1、 行业行业报告报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 交通运输交通运输 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 中性(调低评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S02 黄盈黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S07 曾凡喆曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S01 高晟高晟 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 交通运输-行业点评:十七年前的那 个 春 天 ， 航 空 机 场 如 何 演 进 2020-01

2、-22 2 交通运输-行业研究周报:中美正式 签订一阶段经贸协议，京沪高铁成功上 市 2020-01-19 3 交通运输-行业研究周报:京沪高铁 IPO 继续推进，航空春运正式开启 2020-01-12 行业走势图行业走势图 疫情中的交运：兼谈和疫情中的交运：兼谈和 03 非典期间的差异非典期间的差异 新型肺炎席卷全国，春运及日趋便利的出行方式成为推手新型肺炎席卷全国，春运及日趋便利的出行方式成为推手 2020 年春节，一场新型肺炎自武汉席卷全国，截至 2020 年 2 月 1 日 24 时，全国累 计确诊病例达到 14380 人，疑似病例 19544 人，重症病患 2110 人，死亡病例 3

3、04 人，治愈病例 328 人。本次疫情的两大重要特征为扩散速度快、致死率低，非典时 期全球范围内确诊人数仅 8422 人，死亡率较高，达到 10.9%，而本次新型肺炎爆发 仅约两个月时间，确诊人数便已破万，但死亡率从目前数据来看远不及非典疫情。 这里我们对病毒的生化传播力不做过多探讨，从交通运输数据对比 03 年非典时期， 推断本次疫情传播速度快、涉及区域广的主要因素有：爆发期正值春运高峰，而目 前人口流动体量与 2003 年已远非一个量级， 明显提升防范难度； 城市化进程以及支 撑人员集疏运的出行能力显著提升，铁路、民航体量均数倍于 2003 年，高铁更是从 无到有，路途时间不再是居民出行

4、的桎梏，远距离出行人数剧增导致疫情快速扩散。 疫情中的交运：节后春运数据断崖式下跌疫情中的交运：节后春运数据断崖式下跌 春运前 22 天 （2020 年 1 月 10 日-1 月 31 日） 我国各类交通方式累计发送旅客 12.59 亿人次，农历同比（2019 年 1 月 21 日-2 月 11 日）下降 20.6%。拆分来看：节前客 流增长健康，客流农历同比增 2.0%。正月初一至初七，旅客流量农历同比（2020 年 1 月 25-31 日比 2019 年 2 月 5 日-11 日）降 75.2%。数据断崖下降的原因自然是疫 情的升级及中央的果断出手，而除了各地方限制出行措施外，国家及地方层

5、面均采 取种种措施如全面暂停旅行社团队游、暂停公路客运大巴运行等方式限制旅客大范 围流动，航班车次取消较为普遍，此外，政府公开信息，居民通过微信获取信息的 速度远高于 2003 年，谨慎出行的觉悟进一步导致春运数据的下滑。 本次疫情与本次疫情与 2003 年非典对交运的影响有何不同年非典对交运的影响有何不同？ 通过分析 2020 年春运数据及 2003 年非典时期交运数据， 我们认为本次疫情与 2003 年非典时期有两大不同。第一，各出行方式受冲击幅度有显著差异，2003 年民航需 求首当其冲， 而 2020 年受行政指令影响更大的公路客运、 水运短期受影响幅度更大； 第二，客流预期回流的幅度

6、不同，2003 年疫情对出行影响最严重的时点为旅行的传 统淡季，后续客运需求报复式回流幅度并不显著，回到当下，本次疫情时点与春运 重叠， 春运返程的刚性需求会导致随着疫情逐步得到控制及消退时客运需求强反弹， 因此我们认为春运后半段客流量降幅可能会有所修复。 复盘复盘“非典”行情，面对交运投资的风险与机会“非典”行情，面对交运投资的风险与机会 节后春运客流的大幅下降及非典疫情中客流持续约两个月显著降低的事实也确实说 明了一季度交运上市公司受到冲击或不可避免。航空及机场公司面临的冲击来自于 客流下滑带来的收入成本降幅的不匹配； 线下被挤压的消费力将大部分转移至线上， 快递行业需求预计将较旺盛，而快

