1、 证券研究报告证券研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 日用消费日用消费 | 食品饮料食品饮料 推荐推荐（维持维持） 乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显 2020年年06月月07日日 全国全国草根调研草根调研汇总汇总 上证指数上证指数 2931 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 109 2.8 总市值（亿元） 47182 7.7 流通市值（亿元） 43901 8.9 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.6 24.8 46.9 相对表现 10.3 21.6 35.6 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、

2、 食品饮料行业周报 （2020.05.31） 改造存量（策略会汇报及数家公司 最新调研反馈）2020-05-31 2、 食品饮料行业周报 （2020.05.24） 动销好转，成本下行，加大推荐调 味品板块2020-05-25 3、区域名酒最新调研反馈终端 加 速 复 苏 ， 关 注 修 复 弹 性 2020-05-11 杨勇胜杨勇胜 S01 欧阳予欧阳予 S03 于佳琦于佳琦 S05 李泽明李泽明 S01 近日我们走访调研全国多地商超，调研发现乳品、调味品动销恢复明显，期待疫 情后龙头优势进一步显现。白酒板

3、块首推高端茅五泸，重视区域名酒的预期修复 潜力，首推汾酒、古井、今世缘，关注口子、洋河。大众品板块推荐逐季改善的 食品板块（伊利、绝味、榨菜）、餐饮占比较高的调味品板块（海天、中炬）和 啤酒板块（华润、青啤），管理改善、发展动力增强的个股（恒顺、洽洽），刚 需肉制品及面包（双汇、桃李）。 策略会反馈：汾酒青花提价显信心，食品龙头克危寻机。策略会反馈：汾酒青花提价显信心，食品龙头克危寻机。1）山西汾酒：）山西汾酒：汾酒 青花自 7 月上调开票价，一是淡季挺价为中秋旺季促销活动预留价格空间， 二是促进 Q2 回款，预计二季度将完成全年任务 50%+。2）中国飞鹤：中国飞鹤：4-5 月份终端门店陆续

4、开业，线上线下活动比例为 3:7。渠道库存消化后将导入升 级版星飞帆，致力于给客户更好的体验。3）海天味业：海天味业：Q2 经营情况稳定， 经销商库存目前恢复正常。餐饮逐渐恢复，预计已恢复 60%-70%，再加上这 几个月消费端的工作，可以弥补掉餐饮端 20-30%的损失。 全国草根调研汇总：乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显全国草根调研汇总：乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显。 乳业乳业：动销回归常态，价格体系恢复。动销回归常态，价格体系恢复。伊利蒙牛核心单品动销基本回归常态， 全渠道库存基本集中于近两个月内。从品类看，渠道反馈白奶景气度较高， 库存偏低，酸奶增速也在持续恢复。

5、奶粉奶粉：下线市场内资占优，伊利飞鹤动销强劲。下线市场内资占优，伊利飞鹤动销强劲。下线城市中内资龙头伊利飞 鹤宣传力度绝对领先，产品日期大多是 20 年 3 月，动销明显好于外资品牌。 调味品调味品：龙头占优，动销向好。龙头占优，动销向好。酱油整体来看动销恢复良好，其中海天品牌 最强势。华东地区恒顺醋品牌优势明显，占据的货架最多、位置最好，强品 牌下恒顺醋动效最好，海天次之。榨菜动销强劲好，部分地区甚至缺货少货。 复合调味品货架产品品牌丰富，海底捞最为强势。 休闲食品：奶酪、烘焙龙头优势领先，零食多品牌开花休闲食品：奶酪、烘焙龙头优势领先，零食多品牌开花 。奶酪中妙可蓝多陈 列与动销占优，伊利

6、有部分普货。烘焙领域，桃李面包独占商超有利堆头。 休闲零食中，洽洽、松鼠、盐津铺子多品牌开花。 瓶装水瓶装水：农夫山泉、怡宝双子星格局农夫山泉、怡宝双子星格局。2-3 元价格带成主流，农夫山泉和怡宝 份额最多，此外还有百岁山、恒大冰泉、依云、巴黎水等更高价格带产品。 投资策略：投资策略：首选环比改善板块及品种，首推高端白酒、调味品及啤酒首选环比改善板块及品种，首推高端白酒、调味品及啤酒。白酒白酒 板块：板块：高端白酒价格有望持续提升，继续看好板块估值中枢提升，首推高端高端白酒价格有望持续提升，继续看好板块估值中枢提升，首推高端 白酒白酒。高端白酒批价仍将稳中向上，加上需求持续回升，白酒板块的估

