1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 盈利修复的拐点，电池突围的开端盈利修复的拐点，电池突围的开端 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 SFC No.BSJ772 +(86)10 5679 3931 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称

2、股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 亿纬锂能 300014 CH 129.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 09 日中国内地 深度研究深度研究 多元供应趋势渐显，二线迎来多元供应趋势渐显，二线迎来突围突围窗口窗口 电池主要下游应用领域动力与储能市场景气高涨，产业链中电池环节利润改善，二线电池厂利润环比改善空间或更大。在原料短缺与疫情影响的双重扰动下，车企产业链多元化动力更强。我们认为当前二线电池企业迎来向上窗口期，在客户/管理/技术/资源等环节做的突出的公司有望脱颖而出，拉开与其它厂商的差距。建议关注：1）具备适宜产品策略和优质客户定点

3、，拥有稳定融资渠道能保障产能如期落地的动力二线电池企业，具备上游布局优势的企业更具业绩弹性；2）具有渠道放量优势，产能扩张增强成本优势的头部储能厂商有望实现业绩高增。建议关注亿纬锂能。动力储能景气高涨，动力储能景气高涨，二线电池曙光再现二线电池曙光再现 动力市场 5 月销量明显回升，国内环增 49.6%；新能源车使用成本优势明显，支撑长期需求韧性。储能市场电化学装机规模快速增长，海内外市场迎来共振。在产业链利润分配上，原料成本趋于下降，车企涨价落地，电池环节利润改善。二线电池厂因控制能力相对更弱，原料下行阶段成本下降更为突出，利润环比改善空间或更大。电池领域集中度较高，2019 年以来国内 C

4、R3 在75%左右。当前供给端存在原料短缺与疫情影响的双重扰动，车企有产业链多元化的动力，以保障供应安全。由于电池高产能投入带来高经营杠杆，且采购规模效应明显，产能利用率会显著影响利润，份额仍是二线厂关注重点。壁垒环绕突围较难，多方对比找寻攻点壁垒环绕突围较难，多方对比找寻攻点 龙头企业在订单、投资、生产、研发、原料等多方面壁垒较高，二线电池向上突破存在难度，对企业要求较高。订单方面，头部企业瓜分市场订单，车型销量呈马太效应，订单是二线放量基础。投资方面，电池环节单位 GWh投资额仍在 3 亿元以上，显著高于其他环节；同时电池厂商规划产能较高，对于融资能力存在考验。生产/技术方面，技术掌控与极

5、限制造为护城河关键一环，研发投入具备门槛，高研发需有高营收支撑。产品策略方面，主要有大单品和多产品两个方向，大单品优化资源利用率，多产品贡献向上可能性。原料方面，原料控制贡献差异化，锂资源持续紧缺，布局凸显重要性。组件行情有望再现，组件行情有望再现，把握窗口寻觅新星把握窗口寻觅新星 参考光伏走势，组件企业市值上涨，提前反应硅料价格下降，一体化厂商在原材料紧缺状况下业绩稳定性及市场认可度均较高。我们认为电池环节走势有望复制组件行情，以碳酸锂为代表的原材料端价格下降有望使电池企业再现盈利修复和预期提升共振行情，有原材料布局的厂商在业绩稳定性上有较好的表现。我们认为当前二线电池企业迎来向上窗口期。在

6、客户/管理/技术/资源等环节做的突出的公司有望脱颖而出，拉开与其它厂商的差距，走出公司成长的阿尔法。风险提示：上游原材料供应短缺，下游需求不及预期，扩产进度不及预期。(27)(14)(2)1124Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 区别于市场的观点区别于市场的观点.3 盈利提升叠加格局优化，二线电池曙光再现盈利提升叠加格局优化，二线电池曙光再现.4 市场景气：动力触底反弹，储能带来增量.4 动力：使用成本支撑需求韧性，5 月销量明显回

7、升.4 储能：配储经济性突显，海内外市场共振.5 利润分配：原料成本趋于下降，车企涨价落地，电池利润有望提升.8 上游成本现回调趋势，二线电池厂更为敏感.8 电池价格逐步上涨，车企涨价理顺传导机制.10 产业格局：车企多元供应是趋势，涨价+保供提供窗口期.11 经营杠杆：规模效应显著改善利润，份额仍为二线关注重点.12 壁垒环绕突围较难，多方对比找寻攻点壁垒环绕突围较难，多方对比找寻攻点.13 订单：车型销量呈马太效应，订单是二线放量基础.13 头部企业瓜分订单，市场策略逐渐分化.13 订单是二线放量基础，车型畅销是放量关键.13 投资：重资产+高规划，融资能力有考验.14 生产：极限制造夯实

8、护城河，份额协助精进工艺.16 研发：研发投入具备门槛，高研发需有高营收支撑.16 产品：大单品优化资源利用率，多产品贡献向上可能性.17 原料：原料控制贡献差异化，锂矿布局凸显重要性.18 至暗已过，舸舰相争，把握窗口，寻觅新星至暗已过，舸舰相争，把握窗口，寻觅新星.19 他山之石：组件行情有望再现，盈利预期双重提振.19 行业展望：二线迎来突围机会，关注有阿尔法企业.20 投资建议.20 重点推荐标的.21 亿纬锂能（300014 CH，买入，目标价 129 元）.21 风险提示.21 hVlYpWaU9YcZqVtVvY7NbP9PtRrRpNmOjMqQoReRmNmN9PqQyRvP

9、nPwOuOsRrO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 电力设备与新能源电力设备与新能源 区别于市场的观点区别于市场的观点 竞争格局是行业研究无法绕开的话题，17-21 年我们见证了行业集中度/龙头市占率稳步提升，行业马太效应愈发明显。在此背景下，龙头公司优势演绎的淋漓尽致，也作为估值锚决定行业的估值体系，二线电池厂多参考行业估值锚/市场风格担任补涨的角色。我们认为未来两年的时间维度看，电池环节的竞争或更加分化，龙头公司在竞争优势明显的同时，优质二线电池厂能够凭借车企多元化供应链的窗口期，实现向上突围；电池环节产能大幅提升，外部融资是实现产能建设的有效途径。参考各

10、家产能规划，2024 年排名第四的厂商产能约在 200GWh，对应 600 亿元产能投资，后续再突围难度大幅提升，近两年或是电池环节突围最后一个窗口期。我们认为近两年或为优质二线电池公司份额突围和估值提升的关键年份，本文结合短期盈利和长期电池环节格局变动，探讨二线电池机会。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 电力设备与新能源电力设备与新能源 盈利提升叠加格局优化，二线电池曙光再现盈利提升叠加格局优化，二线电池曙光再现 市场景气：动力触底反弹，储能带来增量市场景气：动力触底反弹，储能带来增量 电池下游主要应用领域景气度高涨。电池下游主要应用领域景气度高涨。动力市场 5

