1、2022年汽车行业中期策略：年汽车行业中期策略： 新起点，新机遇新起点，新机遇 安信证券研究中心 汽车行业分析师 徐慧雄 SAC执业证书编号：S02 2022年6月 目录目录 1. 整车股由周期变为成长整车股由周期变为成长，主机厂引领产品变革主机厂引领产品变革 1.1 汽车行业格局重塑汽车行业格局重塑，整车股由周期变为成长整车股由周期变为成长 1.2 新能源整车：持续高速迭代升级新能源整车：持续高速迭代升级 1.3 新能源车企：能力收敛又各异新能源车企：能力收敛又各异 2. 政策助力产销复苏政策助力产销复苏，中高端新能源车有望加速放量中高端新能源车有望加速放量 2.1 2

2、0万级新能源车迎来加速放量万级新能源车迎来加速放量 2.2 2022年新能源乘用车销量有望超过年新能源乘用车销量有望超过600万辆万辆 3. 汽车零部件迎来全新机遇汽车零部件迎来全新机遇 3.1. 未来零部件巨头有望出自中国未来零部件巨头有望出自中国 3.2. 汽车零部件：全新机遇汽车零部件：全新机遇 3.3. 关注四条细分赛道关注四条细分赛道 4. 风险提示风险提示 qVbWtVfWgYkUhUtVdUmNaQaObRpNmMnPoMjMpPtNjMtQnNaQnNxONZtQrOvPrMtR2021年以前合资品牌占据乘用车绝对多数份额 资料来源：WIND、安信证券研究中心 1.1.1. 2

3、025年自主品牌市占率有望提升至69% 历史：合资品牌占据乘用车绝对多数份额历史：合资品牌占据乘用车绝对多数份额 20092009- -20202020年年，新能源车渗透率不足新能源车渗透率不足6 6% %，我国乘用车市场基本由燃油车构成我国乘用车市场基本由燃油车构成，在传统车上占优的合资品牌占据了我国乘在传统车上占优的合资品牌占据了我国乘用车市场超过了用车市场超过了5050% %的市场份额的市场份额。其中其中，20182018- -20192019年年，宏观经济下行压力增大冲击车市中低端需求宏观经济下行压力增大冲击车市中低端需求，叠加叠加20152015- -20172017年年购置税优惠政

4、策提前透支自主需求购置税优惠政策提前透支自主需求，自主品牌的市占率从自主品牌的市占率从20172017年的年的4343. .9 9% %下降至下降至20202020年的年的3838. .4 4% %。 43.8% 44.7% 42.1% 41.8% 40.4% 38.3% 41.2% 43.2% 43.9% 42.2% 41.2% 38.4% 44.5% 47.9% 0%10%20%30%40%50%60%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022M1-M5 自主 日系 德系 美系 韩系 法系 自主

5、品牌在新能源中占高份额 资料来源：乘联会、安信证券研究中心 当前：新能源销量增长带动自主品牌份额持续提升当前：新能源销量增长带动自主品牌份额持续提升 20212021年年，新能源乘用车销量达到新能源乘用车销量达到331331. .2 2万辆万辆，同比大幅增长同比大幅增长138138. .9 9% %；自主品牌在新能源市场中占据；自主品牌在新能源市场中占据7676. .1 1% %的绝对份额的绝对份额，因因此新能源销量的增长带动自主品牌市占率从此新能源销量的增长带动自主品牌市占率从20202020年的年的3838. .4 4% %提升至提升至4444. .5 5% %。20222022年年1 1

6、- -5 5月月，新能源乘用车销量达新能源乘用车销量达189189. .2 2万辆万辆，同比增长同比增长117117. .4 4% %，其中自主品牌销量份额高达其中自主品牌销量份额高达8080. .4 4% %，带动自主品牌在乘用车中的份额进一步提升至带动自主品牌在乘用车中的份额进一步提升至4747. .9 9% %。 2021以来新能源车中自主份额逐步提升 资料来源：乘联会、安信证券研究中心 93.286.3251.9152.012.830.779.337.205003003502019年2020年2021年2022M1-M5合资&外资自主87.9%73.7%76.1%

7、80.4%12.1%26.3%23.9%19.6%0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年2022M1-M5合资&外资自主1.1.1. 2025年自主品牌市占率有望提升至69% 2021-2025E新能源和传统乘用车销量 单位：万辆 资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算 未来：未来：20252025年自主品牌市占率有望提升至年自主品牌市占率有望提升至6 69 9% % 电动化时代合资品牌动作落后电动化时代合资品牌动作落后，油改电车型竞争力差；新势力和强势自主品牌率先布局油改电车型竞争力差；新势力和强势自主品牌率先布局，实现在售产品快速升级的同时实现在售产品快速升级的

8、同时新车型推出速度显著提升新车型推出速度显著提升，自主品牌有望维持在新能源市场中的领先优势自主品牌有望维持在新能源市场中的领先优势。我们预计我们预计，20222022- -20252025年自主品牌在新能源年自主品牌在新能源乘用车中市占率有望维持乘用车中市占率有望维持8080- -8585% %的绝对份额的绝对份额。结合各车企新车推出节奏和其产品竞争力结合各车企新车推出节奏和其产品竞争力，我们预计我们预计20252025年新能源乘用车年新能源乘用车销量有望实现销量有望实现11981198辆辆，年复合增长率约为年复合增长率约为3838% %；20252025年乘用车销量有望达到年乘用车销量有望达

9、到23612361万辆万辆，年复合增长率约为年复合增长率约为3 3% %；20252025年新年新能源乘用车渗透率有望达到能源乘用车渗透率有望达到5151% %。我们预计我们预计20252025年自主品牌市占率有望提升至年自主品牌市占率有望提升至6969% %。 2021-2025E乘用车销量分品牌占比 资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算 1.1.1. 2025年自主品牌市占率有望提升至69% 331 603 873 1030 1198 1782 1548 1380 1266 1163 05000250020212022E2023E2024E2025E传统车 新能源

10、44% 49% 57% 64% 69% 56% 51% 43% 36% 31% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2024E2025E合资&外资 自主 20万元以上乘用车分品牌份额 资料来源：交强险、安信证券研究中心 燃油车时代燃油车时代，自主品牌自主品牌2020万元以上销量份额不足万元以上销量份额不足1010% % 燃油车时代燃油车时代，欧美欧美、日韩等车企起步早日韩等车企起步早，在变速箱在变速箱、发动机等核心技术层面发动机等核心技术层面，以及品牌以及品牌、渠道层面累积深厚的优势渠道层面累积深厚的优势。自自主品牌落于人后主品牌落于人

11、后，尽管经过多年努力在外观尽管经过多年努力在外观、内饰内饰、配置甚至做工用料等多方面均不落下乘配置甚至做工用料等多方面均不落下乘，但在驾驶与操控性能等方但在驾驶与操控性能等方面的差距使得自主品牌的价值和口碑始终难以提升面的差距使得自主品牌的价值和口碑始终难以提升，长期占据中低端市场长期占据中低端市场。20212021年以前年以前2020万元以上的高端乘用车中万元以上的高端乘用车中，合合资资& &外资品牌的销量占比高达约外资品牌的销量占比高达约9090% %以上以上，自主品牌高端车型少自主品牌高端车型少、销量低销量低。 20万元以上传统车合资&外资品牌占绝对份额 资料来源：交强险、安信证券研究中

12、心 1.1.2. 电动化时代，自主品牌销量结构持续升级 3.7% 3.0% 6.2% 5.7% 5.3% 96.3% 97.0% 93.8% 94.3% 94.7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 合资&外资 自主 1.2% 1.1% 1.7% 1.6% 1.7% 98.8% 98.9% 98.3% 98.4% 98.3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 合资&外资 自主 2021年20万元以上新能源车销量TOP10车型（万辆）

13、 资料来源：交强险、安信证券研究中心 电动车时代电动车时代，自主品牌站上自主品牌站上2020万元以上的高端车市场万元以上的高端车市场 20212021年年以来以来2020万元以上万元以上热销热销新能源车新能源车中自主品牌占绝大多数中自主品牌占绝大多数（TOPTOP1010中有中有7 7款是自主品牌车型款是自主品牌车型）。电动化时代电动化时代，合资品牌合资品牌奔驰奔驰EQA/B/CEQA/B/C、宝马宝马iXiX3 3、奥迪奥迪e e- -trontron等油改电车型纯电续航较短等油改电车型纯电续航较短，空间优势不明显空间优势不明显，智能化水平停留在智能化水平停留在L L1 1- -L L2 2

14、，产品竞产品竞争力较差争力较差，销量表现平淡；大众销量表现平淡；大众MEBMEB平台车型平台车型iDiD4 4、iDiD6 6等车型在续航和动力方面表现平庸等车型在续航和动力方面表现平庸，其车机软件故障问题体现智其车机软件故障问题体现智能化短板能化短板。新势力借助本土成熟的电动智能产业链率先推出理想新势力借助本土成熟的电动智能产业链率先推出理想ONEONE、小鹏小鹏P P7 7、蔚来蔚来ESES6 6等高端车型等高端车型，其产品力其产品力（空间空间、动力动力、智能化等智能化等）表现优异表现优异，依靠依靠OTAOTA进行持续迭代进行持续迭代，在营销在营销（运营运营）上发挥互联网基因优势上发挥互联

15、网基因优势，领先建立电动产品的消领先建立电动产品的消费认知费认知。比亚迪汉比亚迪汉EVEV应用刀片电池应用刀片电池、全新全新e e平台等核心自研技术平台等核心自研技术，具有超强产品力具有超强产品力，赢得热销赢得热销。 2022M1-M5 20万元以上新能源车销量TOP10车型（万辆） 资料来源：交强险、安信证券研究中心 17.1 15.1 9.1 7.9 6.0 4.6 4.1 3.0 3.0 2.4 024681012141618特斯拉Model-Y 特斯拉中国Model-3 理想ONE-EREV 比亚迪汉-EV 小鹏P7 比亚迪唐-DM 蔚来ES6 比亚迪汉-DM 蔚来EC6-EV 华晨宝

16、马5系L-PHEV 8.2 4.8 4.2 3.9 3.6 2.7 1.8 1.7 1.5 1.3 0123456789特斯拉Model-Y 理想ONE 比亚迪汉-EV 特斯拉Model-3 比亚迪唐-DM 小鹏P7 蔚来ES6-EV 比亚迪汉-DM 极氪001-EV 一汽大众ID.4-Crozz 1.1.2. 电动化时代，自主品牌销量结构持续升级 20万元以上新能源车分品牌销量（万辆） 资料来源：交强险、安信证券研究中心 电动车时代电动车时代，自主品牌站上自主品牌站上2020万元以上的高端车市场万元以上的高端车市场 20212021年以来年以来，2020万元以上新能源车自主份额占比达到万元以

17、上新能源车自主份额占比达到4545. .2 2% %，20222022年年M M1 1- -M M5 5该占比继续提升至该占比继续提升至5353. .3 3% %。 2020万元以上乘用车中万元以上乘用车中，20212021年自主份额达到年自主份额达到1212. .3 3% %，20222022年年1 1- -5 5月自主份额达到月自主份额达到1717. .5 5% %，相比相比20202020年提升年提升1212. .2 2pctpct。 20万元以上新能源车分品牌份额 资料来源：交强险、安信证券研究中心 7.0 6.5 16.6 16.6 16.3 45.1 25.5 0.6 1.0 4.

