1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 07 月 07 日 推荐推荐（维持）（维持）新能源车充电系统趋势新能源车充电系统趋势：高电压、大功率和液冷高电压、大功率和液冷 中游制造/电力设备及新能源 电动车目前核心的痛点主要在续航里程和充电时间上，续航里程通过不断提升电动车目前核心的痛点主要在续航里程和充电时间上，续航里程通过不断提升电池能量密度和电池容量已经得到大幅提升，下一阶段电动车体验重要的胜负电池能量密度和电池容量已经得到大幅提升，下一阶段电动车体验重要的胜负手可能会体现在充电功率的提升和充电时间的缩短上。当前，大功率直流快充手可能会体现在充电功率的提升和充电时

2、间的缩短上。当前，大功率直流快充是提高电动车充电功率，缓解充电焦虑的有效方式，而大功率直流快充推动着是提高电动车充电功率，缓解充电焦虑的有效方式，而大功率直流快充推动着充电系统朝着高电压和和液冷的方向发展充电系统朝着高电压和和液冷的方向发展。随着新能源汽车渗透率不断增加，随着新能源汽车渗透率不断增加，ChaoJi 快充标准加速落地，快充充电桩的需求有望在未来三年迎来爆发式增快充标准加速落地，快充充电桩的需求有望在未来三年迎来爆发式增长，预计到长，预计到 2025 年快充桩的市场规模有望达到年快充桩的市场规模有望达到 1450 亿元，核心部件快充模块亿元，核心部件快充模块的市场规模有望突破的市场

3、规模有望突破 500 亿元。亿元。快充有望成为新能源车补能的重要快充有望成为新能源车补能的重要模式模式。换电模式是在换电站将新能源车电池进行更换，目前典型代表车企是蔚来，对于车型类型较少、电池系统规格较为单一的主机厂，换电模式具备一定应用前景；二是充电模式，分别有家用桩常见的交流慢充模式以及公共桩的直流快充模式。快充技术路线目前正在不断升级，充电倍率正在由 2C 向 4C 提升，充电时长正在从 30 分钟缩短为 15 分钟，多数主机厂在积极布局快充路线，发展前景较为广阔。高电压快充可降低线束线径、高电压快充可降低线束线径、减轻整车重量和降低热损耗，优势减轻整车重量和降低热损耗，优势较为明显较为

4、明显。快充路线目的是缩短电动车充电时间，其本质是提高充电功率，目前有增大充电电流和提高充电电压这两种路线。高压路线除了能够提高充电功率，在整车电机输出功率不变的情况下，能够显著减小电流，从而有效降低热损耗；大幅降低的电流带来车内线束线径的减小，有利于车内空间布局的优化，同时减轻整车重量、提升续航里程。2025 年快充桩市场规模有望年快充桩市场规模有望超过超过 1450 亿。亿。国内电动车销量持续超预期，新能源汽车保有量较大的地区经常出现充电排队的现象，充电桩数量明显不足。未来三年新能源车销量有望继续维持高速增长态势，叠加车桩比存在进一步下降的空间，快充桩的需求可能会爆发式增长。预计 2025

5、年全国新增快充桩需求量或超过 290 万根，对应快充桩市场空间有望超过 1450 亿元。核心部件充电桩模块核心部件充电桩模块单个功率单个功率不断提升，标准逐步统一。不断提升，标准逐步统一。单个充电模块涵盖1000 多个核心原件，同时其拓扑结构的设计直接决定效率和性能，具备较高技术门槛。随着快充功率的不断提升，单个模块的功率正在从 20kw 向30kw、40kw 逐步提升。随着充电模块技术的发展演进和市场应用规模的扩大，充电模块产品的设计方向也在持续向高可靠性，高功率密度方向提升。对于市场上已经明确的 30kW/40kW 充电模块需求，已有厂家在设计之初就向同结构尺寸、同接口尺寸的目标进行设计。

6、液冷液冷充电桩优势明显充电桩优势明显。液冷模块的散热能力相较强制风冷模块强 1020，智能降噪控制可满足对噪声敏感场景安装使用。液冷模块还拥有更高 IP 等级的防护，适应多粉尘等恶劣场景应用，寿命延长 12 倍，后期维护和检修减少，降低运营成本。特斯拉超充桩 V3 率先使用液冷技术，其它厂家也在积极跟进。投资建议投资建议：关注盛弘股份、麦格米特、英可瑞、炬华科技、和顺电气、奥海科技（电子）、欧陆通（电子）、永贵电器（电子）、圣龙股份（汽车）。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、高电压平台应用不及预期、技术进步不及预期原材料价格波动、新冠疫情反复。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价

