1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化石油石化 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S03 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 石油石化-行业专题研究:炼化专题：从美国油公司给拜登的回信，看成品油市场矛盾 2022-06-28 2 石油石化-行业专题研究:能源专题：油价负反馈开启？ 2022-06-24 3 石油石化-行业专题研究:炼化

2、专题：全球炼油的黄金时代？ 2022-06-12 行业走势图行业走势图 能源转型下，欧洲炼化乙烯行业的现状与趋势能源转型下，欧洲炼化乙烯行业的现状与趋势 1.欧盟是全球第二大化学品市场欧盟是全球第二大化学品市场。过去几年，受制于成本竞争力等因素，发展处于停滞状态。 但欧洲化工业仍有其亮点， 偏高端的特种化学品和消费化学品拥有竞争优势，是净出口。 2.炼油方面：过去十年，欧洲炼厂是全球格局迁移的受损者，受疫情和碳中炼油方面：过去十年，欧洲炼厂是全球格局迁移的受损者，受疫情和碳中和影响，产能净淘汰。未来几年，俄乌战争将给欧洲炼厂带来更大难题。和影响，产能净淘汰。未来几年，俄乌战争将给欧洲炼厂带来更

3、大难题。 第一、欧洲成品油消费结构柴油占比高，且依赖俄罗斯，第六轮制裁落地可能加大欧洲成品油尤其是柴油的供给缺口。 第二、由于欧洲减少采购俄罗斯的 Ural 原油，不得不面临溢价采购中东或其他油种，提升了加工原油成本。一些炼厂按照加工俄罗斯油种设计，寻找替代油种，炼厂也需要对二次加工做出调整，提高了加工难度。 第三，氢气是炼厂主要的辅料，用于加氢裂化和加氢精制。而欧洲天然气价格飙升，抬升了制氢成本。 3.乙烯方面：竞争力弱、产能萎缩，但产业集群效应较强，下游精细化工以乙烯方面：竞争力弱、产能萎缩，但产业集群效应较强，下游精细化工以及低碳领域保有一定竞争力。及低碳领域保有一定竞争力。 欧洲乙烯由

4、于其原料结构石脑油为主， 成本竞争力偏弱。 但存量加工能力仍较大，欧洲乙烯生产和消费基本自给自足，PVC 有一定出口。另外，欧洲乙烯工业和下游衍生物的特点是，管网非常发达，产业集群效应比较强。以安特卫普产业园为例， 炼油和乙烯呈现减量发展， 未来增量投资或更偏向于精细化工品、氢能、二氧化碳回收利用等领域。 风险风险提示提示：俄乌冲突加剧风险；高能源成本引起石化产业开工率下降风险；俄乌冲突加剧风险；高能源成本引起石化产业开工率下降风险；石化产能退出加快风险石化产能退出加快风险 -28%-19%-10%-1%8%17%26%-112022-03石油石化沪深300 行业报告行业

5、报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 欧洲化学品整体运行情况欧洲化学品整体运行情况 . 4 1.1. 全球第二大化学品市场 . 4 1.2. 炼油和乙烯发展停滞，成本竞争力弱 . 4 1.3. 结构偏高端，特种化学品和消费化学品顺差 . 5 2. 欧洲炼化产业特点及俄乌冲突影响分析欧洲炼化产业特点及俄乌冲突影响分析 . 6 2.1. 消费特征：欧洲柴油占比高，且依赖俄罗斯 . 6 2.2. 产业集群 . 7 2.2.1. 广义上 ARRRA 地区占炼油产能 40% . 7 2.2.2. 发达的管道网络：通过港口-内河-管道形

6、成石化综合体 . 8 2.2.3. 俄欧 Druzhba 管道重要性 . 8 2.3. 发展趋势：碳中和、疫情、俄乌战争多重制约，产能不断退出 . 10 2.3.1. 过去十年，炼厂全球格局迁移的受损者 . 10 2.3.2. 俄乌战争，进一步削弱成本竞争力 . 12 3. 乙烯：原料成本高企，核心区域产业集聚效应强乙烯：原料成本高企，核心区域产业集聚效应强 . 13 3.1. 欧洲乙烯供需：自给自足，下游 PVC 有出口 . 13 3.2. 竞争力：原料石脑油主导，成本竞争劣势 . 14 3.3. 产业集聚：ARG/EPS 管道连接近半数乙烯产能 . 15 4. 欧洲产业集群的代表欧洲产业集

7、群的代表安特卫普浅析安特卫普浅析 . 16 4.1. 安特卫普工业园区特点 . 17 4.2. 发展趋势 . 18 5. 总结总结 . 19 6. 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：2020 年全球化工品销售额：十亿欧元 . 4 图 2：EU27 占全球化工市场份额 . 4 图 3：炼油乙烯产能：左轴万桶/天，右轴万吨 . 4 图 4：化工品开工率回升 . 4 图 5：欧洲原油供需：万桶/天 . 5 图 6：西欧乙烯供需：万吨/年 . 5 图 7：2018 年欧洲石化产品总体供需： . 5 图 8：EU27 化工品贸易顺差 . 6 图 9：EU27 化工品进出口分品种结构

