1、 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 01 月月 31 日日 分析师：张宇光 S03 分析师：黄瑞云 S02 -8862 联系人（研究助理）：逄晓娟 S15 - 联系人（研究助理）：叶松霖 S21 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-01-13 2020-01-02 2019-12-23 复盘复盘历史看历史

2、看非典非典，疫情过后万木春疫情过后万木春 食品饮料食品饮料行业专题报告行业专题报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 贵州茅台 32.46 37.25 32.4 28.3 伊利股份 1.18 1.28 26.0 23.9 山西汾酒 2.29 2.95 40.0 31.1 涪陵榨菜 0.85 0.97 27.7 24.3 资料来源：长城证券研究所 引言：引言：2019 年 12 月以来，湖北武汉出现新型冠状病毒感染引起的急性呼吸道传染病，国家卫健委已采取甲类传染病的预防、控制措施，同时将其纳入检疫传染病管理。新冠肺炎疫情是我国继 03 年非典后最严重的公共卫生事件，我们复盘

3、 03 年非典情况，对比研究本次疫情对于食品饮料行业影响，对产业和公司提出前瞻性预测，为国内投资提供参考。 复盘复盘 0 03 3 年非典，疫情对产业短期有影响，资本市场出现年非典，疫情对产业短期有影响，资本市场出现波动。波动。我们复盘03 年非典期间宏观经济、食品产业变化以及资本市场趋势，得出如下结论：（1）非典疫情短期对消费行业带来扰动，长周期影响不明显；（2）非典疫情隔离防治导致消费需求减少，在食品饮料行业中，与社交、餐饮相关的子板块影响较大，如白酒、啤酒、调味品等；（3）行业回暖较快，7 月非典结束后，多数子行业增速三季度开始企稳回升；（4）03 年非典影响，食品饮料行业跑输大盘。乳制

4、品受疫情影响小，市场表现佳；（5）资本市场企稳，滞后非典结束约一个季度。 新冠疫情隔离防治，食品饮料产业短期仍受冲击。新冠疫情隔离防治，食品饮料产业短期仍受冲击。当前宏观经济环境与03 年不同，考虑消费对经济的重要支撑，以及当前经济已处于下降周期等，预计疫情短期将对宏观经济带来扰动。对食品饮料产业影响，将呈现三大特征：（1）结构化：疫情隔离防治导致人员流动减少，从而影响与社交、餐饮相关行业，如食品饮料中白酒、调味品等；（2）对行业整体影响幅度收窄， 主要考虑均价提升、 线上购物等可部分程度弥补需求下滑；（3）疫情防治及时，预计对产业持续影响周期较短。而本次新冠肺炎疫情对资本市场影响，预计也将体

5、现出反应速度快、 波动调整更加及时等特点。 春节需求锐减，食品饮料各子行业影响程度不同。春节需求锐减，食品饮料各子行业影响程度不同。（1）白酒：短期影响在于：一是终端需求锐减，库存消化存在压力；二是白酒价格可能出现向下波动。多数企业开门红回款已完成，一季度报表并无压力，但后续回款存在不确定性。长期看扰动因素过去后，行业景气度仍持续向上。（2）调味品：疫情导致餐饮客流大幅下滑，直接影响调味品需求。参考非典经-10%0%10%20%沪深300食品饮料重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 行行业业周周报报 行行业业报报告告 食食品品饮饮料料行行业业 证券研究报告证券研究报告 核心观

6、点核心观点 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 验，疫情结束后餐饮应较快恢复，全年来看对企业销量冲击有限。（3）乳制品：牛奶已具备礼品属性，且疫情隔离导致线下购物频次降低，导致春节牛奶消费需求受到抑制。目前 KA、商超等终端库存水平显著升高。企业可能采取送货上门等非常规方式来消化库存。（4）啤酒：春节期间本就是淡季， 需求减少对全年销量影响有限。啤酒行业影响大小与疫情持续时间长短密切相关，如果疫情持续时间较短，则啤酒压力不大。（5）榨菜、休闲零食、方便食品等受疫情负面影响很小。 投资建议：投资建议：通过复盘 03 年非典情况以及预测新冠疫情对产业影响，我们建议两条投资思路：一是布局受疫

