1、-1-【方正汽车公司深度】奥海科技（002993.SZ）智能终端充储龙头，进军动力域控制器证 券 研 究 报 告2022年 06月 29日分析师：段迎晟登记编号：S01-2-报告摘要盈利预测及投资评级我们预计，公司2022年2024年实现归母净利润分别为4.63、6.15、6.98亿，分别对应PE为19.77、14.86、13.09x，首次覆盖给予“推荐”评级风险提示1、智能手机需求持续下滑对公司充电器业务造成影响；2、疫情反复影响整体市场信心导致消费降级；3、新能源车市场发展或公司产品推广不及预期。奥海科技是平台化的便携能源系统的龙头厂商：公司是手机充电行业的细分龙头，

2、全市场占比约15%，并先后布局胶壳、电解电容和变压器等，构筑垂直产业链整合优势。目前从手机进入IOT智能终端领域（包括谷歌、亚马逊智能音箱等）和PC领域，2021年进入新能源汽车、动力工具、数据电源领域并成立自主品牌，2022年开始布局新能源逆变器领域，依托公司先进的研发和制造平台，公司进入的细分领域总能快速成长；2021年，公司实现营业收入42.45亿，近5年营收年复合增长率38.52%。进军汽车动力域控制器，开辟第二成长曲线：公司通过并购智新控制，进入新能源汽车产业链tier1，智新控制是航盛电子和东风的合资公司，增资扩股后公司占2/3，东风占1/3，目前已有MCU、BMS、VCU等产品，

3、进一步整合成动力域控制器平台，能够降低成本、减少线束、实现软件定义汽车，已有新势力定点，相比特斯拉、比亚迪自供，公司主要竞争对手是博世等国外大厂，通过收购飞优雀新能源100%股权，公司业务拓展到新能源汽车直流充电桩、充电模块等电源，推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合。主要客户包括东风、上汽、吉利、长城、高合、日产、本田、红旗等，去年收入2.8亿，今年预计5.5亿，明年域控制器上市后增长更快。依托客户优势，智能硬件电源领域全面布局：公司依托在手机充电器领域的技术、规模及效率等优势，已经布局了IOT、PC、动力工具、数据电源、无线充等新市场，并成立自主品牌。在智能可穿戴设备、智能家居

4、、智能音箱等应用领域的营收快速增长，并与小米、亚马逊、谷歌等客户长期保持稳定的合作关系。2021年，公司IoT智能终端充电器及电源适配器实现营业收入5.67亿元，同比增长69.8%。在PC方面，公司与华为、华硕、小米、荣耀、传音等客户展开合作。2021年实现营业收入1.9亿元，同比增长37.12%。新业务领域占比不高，拥有较大的发展空间。rUaXvX8ZgYlViXsUeXmNaQbP8OpNpPoMnPjMoOsNlOpPmNaQqRqRNZrQsOvPqNmO-3-目录1、公司基本情况：深耕智能硬件充电器18年2、智能硬件充电器推陈出新，从1到N3、能源技术跨界发展，从消费到车载4、投资建

5、议及风险提示-4-公司基本情况全球领先智能便携能源产品及方案提供商创立于2004年，现拥有深圳，东莞两个研发中心，东莞、江西、印度、印尼四大智造基地及十余家国内外控股公司。现已发展成为国内便携能源领域设计能力卓越、供应速度快捷、产品系列丰富、客户群体广泛的供应商之一。主要产品与方案资料来源：奥海科技官网、方正证券研究所-5-公司治理架构奥海科技深圳市奥达电源科技有限公司湖北奥海科技有限公司深圳市移速科技有限公司奥海国际(香港)有限公司江西吉安奥海科技有限公司东莞市奥洲电子科技有限公司东莞市海州电子科技有限公司100%100%100%研发+制造主体充电模块+充电桩领域渠道销售主体生产制造主体研发

6、+销售主体消费电子领域东莞市海升电子科技有限公司深圳市奥海无线科技有限公司100%100%AOHAI TECHNOLOGY(SINGAPORE)PTE.LTD.100%100%100%100%100%飞优雀新能源2022-3-3并购100%股权智新控制系统有限公司2022-4-18并购67.23%股权新能源车零部件及配件制造主体资料来源：wind、方正证券研究所-6-公司核心管理团队核心人员年龄任职简介刘昊47董事长总经理2017年6月至今，任奥海科技董事长兼总经理、东莞奥洲执行董事兼经理、香港奥海董事、深圳奥达执行董事兼总经理。2020年至今，任深圳踏克执行董事兼总经理；2021年8月至今，

