1、从SARS期间消费表现看疫情对零售行业影响零售行业专题研究2020年02月证 券 研 究 报 告姓名：訾猛（分析师）姓名：陈彦辛（分析师）张睿（研究助理）邮箱：邮箱：邮箱电话：电话：电话：证书编号：S0880513120002证书编号：S0880517070001S0880118080091诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明投资要点0101SARS疫情持续时间较长，此次新型肺炎疫情爆发快、应对快SARS非典疫情从2002年12月开始，但2003年4月才爆发，2003年8月结束，影响持续8个月；此次新型肺炎疫情

2、从2019年12月开始，但2020年1月就进入爆发期，更具传染性，国家应对更快、措施更严。020304SARS疫情影响消费下滑两个月，服装、珠宝等可选消费受影响大、反弹快SARS对消费影响主要在2003年4月、5月爆发期两个月，社零增速从3月的9.3%下滑至5月的4.3%，6月份开始反弹至8.3%，随后维持9%以上高增长。分品类看，服装、珠宝等可选消费受影响较大，但随后反弹迅速；食品等必需消费平稳。SARS爆发期零售板块利润影响大，百货单季度收入下滑、超市保持高成长性SARS爆发期，2003年Q2单季度，零售板块利润下降30%左右，但Q2占比低，对全年影响不大；百货收入端影响较大，单Q2出现收

3、入负增长，超市增速也有下降，但在门店扩张下仍保持三位数高增长期。但从股价表现来看，百货表现优于超市。投资建议2003年疫情发生在二季度消费淡季，而本次疫情发生在春节期间，正处于消费旺季，新增病例增速比上次更快，措施更加果断，对消费行业影响更大，一旦疫情出现边际改善或疫情消除，消费边际改善幅度更大。疫情只是阶段性冲击，不改长期趋势，头部效应和结构化特征更加凸显。零售行业两条投资主线：当前疫情期间，建议增持必选消费超市、线上销售为主的休闲零食板块：永辉超市、家家悦、三只松鼠等，受益标的：红旗连锁、步步高、中百集团等。疫情仅短期影响，中长期继续看好化妆品、珠宝、超跌的百货龙头，建议增持：珀莱雅、壹网

4、壹创、丸美股份、老凤祥、周大生、王府井、天虹股份等。3 /01 2020年新型肺炎与2003年非典疫情差异诚信 责任 亲和 专业 创新4请参阅附注免责声明2003年非典持续时间长达8个月01资料来源：国家卫建委，国泰君安证券研究图：2003年SARS疫情经过3个阶段，历时8个月疫情扩散期疫情快速爆发期SARS疫情快速扩散，全国范围疫情爆发（2003.4-2003.5） 2003年2月，SARS疫情蔓延至东南亚国家。 2003月15日，世界卫生组织改称为“严重急性呼吸系统综合症（SARS）”SARS疫情扩散（ 2002.12-2003.3） 6月24日，世界卫生组织宣布北京非典疫情明显缓和，从非

5、典疫区名单中排除。 8月16日，“抗击非典”的工作收尾，卫生部宣布零非典病例。合理控制及治疗收尾期疫情爆发数量减少（2003.5-2003.8） 2002年11月16日，广东佛山发现第一例SARS疫情病例。 2003年2月10日，广东境内报告确诊305例，死亡5例。 4月15日，科研机构完成对冠状病毒的全基因组序列测定。 4月30日，防治非典专门医院小汤山医院启用。 3月6日，北京出现首例输入型非典病例。 4月21日至4月底，仅北京每日新增病例达150人。 5月，北京新增病例数首次减至50以内。 5月中旬，疫情爆发数量开始减少。 6月15日，全国范围内已无新增的SARS病例。 6月13日，世界

6、卫生组织宣布解除到中国河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市的旅游警告。2003年非典疫情持续时间较长，引发世界广泛关注。2003年的非典疫情始发于2002年12月，在2003年一季度的冬春之交逐渐传播开来，二季度疫情进入高峰期，5月前后为最高峰，至年中逐渐得到控制，三季度后疫情基本结束。诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明2020年新型肺炎疫情传播迅速，整体卫生防控进展快01资料来源：国家卫建委，国泰君安证券研究疫情扩散期疫情快速爆发期新型肺炎疫情快速扩散，全国范围疫情爆发（2020.1至今） 2020年1月7日，疾控中心专家分离出新型冠状病毒。 2020年1月10日，完成病原核酸

7、检测。新型肺炎疫情扩散，卫生防控迅速响应（ 2019.12-2020.1） 1月24日，武汉火神山医院设计完成，预计2月3日建成并投入使用。 1月25日，党中央成立疫情工作领导小组。 2019年12月15日，广东出现第一例报告病例患者。 2019年12月31日，武汉陆续出现多名不明肺炎患者。 1月21日，成立以钟南山院士为组长的疫情联防联控工作机制科研攻关专家组。 1月23日，武汉离汉通道暂时关闭。 2020年1月10日，出现第一例死亡患者，随后武汉市每日披露疫情进展。 1月28日，31个省(区、市)报告新增确诊病例1459例，新增死亡病例26例。 截至1月29日24时，全国共报告确诊病例77

