1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 风电：全球需求共振，风电：全球需求共振，行业行业拐点

2、初现拐点初现 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 ( (维持维持) ) 研究员 申建国申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 +(86) 755 8249 2388 联系人 周敦伟周敦伟 SAC No. S0570122020039 +(86) 21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 运达股份 300772 CH 26.91 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 29

3、 日中国内地 中期策略中期策略 风电装机风电装机量：量：先抑后扬先抑后扬，预计预计 22H2 风电风电将出现将出现装机热装机热 受疫情等因素影响，据国家能源局统计，22 年 1-5 月国内风电装机量仅10.8GW。目前风电项目经济性好+央国企装机目标约束，预计 22 年风电装机量可达 50-60GW，其中大部分装机将在 22H2 进行。海外侧，欧洲海风利好政策频发，欧盟四国（丹麦、荷兰、德国、比利时）规划至 2050 年海风装机达到 150GW。英国规划容量共 3.2GW 项目于 22 年并网，我们预计 22 年欧洲海风装机量有望达到 4-4.5GW，下半年风电将迎来国内外需求共振。推荐技术实

4、力领先、未来具有较高成长性的运达股份。 风机价格：风机价格：边际回暖，主机中标价格边际回暖，主机中标价格开始开始恢复理性恢复理性 由于主机厂竞争激烈、压价求标，风机价格持续下降， 22 年 2 月份风机价格处于低谷，降至 1400-1600 元/KW。随着装机需求增加，3 月中旬以来可以观测到风电价格逐渐企稳，产业链报价开始理性，4 月开始回升至1900-2000 元/KW 区间，收入端增厚产业链利润。 成本成本：大宗大宗价格或价格或走弱，零部件盈利有望修复走弱，零部件盈利有望修复 21 年由于钢材、铜等基础材料的上涨，进一步传导到风电设备上游商品，导致风电零部件盈利承压。22 年 4 月以来

5、，大宗商品价格有走弱趋势，中厚板和螺纹钢指数明显下降，5 月底指数相对于 4 月初高点分别下降了4.2%和 5.9%。我们预计随着原材料压制边际舒缓，原材料成本占比 70-80%的风电设备如铸件、主轴等环节有望迎来盈利修复。 看好短期盈利修复逻辑看好短期盈利修复逻辑的零部件与市占率提升的主机厂的零部件与市占率提升的主机厂 1）海缆环节格局优，受益于国内海外双市场放量，下半年看量的弹性；2）锻铸件原材料成本占比高，此前大宗商品价格走高压制盈利，成本压力缓解，下半年利润弹性大；3）Q2 以来风机价格企稳有望盈利修复，大型化趋势下风机龙头占率有望继续提升，看好在手订单充裕的风机龙头运达股份。 风险提

6、示：风电装机量低于预期；大宗商品降价低于预期；主机厂竞争激烈程度超过预期；海上风电平价进程慢于预期。 单击此处输入文字。单击此处输入文字。(27)(12)31833Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源

7、电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 风电板块：全球需求共振，风电板块基本面拐点初现风电板块：全球需求共振，风电板块基本面拐点初现 . 4 总体装机量：22 年上半年风电装机量不及预期，下半年或出现抢装 . 4 海风装机量：22 年以存量订单为主，招标、交付、平价“三加速” . 4 陆风装机量：高经济效益驱动陆上风机高景气，大基地项目贡献新增量 . 6 海外风电：多个大型项目 22 年落地，海上风电有望步入快车道 . 7 价格：边际回暖，主机中标价格恢复理性 . 8 利润：大宗商品价格有走弱迹象，零部件盈利有望修复 . 8 产业链：看好短期盈利修复逻辑、长期弹性

8、格局兼优零部件环节产业链：看好短期盈利修复逻辑、长期弹性格局兼优零部件环节 . 9 叶片：22H2 量价齐升可期，碳纤维供需紧张有望缓解 . 9 塔筒&桩基：大型化趋势下抗跌环节，看好受益于海风高景气的龙头标的 . 11 轴承：大型化“膨胀”环节，国产替代进行时. 12 海缆：国内海外需求共振，高压直流海缆技术发展趋势提升单位价值量 . 14 铸件：22H2 风机小抢装潮来临，铸件有望量利齐涨 . 15 风机：大型化趋势下风机龙头市占率有望继续提升 . 16 重点推荐重点推荐 . 17 运达股份（300772 CH，买入，目标价 26.91 元） . 17 核心标的估值 . 17 风险提示.

9、17 图表目录图表目录 图表 1： 2020-2022M5 风电每月新增装机量（GW）及增速 . 4 图表 2： 2013-2022 年 1-5 月风电新增并网规模（GW）及增速 . 4 图表 3： 22 年可并网海风项目估计 . 5 图表 4： 2021-2022M5 我国海上风电招标量 . 5 图表 5： 2015-2022Q1 海上风电招标量 . 5 图表 6： 21 年来省补政策规划 . 6 图表 7： 2015-22 年 Q1 陆上风机装机量变化 . 6 图表 8： 2021-22 年 Q1 陆上风机招标量变化 . 6 图表 9： 风光大基地计划. 7 图表 10： 2022 年欧洲

10、 海上风电装机量预测. 7 图表 11： 欧洲国家海上风电政策规划 . 7 图表 12： 2021-22 年 6 月陆上风机中标均价（元/KW）变化 . 8 图表 13： 2021-22 年 5 月陆上风机中标价格（元/KW）气泡图 . 8 图表 14： 2021-22 年 5 月中厚板价格指数变化（1994 年 4 月指数=100） . 8 图表 15： 2021-22 年 5 月螺纹钢价格指数变化（1994 年 4 月指数=100） . 8 图表 16： 2020Q1-2022Q2 日月股份、金雷股份季度毛利率（%）与钢价指数变化的关系 . 9 图表 17： 2018-2020 年我国风机