8、. 6 图 10：2019 年欧洲石油产品消费结构： . 6 图 11：2019 年 EU28 汽柴油贸易流向 . 6 图 12：欧洲炼厂分布：黑色为 ARRA 区域 . 7 图 13：欧洲石油管道. 8 gUlYqVbV9YaXoXoYpW7NbP7NoMmMoMmOkPrRoRiNqQoP9PqRmMMYsQmNMYpMoQ 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：西北欧乙烯丙烯管道（部分） . 8 图 15：2020 年俄罗斯原油在欧洲地区的出口结构 . 9 图 16：欧洲石油消费供需：万桶/天 . 9 图 17：Druz

9、hba 管道 . 9 图 18：欧洲炼厂盈利： 美元/桶 . 11 图 19：欧洲炼厂产能及开工率：百万吨/年 . 11 图 20：2020-2021 全球炼能变动：百万桶/天 . 11 图 21：加氢能力与一次加工能力比重： . 12 图 22：2019 年欧洲氢气消费结构：吨 . 13 图 23： 2019 年欧洲氢气产能结构 . 13 图 24：西欧乙烯供需平衡：万吨/年 . 14 图 25：净进口量：万吨 . 14 图 26：西欧 PE 供需平衡：万吨/年 . 14 图 27：西欧 PVC 供需平衡：万吨/年 . 14 图 28：2021 年乙烯原料结构：按装置 . 14 图 29：2

10、021 年乙烯下游需求结构 . 14 图 30：乙烯成本对比. 15 图 31：欧洲炼厂乙烯分布： . 15 图 32：ARG 乙烯管道 . 15 图 33：EPS 乙烯管道 . 16 图 34：区位优势 . 17 图 35：安特卫普化工品产业链 . 17 图 36：区域官网密布. 18 图 37：安特卫普工厂分布 . 18 图 38：Total 业务规划，原油产量和石化产品销量：. 19 表 1：欧洲各国炼能：百万吨/年 . 7 表 2：Druzhba 沿线炼厂产能：万桶/天 . 10 表 3：欧洲炼厂变动统计：万桶/天 . 12 表 4：欧洲炼油乙烯产能：万吨/年 . 17 表 5：202

11、1-2022 园区投资项目 . 19 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 欧洲化学品整体运行欧洲化学品整体运行情况情况 1.1. 全球第二大化学品市场全球第二大化学品市场 欧盟是全球第二大化学品市场，2020 年化学品销售额达到 4990 亿欧元，占全球市场的14.4%，但从近十年数据来看，2010 年-2020 年欧盟化工品产量的复合增长率仅为 0.1%，远低于中国 8.1%及其它新兴经济体，俄罗斯 4.7%、印度 4.1%。 这就使得欧盟在全球化工的市场份额在逐步下降，从 2002 年的 24.9%下跌至 2020 年的14

12、.4%，预计未来市场份额仍呈下跌趋势。 图图 1：2020 年年全球化工品销售额：全球化工品销售额：十亿欧元十亿欧元 图图 2：EU27 占全球化工市场份额占全球化工市场份额 资料来源：CEFIC，天风证券研究所 资料来源：CEFIC，天风证券研究所 1.2. 炼油和乙烯炼油和乙烯发展停滞发展停滞，成本竞争力弱成本竞争力弱 近年来，欧洲上游炼油产业发展处于萎缩状态，2020 年欧洲炼油产能 1562 万桶/天，较2010 年下降了 176 万桶/天， 且疫情以来， 出于需求下滑的担忧和碳中和的考量， 2020-2021年炼厂加速关停。2020 年乙烯产能 2573 万吨/年，较 2010 年下

13、降了 162 万吨/年，化工品供需结构较为健康，近年来行业平均开工率达到 81.6%，2020 年疫情爆发后，欧洲化工品开工率快速下滑，2021 年随着各国陆续放松管控措施，化工行业运行回归常态，2021 年二季度开工率达到 83.4%；2021 年上半年，欧盟 27 国化工品产量同比增长 7.5%，较 2019年同期增长 2.2%。 从结构上来看，上游原油的进口依存度高：2020 年欧洲原油/凝析油产量 319 万桶/天，进口量达到 960 万桶/天，近年来进口依存度一直在 75%以上。 下游石化产品自给率维持较高水平：从总量上看，2019 年欧洲石化产品总量 6.42 亿吨，需求量 6.3

14、9 亿吨，供需基本平衡；乙烯方面，西欧 2021 年产量 1928 万吨，但净进口量仅 2 万吨左右，西欧乙烯下游产品聚乙烯、PVC 自给率也维持较高水平；不同油品供需存在较大区别：汽油相对过剩，煤油、柴油仍大量依赖进口。 竞争力方面，由于欧洲乙烯主要原料为石脑油，相比美国和中东的轻烃化工成本竞争力较弱。 图图 3：炼油乙烯产能炼油乙烯产能：左轴万桶左轴万桶/天，右轴万吨天，右轴万吨 图图 4：化工品开工率回升化工品开工率回升 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：BP 官网、Woodmac、天风证券研究所 资料来源：CEFI

15、C，天风证券研究所 图图 5：欧洲原油供需：万桶欧洲原油供需：万桶/天天 图图 6：西欧西欧乙烯供需乙烯供需：万吨：万吨/年年 资料来源：BP 官网、天风证券研究所 资料来源：IHS、天风证券研究所 图图 7：2018 年年欧洲石化产品欧洲石化产品总体总体供需：供需： 资料来源：Fuels Europe，天风证券研究所 1.3. 结构偏结构偏下游下游，特种化学品和消费化学品顺差，特种化学品和消费化学品顺差 200022002400260028003000002000020欧洲炼能（除独

