1、 请务必阅读正文之后的免责条款 Q1 料冲击料冲击剧烈剧烈，但提供配置良机，但提供配置良机 疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S04 扈世民扈世民 交运分析师 S04 联系人：汤学章联系人：汤学章 新型冠状病毒新型冠状病毒事件短期事件短期料严重冲击料严重冲击民航民航高铁流量高铁流量。复盘。复盘 SARS 对对航司、机场航司、机场 流量流量、 估值估值的的影响主要集中爆发期影响主要集中爆发期(56 月月)， 疫情稳定后疫情稳定后需求及估值恢复需求及估值恢复强劲强劲，

2、例如例如 2003Q3 东航净利润同增东航净利润同增 136%。预计预计疫情疫情或或影响南航业绩影响南航业绩 35%左右左右， 2021 年年有望有望迎基本面大幅好转迎基本面大幅好转，当前冲击当前冲击为为航空航空机场及高铁机场及高铁布局布局良机良机。 2003 年年 SARS 短期影响剧烈短期影响剧烈，但，但后续后续反弹强劲反弹强劲。近期新型冠状病毒事件持续发 酵， 多省区及时启动重大突发公共卫生事件级响应， 至 1 月 25 日国铁集团安排 停运图定旅客列车 267.5 对，香港取消内地航班，美国拟取消中美航班，武汉航 班和铁路基本暂停。 1 月 25 日27 日全国铁路、 民航旅客发送量下

3、降 40%65%、 39%43%，疫情短期冲击明显。传染源、传播途径、易感人群与 2003 年 SARS 事件颇为相似，但重症和死亡率弱于前者。SARS 疫情爆发期(56 月)短期扰动客 运量，但后续恢复强劲，民航客运量增速 25%以上。 疫情或影响疫情或影响南南方方航航空空 2020 年年业绩业绩 35%，需求强劲复苏有望，需求强劲复苏有望部分部分对冲对冲，2021 年或年或 迎来基本面大幅好转迎来基本面大幅好转。2003 年 5 月民航、铁路旅客发送量创最大降幅，同期南航 整体、 国内、 国际 RPK 同比下降 8090%， 8 月国内线同增 20%强劲复苏。 2003H1 东航、南航、上

4、航客公里收益提升 1.7%、1.0%和 1.2%，疫情影响主要体现在航 司周转量和客座率。预计 2020 年航司业绩压力主要来自 Q1，选取南航进行弹性 测算。假设疫情持续 2 个月、期间旅客周转量下降 20%，对应 2020 年南航业绩 预测下调 34.9%至 38.2 亿，2021 年或迎来基本面大幅好转。 SARS 拖累上拖累上海海机机场场 2003 年年 Q2 业绩业绩， 大幅下， 大幅下降降 67%，预计预计 2020 年新疫情或影年新疫情或影 响业绩响业绩 8%。 SARS 爆发期航司缩减航班量、 减少营运航线数量应对需求短期剧烈 波动，2003H1 首都机场、上海机场、深圳机场客

5、运量下降 26%、18%、7%。 2003Q2 航班量减少明显， 上海机场、 白云机场和深圳机场净利润下降 67%、 66% 和 30%。 2017 年以来机场驱动力转移至免税消费， 疫情带来国际客下降压制机场 业绩，香港暂停内地航班或致地区客进一步下降。假设疫情持续 2 个月，期间国 内、国际客运量下降 30%、35%，预计影响 2020 年上海机场净利润 8%左右。 复盘复盘 SARS 爆发阶段压制估值，爆发阶段压制估值，短期波动不改长期乐观判断短期波动不改长期乐观判断。复盘 SARS 疫情对 航空股价影响，分 4 个阶段。启动阶段影响有限(1 月 2 日-4 月 15 日)，东方航 空、

6、上海航空分别上涨 21.6%、43.8%。全面爆发阶段显著拖累(4 月 16 日-5 月 13 日)，东方航空、上海航空分别下跌 20.2%、16.9%。影响全面消除阶段(2003 年 11 月-2004 年 4 月)， 出行需求显著修复， 东方航空、 上海航空分别上涨 34.9%、 39.2%。2003 年 4 月南航(1055.HK)PB 达到历史低点，需求反弹韧性强劲，2004 年 2 月其 PB 提升 2.3 倍。目前航空股 PB 处历史 20%30%分位，短期波动不改 长期乐观判断，建议关注航空股布局良机。 风险因素：风险因素：疫情控制不及预期、航空需求放缓、油价汇率扰动超预期。 投

