1、 Table_Stock 芯朋微芯朋微（688508） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 充分受益国产替代，定增开启“汽车充分受益国产替代，定增开启“汽车+工工业数字”第二成长曲线业数字”第二成长曲线 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 电源管理芯片电源管理芯片国产化国产化需求迫切，替代需求迫切，替代进程进程迈入关键期。迈入关键期。需求方面，功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔，预计至 2024 年市场规模将增长至 522 亿美元，2019-2024 年的年化复合增长率为 2.4%。竞争格局方面，目前海外厂商仍占据垄断地位，市占率超过 80

2、%，中国厂商在国内市场占比不足 10%，在中美贸易争端背景下国产替代需求迫切。 基于第四代“高低压集成技术平台” ，基于第四代“高低压集成技术平台” ，AC-DC 产品领跑“家电、标准产品领跑“家电、标准电源、工控功率”三大行业，拥有大量优质客户。电源、工控功率”三大行业，拥有大量优质客户。公司基于第四代“高低压集成技术平台”开发出了国内领先的高耐压宽输出开关电源芯片、工业级电源管理芯片，拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术，在 AC-DC 市场拥有美的、海尔、海信、格力、小米、创维、正泰电器、盛帆股份等优质客户，在保持 AC-DC 领先地位的同时，不断向Gate Driver、IGBT 等产品

3、布局。 充分受益国家电网智能电表采购量增长，并购充分受益国家电网智能电表采购量增长，并购安趋电子拓宽电机驱动安趋电子拓宽电机驱动市场。市场。2014年公司在国内率先量产了内置10001200V智能MOS的超高压AC-DC电源芯片，成功进入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，率先实现了电表中高压电源芯片的进口替代。预计2022年国家电网智能电表招标数量将达7736.35万只，同比增长15.9%，公司有望充分受益。2020年国内电机驱动市场达127亿元，公司收购安趋电子，将通过公司现有渠道实现客户的快速导入，形成协同效应，迎来电机驱动芯片销售收入的快速增长。 定增加码“新能源定增加码“新能源+工

4、业” ，开启第二成长曲线。工业” ，开启第二成长曲线。2022 年 5 月公司定增募资 10.99 亿元新能源汽车、工业级数字电源管理芯片及苏州研发中心项目。目前，公司主要营收来自于家电、工业和标准电源市场，新能源高压产品及工业数字电源管理产品贡献营收较少，定增项目将为公司开启第二成长曲线。 盈利预测盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为2.45/3.57/4.79亿 元 ， 同 比 增 长21.6%/46.1%/34.0%， 对 应EPS为2.16/3.16/4.23，22-24年PE估值为32.4/22.2/16.6倍。公司

5、作为国内家电和工业电源管理芯片供应商，凭借募投项目扩产的落地将充分受益于相关零部件的国产化替代。 风险提示风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 753 1053 1486 1918 年增长率 75.4% 39.8% 41.1% 29.1% 归母净利润 201 245 357 479 年增长率 101.8% 21.6% 46.1% 34.0% 每股收益（元） 1.78 2.16 3.16 4.23 市盈率（X） 65.09 32.

6、41 22.19 16.56 市净率（X） 8.65 4.98 4.07 3.27 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年07月月06日日收盘价）收盘价） Table_Industry 行业行业: 电子电子 日期日期: shzqdatemark Table_Author 分析师分析师: 陈宇哲陈宇哲 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870521100002 联系人联系人: 马永正马永正 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870121100023 Table_BaseInf

7、o 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 70.09 12mth A 股价格区间（元） 63.53-164.10 总股本（百万股） 113.16 无限售 A 股/总股本 59.83% 流通市值（亿元） 47.45 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： -34%-21%-8%5%18%30%43%56%69%07/2109/2111/2102/2204/2207/22芯朋微沪深3002022年07月06日2022年07月06日公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目

8、目 录录 1 电源管理行业老兵，从电源管理行业老兵，从“小巨人小巨人”到到“高大全高大全” . 4 1.1 深耕电源管理十七年，多元化产品布局 . 4 1.2 管理团队深厚术背景，两次股权激励迸发能量 . 6 1.3 营收快速增长，利润率稳健攀升 . 8 1.4 研发投入处于业界上游，人才梯队有序稳定 . 9 1.5 持续丰富品类拓宽下游，实现跨越式发展 . 10 2 功率半导体市场空间广阔，国产替代大势所趋功率半导体市场空间广阔，国产替代大势所趋 . 12 2.1 功率半导体行业增速稳定，电源管理芯片占功率半导体市场五成. 12 2.2 电源管理芯片是电能供应心脏，行业增速较快 . 13 2

9、.3 电源管理芯片交期最高达 58 周,下游需求旺盛 . 14 2.4 海外巨头主导竞争格局，国产替代空间广阔 . 19 3 立足家电立足家电+工控，定增加码新能源开启第二成长曲线工控，定增加码新能源开启第二成长曲线 . 21 3.1 家用电器：小家电市占率维持高位，大家电逐渐上量. 21 3.2 电表需求稳定，并购整合电机客户资源 . 22 3.3 定增加码“新能源+工业”，多举措并举保障产能 . 25 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 27 5 风险提示风险提示 . 30 图图 图图 1 芯朋微三大产品线芯朋微三大产品线 . 4 图图 2 芯朋微技术发展历程芯朋微技术发展历程

10、. 6 图图 3 2022Q1 芯朋微股权结构图芯朋微股权结构图 . 6 图图 4 芯朋微营业收入及增长率芯朋微营业收入及增长率 . 8 图图 5 芯朋微毛利率及净利率芯朋微毛利率及净利率 . 8 图图 6 公司各类产品单价变化公司各类产品单价变化 . 9 图图 7 芯芯朋微研发人员数量朋微研发人员数量及占比及占比 . 9 图图 8 芯朋微研发费用及增长率芯朋微研发费用及增长率 . 10 图图 9 芯朋微与可比公司研发费用率对比芯朋微与可比公司研发费用率对比 . 10 图图 10 芯朋微分产品营收（万元）芯朋微分产品营收（万元） . 11 图图 11 芯朋微不同产品毛利率变化芯朋微不同产品毛利

11、率变化 . 11 图图 12 功率半导体产品范围示意图功率半导体产品范围示意图 . 12 图图 13 全球功率半导体行业市场规模全球功率半导体行业市场规模 . 13 图图 14 中国功率半导体行业市场规模中国功率半导体行业市场规模 . 13 图图 15 2019 年功率半导体产品范围示意图年功率半导体产品范围示意图 . 13 图图 16 全球电源管理芯片市场规模全球电源管理芯片市场规模 . 14 图图 17 中国中国电源管理芯片市场规模电源管理芯片市场规模 . 14 图图 18 公司家电产品示意图公司家电产品示意图 . 16 图图 19 中国家用电器行业运行情况中国家用电器行业运行情况 . 1

12、6 图图 20 中国重点家电品类产品零售量智能化渗透率中国重点家电品类产品零售量智能化渗透率 . 16 图图 21 全球全球 IoT 市场规模市场规模 . 17 图图 22 全球全球 AIoT 市场规模市场规模 . 17 pWcZsU9YmWnXkZvX8ZpOaQaO6MmOpPoMmOiNqQqPfQpPtM6MrRyRwMpMmOMYqRrO公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 图图 23 中国中国汽车工业经济运行情况汽车工业经济运行情况 . 17 图图 24 新能源汽车新能源汽车各品类半导体价值量各品类半导体价值量 . 18 图图 25 东数西算全国布局东

13、数西算全国布局 . 19 图图 26 国内国内数据中心市场规模（亿元）数据中心市场规模（亿元） . 19 图图 27 全球光伏逆变器全球光伏逆变器市场规模市场规模（亿美元）（亿美元） . 19 图图 28 中国光伏逆变器成本结构占比情况中国光伏逆变器成本结构占比情况 . 19 图图 29 2021 年全球功率器件前十大厂商市场份额年全球功率器件前十大厂商市场份额 . 20 图图 30 2020 年中国电源管理芯片企业国内市场份额年中国电源管理芯片企业国内市场份额 . 20 图图 31 公司家电产品营收、销量公司家电产品营收、销量 . 22 图图 32 公司家电产品单价公司家电产品单价 . 22