11、 月销量明显回升，国内销量约 44.7 万辆（同增 105.6%，环增 49.6%）；新能源车使用成本优势明显，支撑电车长期需求韧性。储能市场电化学装机规模快速增长,欧洲市场在俄乌战争影响下，户储经济性提升；国内强制配储政策驱动，海内外市场迎来共振。动力：使用成本支撑需求韧性，动力：使用成本支撑需求韧性，5 月销量明显回升月销量明显回升 新能源车使用成本优势明显，支撑电车需求韧性。新能源车使用成本优势明显，支撑电车需求韧性。从使用成本上看，按照 95 号汽油价格9.18 元/升，小鹏 P7 对标燃油车凯美瑞计算，百公里理论油耗 5.8L，对应使用成本约 53元；小鹏 P7 理论百公里耗电量约

12、12.5 度电，充电价格在 0.6-1.8 元之间，对应百公里成本约 7.5-22.5 元，使用成本优势明显。考虑到油价上涨以及车企后续潜在降价空间，我们认为涨价后终端需求仍有支撑。图表图表1：燃油车和电动车经济性测算燃油车和电动车经济性测算 车型车型 购置成本购置成本 能耗能耗 能源价格能源价格 成本成本 最大扭矩最大扭矩 车身长度车身长度 轴距轴距 智能化水平智能化水平 (万元万元)(每百公里每百公里)(每百公里每百公里)(Nm)(mm)(mm)小鹏 P7 2022 款 670N+26.99 12.5 度 0.6-1.8 元/度 7.5-22.5 元 390 4880 2998 14.96

13、 英寸的中控大屏和 10.25 英寸全液晶仪表盘；Xmart OS 车载智能系统、AI 语音助手、远程 APP 操控、整车 OTA 升级服务。凯美瑞 2021 款双擎 2.5HQ 旗舰版 26.98 5.8L 9.18 元/升 53 元 221 4885 2825 10.1 英寸悬浮式中控屏，支持语音识别、车载电话、车联网、OTA 升级、360 度全景影像、驾驶模式切换、全速域自适应巡航等各种常用功能。注：能源价格分别取当前北京市充电价格范围及 95 号汽油平均价格 资料来源：公司官网、华泰研究 疫情扰动下，疫情扰动下，4 月新能车需求触底。月新能车需求触底。疫情冲击下，4 月新能源车上险 2

14、6.5 万辆，同比增长58.13%，环比下降 40.70%。受上海、广东疫情管控影响，周边省份销量降幅明显，其中浙江、上海、江苏、广东、安徽两月销量差额过万，上海销量降幅高达 98.37%。其他非直接涉疫封控省份销量降幅在 20%左右。图表图表2：2022 年年 3 月和月和 4 月各省份新能源车销量及降幅月各省份新能源车销量及降幅 资料来源：上险数据，华泰研究 5 月产销量已有明显回升，新能源车市场韧性凸显。月产销量已有明显回升，新能源车市场韧性凸显。5 月产销量快速修复，国内产量约 46.6万辆（同增 114.6%，环增 49.4%），国内销量约 44.7 万辆（同增 105.6%，环增

15、49.6%）。按照乘联会的数据看，5月特斯拉的批发量较 3月份低 3.4万辆，考虑到 6月疫情逐步好转，受影响地区有望进一步恢复，贡献增量。-120%-80%-40%0%40%80%120%(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000浙江上海江苏广东河南安徽山东四川河北广西湖北陕西重庆海南山西湖南北京福建江西天津云南贵州辽宁吉林黑龙江宁夏新疆内蒙古青海甘肃西藏降幅22年3/4月各省份新能源车销量及差额（量）3月销量4月销量差额降幅 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表3：国内国内新新能源

16、汽车月度产量能源汽车月度产量 图表图表4：国内国内新能源汽车月度销量新能源汽车月度销量 资料来源：中汽协、华泰研究 资料来源：中汽协、华泰研究 储能：配储经济性突显，海内外市场共振储能：配储经济性突显，海内外市场共振 电化学储能装机规模快速增长电化学储能装机规模快速增长,海内外市场共振海内外市场共振。随光伏、风电等新能源发电系统渗透率不断提升，发电用电高峰错配和电网不稳定性加剧，新能源配储背景下，电化学储能需求增长加速。据 CNESA，2020 年全球/中国电化学储能新增装机容量达 4.73/1.56GW，同比高增 63/145%，2017-2020 年 CAGR 分别达 60/120%，电化

17、学储能渗透率提升至 7.5/9.2%，电化学储能行业进入高景气通道。2020 年全球新增投运电化学储能项目中中国、美国、欧洲三地区占比分别达到 33%/30%/23%，合计占比达到 86%。图表图表5：电化学储能新增装机高增电化学储能新增装机高增 图表图表6：2020 年全球新增投年全球新增投运电化学储能项目地区分布运电化学储能项目地区分布 资料来源：CNESA、华泰研究 资料来源：CNESA、华泰研究 0020222222220120220

18、2202203202204202205万辆产量:新能源汽车:当月值002022222222003202204202205万辆销量:新能源汽车:当月值1.56 4.73 365%-7%145%220%-22%63%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01820192020GW国内储能新增装机全球储能新增装机国内yoy（右轴）全球yoy（右轴）中国33%美国30%欧

19、洲23%日、韩6%澳大利亚3%其他5%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 电力设备与新能源电力设备与新能源 欧洲市场：欧洲市场：户储经济性提升，内生增长动力强。户储经济性提升，内生增长动力强。据 SolarPower Europe，2020 年欧洲户用储能装机量达 1.07GWh，2013-2020 年 CAGR 达 67%，预计 2025 年欧洲户储装机量乐观/悲观情况达 3.53/1.74GWh，对应 2021-2025 年 CAGR 分别为 27/10%。俄乌战争双重机制提升户储经济性：1）天然气涨价提升电价绝对值，光储发电收益相较于电网购电经济性提升；2）电

20、力波动增加，储能系统实现低谷充电、尖峰用电，降低居民用电平均成本，户用储能需求激增。据 LevelTen Energy 数据，2022 年一季度欧洲可再生能源购电协议（PPA）价格受俄乌局势影响，环比+8.1%，同比+27.5%，增厚新能源配储发电系统利润空间，验证欧洲光储市场高景气。图表图表7：2013-2020 年欧洲户用储能装机量年欧洲户用储能装机量 CAGR 达达 67%资料来源：SolarPower Europe、华泰研究 图表图表8：纽约天然气现货价格高涨纽约天然气现货价格高涨 图表图表9：PPA 价格价格 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：LevelTen Energy、华

21、泰研究 1.091.8259%44%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020001920202021E2022E2023E2024E2025EGWh欧洲户用储能装机量欧洲户用储能预计装机量（悲观）欧洲户用储能预计装机量（乐观）YOY（右轴）05101520---04美元/百万英热 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 电力设备与新能源电力设备与新能源 国内市场：强制配储政策为主驱动。国内

