1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 粘胶长丝主业地位稳固，碳纤维领域扬帆起航粘胶长丝主业地位稳固，碳纤维领域扬帆起航 产能优势明显，传统业务龙头地位稳固：产能优势明显，传统业务龙头地位稳固：公司长期以粘胶纤维为主营业务，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤。目前公司粘胶长丝产能约 8 万吨/年，已发展为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显。此外，粘胶短纤现有产能经过工艺优化已达 12 万吨/年，粘胶短纤业务亦可有效补充公司产品缺项，相互配合利于扩大总体销售，进一步夯实公司领先地位。随着公司产品结构

2、升级，不断挖潜内部增效能力，主营产品仍具有较大发展潜力，传统业务龙头地位稳固。 碳纤维行业景气度上行，公司积极布局全产业链：碳纤维行业景气度上行，公司积极布局全产业链：公司技术积淀深厚，腈纶基因叠加原丝基础，公司有望成为民用大丝束碳纤维领域龙头企业。 “双碳”背景下，风电、光伏、压力容器等领域碳纤维需求旺盛，公司积极布局原丝-碳丝-复材制品全产业链，产能落地后能够满足市场增长并充分受益于相关下游需求提升。 下下游风电需求强劲，募投项目助力业绩增长：游风电需求强劲，募投项目助力业绩增长：公司拟募资不超过 12亿元来进行 1.2 万吨碳纤维复材项目的建设，下游主要应用为风电叶片。十四五期间，风电行

3、业总装机量进一步增加，叠加叶片大型化趋势驱动碳纤维渗透率提升，下游碳纤维复合材料需求将进一步释放。公司在风电领域进行充分布局，发展空间确定性较高，有望进一步助力公司未来业绩增长。 投资建议：投资建议：公司作为粘胶长丝龙头，在传统业务上地位稳固。同时，依托产业化集群优势，公司正积极布局碳纤维新材料业务。兼具技术优势和产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维龙头企业。考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 0.5、2.2、3.5 亿元，对应估值分别为 208X、47X、30X。首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示：粘胶长丝风险提示：粘胶长丝/ /短纤需求不及

4、预期；碳纤维投产不及预期；短纤需求不及预期；碳纤维投产不及预期； 风风电、光电、氢能源等行业发展不及预期电、光电、氢能源等行业发展不及预期；定增项目落地风险定增项目落地风险 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 06 月月 30 日日 吉林化纤吉林化纤（000420.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 粘胶 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 6.99 元元 股价（股价（2022-06-29） 4.82 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（

5、百万元） 10,993.34 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 10,988.01 总股本（百万股）总股本（百万股） 2,168.31 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 2,167.26 12 个月价格区间个月价格区间 2.86/6.33 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 34.78 3.43 47.82 绝对收益绝对收益 49.56 10.46 38.9 张宝涵张宝涵 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -28%-1

6、3%2%17%32%47%62%-102022-02吉林化纤 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 25.0 35.8 38.9 44.8 49.3 净利润净利润 -2.3 -1.3 0.5 2.2 3.5 每股收益每股收益(元元) -0.11 -0.06 0.02 0.10 0.16 每股净资产每股净资产(元元) 1.43 1.37 1.39 1.49 1.65 盈

7、利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) -44.8 -80.9 208.4 46.8 29.9 市净率市净率(倍倍) 3.4 3.5 3.5 3.2 2.9 净利润率净利润率 -9.3% -3.6% 1.3% 5.0% 7.1% 净资产收益率净资产收益率 -7.5% -4.4% 1.7% 6.9% 9.7% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 0.4% 2.9% 3.9% 6.1% 8.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 qV9UoYcVgYmWhUtVcVnMaQcMbR

8、oMnNmOoMjMqQoReRmMpO7NqRrQwMpNoPwMrNqP 3 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 粘胶长丝龙头企业，加速碳纤维转型进程粘胶长丝龙头企业，加速碳纤维转型进程. 5 1.1. 粘胶长丝龙头，大力拓展碳纤维业务 . 5 1.2. 销售放量营收改善，粘胶纤维贡献主要收入 . 6 2. 需求向好需求向好+国产替代，碳纤维迎来行业风口国产替代，碳纤维迎来行业风口. 7 2.1. 碳纤维性能优异，下游应用领域广泛 . 7 2.2. 风光氢

9、等领域需求强劲，碳纤维行业景气度上行 . 9 2.2.1. 全球碳纤维需求持续增加，国产化率进一步提升 . 9 2.2.2. 双碳政策下，风光氢等领域需求强劲 . 9 2.3. 行业集中度高， 扩产力度加大促进国产化进程 . 13 3. 技术领先叠加产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维领域龙头企业技术领先叠加产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维领域龙头企业 . 15 3.1. 技术积淀深厚，有望成为大丝束领域龙头企业. 15 3.2. 积极布局全产业链，规模效应强化成本优势 . 16 4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 18 5. 风险提示风险提示. 18 图表目录图表目录 图 1：公

10、司发展历程. 5 图 2：吉林化纤股权结构. 5 图 3：粘胶长丝产品. 6 图 4：粘胶短纤产品. 6 图 5：2020 年我国粘胶长丝产能分布 . 6 图 6：近五年营业收入及同比变化. 7 图 7：近五年归母净利润及同比变化 . 7 图 8：公司分产品收入（亿元） . 7 图 9：公司分产品毛利率. 7 图 10：全球碳纤维需求量及增速 . 9 图 11：我国碳纤维需求量 . 9 图 12：我国风电装机总容量规划 . 10 图 13：风电叶片大型化趋势 .11 图 14：风电叶片全球碳纤维需求量.11 图 15：碳/碳复材碳纤维全球需求量. 12 图 16：IV 型轻质高压气态储氢瓶模型

11、图 . 12 图 17：中国氢燃料电池汽车产业发展规划 . 12 图 18：压力容器碳纤维全球需求量. 13 图 19：2020 年全球碳纤维行业前五大企业产能分布 . 13 图 20：2020 年我国碳纤维行业竞争格局 . 14 图 21：我国碳纤维产能及产能利用率变化 . 14 图 22：拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材示意 . 17 4 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 1： 碳纤维与常见材料的主要力学指标对比碳纤维与常见材料的主要力学指标对比 . 8 表 2：力学性能分类下的

