1、 请务必阅读正文之后的免责条款 SARS 影响复盘及此次疫情影响研判影响复盘及此次疫情影响研判 建材行业事件点评2020.2.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席分析 师 S01 陈中亮陈中亮 建材行业分析师 S04 此次疫情与此次疫情与 2003 年年 SARS 最为相似，我们复盘了最为相似，我们复盘了 2003 年年 SARS 期间的大盘期间的大盘 表现及建材公司盈利情况变动。短期冲击仅对建材公司表现及建材公司盈利情况变动。短期冲击仅对建材公司 2003Q2 业绩产生了扰业绩产生了扰 动，动，2003Q3

2、 有回补。此次新型冠状病毒疫情较有回补。此次新型冠状病毒疫情较 SARS 干预更早，且恰逢建材干预更早，且恰逢建材 行业淡季，预计对建材企业行业淡季，预计对建材企业短期会产生一定影响，但短期会产生一定影响，但全年基本面影响有限。且全年基本面影响有限。且 对于建材下游需求，只会延后不会消失，对于建材下游需求，只会延后不会消失，预计预计延期复工带来的影响会在陆续复延期复工带来的影响会在陆续复 工后逐步补回， 且不排除疫情对经济层面影响过大会有相应政策对冲的可能性。工后逐步补回， 且不排除疫情对经济层面影响过大会有相应政策对冲的可能性。 总述： 疫情遇行业淡季， 全年基本面影响有限总述： 疫情遇行业

3、淡季， 全年基本面影响有限。 本次新型冠状病毒疫情相比 SARS 爆发期提前，由于恰逢春运期间，不可控因素更多。但致死率较 SARS 更低， 治愈比例更高。一季度为建材行业传统淡季，全年收入占比不高。但若疫情影响 使得复工时间继续推迟，对建材企业一季度业绩会产生一定的影响。 水泥：即开即停调节供需，恢复最早水泥：即开即停调节供需，恢复最早。由于生产线的关停成本较低，在行业生 产淡季，企业一般缩减自身产量，维持库容比的相对合理水平，水泥股在 SARS 开始对大盘产生影响的初期表现相对弱势，随即跑赢大盘，全年取得正收益。 玻璃：供给刚性，走势受到行业基本面影响玻璃：供给刚性，走势受到行业基本面影响

4、。玻璃企业一季度收入利润占比较 水泥更高，但也仅在 20%左右的水平。2003 年疫情对大盘影响后玻璃直到年底 并未走出相对变化，判断全年走弱更多是行业基本面因素，与疫情相关度不大。 玻纤：强玻纤：强 属性，业绩并未属性，业绩并未明显明显受到疫情影响受到疫情影响。2003 年，仅中国巨石一家玻纤 企业上市，公司具备强 属性，得益于非经常损益的减少，利润大幅提升，公 司走出了明显的独立行情。我们认为 2019Q4 为行业景气回升拐点，看好板块。 装饰装饰材料：具备品牌属性，复苏较快材料：具备品牌属性，复苏较快。一季度收入利润在装饰材料企业中占比 不高，总体收入占比在 15%左右，三棵树、亚士创能

5、等涂料企业更低。2003 年 SARS 前后装饰材料板块的收入利润增速相对平稳，并未明显受到疫情的影响。 风险因素：风险因素：疫情加速恶化，原材料供应短缺。 投资策略。投资策略。 我们维持推荐基本面良好且有业绩增长潜力的标的公司， 推荐中国巨 石、东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、北新建材、伟星新材。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 东方雨虹 26.6 1.01 1.43 1.79 26 18 14 买入 中国巨石 9.83 0.68 0.59

6、 0.66 16 14 16 买入 帝欧家居 19.87 1.01 1.49 1.93 20 13 10 买入 蒙娜丽莎 18.18 1.53 1.08 1.37 20 16 13 买入 北新建材 24.07 1.46 0.49 1.73 16 49 13 买入 伟星新材 11,07 0.75 0.71 0.82 17 15 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 5 日收盘价 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 目录目录 总述：疫情巧遇行业淡季，全年基本面影响有限总述：疫情巧遇行业淡季，全年基本面影响有限 . 1 此次疫情可类比 2

