1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 22 日日 分析师：邹恒超 S01  行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-02-12 新冠新冠危机危机：预期已过预期已过“至暗时刻”“至暗时刻” 复盘复盘次贷次贷危机危机、欧债危机、欧债危机对银行股的影响对银行股的影响 目前市场对目前市场对 A 股银行的担心主要集中在海外新冠疫情对中国经济影响的股银行的担心主要集中在海外新冠疫情对中国经济影响的 不确定性，复盘不确定性，复盘 08 年次贷危机、年

2、次贷危机、12 年欧债危机，年欧债危机，我们试图找到输入型危我们试图找到输入型危 机对国内银行基本面机对国内银行基本面的影响，的影响，以及以及股价股价见底时的特征见底时的特征。 （1）海外海外危机危机对对中国中国银行银行业业的的传导链条：传导链条：直接传导影响有限，主要是间直接传导影响有限，主要是间 接传导。接传导。一、直接传导：海外金融资产价格下跌相关资产面临减值信 用成本上升银行利润收窄；二、间接传导：海外经济衰退出口企业订 单急剧下滑相关贷款违约上升信用成本上升银行利润收窄。 由于中 国银行业的业务基本在本土， 次贷危机和欧债危机发生时国内银行对次贷 衍生品或欧洲债券的敞口很少，直接影响

3、很有限， 因此国内银行在海外危 机过程中受到的波及主要是间接传导。 （2）海外危机对国内银行基本面的影响：海外危机对国内银行基本面的影响：资产质量恶化、息差收窄是最资产质量恶化、息差收窄是最 主要的担心。主要的担心。一、资产质量：次贷危机的影响在 2008 年下半年开始体现， 银行不良净生成率环比上升 0.5%左右；欧债危机对中国出口的影响在 2012 年开始体现，银行不良净生成率环比上升 0.2%左右；二、息差：海 外危机恶化加剧了中国经济下行的压力，因而也往往伴随着央行降息。次 贷危机中银行息差从 3.0%降至 2.2%，欧债危机中银行息差从 2.6%降至 2.5%。 （3）海外危机海外危

4、机时时 A 股股银行的银行的股价股价表现表现：股价股价反映的是预期变化反映的是预期变化，业绩，业绩增增 速拐点滞后于股价拐点速拐点滞后于股价拐点。一、海外危机不断暴露的过程，也是对中国经济 的预期不断向下修正的过程，预期的不断恶化导致银行股股价持续走低； 二、如果后续的预期不会比现在更坏，银行股走势体现为震荡筑底；三、 大幅反弹需要经济预期好转的支持， 市场对银行资产质量的怀疑永远不会 随着自下而上的分析消退，只有经济预期的好转才能解除这种担忧。 新新冠冠疫情疫情冲击冲击下的中国银行业：下的中国银行业：国内疫情影响相对可控，海外疫情扩散国内疫情影响相对可控，海外疫情扩散 不确定性程度相对更大。

5、不确定性程度相对更大。 （1）一季度受国内疫情影响：2 月份国内疫情发 酵，但影响相对可控，因为国内疫情控制较好、复产复工早； （2）二季度 受海外疫情影响：3 月份海外疫情扩散，不确定性程度相对更大，外需萎 缩可能使得中国经济承压，但目前海外疫情已出现一些好转迹象。 （1）对银行基本面的影响：大于欧债危机、小于次贷危机对银行基本面的影响：大于欧债危机、小于次贷危机时的冲击时的冲击。一、 资产质量：预计对不良净生成率影响大于欧债危机、小于次贷危机。外需 下滑对国内银行不良传导的影响在减弱，一是中国的贸易依存度在下降， 2007 年出口/GDP 达到 34.7%，到 2019 年已降低至 17.