7、任新加坡奥海董事。刘蕾44董事2014年4月25日至今，任奥海吉泰执行董事兼总经理；2017年12月至今，任奥海实业执行董事兼经理；2017年5月至今，任奥鑫投资执行事务合伙人；2016年11月至今，任奥悦投资执行事务合伙人；2016年6月至今，任深圳六维执行董事兼总经理；2017年6月至今，任奥海科技董事、深圳奥海执行董事兼总经理；2021年8月至今，任新加坡奥海董事。刘旭52董事副总经理2014年10月至今，任江西奥海执行董事兼总经理；2014年11月至今，任东莞奥洲监事；2017年5月至今，任深圳奥达监事；2017年6月至今，任奥海科技董事兼副总经理。2021年2月至今，任深圳海可执行董

8、事兼总经理；2021年4月至今，任香港奥达董事；2022年1月至今，任美国奥达董事。匡翠思45董事副总经理2017年6月至今，任奥海科技副总经理；2017年9月至今，任奥海科技董事兼副总经理。韩文彬47监事会主席品质中心总监本科学历。曾任深圳奥海品质经理；2012年2月至2017年6月，任奥海有限品质总监；2017年6月至今，任奥海科技监事会主席、品质中心总监。郭修根42副总经理1981年1月出生，本科学历。曾任深圳市睿德电子实业有限公司研发经理；2014年12月至2017年6月，任奥海有限副总经理；2017年6月至今，任奥海科技副总经理。蔺政40副总经理董事会秘书曾任交通银行股份有限公司深圳

9、分行经理；2013年3月至2015年7月，任中信银行股份有限公司深圳分行高级业务经理、三诺大厦支行行长助理；2015年8月至2017年6月，任奥海有限副总经理；2017年6月至今，任奥海科技副总经理兼董事会秘书；2021年1月至今，任奥海无线执行董事兼总经理；2021年11月至今，任湖北奥海执行董事兼总经理；2022年3月至今，任飞优雀新能源执行董事兼总经理。赵超峰44财务总监曾任广东麦斯卡体育股份有限公司财务总监、广州大漠红枸杞有限公司副总裁；2015年4月至2016年10月，任广东钻石世家国际珠宝有限公司财务总监；2016年10月至2017年6月，任奥海有限财务总监；2017年6月至今，任

10、奥海科技财务总监。资料来源：奥海科技公告、方正证券研究所-7-公司历史沿革资料来源：奥海科技招股说明书、奥海科技简介、方正证券研究所第一阶段2006年以前第三阶段2013-2016年第四阶段2017-2021年第五阶段2022年OEM为主2.5W（5V500mA）头线一体的充电器功能机OEMODM5W（5V,1A）USB充电产品国内品牌客户10W18W快充自主研发QC2.0向上游布局（胶壳+变压器）国际品牌客户120W快充全产业布局手机向全智能硬件领域扩张收购智新控制从手机进入车载第二阶段2006-2012年深耕手机智能物联新能源车形成以智能便携能源技术为核心全球领先的智能制造平台为载体从手机

11、向智能物联向新能源汽车不断拓展-8-公司核心能力电源技术全球规模化制造能力供应链运营及管理能力充储电系统解决方案ODM业务解决方案充电器电源适配器动力电源风扇空气净化器加湿器核心产品组合核心业务组合核心能力平台目标行业市场智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备（智能手表、VR等）、智能家居、人工智能设备、动力工具新能源汽车市场电源及电信号控制解决方案规模化制造能力及销量提升生产制造效率数据电源储能电源新能源汽车小三电新能源汽车VCU新能源汽车电驱系统资料来源：方正证券研究所-9-公司产业布局智能物联智能穿戴5.34亿只P C4.99亿台智能家居超8亿台动力工具超5亿只数据中心超1200万

12、台智能手机超13亿部新能源车近650万台光伏逆变器需求量187GW市场需求智能便携设备、动力能源、数据能源、新能源汽车、新能源光伏逆变等领域公司布局能源交换、高效充储、集中供给能源供给服务器电源动力工具电源PD充电电源智能快充电源适配器动力域控PDCU户外储能电源奥海科技资料来源：奥海科技招简介、方正证券研究所-10-31.5%22.7%16.9%20.8%23.1%18.2%19.9%19.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%10.111.516.623.229.542.50.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0

