1、 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 2 月 9 日 建筑材料建筑材料 疫情延缓复工影响短期需求，长线布局优质成长龙头疫情延缓复工影响短期需求，长线布局优质成长龙头 本周本周建材行业建材行业上涨上涨-4.81%， 超额收益为， 超额收益为-1.43%， 资金净流入额为资金净流入额为-8.45 亿元。亿元。 【水泥玻璃周数据】【水泥玻璃周数据】 节后节后全国水泥市场价格继续下行全国水泥市场价格继续下行。全国水泥市场平均价格为全国水泥市场平均价格为 464 元元/吨，吨， 周环比周环比-1 元元/吨。吨。全国水泥库存全国水泥库存 63.4%，周环比，周环比+9.8%。价格回落地区 主要是广西

2、和福建，企业报价下调 20-30 元/吨，其他地区水泥价格继续 在高位保持平稳。春节过后，受突发疫情影响，国内水泥市场需求基本处 于停滞状态，仅个别区域袋装水泥需求略有成交，主要是门店和经销商备 货为主， 进入本周后期， 随着各地疫情防控工作升级， 交通运输严格限制， 企业发货也已基本停下来。整体来看，受突发疫情影响，春节后启动需求 推迟，预计 2 月底或 3 月初才能恢复，从交流情况看，各大企业面对疫 情，有两个高度统一的思想共识：一是在产产能库满后将主动停产，并根 据疫情情况延长停产；二是市场需求未启动前，价格不做大幅调整。 泛京津冀地区水泥库存 53%，周环比持平；长江中下游流域水泥库存

3、 69.3%，周环比+20.1%；长江流域库存 67.4%，周环比+17.4%；两广地 区库存 69.2%，周环比+26.7%。 本周末全国建筑用白玻平均价格本周末全国建筑用白玻平均价格 1654 元， 周环比元， 周环比-3 元元/吨， 年同比吨， 年同比+83 元元/吨吨。在产玻璃产能 92772 万重箱，周环比-600 万重箱，年同比+1722 万重箱。周末行业库存 4305 万重箱，周环比+118 万重箱，年同比+275 万重箱。周末库存天数 16.94 天，周环比+0.57 天，年同比+0.78 天。从 区域看，部分华东、华南和西南等地区厂家价格零星调整，幅度不大；华 北、东北和西北

4、地区价格稳定为主；华中地区厂家价格变化不大。产能方 面，天津信义玻璃一线 1000 吨放水冷修。沙河金仓玻璃生产线 600 吨由 于环保排放不达标，焖炉整顿，没有进行正常的生产。部分华中地区生产 企业受到原材料紧张等因素影响，在实施限产。 【周观点】【周观点】 疫情防控影响工地复工，对建材行业短期需求有所冲击，中期来看疫情或 加剧国内经济下行压力，对财政、货币政策决策产生影响，逆周期调节力 度有望加强，近期央行、证监会、银保监会密集发声，明确要求加大货币 信贷支持力度，而中央和地方政府应对疫情，也在出台政策支持稳经济； 需求短期波动和疫情的不确定性影响市场情绪， 但短期的调整也带来良好需求短期

5、波动和疫情的不确定性影响市场情绪， 但短期的调整也带来良好 的中长线布局机会的中长线布局机会，建议重点关注：1）今年竣工周期向上，大力开拓大 B 端集采市场的消费建材细分龙头有望受益，从 1114 年两次地产下行 周期来看， 具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头， 1215 倍当年 动态估值是底部区域；我们继续强调大 B 集采的快速增长同时，更远的发 展空间和现金流平衡方面，小 B 市场非常重要，尤其是下沉市场的小 B 市 场。重点推荐坚朗五金、东方雨虹、蒙娜丽莎、帝欧家居、坚朗五金、东方雨虹、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份、科顺股份、北北 新建材、兔宝宝、惠达卫浴新建材、兔宝宝、惠达卫浴、

6、三棵树、亚士创能三棵树、亚士创能等。2）中长期看好华东、 华南龙头水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以 及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌 集团集团等。3）供给阶段性收缩，汽车、电子、风电领域推动需求底部回暖， 行业供需关系改善具有持续性， 景气将迎来反弹， 推荐头部企业中材科技、中材科技、 中国巨石中国巨石等，此外推荐短期细分领域有亮点、中期成长性较好、产业链一 体化布局的细分行业龙头再升科技再升科技。 【行业细分观点】【行业细分观点】 1、水泥：水泥：2020 年年 1 月月 31 日至日至 202