16、联体）欧洲乙烯产能除独联体（右轴）72%74%76%78%80%82%-50010001500原油/凝析油产量进口量进口依存度-5.0%0.0%5.0%10.0% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500产量进口量进口依赖度 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 欧洲的化工品一直处于贸易顺差状态。从品种结构来看，欧盟的化学品出口主要在下游的消费化学品、特种化学品和聚合物等领域，2020 年欧盟石化产品净进口额为 48 亿欧元，消费化学品净出口额 195 亿欧元，特种化学品净出口额 182 亿欧元，聚合物净出口额 80亿

17、欧元。 图图 8：EU27 化工品化工品贸易顺差贸易顺差 图图 9：EU27 化工品进出口分品种结构化工品进出口分品种结构 资料来源：CEFIC，天风证券研究所 资料来源：CEFIC，天风证券研究所 2. 欧洲炼化产业特点及欧洲炼化产业特点及俄乌冲突影响分析俄乌冲突影响分析 2.1. 消费特征：欧洲柴油占比高，且依赖俄罗斯消费特征：欧洲柴油占比高，且依赖俄罗斯 在欧洲的石油产品消费中，柴油占比高达 48%，在新能源汽车兴起之前，使用柴油发动机的乘用车一直占据主流，2015 年，德国、法国、英国、西班牙等多个国家柴油乘用车的消费比重均接近或超过 50%。 从油品供需结构来看，汽柴油呈现结构性失衡

18、，2019 年汽油消费 8840 万吨，而柴油消费达到 3.04 亿吨，柴汽比 3.4。 汽油生产能力严重过剩，2019 年 EU28 出口量达到 4440 万吨，主要出口地为北美、亚太和非洲；柴油结构性短缺，2019 年 EU28 进口量达到 5000 万吨，其中有 2550 万吨来源于俄罗斯，占比高达 51%，进口自亚太和北美的分别 1840 万吨、610 万吨，俄罗斯石油禁运给欧洲柴油供给带来压力较大。 图图 10：2019 年年欧洲石油产品消费结构欧洲石油产品消费结构： 图图 11：2019 年年 EU28 汽柴油贸易流向汽柴油贸易流向 资料来源：BP 官网，天风证券研究所 资料来源：

19、Fuels Europe，天风证券研究所 9%6%14%6%48%5%13%乙烷+LPG石脑油汽油航煤柴油燃料油其它 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.2. 产业集群产业集群 2.2.1. 广义上广义上 ARRRA 地区占炼油产能地区占炼油产能 40% 2021 年，EU27 炼油能力合计 6.67 亿吨，炼厂总数 93 个，平均炼厂规模 725 万吨/年；分国家来看， 产能分布较为分散， 德国是欧盟最大的炼油国， 炼油能力 1.08 亿吨/年， 占 EU27炼油能力的 16%，其次是意大利 853 万吨、西班牙 725 万吨。

20、 广义 ARRRA 集群（阿姆斯特丹-鹿特丹-莱茵河-鲁尔-安特卫普）占 EU27 炼能的 40%：这个地区有一条从德国南部延伸到罗马尼亚中部的自有性需求炼油厂群。整个集群拥有密集的管道网络，其特点是大型和复杂的炼油厂可能从深度整合中获得竞争优势，该区域集中了欧洲规模最大的炼厂集群。 图图 12：欧洲炼厂分布欧洲炼厂分布：黑色为：黑色为 ARRA 区域区域 资料来源：Concawe，CIEP，天风证券研究所 表表 1：欧洲各国炼能欧洲各国炼能：百万吨：百万吨/年年 产能 炼厂个数 产能比重 Germany 108.4 16 16.2% Italy 85.3 11 12.8% Spain 72.

21、5 9 10.9% Netherlands 61.5 5 9.2% United Kingdom 58.6 7 8.8% France 58.6 7 8.8% Belgium 33.5 3 5.0% Poland 29.8 4 4.5% Sweden 22 5 3.3% others 136.9 26 20.5% 合计 667.1 93 资料来源：Concawe，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2.2.2. 发达的管道网络：通过港口发达的管道网络：通过港口-内河内河-管道形成石化综合体管道形成石化综合体 EU27

22、从整体来看，石化产品缺口不大，自给率较高，但不同石油产品国家和地区的需求差异很大，因此各国在产品结构上失衡。为了缓解这些不匹配，欧盟内部和与非欧洲国家之间出现了结构性贸易流动， 以填补本国短缺产品， 同时为特定的过剩产品找到出口渠道。为了促进这些产品的流动，欧洲各国和私有企业投资石油基础设施，创建了一个管道、内河，存储设施，港口和铁路/公路的物流网络。 欧洲主要有三个管道系统：西北欧运营着一个错综复杂的管道网络，主要是 1950 年代至 60 年代的遗留资产，用于运输原油和精炼产品，495 公里长的 ARG 乙烯管道连接了比利时、德国、荷兰三国 90%的乙烯产能，直接或间接连接了欧洲近一半的乙