7、资策略。投资策略。新型冠状病毒事件短期剧烈扰动民航流量，但疫情影响或弱于 SARS。 复盘 SARS 对航司、机场流量、估值影响主要集中爆发期(56 月)，疫情稳定后 反弹强劲。预计疫情或影响南方航空 2020 年业绩 35%左右，需求强劲复苏有望 部分对冲， 2021 年或迎来基本面大幅好转， 当前冲击是航空机场及高铁布局良机。 建议关注短期疫情风险渐充分释放，长期受益需求强劲反弹三大航和吉祥航空， 穿越周期更具成长的春秋航空，以及优质机场如上海机场及高铁板块等。 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） 每股净资产每股净资产（元）（元） PB 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E

8、20E 中国国航 8.25 6.40 6.84 7.33 1.3 1.2 1.2 买入 南方航空 6.43 4.50 4.77 5.12 1.4 1.3 1.2 买入 东方航空 5.10 3.85 4.43 5.06 1.3 1.2 1.1 买入 春秋航空 39.17 14.5 16.4 18.5 2.7 2.4 2.1 买入 吉祥航空 13.20 5.25 5.90 6.65 2.5 2.2 2.0 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 23 日收盘价，考虑疫情存在不 确定性，选取南方航空、上海机场进行弹性测算，暂未调整 2020 年盈利预测。 期

9、疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 目录目录 疫情影响或弱于疫情影响或弱于 SARS，短期扰动反弹强劲，短期扰动反弹强劲 . 1 与 SARS 事件相似度高，短期航空、铁路扰动明显. 1 SARS 56 月为爆发期，78 月稳定后需求反弹强劲 . 3 Q1 航空机场业绩冲击剧烈，需求复苏有望部分对冲航空机场业绩冲击剧烈，需求复苏有望部分对冲 . 5 疫情或影响 2020 年南航业绩 35%，需求复苏有望部分对冲 . 5 SARS 拖累上海机场 Q2 业绩降 67%，预计 2020 年或影响业绩 8% . 7 SARS 爆发阶段压制估值，建议关注航空布局良机爆

10、发阶段压制估值，建议关注航空布局良机 . 10 SARS 爆发阶段压制估值，反弹推动 25%以上相对收益 . 10 节后估值或短期下探，建议关注航空股布局良机 . 12 风险因素风险因素 . 13 行业评级与投资策略行业评级与投资策略 . 13 重点公司推荐 . 14 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 插图目录插图目录 图 1：截至 1 月 28 日，除西藏外全国各省区均出现 2019-nCoV 感染或疑似病例 . 1 图 2：农历初一初三铁路旅客发送量同比下降 40%65% . 3 图 3：农历初一初三民航旅客发送量同比下降 39%43% . 3 图 4

11、：截至 1 月 28 日民航客座率环比上周下降 1520pcts 至 52%58% . 3 图 5：2003 年 5 月民航客运量月度同比降幅达最大值 71.4% . 4 图 6：2003 年 5 月铁路客运量月度同比降幅达最大值 61.2% . 4 图 7：2003 年 5 月公路客运量月度同比降幅达最大值 39.9% . 4 图 8：2003 年 5 月民航周转量月度同比降幅达最大值 78.1% . 5 图 9：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% . 5 图 10：2003 年 5 月南航整体、国内、国际 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% . 5 图 11

12、：2003H1 东航、南航、上航旅客周转量(RPK)同比下降 20.4%、27.8%、 21.2% . 6 图 12：2003H1 东航、南航、上航客公里收益同比提升 1.7%、1.0%和 1.2% . 6 图 13：2003 年 5 月民航周转量月度同比降幅达最大值 78.1% . 6 图 14：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% . 6 图 15：2003 年 5 月南航整体、国内、国际 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% . 7 图 16：20022004 年首都机场客运量增速 . 8 图 17：20022004 年虹桥+浦东机场客运量增速 . 8 图 1

