1、 疫情下汽车方兴未艾 电动智能冉冉升起 汽车与汽车零部件行业 截止到 2020 年 2 月 3 日 24 时，国家卫生健康委员会公布全国 范围内确诊的新型冠状病毒病例 20,438 例（黑龙江省核减 2 例） ，现有重症病例 2,788 例，累计死亡病例 425 例，累计治 愈出院病例 632 例，现有疑似病例 23,214 例。 主要观点主要观点 参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击 我们从 20-21 世纪中发生的重大流行病中选择 SARS 作为复盘 案例，观察 2003 年 3 月-7 月期间疫情对股市及汽车行业的影 响，得到如下结论：

2、1)疫情会造成市场恐慌，出于避险，股 市会在短期大幅下跌，而在疫情好转时，市场迎来修复; 2)H 股正逢牛市启动期，香港疫情有效控制催化行情向上；3） SARS 疫情对汽车行业尤其是汽车销量的影响相较本次疫情借 鉴意义有限，由于所处的周期以及经济环境不同，SARS 疫情 下（除严重时期）的汽车销量依旧实现了高速增长。本次武 汉新冠病毒疫情发生的时点正处汽车行业底部修复阶段，短 期内销量承压，但中长期来看，基数较低，汽车核心需求继 续驱动行业复苏。 供给端：生产延时复工供给端：生产延时复工 车企临危待命车企临危待命 由于本次疫情发生于春节之前，在春运返工延期的情况下， 整个汽车行业供给端将面临延

3、时复工。部分车企（丰田、本 田、特斯拉、长安福特、东风集团等）已官宣延时复工，主 要延时原则贯彻地方政府指导意见。其中，湖北推迟复工时 间为 10 天以上，在湖北设有工厂的车企及零部件供应商受影 响将更为严重，其他地区复工平均推迟1周左右。根据工厂地 区分布统计，预计受影响较大的车企包括东风集团、上汽通 用以及比亚迪等，零部件包括华域汽车、敏实集团等。 需求端：部分需求滞后需求端：部分需求滞后 复苏趋势不变复苏趋势不变 从消费购买力&购买意愿两方面出发：1）短期内，疫情引发 的恐慌将导致购买意愿下降，汽车需求波动，销量承压，我 们预测 2020 年全年交强险注册数将减少 85 万辆，同比减少

4、4%；2）中期利好首购，消费购买力不减，购买意愿逐步回 升，公交出行受限，安全性及私密性触发私家车的刚需，推 动无车用户向有车转化，其中自主品牌最为受益；3）长期来 看，消费升级叠加换车周期稳定，未来置换需求将成为核心 驱动力为行业复苏提供中枢力量。我们维持原有观点：未来 5 年行业 CAGR 为 4%。 产业链：调整供应链产业链：调整供应链 稳定经销商稳定经销商 延伸至产业链上下游，本次疫情可能造成的影响包括：1）供 应链体系响应地方政府号召基本延迟一周复工，湖北地区可 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S0

5、6 分析师：周沐分析师：周沐 邮箱： SAC NO：S04 -2% 5% 12% 19% 26% 33% 2019/022019/052019/082019/11 汽车沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 02 月 04 日 70562 证券研究报告|行业深度研究报告 2 能时间推迟更多，疫情将影响零部件厂商生产及配货。我们 预测，车企会根据疫情发展适时适当调整 2020 年产销目标， 通过与零部件供应商相互之间积极沟通生产进展，缓解产业 链压力，减小系统性风险，保障产业链安全性及稳定性；2） 经销商体系在车企

6、生产延时后，短期内将面临库存消耗。短 期内汽车消费萎缩将加大经销商运营风险；目前经销商的应 对措施为拓展多元化线上服务实现开源，同时，加强与车企 的沟通，争取一定的商务政策补贴。 结论：下调结论：下调 2 2020020 年行业批发增速年行业批发增速 441111pppp 鉴于武汉肺炎疫情持续时间及扩散范围仍存在较大不确定因 素，我们将汽车行业的批发销量增速预期分乐观、谨慎以及 悲观三种情况分析，得出结论：在原预期+3.0%的基础上，下 调约 411pp，预计 2020 年整体销量同比增速：1）乐观：- 1.3%；2）谨慎：-4.9%；3）悲观：-7.8%；长期来看，本次 武汉肺炎疫情不会影响

