1、【方正电子公司深度报告】京东方精电（0710.HK）车载屏革命引领者，拥抱智能座舱3.0大时代分析师： 吕卓阳 登记编号：S01分析师： 陈杭 登记编号：S08证 券 研 究 报 告2022年 6月 30日 核心要点：l智能座舱3.0时代拉开帷幕，车载屏正成为智能座舱的最大显性增量。车载显示屏是人车交互最直接媒介，更是座舱智能化的前沿阵地，在2021年中国新发布乘用车中，中控彩屏和可触控中控屏的渗透率分别达到97.9%和92.5%。车载屏革命带动量价齐升，中控大屏化已成为主流，中国市场新能源车中控屏 12.0”及以上的占比达到48%。伴随液晶仪表盘、

2、HUD和流媒体后视镜等座舱产品陆续搭载上车，车载屏的单车搭载数量有望从1-2块快速提升至3块以上，单车价值量有望从1500元左右提升至6000元以上。l公司专注车载显示25年，车载屏革命引领者厚积薄发。在2016年被京东方集团收购之后，公司成为集团内唯一车载显示平台，车载显示产品全场景、全尺寸覆盖。根据Omdia统计，2021年京东方车载事业中大尺寸（ 8”）TFT面板出货量保持全球第一，同时总出货面积跃居全球第一。成都车载显示基地已提前50天实现封顶，项目达产后可年产车载屏约1440万片，全面覆盖5-35英寸车显模组。公司背靠世界级显示龙头，供应链、8.5代线、产能调用三大优势有望持续稳固。

3、l横向发展智能座舱新显示，纵向延伸车显系统业务。公司现有储备 Mini/Micro LED、BD cell 等新显示技术及曲面、可卷等新显示形态，以全新技术催化全新体验。座舱域发展呈现“屏机分离”趋势，产业链关系有望重塑。公司目前仍立足于Tier 2的器件供应商角色，长期来看有一定机会将业务延伸至车载显示系统和智能座舱解决方案。盈利预测：预计2022-2024实现营收 102.4/133.8/170.3 亿港元，归母净利润 4.9/6.9/9.3 亿港元。给予“推荐”评级。风险提示：（1）行业竞争的风险；（2）研发进展不及预期；（3）显示驱动芯片短缺的风险；（4）疫情反复的风险。摘要2lZiX

4、vYbVeXdYuZvXpW6M9R8OnPnNtRpNlOqQqPjMqQnM7NnMpPMYrNmONZpMnQ 3横向发展智能座舱新显示，纵向延伸车显系统业务京东方精电：车载屏革命引领者24盈利预测1发展机遇：智能座舱3.0时代，车载显示大有可为目录31.1 投资逻辑：智能座舱3.0时代，车载屏革命正在演绎资料来源：方正证券研究所整理4智能座舱 3.0域控化大屏化+多屏化屏机分离电子后视镜卷轴中控透明A柱曲面多联屏加速渗透车载显示屏车载屏革命l中控屏尺寸： 8” 12”l显示屏数量：12 块 316 块l单车价值量：1500元 6000元软件硬件皆可发力人车交互最直接媒介1.2 车载显示

5、屏：智能座舱的最大显性增量资料来源：Omdia、CINNO Research、华经产业研究院、IHS Markit、亿欧智库等，方正证券研究所整理5智能座舱加速渗透叠加单车价值量大幅提升，车载显示屏正成为智能座舱的最大显性增量：l目前中国市场智能座舱配置水平的新车渗透率约为48.8%，预计2025年可超过75%。车载显示屏是座舱智能化的前沿阵地，根据亿欧智库统计，在2021年中国新发布乘用车中，中控彩屏和可触控中控屏的渗透率分别达到97.9%和92.5%。目前中控大屏化已成为主流，CINNO Research数据显示，2021年前三季度中国市场新能源乘用车中控显示屏CID 12.0”及以上尺寸

6、段的销量占比为48%。l根据华经产业研究院，在传统座舱中机械仪表盘+车载信息娱乐系统等单车价值量平均在1500元左右；在智能座舱时代，人机交互体验迎来重大升级，伴随中控屏、液晶仪表盘、HUD和流媒体后视镜等主要座舱产品陆续搭载上车，市场空间迎来扩容，单车价值量有望大幅提升至6000元以上。05003002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E全球车载显示屏市场中大尺寸和总出货量预估（百万片） 中大尺寸（ 8”）出货量未来3年CAGR为10.87%；未来5年CAGR为8.76%。总出货量未来3年CAGR