7、情影响较小，同时前景良好，景气度向上子板块，如榨菜、休闲食品、速冻食品等。 二是关注疫情过后的超跌机会。受到疫情冲击，个别子行业可能会出现超跌情况。如果情绪面导致股价大幅回调，可重点关注，如白酒、调味品等。 风险提示：风险提示： 宏观经济下行、 疫情范围扩大、 疫情结束后复苏力度不达预期、食品安全事件。 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 复盘 03 年非典，食饮短期出现波动 . 5 1.1 非典回顾：产业有影响，短期波动大 . 5 1.2 复盘 03 年资本市场：食品饮料跑输大盘 . 8 1.3 小结：非典短暂影响产业，食品 03 年跑输大盘 . 10 2. 新冠疫情

8、隔离防治，产业短期受冲击 . 11 2.1 新冠疫情较非典传播快、致死率低，防治及时 . 11 2.2 预计宏观经济受扰动，产业有短期冲击 . 11 2.3 春节需求锐减，子行业影响程度不同 . 13 3. 投资建议：布局影响较小板块，关注超跌机会 . 14 4. 风险提示 . 15 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：长周期看 2003 年 GDP 并未显著下降 . 6 图 2：长周期看 2003 年社消总额增速并未明显波动 . 6 图 3：短周期看 2003 年各季度 GDP 平稳运行 . 6 图 4：短周期看 2003 年社消总额出现波动，恢复较快 .

9、6 图 5：白酒增速 2Q03 达到低点 . 7 图 6：啤酒增速 4Q02-2Q03 均位于低位 . 7 图 7：调味品增速 1Q03、2Q03 处于低点 . 7 图 8：非典期间乳制品营收并未受到影响 . 7 图 9：住宿与餐饮增速在 03 年 4-6 月达到底部 . 8 图 10：消费者三大指数均在 03 年 4-6 月出现明显波动 . 8 图 11：03 年沪深 300 与食品饮料指数走势趋同 . 8 图 12：食品饮料 03 年最大跌幅高于沪深 300 . 9 图 13：食品饮料 03 年跌 6.8%，跑输沪深 300 . 9 图 14：白酒 03 年板块跌幅 4.0%，最大跌幅 1

10、8.0% . 10 图 15：啤酒 03 年板块跌幅 24.2%，最大跌幅 32.8% . 10 图 16：乳制品 03 年板块涨幅 24.5%，最大涨幅 41.4% . 10 图 17：调味品 03 年板块跌幅 9.4%，最大跌幅 36.3% . 10 图 18：19 年第三产业对 GDP 贡献率明显高于 03 年 . 12 图 19：资本与净出口对 GDP 拉动作用减弱 . 12 图 20：本次疫情主要从降低人员流动性角度减少消费需求 . 12 图 21：4Q19 基金重仓食品饮料比例回落 . 13 图 22：年初至今食品饮料板块下跌 5.8%，跑输市场 . 13 表 1：非典历时 8 个

11、月，表现为早期、爆发期、防治期三个阶段 . 5 表 2：03 年食品饮料跑输沪深 300，乳制品板块获得正收益 . 9 表 3：新冠疫情相较非典传播快、致死率低，防治及时 . 11 表 4：政府及社会力量对本次疫情采取了快速响应 . 13 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 引言：引言： 2019 年 12 月以来， 湖北省武汉市部分医院陆续发现了多例有华南海鲜市场暴露史的不明原因肺炎病例，现已证实为一种新型冠状病毒感染引起的急性呼吸道传染病，国家卫健委已发布 1 号公告，将新型冠状病毒感染的肺炎纳入传染病防治法规定的乙类传染病，但采取甲类传染病的预防、控制措施，同时将其纳入检疫传染病

12、管理。新冠肺炎疫情是我国继 03 年非典后最严重的公共卫生事件，我们复盘 03 年非典情况，对比研究本次疫情对于食品饮料行业影响，对产业和公司提出前瞻性预测，为国内投资提供参考。 1. 复盘复盘 03 年非典，食年非典，食饮短期出现饮短期出现波动波动 1.1 非典非典回顾：回顾：产业产业有影响，有影响，短期短期波动大波动大 非典事件：由区域扩散到全球的传染病疫潮非典事件：由区域扩散到全球的传染病疫潮 非典是于 2002 年末在中国广东发生，并扩散至东南亚乃至全球，直至 2003 年中期疫情才被逐渐消灭的一次全球性传染病疫潮，共历时 8 个月。从时间段来看，可分为早期、爆发期、公开防治期三个阶段