7、汽车核心需求。对于行业营收及利润 端，我们认为，营收下滑幅度将大于销量，而利润影响程度 有限。 投资建议投资建议 短期内，疫情对汽车行业及资本市场造成一定负面影响：行 业供给端延时复工，需求端消费滞后；产业链受到冲击，供 应链体系将受到延时复工以及订单波动的双重打击，经销商 体系面临运营风险；我们预测，车企会根据疫情发展适时适 当调整 2020 年产销目标，从而缓解产业链压力，减小系统性 风险，增加行业稳定性。同时，建议持续关注疫情变化，以 及为提振汽车需求的新一轮行业刺激政策预期。 整车：整车：短期销量承压不改周期性复苏趋势，恐慌情绪下低估 值优质标的出现“黄金坑” 。继续看好【长安汽车、吉

8、利汽车【长安汽车、吉利汽车 H H】 ，建议关注【】 ，建议关注【长城汽车、长城汽车、广汽集团广汽集团 H H、上汽集团】、上汽集团】 。 新能源汽车：新能源汽车：疫情无法阻挡汽车电动智能化进程。新能源汽 车 3.0 时代质变撬动需求，建议重点关注 a a. .特斯拉产业链：特斯拉产业链： 动力电池龙头【宁德时代【宁德时代（电新联合覆盖）（电新联合覆盖） 】 ，基于对特斯拉 单车配套价值量弹性测算，优先关注【拓普【拓普集团集团、华域、华域汽汽 车车、三花、三花智控智控（家电联合覆盖）（家电联合覆盖） 】 ，相关受益标的【旭升【旭升股股 份份、凌云、凌云股份股份、宏发、宏发股份股份、岱美、岱美股

9、份股份、均胜、均胜电子电子】 ；b b. . 大众大众 MEBMEB 产业链：产业链：相关受益标的【宁德【宁德时代时代（电新联合覆盖）（电新联合覆盖） 、华、华 域域汽车汽车、三花、三花智控智控（家电联合覆盖）（家电联合覆盖） 、精锻、精锻科技科技】 。 零部件：零部件：疫情影响短期复工及订单，长期板块发展空间巨 大。全球供应链重塑，建议关注配件核心成长标的【科博【科博 达、星宇股份、玲珑轮胎】达、星宇股份、玲珑轮胎】 。 经销商：经销商：疫情加大短期经营风险，尤其针对中小规模经销 商，利好龙头继续实现份额扩张，提升集中度。建议关注 【广汇汽车、中升控股【广汇汽车、中升控股 H H、永达汽车、

10、永达汽车 H H】 。】 。 风险提示风险提示 疫情持续时间及扩散范围不确定性，或导致汽车销量持续承 压；宏观经济低于预期，导致车市下行风险；汽车复苏过程中 需求低于预期；中美贸易战谈判持续反复，导致汽车产业进出 口关税变化风险。 证券研究报告|行业深度研究报告 3 正文目录 1. 参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击 . 4 2. 供给端：生产延时复工 车企临危待命 . 9 3. 需求端：部分消费滞后 复苏趋势不变 . 12 4. 产业链：调整供应链 稳定经销商 . 15 5. 结论：下调 2020 年汽车批发销量增速 411pp . 17 6. 投资建议 . 18 7. 重点公司盈

11、利预测 . 19 8. 风险提示 . 19 图表目录 图 1 2003 年 SARS 疫情期间上证指数及汽车指数走势 . 5 图 2 2003 年 SARS 疫情期间中国香港新增病例数及恒生指数走势 . 6 图 3 2001-2003 年汽车月度批发销量及同比走势（辆，%） . 7 图 4 截至 2020 年 2 月 3 日 24 时全国新冠状病毒疫情确诊地图 . 8 图 5 全国疫情累计趋势图（截至 2020 年 2 月 3 日） . 8 图 6 全国疫情死亡/治愈累计图（截至 2020 年 2 月 3 日） . 8 图 7 月度乘用车批发销量及增速（万辆；%） . 12 图 8 月度交强险

12、注册数及增速（万辆；%） . 12 图 9 2019-2020 武汉肺炎疫情影响下汽车需求分析 . 14 图 10 2019 年各省份汽车生产份额（%） . 15 图 11 2018 年部分省份汽车制造业营收（亿元） . 15 图 12 月度汽车经销商整体品牌库存系数（月） . 16 图 13 月度汽车经销商合资品牌库存系数（月） . 16 图 14 月度汽车经销商进口品牌库存系数（月） . 16 图 15 月度汽车经销商自主品牌库存系数（月） . 16 表 1 20 世纪和 21 世纪重大人类流行病统计 . 4 表 2 2020 年春节后车企官宣延迟复工情况 . 9 表 3 2020 年春节

