1、公司深度研究 | 平安银行 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 新零售新标杆，科技驱动智能银行全解析 平安银行（000001.SZ）首次覆盖报告 注：股价日期为2022年6月10日收盘价17.27元 公司深度研究公司深度研究 | 平安银行平安银行 公司评级 买入 股票代码 000001 前次评级 评级变动 首次 当前价格 14.92 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 刘呈祥刘呈祥 张晓辉张晓辉 相关研究相关研究 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%202

2、1--03平安银行沪深300 核心结论核心结论 零售零售转型成果突出转型成果突出，财富财富私行大有可为。私行大有可为。历时5年，基础金融优势稳固，三大尖兵（汽融、新一贷、信用卡）齐发力，迅速做大零售贷款规模；财富私行业务已进阶国内第一梯队，私行AUM直追招行。 对公对公做精，重启再发力。做精，重启再发力。零售转型初期压降对公贷款占比，大力化解存量不良，轻装上阵后打好“5张牌”：构建统一客户经营平台，打造新型供应链，做大票一体化据，做强复杂投融，做实生态化综拓。 科技驱动赋能业务，科技驱动赋能业务，Aibank+开放银行无处不在。开放银行无处不在。零售条线打造了“AI+

3、T+Offline”新模式和零售风险中台；对公条线搭建对公业务中台、数字口袋等平台，对内降低开发成本、对外提升客户服务质量。 综合综合金融特色金融特色鲜明鲜明。平安集团资源高效赋能平安银行零售和对公业务发展。 零售业务层面， MGM模式为平安银行持续贡献优质零售/财富/私行客户。对公业务上，平安银行定位为集团团体综合金融业务“1+N”的发动机， 可利用团金项目组的项目资源， 助推平安银行复杂投融业务高速发展。 投资建议投资建议：新零售新标杆，科技驱动智能银行新零售新标杆，科技驱动智能银行 新零售新零售、强科技、大集团：、强科技、大集团：新的零售业态是颠覆传统格局的创新模式，而非原有模式的查缺补

4、漏;私行财富有望成为最大增长点，带动负债成本优化，尤其是中高端客群贡献AUM占比高，实现从AUM到ROE提升;科技赋能将在精准捕捉客户、风险定价等方面持续发挥影响力;集团金融优势突出。给予平安银行2022年目标估值为1.15倍PB，对应目标价21.45元/股，当前股价（截至2022.07.01）对应0.80倍22年PB，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，房地产政策收紧，零售转型不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 153542 169383 186670 210395 236182 增长率 11.28%

5、10.33% 10.21% 12.71% 12.26% 归母净利润 (百万元) 28928 36336 43549 51326 62454 增长率 2.60% 25.61% 19.85% 17.86% 21.68% 每股收益（EPS） 1.49 1.87 2.24 2.64 3.22 市盈率（P/E） 10.05 8.00 6.68 5.66 4.65 市净率（P/B） 0.99 0.89 0.80 0.71 0.62 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 注：股价日期为2022年7月1日收盘价14.92元 证券研究报告证券研究报告 2022 年 07 月 03 日 核心结论核心结论 零售

6、零售转型成果突出转型成果突出，私行私行财富财富大有可为。大有可为。历时5年，基础金融优势稳固，三大尖兵（汽融、新一贷、信用卡）齐发力，迅速做大零售贷款规模；财富私行业务已进阶国内第一梯队，私行AUM直追招行。 对公对公做精，重启再发力。做精，重启再发力。零售转型初期压降对公贷款占比，大力化解存量不良，轻装上阵后打好“5张牌”：构建统一客户经营平台，打造新型供应链，做大票一体化据，做强复杂投融，做实生态化综拓，对公重启后结构更优，战略更清晰。 科技驱动赋能业务，科技驱动赋能业务，AIbank+开放银行无处不在。开放银行无处不在。零售条线打造了“AI+T+Offline”新模式和零售风险中台；对公

7、条线搭建对公业务中台、数字口袋等平台，对内降低开发成本、对外提升客户服务质量。 综合综合金融特色金融特色鲜明鲜明。平安集团资源高效赋能平安银行零售和对公业务发展。 零售业务层面， MGM模式为平安银行持续贡献优质零售/财富/私行客户。对公业务上，形成了团金+投行+行业银行+交易银行的“四位一体”服务客户的新模式，高效利用平安集团团金项目资源做好复杂投融。 投资建议投资建议：新零售新标杆，科技驱动智能银行新零售新标杆，科技驱动智能银行 新零售新零售、强科技、大集团：、强科技、大集团：新的零售业态是颠覆传统格局的创新模式，而非原有模式的查缺补漏;私行财富有望成为最大增长点，带动负债成本优化，尤其是

8、中高端客群贡献AUM占比高，实现从AUM到ROE提升;科技赋能将在精准捕捉客户、风险定价等方面持续发挥影响力;集团金融优势突出。给予平安银行2022年目标估值为1.15倍PB，对应目标价21.45元/股，当前股价（截至2022.07.01）对应0.80倍22年PB，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：零售转型不及预期；监管政策收紧；疫情影响导致经济增速下行等。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 153542 169383 186670 210395 236182 增长率 11.28% 10.33% 10.21% 12.7

9、1% 12.26% 归母净利润 (百万元) 28928 36336 43549 51326 62454 增长率 2.60% 25.61% 19.85% 17.86% 21.68% 每股收益（EPS） 1.49 1.87 2.24 2.64 3.22 市盈率（P/E） 10.05 8.00 6.68 5.66 4.65 市净率（P/B） 0.99 0.89 0.80 0.71 0.62 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 注：股价日期为2022年7月1日收盘价14.92元 公司深度研究 | 平安银行 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 0

10、3 日日 索引 内容目录 投资要点 . 7 关键假设 . 7 区别于市场的观点 . 7 股价上涨催化剂 . 7 估值与目标价 . 7 平安银行核心指标概览. 8 一、历史沿革：回顾“零售新王”成长路 . 9 1.1 1987-2012：深发展华丽转身新平安 . 9 1.2 2012-2016：邵平时代对公快上“三步走”，综合金融初布局 . 10 1.3 2016 至今：谢永林时代零售成标杆，对公再起航 . 12 二、治理结构：集团金融优势突出 . 13 2.1 组织架构：综合金融布局，对公零售分离 . 13 2.2 股权结构：中国最大保险集团的旗下子公司 . 14 2.3 背靠集团尽享优势 .

11、 15 优势一：客户综拓数量大、质量好 . 15 优势二：生态一站式服务 . 16 优势三：科技最具互联网基因 . 17 三、零售转型：打造全球领先的智能化零售银行 . 18 3.1 零售转型之战，平安银行已占先机 . 18 3.1.1 零售业务好在哪？ . 18 1）收益更高 . 18 2）质量更好 . 19 3）资本更节约 . 20 4）弱经济周期 . 21 3.1.2 平安银行零售转型为何成功？ . 21 3.1.3 零售转型第一阶段：基础金融做大盘子，多渠道批量获客 . 22 3.1.4 零售转型第二阶段：以 LUM 向 AUM 转化 . 28 3.1.5 坚定零售转型，底气何在？.

12、29 3.3 他山之石：Capital One 的高光与平凡 . 35 3.3.1 崛起：数据驱动智能化银行. 35 3.3.2 走下神坛：ROE 难再上台阶 . 36 3.4 可以攻玉：平安新零售与 Capital One 的相似与不同 . 37 3.4.1 取长：金融科技实力雄厚，数据驱动零售转型. 37 3.4.2 补短：揽储无忧，发力财富管理业务 . 37 rU9UoYcVmWhZgVpZfWmNaQ9R9PtRpPsQoMiNoOsNjMpPmQ9PnMrQxNqMyRxNtOrN 公司深度研究 | 平安银行 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年

13、 07 月月 03 日日 四、对公重启：从壮士断腕到整装再出发. 38 4.1 发展历程：解码平安对公业务十年兴衰沉浮 . 38 4.1.1 阶段一：小微、贸融开道快发展 . 38 4.1.2 阶段二：风险加速暴露，谋求转型零售 . 39 4.1.3 阶段三：降存量、调结构、大力核销三管齐下. 40 4.1.4 阶段四：轻装上阵，对公“3+2+1”再起航 . 40 4.2 五张牌怎么打？ . 41 五、不良基本出清，资本相对充裕 . 44 六、业绩对比：息差较大优势，中收支撑强劲 . 48 七、公司估值分析 . 50 7.1 绝对估值 . 50 7.2 相对估值 . 52 八、投资建议：新零售

14、新标杆，科技驱动智能银行 . 52 九、风险提示 . 53 图表目录 图 1：平安银行核心指标概览图 . 8 图 2：平安银行大事记 . 9 图 3：平安银行发展历史概览 . 10 图 4：平安银行 2012-2016 贷款结构：对公为主（亿元） . 10 图 5：平安银行小微贷款复合增长率 14.3% . 10 图 6：贷贷平安卡推出后小微客群资质下沉 . 11 图 7：平安银行“11+7+1”事业部制组织架构 . 11 图 8：零售业务营收、净利润占比近六成 . 12 图 9：贷款结构倾向于零售（亿元） . 12 图 10：2018 年起平安银行对公不良率连续下降 . 12 图 11：20

15、21 年零售 AUM 突破 3.1 万亿元 . 13 图 12：私行 AUM 始终保持高速增长 . 13 图 13：20 年下半年开始增量贷款向个贷倾斜（亿元） . 13 图 14：20 年下半年开始企业存款半年度增量提升（亿元） . 13 图 15：平安银行组织架构 . 14 图 16：平安银行部分管理层简介 . 14 图 17：持有多家子公司合同客户数及占比 . 15 图 18：综拓渠道迁徙客户数占新增客户 25%以上 . 16 图 19：综拓渠道对各业务新增客户量贡献度 . 16 图 20：2020 年放贷不良率对比 . 16 图 21：2021H1 放贷不良率对比 . 16 图 22：

16、平安集团五大生态圈 . 17 公司深度研究 | 平安银行 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 23：中国平安具有金融服务全牌照 . 17 图 24：平安银行科技人才数量连年增加 . 17 图 25：平安银行 IT 资本性支出及费用投入持续增长 . 17 图 26：2021 年生息资产平均收益率：股份行比较 . 18 图 27：平安银行生息资产结构（2017-22Q1） . 18 图 28：平安银行各生息资产收益率（2017-22Q1） . 18 图 29：平安银行贷款日均余额结构 . 19 图 30：平安银行贷款收益率情况 .

17、 19 图 31：平安银行个人贷款各产品不良率水平 . 19 图 32：可比股份行平均风险权重 . 20 图 33：居民信贷需求较企业信贷需求更加稳定（亿元） . 21 图 34：2020 年以来个人住房贷款利率稳定性强（%） . 21 图 35：上市银行分行业贷款不良率同比变动（pct） . 21 图 36：平安银行零售“3+2+1”布局架构 . 22 图 37：口袋银行 APP 注册用户数 . 23 图 38：口袋银行月活跃用户数 . 23 图 39：平安银行贷款端半年度增量（亿元） . 23 图 40：平安银行个人贷款半年度增量（亿元） . 23 图 41：平安银行个人存款日均余额及占比

18、 . 24 图 42：平安银行个人活期存款占比较招行仍有较大差距 . 24 图 43：平安银行零售存款平均成本率 . 24 图 44：平安银行零售存款成本率仍显著高于招行 . 24 图 45：平安银行零售贷款规模快速上升 . 25 图 46：三大尖兵贷款在零售中占比近六成 . 25 图 47：2022 年新一贷恢复较快增长 . 25 图 48：22Q1 新一贷不良率降至 0.95% . 25 图 49：新一贷风控流程 . 26 图 50：MGM 模式新发贷款占比 . 26 图 51：MGM 模式获得的贷款不良率更低（2021H1） . 26 图 52：2021 年信用卡流通卡量较 2016 年

19、翻了三倍 . 27 图 53：2021 年卡均交易金额位居股份行第一（万元） . 27 图 54：22Q1 信用卡占零售贷款比例为 31.7% . 27 图 55：信用卡业务量增长带来手续费收入增加 . 27 图 56：平安银行汽融贷延续高增态势 . 28 图 57：平安银行 LUM 带动 AUM 转化效率不断提高 . 28 图 58：私行和财富客户增速高于零售客户 . 29 图 59：私行 AUM 增速快于私行 AUM 增速 . 29 图 60：“产品+专业+队伍” 全面升级 . 29 图 61：平安银行私行 AUM 对零售 AUM 贡献度为上市银行最高 . 29 公司深度研究 | 平安银行

20、 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 62：各国疫情期间 GDP（不变价）当季同比增速表现（%） . 31 图 63：2020 年中国拥有 600 万资产家庭数量超 500 万户. 32 图 64：平安银行零售客户数占集团零售客户数比例 . 33 图 65：平安银行私行客户数占集团高净值客户数比例 . 33 图 66：平安聚焦八大重点客群 . 33 图 67：平安集团“金融+生态”战略 . 34 图 68： 600 万人民币资产“富裕家庭”分布 . 34 图 69：平安银行私行 AUM 对零售 AUM 贡献度提升 . 34 图

21、 70：私人银行客户数高速增长 . 35 图 71：财富客户数维持高增 . 35 图 72：Capital One 贷款余额高速增长. 35 图 73：Capital One 总资产高速增长 . 35 图 74：Capital one2005 年后高 ROE 水平不再 . 36 图 75：Capital one 净利息收入占比高 . 37 图 76：Capital one 非息收入主要来源于信用卡 . 37 图 77：平安银行强化金融科技对零售业务的赋能 . 37 图 78：平安银行对公业务发展历程 . 38 图 79：平安银行业贷款增长情况 . 39 图 80：平安银行企业贷款不良率 . 3

22、9 图 81：平安银行逾期 90 天以上贷款偏离度 . 40 图 82：平安银行 2016-2020 加强不良资产核销力度（亿元） . 40 图 83：平安银行对公业务“3+2+1”模式 . 41 图 84：平安银行贷款端半年度增量（亿元） . 41 图 85：平安银行企业贷款分行业结构（2021 年） . 42 图 86：平安银行企业贷款分行业半年度增量（亿元） . 42 图 87：行业银行债券承销规模同比增长情况（亿元） . 42 图 88：行业银行并购银行同比增长情况（亿元） . 42 图 89：2021 年银行推保险规模达到 32.59 亿元 . 43 图 90：新增银行与集团内专业公

23、司合作投融项目规模（亿元） . 43 图 91：平安银行存款端半年度增量（亿元） . 43 图 92：存款结构优化支撑平安银行企业存款平均成本率下行 . 43 图 93：招行企业活期日均余额占比为平安银行 1.5 倍以上 . 44 图 94：20 年平安银行企业活期存款平均成本率股份行最低 . 44 图 95：不良率：平安银行 VS 同业均值 . 44 图 96：不良偏离度：平安银行 VS 招商银行 . 45 图 97：平安银行不良净生成率情况 . 45 图 98：平安银行逾期率情况 . 46 图 99：平安银行单季度减值计提情况 . 47 图 100：平安银行资本充足率情况 . 47 公司深

24、度研究 | 平安银行 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 101：平安银行业绩增速汇总 . 48 图 102：营收增速：平安银行 VS 股份行均值 . 48 图 103：归母净利润增速：平安银行 VS 股份行均值 . 48 图 104：22Q1 平安银行净息差逆势上行 . 49 图 105：净息差：平安银行 VS 同业均值 . 49 图 106：生息资产收益率：平安银行 VS 同业均值 . 49 图 107：计息负债成本率：平安银行 VS 同业均值 . 49 图 108：平安银行营收占比结构 . 50 图 109：平安银行中收