14、 图图 33 公司家电产品示意图公司家电产品示意图 . 23 图图 34 公司工控产品营收公司工控产品营收、销量、销量 . 23 图图 35 公司工控类芯片单价公司工控类芯片单价 . 23 图图 36 智能电表在电力物联网建设中的应用场景智能电表在电力物联网建设中的应用场景 . 24 图图 37 国网智能电表招标统计国网智能电表招标统计 . 24 图图 38 中国电机驱动芯片市场规模走势中国电机驱动芯片市场规模走势 . 24 图图 39 中国电机驱动芯片行业产量情况中国电机驱动芯片行业产量情况 . 24 图图 40 2021 公司前五大供应商占比公司前五大供应商占比 . 26 表 表表 1 公

15、司部分主要管理人员公司部分主要管理人员 . 7 表表 2 2 公司股权激励计划明细公司股权激励计划明细 . 8 表表 3 3 功率半导体产品交期示意表功率半导体产品交期示意表 . 14 表表 4 4 家用电器高集成家用电器高集成 ACAC- -DCDC 电源芯片系列性能指标电源芯片系列性能指标 . 21 表表 5 5 公司定增募投项目公司定增募投项目 . 25 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 1 电源管理行业老兵，从“小巨人”到“高大电源管理行业老兵，从“小巨人”到“高大全”全” 1.1 深耕深耕电源管理电源管理十七年，多元化产品布局十七年，多元化产品布局

16、专注于电源管理业务，通过高性能、高可靠性方案赢得优质专注于电源管理业务，通过高性能、高可靠性方案赢得优质客户。客户。芯朋微成立于 2005 年，2014 年挂牌新三板，2020 年登陆科创板。公司专注于开发以电源管理集成电路为主的功率半导体产品，实现进口替代。根据公司 2022 年定向增发书，目前在产的电源管理芯片共计超过 1200 个型号。目前，公司研发了家用电器类、标准电源类和工控功率类三大应用系列产品线，广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、车载充电器、智能电表、工控设备等众多领域，已成功与美的、海尔、海信、格力、奥克斯、苏泊尔、九阳、小米、创维、TP-link

17、、正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、等众多知名终端客户建立了稳定的合作关系。 图图 1 芯朋微三大产品线芯朋微三大产品线 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 公司发展跨越技术起步、研发积累、快速拓展三个阶段，沿公司发展跨越技术起步、研发积累、快速拓展三个阶段，沿产品、应用两条主线不断拓展，不断赢得客户认可，从家电市场产品、应用两条主线不断拓展，不断赢得客户认可，从家电市场的“小巨人”到多元市场的“高大全” 。的“小巨人”到多元市场的“高大全” 。 1）技术起步阶段：）技术起步阶段：公司成立之初专注于技术平台的开发，历时两年，完成了当时难度很大的 700V

18、 单片 MOS 集成 AC-DC 电源芯片系列的研发，该技术平台拥有功耗低、稳定性强、可靠性高等优点，打破了进口产品的垄断。 在产品布局上，公司聚焦移动数码和家用电器两大应用市场。在移动数码领域，公司于 2006 年实现了低成本异步 PWM 升公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 压电源芯片和降压电源芯片的量产，成功进入移动数码市场。在家用电器领域，2008 年公司率先量产了 700V 单片集成电源芯片，开始迅速进占家电市场实现对国外垄断产品的替代。 2）研发积累阶段：研发积累阶段：公司对第 1 代 700V 单片高低压集成技术平台进行升级，历时 2 年，研发了第

19、 2 代智能 MOS 双片高低压集成平台，该平台包括 1 颗低压智能控制芯片和 1 颗高压智能 MOS功率芯片。 在产品布局上，公司进一步针对移动数码、家用电器两大应用市场进行深入开发。在移动数码领域，2009 年公司对 DC-DC电源芯片系列开始技术升级，成功量产了高效率同步 PWM 升压电源芯片和降压电源芯片；在家电领域，于 2011 年开始量产内置智能保护功能的 AC-DC 电源芯片系列。 这一阶段，公司尝试进入标准电源领域。这一阶段，公司尝试进入标准电源领域。公司开始研发和销售针对标准电源市场的 AC-DC 电源芯片，于 2010 年底在国内较早推出了外置式适配器电源芯片，具有 50m

20、w 超低待机特点，尝试布局标准电源市场，并于 2012 年开始了 5 级能效适配器电源芯片的研发工作，标准电源市场于 2014 年开始持续快速增长。 3）快速拓展阶段：快速拓展阶段：2013 年，基于第三代“高低压集成技术平台” ，公司正式切入工控功率芯片市场，并于 2014 年在国内创先量产了内置 10001200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，成功进入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，率先实现了电表中高压电源芯片的进口替代。2016 年公司基于第四代“高低压集成技术平台” ，开发了高集成度家电电源芯片系列，成为市场上外围器件最为精简的芯片方案之一。2017 年公司针对

21、智能大家电市场的高耐压宽输出开关电源芯片系列持续上量，具有在同等功率下耐压裕量更高、方案体积较小的优势；针对标准电源类芯片市场，公司推出体积更小充电更快的大电流快充电源芯片。2019 年公司开发了新一代高可靠、耐冲击、可交互的工业级电源管理芯片，为工业级通讯设备电源管理芯片领域实现进口替代、自主可控做出贡献 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 图图 2 芯朋微技术发展历程芯朋微技术发展历程 资料来源：公司招股书，上海证券研究所资料来源：公司招股书，上海证券研究所 1.2 管理团队深厚术背景，两次股权激励迸发能量管理团队深厚术背景，两次股权激励迸发能量 创始人为实

22、控人，大基金持股彰显公司产业地位。创始人为实控人，大基金持股彰显公司产业地位。2019 年 7月，国家集成电路产业基金通过参与定向增发 750 万入股公司，合计募资 1.5 亿元，成为公司第二大股东，上市后股份稀释为6.63%。公司股权结构稳定且股权结构较为集中，截至 2022Q1，创始人董事长张立新持有 30.33%的公司股权，核心管理团队易扬波、李志宏（离任） 、薛伟明分别持股 4.06%、2.47%、1.32%。 图图 3 2022Q1 芯朋微股权结构图芯朋微股权结构图 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 高管团队多为东南大学硕博学历，为模拟芯片行业老兵，准高管

23、团队多为东南大学硕博学历，为模拟芯片行业老兵，准确把握行业动向。确把握行业动向。公司董事长、管理团队具有丰富的管理和技术经验，曾在多家半导体公司与产业投资公司，如华润微、智芯科公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 技、华芯投资等公司担任重要职位，同时也为公司带来丰富的产业资源，保障了公司的研发生命力。 表表 1 公司部分主要管理人员公司部分主要管理人员 姓名姓名 职务职务 简介简介 张立新 董事长 1966 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，东南大学硕士研究生学历。1988 年 7 月至 1997 年 12月，就职于中国华晶电子集团公司 MOS 圆片工厂，任副厂

24、长；1998 年 1 月至 2001 年 12 月，就职于无锡华润上华半导体有限公司，任总监；2002 年 1 月至 2005 年 12 月，就职于智芯科技（上海）有限公司，任副总裁；2005 年 12 月创立了芯朋有限，现任公司董事长。 薛伟明 董事 1966 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，东南大学本科学历。1988 年 7 月至 1999 年 3 月，就职于中国华晶电子集团公司，任副主任；1999 年 4 月至 2001 年 5 月，就职于无锡市新中亚微电子有限责任公司，任副总经理；2001 年 6 月至 2002 年 12月，就职于北京中星微电子有限公司上海分公司，任产品部主管；2