8、11例。 截止1月31日24时，全国累计报告确认病例11791例。 2020年1月15日，发布第一版新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案。 2020年1月19日，卫健委向各省派出工作组。 1月20日，国家卫健委报告广东、北京、上海等省市有确诊患者。次日，有13个省市报告确诊患者。诚信 责任 亲和 专业 创新6请参阅附注免责声明从累计病例的数字来看，非典的发展速度是相对平缓的：第一例报告病例之后2个月确诊病例升至218例，4个月确诊病例破千。2020年新型肺炎在首次公开确诊病例被报道后的25天，确诊病例就过千，然后迅速上升接近2千，截止1月31日24时，累计确诊人数达11791人，传播速度快，当前疫情

9、仍处于快速爆发期。从致死率来看，截至2020年1月31号，新型肺炎致死率为2.2%，低于非典近10%的致死率。2020年新型肺炎传播速度更快，但致死率低01资料来源：国家卫建委，国泰君安证券研究040005000600001月2月3月4月5月6月7月12月15日广东出现第一例报告病例患者1月7日疾控中心专家分离出新型冠状病毒1月23日武汉离汉通道暂时关闭1月31日除夕2月6日广东发现病例218例新增病例骤升3月6日北京接报第一例输入性非典病例12月31日武汉陆续出现不明肺炎患者1月10日完成病原核酸检测1月21日成立钟南山院士为组长的疫情联防联控工作机制科研攻关专家组1月

10、24日武汉火神山医院设计完成预计2月3日建成并投入使用4月15日科研机构完成对冠状病毒的全基因组序列测定4月30日防治非典专门医院小汤山医院启用5月19日北京非典新增病例数降至个位6月15日中国内地实现确诊病例、疑似病例数均为零的记录累计确诊人数2003年非典2020年新型冠状病毒7000800090001月26日武汉市第二座参照“小汤山”的专门医院雷神山医院正式开建1月27日国务院通知春节假期延长至2月2日1月28日24时确诊病例5974例超过非典1月29日24时确诊病例7711例1月30日24时确诊病例9692例世卫组织将疫情列为国际突发公共卫生事件月31日24时确诊

11、病例11791例7 /02 2003年非典疫情对宏观、消费的影响诚信 责任 亲和 专业 创新8请参阅附注免责声明2003年疫情对总体经济影响较小，仍处于上行期02非典疫情对宏观经济影响主要发生在2003Q2，但总体未改变经济上行趋势。 “非典”对宏观经济增长主要表现在2003Q2，单季度实际GDP同比增长率从Q1的11.1%降到9.1%，但疫情并未影响经济上行，三季度开始平稳上升，Q3、Q4实际GDP同比分别增长10.0%、10.0%，2001-2005年实际GDP同比分别增长8.3%、9.1%、10.0%、10.1%、11.4%。6.007.008.009.0010.0011.0012.00

12、13.0014.0015.----------072006-11实际GDP同比图：疫情持续半年，经济整体处于上行趋势数据来源：wind、国泰君安证券研究-10.00-5.000.005.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.--042001-0920

13、02------042006-09工业产成品存货:累计同比PPI:当月同比图：2003年国内经济处于短周期的上升期数据来源：wind、国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新9请参阅附注免责声明-10-50510---------0

14、-052006-09CPI:医疗保健:当月同比CPI:医疗保健:中药:当月同比CPI:医疗保健:西药:当月同比CPI:医疗保健:医疗服务:当月同比2003年疫情对通货膨胀有阶段性影响022003年疫情主要影响非食品CPI中的医疗保健项目，食品CPI波动主要是自然原因。非食品CPI中医疗保健项目与疫情显著相关，医疗服务、西药、中药等均有所上涨。2003年食品价格波动主要由于2002年寒冬导致次年菜价上涨以及2003下半年的猪周期，因此食品CPI呈现Q1上升、Q2回落、H2再回升的走势。-20-510254055-10-505101520-0620

15、00--------09CPI:食品:当月同比CPI:畜肉类:当月同比CPI:鲜菜:当月同比(右)图：2003Q1鲜菜类CPI上升拉动食品CPI图：2003年疫情期间医疗保健项目CPI增速明显提升数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新10请参阅附注免责声明2003年疫情对消费和进口影响较为显著02消费和进口受非典疫情的影响较大，出口受其影响不明显。200

16、3年上半年社零消费连续下滑，从2月的8.5%下滑至5月的4.3%，6月份开始反弹向上。进出口方面，进口受疫情影响较大，当月同比从2月的49%下降至8月的27%，主要因为疫情使得内需疲软进口减少；出口受疫情影响较小，2003上半年当月同比一直维持在33%左右。0.005.0010.0015.0020.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.-------04

