1、2022 年深度行业分析研究报告 3 / 59 内容目录内容目录 1. 电驱动系统：核心动力结构，技术迭代持续推动行业变革电驱动系统：核心动力结构，技术迭代持续推动行业变革 . 7 1.1. 大三电：电机、电控、减速器. 8 1.1.1. 电机：扁线电机、高压电机带来新机遇. 8 1.1.2. 电机控制器：IGBT 掣肘，单管并联纾困 . 14 1.1.3. 减速器：单档路线为主，两档减速可以期待. 18 1.2. 小三电：OBC、DC/DC、PDU . 19 1.3. 集成化：1+1+13，深度集成方兴未艾 . 20 1.4. 总结：千亿空间市场广阔，技术变革推动天花板不断打开. 22 2.

2、 曙光已现，电驱动行业有望迎接“量利齐升”曙光已现，电驱动行业有望迎接“量利齐升” . 26 2.1. 需求总量确定性高增，第三方有望脱颖而出. 28 2.1.1. 总量：新能源车渗透率持续提高，结构优化带动需求变革. 28 2.1.2. 份额：整车市场&电驱动市场同时演变 . 31 2.2. 技术驱动+规模效应，长期盈利能力值得期待 . 36 2.2.1. 定价：新技术应用有望提升产品价值. 36 2.2.2. 成本：国产化叠加规模效应，带动成本稳步下降. 38 2.3. 小三电：市场集中度较高，产品集成化趋势不变. 40 3. 产业链公司梳理产业链公司梳理 . 41 3.1. 汇川技术：工

3、控龙头再出发，电驱动龙头雏形已现. 41 3.2. 英搏尔：单管并联一以贯之，市场端占据有利地形. 46 3.3. 欣锐科技：车载电源集成专家，碳化硅方案行业领先. 48 3.4. 精进电动： “精”益求精，电驱动新秀持续奋“进”. 50 3.5. 精达股份：国内主要扁线制造商，持续受益新能源产业发展. 53 3.6. 方正电机：新能源驱动电机龙头，产能制约逐步解除. 54 4 / 59 图表目录图表目录 图图 1：新能源汽车的动力系统：新能源汽车的动力系统 . 7 图图 2：电驱动行业产业链及各环节主要玩家：电驱动行业产业链及各环节主要玩家 . 7 图图 3：新能源汽车成本结构：新能源汽车成

4、本结构 . 9 图图 4：永磁同步电机转子结构：永磁同步电机转子结构 . 10 图图 5：交流异步电机结构：交流异步电机结构 . 10 图图 6：2022 年年 3 月我国驱动电机配套数量（台）及配套车型月我国驱动电机配套数量（台）及配套车型 . 10 图图 7：扁线与圆线电机定子截面对比：扁线与圆线电机定子截面对比 . 11 图图 8：圆线电机与发卡电机性能对比：功率密度、高效区间、：圆线电机与发卡电机性能对比：功率密度、高效区间、NVH 等性能明显提升等性能明显提升 . 11 图图 9：发卡线圈生产工艺：发卡线圈生产工艺 . 12 图图 10：2021 年中国车企快充图谱年中国车企快充图谱

5、 . 13 图图 11：普通：普通 400V 新能源汽车电压平台新能源汽车电压平台 . 13 图图 12：保时捷：保时捷 Taycan 800V 电压平台电压平台 . 13 图图 13：新能源汽车中的电控系统：新能源汽车中的电控系统 . 14 图图 14：电机控制器电气结构拆解图：电机控制器电气结构拆解图 . 15 图图 15：2017 年新能源汽车电控零部件成本构成（年新能源汽车电控零部件成本构成（%） . 15 图图 16：2020 年全球年全球 IGBT 销售额销售额 TOP15 公司公司(百百万美元万美元) . 15 图图 17：单管并联：单管并联 IGBT 模组拆分图模组拆分图 .

6、16 图图 18：碳化硅与硅基电子元器件性能对比：碳化硅与硅基电子元器件性能对比 . 16 图图 19：碳化硅器件在：碳化硅器件在 OBC、DC/DC、电控逆变器等领域均有应用、电控逆变器等领域均有应用 . 17 图图 20：新能源汽车用驱动电机的高速化趋势：新能源汽车用驱动电机的高速化趋势 . 18 图图 21：新能源汽车电源系统成本构成：新能源汽车电源系统成本构成 . 19 图图 22：威迈斯进口原材料金额占比：威迈斯进口原材料金额占比 . 19 图图 23：新能源汽车车载电源产品技术演进过程：新能源汽车车载电源产品技术演进过程 . 20 图图 24：分体式电驱动系统结构：分体式电驱动系统

7、结构 . 20 图图 25：集成式电驱动系统结构：集成式电驱动系统结构 . 20 图图 26：新能源乘用车电驱动“三合一”系统渗透率变化新能源乘用车电驱动“三合一”系统渗透率变化 . 21 图图 27：2022 年新能源乘用车三合一系统搭载比例年新能源乘用车三合一系统搭载比例 . 21 图图 28：电驱动总成集成度将不断提高：电驱动总成集成度将不断提高 . 21 图图 29：华为：华为 DriveOne“七合一”电驱动系统“七合一”电驱动系统 . 22 图图 30：新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车（不同功率端）采用的技术方案有所：新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车（不同功

8、率端）采用的技术方案有所差异差异 . 22 图图 31：电驱动系统产业链公司相关业务收入（亿元）：电驱动系统产业链公司相关业务收入（亿元） . 27 图图 32：电驱动系统产业链公司相关业务毛利率（早期毛利率高是：电驱动系统产业链公司相关业务毛利率（早期毛利率高是因为新能源车补贴影响）因为新能源车补贴影响） . 27 图图 33：电驱动系统产业链内上市公司销售净利率情况：电驱动系统产业链内上市公司销售净利率情况 . 27 图图 34：电驱动行业分析框架：电驱动行业分析框架 . 28 图图 35：我国新能源汽车月销量变化：我国新能源汽车月销量变化 . 29 图图 36：不同价位新能源汽车渗透率：

9、不同价位新能源汽车渗透率 . 29 图图 37：不同类型车企新能源汽车销量占比：不同类型车企新能源汽车销量占比 . 29 图图 38：新势力车企新能源汽车销量占比：新势力车企新能源汽车销量占比 . 29 图图 39：各级别纯电动车销量占比：各级别纯电动车销量占比 . 30 图图 40：各级别插电混动车销量占比：各级别插电混动车销量占比 . 30 5 / 59 图图 41：各价位新能源汽车销量占比：各价位新能源汽车销量占比 . 30 图图 42：不同类别供不同类别供应商新能源乘用车电机装机占比应商新能源乘用车电机装机占比 . 31 图图 43：不同类别供应商新能源乘用车电控装机占比不同类别供应商

10、新能源乘用车电控装机占比 . 31 图图 44：主要公司研发费用（万元）：主要公司研发费用（万元） . 35 图图 45：主要公司研发费用率：主要公司研发费用率 . 35 图图 46：不同公司新能源汽车电驱动系统销售单价（元：不同公司新能源汽车电驱动系统销售单价（元/套）套） . 36 图图 47：英搏尔主要原材料采购均价（元）：英搏尔主要原材料采购均价（元） . 38 图图 48：电驱动行业主要公司存货增速：电驱动行业主要公司存货增速 . 39 图图 49：汽车零部件行业平均销售净利率水平：汽车零部件行业平均销售净利率水平 . 39 图图 50：“小三电”代表企业相关产品收入（亿元）小三电”

11、代表企业相关产品收入（亿元） . 40 图图 51： “小三电”代表企业相关产品毛利率： “小三电”代表企业相关产品毛利率 . 40 图图 52：汇川技术上下游与公司业务结构：汇川技术上下游与公司业务结构 . 41 图图 53：汇川技术近年营业收入与归母净利润（亿元）：汇川技术近年营业收入与归母净利润（亿元） . 41 图图 54：汇川技术近年销售毛利率与销售净利率：汇川技术近年销售毛利率与销售净利率 . 41 图图 55：汇川技术新能源汽车电驱动业务发展历程：汇川技术新能源汽车电驱动业务发展历程 . 42 图图 56：汇川技术新能源汽车不同客户电控装机数量结构：汇川技术新能源汽车不同客户电控

12、装机数量结构 . 43 图图 57：汇川技术各业务收入（亿元）：汇川技术各业务收入（亿元） . 43 图图 58：2022Q1 汇川技术各业务收入占比汇川技术各业务收入占比 . 43 图图 59：汇川技术研发费用与研发费用率：汇川技术研发费用与研发费用率 . 44 图图 60：汇川技术研发人员数量及占比：汇川技术研发人员数量及占比 . 44 图图 61：汇川新一代：汇川新一代 800V 高压发卡油冷电机高压发卡油冷电机 . 44 图图 62：汇川高压碳化硅：汇川高压碳化硅 22kW OBC 电源二合一电源二合一 . 44 图图 63：汇川联合动力的：汇川联合动力的 PD29 混动控制器已应用于

13、多款混动车型混动控制器已应用于多款混动车型 . 45 图图 64：汇川新能源乘用车电控装机量：汇川新能源乘用车电控装机量 . 45 图图 65：汇川新能源乘用车各产品装机量市占率：汇川新能源乘用车各产品装机量市占率 . 45 图图 66：英搏尔产品矩阵围绕新能源汽车电驱动布局：英搏尔产品矩阵围绕新能源汽车电驱动布局 . 46 图图 67：2016-2022Q1 英搏尔营业收入与归母净利润（亿元）英搏尔营业收入与归母净利润（亿元） . 46 图图 68：2016-2022Q1 英搏尔期间费英搏尔期间费用率用率 . 47 图图 69：2016-2022Q1 英搏尔销售毛利率与销售净利率英搏尔销售毛

14、利率与销售净利率 . 47 图图 70：英搏尔各主营业务收入占比：英搏尔各主营业务收入占比 . 47 图图 71：英搏尔各主营业务毛利率：英搏尔各主营业务毛利率 . 47 图图 72：欣锐科技主要业务和产品：欣锐科技主要业务和产品 . 48 图图 73：欣锐科技近年营业收入与归母净利润（亿元）：欣锐科技近年营业收入与归母净利润（亿元） . 49 图图 74：欣锐科技近年销售毛利率与销售净利率：欣锐科技近年销售毛利率与销售净利率 . 49 图图 75：欣锐科技各主营业务收入占比：欣锐科技各主营业务收入占比 . 49 图图 76：欣锐科技各主营业务毛利率：欣锐科技各主营业务毛利率 . 49 图图

15、77：精进电动主要产品矩阵：精进电动主要产品矩阵 . 50 图图 78：精进电动近年营业收入与归母净利润（亿元）：精进电动近年营业收入与归母净利润（亿元） . 51 图图 79：精进电动近年研发费用、销售毛利率、销售净利率：精进电动近年研发费用、销售毛利率、销售净利率 . 51 图图 80：精进电动各主要业务收入占比：精进电动各主要业务收入占比 . 51 图图 81：精进电动各主营业务毛利率：精进电动各主营业务毛利率 . 51 图图 82：精进电动国内外收入占比：精进电动国内外收入占比 . 52 图图 83：精进电动全球布局情况：精进电动全球布局情况 . 52 图图 84：精达股份主要产品及其

16、应用领域：精达股份主要产品及其应用领域 . 53 6 / 59 图图 85：精达股份近年营业收入与归母净利润（亿元）：精达股份近年营业收入与归母净利润（亿元） . 53 图图 86：精达股份近年销售毛利率与销售净利率：精达股份近年销售毛利率与销售净利率 . 53 图图 87：精达股份各主营业务收入占比：精达股份各主营业务收入占比 . 54 图图 88：精达股份各主营业务毛利率：精达股份各主营业务毛利率 . 54 图图 89：方正电机主营业务：方正电机主营业务 . 55 图图 90：方正电机近年营业收入与归母净利润（亿元）：方正电机近年营业收入与归母净利润（亿元） . 55 图图 91：方正电机

17、近年销售毛利率与销售净利率：方正电机近年销售毛利率与销售净利率 . 55 图图 92：方正电机新能源驱动电机配套客户：方正电机新能源驱动电机配套客户 . 56 表 1：公司估值（截至 2022 年 6 月 7 日）. 2 表表 2：新能源车汽车中的“大三电”与“小三电”：新能源车汽车中的“大三电”与“小三电” . 8 表表 3：驱动电机主要技术路线对比（市场以永磁同步电机、交流异步电机为主）：驱动电机主要技术路线对比（市场以永磁同步电机、交流异步电机为主） . 9 表表 4：不同电机配置拓扑及配套车型：不同电机配置拓扑及配套车型 . 10 表表 5：2020 年来主流厂商推出的新车型已广泛使用

18、发卡电机年来主流厂商推出的新车型已广泛使用发卡电机 . 12 表表 6：常见电机冷却方式优缺点对比：常见电机冷却方式优缺点对比 . 14 表表 7：已发布的采用碳化硅电控的车型：已发布的采用碳化硅电控的车型 . 17 表表 8：减速器种类与特点：减速器种类与特点 . 19 表表 9：我国新能源乘用车电驱动市场空间测算：我国新能源乘用车电驱动市场空间测算 . 23 表表 10：我国新能源商用车电驱动市场空间测算：我国新能源商用车电驱动市场空间测算 . 25 表表 11：电驱动系统各类技术路线及其特点、代表企业一览：电驱动系统各类技术路线及其特点、代表企业一览 . 26 表表 12：近期新能源乘用

19、车电机电控装机量（电机：近期新能源乘用车电机电控装机量（电机&电控装机口径包含“三合一” ，单位：套）电控装机口径包含“三合一” ，单位：套）. 31 表表 13：主流三合一电驱动系统企业：主流三合一电驱动系统企业 2021 年配套车型情况年配套车型情况 . 32 表表 14：新能源车电驱动市场第三方供应商市场份额预测：新能源车电驱动市场第三方供应商市场份额预测 . 33 表表 15：第三方供应商新能源乘用车电驱动市场空间测算：第三方供应商新能源乘用车电驱动市场空间测算 . 34 表表 16：国内外电驱动系统产品技术参数对比：国内外电驱动系统产品技术参数对比 . 34 表表 17：主要公司产能

20、对比：主要公司产能对比 . 35 表表 18： “新势力”车厂销量与单车利润： “新势力”车厂销量与单车利润 . 36 表表 19：800V 高压平台产业链所涉及公司及其产品进度高压平台产业链所涉及公司及其产品进度 . 37 表表 20：扁线电机各企业产品进展：扁线电机各企业产品进展 . 37 表表 21：近期新能源乘用车：近期新能源乘用车 OBC 装机量装机量 . 40 表表 22：汇川联合动力现有：汇川联合动力现有&接触中的主流车企客户情况接触中的主流车企客户情况 . 42 表表 23：英搏尔电驱动产品配套车型：英搏尔电驱动产品配套车型 . 48 表表 24：精进电动核心技术人员：精进电动

21、核心技术人员 . 50 表表 25：截至：截至 2021 年底，精进电动掌握的主要核心技术年底，精进电动掌握的主要核心技术 . 52 表表 26：方正电机近期产线投资项目：方正电机近期产线投资项目 . 56 表 27：公司估值（截至 2022 年 6 月 7 日）. 57 7 / 59 1. 电驱动系统：核心动力结构，技术电驱动系统：核心动力结构，技术迭代迭代持续推动行业变革持续推动行业变革 新能源汽车的动力系统包括电驱动系统与电源系统两大类。新能源汽车的动力系统包括电驱动系统与电源系统两大类。电驱动系统包含电机、电控制器、 减速箱， 是驱动电动汽车行驶的核心部件； 电源系统包含车载充电机 （

22、OBC） 、DC-DC 转换器和高压配电盒，是动力电池组进行充电、电能转换及分配的核心部件。 图图 1：新能源汽车的动力系统新能源汽车的动力系统 数据来源： Modelling and Simulation of Powertrain System for Electric Car Open Access（Saber M E Fadul. Etc, 2018） ，东吴证券研究所 电驱动产业链涉及环节较多，可以概括为零件电驱动产业链涉及环节较多，可以概括为零件总成总成系统系统整车厂四大层级整车厂四大层级。上游零部件包括永磁体、硅钢体、功率模块、电容、传感器等，这一级的玩家对在整车产业链中属于 “

23、三级供应商” 。 在零部件基础上进一步设计组装得到电机总成、 电控总成与传动总成， 这一级的玩家可以称为车企的 “二级供应商” ； 各个单独总成进一步集成为电驱动系统供货于车企，这一级玩家为行业“一级供应商” 。 图图 2：电驱动行业产业链及各环节主要玩家电驱动行业产业链及各环节主要玩家 数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所 8 / 59 表表 2：新能源车汽车中的“大三电”与“小三电”新能源车汽车中的“大三电”与“小三电” 产品产品 图示图示 功能介绍功能介绍 驱动 “大三电” 电机控制器 主控制：通过集成电路的主动工作来控制电机按照设定的方向、速度、角度、响应时间进行工作 辅助控制