25、002 年 12 月至 2007 年 3 月，就职于智芯科技（上海）有限公司，任营运总监；2007年 3 月加入芯朋有限，现任公司董事。 易扬波 董事、总经理 1978 年出生，中国国籍，无境外永久居留权，东南大学博士研究生学历。2004 年 4 月至 2006 年 1月，就职于江苏东大集成电路系统工程技术有限公司，任部门经理；2006 年 2 月至 2008 年 3 月，就职于无锡博创微电子有限公司，任总经理；2008 年3 月至今，就职于苏州博创集成电路设计有限公司，任总经理；2010 年 9 月加入芯朋有限，现任公司董事、总经理。 李海松 副总经理 1981 年出生，中国国籍，无境外永久

26、居留权，东南大学博士研究生学历。2010 年 1 月加入苏州博创，现任公司副总经理。 祝靖 副总经理 2015 年 1 月至 2021 年 6 月，就职于东南大学，副教授、博士生导师；2021 年 7 月加入公司，现任公司副总经理。 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 两次股权激励绑定核心骨干，激励力度较大迸发能量助推业两次股权激励绑定核心骨干，激励力度较大迸发能量助推业绩增长。绩增长。为了将员工个人利益与公司整体利益绑定结合，公司于2020 年、2021 年进行了两期股权激励计划，共有 158 人次参加，覆盖员工超过四成。两次股权激励力度均较大，授予价格不到

27、授予日收盘价格的一半，第一期激励已经取得突出成果，2021年营收增长 75.44%，相比 20 年增加 47.33pct；归母净利润同比增长 101.81%， ，相比 20 年增加 51.08pct，业绩增速不断提高。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 表表 2 2 公司股权激励计划明细公司股权激励计划明细 限制性股票激励计划 授予对象及人数 授予日均价 授予价格 解锁条件 第一期 董事、高管、骨干员工合计 44 人，占总员工人数的15.44% 104.00 元/股 50 元/股 （调整后49.7 元/股） 第一个归属期：2020 年营收不低于4.1 亿元 第

28、二个归属期：2021 年营收不低于5.1 亿元 第三个归属期：2022 年营收不低于6.5 亿元 第二期 董事、高管、骨干员工合计 114 人，占总员工人数的40.00% 136.6 元/股 60 元/股 第一个归属期：2021 年营收不低于7.0 亿元 第二个归属期：2022 年营收不低于8.8 亿元 第三个归属期：2023 年营收不低于11 亿元 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 1.3 营收快速增长，利润率稳健攀升营收快速增长，利润率稳健攀升 公司营收连续公司营收连续 5 年增长，复合增速超行业增速。年增长，复合增速超行业增速。受益于国内家用电器、3C

29、 产品等领域的发展，中国电源管理芯片市场保持快速增长。根据 Frost&Sullivan，中国电源管理芯片市场规模由2017 年的 92.4 亿美元增长至 2021 年的 131.9 亿美元，年均复合增长率为 7.49%。而公司 2017-2021 年间营业收入从 2.74 亿元增长到 7.53 亿元，CAGR 为 29%，远超行业增速，说明了国内电源管理芯片进口替代效应增强以及公司强大的研发和品质。 图图 4 芯朋微营业收入及增长率芯朋微营业收入及增长率 图图 5 芯朋微毛利率及净利率芯朋微毛利率及净利率 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wi

30、nd，上海证券研究所，上海证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0720021营业总收入(亿元)yoy055404550200202021销售毛利率(%)销售净利率(%)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 产品结构优化，盈利能力不断提高。产品结构优化，盈利能力不断提高。2019 年以前，公司聚焦于家用电器、标准电源市场、移动数码、工控功率四大类市场。移动数码类芯片包括 DC-DC 芯片、充放电管理芯片、接口热插拔芯片和 LDO 芯片。但该细分市场产品

31、竞争激烈，毛利率低，公司对产品结构进行优化，减少该类低毛利率产品销售，2020 年起将移动数码类不再单独统计。随着工控功率等高单价产品销售占比的提高，公司 ASP、营收、毛利率不断提高，2017-2021 年公司毛利率分别为 36.37%、37.75%、39.75%、37.69%、43.00%。 图图 6 公司各类产品单价变化公司各类产品单价变化 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 1.4 研发投入处于业界上游，人才梯队有序稳定研发投入处于业界上游，人才梯队有序稳定 自主创新立身，人才梯队有序稳定。自主创新立身，人才梯队有序稳定。公司自成立以来，核心技术均来自自主创新

32、，截至 2021 年 12 月 31 日，公司累计取得国内外专利 84 项，其中发明专利 65 项，另有集成电路布图设计专有权 100 项。其中，2021 年度获得新增授权专利 5 项，新增集成电路布图设计 21 项。2021 年 12 月 31 日，公司已形成了一支拥有 3 名博士领衔，共计 215 人的高水平研发团队，占公司总人数的 75.4%。 图图 7 芯芯朋微朋微研发人员数量及占比研发人员数量及占比 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 0.000.200.400.600.801.001.2012345家用电器类芯片标准电源类芯片工业驱动类芯片1041

33、04000%20%40%60%80%100%120%200202021研发人员占比其他人员占比研发人员数量公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 公司研发投入稳健增长。公司研发投入稳健增长。公司研发支出从 2018 年 0.47 亿元，稳健增至 2021 年的 1.32 亿元，近年来公司研发费用率逐渐提高，2021 研发费用率达 17.5%，始终处于行业领先水平。 图图 8 芯朋微研发费用及增长率芯朋微研发费用及增长率 图图 9 芯朋微与可比公司研发费用率对比芯朋微与可比公司研发费用率对比 资料来源

34、：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 半导体器件和工艺制造专家团队补齐半导体器件和工艺制造专家团队补齐 Fabless 工艺短板。工艺短板。公司除了芯片设计人才之外，还拥有半导体器件和工艺制造方面的专家团队，因此公司能够更好地与晶圆供应商深度协同，与供应商共同研发优化工艺流程并形成独有工艺，从而对竞争对手形成技术壁垒，提升芯片的性能和可靠性，降低生产成本。同时公司基于 ISO22301 业务连续性管理体系 BCMS 要求，深入开展业务连续性的升级优化，扩大并赋能多层次供应商，提升交付水平。 1.5 持续丰富品类拓宽下

35、游，实现跨越式发展持续丰富品类拓宽下游，实现跨越式发展 大家电、工控等高毛利品类销售占比不断提高，产品结构不大家电、工控等高毛利品类销售占比不断提高，产品结构不断优化。断优化。2021 年起，公司在大家电市场开始取得较大突破，产品持续成长放量，大家电的产品品类不断丰富，目前在空调/冰箱/洗衣机领域均已开始稳步量产，家用电器类芯片营收占比从 2017 年的 34.25%提高到 21 年的 45.91%。同时，公司大幅加强工业控制应用领域电源功率类芯片产品的设计研发投入，深挖独特器件/电路/封装的技术护城河，不仅在性能上比肩海外竞品，更在可靠性上实现业内领先，工控功率类芯片营收占比从 2017 年

36、的 10.11%提高到 21 年的 15.63%。 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.000.200.400.600.801.001.201.40200202021研发费用(亿元)yoy公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 图图 10 芯朋微分产品营收（万元）芯朋微分产品营收（万元） 图图 11 芯朋微不同产品毛利率变化芯朋微不同产品毛利率变化 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海

37、证券研究所 收购安趋电子、参股普敏，通过并购增强产业协同效应。收购安趋电子、参股普敏，通过并购增强产业协同效应。公司在稳步发展现有业务的同时，积极布局和加强产业资源整合，对外投资收购无锡安趋电子有限公司 100%股权，参股普敏半导体10%股权，补足公司在驱动芯片和 DC-DC 芯片的短板，增强与公司现有产品线工控功率的协同效应。 定增募资定增募资 10.9 亿开启第二增长曲线。亿开启第二增长曲线。在碳达峰、碳中和、东数西算的政策背景下，新能源汽车、光伏、数据中芯等行业逐步成为高成长性赛道，市场需求大幅上升，公司决定抓住市场机遇，开启第二增长曲线。2022 年 3 月，公司宣布通过以定增的形式，

38、募资 10.9 亿元，用于公司新项目的开发。公司拟投资总额11.3 亿元，其中，拟投资新能源汽车项目 3.98 亿元，主要用于新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片研发及产业化；拟投资工业级数字电源项目 4.88 亿元，主要用于工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发、测试及产业化；拟投资苏州研发中心项目2.46 亿元，主要用于拟通过建立前瞻性技术研发中心。 0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.0070000.0080000.00200202021家用电器类标准电源类工控功率类其他芯片0.00%10.00%20.