17、--------------12出口当月同比进口当月同比社零消费当月同比(右)图：2003年疫情期间消费和进口同比增速下滑，出口波动不明显数据来源：wind、国泰君安证券研究诚信 责任 亲和 专业 创新11请参阅附注免责声明分品类看，必选消

18、费韧性强，纺服、金银珠宝、娱乐受影响较大02从限额以上分品类零售额增速来看，2003年疫情对消费整体有负面影响，但不同行业影响程度不同：1）服装、金银珠宝、娱乐用品增速下滑较为明显，持续时间为1个季度左右；2）食品饮料、日用品、化妆品、通讯器材、家电家具、汽车增速下滑不明显且持续时间短；3）中西药品类增速明显提升，时间持续1-2个季度。数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：分品类数据为限额以上零售额增速指标名称指标名称(单位单位:%）-----082003-0920

19、03--12社会消费品零售总额社会消费品零售总额:当月同比当月同比9.19.210.08.59.37.74.38.39.89.99.510.29.710.9零售额零售额:粮油、食品类粮油、食品类、饮料、烟酒、饮料、烟酒:当月同比当月同比15.414.838.411.120.721.120.519.522.821.216.616.916.422.1零售额零售额:服装鞋帽针纺织品类服装鞋帽针纺织品类:当月同当月同比比8.12.226.50.63.26.7-3.516.421.816.617.918.017.821.2零售额零售额:化妆品类化妆品类:当月同比当月同比20.0

20、12.027.716.814.920.314.616.816.520.718.216.011.722.0零售额零售额:金银珠宝类金银珠宝类:当月同比当月同比1.05.526.34.10.8-0.9-15.84.311.118.325.521.117.931.9零售额零售额:日用品类日用品类:当月同比当月同比9.19.220.53.28.422.812.017.714.015.511.912.414.116.5零售额零售额:家用电器和音像器材类家用电器和音像器材类:当月当月同比同比20.421.625.62.214.320.310.314.614.530.724.021.515.228.3零售额

21、零售额:家具类家具类:当月同比当月同比16.03.017.35.919.6-3.917.044.731.336.246.940.443.138.2零售额零售额:通讯器材类通讯器材类:当月同比当月同比133.366.7117.894.459.342.463.396.657.182.062.074.639.164.0零售额零售额:体育、娱乐用品类体育、娱乐用品类:当月同比当月同比22.224.423.514.012.210.67.827.143.544.032.725.032.741.1零售额零售额:书报杂志类书报杂志类:当月同比当月同比21.714.827.247.911.13.09.512.9

22、19.910.97.810.77.117.5零售额零售额:中西药品类中西药品类:当月同比当月同比11.915.96.717.811.521.115.525.88.14.22.95.55.32.3零售额零售额:文化办公用品类文化办公用品类:当月同比当月同比35.819.128.618.010.93.57.621.823.315.211.327.710.125.3零售额零售额:石油及制品类石油及制品类:当月同比当月同比32.629.428.377.151.431.530.336.431.235.235.030.836.446.2零售额零售额:建筑及装潢材料类建筑及装潢材料类:当月同比当月同比80.

23、953.126.77.039.1129.449.240.072.343.144.317.325.426.7零售额零售额:汽车类汽车类:当月同比当月同比136.6124.7113.877.3107.480.161.692.485.360.052.948.442.854.712 /03 非典疫情对零售行业基本面、股价影响诚信 责任 亲和 专业 创新13请参阅附注免责声明“非典”期间，上证综指和商贸零售指数走势与“非典”发展阶段显著相关。2002年11月至2002年3月“非典”扩散期，疫情影响尚未爆发，上证综指和商贸零售指数横盘震荡；2003年4月至2003年6月“非典”爆发期，受恐慌情绪影响，上证

24、综指区间跌幅2.4%，商贸零售指数区间跌幅9%；2003年7月至2003年10月“非典”余波阶段，疫情虽然平息，而各行业业绩受疫情影响下滑，尤其以第三产业消费为代表，上证综指区间跌幅9%，商贸零售指数区间跌幅15%；2003年11月至2004年3月回暖期，业绩和估值双回暖，涨幅远超“非典”期间跌幅，上证综指区间涨幅28%，商贸零售指数上涨20%。商贸零售行情与“非典”发展阶段显著相关03资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：上证综指和商贸零售指数受“非典”影响，经历“传播-爆发-余波-回暖“四个阶段05001,0001,5002,0002,500上证综指商业贸易(申万)传播爆发余波回暖诚信