7、值中 枢有望提升，首推高端茅五泸茅五泸。重视区域名酒的预期修复潜力，首推汾酒、汾酒、 古井、今世缘古井、今世缘，关注口子、洋河口子、洋河预期低点。大众品板块三条思路推荐：大众品板块三条思路推荐：报表报表 逐季加速、内部改善、刚需属性逐季加速、内部改善、刚需属性。推荐前低后高逐季改善的食品板块（伊利、伊利、 绝味、榨菜绝味、榨菜）、餐饮占比较高的调味品板块（海天、中炬海天、中炬）和啤酒板块（华华 润、青啤润、青啤），管理改善、发展动力增强的个股（恒顺、洽洽恒顺、洽洽），刚需肉制品 及面包（双汇、桃李双汇、桃李）。 风险提示：风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期消费恢复缓慢、

8、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期 -10 0 10 20 30 40 50 Jun/19Sep/19Jan/20May/20 (%)食品饮料沪深300 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 一、渠道调研周周鲜 . 4 二、策略会反馈：汾酒青花提价显信心，食品龙头克危寻机 . 4 三、全国草根调研汇总：乳品、调味品动销恢复，疫情后龙头优势更显 . 5 1、乳制品：动销回归常态，价格体系恢复 . 5 2、奶粉：下线市场内资占优，伊利飞鹤动销强劲 . 8 3、调味品：龙头占优，动销向好 . 10 4、休闲食品：奶酪、烘焙龙头优势领先，零食多品牌开花 . 13 5、瓶装水：农夫山泉、怡宝双子星格

9、局 . 15 四、投资策略：首选环比改善板块及品种，首推高端白酒、调味品及啤酒 . 15 五、行业重点公司估值表 . 16 图表目录 图 1：安徽合肥伊利堆头 . 5 图 2：上海伊利经典堆头 . 5 图 3：陕西铜川乳业堆头 . 6 图 4：四川宜宾蒙牛堆头 . 6 图 5：湖北十堰陈列于超市入口的伊利促销堆头 . 7 图 6：湖北十堰超市内部乳品陈列 . 7 图 7：四川三线城市天友百特纯牛奶堆头 . 7 图 8：四川本土品牌新希望乳业堆头 . 7 图 9：上海：外资品牌货架醒目 . 8 图 10：安徽合肥：飞鹤专区专架 . 8 图 11：安徽合肥：飞鹤注重宣传与促销 . 9 图 12：湖

10、北十堰：伊利铺满货架 . 9 图 13：安徽合肥某商超婴幼儿 3 段奶粉新鲜度对比 . 10 图 14：上海：海天品类齐全 . 10 图 15：安徽合肥：加加铺货强劲 . 10 图 16：安徽合肥：海天味极鲜少货 . 11 图 17：湖北十堰：酱油促销偏少 . 11 图 18：安徽合肥：恒顺动销最佳，香醋优于陈醋 . 11 pOoRpOnOmRrQvMmOxPnRzRaQdNbRtRpPtRoOkPnNtNkPmMyRbRoOxOvPsQoNuOpOtO 行业研究行业研究 Page 3 图 19：上海：白醋有促销，醋整体促销偏少 . 11 图 20：上海：榨菜货源充足 . 12 图 21：安徽

11、合肥：经典款榨菜缺货少货 . 12 图 22：上海：海底捞货架占比较高 . 12 图 23：安徽合肥：海底捞部分品类热销 . 12 图 24：上海：妙可蓝多占据货架核心位置 . 13 图 25：安徽合肥：妙可蓝多电视广告滚动宣传 . 13 图 26：安徽合肥：桃李面包占据商超有利堆头 . 13 图 27：安徽合肥：桃李面包货架周边未发现其他竞品 . 13 图 28：上海：洽洽广泛占据堆头与货架 . 14 图 29：安徽合肥：三只松鼠商超价格更优 . 14 图 30：安徽合肥：三只松鼠直营店新鲜度与体验感更优 . 14 图 31：上海某商超农夫山泉货架位置最优 . 15 图 32：上海某商超农夫