39、00%30.00%40.00%50.00%60.00%200202021家用电器标准电源移动数码工业驱动公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 2 功率半导体市场空间广阔，国产替代大势所趋功率半导体市场空间广阔，国产替代大势所趋 2.1 功率半导体行业增速稳定，电源管理芯片占功率半导功率半导体行业增速稳定，电源管理芯片占功率半导体市场五成体市场五成 功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心。功率半导体的主要功能为改变电路中的电压、电流、频率、导通状态等物理特性，以实现对电能的管理，广泛应用于

40、消费电子、工业控制、家电、汽车、轨道交通、发电与配电、移动通讯等电力电子领域。从产品类型来看，功率半导体可以分为功率器件和功率IC。功率器件属于分立器件；功率 IC 属于集成电路中的模拟 IC，以电源管理 IC 为主，系将功率半导体分立器件与驱动控制/保护/接口/监测等外围电路集成在一块芯片上的集成电路产品。 图图 12 功率半导体产品范围示意图功率半导体产品范围示意图 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔。功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔。根据 Omdia 数据，2019 年全球功率半导体市场规模约为 464 亿美元，

41、预计至2024 年市场规模将增长至 522 亿美元，2019 年-2024 年的年化复合增长率为 2.4%。目前国内功率半导体产业链正在日趋完善，技术也正在取得突破。同时根据 Omdia 统计，中国也是全球最大的功率半导体消费国，2019 年市场规模达到 177 亿美元，占全球市场比例高达 38%。预计未来中国功率半导体将继续保持平稳增长，2024 年市场规模有望达到 206 亿美元。根据智研咨询数据，2019 年，在全球功率半导体市场中，功率芯片份额占超五成。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 13 图图 13 全球功率半导体行业市场规模全球功率半导体行业市场规

42、模 图图 14 中国功率半导体行业市场规模中国功率半导体行业市场规模 资料来源：资料来源：OmdiaOmdia，上海证券研究所上海证券研究所 资料来源：资料来源：OmdiaOmdia，上海证券研究所上海证券研究所 图图 15 2019 年功率半导体产品范围示意图年功率半导体产品范围示意图 资料来源：智研咨询，上海证券研究所资料来源：智研咨询，上海证券研究所 2.2 电源管理芯片是电能供应心脏，行业增速较快电源管理芯片是电能供应心脏，行业增速较快 电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏。电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏。电源管理芯片负责电子设备所需电能的变换、分配、检测等管控功能，对电

43、子设备不可或缺，其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性具有直接影响，常见的电源管理 IC 通常包括 DC-DC、AC-DC、LDO（低压差线形稳压器） 、电池充放电管理、PWM 控制器、PFC（功率因数校正）等。电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件。 电源管理芯片是半导体集成电路中应用面最为广泛的门类，电源管理芯片是半导体集成电路中应用面最为广泛的门类，市场空间广泛。市场空间广泛。电源管理芯片是目前半导体芯片中应用范围最为广泛的门类，广泛应用于家用电器、手机及平板、充电及适配器、智能电表、照明、马达、通讯设备、工控设备等各领域。随着人工智能、大数据、物

44、联网等新产业的发展，电源管理芯片的应用范围将更加广泛，其功能更加精细复杂，增效节能的需求也更加突出。根据前瞻产业研究院数据，到 2026 年全球电源管理芯片市场规模将达到 565 亿美元 2018-2026 年 CAGR10.69%。根据-10.0-5.00.05.010.000500600规模(亿美元)增长率(%)-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.00190200210规模(亿美元)增长(%)功率IC, 54.30%MOSFET, 16.40%功率二级管/整流桥, 14.80%IGBT, 12.40%其他, 2.10%公司深度公司

45、深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 华经产业研究院数据，2024 年国内电源管理芯片市场有望增至234.5 亿美元，2020-2025 年 CAGR10%。 图图 16 全球全球电源管理芯片市场规模电源管理芯片市场规模 图图 17 中国中国电源管理芯片市场规模电源管理芯片市场规模 资料来源：前瞻产业研究院资料来源：前瞻产业研究院，上海证券研究所上海证券研究所 资料来源：华经产业研究院资料来源：华经产业研究院，上海证券研究所上海证券研究所 2.3 电源管理芯片交期最高达电源管理芯片交期最高达 58 周周,下游需求旺盛下游需求旺盛 海外大厂电源管理芯片交期最高达海外大厂电源管

46、理芯片交期最高达 58 周，周，PMIC 芯片价格持芯片价格持续攀升。续攀升。供给端受制于国际局势不稳定及 8 寸晶圆厂扩产有限，成熟制程产能吃紧，而需求端创新浪潮迭起，AIOT、智能穿戴等市场饱满，供不应求局势持续。2022 年 2 季度，海外大厂对模拟芯片的交期普遍延长，开关稳压器最高交期达到 58 周，且价格持续上升，彰显电源管理芯片赛道的高景气度。 表 3 3 功率半导体产品交期示意表 供应商 产品 Q1 交期 /周 Q2 交期 /周 交期 趋势 价格 趋势 博世 传感器 30-52 30-52 稳定 稳定 Diodes 多源模拟/电源 14-35 30-40 上升 上升 开关稳压器

47、14-35 25-45 上升 FTDI Chip 接口 18-40 30-40 上升 上升 英飞凌 (Infineon) 开关稳压器 20-52+ 40-52 上升 上升 汽车模拟和电源 45-52 45-52 上升 美信 (ADI 收购) 放大器和数据转换器 20-30 20-30 上升 上升 接口 20-30 20-30 上升 开关稳压器 6-28 20-35 上升 微芯科技 (Microchip) 放大器和数据转换器 30-40 30-40 上升 稳定 定时 20 40-50 上升 开关稳压器 16-52 40-50 上升 芯源（MPS） 开关稳压器 50-58 50-58 上升 上升

48、恩智浦 （NXP） 传感器 16-52 16-52 上升 上升 接口 36-52 36-52 上升 024680规模（亿美元）增长率（%）公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 15 汽车模拟和电源 45-52 45-52 上升 安森美 （ONSemi） 传感器 18-52 18-52 上升 上升 放大器和数据转换器 35-42 35-42 上升 定时 20-42 35-42 上升 多源模拟/电源 14-35 35-42 上升 开关稳压器 14-35 35-50 上升 瑞萨电子（Renesas） 放大器和数据转换器 40-50

49、 50-60 上升 上升 定时 50 50 上升 接口 40-50 40-50 上升 开关稳压器 40-50 40-50 上升 罗姆 （ROHM） 传感器 24-52 24-52 上升 上升 开关稳压器 30 50 上升 意法半导体 （ST） 传感器 36-40 36-40 上升 上升 放大器和数据转换器 45-52 45-52 上升 多源模拟/电源 12-24 40-50 上升 开关稳压器 12-26 40-50 上升 资料来源：芯八哥，上海证券研究所资料来源：芯八哥，上海证券研究所 供应端供应端 8 英寸新增产能有限，电源管理芯片从英寸新增产能有限，电源管理芯片从 8 英寸转英寸转 12

