1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 投资策略周报|有色金属 证券研究报告 有色金属行业有色金属行业 金属价格上行，疫情影响初现金属价格上行，疫情影响初现 核心观点：核心观点： 金属价格上行，疫情影响初现。金属价格上行，疫情影响初现。本周美联储推出无限量 QE 来释放流 动性，市场恐慌情绪缓解，金属价格普涨（金 10.2%、铜 0.7%、锌 2.2%、锡 4.3%等） 。QE 与低利率双重驱动黄金价格中长期上行，工 业金属则需看各国救市措施是否能落实到固定资产投资方面。另外， 我们观察到受疫情影响，南非封港停运，钴原料供应暂时受阻。疫情 对

2、全球大宗品的冲击不仅在于需求，还在于封关造成的货物运输不畅 及贸易不畅。尽管未来不确定性增大，但部分独特供需的新材料可能 成为投资者的避风港。这其中涵盖航空材料、芯片材料和部分锂电材 料（锂、钴、铜箔、铝箔） 。建议关注：中金黄金、银泰黄金、赤峰黄 金、宝钛股份、钢研高纳、有研新材、紫金矿业（A、H） 、西部矿业、 鼎胜新材、赣锋锂业（A、H） 、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业等。 工业金属：流动性促使价格反弹，疫情影响仍需观察。工业金属：流动性促使价格反弹，疫情影响仍需观察。据 wind，本周 多种金属价格反弹 （SHFE 铜 0.69%、 铝-2.13%、 铅 4.02%、 锌 2.19%、

3、 锡 4.33%、镍-2.51%） ，我们认为这与美联储推出无限量 QE 的救市方 案有关。但工业金属作为制造业基础材料，需求仍需看全球固定资产 投资。 在海外疫情逐步蔓延的情况下， 各国投资都受到压制。 尽管 G20 宣布将启动价值 5 万亿美元的经济提振计划，但真正实施仍需时间。 从供给方面看，各国闭关是否造成供给阶段性失衡仍需观察。 贵金属： 流动性缓解， 上行趋势不改。贵金属： 流动性缓解， 上行趋势不改。 据 wind， 本周美元指数跌 2.91%， COMEX 黄金涨 10.19%至 1654 美元/盎司， 核心因美联储开启无限量 QE 政策。考虑到目前全球的低利率乃至负利率的现状

4、，叠加美联储开 启无限量 QE 的政策，我们认为黄金将步入中长期价格上行期，由此 带来黄金采矿类企业进入盈利快速增长期。 。 小金属：国内钴价反弹。小金属：国内钴价反弹。疫情引发刚果（金）等地区钴原料出口受限， 但海外疫情蔓延使得需求不旺， 致使 MB 钴价下滑 （MB 标准级钴价下 跌 0.91%） ，国内疫情平稳和复工逐步开启致使国内钴价反弹（长江钴 涨 0.98%） 。锂方面，海外锂盐生产商和下游电池厂及电动汽车厂均有 部分关停，锂盐供需两弱，本周碳酸锂下跌 3.82%、氢氧化锂持稳。 据亚金网，本周稀土价格下跌（氧化镨钕跌 0.73%、氧化铽跌 3.56%、 氧化镝跌 2.69%） ；

5、黑钨精矿跌 6.98%，钼精矿跌 8.19%。 金属材料：面临国产替代的机会。金属材料：面临国产替代的机会。各国闭关带来贸易的不通畅，这也 带来国产替代的新机会。我们仍建议关注高铁系列材料、航空系列材 料及其他新兴材料。关注：高铁材料（电工合金等） 、航空材料（宝钛 股份、钢研高纳） 、芯片材料（云南锗业、有研新材）等。 风险提示。风险提示。金属价格波动风险；贸易摩擦风险；需求不及预期风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-03-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW2

6、87 分析师：分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 分析师：分析师： 黄礼恒 SAC 执证号：S0260519080005 请注意，黄礼恒并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 有色金属行业:疫情冲击全球， 寻求独特供需 2020-03-22 有色金属行业:金属价格仍需 看疫情演化 2020-03-15 有色金属行业:联储降息推金 价，基建提需新材料 2020-03-08 -16% -11% -6

7、% -1% 4% 9% 03/1905/1907/1909/1911/1901/20 有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 洛阳钼业 6