22、市场：强制配储政策为主驱动。新能源发电存在天然波动性，消纳责任逐步转为电网和发电侧共担，据北极星储能网统计，截至到 2022 年 5 月已有 23 省区发布新能源配储政策，新能源配储已经逐步成为主流。从配储项目看，21 年风光配储主要针对集中式项目，分布式要求较低，22 年以来多地市对分布式光伏提出配套建设储能的要求，且以山东枣庄配储规模要求最高，为装机容量 15%30%建设储能，时长 24 小时。图表图表10：截至截至 2022 年年 5 月各地强制配储政策月各地强制配储政策 资料来源：各地发改委、华泰研究 里程里程+容量协助增加储能经济性，共享储能需求有望崛起。容量协助增加储能经济性，共享

23、储能需求有望崛起。当前已有 12 个省份推出辅助服务市场补偿标准，独立储能电站的盈利模式逐步理顺。据北极星不完全统计，累计已有 8个超 1GWh 的储能项目。项目来自于华能、国家能源集团、中天科技、三峡等企业。22 年国内储能需求仍以配储为主，我们认为共享储能电站具备成本低/调用优先级高/租金收入等多重优势，在获得辅助服务收入的同时，还能够满足发电侧配储要求，降低建设成本，或将是 22 年国内需求落地的主体。图表图表11：超超 1GW 储能项目汇总储能项目汇总 项目名称项目名称 地点地点 项目单位项目单位 项目集团项目集团 储能规模储能规模 天长市共享储能电站项目 安徽天长 龙源电力 国家能源

24、集团 500MW/1000MWh 晋北清洁能源外送基地独立电池储能电站 山西朔州 中国华能集团 华能 500MW/1000MWh 华能甘肃乐北滩光伏及共享储能电站项目 甘肃张掖 华能甘肃能源开发有限公司 华能 250MW/1000MWh 如东共享储能电站 江苏 中天科技、三峡电能 中天科技、三峡 500MW/1000MWh 民乐县共享储能电站项目 甘肃张掖 民乐县丝路网能绿色能源科技有限公司 苏州阿特斯能源 500MW/1000MWh 河北邢台隆尧新型共享储能项目 河北邢台 河北国顺集团 河北禹川新能源 500MW/1000MWh 资料来源：各地发改委、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是

25、报告的一部分，请务必一起阅读。8 电力设备与新能源电力设备与新能源 利润分配：原料成本趋于下降，车企涨价落地，电池利润有望提升利润分配：原料成本趋于下降，车企涨价落地，电池利润有望提升 上游成本现回调趋势，二线电池厂更为敏感上游成本现回调趋势，二线电池厂更为敏感 21 年以来电池材料价格涨幅明显年以来电池材料价格涨幅明显，今年今年 4 月开始出现回调。月开始出现回调。受上游材料涨价及终端需求高涨的影响，21 年以来电池上游材料持续上涨。截至 22 年 3 月 31 日，磷酸铁锂价格相较于21 年 1 月 4 日（下同）上涨 344.74%，三元材料（523）价格上涨 204.92%，负极价格上

26、涨 21.30%，电解液价格上涨 145.78%，碳酸锂价格上涨 835.04%。4 月部分材料价格出现回调趋势，截至 22 年 6 月 21 日，磷酸铁锂价格相较于 22 年 3 月 31 日（下同）下降 7.74%，三元材料（523）价格下降 7.94%，电解液价格下降 30.00%，碳酸锂价格下降 6.67%，当前价格 46.90 万元/吨，下降额度 4.85 万元/吨。金属价格后续走势仍需观察。金属价格后续走势仍需观察。虽碳酸锂价格出现一定回调趋势，但碳酸锂仍处于紧平衡状态，后续价格或将位于高位震荡。参考千锂之行统计，锂资源规划产能虽增长较快，但考虑到实际投产节奏，22/23 年实际供

27、给约 72/94 万吨，需求 75/95 万吨，整体处于紧平衡状态，后续价格走势仍需观察。图表图表12：电池原材料价格同比变动情况电池原材料价格同比变动情况 图表图表13：碳酸锂价格变动情况碳酸锂价格变动情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 材料扩建产能陆续投产，加工费有望下降。材料扩建产能陆续投产，加工费有望下降。上游材料产能处于产能释放期，供应偏松后材料加工利润或将下降，电池厂商成本端有望随之下降。以正极材料为例，据我们统计，以年底名义产能口径及全年需求粗略测算，21 年三元材料富裕产能 57.1 万吨，22 年为 106.8万吨；21 年磷酸铁锂富裕产能 67

28、.3 万吨，22 年为 214.0 万吨，富裕产能明显增多，行业竞争趋于激烈，电池厂议价能力或将提升。0%50%100%150%200%250%300%350%400%20222205磷酸铁锂三元523负极隔膜湿法隔膜干法电解液铜箔0020222205万元/吨碳酸锂价格 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表14：碳酸锂仍处于紧平衡状态碳酸锂仍处于紧平衡状态 图表图表15：上游原材料扩产加速，超额加工费或下降上游原材料

29、扩产加速，超额加工费或下降 资料来源：千锂之行，华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究预测 原材料控制能力存在差异性，二线电池厂对价格波动更为敏感。原材料控制能力存在差异性，二线电池厂对价格波动更为敏感。电池环节直接材料成本占比较高，达到 75%左右，原材料控制能力贡献差异化盈利。对于负极/隔膜/碳纳米管/PVDF等环节来说，原材料占比相对较低，龙头公司的控制力更强，长协和散单采购均有望拿到更优惠价格。二线电池厂因控制能力相对更弱，在原材料下行阶段，成本下降更为突出，利润环比改善空间或更大。图表图表16：电池各环节产品成本情况电池各环节产品成本情况 资料来源：各公司公告，华泰研究 050100

30、0212023E2025E万吨规划产能实际产量实际需求05001,0001,5002,0002,5002020A2021A2022E2023EGWh电池磷酸铁锂三元正极铜箔隔膜0%20%40%60%80%100%容百科技当升科技长远锂科厦钨新能振华新材中伟股份芳源股份贝特瑞璞泰来恩捷股份星源材质天赐材料新宙邦直接材料人工费用制造费用能源动力运输费用加工费其他正极正极前驱体前驱体负极负极隔膜隔膜电解液电解液 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 电力设备与新能源电力设备与新能源 电池价格逐步上涨，车企涨价理顺传导机制电池价格

31、逐步上涨，车企涨价理顺传导机制 电芯及电动汽车价格上涨，成本传导机制逐步完善。电芯及电动汽车价格上涨，成本传导机制逐步完善。面对上游原材料价格大幅上涨，电芯及电动汽车提价以传导成本端压力。22 年以来，上游磷酸铁锂原料价格稳步提升。根据鑫椤锂电，截止到 6 月 21 日，磷酸铁锂电池（电芯口径，不含税）价格由年初的 0.635 元/Wh上涨至 0.80 元/Wh，三元电池（电芯口径，不含税）由 0.790 元/Wh 上涨至 0.875 元/Wh。比亚迪、特斯拉、小鹏等众多车企均有不同幅度的提价将成本压力向外传导，涨价幅度介于 0.3-4.1 万元/辆之间，成本传导机制逐步完善，保障电池厂商的盈