12、碳纤维中日标准牌号及指标. 8 表 3：碳纤维在不同应用领域的应用实例 . 8 表 4：碳纤维复合材料在风电叶片的具体应用 . 10 表 5：单晶拉制炉部件中等静压石墨产品和碳基复合材料产品占比情况.11 表 6：20192021 年我国碳纤维生产企业扩产计划汇总 . 14 表 7：各公司碳纤维工艺路线. 15 表 8：有腈纶基础和原丝技术积累的企业 . 16 表 9：吉林化纤系各碳纤维公司产能 . 16 表 10：碳纤维生产的规模效应. 16 表 11：盈利预测 . 18 5 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告

13、尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 粘胶长丝龙头企业，粘胶长丝龙头企业，加速碳纤维转型进程加速碳纤维转型进程 1.1. 粘胶长丝龙头，粘胶长丝龙头，大力大力拓展碳纤维业务拓展碳纤维业务 粘胶粘胶长丝长丝龙头龙头企业企业，积极积极布局布局碳纤维碳纤维产业链产业链。吉林化纤是吉林化纤集团的控股子公司，始建于 1960 年，1996 年 7 月于深交所上市，公司主要从事粘胶纤维的生产和研发，产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，在粘胶长丝领域处于龙头地位。近年来，公司开始逐步向碳纤维领域延伸，2020-2021 年集团先后启动 15 万吨碳纤维原丝项目、1.5 万吨碳纤维项目及 1.2 万吨碳纤维复材项目等

14、，截至 2021 年 12 月，原丝、碳丝、预浸料三条产线同时开车，产品覆盖原丝-碳丝-复材制品的碳纤维全产业链。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 实控人为吉林市国资委，子公司业务布局清晰。实控人为吉林市国资委，子公司业务布局清晰。截止 2021 年 12 月，吉林化纤集团为公司第一大股东，持股 14.67%；吉林市国资委为实控人，通过吉林化纤集团及吉林市国有资本控股集团合计持有公司 25.52%的股份。公司现有四家参控公司，其中子公司吉林艾卡粘胶纤维（持股比 100%）及吉林吉溧（持股比 51%）以粘胶纤维业务为主，吉林凯美克（持股比 100%）及联

15、营企业吉林宝旌（持股比 49%）则主要负责碳纤维领域的业务布局。 图图 2：吉林化纤股权结构吉林化纤股权结构 资料来源：公司年报，Wind，安信证券研究中心 6 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 销售放量营收改善，粘胶纤维贡献主要收入销售放量营收改善，粘胶纤维贡献主要收入 截止截止 2021 年，公司仍以粘胶纤维的生产和销售为主。年，公司仍以粘胶纤维的生产和销售为主。公司生产的粘胶纤维是以天然高分子化合物(如纤维素)为原料制成的再生纤维素纤维，具备天然、环保、绿色和可降解

16、的优点，分为粘胶长丝和粘胶短纤。 其中粘胶长丝又叫人造丝， 是天然真丝的替代品， 具有光滑凉爽、透气、 抗静电、 染色绚丽等特性， 主要应用于高端服装和家用纺织品； 粘胶短纤又称人造棉， 性能“出于棉而优于棉” ，具有吸湿性好、易于染色、织物穿着舒适、制造成本低的优点，广泛应用于纺织领域。 图图 3：粘胶长丝产品粘胶长丝产品 图图 4：粘粘胶短纤产品胶短纤产品 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 产能优势明显，粘胶长丝居于龙头地位。产能优势明显，粘胶长丝居于龙头地位。当前公司粘胶长丝产能约 8 万吨/年，已成长为全球最大的粘胶长丝厂商，行业内竞争优势明显

17、。粘胶短纤产能经过工艺优化已达 12 万吨/年，能够有效补充了公司粘胶纤维产品的缺项，与粘胶长丝配合有利于扩大总体销售，进一步巩固公司粘胶长丝的优势地位。 图图 5：2020 年我国粘胶长丝产能分布年我国粘胶长丝产能分布 资料来源：公司公告，卓创资讯，安信证券研究中心 市场回暖市场回暖 21 年营收有所改善，年营收有所改善，降本增效主营产品仍有较大发展潜力降本增效主营产品仍有较大发展潜力。2017-2021 年公司分别实现营收 21.98、 25.62、 26.91、 25.00 及 35.80 亿元， 同比增长 57.6%、 16.59%、 5.00%、-7.09%、 43.22%； 对应归

18、母净利润 0.86、 1.32、 0.91、 -2.33、 -1.29 亿元， 同比增长 163.33%、54.70%、-31.34%、-356.61%及 44.61%。2020 年营收骤跌主要是由于新冠疫情，公司的直接出口业务及内销订单受到较大影响。2021 年营收较上年有所好转，受益于国内疫情缓解市场回暖叠加行业顺周期，产品销量增加产生一定减亏作用，但由于国外疫情仍较严峻出口受阻及下半年大宗原料、化工辅材料及能源价格大幅上升带来产品成本快速增加，毛利有所下滑。随着公司产品结构升级，不断挖潜内部增效能力，主营产品仍具有较大发展潜力。 值 值 值 值 值 值 吉林化纤 新乡化纤 丝丽雅 保定化

19、纤 南京化纤 丹东五兴 7 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 6：近五年营业收入及同比变化近五年营业收入及同比变化 图图 7：近五年归母净利润及同比变化近五年归母净利润及同比变化 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 粘胶纤维业务贡献主要营收。粘胶纤维业务贡献主要营收。粘胶长丝和粘胶短纤构成的粘胶纤维业务目前仍是公司的主要收入和利润来源，连续五年占比 75%以上，其中以粘胶长丝为主要产品。收入方面，2021粘胶长丝实现营收 22.05 亿

20、元，占比 61.59%，粘胶短纤 11.97 亿元，占比 33.44%。毛利方面， 2021上半年粘胶纤维价格上行， 粘胶长丝毛利率为18.14%， 粘胶短纤毛利率为11.41%；下半年价格处于相对低位，且原材料价格大幅上涨成本快速增加，毛利率有所下滑，全年来看粘胶长丝毛利率为 12.01%，粘胶短纤毛利率为 1.61%。随着公司不断升级产品结构，紧抓生产全程降耗措施，粘胶纤维毛利水平有望得到进一步提升。 图图 8：公司分产品收入（亿元）公司分产品收入（亿元） 图图 9：公司分产品公司分产品毛利率毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 碳纤维转型在即