13、： 表表 1：非典非典历时历时 8 个月，表现为早期、个月，表现为早期、爆发爆发期、防治期三个阶段期、防治期三个阶段 阶段 时间 事件 早期 2002.12 世界首例病人黄杏初发病后住院 2003.1 出现几起医护人员受到感染的病例 2003.2 广州市已经有一百多例病，国家卫生部派专家组指导防治工作 有关熏白醋、喝板蓝根能预防怪病的传言兴起，市面上已现抢购端倪 爆发期 2003.3 北京接报第一例输入性非典病例 香港有 10 多名医护人员出现发烧及上呼吸道感染症状，并发现该病具有传染性。 台湾大学医学院附设医院通报了第一名 SARS 病例 世界很多地方都出现了 SARS，从东南亚传播到澳大利

14、亚、欧洲和北美 公开防治 2003.4 世界卫生组织进入中国广东省进行协助调查处理 世界卫生组织专家组抵达澳门，了解并指导澳门的预防“非典”工作。 世界卫生组织将新加坡、中国台湾地区、加拿大多伦多、越南河内及疫情始爆发地区的中国广东省、山西省及香港列为疫区。 世界卫生组织正式宣布 SARS 的致病原为一种新的冠状病毒，并命名为 SARS 病毒 2003 年 5月上旬 美国科学杂志刊登了两份 SARS 病毒基因组序列研究论文 非典防治科教片将向全国公开发行 温家宝总理签署国务院第 376 号令，公布施行突发公共卫生事件应急条例 2003 年 5月下旬 北京非典新增病例数降至个位 北京非典新增病例

15、首现零记录 北京地区非典患者的救治工作已经结束，非典传播链完全切断 2003.6 卫生部宣布北京市防治非典型肺炎指挥部撤销 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 WHO 解除对河北、内蒙古、山西、天津的旅游警告 中国内地实现确诊病例、疑似病例、既往疑似转确诊病例数均为零的“三零”纪录。 2003.7 全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，本次非典过程基本结束。 资料来源：百度百科、长城证券研究所 从从周期角度周期角度观测观测：非典：非典对经济有对经济有暂时性影响暂时性影响 长长周期看，周期看，2 2003003 年经济并未年经济并未出现出现明显波动。明显波动。我们从长周期角度来看，观

16、测 2000 年-2019年 GDP 增速以及社会消费品零售总额增速，并未在 2003 年表现出明显下行， 2003 年反而是 GDP 双位数增长的起点。2003 年爆发的非典疫情，并未对宏观经济及消费行业带来明显影响。猜测原因：一是 2003 年 GDP 中第三产业占比相对较低，对宏观经济影响有限；二是当时刚加入世贸组织，对外贸易发展部分程度弥补非典不利影响；三是基数低，经济本身处于高速成长周期当中，突发事件对整体影响不大。 图图 1：长周期看长周期看 2003 年年 GDP 并未显著下降并未显著下降 图图 2：长周期看长周期看 2003 年社消总额增速并未明显波动年社消总额增速并未明显波动

17、 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 短周期短周期看，看，非典期间宏观经济平稳，消费短期出现下行非典期间宏观经济平稳，消费短期出现下行。我们从短周期来看，选取2002-2004 三年时间段，以季度或月度数据来看：GDP（季度）增速平稳运行，社消总额增速在 13 年 4、5 月份出现明显下行，6 月好转，7 月恢复正常。可以看出，消费具有较强韧性，短期非典防治期间受疫情影响消费整体明显下行，但随后较快恢复。 图图 3：短周期看短周期看 2003 年各季度年各季度 GDP 平稳运行平稳运行 图图 4：短周期看短周期看 2003 年社消总额出现波动，恢复较快年社消

18、总额出现波动，恢复较快 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 10.0 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0200020004200520062007200820092000019GDP（%）9.1 0.05.010.015.020.025.0200020004200520062007200820092000019社消总额增速（%）0.02.04.06.08.0

19、10.012.014.--------092004-11GDP（%）0.05.010.015.020.------11社消总额增速（%） 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 食品饮料食品饮料行业行业观察观察：与餐饮、社交相关与餐饮、