25、结构 . 50 图 110：平安银行财富管理手续费收入结构 . 50 图 111：平安银行与可比股份行估值溢价水平 . 53 表 1：平安银行前十大股东 . 15 表 2：考虑资本占用和税收后各主要产品净收益率 . 20 表 3：近年来银行纷纷向零售转型 . 30 表 4：2020 年以来互联网金融监管政策频出 . 31 表 5：贷贷平安商务卡业务情况 . 39 表 6：资产结构调整及风险化解工作成效显著 . 40 表 7：平安银行各类贷款不良率及其变化 . 45 表 8：平安银行单季细项贷款不良新增额（亿元） . 46 表 9：关键性假设 . 51 表 10：各阶段预测值 . 51 表 11

26、：敏感性分析 . 51 表 12：可比银行盈利预测对比 . 52 公司深度研究 | 平安银行 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 资产扩表方面，资产扩表方面，行业净息差长期下行的背景下，净利息收入将以量补价，资产获取能力强的银行将凸显优势。平安银行新零售打法升级+对公做精将继续抢占优质资产，我们预计2022-2024 年，平安银行生息资产增速分别为 10.12%、10.91%、11.11%。 定价方面，净息差定价方面，净息差继续保持同业继续保持同业领先。领先。平安银行的客群基础优势将反映到负债成

27、本的改善上，息差仍能在可比同业中保持相对优势。 中间业务收入方面，中间业务收入方面，平安持续贯彻轻型化战略，持续大力发展包括财富管理、私人银行等中间业务，保持集团与子公司间的高效业务协同，进而构建综合经营体系。预计未来 3 年平安银行零售 AUM 能保持 15%以上的增速。 区别于市场的观点区别于市场的观点 经营经营景气度可持续，景气度可持续，平安银行业务模式具有领先优势，零售转型基因优基因优（集团客群基础庞大） 、执行强执行强（集团、总行投入资源充分，科技赋能到位） 、队伍靓队伍靓（资深金融专家、互联网科技大拿、 协同小组去科室化等） ， 对公重启后的综合化经营有望带来业绩可持续高增。 财富

28、管理空间广度财富管理空间广度，我国财富管理业务较发达国家市场仍有较大差距，增长潜力巨大，尤其是高净值客户单客服务价值高，平安银行领先的私行业务将不断提升贡献度。 市场市场对于集团金融对于集团金融竞争竞争优势认知不足。优势认知不足。依托平安集团的完善生态系统，平安银行得以为客户提供一站式综合化的服务，通过积极融入集团生态圈，不断丰富场景建设，可以有效切入各类客户场景， 掌握客户的资金流、 物流、 信息流等数据， 进而提供精准的产品与服务。 科技科技驱动有望引领银行业态驱动有望引领银行业态变革变革。金融科技赋能零售开放银行建设，客群、产品、渠道全面提质增效。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 疫后疫后

29、复苏，复苏，对于宏观经济的悲观预期有所改观，将带来银行板块估值修复。 消费回暖，消费回暖，零售信贷见长的平安银行，将充分受益于诸多促消费政策的落地。 房地产房地产市场市场改善改善，政策环境宽松，房地产销售已现回暖，房地产风险暴露将有所缓解。 估值与目标价估值与目标价 新零售、强科技、大集团：新零售、强科技、大集团：新的零售业态是颠覆传统格局的创新模式，而非原有模式的查缺补漏;私行财富有望成为最大增长点，带动负债成本优化，尤其是中高端客群贡献 AUM占比高，实现从 AUM 到 ROE 提升;科技赋能将在精准捕捉客户、风险定价等方面持续发挥影响力;集团金融的综合贡献效应在国内优势明显。我们预期 2

30、022-2024 年平安银行归母净利润分别达到 435.49 / 513.26 / 624.54 亿元，同比分别增长 19.85% / 17.86% / 21.68%，对应 ROE 分别为 11.77% / 11.24% / 12.27%。给予平安银行 2022 年目标估值为 1.15 倍 PB，对应目标价 21.45 元/股，当前股价（截至 2022.07.01）对应 0.80 倍 22年 PB，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究 | 平安银行 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 平安银行平安银行核心指标概览核心指标概览

31、 图 1：平安银行核心指标概览图 资料来源：Wind，公司官网，西部证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%2000022Q1归母净利润同比增速归母净利润同比增速上市银行上市股份行平安银行-10%0%10%20%30%40%50%2000022Q1营收同比增速营收同比增速上市银行上市股份行平安银行0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%2.4%2001516H1201617H1201718H1201819H1201920H1

32、202021H12021不良率不良率：上市行不良率：可比同业1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%200192021净息差净息差国有行股份行城商行平安银行0%10%20%30%40%50%60%70%201920H1202021H12021私行AUM增速零售AUM增速营收和归母净利润高速增长营收和归母净利润高速增长 息差领先，不良连降息差领先，不良连降 财富管理潜力大财富管理潜力大 公司深度研究 | 平安银行 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 一、一、历史沿革历史沿革：回顾

33、：回顾“零售“零售新王新王”成长成长路路 平安平安银行简介：银行简介：全称平安银行股份有限公司，是中国平安保险（集团）股份有限公司控股的一家跨区域经营的股份制商业银行，为中国大陆 12 家全国性股份制商业银行之一。注册资本为人民币 51.23 亿元，总资产近 1.37 万亿元，总部位于广东省深圳市。近年来平安银行零售业务表现出强劲的成长韧性，零售客户迈入万亿级俱乐部，被市场誉为“零售新王”。首先，我们一起回顾下这位“零售新王”是如何炼成的？ 图 2：平安银行大事记 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.1 1987-2012：深发展华丽转身新平安深发展华丽转身新平安 福建亚洲银行（老平安银

34、行） ：国内第一家以保险品牌命名的商业银行。福建亚洲银行（老平安银行） ：国内第一家以保险品牌命名的商业银行。成立于 1992 年12 月。 2003 年 12 月， 平安保险集团与香港上海汇丰银行一起正式收购 100%股份， 并通过增资，平安保险集团控制了 73%的股份；2004 年 2 月，福建亚洲银行更名为平安银行，总部由福州迁至上海。 深圳市商业银行：中国第一家城市商业银行深圳市商业银行：中国第一家城市商业银行，成立于 1995 年；2006 年，平安保险集团收购深圳市商业银行 89.36%的股份。2007 年 6 月，深圳市商业银行吸收合并老平安银行并更名为深圳平安银行。 2009

35、年 2 月更名为平安银行， 并成为跨区域经营的城市商业银行。 深圳发展银行： 首家在深圳发展银行： 首家在 A 股上市的商业银行。股上市的商业银行。 深圳发展银行于 1987 年 12 月在深圳成立；1991 年在深交所上市；2004 年美国新桥投资集团成为第一大股东，深发展成为国内首家外资作为第一大股东的中资股份制商业银行 ；2010 年 9 月 1 日中国平安保险以持有的平安银行及现金认购深发展 52.4%的股权；2012 年 2 月，深圳发展银行吸收合并控股子公司平安银行，原平安银行注销；2012 年 7 月，深圳发展银行更名为“平安银行股份有限公司” 。 并购重组并购重组1987年前身

36、深圳发展银行成立。2004年2月福建亚洲银行更名平安银行，总部迁至上海。2003年12月平安集团收购福建亚洲银行73%股份。2006年12月平安集团收购深圳市商业银行89.36%股份。1991年深圳发展银行在深交所上市。2007年6月深圳商业银行合并原平安银行。2010年9月平安集团认购深发展52.4%股权。2012年深发展吸收合并原平安银行。邵平时代邵平时代谢永林时代谢永林时代2013年7月平安银行“口袋银行”投产。2003年11月平安银行私人银行开启。2012年10月原民生银行副行长邵平将正式成为平安银行“新掌门”2017年3月董事长谢永林提出零售转型：科技引领、零售突破、对公做精。201

37、8年成立交易银行事业部。信托财富管理业务与银行私人银行业务完成整合，私财战略2.0正式启动。2019年12月平安银行成为第五家获批筹建理财子公司的股份制商业银行。2015年5月2013年“三步走”战略开始平安银行资金运营中心在上海正式挂牌成立，成为全国第二家获得中国银监会批准的银行资金业务专营机构。2016年9月平安银行事业部架构增至“11+7+1”，形成八大行业产业链“全覆盖”的模式。2020年5月2021年9月2020年5月平安银行私人银行首单亿元级家族办公室服务正式签约。平安银行星云物联网平台设备接入破千万赋能产业数字化升级。天启星座19星（平安2号）卫星成功入轨，再添一星 公司深度研究

38、 | 平安银行 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 3：平安银行发展历史概览 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.2 2012-2016：邵平：邵平时代时代对公快上“三步走”对公快上“三步走” ，综合金融综合金融初布局初布局 “三步走”“三步走”第一步：第一步：战略战略主打对公主打对公。2012 年 9 月，原民生银行副行长邵平成为平安银行新掌门。2013 年初，平安银行正式推出“三步走”战略，即 5 年内以发展对公业务为主，同时为零售银行业务发展打下基础；5-8 年，争取达到对公和零售并重；8 年以后，以零售业务为主

39、。邵平行长掌舵初期，平安银行业务以对公为主，重点放在中小微企业，2013年开始推广的“贷贷平安商务卡”成为小微拓客利器，2012-2015 年间小微贷款复合增长率为 14.3%。 图 4：平安银行 2012-2016 贷款结构：对公为主（亿元） 图 5：平安银行小微贷款复合增长率 14.3% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 快上快上留下隐患。留下隐患。平安银行多少受到民生系激进风格的影响，对公贷款的快速投放伴随着风险偏好的提升和小微客群的资质下沉，尤其是 2015 年宏观经济增速遇到瓶颈后，小微企业经营遇到困难，资产质量问题开始涌现。2014 年至

40、2016H1，贷贷平安卡的不良率由0.64%增至 4.02%，小企业贷款整体不良率由 1.16%增至 5.46%。 福建亚洲银行福建亚洲银行（老平安）（老平安）平安保险集团平安保险集团深圳平安银行深圳平安银行深圳发展银行深圳发展银行深圳市商业银行深圳市商业银行平安银行平安银行平安银行平安银行2003收购控股73%2006收购控股89.36%2010收购控股52.4%2007第一次并购重组2009更名2012第二次并购重组控股90.75%控股49.56%-05000700090005000200152016公司贷款余额个人贷款余额

41、0%10%20%30%40%50%60%02004006008002201320142015小微贷款余额（亿元）增速 公司深度研究 | 平安银行 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 6：贷贷平安卡推出后小微客群资质下沉 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 事业部事业部制开启，综合金融初布局。制开启，综合金融初布局。邵平行长依托在民生银行事业部制经营的成功经验，对平安银行组织架构进行调整，2013 年 8 月，平安银行召开事业部启动大会，宣告 3 个行业事业部、11 个产品事业部和 1 个平台事业部正式

42、成立。同时，平安银行提出“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务” ，同时推进衣食住行玩等消费领域全产业链的整合，成立行业金融事业部，2016 年事业部架构增至“11+7+1” ，形成地产、交通、能源矿产、现代物流、现代农业、医疗健康&文化旅游、电子信息八大行业产业链“全覆盖”模式。 图 7：平安银行“11+7+1”事业部制组织架构 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 互联网方面，针对零售客户推出“口袋银行”APP，面对公司客户，推出线上供应链金融服务平台橙 E 网，面对同业客户推出行 E 通。通过“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”的打法，背靠强大的平安集团进行交叉销售、客户迁徙

43、，综合金融的竞争优势已初具雏形。 0%1%2%3%4%5%6%020040060080032014H120142015H120152016H1贷贷卡贷款余额（亿元）平安小企业贷款余额（亿元）贷贷卡不良率小企业整体不良率“11+7+111+7+1”事业部”事业部“1 1”平台事业部平台事业部“7 7”行业事业部行业事业部“1111”产品事业部产品事业部地产金融事业部能源矿产金融事业部交通金融事业部现代物流金融事业部现代农业金融事业部医疗健康&文化旅游金融事业部离岸金融事业部贸易融资事业部资产托管事业部部投资银行事业部机构金融事业部金融同业事业部票据市场事业部信用卡及消费金融

44、事业部私人银行事业部金融市场事业部公司网络金融事业部资金业务条线零售业务条线小企业金融事业部电子信息产业金融事业部公司业务条线 公司深度研究 | 平安银行 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 1.3 2016至今：至今：谢永林谢永林时代时代零售成标杆零售成标杆，对公再起航，对公再起航 2016 年底，谢永林出任平安银行董事长。年底，谢永林出任平安银行董事长。以打造“中国最卓越，全球领先的智能化零售银行”为战略目标，贯彻“科技引领，零售突破，对公做精”的十二字方针。对零售业务、对公业务、同业业务分别提出“3+2+1”策略， “零售

45、新王”的蜕变之旅就此正式开启。 阶段阶段一一（2017-2019） ：零售做大零售做大，对公瘦身，对公瘦身，先把结构转过来。先把结构转过来。零售方面，加大信贷投放力度，从 LUM 出发以新一贷、汽车金融、信用卡三大尖兵圈占市场，零售贷款、营收、净利占比均近六成。对公方面进行压缩瘦身，清理存量风险，加大不良处置力度。2018年对公不良拐点到来，不良率从 2.68%连续下降到 2021 年的 0.71%，整体不良率也因此从 2018 年的 1.75%连续下降到 2021 年的 1.02%。 图 8：零售业务营收、净利润占比近六成 图 9：贷款结构倾向于零售（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发

46、中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 10：2018 年起平安银行对公不良率连续下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 阶段二阶段二（2019 年年至今）至今） ：零售零售转型提质，对公再起航转型提质，对公再起航。零售方面零售方面，以，以 LUM 带动带动 AUM 增增长长，推进财富管理和私人银行业务快步发展。LUM 主要对应零售贷款，AUM 则是包括存款、理财等在内的零售客户管理资产，即以零售信贷投放拉动管理资产提升。2021 年，零售 AUM 达到 3.1 万亿，近年始终保持 20%+的增速高速增长。其中，2021 年私行客户0%10%20%30%40%50%60%70%80

47、%2001920202021营收占比净利润占比05000000025000300002001920202021企业贷款余额个人贷款余额0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2001920202021整体不良率零售不良率对公不良率 公司深度研究 | 平安银行 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 AUM 较上年末增长 24.6%达到 1.4 万亿，在整体 AUM 中占比高达 44%，且从 2019 年开始私行客户 AUM 增速始

48、终高于整体零售 AUM 增速，其高端客群的竞争能力可见一斑。 图 11：2021 年零售 AUM 突破 3.1 万亿元 图 12：私行 AUM 始终保持高速增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 对公方面对公方面，2019 年年平安银行正式在平安银行正式在集团集团的带领的带领下下重新重新进军进军。提出“3+2+1”经营策略，聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”3 大业务支柱，重点发力“战略客群、小微客群”2大核心客群，坚守资产质量“1 条生命线”不动摇，正式发力对公业务。可以看到，平安银行 19H2 和 20H1 一反三年来常态，大量投放对公贷款，而后

49、发现对公业务消耗资本较多且拖累息差表现。从 20H2 开始集团发力统筹对公业务，不再紧盯贷款转而诉诸存款，贷款增量重新向个贷倾斜，企业活期存款大幅上升。同时转做综合金融服务，2020H2 提出打好对公“5 张牌”新型供应链金融、票据一体化、客户经营平台、复杂投融、生态化综拓。 图 13：20 年下半年开始增量贷款向个贷倾斜（亿元） 图 14：20 年下半年开始企业存款半年度增量提升（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二二、治理治理结构：结构：集团金融优势集团金融优势突出突出 2.1 组织架构：组织架构：综合综合金融布局，金融布局，对公对公零售分

50、离零售分离 提出零售转型以来，平安银行组织架构主要有几点特征。1）继续推进综合金融布局。在保持对公各行业事业部的基础上，增设综合金融拓展部。2）零售部门和对公部门分离。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500000002500030000350002001920202021零售AUM（亿元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%0200040006000800040001920202021私行AUM（亿元）同比增速（右轴）-0030