8、03993.SH CNY 3.47 2019/10/30 买入 5.45 0.10 0.12 34.70 28.92 13.44 13.15 5.10 6.20 洛阳钼业 03993.HK HKD 2.21 2019/10/30 买入 4.04 0.10 0.12 20.21 16.85 13.44 13.15 5.10 6.20 紫金矿业 601899.SH CNY 3.79 2020/3/22 买入 4.25 0.17 0.28 22.29 13.54 10.20 8.01 7.70 10.70 紫金矿业 02899.HK HKD 2.86 2020/3/22 买入 3.27 0.17 0

9、.28 15.39 9.34 10.20 8.01 7.70 10.70 山东黄金 600547.SH CNY 35.16 2019/10/30 增持 33.50 0.67 0.67 52.48 52.48 16.37 15.95 8.60 8.30 山东黄金 01787.HK HKD 19.10 2019/10/30 增持 19.52 0.67 0.67 26.08 26.08 16.37 15.95 8.60 8.30 西部矿业 601168.SH CNY 5.66 2020/3/13 买入 10.53 0.47 0.54 12.04 10.48 11.39 10.73 10.10 10.

10、50 驰宏锌锗 600497.SH CNY 3.57 2020/3/23 买入 4.20 0.12 0.21 29.75 17.00 13.68 11.12 3.70 5.60 中金岭南 000060.SZ CNY 3.61 2020/3/10 买入 4.80 0.24 0.24 15.04 15.04 10.94 10.42 7.10 6.70 宝钛股份 600456.SH CNY 23.50 2020/3/19 买入 31.00 0.75 0.96 31.33 24.48 16.67 14.46 7.90 9.30 天齐锂业 002466.SZ CNY 20.33 2020/2/14 买入

11、 48.11 0.37 0.79 54.95 25.73 23.35 18.22 3.90 7.60 赣锋锂业 002460.SZ CNY 39.76 2020/2/9 买入 49.55 0.62 0.98 64.13 40.57 46.70 29.56 8.80 12.20 赣锋锂业 01772.HK HKD 24.25 2020/2/9 买入 29.03 0.62 0.98 35.78 22.63 46.70 29.56 8.80 12.20 鼎胜新材 603876.SH CNY 13.73 2020/2/26 买入 27.70 0.92 1.33 14.92 10.32 12.82 9.

12、98 9.90 12.50 中金黄金 600489.SH CNY 8.36 2020/3/5 买入 10.00 0.31 0.32 26.97 26.13 9.70 9.47 7.30 6.90 银泰黄金 000975.SZ CNY 15.00 2020/3/21 买入 18.25 0.73 0.74 20.55 20.27 12.80 12.81 13.60 12.10 金钼股份 601958.SH CNY 6.09 2020/2/22 买入 10.00 0.25 0.27 24.36 22.56 11.63 11.06 5.60 5.60 华友钴业 603799.SH CNY 29.46

13、2020/3/3 买入 51.11 0.97 1.48 30.37 19.91 26.07 20.18 9.50 12.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值， 为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 nMsNrRrNtOtNnPmNoRyRnO8O9RbRpNoOpNmMkPoOoNeRsRnNaQnNvMMYpPsRMYsOmQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2222 Table_PageText 投资策略周报

14、|有色金属 目录索引目录索引 一、核心观点 . 6 （一）锂电材料：国内钴价反弹 . 6 （二）工业金属：市场悲观情绪缓和，多种金属价格反弹 . 7 （三）稀贵金属：黄金价格大涨 . 8 二、有色金属行业本周表现 . 9 三、金属价格 . 11 四、宏观经济 . 18 五、重要公司公告 . 18 六、下周上市公司股东大会 . 19 七、重要新闻 . 19 八、风险提示 . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图表索引图表索引 图 1：中国有色金属指数与沪深 300 指数走势 . 9 图 2：本周有色各子

15、行业表现 . 9 图 3：本周各大行业涨跌比较 . 9 图 4：本周涨幅前 10 公司 . 10 图 5：本周跌幅前 10 公司 . 10 图 6：标普 500、富时 100、标普金属与矿业、金甲虫与富时 350 矿业指数 . 10 图 7：工业金属及贵金属周涨跌（%） . 11 图 8：小金属及稀土周涨跌（%） . 11 图 9：LME 铜价及库存 . 13 图 10：SHFE 铜价及库存 . 13 图 11：LME 铅价及库存 . 13 图 12：SHFE 铅价及库存 . 13 图 13：LME 锌价及库存 . 13 图 14：SHFE 锌价及库存 . 13 图 15：LME 铝价及库存