13、2001920202021充电器移动电源及便携储能其他业务奥海科技公司营收结构公司一直聚焦于为客户提供最佳的充储电系统解决方案，随着便携能源市场规模的持续提升，公司不断开发新产品，大力拓展新的应用领域，实现业绩持续增长。2018年至2021年，公司的营业收入分别为16.61亿元、23.16亿元、29.45亿元、42.45亿元，年均复合增长率36.72%。充电器业务是公司过往成长的基本盘，得益于各大主流手机厂商不断采取高压大电流模式突破快速充电的功率上限，从20W、30W、65W，直至百瓦以上，公司持续提升现有手机充电器产品的市场份额，充分利用现有业务与技术积极开拓无线充电

14、器、PC、IoT智能终端、动力工具、数据、自主品牌等领域业务，不断丰富公司在电源领域的业务范畴，推动公司业务规模实现进一步扩张。资料来源：wind、方正证券研究所公司营收结构，亿元公司毛利水平，%-11-目录1、公司基本情况：深耕智能硬件充电器18年2、手机快充推陈出新，生态布局从1到N3、能源技术跨界发展，从消费到车载4、投资建议及风险提示-12-智能手机行业高压大电流快充趋势明确资料来源：奥海科技公告、GSMarena、方正证券研究所近年来，快充技术在智能手机市场快速普及，手机品牌厂商、第三方充电器厂商持续进行研发投入，争相通过技术升级推行具有更大功率、更安全的快充产品。快充不再局限于传统

15、的高压小电流及低压大电流模式，各大主流手机厂商不断采取高压大电流模式突破快速充电的功率上限，从20W、30W、65W，直至百瓦以上。2020年7月，OPPO发布125W闪充技术，20分钟即可完成充电；2020年8月，小米发布120W有线秒冲技术，实现120W功率快充商用；预计未来将有更多厂家快充功率突破百瓦瓶颈。随着40W、60W、66W、120W等大功率快充技术快速发展，快充产品渗透率亦快速提升，快充功率也由过去10-20W往上提升，66W、120W等快充产品已大量销售。GaN作为第三代宽禁带半导体材料，GaN充电器凭借体积更小、重量更轻、效率更高的优势，成为快充市场的主流发展趋势。根据BC

16、C Research数据预测，2022年全球有线充电器市场规模将达到114.31亿美元。主要智能手机品牌旗舰机型快充配置X80 Pro80W快充X70 ProX60 ProX50 Pro40W快充33W快充33W快充Reno8 Pro+80W快充Reno7 ProReno6 ProReno65W快充20W快充65W快充Mi 12 Pro120W快充Mi 11 ProMi 10 ProMi 9 Pro67W快充40W快充50W快充-13-奥海科技深耕智能手机快充行业产品升级显著资料来源：奥海科技简介、方正证券研究所21.35%13%10.24%6.56%42.89%32.73%31.31%28.

17、44%22.02%29.92%24.59%23.97%0.54%7.76%17.46%28.37%20202021H120212022Q160W（含）以上40W-50W（不含）30W-40W（不含）20W-30W（不含）10W-20W（不含）10W以下（不含）7.329.5510.5613.4817.48051015202018年2019年2020年2021年2022 Q1手机充电器已从原来的2.5W升级到现在的近200W。从应用与普及来看，2020年公司手机充电器产品功率主要集中在10-20W，2021年逐渐过渡到以20-40W为主。此外，60W以上的产品占比有了明显的提升。公司手机充电器大

18、功率新品占比快速提升公司手机充电器平均单价快速提升2021年公司手机充电器平均单价约为13.48元，2022年Q1手机充电器平均单价已超17元。随着手机充电器功率不断提升，平均单价持整体上升态势。-14-深耕智能手机快充行业形成核心竞争壁垒（客户壁垒）公司在手机充电器领域成功与国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括小米、华为、荣耀、vivo、OPPO、传音、诺基亚、MOTO等知名手机品牌商，客户群体覆盖全球多个国家和地区。随着智能手机等行业的市场集中度进一步提升，头部手机品牌市场份额持续提高，依托公司积累的头部手机品牌客户资源，公司市场份额将得到进一步提高。随着40W、60W、6