12、山泉与怡宝堆头平分秋色 . 15 图 33：食品饮料行业历史 PE Band . 16 图 34：食品饮料行业历史 PB Band . 16 表 1：全国五地单品新鲜度大部分集中于四五月 . 6 表 2：伊利、蒙牛核心单品在全国多地售价 . 8 表 3：上海某商超婴幼儿 1 段奶粉新鲜度对比 . 9 表 4：重点公司估值表 . 16 行业研究行业研究 Page 4 一、渠道调研周周鲜 茅台：茅台：本周茅台批价 2410 元，在上周 2370 元基础上继续上涨 40 元。打款来看，茅台 目前大经销商基本上打了三季度，专卖店打了七、八两个月，尚未到货。渠道库存平均 半个月，且不少经销商反馈 7 月

13、份计划已被预订完毕。部分地区缺货，经销商保持惜售 心理。 五粮液：五粮液：批价 920 左右，环比上周持平，打款方面，部分大经销商已经打了全年，小 的经销商现在是分月打款，收款情况正常。库存方面，由于管控的关系，基本保持在 1-1.5 个月，公司发货仍有管控，发货量低，动销、需求继续快速恢复，批价有回升趋 势。 国窖：国窖：批价 780-800 元，国窖 5 月已经陆续恢复打款，库存方面，因为 5 月份到了配 额的一个时间节点，所以国窖目前库存也偏低，经销商在 1-1.5 个月之间，渠道零售商 库存在半个月以内，零星地采购进货，预计公司后续将进一步加强销售动作拉动动销。 汾酒：汾酒：青 20

14、批价 300-330，青 30 批价 540-580，价格整体较为稳定。当前经销商库存 水平不高，1.5 个月左右，7 月 1 号起青花提升出厂价，经销商近期开始陆续回款，上 半年预计完成全年任务 50%+。 洋河：洋河： 目前南京地区海之蓝批价118， 天之蓝255-260， 梦3是360， 梦6+批价550-580。 目前经销商整体库存1-2个月， 目前渠道5月有少量回款， 端午回款根据动销情况而定， 公司不强制。 今世缘：今世缘：对开批价 240 左右，四开批价 390 左右，整体价格较为稳定。当前经销商库 存普遍不高，1-1.5 个月，今世缘动销恢复相对较快，上周经销商已经开始端午回款

15、。 二、策略会反馈：汾酒青花提价显信心，食品龙头克危寻机 山西汾酒：青花提价彰显信心，山西汾酒：青花提价彰显信心，Q2 动销环比改善明显。动销环比改善明显。本周有渠道反馈，汾酒青花自 7 月开始上调开票价，其中青花 30 年（53 度和 48 度）开票价均上涨 100 元、青花 20 年（53 度和 42 度）开票价分别上涨 30 元和 15 元。我们认为，汾酒此举一是淡季挺 价， 为 Q3 旺季做准备， 三季度厂家预计会针对青花给予较多费用支持， 公司淡季挺价， 为中秋旺季促销活动预留价格空间，保持价格平稳；二是促进 Q2 回款，公司一季度完 成 40%左右任务，7 月 1 号提价将刺激经销

16、商提前打款，预计二季度将完成全年任务 50%+，实现“时间过半、任务过半”。近期调研反馈，公司全年目标不改，在疫情不 反复的情况下，力争完成 20%的增长目标，当前青花动销恢复至 40-50%，玻汾基本恢 复至去年同期水平，环比 Q1 动销恢复明显。公司当前全国化稳步推进，Q2 随着消费 逐步回暖， 公司基本面逐季改善，全年目标有望完成。维持 20-21 年 EPS 2.79、3.33， 维持“强烈推荐-A”评级。 飞鹤策略会反馈：飞鹤策略会反馈：线下线下活动活动逐渐逐渐恢复正常，星飞帆新配方推出。恢复正常，星飞帆新配方推出。疫情期间线上直播和电 商取得了快速的发展，进入 Q2 后，终端门店