24、：根据档位、油门、刹车等指令来控制电动车辆的启动运行、进退速度、爬坡力度等行驶状态 电机 依据电磁感应定律实现电能转换或传递的一种电磁装置。主要作用是产生驱动转矩，作为新能源汽车的动力来源 减速器 位于驱动电机之后，用来降低驱动电机轴的转速、从而提高输出转矩 电源 “小三电” 车载充电机（OBC） 为新能源汽车动力电池进行充电，将 220V 民用电网的电能充到动力电池中，完成充电过程 DC-DC 转换器 将新能源汽车动力电池组电压进行转换，为仪表、车灯、雨刮等电器提供电能 高压配电单元 （PDU） 通过母线及线束将高压元器件电连接，为整车提供充放电控制、高压部件上电控制、电路过载短路保护、高压

25、采样、低压控制等功能，保护和监控高压系统运行 数据来源：英搏尔非公开发行股票募集说明书，驱动视界，东吴证券研究所 1.1. 大三电：电机、电控、减速器大三电：电机、电控、减速器 1.1.1. 电机：扁线电机、高压电机带来新机遇电机：扁线电机、高压电机带来新机遇 电驱动系统在新能源汽车成本中占比仅次于电池。电驱动系统在新能源汽车成本中占比仅次于电池。电驱动系统（电机、电控、减速器）是新能源汽车动力总成的关键部件，相当于传统燃油车发动机的作用，直接决定整车的动力性能。其成本占比仅次电池，占比绝对值因新能源汽车品牌、车型而异。 驱动电机驱动电机主要技术路径聚焦在永磁同步电机主要技术路径聚焦在永磁同步

26、电机&交流异步电机上交流异步电机上。永磁同步电机与交流异步电机的主要区别点在于转子结构，永磁同步电机会在转子上放置永磁体，由磁体产生磁场；而交流异步电机则是由定子绕组通电产生旋转磁场。功率密度、效率（高效率区间） 是衡量电机性能的关键指标： 1） 功率密度越大代表着相同功率下的电机体积更小， 有利于节省空间&制造成本； 2） 效率越高， 说明电机端损耗越小， 相同电池容量下，新能源车续航里程更长。 9 / 59 图图 3：新能源汽车成本结构新能源汽车成本结构 数据来源：驱动视界，东吴证券研究所 表表 3：驱动电机主要技术路线对比（市场以永磁同步电机、交流异步电机为主）驱动电机主要技术路线对比（

27、市场以永磁同步电机、交流异步电机为主） 项目项目 直流电机直流电机 交流异步电机交流异步电机 永磁同步电机永磁同步电机 开关磁阻电机开关磁阻电机 功率密度 低 中 高 较高 峰值效率（%） 85-89 90-95 95-97 通常小于 90 负荷效率（%） 80-87 90-92 85-87 78-86 转速范围（r/min） 4000 至 8000 12000 至 20000 4000 至 16000 可达 15000 以上 可靠性 一般 好 好 好 结构坚固性 差 好 一般 优秀 外形尺寸 大 中 小 小 电机重量 重 中 轻 轻 电机成本 中 较低 较高 较低 控制性能 好 好 最好 好

28、 数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所 永磁同步电机为目前应用最多的电机类型永磁同步电机为目前应用最多的电机类型， 异步电机在高端车型双电机配置下会有， 异步电机在高端车型双电机配置下会有部分使用部分使用。 相比交流异步电机， 永磁同步电机功率密度更高、 高效区间更宽、 质量更轻。根据第一电动汽车网统计信息，2022 年 3 月，我国新能源汽车共配套驱动电机 50.97 万台，其中永磁同步电机为 48.60 万台，占比 95%，适用于大部分主流车型；交流异步电机配套 2.09 万台，占比为 4%，主要配套包括特斯拉 Model Y、岚图 FREE、蔚来 ES8、奥迪 e-tron、大众

29、 ID.4 CROZZ 等车型。交流异步电机在高速中应用性能更优，同时具有成本优势 （稀土永磁材料成本较高， 同功率的永磁同步电机价格更高） ， 目前配套多以高端车型、 双电机方案为主 (蔚来 ES8 是前永磁同步+后交流异步， 特斯拉 Model Y 2021款采用前感应异步+后永磁同步)。 电池及整车控制器, 38%电机控制器, 9%电机, 4%变速箱, 2%其他, 47% 10 / 59 图图 4：永磁同步电机转子结构永磁同步电机转子结构 图图 5：交流异步电机结构交流异步电机结构 数据来源：高工新汽车评论，东吴证券研究所 数据来源：高工新汽车评论，东吴证券研究所 图图 6：2022 年

30、年 3 月我国驱动电机配套数量（台）及配套车型月我国驱动电机配套数量（台）及配套车型 数据来源：第一电动汽车网，东吴证券研究所 多电机在高端车型中应用有所增加，多电机在高端车型中应用有所增加，故单车配套电机数也随高端市场占比而变化故单车配套电机数也随高端市场占比而变化。相比单电机，双电机可以显著提高汽车的加速性能与续航能力。同时，双电机多意味着四驱系统，可以提供更好的附着力，从而提高安全性能。近年来，在高端车型中双电机的应用不断增加，特斯拉、蔚来、奥迪、大众、奔驰都陆续推出搭载双电机的车型。而在法拉第 FF91 和荣威 MarvelX 中更是使用了三个电机。 表表 4：不同电机配置拓扑及配套车

31、型不同电机配置拓扑及配套车型 单电机前置电驱单电机前置电驱 单电机后置后驱单电机后置后驱 双电机四驱双电机四驱 三电机四驱三电机四驱 三电机四驱三电机四驱 四电机电驱四电机电驱 图示 代表 车型 比亚迪唐 EV600 日产 Leaf 现代 IONIQEV 奇瑞 Bolt 威马 EX5400 特斯拉 ModelS/3 小鹏 P7 荣威 MarvelX 大 众ID.3/ ID.4/ ID.6X 特斯拉 ModelS/X/3 蔚来 ES6/ ES8/ EC6/ ET7 奥迪 e-tron/PPE 大众 MEB/ID.4 法拉第 FF91 奥迪 R8 e-tron 荣威 MarvelX 奥迪 R8 e

32、-tron 11 / 59 小鹏 G3 广汽埃安 LX 大众 e-Golf 奥迪 Q4 奔驰 EQS450 宝马 i3/iX3 奔驰 EQS5804MATIC 数据来源：驱动视界，东吴证券研究所 注：图示中 M 表示电机，T 表示变速器（减速器） ，D 表示差速器。 随着新能源汽车性能提高，对驱动电机也提出了更多要求。随着新能源汽车性能提高，对驱动电机也提出了更多要求。从性能角度出发，更好的驾驶体验通常需要电机具有更低成本、更高效率、更高功率密度、更长寿命等。为了解决这些问题，电机技术也在不断革新。其中，扁线、高压电机、油冷电机近年关注度比较高，对于提升电机功率密度、提升效率降低损耗具有显著作

33、用。 扁线扁线：可有效可有效提高提高电机电机功率密度，功率密度，减少减少铜损耗铜损耗以以提升提升效率。效率。1）功率密度高：）功率密度高：相较于传统的圆线绕组电机，扁线电机将圆形导线换成矩形导线，因此相同面积的定子线槽可以塞进更多面积的导线，进而提高功率密度。2）效率高、损耗小：）效率高、损耗小：铜损耗在电机损耗里占比达 65%，因此为提高电机效率，需采用更合理的定子绕组，从而降低铜耗。此外，扁线截面更粗使得电阻相对更小，铜导线发热损失的能量也越小。而且扁线电机的端部尺寸短 5-10mm，从而降低端部绕组铜损耗。3）重量、）重量、NVH 等方面也存在优势。等方面也存在优势。 图图 7：扁线与圆

34、线电机定子截面对比扁线与圆线电机定子截面对比 图图 8： 圆线电机与发卡电机性能对比： 功率密度、 高效区间、圆线电机与发卡电机性能对比： 功率密度、 高效区间、NVH 等性能明显提升等性能明显提升 数据来源：福建艺达，东吴证券研究所 数据来源： 新能源汽车扁线电机技术分析 （兰鹏宇，2022） ，东吴证券研究所 发卡电机为应用最广泛的扁线技术发卡电机为应用最广泛的扁线技术，产线投资高，产线投资高，产业化仍产业化仍处于前期阶段处于前期阶段。根据线圈绕组方式差异， 扁线电机可分为集中绕组扁线电机、 波绕组扁线电机与 Hairpin （发卡）扁线电机，其中发卡电机应用最为广泛。相对圆线电机，扁线电

35、机无法进行手工制造、自动化要求较高绕组制造过程非常复杂，需要先将导线，制作成发卡的形状，然后通过自动化插入到定子铁芯槽内，然后进行端部扭头和焊接。高自动化及定制化使得扁线电机产线投入较高，根据方正电机，2021 年来公司已先后投资 17.42 亿元用于产线建设，对企业资金实力有较大挑战。 12 / 59 图图 9：发卡线圈生产工艺发卡线圈生产工艺 数据来源： 新能源汽车扁线电机技术分析 （兰鹏宇，2022） ，东吴证券研究所 雪佛兰和丰田开启扁线电机应用先河，近年来渗透率不断提升。雪佛兰和丰田开启扁线电机应用先河，近年来渗透率不断提升。2007 年，雪佛兰VLOT 采用的电动汽车中就有发卡式扁

36、线电机，其供应商为雷米。2015 年，丰田发行了装载扁线电机的第四代普锐斯，其电机供应商为 Denso。在扁线电机更高的效率加成下及内外资电机厂商批量化工艺的成熟，近年来其应用不断增加，2020 年来，保时捷、比亚迪、特斯拉等车企纷纷推出装载发卡式电机的新车型，渗透率不断增长。根据方正电机公司年报， 2020 年全球新能源汽车行业扁线电机渗透率为 15%， 我国扁线电机渗透率约为 10%。2021 年随着各主流车企大规模换装扁线电机，特斯拉换装国产扁线电机，我国扁线电机渗透率已与全球扁线电机渗透率同步增长至 25%。 此外，在高端车型中，搭载扁线电机数量也开始从原来的单电机增加到双电机。此外，

37、在高端车型中，搭载扁线电机数量也开始从原来的单电机增加到双电机。例如，保时捷首款纯电动跑车 Taycan 便采用了三电机。 表表 5：2020 年来主流厂商推出的新车型已广泛使用发卡电机年来主流厂商推出的新车型已广泛使用发卡电机 时间时间 车型车型 电机供应商电机供应商 电机类型电机类型 2020 年 5 月 欧拉 R1 蜂巢 Hair-Pin 扁线电机 2020 年 6 月 保时捷 Taycan 大众 Hair-Pin 扁线电机 2020 年 7 月 比亚迪汉 GT 弗迪动力 Hair-Pin 扁线电机 2020 年 10 月 宝马 iX3 宝马 Hair-Pin 扁线电机 2020 年 1

38、1 月 大众 iD.4 大众 Hair-Pin 扁线电机 2021 年 3 月 比亚迪秦 PLUS DM-i 弗迪动力 Hair-Pin 扁线电机 2021 年 4 月 特斯拉 Model 3 特斯拉 Hair-Pin 扁线电机 2021 年 4 月 特斯拉 Model Y 特斯拉 Hair-Pin 扁线电机 2021 年 4 月 极氪 001 日本电装/威睿电机 Hair-Pin 扁线电机 2021 年 6 月 岚图 FREE 东风 Hair-Pin 扁线电机 数据来源：汽车之家，东吴证券研究所 13 / 59 高压高压：缩短充电时间、提高缩短充电时间、提高电机效率电机效率以延长以延长里程的

39、重要措施。里程的重要措施。纯电乘用车电压通常在 200-400V 之间，在同等功率下，当电压从 400V 提升到 800V 后，线路中通过的电流减少一半，产生的功率损耗更小，从而可以提高充电效率、缩短充电时长，进而改善新能源汽车使用体验。同时，工作电流的减少将降低功率损耗，继而可以进一步降低同样行驶里程中的电量消耗，从而延长汽车里程数。2021 年为我国 800V 高压快充元年，行业发展有望加速。2021 年来，比亚迪（e 平台） 、理想、小鹏、广汽（埃安） 、吉利（极氪 001） 、北汽(极狐)等车企纷纷布局 800V 快充技术，我国 800V 高压快充行业进入发展加速期。 图图 10：20

40、21 年中国车企快充图谱年中国车企快充图谱 数据来源：汽车电子设计，东吴证券研究所 高压化下对高压化下对汽车电子汽车电子各环节都将带来新挑战各环节都将带来新挑战，目前应用仅停留在高端车型，目前应用仅停留在高端车型。新能源汽车要实现 800V 及以上高压平台兼容， 除了需要提高电机、 电池性能外， PTC、 空调、OBC、高压线束等部件都需要重新适配，此外还面临更高电压带来的安全、热管理、成本等多方面挑战。 受以上因素影响， 目前 800V 高压平台应用还仅停留在部分高端车型。 图图 11：普通普通 400V 新能源汽车电压平台新能源汽车电压平台 图图 12：保时捷保时捷 Taycan 800V

41、 电压平台电压平台 数据来源：车家号，东吴证券研究所 数据来源：车家号，东吴证券研究所 油冷：采取合理的油冷：采取合理的电机热管理电机热管理设计可以进一步提升功率密度设计可以进一步提升功率密度。电机的功率极限能力 14 / 59 往往受限于电机温升极限，因此提高电机冷却散热能力可以快速提高功率密度，同时防止永磁体在高温时发生不可逆的 “退磁” 。 目前常用的冷却方式为水冷， 但其无法直接冷却热源， 热量传递路径长、 散热效率低； 相较于水冷， 油冷的优势在于油品具有不导电、不导磁、绝缘等性能，因此可以直接接触热源，形成更安全的热交换，提高散热效率。故相同的绕组绝缘等级下，油冷电机可以承受更高的

42、绕组电流，长期工作功率更高。 表表 6：常见电机冷却方式优缺点对比常见电机冷却方式优缺点对比 类型类型 风冷风冷 水冷水冷 油冷油冷 介绍 利用机壳外部的散热鳍片，通过流动的气流将热量带走 在电机机壳中增加水道，通过热交换将热量带走 将水冷中的介质换成油品，但对介质的清洁度、兼容性、散热效率、腐蚀性等具有要求 特点 体积小 重量轻 散热相对较差 比较普遍 散热好 功率密度得到提升 降温效果好 尤其适合扁线电机 可能会成为趋势 功率密度进一步提升 数据来源：电动新视界，东吴证券研究所 1.1.2. 电机控制器：电机控制器：IGBT 掣肘，单管并联纾困掣肘，单管并联纾困 电控系统通过电机控制算法发

43、出信号驱动电机转动，电控系统通过电机控制算法发出信号驱动电机转动， 进而进而控制整个车辆的动力输出。控制整个车辆的动力输出。电控系统可分为主控制器和辅助控制器：1）主控制器控制汽车的驱动电机；2）辅助控制器控制汽车的转向电机、制动器、空调等。 我们本文重点讨论的电控系统主要指主控制器，主要由控制板（接受整车控制器的信号指令，运行电机控制算法，发出控制指令给功率板） 、功率板（接受控制板指令，频繁通断 IGBT/MOSFET，控制电机转动） 、壳体等组成，在控制器中，控制电路板、功率电路板成本主要在于 IGBT（绝缘栅双极型晶体管） 、MOSFET（功率场效应晶体管） 、MCU（微控制器） 、电

44、源芯片等半导体器件。 图图 13：新能源汽车中的电控系统新能源汽车中的电控系统 数据来源：头豹产业研究院，东吴证券研究所 15 / 59 图图 14：电机控制器电气结构拆解图电机控制器电气结构拆解图 数据来源：英搏尔招股说明书，新浪汽车，东吴证券研究所 电控开发需要电控开发需要从从硬件硬件、软件两方面协同进步。软件两方面协同进步。类似电机，电机控制器的核心指标同类似电机，电机控制器的核心指标同样为功率密度、效率，软硬件的优化也是围绕这两大核心主题展开。样为功率密度、效率，软硬件的优化也是围绕这两大核心主题展开。1）硬件角度硬件角度，功率半导体单管并联方案将具备高性价比优势， 或成 A 级以下车

45、型主流硬件配置； 而模组方案凭借更高可靠性，在中高端车型占据核心地位。器件方面，碳化硅有望逐步渗透。2）软件角度软件角度，需要在可拓展性、易维护性、功能安全性等方面的不断提高。 功率半导体功率半导体 IGBT 占电控成本占电控成本比重比重较高较高，主，主要参与者为国外要参与者为国外功率半导体巨头功率半导体巨头。根据盖世汽车数据，2017 年功率板的核心器件 IGBT 模块，占到电控总成本高达 37%。根据Yole，2020 年全球 IGBT 行业销售额 TOP15 公司中共 14 家为国外企业，而英飞凌（Infineon）更是凭借 14.33 亿美元的收入连续多年稳居全球第一。 图图 15：2

46、017 年年新能源汽车电控零部件成本构成新能源汽车电控零部件成本构成（%） 图图 16：2020 年全球年全球 IGBT 销售额销售额 TOP15 公司公司(百万美元百万美元) 数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所 数据来源：Yole，东吴证券研究所 功率半导体功率半导体在新能源汽车中的应用可在新能源汽车中的应用可分为分为模组模组&单管并联单管并联这两种路线这两种路线， 两者有各自， 两者有各自适用的场景适用的场景。模组为高度集成的功率半导体产品，保证了电控成品的可靠性&良率高，同时降低了系统设计的复杂度。以 IGBT 为例，由于车规级功率半导体主要被英飞凌等外资占据，其往往提供特定参数规格的标

