1、疫情冲击下的全球经济与大类资产配置疫情冲击下的全球经济与大类资产配置20202020年年3 3月月1717日日诸建芳诸建芳博士博士中中信证券首席信证券首席经济学家经济学家崔嵘崔嵘中信证券宏观高级分析师中信证券宏观高级分析师中信证券研究部中信证券研究部1 1核心观点1 1、新冠疫情对经济的冲击或许是剧烈的新冠疫情对经济的冲击或许是剧烈的，但可能是暂时性的但可能是暂时性的。2、欧洲欧洲很大概率很大概率会出现衰退会出现衰退（出口产业链出口产业链+内需内需），但但目前看目前看美国还未必一定会衰退美国还未必一定会衰退。3 3、假设假设4 4月中上旬为全球疫情的高峰月中上旬为全球疫情的高峰，这是我们判断其

2、对金融市场和经济冲击的时间基准；这是我们判断其对金融市场和经济冲击的时间基准；4 4、在这个时间内在这个时间内，金融市场的动荡金融市场的动荡，依赖央行的手段应该还可以控制；依赖央行的手段应该还可以控制；5 5、如果超过这个时点如果超过这个时点，美国经济陷入衰退基本可以确认美国经济陷入衰退基本可以确认。欧日经济陷入衰退的概率高于美国欧日经济陷入衰退的概率高于美国。6 6、当前市场风暴会否升级很大程度依赖于低利率环境当前市场风暴会否升级很大程度依赖于低利率环境，这也是与以往危机最大的不同这也是与以往危机最大的不同。一旦利率水平出现大一旦利率水平出现大幅波动幅波动，更多资产问题会暴露更多资产问题会暴

3、露。mNpQoOtPqNsMpNpOoRyRsR9PcM9PoMrRmOoOlOqQmPfQnMxP8OrRzRuOrNrQuOpNoQ目录目录CONTENTS21.1. 资产回顾资产回顾2.2. 宏观因素宏观因素3.3. 政策应对政策应对4.4. 资产展望资产展望3一、一、资产回顾资产回顾4 4资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月10日年初以来资产价格走势回顾-50-40-30-20-1001020黄金美国国债美国企业债美元指数TIPS沪深300新兴市场债券上证综指中国股市美国高收益债农产品美国成长股新兴市场货币REITs工业金属亚洲除日本股市香港股市美国大盘股

4、香港恒生美国股市澳大利亚股市全球股市日本股市新兴市场股票美国中盘股美国价值股非美发达股市非美小盘股欧洲股市美国小盘股德国股市英国股市法国股市西班牙股市拉美股市大宗能源涨幅%近一月年至今避险情绪主导油价暴跌加剧通缩预期5 5金融市场环境趋紧资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月12日-14-12-10-8-6-4-202420072008200920000192020美国金融市场状况金融环境趋紧6 6美股估值自历史次高快速回落02468554045501860

5、00200020202040Long-Term Interest RatesPrice-Earnings Ratio (CAPE, P/E10)CAPELong-TermInterest Rates20001192123.21966 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月10日7 7油价暴跌加重通缩预期资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月13日0204060801001200.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2014--6201

6、5-122016----62019-12美元/桶通胀预期%5年期通胀预期10年期通胀预期Brent油价WTI油价8 8资产价格估值偏高的背景下，全球疫情扩散的外部冲击，加剧经济很快陷入衰退的担忧；各国央行货币政策空间有限的背景下，油价暴跌部分对冲了货币宽松效果，加重通缩预期；疫情带来全球性的冲击，但各国缺乏协同政策应对，各自为政，市场缺乏信心；市场担心下一个黑天鹅？资产价格走势隐含的宏观预期变化9二、二、宏观因素宏观因素101002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,

7、00000中国（除湖北）韩国意大利美国法国德国伊朗西班牙日本确诊病例超过100的天数确诊人数 疫情在中国得到有效控制； 韩国新增放缓，接近峰值； 欧洲疫情扩散加速，有恶化迹象； 美国仍在初期，正快速上升； 日本检测较少，数据偏差；中国（除湖北）新增确诊拐点海外疫情“一波未平一波又起”资料来源：WHO，中信证券研究部数据截止2020年3月14日1111 资料来源：各国政府网站，中信证券研究部各国政府采取的最新防控措施中国中国意大利意大利伊朗伊朗韩国韩国西班牙西班牙法国法国美国美国日本日本应急响应应急响应1月23日-29日，全国陆续启动重大公共突发卫生事件一级响应。1月31日