7、为6.47%；未来5年CAGR为5.19%。17%4%12%19%48%77-88- Q1-Q3中国新能源乘用车中控屏尺寸占比 3横向发展智能座舱新显示，纵向延伸车显系统业务京东方精电：车载屏革命引领者24盈利预测1发展机遇：智能座舱3.0时代，车载显示大有可为目录62.1 京东方精电全景图资料来源：公司官网、公司年度报告等、方正证券研究所整理7车载显示器件 （成熟）医疗仪表工业显示工业仪表高端家电教育创新科技光学贴合TFT技术A-SI | LTPS | GOAPSV技术 车载显示系统（成长） 智能座舱解决方案（未来）全场景解决方案全尺寸产品覆盖中控电子后视镜抬头显示

8、标杆客户遍布全球透明显示车窗后座娱乐 中大尺寸（ 8”）全球第一小尺寸（ 3.5-7”）蔚来理想小鹏比亚迪哪吒上汽一汽吉利长安北汽触控技术MINI-LED | BDOLED车载座舱ISTN | TN | IBN混合显示VCI (VersiColor IBN)内嵌式触摸IBNFIT | MLOCOGSSITO | DITO旋钮显示2.2 京东方精电：京东方集团内唯一车显平台资料来源：公司官网、公司公告等、方正证券研究所整理8l京东方精电有限公司（简称京东方精电）的前身为精电国际有限公司，由一群学者于1978年成立。精电国际自1991年开始在香港交易所上市，2016年被京东方集团以配售方式收购，并

9、更名为京东方精电。京东方精电是京东方集团内唯一的车载显示平台，目前京东方集团持有公司股权比例为54.34%。l公司是全球领先的 TFT-LCD 液晶显示器开发商，主要聚焦于车载显示模块业务以及工业显示业务。京东方精电发展里程碑1978一群学者成立精电1991在香港交易所挂牌上市1997推出应用于汽车的液晶显示产品2003与两家生产企业合组财团购入南韩TFT生产商Hydis精电时代京东方精电时代京东方集团收购精电20162007扩充河源厂房产能2017 公司更名为京东方精电 成都项目获得 IATF 16949 认证2021中大尺寸 ( 8”)和总出货面积排名第1建设成都车载显示基地完成车载系统产

10、线建设2019与京东方集团整合模块生产与车厂及Tier 1开展战略性合作投资疆程技术，强化抬头显示业务20188.5代线平台产品2020 量产首个车载OLED项目 投资睿合科技强化光学全贴合能力2.3 京东方精电：车显龙头厚积薄发，客户资源雄厚资料来源：Omdia、公司公告、方正证券研究所9l从1997年推出应用于汽车的液晶显示产品至今，公司已在车载显示领域深耕25年。根据Omdia数据统计，2021年京东方车载事业中大尺寸（ 8”）TFT面板出货量保持全球第一（市占率20.2%），同时TFT面板总出货面积跃居全球第一（市占率15.9%）。l车显龙头地位凸显，客户资源雄厚。根据京东方精电内部统

11、计，目前公司在蔚来、理想、小鹏、哪吒、比亚迪等主要客户中的模组占有率达到60%以上，并开始进入系统供应链。在中国高端新能源汽车销量中，公司的产品覆盖率从2020年的36%提高到2021年的41%。此外，京东方车载战略合作伙伴还包括上汽、一汽、吉利、长安、北汽、奇瑞等车厂。在中国20大车厂汽车销量中，公司的产品覆盖率为34%。20.2%14.3%12.3%9.2%8.6%8.0%7.9%19.5%京东方精电L社A社T社I社I社S社其他2021年全球中大尺寸（ 8”）车显市场竞争格局15.9%15.2%12.4%12.1%9.5%7.9%7.0%20.0%京东方精电L社A社T社J社I社S社其他20

12、21年全球车载显示市场出货面积占比情况2.4 财务分析：聚焦汽车显示，2021年营收大幅增长资料来源：公司公告、公司年度报告、方正证券研究所整理10l2021年公司实现营业收入77.38亿港元，同比增长70.93%。在汽车显示领域，2021年公司实现营收65.09亿港元，同比增长89%；车显业务约占总营收的84%。营收大幅增长的主要原因是公司通过把握汽车显示屏市场的重要机遇，在量产TFT及触控屏显示模组项目启动及全球汽车市场总体需求增加的共同影响下充分受益。目前，公司在汽车TFT显示屏产品方面已处于全球领先地位。l分地区来看，2021年公司在所有地区的收入均有所增加。2021年公司在中国实现营