18、6 9.3 10.1 22.4 10.2 13.9 32.2 12.1 0204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022M1-M5 外资 合资 自主 91.9% 86.3% 78.5% 64.1% 40.5% 45.2% 53.3% 8.1% 13.7% 21.5% 35.9% 25.1% 22.5% 21.3% 34.5% 32.3% 25.3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022M1-M5 自主 合资 外资 1.1.2. 电动化时代，自主品牌

19、销量结构持续升级 2021-2025E自主品牌新能源车分价位占比 资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算 20252025年自主品牌乘用车中年自主品牌乘用车中，2020万元以上占比有望达到万元以上占比有望达到3434% %。 合资品牌碍于既得利益动作落后合资品牌碍于既得利益动作落后，并且对于本土化需求变化不敏感并且对于本土化需求变化不敏感。自主品牌借助电动智能变革浪潮加速升级产品线自主品牌借助电动智能变革浪潮加速升级产品线（例如比亚迪汉例如比亚迪汉、海豹；长城欧拉芭蕾猫海豹；长城欧拉芭蕾猫、闪电猫闪电猫、朋克猫等朋克猫等）；同时；同时，自主高端品牌加速成立：吉利推出极氪自主高端品牌加速成立：吉

20、利推出极氪，上汽上汽推出智己推出智己，长城推出沙龙长城推出沙龙，华为推出问界华为推出问界，长安推出阿维塔长安推出阿维塔，东风推出岚图东风推出岚图，比亚迪也计划推出高端品牌比亚迪也计划推出高端品牌。 我们预计我们预计20252025年自主品牌新能源车中年自主品牌新能源车中，2020万元以上车型占比有望达到万元以上车型占比有望达到4747% %，销量有望达到销量有望达到466466万辆万辆。我们预计自主品牌传我们预计自主品牌传统车中统车中，基于自主品牌传统车技术快速进步和消费升级趋势基于自主品牌传统车技术快速进步和消费升级趋势，2020万元以上车型占比有望稳步提升万元以上车型占比有望稳步提升，20

21、252025年该占比有望达年该占比有望达到到1515% %，销量有望达到销量有望达到9595万辆万辆。20252025年自主品牌乘用车中年自主品牌乘用车中，2020万元以上车型销量有望达到万元以上车型销量有望达到561561万辆万辆，占比达到占比达到3434% %。 2021-2025E自主品牌乘用车分价位占比 资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算 50% 37% 27% 20% 16% 44% 48% 46% 48% 49% 7% 16% 27% 32% 34% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2024E2025E20万以上 1

22、0-20万 10万以下 45% 31% 22% 17% 14% 35% 40% 37% 38% 39% 20% 28% 41% 45% 47% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2024E2025E20万以上 10-20万 10万以下 1.1.2. 电动化时代，自主品牌销量结构持续升级 2021-2025E 20万元以上乘用车分品牌销量(万辆) 资料来源：乘联会、安信证券研究中心 20252025年年2020万以上乘用车中自主品牌占比有望达到万以上乘用车中自主品牌占比有望达到6464% % 我们预计我们预计20252025年自主品牌年

23、自主品牌2020万元以上车型销量有望达到万元以上车型销量有望达到561561万辆万辆，年复合增长率达到年复合增长率达到7272% %；20252025年年2020万以上自主品牌销量万以上自主品牌销量占比有望达到占比有望达到6464% %，相比相比20212021年的年的1111% %实现大幅提升实现大幅提升。 2021-2025E 20万元以上乘用车分品牌份额 资料来源：乘联会、安信证券研究中心测算 64 168 345 467 561 518 471 442 363 320 005006007008009002E2023E2024E2025E合资&

24、外资 自主 11% 26% 44% 56% 64% 89% 74% 56% 44% 36% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022E2023E2024E2025E合资&外资 自主 1.1.2. 电动化时代，自主品牌销量结构持续升级 1.1.3. 电动车有望打开自主品牌盈利空间 和传统燃油车相比和传统燃油车相比，纯电平台车型具有越级降本和更易实现平台化的优势纯电平台车型具有越级降本和更易实现平台化的优势 和传统燃油车相比和传统燃油车相比，纯电平台车型无需考虑发动机纯电平台车型无需考虑发动机，变速箱变速箱，传动轴等部件的位置布局传动轴等部件的位置布局，车

25、身结构更灵活车身结构更灵活，空间利用率空间利用率更高更高，因此同轴距因此同轴距（空间空间）的车型纯电动车的车身尺寸更短的车型纯电动车的车身尺寸更短、总体材料成本更小总体材料成本更小，实现越级降本实现越级降本。此外此外，相比传统燃油相比传统燃油车车，纯电动车除了传统燃油车底盘需要的横向设计纯电动车除了传统燃油车底盘需要的横向设计、发动机等的布局发动机等的布局，将电池以及电机融入底盘架构将电池以及电机融入底盘架构，根据车身尺寸根据车身尺寸、续航需求改变电池容量大小续航需求改变电池容量大小，从而设计出不同尺寸从而设计出不同尺寸、轴距和续航的车型轴距和续航的车型。因此因此，相比传统燃油车相比传统燃油车

26、，电动车的零部件通用电动车的零部件通用化程度更高化程度更高，平台化的难度相对更低平台化的难度相对更低。 电动车盈利能力有望显著超过燃油车电动车盈利能力有望显著超过燃油车 以比亚迪以比亚迪e e平台平台3 3. .0 0车型海豹为例车型海豹为例，海豹尺寸与紧凑型车秦海豹尺寸与紧凑型车秦PLUSPLUS EVEV相似相似，预计二者在不考虑电池和功能配置的情况下单预计二者在不考虑电池和功能配置的情况下单车成本大致相等车成本大致相等。但海豹轴距达到但海豹轴距达到29202920mmmm，远超过秦远超过秦PLUSPLUS EVEV（纯电平台带来越级空间纯电平台带来越级空间），定价更高定价更高，带来更高的

27、盈利带来更高的盈利能力能力。 1.1.3. 电动车有望打开自主品牌盈利空间 电动车盈利能力有望显著超过燃油车电动车盈利能力有望显著超过燃油车 以秦以秦PLUSPLUS EVEV 500500KMKM 尊贵型为例尊贵型为例，我们预计其毛利率约为我们预计其毛利率约为1010% %- -1515% %（考虑电池成本上涨后考虑电池成本上涨后），考虑纯电动车补贴考虑纯电动车补贴1 1. .2626万元万元、经销商返利经销商返利1010% %测算得秦测算得秦PLUSPLUS EVEV 500500KMKM尊贵型的单车尊贵型的单车成本约为成本约为1212. .0 0- -1212. .7 7万元万元。 以比

28、亚迪海豹低配版为例以比亚迪海豹低配版为例（以售价为以售价为2020万元计算万元计算），由于海由于海豹低配版带电量比秦豹低配版带电量比秦PLUSPLUS 500500KMKM尊贵型高尊贵型高4 4. .4 4kWhkWh，以电池单以电池单价为价为800800元元/kWh/kWh估算估算，得出海豹低配版电池成本比秦得出海豹低配版电池成本比秦PLUSPLUS EVEV 500500KMKM尊贵型高约尊贵型高约0 0. .3535万元；此外万元；此外，我们估计海豹低配版的我们估计海豹低配版的功能配置成本比秦功能配置成本比秦PLUSPLUS 500500KMKM尊贵型高出约尊贵型高出约1 1. .5 5

29、万元万元。因此因此我们估算比亚迪海豹低配版比秦我们估算比亚迪海豹低配版比秦PLUSPLUS 500500KMKM尊贵型的单车成尊贵型的单车成本高约本高约1 1. .8585万元万元。考虑补贴考虑补贴、增值税和经销商返利增值税和经销商返利（假设为假设为6 6% %），则海豹低配版的单车收入约为则海豹低配版的单车收入约为1818. .2 2万元万元。 分两种情况讨论：分两种情况讨论： 1 1）若秦若秦PLUSPLUS EVEV 500500KMKM尊贵型毛利率为尊贵型毛利率为1010% %，则其单车成本则其单车成本为为1212. .7 7万元万元，估算得海豹低配版的单车成本为估算得海豹低配版的单车

30、成本为1414. .5555万元万元，对应毛利率约为对应毛利率约为2020% %； 2 2）若秦若秦PLUSPLUS EVEV 500500KMKM尊贵型的毛利率为尊贵型的毛利率为1515% %，则其单车成则其单车成本为本为1212. .0 0万元万元，估算得海豹低配版的单车成本为估算得海豹低配版的单车成本为1313. .9 9万元万元，对应毛利率约为对应毛利率约为2424% %。因此我们预计因此我们预计，海豹低配版的毛利率海豹低配版的毛利率有望达有望达2020% %- -2424% %。 1.1.3. 电动车有望打开自主品牌盈利空间 电动车盈利能力有望显著超过燃油车电动车盈利能力有望显著超过

31、燃油车 燃油车时代燃油车时代，自主品牌中盈利水平较高的长城汽车近年来毛利自主品牌中盈利水平较高的长城汽车近年来毛利率在率在1616% %- -1919% %，净利率在净利率在4 4% %- -6 6% %。其中其中20182018年长城汽车首度对研年长城汽车首度对研发投入进行了资本化处理发投入进行了资本化处理，资本化金额资本化金额2222. .1616亿亿，比例约比例约5555. .9696% %，20182018年净利率从年净利率从20172017年的年的5 5. .0 0% %提升至提升至5 5. .4 4% %。此外此外，长城汽车皮长城汽车皮卡毛利率高于燃油乘用车卡毛利率高于燃油乘用车，

32、因此公司乘用车实际毛利率略低于因此公司乘用车实际毛利率略低于总体毛利率总体毛利率。电动车时代电动车时代，纯电平台带来越级降本纯电平台带来越级降本，整车毛利整车毛利率有望超过燃油车毛利率率有望超过燃油车毛利率( (例如比亚迪海豹低配版毛利率有望达例如比亚迪海豹低配版毛利率有望达到到2020% %- -2424% %) )；此外；此外，随着新能源车技术的持续迭代和加速降本随着新能源车技术的持续迭代和加速降本，毛利率水平有望持续提高毛利率水平有望持续提高，带来显著的业绩弹性带来显著的业绩弹性，整车股投资整车股投资有望转向长期的持续高成长驱动有望转向长期的持续高成长驱动。 1.1.整车股由周期变成长

33、整车股由周期变为成长整车股由周期变为成长 份额提升：量的扩张份额提升：量的扩张 燃油车时代燃油车时代，合资品牌占据乘用车超过合资品牌占据乘用车超过5050% %的份额的份额。当前自主品牌新能源销量增长带动自主份额持续提升当前自主品牌新能源销量增长带动自主份额持续提升（20202020年年、20212021年年、20222022M M1 1- -M M5 5分别为分别为3838. .4 4% %、4444. .5 5% %和和4747. .9 9% %）。结合各车企新车推出节奏和其产品竞争力结合各车企新车推出节奏和其产品竞争力，我们预计我们预计20252025年新能源乘用车销量有望年新能源乘用车

34、销量有望实现实现11981198辆辆，年复合增长率约为年复合增长率约为3838% %；20252025年乘用车销量有望达到年乘用车销量有望达到23612361万辆万辆，年复合增长率约为年复合增长率约为3 3% %；20252025年新能源乘用车渗透年新能源乘用车渗透率有望达到率有望达到5151% %。我们预计我们预计20252025年自主品牌市占率有望提升至年自主品牌市占率有望提升至6969% %。 结构改善：自主高端车占比提升结构改善：自主高端车占比提升 燃油车时代燃油车时代，20212021年以前年以前2020万元以上的高端乘用车中万元以上的高端乘用车中，合资合资& &外资品牌的销量占比高

35、达外资品牌的销量占比高达9090% %以上以上，自主品牌高端车型少自主品牌高端车型少、销量低销量低。电动车时代电动车时代，自主品牌站上自主品牌站上2020万元以上的高端车市场万元以上的高端车市场（20212021年热销新能源车年热销新能源车TOPTOP1010中有中有7 7款是自主品牌车型款是自主品牌车型）。结合各车企新车结合各车企新车推出节奏和其产品竞争力推出节奏和其产品竞争力， 我们预计我们预计20252025年自主品牌新能源车中年自主品牌新能源车中，2020万元以上车型占比有望达到万元以上车型占比有望达到4747% %，销量有望达到销量有望达到466466万辆万辆。我们预计自主品牌传统车

36、中我们预计自主品牌传统车中，基于自主品牌传统车技术快速进步和消费升级趋势基于自主品牌传统车技术快速进步和消费升级趋势，2020万元以上车型占比有望稳步提升万元以上车型占比有望稳步提升，20252025年年该占比有望达到该占比有望达到1515% %，销量有望达到销量有望达到9595万辆万辆。20252025年自主品牌乘用车中年自主品牌乘用车中，2020万元以上车型销量有望达到万元以上车型销量有望达到561561万辆万辆，占比达到占比达到3434% %，相比相比20212021年的年的7 7% %实现大幅提升实现大幅提升。 盈利改善：自主品牌新能源车盈利更好盈利改善：自主品牌新能源车盈利更好 燃油

37、车时代燃油车时代，自主品牌中盈利水平较高的长城汽车近年来毛利率在自主品牌中盈利水平较高的长城汽车近年来毛利率在1616% %- -1919% %，净利率在净利率在4 4% %- -6 6% %。电动车时代电动车时代，纯电平台带来越级纯电平台带来越级降本降本，整车毛利率有望超过燃油车毛利率整车毛利率有望超过燃油车毛利率( (例如比亚迪海豹低配版毛利率有望达到例如比亚迪海豹低配版毛利率有望达到2020% %- -2424% %) )；此外；此外，随着新能源车技术的持续随着新能源车技术的持续迭代和加速降本迭代和加速降本，毛利率水平有望持续提高毛利率水平有望持续提高，带来显著的业绩弹性带来显著的业绩弹

