1、 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情冲击下的中国汽车行业观察疫情冲击下的中国汽车行业观察 汽车行业专题报告2020.6.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 在疫情的冲击下，中国汽车行业呈现在疫情的冲击下，中国汽车行业呈现 4 个明显趋势：个明显趋势：1、消费的“两极化”，豪华品牌渗透率、消费的“两极化”，豪华品牌渗透率 快速提升，同时入门级的自主品牌、电动两轮车也快速增长；快速提升，同时入门级的自主品牌、电动两轮车也快速增长；2、供给的“龙头化”，龙头公、

2、供给的“龙头化”，龙头公 司不仅获得更多市场份额，而且通过融资进一步拉大领先优势；司不仅获得更多市场份额，而且通过融资进一步拉大领先优势；3、“中国制造”的全球比较、“中国制造”的全球比较 优势更为明显；优势更为明显；4、“政策扶持”坚定在战略新兴方向和长效机制上，例如：新能源汽车、排、“政策扶持”坚定在战略新兴方向和长效机制上，例如：新能源汽车、排 放升级、二手车等。放升级、二手车等。 疫情冲击下的消费“两极化”。疫情冲击下的消费“两极化”。在疫情的冲击下，消费者倾向尽量减少公共交通，更多采用 私家车出行。但是由于支付能力的不同，导致出现消费的“两极化”。一方面，豪华品牌的 渗透率从 4 月

3、开始快速提升至 19%（2019 年同期：15%），同时，特斯拉国产 Model 3 的 3 月、5 月销量均突破万辆；另一方面，入门级的自主品牌、电动两轮车成为刚需，吉利、 长城等头部自主品牌今年以来市场份额持续提升， 电动两轮车行业 4 月以来则保持 50%以上 的快速增长。此外，电踏车、大排量摩托车则实现了从交通工具向户外休闲体育用品的升级， 渗透率持续提升，保持快速增长。 疫情冲击下的供给“龙头化”。疫情冲击下的供给“龙头化”。疫情冲击相当于外力作用的供给侧改革，行业竞争格局进一 步得到优化。一方面，弱势企业逐渐退出，例如：长安 PSA、东风雷诺等合资品牌相继退出； 龙头公司的市场份额

4、进一步提升，例如：自主品牌 CR6 提升至 56.2%（2018 年：51.8%）。 另一方面，龙头公司加速融资，进一步拉大优势，例如：吉利完成配售 64 亿港币，并拟进 行科创板发行；宁德时代公告 197 亿元再融资，拓普集团公告 20 亿元再融资等。 疫情冲击下的优质“中国供给”。疫情冲击下的优质“中国供给”。在疫情的冲击下，中国企业率先复工复产，并保证供货的 效率、规模、稳定性，“中国制造”在全球的比较优势日益明显。同时，全球车企都在加大 电动、 智能的研发投入， 也需要高效的供应链来实现降本目标。 因此， 中国零部件企业从“进 口替代”到“全球替代”的趋势日益明显，优质企业的全球市场份

5、额持续提升。但随着疫情 冲击，“全球替代”也提出了新的挑战，中国企业需要解决如何在海外建厂、运营，实现高 效属地化配套的课题。 疫情冲击下的“政策扶持”坚定战略新兴方向和长效机制。疫情冲击下的“政策扶持”坚定战略新兴方向和长效机制。在疫情的冲击下，政策坚定扶持 新能源汽车等战略新兴方向，将补贴延期至 2022 年底，并放缓补贴退坡幅度，保障中国动 力锂电池产业链在全球的领先地位。同时，鼓励老旧柴油车辆的淘汰，推进排放升级，带来 明确的市场扩容。排放升级一方面带来明确的后处理市场增量，另一方面也进一步巩固龙头 企业的市场地位。此外，通过二手车业务的减税优惠政策，打造循环消费的长效机制，预计 中国