23、烯产能。 西班牙有一个国内产品管道系统，通过“中心辐射” 网络覆盖所有主要港口、炼油厂和需求中心。 庞大的 Drushba 管道网络由北部和南部分支组成，将俄罗斯的油田直接连接到从德国东部到匈牙利的炼油厂。 图图 13：欧洲石油管道欧洲石油管道 图图 14：西北欧乙烯丙烯管道（部分）西北欧乙烯丙烯管道（部分） 资料来源：CIEP，天风证券研究所 资料来源：Chemical Parks in Europe，天风证券研究所 2.2.3. 俄欧俄欧 Druzhba 管道管道重要性重要性 欧洲市场原油进口依存度高， 近年来一直维持 75%以上， 其中 2019 年的进口依存度一度接近 80%，2020

24、 年受疫情影响，油品需求萎缩，石油消费量降低至 1279 万桶/天，其中本土原油/凝析油产量达到 319 万桶/天，进口依存度降低至 75%。 俄罗斯是世界上最大的石油出口国，也是仅次于沙特阿拉伯的第二大原油出口国。2021年 12 月，出口量为 780 万桶/天，其中：原油和凝析油占 500 万桶/天，占 64%；石油产品出口总量为 285 万桶/天， 其中柴油 110 万桶/天、 燃料油 65 万桶/天、 石脑油 50 万桶/天、减压柴油 28 万桶/天，汽油、液化石油气、航空燃料和石油焦合计 35 万桶/天。 欧洲炼厂历来高度依赖俄罗斯原油，俄罗斯大约 60%的石油出口到 OECD 欧洲

25、国家，根据IEA 统计数据， 2021 年 11 月 OECD 欧洲从俄罗斯进口了 450 万桶/天的石油(占其进口总额的 34%)，其中原油和凝析油 310 万桶/天，石油产品 130 万桶/天。 从俄罗斯在欧洲的出口结构来看，占比最高的国家为荷兰、德国、波兰、意大利等炼油大 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 国。东欧国家也相对占比较高，IEA 的数据显示，2021 年，俄罗斯每日约向匈牙利、斯洛伐克、捷克三国一共出口 25 万桶石油。部分国家炼油体量小，进口俄罗斯石油的绝对值不高，但俄罗斯石油在其供应结构中占据主导地位，斯洛伐克

26、、匈牙利、立陶宛约 74%、43%和 83%的石油进口自俄罗斯。 图图 15：2020 年俄罗斯原油在欧洲地区的出口结构年俄罗斯原油在欧洲地区的出口结构 图图 16：欧洲石油消费供需欧洲石油消费供需：万桶：万桶/天天 资料来源：OEC，天风证券研究所 资料来源：BP 官网，天风证券研究所 Druzhba 输油管道是世界上最长的石油管道之一，东起俄罗斯，西至西欧，途径乌克兰、白俄罗斯、波兰、匈牙利、斯洛伐克、捷克共和国、奥地利和德国等多个国家，是俄罗斯向欧洲输送石油的主干道。 该管道在白俄罗斯南部分成南北两支，北部分支穿过波兰到德国；南部分支经过乌克兰，将原油输送至匈牙利、捷克、斯洛伐克等多个国

27、家。 截至 2022 年 1 月，约有 75 万桶/天的原油通过 Druzhba 管道供应，其中大部分原油流向德国 37.5 万桶/天(50%)，其次是波兰 12 万桶/天(16%)、斯洛伐克(13.5%)、匈牙利/斯洛文尼亚(11%)和捷克(9.5%)。 图图 17：Druzhba 管道管道 资料来源：Financial Times，天风证券研究所 72%74%76%78%80%82%-5000原油/凝析油产量石油消费量进口依存度 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 北线主要是 4 大炼厂使用 Druzhba

28、 管道原油，其中 Gdansk 炼厂为沿海地区，其余三大炼厂均为内陆地区，合计炼能 103 万桶/天。4 大炼厂通过管道相连，同时还与德国 Rostock与波兰 Gdansk 港口相通，炼厂进料包括 Druzhba 管道原油和海运原油。 5 月 31 日欧盟特别峰会达成一致， 同意对俄罗斯的第六轮制裁包括禁止进口俄罗斯原油和成品油，但将临时豁免通过管道输送到欧盟成员国的俄罗斯油品。在此讨论假设俄乌局势进一步恶化，制裁加重，Druzhba 管道停止输送原油，欧洲内陆炼厂能否通过备用管道替代这部分俄油。 目前， 德国 Rostock 与波兰 Gdansk 港口可以进口原油再反向输送至以上炼厂， 鉴

29、于 Gdansk炼厂沿海，所以核心在于其余 3 大内陆炼厂的原油供应。 目前从德国 Rostock 到 Schwedt 管输能力为 14 万桶/天；从波兰 Gdansk 港口到 Plock 管输能力为 60 万桶每天，Gdansk-Plock 管道为双向传输管道，所以德国和波兰通过港口向内地输送原油的能力为 74 万桶/天， 而德国和波兰三大内陆炼厂的合计炼能为 82 万桶/天，替代管道的管输能力在理论上基本可以满足炼厂原油需求。 三大内陆炼厂对比来看，Total 运营的 Leuna 炼厂面临的原油短缺风险最大，因为其距离港口最远，且原油的管道输送需要经过其余两家炼厂，有被截留的风险。 表表