38、性，整车股投资有望转向长期的持续高成长驱动整车股投资有望转向长期的持续高成长驱动。 1.2 新能源整车：持续高速迭代升级 纯电平台技术带来颠覆式革新纯电平台技术带来颠覆式革新 相比燃油车相比燃油车，纯电动车结构更简化纯电动车结构更简化，性能优化空间更大性能优化空间更大。与与“油改电油改电”车型相比车型相比，同车长的纯电平台车型轴距更长同车长的纯电平台车型轴距更长，内内部部空间更大空间更大；纯电平台车型；纯电平台车型成本更低成本更低；纯电平台更易前后；纯电平台更易前后5050：5050的轴荷比的轴荷比，带来更好的操控体验带来更好的操控体验。随着纯电平台的持续随着纯电平台的持续迭代迭代，电动车产品

39、性能有望持续提升电动车产品性能有望持续提升，成本有望持续下降成本有望持续下降。 车身结构持续创新升级车身结构持续创新升级 20222022年年CTB/CTCCTB/CTC技术迎来量产元年技术迎来量产元年，特斯拉特斯拉、比亚迪和零跑汽车主导整车的结构创新比亚迪和零跑汽车主导整车的结构创新，持续提升整车续航和降低成本持续提升整车续航和降低成本。 纯电动车零部件持续创新升级纯电动车零部件持续创新升级 电驱总成方面电驱总成方面，以比亚迪为代表以比亚迪为代表，电驱总成集成化程度不断提高电驱总成集成化程度不断提高，带来电驱总成带来电驱总成功率密度持续提升功率密度持续提升、重量和体积持续下重量和体积持续下降

40、降、成本持续降低成本持续降低。 制造工艺方面制造工艺方面，以特斯拉为代表以特斯拉为代表，一体化压铸技术优势：一体化压铸技术优势：降低制造成本降低制造成本、提高生产效率提高生产效率、提升整车精度提升整车精度、缩短车型开发缩短车型开发周期周期。 传统燃油车结构复杂 资料来源：皆电、安信证券研究中心 相比燃油车相比燃油车，纯电动车结构更简化纯电动车结构更简化，性能优化空间更大性能优化空间更大 从动力架构来看从动力架构来看，电动车的电动机电动车的电动机、电源管理系统以及电池三个部分以软连接方式实现相互的独立电源管理系统以及电池三个部分以软连接方式实现相互的独立，并不像传统燃油车并不像传统燃油车的发动机

41、的发动机、变速箱变速箱、驱动桥以及相应的系统之间存在着复杂的机械连接驱动桥以及相应的系统之间存在着复杂的机械连接，大幅节省了纯电平台开发过程中各系统间的协大幅节省了纯电平台开发过程中各系统间的协调工作调工作，主机厂能够专注于提升平台的集成化和模块化能力主机厂能够专注于提升平台的集成化和模块化能力，从电驱动从电驱动、电源部件的集成走向深层次集成：热管理从水电源部件的集成走向深层次集成：热管理从水道集成走向应用策略道集成走向应用策略、算法和传感器的多套热管理系统集成算法和传感器的多套热管理系统集成，电路设计从简单的物理集成走向大规模的电路拓扑集成电路设计从简单的物理集成走向大规模的电路拓扑集成，结

42、构设计由简化连接件多功能复合结构设计以及装配工艺的集成结构设计由简化连接件多功能复合结构设计以及装配工艺的集成。深度集成不仅带来制造成本的降低和工艺的简化深度集成不仅带来制造成本的降低和工艺的简化，同同时减少能量损耗时减少能量损耗，带来效率提升带来效率提升、性能优化性能优化。 纯电动车结构简化 资料来源：有驾、安信证券研究中心 1.2.1. 纯电平台技术带来颠覆式革新 纯电平台带来更大空间纯电平台带来更大空间、更低成本和更好的操控性更低成本和更好的操控性 与与“油改电油改电”车型相比车型相比，同车长的纯电平台车型同车长的纯电平台车型轴距更长轴距更长，内部内部空间更大空间更大。 与与“油改电油改

43、电”车型相比车型相比，纯电平台车型成本更低纯电平台车型成本更低。 同轴距同轴距（空间空间）的纯电平台车型比油改电车型尺寸更小的纯电平台车型比油改电车型尺寸更小、重量更重量更轻轻，进而使整车能耗实现大幅下降进而使整车能耗实现大幅下降，并降低动力电池的用量；此并降低动力电池的用量；此外外，纯电平台车型尺寸更小纯电平台车型尺寸更小，物料成本也相应较低物料成本也相应较低。 例如，与油改电的比亚迪唐EV相比，ModelY车内空间相近的情况下其车身尺寸比前者更小、整备质量比前者轻323kg，带来物料成本更低。同时ModelY整车能耗也较低，其百公里电耗比唐EV低1.6kWh。再以欧拉黑猫为例，轴距比元Pr

44、o更长、但车身尺寸更小，整备质量只有1000kg，百公里电耗为10.1kWh，与比亚迪元Pro相比低2.8kWh。 纯电平台更易纯电平台更易前后前后5050：5050的轴荷比的轴荷比，带来更好的操控体验带来更好的操控体验。 1.2.1. 纯电平台技术带来颠覆式革新 电池结构演变路径 资料来源：电动势、安信证券研究中心 20222022年年CTB/CTCCTB/CTC技术迎来量产元年技术迎来量产元年，电动车不等于电池加车身电动车不等于电池加车身，主机厂主导整车的结构创新主机厂主导整车的结构创新，打破燃油车的性能极限打破燃油车的性能极限 20192019年以前：电池结构：年以前：电池结构：“电芯电

45、芯- -模组模组- -电池包电池包”，模组之间采用大量线缆和结构件连接模组之间采用大量线缆和结构件连接，空间利用率低空间利用率低，重量重重量重，影响续航影响续航。 20192019年起：宁德年起：宁德、蜂巢蜂巢、比亚迪等推出比亚迪等推出CTPCTP（CellCell ToTo PackPack）电池无模组设计电池无模组设计，把电芯直接布置在电池包内把电芯直接布置在电池包内，大大减少了内部大大减少了内部的线缆和结构件的线缆和结构件，动力电池布满车辆的底盘空间动力电池布满车辆的底盘空间，有效提升了电池包的体积能量密度有效提升了电池包的体积能量密度。 20222022年起：主机厂进一步开发和电池车身

46、一体化技术年起：主机厂进一步开发和电池车身一体化技术，在确保电池能量密度安全在确保电池能量密度安全、稳定提升的同时稳定提升的同时，进一步提升电池体积能量进一步提升电池体积能量密度密度。目前主要有两种技术路线目前主要有两种技术路线，一种是以特斯拉和零跑的一种是以特斯拉和零跑的CTCCTC（CellCell ToTo ChassisChassis）技术技术，另一种是以比亚迪为首的另一种是以比亚迪为首的CTBCTB（CellCell ToTo BodyBody）技术技术。 1.2.2. 主机厂主导车身结构创新 零跑CTC技术（取消电池上盖板，用底盘代替）优势 资料来源：零跑汽车、安信证券研究中心 C

47、TCCTC技术：续航提升技术：续航提升，电池成本大幅降低电池成本大幅降低 特斯拉特斯拉CTCCTC，取消了原有座舱底板取消了原有座舱底板，用电池上盖取代用电池上盖取代，座椅直接安装在电池上盖上座椅直接安装在电池上盖上。CTCCTC技术配合一体化压铸技术配合一体化压铸，整车续航整车续航提升提升1414% %，每每kWhkWh的生产成本节省的生产成本节省7 7% %，每每GWhGWh的投资成本节省的投资成本节省8 8% %。CTCCTC技术将应用于技术将应用于20222022年柏林工厂的年柏林工厂的ModelModel Y Y上上。 零跑零跑CTCCTC，取消电池包上盖板取消电池包上盖板，底盘车身

48、结构同时又是电池结构底盘车身结构同时又是电池结构 垂直空间增加垂直空间增加1010mmmm，综合工况续航增加综合工况续航增加1010% %。我们假设电动车的电池带电量在我们假设电动车的电池带电量在6060- -8080kWhkWh，电池成本以电池成本以800800元元/kWh/kWh计算计算，增加增加的的1010% %续航可节省续航可节省48004800- -64006400元元的电池成本的电池成本。 1.2.2. 主机厂主导车身结构创新 特斯拉CTC技术（取消底盘，座椅直接安装在电池上盖上座椅直接安装在电池上盖上） 资料来源：太平洋汽车、安信证券研究中心 比亚迪电池“三明治”结构进化成整车“

49、三明治”结构 资料来源：比亚迪、安信证券研究中心 比亚迪比亚迪CTBCTB：续航更长：续航更长、空间更大空间更大、安全性更高安全性更高、成本更低成本更低 20222022年年5 5月比亚迪发布月比亚迪发布CTBCTB技术技术，与与CTCCTC相同的是都是将电芯直接安相同的是都是将电芯直接安装在底盘里装在底盘里，差别在于比亚迪的差别在于比亚迪的CTBCTB是利用刀片电池本身的高安全是利用刀片电池本身的高安全性和高结构强度的特点性和高结构强度的特点，融合进车身的整体设计中来融合进车身的整体设计中来，使得整体车使得整体车身强度和安全性更高身强度和安全性更高，动力电池既是能量体动力电池既是能量体，又是

50、结构体又是结构体。 比亚迪比亚迪CTBCTB的优势的优势： 安全性能匹敌百万级豪华轿车：整车测柱碰撞入侵量减少安全性能匹敌百万级豪华轿车：整车测柱碰撞入侵量减少4545% %，整整车扭转刚度提升一倍车扭转刚度提升一倍，搭载搭载CTBCTB技术的技术的e e平台平台3 3. .0 0车型车型，正碰结构安正碰结构安全提升全提升5050% %，侧碰结构安全提升侧碰结构安全提升4545% % 垂向乘坐空间增加垂向乘坐空间增加1010mmmm，海豹百公里能耗低至海豹百公里能耗低至1212. .7 7kWhkWh 操控性能达到跑车级别：搭载操控性能达到跑车级别：搭载CTBCTB技术的海豹车型技术的海豹车型

51、，麋鹿测试通过麋鹿测试通过车速车速8383. .5 5km/hkm/h；单移线测速通过车速；单移线测速通过车速133133km/hkm/h；稳态回转；稳态回转，最大横最大横向稳定加速度向稳定加速度1 1. .0505g g NVHNVH提升：整车扭转刚度的提升还能够有效抑制车身振动提升：整车扭转刚度的提升还能够有效抑制车身振动，轻松应轻松应对减速带对减速带、颠簸坏路等工况颠簸坏路等工况 1.2.2. 主机厂主导车身结构创新 电驱总成持续升级电驱总成持续升级 以比亚迪为例以比亚迪为例，电驱总成体积持续减小电驱总成体积持续减小、功率密度持续提升功率密度持续提升 20092009年年e e平台平台1

52、 1. .0 0：自研三电：自研三电，三电关键部件的平台化三电关键部件的平台化。 20182018年年e e平台平台2 2. .0 0：实现驱动三合一：实现驱动三合一，实现实现扭矩密度提升扭矩密度提升1717% %、功率密度提升功率密度提升2020% %、重量降低重量降低2525% %、体积降低体积降低3030% %，总成本降低总成本降低3333% %。通过集成化设计通过集成化设计，一方面可以简化装配一方面可以简化装配，提高产品合格率；另一方面可以达到轻量化提高产品合格率；另一方面可以达到轻量化、节约成本等目的节约成本等目的。 20212021年年e e平台平台3 3. .0 0：实现：实现八

53、八合一合一集成集成（集成集成电机电机、电控电控、减速器减速器，OBCOBC、DCDCDCDC和高压配电箱和高压配电箱，以及电池管理器以及电池管理器BMSBMS和整车控制器和整车控制器VCUVCU） ，达到了减重达到了减重、降低线路损耗的作用降低线路损耗的作用，提升功率密度提升功率密度2020% %，综合效率达到了综合效率达到了8989% %。 1.2.3. 纯电动车零部件持续创新升级 比亚迪e平台3.0八合一集成 资料来源：比亚迪、安信证券研究中心 制造工艺持续升级制造工艺持续升级 以一体化压铸技术为例以一体化压铸技术为例，传统汽车生产流程包含冲压传统汽车生产流程包含冲压、焊装焊装、涂装涂装、

54、总装四个环节总装四个环节，一体化压铸将冲压和焊装两个环节改为一体化压铸将冲压和焊装两个环节改为一个压铸环节一个压铸环节。一体化压铸的优势一体化压铸的优势： 降低制造成本降低制造成本2020% %，提高生产效率提高生产效率：Model Y后地板采用一体式压铸，零件数量比Model3减少79个，焊点大约由700-800个减少到50个，制造时间由传统工艺的1-2小时缩减至3-5分钟。据特斯拉，一体化技术为ModelY节省约20%的制造成本；此外，压铸方式可以回收废料，实现几乎100%的原料利用率，进一步降低制造成本。 将整车精度从毫米提升至微米级别将整车精度从毫米提升至微米级别：传统车身强调的2mm