11、叶片总产能. 9 图表 18： 我国叶片行业竞争格局 . 9 图表 19： 风机大型化推动叶片长度提升 . 10 vYdYsUfWmWnXlYvXfWrQ9PdN9PtRoOtRsQiNqQrPeRmPrRaQpPvMxNmPuNxNmQmM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电

12、力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表 20： 大丝束碳纤维价格走势 . 10 图表 21： 2020-21 年我国碳纤维制造商产能 . 11 图表 22： 2021 年全球碳纤维制造商扩产情况 . 11 图表 23： 2018-2021 年单 GW 海上风电塔筒、桩基用量变化（海力风电口径） . 11 图表 24： 单桩、导管架和漂浮式基础区别 . 11 图表 25： 2021 年 H1 海力风电塔筒成本构成 . 12 图表 26： 2017-2021 年海力风电和大金重工毛利率变化 . 12 图表 27： 2010-2019 年风电轴承销售均价变化 . 12 图表 28：

13、明阳智能风机零部件材料价值 . 12 图表 29： 新强联风电轴承毛利率 . 13 图表 30： 2019 年风电轴承企业市占率分布情况 . 13 图表 31： 东方电缆 2017-2021 年海缆营业收入与毛利率. 14 图表 32： 三芯海缆截面示意图 . 14 图表 33： 海缆 2021 年竞争格局 . 14 图表 34： 铸件各厂商近几年产能布局 . 15 图表 35： 运达股份风机整机行业市占率及风机机组业务毛利率情况 . 16 图表 36： 重点推荐公司情况表 . 17 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与

14、新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 风电板块风电板块：全球需求共振，风电板块基本面拐点初现全球需求共振，风电板块基本面拐点初现 总体总体装机装机量：量：22 年上半年风电装机量年上半年风电装机量不及预期不及预期，下半年，下半年或或出现出现抢装抢装 上上半年半年不及预期。不及预期。22 年 1-5 月我国风电装机量仅 10.8GW，不及此前

15、由中电联发布全年预期 50GW 的 1-5 月均摊值 20.8GW，主要原因在于：1）疫情影响风电施工和交付，叶片等零部件对运输条件要求严格，而疫情对交通影响较大；2）缺乏关键原材料，如位于上海的叶片胶黏剂的主要供应商康达新材受疫情影响而停工停产，导致下游产业链开工受限；3）从去年开始风电市场新增订单有向东北、西北地区转移的趋势，冬季北方地区受到气候限制施工困难。 下半年或出现抢装。下半年或出现抢装。由于目前风电项目经济性好+央国企有装机目标约束+部分省份地补在年底退坡，根据吊装机械工程预测，预计全年风电装机量在 50-60GW，即上半年风电装机量可能占比小于目标的 25%，而下半年需装目标的

16、 75%以上，或出现抢装。 图表图表1： 2020-2022M5 风电每月新增装机量（风电每月新增装机量（GW）及增速）及增速 图表图表2： 2013-2022 年年 1-5 月风电新增并网规模（月风电新增并网规模（GW）及增速）及增速 资料来源：电力企业联合会，华泰研究 资料来源：国家能源局，华泰研究 海风海风装机装机量量：22 年以年以存量订单为主，招标存量订单为主，招标、交付、平价“三加速”、交付、平价“三加速” 21 年抢装潮后，年抢装潮后，22 年海风装机处于平价过渡期，预计全年装机年海风装机处于平价过渡期，预计全年装机 6-7GW。22 年海风新增装机主要来源于三部分： 1) 21

17、 年未如期并网， “预留”到今年施工吊装的项目。21 年是海上风电国补最后一年，出现抢装潮，但受到产业链配套资源如缺乏海上施工装备、施工环境、施工效率以及施工窗口期等因素，无法在年底完成吊装并网，延期到 22 年施工建设，据北极星风力发电网统计，有 3-4GW 无法如期并网的海上风电项目，主要集中在广东、浙江、山东等地区。 2) 21 年招标，22 年施工并网的项目。如华润电力苍南 1#海上风电项目、中广核象山涂茨海上风电场项目、三峡能源山东昌邑莱州湾一期（300MW）海上风电项目等公司预计 22 年实现并网，根据项目公告这部分项目有 1.73GW 的装机规模。 3) 22 年招标，22 年施

18、工并网的项目。如山东能源 500MW 海上风电 EPC 总承包项目、国华投资山东 500MW 海上风电项目、国家电投山东半岛南海上风电基地 V 场址500MW 项目等，根据公告这部分项目有 1.55GW 的装机规模。 -100%0%100%200%300%400%500%0554045502020/032020/052020/072020/092020/112021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/032022/05风电新增容量当月值当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%007

19、080200022(1-5月）新增并网规模（GW）同比% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表3： 22 年可并网海风项目估计年可并网海风项目估计 类型类型 招标人招标人 招标项

20、目招标项目 招标规模招标规模(MW) 招标年份招标年份 预计预计 22 年并网容量年并网容量 21 年招标、22 年施工并网的项目 华润海上风电（苍南）有限公司 华润电力苍南 1#海上风电项目 400 2021 300 中广核 象山涂茨海上风电场项目 280 2021 280 阳江明阳蕴华海上风电开发有限公司 明阳阳江青洲四海上风电项目 505 2021 505 三峡集团 三 峡 能 源 山 东 昌 邑 莱 州 湾 一 期（300MW）海上风电项目 300 2021 300 国家电力投资集团有限公司 广东公司揭阳神泉二海上风电场项目 350-560 2021 350 累计 1735 22 年招