6、4%；二是外向型企 业贷款敞口占比下降，制造业、批发零售业贷款占总贷款的比例从 2012 年的接近 30%下降至 1H19 的 15%左右；二、息差：综合考虑 LPR 利率 -20% -10% 0% 10% 沪深300银行 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 深深 度度 报报 告告 行行 业业 报报 告告 银银 行行 行行 业业 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 下行、MPA 定价考核以及疫情对贷款定价的综合影响，预计银行息差将 收窄 7-10bp。 （2）银行股低点过去了吗？银行股低点过去了吗？预期最坏的时候可能已经过去预期最坏的时候可能已经过

7、去，目前处于底，目前处于底 部震荡阶段部震荡阶段。 目前市场对银行息差收窄的预期已经比较充分， 未来决定股 价走势方向的主要在于资产质量预期会不会变得更差。 伴随着疫情在全球 蔓延，3 月中旬宏观经济学家开始下调全球的经济预测，股价开始逐渐反 映悲观的经济预期。 未来经济预测还会再次下调吗？这取决于全球疫情的 控制情况。 从各国新增病例数量看， 在 3 月中下旬普遍采取封城等隔离措 施后，欧美疫情在 4 月中旬出现拐点迹象，单日新增确诊人数见顶回落， 我们认为预期最坏的时候可能已经过去。 （3）大幅反弹还需要经济数据和金融数据的支持，企业中长期贷款占比）大幅反弹还需要经济数据和金融数据的支持，

8、企业中长期贷款占比 可视为同步指标。可视为同步指标。 中国经济修复的强度与力度要看需求端的修复， 而政府 部门是驱动经济需求复苏的关键，后续在“预算内赤字+专项债+特别国 债”发力下基建对经济的拉动可期， 而基建对经济的拉动程度可以看企业 中长期贷款这一指标。虽然 3 月份贷款数据明显走强，但新增较多的主要 是企业短期贷款，这部分用于补充企业短期运营资金，应对疫情下的现金 流紧张，实体企业中长期投融资需求还没有明显走强。对比 2009 年，如 果要重演经济复苏下银行股的大幅反弹， 我们需要看到企业中长期贷款占 比的明显回升。 行业观点：行业观点：对银行股转向积极，对银行股转向积极，3 月的低点

9、大概率已经是底部。月的低点大概率已经是底部。决定银行 股价边际变化的是预期，最核心的是两个变量：资产质量的预期、息差的 预期。目前来看，大部分银行都预期今年息差会下降大个位数水平，这已 经包含了后续 LPR 降息的影响，所以即便未来 LPR 利率再往下调，也不 会对银行股价形成负面影响， 那么决定银行股价方向的其实就是资产质量 预期的变化。 一季度中国经济受国内疫情影响， 二季度受海外疫情对外需 的影响， 目前欧美新增确诊人数已经出现拐点迹象，对外需冲击的预期在 3 月份可能就是最差的时候，未来随着海外疫情的好转对外需冲击的预期 也会改善，对经济最悲观的预期可能已经过去。 目前我们看好银行股的

10、绝 对收益， 但相对收益的改善还需要经济复苏的支持，我们判断相对收益的 时间点可能发生在三季度。 推荐组合：推荐组合：除无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、南京、兴业、工行。 风险提示：风险提示：全球疫情持续发酵导致经济下行超预期。 oPqPqQtPqNsMpNpOvNnMnObRaOaQmOpPnPrRlOqQtPiNtRqM8OmMzQuOpPmQxNnNnM 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 危机的传导机制 . 5 1.1 危机发生国传导链条 . 5 1.1.1 次贷危机 . 5 1.1.2 欧债危机 . 6 1.2 输入型危机传导链条 . 7 2. 次贷危机、

11、欧债危机影响复盘 . 7 2.1 次贷危机 . 7 2.1.1 银行基本面的影响 . 8 2.1.2 银行股走势复盘 . 10 2.2 欧债危机 . 12 2.2.1 银行基本面的影响 . 12 2.2.2 银行股走势复盘 . 13 2.3 两次危机中银行股走势比较 . 14 3. 新冠危机的借鉴 . 15 3.1 银行基本面的影响 . 15 3.1.1 资产质量 . 15 3.1.2 息差 . 16 3.2 对银行股走势的推演 . 17 4. 投资建议 . 19 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：次贷危机的传导链条 . 6 图 2：欧债危机的传导链条

12、. 7 图 3：2008 年下半年工业增加值开始快速下滑 . 8 图 4：2008 年下半年 PMI 快速下滑 . 8 图 5：2H08 上市银行不良净生成率大幅提高 . 8 图 6：2007-2008 年人民币存贷款基准利率（%） . 9 图 7：2008-2009 年上市银行净息差 . 10 图 8：2008-2009 年银行板块和沪深 300 涨跌幅. 11 图 9：2009 年上半年新增人民币贷款大幅增加 . 11 图 10：2009 年银行业贷款余额同比增速明显上升 . 11 图 11：2009 年银行业总资产增速明显提升 . 11 图 12：欧债危机后出口欧盟金额增速持续下降 .

