1、浙商机械国防团队中兵红箭：三箭齐飞浙商机械国防团队2022年6月30日姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号姓名邱世梁姓名王华君姓名王洁若邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号S01证书编号S05证券研究报告添加标题95%【中兵红箭】三箭齐飞：培育钻石、金刚石、智能弹药2主营特种装备、超硬材料及汽车产品，2021年收入占比58%、 32%、 10%；利润主要由超硬材料贡献，军品业务有望逐步扭亏为盈公司是兵器集团智能弹药龙头，通过2013年公司并购中南钻石，2015年并购6家子公

2、司实现弹药资产注入，硬材料+防务产品双驱动。公司近三年收入/净利润复合增速19%/38%，其中2021年超硬材料收入/利润占比32%/135% ，为业绩增长主引擎；特种装备后期随定价机制改革，军工业绩有望扭亏为盈，民品+军品共同促进业绩增长。培育钻石：低渗透高增长，2022少数“免疫型”赛道，下游需求主要在美国，至2025年需求复合增速35%，行业供不应求低渗透高增长：2019-2021 年印度培育钻石毛坯进口复合增速107%，2022年1-5月同比增长70%；产量渗透率仅7%，产值渗透率5%，成长空间大；公司是全球培育钻石龙头之一，后期有望受益于行业快速发展同步高增长。至2025年供不应求：

3、培育钻石行业需求至2025年复合增速35%，行业整体供不应求；中兵红箭抗风险能力强，业绩弹性大，目前被低估。工业金刚石：短期光伏+产能挤压促盈利提升；未来新应用：军品+半导体需求：短期光伏+高端制造，长期四代半导体+军工，预计至2025年复合增速18%-26%。供给：受设备增加、压机换新、工艺限制，产能受培育钻石挤压供不应求，工业金刚石价格持续上涨，盈利能力不断提升智能弹药稀缺标的，兵器集团核心上市平台，市值目前居兵器上市公司第一，后期有望随定价机制改革+智能弹药列装扭亏为盈。盈利预测：预计2022-2024年净利润12.7/17.8/24.0亿，同比增长161%/40%/35%，复合增速70

4、%，PE为32、23、17倍，维持“买入”评级。风险提示：培育钻石竞争格局变化的风险、销售体系发生变化的风险、军品不及预期的风险。uZcZoYeXmWkUiXuWcVpO8OdN6MnPnNpNoMlOnNpQfQmMtP6MqRrQNZsRtMuOoMmM预计2022-2024年净利润12.7/17.8/24.0亿，复合增速70%3（百万元）2021A2022E2023E2024E主营收入7514 9567 12032 15286 (+/-)16%27%26%27%归母净利润485 1269 1779 2396 (+/-)77%161%40%35%每股收益（元）0.35 0.91 1.28

5、1.72 P/E79 32 23 17 ROE6%13%16%19%P/B4.3 4.0 3.4 2.9 目录C O N T E N T S超硬材料+防务产品双轮驱动超硬材料+特种装备双轮驱动，近三年收入/净利润复合增速19%/38%超硬材料收入/利润占比32%/135%，公司业绩增长主引擎010204培育钻石：渗透率低，原石龙头成长空间大培育钻石：低价格、真钻石、高环保、新消费，预计至2025年供不应求中兵红箭：技术实力雄厚、抗风险能力强、业绩弹性大，目前被低估智能弹药稀缺标的，新增+演习消耗高增长兵器工业集团下属弹药上市平台，后续有望扭亏为盈高增长405盈利预测及估值盈利预测：2021-2

6、023年公司收入/利润复合增速17%/70%03工业金刚石：光伏领域需求旺，半导体、国防未来空间大供给受设备增加、压机换新、工艺限制，产能受培育钻石挤压，工业金刚石供不应求致价格进一步上涨，盈利能力不断提升超硬材料+特种装备双轮驱动01Parton超硬材料+特种装备双轮驱动，近三年收入/净利润复合增速19%/38%超硬材料收入/利润占比32%/135%，公司业绩增长主引擎5添加标题超硬材料+防务产品双轮驱动，兵器工业集团为实控人6公司主营特种装备、超硬材料及汽车产品，2021收入分别为44亿（占比58% ）、 24亿（占比32%）、7亿（占比10%）；公司近三年收入/净利润复合增速19%/38

7、%，其中超硬材料收入/利润占比32%/135%，为公司业绩增长主引擎。毛利率43%11%6%5%2021收入24.1亿（占比32%）43.9亿（占比58%）3.2亿（占比4%）4.0亿（占比5%）公司1993年上市，2013年并购中南钻石，2015年注入弹药资产，形成了超硬材料+特种装备双格局资料来源：资料来源：WindWind，公司公告，浙商证券研究所公司公告，浙商证券研究所中兵红箭股权结构：兵器工业集团为实控人7资料来源：资料来源：WindWind，公司公告，浙商证券研究所公司公告，浙商证券研究所超硬材料业务为主要利润贡献，盈利能力稳定提升8超硬材料成为核心产品，销量大幅增加。2019-2

8、021公司营业收入分别同比增长7.43%、21.5%和16.3%，归母净利润分别同比增长-26.5%，7.6%和76.8%，归母净利润激增主要系超硬材料产品业务经营情况好转，子公司中南钻石实现高归母净利润突破；盈利能力稳定，2022Q1利润率显著抬升。2022Q1毛利率提升至37%，系超硬材料毛利率高且收入占比持续提升。公司期间费用率整体稳健，销售费用率稳定在2%以下，财务费用长期为负；研发费用稳中有升，表明公司重研发，技术实力强。200212022Q1营业总收入49545322646375141382YoY4%7%21%16%1%毛利率23%21%18%21%37%销售

9、费用8378466213销售费用率2%1%1%1%1%管理费用36540542752394管理费用率7%8%7%7%7%研发费用22729331134572研发费用率5%6%5%5%5%财务费用-25-38-43-59-12财务费用率-1%-1%-1%-1%-1%归母净利润347255275485281YoY175%-27%7%77%191%归母净利率7.0%4.8%4.2%6.5%20.3%应收账款62054存货412121290资料来源：资料来源：WindWind，浙商证券研究所，浙商证券研究所培育钻石：低渗透高增长，原石龙头成长空间大02Par