47、准 IGBT 模组，然而模组参数往往不能很好适配具体需求，因此标准模组在不同功率的驱动电机控制系统中容易出现容量受限、结构37%16%12%12%5%4%4%4%6%IGBT模块控制电路板驱动电路板控制器壳体电流传感器接插件门驱动电路薄膜电容其他0200400600800 1000 1200 1400 1600 16 / 59 安装等问题。若采用多个 IGBT 单管并联（通过复合母排、冷却装置等部件一同封装） ，则可以根据不同车型灵活设计冗余量，并且单管成本显著低于模块，在成本要求较高的A 级以下车型使用得更为普遍。但多个 IGBT 单管并联时，由于各单管参数的分散性、输出电流的不一致性，可能

48、使系统可靠性较差，整个 IGBT 模组寿命也会缩短，对企业技术、制造能力考验大，故中高端 B 级以上车型通常使用可靠性更强的模组路线。 图图 17：单管并联单管并联 IGBT 模组拆分图模组拆分图 数据来源：英搏尔公司官网，中国知网，东吴证券研究所 碳化硅功率器件碳化硅功率器件可显著提高电控可显著提高电控效率、功率密度等效率、功率密度等性能性能。碳化硅材料具有禁带宽度大、 热导率高、 电子饱和迁移速率高等性质， 相比硅基 IGBT， 碳化硅元器件体积更小、频率更高、开关损耗更小，可以使电驱动系统在高压、高温下保持高速稳定运行（硅基IGBT 只能在 200以下的环境中工作） 。根据意法半导体，在

49、 400V 电压平台下，相较于硅基 IGBT，碳化硅功率件有 2-4%的效率提升；在 750V 电压平台下，碳化硅器件有3.5-8%的效率提升。 图图 18：碳化硅与硅基电子元器件性能对比碳化硅与硅基电子元器件性能对比 数据来源：ROHM，东吴证券研究所 17 / 59 越来越多的越来越多的高端高端车型已采用碳化硅车型已采用碳化硅电控电控。1）车企角度，）车企角度，2021 年奥迪 e-tron GT 与福特 Mach E、特斯拉 Model S 等新车型也纷纷采用了碳化硅器件。2021 年 10 月，通用汽车与 Wolfspeed 签订了碳化硅供应协议，在原材料上抢先布局。国内车企也不断布局

50、碳化硅，比亚迪发布了碳化硅车系平台 e-Platform 3.0，小鹏 G9、蔚来 ET7 等采用碳化硅电控的车型也有望在 2022 年交付。2）供应商角度供应商角度，根据精进电动招股说明书，公司采用全 SiC 模块，可以使控制器的功率提高 20kW 同时使其重量减少 6kg，逆变器尺寸缩小 43%。根据英搏尔，碳化硅电机控制器的损耗下降了 5%，电驱动系统整体 NEDC 平均效率提升 3.6%，整车 NEDC 续航提升 30km、增幅达 5.8%。 表表 7：已发布的已发布的采用采用碳化硅碳化硅电控的电控的车型车型 车型车型/平台平台 生产商生产商 电压（电压（V） 逆变器逆变器技术技术 上

51、市时间上市时间 Lucid Air Lucid 924 SiC MOSFET 2021 e-Platform 3.0 比亚迪 800 SiC MOSFET 待定 Taycan 保时捷 800 Si IGBT 2020 Ultium 通用电气 400-800 2022 e-tron GT 奥迪 800 SiC MOSFET 2021 R1T, R1S Rivian 900 TBC EMA 捷豹路虎 800 2023 Mach E 福特（后驱） 450 SiC MOSFET 2021 Modular eDrive Kit 采埃孚 400 SiC MOSFET Mirai (FCEV) 丰田 310

52、 SiC MOSFET 2020 Model 3 特斯拉 350-400 SiC MOSFET 2018 Model Y 特斯拉 351-400 SiC MOSFET 2020 Model X 特斯拉 351-400 SiC MOSFET 2021 数据来源：IDTechEx，东吴证券研究所 除了电机控制器外，碳化硅器件在除了电机控制器外，碳化硅器件在 OBC、DC/DC、无线充电等“小三电”中也有、无线充电等“小三电”中也有应用。应用。例如，欣锐科技早于 2013 年正式将 Wolfspeed 的碳化硅方案应用于 OBC 产品，2021 年为比亚迪 DMi 车型提供碳化硅电源类产品。目前制约

53、碳化硅器件应用的主要因素为成本，伴随着未来碳化硅产业链的发展完善，相关器件应用渗透率将稳步提升。 图图 19：碳化硅器件在碳化硅器件在 OBC、DC/DC、电控逆变器等领域均有应用电控逆变器等领域均有应用 数据来源：博格华纳，东吴证券研究所 18 / 59 软件软件： 电控的进步体现在可拓展性、 易维护性、 功能安全性等方面的不断提高。电控的进步体现在可拓展性、 易维护性、 功能安全性等方面的不断提高。 1）可拓展性：可拓展性： 电控软件开发通常会使用 AUTOSAR 工具链 （B 级及以上车把 AUTOSAR 作为“标配” ） 。AUTOSAR（AUTOmotive Open System

54、Architecture，汽车开放系统架构）是由全球各大汽车整车厂、汽零供应商、汽车电子软件系统公司联合建立的一套标准协议，旨在有效地管理日趋复杂的汽车电子软件系统。AUTOSAR 规范的运用使得不同结构的电子控制单元的接口特征标准化、模块化，应用软件具备更好的可扩展性、可移植性，缩短开发周期。2）易维护性易维护性：是指在软件后续使用过程中，及时实现远程更新升级与性能优化。OTA（Over-the-Air）技术可以降低维护成本，创造新的收入来源，目前已经在汽车行业包括其控制器总成上持续推广。3）安全性，）安全性，电驱动系统的控制器总成对新能源汽车的动力输出进行直接的调节控制，是保证安全性的重要

55、一环。在汽车行业逐步引入 ISO26262 标准之后， 基于功能安全的车用软件开发对电控软件提出了新的要求。 1.1.3. 减速器：单档路线为主，两档减速可以期待减速器：单档路线为主，两档减速可以期待 电机高速化趋势明显，带动减速器向两档减速方向发展。电机高速化趋势明显，带动减速器向两档减速方向发展。减速器是影响电驱动系统整体 NVH 性能的关键。按照传动等级分类，减速器可以分为单级减速器、两档减速器以及两档以上减速器。在电机高速化的趋势下，减速器正在经历从单级到多档的产品演变过程。目前，丰田普锐斯和特斯拉 Model 3 电机转速均已达到了 17900rpm，国内车企转速略低，但基本也都达到

56、了 16000rpm，下一步规划便是 18000-20000rpm，电机高速化性能的提升需要相应的高性能减速器来配套。 图图 20：新能源汽车用驱动电机的高速化趋势新能源汽车用驱动电机的高速化趋势 数据来源：上海电驱动，东吴证券研究所 单级减速器结构简单、成本较低、体积小，因此目前仍为主流应用。单级减速器结构简单、成本较低、体积小，因此目前仍为主流应用。但在高转速区间，单档减速器由于传动比单一，在最高或最低车速以及低负荷条件下，电驱动效率会下降，浪费电能而减少行驶里程，此外减速器高转速时会带来 NVH 等问题。 两档减速器在混动车中率先应用，纯电动车应用可以期待。两档减速器在混动车中率先应用，

57、纯电动车应用可以期待。相较于单档减速器，两档减速器一方面使驱动电机在更高效的区域运行，从而提升驱动系统效率。另一方面， 19 / 59 采用两档减速器后， 传动比可以做到更高， 汽车动力性随之增加、 减少百公里加速时间。此外，采用两个档位后，驱动电机可以更加小型化、低速化，从而降低电机及电控的成本。目前，采埃孚、GKN、麦格纳、Taycan 等企业均已推出两档减速器产品。 表表 8：减速器种类与特点减速器种类与特点 产品产品 特点特点 应用状态应用状态 单级减速器 结构简单，成本较低，体积小，机械损耗小，但高转速区间经济性较差 当前主流配置，主要应用 BEV 两档减速器 结构居中，成本居中，体

58、积居中，机械损耗居中，能兼顾动力性和经济性 正在推广导入，主要应用 BEV 两档以上减速器 结构较复杂，成本较高，体积较大，机械损耗较大，档位区间更丰富 研发技术储备，主要应用PHEV 数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所 1.2. 小三电：小三电：OBC、DC/DC、PDU “小三电”“小三电”是是 OBC、DC/DC、PDU 三大类三大类电源产品电源产品，三者三者一同搭建一同搭建了了汽车内部的汽车内部的“能源网络” 。“能源网络” 。OBC（充电机）负责将来自电网的交流电转换成直流电给电池充电；汽车电气电子系统中，不同部件需要的电压等级不尽相同，故需要 DC/DC（直流-直流变换器

59、）转换电压；PDU（高压配电盒）负责内部“电气能源网架”的互联互通。 半导体器件成本占比较高，部分仍依赖进口。半导体器件成本占比较高，部分仍依赖进口。根据威迈斯招股说明书，在电源产品中，半导体器件、电容电阻为主要成本构成，占比分别为 23%和 16%。而由于半导体器件与部分电容产品国产化水平较低，多数公司仍采用外资供应商为主。例如，威迈斯主要供应商为 TI、英飞凌、意法半导体、贵弥功等，2016-2018 年公司进口原材料金额占比分别为 22.30%、19.96%、28.71%，其中 IGBT、MOSFET 海外主要供货商英飞凌占比最高，2016-2018 年采购金额占比分别为 3.18%、6

60、.61%、7.28%。 图图 21：新能源汽车电源系统成本构成新能源汽车电源系统成本构成 图图 22：威迈斯进口原材料金额占比威迈斯进口原材料金额占比 数据来源：威迈斯招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：威迈斯招股说明书，东吴证券研究所 技术持续演进，集成化趋势同样显著，软硬件能力都将迎来考验。技术持续演进，集成化趋势同样显著，软硬件能力都将迎来考验。早期车载电源产品主要采用模拟控制技术，产品功能较为单一，配套的软件只具备检测功能，不能实现精准控制。之后车载电源产品向数字化技术转变，能够实现复杂的控制算法，实现输出参数的灵活调整和精准控制，提高了软件系统的操控性，包括车载电源的诊断、升级和半

61、导体器件23%电容、电阻16%电气部件4%其他 3%五金结构件18%磁性元件13%连接器 2%PCB 6%其他 9%连接器 6%0%5%10%15%20%25%30%35%20019Q1-3TIINFINEO NSTVISHAYONNCCTDK 20 / 59 参数调整等应用需求。下一代车载电源产品将向集成化转变，在硬件、软件、体积、重量四个维度实现创新突破。硬件上有望将进一步采用更高性能的碳化硅器件；软件上将开发过程转换为模型化编程及满足 AUTOSAR 的接口方式，提升软件稳定性和灵活性；在体积和重量上实现小型化、轻量化。 图图 23：新能源汽车车载电源产品技术演进过

62、程新能源汽车车载电源产品技术演进过程 数据来源：威迈斯招股说明书，东吴证券研究所 1.3. 集成化集成化：1+1+13，深度集成方兴未艾，深度集成方兴未艾 1+1+13，电驱动由最初“结构集成”向“深度系统集成”演进，电驱动由最初“结构集成”向“深度系统集成”演进，集成化“多合一”集成化“多合一”总成总成产品成为主流趋势。产品成为主流趋势。以往动力系统的电机、电控、电源多单独采购，根据其电气、机械结构进行集成组装； 随着新能源汽车零部件要求不断提高， “多合一” 总成产品通过巧妙设计将电机、电控、减速器、电源“深度集成” ，减少彼此间的连接器、冷却组件、高压线束等部件。“多合一” 集成式系统相

63、比分体式产品的优势主要体现在以下方面： 1）性能更优性能更优：降低了各部件之间连接部位的效率损耗，提高整车的 NVH 性能，从而提高了集成系统的可靠性；2）成本更低：）成本更低：集成式电驱动系统可以减少车内部的高压线束、连接器数量，节约线束与连接器成本，从而使集成式系统更具有经济性。3）更省空间：）更省空间：集成式产品体积更小、重量更轻，有利于节省车内空间。 图图 24：分体式电驱动系统结构分体式电驱动系统结构 图图 25：集成式电驱动系统结构集成式电驱动系统结构 数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所 数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所 21 / 59 集成化电驱动系统渗透率不断提升

64、。集成化电驱动系统渗透率不断提升。根据 NE 时代新能源，2020 年/2022 年 1-4 月我国新能源乘用车“三合一”电驱动系统搭载量为 50.27/79.26 万台，渗透率为44.91%/61.63%，目前基本涵盖大部分 A 级车、B 级以上车型。 图图 26：新能源乘用车电驱动“三合一”系统渗透率变化新能源乘用车电驱动“三合一”系统渗透率变化 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 现有现有集成集成产品以“三合一”为主，集成度产品以“三合一”为主，集成度更高的更高的“多合一”新产品“多合一”新产品也在也在不断问世。不断问世。根据 NE 时代新能源，2022 年 1-4 月新能源乘用

65、车搭载的电驱动系统中，分体式、电机/电控“二合一”合计占比为 44%， “三合一”占比为 52%， “多合一”占比为 4%。同时，OBC、 DC-DC、 PDU 等充配电系统集成产品应用也不断增加， 结合电驱系统集成产品将形成集成度更高的多合一平台。 图图 27：2022 年新能源乘用车三合一系统搭载比例年新能源乘用车三合一系统搭载比例 图图 28：电驱动总成集成度将不断提高电驱动总成集成度将不断提高 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所 华为华为 DriveOne“七合一”电驱动系统打造多合一集成新标杆“七合一”电驱动系统打造多合一集成新标杆，

66、比亚迪和上汽变速比亚迪和上汽变速器也陆续推出多合一产品器也陆续推出多合一产品。1）华为七合一华为七合一系统系统集成了 MCU、电机。减速器、DC-DC、OBC、PDU、BCU 七大部件，具有开发简单、适配简单、布置简单、演进简单等优势。相较于“三合一” ，该产品体积减少 20%、重量减轻 15%。此外，华为 DriveOne 系统可实现 7dB 的超静音， 并具有 80%NEDC 效率， 提升整车驾驶体验。 根据 NE 时代新能源，华为“三合一”电驱动总成已在长安 CS-GXNEV 和赛力斯 SF5 两款车型中得到应用，但目前其七合一产品还没有在整车中的应用案例。2）比亚迪比亚迪“海豚海豚”八

67、合一系统八合一系统即成立0%10%20%30%40%50%60%70%80%055Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22新能源乘用车电驱动系统搭载量（万台）“三合一”系统渗透率45%40%48%44%52%57%45%52%3%4%7%4%0%20%40%60%80%100%2022年2月2022年3月2022年4月2022年1-4月累计分体或2in13in1多in1 22 / 59 VCU、BCU、PDU、DC-DC、OBC、MCU、电机、减速器八大部件；3）上汽变速器上汽变速器&威迈斯的

68、七合一系统威迈斯的七合一系统集成电机、电控、减速器、OBC、DC-DC、PDU、BCU 七大部件。 图图 29：华为华为 DriveOne“七合一”电驱动系统“七合一”电驱动系统 数据来源：华为官网，东吴证券研究所 1.4. 总结总结：千亿空间市场广阔，技术变革推动天花板不断打开：千亿空间市场广阔，技术变革推动天花板不断打开 据前文所述，据前文所述，新能源汽车电驱动新能源汽车电驱动、电源系统、电源系统围绕“高效率区间、高功率密度”等核围绕“高效率区间、高功率密度”等核心性能，其心性能，其技术迭代仍在演进，而且技术迭代仍在演进，而且针对针对不同车企不同车企、不同车型大多需要“量身定制” 。不同车

69、型大多需要“量身定制” 。截至 2022 年 4 月，国内电动车销量结构成“纺锤形”B 级和 A00 级车型销量占比较高。分车型来看电驱动技术，1）A/B 级及以上中高端车型通常因价格较高、可降本空间大，性能要求高，故对“三合一”乃至“六合一/七合一”等更青睐，扁线、碳化硅有望率先在中高端车型进行渗透。2）A00/A0 级的低端车型对成本要求更高，故倾向于采购分体式产品，部分也会采用成本低的“三合一” 。即使对同一级别车型，不同车企及电动化平台均有各自技术架构，需要电驱动企业去配合设计，故当前定制化水平仍较高。 图图 30：新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车（不同功率端）采用的技术方

70、案有所差异新能源汽车电驱动系统高度定制化，不同级别的车（不同功率端）采用的技术方案有所差异 数据来源：NE 时代新能源，乘联会，东吴证券研究所 注：各级别车型的占有率为销量口径。 23 / 59 我们对电驱动市场空间进行测算，我们对电驱动市场空间进行测算，2021 年年/2025 年国内新能源乘用车电驱动市场空年国内新能源乘用车电驱动市场空间分别为间分别为 302 亿元亿元/1026 亿元亿元，CAGR=36%。1）分体式分体式产品市场空间 2021 年/2025 年分别为 83 亿元/196 亿元，CAGR=24%；2）多合一）多合一集成产品市场空间 2021 年/2025 年分别为 274

