1、 证券证券研究报告研究报告行业行业动态动态 通信行业受通信行业受疫情疫情影响相对影响相对较小较小， 可可 关注云通信、关注云通信、IDCIDC 及电信运营商及电信运营商 投资建议 总体来看，疫情对通信行业的影响主要来自停工总体来看，疫情对通信行业的影响主要来自停工，但考虑到通信但考虑到通信 行业以行业以 B 端需求为主，且一季度历来都是需求淡季，因此影响相端需求为主，且一季度历来都是需求淡季，因此影响相 对有限。对有限。如疫情短期内得到控制，预计负面影响后续可弥补。 具体来看，我们认为有以下四点值得关注：一是具体来看，我们认为有以下四点值得关注：一是 5G 招标和建设。 从我们了解的情况来看，

2、疫情对 5G 招标实际影响很小，目前暂 未了解到 5G 招标时间会推后， 预估移动仍为 2 月中下旬， 电联 3 月，对建设规模影响有限，但若疫情持续时间变长则待再跟踪。 二是二是武汉企业受到的影响相对更大。通信行业武汉公司相对较 多，但从供应链来看，基本不存在独家供应问题，且预估的复工 时间在 2 月 14 日，应该不会影响下游客户供货，但可能存在供 应替代，如光纤光缆、 光模块等。三是三是海外收入占比较高的公司， 由于客户没有明显的春节需求淡季，停工可能导致供应不及时， 如果疫情进一步发展潜在影响可能更大，但从目前了解到的情况 来看发货仍正常，目前的影响总体可控。四是四是受影响很小、甚至

3、还可能需求增加的子版块包括云通信、IDC、电信运营商。其中， 云通信适合远程办公，且可能因此更好地培育客户使用习惯，对 行业中长期发展是利好，标的包括会畅通讯、亿联网络、金山办 公、二六三等；对于 IDC 和电信运营商，也值得关注。 考虑到通信行业受疫情影响相对不大，且基金仓位较低，我们认 为不宜过度悲观，建议基于两大投资逻辑布局。一是选择相对受 疫情影响小，甚至还可能受益的品种，如云通信、IDC 及电信运 营商。二是短期影响不改长期竞争力的优质公司，重点关注 5G 基站设备商以及云计算基础设施中的光模块、交换机等。 推荐组合 本周关注：本周关注：会畅通讯、亿联网络、光环新网、中国联通。 重要

4、公告 分析部分通信行业公司 2019 年业绩预告，其中：新易盛超预期， 光环新网、移为通信符合预期，中际旭创、天孚通信、太辰光略 低于预期，中国联通、星网锐捷、网宿科技、高新兴低于预期。 风险提示 疫情恶化；国际环境变化；5G 进展/云计算投资不及预期等。 维持维持 增持增持 阎贵成阎贵成 执业证书编号：S02 香港执业证书编号：BNS315 武超则武超则 执业证书编号：S03 汤其勇汤其勇 执业证书编号：S02 发布日期： 2020 年 02 月 02 日 市场市场表现表现

5、相关研究报告相关研究报告 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/2/11 2019/3/11 2019/4/11 2019/5/11 2019/6/11 2019/7/11 2019/8/11 2019/9/11 2019/10/11 2019/11/11 2019/12/11 2020/1/11 通信沪深300 通信通信 通信通信 行业动态研究报告 目目 录录 一、行情回顾一、行情回顾 . 1 二、上周研报二、上周研报 . 2 2.1 天孚通信 2019 年业绩预告点评：行业高景气度+新产线放量，未来增长可期 . 2 2.2 新易盛 2019 年业绩预告点评：业绩超预期，电

6、信与数通市场有望持续突破 . 3 2.3 移为通信 2019 业绩预告点评：业绩实现较快增长，符合预期 . 3 2.4 中际旭创 2019 年业绩预告点评：主营业务稳步回升，非经常性事项影响净利润 . 5 2.5 中国联通 2019 年业绩预告点评：业绩低于预期，拐点或至. 6 2.6 星网锐捷 2019 年业绩预告点评：业绩低于预期，云计算有望成为未来增长点 . 7 三、产业要闻三、产业要闻 . 9 新冠疫情 . 9 5G . 9 云计算 . 10 车联网 . 11 其他 . 11 四、重要公告四、重要公告 . 12 五、投资建议五、投资建议 . 15 六、推荐标的六、推荐标的 . 15 七