51、00201617H1201718H1201819H1201920H1202021H12021对公贷款个人贷款票据贴现-00030004000企业活期个人活期企业定期个人定期其他 公司深度研究 | 平安银行 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 大零售中增设汽车金融、私行财富等战略产品事业部。3）加大科技支持力度。IT 部门独立布局，专门研究科技开发与运营。 图 15：平安银行组织架构 资料来源：平安银行官网，西部证券研发中心 管理层管理层介绍：介绍：谢永林先生任董事长，行长“1+4”：胡跃飞先生任行长

52、，杨志群、郭世邦、项有志、鞠维萍先生任副行长，蔡新发先生任行长特别助理，分管大零售板块。 图 16：平安银行部分管理层简介 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.2 股权股权结构结构：中国：中国最大保险集团的旗下子公司最大保险集团的旗下子公司 背靠背靠强大的平安集团，控制权强大的平安集团，控制权清晰。清晰。中国平安及其子公司平安寿险是平安银行的主要控股股东，中国平安集团持有平安银行 49.56%的股份，中国平安的高比例持股为集团与银行开展高效的协同作战打下坚实基础。 平安银行大公司大内控大行政交通物流金融事业部交易银行事业部对公综拓部政府金融事业部资金运营中心投资银行事业部公司银行部金融同

53、业事业部地产金融事业部能源金融事业部资产托管事业部医疗文化金融事业部电子信息与智能制造金融事业部对台金融服务中心资产管理事业部特殊资产管理事业部普惠金融事业部扶贫金融办公室私钻客群事业部零售经营及消费贷款事业部零售风险管理部零售业务支持部综合金融拓展部信用卡事业部汽车金融事业部网金及财富管理事业部消费者权益保护中心零售片区销售推动部运营管理部/安全保卫部风险管理部法律合规部公司授信审批部稽核监察部资产负债管理部财务企划部人力资源部科技开发中心办公室科技运营中心战略发展中心公司公司资金资金特殊资产特殊资产普惠普惠零售零售运营运营风险风险内控内控财务财务/ /人力人力行政行政ITIT大零售行长行长

54、行长行长特特别助理别助理蔡新发：大零售负责人。蔡新发：大零售负责人。科技赋能的重要人物，曾任多家企业的首席工程师、首席技术官。他主导平安银行零售转型三年来，以金融科技为主要抓手，推出口袋银行APP4.0与智能化零售新门店，全力打造SAT（社交+移动应用+远程服务）服务模式提升客户体验，并推动银行建立起AI投顾、AI风控和AI客服的AI+体系，使得平安银行零售转型以创新的模式和高速增长引领同业。胡跃飞先生胡跃飞先生: :深耕平安银行。深耕平安银行。1990年起加盟原深发展，在平安银行工作长达26年，历任支行副行长、支行行长、分行行长，总行行长助理、总行副行长，参与了银行改制、转型、发展、壮大的全

55、过程，对银行的历史与现状非常了解。2016年12月起，任平安银行行长。2020年8月起，兼任平安理财董事长。董事长董事长谢永林先生：提出零售转型战略。谢永林先生：提出零售转型战略。行业经验丰富，于1994年加入中国平安，从基层业务员做起，先后担任过平安产险、平安证券、平安银行等管理层，同时任平安集团公司董事总经理兼联席CEO。2016年接管平安银行后，以打造“中国最卓越，全球领先的智能化零售银行”为战略目标，贯彻“科技引领，零售突破，对公做精”的十二字方针，对零售业务、对公业务、同业业务分别提出“3+2+1”的新打法。 公司深度研究 | 平安银行 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西

56、部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 表 1：平安银行前十大股东（截至 22Q1） 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量(万股万股) 占总股本比例占总股本比例(%) 1 中国平安保险(集团)股份有限公司 961,854 49.56% 2 香港中央结算有限公司 163,001 8.40% 3 中国平安人寿保险股份有限公司 118,610 6.11% 4 中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品 44,048 2.27% 5 中国证券金融股份有限公司 42,923 2.21% 6 易方达蓝筹精选混合型证券投资基金 13,000 0.67% 7 深圳中电投资股份有限

57、公司 6,252 0.32% 8 中信证券卓越成长股票集合资产管理计划 6,189 0.32% 9 易方达上证 50 指数增强型证券投资基金 6,114 0.32% 10 新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红 5,717 0.29% 合计 1,367,709 70.47% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2.3 背靠背靠集团尽享优势集团尽享优势 优势优势一：客户一：客户综拓综拓数量大、质量好数量大、质量好 平安集团秉持“一个客户、一个账户、多项服务、多个产品”战略。客户交叉渗透程度不断提升，2021 年集团核心金融公司之间客户迁徙近 3301 万人次。2021 年 12 月末，个人客

58、户中有 8926 万人同时持有多家子公司的合同，在整体客户中占比 39.30%；客均合同数 2.81 个，较年初增长 1.8%。 图 17：持有多家子公司合同客户数及占比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 平安银行综拓渠道迁徙客户占到零售整体新增客户的 50%以上。具体来看，2022Q1 综拓渠道对私财富客户、 AUM 新增、 新一贷、 汽融、 信用卡贡献度分别达到 45%、 50%、 44%、21%和 28%。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0040005000600070008000900001

59、920202021客户数（万人）在整体客户中占比（右轴） 公司深度研究 | 平安银行 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 18：综拓渠道迁徙客户数占新增客户 25%以上 图 19：综拓渠道对各业务新增客户量贡献度 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 综拓渠道客户质量优于银行自身客户质量：不良率更低。综拓渠道客户质量优于银行自身客户质量：不良率更低。综拓渠道推荐客户的资产质量优于其他渠道，2021 年 6 月末， “新一贷”综拓渠道不良率 0.90%，较“新一贷” 整体不良率低 0.13

60、 个百分点； 信用卡综拓渠道不良率 1.89%， 较信用卡整体不良率低 0.16 个百分点；汽车金融综拓渠道贷款不良率 1.84%，高于整体的 1.26%，但是汽车金融贷款综拓占比较高的车主贷业务综拓客群不良率较其他渠道同类业务客群不良率低。 图 20：2020 年放贷不良率对比 图 21：2021H1 放贷不良率对比 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 优势二优势二：生态生态一站式一站式服务服务 背靠五大背靠五大生态圈，提供一站式服务生态圈，提供一站式服务。平安集团布局 “金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市” 五大生态圈，2020 年开始

61、平安银行将打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片提到了全行的战略高度，通过积极融入集团生态圈，不断丰富场景建设，可以有效切入各类客户场景，掌握客户的资金流、物流、信息流等数据，进而提供精准的产品与服务。 0%10%20%30%40%50%60%00500600200021综拓渠道迁徙客户数（不含信用卡，万人）综拓渠道占零售新增客户比例（不含信用卡，右轴）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20021综拓渠道占零售新增客户（不含信用卡）比例综拓渠道占零售新增财富

62、客户数比例综拓渠道占零售新增客户资产余额（AUM）比例综拓渠道发放占“新一贷”整体发放比例综拓渠道占汽融贷款发放比例0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%新一贷汽车金融信用卡综拓渠道整体0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%新一贷汽车金融信用卡综拓渠道整体 公司深度研究 | 平安银行 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 22：平安集团五大生态圈 图 23：中国平安具有金融服务全牌照 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：中国平安公司公告，西部证券研发中心 优势优势三：三：科技科技最具

63、最具互联网基因互联网基因 站在站在巨人巨人的的肩膀上肩膀上。大银行体制僵化，迭代比较慢，缺乏互联网基因，小银行体量不够资金缺乏，金融科技发展相对缓慢。平安银行背靠集团，集团的科技力量可以共享输出给银行。 集团集团科技投入大科技投入大。中国平安拥有近 11 万名科技业务从业人员、超 4500 名科学家的一流科技人才队伍。截至 2021 年 12 月末，公司科技专利申请数较年初增加 7008 项，累计达38420 项，位居金融科技专利申请榜单前列。 始终走在金融科技前沿，科技赋能成果显著。始终走在金融科技前沿，科技赋能成果显著。2021 年 12 月末，平安银行科技人员（含外包） 超过 9000

64、人， 较上年末增长 6%； 2021 年 IT 资本性支出及费用投入为入 73.83 亿元，高基数基础上同比增长 2.4%。科技赋能业务成效显著，有效助力场景营销、风险预警、降低成本。例如，2021 年末，AI 客户经理累计上线超 900 个场景，全年月均服务客户同比提升 149.3%； “新一贷” 新发放额中全线上化贷款占比 71.8%； 智慧风控平台实现 65%的标准化业务出账秒放，预警前瞻性保持较高水平；综合“降本”成效突出，2021 年平安银行成本收入比为 28.30%，同比下降 0.81pct。 图 24：平安银行科技人才数量连年增加 图 25：平安银行 IT 资本性支出及费用投入持

65、续增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 中国平中国平安安金融服金融服务务医疗健医疗健康康汽车服汽车服务务房产服房产服务务智慧城智慧城市市44%34%13%6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20021科技人力增速科技人力增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20021IT资本性支出及费用投入增速IT资本性支出及费用投入增速 公司深度研究 | 平安银行 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 三

66、、零售转型三、零售转型：打造全球领先打造全球领先的的智能化零售智能化零售银行银行 3.1 零售零售转型之战，平安银行已占先机转型之战，平安银行已占先机 3.1.1 零售业务好在哪零售业务好在哪？ 1）收益更高）收益更高 平安平安银行银行生息资产生息资产收益率长期位列股份行第一。收益率长期位列股份行第一。2021 年平安银行生息资产平均收益率4.95%，位居上市股份行第一，高出第二名浙商银行 0.34 个百分点，高出招商银行 0.97个百分点。 图 26：2021 年生息资产平均收益率：股份行比较 资料来源：Wind，西部证券研发中心 生息资产生息资产收益率高归功于收益率高归功于贷款贷款收益率较

67、高收益率较高。 22Q1 生息资产包括发放贷款和垫款 （66.78%） 、债权投资（17.60%） 、存放央行（5.30%） 、票据贴现及同业业务（10.31%） ，其收益率分别为 6.1%、2.8%、1.5%、2.8%。生息资产结构中贷款占比较高，且近年来持续提升，因而即便资产端定价水平有一定下行压力，也能撑起生息资产收益率的良好表现。 图 27：平安银行生息资产结构（2017-22Q1） 图 28：平安银行各生息资产收益率（2017-22Q1） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.5%3.7%3.9%4.1%4.3%4.5%4.7%4.9%5.1

68、%平安浙商华夏光大兴业中信民生浦发招商0%20%40%60%80%100%20020202122Q1发放贷款和垫款债权投资存放央行票据贴现及同业业务0%2%4%6%8%20020202122Q1发放贷款和垫款债权投资存放央行票据贴现及同业业务合计 公司深度研究 | 平安银行 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 贷款贷款收益率高又归功于收益率高又归功于零售零售贷款收益率高贷款收益率高。2017 年提出零售转型以来，平安银行个人贷款日均余额占比不断提高，2020、2021 年均占六成以上，

69、稳居股份行第一，第二名招商银行零售贷款占比为 53%。22Q1 平安银行个贷收益率为 7.59%，远高于企业贷款收益率3.92%，拉高整体贷款收益率水平。 图 29：平安银行贷款日均余额结构 图 30：平安银行贷款收益率情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2）质量更好质量更好 个贷个贷不良率不良率长期长期以来低于对公，受疫情冲击有所反复。以来低于对公，受疫情冲击有所反复。通常来讲，资产质量的好坏取决于借款人的负债水平和还款能力，而还款能力与企业盈利或个人收入挂钩。相比于个人，企业的盈利对经济环境的变化更加敏感， 经济不景气时会对企业信贷资产质量造成

70、较大影响。零售业务群体更加分散，单个个体产生坏账的影响相对较小，因而零售业务的风险通常低于对公，平安银行 2017 年-2020 年个贷不良率始终低于对公，2020 年末平安银行个贷不良率 1.13%，低于对公 0.11 个百分点。然而受到疫情这种极端事件的反复扰动，20 年之后平安银行个贷不良率反而有所抬升。 零售零售贷款各项业务不良率贷款各项业务不良率：信用卡信用卡汽车金融汽车金融新一贷新一贷住房按揭。住房按揭。22Q1 不良率分别为2.08%、1.28%、0.95%、0.33%。 图 31：平安银行个人贷款各产品不良率水平 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%20%40%60%80

71、%100%20020202122Q1个人贷款企业贷款3%4%5%6%7%8%9%20020202122Q1个人贷款企业贷款合计0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%18Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1住房按揭贷款新一贷汽车金融信用卡合计 公司深度研究 | 平安银行 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 3）资本更节约资本更节约 零售业务信用零售业务信用风险权重风险权重低于低于对公。对公。不考虑风险缓释因

72、素，个贷产品中按揭贷款（50%） 、个人消费贷款（75%） 、小微贷款（75%）风险权重低于企业类信贷（100%） ，财富管理类业务更是几乎不消耗资本贡献中收的优质业务。参考零售业务发力较早、大财富管理战略行之有效的招行，已跑出了一条高资本使用效率的轻型银行经营之路，风险权重大幅低于可比同业。 图 32：可比股份行平均风险权重 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 个人按揭贷款是银行稀缺的优质资产。个人按揭贷款是银行稀缺的优质资产。 银行资产端各产品收益率并不能简单比较定价水平，因银行持有各类资产需考虑占用资本带来的成本，同时还要按相关规定缴纳所得税、增值税和其他税费， 因此考虑各资

73、产的性价比应综合考虑资本耗用和税收因素比较其净收益率。综合比较后可以看出零售贷款具有明显的比较优势，若进一步考虑信用成本因素，按揭贷款的不良率较低，则更具配置价值。 表 2：考虑资本占用和税收后各主要产品净收益率 收益率收益率 信用风险权重信用风险权重 资本转换系数资本转换系数 资本成本率资本成本率 所得税率所得税率 增值税率增值税率 净收益率净收益率 单位贷款 4.02% 100% 10.50% 10% 25% 6% 2.30% 按揭贷款 5.49% 50% 10.50% 10% 25% 6% 3.50% 消费贷款 10.80% 75% 10.50% 10% 25% 6% 3.70% 票据贴

74、现 2.85% 25% 10.50% 10% 25% 6% 2.10% 国债 2.82% 0% 10.50% 10% 0% 0% 2.90% 政策性金融债 3.01% 0% 10.50% 10% 25% 0% 2.40% 地方债 2.89% 20% 10.50% 10% 0% 0% 2.80% 企业信用债 3.72% 100% 10.50% 10% 25% 6% 1.80% 同业存单 2.37% 25% 10.50% 10% 25% 0% 1.80% 信托及资管计划投资 6.80% 100% 10.50% 10% 25% 6% 4.50% 拆放非银 3.00% 100% 10.50% 10%

75、25% 6% 1.40% 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 注：上表中单位贷款、消费贷款、票据贴现收益率参考平安银行 2021 年报披露数据，各类债券投资收益率参考 2022 年 5 月中债 3 年期到期收益率，同业存单收益率参考 2022 年 5 月中债 3 个月期同业存单收益率，收益率结果仅为测算参考，可能与银行实际情况有较大偏差。 55%60%65%70%75%80%招商银行 平安银行 兴业银行 民生银行 光大银行 华夏银行 浦发银行 浙商银行 中信银行201920202021 公司深度研究 | 平安银行 21 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 202

76、2 年年 07 月月 03 日日 4）弱经济周期弱经济周期 稳定的信贷需求稳定的信贷需求+较低的议价能力较低的议价能力+分散的信用风险，银行零售业务穿越周期。分散的信用风险，银行零售业务穿越周期。商业银行可为零售客户提供存款、按揭贷款、信用卡、消费贷和财富管理等金融服务，相较于对公业务，零售客户基数庞大、分布广泛、单笔业务额度小，风险高度分散、业务来源稳定，为商业银行贡献长期稳定的利润来源，弱周期属性凸显。从信贷需求表来看，目前我国银行业开展零售业务以按揭贷款为主，住房刚需之下按揭业务来源稳定，且居民购房为长期规划决策，非短期行为，经济阶段性波动对其影响不大，从而居民端新增中长期信贷数据波动程