17、4-5 月开业继续恢复，4 月线上下活动比 例为 3:7， 转化率逐步恢复到 20%水平。 星飞帆新配方上市,渠道库存消化后就导入升级 版星飞帆，致力于给客户更好的体验。公司期望建立在产品力基础上，对非成熟市场进 行大量的广告和消费者教育活动，对成熟市场采用包城等方式进行份额收割。公司期望 可以到 2023 年达到全市场 30%的市占率，其中北方市场 45%，南方市场 25%。根据 行业研究行业研究 Page 5 目前经营情况，维持年内和 2023 年的增长目标。 海天策略会反馈：渠道逐步恢复良心，克危寻机凝聚力进一步增强。海天策略会反馈：渠道逐步恢复良心，克危寻机凝聚力进一步增强。根据交流情

18、况，疫 情影响最严重的时候已经过去，总体上来看，公司在 Q2 经营情况稳定，餐饮渠道经销 商库存在 2、3 月比较大，但最近已经处于正常。4、5 月开始，随着餐饮恢复，预计餐 饮已恢复了 60-70%。再加上这几个月消费端的工作，可以弥补掉餐饮端 20-30%的损 失。疫情下公司逆势增员，疫情期间带动产业链上下游组织复产复工，克服困难，疫情 后整体气势又有新的提升。成本端目前大豆价格有一定上扬，但综合成本目前相对稳定 可控。疫情检验竞争优势，动销逐步回暖，我们维持 20-21 年 2.31，2.59 元的 EPS， 及“强烈推荐-A”评级。 三、全国草根调研汇总：乳品、调味品动销恢复，疫情后龙

19、头优 势更显 近期，我们走访调研全国多地商超，覆盖华东（上海、安徽）、华中（湖北三线城市）、 西北（陕西五线城市）、西南（四川三、四线城市）等地，整理调研信息如下： 1、乳制品：动销回归常态，价格体系恢复 伊利动销恢复，整体库存良性。伊利动销恢复，整体库存良性。近期，我们在全国多地走访市场，伊利和蒙牛核心单品 通过 2-4 月的库存消化叠加终端需求复苏，动销回归常态，渠道库存良性。总体来看， 伊利全渠道库存基本集中于近两个月内，市场销售步入正轨。 图图 1：安徽合肥伊利堆头安徽合肥伊利堆头 图图 2：上海伊利经典堆头：上海伊利经典堆头 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券

20、 行业研究行业研究 Page 6 图图 3：陕西铜川乳业堆头：陕西铜川乳业堆头 图图 4：四川宜宾蒙牛堆头：四川宜宾蒙牛堆头 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 表表 1：全国五地单品新鲜度大部分集中于四五月：全国五地单品新鲜度大部分集中于四五月 单品 上海 四川三线 湖北三线 安徽二线 陕西五线 金典 2020/3 2020/4/29 2020/5/15 2020/5/15 2020/3/20 金典有机 2020/3 2020/4/24 2020/5/4 2020/5/1 2020/3/15 安慕希 2020/3/15 2020/5/22 2020/5/6 2020/

21、5/2 2020/5/10 特仑苏 2020/5/20 2020/4/27 2020/4/28 2020/4/27 2020/3/15 特仑苏有机 2020/5/17 2020/5/19 2020/4/29 2020/5/15 2020/3/15 纯甄 2020/4/27 2020/6/1 2020/5/15 2020/2/25 2020/5/1 伊利白奶 2020/4/14 2020/4/8 2020/5/10 2020/5/25 2020/2/20 蒙牛白奶 2020/5/15 2020/5/14 2020/4/5 2020/5/15 2020/3/15 资料来源：草根调研、招商证券（注：

22、为保证信息一致性，本表选取调研时间均为 6 月 5 日） 终端大日期产品集中消化，伊利促销方式灵活。终端大日期产品集中消化，伊利促销方式灵活。6 月乳制品企业需求进一步复苏，经销 商库存良好，但对于湖北等疫情个别地区，而仍存的少量终端大日期产品在部分 KA 集 中消化。草根调研反馈，伊利对终端大日期产品促销处理较为灵活，如在湖北的一个三 线城市，3 月产的金典产品被集中陈列于超市入口处，并且售价也较 5 月出厂产品便宜 10 元左右。进一步跟伊利销售人员交流了解到，在疫情期间不仅降价处理年前备货， 销售人员甚至主动到各个小区实地销售、建立微信群线上销售并送货上门，体现了应对 疫情的积极态度。