19、6W、120W等大功率快充技术快速发展，公司快速充电器单价和销售占比亦持续提升。此外，公司还充分利用现有客户资源，持续进行客户需求的深度挖掘，不断提高公司在客户单品采购中的份额。公司核心客户群体Top5厂商占约70%资料来源：奥海科技公告、IDC、方正证券研究所-15-深耕智能手机快充行业形成核心竞争壁垒（技术壁垒）公司从最早的2.5W小功率有线充电器，到如今已实现规模化量产的5W、10W、18W、22.5W、33W、40W、66W、120W、120W（GaN）等各种功率有线充电器和15W无线充电器，以及目前在研的50W无线充电器和160W、200W及更大功率的充电器。公司在核心技术领域持续钻

20、研和沉淀，以GaN材料为代表的第三代半导体快充领域，公司和各大芯片厂商展开战略合作，在芯片定制化、产品高频化、大功率小型化方面均有显著进展。主控芯片开关频率高达300KHz远超行业水平充电器能量密度1.53W/cm行业领先水平核心技术能力行业协议标准公司是充储电全球行业协议标准MFi、QC、USB-IF、WPC-Qi的全权会员-6dB、93%、40度解决电磁干扰，温升大，能效低等行业问题行业革新趋势第三代半导体高频磁性元器件拓扑电路多板堆叠方案平面变压器资料来源：奥海科技公告、奥海科技简介、方正证券研究所-16-深耕智能手机快充行业形成核心竞争壁垒（制造壁垒）东莞、江西、武汉、印度、印尼全球制

21、造电源超过3亿只、电控超50万套规模产能烧 录半成品测试涂 覆组 装老化测试包 装成品组装贴 片回 流 焊AOI插 件波 峰 焊SMT贴片焊接多基地多产线柔性制造协同能力资料来源：奥海科技简介、方正证券研究所公司注重供应链垂直整合和协同效应，在核心供应材料如胶壳、电解电容、磁性元件等已成立供应链全资子公司（胶壳年产能超1亿只，电解电容年产能超5亿只，平面变压器年产能近2000万只）武汉/东莞 CNAS认证实验室日产ASES体系日产GK现场管理ISO质量管理体系IATF16949汽车管理体系全球安规认证IS026262汽车安全认证-17-产业链生态布局，从手机进入智能硬件生态华为生态链：手机 电

22、脑 路由器 显示器亚马逊生态链：kindle 电视棒安防（摄像头）小米生态链：手机 移动电源 智能插座 摄像头 TV棒 路由器 智能音箱 个护（剃须刀、牙刷）谷歌生态链：手机 电视棒 路由器 google home 游戏2022年启动绑定核心客户，从单片进入生态链产品品类收入亿级产品：电视棒2021年收入超3亿元，主要客户为亚马逊、谷歌、LG等2021年收入超6000万元，主要客户为华为、普联和谷歌等路由器2021年收入约4000万元，主要客户为小米生态链、乐橙、大华等安防摄像头2021年收入约3000万元，主要客户为奋达、小米、谷歌等智能音箱其他收入千万级以上的品类，有伟易达无绳电话、飞科剃

23、须刀、感臻机顶盒、大疆无人机等其他收入千万级产品：2021年IOT领域实现营收5.67亿，同比增长69.80%，预计未来三年保持50%以上增速资料来源：奥海科技简介、方正证券研究所-18-基于品牌能力的业务拓展手机平板笔记本路由器电视摄像头智能家居音箱智能穿戴手表VR眼镜耳机按摩椅扫地机智能称运动健康血压计打印机投影仪交通出行汽车平衡车充电桩AOHI“充储类”多款产品在抖音排名 TOP3移速“存储类”产品在京东排名 TOP5沁泽通达“USB-HUB”“墙面工具”类产品在亚马逊细分排名 TOP31大客户战略2标品战略以客户为中心物联网生态品牌自主品牌？物联网生态品牌自主品牌F2C资料来源：奥海科

24、技简介、方正证券研究所-19-消费电源市场需求百花齐放，公司营收稳健增长4.3316.568.3278.548.952002020211.1541.783.4644.4475.3362002020214.74.74.95.8200214.4434.2294.0513.8924.37200202021全球智能家居出货量（亿台）可穿戴设备全球出货量（亿台）电动工具全球出货量（亿台）全球PC及Pad出货量（亿台）单位：亿元20022E2023F2024F充电器业务营收20.96 27.86