50、英英寸设计难度较大，产能持续紧缺。寸设计难度较大，产能持续紧缺。目前 PMIC 主要基于 8 英寸晶圆生产，根据 semi 数据，2021-2022 年期间，全球将新建 29 座晶圆厂，其中 22 座是 12 英寸晶圆厂，剩下的 7 座分别为 4 英寸、6 英寸和 8 英寸晶圆厂，新建 8 英寸晶圆厂较少，且基本2023 年才能开始量产。也有厂商尝试把产线转移至 12 英寸晶圆上，但转换过程存在电路设计难题。另外，8 英寸晶圆的下游需求，如 CMOS、指纹识别芯片、显示驱动 IC、射频芯片以及功率器件都存在产能压力。 2.3.1 家电：传统家电叠加 AIoT 浪潮，带来多样化电源管理芯片需求

51、家电产品对电源管理芯片需求量大。家电产品对电源管理芯片需求量大。家电市场主要包括各类生活家电、厨房家电、健康护理家电、白电（冰箱/空调/洗衣机） 、黑电（电视）等。一台家电中通常内置 1-8 颗电源管理芯片，一般而言，单一家电至少使用 1 颗 AC-DC 芯片，其余包括AC-DC 芯片（用于交流市电转换） 、DC-DC 芯片（用于二次升降压或电池管理转换） 、栅驱动芯片（GateDriver，用于 IGBT 驱动或马达驱动）等。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 16 图图 18 公司家电产品示意图公司家电产品示意图 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公

52、司公告，上海证券研究所 中国传统家电市场规模稳定，智能化程度不断提升。中国传统家电市场规模稳定，智能化程度不断提升。据工业和信息化部网站，2021 年 18 月，全国家用电器行业营业收入11036.8 亿元，同比增长 24.9%；利润总额 701.5 亿元，同比增长5.7%。当前，家电市场智能化程度不断提高，根据前瞻产业研究院数据，2020 年智能电视、智能冰箱智能化渗透率高达 67.5%、64.3%，相比 19 年分别增加 14.2pct、15.3pct，渗透速度较快。由于智能化的提升，多数家电因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型的电源管理芯片，家电产品电源管理芯片价值量有望不断提高

53、。 图图 19 中国家用电器行业运行情况中国家用电器行业运行情况 图图 20 中国重点家电品类产品零售量智能化渗透率中国重点家电品类产品零售量智能化渗透率 资料来源：资料来源：工信部，工信部，上海证券研究所上海证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院资料来源：前瞻产业研究院，上海证券研究所上海证券研究所 AIOT 开启电源管理芯片增量市场空间。开启电源管理芯片增量市场空间。AIoT 是指人工智能（AI）技术与物联网（IoT）的整合应用。IoT 物联网通过广泛持续的连接，获取 AI 人工智能深度学习所需要的海量底层数据；AI人工智能将取得的数据进行智能识别、分类、处理、分析，最终实现特定功能，两项技

54、术相互促进，让物联网设备的简单连接上-20.0-10.00.010.020.030.0 - 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00营业收入(亿元)利润总额(亿元)营收增长率(%)利润增长率(%)0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%20020智能彩电智能空调智能洗衣机智能冰箱公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 17 升为智能连接。目前 AIoT 已经有了广泛的应用，如智能音箱、扫地机器人、安防摄像头等。 2022 年，全球年，全球 IoT 市场规模将突破万亿

55、美元、市场规模将突破万亿美元、AIoT 市场规市场规模达到模达到 4820 亿美元。亿美元。根据 IDC 测算，2019 年全球 IoT 市场规模为 6860 亿美元，2022 年将达到 10000 亿美元，2023 年达到11000 亿美元，年平均增长率为 12.2%。其中，2019 年 AIoT 市场规模 2260 亿美元，2022 年达到 4820 亿美元，年平均增长率28.65%。随着 5G、云计算、ai 等技术的快速演进，AIoT 产品不断发展并满足市场需求，2019 年，中国 AIoT 市场规模为 550 亿美元，2022 年将达到 1280 亿美元，年复合增长率高达 33%。 图

56、图 21 全球全球 IoT 市场规模市场规模 图图 22 全球全球 AIoT 市场规模市场规模 资料来源：资料来源：IDC，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：IDC，上海证券研究所，上海证券研究所 2.3.2 新能源汽车：渗透率加速，单车功率器件价值量显著提高 国内新能源汽车销量攀升，渗透加速。国内新能源汽车销量攀升，渗透加速。根据中国汽车工业协会数据，2021 年中国新能源汽车销售 352.1 万辆，同比增长 1.6倍，连续 7 年位居全球第一。其中新能源乘用车销量为 333.4 万辆，同比增长 167.5%。渗透率达到 13.4%，高于 2020 年 8pct。 图图 2

57、3 中国中国汽车工业经济运行情况汽车工业经济运行情况 资料来源：中国汽车工业协会，上海证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，上海证券研究所 -50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.020001920202021销量(万辆)增长率(%)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 18 新能源汽车功率芯片单车价值量比燃油车大幅提高。新能源汽车功率芯片单车价值量比燃油车大幅提高。传统燃油车升级至新能源汽

58、车，直接推动功率半导体（电源管理芯片及功率器件）价值量大幅提升，如 FHEV/PHEV 相比传统燃油汽车，半导体用量增加 365 美元，仅功率半导体的价值量就增加300 美元，占新增半导体用量的 82%。而在 BEV 中，功率半导体的价值量就高达 455 美元，占 BEV 所用半导体用量的 61%。 图图 24 新能源汽车新能源汽车各品类半导体价值量各品类半导体价值量 资料来源：英飞凌，上海证券研究所资料来源：英飞凌，上海证券研究所 2.3.3 数据中心、光伏发电等新兴产业带来显著增量需求 电源管理芯片及配套功率芯片被广泛的应用于数据中心、服电源管理芯片及配套功率芯片被广泛的应用于数据中心、服

59、务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景。务器、基站、光伏逆变器、储能等大功率工业场景。因此，数据中心、5G 通信、新能源等新兴产业的兴起，为电源管理芯片带来显著的增量需求。 东数西算政策利好，带来数据中心业务增量市场。东数西算政策利好，带来数据中心业务增量市场。数据中心建设加快以及服务器的出货量持续上升，带来电源管理芯片显著的增量需求。根据 Wind 数据，2007 年至 2020 年期间，我国数据中心市场规模实现持续增长，2020 年我国数据中心市场规模达到2,238.70 亿元，同比增长 43.28%。在服务器领域，2020 及 2021年，我国整体服务器市场保持稳健增长，根据 ID

60、C 数据显示，2020 年我国服务器市场出货量为 350 万台，同比增长 9.8%，其市场规模达到 216.49 亿美元，同比增长 19.0%。随着“东数西算”工程推进，10 个国家数据中心集群建设陆续开启，服务器对电源管理芯片的需求将进一步增加。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 19 图图 25 东数西算全国布局东数西算全国布局 图图 26 国内国内数据中心市场规模（亿元）数据中心市场规模（亿元） 资料来源：内蒙古发改委公众号，上海证券研究所资料来源：内蒙古发改委公众号，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 光伏逆变器中

61、功率模组成本占比约光伏逆变器中功率模组成本占比约 6%，市场空间将超百亿人，市场空间将超百亿人民币。民币。光伏逆变器是光伏系统中的重要组件，根据 global market insight 数据，光伏逆变器市场规模在 2021 年超过 191.8 亿美元，预计在 2022 年至 2028 年期间将以超过 5.3%的复合年增长率增长。到 2028 年，光伏逆变器市场规模预计将超过 270 亿美元。按当前 6%的功率器件成本占比计算，功率模组的市场空间超过百亿元人民币。 图图 27 全球光伏逆变器全球光伏逆变器市场规模市场规模（亿美元）（亿美元） 图图 28 中国光伏逆变器成本结构占比情况中国光伏