10、ton培育钻石：低渗透高增长，“免疫型”赛道至2025年供不应求中兵红箭全球培育钻石龙头，抗风险能力强，业绩弹性大9添加标题培育钻石产业链总览：“ “中-印-美” ”：“ “生产-加工-消费” ”10培育钻石产业链三大环节：（1）上游培育钻石原石制造（2）中游加工打磨（3）下游终端零售；上游培育钻石原石制造：培育钻石原石制造方法为高温高压法（占比40-50%）+CVD法（占比50-60%），珠宝级（大颗粒）培育钻石的主流生产方式为高温高压法，中国占据全球高温高压法的90%以上，毛利率60%-80%；中游打磨加工：根据印度珠宝进出口协会数据显示，印度占据95%市场份额，该环节属于劳动密集型，毛利

11、率10%-15%下游消费：根据De Beers 钻石洞察报告数据显示，美国消费全球80%培育钻石饰品，培育钻石产值渗透率4%，2021年约8%，毛利率60%-70%资料来源：贝恩咨询、资料来源：贝恩咨询、De BeersDe Beers、印度珠宝进出口协会、浙商证券研究所、印度珠宝进出口协会、浙商证券研究所2.111培育钻石产业链利润分配：整体呈现“ “微笑曲线” ”培育钻石产业链利润分配：整体呈现“微笑曲线”，根据培育钻石原石制造上市公司财报显示，上游培育钻石原石制造毛利率60%-80%，中游打磨加工10%-15%，下游零售60%-70%；产业链利润分配两头高中间低；备注：以1克拉I色SI净

12、度钻石为例：培育钻石原石制造企业生产成本800-900元/克拉生成1颗约3克拉培育钻石原石售价4500元（毛利率60%-80%） 印度加工成裸钻售价5000元（毛利率10%） 批发商按照同品级天然钻石1-3折价格出售给零售品牌（毛利率30%-40%） 品牌商设计加工，最终以2万元价格出售（毛利率60%-70%），同品级天然钻石饰品零售价格6-7万，培育钻石终端饰品仅为天然钻石三分之一。资料来源：资料来源：RapaportRapaport、力量钻石招股说明书、浙商证券研究所、力量钻石招股说明书、浙商证券研究所2.1培育钻石产业链之原石制造：3大龙头主要供应珠宝级产品12高温高压法：中国基本垄断全

13、球高温高压法制备培育钻石原石技术，高温高压法主要设备-六面顶压机，核心零部件铰链梁扩产受限行业存量：市场现存量六面顶压机1-1.2万台，用于培育钻石原石生产3000-4000台，年行业扩产上限1500台培育钻石原石：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石资料来源：中国超硬材料网、力量钻石招股说明书、百度图片、浙商证券研究所资料来源：中国超硬材料网、力量钻石招股说明书、百度图片、浙商证券研究所2.1人造金刚石生产方法主要为高温高压法和化学气相沉积法13高温高压法（HTHP）:以石墨粉、金属触媒粉为主要原料，过液压装置保持恒定的超高温、高压条件来模拟天然金刚石结晶条件和生长环境合成出金刚石晶体化学气相沉积法

14、（CVD）：含碳气体和氧气混合物在高温和低于标准大气压的压力下被激发分解，形成活性金刚石碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性金刚石碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石单晶。目前，国内人造金刚石产品生产主要采用高温高压法（HTHP），未来HTHP和CVD将保持共同发展的态势类型项目高温高压法（HTHP）化学气相沉积法（CVD）合成技术主要原料石墨粉、金属触媒粉含碳气体（CH4）、氢气生产设备六面顶压机CVD沉积设备合成环境高温高压环境高温低压环境合成产品主要产品金刚石单晶、培育钻石金刚石膜、培育钻石产品特点颗粒状片状应用情况应用领域金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材；培育钻石用于钻石饰品主要作为

15、光、电、声等功能性材料，少量用于工具和钻石饰品主要性能超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能光、电、磁、声、热等性能应用程度技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少培育钻石差异培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在1-5ct 培育钻石合成方面具有明显优势培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜5ct以上培育钻石合成数据来源：浙商证券研究所整理数据来源：浙商证券研究所整理2.1需求：低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场14 培育钻石市场低渗透：2021年产量培育钻石产量900万克拉（天

16、然钻石1.16亿克拉），培育钻石产量渗透率7%；2021年全球钻石饰品消费840亿美元，培育钻石饰品消费44亿美元，产值渗透率5%。201920202021（E）产量天然钻石产量（万克拉）1600Yoy-5.40%-18.7%2.7%培育钻石产量（万克拉）700720900Yoy16.7%2.9%25.0%培育钻石产量渗透率4.8%6%7.2%产值全球钻石首饰零售额（亿美元）790680840Yoy-6.3%-13.5%23.5%全球培育钻石首饰零售额（亿美元）12.116.544Yoy36%166.7%培育钻石产值渗透率1.6%2.4%5.2%美国培育钻石产值渗透率4%

17、8%91111161.5677.2902040608002001920202021E天然钻石培育钻石（百万克拉）80%20%美国其他2021年全球培育钻石产量渗透率约7%美国消费全球80%培育钻石饰品资料来源：贝恩咨询、浙商证券研究所综合整理资料来源：贝恩咨询、浙商证券研究所综合整理2.2需求：低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场15培育钻石市场高增长：2022年一季度印度培育钻石原石进口额同比增长105%，1-5月同比增长70%：进口： 2019-2021 年印度培育钻石原石全年进口额为2.6/4.4/11.3亿美元，CAGR

18、为107%出口： 2019-2021 年印度培育钻石裸钻全年出口额为3.8/5.3/11.4亿美元，CAGR为73%行业景气度持续向上。2.2 2.1 2.7 1.8 2.8 2.6 2.6 2.8 1.0 3.2 4.0 3.9 4.8 4.4 4.0 3.5 3.9 3.3 3.9 3.9 3.6 4.6 4.5 5.8 4.8 5.4 6.2 5.5 5.6 6.0 5.9 3.1 2.4 2.7 2.6 2.8 5.3 1.7 3.8 6.8 8.2 7.3 10.0 5.2 3.7 5.3 3.5 6.4 5.4 5.3 4.5 7.0 5.6 6.6 5.7 5.8 7.0 7.6

19、 5.9 11.2 7.0 9.1 024681012出口端渗透率（%）进口端渗透率（%）印度2019-2022培育钻石原石进口渗透率/裸钻出口渗透率一览资料来源：资料来源：GJEPCGJEPC官网、浙商证券研究所官网、浙商证券研究所2.2需求核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费162.2核心驱动之一：低价格，仅天然钻3成，“物美价廉”成优势。核心驱动之二：真钻石，权威机构认证，行业同标同质同发展。核心驱动之三：高环保，市场认可不断提升。核心驱动之四：新消费，Z世代崛起，“悦己”需求助力培育钻市场不断打开。资料来源：贝恩咨询、资料来源：贝恩咨询、De BeersDe Beers官网、浙商证