7、递柜则在疫情肆虐时减少了人与人之间的直接接 触，被认可接受，短期利好快递柜运营商效率的提升；高速公路业绩受冲击程度或 相对较小，以客运为主业的铁路上市公司将受到较大影响，但疫情所带来的人员流 动抑制只是暂时性的，因此疫情反而可能带来投资机会；集运行业的需求可能影响 偏向于短期，且近期行业盈利能力的下滑可能带来行业供给侧进一步下滑。 股价方面股价方面：非典时期交运各子板块在市场因疫情下跌时整体跑输，在疫情平稳后反 弹的程度也强于市场。鉴于疫情的影响是暂时的，我们认为即便考虑到疫情在春节 假期期间发酵， 市场节后开盘相关个股股价或受到一定影响， 但参考 2003 年非典疫 情，市场情绪得到宣泄后，

8、或将提供机会。 投资建议投资建议 疫情对交运大板块的冲击显而易见，短期受冲击较明显的板块为航空、机场和铁路， 但疫情影响毕竟是短期因素， 我们认为上述板块的投资主要来自超跌后的反弹把握， 核心关注长期收益免税消费和城市化进程的机场、高铁板块，包括上海、白云机场 和京沪高铁；快递产业链则受益于疫情倒逼消费需求被挤压至线上，标的包括顺丰、 圆通、申通和韵达及相关快递柜设备板块；此外，春节期间航运板块的中远海能被 美豁免，建议重点关注。 风险风险提示提示：经济超预期下滑，油价汇率波动，疫情超预期，旅客回流偏弱 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% -0620

9、19-10 交通运输沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 2 内容目录内容目录 1. 2020 年疫情和交运数据对比年疫情和交运数据对比 . 4 1.1. 扩散快于非典：高效出行加剧防治难度 . 4 1.2. 春运数据：疫情升级后骤降 . 6 2. 03 年非典和新型肺炎对交运年非典和新型肺炎对交运影响有何不同影响有何不同 . 9 3. 简析疫情对子板块影响简析疫情对子板块影响 . 11 3.1. 回顾非典走势，股价短期回落，但短期下跌后便是强反弹 . 11 3.2. 疫情对各子板块基本面的影响 . 13 3.2.1. 航空运输：减班为主要应对方式，影响主要体现在一季

10、度 . 13 3.2.2. 机场：客流下降影响营收，国际线恢复尚待时日 . 14 3.2.3. 快递：线上消费旺盛，中期影响预计正面 . 16 3.2.4. 快递柜：刷新认知，培养消费习惯的时点 . 18 3.2.5. 高速公路：收入成本同步下降，受影响幅度相对较轻. 19 3.2.6. 铁路：客流量影响较大，货运或受下游开工影响 . 19 3.2.7. 航运港口：外贸货量影响的核心因素或为国内复工进度 . 20 4. 投资建议投资建议 . 22 5. 风险提示风险提示 . 22 图表目录图表目录 图 1：2003 年我国大陆非典病例上升趋势图 . 4 图 2：2020 年我国新型肺炎病例上升

11、趋势图 . 5 图 3：铁路及高铁营业里程 . 5 图 4：民航运输飞机数量及同比增速 . 5 图 5：铁路旅客发送量及同比增速 . 6 图 6：民航旅客运输量及同比增速 . 6 图 7：2020 年春运客运数据阶段性表现总量 . 6 图 8：2020 年春运客运数据阶段性表现航空 . 7 图 9：2020 年春运客运数据阶段性表现铁路 . 8 图 10：2020 年春运客运数据阶段性表现公路 . 8 图 11：2020 年春运客运数据阶段性表现水运 . 9 图 12：2003 年逐月民航旅客运输量及同比增速 . 9 图 13：2003 年逐月铁路旅客运输量及同比增速 . 9 图 14：200