6、二手车市场空间有望达到 4000 万辆以上。 风险因素风险因素：疫情反复对于全球经济的冲击；行业销量不达预期；新能源汽车、智能汽车出现 恶性事故等。 投资投资策略：策略：在疫情的冲击下，中国汽车行业呈现 4 个明显趋势：1、消费的“两极化”；2、 供给的“龙头化”；3、“中国制造”的全球比较优势更为明显；4、“政策扶持”坚定在战 略新兴方向和长效机制上。重点推荐：1、消费两极化：豪华品牌经销商（中升控股、美东 汽车、永达汽车）；特斯拉供应链（拓普集团、三花智控、银轮股份）；自主品牌 OEM（长 城汽车 H 股）；两轮车（八方股份、小牛电动）；2、供给的“龙头化”、 “中国供给”： 全 球份额提

7、升的优质零部件（爱柯迪、新坐标、豪能股份、敏实集团、福耀玻璃）、具有全球 竞争力动力锂电池产业链（宁德时代、比亚迪 A+H、欣旺达、璞泰来）；3、“政策扶持” 的增量市场：汽车电子（德赛西威、均胜电子、科博达、星宇股份）、重卡及国六排放（中 国重汽 H 股、中国重汽 A 股、潍柴动力 A+H 股、威孚高科）。 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 表 1：盈利预测表 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币种 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元（元/股）股） PE（倍）（倍） 评级评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022

8、E 消费两消费两 极化核极化核 心标的心标的 0881.HK 中升控股 HKD 38.96 1.98 2.08 2.45 2.86 20 19 16 14 买入 1268.HK 美东汽车 HKD 17.37 0.44 0.56 0.74 0.99 39 31 24 18 买入 3669.HK 永达汽车 HKD 8.53 0.75 0.84 0.93 1.11 11 10 9 8 买入 000625.SZ 长安汽车 CNY 11.19 -0.55 0.52 0.71 0.91 -20 22 16 12 买入 2333.HK 长城汽车 H HKD 4.45 0.49 0.35 0.41 0.53

9、9 13 11 8 买入 603489.SH 八方股份 CNY 141.00 2.70 2.30 3.61 4.83 52 62 39 29 买入 NIU 小牛电动 USD 106.79 12.98 16.48 19.90 22.24 8 6 5 5 增持 特斯拉特斯拉 供应链供应链 601689.SH 拓普集团 CNY 27.08 0.43 0.61 0.81 1.01 63 44 33 27 买入 002050.SZ 三花智控 CNY 21.58 0.51 0.59 0.67 55 48 42 买入 002126.SZ 银轮股份 CNY 11.44 0.40 0.42 0.52 0.65

10、29 27 22 17 买入 汽车电汽车电 子子 002920.SZ 德赛西威 CNY 55.75 0.53 0.73 0.96 1.31 105 77 58 43 买入 603786.SH 科博达 CNY 71.89 1.19 1.20 1.55 1.99 61 60 46 36 增持 601799.SH 星宇股份 CNY 122.77 2.86 3.42 4.24 5.18 43 36 29 24 增持 抢全球抢全球 份额的份额的 零部件零部件 600933.SH 爱柯迪 CNY 13.22 0.51 0.50 0.67 0.81 26 27 20 16 买入 603040.SH 新坐标

11、CNY 27.52 1.26 1.30 1.95 2.55 22 21 14 11 买入 603809.SH 豪能股份 CNY 12.95 0.58 0.78 0.95 1.09 22 17 14 12 买入 0425.HK 敏实集团 HKD 21.65 1.47 1.32 1.44 1.66 13 15 14 12 买入 3606.HK 福耀玻璃 HKD 18.40 1.16 1.08 1.26 1.37 15 16 13 12 增持 锂电池锂电池 供应链供应链 300750.SZ 宁德时代 CNY 171.04 2.07 2.45 3.17 3.99 83 70 54 43 买入 0025

12、94.SZ 比亚迪 CNY 70.60 0.59 1.91 1.94 2.20 119 37 36 32 买入 1211.HK 比亚迪股份 HKD 59.65 0.59 1.91 1.94 2.20 92 29 28 25 买入 300207.SZ 欣旺达 CNY 18.37 0.48 0.57 0.89 1.14 38 33 21 16 买入 603659.SH 璞泰来 CNY 101.00 1.50 1.98 2.65 3.38 68 51 38 30 买入 重卡及重卡及 国六排国六排 放放 000951.SZ 中国重汽 CNY 29.15 1.82 1.95 2.10 2.12 16 1