21、标、22 年施工并网的项目 平潭海峡发电有限公司 平潭外海海上风电场项目 100 2022 50 山东渤海一号风电有限公司 山东能源 500MW 海上风电 EPC 总承包项目 500 2022 500 上海市发改委 关于公布金山海上风电场一期项目 300 2022 国华能源投资有限公司 国华投资山东 500MW 海上风电项目 500 2022 500 国家电力投资集团有限公司 国家电投山东半岛南海上风电基地 V场址 500MW 项目 500 2022 500 累计 1550 资料来源：北极星电力网，华泰研究 海上风电海上风电招标提速，招标提速，我们我们预计预计 22 年全年海上风电招标规模年全

22、年海上风电招标规模达到达到 12-15GW。22 年 Q1 据金风科技业绩材料统计，海上风电招标规模达到 5.4GW，相比于 2021 年全年招标 2.8GW，招标明显提速，预计全年招标规模在 12-15GW 左右，为 23 年风电装机火热提供支撑。 图表图表4： 2021-2022M5 我国海上风电招标量我国海上风电招标量 图表图表5： 2015-2022Q1 海上风电招标量海上风电招标量 资料来源：北极星电力网，华泰研究 资料来源：北极星电力网，华泰研究 迈向海风平价迈向海风平价，22-25 年海上风电平均装机有望达到年海上风电平均装机有望达到 11GW。根据各省市“十四五”规划，22-2

23、5 年预计海上风电新增装机 45GW+，平均每年装机 11GW+。海上风电内生增长的驱动力在于 IRR 的提升，海风 IRR 具体提升途径包括： 1) 地方政府出台省补政策，部分省份采用补贴初装成本形式。截至目前，广东、上海、山东等省市已出台省补政策，浙江省也明确将建立省级财政补贴制度，为海上风电降本增效、实现平价上网提供窗口期。 2) 风机大型化降本增效。大兆瓦机型的运用，可使海上风电场减少机组台数，显著降低运输、安装、电缆连接等前期配套成本以及后期运维管理成本，同时还有助于提高风电场平均风速，提升风电场的经济性。大叶片和高塔筒的应用可有效降低对最低风速的要求，提升风机利用小时数，中国工程院

24、院士黄其励带领的海上风电支撑我国能源转型发展战略研究子项目研究显示，大功率、大叶片机型有望提升利用小时数 10%-15%，预计 21-25 年海上风电的建设成本有望下降 30%-35%。 05001,0001,5002,0002,5003,0002020/10/162021/3/152021/8/122022/1/92022/6/8海上风电招标量（GW）1.21.93.44.815.66.32.85.4024680002122Q1海上招标量（GW） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能

25、源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表6： 21 年来年来省补政策规划省补政策规划 省市省市 发布时间发布时间 文件名称文件名称 具体内容具体内容 广东 2021 年 6 月 广东省人民政府办公厅关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知 到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产

26、装机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1,800 万千瓦，在全国率先实现平价网。2022 年起，省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴，项目并网价格执行我省燃煤发电基准价（平价），推动项目开发由补贴向平价平稳过渡。补贴范围：2018 年底前已完成核准、在 2022 年至 2024 年全容量并网的省管海域项目，对 2025 年起并网的项目不再补贴； 补贴标准：2022 年、2023 年、2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴 1,500 元、1,000 元、500 元。 山东 2022 年 4 月 2022 年“稳中求进”高质量发展政策清单（第二批） 山东省能

27、源局副局长回答记者提问时表示，大力支持海上风电开发建设。对 20222024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200 万千瓦、340 万千瓦、160 万千瓦。2023 年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。允许发电企业投资建设配套送出工程，由电网企业依法依规回购，推动项目早建成、早投产。 资料来源：北极星电力网，中国能源网，华泰研究 陆风陆风装机装机量：量：高经济效益驱动陆上风机高景气，大基地项目贡献新增量高经济效益驱动陆上风机高景气，大基地项目贡献新增量 21 年年招标招标量充足，量

28、充足，22 年年陆上风电陆上风电装机有望达到装机有望达到 45-50GW。22 年 Q1 陆上风电新增装机7.54GW，展望全年，我们认为陆上装机量可达到 45-50GW。主要依据有： 1) 根据金风科技业绩材料统计，21 年国内陆上风电招标达到 51.4GW，我们预计 70%的招标会遗留到 22 年，贡献 35GW+的装机； 2) 根据金风科技业绩材料，22 年 Q1 陆上风电招标量达到 19.3GW，由于交付节奏加快，Q1 招标项目部分要求在 22 年装机并网，我们预计其中 50%在今年吊装，贡献装机不到 10GW。 图表图表7： 2015-22 年年 Q1 陆上风机装机量变化陆上风机装机

29、量变化 图表图表8： 2021-22 年年 Q1 陆陆上风机上风机招标量变化招标量变化 资料来源：金风科技，华泰研究 资料来源：金风科技，华泰研究 “风光大基地计划”“风光大基地计划”需求将需求将释放释放，支撑陆风长期增长，支撑陆风长期增长。据发改委统计，截至 2021 年 12 月底，我国第一批 97.05GW 风光大基地项目已开工约 75GW，其余项目将在 2022 年一季度开建。2022 年 5 月 31 日，国务院印发扎实稳住经济的一揽子政策措施 ，提出抓紧启动第二批项目。相比于第一批基地项目在三北地区和西南地区均有基地，第二批基地则基本集中在三北地区，到 2030 年，规划建设风光基

30、地总装机约 4.55 亿千瓦，其中“十四五”时期规划建设风光基地总装机约 2 亿千瓦。 30.823.419.721.126.854.455.97.540020002122Q1陆上风电装机量（GW）17.526.523.828.749.624.851.3619.30020002122Q1陆上风电招标量（GW） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设