7、、风险提示七、风险提示 . 16 图表目录图表目录 图 1：申万一级行业周涨跌幅（%） . 1 图 2：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（%） . 1 图 3：通信行业（申万）个股周跌幅前十名（%） . 1 表 1：通信行业一周重要公告 . 12 1 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一一、行情回顾、行情回顾 节前四个交易日内节前四个交易日内， 通信板块表现， 通信板块表现处于行业中游处于行业中游。 通信 （申万） 指数下跌 3.74%， 跑输沪深 300 指数 0.10pct， 在申万 28 个一级行业中排名第 11 位。二级子行业（申万）中，通信设备下跌 3.69%，通

8、信运营下跌 4.09%。 图图 1：申万一级行业周涨跌幅（：申万一级行业周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 个股方面， 节前四个交易日涨幅前五个股分别为： 恒实科技 （18.11%） 、 新易盛 （14.32%） 、 华测导航 （9.19%） 、 博创科技（8.74%） 、东软载波（8.57%） ；跌幅前五个股分别为：*ST 信威（-18.67%） 、网宿科技（-16.75%） 、世 纪鼎利（-15.72%） 、平治信息（-15.62%） 、鹏博士（-15.29%） 。 图图 2：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（：通信行业（申万）个股周涨幅前十名（%） 图图 3：通信行业

9、（申万）个股周跌幅前十名（：通信行业（申万）个股周跌幅前十名（%） 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 资料来源：Wind，中信建投研究发展部 (12.00) (10.00) (8.00) (6.00) (4.00) (2.00) 0.00 2.00 4.00 电 子 ( 申 万 ) 医 药 生 物 ( 申 万 ) 电 气 设 备 ( 申 万 ) 国 防 军 工 ( 申 万 ) 综 合 ( 申 万 ) 银 行 ( 申 万 ) 化 工 ( 申 万 ) 计 算 机 ( 申 万 ) 机 械 设 备 ( 申 万 ) 公 用 事 业 ( 申 万 ) 通 信 ( 申 万 ) 非 银 金 融 ( 申 万

10、 ) 建 筑 装 饰 ( 申 万 ) 纺 织 服 装 ( 申 万 ) 汽 车 ( 申 万 ) 交 通 运 输 ( 申 万 ) 有 色 金 属 ( 申 万 ) 房 地 产 ( 申 万 ) 钢 铁 ( 申 万 ) 传 媒 ( 申 万 ) 轻 工 制 造 ( 申 万 ) 采 掘 ( 申 万 ) 建 筑 材 料 ( 申 万 ) 家 用 电 器 ( 申 万 ) 食 品 饮 料 ( 申 万 ) 商 业 贸 易 ( 申 万 ) 农 林 牧 渔 ( 申 万 ) 休 闲 服 务 ( 申 万 ) 18.11 14.32 9.19 8.74 8.57 8.11 8.06 7.03 4.75 4.28 恒实科技 新易

11、盛 华测导航 博创科技 东软载波 三维通信 金信诺 广哈通信 邦讯技术 立昂技术(11.04) (12.04) (12.41) (12.42) (12.82) (15.29) (15.62) (15.72) (16.75) (18.67) 星网锐捷 实达集团 *ST高升 亿通科技 *ST信通 鹏博士 平治信息 世纪鼎利 网宿科技 *ST信威 2 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 二、上周研报二、上周研报 2.1 天孚通信天孚通信 2019 年业绩预告点评：行业高景气度年业绩预告点评：行业高景气度+新产线放量，未来增长可期新产线放量，未来增长可期 事件 公司披露 2019 年

12、业绩预告，实现归母净利润 1.49 亿-1.76 亿元，同比增长 10%-30%。 简评 1、根据公司业绩预告，2019Q4 归母净利润预估为 0.23 亿-0.50 亿，同比增速在-48.89%-11.11%，环比增速 在-53.06%-2.04%，按区间中值算，同比下滑 18.89%，环比下滑 25.51%。全年归母净利润增速保持在 10%-30% 的区间。我们认为，公司全年业绩增长主要来自于数通市场回暖，叠加 5G 网络开始建设，新产线持续扩充，同 时海外市场销售也增长较快。公司 2019Q4 单季度业绩增速放缓，我们预估可能是短期订单的确认节奏问题以 及新产品产线爬坡时间问题。长期来看