21、，有望为公司带来发展新机遇。碳纤维转型在即，有望为公司带来发展新机遇。碳纤维当前发展势头良好，公司正积极向碳纤维领域拓展。公司现已布局参股公司吉林凯美克及吉林宝旌从事碳纤维业务，其中全资子公司凯美克以 1K、3K 小丝束为主，目前年产 600 吨小丝束碳纤维生产线已全部建成达产；吉林宝旌具备 25-50K 大丝束的研发、生产、销售能力，产能为 8000 吨/年，目前合计持股49%。随着公司碳纤维产线逐步建成投产，公司有望迎来发展新机遇。 2. 需求需求向好向好+国产替代，碳纤维迎来行业风口国产替代，碳纤维迎来行业风口 2.1. 碳纤维性能优异碳纤维性能优异，下游应用领域广泛，下游应用领域广泛

22、碳纤维是含碳量在 90%以上的无机高分子特种纤维， 由有机母体纤维在 1000-3000的高温下及惰性气体氛围中分解、碳化而成，具有优异的力学、物理及化学性能。由于生产工艺相对简单，产品的力学性能优良、用途广泛，聚丙烯腈（PAN）基碳纤维是当今碳纤维工业生产的主流，产量约占全球碳纤维总量的 90%以上。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05540200202021营业收入（亿元） 营业收入YoY（%） -400%-300%-200%-100%0%100%200%-3-2-8201920202021归

23、母净利润（亿元） 归母净利润YoY（%） 05540200202021粘胶长丝 粘胶短纤 其他 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2001920202021粘胶长丝毛利率 粘胶短纤毛利率 8 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 碳纤维力学性能优异，具备碳纤维力学性能优异，具备高强度、高模量高强度、高模量的特点的特点。碳纤维兼具碳材料固有的强抗拉力及纤维的柔软、可加工性，由于其石墨微晶

24、结构沿纤维轴择优取向，因此沿纤维轴方向有很高的强度和模量，较小的密度也赋予其出色的比强度和比模量，能够满足减重、耐变形的需求。 表 1： 碳纤维与常见材料的主要力学指标对比碳纤维与常见材料的主要力学指标对比 材料种类材料种类 密度密度 (g/cm3 ) 拉伸强度（拉伸强度（Mpa） 拉伸模量（拉伸模量（Gpa） 比强度比强度 （107m） 比模量比模量 （107cm） 碳纤维（普通）碳纤维（普通） 1.7 2000 200 1.18 117.65 碳纤维（高强）碳纤维（高强） 1.75 3000 220 1.71 125.71 碳纤维（高模）碳纤维（高模） 1.9 2500 450 1.32

25、236.84 钢钢 7.8 1014 210 0.13 27 铝合金铝合金 2.9 493 75 0.17 26 钛合金钛合金 4.4 924 110 0.21 25 玻璃纤维玻璃纤维 2 1500 42 0.75 21 资料来源： 复合材料及碳纤维复合材料应用现状 ，安信证券研究中心 碳纤维碳纤维按力学性能可分为高强型、高强中模型、高模型、高强高模型四类按力学性能可分为高强型、高强中模型、高模型、高强高模型四类。东丽公司在行业中具有龙头地位，常将其产品编号作为行业标准，如 T300、T800、M40、M55J 等对应不同性能的碳纤维，将其与我国标准与牌号体系进行对应，如下表所示。 表表 2：

26、力学性能分类下的碳纤维中日标准牌号及指标力学性能分类下的碳纤维中日标准牌号及指标 按照力学性能分类按照力学性能分类 国家标准牌号国家标准牌号 日本东丽牌号日本东丽牌号 拉伸强度（拉伸强度（MPa) 拉伸模量（拉伸模量（GPa） 高强型高强型 GQ3522 T300 3530 230 GQ4522 T700 4900 230 高强中模型高强中模型 QZ5526 T800 5490 294 QZ6026 T1000 6370 294 高模型高模型 GM3040 M40 4400 377 高强高模型高强高模型 QM4040 M46J 4020 436 QM4045 M50J 4120 420 QM4

27、050 M55J 4020 540 QM4055 M60J 3820 588 资料来源：光威复材招股说明书，安信证券研究中心 按丝束大小可分为大丝束和小丝束两类。按丝束大小可分为大丝束和小丝束两类。通常小丝束指每束碳纤维根数小于 24K，大丝束指每束碳纤维根数大于 48K，其中 K 表示碳纤维单丝的数量，1K 代表一束纤维丝里包含 1000根单丝。小丝束碳纤维性能及成本均较高，又被称为宇航级碳纤维，主要应用于国防军工、高技术领域及部分体育休闲用品，如飞机、导弹、火箭、卫星、钓鱼杆、高尔夫球杆及网球拍等。大丝束碳纤维性能及成本均较低，被称为工业级碳纤维，主要应用于多种民用工业领域，如风电、轨道交

28、通、机电、土木建筑和能源等。 表表 3：碳纤维在不同应用领域的应用实例碳纤维在不同应用领域的应用实例 应用领域应用领域 丝束类型丝束类型 类比等级类比等级 具体应用部位具体应用部位 风电风电 大丝束 T300 以上 主要运用于叶片、梁 体育体育 小丝束-大丝束 T300 以上 用于钓鱼杆、球杆球拍等器材 飞机飞机 小丝束/中小丝束 T300T700T800 主要运用于机身、机翼、整流罩、地板、地板梁等 军工军工 小丝束/中小丝束 T300 以上 运用于装备的不同部位 汽车汽车 小丝束-大丝束 T300T700 主要运用于车身、底盘、保险杠、电池、氢气燃料罐等 轨道交通轨道交通 大丝束 T300

29、 以上 主要为车体 建筑建筑 小丝束-大丝束 T300 以上 应用于大型建筑物增加建筑物的强度、耐腐蚀性 资料来源：吉林碳谷招股说明书，安信证券研究中心 9 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.2. 风光氢等领域需求风光氢等领域需求强劲，碳纤维行业景气度上行强劲，碳纤维行业景气度上行 2.2.1. 全球碳纤维需求持续增加，国产化率进一步提升全球碳纤维需求持续增加，国产化率进一步提升 全球碳纤维需求量在疫情下保持增长。全球碳纤维需求量在疫情下保持增长。2021 年全球碳纤维需求总量

30、为 11.8 万吨，较 2020年 10.69 万吨，增长 10.4%，到 2025 年全球碳纤维消费量有望达到 20 万吨，5 年复合增速为14.1%， 到2030年全球碳纤维消费量预计为40万吨， 2025-2030年复合增速约为14.9%。 图图 10：全球碳纤维需求量及增速：全球碳纤维需求量及增速 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 我国碳纤维需求加速释放， 国产化率进一步提升。我国碳纤维需求加速释放， 国产化率进一步提升。 2021 年我国碳纤维总需求量为 6.24 万吨，较 2020 年的 4.89 万吨， 同比增长 27.7%， 且预计在 2025 年我国碳纤维总需求有望达到