31、备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 海外海外风电风电：多个大型项目多个大型项目 22 年落地，海上风电有望步入快车道年落地，海上风电有望步入快车道 欧洲是全球海上风电较欧洲是全球海上风电较成熟的市场，成熟的市场，22 年海上风电装机量年海上风电装机量有望有望创新高。创新高。英国的三大大容量项目预计 22 年并网，分别为沃旭的 Hornsea Two（1.4GW） 、Ocean Win

32、d 的 Moray East（950MW） 、Triton Knoll 海上风电场(857MW） ，将贡献欧洲海上风电装机的主要增量，我们统计了欧洲各国现有项目，预计 22 年欧洲海上风电装机量达到 4-4.5GW。 欧洲海上风电政策利好频出，全球需求共振。欧洲海上风电政策利好频出，全球需求共振。2022 年以来，欧洲各国关于海上风电的政策频出，在 5 月 19 日，德国，荷兰，比利时和丹麦欧盟四国宣布签署海上风电协议，将使北海成为“欧洲绿色发电厂” 。这四个国家计划投资 1350 亿欧元，到 2030 年实现 65GW 海上风电的综合目标，到 2050 年达到 150GW，预计未来欧洲海上风

33、电迎来快速发展。 图表图表9： 风光大基地计划风光大基地计划 时间时间 文件文件 内容内容 2021 年 11 月 关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知 第一批风光大基地项目涉及内蒙古、青海、甘肃、湖南、安徽等 19 个省份，总规模为 97.05GW 2022 年 2 月 以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案 根据方案计划以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点,以其他沙漠和戈壁地区为补充,综合考虑采煤沉陷区,规划建设大型风电光伏基地。到 2030 年,规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦,其中库布齐、乌兰布和、腾格里

34、、巴丹吉林沙漠基地规划装机 2.84 亿千瓦,采煤沉陷区规划装机 0.37 亿千瓦,其他沙漠和戈壁地区规划装机 1.34 亿千瓦。 资料来源：国际风力发电网、国际能源网、北极星电力网、华泰研究 图表图表10： 2022 年欧洲年欧洲 海上风电装机量预测海上风电装机量预测 国家国家 22 年并网项目年并网项目 总容量总容量 英国 Orsted 的 Hornsea Two 海上风电场（1.4GW)；Ocean Winds 公司的 Moray East 海上风电场（950MW），该公司是是法国 Engie 和西班牙 EDP Renewables 的合资企业；德国莱茵集团（RWE）的 Triton K

35、noll 海上风电场(857MW）。 3.2GW 法国 首个商业海上风电项目480MW 的 Saint-Nazaire 海上风电场预计将于今年年底投运。 0.48GW 德国 德国现将重新启动 342 兆瓦的 Kaskasi 项目的安装 0.34GW 挪威 88 兆瓦的 Hywind Tampen 浮式海上风电项目预计也将在 2022 年底投运，这是全球的最大浮式风电场。 0.088GW 意大利 首个海上风电场Beleolico 海上风电场也将于年底并网 0.03GW 西班牙 预计将通过其浮式风电示范项目提供新增容量。 - 汇总 4.14GW 资料来源：国际风力发电网、国际能源网、北极星发电网、

36、华泰研究 图表图表11： 欧洲欧洲国家国家海上风电海上风电政策规划政策规划 国家国家 政策政策 规划内容规划内容 英国 英国能源安全战略（2022.4） 2030 年英国海上风电装机目标从 40GW 增加到 50GW 丹麦、比利时、荷兰、德国 埃斯比约海上风电宣言（2022.5） 2030 年四国海上风电总装机量达 65GW 法国 政府计划（2022.3） 法国将建成 50 个海上风力发电厂并实现 40GW 装机规模 葡萄牙 能源部长若昂马托斯费尔南德斯在德国汉诺威工业博览会表示（2022.3） 2023 年举行首次 6-8GW 海上风电项目拍卖 波兰 波兰到 2040 年的能源政策（PEP2

37、040）(2022.2) 2027 年在运和在建海上风电装机容量达 10.9GW 挪威 政府计划（2022.2） 在 Srlige Nordsj II 和 UtsiraNord 地区启动 4.5GW 海上风电招标，2040 年实现 30GW 海上风电装机 资料来源：北极星发电网，WindEurope，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电

38、力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 价格价格：边际回暖，主机中标价格恢复理性边际回暖，主机中标价格恢复理性 22 年年 3 月以来风机投标价格月以来风机投标价格开始趋于理性，风机招标价格企稳。开始趋于理性，风机招标价格企稳。近年来，由于大型化风机成本逐渐下降，风机投标价格逐年降低，22 年随着同质化竞争日趋激烈，风机厂进一步压价求标，2 月份风机价格处于低谷，降至 1400-1600 元/KW，在此价格下，风机厂利润水平很低。3 月中旬以来，招标需求回暖，可以观测到风电价格逐渐企稳，产业链报价开始理性。 图表图表

39、12： 2021-22 年年 6 月月陆陆上上风机中标均价风机中标均价（元（元/KW）变化变化 图表图表13： 2021-22 年年 5 月月陆陆上上风机中标价格风机中标价格（元（元/KW）气泡图气泡图 资料来源：北极星发电网，华泰研究 资料来源：北极星发电网，华泰研究 利润利润：大宗商品价格有走弱迹象大宗商品价格有走弱迹象，零部件盈利有望修复，零部件盈利有望修复 大宗大宗商品商品价格价格有有走弱走弱迹象迹象，原材料压制原材料压制缓解缓解，零部件环节，零部件环节有望有望迎来盈利修复迎来盈利修复。风电设备上游原材料包括中厚板、硅铁、螺纹钢、环氧树脂等，原材料成本占比较高，自 22 年初，随着风机