20、券研究所官网、浙商证券研究所“悦己”消费逐渐成为钻石购买首要因素传统珠宝品牌+新兴品牌纷纷入驻培育钻石市场需求：2022-2025年全球培育钻石原石市场需求复合增速35%17基本假设：1）全球钻石饰品销售市场规模：参考2011-2019年数据，假设2022-2025年有望保持该范围不变，年均市场增速为2.5%-3.5%；2）市场份额：假设美国培育钻石消费市场占比稳定在80%左右，后期随亚欧等地区市场崛起，美国占比略微下降至76%；3）培育钻价格：假设未来培育钻石裸钻：终端零售价格不变；4）渗透率：美国市场作为全球第一大培育钻石首饰消费地区，至2025年培育钻石销售渗透率有望达25%左右；综上，

21、我们预计到2025年，全球培育钻石裸钻市场需求49亿美元，培育钻石原石需求45亿美元，约人民币313亿元，复合增速35%。20202021E2022E2023E2024E2025E全球所有钻石首饰销售额（亿美元）680840865887909936YOY23.5%3.0%2.5%2.5%3.0%全球培育钻石首饰销售额16.5446793121147YOY165.5%54.5%38.4%29.8%21.6%培育钻石销售额渗透率2.4%5.2%7.8%10.5%13.3%15.7%培育钻石裸钻市场需求(亿美元）1522314049培育钻石原石市场需求（亿美元）1320283745培育钻石原石市场需

22、求（亿元）933YOY55%38%30%22%美国钻石首饰销售额（亿美元）354 437450461473487YOY23.5%3.0%2.5%2.5%3.0%美国培育钻石首饰销售额13.234.954.073.894.5112.0YOY166%55%37%28%18%美国培育钻石销售额全球市占率80%80%80%79%78%76%美国培育钻石销售额渗透率4%8%12%16%20%23%资料来源：贝恩咨询、资料来源：贝恩咨询、De beersDe beers、浙商证券研究所、浙商证券研究所2.2供给：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国超75%培育钻石原石18竞争格局：中

23、兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石四家供应我国超80%培育钻石原石，前三家供应超75%份额；存量压机：全行业用于培育钻石原石制造压机3000-4000台，年扩产上限1500台；压机供应：中兵红箭、黄河旋风外采压机整机+外采零部件自行组装，力量钻石外采压机整机（国机精工子公司三磨所供应）45003000450200080005000250030003500400045005000中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石压机总数培育钻石压机总数行业存量压机1-1.2万台，其中用于培育钻石压机3000-4000台资料来源：中国超硬材料网、公司官网、力量钻石招股说

24、明书、浙商证券研究所资料来源：中国超硬材料网、公司官网、力量钻石招股说明书、浙商证券研究所2.31924155612.5051015202530中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他6.78.521.14.6 0246810中兵红箭 黄河旋风 力量钻石 豫金刚石其他38%24%8%10%20%中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他29%37%9%5%20%中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他核心企业超硬材料业务2021年收入（亿元）核心企业培育钻石原石制造业务2021年收入（亿元）核心企业培育钻石原石制造2021年市场份额核心企业超硬材料业务2021年市场份额供给：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应

25、我国超75%培育钻石原石资料来源：资料来源：WindWind、浙商证券研究所综合整理（部分数据为估计数）、浙商证券研究所综合整理（部分数据为估计数）2.3供给扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步20培育钻石行业扩产决定因素有三：一是单压机数量的扩产提升，通过线性增加压机数目增加产量产值；二是设备升级，通过淘汰650等老旧型号设备，更换850等型新款设备，合成腔室大型化促进单次产量上涨；三是随着技术水平的提升，特等品产出占比提升，产品单克拉平均价格上涨，三者共促培育钻石原石制造行业有效扩张。资料来源：超硬材料网、浙商证券研究所资料来源：超硬材料网、浙商证券研究所2.3供给扩产核心因素：压机

26、增加、设备升级、工艺进步21扩产决定因素之一：压机数量增加，核心零部件“铰链梁”产能有限。压机设备制造商:行业年压机产能上限约1500台；铰链梁扩产受限：铰链梁主要由八大重工企业制造，其在生产铰链梁的产能上扩张较缓慢，限制了铰链梁的大规模放量，导致全市场六面顶压机年产台数有限。-40030020020000500洛阳启明天宝恒祥桂林桂冶国机精工 博泰圣莎拉产能（台）我国核心六面顶压机制造企业产能情况一览资料来源：各公司官网、中国超硬材料网、百度图片、浙商证券研究所资料来源：各公司官网、中国超硬材料网、百度图片、浙商证券研究所扩产决定因素之二：技术升级促

27、进特等品占比上升，单克拉均价不断上涨。如下图所示，单次产出2颗3克拉原石及其他碎钻，则合计价值约10400元；若随工艺技术不断提升大颗粒原石数量上涨，则合计价值约18800元，单压机产值增幅达80%，特等品增加对单压机产值提升有显著贡献。2.3供给扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步22 扩产决定因素之三：设备大型化有效提升单次产量。以650/850压机对比为例，压机单炉制备产品时间约7天左右（压机开工后365天24小时不间断运转），单月产出4炉培育钻石原石产品，因压机大型化导致合成腔室增加，单炉产量有显著提升，单月产量从100克拉提升至200克拉；同时随腔室增大，生产环节中温控、压力等

28、指标更均衡，产出特等品比例提升。参考力量钻石招股书产品价格，推测得出650型压机单月产值5.8万元，年产值约70万元；850型压机单月产值12.8万元，年产值154万元，同比上涨120%，压机大型化有效提升产量及产值。资料来源资料来源：力量：力量钻石招股说明书钻石招股说明书、浙、浙商证券研究所商证券研究所2.3供给：预计2022-2025培育钻石原石供给复合增速49%23测算方法：通过分析中兵红箭、黄河旋风、力量钻石相关情况，有效测算行业总产值增速；假设1：高温高压法主供应，培育钻石原石龙头公司增加压机数量：通过中兵红箭、力量钻石、黄河旋风公司发布的定增扩产及投资扩产计划，推测出各家2022-