77、度小于企业端。 从信贷定价来看， 零售客户对银行议价能力弱， 且利率敏感程度低，在加息和降息周期中，零售信贷利率维持相对平稳，2020 年疫情冲击下， “让利实体”需求下资产定价大幅下行，2020Q1 一般贷款加权平均利率较上年末下降 26BP，而按揭贷款利率基本持平。 图 33：居民信贷需求较企业信贷需求更加稳定（亿元） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 34：2020 年以来个人住房贷款利率稳定性强（%） 图 35：上市银行分行业贷款不良率同比变动（pct） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.1.2 平安平安银行零售转型为何成功银行零售

78、转型为何成功？ 1）坚定战略不动摇坚定战略不动摇。平安银行执行力强大，员工干劲十足，管理层“言必信，行必果”，喊出来就一定要做得到。自 2017 年初开启零售转型以来，平安银行的战略一以贯之，提出-5000050000000250------------032020

79、---04金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值4.04.55.05.56.06.---------112022-03金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00

80、.51.01.52001920202021制造业批发零售房地产基建类零售贷款 公司深度研究 | 平安银行 22 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 打造“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行” ，坚持“科技引领、零售突破、对公做精”的打法，坚定战略目标不动摇。 2）战略打法高明有效战略打法高明有效， “， “3+2+1”战力战力十足。十足。平安银行 2019 年提出“3+2+1”零售战略，实际上已处于零售转型第二阶段，除了用基础金融、消费金融带来客户基础和业务量增长之外（第一阶段主打） ，还大力发展私人银行及财富

81、管理业务，提升零售业务盈利能力，同时强调科技赋能智能化获客、运营、风控，打造 AI Bank。 新三年转型新三年转型策略换挡升级策略换挡升级。推出“四化”策略打法：数据化、综合化、线上化、生态化；聚焦八大重点客群经营： 董监高、 超高净值、 小企业主、 理财金领、 精明熟客、 颐年一族、年轻潮人、有车一族；开展六大攻坚战：基础零售全面打通、银保攻坚、私人银行革新、信用卡超越、风险与业务融合、代发突破。 图 36：平安银行零售“3+2+1”布局架构 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.1.3 零售零售转型第一阶段：转型第一阶段：基础基础金融金融做做大大盘子，多渠道批量获客盘子，多渠道批量获

82、客 1） 多渠道多渠道获客获客+场景化运营，场景化运营，打牢打牢客群基础客群基础。平安银行于 2019 年推出开放银行，随后不断深化开放银行建设，将金融服务与互联网场景深度融合，围绕金融核心搭建和切入客户服务生态，实现场景化经营、生态化发展。截至 2021 年末平安银行零售开放银行平台已发布 819 个产品，1943 个 API 和 H5 接口，覆盖了账户、理财、支付等产品能力。同时，升级数字账户，丰富外部合作场景，2021 年末数字账户已上线 80 家垂直领域头部合作机构，累计获客达 122 万户。2021 年，平安银行零售开放银行实现互联网获客 340.99 万户，占零售总体获客量比例约

83、30%。 总目标：打造中国最卓越、全球领先的智能化零售银行总目标：打造中国最卓越、全球领先的智能化零售银行风险控制成本控制基础零售消费金融私行财富AI BANK+ +开放银行开放银行3 3“3”大业务模块2 2“2”大核心控制能力1 1“1”大生态产品多元化流程线上化业务平台化开放式产品货架专业投顾1+N经营家族办公室升级和智能化全渠道获客全场景经营全流程运营敏捷前瞻、以客户为中心的风险政策智能化的风控体系全面AI赋能，提质增效精准投入，强化过程监测以敏捷机制为基础以开放银行为外延以全线上化、AI Banker为内核 公司深度研究 | 平安银行 23 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部

84、证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 37：口袋银行 APP 注册用户数 图 38：口袋银行月活跃用户数 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1）资负结构资负结构优化优化调整调整 资产端资产端： 信贷信贷资源资源向向零售零售倾斜倾斜。 2017 年零售转型以来， 个人贷款是新增贷款的主力， 19H2和 20H1 对公投放发力，分别新增对公信贷 764 亿元、855 亿元，对公贷款反常态增长后20H2 新增贷款重新向零售倾斜，20 年下半年总贷款净增 1579 亿，其中个贷净增 1872亿，20 年全年来看，个贷增量是对公的 2.6 倍

85、，而 21 年这一比例为 6.1 倍。 图 39：平安银行贷款端半年度增量（亿元） 图 40：平安银行个人贷款半年度增量（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 负债端负债端：活期活期存款占比提高存款占比提高，成本，成本节约立竿见影节约立竿见影。观察平安银行零售存款的日均余额及占比情况，零售转型以来平安银行个人存款占比不断提升，结构上也不断优化，2016-2020年 5 年间个人活期存款占比逐年提高，分别为 6.64%、6.93%、7.08%、7.44%、8.23%，21 年至今受到疫情的反复扰动，个人活期存款占比略有下滑。成本方面，受益于场景化运营

86、下AUM稳健增长， 得以沉淀大量优质活期存款， 2021年零售存款平均成本率2.04%，较上年下降 0.38 个百分点。 0%10%20%30%40%50%60%70%020004000600080004000020202122Q1注册用户数（万户）增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%0040005000600020020202122Q1MAU（万户）增速(1,000)01,0002,0003,000201617H1201718H1201819H1201920H12

87、02021H1202122Q1对公贷款个人贷款贴现票据(1,500)(500)5001,5002,500201617H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122Q1房屋按揭+持证抵押信用卡消费及经营性贷款其他 公司深度研究 | 平安银行 24 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 41：平安银行个人存款日均余额及占比 图 42：平安银行个人活期存款占比较招行仍有较大差距 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 多重因素多重因素力挺力挺，低负债成本低负债成本有望保

88、持有望保持。代发业务带来好存款；私行财富买卖中积累：AUM增长带来的存款沉淀；开放银行新客户带来的新流水；综合金融带来的养老保险、不动产投资、支付一体化等资金沉淀；理财子公司激活银行客户带来的低息存款等等，降成本已逐渐成为平安银行的重点工作，下阶段零售活期存款占比有望继续提升，而定期存款成本或将下行，进而驱动整体零售存款成本下移。 图 43：平安银行零售存款平均成本率 图 44：平安银行零售存款成本率仍显著高于招行 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2）消费消费金融金融-三大尖兵齐发力三大尖兵齐发力 平安平安银行零售转型第一步银行零售转型第一步（201

89、7-2019）从）从 LUM 入手入手，零售贷款扩张主要依靠零售贷款扩张主要依靠“三大尖“三大尖兵” ：兵” ：新一贷、信用卡、汽车金融新一贷、信用卡、汽车金融。2017 年零售转型以来，平安银行零售贷款规模迅速扩大，零售客户从 4047 万户突破 1 亿户仅用了近 4 年（16 年末-20Q3） ，而类似的进程招行则用了近 8 年（09 年末-17 年末） ，零售贷款报告期末余额从 2016 年末 5409 亿上升到2019 年中 12249 亿，扩张了两倍多，占比从 2016 年末的 36.65%跃升到 2019 年中的58.8%，此后一直维持在 6 成左右，22Q1 个贷余额中住房按揭类

90、贷款余额占比 35%，三大尖兵：信用卡应收账款占比 31.7%，汽车金融占比 16.4%，新一贷占比 8.7%（17H1以前为经营性贷款） 。 0%5%10%15%20%00400050006000个人活期存款（亿）个人定期存款（亿）个人活期占比个人定期占比0%5%10%15%20%25%30%2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021平安个人活期占比招商个人活期占比0%1%2%3%4%5%2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021个人活期个

91、人定期零售存款0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2001920202021平安银行招商银行 公司深度研究 | 平安银行 25 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 45：平安银行零售贷款规模快速上升 图 46：三大尖兵贷款在零售中占比近六成 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 新一贷新一贷：规规模模与不良率均迎来拐点与不良率均迎来拐点。 “新一贷”拥有时效承诺、申请门槛低、无抵押无担保、申请便捷、周期灵活等诸多优势。其目标客群是 23 至 55 周岁

92、，拥有连续稳定收入的受薪人士或自营户。 核心是根据认定的月收入确定贷款额度与期限， 并进行差异化定价，利率范围在 10.8%-18%之间。2021 年新一贷发放 1449 亿元，年末余额 1590 亿元，较年初增长 8.7%，增速有显著提升。其中，新发放额中全线上化贷款中占比 71.8%，业务流程线上化改造加速升级。资产质量上，20H1 新一贷不良率受疫情影响达到 1.84%，而后风险控制取得成效，不良率持续压降至 22Q1 的 0.95%。 图 47：2022 年新一贷恢复较快增长 图 48：22Q1 新一贷不良率降至 0.95% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西

93、部证券研发中心 新一贷新一贷风控把关风控把关严格严格。 新一贷风控程序分为四步， 依托集团客户资源和科技优势， 在销售、面谈面签、审批、贷后管理等全流程层层把关。销售方面，依托集团综合金融渠道挖掘优质客户， 2021 年通过 MGM 模式发放的新一贷 724.5 亿元， 占整体发放比例的 50%。 MGM模式获得的客群不良率为 0.90%，较新一贷整体低 0.13 个百分点（21H1 数据） 。面谈面签方面，新一贷要求借款人必须面签，同时只相信第三方数据，通过法院、征信系统、社保、中国移动数据校验。审批方面，新一贷拥有长达十年的稳定模型，能贷多少由系统自动测算。贷后管理方面，控制迁徙率，及早预

94、警业务异常。 0%10%20%30%40%50%60%70%05000000025000报告期末余额（亿元）占比0%20%40%60%80%100%201617H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122Q1住房按揭贷款信用卡应收账款经营性贷款/新一贷汽车金融贷款其他-10%-5%0%5%10%15%20%05000201718H1201819H1201920H1202021H1202122Q1余额（亿元）同比增速（右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2017 18H1 2018 19H1 2019 20

95、H1 2020 21H1 2021 22Q1“新一贷”不良率银行整体不良率 公司深度研究 | 平安银行 26 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 49：新一贷风控流程 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 50：MGM 模式新发贷款占比 图 51：MGM 模式获得的贷款不良率更低（2021H1） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 信用卡信用卡业务业务： 平安银行两大优势突显， 集团综合金融低成本获客， 科技赋能提效率降成本。2021 年信用卡通过 MGM 模式发卡 306.7 万张，在

96、新发卡量中占比 25.9%。科技赋能方面，口袋银行 APP 为获客提供大力支持，实现了金融服务和消费场景的无缝切换。运营上，Paas 平台应用于信用卡新核心系统，峰值处理能力大幅提高。 信用卡业务信用卡业务实现了实现了从从股份行第二梯队到股份行第二梯队到第一梯队第一梯队的的跨越式跨越式发展发展。2021 年末，信用卡流通卡量达到 7012.6 万张，较上年增长 9.2%。2021 年信用卡交易总额 3.79 万亿元，同比增长 9.8%，2021 年卡均交易金额为 5.4 万元，位居股份行第一。2022 年以来，虽然受到疫情反复的不利影响，但随着平安银行不断丰富场景建设，优化客户精准触达，一季度

97、信用卡总交易金额达 9334.22 亿元，同比增长 5.2%。 集团综拓获优质客户销售借款人面签第三方数据校验面谈面签十年模型迭代优化审批M0-M2迁徙率监控贷后管理10%30%50%70%02004006008002019202021H12021新一贷(亿元）汽车金融贷款（亿元）信用卡发卡量（万张）新一贷占比0%1%2%3%信用卡“新一贷”汽车金融整体不良率通过MGM模式获得客群不良率 公司深度研究 | 平安银行 27 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 52：2021 年信用卡流通卡量较 2016 年翻了三倍 图 53：202

98、1 年卡均交易金额位居股份行第一（万元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 信用卡信用卡发卡发卡转换转换成收入成收入，新三年仍为新三年仍为战略重点战略重点。2021 年信用卡贷款余额增至 6214 亿元，因为信用卡业务量的增长，2021 年银行卡手续费收入为 195.4 亿元，同比增长 3.1%。从大环境看，中国的信用卡市场仍有很大空间，根据央行发布的 2020 年支付体系运行总体情况，20 年全国人均持有信用卡和借贷合一卡 0.56 张相较于发达国家 3-4 张的水平仍有很大提升空间。 图 54：22Q1 信用卡占零售贷款比例为 31.7% 图 55

99、：信用卡业务量增长带来手续费收入增加 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 汽融：汽融：市场份额连续市场份额连续 5 年领跑年领跑同业同业。 依托集团的汽车生态圈， 平安银行推进汽车金融贷款业务， 其市场份额连续 5 年领跑同业。平安银行通过与汽车之家、 平安产险的有机协同， 参与进看车、 买车、 用车的汽车生态圈。其中，汽车之家是流量入口，面向 C 端拥有 3800 万移动端日活用户，面向 B 端连接主机厂、经销商和二手车商等机构，平安银行则通过将银行账户接入汽车之家场景共享购车流量和渠道。2021 年，平安银行汽车金融贷款新发放 2543 亿元，同比增

100、长 15%；汽车金融贷款余额 3012 亿元，较上年末增长 22.2%，市场领先优势持续巩固。 0%20%40%60%80%02000400060008000流通卡量（万张）同比增长0123456平安招商浦发兴业民生光大华夏中信浙商0%10%20%30%40%50%02000400060008000201617H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122Q1信用卡贷款余额（亿元）占零售贷款比占总贷款比0%20%40%60%80%00201617H1201718H1201819H1201920H1202021H12021银行卡手续费收入（

101、亿元）占手续费收入比占营收比 公司深度研究 | 平安银行 28 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 56：平安银行汽融贷延续高增态势 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.1.4 零售零售转型第二阶段：转型第二阶段：以以LUM向向AUM转化转化 平安银行于零售转型初期就积极确立了“LUM 带动 AUM”的增长策略，在零售业务激烈竞争的行业环境中，平安银行选择在转型初期以信贷的快速投放实现资产结构调整，效果立竿见影， 进而带动活期存款的沉淀做大 AUM， 而 AUM 又是派生其他金融产品需求的基础。2016 年以来，AUM /L

102、UM 比例逐年提升, LUM 对 AUM 的拉动成效显著，2021 年平安银行零售 AUM 达到 3.18 万亿元。 图 57：平安银行 LUM 带动 AUM 转化效率不断提高 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 私行财富贡献度高，零售高水平转型成色好私行财富贡献度高，零售高水平转型成色好：伴随经济发展，居民的金融需求也不仅局限于传统存贷，财富管理市场持续扩容，银行零售客群的潜在价值贡献度有待挖掘，财富管理业务成衡量商业银行零售转型成色的新指标。 平安银行重点突破零售利润主力军中高端客户，行内资源大幅向私行业务倾斜，打造了超 1000 人庞大的私行队伍，同时积极整合行内各领域专家力量， 为私

103、行客户提供资产配置服务。 私行客户数和 AUM 增速远零售，私行 AUM 绝对值仅次于大行和招商，对零售 AUM 贡献度为上市银行第一。此外，2018年平安信托财富管理团队整体划入平安银行私行业务部门， 利好家族信托业务能力提升的0%5%10%15%20%05000250030003500201617H1201718H1201819H1201920H1202021H12021汽车金融贷款余额（亿元）占零售贷款占贷款总额0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0%20%40%60%80%100%120%201617H1201718H1201

104、819H1201920H1202021H12021AUM/LUMAUM半年度增量/LUM半年度增量 公司深度研究 | 平安银行 29 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 同时，集团高净值客户迁徙可期。 图 58：私行和财富客户增速高于零售客户 图 59：私行 AUM 增速快于私行 AUM 增速 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 图 60： “产品+专业+队伍” 全面升级 图 61： 平安银行私行 AUM 对零售 AUM 贡献度为上市银行最高 资料来源：公司公告，西部证券研发