13、后各省市延迟复工情况 . 10 表 4 汽车行业重点公司 2020 年复工时间一览 .11 表 5 肺炎疫情地区分布及 2019 年各省份交强险注册数（人；万辆；%） . 13 表 6 不同情况下 2020 年全国汽车批发销量增速预期（%） . 17 表 7 重点公司盈利预测 . 19 证券研究报告|行业深度研究报告 4 参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击 近期发生的新型冠状病毒近期发生的新型冠状病毒疫情疫情会对汽车行业产生何种影响？会对汽车行业产生何种影响？在回顾了 20 世纪和 21 世纪发生的重大流行病后，我们选择选择 2003200

14、3 年年 SARSSARS 作为复盘对象作为复盘对象，以期获得相关 借鉴意义。 选择 SARS 作为复盘对象的原因：1）新型冠状病毒与 SARS 基因组序列相似度为 80%，从进化的角度而言，属于 SARS 的“亲戚” ；2）中国对本次新型冠状病毒疫情所 采取的防控和隔离措施在一定程度上借鉴了 2003 年 SARS 疫情后的经验及教训。 表 1 20 世纪和 21 世纪重大人类流行病统计 重大流行病重大流行病 发生日期发生日期 终止日期终止日期 死亡人数死亡人数 死亡率（除以当时全死亡率（除以当时全 球人口数）球人口数） 致死率致死率 新型冠状病毒 2019/12 - 425 0.01% -

15、 H1N1 2009/03 2010/08 15 万-30 万 0.01% 约 0.03% SARS 2002/11 2003/07 约约 800 0.01% 约约 10% 香港流感 1968/07 1970/01 100 万-400 万 0.03%-0.12% 0.2% 亚洲流感 1957/02 1958/09 100 万-200 万 0.04%-0.07% 合资自主。本次疫情集中爆发于一二线城市，对于合资/豪华/进口 汽车需求造成较大冲击，但从目前的终端库存情况来看，影响程度有限。经销商自 2019 年 7 月国 VI 排放标准实施前后，遭受较大的存货跌价损失；春节后一般为行业 淡季，无明

16、显盈利的情况下，疫情一定程度加大经营风险。我们认为，目前经销商的 首要任务是消化并优化库存，在能力范围内拓展多元化线上服务，有效开源，并且加 强与车企的沟通，争取一定的商务政策补贴。 8.8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 广 东 省 吉 林 省 上 海 市 湖 北 省 广 西 北 京 市 重 庆 市 河 北 省 天 津 市 浙 江 省 江 苏 省 辽 宁 省 山 东 省 安 徽 省 四 川 省 河 南 省 湖 南 省 陕 西 省 江 西 省 黑 龙 江 省 福 建 省 云 南 省 山 西 省 贵 州 省 新 疆 6663.0 0 1,000 2,000 3,000 4

17、,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 上 海 市 广 东 省 吉 林 省 江 苏 省 北 京 市 湖 北 省 山 东 省 浙 江 省 重 庆 市 四 川 省 广 西 陕 西 省 辽 宁 省 安 徽 省 证券研究报告|行业深度研究报告 16 图 12 月度汽车经销商整体品牌库存系数（月） 图 13 月度汽车经销商合资品牌库存系数（月） 资料来源：汽车流通协会，华西证券研究所 资料来源：汽车流通协会，华西证券研究所 图 14 月度汽车经销商进口品牌库存系数（月） 图 15 月度汽车经销商自主品牌库存系数（月） 资料来源：汽车流通协会，华西证券研究所 资

18、料来源：汽车流通协会，华西证券研究所 部分车企的临时商务补贴政策已落地。部分车企的临时商务补贴政策已落地。沃尔沃主动推出针对经销商的补贴：除 了 2 月业绩不做销售考核外，还对经销商销售人员按人数给予补贴，涉及金额上千万， 减轻经销商财务压力。捷豹路虎取消对 1月的考核指标。因复工推迟，车企均偏向与 经销商共面困境。除上述品牌外，大众、福特、现代等均表态减少经销商压力，不会 在 2020Q1追加目标，并考虑库存贴息等政策，来切实保护品牌自身的经销商网络体 系。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 0 0.5