20、社交相关子子行业影响较大行业影响较大 重要子行业：白酒、啤酒、调味品重要子行业：白酒、啤酒、调味品在在 1Q1Q0303- -2Q032Q03 出现出现增速增速下行。下行。食品饮料行业数据月度波动较大，我们根据非典疫情历时 8 个月的特点，剔除月度波动，将 03 年前后的行业月度数据转化为季度进行观察，发现子行业：白酒、啤酒、调味品均在 03 年一二季度出现增速低迷情况，随后较快恢复。乳制品未受疫情影响，猜测原因可能在于乳制品行业正处于全国铺货扩张阶段，行业整体成长性抵消疫情的负面影响。 图图 5：白酒增速白酒增速 2Q03 达到低点达到低点 图图 6：啤酒增速啤酒增速 4Q02-2Q03 均

21、位于低位均位于低位 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 7：调味品增速调味品增速 1Q03、2Q03 处于低点处于低点 图图 8：非典期间乳制品营收并未受到影响非典期间乳制品营收并未受到影响 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 疫情防治导致社交活动减少，外出消费需求锐减。疫情防治导致社交活动减少，外出消费需求锐减。观察餐饮数据，03 年 4-5 月出现明显下行波动，这也与非典开始全方位防治，消费流动性降低相吻合。同时观测三大消费指数（信心、满意、预期），均在 4-6 月到达低点。我们分析，在非典全方位防治时，隔离措施

22、阻碍人员流动，人们社交活动锐减，同时外出消费需求大幅下降，导致与餐饮、社交相关的行业影响较大。例证是前文提到调味品、酒类等增速产生波动。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04白酒行业收入增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%啤酒营收同比增速0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%调味品营收同比增速0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%乳制品营收同比增速 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 9：住宿与餐饮增

23、速在住宿与餐饮增速在 03 年年 4-6 月达到底部月达到底部 图图 10：消费者三大指数均在消费者三大指数均在 03 年年 4-6 月出现明显波动月出现明显波动 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 1.2 复盘复盘 03 年年资本资本市场市场：食品饮料跑输食品饮料跑输大盘大盘 我们在复盘非典期间市场表现之前，首先明确如下问题：（1）03 年资本市场不够成熟，股价对于基本面的反映不够敏感；（2）影响资本市场因素有多种，03 年因素除非典外，还包括货币政策收紧、多家企业 IPO 等因素，很难将非典因素单独分离开来。因此复盘当时香港、台湾等成熟市场是不错选择，但

24、对于食品饮料行业研究员而言，我们更多关注本行业与市场之间关联，因此本篇报告仍以复盘 A 股市场，以及观测食品饮料行业表现为主。 整体走势：食品饮料与大盘趋势相仿，跌幅大于沪深整体走势：食品饮料与大盘趋势相仿，跌幅大于沪深 3 30000 沪深沪深 3 30000 与食品饮料指数趋势相仿与食品饮料指数趋势相仿。沪深 300 在 03 年初开始上行，于 5 月底达到高点，然后下行至 11 月中旬开始反弹；食品饮料年度高点在 4 月底，低点与沪深 300 一致，二者年内均走出“N”字趋势。非典爆发前期大盘与食品饮料均呈上涨趋势，猜测一个合理的解释是市场敏感度不高，4 月政府公开疫情防止后，资本市场才

25、对疫情有所反映，4-5月份大盘开始下跌。历时半年左右，11 月见底，继而上行。 图图 1111：0303 年沪深年沪深 3 30000 与食品饮料指数走势趋同与食品饮料指数走势趋同 资料来源：Wind，长城证券研究所 -20.0-10.00.010.020.030.040.0住宿和餐饮（当月同比%）90.095.0100.0105.0110.0115.0120.-------052005-09消费者信心指数(月)消费

26、者满意指数(月)消费者预期指数(月)750850950002002-1-42002-2-12002-3-152002-4-122002-5-102002-6-72002-7-52002-8-22002-8-302002-9-272002-11-12002-11-292002-12-272003-1-242003-2-282003-3-282003-4-252003-5-302003-6-272003-7-252003-8-222003-9-192003-10-172003-11-142003-12-122004-1-92004-2-132004-3-