13、，我们依旧看好公司的成长性。 2、公司新品持续释放，光器件一站式解决方案提供商正在崛起。、公司新品持续释放，光器件一站式解决方案提供商正在崛起。公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件 三大产品，自 2015 年下半年以来陆续推出 OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、 AWG 封装、BOX 封装等新产品线，致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。2017Q2 以来，由于 电信市场低迷，叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入，公司单季度利润同比持续下滑。随 着公司传统业务毛利率逐步企稳，新品逐步实现盈利（OSA 代工、光隔离器、MPO 连接

14、器、LENSARRAY 实现盈 利，光学镀膜和插芯 2018 年仍然亏损，2019 年有望扭亏） ，公司于 2018Q3 扭转了下滑态势，迎来业绩拐点。 2019 年公司 OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY 产品线产能进一步释放，尤其是 OSA 业务，2018 年之前主要做 10G OSA 代工，100G OSA 代工为主，2019 年开始配套 5G 建设，逐步增加 25G OSA 产品代工，预 计 2020-2021 年随着 5G 前传光模块放量，将驱动公司收入高增长；AWG 封装产品线于 2019 年年中导入，下半 年产能爬坡，预计 2020 年将有较显著的收入和利

15、润贡献。公司持续增加研发投入，2019 年前三季度研发费用 率接近 11%，陆续完成 400G 产品配套多个关键客户的送样认证，规模量产前的准备工作基本就绪，有望成为公 司新的增长引擎。 3、 5G建设叠加全球云厂商资本开支回暖， 光器件有望迎来新一轮景气周期。建设叠加全球云厂商资本开支回暖， 光器件有望迎来新一轮景气周期。 5G的RAN网络将从4G的BBU、 RRU 两级结构演进到 CU、DU 和 AAU 三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G 高带宽需求需引入高速光口，接 入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口，而核心层则需要超 100G 速率接口，将拉动光模块需求 5000-6000

16、万只。 2019 年，5G 开始小规模建设，预计 2020 年 5G 将进入大规模建设周期，我们预计 2020、2021 年 5G 光模块需 求量分别为 1000 万只、2000 万只左右。公司为 5G 建设布局了 TO 封装、BOX 封装等新产品线，25G OSA 产品 预计会有较大增量。 数通市场方面， 云计算数据中心库存调整见底， 400G 逐步放量， 公司在数据中心配套方面， 线缆产品线等预计将在 2020 年为公司带来更多收入和利润贡献。 4、盈利预测与评级。、盈利预测与评级。电信市场逐步回暖，5G 有望重启电信市场景气周期；云计算数据中心库存调整见底， 400G 逐步放量， 迎来新

17、一轮升级周期。 公司新品持续释放， 有望进一步打开成长空间。 我们预测公司 2019-2021 年的归母净利润分别为 1.68 亿元、2.22 亿元、3.14 亿元，对应 PE 分别为 45 倍、34 倍、24 倍，给予“买入” 评级，继续重点推荐。 3 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 5、风险提示：风险提示：竞争格局恶化；5G 进展不及预期；400G 升级不及预期等。 2.2 新易盛新易盛 2019 年业绩预告点评：业绩超预期，电信与数通市场有望持续突破年业绩预告点评：业绩超预期，电信与数通市场有望持续突破 事件 公司发布 2019 年业绩预告，预计 2019 年归母净

18、利润 2.07 亿元-2.16 亿元，同比增长 550.33%-578.61%。 简评 1、 公司业绩超预期， 毛利率与净利率持续提升。、 公司业绩超预期， 毛利率与净利率持续提升。 根据公司业绩预告， 2019 年归母净利润中值为 2.12 亿元， 同比增长 560%，2019Q4 单季度归母净利润为 0.79 亿元，同比大幅增长 172%，环比增长 52%。我们认为，公司 净利润增长的主要原因是：产品结构优化， 中高速率产品收入比重提升， 驱动综合毛利率提升，带来业绩增长。 具体来看，2018 年公司综合毛利率 19.51%，2019 年中报毛利率提升至 31.00%，前三季度毛利率进一步