8、宣布进入国家紧急状态，计划将持续六个月2月23日，将新冠肺炎传染预警级别上调至最高的“严重”级别。3月13日，宣布国家进入为期15天的紧急状态划分了四个阶段，3月15日提高至最高阶段3月13日，国家进入紧急状态，30个州和华盛顿特区宣布进入紧急状态3月14日，安倍晋三表示当下不会宣布日本进入国家紧急状态封锁措施封锁措施1月23日起，武汉关闭离汉通道，公共交通停运；1月底开始全国居民出行管控，减少外出活动2月23日，伦巴第及威尼托大区封闭管理；3月10日，开始全国范围封城隔离。呼吁民众减少出行。2月25日决定将大邱市和庆尚北道两地划为特别管控区，采取“最大程度封锁”,呼吁民众减少出行。3月14日

9、，西班牙政府起草法令进行全国封锁，除紧急事务，所有人必须待在家中，该措施将于3月16日上午8点生效。呼吁法国人最大限度减少出行，但城市交通继续运转。3月13日起暂停除英国外所有欧洲国家公民前往美国旅行；3月15日美国政府把针对欧洲的旅行禁令扩大至英国和爱尔兰。检测检测大规模免费检测对所有伊朗公民进行筛查确认大规模免费检测3月14日开始大规模免费检测。生产生产延长春节假期、延迟复工首尔推出错峰上班；3月12日，韩国政府决定强制要求公务员轮流居家办公商业社会活动商业社会活动关闭非必须公共场所3月10日，暂停全国所有体育赛事和公共聚会。3月11日，宣布关闭全国除食品店和药店以外所有商铺3月13日，伊

10、朗武装部队与内政部合作，执行管制街道、商场和公路的措施，减少人车流动建议民众暂停聚集在室内或是在人群密集的户外举行活动，也尽量避免聚餐、旅游等私人聚会和活动。3月15日起关闭全国包括餐馆、酒吧、电影院等在内的所有“非必须”公共场所；商品、药店、银行等继续营业3月10日，日本首相安倍晋三表示，将对大型体育和文化活动取消或推迟的期限延长10天。学校学校1月26日起，各省大中小学幼儿园陆续宣布延期开学3月9日宣布继续停课到4月3日2月23日，10个省份大中小学及教育机构停课。2月23日宣布全国幼儿园、小学、初中和高中2020学年将推迟一周开学。3月12日，政府宣布全境大中小学幼儿园停课，停课时间暂定

11、14天。3月12日，总统马克龙宣布自3月16日起关闭全国所有学校、幼儿园等华盛顿特区公立学校宣布于3月16日起停课。除首都之外，全美已有18州宣布停课。全国公立中小学自3月2日起停课。资金支持资金支持截至3月13日，全国各级财政安排的疫情防控投入达到了1169亿元1月31日宣布拨款500万欧元；3月11日宣布拨款250亿欧元3月1日，伊朗预算与计划组织向伊朗卫生部拨款2万亿里亚尔（超过1400万美）。韩国政府和公共部门用于新冠肺炎抗疫和刺激经济的资金规模达31.6万亿韩元3月12日，政府宣布将向受疫情影响的自治区拨款28亿欧元用于防疫。3月13日，国家紧急状态，获得500亿美元的联邦资金支持。

12、2月13日和3月10日分别出台两轮疫情紧急应对措施，拨款4461亿日元。1212美国经济和美股历史周期对比100 110 120 130 140 150 160 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 指数季度美国GDP1949Q41954Q21958Q21961Q11970Q41975Q11980Q31982Q41991Q12001Q42009Q250 100 150 200 250 300 350 400 450 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34