7、0 年年 2 月月 7 日日，本周本周全国水泥市场全国水泥市场 平均价格为平均价格为 464 元元/吨，周环比吨，周环比-1 元元/吨。全国水泥库存吨。全国水泥库存 63.4%，周环，周环 比比+9.8%。节后全国水泥市场价格继续下行。价格回落地区主要是广西 20-30 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱： 分析师分析师 房大磊房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱： 分析师分析师 石峰源石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 建筑材料： 疫

8、情短期扰动， 长线布局优质成长龙头 2020-02-04 2、 建筑材料： 地产保持韧性， 看好装修建材龙头表现 2020-01-20 3、 建筑材料： 强者恒强， 2020 年景气有望回升玻 纤行业深度2020-01-19 0% 16% 32% 48% --02 建筑材料沪深300 2020 年 2 月 9 日 平稳。 春节过后， 受突发疫情影响， 国内水泥市场需求基本处于停滞状态， 仅个别区域袋装水泥需求略有成交，主要是门店和经销商备货为主，进入 本周后期，随着各地疫情防控工作升级，交通运输严格限制，企业发货也 已基本停下来。整体来看，受突发

9、疫情影响，春节后启动需求推迟，预计 2 月底或 3 月初才能恢复，从交流情况看，各大企业面对疫情，有两个高 度统一的思想共识：一是在产产能库满后将主动停产，并根据疫情情况延 长停产；二是市场需求未启动前，价格不做大幅调整。 泛京津冀地区水泥市场均价为 493 元/吨，周环比持平，年同比+8 元/吨； 长江中下游流域水泥市场均价为 535 元/吨，周环比持平，年同比+35 元 /吨；长江流域水泥市场均价为 519 元/吨，周环比持平，年同比+36 元/ 吨；两广地区水泥市场均价为 523 元/吨，周环比-10 元/吨，年同比+35 元/吨。 泛京津冀地区水泥库存 53%，周环比持平；长江中下游流

10、域水泥库存 69.3%，周环比+20.1%；长江流域库存 67.4%，周环比+17.4%；两广地 区库存 69.2%，周环比+26.7%。 2020 年水泥投资策略年水泥投资策略水泥维持景气高位，区域差异继续收窄水泥维持景气高位，区域差异继续收窄 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，中期供给约束下产能利用率下行幅度有限， 2020 年行业景气维持高位震年行业景气维持高位震 荡。（荡。（1）需求端：）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中 性假设下，我们预计全国水泥需求增长 1%。分区域来看，地方财力较为 雄厚以及政策重点支持的长三角、 珠三角 （粤港澳大湾区） 是结构性亮点，

11、 重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给）供给 端：端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长 三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对 2020 年的产能发挥产 生重要影响，供给将面临减量压力。取消 32.5 标号水泥也将提升产能利 用率。虽然产能置换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020 年预计 新投产熟料产能约 3066 万吨，剔除淘汰 2500t/d 及以上的生产线后净新 增约 1003 万吨，相当于全国的 1.1%。 2020 年南北景气差异收窄的趋势将延续，年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优 化和需求回

12、升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下 景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有 望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部 区域将面临一定压力。 展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动 幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对 日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在 成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水 平，

13、景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议：投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市 净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏 建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分 红价值， 以及产业链延伸、 海外布局以及潜在整合的能力， 推荐海螺水泥、 华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。 2、玻璃：玻璃：2020 年年 1 月月 31 日至日至 2020 年年 2 月月 7 日日，本周末全国建筑用本周末全国建筑用 白玻平均价格白玻平均价格 1654 元，周环比元，周环比-3 元元/吨，年同比吨，年同比+83 元元/

14、吨吨。从区域 看，部分华东、华南和西南等地区厂家价格零星调整，幅度不大；华北、 东北和西北地区价格稳定为主；华中地区厂家价格变化不大。产能方面， 天津信义玻璃一线 1000 吨放水冷修。沙河金仓玻璃生产线 600 吨由于环 保排放不达标，焖炉整顿，没有进行正常的生产。部分华中地区生产企业 受到原材料紧张等因素影响，在实施限产。 短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中 长期环保将重塑行业成本曲线， 资源是长期超额利润主要来源， 大型企业、长期环保将重塑行业成本曲线， 资源是长期超额利润主要来源， 大型企业、