40、价格走低，钢材、铜等基础材料的上涨，进一步传导到风电设备上游商品，导致风电零部件盈利承压。22 年 4 月以来，大宗商品价格有走弱迹象，中厚板和螺纹钢指数明显下降，其中中厚板与螺纹钢 5 月底指数相对于 4 月初高点分别下降了 4.2%和 5.9%。预计随着原材料压制趋缓，原材料成本占比较高的风电设备如铸件、主轴等环节或迎来盈利修复。 图表图表14： 2021-22 年年 5 月中厚板价格指数变化（月中厚板价格指数变化（1994 年年 4 月月指数指数=100） 图表图表15： 2021-22 年年 5 月月螺纹钢价格指数变化（螺纹钢价格指数变化（1994 年年 4 月指数月指数=100） 资

41、料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 01,0002,0003,0004,00005,00010,00015,0002021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/1元MW陆风开标量-左轴 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500Dec-20Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22May-22气泡面积：开标量001651--

42、-05钢铁价格指数:中厚板:20809001401501601--032022-05钢材价格指数:螺纹钢:16 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源

43、电力设备与新能源 产业链：看好短期盈利修复逻辑产业链：看好短期盈利修复逻辑、长期弹性格局长期弹性格局兼兼优零部件环节优零部件环节 叶片：叶片：22H2 量价齐升量价齐升可期，可期，碳纤维碳纤维供需紧张供需紧张有望有望缓解缓解 风电叶片整体供需风电叶片整体供需较较平衡平衡。2020 年受风机抢装潮影响，叶片供不应求，众多叶片企业顺势扩产，造成叶片行业产能过剩。据北极星风力发电网不完全统计，2020 年我国兆瓦级风电叶片产能超过 4.2 万套，不包括企业正在扩充的产能，其中，中材叶片、时代新材、东方电气天津叶片、明阳叶片等企业年产能超过 3000 套。伴随抢装潮落幕，2021 年叶片行业产能供需较

44、平衡。 叶片国产化程度高，大型化推进市场份额向头部集中。叶片国产化程度高，大型化推进市场份额向头部集中。据北极星风力发电网不完全统计，2020 年我国兆瓦级风电叶片产能超 4.2 万套，国产化程度较高。由于受到运输半径制约，产能分布会影响叶片市场竞争格局，地方性厂商受益于地域性优势瓜分了一些区域市场份额。2013 年以来风电叶片 CR5 呈上升趋势，中材科技 21 年市占率近 30%。我们认为随着风机大型化趋势推进，叶片生产难度提升，具备规模、技术和成本优势的企业盈利能力有望超过平均水平，带来市场集中度进一步提升。 图表图表17： 2018-2020 年我国风机叶片总产能年我国风机叶片总产能

45、图表图表18： 我国叶片行业竞争格局我国叶片行业竞争格局 资料来源：中研网，华泰研究 资料来源：华经情报网，华泰研究 风机风机大型化、轻量化大型化、轻量化趋势对叶片提出新要求：趋势对叶片提出新要求：1）大型化：为提高风力发电效率，随着风机大型化发展叶片长度也有明显增长；2）轻量化： 碳纤维在风力发电机叶片中的应用（电气制造，2010）一文测算，叶片重量增加与叶片长度的立方成正比，叶片重量的增加会影响叶片的工作效率。随着风机大型化，碳纤维将在叶片中渗透以满足风机轻量化需求。 20405060201820192020产能（GW）0%10%20%30%40%50%60%70%8

46、0%20001920202021CR5中材科技市占率图表图表16： 2020Q1-2022Q2 日月股份、金雷股份季度毛利率（日月股份、金雷股份季度毛利率（%）与钢价指数变化的关系）与钢价指数变化的关系 资料来源：Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%02040608001802020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1钢铁价格指数日月股份金雷股份 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源电力设备与新

47、能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 碳纤维叶片优势明显，碳纤维叶片优势明显，价格过高价格过高限制其在我国大规模运用。限制其在我国大规模运用。碳纤维叶片优势：1）可为叶片减重，解决叶片长度增加后风机载荷增大的矛盾；2）碳纤维复材有较好的模量和刚度，可以一定程度上提升风能利用率；3）提高风电叶片的弯曲刚度、缓解疲劳特性，更耐恶

48、劣气候条件。然而根据北极星风力发电网，叶片占风机成本 20%以上，我国主机厂对其具有较高的价格敏感度，碳纤维高价限制了其在风机叶片上的大规模运用。 图表图表20： 大丝束碳纤维价格走势大丝束碳纤维价格走势 资料来源：Wind，华泰研究 大丝束碳纤维扩产提速，供需紧张缓解提供降价可能。大丝束碳纤维扩产提速，供需紧张缓解提供降价可能。目前，我国碳纤维市场整体供不应求的局面造成碳纤维价格居高不下。受益于风电装机需求景气，全球大丝束碳纤维需求快速提升，碳纤维厂商扩展提速。据广州奥赛统计，我国主要碳纤维制造商 2021 年产能达5.7 万吨，同比上升 60%。随着各厂商新建产能达产，碳纤维供需紧张局面有

49、望缓解，22H2 碳纤维价格有下降空间；而从风电叶片下游需求端风机厂看，风电装机量提升能有效拉动 22H2 碳纤维需求增长。 8090020-02-242020-06-242020-10-242021-02-242021-06-242021-10-242022-02-24（元/Kg）T300,48/50KT300,24/25K图表图表19： 风机大型化推动叶片长度提升风机大型化推动叶片长度提升 资料来源：IRENA，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备