13、12 图 13：中国主要出口国家中欧盟占比第一 . 12 图 14：2012 年开始上市银行不良净生成率开始逐渐抬高 . 12 图 15：2010 年后人民币存贷款基准利率（%） . 13 图 16：2012-2013 年上市银行净息差 . 13 图 17：2012-2013 年银行板块和沪深 300 涨跌幅 . 14 图 18：2012 年 4 季度工业增加值数据开始改善 . 14 图 19：2012 年 4 季度 PMI 数据开始改善 . 14 图 20：2020 年至今银行板块和沪深 300 涨跌幅 . 15 图 21：2007 年以后中国贸易依存度明显下降 . 16 图 22：2012

14、 年后上市银行制造业和批发零售业贷款占比明显降低 . 16 图 23：2019 年 LPR 改革后 1 年期和 5 年期利率（%） . 17 图 24：海外疫情新增确诊人数进入平台区 . 18 图 25：主要发达国家当日新增新冠确诊病例 . 18 图 26：2006-2020 年一季度新增对实体经济贷款 . 19 图 27：2009 年和 2020 年新增企业中长期贷款占比 . 19 表 1：上市银行年化不良净生成率 . 9 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 危机的传导机制危机的传导机制 1.1 危机发危机发生生国国传导链条传导链条 金融危机金融危机中的银行传导链条：资产价

15、格下跌中的银行传导链条：资产价格下跌商业银行资产面临减值商业银行资产面临减值商业银行信用成商业银行信用成 本上升本上升商业银行利润收窄或亏损。商业银行利润收窄或亏损。所有的金融危机，第一步都是资产价格的大幅度修 正。无论是债务危机、国际收支危机，还是货币危机，在金融危机实际发生时，体现为 金融机构的资产出现减值，风险敞口大的金融机构可能因此出现亏损，继而影响到信用 评级和融资能力，甚至出现挤兑。金融危机通过影响金融机构的权益价值、并对金融机 构资产行为产生实质约束，在此基础上导致信贷萎缩，完成向实体经济的传导。 1.1.1 次贷危机次贷危机 2008 年美国次贷危机传导链条：年美国次贷危机传导

16、链条：利率上行房产价格下降次级贷款违约比率上升利率上行房产价格下降次级贷款违约比率上升 RMBS、CDO 价值下跌商业银行资产减计价值下跌商业银行资产减计银行银行减少资产信贷萎缩危机实体经济减少资产信贷萎缩危机实体经济 危机危机。 （1） 第一阶段： 流动性第一阶段： 流动性危机危机。 利率上升使得大多数次贷借贷者难以承受， 还款压力加大， 次贷推迟偿还和违约率大幅上升，以次贷为基础的 MBS 和 CDO 价格急剧下降。低级别 的 MBS 和 CDO 的风险上升， 导致评级机构对较高等级的 MBS 和 CDO 进行重新评估， 这些产品的信用级别被调低，其市场价格也相应下跌。这就使购买信用评级较

17、高的 MBS 和 CDO 的商业银行、保险公司、共同基金和养老基金等也随之受到冲击。当这些金融机 构均需减记账面资产价值，从而提高对流动性资产需求时，金融市场上就出现了显著的 流动性短缺。 （2）第二阶段：信贷紧缩危机第二阶段：信贷紧缩危机。当资产价格下降、金融市场风险上升时，金融机构风险 偏好下降，此时会选择降低杠杆率。降低杠杆率有两种途径：出售风险资产，或者补充 资金本。如果不能相应地增加资本金，为了降低杠杆率，银行必须压缩资产负债表，意 味着企业难以得到信贷。 （3）第三阶段：实体经济第三阶段：实体经济危机危机。实体经济的收缩是次贷危机发展的第三个阶段。信贷紧 缩导致了企业投资的放缓，房