13、8：20022004 年白云机场客运量增速 . 8 图 19：20022004 年深圳机场客运量增速 . 8 图 20：20022004 年首都机场扣非净利情况 . 8 图 21：2003Q2A 股上市机场净利同比降幅情况 . 8 图 22：20022004 年每半年首都机场客运量增速 . 9 图 23：20022004 年每半年上海机场客运量增速 . 9 图 24：20022004 年每半年深圳机场客运量增速 . 9 图 25：2003 年每季度厦门空港客运量增速 . 9 图 26：启动阶段（1 月 2 日-4 月 15 日）东方航空、上海航空分别上涨 21.6%、 43.8% . 10 图

14、 27：全面爆发阶段（4 月 16 日-5 月 13 日） ，疫情拖累股价大幅下跌，东方航空、上 海航空分别下跌-20.2%、-16.9% . 10 图 28：控制阶段（5 月 14 日-6 月 2 日）东方航空、上海航空分别反弹 15.1%、 4.8% . 11 图 29：逐步消除阶段（6 月 2 日-10 月 31 日） ，东方航空、上海航空分别下跌-19.9%、 -6.1% . 11 图 30：影响消除阶段（2003 年 11 月-2004 年 4 月） ，东方航空、上海航空分别上涨 34.9%、39.2% . 11 图 31：2004 年 2 月 20 日公司 PB 升至 1.82，提

15、升 2.3 倍 . 12 图 32：截至 2020 年 1 月 23 日三大航 A 股 PB 位于 1.21.3 之间 . 13 图 33：截至 2020 年 1 月 23 日三大航 H 股 PB 位于 0.80.9 之间 . 13 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 表格目录表格目录 表 1：截至 1 月 28 日全国确诊病例 4565 例，疑似病例 6973 例 . 1 表 2：截至 2003 年 8 月 7 日中国大陆地区累计确诊 SARS 病例 5327 人 . 3 表 3：本次疫情或影响南方航空 2020 年净利润 34.9%左右 . 7 表 4：

16、本次疫情或影响上机 2020 年净利润 8%左右 . 10 表 5：重点公司盈利预测、估值及投资评级 . 14 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 1 疫情疫情影响影响或弱于或弱于 SARS，短期扰动反弹强劲短期扰动反弹强劲 与与 SARS 事件事件相相似似度高度高，短期航空、铁路短期航空、铁路扰动明显扰动明显 截截至至 1 月月 28 日日 2019-nCoV 确诊病例确诊病例 4565 例，例，与与 SARS 事件事件相关度高相关度高，复盘，复盘分析分析 对对出行影响。出行影响。2020 年春运期间新型冠状病毒事件持续发酵，节前航空、铁路和机场板块出 现

17、明显回调。除西藏外，春节期间全国各省区均出现感染或疑似病例。截至 1 月 28 日全 国确诊病例 4565 例，疑似病例 6973 例，其中治愈 62 例、死亡 106 例。2019 年 12 月 30 日武汉首次通报病毒性肺炎病例， 2020 年 1 月 12 日被世界卫生组织命名 “2019-nCoV” 。 国家卫建委披露可能传染源为野生动物， 可通过呼吸道飞沫、 接触传播， 潜伏期一般为 37 天、最长潜伏期 14 天。从传染源、传播途径、易感人群与 2003 年 SARS 事件颇为相似。 但重症和死亡率明显低于 SARS，叠加多省区及时启动重大突发公共卫生事件级响应， 预计疫情影响和损

18、失或弱于 2003 年。 图 1：截至 1 月 28 日，除西藏外全国各省区均出现 2019-nCoV 感染或疑似病例 资料来源：国家和各级卫生健康委员会，中信证券研究部 注：截至 2020 年 1 月 28 日 14:59 表 1：截至 1 月 28 日全国确诊病例 4565 例，疑似病例 6973 例 确诊确诊 治愈治愈 死亡死亡 湖北 2714(武汉：1590) 47(武汉：42) 100(武汉：85) 广东 188 4 0 浙江 173 1 0 河南 168 0 1 湖南 143 0 0 重庆 132 0 0 安徽 106 0 0 四川 90 0 0 山东 87 0 0 疫情对运输影响