25、责任 亲和 专业 创新14请参阅附注免责声明从累计涨跌幅看，“非典”期间，商贸零售各子板块整体下跌趋势，“非典”过后，商贸零售各子板块触底回升，行业回暖。2002年11月疫情开始，2003年8月疫情结束，期间商贸零售板块累计下跌17.23%，同期上证综指累计下跌4.67%，其中专业连锁、多业态零售跌幅最小；“非典”结束后，2003商贸零售各子版块受余波影响，进一步下跌，2003年11月触底回升，行业回暖，其中超市、专业连锁跌幅最小，回升最快。“非典”期间超市、百货、多业态零售累计跌幅最小03资料来源：Wind，国泰君安证券研究分类板块2002-11月2002-12月 2003-1月 2003-

26、2月 2003-3月 2003-4月 2003-5月 2003-6月 2003-7月 2003-8月 2003-9月 2003-10月 2003-11月 2003-12月 2004-1月 2004-2月 2004-3月上证-5.34%4.38%5.42%5.33%6.08%9.91%3.61%2.97%-0.85%-4.67%-5.99%-2.584.38%10.92%16.80%21.44%22.59%一级SW商业贸易-8.18%-13.17%-6.54%-5.69%-7.75%-11.97%-10.19%-15.93%-18.97%-17.23%-21.13%-27.48%-25.60%-

27、30.03%-24.99%-15.48%-12.56%二级SW超市-14.66%-17.61%-13.55%-13.43%-14.72%-22.63%-21.40%-22.41%-22.71%-22.49%-22.26%-30.52%-24.52%-27.86%-20.50%-15.64%-10.15%二级SW百货-9.64%-15.86%-4.53%-5.38%-9.33%-14.47%-13.52%-20.73%-23.71%-21.96%-24.64%-32.92%-30.32%-36.11%-30.64%-23.80%-20.56%二级SW多业态零售-8.37%-14.50%-8.15

28、%-7.72%-9.28%-9.98%-8.30%-14.38%-19.96%-17.97%-18.34%-22.19%-22.60%-24.92%-17.11%-6.24%-3.11%二级SW专业连锁-10.36%-16.31%-6.90%-5.83%-10.83%-20.83%-14.76%-22.98%-16.67%-18.33%-27.38%-38.57%-32.50%-37.50%-28.21%-22.62%-15.71%二级SW一般物业经营-10.85%-18.11%-9.22%-7.41%-10.47%-23.81%-21.29%-27.19%-29.34%-27.83%-29.

29、78%-33.71%-36.62%-38.16%-37.36%-25.54%-24.25%诚信 责任 亲和 专业 创新15请参阅附注免责声明从单月涨跌幅看，“非典”传播初期和爆发期，各子板块单月跌幅最高，“非典” 结束后3个月，商贸零售各子板块触底反弹。2002年11月至2002年12月疫情传播初期，各板块单月跌幅较大，期间商贸零售板块单月最大跌幅8.18%，同期上证综指单月下跌4.86%，其中超市单月跌幅最大，随后各板块单月跌幅逐步缩小；2003年4月至2003年6月疫情爆发期，各板块进一步大幅下跌，期间商贸零售板块单月最大跌幅6.41%，其中多业态零售单月跌幅最小； 2003年7月至200

30、3年10月疫情余波期，各板块下跌触底，2003年11月开始，行业回暖，其中超市、专业连锁回升最快。“非典”传播初期，爆发初期，以及余波末期，各板块单跌幅最大03资料来源：Wind，国泰君安证券研究分类板块2002-11月2002-12月2003-1月2003-2月2003-3月2003-4月2003-5月2003-6月2003-7月2003-8月2003-9月 2003-10月 2003-11月 2003-12月 2004-1月2004-2月2004-3月上证综指-4.86%-5.34%10.47%0.81%-0.09%0.72%3.60%-5.72%-0.62%-3.71%-3.86%-1.

31、38%3.63%7.14%6.26%5.30%3.97%一级SW商业贸易-8.18%-5.42%7.63%0.91%-2.19%-3.92%2.02%-6.41%-3.90%2.20%-2.36%-8.09%2.64%-4.05%7.27%12.70%5.38%二级SW超市-14.66%-3.46%4.94%0.13%-1.48%-9.28%1.59%-1.28%-0.75%0.00%2.61%-10.63%8.63%-2.15%10.20%6.12%7.73%二级SW百货-9.64%-6.88%13.47%-0.89%-4.17%-4.65%1.09%-8.32%-3.92%2.91%-0.