7、003 年 SARS，但又有不同 . 1 复盘 2003：疫情影响有限，受影响较大行业有相应政策倾斜 . 1 行业淡季收入利润占比较低，施工推迟对基本面影响有限 . 4 湖北地区疫情存在不确定性，但在建材下游需求中占比不高 . 5 水泥：即开即停调节供需，恢复最早水泥：即开即停调节供需，恢复最早 . 5 复盘 2003：7 月起较大盘走出超额收益 . 6 一季度为行业淡季，SARS 对行业基本面几乎无影响 . 6 玻璃：供给刚性，走势受到行业基本面影响玻璃：供给刚性，走势受到行业基本面影响 . 7 复盘 2003：玻璃行情全年相对走弱 . 7 一季度占比较小，防范疫情持续期过长的原材料供应风险

8、 . 8 玻纤：强玻纤：强 属性，属性，且业绩并未受到疫情影响且业绩并未受到疫情影响 . 9 复盘 2003：龙头公司具强 属性 . 9 二季度业绩增速达阶段性高点，SARS 影响轻微 . 9 装饰材料：具备品牌属性，复苏较快装饰材料：具备品牌属性，复苏较快 . 10 复盘 2003：复苏较快 . 10 风险因素风险因素 . 12 投资建议投资建议 . 12 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 插图目录插图目录 图 1：推迟建筑工地复工的省份（截至 2 月 4 日） . 1 图 2：建材行业与 A 股走势对比（CS 建材） . 2 图 3：M2 同比增速 . 3 图 4：2001

9、-2007 年全国基础设施投资 . 3 图 5：2002-2004 年全国固定资产投资月累计及同比 . 3 图 6：房屋新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速 . 4 图 7：建材各子板块一季度业绩全年占比 . 4 图 8：建材板块 2001-2004 年分季度业绩走势 . 5 图 9：武汉市与湖北省房地产投资全国占比 . 5 图 10：武汉市基础设施建设投资全国占比 . 5 图 11：水泥板块走势（CS 水泥） . 6 图 12：水泥一二月份及一季度销量占比 . 6 图 13：水泥龙头企业一季度业绩占比 . 6 图 14：水泥月产量走势 . 7 图 15：水泥板块 2001-2004 年分季

10、度业绩走势 . 7 图 16：玻璃板块走势（CS 玻璃） . 7 图 17：玻璃板块 2001 年至今营收走势 . 8 图 18：玻璃板块 2001 年至今利润走势 . 8 图 19：玻璃一二月份及一季度销量占比 . 8 图 20：玻璃龙头企业一季度业绩占比 . 8 图 21：玻璃板块 2001-2004 年分季度营收走势 . 9 图 22：玻璃板块 2001-2004 年分季度净利润走势 . 9 图 23：玻璃纤维板块走势（CS 玻璃纤维） . 9 图 24：玻璃纤维企业一季度收入利润占比 . 10 图 25：玻璃纤维板块 2001-2004 年分季度营收走势 . 10 图 26：玻璃纤维板

11、块 2001-2004 年分季度净利润走势 . 10 图 27：装修材料板块走势（CS 装修材料） . 11 图 28：消费建材龙头一季度收入利润占比 . 11 图 29：装饰材料板块年度收入利润情况 . 12 图 30：装饰材料板块分季度收入利润情况 . 12 表格目录表格目录 表 1：重点跟踪公司盈利预测 . 12 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 1 总述：疫情遇行业淡季，全年基本面影响有限总述：疫情遇行业淡季，全年基本面影响有限 此次疫情可类比此次疫情可类比 2003 年年 SARS，但又有不同，但又有不同 前事不忘，后事之师。当前肺炎疫情来之汹汹，若要以史为镜以观后市

