1、 1 全市场科技产业策略报告第五十八期全市场科技产业策略报告第五十八期 写在写在前面前面：我们在 2 月发布了推陈出新，视频会议行业要关注哪些变化 和投资点？专题报告，详细拆解了视频会议行业在 5G 时代带来的产业变 化、竞争格局、供需端的拆解等。本篇本篇报告报告我们我们重点聚焦重点聚焦在在云云视频会议新星视频会议新星 ZOOZOOMM 公司公司， 疫情当前疫情当前云办公只是昙花一现还是将被疫情成就？国内互联网云办公只是昙花一现还是将被疫情成就？国内互联网 巨头要想赢下“云办公”软件大战， 从巨头要想赢下“云办公”软件大战， 从 ZOOMZOOM 身上能学到什么？身上能学到什么？本篇本篇报告报

2、告我我 们们来来探寻探寻业绩超预业绩超预期期、商业模式商业模式得到得到市场认可的市场认可的核心核心内涵内涵。 先看财报：先看财报：GAAPGAAP 和和 NONNON- -GAAPGAAP 净利润全部盈利净利润全部盈利，20202020 财年财年自由现金自由现金流流 1.141.14 亿美元。亿美元。近日公司发布2020 财年第四财季和全年财报，Q4 营收 1.883 亿 美元（超出分析师预期的 1.766 亿美元） ，同比增长 78%，但增幅不及上一季 度的 85%，全年营收 6.23 亿美元（+88%） 。Q4GAAP 净利润同比增 12 倍至 1531.3 万美元，Non-GAAP 净利

3、润为 4323 万美元（+332%） ，全年 1.01 亿美 元（+513%） ，Non-GAAP净利率达到 23%，毛利率保持 80%以上。2020 财年 销售费用率 55%，管理费用率 15%。运营数据方面，Q4 Zoom 获得 10 万美 元以上款项的客户有 641 个（+86%） 。员工在 10 名以上的 Zoom 客户数量为 81900 个，同比增长 61%。摩根大通将目标价上调至摩根大通将目标价上调至150150 美元美元（Bloomberg） 。 再看估值：再看估值：20212021财年预计营收财年预计营收 9.059.05- -9.159.15亿美元，对应亿美元，对应 2021

4、2021 年估值年估值 33X33X。根 据 GGV的估值指标 EV/NTM Revenue Multiple，到 2019 年 7 月 SaaS 行业平 均估值达到 12.2x，处于快速扩张阶段。Zoom 自上市以来 PS 估值围绕 50X 上下波动。公司给出的 2021财年全年营收指引为 9.05 亿美元到 9.15亿美元， 我们按照平均数 9.1 亿美元收入，目前企业价值大概为 297 亿美元，则 EV/NTM Revenue Multiple 高达 33X，是远高于 SAAS 行业估值水平。 从从 ZoomZoom 的发展中，我们尝试总结出来几点启示：的发展中，我们尝试总结出来几点启示

5、：1 1）Zoom 成立于 2011 年，由Eric Yuan（袁征）创立。公司产品以Zoom Meeting 为主，采用独特的 商业模式获得快速增长。 Zoom 通过免费策略和 GTM策略吸引了大量个人用 户，自下而上实现整个部门的部署（顺应了由员工影响企业 IT 采购的大趋 势） ，以 To C 的思维占领了 To B 的市场，目前已深入教育、金融、医疗、 政府四大领域。2 2）注重构造技术优势。提供高品质、低价格、易用和多平台 互通的产品，聚焦视频会议，形成七大产品矩阵，打造一站式交互式视频服 务平台。重视技术发展，其优化的基础架构扩展超过 1100 人参会，原生云架 构行业提供了高可靠

6、性服务，企业技术水平位居行业前列。重视客户体验， 其净推荐值（NPS） ，目前该得分处于行业领先的 70 分以上。3 3）目前 SaaS行 业估值 12.2x，而公司享受 30-50X 估值的一大原因可能是多数高增长的 SaaS 公司都伴随着巨额亏损和现金消耗， 但 ZOOM不仅盈利还产生了正向的现金 流，在研发（80%的技术放在中国开发，20%核心技术在美国开发）和营销上 节约了大量成本， 毛利率持续保持在 80%以上， 2020财年自由现金流达到1.14 亿美元。4）出色的高水平管理团队，汇集多领域人才，创始人 Eric最初工作 于 WebEX，是其创始工程师之一，后被思科收购，担任思科副