27、122004-4-92004-5-142004-6-112004-7-92004-8-62004-9-32004-9-302004-10-292004-11-262004-12-24沪深300食品饮料 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 食品饮料跌幅大于沪深食品饮料跌幅大于沪深 3 30000。我们首先对比 03 年食品饮料与沪深 300 指数：从年度涨跌幅来看，食品饮料 03 年下跌 6.8%，跑输沪深 300（+12.6%）约 19.4pct。从年度最高涨跌幅来看，食品饮料 03 年最大跌幅 16.6%，同期沪深 300 最大跌幅为 9.7%，表现仍优于食品饮料。 图图 12：食品

28、饮料食品饮料 03 年最年最大大跌幅高于沪深跌幅高于沪深 300 图图 13：食品饮料食品饮料 03 年跌年跌 6.8%，跑输沪深，跑输沪深 300 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 食品饮料子行业食品饮料子行业中乳制品中乳制品获得正收益。获得正收益。我们观测食品饮料重要子行业 03 年市场表现：从年度涨跌幅来看： （1） 白酒： 年度涨跌幅 （-4.0%） 优于食品饮料整体 （-6.8%） ， 但年度最大涨跌幅 （-18.0%）大于食品饮料（-16.6%），表明白酒在疫情期间跌幅较大，但后期复苏反弹强度超过食品整体。 （2） 啤酒： 年度涨跌幅 （-24

29、.2%） 表现弱于食品饮料 （-6.8%） ， 年度最大涨跌幅 （-32.8%）也弱于食品饮料。观察 03 年前 10 月表现无大波动，10 月底啤酒大幅下行。猜测应是受疫情影响二三季度啤酒旺季不旺，啤酒开始补跌。 （3）乳制品：年度涨跌幅（+24.5%），最大涨跌幅（+41.4%），行业获得超额收益，为收益最大子板块。猜测原因：一是行业受疫情影响不大；二是行业处于加速全国扩张阶段，企业高速成长（伊利 03 年营收增速 57%）。 （4）调味品：年度涨跌幅（-9.4%）与最大涨跌幅（-36.3%）均弱于食品饮料。板块从 7月份开始明显下行，估计应是受到疫情影响，餐饮下滑导致调味品需求不旺，企业

30、报表约滞后 1-2 个季度开始反映。 表表 2：03 年食品饮料跑输沪深年食品饮料跑输沪深 300，乳制品板块获得正收益，乳制品板块获得正收益 沪深 300 食品饮料 白酒 啤酒 乳制品 调味品 年度涨跌幅 12.6% -6.8% -4.0% -24.2% 24.5% -9.4% 最大涨跌幅 -9.7% -16.6% -18.0% -32.8% 41.4% -36.3% 资料来源：wind、长城证券研究所 -9.7%-16.6%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%沪深300食品饮料最大涨跌幅12.6%-6.8%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0

31、%沪深300食品饮料年度涨跌幅 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 14：白酒白酒 03 年板块跌幅年板块跌幅 4.0%，最大跌幅，最大跌幅 18.0% 图图 15：啤酒啤酒 03 年板块跌幅年板块跌幅 24.2%，最大跌幅，最大跌幅 32.8% 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 16：乳制品乳制品 03 年板块涨幅年板块涨幅 24.5%，最大涨幅，最大涨幅 41.4% 图图 17：调味品调味品 03 年板块跌幅年板块跌幅 9.4%，最大跌幅，最大跌幅 36.3% 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所

32、1.3 小小结结：非典非典短暂影响短暂影响产业产业，食品，食品 03 年年跑输大盘跑输大盘 03 年非典疫情短期对消费行业带来扰动，长周期来看非典对行业增速影响不明显。 以季度为周期来看， 疫情隔离防治导致消费需求减少， 在食品饮料行业中， 与社交、餐饮相关的子板块影响较大，如白酒、啤酒、调味品等。 非典对食品饮料影响时间较短，行业回暖较快。7 月非典结束后，多数子行业增速三季度开始企稳回升。 03 年由于非典影响，食品饮料行业跑输大盘。其中乳制品受疫情影响小，市场表现佳。食品饮料行情本质上还是与基本面相关。 以 03 年表现来看，资本市场企稳，滞后非典结束约一个季度。但其中不排除其他因素干扰