30、2：Druzhba 沿线炼厂产能：万桶沿线炼厂产能：万桶/天天 城市 国家 厂商 产能 区位 Plock Poland PKN Orlen 37.3 内陆 Leuna Germany TOTAL 22.7 内陆 Schwedt Germany PCK (Shell/Rosneft/ENI) 22 内陆 Gdansk Poland Lotos 21 沿海 资料来源：Concawe，天风证券研究所 Druzhba 南线原油输送量在 25 万桶/天左右，主要覆盖捷克、斯洛伐克、匈牙利等国。而在克罗地亚的 Omisalj 港口与意大利的 Trieste 港口分别有两条原油管道同样可以覆盖至以上地区，以

31、这两个港口为起点的管道输送能力分别为 48 万桶/天和 93 万桶/天，当前输送能力有富裕，理论上可以抵消 Druzhba 断供的影响。 总之，如果仅从替代管道的输送能力来看，基本可以抵消 Druzhba 断供后的影响，但许多炼厂已经设计成针对俄罗斯油种进行加工，能否在市场上采购到相似的油种是一大难题；同时码头与管线要满负荷甚至超负荷运行，对供应链也提出了较高挑战。 2.3. 发展趋势：碳中和、疫情、俄乌战争多重制约，产能不断退出发展趋势：碳中和、疫情、俄乌战争多重制约，产能不断退出 2.3.1. 过去十年，炼厂全球格局迁移的受损者过去十年，炼厂全球格局迁移的受损者 近年来，欧洲炼油能力呈现持

32、续下降趋势，Concave 数据显示，欧洲炼厂数量由 2017 年的 99 家下降到 2021 年的 93 家，这 6 家位于荷兰、克罗地亚、芬兰、挪威等国的炼厂被关停、转换或拆迁等。在产能下降的同时，炼厂开工率自 2017 年开始不断下滑，盈利水平 2017-2019 虽有波动，但整体较为稳定，2020 年受疫情影响，下游需求大幅收缩，炼厂盈利下跌至近十年低位。 炼厂关停主要有几个原因： 1、从过去 10 年长周期来看，欧洲石油产品需求呈下滑趋势，疫情加速了这一趋势，2020年受到新冠疫情影响， 石油产品的总需求与 2019 年相比下降 14%， 当前欧洲汽柴油价格高企，但需求仍未恢复到去年

33、同期水平。 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 2、亚太及中东地区大型炼化项目持续上马，有原料优势或者市场优势，欧洲装置综合竞争力弱，运营成本攀升，容易受到异地货源的冲击。 图图 18：欧洲炼厂盈利：欧洲炼厂盈利： 美元美元/桶桶 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 19：欧洲炼厂产能及开工率：百万吨欧洲炼厂产能及开工率：百万吨/年年 图图 20：2020-2021 全球炼能变动：百万桶全球炼能变动：百万桶/天天 资料来源：Fuels Europe，天风证券研究所 资料来源：IEA，天风证券研究所 淘汰的炼厂主要有三个发展方向

34、：1、永久关停；2、转换成生物燃料加工厂；3、利用原有的码头、管道，转变成进口基础设置。 -50607080 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 表表 3：欧洲炼厂欧洲炼厂变动统计变动统计：万桶：万桶/天天 炼厂 国家 所属公司 状态 时间 产能 地理位置 原因/后续计划 Teneriffe 西班牙 CEPSA 关停 2015 9.3 西欧岛屿 已拆迁 La Mede 法国 TOTAL 转换 2016Q4 16 西欧沿海 转换成生物柴油 Sisak 克罗地亚 INA 搬迁 2019 4.4 地中海内陆 搬迁到

35、Rijeka Antwerp 比利时 Gunvor 检修/关停 2020 10.8 ARA 地区 需求下降 永久关闭 Naantali 芬兰 Neste 转换 2021.3 5.8 北欧沿海 转换成可再生能源 Grandpuits 法国 TOTAL 转换 2021Q1 10 西欧内陆 转换成生物燃料和生物塑料 Rotterdam 荷兰 Gunvor 关停 2021.4 8.8 ARA 地区 长期封存 Slagen 挪威 ExxonMobil 关停 2021Q2 11.6 北欧沿海 竞争激烈、 限制严格、 需求下降 Leca 葡萄牙 Galp Energia 关停 2021 11 西欧沿海 需求

36、衰退以及监管趋严 资料来源：Concawe，天风证券研究所 出于对远期油品需求萎缩的担忧和碳中和的考虑，石油巨头一直在削减炼油业务：2021年，壳牌将位于丹麦的 7 万桶/天 Fredericia 炼油厂出售给美国公司 Postlane Partners，还将其在德国 22.6 万桶/天的 Schwedt 炼油厂 37.5%股份出售给了俄罗斯石油公司， 壳牌计划在 2025 年之前停止德国 Wesseling 炼厂的原油加工业务，进料改为生物基原料或可循环废弃物，炼厂的现有系统也将被拆除、改造或重新利用。 根据 Reuters 统计， 2022 年-2023 年， BP 位于鹿特丹日加工能力