50、与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表21： 2020-21 年我国碳纤维制造商产能年我国碳纤维制造商产能 图表图表22： 2021 年全球碳纤维制造商扩产情况年全球碳纤维制造商扩产情况 资料来源：广州奥赛，华泰研究 资料来源：广州奥赛，华泰研究 塔筒塔筒&桩基桩基：大型化趋势下抗跌环节，看好：大型化趋势下抗跌环节，看好受益于海风高景气受益于海风

51、高景气的的龙头标的龙头标的 大型化大型化/海风海风趋势下，趋势下，单单 GW 塔筒用塔筒用量量下降下降幅度较小幅度较小、桩桩基基用量用量将增加将增加。以海力风电为例，单 GW 塔筒用量随着 MW 增大而呈现波动下降趋势，下降幅度小，2018-2021 年桩基单GW 用量不降反升，主要原因是导管架+桩基的吨数远大于单桩吨数，随着开发海域越来越深，单桩不再满足需求，导管架占比越来越高。 成本加成定价模式，原材料涨价顺利传导，盈利成本加成定价模式，原材料涨价顺利传导，盈利能力能力较为稳定。较为稳定。塔筒、桩基原材料成本占比高，约 75%-80%，其中原材料主要由钢材和法兰构成，塔筒的法兰占比更高（一

52、般情况下，桩基产品配有 1 套法兰、风电塔筒产品配有 6-8 套法兰） ，行业内采用成本加成定价模式，原材料成本可以顺利传导，这一环节的盈利能力较为稳定。 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000吉林化纤中复神鹰宝旌江苏恒神光威复材太钢科技兰州蓝星上海石化中简科技中油吉化河南永康（吨）2020年2021年0070东丽+卓尔泰克吉林化纤赫氏东邦/帝人三菱西格里中复神鹰宝旌台塑氰特/索尔维新创碳谷恒神光威DowAksa晓星太钢钢科UMATEX蓝星上海石化中简科技中国其他世界其他（千吨）运行产能扩产计划并购产能图表图

53、表23： 2018-2021 年单年单 GW 海上风电塔筒、桩基用量变化（海力风电口径）海上风电塔筒、桩基用量变化（海力风电口径） 类型类型 项目项目 2018 2019 2020 2021 桩基桩基 平均单套 MW 3.29 4.41 4.20 4.50 单套平均吨重（吨/套） 713.98 827.94 862.11 1000.00 单 GW 用量（万吨） 21.70 18.77 20.53 22.22 塔筒塔筒 平均单套 MW 2.44 3.36 3.61 4.40 单套平均吨重（吨/套） 215.48 243.49 274.58 330.00 单 GW 用量（万吨） 8.83 7.25

54、 7.61 7.50 资料来源：海力风电招股说明书，华泰研究 图表图表24： 单桩、导管架和漂浮式基础区别单桩、导管架和漂浮式基础区别 类类 别别 桩桩 基基 导管架导管架 漂浮式基础漂浮式基础 结构特征 直径大、长度长，一体化的钢构件 直径较小，钢管桩与上部脚架组合而成的钢构件 由浮箱、锚索等构件组合而成，通常为钢构件 适用范围 浅海（0-60m） 浅海（0-60m） 深海（50m） 优 点 生产工艺简单，安装成本较低，安装经验丰富 强度高，重量轻，适用大型风机 适用于深水海域，该水域海上风电发电潜力大，安装不受海床影响 局限性 施工噪声大，受海床、水深及风机重量影响较大 结构复杂，造价较高

55、，施工较为繁琐 尚在研制中，缺乏设计及安装经验，在中浅水区域并不具有经济优势 造价成本 较低 较高 高 安装施工 液压打桩锤、钻孔安装 蒸汽/液压打桩锤安装 与深水海洋平台施工法相同，起重船吊装系泊 资料来源：海力风电招股说明书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力

56、设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表25： 2021 年年 H1 海力风电塔筒成本构成海力风电塔筒成本构成 图表图表26： 2017-2021 年海力风电和大金重工毛利率变化年海力风电和大金重工毛利率变化 资料来源：海力风电招股说明书，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 码头资源稀缺，码头资源稀缺，优质码头资源将助力龙头企业优质码头资源将助力龙头企业卡位卡位海上及海外需求海上及海外需求。由于桩基很重，直径很长（如海力给中广核某项目制作的是 8.5 米直径的单桩，桩长 96 米） ，受到路况限制，难以通过陆上运输，而分段运输则会增加成本，因此具有优质码头资源的企业可通过海

57、路运输，节约运输成本。而目前各省优质码头资源稀缺，拥有码头资源的企业将受益于海上及海外市场放量。 轴承：轴承：大型化大型化“膨胀”环节“膨胀”环节，国产替代进行时，国产替代进行时 大功率主轴承单大功率主轴承单 MW 价值量上升价值量上升。根据华经情报网，4-6MW 级别主轴承报价约在 30 万，而 6-8MW 级别主轴承报价则可以到 100 万+，主要原因为随着风机大型化，风电轴承尺寸增大，加工难度亦成倍增加。此外，大兆瓦配套产品产能相对有限且成品率低，因此单位价值量有所提高。风机主轴承价值占比在明阳智能 1.5MW 风机中仅约 2%，而在 3.0MW风机中达 7%。 图表图表27： 2010

58、-2019 年风电轴承销售均价变化年风电轴承销售均价变化 图表图表28： 明阳智能风机零部件材料价值明阳智能风机零部件材料价值 资料来源：华经产业研究院，华泰研究 资料来源：明阳智能招股书，华泰研究 头部轴承厂商毛利率有望稳步上升头部轴承厂商毛利率有望稳步上升。新强联 2018-22Q1 风电轴承毛利率逐年上升（21 年小幅下降主要为会计变更导致） ，22Q1 毛利率高达 36%，主要系公司高附加值主轴轴承销量占比攀升。根据新强联年报，主轴轴承受益于高技术壁垒及行业寡头垄断优势，毛利率近 50%。随着国产化主轴承需求上升及轴承大兆瓦产品溢价优势继续维持，头部轴承厂商有望维持高毛利率。 75.5