16、. 14 图 16：SHFE 铝价及库存 . 14 图 17：LME 锡价及库存 . 14 图 18：SHFE 锡价及库存 . 14 图 19：LME 镍价及库存 . 14 图 20：SHFE 镍价及库存 . 14 图 21：碳酸锂价格 . 15 图 22：氢氧化锂价格 . 15 图 23：长江钴价格 . 15 图 24：MB 钴价格 . 15 图 25：硫酸镍价格 . 15 图 26：锗锭价格 . 15 图 27：锆英砂价格及库存 . 16 图 28：钛精矿价格 . 16 图 29：海绵钛价格 . 16 图 30：电解锰价格 . 16 图 31：氧化钽价格 . 16 图 32：铟价格 . 1

17、6 图 33：黄金价格 . 17 图 34：白银价格 . 17 图 35：稀土矿价格 . 17 图 36：主要稀土价格 . 17 图 37：钨精矿和钼精矿价格 . 17 图 38：美国、日本、英国和加拿大 GDP 同比增长 . 18 图 39：美国、日本、英国和加拿大 CPI 同比增长 . 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图 40：美国、日本、英国和加拿大失业率 . 18 图 41：美国、日本、英国和加拿大 PMI . 18 表 1：过去一周有色金属价格涨跌情况一览 . 11 表 2：本周重要公司公

18、告汇总 . 18 表 3：下周上市公司股东大会 . 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 一、核心观点一、核心观点 （一）锂电材料：（一）锂电材料：国内钴价反弹国内钴价反弹 海外锂盐生产商和下游电池厂及汽车厂均有部分关停，锂盐市场供需两弱，本 周碳酸锂下跌3.82%、氢氧化锂持稳。受疫情影响，刚果（金）等地区钴原料出口 受限， MB钴价下滑 （MB标准级钴价下跌0.91%） ， 国内钴价反弹 （长江钴涨0.98%） 。 据高工锂电不完全统计，2020年第一季度，动力电池产业链投扩产项目（包括 锂电池、锂电

19、材料、锂电设备等领域）约30起，投资金额超1850亿元，其中锂电池 领域总产能超100GWh。 GGII数据显示，2019年高镍电池全年装机电量约3GWh，占比快速提升，其中 宁德时代占比过半，全年装机超过2GWh。 锂：锂：碳酸锂价格走弱碳酸锂价格走弱 据百川，本周电池级碳酸锂下跌3.82%至47608元/吨、工业级碳酸锂价格维持 39695元/吨、氢氧化锂价格维持58000元/吨。本周海外盐湖企业Livent和Orocobre 均暂停生产，短期锂盐生产有所影响，但下游企业LG和特斯拉等欧美企业也开始关 停工厂，需求也在下滑，整体上锂盐市场供需两弱，价格小幅震荡。 钴：钴：国内钴价反弹国内钴

20、价反弹 据Wind，本周长江钴价格上涨0.98%至25.75万元/吨，MB钴价（合金级）下跌 0.72%至16.53美元/磅，MB钴价（标准级）下跌0.91%至16.35美元/磅。据SMM， 本周四氧化三钴价格下跌0.9万/吨至19.25万元/吨；硫酸钴价格下跌0.35万/吨至4.6 万元/吨；氯化钴价格下跌0.25万/吨至5.8万/吨。据SMM，2020年2月中国钴原料进 口总量0.5万吨金属吨，环比下滑21%，同比上涨34%；1-2月中国钴原料进口总量 1.2万吨金属吨，同比上涨24%。由于非洲地区南非、刚果（金） 、赞比亚等国因担 心疫情扩散对港口、矿区以及边境贸易进行限制，钴原料出口受

21、限趋紧。但钴原料 从非洲至国内，海上运输时间至少1个月，最长2个月左右，加之国内前期库存较多， 目前来看3-4月钴原料进口暂时受疫情影响较小。 其他小金属其他小金属：氧化钽涨价氧化钽涨价 据Wind，本周精铋价格维持3.65万元/吨；电解锰价格下跌2.64%至1.105万元/ 吨水平；锆英砂价格保持在1.17万元/吨；二氧化锰价格维持在1.075万元/吨的水平； 海绵钛价格下跌6.17%至7.6万元/吨， 钛精矿价格维持1250元/吨 ；锗锭价格维持6850 元/吨；镉锭价格维持1.695万元/吨；锑锭价格下跌2.67%至3.65万元/吨；氧化钽价 格上涨1.12%至1350元/公斤；铟价维持