19、提升至 32.79%，直接驱动净利率大幅提升，2018 年净利率 4.19%，2019Q1 净利率提升至 14.48%，2019 年 H1 净利率提 升至 16.79%，2019 年前三季度净利率提升至 17.24%。 2、5G 建设驱动电信市场光模块放量，公司积极拓展国内外客户，直接受益。建设驱动电信市场光模块放量，公司积极拓展国内外客户，直接受益。国内 5G 网络将于 2020-2021 年进入大规模建设期，其中前传光模块方面，我们预计 2020、2021 年国内需求量分别在 1000 万只、2000 万只 左右，公司作为中兴通讯的主力供应商，有望直接受益。此外，公司不断突破大客户，201

20、8 年下半年进入诺基 亚、爱立信供应链，且还在认证新的客户，并持续投入中高速光模块产品的研发及生产，有望进一步驱动收入 及利润增长。 3、数通市场回暖，叠加、数通市场回暖，叠加 400G 产品升级，公司突破海外市场，有望带来更大增量。产品升级，公司突破海外市场，有望带来更大增量。从 2018Q2 开始，海外 云厂商资本开支迎来调整，调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期，以及移动互联网逐步步入后 周期， 流量增速放缓。 随着各厂商 “库存” 消化， 叠加 400G 迭代周期， 北美数通市场需求于 2019Q2 回升， 2019Q3 从主要云厂商的 capex 看， 增速已显著回升， 亚

21、马逊同比增长 33.95% （2019Q2 为-10.38%） ， 谷歌同比增长 27.45% （2019Q2 为 11.85%） 。我们预计 2020 年市场将进一步复苏。同时海外云厂商数据中心光模块开启 400G 升级周 期，2019 年预计全球 400G 光模块需求量在 20 万只左右，预计 2020 年将正式放量，全球市场需求可能在 100 万只左右。公司积极突破海外市场，有望实现 0-1 突破，驱动公司收入及业绩大幅增长。 4、盈利预测与评级。、盈利预测与评级。电信市场逐步回暖，5G 建设重启电信市场景气周期；数据中心库存调整见底，400G 逐步放量，将迎来新一轮升级周期。公司中高速

22、产品持续突破，国内外电信客户积极突破，驱动收入及毛利率 提升；海外数通市场 400G 升级迎机遇，公司有望实现 0-1 突破，打开新成长空间。我们预测公司 2019-2021 年 的归母净利润分别为 2.10 亿元、3.28 亿元、4.11 亿元，对应 PE 分别为 51 倍、33 倍、26 倍，给予“买入”评 级，持续重点推荐。 5、风险提示：风险提示：新客户拓展不及预期；竞争加剧，毛利率下滑；5G 及云计算发展不及预期等。 2.3 移为通信移为通信 2019 业绩预告点评：业绩实现较快增长，符合预期业绩预告点评：业绩实现较快增长，符合预期 事件 4 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一

23、页的重要声明 1、公司发布 2019 年度业绩预告，预计归母净利润 1.6 亿元至 1.7 亿元，同比增长 28.41%至 36.44%。 2、公司发布控股股东、实际控制人及部分高级管理人员股份减持计划的预披露公告，计划 2020 年 2 月 20 日至 2020 年 8 月 19 日减持合计不超过公司总股本 2.02%的股份。 简评 1、业绩较快增长，总体符合预期。业绩较快增长，总体符合预期。 2019 年，公司预计实现营收超 6.20 亿元，同比增长 30%以上，预计归母净利润 1.60 亿元至 1.70 亿元，同 比增长 28.41%至 36.44%。费用端，预计 2019 年销售费用增

24、长近 30%，研发费用增长近 20%。单季度来看，预 计 2019Q4 营收超 1.87 亿元，同比增长 8.87%以上，环比增长 16.94%以上，预计 2019Q4 归母净利润 0.61 亿元 至 0.71 亿元，同比增长 45.24%至 69.05%，环比增长 69.44%至 97.22%。公司全年业绩实现较快增长，2019Q4 单季度收入、利润环比增速均为年内最高值，总体符合预期，我们认为主要受益于车载信息、资产管理终端市 场持续向好，公司产品具备较强竞争力。 由于美元汇率波动，2019 年汇兑收益同比减少近 1400 万元，2018 年为 1765 万元。预计 2019 年非经常性