12、3 年逐月公路旅客运输量及同比增速 . 10 图 15：2003 年逐月水运旅客运输量及同比增速 . 10 图 16：2020 年及 2003 年疫情严重时期客运数据降幅对比 . 10 图 17：2003 年各出行方式客运量逐季度同比增速 . 11 图 18：2003 年沪深 300 指数及申万交运指数涨幅对比 . 12 图 19：交运细分子板块在 2003 年 4 月 16 日之后的阶段性走势 . 12 图 20：交运细分子板块在 2003 年 5 月 13 日之后的阶段性走势 . 13 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 3 图 21：东航 2003 年季度收入及同比增速

13、. 14 图 22：东航 2003 年季度成本及同比增速 . 14 图 23：2003 年国内航线旅客运输量及同比增速 . 15 图 24：2003 年国际航线旅客运输量及同比增速 . 15 图 25：上海机场 2003 年季度收入及同比增速 . 16 图 26：上海机场 2003 年季度成本及同比增速 . 16 图 27：深圳机场 2003 年季度收入及同比增速 . 16 图 28：深圳机场 2003 年季度成本及同比增速 . 16 图 29：2002.8-2003.12 社零总额同比增长（%） . 16 图 30：2019 年 12 月日均快递业务量 VS 2020.1.24-29 快递日

14、均业务量 . 17 图 31：丰巢快递柜给出的建议 . 19 图 32：2020 年春运铁路客运量表现 . 20 图 33：2003 年逐月铁路旅客运输量及同比增速 . 20 图 34：2003 年铁路货运量（亿吨）及当月同比（%） . 20 图 35：19 年起 BDI 及同比增长率 . 22 图 36：19 年起 BDTI 及同比增长率 . 22 表 1：2003 年上半年南航、东航运营数据表现 . 14 表 2：2003 年下半年南航、东航运营数据表现 . 14 表 3：各机场 2003 年上半年起降架次及旅客吞吐量表现 . 15 表 4：各机场 2003 年下半年起降架次及旅客吞吐量表

15、现 . 15 表 5：天猫及拼多多平台对春节期间快递揽派件补贴情况 . 18 表 6：中国 2003 及 2019 对外贸易量对比 . 21 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 4 1. 2020 年年疫情疫情和和交运交运数据对比数据对比 2020 年春节，一场新型肺炎自武汉席卷全国。截至 2020 年 2 月 1 日 24 时，全国累计确 诊病例达到 14380 人，疑似病例 19544 人，重症病患 2110 人，死亡病例 304 人，治愈病 例 328 人。提及新型肺炎，我们不禁想起 03 年肆虐的非典，两次疫情背景下的交运板块 及投资机会是本文讨论的重点。 1.1. 扩

16、散快于扩散快于非典非典：高效：高效出行加剧防治难度出行加剧防治难度 非典首案发现与 2002 年 11 月，但至 2003 年 4 月底，我国 26 个省市累计报告确诊病例 方才达到接近 3000 例的水平，2003 年 5 月底疫情便已得到基本控制。至 2003 年 8 月 7 日，全球范围内确诊病例也仅为 8422 人。本次新型肺炎自 2019 年 12 月初发现首个病例 至今仅不足两个月时间， 截至 2020 年 1 月 31 日全国确诊病例便已突破一万人， 由此可见 新型肺炎的扩散速度明显快于 2003 年非典疫情。 2003 年非典疫情时，虽然全球感染病患数量仅为 8422 人，但因

17、病死亡人数达到 919 人， 死亡率高达 10.9%，而目前我国感染新型肺炎的人数仍处于较快上升阶段，但重症病人上 升速度相比确诊人数并不算快，且因病致死人数也并不算多，或意味着本次新型肺炎死亡 率明显低于非典疫情。 图图 1：2003 年我国大陆非典病例年我国大陆非典病例（人）（人）上升趋势图上升趋势图 资料来源：卫健委网站，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 5 图图 2：2020 年年我国我国新型肺炎病例新型肺炎病例（人）（人）上升趋势图上升趋势图 资料来源：卫健委网站，天风证券研究所 这里我们对病毒的生化传播力不做过多探讨，从交通运输数据对比 03 年非