13、 36 38 40 42 指数季度标普5001949Q41954Q21958Q21961Q11970Q41975Q11980Q31982Q41991Q12001Q42009Q2 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2019年12月底1313美国经济指标热力图资料来源：Bloomberg，FT，中信证券研究部房地产、建筑数据向好，受益于抵押利率下行制造业、薪资、首次申领失业金数据低迷实际消费数据平稳，且符合预期指标行业参考月份当前数值新屋开工地产Dec-193.1营建许可地产Dec-192.9密歇根消费者信心指数消费Jan-202.8实际建筑支出其他Dec-192.7NFIB小企

14、业信心指数其他Dec-192.6成屋销售地产Dec-192.5制造业产出制造业Dec-192.5新屋销售地产Dec-192.4CB消费者信心指数消费Jan-202.4里士满联储服务业指数消费Jan-202.4家庭就业就业Jan-202.3非农就业就业Jan-202.3轻型汽车销售制造业Jan-202.3实际出口其他Dec-192.2实际进口其他Dec-192.2工资分配指数就业Jan-202.1实际消费支出消费Dec-192.1旧金山联储信息技术指数其他Dec-192.1工业产出制造业Dec-192失业率就业Jan-201.9Markit制造业PMI制造业Jan-201.8个人实际可支配收入其

15、他Dec-191.7费城联储制造业指数制造业Jan-201.6Markit服务业PMI消费Jan-201.5纽约联储企业家指数消费Jan-201.4纽约州制造业指数制造业Jan-201.3ISM非制造业指数消费Jan-201.2首次申请失业金就业Jan-201.2每周工作小时数就业Jan-201.1ISM制造业指数制造业Jan-200.6芝加哥制造业指数制造业Jan-200.11414美国企业杠杆率75.3%，超过居民杠杆率，呈现持续上升趋势；企业债中BBB评级的债券规模超过3万亿美元，评级下调风险值得关注；杠杆贷款也是企业债务的一部分；需要注意的是，过去5年企业部门债务增长远低于以往衰退前的

16、水平，而企业的利息/利润比与以往衰退前水平基本一致。 资料来源：Wind，中信证券研究部美国经济杠杆问题主要集中在企业部门0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.04050607080901001978-Q11982-Q41987-Q31992-Q21997-Q12001-Q42006-Q32011-Q22016-Q1%衰退区间居民杠杆企业杠杆05000250030003500AAAAAABBBBBBCCC/CBBB+BBBBBB-1515美国高收益债利率升至接近2016年水平0246802000200220042006200

17、82001620182020%美国高收益债收益率能源高收益债高收益债资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月12日市场担忧页岩油企业信用违约风险；能源是美国高收益债市场的重要板块；不过当前整体高收益债利率回升至接近2016年的水平；美国信用债整体存量规模为8.9万亿美元，其中投资级以上为7.7万亿美元，高收益债1.3万亿美元。能源板块信用债整体规模为8570亿美元，占比9.6%，其中能源高收益债为1421亿美元，占高收益债的1.4%。其中，勘探生产企业的高收益债规模约为550亿美元。据Oxford Economics预测，油价下跌导致美国油企投资

18、减少，如果油价年底前维持在30美元/桶，预计2020年能源相关投资将减少约500亿美元，拖累美国GDP0.3%。1616资料来源：中信证券研究部预测情形分析：新冠疫情冲击的全球经济展望假设假设对经济对经济冲击的冲击的时长时长对经济冲击对经济冲击的幅度的幅度政策应对政策应对2020年度年度经济预测经济预测美国美国欧洲欧洲日本日本情景一情景一疫情短期得到控制2020Q1经济放缓货币宽松降息+定向信贷1.60.9-0.7情景二情景二4月中上旬疫情达到峰值2020Q1-Q2轻衰退货币宽松降息+定向信贷1.30.4-1.2情景三情景三4月中旬后疫情进一步恶化2020Q1-Q3衰退货币宽松QE+财政=财政

19、货币化0.6-0.3-2.2原预测1.71.20.3情景二为我们目前的基准判断。 预计2020年全球经济增长低点落在：情景二2020Q2；情景三2020Q3。17三、三、政策应对政策应对1818 资料来源：FED，ECB，BOJ，中信证券研究部央行政策仍有工具选项应对流动性风险美联储美联储欧央行欧央行日本央行日本央行1.降息2. 公开市场操作（正回购）3. 负利率政策4. 扩表1）QE购买国债一级二级购买公司债购买金融债购买银行贷款购买MBS购买ABS购买股票购买REITs购买外国证券2）借贷便利工具给银行的低成本贷款给非银机构低成本贷款5. YCC利率曲线控制6. 前瞻指引7. 财政政策备注