25、39.13 50.00 58.00 63.00 营收YoY%38.1%32.9%40.5%27.8%16.0%8.6%毛利4.42 6.54 7.19 9.50 11.60 12.60 毛利率%21.1%23.5%18.4%19.0%20.0%20.0%公司充电器业务营收趋势预估资料来源：奥海科技简介、wind、方正证券研究所-20-目录1、公司基本情况：深耕智能硬件充电器18年2、智能硬件充电器推陈出新，从1到N3、能源技术跨界发展，从消费到车载4、投资建议及风险提示-21-进入新能源车市场，域控及便携能源充储业务协同发展奥海科技 已布局无线充电模块产品2010年源于留英陈小江博士（多家整车

26、厂技术专家）2022年奥海科技控股已布局MCU、BMS、VCU及域控产品（PDCU&VDC）智新控制持股67%飞优雀持股100%2017年源于伊顿电源团队2022年奥海科技控股已布局DC-DC、OBC、交流桩、直流充电桩和充电模块等产品，重点产品已通过国标认证步入新能源车增长快车道资料来源：奥海科技简介、方正证券研究所公司通过股权受让及参与智新控制股权增资，积极布局新能源汽车领域。智新控制已布局新能源汽车电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）、整车控制器（VCU）及相关技术和产品，已进入东风、一汽等新能源汽车供应链，2021年经营规模持续扩大，实现营业收入2.85亿；公司后续将持续加大对

27、智新控制的资金、人才、研发和产能建设投入等，持续开发新能源汽车“三电”产品，致力于将智新控制打造成全球领先的智能化与电动化系统解决方案提供商及新一代汽车价值创造者。公司积极布局新能源汽车电源领域，通过收购飞优雀新能源100%股权，公司业务拓展到新能源汽车直流充电桩、充电模块等电源，推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合；同时，持续研发创新车载充电器和无线充等产品，提升新能源汽车相关零部件产品的研发和销售，增强公司的技术与市场竞争力，夯实公司经营效益。预计新能源汽车业务领域将是公司重要的业务增长方向。-22-从消费电子到新能源汽车供应链协同横向延伸资料来源：奥海科技简介 、方正证券研究

28、所产品优化：手机充电器内部结构与电机驱动产品内部结构具有一定的相似性，能够在一定程度上形成技术互通，对产品进行优化升级。成本优化：智新控制在新能源汽车领域具有一定竞争力，现已拥有专业的研发团队，试验设备、完整的生产线、多项技术专利、丰富的客户渠道，能帮助奥海降低进入新能源汽车领域的成本市场优化：公司收购及增资事项有利于公司拓展新能源汽车领域业务，推进公司在新能源汽车业务领域的战略布局，加强公司在新能源汽车领域的竞争能力，增强公司的可持续发展能力。电机驱动产品内部结构电解电容电感变压器驱动芯片MOS电阻光耦主控芯片驱动板PCB板充电器产品内部结构变压器驱动芯片光耦主控芯片电感MOS电解电容（背面

29、）电阻PCB板-23-新能源车领域产品线布局域控制器整车域控VDC动力域控PDCU（VCU+BMS+MCU+TCU）控制器电池管理系统（BMS）一体机/分布式主从控高压BMS、低压12V/24V BMS整车控制器（VCU）电机控制器（MCU）充电桩/模块车载充电机OBC、直流充电桩、充电模块、交流充电桩、随车充车专用无线充电模块DC/DC转换器资料来源：奥海科技简介、方正证券研究所-24-智新控制历史沿革及规模2017年2018年2019年2020年2021年2022年智新控制注册成立探索新能源汽车充电设备领域公司正式运营IATF16949质量认证体系认证启动IS026262产品认证SGS日产

30、ASES体系、GK培训融合导入通过CNAS认证，获得国家高新技术企业认定等殊荣获得“湖北省技术中心” 荣誉公司电控产品迭代升级，域控制器项目开发启动电控业务持续增长，营收额突破3个亿加入奥海科技集团在新能源车域控、控制器、充电桩/模块等领域持续加大投入资料来源：智新科技官网、公司简介、方正证券研究所-25-智新控制业务布局公司定位：为新能源汽车车提供域控系统和便携能源充储系统解决方案与服务产品布局：电机控制器、电池管理系统、整车控制器、域控制器、充电桩、车载OBC、车载DCDC电池管理系统（BMS）整车控制器（VCU）整车域控VDC动力域控PDCU（VCU+BMS+MCU+TCU）域控制器电机