19、专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 2 确诊确诊 治愈治愈 死亡死亡 北京 80 2 1 福建 73 0 0 江西 72 3 0 江苏 70 1 0 上海 66 4 1 广西 51 0 0 云南 44 0 0 海南 40 0 1 陕西 35 0 0 河北 33 0 1 黑龙江 30 0 1 辽宁 30 0 0 天津 24 0 0 山西 20 0 0 甘肃 19 0 0 内蒙古 13 0 0 宁夏 11 0 0 新疆 10 0 0 贵州 9 0 0 吉林 8 0 0 香港 8 0 0 澳门 7 0 0 青海 6 0 0 台湾 5 0 0 合计合计 4565 62 106 资

20、料来源：国家和各级卫生健康委员会，中信证券研究部注：截至 2020 年 1 月 28 日 14:59 农历初一农历初一初三铁路初三铁路、 民航旅客发送量降民航旅客发送量降 40%65%、 39%43%， 疫情短期扰动明显疫情短期扰动明显。 2020 年 1 月 23 日凌晨，武汉市政府宣布全市公交、地铁、轮渡和长途客运暂停运营，机 场、火车站离汉通道暂时关闭。多省区陆续启动重大突发公共卫生事件级响应，航空、 铁路调减航班和列车。以铁路为例，国铁集团配合关闭湖北境内 72 个火车站离开当地通 道，至 1 月 25 日，国铁集团安排停运图定旅客列车 267.5 对，其中武汉地区的到发列车 214.

21、5对。 农历初一初三(1月25日27日)全国铁路、 民航旅客发送量同比下降40%65%、 39%43%，截至 1 月 28 日民航客座率环比上周下降 1520pcts 至 52%58%，疫情短期 扰动明显。 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 3 图 2：农历初一初三铁路旅客发送量同比下降 40%65% 资料来源：交通运输部官网，中信证券研究部 图 3：农历初一初三民航旅客发送量同比下降 39%43% 资料来源：交通运输部官网，中信证券研究部 图 4：截至 1 月 28 日民航客座率环比上周下降 1520pcts 至 52%58% 资料来源：民航信息网络，中

22、信证券研究部 1.27第一周为 W1，依次前推 W2W5 SARS 56 月为月为爆发期爆发期，78 月月稳定后稳定后需求反弹强劲需求反弹强劲 SARS 56 月为月为爆发期爆发期，78 月月进入进入衰退期衰退期，对比，对比影响影响 2019-nCoV 或偏弱或偏弱。从传染 源、传播途径、易感人群看本次疫情与 2003 年 SARS 事件颇为相似，复盘 2003 年时间 发展历程、影响具有借鉴意义。SARS(严重急性呼吸综合征)最早爆发在 2002 年 12 月广 东省，2003 年 3 月北京出现确诊病例，56 月进入爆发期，78 月进入衰退期(确诊人数 和疑似病例均无新增)。2003 年

23、4 月开始全面出台疫情控制相关政策，根据世界卫生组织 统计数据，截至 2003 年 8 月 7 日全球累计非典病例共 8422 例，涉及 32 个国家和地区， 其中中国大陆地区累计确诊病例 5327人。 此次 2019-nCoV重症和死亡率明显低于 SARS， 且应急预案出台及时、疫情影响或同比弱化。 表 2：截至 2003 年 8 月 7 日中国大陆地区累计确诊 SARS 病例 5327 人 累计确诊病例累计确诊病例(人人) 死亡人数死亡人数(人人) 致死率致死率 中国大陆 5327 349 6.6% 中国香港 1755 300 17.1% 中国台湾 665 180 27.1% 加拿大 25

24、1 41 16.3% 39.1% 24.9% -6.3% -41.5% -57.7% -62.2% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 10日 11日 12日 13日 14日 15日 16日 17日 18日 19日 20日 21日 22日 23日 24日 25日 26日 27日 春运铁路旅客发送量(万人）同比 12.0% 8.6% 3.2% 8.4% 14.3% 13.6% 7.7%6.3% -0.9% -15.0% -41.6% -39.2% -42.8% -50% -40% -30% -20

25、% -10% 0% 10% 20% 0 50 100 150 200 250 10日 11日 12日 13日 14日 15日 16日 17日 18日 19日 20日 21日 22日 23日 24日 25日 26日 27日 春运民航旅客发送量(万人）同比 79.5% 85.1% 87.5% 74.1% 56.3% 66.6% 73.0% 77.1% 67.0% 52.4% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% W5W4W3W2W1 整体国内国际港澳台 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 4 累计确诊病例累计确诊