29、2025年新增压机设备数量；中兵红箭预计2022-2025年年均新增300-500台压机用于培育钻石制造；假设2：技术提升+设备升级带来单压机产值提升：企业淘汰型号为老旧低产值压机，新晋型号为大腔体高产值压机，我们预计各家企业结合自身生产工艺的基础上，平均单压机产值均有稳健提升；假设3：工业压机产能转换：企业将部分工业压机产能转换为培育钻石产能，中兵红箭约5%工业金刚石用压机转换为培育钻石产能；假设4：老旧型压机产能淘汰：考虑到中兵红箭为上市多年老牌企业，其存量压机平均寿命较长，每年约5%淘汰率；假设5：市场份额：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石占据约75%市场份额；后期随着河南省培育钻石产业集群

30、打造及其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至70%。资料来源：资料来源：力量钻石力量钻石20222022年度向特定对象发行年度向特定对象发行A A股股票募集资金使用可行性分析报告股股票募集资金使用可行性分析报告、黄河旋风黄河旋风20222022年度非公开发行年度非公开发行A A股股票募集资金使用的可行性分析报告股股票募集资金使用的可行性分析报告、中国超硬材料网、力量钻石招股书、中国超硬材料网、力量钻石招股书2.3供给：预计2022-2025培育钻石原石供给复合增速49%24 2022-2025年： 三家增速：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家

31、合计产值同比增速分别为69%、54%、41%、26%，复合增速47%； 市占率：2021年上述三家市占率75%，至2025年合计市占率下降至70%； 行业增速：我国培育钻石原石制造行业总产值至2025年约113亿元，2022-2025年行业复合增速49%。培育钻石原石制造产值202242025中兵红箭6.7 11.3 17.5 24.1 30.5 黄河旋风8.5 12.8 17.3 22.8 28.1 力量钻石2.0 4.8 9.7 15.8 20.2 合计17.1 28.9 44.5 62.7 78.8 yoy69%54%41%26%三家市占率75%74%73%72%7

32、0%行业总产值22.9 39.0 61.0 87.0 112.6 yoy71%56%43%29%单位：亿元、台资料来源：资料来源： WindWind、浙商证券研究所、浙商证券研究所2.3供需格局：培育钻石原石是具备消费属性的工业品，至2025年供不应求252.3需求：全球培育钻石原石2022-2025需求复合增速35%，至2025年313亿元；市场份额：预计2022-2025年我国上游培育钻原石制造商需供应全球约40%-45%份额，且该比例不断增大；供给：我国培育钻石原石行业2022-2025复合增速49%，至2025年113亿；供不应求：预计我国2022-2025年需提供培育钻原石分别为57

33、亿、81亿、108亿和135亿；我国培育钻石原石总产值2022-2025年分别为39亿、61亿、87亿和113亿，需求满足比例分别为68%、75%、81%、85%，整体处于供不应求状态。2022202320242025全球培育钻石裸钻需求（亿美元）22314049全球培育钻石原石需求（亿美元）20283745全球培育钻石原石需求（亿元）3中国供应比例（高温高压法宝石级培育钻石）40%41%42%43%中国培育钻石原石供应需求（亿元）57 81 108 135 中国培育钻石原石制造行业总产值396187113需求满足比例68%75%81%85%备注：全球培育钻石原石需求包含

34、CVD法和高温高压法，中国为高温高压培育钻石原石主要供应商资料来源：贝恩咨询、各公司官网、浙商证券研究所资料来源：贝恩咨询、各公司官网、浙商证券研究所核心优势：中兵红箭抗风险护城河高、业绩改善空间大262.4优势中兵红箭黄河旋风力量钻石行业地位全球最大珠宝级培育钻石原石供应商之一比肩中兵红箭的培育钻石原石双龙头之一行业新秀产品质量公司大颗粒培育钻石原石净度最高、色度最纯工艺技术研发实力强，技术全球领先，单压机产值高研发实力强，技术全球领先，单压机产值高压机扩产年均增加516台压机，压机扩产数目最多折旧摊销生产经营年限长，老旧压机折旧较少生产经营年限长，老旧压机折旧较少单压机产值淘汰650等老旧

35、型号压机，新增850等大型号压机，压机结构变化带来单压机平均产值显著提升淘汰650等老型号压机，新增850等大型压机，压机结构变化带来单压机平均产值显著提升货币资金2021Q3公司货币资金52亿，在手资金多，抗风险能力强，后期投资/扩产阻力小毛利率培育钻石81%毛利率最高，成本低盈利能力强盈利能力2022年预计净利润同比增长164%，业绩增幅大工业金刚石全球工业金刚石龙头，未来因产能受挤压带来的产品涨价，工业金刚石盈利能力有望向培育钻石看齐；工业用压机数量多，未来可转向培育钻石压机潜在数量大全国工业金刚石龙头之一，未来因产品涨价工业金刚石盈利能力有望向培育钻石看齐；工业用压机数量较多，未来可转

36、向培育钻石压机潜在数量大抗风险能力在手现金充足，国企股东背景雄厚，全球工业金刚石龙头地位稳固，后期若培育钻石竞争格局恶化，工业金刚石业务能有效保证公司业绩估值估值低，未来因业务结构的变化带来盈利能力改善空间大估值低，未来因业务结构的变化带来盈利能力改善空间大中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估。资料来源：资料来源： WindWind、浙商证券研究所、浙商证券研究所272.4中兵红箭黄河旋风力量钻石企业性质国企民企民企2021年压机总数（

37、台，估计数）450030004002021年培育钻石满产压机（台/估计数）700年培育钻石满产压机(台/估计数)234826732265年均压机增加数（台，估计数）41年超硬材料总收入（亿）24265Yoy25%5%104%2021年公司超硬材料净利润（亿）6.652.4Yoy61%228%2021年货币资金（亿）6419.332021年有息负债（亿）0.450.90.62021年培育钻石收入（亿/估计数）6.78.522021年培育钻石毛利率（估计数）65%60%81%2021年培育钻石净利润（亿/估计数）341.42021年培育钻石净利率（估计数

38、）48%52%70%培育钻石净利润占比（估计数）48%80%58%2022年培育钻石收入预计（亿）11.112.85.3Yoy53%51%165%2022年培育钻石净利润预计（亿）5.56.73.7Yoy75%68%164%2022年培育钻石净利率54%53%70%总市值（亿元）380122184PE（2022）362437PB（MRQ）3.43.718.4募资计划对实控人定增8-10.5亿，用于培育钻石项目建设及补流偿债对市场定增40亿，拟增加1800台压机，其中约1500台用于培育钻石投资计划总投资11.5亿用于工业金刚石、培育钻石，2022年计划完成5亿资料来源：资料来源：WindWin