31、控制器（MCU）乘用车三合一电控商用车多合一电控及辅驱多合一一体机/分布式主从控高压BMS、低压12V/24V BMS车专用无线充电模块DC/DC转换器车载充电机OBC、直流充电桩、充电模块、交流充电桩、随车充充电系统资料来源：智新控制简介、方正证券研究所-26-智新控制产能规划电池 6000电控 生产5100电驱动 5865办公2800预留 7000预留 6900食堂 1750充电桩、OBC、车载无线充 5100IGBT5865办公楼2800电控 办公区、检测中心 10080公司生产基地坐落在武汉东风新能源产业园，占地面积5100，工程研发及检测中心占地10080 ；产能规划满足80万套各类

32、控制器的产能。资料来源：智新控制简介、方正证券研究所-27-智新控制产品解决方案及客户群体布局公司核心客户群体产品线整车客户数量电控开发及标定经验2021年累积出货量平均单价（元）VCU（整车控制器）1650+款车型开发10万+300-500MCU（电机控制器）1130+款车型开发5万+4000-5000BMS（电池管理系统）1020+款车型开发3万+年1.05亿2021年2.85亿2022年Q1 1.04亿智新电控营收规模资料来源：智新控制简介、方正证券研究所-28-智新科技制造能力涂覆线体组装线体THT线体动力老化线体SMT线体自动化 AutomationPCBA

33、自动化率85%以上，装配线采用半自动化全工序自动在线检测（2D、3D 图像识别、自动工装检测等）智能化 Intelligence以SAP为核心的ERP运营系统、与三大系统PLM/MES/WMS无缝融合，构建生产现场高效、智能化信息系统质量保证（ASES & GK）引进日产ASES，提升质量管理体系能力通过日产GK现场管理诊断80万套电控生产能力资料来源：智新控制简介、方正证券研究所-29-新能源车市场增量带动能源转化需求高速增长2021年，全球新能源汽车销量675万辆，相比2020年增长108%，新能源汽车市占率也达到创纪录的9%。预计2022年全球新能源汽车销量超过1000万辆，市占率突破两

34、位数。2025年，预计车载电源市场规模达550亿，2021-2025年CAGR达34%。62.455.552.9105175220.5262.5297.500500600小三电国内市场规模小三电海外市场规模233.1365.7504.3785.0003000200212025E中国充电桩市场规模（亿元）005006007008002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球新能源汽车销量（万辆）全球新能源汽车销量（万辆）车载电源市场规模（亿元）及增速中国充电

35、桩市场规模（亿元）2021-2025年CAGR达到34%资料来源：奥海科技简介、方正证券研究所-30-公司已参与国网招标，政策推动加快充电基础设施建设2022年1月21日，国家发改委等十部门发布关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见。4月26日，交通部起草加快推进公路沿线充电基础设施建设方案并征求意见。特来电, 23.06%星星充电, 22.41%国家电网, 19.95%云快充, 8.29%南网, 4.15%依威能源, 3.21%上汽安悦, 2.22%汇充电, 2.20%其他, 14.52%充电基础设施覆盖率低目前主要集中在京津冀、长三角、珠三角等东部地区，西部及东北地区覆盖

36、率相对较低。服务区充电桩配备数量有待提升根据交通运输部数据，当前已配备充电桩的服务区平均充电桩数量仅4.3个，难以满足新能源车日益增长的数量；2500亿市场规模加速释放受益于国家政策不断催化，充电桩行业发展将会大幅提速，预测到2025年2500亿的市场规模有望更快实现。资料来源：奥海科技简介、方正证券研究所国内主要充电运营商市占率情况-31-公司新能源汽车领域产品线规划集成深度202120232025基础软件平台:TC2xx应用层：MBD基于模型功能安全：ASIL-C功率密度：35kw/L基础软件平台: 瑞萨U2A/U2B应用层：MBD基于模型功能安全：ASIL-C功率密度：50kw/L基础软

37、件平台: U2A+S32V/G应用层：MBD功能安全：ASIL-D信息安全： High-levelSOA软件架构/安全网关集成式 VBMSVMCU综合成本降低约15%器件减少570pcs,减少27.2%车企供应商管理成本降低动力总成完整解决方案集中式控制器PDCU动力总成域控制器VDC 整车域控制器动力域控制器- PDCU（VCU+BMS+MCU+TCU)综合成本降低30%SOA架构平台；车身及动力域融合，往车载计算机平台发展执行器标准化开发G1.0G2.0G3.0整车域控- VDC（车身+动力）资料来源：智新控制简介、方正证券研究所-32-公司新能源汽车领域产品线规划-电机控制器MCU资料来