12、，起于 2002 年年底的非典疫情或许是国内最近二十年中与当前武汉肺炎疫情最可比的事件。 本次新型冠状病毒疫情相比 SARS 爆发期提前， 由于恰逢春运期间， 不可控因素更多。 但是由于致死率较 SARS 更低，且医学手段较 2003 年更优，治愈比例更高。 图 1：推迟建筑工地复工的省份（截至 2 月 4 日） 资料来源：各政府网站，中信证券研究部 复盘复盘 2003：疫情影响有限，受疫情影响有限，受影响较大行业有相应政策倾斜影响较大行业有相应政策倾斜 复盘 SARS 可知， 疫情对建材行业整体影响有限， 在 SARS 疫情爆发初期建材行业市 场表现更为敏感， 下跌更多且反弹更弱。 但其后随

13、着疫情的逐渐消退， A 股回归应有趋势， 建材行业则因积压产能的释放和基建稳增长需求逐渐回补，年底开启一波价值回归行情。 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 2 图 2：2003 年建材行业与 A 股走势对比（CS 建材） 资料来源：wind，中信证券研究部 非典疫情演绎的具体时间节点按公开信息可分为三个阶段：酝酿期（2002 年 11 月 -2003 年 2 月） 、爆发期（2003 年 3 月-2003 年 5 月）和受控期（2003 年 6 月-2003 年 8 月） 。期间 A 股分别经历了开年的春季行情、因疫情爆发而起的剧烈震荡以及疫情受控后 的相对走弱，至 2003

14、年 11 月中旬起底回升。建材行业在前两期中表现整体与大盘走势一 致，因五一假加长等对开工不利的影响而反弹稍弱于大盘，其后随着 M2 维持高增速和房 地产业相对强势，建材行业下半年逐渐走强。 2003 年初，中国经济正从 2001 年的低谷走出，处于当年重工业化的景气上行阶段。 此时疫情正处于酝酿期，亦正值春节前后，春运的大量人口流动加剧了疫情的扩散。然而 由于报道零星、重视相对不足，当时对市场影响较为有限。从年初到 4 月 16 日，上证综 指总体上涨 25%，建材行业涨幅亦相近。 对市场影响最大的是爆发期的 4 月，自 4 月 20 日记者会宣布北京病例大幅增加并同 时撤销相关人员职务，社

15、会方意识到疫情的严重性，市场进入持续下跌模式但很快便于 4 月 25 日筑底并开始反弹。其后，监管部门将原定 5 月 1 日至 5 日的休市安排改为 5 月 1 日（周四）到 5 月 9 日（周五）休市，5 月 12 日（周一）开市。疫情数据在长假期间显 著改善，因此在 5 月 12 日开市后，市场继续上涨，疫情冲击已基本结束。而此时建材行 业或受困于下游因长假和交通管控而产生的民工返程难、工地开工晚等问题反弹不及大盘。 5 月 29 日北京非典零记录后，非典疫情进入受控衰退期，6 月 24 日，世界卫生组织 将中国从疫区中除名。A 股结束了上半年的行情，经济于二季度环比下降 2 个百分点后于

16、 三季度回归高增速。回顾来看，非典疫情并未改变经济及市场中期的趋势。 从货币、财政政策来看，非典期间无降息降准等宽松政策。2003 年 4 月，中央财政 设立的 20 亿元非典防治基金主要用于非典救治， 对受“非典”疫情直接影响比较突出的部分 行业在 2003 年 5 月 1 日至 9 月 30 日期间实行的税收优惠政策并不包括建材相关的建筑 地产等行业。2003 年 5 月，央行发布的关于应对非典型肺炎影响，全力做好当前货币 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 3 信贷工作的意见对受非典疫情影响较大的行业和地区实施适当信贷倾斜，亦不包含建材 相关行业。 图 3：M2 同比增速（