59、8%1.59%3.59%16.32%2.92%直接材料直接人工制造费用加工费运输成本0%5%10%15%20%25%30%200202021海力风电毛利率（%）大金重工毛利率（%）55.2 55.4 58.5 63.0 67.8 67.3 67.5 72.7 81.2 91.3 007080902000182019销售均价（万元/机组）1.98%1.31%6.98%2.74%3.53%3.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1.5MW2,0W3.0W

60、主轴轴承变桨轴承叶片齿轮箱发电机变频器其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表29： 新强联风电轴承毛利率新强联风电轴承毛利率 资料来源：Wind，华泰研究 主轴承进口受限，国产化进程加速：主轴承进口受限，国产化进程加

61、速：1）受欧洲疫情影响，主轴承供应链受阻，进口难度加大；2）国外主轴承产能有限，难以满足全球需求。目前主要配套海上风电的大型轴承的是海外厂商舍弗勒和 SKF 等，根据“疫情下海上风电产业链的全球协同发展线上会议”上的描述，目前主要配套海上风电的大型轴承的舍弗勒和 SKF 合计产能约 600 套，无法满足全球风电轴承需求；3）主机厂受价格战影响，有较大的盈利压力，国产主轴承凭借高性价比优势，逐渐被主机厂商青睐；4）俄乌战争之后，国家愈发重视能源安全，政策端支持风电零部件国产化。 图表图表30： 2019 年风电轴承企业市占率分布情况年风电轴承企业市占率分布情况 资料来源：Wind，华泰研究 国产

62、化轴承市场份额将持续向头部集中：国产化轴承市场份额将持续向头部集中：1）业主倾向于选择来自第一梯队厂商（新强联、瓦轴、洛轴、恒润）的国产化轴承，原因在于轴承失效后更换成本很高，第一梯队厂商轴承质量相对有所保证；2）风机大兆瓦迭代速度很快，二三梯队轴承厂商技术开发水平有限，轴承验证周期长，开发速度赶不上技术迭代。 20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%2002122Q1风电轴承毛利率中国瓦轴4%中国洛轴4%捷克ZKL1%德国罗特艾德8%美国Timken9%日本KOYO9%日本NTN12%瑞典SKF24%德国舍弗勒29% 免责声明和披露以及分析师声明是报

63、告的一部分，请务必一起阅读。 14 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 海缆：海缆：国内海外需求共振国内海外需求共振，高压直流海缆高压直流海缆技术技术发展趋势提升单位价值量发展趋势提升单位价值量 国内海外国内海外需求共振需求共振，国内海缆企业谋取出口国内海缆企业谋取出口。国内海缆各厂商扩建敷设船

64、、产能扩张因素叠加，导致海风整体交付节奏变快；同时海外海缆市场侧需求旺盛，主要源于气候协议对碳排放量限制的需求。欧盟出台相关政策到 2050 年海风增加 10 倍，2022-2050 年年均增长 10GW 以上；现有欧洲海缆厂商产能压力较大，为国内海缆出口提供机会。 直流高压海缆直流高压海缆新技术新技术海缆价值量提升。海缆价值量提升。高电压海缆在减少涉海面积、海缆回路和降低施工难度等方面均有相关贡献，3*1000mm2 的 220kV 交流电缆单位公里价格为 700-750 万元，宁波-舟山示范项目中 500kV 交流电缆单位公里价格是 1000 万元左右。直流海缆相比交流海缆更有优势：1）输

65、电容量：相同的海缆导体材料、截面类型、和敷设安装条件下，直流海缆有更大输电容量；2）材料损耗：直流海底电缆无交变电磁场，不会引起导体、金属套和铠装损耗；3）稳定性：直流海缆与交流电网相互独立，风电场故障不影响电网运作。 图表图表31： 东方电缆东方电缆 2017-2021 年海缆营业收入与毛利率年海缆营业收入与毛利率 图表图表32： 三芯海缆截面示意图三芯海缆截面示意图 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：千尧科技，华泰研究 行业马太效应明显，头部企业优势领先。目前海缆厂商主要分两个梯队，80%以上订单依然集中在东方电缆、中天科技和亨通光电；第二梯队的宝胜、汉缆市场合计占比约为10%-15

66、%。技术侧来看，只有头部三家企业具有 330kV 以上高压海缆的生产能力，头部技术壁垒依然强势；产能侧来看，中天科技在江苏、粤东优势明显，与其汕尾二期产能与盐城的产能拓展有关；东方电缆重点在浙江和广东阳江进行产能布局；亨通光电在全国均有产能布局。相比之下，由于缺乏资金、技术支持，第二梯队产能扩张趋势不明显。 0%10%20%30%40%50%60%055200202021亿元营业收入毛利率图表图表33： 海缆海缆 2021 年年竞争格局竞争格局 资料来源：华经情报网，华泰研究 第一梯队（东缆、中天、亨通）第二梯队（宝胜、汉缆）其他 免责声明和披露以及

67、分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 15 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 铸件：铸件：22H2 风机小抢装潮来临，铸件风机小抢装潮来临，铸件有望有望量利齐涨量利齐涨 风机大机型和海风化趋势下，风机大机型和海风化趋势下，大兆瓦产能稀缺大兆瓦产能稀缺。21 年以来风机平均容量往 3.6M