62、逆变器成本结构占比情况 资料来源：资料来源：Global market insight，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：华经产业研究院，上海证券研究所资料来源：华经产业研究院，上海证券研究所 2.4 海外巨头主导竞争格局，国产替代空间广阔海外巨头主导竞争格局，国产替代空间广阔 中国市场国产厂商市场份额低，国产替代空间广阔。中国市场国产厂商市场份额低，国产替代空间广阔。在功率半导体领域，国际厂商优势明显。全球前十大功率半导体公司除安世半导体外均为海外厂商，包括英飞凌、德州仪器、安森美、意法半导体等。 电源管理芯片领域，应用越广泛，产品品类越多的企业，竞争力越强。德州仪器相关品类累积约

63、8 万种，而国内厂商品类较少，以公司为例，仅有 1200 种，根据前瞻产业研究院数据，2020年中国电源管理芯片业务规模 763 亿元，中国企业前 10 家市场份额总计小于 10%，国产替代具有广阔的前景。 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.0020072008200920000192020机械部分, 34%无源器件, 30%电器结构, 16%集成电路, 6%功率模组, 6%配件, 3%分立器件, 3%其他, 2%公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 20

64、图图 29 2021 年全球功率器件前十大厂商市场份额年全球功率器件前十大厂商市场份额 图图 30 2020 年中国电源管理芯片企业国内市场份额年中国电源管理芯片企业国内市场份额 资料来源：资料来源：Omdia，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，上海证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，上海证券研究所 我国集成电路产业存在巨大的贸易缺口。我国集成电路产业存在巨大的贸易缺口。根据中国海关总署数据，2020 年我国集成电路存在超过 2,000 亿美元的贸易逆差，国产替代空间巨大。因此，我国高端集成电路产业实现自主可控、进口替代，成为了亟待解决的问题。根据 2014 年国务院印

65、发的国家集成电路产业发展推进纲要 ，我国集成电路产业的发展规划为：到 2020 年，集成电路产业与国际先进水平的差距逐步缩小，全行业销售收入年均增速超过 20%，企业可持续发展能力大幅增强；到 2030 年，集成电路产业链主要环节达到国际先进水平，一批企业进入国际第一梯队，实现跨越发展。 英飞凌, 33.24%安森美, 14.00%意法半导体, 11.70%三菱电机, 10.08%富士电机, 8.01%东芝, 6.80%威世, 6.80%安世, 4.59%瑞萨电子, 3.75%罗姆, 3.37%圣邦股份, 1.11%韦尔股份, 1.16%力芯微, 0.61%富满电子, 0.89%上海贝岭, 0

66、.55%金志科技, 0.18%士兰微, 0.51%芯朋微, 0.46%晶丰明源, 1.36%明微电子, 0.68%其他, 92.4900%公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 21 3 立足家电立足家电+工控，定增加码新能源开启第二成工控，定增加码新能源开启第二成长曲线长曲线 3.1 家用电器：小家电市占率维持家用电器：小家电市占率维持高位，大家电逐渐上量高位，大家电逐渐上量 凭借优良产品性能，从小家电切入大家电市场。凭借优良产品性能，从小家电切入大家电市场。公司成立初期，电源管理芯片大部分应用于电磁炉、电饭煲、电压力锅等生活家电、厨房家电，陆续获得美的、格力等大型家

67、电制造商广泛认可后，积极开拓新的家电细分市场。研发成功高耐压宽输出AC-DC 电源芯片，凭借着低功耗、高集成度和更短的启动时间，下游应用领域逐渐渗透至健康护理家电、白电（冰箱/空调/洗衣机） 、黑电（电视）等领域。 表表 4 4 家用电器高集成家用电器高集成 ACAC- -DCDC 电源芯片系列性能指标电源芯片系列性能指标 项目项目 公司公司 1 1 公司公司 2 2 公司公司 3 3 公司公司 4 4 公司公司 5 5 公司公司 产品型号 某型号 未披露 未披露 未披露 某型号 PN8034 效率 73% 72% 75% 功耗 0.30W 0.15W 0.12W 集成度 外围 11 个器件

68、外围 8 个器件 外围 7 个器件 启动时间 100mS 60mS 50mS 资料来源资料来源：公司招股书，上海证券研究所公司招股书，上海证券研究所 突破大家电市场标杆客户，收入与销量持续增长。公突破大家电市场标杆客户，收入与销量持续增长。公司的家电类芯片均为 AC-DC 芯片，主打低功耗 AC-DC 电源芯片系列、高集成 AC-DC 电源芯片系列、高耐压宽输出 AC-DC 电源芯片系列等。2017 年起，大家电市场电源芯片持续上量，产品单价也不断提高。公司家电类芯片产品销量从 2017 年的 1.74 亿颗增长至2021 年的 5.65 亿颗，CAGR 为 34.24%，2021 年销量同比

69、增长56.08%；营业收入从 2017 年的 0.94 亿元增长至 2021 年的 3.46亿元，CAGR 为 38.51%，2021 年收入同比增长 89.47%。产品单价从 2017 年的 0.54 元提高到 2021 年的 0.61 元，2021 年单价同比增长 21.4%。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 22 图图 31 公司家电产品营收、销量公司家电产品营收、销量 图图 32 公司家电产品单价公司家电产品单价 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 政

70、策利好政策利好+家电制造商标准提高，低功耗家电制造商标准提高，低功耗 AC-DC 芯片及芯片及BLDC 驱动芯片渗透率有望大幅提升。驱动芯片渗透率有望大幅提升。随着行业的进步，各家电制造商对家电能效分级中“低待机功耗”以及家用电器“多功能、小体积”的需求日益增强。同时，政策端出现利好因素，2021 年 7 月 1 日起，不满足新国标(GB21455房间空气调节器能效限定值及能效等级)的库存空调将不允许销售，新能效标准的空调销量大幅提升；同时，冰箱、洗衣机的新能效标准也在制定中。能效标准的提升将推动变频白电的普及，待机低功耗的AC-DC 芯片及 BLDC 驱动芯片渗透率有望继续大幅提升。 3.2

71、 电表需求稳定，并购整合电机客户资源电表需求稳定，并购整合电机客户资源 布局十年，工控芯片市场产品线逐渐拓展。布局十年，工控芯片市场产品线逐渐拓展。工控功率类芯片通常包括栅驱动芯片、AC-DC 芯片、DC-DC 芯片等。2014 年在国内创先量产了内置 10001200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，成功进入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，率先实现了电表中高压电源芯片的进口替代。2016 年，开发了全新一代数字化内核的多模式电源管理芯片，陆续推出全模式高功率集成原边反馈开关电源芯片、零瓦待机 800V 工业开关电源芯片和1000V 工业级 X-cap 放电电源芯片等新品

72、。2019 年公司针对工业级通讯电源市场，开发了新一代高可靠、耐冲击、可交互的工业级电源管理芯片，为工业级通讯设备电源管理芯片领域实现进口替代、自主可控做出贡献。 0.0020.0040.0060.0080.00100.000.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.00200202021家电产品营收(万元)家电产品销量(万颗)增长率(%)增长率(%)-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.000.100.200.300.400.500.600.7020

73、0202021家用电器类芯片单价(元)增长率(%)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 23 图图 33 公司家电产品示意图公司家电产品示意图 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 高毛利工控市场进入收获期。高毛利工控市场进入收获期。经过多年发展，工控功率芯片营业收入、产品单价都有大幅提高。2017-2021 年，公司工控芯片销量从 0.40 亿颗增长至 1.19 亿颗，CAGR 为 31.29%，2021年销量同比增长 81.39%；营业收入从 2017 年的 0.28 亿元增长至2021 年的 1.18 亿元，CAGR 为 43.5

74、%，2021 年收入同比增长122.83%，产品单价从 2017 年的 0.69 元提高到 2021 年的 0.99元，2021 年单价同比增长 22.85%。 图图 34 公司工控产品营收、销量公司工控产品营收、销量 图图 35 公司工控类芯片单价公司工控类芯片单价 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 国家电网智能电表招标数量快速增长。国家电网智能电表招标数量快速增长。智能电网是提高能源使用效率、推动绿色经济、应对环境气候变化的重要举措，中国仪器仪表行业协会数据显示，2019 年国家电网智