18、典时期，本次 疫情传播速度快、涉及区域广主要有以下因素导致： 爆发期爆发期正值正值春运高峰春运高峰：2003 年春运旅客发送量为 18 亿人次；2019 年（去年）春运 旅客发送量已达到 29.8 亿人次，人口流动体量显著扩大，对比 03 年疫情爆发期的 5 月（偏淡季） ，疫情的防范难度并不在一个量级上。 基建加持基建加持下的下的疏运疏运能力大幅提升：能力大幅提升：如果说以上数据只是“果” ，那核心的“因”则是 中国的城市化进程以及支撑人员集疏运的出行能力。2019 年我国铁路营业里程 13.9 万公里，是 2003 年的 1.9 倍，高铁实现从无到有，2019 年营业里程已经达到 3.5

19、万 公里，19 年铁路累计旅客发送量 35.7 亿人次，约为 2003 年的 3.67 倍，其中动车组 列车发送旅客 22.9 亿人次；民航方面，飞机保有量 3818 架，是 2003 年的近 6 倍， 民航旅客流量达到 6.6 亿人次，是 2003 年的 7.56 倍；公路方面，2018 年我国高速 公路营业里程 14.26 万公里，是 2003 年的 3.8 倍。日趋便利的出行方式使路途时间 不再是居民出行的桎梏，刺激客流量持续攀升。可以在一定程度上认为，春运的刚性 出行需求及远距离运输方式的日趋发达在一定程度上助长了疫情快速扩散至全国。 图图 3：铁路及高铁营业里程铁路及高铁营业里程 图

20、图 4：民航运输飞机数量及同比增速民航运输飞机数量及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 6 图图 5：铁路铁路旅客发送量及同比增速旅客发送量及同比增速 图图 6：民航旅客运输量及同比增速民航旅客运输量及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 春运春运数据数据：疫情升级：疫情升级后后骤降骤降 受疫情影响，春运前 22 天（2020 年 1 月 10 日-1 月 31 日，下同）我国各类交通方式累 计发送旅客 12.59 亿人次， 农历同比 （201

21、9 年 1 月 21 日-2 月 11 日， 下同） 下降 20.6%， 拆分来看：节前客流增长健康，大年三十之前客流农历同比增 2.0%。正月初一至初七， 旅客流量农历同比（2020 年 1 月 25-31 日比 2019 年 2 月 5 日-11 日）降 75.2%，数据断 崖下降的原因自然是疫情的升级及中央的果断出手。 除了各地方限制出行措施外，国家及地方层面均采取种种措施如全面暂停旅行社团队 游、暂停公路客运大巴运行等方式限制旅客大范围流动，航班车次取消较为普遍。 政府公开信息，居民通过微信获取信息的速度远高于 2003 年，谨慎出行的觉悟进一 步导致春运数据的下滑。 图图 7：202

22、0 年春运客运数据阶段性年春运客运数据阶段性表现表现总量总量 资料来源：交通运输部，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 7 具体分析：具体分析： 民航：春运前 22 天民航旅客发送量 3389 万人次，农历累计同比降 14.4%，其中节 前客流 2805 万人次， 农历同比增 6.7%， 节后客流 584 万人次， 农历同比降 56.1%。 铁路：春运前 22 天铁路旅客发送量 1.89 亿人次，农历同比下降 10.7%，节前客流 1.68 亿人次，农历同比升 17.2%，节后客流 2037 万人次，农历同比下降 69.9%。 公路：春运前 22 天公路旅客发送