32、利空间。图表图表17：部分新能源汽车车型涨价情况部分新能源汽车车型涨价情况 车企车企 车型车型 版本版本 第一次调价时间第一次调价时间 调价额度调价额度(万元）万元）第二次调价时间第二次调价时间 调价额度调价额度(万元万元)合计调价额度合计调价额度(万元万元)特斯拉 Model 3 后驱版 2021/12/31 1.48 2022/3/15 1.42 2.9 Model 3 高性能版 2022/3/10 1.00 2022/3/15 1.80 2.8 Model Y 后驱版 2022/1/1 2.58 2021/3/17 1.51 4.09 Model Y 长续航版 2022/3/15 2.8

33、0 2.8 Model Y 高性能版 2022/3/15 3.00 3 比亚迪 秦 PLUS DM-i 55KM 尊贵型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.30 0.6 宋 PLUS DM-i 尊贵型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.40 0.7 唐 DM-i 52KM 豪华型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.50 0.8 汉 DM 豪华型 2022/2/1 0.30 0.3 秦 PLUS EV 400KM 豪华型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 0.9 汉 EV 标续豪华型 2022/2/1 0.50 0.5

34、 宋 PLUS EV 尊贵型 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 0.9 海豚 时尚版 2022/2/1 0.30 2022/3/15 0.60 0.9 哪吒 V 标准升级版 2022/1/1 0.20 2022/3/18 0.30 0.5 U 2022 款 Pro 400 巡航版 2022/1/1 0.50 2022/3/18 0.50 1 T03 2022 款琉璃版 2021/12/31 0.91 0.91 零跑 C11 豪华版 2022/3/19 2.00 2 奇瑞 小蚂蚁 2022 款微糖版 2021/11/1 0.01 2022/3/17 0.30 0.31 小

35、蚂蚁 2022 款 408km 全糖版 2021/2/1 0.10 2022/3/17 0.41 0.51 小鹏 P7 480G 2022/1/11 0.43 2022/3/21 1.57 2 G3 460G 2022/1/11 0.48 2022/3/21 1.43 1.91 P5 460G 2022/1/11 0.48 2022/3/21 1.52 2 长城汽车 欧拉好猫 2021 款 400KM 缪斯版（2022 年改款升级）2022/3/1 1.80 2022/3/21 0.60 2.4 广汽埃安 Aion Y 70 畅享版(初款 2021 推出，2022 改款升级为 70 乐享)20

36、22/1/1 0.50 2022/3/4 0.90 1.4 Aion S 炫（初款 2020 推出，2022 改款升级）2022/3/4 0.70 0.7 Aion S PLUS 70 智领版（初款 2021 推出，2022 改款升级）2022/1/1 0.52 2022/3/4 0.40 0.92 资料来源：公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 电力设备与新能源电力设备与新能源 产业格局：车企多元供应是趋势，涨价产业格局：车企多元供应是趋势，涨价+保供提供窗口期保供提供窗口期 他山之石：消费电子行业多元供应已普及。他山之石：消费电子行业多元供应

37、已普及。消费电子行业当前处于成熟期，产品高度标准化，市场格局较为稳定。企业采用多供应商模式，以增强对于产业链的控制能力。以 2018年苹果公布的供应商情况为例，多个环节有 2 家及以上供应商。图表图表18：苹果产业链供应商苹果产业链供应商 IC/分立器件分立器件 处理器 AMD、英特尔、TI、三星电子、Nvidia 无线通信芯片 博通、英飞凌、Marvell、高通等 6 家 触摸屏控制 IC 赛普拉斯 综合类 IC 意法、SMSC、安森美、恩智浦等 15 家 分立器件 Diode、仙童、IR、威世 内存内存 内存 尔必达、海力士、旺宏、美光、Sandisk 硬盘硬盘/光驱光驱 硬盘 希捷、西部

38、数据 光驱 日立-LG 存储 被动器件被动器件 晶振 精工爱普生、大真空 电解电容 Rubycon 磁性元件 Sumida、线艺 综合类被动器件 乾坤、村田、太阳诱电、TDK、国巨 PCB PCB Multi-Fineline、Interflex、南亚、华通等 14 家 连接器连接器/结构件结构件/功能件功能件 连接器/线束 日航电子、安费诺、藤仓、太乙等 10 家 结构件/机壳 Hi-P、可成、新至升、精利等 12 家 功能件 贝迪、安洁科技、Pioneer Material 等 6 家 铰链/紧固件 新日兴、Acument Global Technologies 光学元件光学元件 光学元件

39、 Seiko Group、Heptagon Advanced Micro-Optics 电声组件电声组件 电声组件 Foster、瑞声科技、模氏电子、Fortune Grand 电池电池 电芯 ATL 电池模组 顺达、新普、天津力神 显示显示 玻璃基板 旭硝子 盖板玻璃 蓝思科技 液晶面板 友达、奇美、LG Display、夏普等 5 家 触摸屏 胜华、宸鸿 外设外设 电源转换器 康舒、台达、光宝 键盘等其他外设 达方、致伸、精元 包装包装/印刷印刷 包装/印刷 Brilliant、大道、正美、正隆等 6 家 ODM/OEM ODM/OEM 鸿海、伟创力、捷普、和硕等 7 家 资料来源：苹果、

40、华泰研究 涨价叠加保供，二涨价叠加保供，二线电池厂或再迎突围窗口期。线电池厂或再迎突围窗口期。当前动力电池领域集中度较高，2019 年以来国内 CR3 基本保持在 75%左右，宁德时代、比亚迪稳居冠、亚军之位，第三名在 19-21年分别为国轩高科、LG 化学、中创新航。宁德时代供应量更为广泛，导入了大部分车厂并承担主供应商位置，2019 年至今国内市场份额基本保持在 50%左右，龙头地位稳固。当前供给端存在原料短缺与疫情影响的双重扰动，车企有产业链多元化的动力，多数车企采用 2家及以上供应商，以保障动力电池供应安全。同时，面对电池涨价，车企或将价格作为供应链选择的重要因素，低价或可创造导入窗口

41、。涨价叠加保供需求或将为二线电池厂提供突围窗口期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表19：国内国内动力电池行业集中度情况动力电池行业集中度情况 资料来源：动力电池产业联盟，华泰研究 注：统计口径为装机量 经营杠杆：规模效应显著改善利润，份额仍为二线关注重点经营杠杆：规模效应显著改善利润，份额仍为二线关注重点 电池环节扩产规划较高，产能利用率仍为关注重点，份额是胜负手。电池环节扩产规划较高，产能利用率仍为关注重点，份额是胜负手。由于电池环节高产能投入带来高经营杠杆，同时电池环节采购规模效应明显，高出货带来折旧/原材料采购优