55、工程无法满足自动驾驶设备的安装需求，一体化压铸配合数控加工技术，特斯拉有望将整车精度提升至微米级别。 缩短车型开发周期缩短车型开发周期：传统汽车制造零件匹配耗时约6个月，一体式压铸节省3-4个月的时间，提升车型的迭代速度。 目前特斯拉已经量产一体化压铸的后地板目前特斯拉已经量产一体化压铸的后地板，据汽车之心据汽车之心，特斯拉应用该技术的前地板已经开发完成特斯拉应用该技术的前地板已经开发完成，中地板正在开发中地板正在开发，未来未来有望实现白车身一体化压铸有望实现白车身一体化压铸。蔚来蔚来、小鹏小鹏、高合等纷纷布局高合等纷纷布局，一体化压铸趋势明显一体化压铸趋势明显。 1.2.3. 纯电动车零部件

56、持续创新升级 车企能力在一定程度上收敛车企能力在一定程度上收敛 背景：背景：互联网车企入局互联网车企入局，在产品上在产品上注入用户思维注入用户思维，创造了全新的品牌创造了全新的品牌运营模式运营模式，冲击传统车企冲击传统车企，传统车传统车企积极改革企积极改革。 产品：以用户为中心产品：以用户为中心 互联网车企入局前，传统车企产品互联网车企入局前，传统车企产品思维薄弱思维薄弱 近年来长城、长安、比亚迪等车企近年来长城、长安、比亚迪等车企均发起改革，产品以用户为中心均发起改革，产品以用户为中心 以用户为中心设计和开发改款车型，以用户为中心设计和开发改款车型，如坦克如坦克300300城市版、哈弗大狗追

57、猎城市版、哈弗大狗追猎版、版、20222022款唐款唐EVEV、汉千山翠等）、汉千山翠等） 与用户玩在一起，加深品牌认知：与用户玩在一起，加深品牌认知：长城皮卡改装、宏光长城皮卡改装、宏光MiniEVMiniEV潮服、潮服、海豚潮改等海豚潮改等 1.3. 新能源车企：能力收敛又各异 车企能力在一定程度上收敛车企能力在一定程度上收敛 品牌运营：营销、渠道和服务上学习新势力品牌运营：营销、渠道和服务上学习新势力 营销：漏斗模式向涟漪模式转变，新媒体、新运营营销：漏斗模式向涟漪模式转变，新媒体、新运营 传统汽车营销遵循“关注传统汽车营销遵循“关注兴趣兴趣关注”的关注”的漏斗模式漏斗模式，以引流为目的

58、。移动互联时代，用户行为分散，“感知，以引流为目的。移动互联时代，用户行为分散，“感知好奇好奇询问询问行动行动拥护”各环节相互转化或跨越。据蔚来总裁秦力洪，蔚来老车主的引荐是其积累用户的关键，蔚来的车主、粉丝、关注者类似一拥护”各环节相互转化或跨越。据蔚来总裁秦力洪，蔚来老车主的引荐是其积累用户的关键，蔚来的车主、粉丝、关注者类似一个社交网络，产生的影响力会不断扩散，形成个社交网络，产生的影响力会不断扩散，形成“涟漪模式”“涟漪模式”。 车型发布前在微博和公众号等“剧透”车型发布前在微博和公众号等“剧透” 造势，提高讨论热度。造势，提高讨论热度。例如小鹏G3i、理想L9、比亚迪海豹、沙龙机甲龙

59、等。 深度渗透抖音、小红书、深度渗透抖音、小红书、B B站；运用直播、跨界营销等。站；运用直播、跨界营销等。例如欧拉深入小红书，跨界护肤、服装、漫画等；比亚迪在B站成立刀里刀气研究所，普及刀片电池黑科技；长安在抖音联合知名歌手发起“619年中免税购车盛典”直播。 1.3. 新能源车企：能力收敛又各异 1.3. 新能源车企：能力收敛又各异 车企能力在一定程度上收敛车企能力在一定程度上收敛 渠道和服务渠道和服务: :直营、用户全生命周期服务直营、用户全生命周期服务 传统燃油车围绕发动机、变速箱等关键硬件，形成了以维修、保养为主的线下售后服务模式，使得售前、售后高度分离，参与主传统燃油车围绕发动机、

60、变速箱等关键硬件，形成了以维修、保养为主的线下售后服务模式，使得售前、售后高度分离，参与主体高度分化。体高度分化。 电动车时代，车企主导补给、维修、保养、保险、软件升级等更多业务。三电保养维修项目减少，以加电替代加油，车企向补给电动车时代，车企主导补给、维修、保养、保险、软件升级等更多业务。三电保养维修项目减少，以加电替代加油，车企向补给端渗透；端渗透；OTAOTA持续升级，提升产品力的同时强化车企与用户粘性，推动品牌力升级。持续升级，提升产品力的同时强化车企与用户粘性，推动品牌力升级。 新势力率先建立从产品售前、交付、售后到用户服务的全链条模式新势力率先建立从产品售前、交付、售后到用户服务的

61、全链条模式 传统车企和新兴品牌积极跟进传统车企和新兴品牌积极跟进 车企能力各异车企能力各异 理想汽车精准的用户定位能力：理想汽车精准的用户定位能力：定位中产阶级奶爸奶妈定位中产阶级奶爸奶妈（2525- -5050万元的消费能力万元的消费能力），用技术和管理让新能源车拥用技术和管理让新能源车拥有和燃油车一样的成本和市场规模有和燃油车一样的成本和市场规模。 精准的用户群：中国首购比例在下降精准的用户群：中国首购比例在下降、增换购比例在提升增换购比例在提升，增换购增换购的群体多为奶爸奶妈的群体多为奶爸奶妈，并且孩子多由老人们代为照顾并且孩子多由老人们代为照顾，家庭消费能家庭消费能力由第一辆车的力由第

62、一辆车的1010- -2525万元提升到万元提升到2525- -5050万元万元。 空白的细分市场：中产阶级奶爸奶妈一直得不到满足的原因是空白的细分市场：中产阶级奶爸奶妈一直得不到满足的原因是，一：一：用户对国产车的品牌认知局限在用户对国产车的品牌认知局限在2020万元以下；二：合资品牌不了解万元以下；二：合资品牌不了解中国市场中国市场（例如奔驰例如奔驰GLEGLE、宝马宝马X X5 5第三排难进入第三排难进入） 顶级豪华车不到一半的价格：例如理想顶级豪华车不到一半的价格：例如理想L L9 9带来宝马带来宝马X X7 7的空间的空间，不到不到宝马宝马X X7 7一半的价格一半的价格，显著超越宝

63、马显著超越宝马X X7 7的配置和性能的配置和性能，以及持续进化以及持续进化的智能化体验的智能化体验。 1.3. 新能源车企：能力收敛又各异 理想L9及竞品对比 车型 理想L9 宝马X7 奔驰GLS 奔驰GLC 奥迪Q5L 售价（万元） 45.98 100-169.8 106.8-132.9 40.63-47.68 39.68-48.70 车长mm 5218 5163 5218 4764 4770 轴距mm 3105 3105 3135 2973 2907 续航 纯电180km，综合1100km - - - - 油耗(L/100km) 最低荷电油耗5.9；综合0.86 10.8/12.2 9.

64、7/9.8/10.3 8.55/8.7 7.2(NEDC) 百公里加速时间s 5.3 6.1/4.7 6.3/6.9 6.9/8.4 6.9/9 空气悬架 （高低调节80mm) - - 中控屏幕尺寸 双15.7英寸(OLED） 12.3英寸 12.3英寸 10.25英寸 10.1英寸 后排液晶屏幕 15.7英寸(OLED） 133.8万元起标配 - - - HUD抬头显示 (13.35英寸） 115.8万元起标配 132.9万元起标配 - - 前排座椅功能 加热 通风 电动调节 SPA级十点按摩 加热 通风 电动调节 169.9万元起标配按摩 加热 电动调节 132.9万元起标配通风 加热 电

65、动调节 电动调节 41.58万起标配加热 第二排座椅功能 加热 通风 腰托4向调节 第二排右侧4向电动腿托 SPA级十点按摩 一键复位 4D振动单元 折叠桌板 前后调节 靠背调节 前后调节 靠背调节 - - 第三排座椅功能 加热 电动调节 一键电动放倒和复位 电动调节 133.8万起标配加热 电动放倒 电动调节 119.6万起标配加热 电动放倒 电动调节 比例放倒 比例放倒 扬声器数量 21 16/20 10-26 7 10/19 车内氛围灯 256色 11色 64色 42.92万元起标配64色 单色 41.58万元起标配64色 座舱芯片 2颗高通8155 - - - - 后舱3D ToF传感

66、器 - - - - 语音手势融合交互 - - - - 辅助驾驶芯片 2颗英伟达Orin-X Mobileye EyeQ4 德州仪器 - - 激光雷达 1个（前向128线激光雷达） - - - - 摄像头数量 11个 - - - - 超声波数量 12个 - - - - 毫米波雷达数量 1个 - - - - 2021年平均月销（辆） - （进口） （进口） 11671 12449 资料来源：汽车之家、理想APP、乘联会、安信证券研究中心 车企能力各异车企能力各异 比亚迪：专注三电核心技术比亚迪：专注三电核心技术 能耗更低：以比亚迪海豚为例能耗更低：以比亚迪海豚为例，A A级车的海豚能耗和级车的海豚

67、能耗和AOOAOO级的长安奔奔级的长安奔奔E E- -StarStar续航基本一致续航基本一致，但海豚尺寸更大但海豚尺寸更大、整备质量更高整备质量更高，能耗比奔奔能耗比奔奔E E- -StarStar更低更低。 续航扎实：比亚迪汉续航扎实：比亚迪汉EVEV最长续航最长续航714714kmkm，超过超过ModelModel3 3( (675675kmkm），超过极氪超过极氪001001（712712km)km)。 充电更快：公共充电桩实现宽域高功率充电充电更快：公共充电桩实现宽域高功率充电，充电充电1515分钟续航超过分钟续航超过300300KMKM 比亚迪海豹：比亚迪海豹：e e平台平台3 3

68、. .0 0通过高电压电驱实现升压充电通过高电压电驱实现升压充电，充分利用国际充电上限充分利用国际充电上限，实现宽实现宽域恒功率充电域恒功率充电，充电充电1515分钟续航超过分钟续航超过300300KMKM，实现比竞品大功率充电更短的充电时间实现比竞品大功率充电更短的充电时间，且完全兼容当前所有的公共充电桩且完全兼容当前所有的公共充电桩。 特斯拉特斯拉ModelModel3 3：仅在特斯拉超充桩能实现：仅在特斯拉超充桩能实现250250kWkW峰值功率峰值功率，且维持时间较短且维持时间较短，最快实现最快实现1515minmin充电充电279279kmkm。 1.3. 新能源车企：能力收敛又各异

69、 2014-2021年女性驾驶人数占比逐年提高 资料来源：公安部、安信证券研究中心 车企能力各异车企能力各异 欧拉：做最爱女人的汽车品牌欧拉：做最爱女人的汽车品牌 精准的用户群：女性汽车用户占比逐渐提升；增购用户中女性比例高于男性精准的用户群：女性汽车用户占比逐渐提升；增购用户中女性比例高于男性。 空白的细分市场：几乎没有竞品空白的细分市场：几乎没有竞品（MINIMINI价格贵价格贵、配置低配置低、元元PLUSPLUS不是直接竞品不是直接竞品） 精准的产品力：好猫高颜值精准的产品力：好猫高颜值（弱化动力属性弱化动力属性，强调外观强调外观、设计和颜色设计和颜色）+ +价格和续价格和续航友好航友好

70、（400400kmkm续航足够代步续航足够代步、逛街逛街）+ +最精致的小车最精致的小车（标配标配L L2 2+ +级智能辅助系统级智能辅助系统） 77% 74% 73% 71% 70% 69% 68% 66% 24% 26% 27% 29% 30% 32% 32% 34% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000202021女性 男性 48% 30% 17% 29% 6% 9% 17% 10% 8% 11% 4% 11% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142020增购-女性

71、换购-女性 首购-女性 增购-男性 换购-男性 首购-男性 1.3. 新能源车企：能力收敛又各异 欧拉好猫和竞品对比（以低配版为例） 车型车型 欧拉好猫欧拉好猫 欧拉好猫欧拉好猫GT 元元PLUS MINI 售价（万） 14.1 14.9 13.78 19.98 长度(mm) 4235 4254 4455 3832 轴距(mm) 2650 2650 2720 2495 续航（km） 400 401 430 - 发动机最大功率(kW) - - - 75 电动机最大功率(kW) 105 126 150 - 车道偏离预警系统 可选 - - 车道保持辅助系统 可选 - - 主动刹车系统 可选 - -