7、总。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 17 日日 疫情疫情黑夜中的一颗星，云视频会议黑夜中的一颗星，云视频会议 ZOOM 逆势上涨逆势上涨底气底气在哪在哪？ Tabl e_BaseI nf o 策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 Wi-Fi 6：“旧”事物的新玩 法和新变化新三板 5G 产 业系列研究之一 2020-03-16 润农节水拟申报精选层，国 内 节 水 灌 溉 市 场领 先 企 业.docx 2020-03-16 梓橦宫：欣可来单品销售逾 2

8、 亿，正在推进一致性评价 2020-03-15 华韩整形2019 年旗下医院 全面实现盈利，长期发展可 期 2020-03-15 新三板转板制度亮剑，如何 大浪淘金掘金 TMT 公司？- 新三板基础层后备力量专题 2020-03-14 2 空间研判：空间研判：IDCIDC 预测预测 20222022 年年 ZOOMZOOM 的市场空间将高达的市场空间将高达 431431亿美元亿美元。未来， 公司其下细分赛道包括托管/云语音和统一通信、协作应用程序、IP 电话线 路等，考虑到当下迅猛增长的视频会议需求，Zoom 的实际潜在市场规模只 会更大。根据 Frost&Sullivan 的报告，从 201

9、7 年到 2021 年，全球视频会议预 计复合年增长率将达到 8.3%的增长速度，预计 2021 年达到 646 亿美元，整整 体的市场空间体的市场空间很大很大。Gartner 在 2019 年 Magic Quadrant 网络会议报告中将 Zoom 列为行业领导者。根据gartner 的排名， Zoom 的前瞻性仅次于思科，居 行业第二，执行力仅次于微软和思科，居行业第三。疫情催化行业景气度提 升，但面临激烈的市场竞争，随着全球视频会议市场规模的持续扩大，竞争 不断加剧。Zoom 一方面要与思科、宝利通、华为等面向大型企业用户的传 统公司竞争，另一方面要与新型视频会议公司争夺中型企业用户。

10、此外，本 次疫情导致中国用户数量激增，Zoom 在拓展中国市场时要面对与钉钉、腾 讯等的竞争。需求的大力度提升，ZOOM 等厂商需要在服务器等数据中心投 入更多支出来维持高标准的服务。 风险提示：风险提示：营收增速放缓，营收增速放缓，竞争不断加剧，与竞争不断加剧，与微软微软等等相比业务稍显单薄相比业务稍显单薄。 qRpQpPrNmRoQoMpOoRwPmPbRbP7NtRmMpNqQeRmMsReRmNuN8OqQzRvPnQnMuOtQmN 3 策略报告 内容目录内容目录 1. 写在前面：疫情成助推行业增长的催化剂，写在前面：疫情成助推行业增长的催化剂，Zoom做了哪些努力？做了哪些努力？

11、. 6 2. 先看财报：先看财报：GAAP 和和 NON-GAAP 净利润全部盈利，高盈利靠什么支撑？净利润全部盈利，高盈利靠什么支撑？ . 8 2.1. 拆解收入：Q4 营收 1.88 亿美元（+78%） ，2020 财年营收 6.23 亿美元（+88%） . 8 2.2. 利润窥探：Q4 净利润 4323 万美元（+332%） ，2020 财年 1.01 亿美元（+513%）. 9 2.3. 现金评判：Q4 自由现金流 2660 万美元，2020 财年为 1.14 亿美元（+397%） .11 2.4. 费用角度：2020 财年销售费用率 55%，管理费用率 15% . 12 3. 再看估