42、势，产能利用率会显著影响利润情况，份额仍是二线厂关注重点。当前车企供应占比增加，叠加储能需求崛起，绑定头部客户+布局高增长下游是提升份额的关键；低价或可创造导入窗口，份额稳定后各家价格差异有望缩窄。参考发展较为成熟的消费电子行业，20-21 年工业富联组装业务毛利率为 10.63/10.83%，比亚迪电子毛利率为 13.77/6.77%，前者收入规模约为后者的 5 倍。对于原材料和生产成本很少有差异的环节，毛利率均值相似，售价基本接近。电池环节的原材料成本和生产成本较组装业务差异更大，技术也可以造成售价小幅差异，份额是竞争的胜负手。图表图表20：产能利用率显著影响利润产能利用率显著影响利润 企

43、业名称企业名称 年份年份 收入（亿元）收入（亿元）扣非扣非净利润（亿元）净利润（亿元）净利率净利率 产能利用率产能利用率 亿纬锂能(动力业务）2019 2.12-0.63-29.7%5%-10%2020 23.77 2.67 11.2%90%-100%孚能科技 2019 24.50 0.10 0.4%45%-50%2020 11.20-5.42-48.4%10%-15%欣旺达（动力业务）2019 8.49-3.7-43.6%30%-35%2020 4.28-5.2-121.5%10%-15%资料来源：Wind，动力电池产业联盟，华泰研究 51%67%75%74%74%77%29%41%53%5

44、0%52%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2002020212022年1-4月CR3龙头市占率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 电力设备与新能源电力设备与新能源 壁垒环绕突围较难，多方对比找寻攻点壁垒环绕突围较难，多方对比找寻攻点 订单：车型销量呈马太效应，订单是二线放量基础订单：车型销量呈马太效应，订单是二线放量基础 头部企业瓜分订单，市场策略逐渐分化头部企业瓜分订单，市场策略逐渐分化 市场主要握在头部企业手中，进攻市场主要握在头部企业手中，进攻 VS 保守策略下表现分化。保守策略下表现分化。当前主流车企

45、已披露采购计划超千亿美元，且由于对利润目标差异化，头部电池企业的策略正在分化。攻城略地：攻城略地：除通用外，LG 化学相继拿下雷诺-日产、大众、戴姆勒、现代起亚、PSA、捷豹路虎等近 600 亿美元订单（预计超 400GWh）；CATL 也与宝马、本田、戴姆勒、沃尔沃、现代起亚等签订近300 亿美元订单（预计超 200GWh）；SKI 获得大众 MEB 北美、欧洲优先采购。相对谨慎：相对谨慎：松下、三星除原有主要客户（特斯拉、宝马）外，在获取主流车企订单方面或正逐渐掉队。图表图表21：动力电池订单情况动力电池订单情况 外资车企外资车企 宁德时代宁德时代 LG 化学化学 三星三星 SDI 松下松

46、下 SKI 特斯拉 雷诺-日产 通用 宝马 福特 大众 本田 丰田 戴姆勒集团 沃尔沃 现代起亚 PSA FCA 捷豹路虎 资料来源：公司公告，Marklines，华泰研究 订单是二线放量基础，车型畅销是放量关键订单是二线放量基础，车型畅销是放量关键 电池企业导入到放量是一个时间较长且不确定性较高的过程电池企业导入到放量是一个时间较长且不确定性较高的过程。由于二线企业面对客户较少，订单是放量的基础。电池企业从导入到放量所需时间较长，通常需要 2 到 3 年的时间。当前车型销量马太效应明显，2019-2022 前 5 个月，产量在 500 辆以下的车型占比分别为57.1%/54.2%/46.0%

47、/48.8%，前十种爆款车型销量占比合计分别达到 38.0%/44.3%/42.3%/38.5%，定点车型放量具有不确定性，阻碍了二线电池企业放量。图表图表22：每年每年处于各销量区间的车型款数情况处于各销量区间的车型款数情况 图表图表23：前十车型销量占比前十车型销量占比 资料来源：上险数据，华泰研究 资料来源：上险数据，华泰研究 050030035040045020022M1-510000款0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20022M1-5第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十 免责声明和披露

48、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 电力设备与新能源电力设备与新能源 图表图表24：部分电池企业与下游合作情况部分电池企业与下游合作情况 资料来源：公司官网，公司公告，华泰研究 投资：重资产投资：重资产+高规划，融资能力有考验高规划，融资能力有考验 电池环节单位电池环节单位 GWh 投资额较高，属于重资产投资环节。投资额较高，属于重资产投资环节。电池产业链各环节投资额量纲不一，我们按照单位 GWh 产出算得电池/正极/前驱体/负极/隔膜/电解液投资额分别为4/0.81/0.49/0.25/0.52/0.07 亿元;电池环节单位 GWh 投资额仍在 3 亿元以上，显著高于其他环节

49、。同时，投资额与产品/规模效应有关，同样产品下，龙头公司投资额有明显优势。图表图表25：正极材料单吨投资较高，电池环节归一化投资最高正极材料单吨投资较高，电池环节归一化投资最高 注：数据取值口径与各公司公告公布数值一致，实际可能会存在差异。注：归一化投资额指单位 GWh 电池所需要的该环节投资额 资料来源：各公司公告，华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000宁德时代国轩高科容百科技当升科技长远锂科厦钨新能振华新材中伟股份芳源股份贝特瑞璞泰来恩捷股份星源材质天赐材料新宙邦万元/Gwh电池电池正极正极前驱体前驱体负极负极

50、隔膜隔膜电解液电解液 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 电力设备与新能源电力设备与新能源 电池厂商规划产能较高，融资能力有考验。电池厂商规划产能较高，融资能力有考验。动力电池是投资密集型的成长性行业，需要企业持续进行产能扩张以构筑竞争壁垒。据不完全统计，2021 年动力电池及关键材料领域投资约为 11899.50 亿元（同比增加约 355%）。从子行业看，电池板块投资额绝对值较高，约为 4742 亿元。除了宁德时代以外，其它厂商难以通过日常利润/经营现金流满足当前的扩产规划，外部融资仍为企业的主要资金来源。由于二线厂商产能布局较高，融资能力为其带来不确定性，产能

51、落地情况仍需后续跟踪。图表图表26：主要电池企业产能规划情况主要电池企业产能规划情况 注：产能按照各电池厂宣城情况统计，实际落地节奏存在不及预期的可能 资料来源：各公司公告，华泰研究 图表图表27：2021 年动力电池各环节投资规模年动力电池各环节投资规模 注：圆圈大小代表项目投资规模（亿元）。注：对于未披露投资规模的项目，本图基于每 GWh 动力电池分别对应电池投资 4 亿元，考虑到新投产产能以 8 系为主，2021 年单位 GWh 所需要三元正极投资约 4500万元，磷酸铁锂正极投资 3200 万元，人造负极材料 2400 万元，电解液投资 300 万元，湿法隔膜投资 7800 万元估算