31、 15.9万吨，对应 5 年复合增速为 26.3%。2021 年我国碳纤维供应中进口碳纤维为 3.31 万吨，占总需求的 53%；国产供应量为 2.92 万吨，占总需求的 47%，较 2020 年同比增长 58%。受益于国产碳纤维技术突破及产能扩充，国产碳纤维连续三年超过 30%高速增长。据赛奥碳纤维，国产碳纤维的供应对进口碳纤维的超越预计 2022 年就会提前完成。 图图 11：我国碳纤维需求量：我国碳纤维需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 2.2.2. 双碳政策下，风光氢等领域需求双碳政策下，风光氢等领域需求强劲强劲 风力发电机叶片是一个由复合材料制成的薄壳结构，一般由根部、外

32、壳和加强筋组成，目前-20%0%20%40%60%80%100%120%0554045全球碳纤维需求量（万吨） YoY（%） -50%0%50%100%150%200%02000040000600008000000180000进口碳纤维供应量（吨） 国产碳纤维供应量（吨） 国产碳纤维供应量YoY（%） 进口碳纤维供应量YoY（%） 10 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 复合材料在整个风电叶片中的质量一般占到 90%

33、以上。玻璃钢叶片材料因为重量轻、比强度高、可设计性强、价格比较便宜等因素，成为大中型风机叶片材料的首选。随着风机叶片朝着超大型化和轻量化的方向发展，玻璃钢复合材料开始达到其使用性能的极限，碳纤维复合碳纤维复合材料材料(CFRP)逐渐开始应用到大型风机叶片中。逐渐开始应用到大型风机叶片中。 表表 4：碳纤维复合材料在风电叶片的具体应用碳纤维复合材料在风电叶片的具体应用 应用部位应用部位 应用效果应用效果 主梁帽主梁帽 使叶片重量明显降低，并提升叶片刚度 蒙皮表面蒙皮表面 提高叶片抵抗压力和拉力的能力，缓解环境对叶片的腐蚀。 叶片根部叶片根部 提升根部材料的断裂强度和承载强度,降低根部螺栓的压力；

34、使螺栓数量增多,巩固叶片与轮毂连接处的性能,提升静态强度和疲劳强度 防雷系统防雷系统 叶片前后缘经过特殊设计,使叶片高效避免雷击,保障叶片相关性能 靠近叶尖部分靠近叶尖部分 降低重量,降低轮毂上的负载；通过相关方法与措施,可以使叶片振动方向和强度得到保证 资料来源：新材料在线，安信证券研究中心 “双碳”战略的“双碳”战略的制定制定有望推动我国风电行业快速发展并带动碳纤维需求增加。有望推动我国风电行业快速发展并带动碳纤维需求增加。据 IEA，我国供电及供热领域碳排放占据总排放量的 51%，高于全球平均值 42%，推行风电势在必行。据风能北京宣言 ， “十四五”期间需保证年均新增装机 5000 万

35、千瓦以上，2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。 图图 12：我国风电装机总容量规划：我国风电装机总容量规划 资料来源： 风能北京宣言 ，安信证券研究中心 风电叶片大型化风电叶片大型化趋势有望进一步推动趋势有望进一步推动碳纤维渗透率的提升。碳纤维渗透率的提升。由于风机产生的电能与叶片长度成正比，为满足提高叶片功率的需求，风机大型化是当前趋势。2020 年，我国陆上风机主流机型单机容量为 2-2.9MW，海上风机主流机型单机容量已达 5MW 以上。在风机叶片大型化的趋势下，叶片长度的增加也

36、带来了叶片重量的增加，对材料的性能要求更为严苛，需要达到强度、刚度、轻量及成本的综合平衡。根据中复神鹰招股说明书，在满足刚度和强度的前提下，碳纤维制成的叶片比玻璃钢叶片轻 30%以上。目前风轮直径已突破 120m，叶片重量达 18 吨，若采用碳纤维则 120m 风轮叶片可以有效减少自重 38%，成本下降约 14%。 11 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：风电叶片大型化趋势：风电叶片大型化趋势 资料来源：EWEA，安信证券研究中心 在近年疫情负面影响下，风电行业仍保持着

37、对碳纤维的强劲需求，是碳纤维行业发展的重要在近年疫情负面影响下，风电行业仍保持着对碳纤维的强劲需求，是碳纤维行业发展的重要引擎。引擎。全球风电叶片领域对碳纤维的需求从 2014 年的 0.6 万吨增加至 2021 年的 3.3 万吨，年均复合增速高达 27.6%。据赛奥碳纤维预测，到 2025 年风电碳纤维需求量将增至 8.1 万吨，五年复合增速为 25%。 图图 14：风电叶片全球碳纤维需求量：风电叶片全球碳纤维需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 碳碳/碳复材作为热场材料在光伏领域获得广泛应用。碳复材作为热场材料在光伏领域获得广泛应用。 碳/碳复合材料产品 （碳纤维增强基体碳）属

38、于先进碳基复合材料，是指以碳纤维为增强体，以碳为基体，以化学气相沉积或浸渍等工艺形成的复合材料。在光伏领域，目前碳/碳复合材料产品作为石墨材料的良好替代品已广泛应用于生产硅基材料的直拉单晶硅炉和多晶硅铸锭炉中。随着单晶硅拉制炉的容量快速扩大，从 2011 年的 16 20 英寸热场快速发展到现在的 2628 英寸热场，传统等静压石墨在安全性方面已不能满足使用要求，在经济性方面也已落后于碳基复合材料，碳/碳复材在晶硅制造热场系统中正逐步形成对石墨材料部件的升级换代。 表表 5：单晶拉制炉部件中等静压石墨产品和碳基复合材料产品占比情况单晶拉制炉部件中等静压石墨产品和碳基复合材料产品占比情况 年份年

39、份 2010 年年 2016 年年 2019 年年 产品产品 碳基复合材料 等静压石墨 碳基复合材料 等静压石墨 碳基复合材料 等静压石墨 坩埚坩埚 90% 50% 85% 15% 导流筒导流筒 90% 70% 55% 45% 保温筒保温筒 90% 70% 45% 55% 加热器加热器 99% 97% 95% 其他其他 95% 80% 65% 资料来源：金博股份招股说明书，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0000040000500006000070000800009000020002