15、 优质产能受益。优质产能受益。 长期推荐旗滨集团长期推荐旗滨集团 （南方格局集中， 快速拓展下游深加工， 分红率高） ，关注金晶科技、南玻金晶科技、南玻 A。 3、玻纤：、玻纤：2020 年年 1 月月 31 日至日至 2020 年年 2 月月 7 日日，本周无碱玻纤粗纱本周无碱玻纤粗纱 市场价格市场价格继续保持稳定继续保持稳定。国内无碱粗纱供应量小幅缩减， 厂家多以稳价出 货为主，近期厂家各型号无碱粗纱价格报稳。其中，主流产品 2400tex 缠 绕直接纱价格维持在 4200-4300 元/吨不等。现阶段，国内电子纱市场下 游需求表现尚可厂家库存仍较低，节前厂家电子纱 G75 报价稳定。目前

16、 2020 年 2 月 9 日 厂家对外报价在 8100-8200 元/吨不等，不同客户价格略有差别，大客户 价格可商谈，实际成交按合同。 短期来看，玻纤短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协 议落地， 看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。议落地， 看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。 长期来看， 风电长期来看， 风电、 汽车轻量化、汽车轻量化、5G 等新兴需求增长等新兴需求增长，拉动拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤需求稳步增长。其次，随着 玻纤下游应用领域不断拓展， 同时钢铁等玻纤下游应用领域不断拓展

17、， 同时钢铁等替代替代产品维持高位， 有利于玻纤产品维持高位， 有利于玻纤 提升渗透率。 龙头企业的研发和生产规模优势较明显， 市占率仍有提升空提升渗透率。 龙头企业的研发和生产规模优势较明显， 市占率仍有提升空 间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：、装修建材：2020 年仍是最有机会的领域。年仍是最有机会的领域。 2020 年装修建材策略年装修建材策略掘金下沉市场，小掘金下沉市场，小 B 工程大有可为工程大有可为 暨 2019 年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略迎接细分龙 头的盛宴，明年我们继续强调大

18、B 集采的快速增长，但在更远的发展空 间和现金流平衡方面，小 B 市场非常重要，尤其是下沉市场的小 B 市场。 需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋 势仍将持续，同时受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进 之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙 头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售 下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零 售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理 能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。 小

19、小 B 工程市场：下沉市场大有可为。工程市场：下沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购 主体划分来看，工程小 B 市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规 范程度提高以及大 B 业务面临竞争压力加大、 现金流差、 议价能力变弱等 问题， 小 B 市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点， 特 别是三四线下沉市场。 下沉工程小 B 市场对渠道管控要求高， 具备较强体 系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、 坚朗五金等龙头企业， 利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、 渠道、 供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小 B 下沉市场，效 果有

20、所显现，成长空间有望进一步打开。 品类扩展： 多元业务的横向战略成为方向。品类扩展： 多元业务的横向战略成为方向。参考国外龙头企业发展经验以 及国内行业发展阶段， 我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重 要方向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在 通过新设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚 朗五金等公司的实践来看， 新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下 沉市场。 投资策略：投资策略：结合三条主线精选个股，结合三条主线精选个股，1）房地产市场中长期回归合理规模， 除了已在快速集中的大 B 工程市场，仍旧分散的工程小 b 市场提供了更 长远的份

21、额提升来源。 我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中 构建优质渠道和客户资源、 优秀管控体系等竞争优势， 并且开始获得回报， 重点推荐坚朗五金、东方雨虹。重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2）地产集采的工程大 B 市场仍在快速增 长。布局工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。推荐估推荐估 值和增长较为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股值和增长较为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股 份、兔宝宝等份、兔宝宝等。3）管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠 道、信息、品牌、管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上， 实现增量拓展。推荐北新建

22、材、伟星新材推荐北新建材、伟星新材。 风险提示：风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。 2020 年 2 月 9 日 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 EPS（元元） PE 评级评级 代码代码 名称名称 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600585 海螺水泥* 5.63 6.24 6.41 6.52 8.6 7.7 7.5 7.4 - 600801 华新水泥 3.46 3.23 2.98 3.08 5.7 6.1 6.7 6.4 增持 601636 旗滨集团 0.46 0.51 0.51 0.45 10.2 9.2 9.2 1

23、0.4 增持 000786 北新建材 1.46 1.47 1.76 2.08 16.4 16.3 13.6 11.5 买入 002798 帝欧家居 1.01 1.40 1.86 2.49 19.2 13.8 10.4 7.8 买入 000401 冀东水泥 1.10 2.05 2.85 3.42 13.0 7.0 5.0 4.2 买入 000672 上峰水泥 1.81 2.72 2.83 2.88 9.0 6.0 5.8 5.7 增持 002372 伟星新材 0.75 0.70 0.81 0.93 15.7 16.8 14.5 12.6 增持 002271 东方雨虹 1.01 1.50 1.99