23、行业研究行业研究 Page 7 图图 5：湖北十堰陈列于超市入口的伊利促销堆头：湖北十堰陈列于超市入口的伊利促销堆头 图图 6：湖北十堰超市内部乳品陈列：湖北十堰超市内部乳品陈列 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 疫情后，中小型乳企常温产品或进一步受制压，动销恢复较慢。疫情后，中小型乳企常温产品或进一步受制压，动销恢复较慢。从草根调研来看，相比 于伊利、蒙牛等全国性乳企，中小型乳企及地方资源型乳企陈列受限制。在四川两个三 线城市走访情况来看，曾经地方品牌力强势的天友乳业、菊乐等均只占一个堆头，本土 品牌新希望乳业占小半个堆头， 明显受到伊利蒙牛的冲击， 且生产日期多在

24、三个月以上， 动销情况一般。 图图 7：四川三线城市天友百特纯牛奶堆头：四川三线城市天友百特纯牛奶堆头 图图 8：四川本土品牌新希望乳业堆头：四川本土品牌新希望乳业堆头 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 行业研究行业研究 Page 8 白奶需求复苏较快， 价格已基本接近正常水平。白奶需求复苏较快， 价格已基本接近正常水平。 如白奶金典、 特仑苏， 及高端金典有机、 特仑苏有机的价格体系已基本接近于疫情前的正常价格体系（金典、特仑苏疫情前终端 价格即在 50 元左右），推测与国家在疫情之下倡导健康饮食有一定关系。疫情后，消 费者对于健康食品的需求有望提升，高端白奶需求有

25、望持续保持高景气，带动乳制品企 业环比不断改善。 酸奶需求仍有缺口，但也在快速恢复。酸奶需求仍有缺口，但也在快速恢复。草根调研了解，安慕希等核心酸奶产品的增速逐 步恢复，但距离理想增速还有空间，主要与酸奶的饮料化场景需求受限制、以及其本身 价格提价的稳定度受到疫情冲击有一定关系。 表表 2：伊利、蒙牛核心单品在全国多地售：伊利、蒙牛核心单品在全国多地售价价 原价 上海 四川三线 安徽二线 湖北三线 陕西五线 均价 折扣比 度 金典有机(250ml*10) 75 68 66 59.8 75 67.2 11.61% 特仑苏有机（250ml*10） 75 75 66 75 75 65 71.2 5.

26、34% 金典（250ml*12） 65 49.5 49.5 51.8 49.5 48.5 49.76 30.63% 特仑苏（250ml*10） 63.8 49.9 49.9 49.9 49.9 49.9 27.86% 伊利纯牛奶（250ml*24） 64.8 57.6 57.6 57.6 12.50% 蒙牛纯牛奶(250ml*24) 63.9 55.2 60 57.6 10.94% 安慕希(205g*12) 68 54 66 54 54 59.9 57.58 18.10% 纯甄（200g*12） 55 48.8 49.5 48.8 49.2 50 49.26 11.65% 资料来源：草根调研、

27、招商证券（注：为保证信息一致性，本表选取调研时间均为 6 月 5 日） 2、奶粉：下线市场内资占优，伊利飞鹤动销强劲 一线一线商超商超外资摆放外资摆放醒目，醒目，下线城市内资下线城市内资宣传发力。宣传发力。以上海五角场沃尔玛为例，货架从外 到里依次是惠氏、美赞臣、爱他美、美素佳儿、雅培、合生元、伊利、飞鹤等。但是从 安徽合肥的商超走访来看，飞鹤和惠氏最为突出，两个品牌的专架都有明亮的灯效，其 中飞鹤更注重在专架和屏幕上的广告宣传。此外，飞鹤推出了 2/3 段新客买一送一、单 罐 87 折等活动，活动卡片旁还附有导购的电话、微信等，力度可见一斑。而在湖北、 四川等三四线城市中，普遍以伊利和飞鹤为