72、前方碰撞预警 可选 - - 360度全景影像 - - 巡航系统 全速自适应巡航 定速巡航 全速自适应巡航（可选） 定速巡航 定速巡航 自适应远近光 可选 - - 驾驶模式切换 运动 经济 标准/舒适 运动 经济 标准/舒适 自定义/个性化 运动 经济 标准/舒适 雪地 运动 可开启全景天窗 - - - 运动外观套件 - - - 热泵空调 - - - 资料来源：汽车之家、安信证券研究中心 女性增购用户占比高于男性 资料来源：公安部、安信证券研究中心 20222022下半年下半年2020万级新能源车迎来加速放量万级新能源车迎来加速放量 背景背景 20192019- -20202020年特斯拉开始国

73、产年特斯拉开始国产、补贴退坡补贴退坡（20192019年国家补贴大幅退坡年国家补贴大幅退坡，并取消地方补贴并取消地方补贴） 自主品牌开始布局面向自主品牌开始布局面向C C端的纯电平台端的纯电平台，20222022H H2 2- -20232023年开始迎来收获期年开始迎来收获期 比亚迪海豹引领中国品牌中级纯电车型交付的浪潮比亚迪海豹引领中国品牌中级纯电车型交付的浪潮 比亚迪海豹之后的车型：长安深蓝比亚迪海豹之后的车型：长安深蓝SLSL0303、欧拉闪电猫欧拉闪电猫、零跑零跑C C0101、哪吒哪吒S S、广汽埃安广汽埃安A A0202 2.1 20万级新能源车迎来加速放量 海豹是比亚迪具有划时

74、代意义的车型海豹是比亚迪具有划时代意义的车型 零百加速最快零百加速最快2 2. .9 9s s 风阻系数风阻系数0 0. .219219，百公里电耗比同级别车低百公里电耗比同级别车低1010% % 热泵技术带来冬季续航增加热泵技术带来冬季续航增加1010% % 搭载全新电子电气架构搭载全新电子电气架构，功能迭代周期缩短功能迭代周期缩短7070% %+ + 高压快充最快实现充电高压快充最快实现充电5 5mimmim续航续航150150kmkm CTBCTB带来更充裕的底盘空间带来更充裕的底盘空间，开发出开发出iTACiTAC智能扭矩智能扭矩分配功能分配功能，整车识别状态提前整车识别状态提前505

75、0- -200200毫秒毫秒 20212021年中大 型纯电动车市场 的销冠为特斯 拉年中大 型纯电动车市场 的销冠为特斯 拉ModelModel3 3，零售月销超过零售月销超过1 1万台万台。海豹车长海豹车长48004800mmmm，轴距轴距29202920mmmm，空间表现优于特斯拉空间表现优于特斯拉ModelModel3 3。海豹海豹后驱版最长续航达后驱版最长续航达700700kmkm，优于优于ModelModel3 3的最长续航的最长续航675675kmkm。海豹四驱版电机最大功率海豹四驱版电机最大功率390390kWkW，百公里百公里加速加速3 3. .8 8s s，ModelMod

76、el3 3电机最大率电机最大率357357kWkW，百公里加速百公里加速3 3. .3 3s s。海豹预售价海豹预售价2121- -2929万元万元，正式售价预计明显正式售价预计明显低于特斯拉低于特斯拉ModelModel 3 3的的2929. .1 1- -3636. .8 8万元万元，性价比优性价比优势明显势明显。海豹预售海豹预售6 6小时订单超过小时订单超过2 2万台万台，后续正后续正式上市后有望持续热销式上市后有望持续热销。 2.1 20万级新能源车迎来加速放量 长安：五年磨一剑长安：五年磨一剑，深蓝深蓝SLSL0303即将面世即将面世 20172017年年，长安深蓝启动了新一代超集电

77、驱的研发长安深蓝启动了新一代超集电驱的研发，历经历经5 5年年严谨而苛刻的技术攻关严谨而苛刻的技术攻关，经过经过782782项仿真项仿真，3 3轮轮15621562次实验优次实验优化化，20222022年成功研发出新一代超集电驱年成功研发出新一代超集电驱，实现整车控制器实现整车控制器、高压分线盒高压分线盒、电机控制器电机控制器、直流变换器直流变换器、OBCOBC、电机电机、减速减速器器“七合一七合一“集成集成。 长安的超集七合一电驱系统最高效率达到了长安的超集七合一电驱系统最高效率达到了9595% %，对比华为七合一对比华为七合一（峰值效率为峰值效率为9393% %，综合效率综合效率8989%

78、 %）；比亚迪八合一；比亚迪八合一（峰值效率峰值效率9393% %，综合效率综合效率8989% %），长安七合一集成效率属于第一梯队长安七合一集成效率属于第一梯队。 相较于相较于“三合一电驱系统三合一电驱系统”，超集七合一电驱系统体积减少超集七合一电驱系统体积减少5 5% %、重量降低重量降低1010% %、功率密度提升功率密度提升3737% %、噪声降低噪声降低1515% %、效率效率提升提升5 5% %，成本降低成本降低1717% %，为消费者带来更低的整车能耗为消费者带来更低的整车能耗，更静谧的乘坐体验和更极致的操控感受更静谧的乘坐体验和更极致的操控感受。 微核高频脉冲加热技术带来低温充

79、电时间缩短微核高频脉冲加热技术带来低温充电时间缩短1515% % 电池在零下电池在零下3030摄氏度的环境下可以实现每分钟上升摄氏度的环境下可以实现每分钟上升4 4摄氏度摄氏度，带来低温充电时间缩短带来低温充电时间缩短1515% %和低温环境下动力提升的优点和低温环境下动力提升的优点，减少冬天用车的里程焦虑减少冬天用车的里程焦虑。 整车域控制器高度集成整车域控制器高度集成，3 3分钟实现车控类软件分钟实现车控类软件OTAOTA升级升级 20222022年年，长安深蓝发布第一个完全自主知识产权的整车域控制器长安深蓝发布第一个完全自主知识产权的整车域控制器“长安智慧芯长安智慧芯”（SVDCSVDC

80、），集成集成VCUVCU、网关网关、以太网网以太网网关关、T T- -BOXBOX等七个控制模块等七个控制模块。 3 3分钟即可实现车控类软件分钟即可实现车控类软件OTAOTA极速升级极速升级 相比分体式控制器相比分体式控制器，“长安智慧芯长安智慧芯”实现集实现集“芯片芯片+ +操作系统操作系统+ +中央控制中央控制”于一体于一体，集成超过集成超过15001500个核心器件个核心器件，实现实现体积体积降低降低7070% %，性能提升性能提升7070% %。 2.1 20万级新能源车迎来加速放量 深蓝深蓝SLSL0303即将面世即将面世，长安新能源高端化加速长安新能源高端化加速 深蓝深蓝SLSL

81、0303轴距达到轴距达到29002900mmmm，空间表现优于特斯拉空间表现优于特斯拉ModelModel3 3；最长续航达到；最长续航达到705705kmkm，表现优异表现优异。SLSL0303纯电版售价预计在纯电版售价预计在2020万万元左右元左右，和和ModelModel3 3和小鹏和小鹏P P7 7相比性价比优势明显相比性价比优势明显，有望热销有望热销。 2.1 20万级新能源车迎来加速放量 深蓝深蓝SLSL0303即将面世即将面世，长安新能源高端化加速长安新能源高端化加速 深蓝深蓝SLSL0303增程版纯电续航达到增程版纯电续航达到165165kmkm（WLTCWLTC），馈电油耗低

82、至馈电油耗低至5 5L L。与同级别燃油车如丰田凯美瑞与同级别燃油车如丰田凯美瑞、雅阁和迈腾相比雅阁和迈腾相比，SLOSLO3 3空间更大空间更大、馈电油耗更低馈电油耗更低，性价比优势明显性价比优势明显。与同级别混动车如丰田凯美瑞与同级别混动车如丰田凯美瑞HEVHEV、雅阁雅阁HEVHEV和大众迈腾和大众迈腾PHEVPHEV相比相比，SLSL0303空间更大空间更大、馈电油耗更低馈电油耗更低、价格有望更低价格有望更低，性价比优势显著性价比优势显著。 2.1 20万级新能源车迎来加速放量 豪华轿车零跑豪华轿车零跑C C0101订单火爆订单火爆，即将交付即将交付 自研电驱实现超强动力自研电驱实现超

83、强动力，自研自研CTCCTC提升底盘响应效率和轻量化系数提升底盘响应效率和轻量化系数 自研盘古油冷电驱总成自研盘古油冷电驱总成，具有超小体积具有超小体积、超高效率和超低噪声超高效率和超低噪声（单盘古重量单盘古重量8585kgkg，NVHNVH仅仅7878dbdb）的特点的特点，搭载双盘古电驱的搭载双盘古电驱的零跑零跑C C0101，最高功率达到最高功率达到400400kWkW，峰值扭矩达到峰值扭矩达到720720NmNm，综合效率达到综合效率达到8888. .5 5% %，实现同级最强动力实现同级最强动力。 搭载无电池包搭载无电池包CTCCTC技术技术, ,整车扭转刚度提升整车扭转刚度提升25

84、25% %，轻量化系数达到轻量化系数达到2 2. .4 4，提升提升2020% %；车身扭转刚度越高；车身扭转刚度越高，抵御共振能力就越强抵御共振能力就越强，底盘响应效率提升底盘响应效率提升，整车整车NVHNVH大大改善大大改善。零跑零跑C C0101高性能版百公里加速成绩高性能版百公里加速成绩3 3. .6666秒秒。 零跑零跑C C0101于于5 5月月1010日正式预售日正式预售，预售价预售价1818- -2727万元万元，车长车长50505050mmmm，轴距轴距29302930mmmm，最长续航达最长续航达717717kmkm，百公里加速时间最快百公里加速时间最快3 3. .6666

85、s s，相比小鹏相比小鹏P P7 7、特斯拉特斯拉ModelModel3 3等性价比优势明显等性价比优势明显。据零跑汽车公众号据零跑汽车公众号，零跑零跑C C0101预售开启预售开启4 4小时订单达小时订单达2076420764辆辆，上市后有望热上市后有望热销销。 2.1 20万级新能源车迎来加速放量 山海平台与山海平台与TATA PILOTPILOT4 4. .0 0落地落地，哪吒哪吒S S量产在即量产在即 哪吒山海平台采用高度集成的整车底盘系统哪吒山海平台采用高度集成的整车底盘系统，搭载十合一电控模块搭载十合一电控模块，体积减小体积减小3030% %，电池及底盘系统减重电池及底盘系统减重2

86、020% %以上以上、传输损失传输损失小于小于1010% %，整车工况效率大于整车工况效率大于9292% %，百公里电耗低至百公里电耗低至1212kWhkWh；采用高集成水源式热泵；采用高集成水源式热泵，管路减少管路减少4040% %，冬季续航提升冬季续航提升2020% %，热泵热泵工作范围下探至零下工作范围下探至零下1818。 哪吒哪吒S S将应用华为将应用华为MDCMDC 610610计算平台计算平台，可实现可实现200200TOPsTOPs高算力高算力，硬件方面硬件方面，搭载搭载2 2颗激光雷达颗激光雷达、5 5颗毫米波雷达颗毫米波雷达、1212颗超声波雷颗超声波雷达达、1313颗摄像头

87、颗摄像头、高精定位单元以及高精地图等感知单元高精定位单元以及高精地图等感知单元，能够在高速及城市道路实现领航辅助驾驶能够在高速及城市道路实现领航辅助驾驶，在泊车在泊车、远程召唤等远程召唤等部分场景下实现部分场景下实现L L4 4级智能驾驶级智能驾驶。 哪吒哪吒S S车长达到车长达到49804980mmmm，轴距达到轴距达到29802980mmmm，空间表现优异空间表现优异。哪吒哪吒S S纯电版续航长纯电版续航长，动力强：续航标配动力强：续航标配715715kmkm（WLTCWLTC），双电机双电机四驱百公里加速四驱百公里加速3 3. .9 9s s，峰值功率峰值功率340340kWkW。哪吒哪

88、吒S S增程版续航长增程版续航长、对比竞品空间表现优异：纯电续航最长对比竞品空间表现优异：纯电续航最长300300kmkm（NEDCNEDC），综合综合续航可达续航可达11001100kmkm；空间大于比亚迪汉和长安；空间大于比亚迪汉和长安SLSL0303。哪吒哪吒S S预计于预计于20222022Q Q4 4开启交付开启交付。 2.1 20万级新能源车迎来加速放量 20222022年全国各地加大对新能源购车的年全国各地加大对新能源购车的补贴力度补贴力度 其中其中，上海对置换纯电动汽车给予上海对置换纯电动汽车给予1 1万万元元/ /辆的补贴辆的补贴，深圳购买新能源车最高深圳购买新能源车最高补贴