32、84%-10.99%3.87%-4.96%8.55%9.87%5.64%二级SW多业态零售-8.37%-6.69%7.43%0.50%-1.73%-0.18%1.87%-6.64%-6.79%1.41%2.91%-4.76%-0.46%-1.09%10.42%13.12%7.09%二级SW专业连锁-10.36%-6.64%11.24%1.15%-5.31%-10.98%7.67%-9.64%7.53%-0.58%-9.76%-15.41%9.88%-4.72%14.86%7.79%11.85%二级SW一般物业经营-10.85%-8.14%10.83%1.95%-3.31%-13.98%3.28

33、%-7.50%-3.57%1.43%-0.86%-5.55%-4.39%-0.25%1.29%18.91%3.59%诚信 责任 亲和 专业 创新16请参阅附注免责声明分阶段看，“非典”传播期，2002年11月至2003年3月，商贸零售下跌6%，其中子板块超市累计跌幅最大，下跌13%，百货累计跌幅最小，下跌5%。 “非典”爆发期， 2003年3月至2003年6月，商贸零售下跌11%，其中子板块一般物业经营累计跌幅最大，下跌21%，多业态零售累计跌幅最小，下跌7%。“非典”不同阶段，商贸零售子板块表现各异03资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：“非典”传播期，2002年11月-2003年3月图

34、：“非典”爆发期，2003年4月-2003年6月-6%-5%-6%-7%-8%-13%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%-11%-7%-10%-16%-18%-21%-25%-20%-15%-10%-5%0%诚信 责任 亲和 专业 创新17请参阅附注免责声明分阶段看， “非典”余波期， 2003年至6月2003年10月，受余波影响，商贸零售进一步下跌14%，其中子板块专业连锁累计跌幅最大，下跌21%，多业态零售和一般物业经营累计跌幅最小，下跌9%； “非典”行业回暖期， 2003年10月至2004年3月，行业触底回暖，商贸零售累计涨幅21%，其中子板块专业连锁累计涨幅

35、最大，上涨37%，一般物业经营累计涨幅最小，上涨14%。“非典”不同阶段，商贸零售子板块表现各异03资料来源：Wind，国泰君安证券研究-21%-16%-11%-9%-9%-14%-25%-20%-15%-10%-5%0%14%18%25%29%37%21%0%5%10%15%20%25%30%35%40%图：“非典”余波期，2003年6月-2003年10月图：“非典”行业回暖期，2003年11月-2004年3月诚信 责任 亲和 专业 创新18请参阅附注免责声明“非典”期间超市、多业态零售业绩表现最好，“非典”过后百货业绩快速复苏03资料来源：Wind，国泰君安证券研究表：商贸零售各子板块上市

36、公司营收单季度增速（%）：疫情期超市营收表现最好，疫情结束百货最先回升2002-09-302002-12-312003-03-312003-06-302003-09-302003-12-312004-03-312004-06-30SW商业贸易商业贸易34.51%47.01%35.05%47.43%33.71%37.98%24.10%23.41%SW百货百货-7.65%7.38%1.82%-6.98%-1.33%2.20%0.65%8.18%SW超市超市156.68%169.02%164.00%112.69%50.14%12.25%-2.37%11.36%SW多业态零售多业态零售84.81%30

37、.66%51.92%55.88%62.46%26.61%22.06%17.55%SW专业连锁专业连锁63.09%51.05%5.64%36.42%19.54%1.01%SW一般物业经营一般物业经营207.26%157.69%67.20%0.49%12.64%6.27%8.02%34.19%2002-09-302002-12-312003-03-312003-06-302003-09-302003-12-312004-03-312004-06-30SW商业贸易商业贸易-3.03%-41.27%21.76%-29.78%26.83%108.27%44.00%124.16%SW百货百货152.17%

38、80.35%13.96%-87.78%45.18%100.32%-0.29%147.17%SW超市超市-35.49%-49.87%15.11%-101.10%233.05%289.05%46.19%7,822.10%SW多业态零售多业态零售-10.59%-27.00%44.47%13.16%15.76%5.39%24.04%53.44%SW专业连锁专业连锁2.04%-37.86%-16.44%-27.14%66.19%-38.30%SW一般物业经营一般物业经营-50.15%-244.35%-75.75%-161.01%82.58%73.95%271.34%140.84%表：商贸零售各子板块上市

39、公司净利润单季度增速（%）：疫情期多业态零售表现最好，疫情结束超市盈利能力显著提升诚信 责任 亲和 专业 创新19请参阅附注免责声明“非典”前后专业连锁估值提升最大03资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：商贸零售各子板块市盈率估值变化：疫情前后专业连锁估值保持上升态势，百货、多业态零售估值最先提升00708090100全部A股SW商业贸易SW百货SW超市SW专业连锁诚信 责任 亲和 专业 创新20请参阅附注免责声明“非典”期间，商贸零售板块涨跌top 1503资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：商贸零售板块涨幅TOP15图：商贸零售板块跌

40、幅TOP15跌幅排名证券代码证券简称跌幅1600738.SH兰州民百-54.9%2600306.SH商业城-35.2%3000056.SZ皇庭国际-34.4%4000882.SZ华联股份-31.6%5000987.SZ广州友谊-27.8%6000419.SZ通程控股-26.7%7600822.SH上海物贸-26.6%8600655.SH豫园股份-26.3%9600821.SH津劝业-25.2%10600827.SH友谊股份-25.2%11600826.SH兰生股份-25.0%12000796.SZ凯撒旅业-24.6%13000785.SZ武汉中商-24.5%14600774.SH汉商集团-24