28、主，基本为海报+买赠的宣传模式。 图图 9：上海：外资品牌货架醒目上海：外资品牌货架醒目 图图 10：安徽合肥：飞鹤安徽合肥：飞鹤专区专架专区专架 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 行业研究行业研究 Page 9 图图 11：安徽合肥安徽合肥：飞鹤注重宣传与促销：飞鹤注重宣传与促销 图图 12：湖北十堰：伊利铺满货架湖北十堰：伊利铺满货架 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 奶粉奶粉刚需属性受刚需属性受疫情影响疫情影响不大，伊利、飞鹤不大，伊利、飞鹤终端终端动销动销强劲。强劲。草根调研上海商超，以婴幼 儿 1 段奶粉为例，内资龙头伊利和飞鹤动销

29、明显好于外资品牌，伊利金领冠系列均是 20 年 2 月份生产，外资生产日期多在半年以上。在安徽合肥的商超中，以婴幼儿 3 段 奶粉为例，飞鹤星飞帆、伊利金领冠均是 20 年 3 月生产，惠氏启赋、铂臻系列的生产 日期则分布在 19 年。另外，走访湖北十堰、陕西铜川等三四线市场，伊利金领冠生产 批次多是 20 年 3 月。疫情下海外进口品牌供应链、中小品牌线下高渠道推力的模式受 影响，内资龙头品牌动销受影响反而不大，份额提升逆势加速。 表表 3：上海某商超婴幼儿：上海某商超婴幼儿 1 段奶粉新鲜度对比段奶粉新鲜度对比 品牌 生产日期 惠氏 启赋 19 年 8 月、爱儿乐 19 年 8 月、铂臻

30、19 年 6 月 美赞臣 安儿宝 19 年 8 月、铂睿 19 年 8 月 爱他美 卓翠 20 年 1 月、爱他美 19 年 12 月 美素佳儿 19 年 2 月 雅培 菁挚 19 年 3 月和 6 月、恩美力 19 年 伊利 金领冠珍护 20 年 2 月、金领冠 20 年 2 月、有机塞纳姆 19 年 6 月 飞鹤 星飞帆 19 年 11 月和 12 月、有机 19 年 9 月 合生元 派星 19 年 4 月和 8 月、贝塔星 19 年 7 月、阿尔法星 19 年 3 月 贝因美 优选 18 年 11 月、爱加 18 年 9 月和 19 年 1 月 资料来源：草根调研、招商证券 行业研究行业

31、研究 Page 10 图图 13：安徽合肥某商超婴幼儿：安徽合肥某商超婴幼儿 3 段奶粉新鲜度对比段奶粉新鲜度对比 资料来源：草根调研、招商证券（图中左起分别为：飞鹤星飞帆 20 年 3 月、伊利金领冠 20 年 3 月、惠氏启赋 19 年 10 月、惠氏铂 臻 19 年 2 月） 3、调味品：龙头占优，动销向好 （1）酱油：海天全面开花，动销存在分化 布局陈列：海天品类齐全，货架占比最高。布局陈列：海天品类齐全，货架占比最高。海天产品集中摆放，主打的味极鲜被摆置在 堆头和货架的显眼位置。 加加主要布局在华中及其辐射区域， 在这些地方的二三线市场， 其铺货可与海天匹敌。千禾在西南市场认同度高，

32、在该地区商超的堆头和货架中摆置占 优。厨邦主要布局在一二线市场，而李锦记、鲁花等其他品牌在商超有少量铺货。 图图 14：上海：海天品类齐全：上海：海天品类齐全 图图 15：安徽合肥：加加铺货强劲安徽合肥：加加铺货强劲 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 动销促销：动销总体动销促销：动销总体恢复较快恢复较快，品牌之间存在分化。，品牌之间存在分化。海天的促销非常少，但在商超内部 的电视宣传屏上有滚动广告。海天的生产日期均在 20 年 3 月之后，部分市场的海天味 极鲜出现少货状态，存货生产于 20 年 4-5 月，动销极佳。加加在二三线市场的动销与 行业研究行业研究 Pag

33、e 11 促销状况仅次于海天，生产日期大部分在 20 年 3 月之后，动销整体良好，但个别产品 有 19 年 8 月的存货滞销。千禾在西南市场的消费者忠诚度高，在没有促销的情况下销 量稳定，但在一线市场有超市专供捆绑促销的情况，生产日期基本处于 20 年 2-3 月。 厨邦在部分市场有不错的动销，但货架占比较低。李锦记、鲁花等品牌大部分生产于 20 年 1-3 月，个别小众品牌有捆绑促销情况。 图图 16：安徽合肥：海天味极鲜少货：安徽合肥：海天味极鲜少货 图图 17：湖北十堰：酱油促销偏少湖北十堰：酱油促销偏少 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 （2）醋：华东地区恒