68、W 及更大容量方向发展，大容量风机配套铸件产能相对紧缺，目前仅有日月股份等头部铸件厂商具有相关大机型配套铸件生产能力；此外，海上风电对铸件的防腐和精加工提出更高要求，是否具备 30 吨以上轮毂精加工能力成关注重点。 国内国内铸件铸件成本优势明确成本优势明确，国内龙头企业将卡位全球增量市场国内龙头企业将卡位全球增量市场。根据北极星风力发电网，欧洲四国宣布 2030 年海风装机目标，带来海风铸件需求，经测算 2022-2030 年每年平均增加 10GW 需求，按每 MW 风电整机大约需要 20 吨25 吨铸件计算，欧洲每年铸件需求造20 万吨+。目前全球风电铸件产能 70%集中于中国，中国铸件厂商

69、的原材料成本（生钢国内外价差 10%） 、能源成本和人工成本均相对欧洲铸件厂商有较强竞争优势，国内铸件厂商出海前景可期，产能充足的龙头铸件厂将优先收益。 图表图表34： 铸件各厂商近几年产能布局铸件各厂商近几年产能布局 资料来源：各公司年报，华经情报网，华泰研究 00日月股份永冠集团吉鑫科技龙马铸件欧博铸造豪迈科技华东风能无锡侨联通裕重工一汽铸造万吨 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 16 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力

70、设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 风机：风机：大型化趋势下风机龙头市占率有望继续提升大型化趋势下风机龙头市占率有望继续提升 风风机大型化趋势下机大型化趋势下，风机厂商风机厂商集中度集中度有望提升有望提升，龙头企业有望受益。龙头企业有望受益。机组大型化趋势下，大兆瓦机组对风机制造提出来更高的要求，同时龙头企业所具备的上游资源整合、产业链调配能力将帮助整机环节龙头企业扩大优势。 运达股份运达股份：老牌整机商，老牌整机商，市占率快速提升，市占率快速提升

71、，迈向迈向第一梯队第一梯队：1）订单量大幅增长，根据公司 21 年年报，截至 2021 年底公司累计在手订单已达 12.88GW，根据彭博新能源，21 年整机市场占有率达 14%，全年新增订单 12.80GW，同比增长 259%，充沛的在手订单将为公司后续的销量及收入增长提供良好保障；2）海外及海风市场的开拓亦取得较大进展，根据 21 年年报，公司全年新增海外订单超 500MW，其中越南朔庄项目为公司首个海上批量项目；3）加码风电场投资运营，根据公司 2021 年年报，2021 年公司新签订风光资源开发协议超 10GW，其中 1.66GW 已列入省级能源部门开发指标，新签智慧服务业务订单则超过

72、 3 亿元，实现翻倍增长。 图表图表35： 运达股份风机整机行业运达股份风机整机行业市占率市占率及风机机组业务毛利率情况及风机机组业务毛利率情况 资料来源：Wind，彭博新能源研究，华泰研究 0%5%10%15%20%25%2001920202021风机整机行业市占率风机机组毛利率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 17 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设

73、备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 重点推荐重点推荐 运达股份（运达股份（300772 CH，买入买入，目标价目标价 26.91 元元） 1）订单量大幅增长：截至 2021 年底公司累计在手订单已达 12.88GW，全年新增订单12.80GW，同比增长 259%，充沛的在手订单将为公司后续的销量及收入增长提供良好保障； 2）海外及海风市场的开拓亦取得较大进展：21 年新增海外订单超 500MW，其中越南朔庄项目为公司首个海上批量项目； 3）加码风电场投资运营：2021 年公司新签订风光资源开发协议超 10GW，其中

74、1.66GW已列入省级能源部门开发指标，新签智慧服务业务订单则超过 3 亿元，实现翻倍增长。 目标价 26.91 元基于 23x 2022PE（可比公司 Wind 一致性预期 22 年 13 倍 PE 均值，考虑到公司布局的风机生产产能和超过行业平均的风机单机容量，给予公司 22 年 23 倍 PE 值，预计 2022 年归母净利润为 6.35 亿元） ，报告日期 2022/5/24。 风险提示：风机装机不及预期，市场竞争加剧。 核心标的估值核心标的估值 风险提示风险提示 1）风电装机量低于预期）风电装机量低于预期；大宗商品降价低于预期大宗商品降价低于预期 2022 上半年受疫情影响，产业上游

75、零部件停产带来的下游开工难问题以及交通管制造成的运输不便，都使得期间风机成交量持续处于低位。此外设备原材料里中厚板、螺纹钢等的价格指数虽有走弱迹象，但仍低于盈利修复的理想水平。 2）主机厂竞争激烈程度超过预期）主机厂竞争激烈程度超过预期；海上风电平价进程慢于预期海上风电平价进程慢于预期 竞争对手间的高度同质化催生投标价格一路走低的局面，或进一步压缩风机厂商的利润空间；海风补贴及降本的力度和效果稍显不足，导致其平价进程不达预期。 图表图表36： 重点推荐公司情况表重点推荐公司情况表 项目项目 市值（亿元）市值（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE（倍）（倍） 代码代码 公司公司 2

76、022/6/28 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300772 CH 运达股份 136 4.90 6.35 7.92 27.75 21.42 17.17 资料来源：Wind，公司年报，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 18 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设

77、备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司” ）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“

78、华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公

79、正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于

80、相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资

81、者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、

82、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有

83、限公司联系。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 19 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限

84、公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方 “美国“美国-重要监管披露”重要监管披露” 。 美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法 （修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限

85、公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。 美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根

86、据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品） 。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资） 。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。 评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12

87、个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期 （A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数） ，具体如下： 行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15% 持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：

88、无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 20 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业

89、务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A座 18层/ 邮政编码：100032 电话：8

90、6 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路 5999号基金大厦 10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001） 电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件: Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限司