公路客货运量均有短 期负面影响；期负面影响；2）疫情结束后，公路运输可能出现短期补库存的现象，随后恢复常态；）疫情结束后，公路运输可能出现短期补库存的现象，随后恢复常态；3） 受防控疫情影响，居民减少出行，疫情对公路客运

34、的拖累可能大于货运；受防控疫情影响，居民减少出行，疫情对公路客运的拖累可能大于货运；4）疫情对各地）疫情对各地 上市公司的影响存在差异，取决于病例数量与防控力度。上市公司的影响存在差异，取决于病例数量与防控力度。 需要注意的是，出于疫情防控考虑，国务院批准延长春节假期到 2 月 2 日，2 月 3 日起正 常上班；长三角地区和广东省则进一步延长假期至 2 月 9 日。高速公路春节免费时间延长 至 2 月 2 日 24 时。虽然春节免费时间延长，但考虑春节返程高峰进一步推后，对长三角 和珠三角上市公司存在一定利好，尽管这些利好可能不足以抵消居民减少出行的负面影响。 (20) (15) (10)

35、(5) 0 5 10 15 20 25 ---06 沪深300高速公路 (%) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 ---12 沪深300高速公路 (%) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 ---06 沪深300高速公路 (%) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 2004

36、---112004-12 沪深300高速公路 (%) 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日 10 铁路：疫情可能在短期利空客运，对货运影响较小铁路：疫情可能在短期利空客运，对货运影响较小 我们首先对 SARS 疫情时期的铁路运量、企业利润、股价走势做了复盘。 SARS 疫情对疫情对铁路客运带来短期冲击影响铁路客运带来短期冲击影响。在 SARS 公开防治阶段（2003 年 4-6 月） ，铁 路客运量同比降低 36.7%，极端情况下，铁路客运量在 5 月同比降低 62.5%。在 SARS 疫情扑灭后的一个季度内（7-9 月）

37、 ，铁路客运量的同比降幅缩窄至 3.9%。疫情对铁路客 运的负面影响比公路更大。在疫情时期，居民出行半径缩小，对长距离运输见长的铁路影 响更大。 SARS 疫情结束后疫情结束后铁路客运出现补库存现象铁路客运出现补库存现象。在 2003 年 10-12 月，铁路运输也出现明显 的补库存现象，客运量同比增长 3.6%。与之相比，2002 年同期，铁路客运量同比仅增长 1.9%。受低基数影响，2004 年上半年，铁路客运量同比增长 26.0%。2004 年下半年，铁 路客运恢复常态，客运量同比增长 5.0%。 SARS 疫情疫情对铁路货运量的影响较小。对铁路货运量的影响较小。铁路运输的货物主要为煤炭

38、、钢铁及矿石等大宗商 品， 其波动主要与上游原材料的周期相关。 在 SARS 时期， 铁路货运量受影响较小。 2002、 2003、2004 年，铁路货运量分别同比增长 4.6%、6.5%、9.0%。其中，2003 年上半年、 下半年，铁路货运量同比增速为 4.8%、8.2%，疫情对铁路货运的影响较小。 图表图表21： 铁路客运量同比增速铁路客运量同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表22： 铁路货运量同比增速铁路货运量同比增速 资料来源：Wind、华泰证券研究所 2003 年，A 股铁路上市公司仅铁龙物流一家，大秦铁路、京沪高铁均未上市，广深铁路 仅在 H 股上市。广东省为

39、SARS 疫情高发地区，受此拖累，2003 年上半年，广深铁路的 扣非归母净利润同比降低 43.0%。东北地区病例数量较少，铁龙物流在 2003 年上半年的 扣非净利仍同比增长 7.7%。 (80) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2002年2003年2004年 (%) (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2002年2003年2004年 (%) 行业研究/动态点评 | 2020 年 02 月 01 日

40、11 考虑到 2003 年与 2020 年铁路板块上市公司的构成差异较大，SARS 时期铁路指数走势 的参考意义并不大。 图表图表23： 在在 SARS 公开防治阶段（公开防治阶段（03 年年 4-6 月月），铁路跑输沪深），铁路跑输沪深 300 图表图表24： 在在 SARS 疫情扑灭后（疫情扑灭后（03 年年 7-10 月月），铁路跑输沪深），铁路跑输沪深 300 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表25： 在大盘在大盘反弹反弹时期 （时期 （03 年年 11 月月-04 年年 3 月） ， 铁路跑赢沪深月） ， 铁路跑赢沪深 300 图表图表26： 在大盘反弹后的在大盘反弹后的下跌时下跌时期（期（04 年年 4-8 月月）