12、值：预计再看估值：预计 2021 财年营收破财年营收破 9 亿美元，亿美元，PS估值估值 33x 是否高估？是否高估？. 13 3.1. 市场环境：SaaS 行业 PS 估值 12X左右，公司 PS 历史均值 50X . 13 3.2. 业绩展望：2021 财年预计营收 9.05-9.15 亿美元，对应 2021 年 PS 估值 33X . 14 4. 一探究竟：公司如何从云视频会议领域突围，享受高于市场估值？一探究竟：公司如何从云视频会议领域突围，享受高于市场估值？ . 15 4.1. 发展历程：专注云视频会议技术，月度视频会议时长超过 50 亿分钟 . 15 4.2. 公司团队：创始人曾为

13、 WebEx 灵魂人物，高管团队汇集多领域人才 . 16 4.3. 市场定位：致力于视频会议“无摩擦”，让 Zoom 会议比面对面会议更好 . 17 4.4. 产品矩阵：聚焦 Zoom Meeting，一站式视频技术服务平台提升效率 . 18 4.4.1. Zoom Meeting & Zoom Chat: 提供高品质、安全、低价的视频通信服务 . 19 4.4.2. Zoom Rooms & Room Connector：解决传统会议室痛点，助力数字化办公 . 21 4.4.3. Zoom Phone：增强 Zoom 平台，集业务通信和协作要求于一身 . 21 4.4.4. Zoom Vid

14、eo Webinars：支持大型研讨会开展，可同时10000 人在线 . 22 4.4.5. Zoom for developers & App Marketplace：支持开发者构建集成各类应用 . 23 4.5. 商业模式：免费体验加 GTM 策略，以 To C 思维占领 To B 市场. 23 4.6. 技术优势：基础架构与原生云支撑高品质服务，研发投入超 6000 万美元. 25 4.6.1. 底层技术：优化基础架构扩展 1100 名参会人数，原生云增强会议品质. 25 4.6.2. 研发投入：2020 财年研发支出 6708 万美元，增长率高达 103.21% . 26 4.7. 应

15、用领域：深入四大领域，助力上万家机构现代化运营. 26 4.8. 客户方面：收入超 10 万的客户 2020 财年 Q4 增长 86%，客户 NPS70+行业领先. 28 5. 空间研判：市场潜在规模超过空间研判：市场潜在规模超过 400 亿美元，如何打造市场地位成为行业领导者？亿美元，如何打造市场地位成为行业领导者？ . 32 6. 风险思考：疫情催化行业景气度提升，但面临激烈的市场竞争风险思考：疫情催化行业景气度提升，但面临激烈的市场竞争 . 34 7. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 . 36 8. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾一级市场

16、：国内外科技产业投融资回顾 . 39 9. 三板情况：新三板增发、三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况、收并购等情况. 40 9.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 . 40 9.2. IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况 . 40 9.3. 并购情况：最新上市公司并购挂牌公司情况 . 40 10. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告. 41 图表目录图表目录 图图 1：海外疫情新增确诊趋势图（个）：海外疫情新增确诊趋势图（个） . 6 图 2：海外疫情累计确诊趋势图（个）. 6 图 3：ZOOM 在纳斯纳克指数迅速下跌之时创造新高

17、（美元）. 6 图 4：最流行的视频会议 APP. 7 图图 5：FY2018Q1-2020Q4 营业收入情况营业收入情况 . 8 图图 6：FY2017-2020 营业收入营业收入 . 8 图图 7：FY2019Q4、FY2020Q4 地域收入对比地域收入对比 . 9 4 策略报告 图图 8：FY2017-2019 地区营业收入构成地区营业收入构成 . 9 图 9：FY2018Q1-2020Q4 净利润情况. 9 图 10：FY2017-2020 净利润情况 . 9 图图 11：FY2019Q1-2020Q4NON-GAAP 净利润净利润 . 10 图图 12：FY2018Q1-2020Q4

18、 毛利润情况毛利润情况. 10 图图 13：FY2018-2020 毛利率与净利率毛利率与净利率 .11 图图 14：FY2019Q1-2020Q4 经营活动产生的现金流量净额情况经营活动产生的现金流量净额情况.11 图图 15：FY2017-2020 经营活动产生的现金流量净额（比率数据为右轴）经营活动产生的现金流量净额（比率数据为右轴） .11 图 16：FY2019Q4、FY2020Q4 自由现金流（万美元） . 12 图 17：FY2019-2020 自由现金流 . 12 图图 18：FY2017-2020 销售费用情况销售费用情况 . 12 图图 19：FY2017-2020 管理费

