1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 食品饮料行业疫情分析专题之二 推荐推荐（维持维持） 没有一个春天不会来临没有一个春天不会来临 在首篇疫情分析专题，我们复盘 2003 年非典期间对板块影响，分析此次疫情 短期对食品饮料各子板块影响程度大小，对白酒行业的影响进行推演。本篇专 题继续聚焦此次疫情影响的情景假设和评估测算， 以及行业内主要公司后续的 可能应对措施。我们认为，疫情影响短期看应为阶段性冲击为主，正如“没有 一个冬天不会过去，没有一个春天不会来临”， 优秀龙头中期反而可强化行业 地位和竞争优势，短期市场深度调整之后将是难得的

2、布局良机，建议积极配置 优质白马龙头。 白酒白酒：节前动销总体良好，节前动销总体良好，节后影响高端酒偏小节后影响高端酒偏小。1）从节后跟踪来看，节前 主流酒企春节回款出货完成情况良好，回款比例 30%-40%不等，判断对 Q1 收 入口径影响有限。2）从节后实际需求影响，对不同消费场景及价格带产品影 响程度不一，分消费场景来看，疫情影响程度排序：走亲访友宴请聚会商 务送礼家庭自饮；分价格带产品来看，疫情影响排序：高端酒低端光瓶酒 次高端及地产酒。3）量的影响判断整体在 10%-15%全年计划量不等，高端 酒影响最小，一次性影响在 5%-10%之间，后续疫情控制后，部分宴请类需求 将有所反弹，届

3、时看企业调整把握能力；4）基于短期疫情造成部分终端需求 冲击已成事实，更多的要关注后续酒企应对之道差异带来的变化和影响，对于 积极务实应对及时的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整， 后续加快品牌份额提升。 名酒积极务实应对，后续更好抓住发展机遇名酒积极务实应对，后续更好抓住发展机遇。整体来看，节前任务完成度较高 的名酒企业应对心态相对更为从容， 近期如茅台五粮液老窖等龙头酒企召开专 题会议讨论应对，部署防控工作，提出应对思路，体现龙头企业目标战略定力 足和积极务实的应对态度。近期不少酒企也积极给经销商公开倡议和慰问，加 快出台相应措施协助经销商渡过短期考验。第一，从经营目标调整可

4、能来看， 我们判断，高端名酒目前坚定此前经营目标底气更足，部分二线区域品牌经营 调整压力略大。第二，高端酒价格周期趋缓，可能出现短期向下波动，但名酒 明确继续积极维护价盘。第三，应积极协助渠道渡过短期难关，更加强化渠道 忠诚度及信心，真正做到化危为机。 大众品：必选龙头需求影响偏小大众品：必选龙头需求影响偏小，居家消费短期受益，渠道调整居家消费短期受益，渠道调整力决定力决定后续后续影影 响程度响程度。大众品影响可分两类， 一类如乳制品、 啤酒、 调味品等全渠道快消品， 此类线下渠道 2-3 月终端销量影响较大， 但类似乳制品、 肉制品等需求偏刚性， 且线上渠道及囤货属性部分对冲， 全年影响偏小

5、； 一类以家庭消费为主的品类， 如面向 C 端的速冻、调味品、方便食品，休闲食品及保健食品等，短期有所受 益。对于快消类企业影响评估，除需求外，还要评估复工、人员、物流及原材 料等综合影响，待疫情控制后，应关注企业营运指标变化、渠道调整能力和需 求反弹期的市场反应力，如啤酒企业疫情控制后可能面临旺季需求反弹；速冻 企业根据市场环境调整 B 端和 C 端结构，加速 B 端份额集中；休闲食品及保 健食品线上渠道正较快成长，龙头可借助契机加快线上布局和营销力度。 投投资建议：资建议：没有一个春天不会来临没有一个春天不会来临，守望价值龙头，守望价值龙头。我们总体判断，疫情短期 影响程度不一，需求层面影

6、响也是阶段性，疫情终将过去，应将视角更多关注 到企业当前的应对之道及后续需求反弹后的市场反应力，中期来看，龙头公司 战略保持定力， 应对更加务实， 借助短期冲击反而可加快调整转型和份额提升， 强化竞争优势。 近期近期短期市场情绪恐慌带来白马龙头估值充分回落， 出现难得短期市场情绪恐慌带来白马龙头估值充分回落， 出现难得 再配置机会再配置机会。白酒方面白酒方面，建议继续配置高端酒龙头，建议继续配置高端酒龙头，优先优先重点推荐贵州茅台、重点推荐贵州茅台、 五粮液、泸州老窖，二线五粮液、泸州老窖，二线龙头龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。 大众品