13、收50.68亿港元，同比大幅增长98%。主要由于新能源车汽车在中国的销量持续增长，同时公司新能源汽车客户在2021H2开始量产。同时，2021年公司在欧洲/美国/韩国分别实现营收14.41/4.36/3.34亿港元，同比分别增长25%/110%/27%。2018-2021年公司营收构成情况（亿港元）23.8925.8934.5065.097.889.8510.7712.280%20%40%60%80%0070809020021汽车显示工业显示YOY31.7735.7445.2777.382021年公司营收分地区构成及增长率情况65%19%6%4%6%

14、中国欧洲美国韩国其他50.68 亿港元同比 +98%14.41 亿港元同比 +25%4.36 亿港元同比 +110%2.4 财务分析：盈利能力显著改善，营运能力持续提升资料来源：公司年度报告、Wind、方正证券研究所整理11l盈利能力显著改善：2018年-2021年，公司净利润持续增长，并在2021年取得显著提高。2021年，公司实现净利润3.28亿港元，同比大幅增长约378%。净利率方面，2021年公司净利率为4.2%，较2020年的1.5%也有明显增长。l营运能力持续提升：2018年-2021年，公司总资产周转率和应收账款周转率均取得持续提升。2021年，公司总资产周转率和营收帐款周转率分

15、别上升至1.65次和5.84次。2018-2021年公司净利润情况（亿港元）0.170.250.693.28-22.52%46.03%174.34%377.57%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.03.520021净利润YOY2017-2021年公司营运能力相关情况0.870.921.021.231.654.82 4.44 4.75 4.92 5.84 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 0.81.01.21.41.61.8200202021总资产周转率应收账款周转率2.5 车载显示产品

16、：全场景、全尺寸覆盖资料来源：公司公告、公司官网、方正证券研究所整理12l公司专注车载显示25年，致力于为汽车制造商提供动态的全场景解决方案。目前公司标准化TFT模组产品主要覆盖3.5-17.38英寸，并根据客户需求提供定制化模组产品。从技术上来看，公司产品已全面应用 a-Si、LTPS、 GOA 等 TFT 技术以及 FIT 等触控技术。l客户基础不断扩大，标杆客户包括国内外主要汽车品牌及新能源汽车制造商。2021年，公司接连取得蔚来汽车12.8”OLED中控台(CID)项目及欧洲电动车系统项目。专注车载显示25年全场景解决方案全尺寸产品覆盖全球众多标杆客户电子后视镜抬头显示透明显示车窗后座

17、娱乐仪表中控132.6 京东方精电车载显示生产资源地图资料来源：公司公告、中国经济网、方正证券研究所整理成都车载模块产线车载显示基地（建设中）TFT Fab：Gen 4.5京东方精电车载生产资源京东方集团车载生产资源绵阳OLED Fab：Gen 6鄂尔多斯LTPS Fab：Gen 5.5北京TFT Fab：Gen 5合肥睿合 光学全贴合线疆程 ARHUD+WHUDTFT Fab：Gen 6，Gen 8.5OGS Fab：Gen 6车载模块产线河源黑白 LCD 生产线车载模块产线触屏产线光学全贴合线车载系统产品产线香港上市公司总部全球车载业务市场部研发中心l 成都车载显示基地总投资25亿元，计划

18、于2023年初实现量产，目前已提前50天实现封顶。l 该项目达产后年产车载显示屏约1440万片，全面覆盖5英寸35英寸的液晶车载显示模组。京东方集团车载生产资源TFT成都 4.5代线（B2）北京 5代线（B1）鄂尔多斯 5.5代线（B6）合肥 6代线（B3）合肥 8.5代线（B5）OLED绵阳 6代线（B11）OGS合肥 6代线（TM1）142.7 背靠BOE，供应链+8.5代线+产能调用三重保障公司背靠显示行业的世界级龙头京东方，持续发挥集团内的协同效应，在供应链、8.5代线、产能调用方面建立起的优势有望得到稳固：l作为半导体显示龙头，京东方集团拥有强大的供应链实力，在保证出货的同时掌握了一