23、量 10.20 亿人次，农历同比下降 22.0%，节前旅客 发送量 9.33 亿人次，农历同比下降 0.6%，节后旅客发送量 8684 万人次，农历同比 下降 76.5%。 水路：春运前 22 天水运旅客发送量 1584.9 万人次，农历同比下降 34.1%，其中节前 旅客发送量 1398 万人次，农历同比增长 4.6%，节后旅客发送量 186.4 万人次，农历 同比下降 82.5%。 图图 8：2020 年春运客运数据阶段性表现年春运客运数据阶段性表现航空航空 资料来源：交通运输部，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 8 图图 9：2020 年春运客运数据阶段

24、性表现年春运客运数据阶段性表现铁路铁路 资料来源：交通运输部，天风证券研究所 图图 10：2020 年春运客运数据阶段性表现年春运客运数据阶段性表现公路公路 资料来源：交通运输部，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 9 图图 11：2020 年春运客运数据阶段性表现年春运客运数据阶段性表现水运水运 资料来源：交通运输部，天风证券研究所 2. 03 年非典年非典和新型肺炎对交运影响有何不同和新型肺炎对交运影响有何不同 2003 年 4 月中旬中国决定将非典列入法定传染病名单， 同期 WHO 正式宣布确定非典病原 为 SARS 病毒，4 月下旬起确诊病例快速提升，非

25、典疫情对交通运输行业的负面影响方才 逐步体现，5 月各交通方式客流均受到显著冲击，但疫情影响扩大化至疫情被控制的时间 跨度很短，至 7 月非典疫情影响便基本结束，客流下降幅度明显的月份为 5 月，因此我们 更倾向于以 2003 年 5 月的客运数据与当下对比。 2003 年年 5 月月：民航旅客运输量仅 163.7 万人次，同比下降 77.9%，铁路、公路、水运 客流量分别为 0.33 亿人次、7.65 亿人次、0.10 亿人次，同比分别下降 61.2%、39.8%、 37.5%，下滑趋势略好于民航。 图图 12：2003 年逐月民航旅客运输量及同比增速年逐月民航旅客运输量及同比增速 图图 1

26、3：2003 年逐月铁路旅客运输量及同比增速年逐月铁路旅客运输量及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 10 图图 14：2003 年逐月公路旅客运输量及同比增速年逐月公路旅客运输量及同比增速 图图 15：2003 年逐月水运旅客运输量及同比增速年逐月水运旅客运输量及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2020 年后 7 天： 民航、 铁路、 公路、 水运客流量农历同比分别下降 56.1%、 69.9%、 76.5%、 82.5%， 过去受冲击相对较轻的

27、公路客运及水运受到各地公路客运大巴运行暂停及团队 游暂停的行政指令影响，受影响幅度更大。 图图 16：2020 年及年及 2003 年疫情严重时期客运数据降幅对比年疫情严重时期客运数据降幅对比 资料来源：交通部，Wind，天风证券研究所 本次疫情蔓延的时间点恰逢春运，因此受疫情影响被压制的客运需求构成相比 2003 年应 有明显不同。 2003 年疫情对出行影响最严重的时点为 5 月， 而 5 月是一年之中旅游出行的传统淡季， 因 此被压制的需求主要为日常可选出行需求，因此后续报复式回流的幅度从数据观察上看并 不算十分显著。疫情平息后的三丶四季度铁路、水运客流同比增速相对一季度差距并不明 显，

28、仅民航 2003 年四季度客运增速达到 24.9%，高于一季度 14.1%的水平、公路客运增速 达到 12.9%，高于一季度 5.4%的水平。 回到当下，恰恰也是由于本次疫情时点与春运重叠，因此返乡旅客的回程需求是刚性的， 疫情并不会导致返程需求消失，各地延期复工也只会导致返程需求推后。春运返程的刚性 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 11 需求会导致随着疫情逐步得到控制及消退时客运需求强反弹，因此我们认为春运后半段客 流量降幅可能会有所修复。 图图 17：2003 年各出行方式客运量逐季度同比增速年各出行方式客运量逐季度同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 诚然，站