41、.2%15600755.SH厦门国贸-23.9%涨幅排名证券代码证券简称涨幅1600327.SH大东方-4%2600415.SH小商品城-5%3600694.SH大商股份-5%4600682.SH南京新百-8%5000560.SZ昆百大A-8%6600280.SH中央商场-9%7600278.SH东方创业-9%8600058.SH五矿发展-11%9000564.SZ供销大集-12%10600153.SH建发股份-12%11600712.SH南宁百货-13%12600828.SH茂业商业-14%13000417.SZ合肥百货-14%14600859.SH王府井-14%15600785.SH新华百

42、货-15%诚信 责任 亲和 专业 创新21请参阅附注免责声明“非典”过后，商贸零售板块涨跌top 1503资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：商贸零售板块涨幅TOP15图：商贸零售板块跌幅TOP15跌幅排名证券代码证券简称跌幅1600306.SH商业城-24.7%2600280.SH中央商场-22.7%3600683.SH京投发展-21.3%4600739.SH辽宁成大-17.3%5600826.SH兰生股份-16.3%6600774.SH汉商集团-15.7%7600828.SH茂业商业-14.6%8600773.SH西藏城投-14.5%9600241.SH时代万

43、恒-12.6%10000785.SZ居然之家-11.7%11600278.SH东方创业-11.2%12000882.SZ华联股份-8.4%13600723.SH首商股份-8.0%14600128.SH弘业股份-6.4%15000679.SZ大连友谊-6.2%涨幅排名证券代码证券简称涨幅1600682.SH南京新百56%2600058.SH五矿发展36%3600766.SH园城黄金35%4600755.SH厦门国贸28%5600327.SH大东方28%6600631.SH百联股份(退市)27%7600827.SH友谊股份21%8600694.SH大商股份20%9600153.SH建发股份16%1

44、0600361.SH华联综超15%11600415.SH小商品城14%12000056.SZ皇庭国际13%13600287.SH江苏舜天13%14600738.SH兰州民百6%15600628.SH新世界6%22 /04 零售代表企业在2003年非典期间基本面、股价表现诚信 责任 亲和 专业 创新23请参阅附注免责声明分阶段看，“非典”传播期，2002年11月至2003年3月，商贸零售下跌6%，其中华联股份累计跌幅最大，下跌15%，百联股份累计跌幅最小，下跌6%。 “非典”爆发期，2003年至3月2003年6月，恐慌情绪下，商贸零售板块进一步下跌11%，其中百联股份累计跌幅最大，下跌21%，鄂

45、武商A累计跌幅最小，下跌7%。商贸零售代表性企业股价表现，疫情期抗跌，疫情后快速反弹04资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：“非典”传播期，2002年11月-2003年3月图：“非典”爆发期，2003年4月-2003年6月-2%-7%-8%-9%-10%-17%-19%-21%-25%-20%-15%-10%-5%0%上证综指 鄂武商A王府井华联综超 中百集团 越秀金控 华联股份 百联股份1%-6%-7%-11%-13%-14%-15%-15%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%上证综指 百联股份王府井中百集团 鄂武商A 越秀金控 华联综超 华联股份诚信

46、 责任 亲和 专业 创新24请参阅附注免责声明分阶段看， “非典”余波期， 2003年6月至2003年11月，受余波影响，业绩下滑，商贸零售板块进一步下跌14%，其中越秀金控累计跌幅最大，下跌21%，百联股份累计跌幅最小，下跌7%； “非典”行业回暖期， 2003年10月至2004年3月，行业触底，业绩与估值双回暖，商贸零售累计涨幅21%，其百联股份累计涨幅最大，上涨30%，华联股份累计涨幅最小，下跌1%。商贸零售代表性企业股价表现，疫情期抗跌，疫情后快速反弹03资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：“非典”余波期，2003年6月-2003年10月图：“非典”行业回暖期，2003年10月-2

47、004年3月-9%-7%-8%-11%-14%-15%-20%-21%-25%-20%-15%-10%-5%0%上证综指 百联股份 华联股份 华联综超王府井鄂武商A 中百集团 越秀金控30%30%29%25%22%21%19%-1%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%上证综指 百联股份 华联综超 越秀金控鄂武商A 中百集团王府井华联股份诚信 责任 亲和 专业 创新25请参阅附注免责声明商贸零售代表性企业业绩表现，疫情期业绩呈缓慢下降趋势，疫情结束3个月后触底强反弹03资料来源：Wind，国泰君安证券研究表：商贸零售代表性上市公司营收单季度增速（%）：疫情期百联股份、华联综超营收表