18、价和股市的大跌导致了居民消费需求减少，消费需求减少 进一步导致企业投资减少，企业投资缩减导致居民收入减少，居民收入减少导致需求进 一步放缓，使得宏观经济陷入衰退。 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 1：次贷危机的传导链条次贷危机的传导链条 资料来源：长城证券研究所 1.1.2 欧债危机欧债危机 2011 年欧债危机传导链条：年欧债危机传导链条： 国家出现严重财政赤字主权信用评级被调低国债 CDS 溢 价上升、国债价格下跌银行账面损失增加、自身问题暴露主权债务危机向其他国家 蔓延，银行业内部产生“对手方风险” ，这些国家银行业融资困难，流动性压力上升政 府增加对银行业的隐性承

19、诺，提高政府“或有负债”水平，恶化主权债务状况。 （1）第一阶段：第一阶段：主权债务危机主权债务危机。欧元区边缘国家的政府面对经常账户逆差所带来的融资 需求，以及民间资金流断裂的现实，被迫挺身而出，动用财政资金来为经常账户逆差融 资。但这样做的后果是边缘国家国债水平大幅攀升。由于欧央行剥夺了欧元区各个国家 发行货币的权力，各国国债失去了央行印钞机作为后盾。因此，公债的快速上升让市场 对欧元区边缘国家能否偿付其国债产生了深深的疑虑，进而引发了主权债务危机。 （2） 第二阶段：第二阶段： 银行危机银行危机。 通过向欧元区边缘国家提供贷款， 以及购买这些国家的国债， 欧洲银行对欧洲边缘国家形成了大量

20、风险暴露头寸。随着欧元区边缘国家陷入主权债务 危机，欧洲银行的资产负债表也不可避免的受到了严重感染，令银行自身的生存也出现 了问题，引发银行危机。当然，风险的传导并非只是单向。银行危机也迫使欧洲各国动 用大量公帑为银行注资，进一步加重了主权债务危机的压力。 （3） 第三阶段：第三阶段： 流动性危机流动性危机。 主权债务危机和银行危机的爆发令市场恐慌情绪大幅攀升， 资金向德国、 瑞士、 美国等安全避风港大量逃离。 这让欧洲金融市场的流动性大幅收紧， 在整个市场缺钱的时候，即使是财务状况稳健的国家或机构也有可能因为资金链的突然 断裂而陷入破产的境地。至此，流动性危机显现，欧债危机呈现出急性爆发的态

21、势。 基准利率上升 房价下降 低收入群体违约 次级放贷公司出现亏损 MBS、CDO价值下跌 金融机构资产减记货币市场出现恐慌 金融机构的去杠杆化 商业银行借贷股票市场大幅下跌 信贷市场陷入瘫痪 居民消减消费企业消减投资 宏观经济陷入衰退 第一阶段第一阶段 流动性短缺流动性短缺 第二阶段第二阶段 信贷紧缩信贷紧缩 第三阶段第三阶段 实体经济下滑实体经济下滑 危机爆发危机爆发 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 2：欧债欧债危机的传导链条危机的传导链条 资料来源：长城证券研究所 1.2 输入型危机传导链条输入型危机传导链条 输入型危机输入型危机的银行传导链条：海外经济衰退出口企业

22、订单急剧下滑相关贷款违约上的银行传导链条：海外经济衰退出口企业订单急剧下滑相关贷款违约上 升信用成本上升银行利润收窄。升信用成本上升银行利润收窄。由于中国银行业的业务基本是在本土，次贷衍生品 或欧洲债券的敞口很少，直接影响非常有限，因此中国银行业在次贷和欧债危机中所受 的影响主要是间接传导。 2. 次贷危机次贷危机、欧债危机影响复盘、欧债危机影响复盘 2.1 次贷危机次贷危机 次贷危机引发的以次贷危机引发的以 2008 年雷曼兄弟破产为标志的华尔街金融危机， 立即对中国的经济结年雷曼兄弟破产为标志的华尔街金融危机， 立即对中国的经济结 构产生了影响构产生了影响， 长期依赖国外市场的出口经济遭受