39、d、浙商证券研究所、浙商证券研究所核心优势：中兵红箭抗风险护城河高、业绩改善空间大282.4中兵红箭培育钻石业务产生的净利润占比目前较低，未来提升空间大242656.652.46.78.52341.446%80%58%0%20%40%60%80%100%051015202530中兵红箭黄河旋风力量钻石超硬材料总收入超硬材料净利润培育钻石收入培育钻石净利润培育钻石净利润占比6.78.52341.411.912.85.36.26.73.702468101214中兵红箭黄河旋风力量钻石2021培育钻石收入2021培育钻石净利润2022培育钻石收入2022培育钻石净利润中兵红箭毛利率、净利率提升空间大

40、70%80%81%45%52%70%52%53%70%45%50%55%60%65%70%75%80%85%中兵红箭黄河旋风力量钻石2021培育钻石毛利率2021培育钻石净利率2022培育钻石净利率642030.436.50.60070中兵红箭黄河旋风力量钻石2021年货币资金（亿）2021年有息负债（亿）中兵红箭在手现金充足，有息负债少，未来抗风险能力强，扩产阻力小。中兵红箭培育钻石业务净利润增幅大资料来源：资料来源： WindWind、浙商证券研究所、浙商证券研究所核心优势：中兵红箭抗风险护城河高、业绩改善空间大工业金刚石：光伏领域需求旺，半导体、国防未来空间大03P

41、arton需求：短期光伏+高端制造，长期四代半导体+军工供给：受设备增加、压机换新、工艺限制，工业金刚石供不应求致价格进一步上涨29添加标题工业金刚石产业链总览：上游中国垄断，下游广泛应用30工业金刚石产业链：上游中国垄断，下游广泛应用建材、光伏、高端制造领域，未来有望向半导体、军工扩张；上游培育钻石原石制造：根据磨料磨具网数据显示，2020年我国工业金刚石单晶+微粉145亿克拉，垄断全球95%工业金刚石原料市场份额。资料来源：资料来源：岱勒新材岱勒新材/ /美畅股份美畅股份/ /力量钻石招股说明书，浙商证券研究所力量钻石招股说明书，浙商证券研究所3.1中游打磨加工：中游环节主要为各类金刚石工

42、具制造企业，通过将工业金刚石经过破碎、与硬质合金结合、聚晶等多种工艺，打造多种金刚石工具，如金刚线、金刚砂轮、金刚砂带、金刚石复合片等，广泛用于下游多种切割、磨削、钻探、抛光等场景。下游应用：金刚石终端应用仍以传统建筑石材切割为主，占据销售额的50%，规模22亿；机械、电子板块增幅快现阶段占比28%，规模13亿）；资源开采/地质钻探主要使用工业金刚石与硬质合金构成的复合片（市场份额17%，规模8亿）；未来CVD法生产的工业金刚石，可用于半导体领域的集成电路芯片、散热片等，以及军工的导弹整流罩、红外光学窗口等。添加标题95%31现阶段（高温高压法）：传统建筑石材市场稳健、高端制造、光伏切割、蓝宝

43、石衬底切割有望快速放量现阶段工业金刚石行业规模约45亿,其中产品50%（约22亿）下游应用于建筑石材切割，28%（约13亿）用于高端制造、光伏、消费电子衬底切割，17%（约8亿）用于资源开采、地质勘探等；综合考虑下游各细分子行业发展增速，预计至2025年工业金刚石需求端合计约88-114亿元，复合增速18%-26%。需求：短期光伏高端制造需求向好，预计至2025年复合增速18%-26%应用场景建筑石材高端制造光伏消费电子资源开采其他市场规模（亿）2254482市占率50%11%9%9%17%5%主要用途通过切割、磨削等方式来加工石材等产品精密机械加工，如汽车、消费电子、钢铁加工、航空航天等金刚

44、线切割光伏硅片蓝宝石衬底切割金刚石复合片用于钻探钻头未来增长趋势随城镇化率提升及住宅更新换代需求平稳增长“汽车+N”市场强势扩张，高端制造需求增加促机床数量增加+开工率提升，超硬刀具成发展趋势度电成本不断下降、综合优势明显、全球能源政策利好，至2030年全球新增装机需求CAGR25%-27%全球消费电子市场扩大+蓝宝石渗透率增加，金刚线作为其核心切割耗材，需求同步大幅上涨。油服市场回暖，钻井数量增多+钻井深度增加带动石油复合片市场进一步扩容预计复合增速（至2025年）5%-10%30%-40%40%-50%40%-50%15%-25%5%市场规模（2025年，亿元）27321419152015

45、2014203资料来源：资料来源：磨料磨具网、光伏行业协会网、超硬材料网，浙商证券研究所磨料磨具网、光伏行业协会网、超硬材料网，浙商证券研究所3.2需求展望（CVD法）：中长期第四代半导体材料应用广，军用未来可期323.2资料来源：资料来源：DTDT半导体材料、半导体材料、金刚石薄膜制备方法与应用研究现状金刚石薄膜制备方法与应用研究现状、浙商证券研究所、浙商证券研究所5G信息化发展促新材料研发紧迫性提升：随着5G通讯时代全面展开，金刚石单晶材料在半导体、高频功率器件中的应用日益凸显；其中日本已成功研发超高纯2英寸金刚石晶圆量产方法，其存储能力相当于10亿张蓝光光盘。金刚石单晶及制品是超精密加工

46、、智能电网等国家重大战略实施及智能制造、5G通讯等产业群升级的重要材料基础，相关技术的突破与产业化对于智能制造、大数据产业自主安全具有重大意义。日本成功研发超高纯2英寸金刚石晶圆量产新一代国防军工防御品：CVD法制备工业金刚石高硬度、强导热率与红外透光率等优异性能，未来在军事上用途广泛，如高硬度性能可用于防弹衣、坦克、潜艇等表面涂层制作，强红外透光性能可用于军用光学窗口制作，强透波性可用于导弹整流罩制造等。添加标题95%供给：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超65%高温高压法工业金刚石33中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石四家为行业龙头高温高压法工业金刚石供应商，供应我国现阶

47、段超73%工业金刚石，其中前三家供应约65%份额。245202530中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他核心企业超硬材料业务2021年收入（亿元）1520中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他核心企业工业金刚石业务2021年收入（亿元）36%24%8%12%20%核心企业超硬材料业务2021年市场份额中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他40%18%7%9%27%核心企业工业金刚石2021年市场份额中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他资料来源：资料来源：WindWind，浙商证券研究所，浙商证券研究所3.3供给扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺提升3