22、955元/千克；镁锭价格下跌0.99%至1.5万元 /吨。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 （二）工业金属：市场悲观情绪缓和，（二）工业金属：市场悲观情绪缓和，多种多种金属价格反弹金属价格反弹 本周美联储推出无限量QE的救市方案，且金融恐慌情绪好转，VIX指数大跌， 金融市场的流动性冲击暂时结束，多种金属价格反弹。据Wind，本周LME铜、铝、 铅、锌、锡、镍价格变化为2.45%、-1.55%、3.49%、1.57%、5.35%、0.49%，LME 库存变化为-1.82%、5.77%、0.18%、0.20

23、%、1.33%、-0.54%；SHFE铜、铝、铅、 锌、锡、镍价格变化为0.69%、-2.13%、4.02%、2.19%、4.33%、-2.51%，库存变 化为-6.43%、-1.68%、-35.79%、-5.33%、-10.79%、-5.17%。 铜：市场铜：市场悲观悲观情绪好转，铜价止跌反弹情绪好转，铜价止跌反弹 据wind，本周LME铜价上涨2.45%至4815美元/吨，SHFE铜价上涨0.69%至 39180元/吨；LME铜库存减少1.82%至223725吨，SHFE铜库存减少6.43至229729 吨。本周企业生产一切正常，部分西北厂家由于少量零单价格不合适因此惜售、限 量，主要的长

24、单供应正常。LME市场以及SHFE市场均出现库存下降的情况，这或许 因为随着中国市场需求的恢复，铜库存拐点或已出现。不过随着新冠疫情在全球的 蔓延，欧洲北美等主要铜消费地区大量工厂关停，LME库存仍难以确定。 铝：铝：铝价继续铝价继续下探下探 据wind，本周LME铝价下跌1.55%至1553美元/吨，SHFE铝价本周下跌2.13% 至11740元/吨；LME铝库存本周增加5.77%至1131675吨，SHFE铝库存下降1.68% 至291383吨。本周上游矿石方面，随着国内疫情的好转情况来看，各省份交通方面 已经恢复运行，交通方面的畅通对运输铝矾土有着绝对的利好。国产矿石的供应量 得以提升，

25、前期因疫情和春节放假影响的减产产能恢复效果明显。下游加工企业稳 步复工复产，从持续下降的铝锭市场库存能看出，下游加工企业复产情况尚可。 铅锌：铝锌价格上行，库存压力依然较大铅锌：铝锌价格上行，库存压力依然较大 据wind，本周SHFE铅价上涨4.02%至13845元/吨，SHFE铅库存减少35.79%至 10096吨；LME铅上涨3.49%至1692美元/吨，LME铅库存增加0.18%至71125吨。本 周市场成交较为活跃，现因再生原生铅无太大价差，下游采购多维持刚需且以长单 为主，散单无报价。而库存方面，本周市场货源流通有所增加，但是短期无法改善。 据wind，本周LME锌价上涨1.57%至

26、1874美元/吨，SHFE锌价上涨2.19%至15385 元/吨；LME锌库存增加0.20%至73350吨，SHFE锌库存减少5.33%至89002吨。本 周下游需求表现一般偏弱，镀锌商家报价普遍下调，终端需求持续不佳，市场整体 成交缓慢，库存出现压力。 锡镍：锡镍：下游需求释放，锡价下游需求释放，锡价上涨上涨 据wind，本周LME锡上涨5.35%至14280美元/吨，SHFE锡价上涨4.33%至 119400元/吨；LME锡库存上涨1.33%至6475吨，SHFE锡库存减少10.79%至3851 吨。本周锡市场先跌后涨，但内外盘期锡及国内现货市场重心下降较多。本周以来， 市场信心得到修复，

27、期货强势反弹，持货商及炼厂报价均有所上调。据wind，本周 LME镍上涨0.79%至11420美元/吨，SHFE镍价下跌2.51%至93440元/吨；LME镍库 存减少0.54%至229488吨，SHFE镍库存减少5.17%至27970吨。 本周下游复工增加， 或能恢复一部分需求，但由于近期国外疫情突然大爆发，全球经济受损，镍价也受 影响大幅下滑且十分不稳定，预计下游还是观望为主。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 （三）稀贵金属：（三）稀贵金属：黄金价格大涨黄金价格大涨 黄金：黄金：流动性缓解，金价涨流动