7、股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 盛弘股份 28.41 0.55 0.79 1.15 35.78 24.61 6.7 强烈推荐 麦格米特 28.10 0.78 1.01 1.36 27.94 20.61 4.4 未有评级 英可瑞 15.02 0.06 3.2 未有评级 炬华科技 13.64 0.63 0.84 1.30 16.24 10.49 2.5 强烈推荐 和顺电气 9.47 0.04 3.6 未有评级 奥海科技 37.82 1.46 1.93 2.52 19.60 15.01 3.4 未有评级 欧陆通 42.32 1.10 1.11 2.80

8、38.07 15.10 2.7 未有评级 永贵电器 16.20 0.32 0.43 0.56 38.00 28.88 2.9 未有评级 圣龙股份 12.21 0.44 2.4 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）281 6.0 总市值（亿元）75639 9.1 流 通 市 值（亿元）60396 8.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 16.9 1.6 37.3 相对表现 10.7 9.7 50.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、硅料供需仍然紧张，头部企业经营可能持续超预期光伏系列报告（53）2022-07-05 2

9、、金属价格继续下跌，三元电池盈利加快修复动力电池与电气系统系列报告（94）2022-06-27 3、快充将推动电池材料体系升级，并带来充电系统大功率与高电压趋势动力电池与电池系统系列报告（93）2022-06-24 游家训游家训 S01 刘刘珺涵涵 S04 刘巍刘巍 S03 -40-20020406080Jul/21Oct/21Feb/22Jun/22(%)电力设备及新能源沪深300动力电池与动力电池与电气电气系统系列报告（系统系列报告（9 95 5）敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文正文目录目录 一、新能源车快充介

10、绍.5 1.1、快充有望成为新能源车补能的重要模式.5 1.2、大功率快充引领高压架构变革.8 二、快充桩市场规模有望超千亿，高电压、大功率、液冷是重要趋势.10 2.1、快充需求量快速增长，2025 年快充桩市场规模有望超千亿.10 2.2、充电模块价值量占比大、壁垒高、市场规模增长迅速.12 2.3、充电模块向大功率化、标准化发展.15 2.3.1、充电模块大功率化已成为发展趋势.15 2.3.2、标准化模块设计已成为行业共识.17 2.4、液冷充电桩优势明显.19 三、紧跟快充发展趋势，厂商纷纷开始布局.21 3.1、盛弘股份：充电桩产品覆盖广泛.21 3.2、英可瑞：积极布局液冷领域.

11、24 3.3、麦格米特：专注于充电模块.25 3.4、和顺电气：国内最早进入充电站建设的设备供应商之一.25 四、投资建议.27 风险提示.27 图表图表目录目录 图 1：新能源车补能模式.5 图 2 蔚来换电站.5 图 3 特斯拉快充站.5 图 4 中国 ChaoJi 快充标准发展历程.7 图 5 ChaoJi 充电标准兼容性强.7 图 6 全栈高压架构示意图.8 图 7 多电压架构.8 图 8：全栈低压架构（并联 400V 电池）.8 图 9：全栈低压架构（单 400V 电池）.8 kYjWuZ9X9YcZpWsUpW9PdN7NnPpPtRnPfQqQpQeRoPnMbRrRuNxNnP

12、pPvPrNrQ 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图 10 交流充电示意图.10 图 11 直流充电示意图.10 图 12：直流快充场景多元化发展趋势.11 图 12 中国新能源汽车历史销量和保有量.11 图 13 充电桩保有量及车桩比.11 图 15 充电桩基本结构示意图.12 图 16 充电桩成本拆分.13 图 17 单充电模块内部主拓扑结构设计图.13 图 18 直流充电桩多模块并联集成示意图.14 图 19 国内新能源车主流车型的续航和充电功率分布情况.15 图 20 国内主流模块厂商的模块功率密度情况.16 图 30 不同功率充电桩对应适合的充电模块.16 图 22 30k