13、5 14 14 增持 3808.HK 中国重汽 H HKD 18.18 1.21 1.36 1.47 1.57 15 13 12 12 买入 000338.SZ 潍柴动力 CNY 13.51 1.15 1.17 1.30 1.38 12 12 10 10 买入 2338.HK 潍柴动力 H HKD 13.09 1.15 1.17 1.30 1.38 11 11 10 9 买入 000581.SZ 威孚高科 CNY 20.65 2.25 1.97 2.18 2.17 9 10 9 10 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部。注：股价为 2020 年 6 月 29 日收盘价，港币兑人民币汇率为

14、 0.9125，美元兑人民币汇率为 7.0767 rQpQrPuMqQtMrRpQtNpRpM8OcM7NoMqQnPnNkPoOrOfQrRnM6MqQxOuOoMoQuOpMoP 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 目录目录 疫情冲击下的消费疫情冲击下的消费“两极化两极化” . 1 豪华品牌渗透率快速提升 . 1 自主品牌、电动两轮车成为刚需 . 2 从交通工具到休闲用品的消费升级 . 4 疫情冲击下的供给疫情冲击下的供给“龙头化龙头化” . 6 疫情冲击下的优质疫情冲击下的优质 “中国供给中国供给” . 9 疫情冲击下的疫情冲击下的“政策扶持政策扶持” . 12 具有全球

15、竞争力的新能源汽车产业链 . 12 国六排放升级带来市场扩容. 14 二手车税收优惠激发长期增量 . 17 风险因素风险因素 . 20 投资策略投资策略 . 20 插图目录插图目录 图 1： 2014 年-2020 年 5 月中国零售市场豪车品牌渗透率 . 1 图 2：2020 年 4 月一二线城市豪车渗透率. 2 图 3：2019 年-2020 年 5 月特斯拉销量及增速（单位：万辆） . 2 图 4： 2018-2020 年 5 月头部自主品牌占有率 . 3 图 5：近 10 年电动自行车相关关键词的 Google 全球搜索热度变化 . 3 图 6：近 90 天“电动自动车”和“摩托车”两

16、关键词的微信指数日环比变化（绿色为电动自行 车，紫色为摩托车） . 4 图 7：我国两轮车发展历程及品类升级趋势 . 5 图 8：2006-2025E 年欧洲电踏车市场销量情况 . 5 图 9：2014-2026E 中国250cc 摩托车销量趋势（单位：万辆） . 5 图 10：2009 年-2019 年自主品牌整车企业分车型销量及头部六家车企 CR6（单位：万辆） . 6 图 11：全球汽车零部件供应商 TOP100 中中国企业数量占比 . 10 图 12：全球汽车零部件供应商 TOP100 中中国企业营收占比 . 10 图 13：2017 年至 2020Q1 汽车零部件板块营收、归母净利润

17、增速和同期国内乘用车产量 增速 . 11 图 14：历年 EV 乘用车可以获得的最高补贴金额 . 12 图 15：2019 年中国动力电池市场份额格局 . 13 图 16：2019 年中国锂电池四大原材料份额格局 . 13 图 17：宁德时代锂电池月度出口金额走势 . 14 图 18：中国、欧洲、美国过去 15 年间柴油车和汽油车排放标准的时间轴 . 15 图 19：国六柴油车尾气后处理系统示意图 . 16 图 20：二手车生态圈示意图 . 18 图 21：当前我国二手车交易流程 . 18 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 图 22：较成熟市场二手车交易流程 . 18 图 2

18、3：2011-2018 年中国二手车市场销量及同比增速（%） . 19 图 24：2011-2018 年美国二手车市场销量及增速 . 19 表格目录表格目录 表 1：盈利预测表 . 2 表 2：部分汽车公司解散及亏损情况 . 6 表 3：2020 年来汽车行业融资梳理 . 7 表 4：汽车零部件板块 2020Q1 营收和归母净利润增速显著好于行业的公司（单位：亿元） . 11 表 5：部分中国零部件公司全球布局梳理 . 11 表 6：中国锂电产业链积极布局海外市场 . 14 表 7：国五、国六标准实施进度 . 15 表 8：国五与国六排放后处理主要技术路线对比 . 16 表 9：后处理技术空间