71、 亿元/1032 亿元，CAGR=39%。核心假设如下：核心假设如下： 1）技术变革带动需求结构变化：）技术变革带动需求结构变化：在电机技术方向上，在电机技术方向上，扁线电机渗透率有望在未来5 年快速提升，我们假设 2025 年在电驱三合一市场的综合渗透率将达到 87%；在单车配套电机数量上，双电机目前仍主要应用于高端车型，我们假设 2025 年双电机在电驱三合一市场综合渗透率将达到 5%。在电控方向，在电控方向，由于碳化硅性能优势较强，近年应用增长较快，考虑其降本速度，我们假设碳化硅电控渗透率稳步提升、2025 年在电驱三合一市场综合渗透率达到 26%。 2）规模化带动价格下降：）规模化带动

72、价格下降：电机方面，电机方面，扁线电机厂家近年产能扩展迅猛，我们预计规模化将带动价格快速下降，同时随着扁线电机渗透率提升，与圆线电机价格差异持续缩小，经济性更为突出；电控方面，电控方面，碳化硅同样持续降本。 3）集成化占比提高：）集成化占比提高：我们将电驱动&电源市场分为分布式、二合一、三合一（含少量“多合一” ） ，我们假设“三合一”渗透率不断提升、2025 年达到 59%（基本覆盖 A 级及以上的车型） 。 表表 9：我国新能源乘用车电驱动市场空间测算我国新能源乘用车电驱动市场空间测算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 我国新能源乘用车销量（万辆）我国新能源乘用车

73、销量（万辆） 331 524 689 899 1159 YOY 167.58% 58.17% 31.55% 30.45% 28.94% 分布式分布式产品市场空间产品市场空间（亿元）（亿元） 83 121 146 171 196 分布式电驱渗透率 44% 41% 38% 34% 30% 电机市场测算电机市场测算（亿元）（亿元） 20 29 35 41 45 分技术路线渗透率 圆线电机 100.0% 100.0% 99.0% 97.5% 96.5% 扁线电机 0.0% 0.0% 1.0% 2.5% 3.5% 单价（元/台） 圆线电机 1400 1372 1345 1318 1291 扁线电机 18

74、90 1833 1742 1620 1458 电控市场测算电控市场测算（亿元）（亿元） 23 34 40 46 52 分技术路线渗透率 硅基电控 100.0% 100.0% 99.5% 99.0% 98.5% 碳化硅电控 0.0% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 单价（元/台） 硅基电控 1600 1568 1537 1506 1476 碳化硅电控 2800 2716 2607 2477 2353 减速器市场测算（亿元）减速器市场测算（亿元） 19 28 34 43 53 需求（万台） 156 236 296 378 475 24 / 59 单价（元/台） 1200 1176 1152

75、 1129 1107 电源类市场测算（亿元）电源类市场测算（亿元） 21 30 36 41 46 需求（万台） 146 215 262 306 348 单价（元/台） 1440 1411 1383 1355 1328 集成式市场空间（亿元）集成式市场空间（亿元） 274 434 592 790 1032 电驱电驱二合一市场测算（亿元）二合一市场测算（亿元） 4 9 14 29 50 二合一渗透率 3% 4% 5% 8% 11% 分技术路线渗透率 圆线电机-硅基 IGBT 100.0% 100.0% 97.5% 95.0% 92.5% 扁线电机-硅基 IGBT 0.0% 0.0% 2.0% 4.

76、0% 6.0% 扁线电机-碳化硅 MOSFET 0.0% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 单价（元/台） 圆线电机-硅基 IGBT 2850 2793 2737 2682 2629 扁线电机-硅基 IGBT 3316 3216 3087 2933 2757 扁线电机-碳化硅 MOSFET 4456 4322 4149 3942 3705 电源类市场测算（亿元）电源类市场测算（亿元） 1 3 5 9 16 需求（万台） 10 21 34 72 128 单价（元/台） 1368 1341 1314 1288 1262 电驱电驱三合一市场测算（亿元）三合一市场测算（亿元） 215 339 4

77、59 604 780 三合一渗透率（含部分多合一） 55% 55% 57% 58% 59% 分技术路线渗透率 圆线电机-硅基 IGBT 98% 85% 62% 37% 13% 扁线电机-硅基 IGBT 2% 8% 26% 42% 59% 扁线双电机-硅基 IGBT 1% 2% 2% 3% 3% 扁线电机-碳化硅 MOSFET 0% 5% 10% 17% 24% 扁线双电机-碳化硅 MOSFET 0% 1% 1% 1% 2% 单价（元/台） 圆线电机-硅基 IGBT 8740 8478 8223 7977 7737 扁线电机-硅基 IGBT 9453 9074 8621 8190 7862 扁线

78、双电机-硅基 IGBT 12303 11810 11220 10659 10233 扁线电机-碳化硅 MOSFET 11581 11117 10673 10246 9836 扁线双电机-碳化硅 MOSFET 14431 13853 13161 12503 12002 电源三合一市场测算电源三合一市场测算 55 87 119 157 202 分技术路线渗透率 硅基 IGBT 90% 85% 78% 70% 60% 碳化硅 MOSFET 10% 15% 22% 30% 40% 单价（元/台） 硅基 IGBT 2800 2716 2635 2555 2479 碳化硅 MOSFET 4900 4704

79、 4422 4068 3661 国内国内新能源乘用车电驱动市场新能源乘用车电驱动市场空间预测空间预测（亿元）（亿元） 357 555 738 961 1228 数据来源：各公司公告，中汽协，东吴证券研究所测算 25 / 59 相比乘用车，商用车“三合一”电驱动系统的渗透率更高，且单车产品价值更高。以同样的方法可测算商用车电驱动市场空间，我们预计 2021/2025 年国内新能源商用车电驱动市场空间分别为 36/64 亿元，CAGR 为 15%。综合考虑综合考虑新能源新能源乘用车与商用车两乘用车与商用车两大大市场，市场， 2021/2025年年国内国内新能源汽车电驱动市场分别为新能源汽车电驱动市

80、场分别为393/1291亿元，亿元， CAGR为为35%。 表表 10：我国新能源商用车电驱动市场空间测算我国新能源商用车电驱动市场空间测算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 商用车销量（万辆） 14.12 15.97 19.81 23.50 28.11 YOY 13.11% 23.99% 18.67% 19.61% 分布式渗透率 20% 18% 15% 12% 10% 单车价值（元） 14444 14156 13872 13526 13120 三合一渗透率 80% 82% 85% 88% 90% 单车价值（元） 25000 24250 23523 22934 223

81、61 国内新能源商用车电驱动市场国内新能源商用车电驱动市场空间测算（亿元）空间测算（亿元） 36 40 48 55 64 国内新能源乘用车电驱动市场国内新能源乘用车电驱动市场空间测算（亿元）空间测算（亿元） 357 555 738 961 1228 国内新能源汽车电驱动市场空国内新能源汽车电驱动市场空间测算（亿元）间测算（亿元） 393 595 786 1016 1291 数据来源：各公司公告，中汽协，东吴证券研究所测算 26 / 59 2. 曙光已现曙光已现，电驱动行业有望迎接“量利齐升”电驱动行业有望迎接“量利齐升” 行业参与者可行业参与者可分为分为“三大阵营” ：“三大阵营” ：整车厂自

82、供体系、整车厂自供体系、动力系统集成商动力系统集成商、第三方电驱、第三方电驱动供应商。动供应商。1）整车厂自供体系）整车厂自供体系（in-house） ：出于供应链安全、成本控制等考虑，整车厂多设立子公司或合资公司自供电驱动、电源产品，代表公司有特斯拉、比亚迪旗下的弗迪动力、 蔚来旗下的蔚然动力、 长安旗下的蜂巢能源等。 2） 动力系统集成商 （） 动力系统集成商 （Tier1） ：） ：通常为海外汽车零部件巨头，如联合电子、日电产、博世、大陆、博格华纳等，凭借深厚的技术、工艺等积淀拓展至新能源汽车领域，本身产品力强、产能规模大，且具备全球主流车企客户资源。3）第三方电驱动）第三方电驱动供应商

83、供应商：近年来快速崛起，独立第三方根据业务侧重点可以分为电控为主、电机为主的厂商，但是在集成化的趋势下，企业通常会同时布局电机、 电控、 电源与 “多合一” 系统。 根据公司业务结构差异， 又可分为以下几类： 深耕新能源车电驱动的“行业老兵”深耕新能源车电驱动的“行业老兵” ：如英搏尔、精进电动、欣锐科技、威迈斯等； 从其他行业电控产品拓展至新能源车电驱动业务的企业从其他行业电控产品拓展至新能源车电驱动业务的企业： 如汇川技术、 阳光电源等； 从传统电机领域拓展至新能源车电机电控业务的企业从传统电机领域拓展至新能源车电机电控业务的企业： 如起家于缝纫机电机的方正电机、工业电机的卧龙电驱、微特电

84、机的大洋电机等。 表表 11：电驱动系统各类技术路线及其特点、代表企业一览电驱动系统各类技术路线及其特点、代表企业一览 部件部件 技术路线技术路线 特点特点 电控为主电控为主 电机为主电机为主 OBC 为主为主 汇川技术汇川技术 英搏尔英搏尔 方正电机方正电机 卧龙电驱卧龙电驱 欣锐科技欣锐科技 威迈斯威迈斯 大三电 电机 扁线 损耗小 圆线 成本低 电控 模组 可靠性高 单管 成本低 碳化硅 损耗小 验证/小 批量 验证/小批量 减速器 单级 成本低 外购 外购 二级 技术成熟 小三电 OBC、DCDC、PDU 硅基 IGBT 技术成熟 碳化硅 损耗小，耐高压 验证/小 批量 验证/小批量

85、数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 目前行业大部分第三方公司收入目前行业大部分第三方公司收入体量体量还比较小。还比较小。2020-2021 年新能源车渗透率快速提升，给电驱动行业相关公司带来较快营收增长。但从绝对数值来看，大部分企业营收规模还较小：汇川技术在收入上遥遥领先、2021 年接近 30 亿元，其他多数企业在电驱动相关业务收入在 10 亿元以下。 27 / 59 图图 31：电驱动系统产业链公司相关业务收入（亿元）电驱动系统产业链公司相关业务收入（亿元） 数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所 行业已经熬过导入期，处于成长期早期行业已经熬过导入期，处于成长期早期，尚未实现普遍

86、盈利。，尚未实现普遍盈利。大部分企业毛利率在20%以下，销售净利率为负。由于电驱动产品前期固定投资高（针对不同车型，需要预研及专线投资） 、规模效应仍未显现，同时承担芯片、IGBT 等原料涨价的压力，导致企业普遍盈利能力较差。此外，电驱动产品技术迭代较快，属于“人才密集型”产业，为了保持技术的先进性，通常需要较高的研发支出，很大程度影响企业总体盈利情况。 图图 32：电驱动系统产业链公司相关业务毛利率（早期毛利率高是因为新能源车补贴影响）电驱动系统产业链公司相关业务毛利率（早期毛利率高是因为新能源车补贴影响） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 33：电驱动系统产业链内上市公司电驱动系统

87、产业链内上市公司销售销售净利率净利率情况情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2001920202021汇川技术26.78%22.84%20.58%13.67%18.95%20.51%方正电机11.32%10.02%-32.61%1.49%-56.21%0.01%大洋电机8.06%5.22%-27.75%0.39%1.02%2.69%英搏尔16.04%15.72%8.11%-24.91%3.13%4.80%精进电动-10.61%-9.30%-32.42%-65.57%-54.34%巨一科技15.22%0.97%10.53%8.58%6.15%ST大地和12.29%-3

88、8.74%-38.92%-84.01%-134.41%-132.40%英威腾4.91%10.00%7.98%-19.62%3.42%5.30% 28 / 59 上述公司除英搏尔、精进电动、大地和外，均含新能源车电驱动外的其他业务 因电驱动因电驱动行业参与者行业参与者为本文重点研究对象为本文重点研究对象，故本章故本章从电驱动供应商视角出发，探究从电驱动供应商视角出发，探究影响出货量、利润影响出货量、利润水平水平的关键变量：的关键变量：1）终端新能源车销量、市场结构的判断；2）第三方与整车厂自制的竞争、第三方彼此之间的竞争；3）市场定价策略、技术变革等因素对价格的影响；4）半导体元器件等原材料对成

89、本的影响。 图图 34：电驱动行业分析框架电驱动行业分析框架 数据来源：东吴证券研究所 2.1. 需求总量确定性高增，需求总量确定性高增，第三方有望脱颖而出第三方有望脱颖而出 2.1.1. 总量：总量：新能源车渗透率持续提高，结构优化带动需求变革新能源车渗透率持续提高，结构优化带动需求变革 新能源车新能源车销售销售总量决定了电驱动总量决定了电驱动&电源产品的出货量电源产品的出货量，故，故本章重点讨论下游市场本章重点讨论下游市场：1）下游）下游新能源车处于渗透率快速提升的成长期新能源车处于渗透率快速提升的成长期；2）市场可归类为“中低端” 、 “中端” 、）市场可归类为“中低端” 、 “中端”

90、、“中高端” ，三大“中高端” ，三大市场市场有各自“偏好”的电驱动有各自“偏好”的电驱动&电源产品的采购逻辑。电源产品的采购逻辑。 新能源汽车渗透率正在不断提高新能源汽车渗透率正在不断提高，预计预计 2021-2025 年年销量销量 CAGR=37%。受 2019 年新能源汽车补贴退坡与 2020 上半年疫情影响， 我国新能源汽车销量有所下滑， 2020年下半年以来行业再次回到快速增长通道，销量持续增长。根据交强险数据，2021年我国新能源汽车销量为 291.40 万辆，同比+155.71%，2022 年 1-4 月我国新能源 29 / 59 汽车销量为 127.39 万辆，同比+112.4

91、6%。同时，新能源汽车渗透率不断提高，根据交强险数据，2020/2021 年我国新能源汽车渗透率分别约为 6.03%/14.42%，2021 年同增 8.39pct。2022 年 1-4 月我国新能源汽车渗透率达到 22.49%，再次创下峰值。体现在不同等级车型上， 2022年4月0-5万元价格区间渗透率已非常高、 达到98.36%，其次是 15-20 万区间的渗透率达到 35.31%。根据我们预测，2025 年国内新能源乘用车有望达到 1159 万辆，2021-2025 年销量 CAGR=37%。 图图 35：我国新能源汽车月销量变化：我国新能源汽车月销量变化 图图 36：不同价位新能源汽车

92、渗透率不同价位新能源汽车渗透率 数据来源：交强险，东吴证券研究所 数据来源：交强险，东吴证券研究所 分品牌来看：分品牌来看：1）主流传统自主品牌车企主流传统自主品牌车企（比亚迪、长城、长安、北汽、上汽等）2022 年 1-4 月一共销售 84.15 万辆新能源车，占当期总销量的 73.80%。同时，国内新势力车企销量份额有所增加；2）新势力新势力方面，方面，2020/2021/2022M1-4，国内新势力车企（蔚来、小鹏、理想等)销量份额稳中有升，分别为 13.66%/15.98%/16.49%。新势力内部销量结构趋向均衡，2020 年蔚来/理想/小鹏销量分别占新势力车企销量的30%/23%/

93、19%。而随着市场竞争的激烈，各家销量占比差异在缩小2022 年 1-4月上述三家销量占比分别为16%/19%/23%， 哪吒、 零跑占比分别提升至19%和14%。 图图 37：不同类型车企：不同类型车企新能源汽车新能源汽车销量占比销量占比 图图 38：新势力车企新势力车企新能源汽车新能源汽车销量占比销量占比 数据来源：交强险，东吴证券研究所 数据来源：交强险，东吴证券研究所 分市场来看分市场来看：1）从汽车级别来看，）从汽车级别来看，根据建约车评，2020 年纯电动车销量中-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%00Jan-18Jul

94、-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22销量（万辆）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19 Sep-19 Feb-20 Jul-20 Dec-20 May-21 Oct-21 Mar-220-5万5-10万10-15万15-20万20-25万25-30万30-40万40万以上整体渗透率-20%0%20%40%60%80%100%Jan-18 Jun-18 Nov-18 Apr-19 Sep-19 Feb-20 Jul-20 Dec-20 May-21 Oct

95、-21 Mar-22特斯拉国内新势力车企主流传统车企0%10%20%30%40%50%60%70%Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22蔚来汽车小鹏汽车理想汽车哪吒汽车零跑汽车威马汽车 30 / 59 A00/A0/A/B/C 级车分别占比为 32%/10%/33%/23%/1%，2022 年 1-4 月占比分别为32%/16%/23%/28%/1%，其中 B 级车占比提升明显（相比 2020 年+5pct） 。依照前文分类，2022 年 1-4 月以车级别定义的中低端/中高端中端市场占比 48

96、%/29%/23%；2）从从车辆价格来看，车辆价格来看，目前 10-15 万元价格区间的新能源车销量仍为主导，2022 年4 月销量占比达 25%。同时，15-20 万元的车型销量占比不断提升，2022 年 4 月达21%， 依照前文分类， 以价格区间定义的中低端/中高端中端市场占比 55%/24%/21%，与按汽车级别定义的市场结构相近。 图图 39：各级别纯电动车销量占比：各级别纯电动车销量占比 图图 40：各级别插电混动车销量占比各级别插电混动车销量占比 数据来源：中汽协，建约车评，东吴证券研究所 数据来源：中汽协，建约车评，东吴证券研究所 图图 41：各价位新能源汽车销量占比各价位新能