7、方面，大众品方面，继续推荐伊利股份、恒顺醋业、继续推荐伊利股份、恒顺醋业、中炬高新、中炬高新、安井食品，关注涪陵安井食品，关注涪陵 榨菜、洽洽食品、汤臣倍健、三全食品等受益标的榨菜、洽洽食品、汤臣倍健、三全食品等受益标的。 风险提示：风险提示： 当前疫情进一步恶化； 经济受疫情冲击； 消费信心恢复不及预期等。 证券分析师：方振证券分析师：方振 邮箱： 执业编号：S0360518090003 证券分析师：程航证券分析师：程航 电话： 邮箱： 执业编号：S0360519100004 证券分析师：于芝欢证券分析师：于芝欢 邮箱： 执业编号：S0360519090001 证券分

8、析师：董广阳证券分析师：董广阳 电话： 邮箱： 执业编号：S0360518040001 联系人：杨传忻联系人：杨传忻 电话： 邮箱： 占比% 股票家数(只) 97 2.57 总市值(亿元) 36,994.49 5.61 流通市值(亿元) 33,520.1 6.98 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.87 3.9 48.31 相对表现 -3.61 -0.49 23.25 食品饮料行业 19Q4 线上数据专题报告：保健 食品增速小幅改善，休闲食品龙头增速亮眼 2020-01-13 食品饮料行业周报（20）：节 前调

9、研专题：名酒旺季动销表现平稳，保健品开 年销售良好 2020-01-19 0% 17% 35% 52% 19/02 19/0419/0619/0819/1019/12 2019-02-112020-01-23 沪深300食品饮料 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2020 年年 02 月月 09 日日 食品饮料食品饮料行业疫情分析专题之二行业疫情分析专题之二 ）1210 号 2 目 录 一、白酒：节前动销总体良好，名酒龙头积极务实应对一、白酒：节前动销总体良好，名酒龙头积极务实应对 .

10、 5 （一）节前动销情况：主流酒企完成节前任务，预计 Q1 报表影响有限 . 5 （二）对不同消费场景及价格带的影响 . 5 （三）量的影响预估：整体预计在 10%-15%之间，高端酒影响略小，在 10%以内 . 6 （四）酒企应对举措：名酒积极务实应对，后续更好抓住发展机遇 . 6 二、乳制品：动销短期影响，需求属性刚性，龙头预计调整费用投放二、乳制品：动销短期影响，需求属性刚性，龙头预计调整费用投放 . 11 三、调味品：餐饮渠道短期受损，家庭消费受益明显三、调味品：餐饮渠道短期受损，家庭消费受益明显 . 12 四、速冻食品：四、速冻食品：C 端短期受益，端短期受益，B 端疫情冲击或加快品

11、牌集中端疫情冲击或加快品牌集中 . 14 五、啤酒：五、啤酒：1 月报表端影响相对较小，提价节奏或有所影响月报表端影响相对较小，提价节奏或有所影响 . 16 六、休闲食品六、休闲食品：整体需求影响有限，线上渠道有望受益：整体需求影响有限，线上渠道有望受益 . 16 七、保健食品：线下销售受疫情影响，线上销售稳步增长七、保健食品：线下销售受疫情影响，线上销售稳步增长 . 17 八、卤制品：开张率有待提高，集中度料将提升八、卤制品：开张率有待提高，集中度料将提升 . 19 九、投资建议九、投资建议 . 20 十、风险提示十、风险提示 . 20 食品饮料食品饮料行业疫情分析专题之二行业疫情分析专题之

12、二 ）1210 号 3 图表目录 图表 1 春节期间各家酒企渠道反馈打款比例 . 5 图表 2 无疫情影响下全年打款和消费量测算 . 5 图表 3 疫情对春节各白酒消费场景的影响 . 5 图表 4 部分酒企此次疫情期间捐款捐物情况梳理 . 6 图表 5 部分酒企对经销商的慰问与支持 . 7 图表 6 此次疫情发生前各家酒企 2020 年经营规划 . 8 图表 7 飞天茅台、普五批价走势 . 9 图表 8 1 月 23 日至今飞天茅台、普五批价走势 . 9 图表 9 水井坊致经销商合作伙伴一封信 . 9 图表 10 今世缘九条政策建议 . 9 图表 11 阿里渠道国产白酒销售情况（亿元，%） .