19、与扩容情况测算（单位：亿元） . 17 表 10：CARMAX 主要经营数据 . 19 表 11：盈利预测表 . 20 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 1 疫情冲击下的消费“两极化”疫情冲击下的消费“两极化” 在疫情冲击下，消费者尽力避免公共交通出行，但由于支付能力不同，导致出现消费 的“两极化” ：高端的豪华品牌、特斯拉的销量占比快速提升；入门级的自主品牌、电动 两轮车出货量也快速增长；此外，还有一类消费升级体现在将两轮车从交通工具向户外休 闲体育用品的方向发展。 豪华品牌渗透率快速提升豪华品牌渗透率快速提升 随着国内疫情形势好转，以及前期积累需求的释放，国内豪车消费在随

20、着国内疫情形势好转，以及前期积累需求的释放，国内豪车消费在 5 月持续回暖。月持续回暖。 2020 年 5 月，豪华车品牌零售销量为 29.3 万辆（含进口车） ，同比增长 15.0%，好于乘 用车整体的-8.2%，实现连续两月同比正增长，豪华品牌的市场渗透率达到 18.4%，同比 提升3.7%。 2020年1-5月， 中国车市豪华品牌合计零售销量为109.0万辆， 同比下降7.6%， 降幅较 1-4月的-13.9%有所收窄， 我们预计 6 月后月度销量有望持续保持双位数的正增长。 图 1： 2014 年-2020 年 5 月中国零售市场豪车品牌渗透率 资料来源：Thinkercar，中信证券

21、研究部 豪华品牌渗透率仍有提升空间。豪华品牌渗透率仍有提升空间。随着中国汽车千人保有量的提升，乘用车消费需求逐 渐从首次购车为主转向换购、增购需求为主，消费升级趋势明显。以今年 4 月为例，北京 （31.2%） 、深圳（33.8%） 、上海（31.1%） 、杭州（32.7%）等城市的豪华品牌零售占比 已超过三成。而未来随着经济水平的全面提高，预计其他二三线城市也有望复制北上深杭 的豪车品牌升级路线。中国豪车渗透率自 2016 年（9.3%）以来每年稳步提升 1-2 个百分 点，我们认为，随着中国经济持续充分、平衡地发展，各省份消费的购买力逐渐增强，对 中国乘用车市场豪华品牌渗透率将有较强拉动作

22、用，此外因疫情各地出台的消费刺激政策 也将进一步挖掘需求，中国豪华品牌的渗透率有望逐步提升至 20%以上。 18.4% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 2014年1月 2014年3月 2014年5月 2014年7月 2014年9月 2014年11月 2015年1月 2015年3月 2015年5月 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 2017年1月 2017年3月 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月

23、 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 2 图 2：2020 年 4 月一二线城市豪车渗透率 资料来源：Wind，中信证券研究部 仅凭单一车型，特斯拉月度销量再度破万仅凭单一车型，特斯拉月度销量再度破万，表现抢眼，表现抢眼。受益于国产 Model 3 贡献的销 量增长，特斯拉 5 月份零售销量达到 1.15 万辆，同比高增 330%。2020 年 1-5 月，特斯 拉累计

24、销量达到 3.5 万辆，实现 115.8%的快速增长（4 月销量下滑主要由于售价调整） 。 图 3：2019 年-2020 年 5 月特斯拉销量及增速（单位：万辆） 资料来源：Thinkercar，中信证券研究部 自主品牌、电动两轮车成为刚需自主品牌、电动两轮车成为刚需 自主品牌头部企业市场份额提升。自主品牌头部企业市场份额提升。疫情影响下，汽车普及率相对较低的三四五线城市 催生了“私家车刚需”无车家庭出于健康的考虑，倾向于用私人汽车代替公共交通， 成为出行的方式，头部自主品牌市场份额同比提升。不考虑 2 月、3 月的极端情况，2020 年 4 月、5 月，6 家头部自主品牌合计乘用车市占率分

25、别为 22.8%、22.3%，比去年同期 （22.1%、20.0%）分别高 0.7、2.3 个百分点。 33.8% 32.7% 31.2%31.1% 26.5% 24.2% 23.8% 19.8% 19.2% 17.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 深圳杭州北京上海成都苏州广州西安郑州重庆 0.1 0.1 0.9 0.3 0.3 0.6 0.2 0.3 0.6 0.1 0.6 0.7 0.4 0.2 1.3 0.5 1.2 318% 275% 37% 73% 330% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 0.2