48、现最好，疫情结束王府井最先回升表：商贸零售代表性上市公司净利润单季度增速（%）：疫情期百联股份表现最好，疫情结束鄂武商A、华联综超盈利能力显著提升2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上证综指37%25%25%25%29%33%鄂武商A43%27%24%8%22%43%友谊股份50%62%77%32%23%12%百联股份(退市)-7%-21%-6%24%10%15%华联股份1560%47%21%29%24%58%王府井16%-15%-2%-15%9%47%中百集团75%61%30%17%31%7%华联综超164%113%50%12%-2%11%越秀金控（广州友

49、谊）3%9%9%24%22%21%2003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上证综指106%-3%27%67%44%61%鄂武商A-27%52%-131%363%120%-28%友谊股份81%49%70%3%20%25%百联股份(退市)20%-38%6%1450%33%93%华联股份-1759%-328%85%-728%286%89%王府井159%-335%45%-203%27%130%中百集团-7%-50%-56%653%28%-71%华联综超15%-101%144%289%46%7822%越秀金控（广州友谊）3%11%34%-12%16%24%诚信 责任 亲和

50、 专业 创新26请参阅附注免责声明商贸零售代表性企业盈利能力表现，疫情期毛利率保持稳定，疫情结束净利率显著改善04资料来源：Wind，国泰君安证券研究表：商贸零售代表性上市公司单季度毛利率（%）：疫情前后毛利率基本保持稳定，其中王府井毛利率最高表：商贸零售代表性上市公司单季度净利率（%）：疫情期北京地区受影响严重，王府井和华联股份净利率下滑，疫情结束盈利快速改善2002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上证综指22%23%21%22%22%23%22%鄂武商A17%16%17%17%16%15%14%百联股份20%18%18%18%17%17%19%华

51、联股份16%18%21%13%12%13%15%华联综超17%12%12%11%12%11%11%王府井17%17%17%20%18%19%19%中百集团12%10%11%12%16%12%8%越秀金控（广州友谊）21%21%20%19%16%20%20%2002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q2上证综指3%7%6%7%4%8%7%鄂武商A0%1%1%0%0%2%1%百联股份2%2%2%2%2%2%2%华联股份-1%0%-6%2%-7%1%0%华联综超1%1%0%2%3%2%1%王府井0%3%-4%3%0%3%1%中百集团0%1%1%1%1%1%0%越

52、秀金控（广州友谊）6%4%4%3%5%4%4%诚信 责任 亲和 专业 创新27请参阅附注免责声明2003年4月开始，“非典”进入爆发期， 整个零售行业受到了巨大的影响，百货业受到的影响尤为严重。而北京地区作为重灾区，商场客流下降至二到三成，最严重的王府井地区的客流和销售下降最大达到90，所有营销活动被迫取消，公司经营业绩和对外发展均受到了严重影响，销售业绩和盈利状况较前期明显下滑。2003年Q1至Q2,营收增速由16%下滑至-15%，净利润增速由159%下滑至-335%。5月下旬后，虽然旅游客流未见起色，但北京本地区客流量缓慢回升，公司根据市场情况，创新经营思路，加大营销力度，扩大商品销售，有

53、效地缓解了“非典”的影响。2003年Q2至Q3，营收增速由-15%收窄至-2%，净利润增速由-335%回升至45%。03资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：“非典”爆发期，王府井受影响严重图：“非典”结束后，公司盈利能力震荡回升商贸零售重点疫区代表性企业-王府井：疫情期百货受影响较大，疫情后逐步反弹0416%-15%-2%-15%9%47%16%51%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%024683Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4营业收入（亿元）YOY159%-335%45%-2

54、03%27%130%-71%-652%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(0)(0)(0)0000012003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4净利润（亿元）YOY诚信 责任 亲和 专业 创新28请参阅附注免责声明商贸零售重点疫区代表性企业-王府井，疫情期百货受影响较大，疫情后逐步反弹04资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：疫情期王府井业绩受影响严重，疫情结束王府井股价逐步反弹0.0000200.0000400.0000600.0000800.00001000.000

55、01200.00001400.00001600.0000002-06-072002-09-072002-12-072003-03-072003-06-072003-09-072003-12-072004-03-07王府井商业贸易(申万）（左分阶段看，“非典”传播期，2002年11月至2003年3月，公司股价小幅下跌。 “非典”爆发期， 2003年3月至2003年6月，大多数地区突发“非典”疫情，北京成为重灾区，人流量急剧下降，所有营销活动均被迫取消，股价持续下跌。 “非典”余波期和行业回暖期， 2003年6月至2004年3月，北京“双解除”后，公司积极采取补救措施，延长营