19、 1 1.5 2 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 201720182019 证券研究报告|行业深度研究报告 17 结论：下调结论：下调 2020 年汽车批发销量增速年汽车批发销量增速 411pp 批发销量端影响：武汉肺炎疫情持续时间及扩散范围仍存在较大不确定因素，我 们将汽车行业批发销量的增速预期分乐观、谨慎

20、以及悲观三种情况分析，得出结论：得出结论： 在原预期在原预期+3%的基础上，下调约的基础上，下调约411pp，预计，预计2020年整体销量同比年整体销量同比-7.8%-1.3%； 长期来看，本次武汉肺炎疫情不会影响汽车核心需求。长期来看，本次武汉肺炎疫情不会影响汽车核心需求。 1）乐观情况：2020Q1 末疫情得以有效控制，全国范围内解除警报；自 2020 年 4 月起，需求恢复至原预期水平；预计 2020Q1 批发销量同比减少 22.2%，2020H1 同比减少 6.8%，全年同比减少 1.3%； 2）谨慎情况：2020H1 末疫情得以有效控制；自 2020 年 6/7 月起，需求逐步回 升

21、；预计 2020Q1 批发销量同比减少 24.2%，2020H1 同比减少 14.3%，全年同比减 少 4.9%； 3）悲观情况：预计2020Q1批发销量同比减少24.2%，2020H1同比减少17.3%， 全年同比减少 7.8%。 表 6 不同情况下 2020 年全国汽车批发销量增速预期（%） 批发销量增速（批发销量增速（%） 原预期原预期 乐观情况下乐观情况下 谨慎情况下谨慎情况下 悲观情况下悲观情况下 预计疫情拐点 - 2020Q1 末 2020H1 末 2020Q3 及以后 2020Q1 -5.4% -22.2% -24.2% -24.2% 2020H1 +2.2% -6.8% -14

22、.3% -17.3% 2020 全年 +3.0% -1.3% -4.9% -7.8% 对应全年销量（万辆） 2,651.8 2,540.9 2,449.1 2,375.4 资料来源：中汽协，华西证券研究所 营收及利润端影响：汽车行业营收下滑幅度或将大于销量，利润影响程度有限。营收及利润端影响：汽车行业营收下滑幅度或将大于销量，利润影响程度有限。 营收方面，由于本次疫情集中爆发于一二线城市，从消费结构出发，将对合资/豪华/ 进口汽车需求造成更大冲击，因此我们判断，本次疫情对于中游车企及下游经销商的 收入的影响将大于对销量的影响。利润方面，车企及供应链体系有能力及时调整产销 目标计划，并对生产成本

23、进行合理规划控制，我们认为，本次疫情对于汽车行业的整 体利润影响有限。 证券研究报告|行业深度研究报告 18 投资建议投资建议 短期内，疫情对市场及汽车行业造成一定负面影响：行业供给端延时复工，需求 端消费滞后；产业链受到冲击，供应链体系将受到延时复工以及订单波动的双重打击， 经销商体系面临运营风险；我们预测，车企会根据疫情发展适时适当调整 2020 年产 销目标，从而缓解产业链压力，减小系统性风险，增加行业稳定性。同时，建议持续 关注疫情变化，以及为提振汽车需求的新一轮行业刺激政策预期。 整车：整车：短期销量承压不改周期性复苏趋势，恐慌情绪下低估值优质标的出现 “黄金坑” 。根据车企销量修复

24、弹性与时间顺序，以及车企竞争能力和竞争意愿，继继 续看好【长安汽车、吉利汽车续看好【长安汽车、吉利汽车 H H】 ，建议关注【长城汽车、广汽集团】 ，建议关注【长城汽车、广汽集团 H H、上汽集团】、上汽集团】 。 新能源汽车：新能源汽车：疫情无法阻挡汽车电动智能化进程。特斯拉国产、合资品牌的专 用平台车型密集投放引发的 2020 年供给端质变是推动行业成长的核心驱动力，将为 行业贡献净增量超过 20 万辆，预计 2020 年新能源汽车销量突破 160 万辆。新能源 汽车行业正处于从 2.0 时代到 3.0 时代，Model 3 有望成为类 iPhone4 的现象级产品， 类比手机产业的变革过