89、补贴1 1万元万元/ /辆辆，北京购买新能源车最北京购买新能源车最高补贴高补贴1 1万元万元，山东省全省购买非公共山东省全省购买非公共领域新能源车最高补贴领域新能源车最高补贴5 5. .0404万元万元/ /辆辆，湖北全省报废旧车并购买新能源车补湖北全省报废旧车并购买新能源车补贴贴8 8千元千元/ /辆辆，转出旧车并购买新能源转出旧车并购买新能源车车5 5千元千元/ /辆辆。 限购城市新增购车指标限购城市新增购车指标，其中上海年其中上海年内新增非营业性客车牌照额度内新增非营业性客车牌照额度4 4万个万个，深圳年内新增深圳年内新增2 2万个普通小汽车增量指万个普通小汽车增量指标标，杭州年内新增投

90、放杭州年内新增投放4 4万个小客车指万个小客车指标标，广州广州5 5- -6 6月新增月新增3 3万个节能车增量万个节能车增量指标指标。 疫情后国内经济逐步复苏疫情后国内经济逐步复苏，新能源补新能源补贴政策加大有望拉动汽车消费贴政策加大有望拉动汽车消费 2.2. 2022年新能源乘用车销量有望超过600万辆 2.2. 2022年新能源乘用车销量有望超过600万辆 2.2. 2022年新能源乘用车销量有望超过600万辆 据我们统计的汽车询单数据据我们统计的汽车询单数据，整体新能源车需求在涨价叠加疫情抑制产销后快速恢复整体新能源车需求在涨价叠加疫情抑制产销后快速恢复，6 6月需求指数已回升至今年月

91、需求指数已回升至今年3 3月的高月的高水平水平（3 3月之后为多数新能源车涨价落地月之后为多数新能源车涨价落地，对需求有透支效应对需求有透支效应），我们认为其主要原因在于：新车型上市我们认为其主要原因在于：新车型上市、油价上涨驱动油价上涨驱动。 随着比亚迪海豹随着比亚迪海豹、零跑零跑C C0101、小鹏小鹏G G9 9、蔚来蔚来ETET7 7、长安长安SLSL0303、欧拉闪电猫欧拉闪电猫、蔚来蔚来ETET5 5等众多重磅新车型上市或交付等众多重磅新车型上市或交付，叠加各叠加各地加大补贴力度地加大补贴力度，新能源车有望持续高增长新能源车有望持续高增长，我们预计今年新能源乘用车有望达到我们预计今

92、年新能源乘用车有望达到603603万台万台，同比增长同比增长8484% %。 2.2. 2022年新能源乘用车销量有望超过600万辆 比亚迪比亚迪 1 1）我们认为我们认为，和目前全球主流车企的纯电平台相比和目前全球主流车企的纯电平台相比，比亚迪纯电比亚迪纯电e e平台平台3 3. .0 0的核心特征为：成本低的核心特征为：成本低、车型丰富车型丰富、新车型推出新车型推出节奏快节奏快、产品竞争力强等产品竞争力强等。海豹即将正式上市海豹即将正式上市，有望成为爆款车型有望成为爆款车型，后续还有更多重磅新车型推出后续还有更多重磅新车型推出。我们认为我们认为，e e平台平台3 3. .0 0竞争力非常强

93、竞争力非常强，未来潜力不逊于未来潜力不逊于DMiDMi。2 2）比亚迪比亚迪DMDM- -i i平台具有低油耗和高性比价的优势平台具有低油耗和高性比价的优势，DMDM- -p p平台具有低油耗和强动力的平台具有低油耗和强动力的优势优势，未来还有多款重磅混动车型迎来上市未来还有多款重磅混动车型迎来上市，销量高增长有保障销量高增长有保障。3 3）新腾势品牌发布新腾势品牌发布，首款车型中大型首款车型中大型MPVMPV D D9 9订单表现超订单表现超预期预期。我们认为我们认为，豪华车市场空间大豪华车市场空间大，且盈利水平较好且盈利水平较好，新腾势若能取得突破新腾势若能取得突破，可为比亚迪进一步打开长

94、期成长空间可为比亚迪进一步打开长期成长空间。我我们预计公司们预计公司20222022- -20242024年归母净利润分别为年归母净利润分别为8080. .1 1、135135. .5 5、209209亿元亿元，6 6个月目标价个月目标价360360元元/ /股股，维持维持“买入买入- -A”A”评级评级。 长城汽车长城汽车 1 1）随着行业缺芯改善随着行业缺芯改善，EPSEPS B B点供应商持续量产装车点供应商持续量产装车，物料紧缺问题有望逐步消除物料紧缺问题有望逐步消除，未来产销高增长可期未来产销高增长可期。2 2）高端燃油坦高端燃油坦克克500500销量逐步爬坡销量逐步爬坡，稳态月销有

95、望达到稳态月销有望达到40004000- -50005000辆辆，带来显著的业绩增量带来显著的业绩增量。3 3）纯电动欧拉品牌向上覆盖纯电动欧拉品牌向上覆盖2020万元以上区万元以上区间间，闪电猫等重磅车型即将上市闪电猫等重磅车型即将上市，电动车迎来量利齐升电动车迎来量利齐升。4 4）神兽神兽DHTDHT已经上市已经上市，拿铁拿铁PHEVPHEV已开启上市预热已开启上市预热，WEYWEY众多混动新众多混动新车型车型（圆梦圆梦、美梦美梦、SUVSUV、MPVMPV等等）将密集上市将密集上市，有望抢占混动中高端市场有望抢占混动中高端市场。我们预计公司我们预计公司20222022- -2024202

96、4年归母净利润分别为年归母净利润分别为9191. .0 0、132132. .1 1、179179. .6 6亿元亿元，6 6个月目标价个月目标价4545. .5 5元元/ /股股，维持维持“买入买入- -A”A”评级评级。 广汽集团广汽集团 广汽集团的三大投资亮点：埃安广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺传祺、丰田丰田& &本田本田。广汽埃安：广汽埃安：1 1）品牌持续向上品牌持续向上（产品高端化产品高端化、超级快充科技化落地超级快充科技化落地等等）；2 2）销量持续高增长；销量持续高增长；3 3）融资落地；融资落地；4 4）20232023新品周期新品周期。广汽传祺：广汽传祺：1 1）新品周

97、期新品周期（GSGS8 8、影豹影豹、影酷影酷）；2 2）持续的持续的盈利改善盈利改善。合资品牌的新品周期：合资品牌的新品周期：1 1）丰田的新品如赛那丰田的新品如赛那、锋兰达表现卓越锋兰达表现卓越，业绩弹性大；业绩弹性大；2 2）广本型格销量表现佳；广本型格销量表现佳；3 3）依依靠卓越的混动技术靠卓越的混动技术，广丰广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。我们预计公司我们预计公司20222022- -20242024年归母净利润分别年归母净利润分别119119. .6 6、139139. .2 2、163163. .8 8 亿元亿元，6 6个月目

98、标价个月目标价1717. .9090元元/ /股股，维持维持“买入买入- -A”A”评级评级。 重点标的：比亚迪、长城汽车、广汽集团 电动智能时代电动智能时代，细分零部件巨头有望出自中国细分零部件巨头有望出自中国 电动智能化重构汽车供应链电动智能化重构汽车供应链 电动智能新增零部件释放新的供应机会，国内供应商与外资站在同一起跑线； 电动智能化逐渐打开封闭的供应链，比如日系； 电动电动、智能智能、内外饰等各细分赛道优质内资供应商乘势崛起内外饰等各细分赛道优质内资供应商乘势崛起 利好政策、互联网及科技公司蓬勃发展、特斯拉入华、造车新势力等自主新能源品牌纷纷成立； 自主供应商比外资更有优势：研发服务

99、响应快、开发高度灵活、配合程度高； 3.1. 未来零部件巨头有望出自中国 优质细分赛道内资供应商一览（不完全） 资料来源：各公司公告，搜狐新闻，新浪汽车，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 细分赛道细分赛道 产品产品 内资供应商内资供应商 客户客户 外资供应商外资供应商 格局格局 三电系统三电系统 电池 宁德时代、国轩高科、亿纬锂能 国内主要合资、自主 LG、松下、三星SDI、SKI 宁德时代全球份额第一 热管理 三花智控、银轮股份、奥特佳、松芝股份、克来机电 特斯拉、比亚迪、吉利、广汽、长安、长城、上汽、通用、大众、华为 电装、法雷奥、翰昂、马勒 外资占优，内资单品崛起 电机 方正电机、精进电

100、动 小鹏、上汽通用五菱 博世、电装、LG、博格华纳 外资占优 电控 汇川技术、菱电电控 理想、威马 博世、大陆 外资占优 自动驾驶自动驾驶 毫米波雷达 华域汽车、德赛西威、保隆科技 上汽通用五菱、奇瑞、上汽乘用车 博世、大陆、海拉 外资垄断，内资突破 自动驾驶域控制器 德赛西威、经纬恒润 理想、小鹏、上汽、一汽红旗 伟世通、采埃孚、博世 外资占优，内资突破 智能底盘智能底盘 空气悬挂 中鼎股份、保隆科技 蔚来汽车、东风汽车 大陆、威伯科 外资主导，内资突破核心元件 线控制动 伯特利、亚太股份、拓普集团、华域汽车 江铃、雷诺、北汽 博世、大陆、采埃孚天合 博世市占率超90% 底盘域控制器 科博达

101、 理想、比亚迪 大陆 外资占优 细分赛道细分赛道 产品产品 内资供应商内资供应商 客户客户 外资供应商外资供应商 格局格局 智能座舱智能座舱 智能座舱 德赛西威、华阳集团、均胜电子 比亚迪、蔚来、奇瑞、马自达、比亚迪、长城、广汽、上汽 伟世通、大陆、安波福、博世 外资份额较高 传统内外饰传统内外饰 内饰 常熟汽饰、华域汽车、宁波华翔、岱美股份、新泉股份 高合、特斯拉、小鹏、蔚来、哪吒、零跑 弗吉亚、安通林 市场竞争格局分散 车灯 星宇股份、华域视觉 高合、蔚来、广汽丰田、一汽丰田 马瑞利、海拉、法雷奥、小糸 华域视觉和星宇合计份额35%+ 车载音响 上声电子 大众、福特等主要合资公司、传统自主

102、、造车新势力如特斯拉、蔚小理等 普瑞姆、艾思科、丰达电机、先锋电子 上声电子国内份额20% 座椅 继峰股份 某造车新势力 延锋安道拓、李尔、安道拓、丰田纺织、TSTECH 外资占优 电动智能时代电动智能时代，细分零部件巨头有望出自中国细分零部件巨头有望出自中国 全球主机厂面临销量全球主机厂面临销量、研发及供应等多重压力研发及供应等多重压力，中国零部件供应商迎出海机遇中国零部件供应商迎出海机遇。 未来未来，细分零部件巨头有望出自中国细分零部件巨头有望出自中国。 外部环境：外部环境：2025年新能源车销量有望达到1253万辆，随着自主整车销量增长以及产品定义权的转移，自主零部件企业有望实现高增长；

103、全球车企对降本和供应稳定需求趋强，优质自主供应商有望加快全球化进程 自身：自身：自主零部件企业进取心强，拥有服务过全球最大汽车市场积累的优势（成本、产业链、供应能力）和不输外资的品质，中国优质的细分赛道零部件供应商有望进入全球供应链，成长为全球零部件巨头。 2021年全球动力电池装机量分布 资料来源：SNE Research，安信证券研究中心 宁德时代 36% LG新能源 22% 松下 13% 比亚迪 10% SKOn 6% 三星SDI 5% 中航锂电 3% 国轩高科 2% 远景动力 2% 蜂巢能源 1% 宁德时代 LG新能源 松下 比亚迪 SKOn三星SDI 中航锂电 国轩高科 远景动力 蜂

104、巢能源 3.1. 未来零部件巨头有望出自中国 3.2. 汽车零部件：全新机遇 20222022H H2 2，汽车零部件迎来全新机遇汽车零部件迎来全新机遇 20222022Q Q3 3零部件板块有望迎来盈利拐点零部件板块有望迎来盈利拐点 2022Q2，受各地疫情影响，汽车销量同比出现下滑，零部件也因此受损。随着汽车销量的复苏，零部件板块有望在Q3迎来盈利拐点； 爆款车型陆续发布爆款车型陆续发布，有望给产业链带来全新机遇有望给产业链带来全新机遇 2022年下半年，行业多个(潜在)爆款车型有望陆续发布/正式上市，如小鹏G9、蔚来ET5、长安SL03、哪吒S、腾势D9、问界M7等； 爆款车型的上市有望