29、在当前时点我们无法对疫情的持续性作出精确预判，因此本次疫情对客流量的影 响时间跨度及最终影响幅度仍有待观察。但不同于 2003 年第一例病例出现至举国之力战 非典之间半年的时间跨度，本次我国应对新型肺炎的反应速度更快，政策出台力度更强， 因此我们对疫情的控制持乐观态度，疫情对客运运输的时间影响有限，影响幅度也相对可 控。 3. 简析疫情对子简析疫情对子板块板块影响影响 基于上述章节分析，节后春运客流的大幅下降及 2003 年非典疫情中客流持续约两个月显 著降低的事实也确实说明了一季度交运上市公司受到冲击或不可避免。我们在此部分简要 分析新型肺炎疫情对交运客运相关子板块的影响。 3.1. 回顾回

30、顾非典走势，股价短期回落，但短期下跌后便是强反弹非典走势，股价短期回落，但短期下跌后便是强反弹 2003 年 4 月 16 日， 以 WHO 正式宣布非典致病源为 SARS 病毒为始， A 股市场阶段性逐步 走低， 短期内申万交运指数明显跑输市场； 短期下跌后， 2003 年 5 月 13 日市场见底反弹， 交运指数反弹力度强于市场。我们在此部分将市场行情分为两个时间跨度进行分析，第一 阶段为以 2003 年 4 月 16 日为始的下跌周期， 第二个阶段为 2003 年 5 月 13 日为始的反弹 周期。 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 12 图图 18：2003 年沪深年

31、沪深 300 指数及申万交运指数涨幅对比指数及申万交运指数涨幅对比 资料来源：Wind，天风证券研究所 观察自 2003 年 4 月 16 日起各子板块走势，短期下跌均较明显。各子行业指数区间最大跌 幅均出现在 5 月 13 日，相比顶部渡过了 13 个交易日。子板块中，周期板块受冲击幅度整 体较大，航空、公交、航运、机场、物流、铁路、公路、港口板块阶段性最大跌幅分别为 18.7%、18.6%、15.1%、15.0%、13.7%、12.9%、12.1%、9.5%、7.7%，相对沪深 300 指数超额 收益分别为-11.0%、-10.9%、-7.5%、-7.3%、-6.0%、-5.2%、-4.5

32、%、-1.8%。 图图 19：交运细分子交运细分子板块板块在在 2003 年年 4 月月 16 日之后的阶段性走势日之后的阶段性走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 13 2003 年 5 月，适逢五一长假市场恐慌情绪蔓延，证监会延长休市时间，5 月 12 日市场方 才开放交易。5 月 13 日市场便探明阶段性底部，随后展开一轮反弹。观察自 2003 年 5 月 13 日起各子板块走势，所有交运子板块在 5 月 13 日后均出现上涨，区间最大涨幅几乎均 出现在 6 月 2 日，相比底部渡过了 14 个交易日，其中港口、航空、公交、物流、机

33、场、 航运、公路、铁路区间最大涨幅分别为 14.5%、13.8%、12.7%、11.5%、10.6%、8.9%、6.9%、 5.4%， 相对沪深 300 指数超额收益分别为 7.6%、 6.9%、 5.8%、 4.6%、 3.6%、 2.0%、 1.1%、 -1.5%。 图图 20：交运细分子交运细分子板块板块在在 2003 年年 5 月月 13 日之后的阶段性走势日之后的阶段性走势 资料来源：Wind，天风证券研究所 综合上述分析，考虑到疫情在春节假期期间发酵，市场节后开盘相关个股股价或受到一定 影响，但参考 2003 年非典疫情，市场情绪得到宣泄后，或将提供机会。 3.2. 疫情对各子疫情对各子板块板块基本面的影响基本面的影响 3.2.1. 航空运输航空运输：减班为主要应对方式，影响主要体现在一季度：减班为主要应对方式，影响主要体现在一季度 航空公司应对本次疫情的方法同 2003 年类似，均以减班为主，因此我们认为其实际影响 或仍然是运力运量短期显著下滑，客座率小幅下降，但运价相对稳定。受其影响，航空公 司的客运收入及