25、程，行业将从导入期迈入成长期。 建议关注：a. 特斯拉产业链特斯拉产业链：动力电池龙头【宁德时代【宁德时代（电新联合覆盖）（电新联合覆盖） 】及宁 德时代、LG化学产业链，相关受益标的有【璞泰来、恩捷股份】 ，并基于对特斯拉单 车配套价值量弹性测算，优先关注【拓普集团、华域汽车、三花智控【拓普集团、华域汽车、三花智控（家电联合覆（家电联合覆 盖）盖） 】 ，相关受益标的有【旭升股份、凌云股份、宏发股份、岱美股份【旭升股份、凌云股份、宏发股份、岱美股份、均胜电子、均胜电子】 ； b. 大众大众 MEB 产业链：产业链： 【宁德时代【宁德时代（电新联合覆盖）（电新联合覆盖） 、华域汽车、三花智控、

26、华域汽车、三花智控（家电联合（家电联合 覆盖）覆盖） 、精锻科技】、精锻科技】 。 零部件：零部件：疫情影响短期内复工及订单，长期来看空间巨大。与整车产业地位不 匹配（全球份额 4%vs33%） ，全球供应链重塑，关注配件核心成长标的【科博达、【科博达、 星宇股份、玲珑轮胎】星宇股份、玲珑轮胎】 。 经销商：经销商：疫情加大短期经营风险，尤其针对中小规模经销商，利好龙头继续实 现份额扩张，提升集中度。建议关注【广汇汽车、中升控股【广汇汽车、中升控股 H、永达汽车、永达汽车 H】 。 证券研究报告|行业深度研究报告 19 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 表 7 重点公司盈利预测 细分细分 行业

27、行业 证券代码证券代码 证券名称证券名称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE PB 2020/02/04 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 整车整车 600104.SH 上汽集团 20.50 2.95 3.08 2.67 3.08 6.95 6.66 7.68 6.66 1.06 1.02 0.93 0.82 0175.HK 吉利汽车 12.60 1.32 1.55 1.25 1.51 9.55 8.13 10.08 8.34 2.80 2.52 2.46 2.24

28、2238.HK 广汽集团 7.97 1.17 1.18 0.92 1.13 6.81 6.75 8.66 7.05 0.69 0.63 0.54 0.48 601633.SH 长城汽车 7.52 0.55 0.57 0.43 0.53 13.65 13.18 17.49 14.19 1.40 1.20 1.09 0.98 000625.SZ 长安汽车 8.89 1.49 0.14 -0.51 0.74 5.97 63.50 -17.43 12.01 0.90 0.92 0.92 0.86 零部零部 件件 600741.SH 华域汽车 25.58 2.08 2.55 2.29 2.42 12.3

29、0 10.03 11.17 10.57 1.95 1.78 1.59 1.39 601799.SH 星宇股份 89.00 1.70 2.21 2.63 3.31 52.30 40.26 33.84 26.89 6.11 5.63 4.82 4.09 300258.SZ 精锻科技 9.74 0.62 0.64 0.46 0.68 15.78 15.23 21.17 14.32 2.37 2.10 1.84 1.60 601689.SH 拓普集团 21.35 0.70 0.71 0.49 0.72 30.50 30.07 43.57 29.65 2.40 3.12 2.92 2.68 601966

30、.SH 玲珑轮胎 19.85 0.87 0.98 1.34 1.56 22.82 20.26 14.81 12.72 2.74 2.38 2.08 1.79 600699.SH 均胜电子 19.56 0.30 1.01 0.87 1.14 65.20 19.37 22.48 17.16 2.00 2.04 1.91 1.72 603786.SH 科博达 64.40 0.84 1.21 1.26 1.52 76.67 53.22 51.11 42.37 17.85 13.66 7.42 6.26 300750.SZ 宁德时代 135.36 1.53 1.94 2.41 88.47 69.77 5

31、6.17 9.02 7.91 6.92 后市后市 场场 600297.SH 广汇汽车 3.32 0.48 0.40 0.35 0.49 6.92 8.34 9.46 6.80 0.86 0.82 0.77 0.70 资料来源：wind，华西证券研究所 备注：吉利汽车、广汽集团对应的单位是港元，宁德时代与电新组联合覆盖 风险提示风险提示 疫情持续时间及扩散范围不确定性，或导致汽车销量持续承压；宏观经济低于预 期，导致车市下行风险；汽车复苏过程中需求低于预期；中美贸易战谈判持续反复， 导致汽车产业进出口关税变化风险。 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 证券研究报告|

32、行业深度研究报告 20 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资 评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减

33、持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址： 证券研究报告|行业深度研究报告 21 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证

34、券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料， 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资

35、者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因 素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投 资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀 请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分 享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公 司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公

36、司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。