48、4工业金刚石行业扩产决定因素有三：一是单压机数量的扩产提升，通过线性增加压机数目增加产量产值；二是设备升级，通过淘汰650等老旧型号设备，更换850等型新款设备，合成腔室大型化促进单次产量上涨；三是随着技术水平的提升，特等品产出占比提升，产品单克拉平均价格上涨，三者共促工业金刚石制造行业有效扩张。资料来源：超硬材料网、浙商证券研究所资料来源：超硬材料网、浙商证券研究所3.3预计2022-2025高温高压法工业金刚石供给复合增速23%35测算方法：通过分析中兵红箭、黄河旋风、力量钻石相关情况，在合理假设的基础上有效测算高温高压法工业金刚石行业总产值增速；假设1：高温高压法主供应：CVD法现阶段技

49、术不足，假设未来3-5年行业产能增加仍主要以高温高压法为主；假设2：增加压机数量：通过中兵红箭、力量钻石、黄河旋风公司发布的定增扩产及投资扩产计划，推测出各家2022-2025年新增压机设备数量；中兵红箭预计2022-2025年年均新增200台压机用于培育钻石制造；假设3：技术提升+设备升级带来单压机产值提升：多家企业淘汰型号为老旧低产值压机，新晋型号为大腔体高产值压机，我们预计各家企业结合自身生产工艺的基础上，平均单压机产值均有稳健提升；假设4：老旧型压机产能淘汰：考虑到中兵红箭为上市多年老牌企业，其存量压机平均寿命较长，每年约5%淘汰率；假设5：市场份额：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金

50、刚石四家企业2021年占据工业金刚石制造行业总市场份额的70%，其中前三家占据约65%市场份额；后期随着河南省超硬材料产业集群打造及其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至60%。资料来源：资料来源：力量钻石力量钻石20222022年度向特定对象发行年度向特定对象发行A A股股票募集资金使用可行性分析报告股股票募集资金使用可行性分析报告、黄河旋风黄河旋风20222022年度非公开发行年度非公开发行A A股股票募集资金使用的可行性分析报告股股票募集资金使用的可行性分析报告、中国超硬材料网、力量钻石招股书、中国超硬材料网、力量钻石招股书3.336

51、行业2022-2025年：三家增速：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家合计产值同比增速分别为26%、23%、19%、17%，复合增速22%；市占率：2021年上述三家市占率65%，至2025年合计市占率下降至60%；行业增速：行业总产值至2025年约103亿元，2022-2025年行业复合增速23%。单位：亿元、台资料来源：资料来源： WindWind、浙商证券研究所、浙商证券研究所供给：预计2022-2025高温高压法工业金刚石供给复合增速23%工业金刚石制造产值202242025中兵红箭（高温高压法）18 22 27 33 38 黄河旋风（高温高压法）8 10 12 1

52、4 17 力量钻石（高温高压法）2 3 4 5 6 合计（高温高压法）28 35 44 52 61 yoy26%23%19%17%三家市占率65%64%63%62%60%行业总产值（高温高压法）45 55 69 84 102 yoy23%25%21%21%3.3中兵红箭核心优势：抗风险护城河高、业绩改善空间大37防风险护城河高：国企股东背景雄厚+全球工业金刚石龙头地位稳固+CVD技术储备最先进公司之一+现金最多有息负债最少；业绩改善空间大：1、淘汰旧型号压机，换新大型号压机，压机结构变化带来单压机平均产值显著提升；2、工业金刚石因产能挤压+下游需求饱满，产品涨价盈利能力持续提升；3、压机数量多

53、，未来下游需求爆发可承接更多订单，4、CVD法技术储备国内最先进公司之一，未来有望在半导体、军工方向放量。资料来源：资料来源： WindWind、浙商证券研究所、浙商证券研究所优势中兵红箭黄河旋风力量钻石行业地位全球工业金刚石龙头比肩中兵红箭的工业金刚石双龙头之一行业新秀工艺技术研发实力强，技术全球领先研发实力强，技术全球领先压机扩产年均增加工业压机数量最多折旧摊销生产经营年限长，老旧压机折旧较少生产经营年限长，老旧压机折旧较少压机结构淘汰650等老旧型号压机，新增850等大型号压机，压机结构变化带来单压机平均产值显著提升淘汰650等老型号压机，新增850等大型压机，压机结构变化带来单压机平均

54、产值显著提升货币资金2021年公司货币资金64亿，在手资金多，抗风险能力强，后期投资/扩产阻力小毛利率工业金刚石50%毛利率最高，成本低盈利能力强抗风险能力在手现金充足，国企股东背景雄厚，全球工业金刚石龙头地位稳固CVD技术已有技术储备，技术实力国内最先进之一估值估值低，目前被明显低估估值低，业绩弹性大3.4智能弹药稀缺标的04Parton兵器工业集团下属弹药上市平台，后续有望扭亏为盈高增长38兵器工业集团实际控股，豫西工业集团重点弹药上市平台39 智能弹药：指具有信息获取、目标识别和毁伤可控能力的弹药，可以自动搜索、探测、捕获和攻击目标，并对所选定的目标进行最佳毁伤，主要包括反坦克导弹、制导

55、弹药和灵巧弹药； 智能弹药以其优异作战性能，在战争防御攻击中重要性愈加凸显。资料来源：百度百科，浙商证券研究所资料来源：百度百科，浙商证券研究所智能弹药分类4.1火力压制远程制导精确打击高效毁伤部分豫西工业集团旗下重点军工业务：资产注入优质弹药类资产，有望受益40资料来源：百度百科，浙商证券研究所资料来源：百度百科，浙商证券研究所 兵器集团专业弹药上市平台：2016年，公司通过发行股份+支付现金方式收购兵器集团下属北方红阳、北方红宇、红宇专汽、北方向东、北方滨海、江机特种六家公司100%股权，成功注入防务装备相关资产，成为兵器集团下属专业弹药上市平台 有望持续受益陆军弹药需求+特种装备定价机制