13、 10 图表 12 阿里渠道茅台销售额及增速（万元，%） . 10 图表 13 阿里渠道五粮液销售额及增速（万元，%） . 10 图表 14 阿里渠道泸州老窖销售额及增速（万元，%） . 10 图表 15 主要上市酒企收入季度占比情况 . 10 图表 16 2018 年伊利股份各季度收入占比 . 11 图表 17 疫情对后续企业销售费用投放力度或带来变化 . 11 图表 18 伊利阿里渠道销售额及增速 . 12 图表 19 蒙牛阿里渠道销售额及增速 . 12 图表 20 春节黄金周餐饮情况 . 12 图表 21 千禾、涪陵、天味、恒顺 C 端渠道占比较高 . 12 图表 22 海天阿里渠道销售

14、额及增速 . 13 图表 23 厨邦阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 24 千禾阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 25 恒顺阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 26 乌江榨菜阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 27 好人家阿里渠道销售额及增速 . 13 图表 28 中小速冻食品企业因疫情遇到经营问题，集中在需求、员工返工、物流、库存方面 . 14 图表 29 三全、安井食品渠道结构占比 . 15 图表 30 安井食品渠道结构 . 15 图表 31 安井食品产能分布 . 15 图表 32 三全食品产能分布 . 15 食品饮料食品饮料行业疫情分析专题之二行业疫情分析专题之二 ）1210

15、 号 4 图表 33 速冻食品公司净利率水平（%） . 15 图表 34 安井产能利用率 . 15 图表 35 部分啤酒公司 2018 年分季度收入占比 . 16 图表 36 2019 年啤酒行业月度产量 . 16 图表 37 三只松鼠阿里渠道销售额及增速 . 17 图表 38 百草味阿里渠道销售额及增速 . 17 图表 39 良品铺子阿里渠道销售额及增速 . 17 图表 40 阿里渠道休闲零食行业销售额及增速 . 17 图表 41 洽洽食品分渠道占比（%） . 17 图表 42 三只松鼠分渠道占比（%） . 17 图表 43 阿里平台保健品及膳食补充及销售额及增速 . 18 图表 44 阿里

16、平台海外保健品销售额及增速 . 18 图表 45 春节期间热搜关键词及热卖产品 . 18 图表 46 汤臣、Swisse、Muscletech 一月销售额增速. 19 图表 47 保健食品及膳食补充剂行业线上格局 . 19 图表 48 绝味食品 2018 年分季度收入占比 . 19 图表 49 煌上煌 2018 年分季度收入占比 . 19 图表 50 重点覆盖公司盈利预测及估值表 . 20 食品饮料食品饮料行业疫情分析专题之二行业疫情分析专题之二 ）1210 号 5 在首篇疫情分析专题，我们复盘 2003 年非典期间对板块影响，分析此次疫情短期对食品饮料各子板块影响程度 大小，对白酒行业的影响

17、进行推演。本篇专题继续聚焦此次疫情影响的情景假设和评估测算，以及行业内主要公司 后续的可能应对措施。投资建议方面，疫情影响短期看应为阶段性冲击为主，优秀公司短期深度调整之后将是难得 的布局良机，关注业绩预期修复带来的机会。 一、一、白酒白酒：节前动销节前动销总体总体良好，良好，名酒龙头积极务实应对名酒龙头积极务实应对 （一）（一）节前动销情况节前动销情况：主流酒企主流酒企完成节前任务完成节前任务，预计，预计 Q1 报表报表影响影响有限有限 根据节前渠道跟踪及节后反馈，各家酒企春节前出货及回款任务完成情况良好，如茅台已于去年 12 月提前执行 2020Q1 计划，投放 7500 吨；五粮液回款比

18、例预计在 35%左右，符合预期；老窖、汾酒、古井、今世缘、顺鑫及酒 鬼酒等公司反馈，节前回款销售任务完成良好，完成全年任务比重在 30%以上不等。渠道层面，部分高端酒一批商 节前出货较为顺利，库存水平较低，节后渠道库存更多转移至二批终端及消费者。因此整体判断对主流酒企 Q1 收 入口径影响较为有限。 图表图表 1 春节期间各家酒企渠道反馈打款比例春节期间各家酒企渠道反馈打款比例 图表图表 2 无疫情影响下全年打款和消费量测算无疫情影响下全年打款和消费量测算 资料来源：渠道调研、华创证券 资料来源：华创证券测算 （二）（二）对不同消费场景及价格带的影响对不同消费场景及价格带的影响 由于春节疫情影

19、响，对不同消费场景及价格带产品影响程度不一。具体来看，白酒春节期间消费场景主要包括走亲 访友、宴请聚会、商务送礼及家庭自饮等几类。从消费场景来看，高端酒有部分商务宴请及送礼需求在节前完成较 多，此类提前性和计划性较强，判断影响较小；春节正月期间尤其是走亲访友及宴请聚会类消费影响较大，这类当 中预计次高端及地产酒占比更高，因此次高端及区域地产酒影响较大；另外家庭自饮类需求受疫情影响最小，如中 低端光瓶酒方面，家庭自饮需求占比较高，但节后因务工人员返工节奏延迟会带来一定影响。因此，分消费场景来 看，疫情影响程度排序：走亲访友宴请聚会商务送礼家庭自饮；分价格带产品来看，疫情影响排序：高端酒 低端光瓶