26、病例(人人) 死亡人数死亡人数(人人) 致死率致死率 新加坡 238 33 13.9% 越南 63 5 7.9% 全球 8422 919 10.9% 资料来源：世界卫生组织统计数据，中信证券研究部 2003 年年疫情短期扰动客运量， 稳定后疫情短期扰动客运量， 稳定后反弹反弹强劲强劲， 民航客运量增速民航客运量增速 25%以上。以上。 根据 2003 年民航、铁路和公路旅客发送量数据，SARS 事件影响在 3 月逐渐显现。全年最大降幅均 出现在 5 月，其中同期民航、铁路和公路旅客发送量同比下降 71.4%、61.2%和 39.9%， 5 月民航旅客发送量仅 200 万左右。78 月疫情稳定、

27、出行需求均出现强劲反弹，7 月民 航旅客发送量增速转正并超过 11%，9 月12 月同比增速 25%以上，表现出较强韧性。铁 路、公路客运 8 月同比转正，考虑 2019 年高铁客运量占比升至 64.1%，高铁刚性需求或 推动铁路客运加速反弹。 图 5：2003 年 5 月民航客运量月度同比降幅达最大值 71.4% 资料来源：wind，中信证券研究部 图 6：2003 年 5 月铁路客运量月度同比降幅达最大值 61.2% 资料来源：wind，中信证券研究部 图 7：2003 年 5 月公路客运量月度同比降幅达最大值 39.9% 资料来源：wind，中信证券研究部 20.0% 16.7% 0.0

28、%0.0% -25.0% -71.4% -50.0% 14.3% 11.1% 25.0% 28.6% 33.3% 42.9% 14.3% 28.6% 66.7% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2002/12 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 民航客运量月度同比 2.8% 15.4% 3.2% -4.6% -11.3% -61.2

29、% -27.4% -8.8% -1.0% 1.2% 2.3% 6.8% 2.7% -1.0% 16.9% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2002/12 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 铁路客运量月度同比 7.0%3.5% -6.1% -39.9% -21.5% -6.7%-2.1% 3.6% 8.4%10

30、.1% 20.1%8.8% 1.8%4.4% 15.6% 81.8% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 公路客运量月度同比 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 5 Q1 航空航空机场业绩机场业绩冲击剧烈冲击剧烈，需求需求复苏复苏有望有望部分部分对冲对冲 疫情疫情或或影响影响 2020 年南航年南航业绩业绩 35%，需求需求复苏复苏有望有望部分部分对冲对冲 疫情疫情短期剧烈影响周转量，短期剧烈影响周转量，稳定后稳定后需求强韧反弹需求强韧反弹。航空出行需求受疫情冲击明显，复 盘 SARS 事件影响，2003 年 5 月

31、民航周转量月度同比降幅达最大值 78.1%。我国最大航 空公司南方航空成立于 1995 年，2003 年 7 月 A 股上市，具有上市时间长、航线 网络最密集、机队规模和客运量最大、国内航线分布最广泛的特点，选取南航为例进行复 盘更具代表性。SARS 事件对南航周转量影响与行业基本同步，5 月南航整体、国内、国 际 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7%，8 月同比实现转正，其中国内线周转量同比增 速 20%以上。5 月南航客座率降至 36.4%，8 月恢复至 74.8%较高水平。疫情爆发短期对 航司周转量影响剧烈，稳定后需求出现较强韧性的反弹，预计未来 10 年民航业客运量仍

32、 存 8%左右高增长，待 2019-nCoV 有效控制、航空需求反弹强劲或对冲部分影响。 图 8：2003 年 5 月民航周转量月度同比降幅达最大值 78.1% 资料来源：wind，中信证券研究部 图 9：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% 资料来源：wind，中信证券研究部 图 10：2003 年 5 月南航整体、国内、国际 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% 资料来源：wind，中信证券研究部 35.5% 10.8% -17.1% -78.1% -48.5% -3.9% 14.8% 30.1% 86.1% -100% -80% -60% -40% -20%