97、源汽车销量占比 数据来源：交强险，东吴证券研究所 下游整车市场结构可分为下游整车市场结构可分为“中低端中低端” 、 “中端”及“中高端” ，各自具备电驱动产品” 、 “中端”及“中高端” ，各自具备电驱动产品的采购逻辑。的采购逻辑。我们认为中长期来看我们认为中长期来看，A 级车即“级车即“中端市场中端市场”会成为中高端及中低端市场”会成为中高端及中低端市场玩家的必争之地玩家的必争之地。因不同车型采取的电驱动产品技术路线存在差异，我们将市场进行划分为 A 级以下的中低端市场（通常也在 15 万元以下） ，及 A 级以上中高端市场（通常在 20 万元以上） ；由于 A 级车不同车企采购偏好不一，归

98、属于“中端市场” ，以中低端及中高端市场为主企业在 A 级车市场均有产品布局。 以上分类除了技术路线、 产品方案以上分类除了技术路线、 产品方案的差异，采购偏好上也存在差异：的差异，采购偏好上也存在差异：1）中低端）中低端市场在产品满足性能可靠基础上，以成本0%10%20%30%40%50%60%70%Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22A00A0ABC0%10%20%30%40%50%60%70%Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22ABC0%10%20%30%40%50%6

99、0%Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20Dec-20May-21Oct-21Mar-220-5万5-10万10-15万15-20万20-25万25-30万30-40万40万以上 31 / 59 作为优先考量；2）中高端）中高端市场因车辆价值高、电驱动成本占比相对偏小，对产品性能、可靠性优先考虑，其次是成本。3）中端市场）中端市场的采购往往具备“延续性”车企若是从“高端平台”下沉至“中端平台” ，采购偏好往往倾向于延续“高端平台” ，反之亦然。 2.1.2. 份额：整车市场份额：整车市场&电驱动市场同时演变电驱动市场同时演变 目前整车厂自制目前整车

100、厂自制在竞争格局中占主导在竞争格局中占主导。新能源车行业发展前期，整车厂因出货量相对不大， 部分车企选择成立子公司或合资公司自制电驱动系统， 随配套车型销量高增长，目前整车厂在电驱动行业格局中占主导地位。 图图 42：不同类别供应商新能源乘用车电机装机占比不同类别供应商新能源乘用车电机装机占比 图图 43：不同类别供应商新能源乘用车电控装机占比不同类别供应商新能源乘用车电控装机占比 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 表表 12：近期新能源乘用车电机电控装机量（电机近期新能源乘用车电机电控装机量（电机&电控装机口径包含“三合一” ，单位：套）

101、电控装机口径包含“三合一” ，单位：套） 序序号号 2021 年电机装机年电机装机量量 2021 年电控装机年电控装机量量 2022M1-4 电机装机电机装机量量 2022M1-4 电控装机电控装机量量 公司公司 装机量装机量 份额份额 公司公司 装机量装机量 份额份额 公司公司 份额份额 公司公司 份额份额 1 弗迪动力 583689 17.9% 弗迪动力 583689 17.9% 弗迪动力 25.45% 弗迪动力 25.45% 2 特斯拉 387229 11.9% 特斯拉 387229 11.9% 方正电机 10.33% 汇川技术 9.43% 3 方正电机 332068 10.2% 汇川技

102、术 307813 9.5% 特斯拉 9.17% 特斯拉 9.17% 4 上海电驱动 219918 6.8% 阳光电动力 210072 6.5% 日本电产 5.89% 阳光电动力 6.16% 5 蔚来驱动科技 181604 5.6% 联合电子 196908 6.0% 上海电驱动 5.12% 日本电产 5.89% 6 日本电产 166736 5.1% 蔚来驱动科技 181604 5.6% 汇川技术 4.93% 英搏尔 5.67% 7 双林汽车 147050 4.5% 上海电驱动 172783 5.3% 蔚来驱动科技 4.44% 蔚来驱动科技 4.44% 8 联合电子 141939 4.4% 日本电

103、产 166736 5.1% 联合电子 4.16% 上海电驱动 4.08% 9 巨一动力 122632 3.8% 巨一动力 122632 3.8% 巨一动力 3.60% 联合电子 3.90% 10 汇川技术 119716 3.7% 英搏尔 112447 3.5% 双林汽车 3.17% 巨一动力 3.59% 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 带背景色的企业为第三方阵营的 A 股上市公司 电驱动市场格局仍在迭代中，电驱动市场格局仍在迭代中， 未来未来结构结构将如何演化？我们认为以下两点将共同影响将如何演化？我们认为以下两点将共同影响行业走向：行业走向：1）下游下游整车厂格局整车厂格局判断判

104、断及对自制的态度（整车厂及对自制的态度（整车厂 VS 第三方） ；第三方） ；2）第三方竞第三方竞争优势争优势（第三方（第三方 VS 第三方第三方） 。） 。 0%10%20%30%40%50%60%70%Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22核心整车厂占比核心电机厂占比0%10%20%30%40%50%60%Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22核心整车厂占比核心电控厂占比 32 / 59 1）

105、 整车厂整车厂自制自制 VS 向第三方外采向第三方外采： 我们认为，未来我们认为，未来 5-10 年仍将是自主品牌与新势力车企崛起的机遇期年仍将是自主品牌与新势力车企崛起的机遇期。一方面由于新能源汽车更新换代速度要高于传统燃油车， 相比外资品牌， 自主品牌的 “包袱” 更小，能够更加快速地进行变革。另一方面，新能源汽车扎根本土，对消费者需求有更深刻的认知，可以敏锐捕捉到消费者需求变化并快速响应。 上述核心车企采购逻辑（自制上述核心车企采购逻辑（自制 or 开放供应链）影响了第三方可触开放供应链）影响了第三方可触及的市场空间及的市场空间。对于对于前述的前述的“中高端、中端、中低端”市场“中高端、

106、中端、中低端”市场，车企通常，车企通常有各自的采购偏好：有各自的采购偏好： “中高端”“中高端”+ 部分“中端”市场部分“中端”市场：对产品对产品性能、可靠性要求通常较高，因此内资头性能、可靠性要求通常较高，因此内资头部整车厂部分倾向于采用自供体系部整车厂部分倾向于采用自供体系， 但走量的车型及成本要求高的车型会开放外供， 但走量的车型及成本要求高的车型会开放外供。特斯拉、弗迪动力、蔚来完全采用自供体系（B、C 级车居多） ，吉利高端“浩瀚”平台采用自供体系威睿。也有部分整车厂选择开发供应链，如理想采购汇川技术产品，配套车型为 C 级车理想 ONE；小鹏虽然自己组装“三合一” ，但电机、电控、

107、减速器产品主要从第三方采购。 “中低端”“中低端”+ 部分“中端”市场部分“中端”市场，更重，更重采购采购成本，自供体系相对第三方不具备性价成本，自供体系相对第三方不具备性价比优势，故比优势，故 A00、A0 级通常以第三方级通常以第三方供应商供应商为主为主。其中，上海电驱动配套则以 A级及以下为主，2021 年奔奔 E-star 在公司配套中占比最高，达到了 59.52%。与上海电驱动类似的还有英搏尔和大众变速器，英搏尔是 A 级及以下车型市场的无冕之王，配套包括五菱荣光 MINI、雷丁芒果、长城好猫等爆款车型；大众变速器主要配套车型为 A0 级车哪吒 V，2021 年占公司总配套的 62.

108、44%。 表表 13：主流三合一电驱动系统企业主流三合一电驱动系统企业 2021 年配套车型情况年配套车型情况 排名排名 供应商供应商 车型车型 TOP1 特斯拉 Model Y （51.47%） Model 3 （48.53%） / / / / / TOP2 弗迪动力 汉 （29.64%） e2 （12.07%） 秦 Pro （10.60%） 秦 （10.34%） 元 Pro （9.46%） 秦 PLUS EV （7.64%） 其他 （20.25%） TOP3 日本电产 Aion S （43.80%） Aion Y （19.12%） Aion V （10.98%） 几何 A （6.38%）

109、其他 （19.71%） / / TOP4 上海电驱动 奔奔 E-Star （59.52%） 逸动 EV （20.90%） 奔奔 （16.54%） 其他 （3.04%） / / / TOP5 汇川技术 理想 ONE （78.28%） 威马 EX5 （14.78%） 威马 W6 （5.84%） 合创 Z03 （1.11%） / / / TOP6 蔚来驱动科技 蔚来 ES6 （45.32%） 蔚来 EC6 （32.90%） 蔚来 ES8 （21.77%） 蔚来 ET7 （0.01%） / / / TOP7 上海变速器 荣威 Clever （58.71%） 荣威 Ei5 （19.98%） 荣威 ER6

110、 （12.77%） 其他 （8.55%） / / / TOP8 联合电子 好猫 （66.70%） ID.6 Crozz （12.72%） ID.6X （9.96%） 高合 Hiphi X （6.33%） 其他 （4.28%） / / 33 / 59 TOP9 零跑科技 小鹏 P7 （86.37%） 小鹏 P5 （11.63%） / / / / / TOP10 大众变速器 哪吒 V （62.44%） 奔奔 （20.76%） 红旗 E-QM5 （11.85%） 奔腾 NAT （3.98%） 其他 （0.97%） / / A00 A0 A B C D 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 括号

111、内数字为当年该车型销售占比；不同颜色代表车的等级如最后一行所示。 经我们测算，经我们测算，2021 年年/2025 年年第三方供应商总体销量份额第三方供应商总体销量份额为为 40%/60%。整车厂前期因新能车出货量相对不大， 部分车企选择自制电驱动/电源系统， 但后期随新能源车年销量过百万辆、车型品类丰富等，对自制体系的成本控制能力、快速研发能力、产能等都提出较大挑战。届时，我们预计第三方凭借技术平台完备，以标准化促定制化开发，叠加定点车型销量较大，规模效应强劲，在成本、开发速度、产能方面均具备更强竞争优势。不同于燃油车，电池、电驱作为新能源汽车中最重要的板块，如果全部外包给第三方供应商，那么

112、留给车企的参与环节将大幅减少，这将不断降低产业壁垒，缩小盈利空间，因此从整车厂的经营战略来考虑，部分车企未来仍会坚持“部分自供” 。综上，我我们预计多数整车厂在性能要求苛刻的中高端平台（们预计多数整车厂在性能要求苛刻的中高端平台（B 级及以上）部分采用自供体系、部级及以上）部分采用自供体系、部分外供，中端、中低端市场的车型开放供应链给第三方。分外供，中端、中低端市场的车型开放供应链给第三方。结合上一节不同品牌车的销量占比数据，我们测算 2021 年第三方供应商总体销量份额约 39.96%，至 2025 年份额有望提升至 60.38%。 表表 14：新能源车电驱动市场第三方供应商市场份额预测新能

113、源车电驱动市场第三方供应商市场份额预测 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 第三方供应商总体第三方供应商总体市场份额预测市场份额预测 39.96% 43.54% 48.03% 54.00% 60.38% 传统自主车厂传统自主车厂 整车厂销量份额 62% 61% 56% 51% 46% 第三方供应商销量份额 50% 54% 59% 66% 72% 自主自主新势力车厂新势力车厂 整车厂销量份额 16% 17% 18% 20% 22% 蔚来 3% 4% 4% 4% 4% 其他新势力 13% 13% 15% 17% 19% 第三方供应商销量份额 蔚来 0% 0% 5% 15%

114、25% 其他新势力 70% 74% 79% 83% 88% ICT 车厂车厂 整车厂销量份额 0% 1% 3% 4% 5% 第三方供应商销量份额 0% 15% 20% 28% 40% 美日德系车厂美日德系车厂 整车厂销量份额 22% 22% 23% 25% 27% 第三方供应商销量份额 0% 5% 12% 20% 30% 数据来源：中汽协，东吴证券研究所 34 / 59 结合第一章内容，我们预计结合第一章内容，我们预计 2021 年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统市年我国新能源乘用车第三方供应商电驱动系统市场空间约场空间约 143 亿元，至亿元，至 2025 年有望增长至年有望增长至 7

115、41 亿元，亿元，2021-2025 年年 CAGR 为为 51%。 表表 15：第三方供应商新能源乘用车电驱动市场空间测算第三方供应商新能源乘用车电驱动市场空间测算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 我国新能源乘用车电驱动市场空间（亿元） 357 555 738 961 1228 第三方供应商份额 39.96% 43.54% 48.03% 54.00% 60.38% 第三方供应商电驱动市场空间（亿元）第三方供应商电驱动市场空间（亿元） 142.78 241.78 354.55 518.84 741.25 数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所测算 2） 第三方第三

116、方供应商供应商竞争竞争焦点（第三方焦点（第三方 VS 第三方） ：第三方） ： 国内主流厂家在技术上和海外国内主流厂家在技术上和海外 Tier1 的差异在的差异在逐步缩小。逐步缩小。海外 Tier1 在传统车零部件研发生产上走在世界前列，但是近年来我国电驱动供应商在技术上不断实现突破，与国外先进水平差距逐步缩小，核心性能基本与海外 Tier1 相差不大，在新技术路线的布局方面也处于同一起跑线甚至领先一步。 表表 16：国内外电驱动系统产品技术参数对比国内外电驱动系统产品技术参数对比 100-150KW 产品线产品线 150KW 产品线产品线 200KW 产品线产品线 上汽上汽 ER6 Nide

117、c135 英搏尔英搏尔 大众大众 ID.6后驱后驱 比亚迪元比亚迪元Plus 蔚来蔚来 ES6 特斯拉特斯拉Model3/Y 比亚迪比亚迪汉汉后驱后驱 小鹏小鹏 P7 额定电压（V） 350 370 385 335 350 350 370 570 352 电机类型 永磁同步 永磁同步 交流异步 永磁同步 永磁同步 永磁同步 永磁同步 永磁同步 永磁同步 定子线圈 8 层扁线 圆线绕组 圆线绕组 8 层扁线 扁线绕组 圆线绕组 圆线绕组 定子圆线 定子圆线 功率模块 Si Si Si Si Si Si SiC SiC Si 电机额定功率（KW） 60 606 50 68 70 60 70 60

118、80 电机峰值功率（KW） 135 135 120 150 150 150 202 207 196 电机峰值扭矩（Nm） 280 280 240 310 290 305 410 350 390 电机转速（rpm） 14000 14000 15000 16000 16000 15000 17900 15500 12000 电驱动系统重量（kg） 75 87 90 90 92 84 92 100 速比 9.55 11.145 11.5 9.9 9-11 9.036 10.75 8.78 冷却方式 水冷 电机减速器共腔体主动油冷 水冷 水冷 水冷 水冷 电机减速器共腔体主动油冷 水冷 水冷 润滑方式

119、 飞溅润滑 飞溅润滑 飞溅润滑 飞溅润滑 飞溅润滑 飞溅润滑 飞溅润滑 数据来源：电动新视界，东吴证券研究所 第三方内部的竞争第三方内部的竞争主要集中于技术、成本与项目积累三方面。主要集中于技术、成本与项目积累三方面。技术、成本与项目积累存在一个正向循环：研发平台强、灵活度高有助于成本和质量控制，进而定点更 35 / 59 多优质车型项目、积累项目经验推动品牌知名度提升、降低准入门槛，并进一步强化研发平台。 第三方的第一第三方的第一大大竞争要素竞争要素体现在体现在，如何如何快速响应整车厂需求做定制开发，助力目标快速响应整车厂需求做定制开发，助力目标车型快速推向市场。车型快速推向市场。当前新能源

120、车多数部件的技术路线尚未迭代至稳态，定制化属性均较强。目前，头部第三方企业已经为多个车企品牌、多车型开发定制化产品并实现批量化，在这个过程中逐步强化技术平台、制造工艺的积累，最终“以平台化促定制化” 。 图图 44：主要公司研发费用（万元）主要公司研发费用（万元） 图图 45：主要公司研发费用率主要公司研发费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 第二大第二大竞争要素竞争要素体现在体现在，如何扩大，如何扩大产能产能及其及其利用率提升带来的规模效应，进而强化利用率提升带来的规模效应，进而强化成本优势。成本优势。目前来看，许多企业都在扩产进行中，各家产能仍存在

121、一些差异截至 2021 年底， 精进电动共有新能源车电驱动系统产能 31.14 万台， 其中乘用车产能26.14 万台，但目前产能利用率较低，2021 年公司乘用车和商用车分别为 47.44%和28.55%。根据巨一科技招股说明书，截至 2021H1 巨一科技共有电机、电控产能 12万台/年，“三合一” 电驱动系统产能 3 万台/年， 电机、 电控产能利用率分别为 47.23%和 47.42%，仍有较大提升空间。 表表 17：主要公司产能对比主要公司产能对比 公司公司 产能产能 产能利用率产能利用率 英搏尔 现有各类产品总产能 76.8 万套。募投珠海项目建成后将达到 30 万台套驱动总成、3

122、0 万台套电源总成的产能。募投菏泽项目建成后将达到 20 万台套A00 级电机控制器、20 万台套 A00 级电机、10 万台套特种车电机控制器、10 万台套特种车电机及 20 万台套电源及电源总成的产能。 2021 年为 118.67% 精进电动 2021 年新能源车电驱动系统产能共 31.14 万台，其中乘用车 26.135 万台，商用车 5 万台 2021 年乘用车利用率为47.44%，商用车利用率为 28.55% 方正电机 2021 年驱动电机产能为 70 万台，募投项目将增加 180 万台产能，新增产能以扁线电机为主 满产 巨一科技 现有电机、电控产能 12 万台/年， “三合一”电

123、驱动系统产能 3 万台/年。募投项目投产后将形成 50 万台/年的电驱动系统产能 2021H1 电机利用率为 47.23%，电控利用率为 47.42% 正海磁材 新能源汽车电机驱动系统现有产能 16 万台（上海临港） 2021 年为 118.67% 02000400060008000400000202021英搏尔精进电动方正电机巨一科技0%5%10%15%20%25%2001920202021英搏尔精进电动方正电机巨一科技 36 / 59 数据来源：各公司年报、非公开发行股票募集说明书，东吴证券研究所 2.