40、12025E风电叶片全球碳纤维需求量（吨） YoY(%) 12 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 受“碳达峰、碳中和”政策刺激，我国光伏行业景气度上行。受“碳达峰、碳中和”政策刺激，我国光伏行业景气度上行。据 CPIA 预计，2025 年全球光伏新增装机有望达 300GW，5 年复合年增长率 18%。随着下游光伏行业的快速发展，单晶硅热场材料的需求以及碳/碳复材在热场系统中渗透率将进一步增加，碳/碳复材需求有望保持快速增长。2021 年全球碳/碳复材碳纤维用量为 8500 吨，同比

41、增长 70%。受益于光伏行业的高景气度，据赛奥碳纤维预测，到 2025 年碳/碳复材碳纤维需求量将增至 24277 吨，五年年均复合增速为 30%。 图图 15：碳碳/碳碳复材碳纤维全球需求量复材碳纤维全球需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 碳纤维已在压力容器领域得到广泛应用碳纤维已在压力容器领域得到广泛应用。目前，氢燃料电池车车载储氢技术主要包括高压气态储氢、低温液态储氢、高压低温液态储氢、金属氢化物储氢及有机液体储氢等。高压气态储氢由于具有成本低，能耗少，充放气速度快，动态响应好等优势，目前应用最为广泛。高压气态储氢容器主要分为纯钢制金属瓶（I 型） 、钢制内胆纤维缠绕瓶（II

42、 型） 、铝内胆纤维缠绕瓶（III 型）及塑料内胆纤维缠绕瓶（IV 型） ，车载储氢瓶大多使用 III 型、IV 型。III 型瓶以锻压铝合金为内胆，外面包覆碳纤维；IV 型瓶其由 3 层结构组成：内层为高密度聚合物，中层为耐压的碳纤维缠绕层，表层则是保护气瓶和碳纤维树脂表面的玻璃纤维强化树脂层，碳纤维目前在储氢瓶中已得到广泛应用。 图图 16：IV 型轻质高压气态储氢瓶模型图型轻质高压气态储氢瓶模型图 图图 17：中国氢燃料电池汽车产业发展规划：中国氢燃料电池汽车产业发展规划 资料来源：中国知网，安信证券研究中心 资料来源： 节能与新能源汽车技术路线图 ，安信证券研究中心 燃料电池汽车的发展

43、将进一步促进储氢瓶碳纤维需求增长。燃料电池汽车的发展将进一步促进储氢瓶碳纤维需求增长。据节能与新能源汽车技术路线图 ， 从 2020 年到 2030 年， 燃料电池汽车将逐步由示范运行向大规模推广应用发展， 在 20200%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05000000025000300002000212025E碳碳复材碳纤维全球需求量（吨） YoY(%) 13 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项

44、声明请参见报告尾页。 年、2025 年及 2030 年我国燃料电池汽车规模将分别达到 5000 辆、5 万辆以及百万辆，燃料电池汽车数量有望大幅增加。同时，随着燃料电池汽车的发展，对储氢瓶的承压能力、轻质化将提出更高要求， 有望提升 IV 型瓶在国内的渗透率， 从而带动碳纤维需求的增长。 2021年压力容器领域，全球碳纤维用量达到 11000 吨，同比增长 25%，到 2025 年总用量预计增至 22810 吨，对应五年复合增速为 20%。 图图 18：压力容器碳纤维全球需求量：压力容器碳纤维全球需求量 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 2.3. 行业集中度高行业集中度高， 扩产力度加大

45、促进国产化进程扩产力度加大促进国产化进程 全球碳纤维行业集中度较高，全球碳纤维行业集中度较高，CR5 为为 62%。2020 年全球碳纤维行业前五大企业为日本东丽（美国卓尔泰克被东丽收购） 、德国西格里、日本三菱丽阳、日本东邦及美国赫克塞尔（赫氏） ，市占率合计约为 62%。碳纤维行业技术壁垒及资金壁垒极强，这五大企业兼具技术优势和资金优势，是当之无愧的全球碳纤维巨头。 图图 19：2020 年年全球碳纤维行业前五大企业产能分布全球碳纤维行业前五大企业产能分布 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 我国碳纤维行业集中度高，我国碳纤维行业集中度高， CR5 为为 81.3%。虽然近年新增较多碳

46、纤维企业，但产能排名前五的上市企业占据较大市场份额，行业集中度较高。2020 年我国碳纤维行业产能前五大企业分别为碳谷+宝旌（吉林宝旌使用吉林碳谷的原丝） 、中复神鹰、江苏恒神、光威复材及中国蓝星，前五大企业市占率合计为 81.3%。 0%20%40%60%80%100%120%050000000250002000212025E压力容器碳纤维全球需求量（吨） YoY(%)值 值 值 值 值 值 日本东丽+卓尔泰克 德国西格里 日本三菱丽阳 日本东邦 美国赫克塞尔 其他碳纤维企业合计 14 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安

47、信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 20：2020 年我国碳纤维行业竞争格局年我国碳纤维行业竞争格局 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 产能利用率提升带动我国碳纤维产量的增加。产能利用率提升带动我国碳纤维产量的增加。2020 年我国碳纤维运行产能为 3.6 万吨，较2019 年的 2.7 万吨同比增长 35.7%，20162020 年产能复合增速约为 11%。此外，受益于国内企业工艺技术的不断改进，2020 年我国碳纤维产能利用率增至 51%，在带动产量增加的同时，也表明“有产能、无产量”现象已得到极大改善。

48、图图 21：我国碳纤维产能及产能利用率变化：我国碳纤维产能及产能利用率变化 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 我国碳纤维企业加大扩产力度，总产能有望快速增长。我国碳纤维企业加大扩产力度，总产能有望快速增长。国内碳纤维企业主要有中复神鹰、国兴碳纤维、吉林化纤、碳谷+宝旌、恒神股份、光威复材、中简科技等，对其公告的扩产计划进行统计，在所有扩产项目顺利完工投产后，新增碳纤维产能超 23 万吨。 表表 6：20192021 年我国碳纤维生产企业扩产计划汇总年我国碳纤维生产企业扩产计划汇总 时间时间 企业名称企业名称 扩产计划扩产计划 新增产能新增产能（吨）（吨） 2019 年年 2 月月 中复神