34、顺品牌优势明显 恒顺在华东商超占据的货架最多、位置最好，产品品类和规格也最多恒顺在华东商超占据的货架最多、位置最好，产品品类和规格也最多。香醋、陈醋、白 醋都有， 而其在华中、 华西等地也有较高的陈列占比。 醋还有海天、 千禾、 厨邦等品牌， 以及保宁、鼎丰等小品牌，这些品牌中海天的摆放位置普遍最好，而保宁在西南地区具 备区域优势。 强品牌下恒顺动销恢复最佳，海天次之。强品牌下恒顺动销恢复最佳，海天次之。在华东市场，恒顺香醋无论大小瓶，生产日期 普遍在 20 年 5 月。恒顺陈醋大瓶普遍在 20 年 3 月底生产、小瓶普遍在 20 年 2 月底生 产。在华中、华西等三四线市场，恒顺的动销稍次于

35、海天与区域性品牌，生产日期普遍 在 20 年初。此外，醋的促销整体偏少。 图图 18：安徽合肥：恒顺动销最佳，香醋优于陈醋安徽合肥：恒顺动销最佳，香醋优于陈醋 图图 19：上海：白醋有促销，醋整体促销偏少上海：白醋有促销，醋整体促销偏少 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 行业研究行业研究 Page 12 （3）榨菜：涪陵榨菜主力产品畅销 榨菜动销强劲好，部分地区甚至缺货少货。榨菜动销强劲好，部分地区甚至缺货少货。榨菜在一线城市货源充足，包装现代，在酱 菜区域处于醒目的位置。 在华东二线城市， 涪陵榨菜的生产日期基本处于 20 年 3 月末， 不同品类的存货状况不一，经

36、典的榨菜甚至出现缺货少货。 图图 20：上海：榨菜货源充足上海：榨菜货源充足 图图 21：安徽合肥：经典款榨菜缺货少货安徽合肥：经典款榨菜缺货少货 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 （4）复合调味品：品牌种类丰富，海底捞最强势 海底捞和天味是货架主力海底捞和天味是货架主力，动销表现优秀。，动销表现优秀。复合调味品中产品类别及品牌丰富，但海底 捞占据了大多数货架的位置，除了火锅底料，还有火锅蘸料、小龙虾调味料等产品。第 二是天味，有好人家和大红袍。其余品牌如德庄、家乐等。海底捞的生产日期普遍在 20 年 4-5 月，部分品类还出现热销少货。 图图 22：上海：海底捞货架

37、占比较高上海：海底捞货架占比较高 图图 23：安徽合肥：海底捞部分品类热销安徽合肥：海底捞部分品类热销 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 行业研究行业研究 Page 13 4、休闲食品：奶酪、烘焙龙头优势领先，零食多品牌开花 （1）奶酪：妙可蓝多陈列与动销占优 妙可蓝多陈列与动销占优。妙可蓝多陈列与动销占优。走访发现，在上海的商超中，奶酪货架上基本是妙可蓝多和 百吉福，且都摆放在最好的中间位置，有一小部分伊利的产品摆在最上面的一排。走访 安徽合肥的商超，奶酪主要有妙可蓝多和伊利。其中妙可蓝多位置更优，且附近有电视 广告滚动宣传。从动销来看，妙可蓝多的新鲜度更高，生产日期均在 20 年 5 月，而伊 利生产于 20 年 4 月。 图图 24：上海：妙可蓝多占据货架核心位置上海：妙可蓝多占据货架核心位置 图图 25：安徽合肥：妙可蓝多电视广告滚动宣传安徽合肥：妙可蓝多电视广告滚动宣传 资料来源：草根调研、招商证券 资料来源：草根调研、招商证券 （2）烘焙：桃李面包独占陈列资源 桃李面包占据商超有利堆头。桃李面包占据商超有利堆头。在对安徽合肥一家大型综合商