105、中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.1.5 坚定零售坚定零售转型，底气何在？转型，底气何在？ 基因优，集团客群基础庞大。基因优，集团客群基础庞大。平安集团以保险业务起家，自带零售基因，凭借遍布全国的营业网点和庞大的保险代理人团队，平安集团坐拥超 2.27 亿个人客户和超 6.47 亿互联网用户。作为集团金融生态圈中的中坚力量，集团深厚的零售客群持续向平安银行迁徙，为零售业务的开拓提供源源不断的活水之源。 执行强，资源投入充分，科技赋能到位。执行强，资源投入充分，科技赋能到位。坚决的战略转型决心使得平安银行在确立转型目标之后，人才、费用、科技等多方面资源均大幅向零售业务倾斜。同时“说

106、到做到”的执行力是平安银行的文化优势， 战略落地执行成效也通过历时五年成绩斐然的零售转型成果充分印证。叠加巨量投入带来丰硕的金融科技成果为零售业务赋能，平安银行新三年新零售转型底气足。 队伍靓，组织架构更扁平，零售队伍实力过硬。队伍靓，组织架构更扁平，零售队伍实力过硬。平安银行零售转型之初就进行了组织架构的瘦身，以扁平化和去政化的新架构支撑零售转型的提质增效。伴随行内资源的倾斜，零售队伍日益壮大，目前平安银行打造了超千人专业精、能力强的私人银行家队伍和近 1500%10%20%30%40%50%60%2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021零售客

107、户同比增速财富客户同比增速私行客户同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%201920H1202021H12021私行AUM增速零售AUM增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05000000025000300003500040000工商银行建设银行中国银行交通银行招商银行兴业银行民生银行光大银行平安银行南京银行宁波银行私行AUM（亿元）私行AUM/零售AUM（右轴） 公司深度研究 | 平安银行 30 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 人的投顾专家队伍，贵宾财富经理人员

108、持续扩招，叠加集团金融子公司专家队伍赋能，平安银行零售团队人才基石稳固。 3.2 战略规划：战略规划：新三年再造新零售新三年再造新零售 零售银行优势尽显，大部分人看见而相信。招行为例，已走出零售转型-衍生存款好-负债成本低-资产选择更优（低风险偏好）-不良率低-盈利好，轻资本高质量发展之路。 因为因为看见看见而而相信，相信，近年近年来银行纷纷转型零售。来银行纷纷转型零售。光大、中信、民生等股份行在 2009 年之后陆续加入零售转型大军，邮储银行则在 2007 年成立之初就确定了“零售大行”的定位，优质区域城农商行如南京、宁波等也纷纷喊出“大零售转型”口号，零售转型为商业银行经营大势所趋。 表

109、3：近年来银行纷纷向零售转型 银行银行 类型类型 时间时间 具体内容具体内容 成果成果 邮储 国有 成立之初 2007 年成立之初，发挥前身邮政储蓄优势成为个人用户最多的内资行，坚守零售银行战略。 截至 2021 年末，邮储银行服务个人客户 6.37亿户，个人银行业务占营收比重近七成。 交通 国有 2006 2004 年提出零售转型，但直到 2006 年明确具体规划， 提出零售业务转型三年目标。 2021 年十四五规划中，以“消费金融+财富金融”双轮驱动加速零售转型。2021 年零售业务利润贡献度 45.91%首次超过公司业务。 招商 股份制 2004 1995 年推出“一卡通”奠定零售基础和

110、地位。2004 年首次零售转型战略，五大首创产品迅速打开市场。2009 年再次转型，将小微业务划入零售条线。 2021 年公司升级为 3.0 战略，即“大财富管理价值循环链”，依托 1.7 亿零售客户，发挥数字化优势，打造大财富时代下以客户为中心的“轻型银行”。 光大 股份制 2009 2009 年光大银行提出 “大零售” 概念， 2018年提出“一流财富管理银行”战略探索零售金融转型。 2021年光大银行零售营收633.46亿元,创近三年新高。 平安 股份制 2017.3 从 2017 年提出零售转型战略已经 5 年， 收效颇丰。 2021 年末，零售业务已经领跑营收，成为利润的主要贡献来源

111、，占全行净利润 59.2%。22 年私行财富，基础零售，消费金融股三个零售板块持续升级，一季度表现亮眼。 浦发 股份制 2019.2 2019 年 2 月，浦发银行宣布推出零售经营新体系，之后也不断发力零售业务。 自 2019 以来，零售业务贡献连续两年保持领先，零售手机银行 MAU 增幅居同类银行首位。 中信 股份制 2011 中信银行于 2011 年首次提出零售战略转型,并于 2014 年再次提出零售二次转型。 2021 年中信银行零售信贷规模超 2 万亿，可比口径均位列股份行第二。两大 APP(中信银行、动卡空间)月活跃用户均破千万， 增速居同业前三。 民生 股份制 2013 2013年

112、股东大会及投资者见面会上提到战略重心将转移至零售业务，战略重心转向“两小”。 截止 2021 年末，本行零售客户数 511,013.78万户，比上年末增长 5.41%。 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 3.2.1 外部外部形势：未来你能看见什么？形势：未来你能看见什么？ 1） 中国经济稳步复苏中国经济稳步复苏，双双循环循环经济体活力愈显经济体活力愈显 在新冠疫情对全球经济造成冲击的背景下，中国 GDP 增速于 2020 年二季度转负为正，在全球范围内用最短的时间率先走出了经济低谷， 疫情防控与促消费、 复工复产有效平衡，经济实现稳步复苏，展现了大规模经济体的韧性。2020 年

113、7 月政治局会议强调要加快形成以“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局” ，充分发挥我国超大规模市场的潜力和优势，培育以效益和质量为主的内需市场，释放经济活力。 公司深度研究 | 平安银行 31 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 62：各国疫情期间 GDP（不变价）当季同比增速表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 2） 监管政策规范，互联网监管政策规范，互联网市场市场释放空间释放空间 互联网金融的蓬勃发展对商业银行支付结算、小额信贷和活期理财业务形成较大冲击，近年伴随监管层对互联网金融的监管政策框架逐

114、渐完善， 互联网平台和金融科技公司开展支付、消费信贷、理财、征信等业务均需持牌经营，且各领域监管规范政策频出，互联网金融野蛮成长的阶段终结，迎来全面规范监管时代。伴随互金平台陆续进入规范整顿期，商业银行外部竞争环境趋于缓和， 可与消金、 理财等子公司充分协同， 掘金互联网金融市场。 表 4：2020 年以来互联网金融监管政策频出 时间时间 部门部门 文件名称文件名称/事件事件 领域领域 2020.07 银保监会 商业银行互联网贷款管理暂行办法 互联网贷款 2020.09 银保监会 关于加强小额贷款公司监督管理的通知 贷款 2020.11 中国人民银行 网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）

115、 贷款 2021.01 银保监会 消费金融公司监管评级办法（试行） 贷款 2021.02 银保监会 关于进一步规范商业银行互联网货款业务的通知 贷款 2021.03 银保监会、教育部 关于进一步规范大学生互联网消费贷款监督管理工作的通知 贷款 2020.12 中国人民银行 商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿） 理财 2021.01 中国人民银行 关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事項的通知 存款 2020.09 中国人民银行 金融控股公司监督管理试行办法 金融控股公司 2020.09 国务院 关于实施金融控股公司准入管理的决定 金融控股公司 2021.02 国务

116、院 关于平台经济领域的反垄断指南 反垄断 2021.01 中国人民银行 非银行支付机构客户备付金存管办法 支付 2021.01 中国人民银行 非银行支付机构条例（征求意见稿） 支付 2020.12 中国人民银行 征信业务管理办法（征求意见稿） 征信 资料来源：央行，银保监会，国务院，西部证券研发中心 -20-15-10-5051015---------012022

117、-03中国美国日本欧元区 公司深度研究 | 平安银行 32 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 3） 中国财富管理市场一片蓝海中国财富管理市场一片蓝海 伴随我国居民财富的不断积累、互联网金融平台完成投资者教育，叠加全球浓厚的通胀预期，居民寻求财富保值增值的意愿趋于强烈，投资能力和投资意愿不断增强。根据2020方太胡润财富报告 ，2020 年我国可投资资产过 600 万元的家庭约 180 万户，高盛最新的报告数据显示， 到 2025 年， 中国居民的可投资资产总规模将达到 50 万亿美元， 2021至 2025 年期间继续保持两位数的增

118、长速度，财富管理市场潜在空间非常广阔。目前我国财富管理市场处于起步阶段，商业银行相较于其他金融机构，具有扎实广泛的客群、遍布城乡的网点渠道以及客户天然的高信赖等优势，在财富管理蓝海赛道将大有可为。 图 63：2020 年中国拥有 600 万资产家庭数量超 500 万户 资料来源： 2020 方太胡润财富报告 ，西部证券研发中心 3.2.2 内部内部判断判断：平安银行相信什么？平安银行相信什么？ 1） 集团零售基因深远，客户价值挖掘空间大集团零售基因深远，客户价值挖掘空间大 平安银行背靠以保险业务起家的平安集团，具有天然的零售基因。集团客群数量庞大，当前平安集团的客户价值还远远没有被充分挖掘，约

119、 50%的集团客户还不是银行零售客户，高净值客户挖掘不足 35%，集团客群贡献度释放潜力空间巨大。 2） 产品有优势，渠道获客强产品有优势，渠道获客强 消费信贷、 财富管理产品丰富多元。消费信贷、 财富管理产品丰富多元。 平台银行依托集团金融生态圈， 消费金融实现线上化、场景化和精细化运营， 信贷产品货架齐全， 按揭贷款+信用卡+ “新一贷” +汽车金融贷款”为客户提供全生命周期、高质量、综合化的金融服务；财富管理持续强化全品类、开放式产品平台建设，保险、公募基金、私募投资、家族信托、跨境理财等财富管理产品条线齐全，覆盖不同风险偏好的客户。 线上线上+线下双重发力，渠道获客能力不俗。线下双重发

120、力，渠道获客能力不俗。在线下网点层面，平安银行持续推动网点社区化、社交化获客及经营，聚焦高频生活场景，建设 “网点三公里”商户生态，2021 年，网点生态累计沉淀私域流量超 300 万户； 线上渠道层面， 金融科技赋能零售开放银行建设， 公司深度研究 | 平安银行 33 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 “金融+生活”平台化合作场景不断丰富，2021 年零售开放银行实现互联网获占零售总体获客量的比例约 30%。 图 64：平安银行零售客户数占集团零售客户数比例 图 65：平安银行私行客户数占集团高净值客户数比例 资料来源：公司公告，

121、西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.2.3 因为因为相信，所以看见相信，所以看见：客群、产品、渠道全面向好：客群、产品、渠道全面向好 客户“客户“八面玲珑八面玲珑” ，聚焦重点客户精细化运营。” ，聚焦重点客户精细化运营。平安银行根据客户的职业、收入、年龄、喜好等多维度信息形成精准客户画像，将重点客群精细划分为“董监高、超高净值、小企业主、理财金领、精明熟客、颐年一族、年轻潮人、有车一族”八类，对客户进行精准化的服务和营销，提升客户体验及经营效率。 图 66：平安聚焦八大重点客群 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 开放开放银行银行无处不在无处不在“AI+T+Offl

122、ine”打造随身银行。打造随身银行。平安银行持续加强“金融+生活”开放银行布局，实现银行服务与“衣、食、住、行、娱”诸多生活的场景闭环经营，构建零售业务发展的流量池。通过“AI+T+Offline” （AI 银行+远程银行+线下银行）打造线上+线下的全渠道运营，提供无处不在、无微不至的一体化客户服务体验。 集团集团金融产品多选金融产品多选拿出拿出最优质的产品最优质的产品，做最全面的银行做最全面的银行。平安集团金融牌照齐全，银行、保险、信托、证券、基金等金融子公司协同联动，构建完善的金融生态圈。依托集团42%44%46%48%50%52%54%20021零售客户数占集团客户

123、数比例0%5%10%15%20%25%30%35%20021私行客户数占集团高净值客户比例 公司深度研究 | 平安银行 34 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 个人综合平台，平安银行金融产品条线丰富，覆盖客户全生命周期和不同风险偏好，充分满足不同类型客户的资产配置需求。 图 67：平安集团“金融+生态”战略 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财富管理财富管理加速利器加速利器AUM 提升新重点在于私行财富提升新重点在于私行财富。高净值客户单客服务价值高，投资者教育成本低，且科技对人工替代上限低，一旦建立服务关

124、系，客户稳定性和忠诚度更强，易守难攻的私行财富管理业务成为商业银行角逐高地。此外，财富管理目标客群主要集中一二线城市，对于下沉网点布局不占优势的平安银行来说，开拓私行业务更有利于其扬长避短。 凭借综合化、 专业化和科技化能力的提升， 平安银行私行业务已建立品牌优势，跻身上市银行第一梯队，私行 AUM 对零售 AUM 贡献度持续提升。 图 68： 600 万人民币资产“富裕家庭”分布 图 69：平安银行私行 AUM 对零售 AUM 贡献度提升 资料来源： 2020 方太胡润财富报告 ，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%

125、50%020004000600080004000H1201920H1202021H12021私行AUM（亿元）占零售AUM比例(右轴）北京上海香港深圳广州杭州宁波佛山台北天津其他 公司深度研究 | 平安银行 35 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 70：私人银行客户数高速增长 图 71：财富客户数维持高增 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.3 他山之石他山之石：Capital One 的高光的高光与平凡与平凡 3.3.1 崛起崛起：数据数据

126、驱动驱动智能智能化化银行银行 聚焦低风险循环借贷客户，差异化竞争扩张迅猛。聚焦低风险循环借贷客户，差异化竞争扩张迅猛。20 世纪 80 年代末，美国信用卡市场就已经比较成熟，但具有普遍的产品同质化问题，Capital One 的创始人在已是红海的信用卡市场中发现差异化产品的机遇，聚焦低风险循环借贷客户，采用“诱惑利率”和“信用卡代偿服务”获取大量客户，利用大数据对客户精准画像，提差异化的信用卡产品服务。即 Capital One 首先以较低的优惠利率吸引客户，并引导客户使用信用卡代偿功能，将其他信用卡的额度转移至 Capital One 的信用卡中。 依靠 “诱惑利率” 和 “信用卡代偿服务”

127、 ，Capital One 在当时竞争激烈的信用卡市场中开辟出一片属于自己的蓝海，1994-2005 年共11年的时间里总贷款和总资产持续高速扩张， 期间CAGR分别高达34.87%和35.68%。 图 72：Capital One 贷款余额高速增长 图 73：Capital One 总资产高速增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 为何 Capital One 能凭借信用卡业务冲出重围，其核心原因在于数据驱动下的精准营销模式： 1）大数据筛选“低风险循环借贷客户” ，规避高风险亏损客户。）大数据筛选“低风险循环借贷客户” ，规避高风险亏损客户。与传统

128、“抢占最低风险客户”的银行经营逻辑不同，Capital One 将核心客群锚定为信用资质一般的“低风险循环借贷客户” ，该类客户能保持较高的欠款余额，且违约风险低，是创造信用卡利息收入的0%10%20%30%40%50%60%01234567818H1201819H1201920H1202021H12021私人银行客户数（万户）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%02040608010012018H1201819H1201920H1202021H12021财富客户数（万户）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0050060070

129、01994 1995 1996 1997 1998 2001 2002 2003 2004 2005总贷款（亿美元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%0050060070080090010001994 1995 1996 1997 1998 2001 2002 2003 2004 2005总资产（亿美元）yoy（右轴） 公司深度研究 | 平安银行 36 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 主力军。Capital One 差异化的客群定位，避免了与大型商业银行的直接竞争，凭借较强的客户筛选