19、用情况管理费用情况 . 12 图 20：SaaS 行业估值乘数变化情况 . 13 图 21：SaaS 行业兼并购情况. 13 图 22：Zoom ps 估值情况 . 14 图 23：ZOOM 一站式技术服务平台. 15 图 24：Zoom 客户 . 15 图 25：ZOOM 大事记. 16 图 26：Zoom 上海品茶关键词 . 17 图 27：Zoom 产品体系 . 18 图 28：Zoom 平台 . 18 图 29：Zoom 平台七大优势 . 19 图 30：Zoom 云会议功能 . 19 图 31：Zoom 云会议五大优势 . 20 图 32：Zoom Chat . 20 图 33：Zo

20、om Rooms 功能. 21 图 34：企业级无线共享 . 21 图 35：Room Connector . 21 图 36：Zoom Phone. 22 图 37：Zoom Phone 一周年 . 22 图 38：Zoom Video Webinars . 23 图 39：Zoom Meetings 收费情况. 23 图 40：GTM 策略 . 24 图图 41：Zoom销售漏斗销售漏斗 . 24 图 42：Zoom 架构主要优势 . 25 图 43：原生云架构两个关键优势 . 25 图 44：2016-2019 研发费用情况 . 26 图 45：Zoom 与大学建立合作 . 26 图 4

21、6：Zoom 与金融机构建立合作 . 27 图 47：Zoom 与医疗机构建立合作 . 27 图 48：Zoom 与政府部门建立合作 . 28 图图 49：FY2019Q1-2020Q4 全职员工超过全职员工超过 10 人的客户人的客户. 28 图图 50：FY2019Q1-2020Q4 带来带来 10 万美元及以上收入客户万美元及以上收入客户 . 28 图图 51：FY2017-2019 全职员工超过全职员工超过 10 人的客户人的客户 . 29 图图 52：FY2017-2019 每年带来每年带来 10 万美元及以上收入客户万美元及以上收入客户 . 29 5 策略报告 图 53：Zoom

22、部分客户 . 29 图 54：Zoom 客户调查 . 29 图 55：全职员工超过 10 人的客户的付费增长率 . 30 图 56：Zoom 竞争优势 . 30 图图 57：递延收入及未开票收入情况：递延收入及未开票收入情况. 31 图图 58：当前及非当前剩余履行偿付债务（：当前及非当前剩余履行偿付债务（RPO）的义务）的义务 . 31 图 59：全球 SaaS 领域市场情况 . 33 图 60：全球视频会议市场情况. 33 图 61：Zoom 行业排名 . 33 图 62：Skype 和 Zoom 用户比较 . 34 图 63：主要指数周涨跌幅. 36 图 64：周涨跌幅与成交额环比情况.

23、 36 图 65：安信新三板科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 37 图 66：安信 A 股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 37 图 67：安信 H 股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 37 图 68：安信美股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 37 图 69：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法）. 38 图 70：A 股科技板块历史 PE 估值（TTM，整体法） . 38 表 1：2021 财年 Q1 和全年业绩展望 . 14 表 2：ZOOM 融资历程 . 16 表 3：Zoom 管理团队情况. 17 表 4：到 2022 年 431 亿美元的市场规模代表了每年保守估计 4%的增长率 . 32 表 5：从电话市场和视频会议市场看公司潜在市场规模 . 32 表 6：Zoom 在过去的 20 年里一直以低价为业务增长驱动力. 34 表 7：2020 在线会议产品 top30 . 35 表 8：全市场主要指数情况 . 36 表 9：上周科技产业一级市场投融资追踪 . 39 表 10：2020 年 3 月 7 日-2020 年 3 月 14 日增发情况 . 40 表 11：2020 年 3 月 7 日-2020 年 3 月 14 日上市公司并购挂牌公司情况. 40 表 12：新三板科技类公司.