33、0% 20% 40% 60% 80% 100% 2003/01 2003/02 2003/03 2003/04 2003/05 2003/06 2003/07 2003/08 2003/09 2003/10 2003/11 2003/12 2004/01 2004/02 2004/03 2004/04 民航周转量月度同比 62.2%64.4% 61.8% 49.8% 36.4% 50.2% 67.2% 74.8% 72.3% 72.1% 69.1% 63.0% 67.0% 60.8% 67.7% 72.4% 0% 20% 40% 60% 80% 2013/01 2013/02 2013/03

34、2013/04 2013/05 2013/06 2013/07 2013/08 2013/09 2013/10 2013/11 2013/12 2014/01 2014/02 2014/03 2014/04 南航整体客座率 23.5% -82.8% -2.3% 21.6% 25.5% -90.7% 44.8% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 整体RPK同比国内RPK同比国际RPK同比 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 6 疫情影响主要体现疫情影响主要体现航司航司周转量和周转量和客座率客座率， 票价敏感性相对

35、较弱。， 票价敏感性相对较弱。 2003H1 东航、 南航、 上航旅客周转量(RPK)同比下降20.4%、 27.8%、 21.2%， 同期客座率下降6.9pcts、 4.5pcts， 9.3pcts。对比同期东航、南航、上航客公里收益同比提升 1.7%、1.0%和 1.2%，预计主要 受航司缩减航班、减少营运航线数量应对航空需求短期剧烈波动。为刺激行业复苏，2003 年 5 月 1 日12 月 31 日免收航司民航基础设施建设基金和旅客运输业务营业税及有关 附加税费， Q3 航空需求出现明显反弹。 整体上来看， 疫情对航司影响主要体现在周转量和 客座率方面，票价敏感性相对较弱。 图 11：

36、2003H1 东航、 南航、 上航旅客周转量(RPK)同比下降 20.4%、 27.8%、21.2% 资料来源：航司公告，中信证券研究部 图 12： 2003H1 东航、 南航、 上航客公里收益同比提升 1.7%、 1.0% 和 1.2% 资料来源：航司公告，中信证券研究部 疫情疫情短期剧烈影响周转量，短期剧烈影响周转量，稳定后稳定后需求强韧反弹需求强韧反弹，2004Q2 净利润净利润增长增长 1.2 倍以上倍以上。 周转量和客座率下降拖累航司业绩，2003Q2 东航、上航分别亏损 12.5 亿、1.9 亿，单季 度亏损额创 2008 年金融危机前峰值。2003 年 78 月疫情稳定后、需求复

37、苏强劲反弹， Q3东航、 南航净利润同增136%、 368%， 且2004年Q2东航、 南航净利润同增124%/153%。 2003 年东航、南航周转量同比下降 13.3%、3.5%，周转量降幅大幅收窄，或受益下半年 需求强韧反弹。预计 2020 年航司业绩压力主要来自 Q1，疫情冲击或影响南航 2020 年业 绩 35%左右， 稳定后需求强劲反弹有望摊薄净利润下降， 2021 年有望迎基本面大幅转好。 图 13：2003 年 5 月民航周转量月度同比降幅达最大值 78.1% 资料来源：wind，中信证券研究部 图 14：2003 年 5 月南航客座率降至 36.4% 资料来源：wind，中信

38、证券研究部 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 20 40 60 80 100 120 南方航空东方航空上海航空 RPK(亿客公里)同比 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 0.56 0.57 0.58 0.59 0.60 南方航空东方航空上海航空 客公里收益（元/人公里）同比 -334% -6323% 136% 1505% 263% 124%31% -70.0 -60.0 -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 13Q113Q2 13Q313Q4 1

39、4Q114Q2 14Q3 东航净利润(亿元)同比 368% 67% 469% 153% -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 13Q113Q213Q313Q414Q114Q2 上航净利润(亿元)同比 疫情对运输影响专题之出行篇疫情对运输影响专题之出行篇2020.1.30 7 图 15：2003 年 5 月南航整体、国内、国际 RPK 同比下降 83.5%、82.8%和 90.7% 资料来源：wind，中信证券研究部 南航业绩影响测算南航业绩影响测算： 疫情冲击疫情冲击或影响业绩或影响业绩 35%左右，左右， 2021 年或迎来基本面大幅好转。年或迎来基本面大幅好转。 原预计南航 2020 年业绩 58.69 亿，我们按照疫情持续时间、周转量增速简单地测算本次 疫情对南方航空业绩预测的影响： 假设条件假设条件：(1)假设本次疫