23、重挫长期依赖国外市场的出口经济遭受重挫。 出口对中国 GDP 的拉动从 2007 年的 2.6%下降到 2008 年的 0.8%。2018 年下半年开始，无论是工业增加值还是 PMI，均 出现了断崖式的下滑。 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 3：2008 年下半年工业增加值开始快速下滑年下半年工业增加值开始快速下滑 图图 4：2008 年下半年年下半年 PMI 快速下滑快速下滑 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 2.1.1 银行基本面的影响银行基本面的影响 首先受到冲击的就是银行的资产质量，首先受到冲击的就是银行的资产质量，在在 20

24、08 年下半年开始年下半年开始体体现现。2H08 所有类型的上 市银行不良净生成率无论是同比还是环比均大幅走高，不良净生成率从原先的负值迅速 上升至 0.5%左右。外需冲击对小银行的影响程度最大，宁波、南京 2H08 不良净生成率 大幅上升至 1%以上， 而客户以大中型企业为主的大中型银行不良净生成率上行幅度相对 更小一些。 图图 5：2H08 上市银行不良净生成率大幅提高上市银行不良净生成率大幅提高 资料来源：公司财报，长城证券研究所 (5) 0 5 10 15 20 25 30 工业增加值：当月同比（%） 30 35 40 45 50 55 60 65 2007-01 2007-03 20

25、07-05 2007-07 2007-09 2007-11 2008-01 2008-03 2008-05 2008-07 2008-09 2008-11 2009-01 PMI -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1H072H071H082H081H092H091H102H10 大行股份行城商行上市银行 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 1：上市银行上市银行年化年化不良净生成率不良净生成率 1H07 2H07 1H08 2H08 1H09 2H09 1H10 2H10 工行 -0.13% -0.52% 0.00

26、% 0.34% 0.11% -0.24% -0.16% -0.11% 中行 0.05% -0.24% -0.28% 0.52% -0.23% 0.02% -0.29% 0.03% 建行 0.18% -0.31% 0.06% 0.60% -0.14% -0.09% -0.13% 0.20% 交行 -0.02% 0.09% 0.13% 0.60% 0.34% -0.03% 0.24% 0.08% 招行 -0.53% 0.08% -0.30% 0.27% 0.10% 0.04% -0.13% 0.13% 民生 0.29% 0.51% 0.39% 0.43% 0.20% 0.01% 0.06% 0.0

27、9% 兴业 -0.21% 0.30% 0.07% 0.11% 0.07% -0.08% 0.04% -0.06% 浦发 0.22% -0.06% -0.14% 0.96% 0.00% -0.04% -0.14% -0.08% 中信 0.29% -0.24% 0.25% 0.25% 0.18% 0.33% -0.03% -0.05% 华夏 0.71% 0.22% 0.46% 0.48% 0.46% 0.45% 0.04% 0.57% 深发展 0.57% -0.32% -0.30% 0.31% 0.38% 0.05% -0.02% 0.09% 北京 -1.00% -0.35% -0.22% 0.2

28、6% -0.14% 0.00% -0.29% 0.03% 宁波 0.17% 0.08% 0.22% 1.35% 0.32% 0.32% -0.07% 0.32% 南京 -0.01% -0.10% -0.43% 1.50% 0.63% 0.17% -0.03% 0.03% 大行 0.01% -0.33% -0.04% 0.49% -0.03% -0.10% -0.15% 0.04% 股份行 0.11% 0.09% 0.06% 0.42% 0.16% 0.09% -0.04% 0.06% 城商行 -0.66% -0.24% -0.18% 0.62% 0.06% 0.09% -0.21% 0.09%

29、 上市银行 0.02% -0.23% -0.02% 0.48% 0.02% -0.05% -0.12% 0.04% 资料来源：公司财报，长城证券研究所 由于宏观经济景气度的回落超过了政府的预期，央行开始降息，由于宏观经济景气度的回落超过了政府的预期，央行开始降息，以以降低实体经济的财务降低实体经济的财务 成本，但成本，但这这本质上是一种被动的放松，降息并未扭转市场的走势。本质上是一种被动的放松，降息并未扭转市场的走势。2008 年 9 月到年底， 央行累计进行了 5 次降息，1 年期贷款基准利率累计下调 216bp，1 年期存款基准利率累 计下调 189bp，导致银行的息差从 2008 年的