105、给产业链的优质公司带来新的机遇。 2022H2发布/上市的重磅新能源新车型 资料来源：汽车之家、安信证券研究中心 车企车企车型车型类型类型平台平台上市/交上市/交付时间付时间售价售价（万元）（万元）定位定位轴距轴距mmmm车长车长mmmm续航里程km续航里程km腾势腾势D9D9EV/PHEVe平台3.0/DMi混动2022H2预售39-46MPV31105250EV600/(PHEV纯电续航50/180/190)长城汽车长城汽车闪电猫闪电猫EV柠檬纯电架构2022Q3预计20以上B级轿车28704871500/600EREVEPA1平台2022Q3预计15-30B级轿车29004820纯电20

106、0以上EVEPA1平台2022Q3预计15-30B级轿车29004820515/712小鹏小鹏G9G9EVEdward平台2022Q3预计40左右C级SUV39984891625理想理想L9L9EREV理想第二代增程式平台2022Q345.98D级SUV31055218180（WLTC)蔚来ET5蔚来ET5EVNT2.02022Q332.80-38.60B级轿车28884790550/700蔚来ES7蔚来ES7EVNT2.02022Q345.8-54.8C级SUV29704912485/625/575（CLTC)零跑零跑C01C01EV零跑C-Platform2022Q3预售18万起B级轿车2

107、9305050500/606/717/630哪吒哪吒哪吒S哪吒SEV/EREV山海平台2022年底2035B级轿车29004800EV710/PHEV纯电续航最长300问界问界M7M7EREVDriveONE纯电增程平台2022Q3预计28左右C级SUV28205020纯电150/135长安长安深蓝SL03深蓝SL03蔚来蔚来3.3.1 3.3.1 空悬：国产替代加速，行业空间放大空悬：国产替代加速，行业空间放大 市场空间前景广阔，国产化逐步降本，国内供应商价格优势显著市场空间前景广阔，国产化逐步降本，国内供应商价格优势显著 国内空悬市场规模前景广阔国内空悬市场规模前景广阔。我们预测2025年

108、国内新能源汽车销量约1262万辆，渗透率达48%，假设到2025年燃油车的空气悬架系统渗透率提升至10%，新能源车的空气悬架系统渗透率提升至25%，2021年空气悬架系统单车价值1万元左右，且每年5%年降，则国内空气悬架系统的市场规模在370亿左右，21-25年市场规模的CAGR约82%。 部分关键零部件逐步实现国产化部分关键零部件逐步实现国产化。目前，国内除电子减振器还需采购天纳克、采埃孚萨克斯等Tier1的CDC减振器（2000元），空气悬架其余关键零部件如空气供给单元和空气弹簧均已实现国产化。 国内供应商价格优势显著国内供应商价格优势显著 开发成本：内资供应商的开发费低于外资供应商 零部

109、件成本：目前空悬国内可生产部分单车价值量下降到8000元左右，其中空气供给单元2400元左右，空气弹簧3000元左右，传感器和控制器800元、软件程序2000元 图：空气悬架市场规模（单位：亿） 资料来源：乘联会，安信证券研究中心 表：空气悬架单车价值量 资料来源：安信证券研究中心整理 3.3. 关注四条细分赛道 0%20%40%60%80%100%120%140%160%05003003504002021A2022E2023E2024E2025E市场规模 YOY3 3. .3 3. .1 1 空悬：国产替代加速空悬：国产替代加速，行业空间放大行业空间放大 空气悬架技术壁

110、垒高空气悬架技术壁垒高，海外供应商全面布局海外供应商全面布局，自主企业实现定点突破自主企业实现定点突破 空气弹簧、空压机、ECU等结构件均有许多技术难点，此外，诸如空气弹簧的液压减振支柱、高度传感器、气动电磁阀集成件的设计与制造，电控减振器中电磁阀与减振器油路的集成，空气弹簧与电控减震器集成的密封、联动控制等，都对生产厂商在加工、装配工艺上提出了很高的要求。 目前国内搭载空气悬架主要采购于海外供应商：目前国内搭载空气悬架主要采购于海外供应商：1）空悬总成和空气弹簧的主要供应商有大陆和威巴克；2）空气压缩机的主要供应商有AMK和威伯科；3）电子主动减震器的主要供应商：天纳克、采埃孚萨克斯、万都、

111、京西重工、东机工。 国内自主供应商逐步实现各个零部件的定点突破国内自主供应商逐步实现各个零部件的定点突破。中鼎股份收购德国空气悬挂龙头企业AMK后，具备了空气供给单元的核心技术；保隆科技以橡胶件和传感器为基础，目前已经实现空气弹簧、储气罐、各类传感器、ECU等核心部件的量产。天润工业专注于商用车空气悬挂 ECAS，具备空气弹簧和分配阀的生产开发能力。 表：空气悬架技术难点 资料来源：安信证券研究中心整理 表：空气悬架部分海外供应商和国内供应商 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 3.3. 关注四条细分赛道 重点标的：保隆科技；重点关注：中鼎股份 保隆科技：智能化转型提速，空悬保隆科技：智能

112、化转型提速，空悬+传感器业务加速放量传感器业务加速放量 空悬定点项目持续获取，公司有望成为国内空气悬架龙头。空悬定点项目持续获取，公司有望成为国内空气悬架龙头。公司是国内少数具有空气弹簧以及空气弹簧减振器支柱总成生产能力的内资企业，具有先发优势，皮囊厚度已经接近国际T1水平，已获3家头部新能源车企的空气弹簧定点，随着自主品牌和新势力中高端车型的占比提升，定点车型有望持续增加。随着单车价值量的提升与新客户定点，空悬产品逐步放量，我们预测2025年空悬业务营收有望超过22亿元。 龙感实现并表，智能化业务加速放量。龙感实现并表，智能化业务加速放量。公司汽车传感器产品已经覆盖国内主要自主品牌和新势力车

113、企，收购龙感之后，公司有望通过速度和位置类传感器快速放量，预计2025年传感器业务有望实现营收约15亿元。公司ADAS产品包括车道偏离警示系统、360环视系统、紧急制动系统等，其中乘用车360环视和商用车紧急制动系统有望成为公司ADAS业务主要增长点，我们预测到2025年ADAS业务有望实现营收15亿元左右。 中鼎股份：空气供给单元技术领先，系统供应能力优势显著中鼎股份：空气供给单元技术领先，系统供应能力优势显著 国内唯一一家空压总成单元供应商，高技术壁垒使公司跻身全球空悬头部阵列。国内唯一一家空压总成单元供应商，高技术壁垒使公司跻身全球空悬头部阵列。目前公司是国内唯一一家空压总成单元供应商，

114、客户覆盖头部车企及造车新势力。2022年6月7日，公司旗下子公司安美科（安徽）汽车电驱有限公司成为国内某自主品牌头部主机厂新平台项目空气供给单元总成产品的批量供应商，项目生命周期约5年，生命周期总金额约4.9亿元。 空悬三大部件全部向国产化目标迈进，公司空悬订单充沛、放量在即。空悬三大部件全部向国产化目标迈进，公司空悬订单充沛、放量在即。除空气供给单元以外，公司积极布局空悬另外两大部件产品，进一步提升公司空悬系统供应产品的价值量，助力业绩增长。1）空簧:公司以橡胶业务起家，目前商用车空簧进展顺利，未来将开拓乘用车空簧产品；2）减震：公司2021年12月份公告将收购日本普利司通股份有限公司旗下减

115、震业务公司100%的股权。 3 3. .3 3. .2 2 电机电控电机电控 电驱动系统集成化优势显著电驱动系统集成化优势显著，未来趋势明确未来趋势明确，行业规模加速扩张行业规模加速扩张，千亿市场即将开启千亿市场即将开启 相比于独立零部件，电驱动三合一总成节省了接插件以及壳体等物料的使用，实现了重量和体积上的降低，从而在功率密度以及成本上更具优势。此外，在三合一总成的基础上可以实现进更深层次的集成，将驱动总成和电源总成进一步集成为六合一电驱动总成产品，基于上述优势，我们认为未来电驱动总成的渗透率会持续提升。 我们预计2025年国内新能源汽车销量可以达到1262万辆，渗透率达48.3%，假设BE

116、V销量达1055万辆，B级车以上渗透率达55%；PHEV销量达207万辆，B级车以上渗透率达70%；HEV销量达323万辆，B级车以上渗透率达75%。根据不同级别车型驱动总成价值量的情况，我们估算2025年国内电动车电驱动行业的市场规模超过1100亿，21-25年市场规模的CAGR约48%，其中BEV的市场规模在800亿左右，PHEV的市场规模在150亿左右，HEV的市场规模在200亿左右。 3.3. 关注四条细分赛道 图：电驱动系统市场规模（单位：亿元） 资料来源：乘联会，安信证券研究中心预测 图：电驱动系统集成可以有效降本 资料来源：英搏尔公司公告，安信证券研究中心预测 3 3. .3 3

117、. .2 2 电机电控电机电控 扁线化扁线化+ +集成化提升行业技术壁垒集成化提升行业技术壁垒，三方与主机厂并存三方与主机厂并存，国内供应商有望全球化国内供应商有望全球化 目前电机技术迭代的主要路径是扁线化，扁线电机相比圆线电机在工艺上难点更多，而电驱动系统的集成化趋势也对电驱动企业的工艺水平提出了更高的要求，我们认为电驱动技术迭代导致行业竞争壁垒提升，头部电商有望放大竞争优势。 新能车行业发展初期，电驱动行业技术壁垒相对较低，导致行业竞争激烈，优质头部电驱动企业经过多年的研发投入和产品迭代，已经逐步形成规模和技术上的优势，行业洗牌已经到达后期，行业集中度即将加速提升。我们看到电驱动优质企业的

118、现状包括：1）已经获得较多中高端优质项目定点，盈利能力和价值量均有明显提升；2）扁线化和高电压平台产品均已有充足储备，功率密度和效率优势明显；3）加速新产品扩张，在行业扩张期加速拓展市场份额。 中长期来看国内三方供应商和主机厂自制将共存，三方供货占比有望逐步提升，随着本土供应链的逐步发展，国内有望逐步出现全球性的电驱动龙头，主要驱动因素包括：1）国内供应商产品在功率密度、效率和可靠性上逐步赶超国际供应商，在服务、响应速度上更具优势，有望切入更多全球高端客户；2）国内电驱动行业龙头规模快速放大，规模效应逐步体现，叠加国内成本端的优势，全球化国产替代有望加速。 图：电机电控行业集中度提升 资料来源

119、：NE时代，安信证券研究中心 表：Hairpin工艺的难点 资料来源：Hairpin扁线电机定子工艺方法比较分析，安信证券研究中心 3.3. 关注四条细分赛道 重点标的：方正电机、英搏尔；重点关注：巨一科技 方正电机：国内第三方龙头，扁线电机产能迅速扩张方正电机：国内第三方龙头，扁线电机产能迅速扩张 公司2021年电机出货量46万台，第三方电机供应商第一，21年底公司产能达到85万台（70万圆线+15万扁线）。公司加快建设扁线电机产能，预计2022年年底产能达到250-260万台，2025年产能可以达到500万台。此外，公司成功开拓小鹏、蔚来、长城等新势力和强自主品牌，客户结构得到改善；供货车

120、型从A00级拓展到B级车，单车价值量从1200元上升到3000+元，产品量价双升，公司的毛利有望得到修复，实现业绩的快速增长。 英搏尔：单管并联有效降本，集成芯渗透率有望提升英搏尔：单管并联有效降本，集成芯渗透率有望提升 区别于其他厂商的IGBT模块方案，英搏尔的IGBT单管并联技术可以进一步减少动力总成的体积和重量，实现总成功率密度的领先以及成本上的优势，目前已经应用在威马E5上。在当下原材料价格波动剧烈以及新能源退补的情况下，主机厂对于降低成本的诉求极为强烈，公司有望通过集成芯动力总成的平台化建设，进行更多平台的适配。公司掌握动力总成和电源总成的全工艺生产能力，电源、电控客户覆盖上汽通用五

121、菱、长城、吉利、江淮、长安、奇瑞、小鹏、威马、一汽大众等主流主机厂，在长期的合作中公司有望通过电源、电控业务来实现动力总成业务的渗透；此外，公司已经送样大陆，有望通过大陆逐步渗透国内外主流主机厂。 巨一科技：装备电驱双轮驱动，新势力客户拓展顺利巨一科技：装备电驱双轮驱动，新势力客户拓展顺利 公司在汽车装备领域的技术积累和客户积累加速公司电驱动产品的发展，产能性能对标国际主流电机厂产品，覆盖 A00 级车至B级车的电驱动系统平台。公司电机产能加速扩产，电机产品目前的已量产的主要客户包括奇瑞、江淮、东风本田、广汽本田、江铃新能源、VINFAST等，新客户包括东风日产、吉利、理想、蔚来等，具体项目包