28、性缓解，金价涨10.19%，上行趋势不上行趋势不改改 据wind，本周美元指数跌2.91%至99.412，COMEX黄金涨10.19%，收于1654 美元/盎司。美国上周初请失业金人数为328.3万人，前值为28.1万人，预测值为164 万人，数据增加至创纪录水平，同时制造业PMI下降，消费者信心下滑，美国经济持 续下行。本周全球疫情形势仍不断恶化，其中美国新冠肺炎确诊病例已超10万，成 为全球确诊病例最多的国家。受此疫情影响，美国各地企业纷纷关门歇业，导致美 国上周初请失业金人数激增。此外，美联储周一宣布开启无限量宽松政策以应对疫 情，美元指数下跌，支撑金价上涨。同时，G20宣布将启动价值5

29、万亿美元的经济提 振计划和美国参议院投票通过2万亿美元经济刺激法案刺激市场，缓解流动性风险， 叠加全球经济受疫情影响进一步衰退的可能，市场避险需求增加，提振金价，推动 金价继续上行。 稀土稀土磁材磁材：受疫情影响稀土出口下降，价格下跌：受疫情影响稀土出口下降，价格下跌 据亚洲金属网，本周轻稀土氧化镨钕价格下跌0.73%至27.05万元/吨；中重稀土 氧化铽价格下跌3.56%至406.50万元/吨；氧化镝下跌2.69%至181万元/吨。本周稀 土价格整体下跌，受全球疫情爆发影响，厂商看空后市，出货量大幅增加，下游稀 土需求下降，导致价格下跌。据亚洲金属网，2月份中国氧化镨钕生产商开工率为 48.

30、86%，环比下降10.7%，同比下降30.8%；2月份中国氧化镨钕生产商库存率为 169.59%，环比上涨4.4%，同比上涨30.5%。目前受疫情影响稀土需求下降，稀土 出口减少，而供应端国内企业基本生产正常，且国内稀土分离企业成本居高，厂商 报价相对坚挺，支撑稀土价格。短期来看，疫情的趋势难以确定，需求端仍不乐观， 但是受到上游成本支撑以及预期政策刺激的影响，预计后期稀土价格下跌空间有限。 钨钨：需求疲软，钨价下调：需求疲软，钨价下调 据亚洲金属网，本周黑钨精矿（65%以上）价格下降6.98%至8.00万元/吨。本 周钨价下调，市场交易冷清，全球疫情爆发，终端消耗减少，销售端压力仍然明显，

31、出口大幅下降，市场恐慌情绪蔓延。据亚洲金属网数据，2月份中国钨精矿生产商库 存量为866吨，环比上涨2.4%，同比上涨11.0%；2月份中国钨精矿生产商库存率为 18.77%，环比上涨42.5%，同比下降42.9%。目前钨精矿方面已逐渐接近成本线， 冶炼厂下调采购预期，非理性出货现象增多。随着国内企业陆续复工，矿山现货持 续产出，市场供应端资源增多，而下游需求受疫情影响萎缩，部分钨冶炼厂和钨粉 末厂均有减产计划，静待供需再平衡。短期来看虽然受疫情影响，钨价有所下调， 但预期未来政策层面扶持与供求修复的利好，对钨市长期稳定发展是有助益的。 钼：钼：受疫情影响市场不确定性增加，预计短期钼受疫情影响

32、市场不确定性增加，预计短期钼价震荡价震荡 据亚洲金属网，本周钼精矿（45%以上）价格下降8.19%至1345元/吨。本周钼 精矿价格大幅走跌，企业采购钼精矿偏谨慎，且国际钼原料价格优势明显，钼精矿 成交较少，厂商低价惜售，钼价下行。据亚洲金属网，2月份中国钼铁生产商开工率 为24.9%，环比下降36.66%，同比下降22.16%；2月份中国钼铁生产商销量为10132 吨，环比减少33.81%，同比减少30.24%。当前钼市价格下跌较快，矿山成本压力凸 显，钼价大幅下跌可能性不大，但受海外疫情影响，国际钼市不确定性因素较多， 预计短期钼精矿市场震荡为主。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责

33、声明 9 9 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 二、有色金属行业本周表现二、有色金属行业本周表现 本周（3月21日至3月28日）申万有色金属指数（0.44%）表现低于沪深300指 数（1.56%），收于2677.36点。黄金指数上涨12.54%，收于13748.16点。申万稀 土指数下跌0.83%，收于3706.78点；稀土永磁指数下跌1.84%，收于2470.35点。 图图1：中国有色金属指数与沪深：中国有色金属指数与沪深300指数走势指数走势 图图2：本：本周周有色各子行业表现有色各子行业表现 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 图图