124、2. 技术驱动技术驱动+规模效应，长期盈利能力值得期待规模效应，长期盈利能力值得期待 2.2.1. 定价：新技术应用有望提升产品价值定价：新技术应用有望提升产品价值 由于配套车型以及每辆车提供的产品不同， 不同公司产品单价存在差异。 整体而言，由于配套车型以及每辆车提供的产品不同， 不同公司产品单价存在差异。 整体而言，价值量的变化来自于：价值量的变化来自于：1）被动被动价格年降价格年降+主动价格策略主动价格策略；2）拥抱“）拥抱“多合一多合一”趋势趋势，提，提高单车价值量；高单车价值量；3）新技术新技术、新产品渗透带来的价值量提升新产品渗透带来的价值量提升。 下游多数整车厂电动车业务仍存在亏

125、损，存在降本需求，电驱动供应商价格端“被下游多数整车厂电动车业务仍存在亏损，存在降本需求，电驱动供应商价格端“被动年降”的的压力仍存在。动年降”的的压力仍存在。2021 年特斯拉/理想/小鹏/蔚来净利润分别为 351.78/-3.22/-48.63/-40.17 亿元，理想/小鹏/蔚来单车亏损分别为 0.36/4.95/4.40 万元。出于成本考虑，未来议价权更高的整车厂仍有向零部件企业施压的可能， 对上游企业的成本管控能力要求不断提高。 价格策略方面，价格策略方面，随新能源行业补贴退坡及整车厂降本需求，部分企业采取激进定价措施，以持续亏损为代价提前抢占销量份额，部分企业基于成本优势合理定价、

126、处于薄利状态。上述两种定价策略下，行业毛利率基本在 25%水平以下。 表表 18： “新势力”车厂销量与单车利润“新势力”车厂销量与单车利润 2021 销量（万辆）销量（万辆） 2021 净利润 （亿元）净利润 （亿元） 2021 单车利润 （元）单车利润 （元） 2020 单车利润 （元）单车利润 （元） 2021 同比变化同比变化 特斯拉 93.62 351.78 37575.3 9352 301.79% 理想汽车 9.05 -3.22 -3558.01 -4631 23.17% 小鹏汽车 9.82 -48.63 -49521.4 -101185 51.06% 蔚来汽车 9.14 -40.

127、17 -43949.7 -121373 63.79% 数据来源：各公司年报，东吴证券研究所 单产品价格调整相对不灵活，但第三方从提供先前供应单产品向供应“三合一、多单产品价格调整相对不灵活，但第三方从提供先前供应单产品向供应“三合一、多合一”转变，提高单车价值量。合一”转变，提高单车价值量。例如，2019-2021 年英搏尔驱动总成单价分别为5866.15/5217.85/6630.87 元/套，2021 年产品单价同比增长 27.08%，一方面是由于原材料涨价造成，另一方面体现了“多合一”产品出货占比有所增加。 图图 46：不同公司新能源汽车电驱动系统销售单价（元不同公司新能源汽车电驱动系统

128、销售单价（元/套）套） 数据来源：各公司年报、非公开发行股票募集说明书，东吴证券研究所 0040005000600070008000900020021精进电动英搏尔正海磁材大洋电机 37 / 59 技术迭代将对产业链各产品带来机遇， 新技术新产品迭代下， 价值量有望不降反增。技术迭代将对产业链各产品带来机遇， 新技术新产品迭代下， 价值量有望不降反增。关注几类技术的进展与突破：关注几类技术的进展与突破： 高压化高压化（基于碳化硅的电驱动产品） ：（基于碳化硅的电驱动产品） ：在电机方面，在电机方面，方正电机基于 800V 碳化硅平台的驱动电机目前已完

129、成客户项目定点，有望于 2022Q3 量产。在电控方面，在电控方面，日立为保时捷 Taycna 提供了基于 Si-IGBT 技术的 800V 的逆变器。在电驱动总成方面在电驱动总成方面，汇川技术、臻驱科技、中车时代等都已推出了应用碳化硅的驱动集成产品，其中汇川的第四代动力总成已在小鹏 800V 高压平台车型中实现量产。 表表 19：800V 高压平台产业链所涉及公司及其产品进度高压平台产业链所涉及公司及其产品进度 公司公司 产品产品 布局及进展布局及进展 臻驱科技 电驱动总成 与上汽大众共同开发的首个基于碳化硅 SiC 技术的“三合一”电驱动系统试制完成，可提升 ID 4X 车型至少 4.5%

130、的续航里程 电驱动总成 与舍弗勒共同开发包括 800V 碳化硅电桥等电驱动总成产品 中车时代 电驱动总成 C-Car 平台孵化的全新一代产品 C-Power 220s 采用第三代半导体材料碳化硅，其系统功率密度2.75kW/kg，系统效率最高可达 94% 汇川技术 电驱动总成 第四代动力总成的核心部件将会采用 SiC 材料，目前已在小鹏的 800V 高压 SiC 平台车型中实现量产 华为 电源总成 推出了包含电驱动系统、车载充电机、热管理系统、BMS、充电模块的 AI 闪充高压动力域解决方案，当前 AI 闪充第一个版本达到 15 分钟充电 30%80% 电驱动总成 四驱高压电驱动系统可实现 3

131、.5s 级百公里加速，NEDC 效率可达 86.6%，提升续航里程5%左右 方正电机 电机 基于 800V 碳化硅平台等驱动电机目前已有客户项目定点，预计将于 2022 年 Q3 量产 纬湃科技 电驱动总成 在 2021 年 7 月份全球首发兼容 800V 电压平台的第四代三合一电驱动产品 EMR4，并有望在 2023 年投入量产 博格华纳 电驱动总成 第四代 Viper 模块将采用碳化硅 MOSFET 代替硅基的 IGBT 芯片，结合 800V 的高压技术，采用第四代 Viper 的电机控制器功率密度将提升 25%，体积减小 30%，质量减轻40% 采埃孚 逆变器 开发出了一种具有高度可扩展

132、性、模块化的逆变器架构，可以最大限度地确保整车制造商在 400 伏和 800 伏两个电压等级的电机中进行灵活的选择 舍弗勒 电控 2021 年首次展示了一款自主开发的 800V 电机控制器，适用于高性能汽车电驱动桥系统 日立 电控 为保时捷 Taycan 提供了基于 Si-IGBT 技术的 800V 的逆变器 博世 电驱动总成 与江淮将在 400V 和 800V 电驱系统、碳化硅逆变器和电驱桥全方面开展合作 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 扁线电机：扁线电机：方正电机、大洋电机、华域电动等生产的扁线电机均已得到应用，例如方正电机产品已量产配套蔚来 ET7，大洋电机已量产配套北汽 4

133、8V BSG。 表表 20：扁线电机各企业产品进展扁线电机各企业产品进展 公司公司 产品进展产品进展 方正电机 2018 年牛铭奎博士带队研发；2020 年获得蔚然动力扁线电机部件定点；2021 年蔚来 ET7 扁线产品量产 松正电机 2019 年成立扁线电机事业部 大洋电机 2021 年扁线电机技术在北汽 48V BSG 总成产品上实现应用和量产 38 / 59 华域电动 2014 年开始自主研发；2017 年国内首次量产，装配于上汽首款纯电动和混合动力新能源汽车 蜂巢电驱 2014 年开始研发；2017 年 9 月完成试制线搭建，开始小批量生产；2019 年 10 月量产设备进驻扬中工厂

134、数据来源：各公司公告，东吴证券研究所 2.2.2. 成本：国产化叠加规模效应，带动成本稳步下降成本：国产化叠加规模效应，带动成本稳步下降 成本的优化主要来自于成本的优化主要来自于：1）技术方案的优化；）技术方案的优化；2）规模效应。）规模效应。在技术方案优化中，核心零部件的国产化将是降本的重要推力； 而规模效应则主要依赖于既有市场份额的多少及未来产能的布局。 成本结构方面，成本结构方面，电子器件电子器件、大宗原材料成本占比较高、大宗原材料成本占比较高。根据英搏尔非公开发行股票募集说明书， 2021 年其原材料采购金额中占比最高的三类为电子器件 （MOSFET、 IGBT、各类芯片等） 、结构件

135、（底板、外壳、五金件等） 、电机类材料（硅钢、永磁体、漆包线等） ，分别占当期采购金额的 49%、18%、16%。 各主流厂商凭借优化设计持续在降本各主流厂商凭借优化设计持续在降本，其中最核心的即其中最核心的即 IGBT 等半导体器件的降等半导体器件的降本本，通常采取两种方案通常采取两种方案： 器件国产替代：器件国产替代：车规级芯片及 IGBT 器件国产替代程度还处于初级阶段，国内厂商在 MCU、 DSP、 电源芯片等车规级芯片不具备批量化能力，可靠性有待持续验证，故仍以外资厂商 TI、ST 等主导。功率半导体方面，根据斯达半导年报，截至 2021年公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGB

136、T 模组合计配套超过 60 万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆，主要客户包括汇川技术、巨一动力、上海电驱动等国内知名电驱动供应商。同时，公司车规级 IGBT 在海外市场表现不俗，已得到了大批量的配套。 图图 47：英搏尔主要原材料采购均价（元）英搏尔主要原材料采购均价（元） 数据来源：英搏尔非公开发行股票募集说明书，东吴证券研究所 半导体器件不仅关乎成本半导体器件不仅关乎成本，2020 年来汽车缺芯问题不断涌现，而且国际功率半导年来汽车缺芯问题不断涌现，而且国际功率半导体器件龙头产能受限、订单大量积压，导致市场供不应求。在此影响下，如何保证电驱体器件龙头产能受限、订单大

137、量积压，导致市场供不应求。在此影响下，如何保证电驱动产品按时交付成为了电驱动厂商的共同难题。动产品按时交付成为了电驱动厂商的共同难题。一方面，电驱动厂商通过囤积芯片、功率半导体器件来保障交付，2021 年行业主要公司英搏尔、精进电动、汇川技术等存货都-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%007080IGBTMOSFET芯片底板外壳漆包线硅钢片永磁体20020涨幅2021涨幅 39 / 59 有了大幅增长，分别同比增长 164.59%/74.17%/53.77%。 图图 48：电驱动行业主要公司存货增速电驱动行业主要公司存货增速

138、数据来源：Wind，东吴证券研究所 单管并联方案：单管并联方案：与采用 IGBT 模组相比，通过将多个单管器件并联组成一个完整的驱动装置， 既可以提高控制器输出功率， 又可以使电机控制器实现降低成本约 15%。目前，英搏尔、汇川技术、阳光电源等厂商都已具备成熟的单管并联技术。 未来电驱动系统企业未来电驱动系统企业销售销售净利率净利率将去往何处？将去往何处？我们选择了申万汽车零部件指数中的 179 家公司的销售净利率，并剔除特殊值后对其计算平均值，可以发现过去 20 年来汽车零部件行业的销售净利率水平正在逐步达到稳态，平均值大约在 6-8%的区间波动。电驱动作为新能源汽车的核心零部件，我们认为未

139、来随着技术与竞争格局的双重演变，行业销售净利率水平也将逐步恢复至正常水平。相较于传统燃油车，新能源汽车的技术更新更快，需要持续的研发投入来保证技术领先。但同时其作为新兴产业，在我国经济水平更加发达的大背景下，将有更多优秀企业参与到行业竞争中来。综上考虑，我们认为长期来看，电驱动产品的销售净利率有望收敛至 8%左右的水平。 图图 49：汽车零部件行业平均汽车零部件行业平均销售销售净利率净利率水平水平 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：本数据为选择申万汽车零部件指数 179 家股票样本的销售净利率，并将特殊值剔除后计算得到的平均值。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120

140、%140%160%180%200202021英搏尔精进电动汇川技术巨一科技欣锐科技0%2%4%6%8%10%12%200020022004200620082001620182020平均净利率 40 / 59 2.3. 小三电：市场集中度较高，产品集成化趋势不变小三电：市场集中度较高，产品集成化趋势不变 小三电市场参与者同样由整车厂和第三方构成，市场集中度较高。根据 NE 时代新能源，2021 年乘用车 OBC 装机数量 TOP5 分别为威迈斯、弗迪动力、富特科技、特斯拉、铁城科技，市场份额分别为 20.9%、15.8%、11.9%、10.8%、8.5

141、%。 表表 21：近期新能源乘用车近期新能源乘用车 OBC 装机量装机量 序序号号 2021 年年 2022 年年 4 月月 企业企业 装机量（套）装机量（套） 市场份额市场份额 企业企业 装机量（套）装机量（套） 市场份额市场份额 1 威迈斯 603229 20.9% 弗迪动力 80466 30.8% 2 弗迪动力 454936 15.8% 威迈斯 50182 19.2% 3 富特科技 343350 11.9% 英搏尔 30455 11.7% 4 特斯拉 311620 10.8% 富特科技 26371 10.1% 5 铁城科技 245815 8.5% 欣锐科技 20693 7.9% 6 欣锐

142、科技 206816 7.2% 铁城科技 14135 5.4% 7 英搏尔 151584 5.3% 科世达 8446 3.2% 8 力华集团 136367 4.7% 华为 7369 2.8% 9 科世达 118841 4.1% 松下 3987 1.5% 10 台达电子 63707 2.2% 麦格米特 3674 1.4% 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 相比相比电机电机，电源产品产能更具弹性，重点关注具有较强拿订单能力的企业。，电源产品产能更具弹性，重点关注具有较强拿订单能力的企业。电机属于传统的重资产行业，产能建设、释放较为缓慢，投资金额也更高。相比之下，电源系统产品产能更具弹性，因

143、此对于企业来说，产能不太可能成为最大掣肘。未来，我们认为具有更高订单获取能力、更强成本管控能力的企业将从市场竞争中脱颖而出。 2021 年欣锐科技、 英搏尔新能源汽车电源设备 （包含车载电源集成、 OBC、 DC/DC）收入分别为 7.02 和 3.29 亿元，毛利率分别为 13.39%和 21.28%，同行业对比，欣锐科技相关业务收入行业领先，而英搏尔毛利率更高。 图图 50： “小三电”代表企业相关产品收入（亿元）小三电”代表企业相关产品收入（亿元） 图图 51： “小三电”代表企业相关产品毛利率“小三电”代表企业相关产品毛利率 数据来源：Wind，威迈斯招股说明书，东吴证券研究所 数据来

144、源：Wind，威迈斯招股说明书，东吴证券研究所 06200202021欣锐科技威迈斯英搏尔0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2001920202021欣锐科技威迈斯英搏尔 41 / 59 3. 产业链公司梳理产业链公司梳理 3.1. 汇川技术：工控龙头再出发，电驱动龙头雏形已现汇川技术：工控龙头再出发，电驱动龙头雏形已现 汇川技术成立于 2003 年，是我国工控自动化行业龙头，业务可以分为：通用自动化（含工业机器人） 、电梯、新能源汽车&轨交。其中，通用自动化为“金牛业务” ，增速快、盈利能力强，销售

145、额份额还有较大提升空间；电梯为“奶牛业务” ，提供稳定现金流；而新能源汽车梯为基本盘业务，新能源汽车为“犀牛业务” ，定位未来跨越式发展。 图图 52：汇川技术上下游与公司业务汇川技术上下游与公司业务结构结构 数据来源：汇川技术年报，东吴证券研究所 营收快速增长，受业务结构性调整，毛利率有所波动。营收快速增长，受业务结构性调整，毛利率有所波动。公司近年始终保持高速增长态势，2016-2021 年公司营业收入 CAGR 为 37%，归母净利润 CAGR 为 31%。2022Q1公司实现营业收入47.78亿元， 同比增长40.01%， 归母净利润7.17亿元， 同比增长11.00%，在疫情反复与工

146、控行业周期性下行背景下，该业绩体现了公司穿越周期的较强。由于公司近年业务结构发生变化，及大宗材料、芯片等涨价，故销售毛利率与销售净利率有所波动。 图图 53：汇川技术近年营业收入与归母净利润（亿元）汇川技术近年营业收入与归母净利润（亿元） 图图 54：汇川技术近年汇川技术近年销售销售毛利率与毛利率与销售销售净利率净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080001820202022Q1营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY

147、CAGR=37.43%CAGR=30.83%0%10%20%30%40%50%60%200022Q1毛利率净利率 42 / 59 新能源车业务： 布局于行业萌芽期新能源车业务： 布局于行业萌芽期， 16 年大举进军新能源乘用车市场，年大举进军新能源乘用车市场， 多年积淀成多年积淀成就就国内国内电驱动龙头。电驱动龙头。2008 年公司设立新能源汽车部门，陆续开发吉利熊猫、众泰朗悦、江淮、海马普力马等客户。2012 年与宇通达成战略合作，后成为宇通多合一产品的独家供应商。2016 年公司设立苏州汇川联合动力，大举进军乘用车电驱动领域。同年，与超过 30