25、损益对净利润的影响金额 2400 万元以上，同比增长超 27.87%，主要为闲置资金理财收益和政府补贴。基于预 期归母净利润利润中值 1.65 亿元，剔除汇兑收益和非经常性损益后约利润 1.37 亿元，同比 2018 年同比口径利 润增长 55.06%。 2、需求放量叠加份额提升，业绩有望持续向好。需求放量叠加份额提升，业绩有望持续向好。 公司主要产品用于车载跟踪、资产管理、动物溯源等细分领域，目前物联网在各场景的渗透尚处于起步阶 段，提升空间较大。其中，在车载信息领域，主要应用场景包括非私人车辆的车队管理和私人车辆的 UBI 保险， 目前欧美市场车队管理渗透率在 15%左右（Berg Ins

26、ight 数据） ，UBI 渗透率不足 10%（PTOLEMUS 数据） ；在资产 管理领域，集装箱、拖车追踪是重要场景，目前追踪设备渗透率分别约 6%和 18%（Berg Insight 数据） ；在动物 溯源领域，据我们测算目前 RFID 电子标签在全球畜牧业渗透率不足 5%。公司作为深耕 M2M 行业十年以上的龙 头公司，与国内竞争对手相比研发能力突出，且在欧美市场已具备品牌、渠道优势，与国外竞争对手相比具备 成本优势， 且主要竞争对手战略重心已不再聚焦硬件环节。 我们认为， 公司将同时受益于需求放量和份额提升， 业绩有望持续向好。 3、2020 年股权激励、品牌授权费用降低，贡献业绩增

27、量。年股权激励、品牌授权费用降低，贡献业绩增量。 公司于 2018 年实施限制性股票激励计划，需摊销的总费用为 1342.49 万元，其中 2018、2019、2020、2021 年分别摊销 227.12 万元、732.85 万元、283.21 万亿元、99.31 万元，2020 年股权激励摊销费用同比 2019 年将 减少 449.64 万元。此外，公司于 2019 年 12 月 18 日发布公告，公司与澳大利亚利德制品有限公司签订新的品 牌授权及合作协议 ，2020 年品牌授权费用从 225 万美元降至 75 万美元（2019 年已支付 200 万美元） ，2021、 2022 年品牌授权

28、费用取消，因此 2020 年品牌授权费用同比下降 125 万美元。两者合计，2020 年公司在费用端 有望节省约 1300 万元。 4、减持规模有限，符合预期。减持规模有限，符合预期。 公司披露减持计划， 预计 2020 年 2 月 20 日至 2020 年 8 月 19 日减持合计不超过公司总股本 2.02%的股份。 5 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 其中，公司实控人、控股股东持股比例 37.8971%，2020 年 1 月 13 日全部解禁，计划以集中竞价或大宗交易方 式减持不超过公司总股本的 2.00%；公司副总经理、董秘持股比例 0.0495%，2019 年 1

29、0 月 31 日部分解禁，计 划以集中竞价方式减持不超过公司总股本的 0.0124%；公司财务总监持股比例 0.0371%，2019 年 10 月 31 日部 分解禁，计划以集中竞价方式减持不超过公司总股本的 0.0074%。本次减持原因系股东个人资金需求，对公司 股权结构无实质性影响，我们认为减持规模相对有限，符合预期。 5、投资建议及评级：投资建议及评级：公司车载信息、资产管理产品有望保持较快增长势头，动物溯源、共享出行产品将迎 来突破，2020 年股权激励、品牌授权费用有望降低。预计 2019-2020 年归母净利润分别为 1.65 亿、2.10 亿元， 对应 PE 分别为 44.5X、