33、（如 8 月政府出台提高存款准备金率措施，抑制大盘回暖等）。 7007508008509002003-1-32003-1-242003-2-212003-3-142003-4-42003-4-252003-5-232003-6-132003-7-42003-7-252003-8-152003-9-52003-9-262003-10-172003-11-72003-11-282003-12-19白酒800900013002003-1-32003-1-242003-2-212003-3-142003-4-42003-4-252003-5-232003-6-132003-7-4

34、2003-7-252003-8-152003-9-52003-9-262003-10-172003-11-72003-11-282003-12-19啤酒800900013002003-1-32003-1-242003-2-212003-3-142003-4-42003-4-252003-5-232003-6-132003-7-42003-7-252003-8-152003-9-52003-9-262003-10-172003-11-72003-11-282003-12-19乳制品0227002003-1-32003-1-2420

35、03-2-212003-3-142003-4-42003-4-252003-5-232003-6-132003-7-42003-7-252003-8-152003-9-52003-9-262003-10-172003-11-72003-11-282003-12-19调味品 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 新冠疫情新冠疫情隔离防治隔离防治，产业短期受冲击，产业短期受冲击 2.1 新冠疫情新冠疫情较较非典非典传播快、致死率低，防治及时传播快、致死率低，防治及时 本次新型冠状病毒肺炎相对于 03 年非典疫情，有相似之处，也有不同。我们从疫情本身以及公开防治两方面简单比较： 从疫情本

36、身来看，新冠疫情与非典的病毒形态、传播途径、病症等都有相似之处，但相对于非典，新冠疫情具有传染性高，致死率低的特点。从防治情况来看，非典时期政府缺乏相关经验，防治不及时，导致病情大规模扩散。新冠疫情政府应对措施更快，方式更加妥当，经验也较非典更加丰富。 表表 3：新冠疫情相较非典传播快、致死率低，防治及时新冠疫情相较非典传播快、致死率低，防治及时 非典 新冠 不同 传播性相对较弱 传播性更强 致死率高（9.6%） 致死率低（3.1%） 春节人口流动速度较低 春节人口流动速度更快 政府应对不及时 政府应对更加妥当 相同 致病病毒都属于冠状病毒 可以人传人，且都有医务人员感染 感染后不会立刻发作，

37、有潜伏期 都爆发于春节前夕 资料来源：百度新闻、长城证券研究所 2.2 预计预计宏观经济受扰动，产业有短期冲击宏观经济受扰动，产业有短期冲击 预计新冠疫情短期将对宏观经济带来扰动预计新冠疫情短期将对宏观经济带来扰动 2 2020020 年年经济环境经济环境与与 0 03 3 年年不同，本次宏观经济不同，本次宏观经济大概率受到大概率受到扰动。扰动。03 年非典并未对宏观经济带来太大冲击，主因可能在于：一是 03 年第三产业对 GDP 增长的贡献率不高；二是非典主要影响消费，但三驾马车中投资与出口并非受太大影响；三是 03 年经济正处于高速增长阶段。 2020 年情况不同， 预计疫情将对宏观经济产

38、生扰动作用： 首先第三产业对 GDP贡献率已由 03 年的 39%提升至 59%水平，重要性大幅增加；其次经济中固定投资增速回落、中美贸易战使得投资与出口均出现疲软，消费对于宏观经济的支撑作用明显增强。再次，本身中国宏观经济已处于下行周期当中。但从历史经验来看，突发性公共卫生事件对于经济通常都是带来短期影响。 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 18：19 年第三产业对年第三产业对 GDP 贡献率明显高于贡献率明显高于 03 年年 图图 19：资本与净出口对资本与净出口对 GDP 拉动作用减弱拉动作用减弱 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 对

39、对食品饮料行业影响：结构化、幅度窄、周期短食品饮料行业影响：结构化、幅度窄、周期短 结构化结构化：疫情对某些子行业影响较为明显。疫情对某些子行业影响较为明显。新冠肺炎疫情影响食品饮料行业，作用路径仍是疫情的隔离防治导致人员流动减少（如封城、自我隔离等），带来走亲访友与外出就餐需求锐减，从而影响与社交、餐饮相关产业。与 03 年非典相似，白酒、调味品等行业仍可能影响较大。啤酒行业影响与疫情持续时间相关，如疫情在夏天旺季到来之前结束，则啤酒压力不大。 我们判断本次疫情对于我们判断本次疫情对于食品饮料食品饮料行业行业整体整体影响幅度较窄。影响幅度较窄。主要依据为：一是目前结构升级带来的均价提升成为行