17、%） 资料来源：wind，中信证券研究部 从基建投资和地产投资的角度，基建与地产的投资增速 2003 年均处于高位，短期来 看，仅 2003 年 4 月受到疫情影响，固定资产投资增速小幅回落，房屋开工、销售、竣工 面积增速回落，后续投资增速仍然维持高位水平。 图 2：2001-2007 年全国基础设施投资（亿元，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：2002-2004 年全国固定资产投资月累计及同比（亿元，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 0 5 10 15 20 25 2001-02 2001-04 2001-06 2001-08 2001-10 2001-12 2002

18、-02 2002-04 2002-06 2002-08 2002-10 2002-12 2003-02 2003-04 2003-06 2003-08 2003-10 2003-12 2004-02 2004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12 2005-02 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2

19、008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 基础建设投资额全国基础建设投资额同比 0 10 20 30 40 50 60 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 固定资产投资固定资产投资同比 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 4 图 6：房屋新开工面积、施工面积、竣工面积同比增速(%) 资料来源：wind，中信证券研究部 行业淡季行业淡季收入利润占比较低，施工推迟对基本面影响有限收入利润占比较低，施工推迟对基本面影响有限 一季度为建材行业的传统淡季，收入占比不高。

20、综合来看，一季度收入占全年比重在 15%-20%之间，其中水泥、陶瓷、装饰材料占比更低。净利润占比来看，由于生产过程中 的成本消耗，一般来讲一季度利润占比低于收入占比，综合起来，一季度建材公司的净利 润占全年 10%左右，水泥、装饰材料、陶瓷更低。 图 7：建材各子板块一季度业绩全年占比（CS 中信） 资料来源：wind，中信证券研究部 对于建材行业下游房地产与基建投资对于建材行业下游房地产与基建投资来说来说，需求需求只只是是延后不延后不会会消失，消失，因此因此对建材行业对建材行业 仅能产生短期影响仅能产生短期影响，在疫情相对可控后，在疫情相对可控后会会回回补。补。但是对于餐饮、旅游等消费端的

21、影响后期 无法明显回补，对整体经济产生一定的影响。因此若此次后续疫情持续期较长，对经济影 响较大，推测不排除相应财政货币政策对冲的可能性，投资端的拉动利于建材行业基本面 向上。 对 SARS 期间建材企业的业绩追溯也能够看出类似结论， 仅二季度业绩同比数据略有 影响，但仍然增长，三季度开始增长提速。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% CS玻璃CS水泥CS装饰材料CS陶瓷CS玻璃纤维CS建材合计 一季度营收占比一季度净利占比 建材行业事件点评建材行业事件点评20

22、20.2.6 5 图 8：建材板块 2001-2004 年分季度业绩走势（百万元，%） 资料来源：wind，中信证券研究部 湖北地区疫情存在不确定性，但湖北地区疫情存在不确定性，但在在建材下游需求建材下游需求中占比不高中占比不高 目前湖北省外新增确诊及疑似病例出现拐点性下跌，预计疫情相对可控。但是湖北区 由于确诊病例较多，加上病毒的传播性更广，复工存在一定的不确定性。我们提取湖北及 武汉地产基建投资的数据，在全国范围内占比不高。其中武汉区房地产投资全国占比约为 2%，基础设施建设投资全国占比约为 1.3%，对全国的建材需求影响有限。 图 9：武汉市与湖北省房地产投资全国占比（%） 资料来源：W

23、ind，中信证券研究部 图 10：武汉市基础设施建设投资全国占比（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 除此之外，由于运输半径的限制，部分建材品类呈现出一定的地域性特征。湖北省供 需的短期减少并不影响其他区域，反而由于区域内供给的减少，有利于改善周边区域的供 需状况。 水泥：即开即停调节供需，恢复最早水泥：即开即停调节供需，恢复最早 水泥作为地产与基建生产的大宗原材料，品质虽有差异，但是品牌属性较弱，价格呈 现出一定的周期波动。且由于生产线的关停成本较低，在行业生产淡季，企业一般缩减自 身产量，维持库容比的相对合理水平，待旺季来临再陆续复工。 -100 -50 0 50 100 150 2