49、鹰 中复神鹰宣布投资50亿元在西宁建设20000吨碳纤维的重大扩建工程，一期年产 1 万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已投产 10000 2019 年年 7 月月 光威复材 光威复材与内蒙古包头九原区政府、丹麦维斯塔斯公司等签署协议,将投资 20 亿元在包头建设“万吨级碳纤维产业化项目” 10000 2020 年年 3 月月 上海石化 上海石化发布公告，投资 35 亿元，建设 24000吨原丝，12000 吨大丝束碳纤维项目 12000 2020 年年 3 月月 兰州蓝星碳纤维 开启二期项目建设，其中原丝 50000 吨，碳纤维 25000吨 25000 2020 年年 11 月月 常州新创碳谷

50、 常州新创碳谷控股有限公司宣布投资 50亿元建设原丝产能3.8万吨、大丝束碳纤维 1.9 万吨、大丝束碳纤维复合材料部件 2.8 万吨，2021年 10 月首条碳化生产线试车成功，单线产能 3000吨 19000 值 值 值 值 值 值 碳谷+宝旌 中复神鹰 江苏恒神 光威复材 兰州蓝星 其他碳纤维企业合计 -10%0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.54200192020我国碳纤维产能（万吨） 产量（万吨） YoY（%） 产能利用率（%） 15 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公

51、司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2020 年年 12 月月 杭州超探新材料 浙江龙游县与杭州超探新材料科技有限公司宣布投资 32 亿元,建设10000 吨高性能碳纤维及碳复合材料等项目 10000 2020 年年 12 月月 广州金辉碳纤维 广东金辉碳纤维材料科技公司计划到茂名滨海新区投资 30亿元,建设碳纤维原丝50000吨/年,碳纤维20000吨/年， 碳纤维复合材料40000吨/年的生产基地 20000 2021 年年 1 月月 吉林化纤 吉林化纤集团宣布,在十四五期间完成年产 1.5万吨大丝束碳纤维项目、年产 600 吨碳纤维项目、年产 3.5万吨大丝束碳纤维项

52、目和年产1 万吨碳纤维复合材料制品项目 50600 2021 年年 3 月月 新疆隆炬新材料 新疆隆炬新材料有限公司计划投资 60亿元,建设年产5万吨碳纤维碳化项目,形成生产经营碳纤维原丝碳纤维碳化、碳纤维、复合材料制品的新材料基地 50000 2021 年年 3 月月 国泰大成 国泰大成新材料科技产业园宣布总体规划为年产 25000吨原丝、10000 吨碳纤维、碳纤维织物及复合材料的研发和生产园 10000 2021 年年 6 月月 浙江宝旌碳材料 “十四五”即将上马年产 6万吨碳纤维原丝和年产 1.8 万吨碳丝项目 18000 合计合计 234600 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心

53、 3. 技术技术领先叠加领先叠加产能产能优势优势， 公司有望成为， 公司有望成为大丝束大丝束碳纤维领域龙头企业碳纤维领域龙头企业 3.1. 技术积淀深厚，技术积淀深厚，有望成为大丝束领域龙头企业有望成为大丝束领域龙头企业 大丝束碳纤维技术难度更高，是我国碳纤维技术的薄弱点之一。大丝束碳纤维技术难度更高，是我国碳纤维技术的薄弱点之一。大丝束碳纤维由于纤维数量的增加，提高了每根纤维保持一致性的难度，给原丝、聚合、预氧化、碳化等工艺环节造成了很多技术难题。例如，纤维数量的增加会产生更多的毛丝，一方面，需要将占比控制在一定范围；另一方面，在碳化环节中毛丝可能会发生剧烈的化学反应，导致纤维分子结构中化学

54、键发生断裂，过多的毛丝会增加缺陷产生的可能。此外，低成本、大丝束碳纤维也是我国与国外的差距最大的产品之一。 腈纶工艺基础是发展大丝束碳纤维的潜力的重要评价指标，腈纶工艺基础是发展大丝束碳纤维的潜力的重要评价指标，强大的腈纶工业基础是发展大丝强大的腈纶工业基础是发展大丝束碳纤维的基础。束碳纤维的基础。吉林化纤集团是国内为数不多的有腈纶基础的公司。集团子公司奇峰化纤是全球腈纶纤维龙头，总产能 38 万吨，约占全球总产能的 20.5%，占我国总产能的 50%。依托于原奇峰化纤 20 年腈纶制备基础，吉林碳谷发展出了 DMAC 为溶剂的湿法两步法专有技术，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断。目前

55、各碳纤维企业技术路线有差异，只有吉林碳谷将大丝束原丝市场化。 表表 7：各公司碳纤维工艺路线各公司碳纤维工艺路线 公司名称公司名称 主要业务主要业务 丝束类型丝束类型 溶剂溶剂 纺丝工艺纺丝工艺 吉林碳谷吉林碳谷 原丝 大丝束 DMAC 两步法湿法工艺 中复神鹰中复神鹰 原丝-碳纤维 小丝束 DMSO 一步法干喷湿纺 恒神股份恒神股份 原丝-碳纤维 大丝束 DMSO 一步法湿纺/干喷湿纺 光威复材光威复材 原丝-碳纤维 小丝束/大丝束 DMSO 一步法湿纺/干喷湿纺 中简科技中简科技 原丝-碳纤维 小丝束 DMSO 一步法湿纺/干喷湿纺 资料来源：各公司招股说明书，安信证券研究中心 兼具腈纶基

56、础与原丝技术积累，公司有望成为大丝束领域龙头企业。兼具腈纶基础与原丝技术积累，公司有望成为大丝束领域龙头企业。吉林化纤集团是国内为数不多的既有腈纶基础，又有多年原丝技术与积累的企业。集团早在 2018 年就成功开发出48k 碳纤维原丝的聚合、纺丝及碳化技术，且产品拉伸强度达到 4000Mpa，拉伸模量达到240Gpa，层间剪切强度达到 80Mpa。技术积淀深厚，公司在大丝束碳纤维领域竞争优势突出。 16 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 8：有腈纶基础和原丝技术积累的企业有腈

57、纶基础和原丝技术积累的企业 国家国家 公司名称公司名称 腈纶产能腈纶产能 原丝能力原丝能力 中国中国 吉林化纤集团 38 万吨 有超过10年的批量制造原丝的经验 土耳其土耳其 DowAksa 31 万吨 有近 10 年原丝经验 中国中国 中石化上海石化 16 万吨 有超过 10 年原丝经验 日本日本 东丽旗下的卓尔泰克 9.1 万吨 腈纶装臵已基本改造为原丝装臵 德国德国 西格里 5.5 万吨 原丝进展一般 日本日本 三菱集团 4 万吨 不断关闭腈纶生产装臵； 大丝束原丝能力很强 资料来源：赛奥碳纤维，安信证券研究中心 3.2. 积极布局全产业链，规模效应强化成本优势积极布局全产业链，规模效应