19、定的定价权。具体来看，在此前“缺芯”的行业大环境下，驱动芯片的采购仍得到有力保障，驱动芯片上涨的成本也可以转嫁给下游客户。l2018年起，公司采用8.5代线进行车载显示屏生产并推出对应的平台产品。对比行业内传统的4.5-6代线，8.5代线具有明显的竞争优势，具体表现在其玻璃基板尺寸更大、产能利用率相对更高。l京东方精电成都基地产能释放在即。未来若市场需求旺盛导致供不应求局面，公司或将及时调用京东方集团内的模组产能以实现订单交付。资料来源：公司公告、方正证券研究所京东方精电京东方集团供应链8.5代线产能调用 3横向发展智能座舱新显示，纵向延伸车显系统业务京东方精电：车载屏革命引领者24盈利预测1

20、发展机遇：智能座舱3.0时代，车载显示大有可为目录15京东方精电横向发展下一代智能座舱显示技术以全新技术提供全新体验163.1 产品技术规划：横向发展下一代智能座舱显示技术资料来源：公司公告、方正证券研究所整理沉浸式体验至真“黑”态超高对比度：100,000 （高于TFT 100倍）Mini-LED，BD cell3D体验4K 3D 显示裸眼观看广视角3D效果2D3D切换： 通过触摸控制轻松调整全新显示形态曲面：TFT，OLED弯曲/可卷：OLED车窗：透明OLED， Micro-LED无缝整合超大屏幕： Gen 8.5 氧化物技术多显示器无缝光学贴合3.2 发展战略：立足于Tier 2角色，

21、未来逐渐发展系统业务资料来源：公司公告、方正证券研究所整理17 车载显示器件（百亿级市场）成熟业务领先的技术及工艺提供具有竞争力的显示器件LCD（PSV、TFT）、OLED面板，模组，触控，盖板超大尺寸，多联屏，曲面屏车载显示器件智能座舱解决方案 车载显示系统（千亿级市场）成长业务 智能座舱解决方案（万亿级市场）未来业务升级显示器件至系统产品满足智能座舱显示系统需求影像系统： HUD、A Pillar、E-Mirror屏显系统： 仪表、中控、后排娱乐基于“芯屏器（气）合”生态发展智能座舱解决方案芯：AI自动驾驶芯片屏：车载显示系统器/气：传感器（摄像头/雷达）/软件和：提供一站式智能座舱解决方

22、案SoDHUD中控/仪表CMS智能A柱座舱域发展呈现“屏机分离”趋势，未来可能会带来产业链的关系重塑。目前的车载屏幕供应链中，中控屏、液晶仪表盘等显示系统作为独立ECU，屏幕由Tier 1厂商购买后与主机耦合出售。随着屏机分离模式逐渐成为智能座舱产品主流，未来Tier 2供应商在模组业务的基础上有望布局显示系统的集成与开发，从而涉及部分Tier 1业务，缩短中间环节，带来毛利率增长。另外从整车厂角度来说，如果面板和模组厂具备直接供应显示系统的能力，出于成本管控需求、技术、售后信息交流效率等方面考虑，略过中间环节直接合作具有一定优点。图表：屏机分离有可能带来产业链的重塑资料来源：方正证券研究所整

23、理183.3 屏机分离可能重塑产业链，公司有望涉及部分Tier 1业务现产业链未来潜在变化屏厂Tier 2Tier 1整车厂屏、玻璃模组、屏显示系统屏厂Tier 2Tier 1整车厂屏、玻璃模组、屏显示系统屏机分离可能重塑产业链深化合作 3横向发展智能座舱新显示，纵向延伸Tier 1系统业务京东方精电：车载屏革命引领者24盈利预测1发展机遇：智能座舱3.0时代，车载显示大有可为目录1920收入预测（亿港元）2020A2021A2022E2023E2024E一、汽车显示屏业务收入预测34.5065.0987.87115.99148.47收入增速33.26%88.67%35.00%32.00%28

24、.00%二、工业显示屏业务收入预测10.7712.2813.8115.6017.60收入增速9.34%14.02%12.46%12.98%12.81%三、智能座舱系统业务收入预测/0.502.004.00收入增速/300%100%合计收入预测45.2777.38102.18133.59170.07收入增速26.66%70.93%32.05%30.74%27.30%毛利率19.70%14.87%16.20%16.70%17.00%毛利8.9211.5116.5522.3128.91资料来源：公司公告，同花顺财经，方正证券研究所测算分业务收入预测21资料来源：除京东方精电外，其他公司的预测数据来自