20、：1-2属于常规货币政策操作，3-6属于非常规货币政策操作；代表该政策在对应央行的工具箱，代表该政策不在工具箱内。1919资料来源：Wind, 中信证券研究部预测各国财政有空间，但落地见效有时滞-12-10-8-6-4-20243200720112015%美国欧元区日本-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52001620182020德国法国意大利 西班牙%2020财政扩张力度结构性赤字率压力情形下的赤字美国：大选年财政空间相对较小，但仍会考虑短期刺激计划，包括临时拨款定向支持受疫情影响的企业和个人；欧洲：有较大可能将结束

21、长达十多年的财政紧缩，社保费率、增值税率都有望下调，用于基础设施建设的财政支出也会进一步扩大，赤字率会在压力情形下明显提升；日本：财政政策可能是危机之下最可依靠的一个政策工具，赤字率还有扩大的空间，甚至不排除通过财政货币化的方式托底经济。20四、四、资产展望资产展望1416181962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019%名义10年期收益率实际10年期收益率美债收益率跌入负值？Or 金融市场的下一个黑天鹅？-1.

22、0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 1-20 1-27 2-03 2-10 2-17 2-24 3-02 3-09 3-16 3-23 3-30% 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部数据截止2020年3月12日2222 资料来源：中信证券研究部货币政策对比下美元指数暂时处于弱势美元汇率变化美国经济衰退危机传导至欧日美领先指标见底回升失业率见顶回落进入加息周期加息周期末期失业率见底回升减息周期加息周期？2323在全球趋向负利率的时代，建议配置与负利率债券规模相关性最高的资产，其中包括债券（正相关）、黄金（正相关）、股票中的银行板块（负相关）。 资料来源：Wind，中信

23、证券研究部负利率时代的配置选择4680016002017/012017/072018/012018/072019/012019/07100美元/盎司万亿美元负利率债券规模黄金现价0.020.030.040.05-0.8-0.30.20.71.22014/102015/102016/102017/102018/10%德国10年期国债收益率STOXX50银行指数相对大盘表现0.080.100.120.140.16-0.3-0.10.10.30.50.7200172018%日本10年期国债收

24、益率TOPIX银行指数相对大盘表现2424风险因素未来主要风险集中在中、美两国需求的强弱：美国经济是否陷入衰退，中国后疫情阶段经济复苏的力度；新冠疫情全球扩散进一步超预期，导致多国采取强制隔离等防控措施；各国央行货币政策快速用尽，而财政政策无所作为；全球需求骤降并陷入经济大衰退（情景三）；油价在中东博弈格局下进一步大幅走低，导致1）中东地缘政治风险爆发；2）美国油企债务违约大面积破产；3）通缩预期上升，对冲央行货币宽松政策效果。特朗普支持率下降，或民主党候选人桑德森再次逆袭，美国大选选情波动可能触发美国政治风波导致美国主权信用评级被下调，引发美债市场大幅波动。欧洲多国应对新冠疫情政策难以协调，

25、叠加难民涌入，可能增加欧洲政局动荡风险。英国与欧盟关于退欧后续贸易协定谈判破裂，导致英国“硬脱欧”拖累欧洲贸易和经济增长。全球贸易战再度升温，贸易收缩加剧并升级至金融领域。感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU诸建芳诸建芳（首席经济学家首席经济学家）执业证书编号：S03崔嵘崔嵘（宏观分析师宏观分析师）执业证书编号：S01分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去

26、、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL

27、Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：

28、+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA

29、 Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士

30、发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规

31、定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。加拿大加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）

32、或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。一般性一般性声明声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告

33、并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或

34、金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分

35、析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信

36、证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2020版权所有版权所有。保留一切权利。保留一切权利。免责声明免责声明投资建议的评级标准投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。评级评级说明说明股票评级股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；行业评级行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告 2020年3月17日