40、业成长的重要因素，典型如白酒。疫情虽影响消费需求，但不影响结构升级，均价提升部分程度可以弥补销量下滑带来的负面影响。二是线上市场已发展成熟，消费者可实现足不出户网上购物，也可部分程度对冲减少外出的不利影响。三是消费者居家时间长，适合居家场景食用的子行业可能受益，如方便食品、休闲零食等。 图图 2020：本次疫情主要从降低人员流动性角度减少消费需求本次疫情主要从降低人员流动性角度减少消费需求 资料来源：Wind 资讯，长城证券研究所 39.0 59.4 0.010.020.030.040.050.060.070.020032019GDP累计同比贡献率：第三产业-6.0-4.0-2.00.02.0

41、4.00.02.04.06.08.010.020032004200520062007200820092000019对GDP增长的拉动:资本形成总额对GDP增长的拉动:货物和服务净出口疫情防治 流动性下降 外出减少 居家时间增多 社交减少 餐饮需求下降 外出购物下降 家庭烹饪增加 休闲零食增加 线上购物增加 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 预计此次疫情影响周期较短。预计此次疫情影响周期较短。主要是有了非典前车之鉴，本次政府应对疫情采取快速反应（迅速封城、组织专家集中防治等）、信息及时发布，以及社会力量共同应对（捐款捐物

42、，自发防护隔离，减少人员流动等）。我们不对本次疫情本身的发展做出预判，但可以预计疫情对于产业以及资本市场的影响周期大概率缩短。此外经过本次疫情，卫生防治应成为后续监管重点，实力薄弱小企业可能出清，行业集中度有望提升。 表表 4：政府及社会力量对本次疫情采取了快速响应政府及社会力量对本次疫情采取了快速响应 事件 非典 新冠 官方公布防治技术方案 4 个月 1 个月 政府公开防治 4 个月 1 个月 完成新型冠状病毒的基因组序列图 4.5 个月 1 月 建立“小汤山”医院 5 个月 2 个月 疫情结束 8 个月 - 资料来源：百度新闻、长城证券研究所 对对资本市场资本市场影响：影响：反应速度快，波

43、动反应速度快，波动调整更加及时调整更加及时 03 年资本市场不够成熟，非典初期市场不敏感，没有对疫情做出及时反应。滞后效应导致沪深 300 在 03 年 5 月才开始下行，11 月触底回暖。如今资本市场敏感性增加，春节前期大盘已经对疫情有所反应。猜测随着后续如果疫情迅速好转，资本市场也大概率随之回暖，调整速度更加及时。 四季度基金重仓食品饮料比例已回落至 7.6%水平， 略高于 1Q19 配置。 年初至今板块仍有有下行，高估值风险逐步得到释放。短周期看疫情过后预计食品饮料反弹势头强劲；长周期来看食品饮料仍是价值投资首选。 图图 21：4Q19 基金重仓食品饮料比例回落基金重仓食品饮料比例回落

44、图图 22：年初至今食品饮料板块下跌年初至今食品饮料板块下跌 5.8%，跑输市场，跑输市场 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 2.3 春节需求锐减，子行业影响程度不同春节需求锐减，子行业影响程度不同 白酒白酒：春节需求锐减，短期库存：春节需求锐减，短期库存消化消化承压。承压。白酒通常春节前一月开始备货，本次春节旺季备货节奏正常，草根调研反馈节前单店卖力与去年相仿，但考虑到多数企业的经销商7.43 9.01 8.45 7.61 0.002.004.006.008.0010.004Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4

45、Q18 2Q19 4Q19食品饮料配置比例-2.5 -5.8 -10.0-5.00.05.010.015.020.0电子医药生物国防军工综合机械设备轻工制造纺织服装家用电器商业贸易银行非银金融采掘钢铁房地产休闲服务年初至今板块涨跌幅（%） 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 以及终端数量增加，同时出厂均价提升，推测春节前仍是旺销状态。新冠疫情对于白酒的短期影响在于：一是终端需求锐减，渠道及终端库存短期消化存在压力，估计至少需要一个季度时间,节后补货需求可能不振。多数企业开门红回款已完成，一季度报表并无压力，但后续回款存在不确定性。二是短期需求低迷，白酒价格可能出现向下波动。估计企业可能