52、资料来源：公司公告，第一电动网，鑫锣资讯，华泰研究 68.8 177.5 354.5 545.4 605.4 60.0 100.0 205.0 395.0 395.0 20.0 35.0 64.0 102.0 227.0 16.1 41.6 121.6 197.8 197.8 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000 2020A 2021A 2022E 2023E 2024EGWh鹏辉能源国轩高科孚能科技欣旺达蜂巢能源亿纬锂能中航锂电比亚迪宁德时代 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 电力设备与新能源电力设备与新能源

53、生产：极限制造夯实护城河，份额协助精进工艺生产：极限制造夯实护城河，份额协助精进工艺 技术掌控与极限制造为护城河关键一环。技术掌控与极限制造为护城河关键一环。电池的生产工艺流程多、工艺控制难度大、且技术仍然在持续迭代，后发企业仅靠资本开支难以实现弯道超车。龙头公司工艺积累较高，Know-how 能力构筑生产的护城河，同时针对工艺优化和自动化水平提升投入更高，在降低材料损耗与产品不良率的同时，生产效率进一步提升，人工/能耗成本低于同行水平。规模化生产是降低采购成本/精进生产工艺的重要途径，制造能力/车企订单/产能投放均缩窄了二线企业向前跃进的窗口。图表图表28：锂离子电池制造工艺锂离子电池制造工

54、艺 资料来源：SKI，华泰研究 研发：研发投入具备门槛，高研发需有高营收支撑研发：研发投入具备门槛，高研发需有高营收支撑 电池厂商的研发费用率普遍位于 3%-9%之间，各家费率水平维持相对稳定；但各家研发投入的金额相差甚远。比如宁德时代 2021 年研发费用率为 6.26%，与亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达相比处于中等水平，但宁德时代研发支出高达 76.91 亿元，为同期欣旺达/亿纬锂能/鹏辉能源的 3.3/5.9/31.3 倍，甚至高于部分二线公司动力电池业务的收入水平。头部企业高营收可以摊薄研发费率，支撑更高的研发投入，从而筑起更深护城河。图表图表29：电池厂商研发费用电池厂商研发费用 图表图

55、表30：电池厂商研发费用率电池厂商研发费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0070809020021亿元宁德时代亿纬锂能鹏辉能源欣旺达2345678920021%宁德时代亿纬锂能鹏辉能源欣旺达 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 电力设备与新能源电力设备与新能源 产产品品：大单品优化资源利用率，多产品贡献向上可能性：大单品优化资源利用率，多产品贡献向上可能性 在产品策略上，主要有大单品和多产品两个方向。大单品策略下：在产品策略上，主要有大单品和多产品两个方向。大单品策

56、略下：终端企业车型放量波动性较大，龙头企业方可保障单型号产品有较高装机量。对于二线电池厂商来说，需要准备出主打产品，能够在成本或安全性上拥有独到优势，让车企愿意采用新产品。一般企业会采用“标准化电芯+定制化模组”策略，标准化电芯供应多家企业，再针对终端客户需求进行模组改进。在减少单个电芯研发费用的同时，增加产线利用效率，实现管理优化。多产多产品策略下：品策略下：企业产品设计思路与龙头企业接近。由于车企技术对于电池路线选择有路径依赖，采用龙头公司技术路线可以方便提供二供备选。该策略对于研发投入/工艺控制要求较高，多点出力容易造成资源浪费。图表图表31：龙头公司单型号装机处于较高水平龙头公司单型号

57、装机处于较高水平 资料来源：公司公告，华泰研究 图表图表32：主要电池企业产品对比主要电池企业产品对比 公司公司 形状形状 创新创新-4680 创新创新-280Ah 新产品科技新产品科技 宁德时代宁德时代 方形/圆柱 20 年 9 月，提出 4680 新型电池，Model Y 将搭载 271Ah&280Ah 磷 酸铁锂电芯已完成 UL 9540A 测试 将在 22 年第二季度发布全新麒麟电池，内置了 CTP3.0 技术，同等电池包尺寸下，能量密度比特斯拉的 4680 电池提升了 13%，常温下充电速度可以达到 0%-80%仅需 15 分钟，系统集成效率可达 80%。比亚迪比亚迪 方形 CTB

58、技 术 与 特 斯 拉 4680 CTC 相似/预计 2022 年 推出第二代刀片电池，能量密度达到 180Wh/kg，比第一代提升 40 Wh/kg。未来 比亚迪全系车型都将搭载刀片电池。中创新航中创新航 方形/圆柱/22 年 5 月下旬发布船舶市场储能产品，覆盖 280Ah 21 年 9 月发布 One-Stop Bettery。新产品具有高度集成、极简、高安全、高可靠性四大特点，三元锂电池系统电芯能量密度 300Wh/kg，pack 能量密度 240Wh/kg，续航里程可以达到 1000km；磷酸铁锂电池系统电芯能量密度 200Wh/kg，pack能量密度 160Wh/kg，续航里程可以

59、达到 700km。预计将于 22 年 6 月面市。国轩高科国轩高科 方形/圆柱/软包/22 年 5 月发布 360Wh/kg 半固态电池和易佳电智能移动储能充电桩。前者即将装车，后者也与多地合作伙伴签约。蜂巢能源蜂巢能源 方形/圆柱/软包 21 年 12 月，发布 4680 电池/亿纬锂能亿纬锂能 方形/圆柱/软包 22 年 3 月，完成 4680 和 4695两大型号，预计 23 年产能释放20GWh，24 年达到 40GWh。/亿纬锂能提出新的小圆柱电池战略，消费电池业务也将进入新的发展阶段。孚能科技孚能科技 软包/22 年 4 月披露已研发出能量密度达到 330Wh/kg 的下一代电动汽

60、车电池。该技术在零下 20温度下仍能提供 90%的容量，可在全球范围内应用。欣旺达欣旺达 方形/圆柱/软包/预计 22 年年底量产的 BEV 超级快充电池续航里程可达到 700 公里，充电 10 分钟续航可达到 400 公里，不限快充次数，还能做到不起火无热蔓延。资料来源：公司公告，华泰研究 0204060801001200.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0宁德时代比亚迪中航锂电国轩高科LG蜂巢新能源塔菲尔亿纬锂能孚能科技欣旺达个GWh单型号装机量-左轴电池型号数量-右轴 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 电力设备与新能源电力设备与

61、新能源 原料：原料控制贡献差异化，锂矿布局凸显重要性原料：原料控制贡献差异化，锂矿布局凸显重要性 原料成本占比较高，上游布局对企业盈利能力有显著影响。原料成本占比较高，上游布局对企业盈利能力有显著影响。电池四大材料中，正极直接材料占比在 80%-90%，电解液在 70%-80%，负极和隔膜相对较低，在 40%-60%左右。电池环节整体来看，直接材料成本占比在 75%左右，企业对于原材料的控制能力能够贡献差异化盈利。锂资源持续紧缺，根据百川盈孚数据，碳酸锂价格从 21 年年初的 5.5 万元/吨，一路上涨，在 22 年 3 月曾达到 51.7 万元/吨，对电芯成本影响很大。碳酸锂价格每上涨 1