37、37.7 万桶/天的炼厂， Total位于法国的日加工能力 10.2 万桶/天的炼厂；Petroineos 位于苏格兰日加工能力 20 万桶/天的炼厂面临关停的风险。 2.3.2. 俄乌战争，进一步削弱成本竞争力俄乌战争，进一步削弱成本竞争力 加氢裂化和加氢精制是增产化工品、提高油品质量的重要措施，从全球对比来看，欧洲炼厂的加氢能力处于领先水平，加氢裂化占炼厂一次加工能力的 9.6%，比重高居全球第二；加氢精制占炼厂一次加工能力的 50%，比重居全球第三。 强大的加氢能力也带来了较多的氢气需求，对加氢裂化而言，每生产一吨产品需要消耗对加氢裂化而言，每生产一吨产品需要消耗300Nm300Nm3

38、3的氢气，加氢精制需要的氢气，加氢精制需要 2020- -50 Nm50 Nm3 3的氢气，的氢气，20192019 年年欧洲欧洲炼炼厂厂消耗氢气消耗氢气 408408 万万吨，是吨，是欧洲氢气最大欧洲氢气最大的消费的消费下游下游，占氢气消费总量的，占氢气消费总量的 49%49%，炼厂氢气缺口大，特别是对于加氢能力较强的炼厂来说，需要上专门的制氢装置或外购商业氢，据 FCHO 统计，欧洲炼厂的自身配套的制氢装置产能 9376 吨/天（约 342 万吨/年） 。 在欧洲的氢气供应结构中，副产氢只占 26%，自身配套的制氢装置占比 62%，商业制氢占比 12%。对于自身配套的制氢装置和商业制氢来说

39、，大多都是以天然气为原料，天然气价格暴涨也使得炼厂加氢成本大幅提高，根据 Argus 数据， 2021 年加工每桶原油的氢气成本由原来的 60 美分上涨至 5-6 美元，TotalEnergies 和 Petroineos 旗下炼厂曾因氢气成本高企，一度关停炼厂的加氢裂化装置。 图图 21：加氢能力与一次加工能力比重：加氢能力与一次加工能力比重： 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：OPEC，天风证券研究所 图图 22：2019 年年欧洲氢气消费结构欧洲氢气消费结构：吨：吨 图图 23： 2019 年年欧洲氢气产能结构欧洲

40、氢气产能结构 资料来源：FCHO，天风证券研究所 资料来源：FCHO，天风证券研究所 3. 乙烯乙烯：原料：原料成本高企成本高企，核心区域产业集聚效应强，核心区域产业集聚效应强 3.1. 欧洲乙烯供需：自给自足，下游欧洲乙烯供需：自给自足，下游 PVC 有出口有出口 欧洲（除独联体）乙烯产能共 2573 万吨，其中大多分布在西欧地区，产能 2255 万吨，占比达到 88%。在过去 10 年，由于中东低价乙烯下游产品的冲击、东北亚乙烯产业的加速发展、美国页岩油革命之后石化产业再次复兴，西欧在乙烯领域逐渐失去竞争力，2008 年以来多套乙烯关停， 包含 TotalEnergies/ExxonMob

41、il/Shell/INEOs 等多套装置， 2015 年之后产能趋于稳定，占全球市场份额逐渐下滑，2021 年下降至 11%，未来仍会延续这一趋势。 西欧的乙烯产量自 2017 年开始逐年下滑，2019 年之后产量虽有一定反弹，但 2021 年乙烯产量仍较 2016 年下降 100 万吨左右，开工率同步波动，2021 年欧洲经济从疫情中逐渐恢复，乙烯生产与消费均有回升。 从贸易结构来看，欧洲乙烯主要进口来源地为中东和美国，同时还有一部分量出口至东北亚地区，2015 年之前乙烯多处于净进口状态，从 2016 年开始，低油价刺激开工率提高叠加本土需求下滑，西欧乙烯转变成净出口状态，2020 年净出

42、口量 33 万吨左右，2021 年欧0%10%20%30%40%50%60%70%0%2%4%6%8%10%12%加氢裂化加氢脱硫右轴26%62%12%副产氢自用制氢装置商业氢 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 洲经济复苏较强，乙烯产品消费量提升，乙烯净进口 2 万吨。 乙烯下游产品自给率同样较高，2020 年 PE 产品消费量 1213 万吨，净进口仅 69 万吨，进口依存度不足 6%；PVC 消费量 353 万吨，净出口 108 万吨，欧洲乙烯上下游产业整体处于相对自给自足的状态。 图图 24：西欧西欧乙烯供需平衡乙烯供需平衡

43、：万吨：万吨/年年 图图 25：净进口净进口量量：万吨：万吨 资料来源：IHS，天风证券研究所 资料来源：IHS，天风证券研究所 图图 26：西欧西欧 PE 供需供需平衡平衡：万吨：万吨/年年 图图 27：西欧西欧 PVC 供需平衡：万吨供需平衡：万吨/年年 资料来源：IHS，天风证券研究所 资料来源：IHS，天风证券研究所 3.2. 竞争力：原料石脑油主导，成本竞争劣势竞争力：原料石脑油主导，成本竞争劣势 欧洲乙烯装置以石脑油进料为主，同时欧洲炼厂在优化柴油生产的过程中，会产生大量石脑油，原料供应充足，我们认为，石脑油在未来仍会长期占据主导地位。近年来轻烃裂解发展迅速，欧洲很多乙烯装置通过改