75、能电表招标数量快速增长至 7380.19 万只，同比增长 39.8%。2020 年受疫情影响，电能表铺设进度放缓，国家电网智能电表招标数量有所下滑，同比下降 29.5%，2021 年招标量恢复增长，达 6674.01 万只。根据中国仪器仪表行业协会数据，预计 2022 年国家电网智能电表招标数量将达 7736.35 万只，同比增长 15.9%。 -5005010015005,00010,00015,000200202021工控产品营收(万元)工控产品销量(万颗)增长率(%)增长率(%)-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.000.000.20

76、0.400.600.801.001.20200202021工业驱动类芯片单价(元)增长率(%)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 24 图图 36 智能电表在电力物联网建设中的应用场景智能电表在电力物联网建设中的应用场景 图图 37 国网智能电表招标统计国网智能电表招标统计 资料来源：南方电网，上海证券研究所资料来源：南方电网，上海证券研究所 资料来源：立鼎产业研究院，中国仪器仪表行业协资料来源：立鼎产业研究院，中国仪器仪表行业协会，上海证券研究所会，上海证券研究所 并购安趋电子整合产业资源，电机驱动芯片有望迎来增长。并购安趋电子整合产业资源，

77、电机驱动芯片有望迎来增长。公司在稳步发展现有业务的同时，积极布局和加强产业资源整合，对外投资收购成立于 2017 年的无锡安趋电子有限公司 100%股权，主要从事电机驱动芯片的研发，公司现有终端客户包括正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业，安趋电子将通过公司现有渠道实现客户的快速导入，形成协同效应，迎来电机驱动芯片销售收入的快速增长。 图图 38 中国电机驱动芯片市场规模走势中国电机驱动芯片市场规模走势 图图 39 中国电机驱动芯片行业产量情况中国电机驱动芯片行业产量情况 资料来源：智研咨询，上海证券研究所资料来源：智研咨询，上海证券研究所 资料来源：智研咨询，上海证

78、券研究所资料来源：智研咨询，上海证券研究所 基于全新智能平台不断推出工控新品基于全新智能平台不断推出工控新品。2021 年工控功率芯片进一步加大研发投入，已拓展到更多的工业应用领域，包括电力电子、通讯、工业电机、新能源等。未来三年，基于全面升级的Smart-SJ、Smart-SGT、Smart-Trench、Smart-GaN 的全新智能功率芯片技术平台，公司将推出更多面向工控市场的先进集成功率半导体产品。 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.000040005000600070008000900010000招标量(万只)增长率(%)0.

79、002.004.006.008.0002040608001820192020规模(亿元)增长率(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0000.511.522.52001820192020产量(亿颗)增长率(%)公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 25 3.3 定增加码“新能源定增加码“新能源+工业” ，多举措并举保障产能工业” ，多举措并举保障产能 定增加码“新能源定增加码“新能源+工业” ，开启第二成长曲线。工业” ，开启第二成长曲线。2022 年 5 月21 日公司发布定增募

80、集说明书，拟发行不超过 3393 万股（发行前公司总股本的 30%） ，募集不超过 10.99 亿元用于：1）新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目，主要开发面向400V/800V 电池的高压电源转换分配系统、高压驱动系统的系列芯片，包括高压电源控制芯片、高压半桥驱动芯片、高压隔离驱动芯片、高压辅助源芯片以及智能 IGBT 和 SiC 器件；2）工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目，主要开发产品包括大功率数字电源控制芯片、集成桥式驱动和智能采样的高频开关模块、高频 GaN 驱动芯片、智能 GaN 器件及 GaN 模块， ；3）苏州研发中心项目。目前，公司主要营收来自于

81、家电、工业和标准电源市场，新能源高压产品及工业数字电源管理产品贡献营收较少，定增项目将为公司开启第二成长曲线。 表表 5 5 公司定增募投项目公司定增募投项目 序号序号 项目名称项目名称 产品应用产品应用 总投资总投资（万元）（万元） 拟使用募集资拟使用募集资金金额（万金金额（万元）元） 1 新能源汽车高压电源及电驱功率芯片研发及产业化项目 新能源汽车 OBC（车载充电机）、PDU（高压配电单元）及电驱系统 39,779.57 38,428.29 2 工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片研发及产业化项目 大功率数字电源控制芯片、集成桥式驱动和智能采样的高频开关模块、高频 GaN 驱动芯片、智能

82、 GaN 器件及 GaN模块，并配套建设工业级半导体测试中心 48,819.15 47,294.66 3 苏州研发中心项目 数模混合电源芯片、宽禁带智能功率器件 24,644.15 24,160.93 合计 113,242.87 109,883.88 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 深度研发“高毛利深度研发“高毛利+高技术门槛”产品，有利于建立技术护城高技术门槛”产品，有利于建立技术护城河，获得长期利润。河，获得长期利润。汽车芯片技术标准高、测试周期长，我国长期依赖进口；大功率数字电源芯片需要将与真实电源环境相连的模拟环路及数字算法管理相结合，要求技术人员

83、同时掌握数字编程技术，以及电源模拟的环路和需求，具有较高技术壁垒。二者公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 26 都具有毛利高、市场新、技术壁垒高、产品周期长的特点，一旦公司成功进入该领域，将获得长期的稳定的高额利润。 短期引入、入股新晶圆厂，长期通过募投项目共建封测产短期引入、入股新晶圆厂，长期通过募投项目共建封测产线，多举措并举保障产能。线，多举措并举保障产能。公司 2021 年前五大供应商采购金额占比共 81.4%，集中度较高，具有一定风险。为应对 2020 以来的缺货潮，公司司采取了加强战略协商，预定产能、自购添置生产设备，扩充新供应商、并在工厂派驻人员协调等

84、各种方式、2021 年6 月入股滁州华瑞微，将新产能向新供应商逐渐转移以分散风险。此外，在公司定增项目中，通过与封测厂共建封测产线，有利于公司功率芯片设计与模块封装的技术协同创新和持续迭代优化，提高公司高密度功率封装方面的核心技术竞争力，同时也将进一步加强项目产品线配套封测产能保障，提升产品的可靠性、良率与供货能力，稳定公司的大规模交付供给。 图图 40 2021 公司前五公司前五大供应商占比大供应商占比 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 供应商一, 49.05%供应商二, 15.44%供应商三, 7.92%供应商四, 5.48%供应商五, 3.52%公司深

85、度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 27 4 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 1）家用电器类芯片 2021 年公司家用电器类芯片出货量达到 5.65 亿颗，ASP 为 0.61 元，2022 年公司家电类芯片有望在大家电领域加速放量，我们预计公司 2022-2024 年家用电器类芯片出货量增速分别为 45.0%、45.0%、28.9%；ASP 增速分别为 5%、3%、3%。 我们预计家用电器类芯片业务合计 22/23/24 年收入为5.25/7.84/10.40 亿元，同比增长 51.7%、49.4%和 32.7%。 受益于产品结构的升级以及规模效应，我们预计家用电

86、器类芯片业务的毛利率将稳步提升，22/23/24 年为 46%、47%和47%。 2）标准电源类芯片业务 2020-2022 年消费电子市场疲软，出货量下降，但公司快充芯片在手机市场属于放量阶段，因此我们预计 2022-2023 年该块业务仍有一定的提高，因此估计标准电源类芯片业务 22/23/24 年收入为 2.90/3.57/4.37 亿元，同比增长 12.0%、23.3%和 22.3%。 我们预计 22-24 年该业务的毛利率有望维持相对稳定，22/23/24 年为 33.00%、33.50%、34.00%。 3）工控功率类芯片业务 2021 年公司工控功率类芯片出货量达到 1.19 亿