30、3%左右大幅下降至 2009 年的 2.2%。不过在 降息进行到中途时，市场就已经预期 2009 年底前将进一步下调基准利率 100-150bp。 图图 6：2007-2008 年人民币存贷款基准利率（年人民币存贷款基准利率（%） 资料来源：Wind，长城证券研究所 6.39 6.57 6.84 7.02 7.29 7.47 7.20 6.93 6.66 5.58 5.31 2.79 3.06 3.33 3.60 3.87 4.14 4.14 3.87 3.60 2.52 2.25 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 2007-03 2007-04 2007

31、-05 2007-06 2007-07 2007-08 2007-09 2007-10 2007-11 2007-12 2008-01 2008-02 2008-03 2008-04 2008-05 2008-06 2008-07 2008-08 2008-09 2008-10 2008-11 2008-12 贷款基准利率：6个月至1年（含）存款基准利率：1年（整存整取） 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7：2008-2009 年年上市银行净息差上市银行净息差 资料来源：公司财报，长城证券研究所 2.1.2 银行股走势复盘银行股走势复盘 海外危机海外危机不断爆雷不断爆雷的

32、过程，也是银行股价不断下移的过程。的过程，也是银行股价不断下移的过程。2008 年上半年的熊市上半场 来自于国内的货币紧缩，与海外关系不大；2008 年下半年的熊市下半场才是由海外因素 主导。伴随着经济数据的断崖下滑，银行不良生成率快速走高，银行股从下半年到 10 月 底最多下跌了 42%。期间虽然伴随着 2 次降息，但并未扭转下跌的趋势。 经济刺激政策对冲了悲观预期，银行股也开始震荡筑底。经济刺激政策对冲了悲观预期，银行股也开始震荡筑底。2008 年 11 月 5 日，国务院常务 会议提出“四万亿”工程建设计划，银行股开始了震荡筑底。其后虽然有两次降息，其 中一次大幅降息了 108bp， 但

33、由于市场已经提前对降息有了预期，因而对银行股没有造成 什么负面冲击。 宏观预期的改变带动了银行股反弹宏观预期的改变带动了银行股反弹，经济复苏的持续性决定了反弹高度经济复苏的持续性决定了反弹高度。2009 年 1 月银 行出现了天量信贷， 伴随着信贷的大量投放， 市场开始相信 GDP 增速季度环比在 08 年 4 季度见底，并预期同比在 09 年 1、2 季度见底。银行股的逻辑走向以量补价，同时由于 后来经济走出了 V 型，资产质量的压力也得到了极大的缓解，银行股在 2009 年最高涨了 61%。 3.10% 3.07% 3.03% 2.97% 2.28% 2.22% 2.23% 2.28% 1

34、.5% 1.7% 1.9% 2.1% 2.3% 2.5% 2.7% 2.9% 3.1% 3.3% 1Q081H089M0820081Q091H099M092009 上市银行净息差 行业深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 8：2008-2009 年年银行板块和沪深银行板块和沪深 300 涨跌幅涨跌幅 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 9：2009 年上半年新增人民币贷款大幅增加年上半年新增人民币贷款大幅增加 图图 10：2009 年银行业贷款余额同比增速明显上升年银行业贷款余额同比增速明显上升 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图图 1

35、1：2009 年银行业总资产增速明显提升年银行业总资产增速明显提升 资料来源：Wind，长城证券研究所 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2008-01-02 2008-02-02 2008-03-02 2008-04-02 2008-05-02 2008-06-02 2008-07-02 2008-08-02 2008-09-02 2008-10-02 2008-11-02 2008-12-02 2009-01-02 2009-02-02 2009-03-02 2009-04-02 2009-05-02 2009-06-02 2009-07-02 2009-08-02 2009-09-02 2009-10-02 2009-11-02 2009-12-02 银行指数涨幅沪深300涨幅 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 5,000 10,000 15,000 20,000 200720082009亿 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2007-01 2007-04 200