56、改革完善高增长：随着我国军品采购定价机制的不断完善改进落地，智能弹药后期定价有望不断优化，公司智能弹药产品作为核心特种装备品类之一，我们预期公司特种装备业务盈利能力有望改善，毛利率进一步提升。装入弹药类资产，兵器工业集团最终控股4.1兵器集团下属弹药上市平台，多家子公司支撑弹药业务高增长41子公司简称成立日期注册资本主营业务发展北方红阳2015.91.7亿公司是三线建设期间规划建设的豫西大弹基地骨干企业的组成部分、承担着国家大口径炮弹和导弹战斗部、智能化弹药等军品的研制生产任务，其大口径炮弹设计制造技术在行业内处于领先地位，产品涉及陆、海、空、二炮等领域，目前产品涵盖陆军、海军、空军、陆航、二

57、炮等其他军兵种配套弹药。北方向东2009.80.85亿主要产品涵盖多种火箭弹及导弹战斗部及子弹等，服务于陆、海、空、天等多个领域。北方向东致力于产品的智能化、系列化开发，专业化的生产制造。北方红宇2009.40.26亿北方红宇核心业务是弹药类产品研发、生产和服务，产品涉及炮弹、火箭弹、导弹、航弹等多个武器平台。目前，北方红宇主要有各类弹药用引信、各类子弹药、火箭弹战斗部等产品。北方滨海2015.90.03亿北方滨海主要有 4 个系列的弹药类产品，其产品正由传统弹药领域逐步向智能化、信息化、精确制导、高能毁伤等低成本智能化弹药领域发展。与此同时，北方滨海积极拓展军贸市场，已成为其重要培育方向；北

58、方滨海民品业务包括拖挂车轴、底盘结构件等。江机特种2015.91亿主营业务涉及军用机电产品及其零部件的科研加工制造及技术服 务、特种零部件配套加工等领域。其中军用机电产品主要涵盖导弹、智能弹药等 四个领域十个系列 260 余型号产品，产品覆盖了陆、海、空、陆航、二炮、武 警等军兵种，配套行业涉及兵器、航空、航天和船舶等。 江机特种军用装备产品除满足国内订货和配套外，还通过外贸公司以产品和 技术服务的形式出口国际市场，目前发展势头良好。资料来源：公司资料来源：公司20202020年年度报告，浙商证券研究所年年度报告，浙商证券研究所4.2兵器集团下属弹药上市平台，多家子公司支撑弹药业务高增长42资

59、料来源：公司资料来源：公司20202020年年度报告，浙商证券研究所年年度报告，浙商证券研究所20021江机特种营业收入（亿元）10.50 13.78 18.65 21.43 yoy31%35%15%净利润（亿元）0.72 0.51 1.28 1.13 yoy-29%150%-12%净利率7%4%7%5%北方红阳营业收入（亿元）3.15 4.93 8.88 yoy56%80%净利润（亿元）-0.72 -2.35 -2.43 yoy净利率-23%-48%-27%北方向东营业收入（亿元）3.07 4.25 6.97 yoy38%64%净利润（亿元）0.34 0.65 0.51

60、 yoy91%-21%净利率11%15%7%特种装备合计收入（亿元）22.826.6238.1443.88yoy17%43%15%毛利率22%17%10%11%重点特种装备子公司财务数据一览22.69 25.44 34.92 11.0915.91 14.47 6.72 6.97 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201920202021江机特种北方红阳北方向东重点特种装备子公司2019-2021总资产（亿元）北方红阳子公司首次中标某军种项目北方红阳（中兵红箭全资子公司）5.31发布新闻，在研究单位及豫西工业集团的支持下，公司参与某2021年初

61、启动的竞标项目，最终以总分第二名成绩一举中标。本项目由北方红阳公司负责总装、总调，为兵器集团公司首次中标某军种项目，为公司履行强军首责、实现转型发展奠定了坚实基础。公司特种装备业务亏损有望逐渐改善，未来成为新业绩增长点。4.2盈利预测及估值05Parton盈利预测：未来3年公司收入/利润复合增速17%/60%4395%超硬材料业务、特种装备业务关键假设44超硬材料：培育钻石行业低渗透高增长，公司是全球培育钻石原石龙头制造商之一，具有明显的规模和成本优势，未来有望持续受益于行业扩容；根据公司投资扩产规划，我们预计公司于2022-2024年培育钻石新增满产压机200/300/300台，假设单压机产

62、值随压机结构改善不断提升，预计培育钻石产能=（已有压机+新增压机）*单压机产值，预计2022-2024年培育钻石业务收入分别为10/15/22亿元，同比增长53%、49%、46%；公司是全球工业金刚石龙头，供应全球40%工业金刚石份额，需求短期受益于光伏+高端制造，长期受益于四代半导体+军工，产能受挤压价格有望进一步上涨，“供不应求”盈利能力持续提升。根据公司投资扩产规划，我们预计公司于2022-2024年工业金刚石新增满产压机100/100/100台；假设单压机产值随压机结构改善不断提升，预计工业金刚石产能=（已有压机+新增压机）*单压机产值，预计2022-2024年公司工业金刚石收入分别为

63、21/24/28亿元，同比增长19%、17%、17%。综上，公司超硬材料收入2022-2024年分别为31/39/50亿元，同比增长28%、27%、28%。特种装备：公司是兵器工业集团下属智能弹药龙头，后期有望随军品大订单落地+定价机制合理改善，特种装备有望扭亏为盈。综合考虑公司特种装备在手订单及产能情况，预计2022-2024年公司特种装备业务收入分别为50、57、63亿元，复合增速13%。综上：预计公司2022-2024年总收入96/120/153亿元，同比增长27%、26%、27%，复合增速27%；预计2022-2024年净利润12.7/17.8/24.0亿，同比增长161%/40%/3

64、5% ，复合增速70%，PE为32、23、17倍，给予“买入”评级。资料来源：资料来源：WindWind，浙商证券研究所，浙商证券研究所盈利预测：超硬材料业务估值分析与投资建议45超硬材料领域可比公司估值资料来源：资料来源：WindWind，浙商证券研究所，浙商证券研究所公司主营超硬材料及特种装备，其超硬材料作为我国头部生产供应商，考虑到公司产能优势及下游市场需求，未来有望显著受益于高端制造原材料需求及消费市场钻石需求，公司预计2022-2024年收入96/120/153亿元，增速分别为27%、26%、27%，归母净利润12.7/17.8/24.0亿，增速分别为161%、40%、35% ，PE

65、为32/23/17倍。超硬材料部分：公司超硬材料业务主营培育钻石及工业金刚石，同类可比超硬材料公司估值如下。公司作为超硬材料业务龙头，其产品自2001年突破关键技术后，中国乃至世界金刚石市场格局被打破。中国不仅不再需要进口国外金刚石，反而成为全球最大的金刚石及其制品出口国。中南钻石的迅速雄起标志着中国金刚石时代的来临。 公司产能充分，在手订单饱满，发展前景良好业绩有望充分兑现。归母净利润PEMRQ证券简称总市值2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPB力量钻石1872.457.610.278 37251818.8国机精工761.32.63.44.458