24、 2.49 26.1 17.6 13.3 10.6 买入 600176 中国巨石* 0.68 0.59 0.68 0.80 14.4 16.6 14.4 12.2 - 002398 垒知集团 0.36 0.59 0.78 0.95 17.1 10.5 7.9 6.5 增持 600720 祁连山 0.84 1.55 1.59 1.74 13.0 7.0 6.9 6.3 增持 603385 惠达卫浴 0.65 0.81 0.97 1.17 15.2 12.2 10.2 8.5 买入 600449 宁夏建材 0.90 0.79 0.87 1.46 10.4 11.8 10.7 6.4 增持 0027

25、91 坚朗五金 0.54 1.31 1.79 2.50 72.6 29.9 21.9 15.7 买入 603033 三维股份 0.65 1.00 1.47 2.00 26.8 17.4 11.9 8.7 买入 002918 蒙娜丽莎 1.53 1.09 1.43 1.85 11.6 16.3 12.5 9.6 买入 300715 凯伦股份 0.50 0.69 1.41 2.29 36.8 26.7 13.0 8.0 买入 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所；注：标*号公司 EPS 盈利预测为 wind 一致预测数值 2020 年 2 月 9 日 内容目录内容目录 1、本周行情回顾 . 7 2、

26、水泥行业本周跟踪 . 8 3、玻璃行业本周跟踪 . 13 4、玻纤行业本周跟踪 . 16 5、装修建材本周跟踪 . 18 6、行业要闻回顾 . 20 7、重点上市公司公告 . 21 8、风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：建材（SW）行业 2020 年以来市场表现 . 7 图表 2：建材（SW）行业 2020 年以来每周资金净流入额（亿元） . 7 图表 3：本周国盛建材行业个股涨幅前五 . 8 图表 4：本周国盛建材行业个股涨幅榜后五 . 8 图表 5：全国水泥价格周环比-1 元/吨 . 9 图表 6：全国水泥库存周环比+9.8% . 9 图表 7：长江流域水泥库存周环比+17.

27、4% . 9 图表 8：长江中下游水泥库存周环比+20.1% . 9 图表 9：两广地区水泥库存周环比+26.7% . 9 图表 10：泛京津冀地区水泥库存周环比持平 . 9 图表 11：全国熟料月度库存环比+2.0% . 10 图表 12：华东熟料月度库存环比-4.2% . 10 图表 13：长江流域熟料月度库存环比-2.5% . 10 图表 14：长江中下游熟料月度库存环比-3.3% . 10 图表 15：两广地区熟料月度库存环比-2.5% . 10 图表 16：泛京津冀地区熟料月度库存环比+11.0% . 10 图表 17：长江流域水泥价格周环比持平 . 11 图表 18：长江中下游水泥

28、价格周环比持平 . 11 图表 19：两广地区水泥价格周环比-10 元/吨 . 11 图表 20：泛京津冀地区水泥价格周环比持平 . 11 图表 21：华北水泥价格周环比持平 . 11 图表 22：东北水泥价格周环比持平 . 11 图表 23：华东水泥价格周环比-3 元/吨 . 12 图表 24：中南水泥价格周环比-3 元/吨 . 12 图表 25：西南水泥价格周环比持平 . 12 图表 26：西北水泥价格周环比持平 . 12 图表 27：水泥产量增速图 . 12 图表 28：粗钢产量增速图 . 12 图表 29：水泥价格库存变化汇总 . 13 图表 30：全国玻璃均价周环比-3 元/吨 .

29、14 图表 31：平板玻璃实际产能(t/d)周环比-1.03% . 14 图表 32：平板玻璃存货周环比+118 万重箱 . 14 图表 33：北京平板玻璃均价周环比持平 . 14 2020 年 2 月 9 日 图表 34：成都平板玻璃均价周环比-4 元/吨 . 15 图表 35：广州平板玻璃均价周环比-4 元/吨 . 15 图表 36：Low-E 玻璃价格周环比持平 . 15 图表 37：光伏玻璃价格周环比持平 . 15 图表 38：纯碱价格周环比持平 . 15 图表 39：重油价格周环比-400 元/吨 . 15 图表 40：房地产竣工面积增速图 . 16 图表 41：玻璃产量增速图 . 16 图表 42：玻璃价格变化汇总 . 16 图表 43：无碱 2400 号缠绕纱价格周环比持平 . 17 图表 44：无碱 2400 号毡用纱价格周环比持平 .