130、能力打开了信用卡业务空间。 2）利用）利用 Test-and-learn 进行产品测试，充分提升产品规模化概率进行产品测试，充分提升产品规模化概率。为不断满足消费者的需求和维持自身竞争力，Capital One 每年都会进行大量的产品测试，来挖掘客户的潜在需求。该模式类似当下互联网产品的打法，在产品大规模推广前在小范围内对客户可接受度进行测试，对金融产品进行不断的研究和改进，从而大大提高了金融产品上市后的可规模化概率。 3）数据驱动极致精细化营销，实现千人千面数据驱动极致精细化营销，实现千人千面差异化服务。差异化服务。除美国完善的个人征信体系之外，Capital One 充分挖掘自身积累的客户

131、数据以及客户在其他平台的借贷行为，利用大数据构建客户画像，针对不同渠道、收入、信用评级、风险偏好的客户提供不同的授信额度和金融产品销售策略，利用强大的数据能力将客户精细化分层运营做到极致。例如人工客服在客户打进电话的同时，其电脑屏幕上就会出现几十种解决方案，且每一种方案都是针对客户数据精密计算和分析后的结果。 3.3.2 走下走下神坛神坛：ROE难再上台阶难再上台阶 成立初期， Capital-One 凭借数字驱动零售业务的差异化打法， 历经了一段高速成长时期，1994-2004 年期间 ROE 维持在 20%以上的高位。但 2005 年之后，伴随 Capital-One 零售业务板块逐渐齐全

132、，从智能驱动的信用卡公司转向综合性商业银行，受揽储困境、非息乏力等因素制约，Capital-One 的高 ROE 时代落幕，其 ROE 水平逐渐收敛于行业均值。 图 74：Capital one2005 年后高 ROE 水平不再 资料来源：公司公告，Wind，西部证券研发中心 1） 负债端来源单一， 线下网点数量不足对揽储形成制约。） 负债端来源单一， 线下网点数量不足对揽储形成制约。 伴随证券化融资市场区域饱和，Capital One 依靠证券化融资的周转模式进入瓶颈期， 持续扩张受到资本制约， Capital-One逐渐走向综合化经营之路，通过收购 Hibernia、NFB、Chevy C

133、hase Ban 等银行开拓存款业务，以补负债端的短板，部分缓解了 Capital-One 的负债难题。但由于 Capital-One 成立之初即走的线上化路线，线下网点布局数量较少，揽存困境依然存在。 2）生态生态不健全，缺少财富管理业务不健全，缺少财富管理业务，业绩动能不足。，业绩动能不足。Capital one 迄今仍坚守数据驱动的差异化资产业务模式，2021 年净利息收入占营收比例高达 74.65%，远高于美国四大行和同为信用卡公司的美国运通。 从其占比不高的非息收入构成来看， 其业务结构也较为单一，-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%6

134、920002000420052006200720082009200001920202021ROE 公司深度研究 | 平安银行 37 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 以信用卡业务产生的手续费收入为主，反映 Capital one 并未积极开拓轻资本的财富管理业务。过去“差异化、高收益”的资产业务模式曾带来 ROE 的高光表现，但同样也加大了资产质量的波动性，在同业竞争者纷纷模仿该模式抢占市场份额、以及自身揽存能力不足制约资产

135、业务扩张的背景下，盈利能力没有较好的支撑，ROE 表现趋于平庸。 图 75：Capital one 净利息收入占比高 图 76：Capital one 非息收入主要来源于信用卡 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.4 可以可以攻玉攻玉：平安新零售与平安新零售与Capital One的相似与不同的相似与不同 3.4.1 取长：金融取长：金融科技实力雄厚，科技实力雄厚，数据驱动零售转型数据驱动零售转型 Capital One 的成长历程反映商业银行数据驱动下的“高风险、高收益”零售业务模式行之有效，金融科技对零售信贷业务的效率赋能可创造不菲的价值收益。平

136、安银行背靠金融实力雄厚的平安集团，金融科技投入力度大，可充分赋能零售业务的营销、获客、活客和风控，目前平安银行消费金融的三大板块的线上化转型持续推进， 2021 年新一贷线上化产品占比达 70%以上。 图 77：平安银行强化金融科技对零售业务的赋能 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 3.4.2 补短补短：揽储无忧，发力财富管理业务揽储无忧，发力财富管理业务 反观平安银行，并不受揽储困境、非息疲弱等驱动 Capital One 走下神坛的因素制约，主要原因在于Capital One 以线上信用卡业务起家，走的是一条跟传统商业银行差异化的竞争0%10%20%30%40%50%60%70%80%

137、2021净利息收入占比信用卡手续费其他手续费投资净收益其他 公司深度研究 | 平安银行 38 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 道路，在数字化零售业务赛道具有绝对优势，但综合金融服务基础薄弱。而平安银行作为传统的商业银行，网点、客群、金融综合服务基础扎实，稳健经营，短板较少。 1 1）不同于不同于 Capital One 的线上业务起家，平安银行网点基础扎实，揽存压力并未对资产的线上业务起家，平安银行网点基础扎实，揽存压力并未对资产扩张形成制约。扩张形成制约。 一方面， 作为全国展业的股份制银行， 平安银行线下网点数量多， 布局广，

138、揽储渠道不存在问题； 另一方面， 2021 年平安银行重启对公， 夯实对公存款根基的同时，可充分实现公私联动，拓宽揽存渠道，2021 年代发及批量业务带来户存款余额 1444.6 亿元，占当年新增存款的 50%。 2）不同于）不同于 Capital One 对资产业务的坚守，平安银行轻资本转型如火如荼，对资产业务的坚守，平安银行轻资本转型如火如荼，构建集团财构建集团财富管理生态圈。富管理生态圈。2018 年起，平安银行就定位为平安集团高净值客户的主要经营阵地，与集团旗下证券、基金、信托等金融子公司协同联动，构建财富管理生态圈。与此同时，平安银行不断加强私人银行综合化、 专业化和科技化能力建设，

139、 积极搭建买方投顾服务模式，私行客户数和 AUM 维持高增，财富管理收入持续贡献中收，打造业绩增长新动能。 四四、对公对公重启重启：从壮士断腕从壮士断腕到到整装整装再出发再出发 4.1 发展发展历程历程：解码解码平安平安对公业务对公业务十年十年兴衰沉浮兴衰沉浮 图 78：平安银行对公业务发展历程 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 4.1.1 阶段一：阶段一：小微、贸融开道快发小微、贸融开道快发展展 拳头产品“贷贷拳头产品“贷贷平安平安”专注”专注小微客户小微客户。邵平掌舵期间，平安银行主要发展对公业务，重点放在贸易融资和小微客群， 2011-2014 年间， 贸易融资授信余额和小

140、微贷款余额的年复合增速分别达到 23.8%和 39.8%。2013 年平安银行推出拳头产品“贷贷平安商务卡” ，企企业业贷贷款款不不良良率率企企业业存存款款阶段一：小微开道阶段一：小微开道阶段二：寻求转型阶段二：寻求转型阶段三：壮士断腕阶段三：壮士断腕阶段四：扬帆起航阶段四：扬帆起航以贸易融资和小微金融为对公战略重点，同时开始发展网络金融服务平台和投行业务，专营小微金融的事业部模式也开始向行业拓展。对公信贷仍保持一定增量，但速前期投放信贷的风险开始加速暴露。信贷资源大幅度向零售业务倾斜， 对公信贷主动压缩规模，优化结构，同时加大问题资产核销力度。不良出清，对公重启，提出“3+2+1”战略布局，

141、中收发力，存款端发力。0%100%02000020001819H1201920H1202021H12021企业贷款（亿元）0.0%5.0%20001819H1201920H1202021H12021一般企业贷款不良率50%70%90%0200004000020001819H1201920H1202021H12021企业活期存款（亿元）企业定期存款（亿元）总占比 公司深度研究 | 平安银行 39 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年

142、 07 月月 03 日日 以小额信用循环授信为核心，为小微客户打造一个包括结算、贷款、理财等多种功能的综合金融服务平台。 然而贷贷平安的迅猛发展伴随着风险偏好的提升。然而贷贷平安的迅猛发展伴随着风险偏好的提升。 16H1 贷贷平安商务卡不良率达 4.02%，较 15 年末又上升 2.26 个百分点。2015 年起，前期投放的信贷风险开始加速暴露，年末平安银行对公贷款不良率达 1.08%，小微贷款不良率至 3.13%。较年初分别上升了 0.3个、1.97 个百分点。此后资产质量问题一直延续到 18 年。 表 5：贷贷平安商务卡业务情况 2013 14H1 2014 15H1 2015 16H1

143、贷贷平安商务卡客户数（万户） 34.78 72 80 87.64 95.86 95.73 较年初增长 104% 128% 9.55% 19.83% -0.14% 授信客户数（万户） 3.5 13.4 18 22.64 24.71 25.43 授信余额（亿元） 109 423 654 809.78 864.81 存款余额（亿元） 54 179 165 179.59 129.13 114.96 较年初增长 229% 203% 8.99% -21.74% -10.97% 贷款余额（亿元） 60 297 448 575.33 525.48 493.58 较年初增长 396% 646% 28.25% 1

144、6.96% -6% 不良率 0.64% 1.97% 1.76% 4.02% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 4.1.2 阶段阶段二：风险加速暴露，谋求转型二：风险加速暴露，谋求转型零售零售 2014-2016 年期间年期间，存量存量信贷风险开始暴露信贷风险开始暴露。2014 年之后对公不良率持续走高，2016 年企业一般贷款不良率达到 1.90 %，相较 2014 年提升 1.11pct，小微信贷不良率在 2015年末攀升至 3.13%，同比大幅提升 1.97pct，至 2016 年底平安银行正式开启全面零售转型。 图 79：平安银行业贷款增长情况 图 80：平安银行企业贷款不良率 资料

145、来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080001000012000企业贷款（亿元）占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%200021企业贷款一般企业贷款不良率 公司深度研究 | 平安银行 40 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 4.1.3 阶段三阶段三：降降存量存量、调结构、大力核销三管齐下调结构、大力核销三管齐下 处置处置果断，果断，化解化解包袱去风险包袱

146、去风险。资产质量是生命线，2016 年 10 月新一届领导班子到任后，主动暴露，果断处置。升级特管清收部门全盘统筹风险防范化解：三级垂直机构由总部对分部、区域进行管理；三重考核体系特管基本法、份额竞赛制、服务评级机制共同作用；三方合作机构资金方、服务方、交易方通力协作。 历经三年，历经三年，对公资产质量全面优化对公资产质量全面优化。从 2016 年到 2019 年末，平安银行加大不良资产核销力度，加快处置存量风险资产，累计核销不良贷款 1625 亿元，公司不良偏离度相应从16 H1 的 1.87 不断降低至 19 年底的 0.82。 图 81：平安银行逾期 90 天以上贷款偏离度 图 82：平

147、安银行 2016-2020 加强不良资产核销力度（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 苦尽苦尽甘来，资产质量优化成果显著。甘来，资产质量优化成果显著。2018 年末平安银行一般企业贷款不良率达到最高点2.82%， 此后不断回落， 19H1 为 2.71%。 目前 22Q1 已回落至 0.87%的低位， 从关注率、逾期率的角度来看，调整后（19H1）平安银行也回归到股份行正常水平。 表 6：资产结构调整及风险化解工作成效显著 调整前（调整前（16H1)16H1) 调整后（调整后（19H119H1） 对公不良率对公不良率 总贷款不良率总贷款不良率 关

148、注率关注率 逾期率逾期率 对公总不良率对公总不良率 总贷款不良率总贷款不良率 关注率关注率 逾期率逾期率 平安 1.29% 1.56% 4.34% 4.46% 2.71% 1.68% 2.48% 2.34% 中信 1.53% 1.40% 2.61% 3.60% 2.64% 1.72% 2.32% 2.63% 浦发 1.82% 1.65% 3.27% 2.95% 2.46% 1.83% 2.90% 2.43% 招商 2.78% 1.83% 2.48% 2.71% 2.00% 1.28% 1.33% 1.55% 光大 1.86% 1.50% 4.25% 3.51% 1.93% 1.57% 2.30

149、% 2.59% 民生 1.52% 1.67% 4.01% 4.64% 1.54% 1.75% 3.34% 2.37% 华夏 1.56% 4.26% 5.16% 1.84% 3.80% 2.52% 兴业 1.63% 2.90% 3.08% 1.56% 1.88% 2.00% 平均 1.80% 1.60% 3.51% 3.76% 2.23% 1.65% 2.54% 2.30% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 4.1.4 阶段四阶段四：轻装上阵，轻装上阵，对公对公“3+2+1”再再起航起航 0.00.51.01.52.016H1201617H1201718H1201819H1201920H12

150、02021H12021逾期90天以上贷款偏离度00500600700200021 公司深度研究 | 平安银行 41 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 解决对公资产质量问题后，平安银行重新推进对公业务转型，2019 年提出“3+2+1”战略布局，着力做精做强“行业银行、交易银行、综合金融”3 大业务支柱，聚焦“战略客群、小微客群”2 大核心客群，牢牢坚守资产质量“1 条生命线”不动摇，坚持走可持续、高质量的发展道路，为打造“中国最卓越、全球领先的智能化零售银行”提供坚实

151、的支撑。 图 83：平安银行对公业务“3+2+1”模式 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 4.2 五张牌怎么五张牌怎么打打？ 新三年新三年对公精益求精，对公精益求精， 聚焦火力聚焦火力打好打好“五张牌五张牌”： 构建统一客户经营平台， 打造新型供应链，做大票据一体化，做强复杂投融，做实生态化综拓。 有好牌有好牌，会打才能赢，会打才能赢： 1） 保证胜率，降风险偏好。自 19 年提出“对公做精”后，对公业务的打法分 2 个阶段。初时， 一反 3 年来常态， 19H2、 20H1 大量投放对公贷款， 后发现对公贷款占用资本，且拖累息差，不划算，旋即调整。从 20Q2 起，集团发力统筹，转而求诸

152、存款，贷款再度向零售倾斜， 19H2、 20H1、 20H2 企业贷款分别净增 764 亿、 855 亿、 -79 亿元。 图 84：平安银行贷款端半年度增量（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2021 年末企业贷款余额前三名为房地产业（2889 亿） 、卫生社保社服（2129 亿） 、制造重点行业聚焦行研专业引领投行特色鲜明“商行+投行+投资”深度融入客户再造供应链金融集成跨境产品智慧结算平台银行主导资产客户资源整合产品中控平台生态经营突破攻坚战略客群攻坚战略客群“一户一策”，一站式“商行+投行+投资”综合金融服务审慎经营审慎经营坚守风险合规底线，强化风险与业务协同，健康、有品质

153、的增长从客户需求出发，构建“从客户需求出发，构建“AUM=LUM+AUM=LUM+平台”平台”行业银行行业银行交易银行交易银行综合金融综合金融“3 3”大支柱“2 2”大客群“1 1”条生命线(1,000)01,0002,0003,000201617H1201718H1201819H1201920H1202021H12021对公贷款个人贷款贴现票据 公司深度研究 | 平安银行 42 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 业（1570 亿） 。21H2 企业贷款增量主要是制造业（+278 亿）和批发零售业（+143 亿） ，房地产行业贷款

154、有所压降（-25 亿） 。 图 85：平安银行企业贷款分行业结构（2021 年） 图 86：平安银行企业贷款分行业半年度增量（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2） 提高提高赔率，赔率，促促价值贡献价值贡献 对公收入对公收入结构结构有效有效改善。改善。2021 年平安银行对公非息净收入 264 亿元，同比增长 24.5%，在对公营业收入中的占比同比上升3.6个百分点， 其贡献主要来自于综合金融、 离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等多板块共同发力。 行业银行的定位是行业银行的定位是 “生态银行的尖兵、战略客户经营的先锋队、复杂投融资的先行者”