44、造采用石脑油和轻烃混合进料，目前采用石脑油+轻烃混合进料的产能占比达到 60%，只用石脑油进料的产能占比 21%。乙烷裂解成本低廉，吸引了一些公司在装置中掺入乙烷进料，但目前欧洲仍然只有一套只用乙烷进料的裂解装置，该装置产能 83 万吨，ExxonMobil 和 Shell 各 50%股权。 在乙烯下游消费结构中，PE 占比达到 60%，EDC 是第二大下游消费领域，占比 14%，环氧乙烷占比 10%、乙苯 7% 图图 28：2021 年年乙烯乙烯原料结构：原料结构：按装置按装置 图图 29：2021 年年乙烯乙烯下游需求结构下游需求结构 70%75%80%85%90%95% 1,000 1,

45、500 2,000 2,500产能产量开工率 (60) (50) (40) (30) (20) (10) - 10 20 302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211,213 69 05001,0001,500消费量净进口量353 (108) (200) (100) - 100 200 300 400消费量净进口量 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源：IHS，天风证券研究所 资料来源：IHS，天风证券研究所 能源成本是欧洲工业的致命弱点，欧洲乙烯较美国、

46、中东有明显的成本劣势。2014 年到2017 年，美国和欧洲之间的成本差异显著缩小，2014 年欧洲乙烯成本是美国的 2.7 倍，此后，情况逐渐好转，2015 年 2.2 倍，2016 年 1.8 倍，2017 年 1.6 倍。2020 年，油价暴跌，欧洲乙烯成本降低 30%，美国和中东的下降幅度较小(分别为 11.4%和 15.0%)，也是过去 10 年成本差距最小的一年。 与美国和中东相比，欧洲乙烯产业仍将长期处于竞争劣势，但其下游产业链配套完善、内部官网发达物流成本低，且其乙烯贸易敞口小基本处于自给自足状态，我们预计核心区域的乙烯装置或仍将保持较强的竞争力。 图图 30：乙烯成本对比乙烯

47、成本对比 资料来源：CEFIC，天风证券研究所 3.3. 产业集聚产业集聚：ARG/EPS 管道连接近半数乙烯产能管道连接近半数乙烯产能 乙烯产能分布相对炼油更加集中，ARRRA 地区乙烯产能 1400 万吨，占比达到 54%，这些乙烯上下游通过管道高效链接，除了上述已经提到的 ARG 管道之外，EPS 乙烯管道是对ARG 管道的重要延伸，从路德维希港开始向南将德国多数乙烯装置进行连接。 图图 31：欧洲炼厂乙烯分布：欧洲炼厂乙烯分布： 图图 32：ARG 乙烯管道乙烯管道 轻烃轻烃/石脑油乙烷石脑油石脑油/柴油FCCHDPELLDPELDPEEthylene oxideEDCEthylben

48、zene 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源：Fuels Europe，天风证券研究所 资料来源：Chemical Parks in Europe，天风证券研究所 图图 33：EPS 乙烯管道乙烯管道 资料来源：EPS 官网，天风证券研究所 4. 欧洲产业集群的代表欧洲产业集群的代表安特卫普浅析安特卫普浅析 运输成本是化工企业生产运营中的重要支出，处于各自生产过程不同阶段的公司自发地共同选址， 以最大限度地降低整个行业价值链的运输成本， 是化工产业集群形成的重要基础。欧洲作为现代化工的起源地之一，经过近百年的发展，产业集群

49、层次深，结构复杂，产业链协同效应显著： 1、商业环境高度发达，弥补了化工企业生产要素上的不足 2、提供高效的运输基础设施和服务， 3、有高质量的劳动力 4、基础设施配套齐全 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 但近年来随着中国、美国、中东炼化产业的发展，在多个领域对欧洲产品形成一定冲击，欧洲装置老旧、单套规模小、竞争力低的问题逐渐暴露。 4.1. 安特卫普工业园区特点安特卫普工业园区特点 安特卫普是欧洲最大的石化产业基地，也是世界上最完整的石化产业集群之一，基础化学品和精细化学品生产能力均居世界前列，其石化产业起步于 20 世纪 3

50、0 年代，最早有两个炼油厂，在二战之后，第一套环氧乙烷装置建成，开始涉足化工领域，1963 年，随着两套乙烯装置建成，安特卫普成为产业集群的中心，60-70 年代吸引了陶氏、拜耳、巴斯夫、3M、Exxon Mobil、孟山都等一批世界知名企业加入，产业规模急速扩张；进入 80 年代之后， 园区逐渐进入成熟期，企业之间收购、 合并、 转让逐渐增多，后续虽仍有新企业加入，但发展速度已明显放缓。 优势 1：产业链一体化程度高，产品层次深 安特卫普有 3 座炼油装置，加工能力 3350 万吨；3 套乙烯装置，230 万吨产能，为下游化工装置提供稳定的原材料供应，产业链一体化程度高，C1-C8 产业链均

51、有布局，除了常规的基础化工品之外，还涉及 MDI、Nylon 66 及众多高端精细化学品。 当前，安特卫普园区有 2 家全球前 10 的炼油商、2 大乙烯厂商，不少于 10 家世界顶级企业；仓储能力发达，超过 700 万立方米的第三方液体储罐，便于化工品中转运输。 值得注意的是，安特卫普园区没有 PX 产能，与中国大炼化的大芳烃模式存在很大区别。 表表 4：欧洲炼油乙烯产能：万吨欧洲炼油乙烯产能：万吨/年年 位置 装置 厂商 产能 Antwerp 炼油 TOTAL 1690 Antwerp 炼油 ExxonMobil 1540 Antwerp 炼油 APC (Vitol) 120 Antwer