148、年电动车研发经验的瑞士 BRUSA 达成战略合作，补充电机、减速器、OBC、DC-DC 的短板， 为电驱动总成 “铺路” 。 客户拓展方面， 汇川联合动力陆续定点江淮、 海马、理想、威马、小鹏、广汽、长城等国内优质车企，及海外 PSA、奥迪等。随着公司电驱动产品出货量的不断增长，联合动力有望于 2022 年实现盈亏平衡或扭亏为盈。 图图 55：汇川技术新能源汽车电驱动业务发展历程汇川技术新能源汽车电驱动业务发展历程 数据来源：汇川联合动力官网、官方公众号，东吴证券研究所 一线车企定点加速一线车企定点加速，客户，客户结构不断优化结构不断优化，囊括海内外头部车企，囊括海内外头部车企。公司进军新能源

149、乘用车领域，起先定点国内二线车企，后逐步绑定国内一线、海外一线车企，客户结构不断优化：1）国内国内新势力新势力绑定理想、小鹏、威马绑定理想、小鹏、威马，2020/2021 年持续放量，带动营收翻倍增长。定点产品也从电控、电机单产品往“多合一”迈进；2）国内自主）国内自主车企车企进入广汽、进入广汽、长城、奇瑞长城、奇瑞、一汽、一汽体系体系，2022 年开始起量，结构占比显著提升；3）海外）海外车企车企从从 DC-DC等等电源类电源类单品单品切入切入、已有一定突破、已有一定突破，未来重点发力未来重点发力，目前定点 PSA、奥迪、Lotus 等，我们预计 2023 年开始贡献增量，后续海外车企定点有

150、望实现较大突破。 表表 22：汇川联合动力现有汇川联合动力现有&接触中的主流车企客户情况接触中的主流车企客户情况 车企类型车企类型 车企车企 车型车型 A/B 点点 产品产品 国内 新势力 理想 理想 ONE A 点 电机、电控、三合一 小鹏 P7/P5 A 点 电控 威马 EX5/EX6 Plus/W6 A 点 电机+电控 传统自主品牌 广汽 传祺 GE3、合创Z03 等 A 点为主 电机、电控、电源、三合一 长城 欧拉 iQ 混动等 A 点为主 电机、电控 奇瑞 某平台 A 点 电机、电控、电源 海外 欧系主流客户 PSA 某 MPV 车型 A 点 电控 43 / 59 Lotus - A

151、 点 DC/DC 奥迪 PPE 平台 A 点 DC/DC 保时捷 A 点 无线充电 接触中 大众、沃尔沃、戴姆勒、宝马，日产也有项目接触 数据来源：汇川联合动力官网，公司公告，东吴证券研究所 图图 56：汇川技术新能源汽车不同客户电控装机数量结构汇川技术新能源汽车不同客户电控装机数量结构 数据来源：汇川技术公司公告，东吴证券研究所 作为工控作为工控行业行业龙头，龙头，汇川技术汇川技术转型做新能源汽车电驱动产品，转型做新能源汽车电驱动产品，并迈向世界一流供应并迈向世界一流供应商，商，我们认为我们认为其具备其具备以下几个方面以下几个方面优势优势： 优势一：优势一：工控工控&电梯作为“现金牛”业务，

152、电梯作为“现金牛”业务，具有较强造血能力。具有较强造血能力。新能源车电驱动前期研发费用、产能等投入大，持续时间长，对资金实力要求很高，而公司本身为工控行业龙头、规模过百亿元，主业销售净利率水平较高、现金流优异，可以支撑新能源汽车电驱动业务的战略性亏损，使得公司在相关产品研发、产线投资上更加从容，助力公司在电驱动业务的长期发展。 图图 57：汇川技术各业务收入（亿元）：汇川技术各业务收入（亿元） 图图 58：2022Q1 汇川技术各业务收入占比汇川技术各业务收入占比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 优势优势二二：传统业务与传统业务与新能源车新能源车业务具备

153、技术同源性业务具备技术同源性，高研发投入打造强技术平台高研发投入打造强技术平台，为车企客户提供快速服务响应为车企客户提供快速服务响应。汇川出身于工控行业，工控产品的技术本质为电力电子0%20%40%60%80%100%2018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022Q1其他厂商：山西成功汽车东风裕隆昌河汽车红星汽车金康汽车广汽乘用车小鹏汽车理想汽车威马汽车040800022Q1工业机器人电梯电气大配套新能源汽车电驱&电源系统轨道交通牵引系统通用自动化52%2%19%25%2

154、%通用自动化轨道交通牵引系统新能源汽车电驱&电源系统电梯电气大配套工业机器人 44 / 59 技术，新能源汽车电驱动同样是电力电子其中一个下游应用领域。故公司从工控切入新能源车领域，技术端具备较强同源性。汇川多年来保持高额研发支出、绝对金额行业领先。 研发团队方面， 2021 年公司研发人员共 3560 人 （其中， 新能源车研发人数近千人） 。面对庞大的研发团队， 公司不断优化组织架构， 强化激励机制2021 年对新能源汽车业务相关的资产、负债等进行内部重组，子公司联合动力将作为新能源汽车业务的独立经营实体。同时，公司计划在联合动力平台实施股权激励，以吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性。

155、 在产品开发流程中公司不断推进 IPD 变革，坚持 TOP 客户价值需求导向，基于强技术平台快速响应客户定制化需求，大大缩短了产品设计、验证及交付时间。同时，公司建有 437 家签约合作服务站、22 个服务办事处、9 个区域备件库，可以实现 2 小时快速响应、24 小时解决一般问题、48 小时解决疑难问题、72 小时解决重大问题。 图图 59：汇川技术研发费用与研发费用率汇川技术研发费用与研发费用率 图图 60：汇川技术研发人员数量及占比汇川技术研发人员数量及占比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：汇川技术公司年报，东吴证券研究所 新技术路线持续领先，多款新产品已问世。新技术路线持

156、续领先，多款新产品已问世。公司紧密跟进新能源汽车技术路线，在“产品集成化、高压化、高速化”等方面保持领先水平。在 2021 年 4 月举办的第 19 届上海国际车展上，汇川联合动力携多款新产品亮相，包括新一代 240kW 动力总成电驱系统，新一代 800V 高压发卡油冷电机以及采用高压碳化硅技术的 22kW OBC 产品等，彰显了公司在新技术方面的深厚积淀。 图图 61：汇川新一代汇川新一代 800V 高压发卡油冷电机高压发卡油冷电机 图图 62：汇川汇川高压碳化硅高压碳化硅 22kW OBC 电源二合一电源二合一 数据来源：汇川联合动力官网，东吴证券研究所 数据来源：汇川联合动力官网，东吴证

157、券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%024680022Q1研发费用（亿元）研发费用YOY研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500025003000350040002001920202021研发人员（人）研发人员数量YOY研发人员数量占比 45 / 59 优势优势三三：混动：混动车“先发制人车“先发制人” ，销量市占率持续领先，销量市占率持续领先。汇川较早即布局了混动技术路线，2019 年产品即进入 B 样状态。根据公司年报，2021 年第二代乘用车

158、混动汽车电控已实现量产， 可以满足国际一流整车厂的混动车型需求； 第一代乘用车混动汽车电机、第三代乘用车混动汽车电控处于设计验证阶段。 在新项目定点上， 混动同样成为 2021 年一大亮点。 过去汇川定点项目主要以纯电车型主， 2021 年混动车型新增定点项目占总新增的 30%以上，公司在混动领域销量份额进一步得到提升。2021 年 6 月，公司与奇瑞签订战略合作协议，双方有望在乘用车高压纯电方案和混动方案上进一步加深合作。 图图 63：汇川联合动力的汇川联合动力的 PD29 混动控制器已应用于多款混动车型混动控制器已应用于多款混动车型 数据来源：汇川联合动力官方公众号，东吴证券研究所 优势四

159、：产能不断加码，交付能力领先行业。优势四：产能不断加码，交付能力领先行业。面对需求快速增长与全球缺芯等供给不足的难题，汇川联合动力积极修炼内功，进一步强化交付能力：一方面，公司深度绑定战略供应商如英飞凌，并对关键器件进行设计替代；另一方面，提升苏州工厂产线的自动化率，同时布局新产能常州一期工厂建设完成后，推动常州二期新工厂建设，我们预计一期工厂将于 2022 年投产，届时将有效解决产能瓶颈。 目标星辰大海，未来仍有无尽潜力目标星辰大海，未来仍有无尽潜力。2018 年来汇川电驱动产品快速放量，根据 NE时代新能源， 2019 年公司电控配套为 2.76 万台， 2021 年电控配套 30.78

160、万台， 2019-2021年 CAGR 为 234%。除电控外，公司电机、电驱动系统表现也不俗，2021 年公司电机控制器市场份额为 9.5%，位居行业第三；电机配套 11.97 万台，市场份额为 3.68%，位居第十；电驱动系统销量 86681 台，市场份额为 5.0%，位居第五。展望未来，我们预计2025 年公司有望拿到全球 10%左右装机量份额（其中国内有望达到 20%左右） 。 图图 64：汇川新能源乘用车电控装机量汇川新能源乘用车电控装机量 图图 65：汇川新能源乘用车各产品装机量市占率汇川新能源乘用车各产品装机量市占率 数据来源：NE 时代新能源，东吴证券研究所 数据来源：NE 时

161、代新能源，东吴证券研究所 风险提示：原材料价格持续上涨，产能投放不及预期，新定点项目进展不及预期。 050000000250003000035000Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22装机量（台）装机量（台）0%2%4%6%8%10%12%14%Jan-21Apr-21Aug-21Nov-21Feb-22电机市占率电控市占率电驱动市占率 46 / 59 3.2. 英搏尔：单管并联一以贯之，市场端占据有利地形英搏尔：单管并联一以贯之，市场端占据有利地形 新能源汽车电驱动新能源汽车电驱动新秀新秀，产品矩阵不断丰富。，产品矩阵不断

162、丰富。公司成立于 2005 年，早期便为场地车提供电驱动产品， 2009 年起抓住中低速电动车发展机遇， 通过高性价比的交流电机及控制系统实现进口替代。 之后， 公司在新能源汽车领域不断拓展， 逐步形成了涵盖电机、电控、电源（车载充电机 OBC、DC-DC 转换器等）及其总成的产品矩阵。截至 2021 年底，公司产品已实现 A00 级、A 级、B 级及 MPV、SUV 全系乘用车型配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车（电动观光车、高尔夫球车等）等领域，客户涵盖吉利、小鹏、威马、上汽通用五菱、一汽-大众、杭叉、大陆、采埃孚等国内外主流车企及 Tier1。 图图 66：英搏尔英搏尔产品矩阵围绕新

163、能源汽车电驱动布局产品矩阵围绕新能源汽车电驱动布局 数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所 扭亏为盈，近年收入实现快速增长。扭亏为盈，近年收入实现快速增长。2019 年受新能源汽车补贴退坡影响，公司订单有所减少，导致当期收入与归母净利润出现较大下滑，归母净利润为-0.79 亿元，出现亏损。2020 年来随着公司产品的完善以及渗透率的提升，公司营收不断改善，实现了快速增长。 2022Q1 年公司营业收入为 3.53 亿元， 同比增长 363.49%， 归母净利润 0.18 亿元，同比增长 774.47%。 图图 67：2016-2022Q1 英搏尔营业收入与归母净利润（亿元）英搏尔营业收入与归

164、母净利润（亿元） 数据来源：英搏尔公司公告，东吴证券研究所 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%-2024687200212022Q1营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY 47 / 59 规模效应带来期间费用下降，利润率有望持续改善。规模效应带来期间费用下降，利润率有望持续改善。电驱动系统产线前期固定投资较高， 加上公司仍处于发展早期， 规模比较有限， 从而导致公司利润率压力较大。 2022Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为 16.17%/5.23%，仍有较大提升空间。近年来随着公司规模的扩大，期间费用率已

165、得到较大改善，2022Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.14%/3.67%/9.23%/1.18%，相较于 2019 年的高点分别下降了 7.17/4.06/7.24/0.87pct。 图图 68：2016-2022Q1 英搏尔期间费用率英搏尔期间费用率 图图 69：2016-2022Q1 英搏尔英搏尔销售销售毛利率与毛利率与销售销售净利率净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 总成产品收入占比不断提升，业务结构持续优化。总成产品收入占比不断提升，业务结构持续优化。公司早期产品以分离的控制器和电源产为主， 近年来在集成化

166、的趋势下， 公司也不断推出新的电源、 电驱总成产品。 2021年公司电源、电驱总成产品收入分别为 2.82 和 2.18 亿元，分别占当期收入的 28.91%和22.36%， 占比相较于 2018 年分别提升了 27.09pct 和 22.32pct。 由于产线投资相对更加灵活，在规模作用下，公司电源总成产品毛利率不断增长，2020 和 2021 年毛利率分别为50.12%和 21.11%， 2021 年毛利率下降主要系原材料价格大幅上涨与芯片供不应求所致。目前公司电驱总成产品毛利率因规模效应仍未体现， 2021 年为 4.55%， 有较大提升空间。 图图 70：英搏尔各主营业务收入占比英搏尔

167、各主营业务收入占比 图图 71：英搏尔各主营业务毛利率英搏尔各主营业务毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 配套车型不断增加，配套车型不断增加，B 级及以上客户拓展取得突破。级及以上客户拓展取得突破。公司早期产品主要配套为 A00级及以下车型，在小型车领域已成为龙头。但由于小型车电驱动产品价值有限，从长期利益出发，公司在中高端车型拓展上也不断追赶。根据公司年报，公司基于“集成芯”-4%0%4%8%12%16%20%200022Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-30%-20%-10%0%10%20%

168、30%40%200022Q1毛利率净利率0%20%40%60%80%100%2001920202021电机控制器电源总成电驱总成DC-DC转换器车载充电机电机-20%0%20%40%60%80%100%2001920202021电机控制器电源总成电驱总成DC-DC转换器 48 / 59 技术平台研发的大功率动力总成可以适配于 A0-C 级多款车型，性能优异。2020 年公司也取得威马 APE-5（B 级轿车）车型驱动三合一、电源三合一的定点，2021 年取得小鹏P7（B 级轿车）的前驱电机定点，公司在高端车

169、型与产品上正持续取得突破。 表表 23：英搏尔英搏尔电驱动电驱动产品配套车型产品配套车型 级别（含电机电控功率段）级别（含电机电控功率段） 具体车型具体车型 纯电动乘用车纯电动乘用车 A00 级（峰值功率 25-35kW） 五菱宏光 MINIEV、五菱宝骏、奇瑞、长安新能源、雷丁芒果等 A0 级（峰值功率 50-90kW） 长城好猫、哪吒、江淮思皓 E10X、北汽新能源 EC3 等 A 级（峰值功率 120-160kW） 威马 E5、思皓 IC5 等 B 级（峰值功率 120-160kW） 小鹏 P7、威马 APE-5 等 MPV/SUV 吉利枫叶/枫盛、长安欧尚、吉利枫叶、云度、思皓、小鹏

170、E38 等 混动乘用车混动乘用车 上汽通用五菱凯捷、一汽大众/一汽红旗等 商用车商用车 采埃孚、上汽大通、瑞驰新能源、重庆昌河等 特种车特种车/专用车专用车 杭叉集团、珠海亿华等 数据来源：英搏尔公司年报，东吴证券研究所 风险提示：产能释放不及预期，行业竞争持续恶化，新定点项目进展不及预期。 3.3. 欣锐科技：车载电源集成欣锐科技：车载电源集成专家专家，碳化硅方案行业领先，碳化硅方案行业领先 欣锐科技成立于 2005 年，于 2006 年初进入新能源汽车产业，专注新能源汽车高压“电控”解决方案，是车载电源细分领域的龙头企业。公司新能源汽车领域主要产品包括车载 DC/DC 转换器、车载充电机

171、OBC、高压配电盒 PDU。2010 年公司开始生产氢能与燃料电池汽车专用产品 DCF，目前已取得一些突破。 公司新能源车载产品主要客户包括吉利汽车、北汽新能源、江淮汽车、小鹏汽车、长城汽车、比亚迪等国内知名整车厂，同时公司还逐步批量配套东风本田、广汽本田、现代汽车等中外合资或独资品牌整车厂商，外资品牌整车厂全球化批量采购规模大，为公司车载电源的未来发展带来新的市场机遇。 图图 72：欣锐科技主要业务和产品欣锐科技主要业务和产品 数据来源：欣锐科技官网，东吴证券研究所 49 / 59 扭亏为盈，利润率仍承压。扭亏为盈，利润率仍承压。随着行业的高速发展以及公司产能利用率的提高，2021年公司实现

172、扭亏为盈，当期营业收入与归母净利润分别为 9.35 和 0.25 亿元，分别同比增长164.22%和 108.94%； 2022Q1公司营业收入与归母净利润分别为 3.02和 0.07 亿元，分别同比增长 50.60%和 82.25%。但受新冠疫情反复及全球芯片短缺等因素影响，公司利润率仍有较大压力，2022Q1 公司销售毛利率和销售净利率分别为 17.85%和 2.31%。 图图 73：欣锐科技近年营业收入与归母净利润（亿元）欣锐科技近年营业收入与归母净利润（亿元） 图图 74：欣锐科技近年欣锐科技近年销售销售毛利率与毛利率与销售销售净利率净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源