155、 ，“生态银行的尖兵、战略客户经营的先锋队、复杂投融资的先行者” ，打造融合“商行打造融合“商行+投行投行+投资”模式。投资”模式。一方面聚焦重点行业，21H1 医疗健康、车生态、清洁能源、民生行业、基础设施及交通运输行业、电子信息、绿色环保等重点行业的客户授信余额占比为 46.0%。 一方面为客户提供定制化的综合金融服务， 打响对公复杂投融品牌。2021 年，平安银行投行融资规模 7348 亿元，同比增长 7.8%，其中银团业务规模 1617亿，同比增长 91.6%，并购业务规模 556 亿元，同比增长 14.9%。 图 87：行业银行债券承销规模同比增长情况（亿元） 图 88：行业银行并购

156、银行同比增长情况（亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 交易交易银行科技赋能银行科技赋能，综合金融推进银保综合金融推进银保。交易银行通过科技赋能，主打客户经营平台、支付结算、供应链金融、票据业务、跨境金融等特色服务。交易银行是银行获客及沉淀企业活期存款的利器，也是银行切入产业互联网的重要渠道。如经营平台方面，平安银行通过农牧业、渔业1%采矿业3%制造业17%能源业3%交通运输、邮电5%批发和零售业11%房地产业32%社会服务、科技、文化、卫生业23%建筑业5%(500)(250)02505007501,0001,25019H1201920H1202

157、021H12021建筑业社会服务、科技、文化、卫生业房地产业批发和零售业交通运输、邮电能源业0%20%40%60%80%100%0040005000201920H12020债券承销规模同比增速0%50%100%150%200%250%0050060020H1202021H12021并购规模同比增速 公司深度研究 | 平安银行 43 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 与 SaaS 平台开发商建立合作伙伴关系，推动能力开放与流量开放，打造产业生态圈，形成“1+N”批量获客及经营的生态合作模式。

158、 综合金融是指平安银行作为平安集团团体综合金融业务“综合金融是指平安银行作为平安集团团体综合金融业务“1+N”的发动机，”的发动机，目标是打造生态化综拓，挖掘银行对公渠道价值，成为平安集团内外部资源的生态连接器。2021 年，银行推保险规模 32.59 亿元，同比增长 20.70%；银行与平安集团内专业公司合作落地的新增投融资项目规模 4734 亿元，同比增长 16.8%。 图 89：2021 年银行推保险规模达到 32.59 亿元 图 90： 新增银行与集团内专业公司合作投融项目规模 （亿元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 不按不按套路出牌套路出

159、牌低负债成本低负债成本跑出模式优势跑出模式优势。重新发力对公是稳定银行存款的需要，阶段三提出零售转型后，平安银行一直压降对公业务，导致对公存款增长乏力，银行存款增长的主要驱动因素变为成本较高的个人定期存款，负债成本压力增大。重新发展对公，可以有效支持零售资产业务的发展。 负债端结构优化、贷款再度向零售倾斜，从资负两端保护了净息差。负债端结构优化、贷款再度向零售倾斜，从资负两端保护了净息差。20H2 对公重点由信贷投放转向存款吸收后，企业活期存款净增 1129 亿（YoY+16.6%） ，构成存款增加的主要支撑。2021 年底企业活期在计息负债端占比已高达 19.4%，较 20 年提升 1.75

160、 pct。目前，企业活期平均成本率为 0.65%，比企业定期约低 215BP。存款结构优化叠加定期成本率下降， 平安银行存款成本得以持续下行， 2021企业存款平均成本率较20年下降21BP。 图 91：平安银行存款端半年度增量（亿元） 图 92： 存款结构优化支撑平安银行企业存款平均成本率下行 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 企业企业活期存款成本最低，活期存款成本最低，成本成本压降仍有较大空间。压降仍有较大空间。平安银行通过综合金融将客户资金聚拢0%50%100%150%200%250%300%350%055201819H12

161、01920H1202021H12021银行推保险规模同比增速0%50%100%150%200%0040005000201819H1201920H1202021H12021新增银行与集团内专业公司合作落地投融项目规模同比增速(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021企业活期个人活期企业定期个人定期其他0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%209H1201920H1202021

162、H12021企业存款其中：活期其中：定期 公司深度研究 | 平安银行 44 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 在银行内部， 形成低成本存款体系内自然沉淀。 谢永林先生担任主管对公业务的联席 CEO、集团团金会主任等，可以自上而下统筹调配集团各子公司资源，通过投融资、险资、投行等综合金融深度协同，获得较低且可持续的对公存款成本。2021 年末，通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款余额 1707.18 亿元，较上年末增长 18.5%，其中活期存款日均余额占比 50.5%。 得益于综合金融优势，平安银行企业活期平均成本率仅 0.65

163、%，为股份行中最低。若平安银行跑出招行模式（后者 2021 企业活期存款日均余额占到企业存款日均余额的 62%，总存款日均余额的 40%，是平安的 1.5 倍以上） ，负债端成本还有很大的下降空间。 图 93：招行企业活期日均余额占比为平安银行 1.5 倍以上 图 94：21 年平安银行企业活期存款平均成本率股份行最低 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 五五、不良基本不良基本出清，资本相对充裕出清，资本相对充裕 苦尽甘来苦尽甘来，不良率同比大降不良率同比大降。2021 年不良率整体优于股份行均值。先前多数时候，平安银行不良率接近或略高于同业均值，但自

164、2020 年下半年起不良率出现较大降幅。2021年全行不良率为 1.02%，较 2016 年末已下降 0.72 个百分点，零售转型 5 年资产质量包袱已被全盘卸下。 图 95：不良率：平安银行 VS 同业均值 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%201819H1201920H1202021H12021平安日均企业活期/日均企业存款平安日均企业活期/日均存款招商日均企业活期/日均企业存款招商日均企业活期/日均存款0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%浙商银行民生银行浦发银行中信银行兴业银行招商银行华夏银行光大银行平安银行0.

165、4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2001516H1201617H1201718H1201819H1201920H1202021H12021不良率不良率：上市行不良率：可比同业 公司深度研究 | 平安银行 45 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 即使不良认定趋严，不良净生成率仍同比下降。即使不良认定趋严，不良净生成率仍同比下降。平安银行不良偏离度从 15 年高点 1.93 下降到 21 年底 0.73，环比 20 年下降 0.02 pct，不良认定标准趋严。即使如此，不

166、良净生成率较 19 年仍明显下降，2020 和 21H1 分别为 1.86%、0.96%，较 2019 年下降 26BP、116BP，21H1 已低于同期不良率水平，21H2 因受到部分企业现金流问题影响，不良生成压力有小幅抬升，但仍处趋势性下降通道内，整体动态资产质量向好。 图 96：不良偏离度：平安银行 VS 招商银行 图 97：平安银行不良净生成率情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 不良出清尾声已至，细分不良受疫情阶段性冲击不良出清尾声已至，细分不良受疫情阶段性冲击。22Q1 对公贷款/零售贷款不良率同比分别下降 30BP、上行 6BP，对公

167、出清尾声已至，不良率降至 0.73%的历史新低水平，个贷不良回升主要受一季度疫情反扑对消费贷和经营贷造成的阶段性冲击所致。 环比来看不良率情况，22Q1 信用卡-3BP，房屋按揭-1BP，新一贷-6BP，整体对公不良率环比+2BP。 表 7：平安银行各类贷款不良率及其变化 2016 2017 2018 2019 20Q1 20H1 20Q3 2020 21Q1 21H1 21Q3 2021 22Q1 信用卡 1.43% 1.18% 1.32% 1.66% 2.32% 2.35% 2.25% 2.16% 2.09% 2.05% 1.92% 2.11% 2.08% 房屋按揭+持证抵押 0.13%

168、0.08% 0.11% 0.30% 0.40% 0.42% 0.36% 0.31% 0.33% 0.31% 0.31% 0.34% 0.33% 消费及经营贷 2.01% 1.61% 1.54% 1.45% 1.69% 1.82% 1.27% 0.94% - - - - - 汽车贷款 0.89% 0.54% 0.54% 0.74% 1.07% 1.40% 0.72% 0.70% 0.89% 1.03% 1.11% 1.26% 1.28% 新一贷 4.17% 4.18% 1.00% 1.34% 1.63% 1.84% 1.43% 1.13% 1.08% 1.03% 1.23% 1.01% 0.95

169、% 其他 0.75% 0.47% 1.97% 3.55% 3.17% 2.66% 2.18% 1.16% 1.43% 1.35% 1.55% 1.40% 1.65% 个人贷款 1.57% 1.18% 1.07% 1.19% 1.52% 1.56% 1.32% 1.13% 1.14% 1.13% 1.15% 1.21% 1.20% 对公贷款 1.87% 2.22% 2.68% 2.29% 1.81% 1.76% 1.31% 1.24% 1.03% 0.99% 0.89% 0.71% 0.73% 贷款总额 1.74% 1.70% 1.75% 1.65% 1.65% 1.65% 1.32% 1.18

170、% 1.10% 1.08% 1.05% 1.02% 1.02% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 不良出清的主力已经切换到中高风险个贷，可佐证出清尾声。不良出清的主力已经切换到中高风险个贷，可佐证出清尾声。22Q1 当季不良减少额的主要部分在中高风险零售贷款。22Q1 个贷不良余额环比减少 1.53 亿元，其中信用卡不良核销力度明显上行，当季不良贷款大幅减少 5.02 亿元，新一贷减少 0.33 亿元，其他个贷不良（主要为个人经营贷）受到疫情反复影响增加 1.83 亿元。 0.00.51.01.52.02.53.015H1201516H1201617H1201718H1201819H120

171、1920H1202021H12021平安银行 逾期90天以上贷款偏离度招商银行 逾期90天以上贷款偏离度0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%2001H2021不良贷款率不良贷款生成率（测算值）不良贷款生成率（公布值） 公司深度研究 | 平安银行 46 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 表 8：平安银行单季细项贷款不良新增额（亿元） 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 信用卡 119.59 0.76 -1.62 -4.50 -5.53

172、 4.36 -0.84 18.82 -5.02 住房按揭+房抵贷 4.90 1.95 -1.51 -1.29 2.44 -0.09 0.79 2.75 -0.17 汽车金融贷款 6.37 8.87 -12.32 1.06 6.17 5.16 3.79 5.59 2.19 新一贷 3.97 2.17 -6.86 -3.84 -0.39 -0.80 2.86 -2.14 -0.33 其他 2.15 -0.91 -1.14 -6.71 5.89 -0.39 4.80 -3.90 1.83 个人贷款 46.46 13.20 -23.27 -16.54 9.01 8.06 12.72 20.00 -1.

173、53 对公贷款 -26.46 -2.80 -49.72 -10.62 -17.42 -3.42 -9.08 -19.81 8.72 贷款总额 19.96 10.60 -72.67 -26.60 -8.99 4.85 2.26 -0.28 9.29 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 未来未来不良：不良：从结构从结构与与逾期上逾期上看，未来不良压力较小看，未来不良压力较小。 1） 风险偏好降低，） 风险偏好降低， 资产质量并无 “远虑”资产质量并无 “远虑” 。 一般而言， 对公贷款的不良发生周期在 3-5 年，个人贷款在 1-2 年，平安银行均已提前布局。对公方面，平安银行 2017 年起加

174、大了对批发零售、采矿业等高风险行业信贷的退出力度，近三年增量主要是房地产业、卫生社服等低风险领域，风险敞口缩紧。个贷层面平安银行则加大了住房按揭、汽车金融等低风险资产的投放比例。风险偏好的降低使得平安银行不良资产在源头上得到控制，长期来看资产质量并无“远虑” 2）新发生逾期占比回落）新发生逾期占比回落，不良风险也，不良风险也无“近忧”无“近忧” 。2021 年底逾期 90 天以内贷款占比为1.14%， 同比提升 40BP， 主要是平安银行主动加大了信用卡和按揭贷款的逾期认定力度，坐实资产质量所致。违约风险更高的逾期 90-360 天贷款、逾期 361 天-3 年贷款则分别同比下行 2BP 和

175、14BP， 新发生逾期力度在减弱， 潜在不良风险降低， 资产质量也无 “近忧” 。 图 98：平安银行逾期率情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2012 2013 2014 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 21H1 2021逾期90天内逾期90-360天逾期361天-3年逾期3年以上 公司深度研究 | 平安银行 47 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 拨备拨备计提计提：20 年年、21 年年加大拨备计

176、提力度加大拨备计提力度，有厚积薄发之势有厚积薄发之势。 大力计提大力计提提前化解提前化解压力，尤其是理财提前一年全部回表。压力，尤其是理财提前一年全部回表。在 Q2 减值计提力度较高的情况下，平安银行 20Q3、Q4 仍保持正常水平的计提，多出来的资源用于化解非信贷风险。20 年全年计提的 704.2 亿的减值中，非信贷减值达 272.7 亿（同比+210.3 亿） ，核销理财回表等非信贷不良资产 315.8 亿（同比+306.8 亿） 。而 21 年拨备计提力度并未减轻，全年计提信用及其他资产减值损失 738 亿元，较 20 年增长 4.8%，保持较高的拨备计提力度将为后续的利润释放带来空间

177、。 图 99：平安银行单季度减值计提情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资本充足率资本充足率有所下降，但有所下降，但应对应对发展并无近忧。发展并无近忧。三档资本充足率就目前标准相对充裕，21年核心一级资本充足率、 一级资本充足率、 资本充足率分别为 8.60%、 10.56%、 13.34%，较监管底线尚有 110BP、256BP、284BP 的缓冲空间，应对未来 1-2 年业务发展较有富裕，不会对资产扩张形成约束。 图 100：平安银行资本充足率情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 050020131Q141H143Q1420141Q151H153Q152

178、0151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q20202021Q121H121Q32021单季度减值计提情况（亿元）6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%20131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q20202021Q121H121Q32021

179、22Q1核心资本充足率一级资本充足率资本充足率 公司深度研究 | 平安银行 48 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 六六、业绩对比业绩对比：息差息差较大优势，中收支撑强劲较大优势，中收支撑强劲 营收营收增速位居同业前列增速位居同业前列，利润加速释放。，利润加速释放。平安银行营收 2022Q1 年同比增长 10.57%（较2021 年上行 0.25pct） ； 归母净利润 2022Q1 同比增长 26.83% （较 2021 年提升 1.22pct） 。业绩增长势头强劲，归母净利润增速为上市股份行第一位，不良改善之下拨备余粮得以释放大

180、幅反哺利润增速。 图 101：平安银行业绩增速汇总 资料来源：Wind，西部证券研发中心 营收净利润均处于相对优势区域。营收净利润均处于相对优势区域。 回溯来看， 13-16年期间平安银行营收增速均强于同业，17-18 年与同业基本持平，2019 年之后重新进入优势区。2022Q1 年平安银行营收增速位列股份行第二，归母净利润增速自 2021Q1 以来持续维持股份行第一的地位。 图 102：营收增速：平安银行 VS 股份行均值 图 103：归母净利润增速：平安银行 VS 股份行均值 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 净息差净息差保持大幅优势保持大幅优势

181、，22Q1 环比逆势上行环比逆势上行。2015 年至今净息差保持领先于同业 40BP 左右。主要是源于零售转型背景下资产端收益率高于同业，平安银行生息资产平均收益率持续领先同业 60BP 左右。但其计息负债成本率处于劣势地位，自 2018 年起与股份行均值-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%13H113Q1-Q3201314Q114H114Q1-Q3201415Q115H115Q1-Q3201516Q116H116Q1-Q3201617Q117H117Q1-Q3201718Q118H118Q1-Q3201819Q119H119Q1-Q3201920Q120H120Q1-Q3

182、202021Q121H121Q1-Q3202122Q1营业收入利息净收入拨备前利润归母净利润-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000022Q1上市银行上市股份行平安银行-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2000022Q1上市银行上市股份行平安银行 公司深度研究 | 平安银行 49 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 相比高 20BP 左右，2020 年之后劣势

183、逐渐缩窄，2021 年平安银行计息负债成本率仅高于同业均值 1BP。 22Q1 在银行息差下行的大环境中， 平安银行净息差环比逆势上行 1BP，彰显息差韧性。 预期在其负债成本收敛于行业均值， 资产结构支撑信贷定价优势的背景下，平安银行净息差领先地位得以延续。 图 104：22Q1 平安银行净息差逆势上行 图 105：净息差：平安银行 VS 同业均值 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：净息差（测算值）=利息净收入（调整后）/生息资产平均余额 图 106：生息资产收益率：平安银行 VS 同业均值 图 107：计息负债成本率：平安银行 VS 同业均值

184、资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：生息资产平均收益率（测算值）=利息收入（调整后）/生息资产平均余额 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：计息负债平均成本率（测算值）=利息支出（调整后）/计息负债平均余额 营收：中收支撑力度强。营收：中收支撑力度强。从营收占比看，2021 年净手续费占比提升 0.20pct 到 19.52%，从增速分解来看，近年来手续费收入增速持续高于营收增速，对业绩形成有力支撑。2021年手续费收入增速为 11.47%，高于净利息收入增速 1.15 个百分点。2022Q1 在疫情和资本市场表现低迷的双重压力下， 占比较高的代销基金收入受挫对财管手续费收入形成阶

185、段性拖累，中收增速短暂放缓。 2021 中收收入增长主要归功于：一是信用卡业务量增长带来回佣及收单手续费收入相应增加；二是私行财富发展，2021 年财富管理手续费收入（不含代理贵金属业务）同比增长 18.6%；三是对公条线贸易融资、债券承销等带来其他手续费及佣金收入 71.31 亿元，同比增长 14.76%。 2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%200002122Q1净息差(公布值）净息差(公布值）1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.