38、源：智新控制简介、方正证券研究所纯电系列321混合动力系列辅驱多合一控制器纯电乘用车：135KW二合一控制器（DCDC可选配集成）；120KW/160KW/200KW控制器纯电商用车：100KW三合一控制器（集成MCU、DCDC、PDU）；120KW四合一控制器（集成MCU、OBC、PDU、DCDC）100/200KW单机版控制器;混合动力乘用车：驱动电机130KW，发电机80KW混合动力商用车：驱动电机100KW，发电机60KW18-42T中重卡/6-12米大巴辅驱多合一控制器（集成双DCAC，DCDC，PDU）MCU产品型谱-33-公司新能源汽车领域产品线规划-电池管理系统BMS资料来源：

39、智新控制简介、方正证券研究所1260S从控54321主控标准模组CSC低压12V高压采集板/分流器支持远程通讯升级支持MOS和继电器控制12/48V系统BMS（BMW）分布式主从控一体机平台基于LTC6811，17823，3377112-96S串数可级联配置支持CAN和菊花链通讯模组内6-12S标准模组CSC(6811系列)模组内13-18S标准模组CSC(455系列)支持烟雾传感器功能支持高低压分离式设计LIN/CAN通讯数字分流器EV/HEV乘用车应用标准箱应用BMS产品型谱-34-公司新能源汽车领域产品线规划-整车控制器VCU资料来源：智新控制简介、方正证券研究所56xx系列B平台321

40、主频：64MHz80KB RAM，1M flash双CPU架构冗余设计，符合ASIL B/CVCU产品型谱574xx系列C平台主频高达200MHz384KB RAM，2.5M flash双核处理器架构冗余设计，满足ASIL D 遵循ISO26262 3V开发流程主频高达200MHz472KB SRAM，4M flash三核处理器架构冗余设计，满足ASIL D MCAL-BSW-RTE-ASW符合AUTOSAR架构支持CANFD/以太网、OTA升级TC27xx系列D平台-35-目录1、公司基本情况：深耕智能硬件充电器18年2、智能硬件充电器推陈出新，从1到N3、能源技术跨界发展，从消费到车载4、

41、投资建议及风险提示-36-可比公司一致预测资料来源：Wind、方正证券研究所证券代码公司名称当前股价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002484.SZ江海股份23.31 195 0.520.720.931.1852.16 32.57 25.01 19.82 300870.SZ欧陆通48.00 49 1.101.112.804.1376.30 43.18 17.12 11.62 002782.SZ可立克20.40 97 0.060.420.671.06324.37 48.07 30.44 19.21 平均值0.5

42、60.751.472.12150.94 41.27 24.19 16.88 002993.SZ奥海科技37.7889 1.46 1.97 2.62 2.97 26.97 19.77 14.86 13.09 风险提示1、智能手机需求持续下滑对公司充电器业务造成影响；2、疫情反复影响整体市场信心导致消费降级；3、新能源车市场发展或公司产品推广不及预期。盈利预测及投资评级我们预计，公司2022年2024年实现归母净利润分别为4.63、6.15、6.98亿，分别对应PE为19.77、14.86、13.09x，首次覆盖给予“推荐”评级备注：采用wind2022-6-29收盘数据-37-公司分业务营收预测

43、单位：亿元200212022E2023E2024E营业总收入16.61 23.16 29.45 42.45 57.10 69.40 78.60 营收YoY%44.0%39.4%27.2%44.1%34.5%21.6%13.3%毛利2.81 4.81 6.82 7.74 10.66 13.44 15.26 毛利率%16.9%20.8%23.1%18.2%18.7%19.4%19.4%充电器业务营收15.18 20.96 27.86 39.13 47.00 56.00 63.00 营收YoY%48.7%38.1%32.9%40.5%20.1%19.1%12.5%毛利2.56

44、4.42 6.54 7.19 8.18 10.08 11.34 毛利率%16.9%21.1%23.5%18.4%17.4%18.0%18.0%移动电源/便携储能业务营收0.55 0.98 0.50 3.13 4.70 6.00 7.00 营收YoY%-38.2%78.2%-49.0%526.0%50.0%27.8%16.7%毛利0.08 0.20 0.05 0.47 0.66 0.84 0.98 毛利率%14.4%20.9%9.3%15.1%14.0%14.0%14.0%新能源车业务营收1.05 2.85 5.20 7.20 8.40 营收YoY%171.4%82.5%38.5%16.7%毛利