30、35.0X，维持“增持”评级。 6、风险提示：风险提示：物联网渗透率提升速度不及预期；前装车载信息产品发展超预期；中美贸易问题等。 2.4 中际旭创中际旭创 2019 年业绩预告点评：主营业务稳步回升，非经常性事项影响净年业绩预告点评：主营业务稳步回升，非经常性事项影响净 利润利润 事件 公司发布 2019 年业绩预告，归母净利润为 4.85 亿-5.35 亿，同比下降 14.14%-22.17%。子公司苏州旭创，扣 除股权激励费用对其影响之前，单体净利润 6.21 亿-6.86 亿元，同比下降 9.05%-17.66%。 简评 1、主营业务利润符合预期，资产减值及计提折旧摊销等影响合并报表利

31、润，使得公司表观归母净利润低、主营业务利润符合预期，资产减值及计提折旧摊销等影响合并报表利润，使得公司表观归母净利润低 于预期。于预期。 扣除股权激励费用对苏州旭创的影响之前， 按预告的中值， 苏州旭创实现净利润 6.54 亿， 同比下降 13.35%。 主营业务利润符合预期，下滑的主要原因是 2019 年上半年下游云厂商资本开支放缓，客户去库存。公司 2019 年归母净利润预计为 5.1 亿（按区间中值算） ，低于预期，主要是受四项非经常性事项影响：股权激励费用影响 利润 3950 万元；对重组合并时确认的子公司苏州旭创固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，调减公司合 并净利润约 4216

32、 万元；对长期股权投资计提减值、苏州旭创存货减值、中际智能资产减值，合共影响合并净利 润约 11800 万；政府补助增加合并净利润 7800 万。四项累计减少合并净利润 1.21 亿元。 2、2019 下半年云厂商资本开支复苏，叠加下半年云厂商资本开支复苏，叠加 400G 产品起量，产品起量，5G 产品批量交付等原因，主营业务三、四季产品批量交付等原因，主营业务三、四季 度加速回升。度加速回升。 本轮云计算调整始于 2018Q2，亚马逊率先开始去库存，2018H2 其他云厂商相继下修服务器或光模块需求 指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期，以及移动互联网逐步步入后周期，数据

33、流量 增速放缓。而随着各厂商库存消化，叠加 400G 迭代周期，数通市场需求于 2019Q2 回升。 从产业跟踪情况来看， 2019Q2 亚马逊、 Facebook、 阿里 100G 需求都显著回暖 （甚至 40G 需求也向好） ； 2019Q3 谷歌 100G 需求亦逐步恢复。2019Q3 从主要云厂商的 Capex 来看，增速已显著回升，亚马逊同比增长 33.95% （2019Q2 为-10.38%） ，谷歌同比增长 27.45%（2019Q2 为 11.85%） 。此外，再叠加 2019 年三四季度 400G 产品 及 5G 产品起量交付，三四季度业绩显著企稳回升。直接从上市公司归母净利

34、润来看，19 年按区间中值计算， 6 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 19Q4 单季度归母净利润为 1.52 亿元，同比增加 7%，而 19 年 Q3 单季度归母净利润，同比下滑 8%，从 3 季度 到 4 季度，单季度归母净利润同比变化由降转升。考虑到上述非经常性事件影响，简单测算，公司 2019 年归母 净利润预计为 5.1 亿（按区间中值测算） ，上述四项非经常性事件中，影响合并报表利润 1.21 亿元，假设股权激 励费用是按季度平均计提， 因此我们加回后三项非经常性事件对合并利润的影响 （4216+11800-7800=8216 万元） ， 可以粗略看做可与前三季

35、度统计口径相当的 2019 年扣非净利润为 5.9 亿，则 2019Q4 单季度扣非净利润为 2.6 亿元，而 2019 年 Q1Q2Q3 单季度扣非净利润分别为 0.98 亿、1.04 亿、1.27 亿元。可以看到自 2019 年三季度 开始， 公司业绩季度环比提升显著， 2019Q3 单季度环比增幅 22.11%， 2019Q4 单季度环比增幅为 104.7%。 此外， 从苏州旭创子公司单体净利润来看，2019 上半年其净利润为 2.39 亿，同比下降 33.97%，而 2019 年全年苏州旭 创预计（扣除股权激励费用影响前，同时按区间中值算）净利润为 6.54 亿，同比下降 13.55%