26、0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020YoY % 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 3 图 4： 2018-2020 年 5 月头部自主品牌占有率 资料来源：中汽协，中信证券研究部 注：6 头部自主品牌：长城、吉利、上汽乘用车、广汽乘用车、长安、比亚迪 规避公共交通，规避公共交通，疫情疫情刺激刺激 2C 需求需求，海内外，海内外两轮车两轮车销量暴增销量暴增。今年 2-3 月是我国受新 冠病毒疫情最严重的时期，行业产销受到巨大影响。随着 4 月份疫情的好转，电动两轮车 市场开始复苏并强势反弹；此外，病

27、毒高传染性使得民众对公共交通的需求减弱，对私人 交通工具的入门刚需大幅增加。 据阿里巴巴旗下跨境电商平台速卖通数据显示， 今年 5 月， 在英国、法国及西班牙的市场上，电动踏板车的销售额也分别增长了 8 倍、3.8 倍和 2.8 倍。另外根据 Google Trend 数据，全球电动自行车相关关键词的搜索热度已达到历史新 高；微信指数也显示，我国电动自行车和摩托车的关注热度环比回升显著；根据调研情况 反馈，小牛电动今年 4-5 月累计销量同比增长 50%以上。 图 5：近 10 年电动自行车相关关键词的 Google 全球搜索热度变化 资料来源：Google Trend，中信证券研究部 24.

28、9% 29.4% 28.1% 23.3% 22.8% 15% 20% 25% 30% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 0 20 40 60 80 100 120 Jun-10 Oct-10 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-1

29、9 Oct-19 Feb-20 Jun-20 Electric Bikeebike 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 4 图 6：近 90 天“电动自动车”和“摩托车”两关键词的微信指数日环比变化（绿色为电动自行车，紫色为摩托车） 资料来源：微信指数 疫情推动外卖、共享单车等行业发展，带来疫情推动外卖、共享单车等行业发展，带来电动两电动两轮车轮车 2B 销量增长。销量增长。疫情发生 以来，由于餐馆堂食的传染风险性较高，且受到“堂食禁令”等政策影响，外卖需求 迅速上升。 根据美团、 饿了么公布的数据显示， 疫情爆发以来新增骑手共计超过 60 万， 骑手日均有效接单量也较 201

30、9 年有所提升。 鉴于电动两轮车是外卖配送的主要交通工 具，其需求量也将显著增长。此外，由于比地铁、公交等出行方式更安全，疫情也推 动了共享单车需求增加，叠加由于新国标落地带来的行业规范、行业巨头持续加码投 入，共享电单车也迎来放量。 从交通工具到休闲用品的消费升级从交通工具到休闲用品的消费升级 我国两轮车产业发展经历自行车摩托车我国两轮车产业发展经历自行车摩托车两轮电动车两轮电动车。 自行车产业发端自 1940 年上海自行车厂成立，1978 年年产量达到 854 万辆， 跃居世界第一。70 年代中后期， 改革开放后军工企业转型民用摩托车生产，我国的摩托车产业快速成长，1994 年成为 世界第

31、一大摩托车产销国；20 世纪后期的主要交通工具从自行车逐步向摩托车发展， 市场渗透率持续提升。进入 21 世纪 ，各地“禁摩令”陆续落地，两轮电动车产业飞 速发展，占全球产量的 90%以上；2018 年，电动自行车新国标落地前夕，超标车抢装 将电动自行车年产量推升到近 4000 万辆的高峰。 交通交通工具工具属性的两轮车市场步入存量，未来将向休闲娱乐消费品属性发展。属性的两轮车市场步入存量，未来将向休闲娱乐消费品属性发展。2003 年我国自行车年产量达到顶峰 7852 万辆， 2008 年摩托车年产量达到顶峰 2838 万辆， 交通工具属性的两轮车市场逐步接近饱和。在消费升级背景下，预计高端智