52、p 乙烯 BASF Antwerpen NV 108 Antwerp 乙烯 Total Petrochemicals 61 Antwerp 乙烯 Total Petrochemicals 61 资料来源：Concawe，Woodmac，天风证券研究所 优势 2：区位优势 安特卫普处于西欧的中心，背靠欧洲大陆同时又可以很好地辐射海外市场，距离西欧和中欧的所有工业中心半径都在 1000KM 以内。安特卫普港口条件优越，可以接纳 16 万吨的液体运输船或散货船以及 18000 TEU 的超大型集装箱船，其不仅是生产中心，更是贸易中心，海运化学品的份额占全球的 10%，也是欧洲最活跃、专业化程度最高的

53、化工品贸易枢纽。 图图 34：区位优势区位优势 图图 35：安特卫普化工品产业链安特卫普化工品产业链 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 资料来源：标准地图服务官网，天风证券研究所 资料来源：Port of Antwerp，天风证券研究所 优势 3：仓储发达、管网密布 安特卫普有超过 700 万立方的液体化学品储罐，并且港口内有超过 1000Km 的管道基础设施，涉及原油、成品油、乙烯、丙烯、工业气体、液体化工品，可以运输超过 100 种原料及化学品，与多个国家化工园区进行相连，产品互通，部分产品甚至可以深入欧洲腹地，可以有效的降低

54、陆运成本，发挥产业协同效应。 图图 36：区域官网密布区域官网密布 图图 37：安特卫普工厂分布安特卫普工厂分布 资料来源：Port of Antwerp，天风证券研究所 资料来源：Port of Antwerp，天风证券研究所 4.2. 发展趋势发展趋势 1、近年来，园区上游石化产业受到美国、中东等地低价货源的冲击，呈现萎缩趋势，2020年位于安特卫普的 Gunvor 炼厂开始长期停车，而在 2021 年 Gunvor 证实了其另一套位于鹿特丹加工能力 8 万桶/天炼厂永久关停。 Total 于 2014 年关停了一套位于安特卫普的 25.5万吨/年的乙烯装置，而 Total 认为石油产品需

55、求停滞且逐渐下滑是一个长期趋势，TotalEnergies 正在降低石油产品在其销售组合中的份额，从 2015 年的 65%降至 2021 年的44%，并计划在 2030 年降至 30%，且其炼能在未来会出现下降。 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 图图 38：Total 业务规划业务规划，原油产量和石化产品销量，原油产量和石化产品销量： 资料来源：Total 官网，天风证券研究所 2、近年来园区的投资或更偏向于精细化工品、氢能、二氧化碳等领域 表表 5：2021-2022 园区投资项目园区投资项目 产品 时间 BASF 二甲基乙

56、醇胺 2021.1 BASF 甲基二乙醇胺 2021.1 BASF 合成氨 2021.1 BASF/Air Liquide SA 二氧化碳回收利用 2021.11 Plug 氢气 2022.6 资料来源：Chemical Parks in Europe，天风证券研究所 5. 总结总结 1）欧盟是全球第二大化学品市场。过去几年，受制于成本竞争力等因素，发展处于停滞状态。但欧洲化工业仍有其亮点，偏高端的特种化学品和消费化学品拥有竞争优势，是净出口。 2）过去十年，欧洲炼厂是全球格局迁移的受损者，受疫情和碳中和影响，产能净淘汰。未来几年， 俄乌战争将给欧洲炼厂带来更大难题。 第一、 欧洲成品油消费结

57、构柴油占比高，且依赖俄罗斯，第六轮制裁落地可能加大欧洲成品油尤其是柴油的供给缺口。第二、由于欧洲减少采购俄罗斯的 Ural 原油，不得不面临溢价采购中东或其他油种，提升了加工原油成本。一些炼厂按照加工俄罗斯油种设计，寻找替代油种，炼厂也需要对二次加工做出调整，提高了加工难度。第三，氢气是炼厂主要的辅料，用于加氢裂化和加氢精制。而欧洲天然气价格飙升，抬升了制氢成本。 3）欧洲乙烯由于其原料结构石脑油为主，成本竞争力偏弱。但存量加工能力仍较大，欧洲乙烯生产和消费基本自给自足，PVC 有一定出口。另外，欧洲乙烯工业和下游衍生物的特点是，管网非常发达，产业集群效应比较强。以安特卫普产业园为例，炼油和乙

58、烯呈现减量发展，未来增量投资或更偏向于精细化工品、氢能、二氧化碳回收利用等领域。 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 6. 风险提示风险提示 1）俄乌冲突加剧风险：俄乌冲突加剧，欧盟可能进一步加强能源制裁，能源成本居高不下 2）高能源成本引起石化产业开工率下降风险：高气价和高电价打压石化行业开工，造成行业产出减少的风险 3）石化产能退出加快风险：能源转型是长期命题，欧洲石油巨头仍有望继续清出石化产业，造成供给端收缩 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 分析师声明分析师声明

59、 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机

60、密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

61、本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告

62、中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期

63、股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：