87、颗，ASP 为 0.99 元，2022 年有望受益于智能电表采购、数据中心业务，2023年募投项目有望贡献营收，我们预计公司 2022-2024 年工控功率类芯片出货量增速分别为 65.5%、46.5%、30.5%；ASP 增速分别为 5%、3%、0%。 我们预计工控功率类芯片业务合计 22/23/24 年收入为2.03/3.06/3.99 亿元，同比增长 72.1%、50.9%、30.5%。 尽管产品结构的升级，但考虑到公司业务发展已经占领市场的需求，我们预计工控功率类芯片业务的毛利率将保持稳定，22/23/24 年为 56%、56.5%和 57%。 4）其他芯片和其他业务 公司深度公司深度

88、 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 28 其他业务主要为移动数码业务，考虑到消费电子市场疲软，出货量下降以及公司主动放弃低毛利市场，我们预计 2022-2024年该块业务收入为 0.30/0.32/0.33 亿。 5）营收与毛利率总体预测 我们预计 2022-2024 年公司的营业收入将分别达到10.53/14.86/19.18 亿元，同比分别增长39.83%/41.09%/29.10%。我们综合预计 2022-2024 年公司的毛利率将分别达到 44.06%/45.45%/45.89%。 表表 5 5 公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币）公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币

89、） 分业务收入测算分业务收入测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 家用电器类芯片 182.51 345.80 524.73 783.68 1,040.17 标准电源类芯片 167.05 258.73 289.80 357.47 437.06 工控功率类芯片 52.84 117.76 202.66 305.80 399.07 其他芯片 26.86 25.35 30.00 32.00 33.00 其他业务 0.04 5.54 6.00 7.00 9.00 合计 429.30 753.17 1,053.19 1,485.95 1,918.30 分业务收入增速分业务收入增速 2

90、020 2021 2022E 2023E 2024E 家用电器类芯片 28.73% 89.47% 51.74% 49.35% 32.73% 标准电源类芯片 79.82% 54.88% 12.01% 23.35% 22.27% 工控功率类芯片 27.11% 122.83% 72.10% 50.90% 30.50% 其他芯片 -54.36% -5.62% 18.35% 6.67% 3.13% 其他业务 15543.55% 8.35% 16.67% 28.57% 合计 29.04% 75.44% 39.83% 41.09% 29.10% 分业务毛利测算分业务毛利测算 2020 2021 2022E

91、2023E 2024E 家用电器类芯片 81.57 159.12 241.38 368.33 488.88 标准电源类芯片 47.93 88.47 95.63 119.75 148.60 工控功率类芯片 22.97 64.78 113.49 172.78 227.47 其他芯片 9.31 10.11 12.00 12.80 13.20 其他业务 1.36 1.50 1.75 2.25 合计 161.78 323.85 464.00 675.41 880.40 分业务毛利率测算分业务毛利率测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 家用电器类芯片 44.69% 46.01% 4

92、6.00% 47.00% 47.00% 标准电源类芯片 28.69% 34.20% 33.00% 33.50% 34.00% 工控功率类芯片 43.47% 55.01% 56.00% 56.50% 57.00% 其他芯片 34.65% 39.87% 40.00% 40.00% 40.00% 其他业务 24.64% 25.00% 25.00% 25.00% 合计 37.69% 43.00% 44.06% 45.45% 45.89% 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2022-24 年的归母净利润为 2.

93、45/3.57/4.79 亿元，同比增长 21.6%/46.1%/ 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 29 34.0%，对应 EPS 为 2.16/3.16/4.23，22-24 年 PE 估值为32.4/22.2/16.6 倍。公司作为国内家电和工业电源管理芯片供应商，凭借募投项目扩产的落地将充分受益于相关零部件的国产化替代。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 30 5 风险提示风险提示 1.国产化替代不及预期国产化替代不及预期 公司主要业务核心逻辑在于国产化替代，如果国产化替代不及预期，或对公司业务将产生负面影响。 2. 下游需求

94、不及预期下游需求不及预期 公司产品主要面向家用电器、标准电源和工控功率三个细分领域，若下游需求出现下滑，公司营收盈利面临下降风险。 3. 募投项目不及预期募投项目不及预期 公司未来成长动能依赖于募投项目的落地达产，若募投项目不及预期则存在业绩不及预期的风险。 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 31 公司财务报表数据预测汇总 Table_Finance2 资产负债表（单位：百万元）资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E

95、 货币资金 710 398 701 804 营业收入营业收入 753 1053 1486 1918 应收票据及应收账款 127 384 315 572 营业成本 429 589 811 1038 存货 102 186 196 290 营业税金及附加 5 6 9 11 其他流动资产 468 507 527 553 销售费用 10 14 20 25 流动资产合计 1406 1476 1739 2220 管理费用 26 36 51 66 长期股权投资 5 7 10 13 研发费用 132 201 299 377 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -7 0 0 0 固定资产 69 89 111

96、133 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 73 109 151 196 投资收益 17 15 24 32 无形资产 16 23 32 41 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 67 80 96 113 营业利润营业利润 212 259 377 506 非流动资产合计 228 308 400 497 营业外收支净额 0 1 1 1 资产总计资产总计 1634 1784 2139 2716 利润总额利润总额 212 260 378 507 短期借款 0 0 0 0 所得税 11 15 21 28 应付票据及应付账款 51 117 96 176 净利润 201 245 357 4

97、79 合同负债 5 5 8 10 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 51 57 74 91 归属母公归属母公司股东净利润司股东净利润 201 245 357 479 流动负债合计 107 180 178 276 主要指标主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标盈利能力指标 其他非流动负债 12 12 12 12 毛利率 43.0% 44.1% 45.5% 45.9% 非流动负债合计 12 12 12 12 净利率 26.7% 23.2% 24.1% 25.0% 负债合计负债合计 119 192

98、 190 289 净资产收益率 13.3% 15.4% 18.3% 19.7% 股本 113 112 112 112 资产回报率 12.3% 13.7% 16.7% 17.6% 资本公积 920 821 821 821 投资回报率 11.6% 14.3% 17.0% 18.4% 留存收益 482 658 1016 1495 成长能力指标成长能力指标 归属母公司股东权益 1515 1591 1949 2428 营业收入增长率 75.4% 39.8% 41.1% 29.1% 少数股东权益 1 1 0 0 EBIT 增长率 108.6% 30.4% 44.8% 34.2% 股东权益合计股东权益合计

99、1515 1592 1949 2428 归母净利润增长率 101.8% 21.6% 46.1% 34.0% 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 1634 1784 2139 2716 每股指标（元）每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元）现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.78 2.16 3.16 4.23 指标指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 13.39 14.06 17.22 21.45 经营活动现金流量经营活动现金流量 257 -69 383 181 每股经营现金流 2.27 -0.61 3.39 1.60 净利润 201 245 357 479

100、 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 11 11 13 15 营运能力指标营运能力指标 营运资金变动 66 -308 38 -279 总资产周转率 0.46 0.59 0.69 0.71 其他 -22 -16 -25 -33 应收账款周转率 6.79 3.76 5.96 4.54 投资活动现金流量投资活动现金流量 -515 -74 -80 -79 存货周转率 4.21 3.16 4.14 3.58 资本支出 -41 -87 -101 -108 偿债能力指标偿债能力指标 投资变动 -491 -2 -3 -3 资产负债率 7.3% 10.8% 8.9% 10.6% 其他 17 15 24 32 流

101、动比率 13.18 8.22 9.78 8.04 筹资活动现金流量筹资活动现金流量 -20 -168 0 0 速动比率 11.90 7.01 8.43 6.77 债权融资 0 0 0 0 估值指标估值指标 股权融资 16 -100 0 0 P/E 65.09 32.41 22.19 16.56 其他 -36 -68 0 0 P/B 8.65 4.98 4.07 3.27 现金净流量现金净流量 -278 -312 303 103 EV/EBITDA 62.49 29.64 19.77 14.59 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声

102、明请务必阅读尾页重要声明 32 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义 股票投资评级股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准

103、指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20% 中性 股价表现将介于基准指数5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业

104、基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版

105、权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不

106、应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。