32、能两轮电 动车将迎来渗透率的增长；同时休闲属性强+骑行体验佳的电踏车、性能强劲而深受新 消费群体追捧的大排量摩托车也将成为新的高速增长点。 汽车行业汽车行业专题专题报告报告2020.6.30 5 图 7：我国两轮车发展历程及品类升级趋势 资料来源：中国国家统计局，中国汽车工业协会，中国自行车协会，中信证券研究部 消费升级使消费升级使两轮车从交通工具向户外休闲两轮车从交通工具向户外休闲消费品消费品发展发展。由于我国禁摩令的存在，摩托 车上路受到限制，作为代步工具的交通属性逐渐淡化，而消费属性强的大排量摩托车销量 2011-18 年复合增速高达 47.4%。2018 年，大排量摩托车销量仍只有 1

33、1 万销量，摩托车 渗透率仅 1%，参考发达国家当前消费结构，仍有巨大增长空间，估计未来 6 年内行业复 合增速将维持在 30%以上。电踏车凭借其优秀骑行体验、丰厚社会效益，兼具通勤和运动 休闲属性在海外兴起，欧洲作为其最大消费市场 2019 年销量 340 万辆，市场规模超 50 亿欧元，预计中期仍将保持 20%以上增长。目前，电踏车已经在日本和欧洲流行，中美等 国渗透率仍在 2%以下极低水平，预计远期全球年销量规模可达 3000 万辆。 图 8：2006-2025E 年欧洲电踏车市场销量情况 图 9：2014-2026E 中国250cc 摩托车销量趋势（单位：万辆） 资料来源：CONEBI

34、，中信证券研究部预测 资料来源：中国汽车工业年鉴，中信证券研究部预测 10 17 28 42 59 72 85 91 114 136 167 209 278 340 1000 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2025E （万辆） CAGR 20% 1.9 3.7 4.7 9.3 11 18 23 110 0 20 40 60 80 100 120 CAGR 30% 汽车行业汽车行业专题专题报告报告202

35、0.6.30 6 疫情冲击下的供给“龙头化”疫情冲击下的供给“龙头化” 疫情放大经营压力，长尾弱势企业逐步退出中国市场。疫情放大经营压力，长尾弱势企业逐步退出中国市场。铃木于 2018 年 9 月将全部股 权转让，退出中国市场；2019 年底，长安汽车与 PSA 共同决定向第三方转让长安 PSA 的全部股权；东风雷诺于 2020 年 4 月宣布重组，雷诺将其持有的东风雷诺 50%股权转让 给东风汽车， 退出中国燃油乘用车市场， 在华业务重心转移至轻型商务车和电动汽车领域。 PSA、雷诺的退出均与沉重的经营压力密切相关：东风雷诺 2017 年销量达到 7.2 万辆的 峰值，其后受汽车消费整体低迷

36、影响，2019 年销量骤降至 1.8 万辆，在疫情冲击下，今年 前 5 个月仅卖出 1283 辆，难以满足盈利需求；长安 PSA 旗下豪华品牌 DS 在国内认可度 提升缓慢，2019 年销量仅 2000 余辆，公司自 2011 年成立以来累计亏损近 50 亿元，因长 期资不抵债合资双方被迫将股份全部出售。 此外， 众泰汽车 2019 年发生巨额亏损 112 亿， 受疫情影响，其“国六”车型 TS5 销售进展缓慢，公司经营压力进一步提升。 表 2：部分汽车公司解散及亏损情况 公司公司 时间时间 事件事件 长安铃木 2018.9 铃木将其持有的长安铃木 50%股权转让给长安汽车，准备退出中国市场 长安 PSA 2019.11 长安汽车与 PSA 共同决定向第三方转让长安 PSA 的全部股权，目前已更名为宝能 汽车 东风雷诺 2020.4 雷诺将其持有的东风雷诺 50%股权转让给东风汽车，退出中国燃油乘用车市场 众泰汽车 2020.6 公司公告 2019 年巨额亏损 112 亿 资料来源：Wind，中信证券研究部 一线自主品牌格局向好，行业集中度正在提升。一线自主品牌格局向好，行业集中度正在提升。过去 10 年间，自主品牌依靠紧 SUV 市场的快速扩容的红利期，实现了快速成长。但自 2017 年自主品牌进入下行通道开始， 自主品牌向上空间