58、强化成本优势 实现全产业链布局，生产规模快速扩张。实现全产业链布局，生产规模快速扩张。2021 年吉林化纤集团迅速启动了 40 万吨碳纤维全产业链项目，先后投产了 4 条原丝线、8 条碳化线，下游复材包括风电拉挤板生产线、编织布、预浸料全面推进。截至 2021 年底在建 15 万吨原丝项目已实现暖封闭，开始进入设备安装阶段。截止 2021 年 12 月，吉林化纤集团原丝产能达到 6 万吨，碳丝产能达到 2.5 万吨，碳布产能达 160 万平方米，拉挤板产能达 4000 吨。到“十四五”末，集团公司有望形成 33万吨原丝、10 万吨碳纤维、6.5 万吨复材的生产能力。 表表 9：吉林化纤系各碳纤

59、维公司产能吉林化纤系各碳纤维公司产能 实控人实控人/大股东大股东 主体公司主体公司 碳纤维原丝碳纤维原丝 碳纤维及复材碳纤维及复材 产能（吨）/2021A 计划总产能（吨） /2025E 产能（吨）/2021A 计划总产能（吨） /2025E 产品 吉林化纤集团 （吉吉林化纤集团 （吉林国资委）林国资委） 吉林化纤 0 0 0 12000 大丝束碳纤维及复材 吉林化纤-凯美克 0 0 0 600 1K、3K 小丝束碳纤维 吉林宝旌 0 0 8000 12000 25K50K 大丝束碳纤维 国兴碳纤维 0 0 11000 23000 1K、3K、6K、12K、25K、48K、50K 碳纤维 吉林

60、碳谷 50000 200000 0 0 / 资料来源：公司官网，公司公告，安信证券研究中心 碳纤维产业链规模化效应明显，大规模生产有利于碳纤维降本增效。碳纤维产业链规模化效应明显，大规模生产有利于碳纤维降本增效。碳纤维生产资金壁垒较高，特别是碳化环节，是重资产行业，一条 2500 吨的碳化生产线约需 2 亿元投资，还需要计入公用工程、水电气等。扩大生产规模可以摊薄固定费用和折旧损耗，降低成本。一般年产 1000 吨的生产线与年产 100 吨的生产线相比，成本可降低 20%。规模化是成本的核心，原丝及碳化线产能的扩大有利于公司摊薄成本，形成竞争优势。 表表 10：碳纤维生产的规模碳纤维生产的规模

61、效应效应 工艺程序工艺程序 年产年产 100吨生产线（美元吨生产线（美元/Kg） 年产年产 1000吨生产线（美元吨生产线（美元/Kg） 成本降低幅度成本降低幅度 原丝原丝 11.11 10.22 8% 氧化氧化 3.4 2.18 36% 碳化和石墨化碳化和石墨化 5.11 3.22 37% 表面处理表面处理 0.82 0.73 11% 绕卷绕卷 1.34 0.9 33% 合计合计 21.78 17.25 21% 资料来源： 碳纤维供求状况与生产成本 ，安信证券研究中心 募投募投 1.2 万吨项目万吨项目， 助力未来业绩增长助力未来业绩增长。 2022 年 3 月， 公司发布非公开发行预案 （

62、修订稿） ，拟募资不超过 12 亿元来支持 1.2 万吨碳纤维复材项目的顺利进行。该募投项目主要为采用 17 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材， 产品主要用于风电叶片的生产， 运用路径为碳纤维-拉挤成型-碳板，之后直接进入叶片的大总成的环节。在碳达标、碳中和的背景下，风电行业总装机量将进一步增加，叠加叶片大型化趋势驱动碳纤维渗透率提升，下游碳纤维复合材料需求将进一步释放。吉林化纤集团作为碳纤维行业领先者已充分布局，发展空间确定性较高，有望进一步助力公司未

63、来业绩增长。 图图 22：拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材示意：拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材示意 资料来源：吉林化纤公告，安信证券研究中心 18 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4. 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 关键假设： 1. 粘胶长丝行业未来保持稳定状态，公司 1.5 万吨差别化长丝项目持续贡献业绩； 2. 公司拥有吉林宝旌 49%股权，按照权益销量计算； 3. 定增项目进展顺利。 表表 11：盈利预测：盈利预测 100,000,000 2020 2021 2022E 20

64、23E 2024E 主营收入主营收入 25.0 35.8 38.9 44.8 49.3 净利润净利润 -2.3 -1.3 0.5 2.2 3.5 每股收益每股收益(元元) -0.11 -0.06 0.02 0.10 0.16 每股净资产每股净资产(元元) 1.43 1.37 1.39 1.49 1.65 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) -44.8 -80.9 208.4 46.8 29.9 市净率市净率(倍倍) 3.4 3.5 3.5 3.2 2.9 净利润率净利润率 -9.3% -3.6% 1.3% 5.0% 7.1% 净资

65、产收益率净资产收益率 -7.5% -4.4% 1.7% 6.9% 9.7% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 0.4% 2.9% 3.9% 6.1% 8.3% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司作为粘胶长丝龙头，在传统业务上地位稳固。同时，依托产业化集群优势，公司正积极布局碳纤维新材料业务。兼具技术优势和产能优势，公司有望成为大丝束碳纤维龙头企业。考虑到碳纤维行业景气度上行，我们预计 2022-2024 年公司的净利润分别为 0.5、2.2、3.5亿元，对应估值分别为 208X、47X、30X。首次覆盖，给与“买入-A”评级。 5. 风险

66、提示风险提示 粘胶长丝粘胶长丝/短纤需求不及预期：短纤需求不及预期：粘胶长丝和粘胶短纤下游主要为服装及纺织行业，易受疫情及海外贸易情况影响， 疫情反复或对纺织业产生负面影响， 从而引起粘胶长丝及短纤需求下降。 碳纤维投产不及预期：碳纤维投产不及预期：碳纤维及碳纤维复合材料面临国产替代大趋势，但我国设备、工艺等方面与国际先进水平还有一定差距，投产进度可能不及预期。 风电、光电、氢能源等行业发展不及预期：风电、光电、氢能源等行业发展不及预期：公司碳纤维下游主要应用场景为风电叶片等新能源设施，下游放量不及预期或将导致碳纤维增长不及预期。 定增项目落地风险定增项目落地风险：本次定增项目可能会受到外部环

67、境变化、行业发展状况、资金和技术、人力资源、自然灾害等一些因素的制约，如相关外部因素发生不利变化，募集资金投资项目的顺利实施存在一定的不确定性。 19 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 25.0 35.8 38.9 44.