173、：Wind，东吴证券研究所 电源集成产品占比持续提升，业务结构得到改善。电源集成产品占比持续提升，业务结构得到改善。在集成化趋势影响下，公司也大力发展车载电源集成产品。2021 年公司车载电源集成产品收入 5.75 亿元，占总收入的61.48%，绝对值相较于 2016 年增加了 175.10%，占比提升了 25.80pct。在规模效应下，车载电源集成产品毛利率也已得到一些改善，2021 年毛利率为 11.49%。 图图 75：欣锐科技各主营业务收入占比欣锐科技各主营业务收入占比 图图 76：欣锐科技各主营业务毛利率欣锐科技各主营业务毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind

174、，东吴证券研究所 深厚技术储备，构建核心竞争力。深厚技术储备，构建核心竞争力。公司坚持自主研发，目前已拥有新能源汽车车载电源全部自主知识产权，经过多年研发积累，集成高压“电控”系统领域转换效率转换效率可达 96-99%，比可比公司同类型产品转换效率高 2-3%。在硬件上，公司于 2013 年正式将科锐（CREE，现更名为 Wolfspeed）的碳化硅方案正式应用于车载电源，多款应用碳化硅的产品已实现量产。 软件上， 已基本完成 AUTOSAR 软件架构， 11KW 和 6.6KW一体化集成产品平台，满足国际车企的产品需求，有利于公司进入国际品牌供应链。 -1400%-1200%-1000%-8

175、00%-600%-400%-200%0%200%400%-4-2024680021 2022Q1营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%200022Q1毛利率净利率0%20%40%60%80%100%2001920202021车载电源集成产品燃料电池相关产品车载充电机车载DC/DC变换器其他-10%0%10%20%30%40%50%60%2001920202021车载电源集成产品燃料电池相关产

176、品车载充电机车载DC/DC变换器 50 / 59 风险提示：原材料供应情况持续恶化，原材料价格持续上涨，产能投放不及预期。 3.4. 精进电动：精进电动： “精”益求精，电驱动新秀持续奋“进”“精”益求精，电驱动新秀持续奋“进” 精进电动是国内领先的新能源汽车电驱动研发生产企业，公司创立于 2008 年，已对驱动电机、控制器、传动三大总成自主掌握核心技术并实现完整布局。公司客户构成主要为行业内的头部企业，比如上海汽车、中国一汽、比亚迪、吉利集团、小鹏汽车、厦门金龙，东风集团及福田集团等。 图图 77：精进电动主要产品：精进电动主要产品矩阵矩阵 数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所 专业

177、人做专业事，核心技术人员均为汽车行业老兵。专业人做专业事，核心技术人员均为汽车行业老兵。公司实际控制人玉平，核心技术人员 Gabriel Gollegos Lopez、Jianwen Li（李建文） 、Jingchuan Li（李景川）等均为产业出身，有过多段通用汽车、戴姆勒、梅赛德斯奔驰高级工程师从业经历，洞悉行业核心技术变迁，对产业与技术有着深刻理解。 表表 24：精进电动核心技术人员：精进电动核心技术人员 姓名姓名 职务职务 履历履历 余平 董事长、总经理、总工程师 清华大学汽车工程学士学位、美国密歇根大学汽车工程硕士学位和美国麻省理工学院 MBA 学位，教授级高级工程师。先后担任通用汽

178、车（中国区）、通用汽车（底特律）高级工程师、经理等，2008 年 2 月 25 日创立精进电动。 Gabriel Gollegos Lopez 精进北美电力电子、电机控制执行总经理 Universidad de las Americas Puebla 电子与通信工程学士学位、Glasgow University 电气工程博士学位、Ball State University 工商管理学硕士学位。先后担任 Delphi ResearchLabs、通用汽车高级项目工程师，Quantum Technologies Automotive Systems 电力电子工程部经理。 Jianwen Li（李建文

179、） 机械传动部执行总监 华中科技大学机械工程学士学位、西安交通大学硕士学位。先后担任陕西法士特副总经理，Universal Gear Ltd.齿轮专家，RDH Mining Equipment Co.Ltd 机械工程师.，Magna PowertrainInc.高级工程师、项目总工程师，Green-Innovation TechnologyLtd.总工程师，Magna PowertrainInc.高级工程师、项目总工程师，吉利汽车动力研究院总工程师、项目总监 Jingchuan Li（李景北美电机技术总监 西安交通大学电气工程学士学位、硕士学位、俄亥俄州立大学博士学位。先后 51 / 59 川

180、） 担任戴姆勒克莱斯勒高级研发工程师，梅赛德斯奔驰北美研发中心高级专业工程师，Magna E-CarSystem 高级电机控制工程师，梅赛德斯奔驰北美研发中心高级电气工程师，通用汽车司高级研发工程师 数据来源：精进电动招股说明书，东吴证券研究所 坚持大力研发投入，总体仍未盈利。坚持大力研发投入，总体仍未盈利。公司坚持自主研发，研发费用支出较高，2021/2022Q1 公司研发费用分别为 1.55/0.45 亿元， 分别同比增长 21.29%/8.90%， 研发费用率分别为 21.06%和 17.40%。而受前期投资成本较高、规模效应尚未形成、原材料涨价等因素综合影响， 目前公司尚未实现盈利，

181、2021/2022Q1 公司营业收入分别为 7.36/2.59亿元，分别同比+27.34%/+24.19%，归母净利润分别为-4/-0.87 亿元，分别同比-5.53%/-7.27%。2022Q1 公司销售毛利率与销售净利率分别为-2.92%和-33.73%。 图图 78：精进电动近年营业收入与归母净利润（亿元）：精进电动近年营业收入与归母净利润（亿元） 图图 79：精进电动近年研发费用、：精进电动近年研发费用、销售销售毛利率、毛利率、销售销售净利净利率率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 乘用车电驱动收入占比较高， 商用车电驱动毛利率更优。乘用车电驱动收

182、入占比较高， 商用车电驱动毛利率更优。 2021 年公司乘用车电驱动系统、商用车电驱动系统收入分别为 3.28/2.58 亿元，分别占当期营业收入的44.53%/35.09%， 乘用车仍为公司占比最高业务。 相对乘用车电驱动， 商用车电驱动毛利率略高一筹，2021 年公司乘用车电驱动、商用车电驱动毛利率分别为-15.96%/-4.31%。 图图 80：精进电动各主要业务收入占比：精进电动各主要业务收入占比 图图 81：精进电动各主营业务毛利率：精进电动各主营业务毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 全球布局，国际客户持续导入中。全球布局，国际客户持续导

183、入中。公司坚持发展海内外两个市场，是我国少数能够-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-6-4-2024680022Q1营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%00.20.40.60.811.21.41.61.82002020212022Q1研发费用（亿元）研发费用率毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021其他业务技术开发与服务商用车电驱动乘用车电

184、驱动-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%200202021乘用车电驱动商用车电驱动 52 / 59 成功进入国际新能源汽车零部件配套体系的本土企业。 公司以精进北美为 “桥头堡” ， 积极开拓海外业务。目前，公司除了与国外的 Stellantis（菲亚特克莱斯勒）,TRATON 集团及其下属的 MAN，斯堪尼亚，大众商用车等传统著名车企建立了紧密的业务关系外，也积极开发海外新势力客户，为未来海外业务的增长打下了良好的基础。近年来海外收入占比有所上涨。2021 年公司国内外收入分别为 4.76 和 1.64 亿元，分别占当期营业收入的 64.65

185、%和 22.33%，海外收入占比相较于 2017 年增长了 6.56pct。 图图 82：精进电动国内外收入占比：精进电动国内外收入占比 图图 83：精进电动全球布局情况：精进电动全球布局情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：精进电动官网，东吴证券研究所 多项技术行业领先，铸就公司长期竞争力。多项技术行业领先，铸就公司长期竞争力。公司现已掌握高效电机、高效节能多档位变速、驻车机构等多项先进技术，并在油冷驱动电机、第三代碳化硅半导体控制器、方导体驱动电机、 多合一电驱动系统、 电磁离合器、 非晶带材驱动电机、 轮毂驱动电机、多档减速器等领域积极进行技术储备，部分产品已陆续推向市场。

186、 表表 25：截至：截至 2021 年底，精进电动掌握的主要核心技术年底，精进电动掌握的主要核心技术 序号序号 涉及领域涉及领域 技术名称技术名称 先进程度先进程度 技术来源技术来源 1 驱动电机总成 高效电机技术 国际先进，国内领先 自主研发 先进电机冷却技术 国际先进，国内领先 自主研发 电机集成化技术 国际先进，国内领先 自主研发 2 控制器总成 多芯屏蔽线的屏蔽结构 国内领先 自主研发 控制电动汽车增程器系统发电功率的装置 国内领先 自主研发 电池电压采集电路 国内领先 自主研发 电磁离合控制器的电流采样电路 国内领先 自主研发 3 传动总成 电磁齿嵌式离合器和双电机混联系统 国际领先

187、 自主研发 集成一体化技术 国内领先，国际先进 自主研发 电磁离合器执行机构技术 国内领先 自主研发 高效节油混动技术 国内领先 自主研发 高效节能多档位变速技术 国内领先 自主研发 数据来源：精进电动公司年报，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021国外中国大陆 53 / 59 风险提示： 新定点项目进展不及预期， 原材料价格持续上涨， 新技术研发不及预期。 3.5. 精达股份：国内主要扁线制造商，持续受益新能源产业发展精达股份：国内主要扁线制造商，持续受益新能源产业发展 精达股份成立于 1990 年，为国家重

188、点高新技术企业，是位列全球前三位的特种电磁线制造商。公司主营业务为特种电磁线、特种导体以及模具制造和维修等生产、研发和销售。按照电磁线用途分类，公司产品可分为家用电器用电磁线、特种工业电机用电磁线、 新能源用扁平电磁线、超导电磁线、 航空航天/移动基站用电磁线、高铁机车/风力发电/船舶用电磁线。 图图 84：精达股份主要产品及其应用领域精达股份主要产品及其应用领域 数据来源：精达股份公开发行可转债募集说明书，东吴证券研究所 营收稳步增长中，盈利也较为稳定。营收稳步增长中，盈利也较为稳定。2021 年公司营业收入和归母净利润分别为183.30 和 5.49 亿元，分别同比增长 47.26%和 3

189、1.09%；2022Q1 受疫情反复影响，公司供需两侧承压，营收略有下滑，当期营业收入和归母净利润分别为 45.76 和 1.02 亿元，分别同比增长 16.21%和下滑 10.09%。受原材料价格大涨影响，公司近期毛利率有所下滑，2022Q1 公司销售毛利率和销售净利率分别为 6.39%和 2.41%。 图图 85：精达股份近年营业收入与归母净利润（亿元）精达股份近年营业收入与归母净利润（亿元） 图图 86：精达股份近年销售毛利率与精达股份近年销售毛利率与销售销售净利率净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%0%20%40%60%80%0408

190、001920202021 2022Q1营业收入归母净利润营业收入YOY归母净利润YOY0%2%4%6%8%10%12%200022Q1毛利率净利率 54 / 59 汽车电子线占比较为稳定。汽车电子线占比较为稳定。公司现有业务中，漆包线仍占据主要比重，2021 年公司漆包线、汽车电子线、裸铜线、特种导体业务收入分别为 131.83/30.94/7.72/7.06 亿元，分别占总收入的 71.92%/16.88%/4.21%/3.85%。在毛利率上，2021 年公司漆包线、汽车电子线、裸铜线、特种导体业务毛利率

191、分别为 8.66%/3.66%/2.01%/12.69%。 图图 87：精达股份各主营业务收入占比精达股份各主营业务收入占比 图图 88：精达股份各主营业务毛利率精达股份各主营业务毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 扁线技术国内领先，产能持续释放中。扁线技术国内领先，产能持续释放中。扁线在新能源汽车、光伏、风电、核能发电等领域的应用正不断增加。公司于 2010 年正式涉足扁线的生产和销售，2015 年在天津工厂上马新能源汽车项目应用了精密扁线，之后陆续通过日系、德系、美系、国内知名新能源汽车的产品认证。 2021 年公司扁平电磁线销量超过 10000

192、 吨， 其中新能源扁平电磁线约 6000 吨，已经成长为国内扁线产品的主要制造商之一。目前公司产能已无法满足日益增长的需求，为此公司在 2019 年发行可转债，拟募集资金投资 2.63 亿元用于建设“新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目” ，项目投产后将增加年产 3 万吨新能源产业及汽车电机用扁线产能。 风险提示：原材料价格持续上涨，扁线应用渗透率不及预期，产能投放不及预期。 3.6. 方正电机：新能源驱动电机龙头，产能制约逐步解除方正电机：新能源驱动电机龙头，产能制约逐步解除 方正电机是我国最老牌的电机制造企业之一。公司成立于 1995 年，2006 年凭借汽车座椅电机正式进入全球汽车供应链

193、。公司 2007 年于深交所上市，后切入新能源驱动电机领域。目前，公司业务可以分为新能源驱动电机、智能控制器、微特电机、汽车电子四个方向，具体产品包括新能源驱动电机、电动工具控制器、家用缝纫机电机、汽车发动机控制系统等。 0%20%40%60%80%100%2001920202021漆包线汽车、电子线裸铜线特种导体其他0%5%10%15%20%25%2001920202021漆包线汽车、电子线裸铜线特种导体 55 / 59 图图 89：方正电机主营业务方正电机主营业务 数据来源：方正电机官网，东吴证券研究所 营收重回高增长通道，利润端营收重回高增长通

194、道，利润端仍待仍待改善。改善。2021 年公司营业收入为 18.91 亿元，同比增长 65.47%；2022Q1 营业收入 5.71 亿元，同比增长 37.96%，营收能力正持续得到恢复。相比之下，利润端是公司面临的较大考验，2021 年和 2022Q1 公司归母净利润分别为 0.25 和 0.06 亿元，实现了扭亏为盈，但体量仍非常小。此外，公司销售毛利率和销售净利率水平较低，2022Q1 分别为 10.37%和 1.01%。现有产能已全部满产，但仍无法满足客户需求。为此，公司近年多次高额投入产能扩张，加上持续高研发投入，对公司利润端造成一定冲击。随着公司产能的逐步释放，有望摊薄产品成本，助

195、力公司利润端改善。 图图 90：方正电机近年营业收入与归母净利润（亿元）方正电机近年营业收入与归母净利润（亿元） 图图 91：方正电机近年销售毛利率与方正电机近年销售毛利率与销售销售净利率净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 积累优质客户资源，新产品不断取得突破。积累优质客户资源，新产品不断取得突破。公司新能源驱动电机系列产品已与多家国内头部传统自主品牌整车厂、造车新势力及国际 Tier1 等客户建立配套合作关系，客户包括上汽通用五菱、吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、蜂巢传动、蔚然动力、小鹏汽车等。公司 2021 年新能源驱动电机出货量继续稳居第三方独立

196、供应商第一，仅次于比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-10-5056200202021 2022Q1营业收入归母净利润营业收入YOY-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%200022Q1毛利率净利率 56 / 59 亚迪、特斯拉，截至 2021 年公司新能源驱动电机产量已突破 100 万台。 此外，公司近年来在行业多个新方向持续突破，公司是我国少数可以量产扁线电机的企业，并已获得某新能源汽车头部企业 800V 高压电机开发合同和项

197、目定点。凭借在电机领域的优势，公司在电机驱动器、智能控制器、驱动系统等上面也不断有新尝试。 图图 92：方正电机新能源驱动电机配套客户方正电机新能源驱动电机配套客户 数据来源：方正电机官网，东吴证券研究所 持续大力扩产，产能限制将逐步解除。持续大力扩产，产能限制将逐步解除。截至 2021 年底，公司已投入量产的驱动电机产能为 70 万台/年，处于满产状态，面对客户日益增长的需求，现有产能已经成为了制约公司发展的重要因素。近年来公司多次投资产线建设，公司 2021 年投资 5 亿元用于建设“年产 100 万台新能源汽车驱动电机项目” ，该项目第一期工程将于 2022 年底投产，届时将形成 35

198、万台的新增产能，第二期工程将于 2023 年底投产，在一期工程基础上再增加 65 万台的年产能。此外，根据公司 1 月发布的非公开发行预案，公司将投资12.42 亿元建设“年产 180 万台新能源汽车驱动电机项目” ，并以扁线电机为主。随着投资项目产能的逐步落地，现有产能制约将逐步解除，公司发展也有望迈上新台阶。 表表 26：方正电机近期产线投资项目方正电机近期产线投资项目 时间时间 建设项目建设项目 金额（万元）金额（万元） 项目规划项目规划 2017 年 年产 35 万台新能源汽车驱动电机及电驱动集成系统项目 35417.5 增加 20 万台高功率密度驱动电机、15 万台电驱动集成系统产能 2021 年 年产 100 万台新能源汽车驱动电机 50000.0 分两期实施，2022 年 12 月底之前形成年产 35 万台的生产能力；2023 年底前形成年产新 100 万台的生产能力。 2022 年 年产 180 万套新能源汽车驱动电机 124224.3 增加 180 万套新能源汽车驱动电机产能，以扁线电机为主 数据来源：方正电机公司公告，东吴证券研究所 风险提示：产能投放不及预期，原材料价格持续上涨，扁线产品渗透率不及预期。