186、1%20001920202021国有行股份行城商行平安银行3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%20001920202021国有行股份行城商行平安银行1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%20001920202021国有行股份行城商行平安银行 公司深度研究 | 平安银行 50 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 108：平安银行营收占

187、比结构 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 109：平安银行中收结构 图 110：平安银行财富管理手续费收入结构 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 注：2020 和 2021 年信用卡分期还款业务收入由手续费及佣金收入重分类至利息收入 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 七七、公司估值公司估值分析分析 7.1 绝对估值绝对估值 我们使用三阶段 DDM 模型估值，以未来的三年（2022-2024 年）作为详细预测期，而后十年（2025-2034 年）作为过渡增长期，此后作为永续增长期。设定估值的假设条件为： 1、 权益资本成本：、 权益资本成本： 根据近两年10年期国开债利率均值，

188、测算出市场无风险利率为2.85 %；根据过去五年沪深指数平均收益率，测算出市场风险溢价为 7.90%；采用回归法，将过去三年平安银行的值进行回归，求出长期系数回归均值，测算出值为 1.06，采用以上数据算出平安银行的权益资本成本为 8.20 %。 2、近三年业绩增速预测：、近三年业绩增速预测：预期平安银行零售升级动能持续支撑业绩表现；低负债成本助其在同业中保持息差优势；科技驱动的智能化银行建设将助力降本增效；大财富管理前景广阔。我们预测，2022-2024 年平安银行营收分别同比增长 10.21%/12.71%/12.26%，归母净利润分别同比增长 19.85%/17.86%/21.68%，对

189、应 EPS 为 2.24 /2.64 /3.22 元/股。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001920202021其他非息收入手续费及佣金净收入利息净收入0%20%40%60%80%100%19H1201920H1202021H12021其他资产托管银行卡代理及委托结算0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21Q121H121Q1-Q320212022Q1其他代理理财代理保险代理基金 公司深度研究 | 平安银行 51 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022

190、年年 07 月月 03 日日 3、盈利能力预测：、盈利能力预测：平安银行息差具有较大优势，中间业务收入支撑强劲，我们预测，平安银行详细预测期/过渡增长期/永续增长期增长率分别为 8.93%/7.88%/5.61%，ROAE 分别为 11.16%/10.51%/8.25%。 4、由于永续增长率和折现率对预测结果的影响较大，因此我们用这两个因素来做敏感性分析。 按照以上主要假设条件，采用绝对估值法敏感性分析，采用阶段现金流折现方式得出的每股公允价值为 21.39 元/股，对应 PB 为 1.15 倍。 表 9：关键性假设 关键性假设关键性假设 数值数值 长期增长率长期增长率 5.61% 无风险利率

191、无风险利率 2.85% (levered) 1.06 市场风险溢价市场风险溢价 7.90% COE 8.20% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 10：各阶段预测值 详细预测期详细预测期 过渡增长期过渡增长期 永续增长期永续增长期 （2022-2024） （2025-2034） （2035-） 净息差 2.60% 2.55% 2.50% 生息资产/总资产 90.00% 90.00% 90.00% 贷款总额/生息资产 70.00% 70.00% 70.00% 净非利息收入/营业收入 33.00% 34.00% 34.00% 成本收入比(含营业税） 27.00% 27.00% 27.00%

192、 PPOP ROAA 2.55% 2.54% 2.49% 信用成本 2.30% 2.25% 2.25% 有效税率 22.00% 25.00% 30.00% ROAA 0.86% 0.84% 0.75% 权益乘数 13.00 12.50 11.00 ROAE 11.16% 10.51% 8.25% 股利支付率 20.00% 25.00% 32.00% 增长率 g 8.93% 7.88% 5.61% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 11：敏感性分析 COE 永续增长率 7.2% 7.7% 8.2% 8.7% 9.2% 4.1% 21.58 18.35 15.92 14.02 12.50

193、4.6% 24.68 20.46 17.42 15.13 13.34 5.1% 29.25 23.37 19.40 16.53 14.38 公司深度研究 | 平安银行 52 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 5.6% 36.69 27.68 22.14 18.40 15.71 6.1% 50.94 34.68 26.19 20.98 17.46 6.6% 89.13 48.08 32.79 24.80 19.90 资料来源：Wind，西部证券研发中心 7.2 相对估值相对估值 平安银行在股份制银行中优势明显，在公司管理层先进的战略指

194、引下，平安银行零售转型成效显著，资产端零售化已经完成，角逐财富管理的私人银行战略高地；对公端战略调整后存量风险已经出清，重启对公聚焦综合金融和交易银行两条黄金赛道。业绩增长逻辑顺畅，中收增长动能强劲，资产质量持续向优。我们给予 2022 年公司的目标估值为 1.15 倍PB，对应目标股价为 21.45 元。 表 12：可比银行盈利预测对比 代码代码 银行名称银行名称 PB ROE （%） 总营收同比增长率（总营收同比增长率（% %） 归母净利润同比增长率（归母净利润同比增长率（% %） 市盈率市盈率 PE 21A 22E 23E 21A 22E 23E 21A 22E 23E 000001.S

195、Z 平安银行 0.80 13.08 10.32 10.21 12.71 25.61 19.85 17.86 8.00 6.68 5.66 600036.SH 招商银行 1.26 19.24 14.04 10.86 11.82 23.20 14.87 15.62 10.24 7.73 6.68 601166.SH 兴业银行 0.62 18.04 8.91 11.43 10.98 24.1 15.44 15.09 4.78 4.33 3.76 600016.SH 民生银行 0.31 11.19 -8.73 2.12 3.82 0.21 1.65 7.6 4.97 4.66 4.33 600000.

196、SH 浦发银行 0.39 13.12 -2.75 4.78 6.26 -9.12 1.16 5.41 4.72 4.39 4.16 601998.SH 中信银行 0.44 13.57 5.05 7.05 8.43 13.60 9.32 12.56 4.06 3.82 3.39 601916.SH 浙商银行 0.51 15.55 14.19 6.84 10.36 2.75 8.77 8.13 5.89 5.13 4.75 601818.SH 光大银行 0.40 10.53 7.14 8.40 8.91 14.73 7.81 10.67 4.13 3.48 3.14 上市股份行 0.59 - 5.

197、66 8.27 9.23 13.88 11.14 13.08 - - - 资料来源：Wind，西部证券研发中心 注：各上市股份行盈利预测选用 wind 一致预期（180）天；PB 为 2022 年 7 月 1 日数据（对应 2022 年预测值） ；上市股份行营收和归母净利润增速采用表格中样本银行进行测算。 八八、投资投资建议：建议：新零售新零售新标杆，科技驱动新标杆，科技驱动智能智能银行银行 投资分析投资分析：新零售、强科技、大集团新零售、强科技、大集团。新的零售业态是颠覆传统格局的创新模式，而非原有模式的查缺补漏；私行财富有望成为最大增长点，带动负债成本优化，尤其是中高端客群贡献 AUM 占

198、比高，实现从 AUM 到 ROE 提升；科技赋能将在精准捕捉客户、风险定价等方面持续发挥影响力；集团金融的综合贡献效应在国内优势明显。 从估值角度从估值角度，平安银行是，平安银行是板块向上弹性品种板块向上弹性品种。当板块上升时，平安银行具有高弹性，通常跑赢股份行。如 2013 年 8 月、2015 年 5 月、2017 年 11 月、2019 年 4 月、2020 年下半年。在当下板块估值修复的背景下，平安银行有望继续跑赢股份行。 公司深度研究 | 平安银行 53 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 图 111：平安银行与可比股份行估

199、值溢价水平 资料来源：Wind，西部证券研发中心 短期短期时机时机：疫后疫后复苏复苏+房地产风险改善，房地产风险改善，优质股份行优质股份行加配加配良机良机。1)地产政策定向宽松，房地产行业贷款风险可控：2022Q1 平安银行对公房地产贷款不良率为 0.45%，低于对公贷款不良率 0.28pct。2）疫后复苏，零售业务修复：平安银行零售业务占比高，疫后消费场景修复， 利好零售信贷放量和中收回暖， 支撑业绩增速。 3） 基本面扎实， 业绩高增： 2022Q1实现营业收入 462.07 亿元 （同比+10.57 %） ； 实现净利润 128.50 亿元 （同比+26.83 %） 。 中长期中长期逻辑

200、：逻辑：1）零售转型成效显著：零售贷款占比居上市银行第一，按揭贷款占比低提供较大的资负结构优化空间，零售贷款收益率领先同业。2）私人银行形成品牌优势：强化私行综合化+专业化+科技化能力建设，私行 AUM 突破万亿，居股份行第二，仅次于招商银行。 3） 第二增长曲线徐徐展开： 重启对公后聚焦综合金融和交易银行两大黄金赛道，对公业务对业绩贡献度大幅提升。 4） 平安集团资源赋能： 背靠零售基因深远的平安集团，集团在高净值客户资源和金融科技层面可为平安银行深度赋能。 基于以上分析，给予平安基于以上分析，给予平安银行银行 2022 年目标估值为年目标估值为 1.15 倍倍 PB，对应目标价，对应目标价

201、 21.45 元元/股，股，当前股价（截至当前股价（截至 2022.07.01）对应）对应 0.80 倍倍 22 年年 PB，首次覆盖，给予“，首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。 九九、风险风险提示提示 经营风险：经营风险：零售业务转型不及预期；重启对公后业务发展不及预期，不良率出现异常升高的风险；入选 D-SIBs 后面临更严格的资本监管压力，资本补充能力不足风险；房地产行业贷款占比较高，面临房地产行业承压，风险暴露造成的不良率升高风险等。 政策风险：政策风险：监管政策趋严或普惠小微利好政策落地不及预期的政策风险。 市场风险：市场风险：受疫情影响经济增速下行风险、银行业信用风险、利率风

202、险和流动性风险等。 其他风险：其他风险：不可抗力带来的风险，例如新冠疫情反复使机构暂时停止营业等。 (0.40)(0.20)0.000.200.400.600.800.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.------------102019-0

203、------012022-04估值溢价平安银行PB股份行均值PB 公司深度研究 | 平安银行 54 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 （百万元）（百万元） 2 2020A020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 资产负债表资产负债表（百万元）（百万元） 2 2

204、020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 净利息收入 113,470 120,336 136,207 155,830 177,307 贷款总额 2,666,297 3,063,448 3,461,696 3,946,334 4,498,820 净手续费收入 29,661 33,062 34,715 38,187 42,005 贷款减值准备 55,456 78,695 90,643 91,119 91,633 其他非息收入 10,411 15,985 15,748 16,378 16,869 债券投资 1,143,611

205、 1,282,889 1,347,033 1,414,385 1,485,104 营业收入 153,542 169,383 186,670 210,395 236,182 存放央行 283,982 312,033 342,265 373,753 408,886 税金及附加 (1,525) (1,644) (2,627) (2,867) (3,128) 同业资产 272,484 179,076 175,978 173,899 171,729 业务及管理费 (44690) (47,937) (50,401) (60,804) (68,020) 资产总额 4,468,514 4,921,380 5,

206、436,847 5,852,258 6,294,935 营业外净收入 (155) (106) (108) (110) (112) 吸收存款 2,695,935 2,990,518 3,259,665 3,559,554 3,894,152 拨备前利润 106,941 119,459 133,534 146,614 164,920 同业负债 670,458 573,390 611,575 650,794 685,696 资产减值损失 (70418) (73817) (77702) (80810) (84851) 发行债券 611,865 823,934 988,721 1,008,495 1,0

207、18,580 税前利润 36,754 45,879 55,832 65,803 80,070 负债总额 4,104,383 4,525,932 5,004,955 5,371,088 5,758,285 税后利润 28,928 36,336 43,549 51,326 62,454 股东权益 364,131 395,448 431,892 481,170 536,650 归属母行净利润 28,928 36,336 43,549 51,326 62,454 负债及股东权益 4,468,514 4,921,380 5,436,847 5,852,258 6,294,935 盈利及杜邦分盈利及杜邦分

208、析析 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 驱动性因素驱动性因素 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 净利息收入 2.70% 2.56% 2.63% 2.76% 2.92% 生息资产增长 13.42% 10.79% 10.12% 10.91% 11.11% 净非利息收入 1.28% 1.04% 0.97% 0.97% 0.97% 贷款增长 14.77% 14.90% 13.00% 14.00% 14.00% 营业收入 3.

209、65% 3.61% 3.60% 3.73% 3.89% 存款增长 9.60% 10.93% 9.00% 9.20% 9.40% 营业支出 1.10% 1.06% 1.02% 1.13% 1.17% 净手续费收入/营收 28.36% 19.55% 18.60% 18.15% 17.79% 拨备前利润 2.54% 2.54% 2.58% 2.60% 2.72% 成本收入比 29.15% 28.34% 27.00% 28.90% 28.80% 资产减值损失 1.68% 1.57% 1.50% 1.43% 1.40% 实际所得税税率 21.29% 20.80% 22.00% 22.00% 22.00%

210、 税前利润 0.87% 0.98% 1.08% 1.17% 1.32% 税收 0.19% 0.20% 0.24% 0.26% 0.29% 业绩增长率业绩增长率 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E ROAA 0.69% 0.77% 0.84% 0.91% 1.03% 净利息收入 26.13% 6.05% 13.19% 14.41% 13.78% ROAE 9.58% 10.85% 11.77% 11.24% 12.27% 净手续费收入 (19.27%) 11.47% 5.00% 10.00% 10.00% 营

211、业收入 11.30% 10.32% 10.21% 12.71% 12.26% 资本状况资本状况 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 拨备前利润 11.89% 11.71% 11.78% 9.79% 12.49% 核心一级资本充足率 8.69% 8.60% 9.16% 9.52% 9.88% 归属母行净利润 2.60% 25.61% 19.85% 17.86% 21.68% 一级资本充足率 10.91% 10.56% 11.03% 11.22% 11.43% 资本充足率 13.29% 13.34% 14.36

212、% 14.75% 15.02% 基本指标基本指标 2 2020A020A 2022021A1A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 风险加权系数 70.53% 72.47% 71.00% 71.00% 71.00% PE 10.05 8.00 6.68 5.66 4.65 PB 0.99 0.89 0.80 0.71 0.62 EPS（元/股） 1.49 1.87 2.24 2.64 3.22 BVPS （元/股） 15.16 16.77 18.65 21.19 24.05 每股拨备前利润（元） 5.51 6.16 6.88 7.56 8.50 数据来

213、源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 平安银行 55 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 07 月月 03 日日 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系我们联系我们 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 1

214、2 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、

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