25、Wind一致预期，方正证券研究所测算证券代码证券简称市值（亿元）归母净利润（亿元）市盈率（倍）2022E2023E2024E2022E2023E2024E0710.HK京东方精电95.034.215.927.9422.53 16.03 11.95 2382.HK舜宇光学科技1208.9649.9862.2180.9224.1919.4314.94300928.SZ华安鑫创45.080.691.031.7465.5543.6725.88002920.SZ德赛西威840.5211.7116.1321.1571.7952.1139.74002906.SZ华阳集团218.254.265.857.975

26、1.2837.3227.37单位/百万港元2021A2022E2023E2024E营业总收入7755 10237 13379 17028 (+/-)(%)71%32%31%27%归母净利润328 494 694 931 (+/-)(%)378%51%41%34%EPS(港元)0.45 0.67 0.94 1.26 ROE(%)10.81%14.46%17.51%19.67%P/E22.50 22.53 16.03 11.95 P/B2.43 3.26 2.81 2.35 盈利预测与相对估值22l 行业竞争的风险；l 研发进展不及预期；l 显示驱动芯片短缺的风险；l 疫情反复的风险。风险提示23

27、财务预测（单位：百万港元）资产负债表2021A2022E2023E2024E流动资产4,853 5,163 6,166 7,241 现金2,267 1,834 2,241 2,513 应收账款及票据1,616 1,790 2,321 2,538 存货833 1,308 1,310 1,826 其他137 231 294 363 非流动资产690 970 1,221 1,305 固定资产525 805 1,057 1,142 无形资产50 50 49 49 其他115 115 115 115 资产总计5,543 6,133 7,387 8,547 流动负债2,168 2,377 3,082 3,

28、471 短期借款0 0 0 0 应付账款及票据1,652 1,773 2,273 2,432 其他516 604 809 1,039 非流动负债29 29 29 29 长期债务0 0 0 0 其他29 29 29 29 负债合计2,198 2,407 3,112 3,500 普通股股本184 184 184 184 储备2,791 3,172 3,721 4,491 归属母公司股东权益3,032 3,413 3,962 4,733 少数股东权益313 313 313 313 股东权益合计3,346 3,726 4,275 5,046 负债和股东权益5,543 6,133 7,387 8,547

29、 利润表2021A2022E2023E2024E营业收入7,738 10,218 13,359 17,007 其他收入17 19 20 21 营业成本0 8,563 11,128 14,116 销售费用0 409 534 680 管理费用0 409 534 680 研发费用0 307 401 510 财务费用-24 -34 -28 -34 除税前溢利349 555 780 1,046 所得税39 61 86 115 净利润310 494 694 931 少数股东损益-18 0 0 0 归属母公司净利润328 494 694 931 EBIT 17 550 781 1,041 EBITDA174

30、 625 885 1,162 EPS（港元）0.45 0.67 0.94 1.26 24财务预测（单位：百万港元）现金流量表2021A2022E2023E2024E经营活动现金流665 14 886 616 净利润328 494 694 931 少数股东权益-18 0 0 0 折旧摊销157 75 103 121 营运资金变动及其他198 -555 89 -436 投资活动现金流-254 -334 -334 -184 资本支出-254 -355 -355 -205 其他投资-1 21 21 21 筹资活动现金流210 -113 -145 -160 借款增加0 0 0 0 普通股增加2 0 0

31、0 已付股利-36 -113 -145 -160 其他244 0 0 0 现金净增加额640 -433 407 272 主要财务比率2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入70.93%32.05%30.74%27.30%归属母公司净利润377.57%50.58%40.59%34.12%获利能力毛利率0.00%16.20%16.70%17.00%销售净利率4.00%4.83%5.19%5.47%ROE10.81%14.46%17.51%19.67%ROIC0.45%13.13%16.27%18.37%偿债能力资产负债率39.64%39.24%42.12%40.96%净负债比率-6

32、7.76%-49.22%-52.41%-49.80%流动比率2.24 2.17 2.00 2.09 速动比率1.83 1.59 1.54 1.52 营运能力总资产周转率1.65 1.75 1.98 2.13 应收账款周转率5.84 6.00 6.50 7.00 应付账款周转率0.00 5.00 5.50 6.00 每股指标（港元）每股收益0.45 0.67 0.94 1.26 每股经营现金流0.90 0.02 1.20 0.84 每股净资产4.12 4.63 5.38 6.43 估值比率P/E22.50 22.53 16.03 11.95 P/B2.43 3.26 2.81 2.35 EV/E

33、BITDA29.28 14.86 10.04 7.41 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等

34、级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或

35、依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级的说明强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。THANKS方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层联系人：吕卓阳 邮箱：