36、，降幅大幅收窄， 也能体现出下半年业绩回升的态势。 3、数通、数通 400G 光模块需求逐步上量，新一轮升级周期开启，驱动公司未来光模块需求逐步上量，新一轮升级周期开启，驱动公司未来 2-3 年业绩增长。年业绩增长。 2019 年为 400G 元年，400G 开始上量，2020 年 400G 有望放量，开启新一轮升级周期。我们预计 2019 年 全球 400G 需求量为 20 万只， 2020 年全球需求量有望达到 100 万只。 公司目前在 400G 布局领先， 已批量出货， 率先拿到入场券，市场地位稳步。2020 年市场份额预计将超过 50%，400G 将成为公司未来业绩增长的主驱动。 4

37、、5G 建设驱动电信市场景气度上行，公司斩获前传订单，中回传积极布建设驱动电信市场景气度上行，公司斩获前传订单，中回传积极布局。局。 5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、 RRU 两级结构演进到 CU、 DU 和 AAU 三级结构， 衍生出前传、 中传和回传， 5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要 25G/50G 速率接口，而核心层则需要超 100G 速率接口，将 拉动光模块需求 5000-6000 万只。2019 年，5G 开始小规模建设，预计 2020 年 5G 将进入大规模建设周期，我 们预计 2020、 2021 年 5G 光模块需求量分别为 1000 万只、 2

38、000 万只左右。 公司 5G 前传在中兴、 华为斩获份额， 爱立信、诺基亚、三星认证中。伴随着 5G SA 基站招标于 2020Q1 启动，5G 承载网将启动部署，拉动 5G 中回传 光模块需求，目前公司中回传产品在加紧送样、认证或测试中，预计公司在中回传市场竞争力将显著强于前传 市场。 5、盈利预测及评级、盈利预测及评级：云计算市场调整基本到位，随着云计算渗透、流量爆发驱动下，数通光模块将重回增 长快车道； 400G 预计 2019 年上量， 2020 年放量， 公司 400G 已批量出货， 率先拿到入场券， 市场份额或超 50%， 领先地位进一步巩固。国内 5G 光模块需求测算达 60

39、亿美金，2019 年起量，2020-2021 年达到高峰期，公司处 于领先地位。 因非经常性影响公司 2019 年合并报表利润， 我们下调公司 2019 年归母净利润预测， 不改 2020-2021 年归母净利润预测。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 5.1、9.0 亿、11.6 亿，对应 PE 分别为 76、43 倍、 33 倍，维持“买入”评级。 6、风险提示：风险提示：竞争格局恶化；需求不达预期；国际环境变化影响等。 2.5 中国联通中国联通 2019 年业绩预告点评：业绩低于预期，拐点或至年业绩预告点评：业绩低于预期，拐点或至 事件 2020 年 1 月 22 日，公司

40、发布2019 年经营和盈利最新情况的说明 ，公司预计 2019 年移动主营业务收入 较 2018 年有所下降，但降幅预计比 2019 年前三季度的-6.1%有所趋缓，预计 2019 年归母净利润约为 49.8 亿元 人民币，同比增长约 22%。 7 通信通信 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 简评 1、业绩低于预期，主要受提速降费与、业绩低于预期，主要受提速降费与 4G 红利消退等影响。红利消退等影响。 公司预计 2019 年归母净利润约为 49.8 亿元，同比增长约 22%，低于市场预期，预计未完成此前的股权激 励要求。 根据公司业绩预告，2019 年移动主营业务收入下滑，2019

41、Q4 单季度归母净利润约为 6.64 亿元，同比增长 8.7%，增速有所放缓。 我们认为，公司 2019 年经营承压，主要原因是受提速降费、市场饱和、激烈竞争以及 4G 流量红利逐步消 退的影响。其中，根据工信部数据，2019 年 11 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到 8.27GB，同比增 速由 2018 年末的 132.5%降至 42.7%，但流量资费却同比仍较快下降，导致公司的业绩不及预期。 2、公司经营有望逐步向好，业绩或将迎来拐点。、公司经营有望逐步向好，业绩或将迎来拐点。 公司 2019 年移动主营业务收入虽下滑，但降幅较 2019 年前三季度有所收窄，反映公司 2019Q4 起经营开 始向好。 我们认为，经营开始向好的主要原因为：公司创新业务快速增长，