56、业时间，加大营销力度，扩大销售额，公司业绩与估值双回升，股价逐步反弹。元诚信 责任 亲和 专业 创新29请参阅附注免责声明03资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：“非典” 疫情影响，销售额持续下滑图：“非典” 结束，积极开店，盈利能力大幅改善03商贸零售重点疫区代表性企业-华联综超，疫情期超市受影响较小，门店增长是主要驱动力04169%164%113%50%12%-2%11%1%16%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%024681012142002Q42003Q12003Q22003Q32003Q42004Q12004Q22004Q32004Q4营

57、业收入（亿元）YOY-50%15%-101%144%289%46%7822%-16%37%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%9000%(0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50净利润（亿元）YOY2020年4月开始，“非典”进入爆发期， 整个零售行业受到了巨大的影响，超市业受到的影响相对较小。北京地区作为重灾区，客流严重下降，公司经营业绩和展店发展均受到了严重影响，销售业绩和盈利状况较前期出现不同程度下滑。2002年Q4至2003年Q2，营收增速169%下滑至11

58、3%，净利润增速由-50%下滑至-101%。疫情结束，公司积极扩展门店，调整产品结构，开展多种营销方式，对冲“非典”带来的负面影响，盈利能力逐步改善。2003年Q2至2003年Q4，营收增速下滑速度趋缓，净利润增速由-101%提升至289%，盈利能力大幅改善。2003年全年新开门店6家，拥有门店总是43家。诚信 责任 亲和 专业 创新30请参阅附注免责声明商贸零售重点疫区代表性企业-华联综超，疫情期超市受影响较小，门店增长是主要驱动力04资料来源：Wind，国泰君安证券研究图：“非典”爆发期，超市业受影响相对较小，门店增长是主要驱动力分阶段看，“非典”传播期，2002年11月至2003年3月，

59、公司股价快速下跌。 “非典”爆发期， 2003年3月至2003年6月，超市业受影响相对较小，公司股价小幅下跌。 “非典”余波期和行业回暖期， 2003年6月至2004年3月，北京“双解除”后，公司积极开店，调整产品结构，开展营销活动，拉动销售额，提高盈利能力，公司业绩与估值双回升，股价逐步回升。0200400600800016000.00.51.01.52.02.53.03.54.02002-06-072002-09-072002-12-072003-03-072003-06-072003-09-072003-12-072004-03-07华联综超商业贸易(申万)元诚信

60、责任 亲和 专业 创新31请参阅附注免责声明01投资建议及盈利预测从2003年SARS非典疫情对消费影响情况看，疫情爆发期消费有2个月时间的增速下滑；此次疫情在春节旺季期间，影响可能更大，可选消费尤其服装、珠宝等；食品等必需消费相对平稳。对零售企业而言单季度的利润增速可能受到较大影响，但疫情仅短期冲击，不该行业发展趋势，头部企业竞争优势将更加明显。此次2020年新型肺炎疫情对SARS时期相比，国家经济发展阶段、疫情特点（更快、更急）、消费结构都有较大差异，电商等线上新型消费受影响较小，有望进一步加快发展。零售行业两条投资主线：当前疫情期间，建议增持必选消费超市、线上销售为主的休闲零食板块：永辉

61、超市、家家悦、三只松鼠等，受益标的：红旗连锁、步步高、中百集团等。疫情仅短期影响，中长期继续看好化妆品、珠宝、超跌的百货龙头，建议增持：珀莱雅、壹网壹创、丸美股份、老凤祥、周大生、王府井、天虹股份等。公司代码公司名称每股收益(元)市盈率(X)目标价投资评级2019E2020E2021E2019E2020E2021E601933.SH永辉超市0.220.290.3837.3728.8521.7911.5增持603708.SH家家悦0.831.021.2829.5224.0624.0629.6增持300783.SZ三只松鼠0.991.331.8057.7943.0231.7880.0增持30079

62、2.SZ壹网壹创2.653.494.6663.8948.5136.33192.0增持603605.SH珀莱雅1.892.493.1247.6936.2028.93104.6增持603983.SH丸美股份1.361.722.1647.1337.2729.6878.8增持600612.SH老凤祥2.763.203.6817.8415.3813.3860.00增持002867.SZ周大生1.361.641.9513.9611.589.7427.46增持600859.SH王府井1.681.902.1710.329.127.9923.10增持002419.SZ天虹股份0.760.860.9914.311

63、2.6911.0817.60增持数据来源：WIND，国泰君安证券研究（截止2020年2月2日）32 / 1、经济增速放缓的风险 若经济增长持续放缓，居民消费增长缓慢，对相关行业会有较大影响。 2、疫情进一步加剧的风险 疫情期间对线下客流、物流影响大，若疫情进一步加剧，对零售企业业绩影响可能加大；若零售企业内部或经营场所出现疫情传播，有暂停营业风险。 3、电商政策风险 电商对于政策敏感度较高，如果政策方面有比较大的变动，会对相关企业带来较大影响。风险提示诚信 责任 亲和 专业 创新33本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的

64、专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表

65、现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

66、本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。免责声明国泰君安消费大组Thank you for listening