122、括吉利几何两个平台的控制器、理想后续一款增程SUV的油冷扁线三合一、蔚来ES6和ES8的定转子等，应用车型从A00级车型逐步拓展到A级、B级车，客户结构得到改善。 3 3. .3 3. .3 3 轻量化轻量化 轻量化车用铝材增量空间可期轻量化车用铝材增量空间可期，国内压铸铝行业集中度较低国内压铸铝行业集中度较低 假设2025年新能车和燃油车销量分别为1262万辆和1350万辆，单车用铝量分别为236kg和160kg，则新能车和燃油车的用铝需求量有望达到298万吨和216万吨，合计514万吨，约为2020年的1.62倍，增量空间可期。 目前国内轻量化压铸企业主要分为外资&合资以及国内本土企业，其

123、中国内本土企业又可以分为整车厂自供部门与第三方独立供应商。1）外资&合资的代表企业主要有NEMAK、RYOBI、阿雷斯提、皮尔博格、乔治费歇尔、DGS等，这些企业的规模都比较大，专业化程度很高，在各方面都具备领先优势；2）整车厂自供部门的主要代表有长城汽车的压铸事业部和比亚迪旗下的弗迪精工，他们从属于下游整车集团并主要为其提供产品；3）第三方供应商主要有文灿股份、广东鸿图、爱柯迪、拓普集团等，他们专门从事精密压铸件业务，专业化程度很高。 表：国内轻量化压铸行业竞争格局 资料来源：搜狐汽车，各公司公告，安信证券研究中心 表：国内汽车用铝市场空间预测 资料来源：中铝协，安信证券研究中心预测 3.3

124、. 关注四条细分赛道 3 3. .3 3. .3 3 轻量化轻量化 一体化压铸提高行业壁垒：材料一体化压铸提高行业壁垒：材料、设备设备、模具模具、工艺工艺 材料：材料：由于大型一体化铸件的热处理存在变形问题，免热处理材料是发展的难点，对压铸企业是较大的挑战； 设备：设备：一体化压铸的压铸机重量一般为6000T以上，目前6000T压铸机单套价格约几千万元，对资金的要求比较高； 模具模具：超大型压铸机需要大型模具与之匹配，对磨具强度、模具温度平衡等提出了更高的要求； 工艺工艺：铸件性能对材料成分和压铸工艺波动很敏感，大型压铸件的良率控制对工艺要求较高。 3.3. 关注四条细分赛道 表：国内企业积极

125、布局一体化压铸 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 重点关注：文灿股份；重点标的：旭升股份、爱柯迪 文灿股份：铝压铸龙头，领先性布局优势凸显文灿股份：铝压铸龙头，领先性布局优势凸显 公司于2020年完成了对法国百炼的收购，后者产品主要工艺为重力和低压铸造，而文灿传统的技术优势为高压铸造，此次收购实现了技术工艺补齐，产品品类得以扩充，可以更好地满足客户多元化的产品工艺需求，进一步打开公司成长天花板。目前公司已经有大众、奔驰、特斯拉、“蔚小理”等知名整车客户以及采埃孚、博世、大陆等国际一级汽车零部件供应商客户，未来有望依托于工艺和产品的完善拓展更多优质客户。此外，公司于2020年下半年开始，从

126、材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发，在大型一体化结构件产品领域位于行业前列，引领行业发展。 旭升股份：营收保持高增长，盈利修复可期旭升股份：营收保持高增长，盈利修复可期 公司在压铸的基础上，拓展挤压和锻造工艺顺利，是国内少数同时拥有三种工艺的企业，主要客户为特斯拉，收入占比约40%，其他还包括Lucid和RIVIAN等海外主要的新势力，和宝马、戴姆勒和大众等外资车企，以及包括长城汽车、宁德时代等国内重要客户。未来仍将积极拓展国内主要的新势力车企和其他自主品牌客户，增量确定性较强，2022年随着原材料和运费企稳，以及成本端的压力部分传导，公司盈利能力有望逐步改善。 爱柯迪：业

127、绩符合预期，盈利能力改善可期爱柯迪：业绩符合预期，盈利能力改善可期 2021年公司新能源汽车产品贡献收入同比增长180%，占公司收入比例明显提升，2022年随着原材料和运费带来的成本端的压力部分传导，以及芯片供给短缺的逐步缓解，公司毛利率有望逐步改善。公司目前产能利用率处于较高水平，同时产能持续加速扩张，预计在未来3-5年时间内，公司新增厂房将加速落地。公司现在已经拥有各种规格的大型压铸机，新设备即将投入生产中。同时，公司围绕电动化、智能化的发展趋势积极布局，并不断向汽车结构件扩展，目前已经拓展了博世、联电、麦格纳、日电产等老客户的新能源新项目，逐步进入理想、零跑、蔚来等新势力客户车型配套，并

128、且拓展了包括汇川、海康威视、舜宇、宁德时代等新客户的项目。 3 3. .3 3. .4 4 座舱座舱 汽车座舱市场迎来新机遇汽车座舱市场迎来新机遇 汽车内饰：汽车内饰：目前汽车内饰单车价值量约为6347元，我们预计2022年国内汽车销量为2142万辆，汽车内饰市场规模为1435亿，到2025年将达到2122亿规模，年复合增长率为6.37%。驱动汽车内饰市场规模扩大的主要因素有：1 1）智能座舱变革下，内饰件在材料、工艺和设计端面临升级需求，以满足科技化内饰需求；2）汽车舒适、便捷和实用会成为购买者主要关注的焦点；3）汽车内饰是主机厂强化差异性的发力点；4）下游市场快速发展为汽车内饰行业提供稳定

129、需求。5）汽车节能环保与轻量化趋势。 汽车被动安全产品：汽车被动安全产品：我们假设到2025年小型及以下/紧凑型/中型及以上车型的比例为10%/50%/40%，计算不同车型对应的被动安全产品单车价值量，结合技术迭代后的价值量变化，我们估算2025年国内汽车被动安全产品的市场规模在712亿左右，21到25年的CAGR约为23.1%。 3.3. 关注四条细分赛道 图：国内汽车内饰市场规模预测 资料来源：公司官网，中汽协，安信证券研究中心预测 图：国内汽车被动安全产品市场规模预测 资料来源：公司官网，中汽协，安信证券研究中心预测 004000500060007000800090

130、00000300020212022E2023E2024E2025E市场规模/亿元 汽车内饰单车价值量/元 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0050060070080020212022E2023E2024E2025E市场规模/亿元 YOY表：汽车内饰行业竞争壁垒 资料来源：wind，各公司公告，安信证券研究中心 图：国内汽车内饰行业一超多强 资料来源：wind，各公司公告，安信证券研究中心 3 3. .3 3. .4 4 座舱座舱- -内饰内饰 行业竞争壁垒高行业竞争壁垒

131、高，国内市场一超多强国内市场一超多强 汽车内饰行业竞争壁垒高汽车内饰行业竞争壁垒高。进入汽车内饰行业壁垒有研发壁垒、资金壁垒和认证壁垒，对新企业进入行业造成一定的阻碍。1 1）研发壁垒研发壁垒，内饰供应商需要不断提高生产工艺和生产材料来满足下游主机厂对产品的需求以及适应汽车智能化科技需求，来提高自身产品竞争力。2 2）资金壁垒资金壁垒，供应商需要在重要客户附近布局生产基地，购买先进设备以及开发模具，对资金造成巨大需求。3 3）认证壁垒认证壁垒，汽车内饰零部件涉及整车安全，供应商需要经过严格且长期审核认证过程，主机厂认证成本高，因此一旦供应商通过认证之后，往往会达成长期稳定的供货合作。新进入企业

132、难以迅速拓展客户。 国内市场一超多强国内市场一超多强。纵观国内市场，本土内饰龙头企业参与者众多，主要包括华域汽车、宁波华翔、一汽富维、岱美股份、新泉股份、常熟汽饰等。2013年华域汽车向伟世通收购延锋汽饰50%的股权完成对延锋汽饰的全资控股后，国内汽车内饰行业形成了一超多强的竞争格局。 3.3. 关注四条细分赛道 25.52% 6.68% 6.45% 5.37% 5.09% 3.47% 3.05% 44.37% 华域汽车 李尔 弗吉亚 一汽富维 继峰股份 宁波华翔 常熟汽饰 其他 图：汽车被动安全市场竞争份额 资料来源：中汽协、国际汽车制造商协会，安信证券研究中心 3 3. .3 3. .4

133、4 座舱座舱- -被动安全被动安全 行业垄断程度高行业垄断程度高，被动安全国产替代加速被动安全国产替代加速 被动安全行业竞争壁垒高被动安全行业竞争壁垒高。汽车被动安全行业壁垒有技术壁垒、认证壁垒和产能规模和资金壁垒，对新进入行业的企业门槛高。 外资垄断程度高外资垄断程度高。外资凭借在汽车被动行业具有先进技术、较大的规模和资金实力以及在管理上的优势，行业呈现外资寡头垄断的市场结构。而本土企业由于起步较晚，企业规模和制造技术落后，在行业竞争中处于被动地位。目前市场前三大汽车被动安全系统供应商为奥托立夫、采埃孚和均胜电子，合计市场份额超过80%。 国产替代趋势化明显国产替代趋势化明显。2021年整车

134、企业降本压力增加、国外进口零部件停供以及国内汽车本土企业自主研发和配套能力的持续增强，许多整车厂在国内寻找替代供应商，加大本土化采购力度，优质的汽车零部件企业迎来了“国产替代”机遇。国内供应商的具体优势表现在：1）技术逐步追赶外资Tier 1，产品性能逐步接近；2）成本管控能力更强，成本优势显著；3）服务能力更强，开发周期更短、响应速度更快。 3.3. 关注四条细分赛道 奥托立夫 37% 均胜电子 27% 采埃孚 20% 松原股份 3% 其他 13% 奥托立夫 均胜电子 采埃孚 松原股份 其他 表：被动安全行业竞争壁垒 资料来源：松原股份公司公告，安信证券研究中心 表：内资企业切入被动安全领域

135、 资料来源：盖世汽车，安信证券研究中心 重点标的：常熟汽饰、继峰股份；重点关注：松原股份 常熟汽饰：行业升级，全球内饰新星正在加速崛起常熟汽饰：行业升级，全球内饰新星正在加速崛起 公司已进入蔚来、理想、小鹏、大众MEB、特斯拉、零跑、哪吒、奇瑞新能源、高合、英国捷豹路虎等供应商体系，先后在新能源车企获取如门板、主副仪表板、立柱等单车价值量较大的订单。根据公告及公开信息估算，叠加新能源汽车放量，2021-2022年本部承接新能源车订单有望贡献营收约4.56亿元和11.10亿元。产能方面，全国11个生产基地实现与整车厂协同布局，IPO和可转债扩产项目陆续落地亦保障公司未来高速增长。 继峰股份：盈利

136、改善，乘用车座椅开启新增长继峰股份：盈利改善，乘用车座椅开启新增长 1）乘用车座椅：利用格拉默技术禀赋，公司成功切入乘用车座椅领域，并于2021年10月获得某新势力主机厂的座椅订单，实现乘用车座椅业务从0到1的突破。2）隐藏式电动出风口：目前已获得了大众、吉利、长城汽车、蔚来等客户的定点，并于2021年底率先实现量产，有望在2022年实现加速增长。3）重卡智能家居座舱：公司利用格拉默在商用车座舱领域的领先优势，自2020年下半年开始积极研发出具有高单车价值的重卡智能家居式座舱，目前客户陆续进行样车试安装，公司目标在现有样车试装的基础上进一步完善设计和研发，客户拓展正在加速落地中。 松原股份：自

137、主品牌领导者，实现国产替代可期松原股份：自主品牌领导者，实现国产替代可期 2021年公司首次实现气囊方向盘业务量产，从原来的单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的系统集成供应商。公司客户包括吉利、奇瑞、长安、长城、福特等主流主机厂，汽车被动安全零部件供应商认证周期长，切换成本高，客户关系稳定，安全带配置车型正在从A00级和A0车型渐渐渗透到B级车型。2021年公司安全带产品获得德国大众的认可，有望实现从自主品牌向合资品牌突破，气囊和方向盘产品正在有序导入安全带客户更多车型。 4.风险提示 补贴大幅退坡补贴大幅退坡& &绿牌政策变化绿牌政策变化 新能源车的补贴（包括购置税

138、优惠）是新能源乘用车放量的核心驱动因素之一，若补贴大幅退坡，则可能导致新能源乘用车销量增速放缓甚至下滑。另外，绿牌政策是部分新能源车能够热销的重要原因之一，若绿牌政策发生变化，那么，可能会影响部分新能源车的销量 芯片短缺芯片短缺 当前时点，汽车行业芯片依然存在短缺的风险，若后续芯片持续短缺，则可能导致新能源车销量不及预期 新车型销量不及预期新车型销量不及预期 若新车型推进力度较慢，那么可能导致新车型的销量不及预期 安信评级体系安信评级体系 收益评级：收益评级： 买入 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性 未来6

139、个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 声明声明 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券

140、业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料

141、的完整性、准确性。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。