46、重新调整年度目标或经销商任务，确保库存的顺利消化以及全年的良性增长。长期来看，白酒消费需求没有发生根本变化，扰动因素过去后，行业大概率回暖，景气度持续向上。 啤酒啤酒：淡季淡季需求减少，需求减少，负面影响程度有限负面影响程度有限。啤酒消费场景多在餐饮及夜场，自饮渠道占比相对较少。出行及线下社交限制后，理论上对啤酒需求冲击较大。但由于春节期间本就是啤酒淡季，春节需求减少对全年销量影响有限。啤酒行业影响大小与疫情持续时间长短密切相关。如果在夏天旺季来临前疫情结束，则啤酒压力相对不大。我们预判本次疫情对啤酒行业影响有限。 乳制品：乳制品：礼品需求受礼品需求受限，限，整体整体冲击不大冲击不大。03 年

47、乳制品行业与 19 年显著不同，其中重要一点在于，03 年行业发展初期，处于高速扩张的成长阶段，且当时乳制品并不具有礼品属性，因此非典未对乳制品产生太大冲击。当前新冠肺炎疫情对乳制品的影响在于：一是牛奶已具备礼品属性，疫情影响春节礼品需求；二是消费者外出减少，线下购物频次降低。节前乳企已通过订货会等方式将产品发到终端，春节疫情导致目前 KA、商超等终端库存水平显著升高。企业可能采取送货上门等非常规方式来消化库存。长期来看疫情不会对乳制品需求产生重大影响。我们预判新冠疫情对乳制品影响周期较短，且冲击幅度有限。 调味品：调味品： 短期短期餐饮餐饮端需求下滑端需求下滑， 长期， 长期影响有限影响有限

48、。 以酱醋为主的调味品 60%需求来自餐饮端，疫情导致餐饮客流大幅下滑，直接影响调味品需求。但家庭消费需求增加，应可部分程度弥补餐饮需求下滑。同时应看到，本次疫情影响时限较短，参考非典经验，疫情结束后餐饮应较快恢复。我们估计调味品负面影响约一个季度时间，以全年维度来看疫情对企业销量冲击有限。上市公司中：中炬高新、恒顺醋业餐饮渠道占比不高，影响程度更低。受益于白醋杀菌灭毒概念，春节期间恒顺醋业商超渠道白醋销量反而有所上升。 其他：榨菜、休闲食品其他：榨菜、休闲食品、方便食品、方便食品等受疫情等受疫情负面负面影响很小影响很小。榨菜、休闲食品以及方便食品均无社交属性，消费场景多为居家消费，受疫情隔离

49、影响较小。（1）榨菜一方面属于应急救援物资，历史上遇到自然灾害，销量均有提升；另一方面属于便餐食品，适合囤积食用。（2）休闲食品多在线上购买，家庭消费，适合“宅”文化概念。（3）疫情隔离期间消费者有囤货需求，方便食品如面条、速冻食品等消费需求会提升。 3. 投资建议：布局影响较小板块，关注超跌机会投资建议：布局影响较小板块，关注超跌机会 我们通过复盘 03 年非典情况， 可以预判： 1、 突发性事件仅对经济及产业起到短期扰动，长周期来看影响有限，且不改变行业成长大逻辑。2、新冠肺炎疫情对食品饮料行业影响是结构性的，幅度与持续时间均可能低于非典。3、资本市场响应速度与敏感性都大幅提升，可能比非典

50、更快速回暖。因此我们建议两条投资思路： 1、防守思路：布局受疫情影响较小，同时前景良好，景气度向上子板块。如榨菜、休闲食品、速冻食品等。 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 2、关注疫情过后的超跌机会。受到疫情冲击，个别子行业可能会出现超跌情况。如果情绪面导致股价大幅回调，可重点关注，如白酒、调味品等。 4. 风险提示风险提示 宏观经济下行、疫情范围扩大、疫情结束后复苏力度不达预期、食品安全事件。 行业周报 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员承诺研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正

51、的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明免责声明 长城证券股份有限公司

52、（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参

53、考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明 公司评级：公司评级： 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对

54、行业指数涨幅 15%以上; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%15%之间; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上 行业评级：行业评级： 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层 邮编：518034 传真：86- 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层 邮编：200126 传真：