62、万元/吨，单位 KWh 三元（523）电池成本就要上涨 8.3 元，单位 KWh 磷酸铁锂电池成本就要上涨 6.6 元。企业在锂矿端的布局在成本比拼中显得尤为重要。图表图表33：电池企业锂资源布局情况电池企业锂资源布局情况 公司公司 合作方合作方 资源情况资源情况 宁德时代宁德时代 North American Lithium 持股 94.5%18 年开始规划产能年产 23000 吨碳酸锂项目 Neo Lithium 持股 8%Neo Lithium 阿根廷项目预期可达年产 4 万吨电池级碳酸锂 PiIbara Minerals 持股 8.5%PilbaraMinerals 拥有资源总量 69

63、3 万吨碳酸锂；现有碳酸锂产能在 5 万吨左右 天宜锂业持股 25%21 年底有年产 2 万吨氢氧化锂产能；22 年将达 5 万吨；25 年前突破 10 万吨 志存锂业持股 9.3%21 年底具有年产 6 万吨碳酸锂生产线 永兴材料成立合资公司，持股 70%22 年 1 月合资公司规划建设年产 5 万吨碳酸锂冶炼产能 四川天府矿业等战略合作 合资协议，共同开发四川锂资源 宜春时代自有资源 公司竞得江西省丰县 5 年探矿权，该矿推测折合碳酸锂当量预计在 657 万吨 比亚迪比亚迪 扎布耶锂业持股 18%计划电池级碳酸锂 9600 吨、工业级碳酸锂 2400 吨产能，预计 23 年 9 月投产 盛

64、新锂能战略投资者持股 5%以上 盛新锂能为战略供应商，公司目前拥有四大锂产品生产基地。智利矿产 8 万吨锂矿开采合约 22 年 1 月，智利矿产部对外宣布，比亚迪以 6100 万美元（约合 3.88 亿元人民币）的出价，中标一项 8 万吨锂矿的开采合约 盐湖股份合资 3 万吨碳酸锂 17 年与盐湖股份合资成立盐湖比亚迪，启动建设年产 3 万吨电池级碳酸锂项目，总投资 48.49 亿元 四川路桥、川能动力合资占股 1%合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目 亿纬锂能亿纬锂能 蓝晓科技战略合作 双方将在锂资源产业链进行深入合作布局，并积极参与西藏结则茶卡盐湖锂资源的开发利用 金昆仑锂业持股

65、 28.125%且成立合资公司金海锂业持股 80%建设年产 3 万吨碳酸锂和氢氧化锂项目 大华化工持股 5%21 年 7 月拟以 1.1 亿元收购大华化工 5%的股权，后者享有大柴旦盐湖采矿权 兴华锂盐持股 49%兴华锂盐实施的年产 1 万吨高纯氯化锂和 2.5 万吨硼酸项目，总投资 6.47 亿元；该项目一期于 2016 年 12 月投产试车，二期于 2018 年 5 月投产试车 云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、华友控股、云天化成立合资公司 一期承诺投资额为 180.5 亿元，在 23 年底前完成；二期承诺投资额为 336.5亿元，在 2025 年底前完成 中航锂电中航锂电 天齐锂业签订战略

66、协议 22 年 6 月至 12 月，由成都天齐向中创新航销售电池级碳酸锂，销售数量由供应协议约定，销售单价按照双方约定的定价机制执行 国轩高科国轩高科 江西宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿普查探矿权 子公司宜春国轩矿业以 4.6 亿元竞得江西宜丰县割石里矿区水南矿段瓷土（含锂）矿普查探矿权，伴生锂金属氧化物量 18.175 万吨 花锂矿业持股 51%花锂矿业拥有白水洞高岭土矿探矿权，该矿伴生的氧化锂可采量为 2.62 万吨 宜春市政府签约 22 年预计产出 8000 吨，23 年预计产出 3 万吨，至 25 年公司于江西的碳酸锂产能将达 12 万吨 阿根廷胡胡伊省国家能源矿业公司（JEM

67、SE）签署合作协议 JEMSE 将提供勘查面积约 17000 公顷的潜在锂矿产资源探矿及采矿权，且二者将合资兴建一座电池级碳酸锂精炼厂 蜂巢能源蜂巢能源 广西天源、永杉锂业投资 2018 年，蜂巢投资两家企业，锁定了 6 万吨锂产品产能 巴斯夫杉杉战略合作、湖南永杉锂业持股 10%合作期内，三方将在产业资本运营、锂盐产品供应、锂矿资源开发等方面达成战略合作 欣旺达欣旺达 川恒股份成立合资公司，持股 49%一期项目建设 30 万吨/年电池用磷酸铁生产线、20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、3 万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目；二期项目，建设 30 万吨/年电池用磷酸铁生产线、20 万吨/年

68、食品级净化磷酸生产线、3 万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目。一期项目预期在 2021 年 12 月启动，2024年初建成投产；二期项目预期在 2024 年启动，2025 年底建成投产 金圆中科、川恒股份成立合资公司，出资 35%合资公司浙江金恒旺锂业有限公司在阿根廷整合、开发盐湖锂资源，形成新能源产业上下游优势互补并促进各方协同发展 资料来源：公司公告、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 电力设备与新能源电力设备与新能源 至暗已过至暗已过，舸舰相争，把握窗口舸舰相争，把握窗口，寻寻觅新星觅新星 他山之石：组件行情有望再现，盈利预期双重提振他山之石：

69、组件行情有望再现，盈利预期双重提振 电池环节电池环节行情行情或可复刻组件走势。或可复刻组件走势。参考光伏走势，21 年 6 月组件企业市值明显上涨，提前反应硅料价格下降，原材料紧缺下一体化厂商在生产经营和估值上具备优势。硅料价格下降，组件厂商盈利能力修复，同时预期提升，带来双重提振。我们认为电池环节走势有望复制组件行情，以碳酸锂为代表的原材料端价格下降有望使电池企业再现盈利修复和预期提升共振行情。图表图表34：组件环节提前反应硅料降价组件环节提前反应硅料降价 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表35：电池环节提前反应碳酸锂降价电池环节提前反应碳酸锂降价 资料来源：Wind，华泰研究 0204

70、0608000202000920222205元/千克硅料价格（左轴）天合光能股价（右轴）晶澳科技股价（右轴）元-200%0%200%400%600%800%1000%-100%0%100%200%300%400%500%202000920222205亿纬锂能国轩高科欣旺达孚能科技鹏辉能源派能科技碳酸锂价格（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业展望：

71、二线迎来突围机会，关注有阿尔法企业行业展望：二线迎来突围机会，关注有阿尔法企业 从动力电池厂商看，非龙头公司在研发投入/大规模生产制造经验/客户放量稳定性上仍有劣势，适宜的产品策略和优质的客户定点是公司放量的保障，稳定的融资渠道和如期落地的产能是电池厂商后续竞争的重点，在上游产能紧张时期，上游布局是稳定生产和支撑利润的重要保障。国内和欧洲储能市场高增长，高景气市场下渠道是厂商竞争的关键，头部储能厂商通过渠道放量优势，有望实现业绩快速增长，产能扩张后进一步构筑原材料采购和生产优势，走出公司成长的阿尔法。图表图表36：一图看清主要电池厂商一图看清主要电池厂商对比对比 宁德时代宁德时代 比亚迪比亚迪