45、0.37 1.00 1.82 2.52 2.94 毛利率%35.0%35.0%35.0%35.0%35.0%其他业务营收0.88 1.22 1.09 0.19 0.20 0.20 0.20 营收YoY%104.0%38.4%-10.5%-82.3%3.8%0.0%0.0%毛利0.17 0.19 0.23 0.08 0.06 0.06 0.06 毛利率%19.2%15.9%20.9%39.2%30.0%30.0%30.0%2022年公司收购智新控制资料来源：Wind、方正证券研究所-38-财务预测资料来源：Wind、方正证券研究所资产负债表20212022E2023E2024E流动资产3903

46、4838 6003 7056 货币资金1712 2422 3073 3774 应收票据8 84 97 99 应收账款1338 1548 1908 2151 其他应收款6 19 23 25 预付账款7 5 7 8 存货661 588 724 826 其他180 256 269 272 非流动资产1156 1286 1424 1555 长期投资10 22 34 48 固定资产818 926 1032 1128 无形资产134 144 163 184 其他194 194 194 194 资产总计5059 6124 7427 8610 流动负债2436 3039 3727 4212 短期借款0 0 0

47、 0 应付账款1200 1329 1642 1872 其他1237 1710 2085 2340 非流动负债123 123 123 123 长期借款0 0 0 0 其他123 123 123 123 负债合计2559 3162 3850 4335 少数股东权益2 2 2 2 股本235 235 235 235 资本公积1202 1202 1202 1202 留存收益1087 1549 2164 2863 归属母公司股东权益2498 2960 3575 4274 负债和股东权益5059 6124 7427 8610 利润表20212022E2023E2024E营业总收入4245 5710 694

48、0 7860 营业成本3472 4644 5596 6334 税金及附加16 25 29 32 销售费用58 79 92 102 管理费用129 191 224 254 研发费用206 268 326 371 财务费用-13 0 0 0 资产减值损失-14 0 0 0 公允价值变动收益1 0 0 0 投资收益22 12 13 14 营业利润381 525 696 790 营业外收入2 0 0 0 营业外支出1 0 0 0 利润总额383 525 696 790 所得税39 63 81 92 净利润343 462 615 698 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润344 463 615

49、 698 EBITDA429 596 781 894 EPS(元)1.46 1.97 2.62 2.97 单位:百万元-39-财务预测资料来源：Wind、方正证券研究所现金流量表20212022E2023E2024E经营活动现金流328 921 884 947 净利润343 462 615 698 折旧摊销63 93 108 128 财务费用4 0 0 0 投资损失-22 -12 -13 -14 营运资金变动-106 378 174 134 其他46 0 0 0 投资活动现金流-538 -211 -234 -245 资本支出-529 -211 -234 -245 长期投资-23 0 0 0 其

50、他14 0 0 0 筹资活动现金流-127 0 0 0 短期借款0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 普通股增加0 0 0 0 资本公积增加-54 0 0 0 其他-72 0 0 0 现金净增加额-336 710 651 701 主要财务比率20212022E2023E2024E成长能力营业总收入44.14%34.50%21.54%13.26%营业利润1.75%37.73%32.52%13.51%归属母公司净利润4.40%34.65%33.01%13.51%获利能力毛利率18.22%18.67%19.37%19.41%净利率8.09%8.10%8.87%8.88%ROE13.75%15.63

51、%17.21%16.34%ROIC38.87%75.95%111.08%130.47%偿债能力资产负债率50.59%51.63%51.83%50.34%净负债比率0.29%0.24%0.20%0.17%流动比率1.60 1.59 1.61 1.68 速动比率1.33 1.40 1.42 1.48 营运能力总资产周转率0.92 1.02 1.02 0.98 应收账款周转率3.77 3.96 4.02 3.87 应付账款周转率4.10 4.52 4.67 4.47 每股指标(元)每股收益1.46 1.97 2.62 2.97 每股经营现金1.40 3.92 3.76 4.03 每股净资产10.63

52、 12.59 15.21 18.18 估值比率P/E26.97 19.77 14.86 13.09 P/B3.71 3.09 2.56 2.14 EV/EBITDA17.61 11.29 7.79 6.02 单位:百万元-40-分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此

53、声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。-41-本报告版权仅为方正证券所有，本公司

54、对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。-42-THANKS方正证券研究所专注专心专业北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼上海浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层