24、00 250 300 350 400 0 200 400 600 800 1,000 1,200 营业收入平均净利润营业收入同比净利润同比 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 武汉湖北 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 6 复盘复盘 2003：7 月起较大盘走出超额收益月起较大盘走出超额收益 从 2003 年的走势来看，疫情爆发期至发酵期水泥相较 A 股略有走弱，随即恢复，至 7 月份起较 A 股即走出了超

25、额收益，后不断扩大。自疫情开始对水泥股价产生影响后，全 年走出了正收益。 图 11：水泥板块走势（CS 水泥） 资料来源：wind，中信证券研究部 一季度为行业淡季一季度为行业淡季，SARS 对行业基本面几乎无影响对行业基本面几乎无影响 对于水泥行业，下游需求主要为房地产、基建及农村建设，其中农村建设也是农村盖 房及基建需求等，因此春节前后由于气候及过年原因，是传统淡季。由于水泥库存较低， 一般以水泥产量代替销售量，一季度水泥产量全年占比较低，不足 20%，一二月份产量仅 占全年 10%。盈利情况更甚，部分企业（如祁连山、天山股份）因地域原因季节性更强， 一季度尚存在亏损。且其他水泥企业收入及

26、利润中，一季度占比也较低。 图 12：水泥一二月份及一季度销量占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 13：水泥龙头企业一季度业绩占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 由于水泥行业库存较低，一般用产量代替销量，从行业情况来看，SARS 对基本面带 来的短期影响也有限。水泥产量 2003 年一季度仍然维持正增长，企业收入及利润同比增 速短期受到的影响也十分有限。 10. 93% 一二月份水泥销量全年占比 17. 88% 一季度水泥销量全年占比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 华新水泥海螺水泥祁连山天山股份塔牌集团 一季度营收占比一季度净利占比 建材

27、行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 7 图 14：水泥月产量走势（万吨，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 15：水泥板块 2001-2004 年分季度业绩走势（百万元，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 玻璃：供给刚性玻璃：供给刚性，走势受到行业基本面影响走势受到行业基本面影响 玻璃行业具备供给刚性的特点。生产需要炉窑温度在 1500 度以上，24 小时运作。一 旦运行，就很难停产，通常需要 7-8 年停产冷修，主要源自于：1）原材料高温熔化之后 如果停工，会残留在设备内部冷却，造程堵塞，2）生产过程中的辅助材料熔点极高，重 新启动重新加热需要耗费大量的能量，3）停

28、产后耐火材料一般需要重新更换。且玻璃的 停窑冷修期一般需要 4-6 个月。 复盘复盘 2003：玻璃行情：玻璃行情全年相对走弱全年相对走弱 玻璃作为施工后期使用的建材，反映在行情上则复苏相对滞后，但疫情期间及疫情结 束后相较全 A 走势没有太大差异，推断玻璃行业的走弱更多的是行业基本面及投资者情绪 的原因，而非疫情影响。2003 年起，玻璃行业新增产能较多，且之后 10 年是玻璃行业产 能的大规模投放期，供需格局较差，使得行业全年相较全 A 相对走弱。但是从收入利润的 角度，2003 年玻璃行业基本面仍然较好。 图 16：玻璃板块走势（CS 玻璃） 资料来源：wind，中信证券研究部 0 5

29、10 15 20 25 30 35 40 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 水泥产量当月同比 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 营业收入平均净利润 营业收入同比净利润同比 建