72、 中创新航中创新航 亿纬锂能亿纬锂能 国轩高科国轩高科 欣旺达欣旺达 鹏辉能源鹏辉能源 派能科技派能科技 收入收入(2021,亿元亿元)914.91(动力)136.24(储能)164.71(二次充电电池)60.65(动力)4.46(储能)150.31(锂离子电池)97.65(动力)29.33(动力)53.03(锂电池)19.88(储能)产能产能（GWh）2021 177.5 100 11.9 34.5 36.6 14 9 3(电芯)2022E 354.5 205 25 55.5 51.6 38 10 5(电芯)2023E 545.4 395 55 70.5 56.6 69 10 5(电芯)+1

73、2(储能系统)装机量装机量(2021,GWh)80.51 25.06 9.05 2.92 8.02 2.06 占比占比（2021）52.1%16.2%5.9%1.9%5.2%1.3%装机量装机量(22M1-5,GWh)39.10 18.77 6.73 1.88 4.19 1.85 0.49 占比占比（22M1-5）47.05%22.58%8.09%2.26%5.04%2.23%0.58%客户客户 宁德时代宁德时代 上汽、广汽、长安、新势力、一汽、北汽、宝马、大众、保时捷、戴姆勒、PSA、沃尔沃、Tesla、通用、福特、Rivian、风田、日产、本田、现代/起亚 比亚迪比亚迪 蔚来、长城、理想、

74、小米汽车、长安、北汽、丰田、一汽红旗、福特、PSA、戴姆勒奔驰、宝马、奥迪、现代、东风本田、韩国双龙、东风小康、北汽坤宝、东风岚图、丰田日野、中通客车、国家电网、中广核、雪佛龙、Fenecon、A-style 中创新航中创新航 广汽、长安、上通五菱、小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车、威睿电动、东风小康、Smart 亿纬锂能亿纬锂能 现代起亚、戴姆勒、小鹏汽车、华晨宝马、金龙客车、德国宝马、捷豹路虎、东风柳州、威马汽车、开沃汽车、吉利四川、山西新能源、合众新能源、东风特种、武汉客车、申龙、扬州亚星、史丹利百得、TTI、博世 国轩高科国轩高科 华为、国家电网、中电投、中国铁塔、长城汽车、美国某大型上市

75、车企、吉利商用车、大众汽车、长安汽车、五菱宏光、奇瑞商用车、奇瑞新能源、蔚来汽车、江淮汽车、北汽、上汽通用五菱、上汽大通、威马汽车、零跑汽车、合众新能源、东风小康、重庆瑞驰、安凯客车、塔塔汽车（印度）、Vinfast（越南）欣旺达欣旺达 雷诺日产、易捷特、东风柳汽、东风乘用车、广汽、吉利汽车、上通五菱、上汽乘用车、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车 鹏辉能源鹏辉能源 五菱宏光、广汽、长安汽车、奇瑞汽车、五菱工业、广西玉柴、众泰汽车、东风汽车、京东物流车、东风特汽、江苏金阳光、长沙众泰、陕西通家、江南 T11、知豆、珠海银隆、江苏九龙、梅花客车、上海航天、江南汽车、中国铁塔、weco、古瑞瓦特、正浩科

76、技 Ecoflow、公牛集团南方电网、阳光电源、天合光能 派能科技派能科技 Sonnen、Segen、Krannich、Energy、Soalr Rocket、CNBM、Midsummer Energy、Solid Power、中兴通讯 资料来源：公司公告，华泰研究 投资建议投资建议 我们认为当前二线电池企业迎来向上窗口期，在客户我们认为当前二线电池企业迎来向上窗口期，在客户/管理管理/技术技术/资源等环节做的突出的公资源等环节做的突出的公司有望脱颖而出，拉开与其它厂商的差距。司有望脱颖而出，拉开与其它厂商的差距。建议关注：1）具备适宜产品策略和优质客户定点，拥有稳定融资渠道能保障产能如期落地

77、的动力二线电池企业，具备上游布局优势的企业更具业绩弹性；2）具有渠道放量优势，产能扩张增强成本优势的头部储能厂商有望实现业绩高增。图表图表37：重点公司估值表重点公司估值表 股价股价 目标价目标价 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代码公司代码 公司简称公司简称 评级评级(元元)(元元)(亿元亿元)2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300014 CH 亿纬锂能 买入 103.00 129.00 1955.75 1.72 3.39 5.06 59.88 30.38 20.36 注：数据截至 2022 年 7 月 8 日，资料来源：Wind，华泰研究预测

78、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21 电力设备与新能源电力设备与新能源 重点推荐标的重点推荐标的 亿纬锂能（亿纬锂能（300014 CH，买入，目标价，买入，目标价 129 元）元）公司产能快速扩张，目前公司已经公告的电池规划产能超过 312GWh，对应权益产能超280GWh，公司率先投产大圆柱 20GWh，我们预计公司 22 年起将逐步开始放量，23 年有望迎来放量大年。同时随着公司规模化+良率提升+供应链布局开始发挥作用，盈利能力存在较大改善空间，业绩弹性较高。实控人加杠杆全额认购 90 亿定增，三年后解禁，彰显信心。在我们 7 月 8 日发布的更新报告中，我

79、们预计公司 22-24 年 EPS 为 1.72/3.39/5.06 元，给予公司 22 年合理 PE75 倍，对应目标价 129 元，维持“买入”评级。风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。风险提示风险提示 上游原材料供应短缺上游原材料供应短缺 当前锂电材料供应紧张，上游镍钴锂等原材料价格均处于高位，进而导致正极、电解液等主材价格亦处于较高水平，未来如果相关产能释放不及预期，可能会导致原材料价格继续上行，行业整体盈利空间受到影响。下游需求不及预期下游需求不及预期 国内补贴退坡后，新能源汽车销量增长或不及预期；海外疫情对全

80、球经济发展存在潜在影响，叠加补贴退坡，可能导致新能源车销量下滑，进而导致全球动力电池需求量下滑。扩产进度不及预期扩产进度不及预期 如行业内企业未能按照规划如期扩建产能，企业出货量难达预期，盈利能力将出现下滑。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22 电力设备与新能源电力设备与新能源 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，申建国、张志邦，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国

81、证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含

82、信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不

83、承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假

84、设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

85、本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和

86、专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23 电力设备与新能源电力设备与新能源 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。亿纬锂能（300014 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的

87、 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FIN

88、RA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师申建国、张志邦本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的

89、“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。亿纬锂能（300014 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任

90、何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持

91、有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24 电力设备与新能源电力设备与新能源 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见

92、”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht

93、- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司