66、 29 22 17 2.5 四方达770.91.42.12.786 5837297.8黄河旋风1260.45.17.710.3315 2516124.1平均值1.33.55.26.9133 3725 19 8 盈利预测：超硬材料业务估值分析与投资建议46特种装备领域可比公司估值资料来源：资料来源：WindWind，浙商证券研究所，浙商证券研究所特种装备部分：公司特种装备包含智能弹药及配套，作为兵器集团下属稀缺弹药上市平台，其战略地位及弹药价值凸显；弹药作为军工行业“耗材”，且陆军作为我军第一大军种，未来随实战演习频率提升及武器列装有望加速放量，公司存在放量+规模效应提升的双重利好逻辑。归母净利

67、润PEMRQ代码证券简称总市值2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPB600316洪都航空2171.52.33.55.3145 94 62 41 4 2683广东宏大2084.85.66.77.743 37 31 27 3 300775三角防务2394.16.38.611.258 38 28 21 10 600765中航重机4748.912.816.922.553 37 28 21 5 688239派克新材15234.25.67.551 36 27 20 8 平均值4.56.28.310.870 49 35 26 6 盈利预测：三大报表预测值47资料

68、来源：资料来源：WindWind，浙商证券研究所，浙商证券研究所资产负债表单位：百万元20212022E2023E2024E流动资产9771 10734 13691 17603 现金6379 6420 8355 11189 交易性金融资产250 117 156 174 应收账项1430 1223 1499 1790 其它应收款17 21 27 34 预付账款172 309 378 475 存货1212 2263 2938 3592 其他311 381 339 348 非流动资产4260 4089 3878 3626 金额资产类0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 固定资产2789 2708

69、2628 2467 无形资产493 447 401 354 在建工程680 613 544 478 其他298 321 305 328 资产总计14031 14822 17569 21230 流动负债4564 4348 5448 6839 短期借款27 34 30 31 应付款项3105 3294 4157 5225 预收账款0 478 602 764 其他1432 542 659 819 非流动负债456 334 341 354 长期借款0 0 0 0 其他456 334 341 354 负债合计5020 4682 5789 7193 少数股东权益0 0 0 0 归属母公司股东权9011 1

70、0140 11780 14036 负债和股东权益14031 14822 17569 21230 主要财务比率20212022E2023E2024E成长能力营业收入增长率16%27%26%27%营业利润增长率51%157%40%29%归属母公司净利润77%161%40%35%获利能力毛利率20.7%28.3%30.2%30.9%净利率6.5%13.3%14.8%15.7%ROE6%13%16%19%ROIC4%11%14%16%偿债能力资产负债率36%32%33%34%净负债比率1%1%1%0%流动比率2.1 2.5 2.5 2.6 速动比率1.9 1.9 2.0 2.0 营运能力总资产周转率0

71、.6 0.7 0.7 0.8 应收帐款周转率12.9 13.0 17.3 18.7 应付帐款周转率3.2 3.4 3.5 3.5 每股指标(元)每股收益0.35 0.91 1.28 1.72 每股经营现金1.1 0.2 1.7 2.2 每股净资产6.5 7.3 8.5 10.1 估值比率P/E84 32 23 17 P/B4.5 4.0 3.4 2.9 EV/EBITDA34 18 12 9 盈利预测：三大报表预测值48资料来源：资料来源：WindWind，浙商证券研究所，浙商证券研究所现金流量表单位：百万元20212022E2023E2024E经营活动现金流1573 218 2316 313

72、0 净利润485 1269 1779 2396 折旧摊销394 450 501 552 财务费用(59)(93)(108)(144)投资损失(7)(5)(5)(5)营运资金变动594 (312)740 934 其它166 (1091)(590)(603)投资活动现金流(565)(134)(347)(302)资本支出(293)(283)(333)(305)长期投资12 (8)2 (2)其他(284)157 (16)5 筹资活动现金流15 (43)(35)5 短期借款1 7 (4)1 长期借款0 0 0 0 其他15 (50)(31)5 现金净增加额1024 41 1935 2834 利润表单位：

73、百万元20212022E2023E2024E营业收入7514 9567 12032 15286 营业成本5955 6858 8396 10566 营业税金及附加40 48 60 76 营业费用62 72 96 153 管理费用523 603 750 963 研发费用345 450 553 718 财务费用(59)(93)(108)(144)资产减值损失61 48 60 61 公允价值变动损益0 0 0 0 投资净收益7 5 5 5 其他经营收益34 28 24 19 营业利润628 1615 2253 2916 营业外收支(24)(29)(30)(29)利润总额604 1586 2224 28

74、86 所得税119 317 445 491 净利润485 1269 1779 2396 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润485 1269 1779 2396 EBITDA904 1942 2615 3294 EPS（最新摊薄）0.35 0.91 1.28 1.72 风险提示4951、培育钻石竞争格局变化和盈利能力波动的风险培育钻石作为钻石消费的新兴选择，在品质、成本、环保和科技等方面优势明显，市场前景广阔，吸引了越来越多的国内外钻石生产商关注并进行生产布局，参与企业数量众多、实力参差不齐，国内市场竞争激烈。2、培育钻石销售体系变化的风险现有培育钻石产业链生产、包销、分销、出售等体系

75、，可能随着行业供给及需求发生改变，未来如果包分销体系发生变化，可能影响产品的售价、收入确认及现金流情况，造成相关公司业绩发生波动的风险。3、技术突破带来的竞争格局变化的风险。现阶段工业金刚石制备基本由高温高压法垄断，后期若CVD法技术突破，能够以低价格稳定实现工业金刚石量产，将对现有公司及竞争格局造成影响，现有高温高压法生产企业可能面临产能过剩的局面。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%评级与免责声明50股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对

76、于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深300指数表现20以上；2、增持：相对于沪深300指数表现1020；3、中性：相对于沪深300指数表现1010之间波动；4、减持：相对于沪深300指数表现10以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：

77、投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%评级与免责声明51法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整

78、性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及

79、建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街富华大厦E座4层深圳地址：深圳市福田区太平金融中心33层上海总部邮政编码：200127上海总部电话：(8621) 80108518上海总部传真：(8621) 80106010浙商证券研究所：https:/