30、材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 8 图 17：玻璃板块 2001 年至今营收走势（百万元，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 18：玻璃板块 2001 年至今利润走势（百万元，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 一季度一季度占比较小，占比较小，防范疫情持续期过长的原材料供应风险防范疫情持续期过长的原材料供应风险 玻璃行业下游主要为房地产、汽车及新能源等，其中以地产为主。其中建筑玻璃下游 主要用于建筑幕墙及家庭装修，对于建筑幕墙，要在主体结构完成之后安装，对于家庭用 玻璃，一般在电梯安装完进场，均属于建筑后半段，一般来讲领先竣工 3-6 个月。因此， 玻璃的需求与

31、竣工面积有较为密切的关系。 与水泥类似， 一季度也是玻璃需求的传统淡季， 销量占比约为 22.36%，一二月份销量占比为 13.83%，整体比例同样较低。 龙头企业一 季度的收入利润占比也仅为 20%左右。 图 19：玻璃一二月份及一季度销量占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 20：玻璃龙头企业一季度业绩占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 分季度来看， 2003 年 Q2 玻璃企业收入同比增长 5.2%， 净利润同比略负， 至 2003Q3 恢复，四季度收入及利润增长均加速。 -10 0 10 20 30 40 50 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

32、3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 营业收入营业收入同比 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 净利润净利润同比 13. 83% 一二月份玻璃销量全年 占比 22.36% 一季度玻璃销量全年占比 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 旗滨集团南玻A 一季度营收占比一季度净利占比 建材行业事件点评建材行业事件点评2020.2.6 9 图 21：玻璃板块 2001-2004 年分季度营收走势（百万元，%） 资料来源：Wind

33、，中信证券研究部 图 22：玻璃板块 2001-2004 年分季度净利润走势（百万元，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 玻纤：强玻纤：强 属性属性，且业绩并未，且业绩并未明显明显受到疫情影响受到疫情影响 玻纤是一种增强材料，可以改善树脂等材料性能，替代其他材料。下游应用广泛，需 求端具备一定的抗周期能力。2003 年，玻纤行业上市公司只有中国巨石一家。 复盘复盘 2003：龙头公司具强：龙头公司具强 属性属性 由于玻纤是重资产行业，最早上市的中国巨石具备资金方面优势，可以领先行业进行 技术改造及新产能投产，同时不断进行技术积累。 可以看出，2003 年 4 月份非典爆发期 中国巨石股价

34、收益有过短暂下滑，但到了 5 月份就开始迅速回升，当年剩余月份均大幅跑 赢 A 股,表现出较强 属性。 图 23：玻璃纤维板块走势（CS 玻璃纤维） 资料来源：Wind，中信证券研究部 二季度业绩增速达阶段性高点，二季度业绩增速达阶段性高点，SARS 影响轻微影响轻微 对于玻璃纤维企业来讲，一季度收入及净利润的占比同样很低。回顾 2003 年各季度 玻纤板块（中国巨石）营收和利润增长情况，可以发现 2003Q2 营收和业绩增速均达阶段 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001

35、Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 营业收入营业收入同比 -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 平均净利润净利润同比 建材行业事件点评建材行业事件

36、点评2020.2.6 10 性高点， SARS 带来影响非常轻微。 净利润快速增长的原因主要是 2002 年减值过多， 2003 年非经常性损益大幅减少。 图 24：玻璃纤维企业 2008-2018 年一季度平均收入利润占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 25：玻璃纤维板块 2001-2004 年分季度营收走势（百万元，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 26：玻璃纤维板块 2001-2004 年分季度净利润走势（百万元，% 资料来源：Wind，中信证券研究部 装饰装饰材料：材料：具备品牌属性，具备品牌属性，复苏较快复苏较快 装饰材料主要是房地产基建项目在施工端和竣工端使用

37、。由于其品类较多，而且具有 品牌属性，个股走势差异较大。 复盘复盘 2003：复苏较快复苏较快 装修建材领域，2003 年的上市公司仅有海螺型材、北新建材与 ST 正源三家。在疫情 冲击下复苏较快，且不同企业之间具备一定的差异。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 中国巨石中材科技长海股份 一季度营收占比一季度净利占比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2001Q1 2001Q2 2001Q3 2001Q4 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1