68、8 49.3 成长性成长性 减:营业成本 23.2 32.6 34.7 38.7 41.6 营业收入增长率 -7.1% 43.2% 8.7% 15.0% 10.0% 营业税费 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 营业利润增长率 -385.4% -51.2% 145.7% 340.4% 56.6% 销售费用 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 净利润增长率 -356.6% -44.6% 138.8% 345.6% 56.4% 管理费用 1.0 1.0 1.2 1.3 1.3 EBITDA 增长率 -23.6% 46.0% 9.5% 33.2% 23.6% 研发费用 0.1 0.1 0.1

69、 0.1 0.1 EBIT 增长率 -98.3% 2293.3% 29.3% 75.7% 41.4% 财务费用 3.0 2.7 1.5 1.0 1.0 NOPLAT 增长率 -95.3% 766.5% 27.7% 75.7% 41.4% 资产减值损失 0.1 -0.1 0.1 0.1 0.1 投资资本增长率 10.9% -4.2% 11.7% 3.4% -0.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 3.1% -5.0% 1.7% 7.5% 10.9% 投资和汇兑收益 - 0.1 0.0 0.0 0.1 营业利润营业利润 -2.8 -1.4 0.6 2.7 4.3 利润率利

70、润率 加:营业外净收支 -0.0 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 毛利率 7.3% 8.9% 11.0% 13.5% 15.5% 利润总额利润总额 -2.8 -1.3 0.6 2.7 4.3 营业利润率 -11.1% -3.8% 1.6% 6.1% 8.7% 减:所得税 -0.5 -0.0 0.1 0.5 0.7 净利润率 -9.3% -3.6% 1.3% 5.0% 7.1% 净利润净利润 -2.3 -1.3 0.5 2.2 3.5 EBITDA/营业收入 13.5% 13.8% 13.9% 16.1% 18.1% EBIT/营业收入 0.3% 4.6% 5.4% 8.3% 10.7%

71、资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 671 492 487 423 380 货币资金 8.9 7.4 3.1 3.6 3.9 流动营业资本周转天数 -156 -110 -107 -89 -88 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 327 231 212 190 180 应收帐款 5.4 4.7 7.3 7.3 7.8 应收帐款周转天数 69 51 56 59 55 应收票据 - - 0.6 0.1 0.2 存货周转天数 91 77 79 78 74 预付帐款 1.4 1.7 2.5 1.8 2.7

72、总资产周转天数 1,236 878 832 752 702 存货 7.3 7.9 9.2 10.3 10.0 投资资本周转天数 648 466 444 415 382 其他流动资产 0.7 0.6 0.8 0.7 0.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -7.5% -4.4% 1.7% 6.9% 9.7% 长期股权投资 - 1.8 1.8 1.8 1.8 ROA -2.7% -1.5% 0.5% 2.4% 3.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 0.4% 2.9% 3.9% 6.1% 8.3% 固定资产 45

73、.3 52.5 52.8 52.5 51.4 费用率费用率 在建工程 7.6 2.5 5.0 7.0 8.0 销售费用率 1.4% 1.0% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 管理费用率 4.0% 2.8% 3.1% 2.9% 2.7% 其他非流动资产 7.9 6.3 6.8 7.9 8.5 研发费用率 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.1% 资产总额资产总额 86.9 87.7 92.2 94.9 97.1 财务费用率 11.9% 7.7% 3.9% 2.2% 2.0% 短期债务 21.8 19.9 22.6 23.0 22.0 四费/

74、营业收入 17.5% 11.6% 8.4% 6.4% 5.9% 应付帐款 8.5 13.5 13.7 16.2 14.1 偿债能力偿债能力 应付票据 10.7 10.8 12.0 11.1 15.5 资产负债率 64.2% 66.3% 67.4% 65.9% 63.1% 其他流动负债 8.8 7.9 8.8 8.6 8.3 负债权益比 179.2% 196.6% 206.4% 193.7% 170.6% 长期借款 4.8 5.0 3.5 2.6 - 流动比率 0.48 0.43 0.41 0.40 0.42 其他非流动负债 1.1 1.1 1.6 1.3 1.3 速动比率 0.33 0.28

75、0.25 0.23 0.26 负债总额负债总额 55.8 58.1 62.1 62.6 61.2 利息保障倍数 0.02 0.60 1.41 3.72 5.26 少数股东权益 0.1 -0.0 -0.0 -0.0 0.0 分红指标分红指标 股本 21.7 21.7 21.7 21.7 21.7 DPS(元) - - - - - 留存收益 9.3 7.9 8.4 10.7 14.2 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益股东权益 31.1 29.6 30.1 32.3 35.9 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表现金流量表 业绩

76、和估值指标业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 -2.3 -1.3 0.5 2.2 3.5 EPS(元) -0.11 -0.06 0.02 0.10 0.16 加:折旧和摊销 3.3 3.3 3.3 3.5 3.7 BVPS(元) 1.43 1.37 1.39 1.49 1.65 资产减值准备 -0.1 0.1 - - - PE(X) -44.8 -80.9 208.4 46.8 29.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.4 3.5 3.5 3.2 2.9 财务费用 2.8

77、2.6 1.5 1.0 1.0 P/FCF -25.9 -271.6 -21.7 198.1 244.6 投资损失 - -0.1 -0.0 -0.0 -0.1 P/S 4.2 2.9 2.7 2.3 2.1 少数股东损益 0.0 -0.0 -0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 16.9 26.3 23.1 17.3 13.5 营运资金的变动 -2.9 -5.2 -1.1 0.7 0.7 CAGR(%) -199.0% -238.5% -20.6% -199.0% -238.5% 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 1.0 1.7 4.2 7.4 8.8 PEG 0.2 0.3 -

78、10.1 -0.2 -0.1 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -1.9 -0.9 -7.0 -6.0 -3.9 ROIC/WACC 0.0 0.3 0.4 0.6 0.8 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -1.2 -1.9 -1.5 -1.0 -4.5 REP 32.7 9.9 6.4 3.9 2.8 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 20 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系公司评级体系 收益评级：收

79、益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分

80、析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、

81、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 21 公司深度分析/吉林化纤 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布

82、与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分

83、注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节

84、和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034