20、酒次高端及区域地产酒。 图表图表 3 疫情对春节各白酒消费场景的影响疫情对春节各白酒消费场景的影响 春节消费场景春节消费场景 疫情影响疫情影响 高端商务宴请礼赠高端商务宴请礼赠 此类具备一定提前性和计划性，基本上在春节前一两周完成，在除夕之后很少，因此对此类高端白酒影响较小。 走亲访友走亲访友 走亲访友消费礼品约有 40-50%购买在大年初一之后，尤其是在低线城市。礼品主要包括次高端和中高端白酒， 此消费场景在今年春节中受到明显冲击。 宴请聚会宴请聚会 包括外出餐饮的亲友聚会及婚喜宴等，大年初一之后宴请几乎全部取消或推迟，量的角度对次高端和中高端白 0% 10% 20% 30% 40% 50%

21、 60% 古井 贡酒 洋河 股份 酒鬼 酒 五粮 液 山西 汾酒 泸州 老窖 顺鑫 农业 贵州 茅台 今世 缘 水井 坊 春节1月打款40% 春节终端送礼及宴请 消费45% 3月适当补库存10% 淡季宴请消费15% 8/9月中秋打款30%中秋送礼消费30% 11/12月正常发货10% 4/5月正常发货10% 四季度正常消费及部 分春节消费提前10% 食品饮料食品饮料行业疫情分析专题之二行业疫情分析专题之二 ）1210 号 6 春节消费场景春节消费场景 疫情影响疫情影响 酒消费影响更大，但后续疫情控制之后，预计下半年此类需求会有所恢复甚至反弹。 家庭家庭自饮自饮 由于延期复工、聚饮场景受抑制，家

22、庭自饮消费量有所增加，本次疫情对中低端酒预计影响较小。 资料来源：华创证券整理 （三）量的影响预估：整体预计在（三）量的影响预估：整体预计在 10%-15%之间，高端酒影响略小，在之间，高端酒影响略小，在 10%以内以内 从实际终端消费来看，此次疫情影响主要体现在 1 月 23 日武汉封城起至今的实际消费，估算该时间段消费一般占春 节消费的 40%左右，春节实际消费占比一般占全年的 35%-40%，占全年看 10-15%。目前库存主要在零售终端门店， 厂家于 1 月初完成出货，一级经销商于 1 月 20 日前都完成铺货，零售终端在春节前多完成过半销售，高端产品因送 礼等需求，春节前完成出货更多

23、。 基于以上对消费场景及价格带分析，不考虑后续需求反弹， 判断短期一次性影响， 高端酒影响占比全年计划的 5%-10%左右，其他二线及区域酒影响在 15%左右，光瓶酒影响占比在 10%以内。 （四四）酒企酒企应对举措应对举措：名酒名酒积极积极务实务实应对应对，后续更好抓住后续更好抓住发展发展机遇机遇 基于短期疫情造成的春节旺季部分终端需求基于短期疫情造成的春节旺季部分终端需求冲击冲击已成事实，更多的要关注后续已成事实，更多的要关注后续酒企应对之道差异带来的变化和酒企应对之道差异带来的变化和 影响影响，对于积极务实应对，对于积极务实应对及时及时的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整，

24、后续加快的企业，反而有望抓住机遇实现更好管理改善和渠道调整，后续加快品牌品牌份额提升份额提升。 可以看到，节后不少酒企已针对疫情防控开展积极应对，我们认为应对举措应包括保障生产复工、经营销售计划调 整可能、协助渠道运转消化库存、渠道价盘维护、费用投放调整等方面。整体来看，节前任务完成度较高的名酒企 业应对心态相对更为从容，近期如茅台五粮液召开专题会议讨论应对，部署防控工作，提出应对思路，体现龙头企 业目标战略定力足和积极务实的应对态度。多数酒企此前一方面积极捐款捐物驰援疫区，体现酒企良好的社会责任 担当，另一方面，还给经销商公开倡议和慰问，近期也积极出台相应措施协助经销商渡过短期考验。 图表图表 4 部分部分酒企酒企此次疫情期间捐款捐物此次疫情期间捐款捐物情况梳理情况梳理 捐赠时间捐赠时间 企业企业 捐赠物资捐赠物资 2020.1.29 茅台集团 向湖北省慈善总会捐款 5000 万元，向贵州省慈善总会捐款 3000 万元；集团参股子公司华贵人寿已于 1 月 27 日向驰援武汉的贵州医疗救援队 137 名队员赠送每人 50 万元保额的保险，总保额为 6850 万元。 2020.1.26 五粮液集团 五粮液集团将 3000