13、W 到 40kW 模块的平滑升级.18 图 23 充电模块内部积灰.19 图 24 模块内部元器件被腐蚀.19 图 27 英飞源液冷方案.21 图 28 动力源 30kW 液冷模块.21 图 27：盛弘股份 SEV750/80Y 单枪直流充电一体机.22 图 28：盛弘股份 SEV750/360F 360kW 柔性充电堆.22 图 29：麦格米特 MIPC750-60U 高防护等级模块.25 图 30：麦格米特 MR950-100H 充电模块.25 图 31 和顺电气一体式充电机.26 图 32 和顺电气直流充电桩.26 图 33：电力设备及新能源行业历史 PEBand.28 图 34：电力设

14、备及新能源行业历史 PBBand.28 表 1：采用大电流快充方案的部分车型.6 表 2：采用高压快充方案的部分车型.6 表 3：ChaoJi 快充标准下（500A），电动车在不同充电倍率所需电压平台.7 表 4：不同高压架构优劣势对比.9 表 5：充电桩分类.10 表 6：快充桩市场规模测算.12 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 表 7：快充充电模块市场规模测算.14 表 8：我国市场充电模块发展情况.15 表 9：国内主流模块厂商功率和功率密度情况.17 表 10：国内市场主流模块的尺寸和规格情况.17 表 11：液冷散热的优势.19 表 12：风冷与液冷散热性能比较.20 表

15、13：特斯拉充电桩.20 表 14：盛弘股份电动汽车充换电服务业务部分产品情况.21 表 15：公司充电桩合作伙伴情况.22 表 16：盛弘股份充电模块主要产品.23 表 17：英可瑞充电桩业务部分产品情况.24 表 18：麦格米特充电模块产品情况.25 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 一、一、新能源车快充介绍新能源车快充介绍 1.1、快充有望成为新能源车补能的快充有望成为新能源车补能的重要重要模式模式 新能源车的补能模式主要包括换电和充电。新能源车的补能模式主要包括换电和充电。换电模式是在换电站将新能源车电池进行更换，目前典型代表车企是蔚来，对于车型类型较少、电池系统规格较为单一的

16、主机厂，换电模式具备一定应用前景；二是充电模式，分别有家用桩常见的交流慢充模式以及公共桩的直流快充模式，而快充模式又分两条路线，一个是以特斯拉为代表的大电流快充，另一个是以比亚迪等为代表的高压快充路线。快充模式正处在快速升级和演进过程中，充电倍率正在由 2C 向 4C 提升，充电时长正在从 30 分钟缩短为 15 分钟，多数主机厂在积极布局快充技术，发展前景较为广阔。图图 1：新能源车补能模式：新能源车补能模式 资料来源：太平洋汽车、招商证券 图图 2 蔚来换电站蔚来换电站 图图 3 特斯拉快充站特斯拉快充站 资料来源：太平洋汽车、招商证券 资料来源：电车之家、招商证券 敬请阅读末页的重要说明

17、 6 行业深度报告 快充路线分为大电流快充和高电压快充。快充路线分为大电流快充和高电压快充。快充路线目的是提高电动车充电效率，其本质是提高充电功率，目前有增大充电电流和提高充电电压这两种路线，具体来看：大电流快充可支持大电流快充可支持 200kW 级快充，充电级快充，充电 10 分钟可续航分钟可续航 200-300km。根据国家推荐标准电动汽车传导充电系统，搭载 400V 电压平台时，100kW 级功率充电 10min大约补充 16.7kWh 的电量，对应续航约 100km（假设百公里耗电量 13kWh）。当充电电流提升至 500A 以上时，充电功率可以达到 200kW 级，充电 10min

18、补充电量约33kWh，对应续航约 200-300km（假设百公里耗电量 13kWh），有效提高充电效率，缓解充电焦虑。高电压快充可实现高电压快充可实现 400kW 级超充，充电级超充，充电 5 分钟可续航分钟可续航 200-300km，同时高压架构，同时高压架构有利于降低热损耗有利于降低热损耗和减轻整车重量和减轻整车重量。实现 400kW 级充电则须将电动车从 400V 升级至 800V 级高电压平台，当电流为 500A 时即能够将充电功率提升至 400kW，实现充电 5min，续航 200-300km。采用 800V 高压架构除了能够提高充电功率，在整车电机输出功率不变的情况下，能够显著减小

19、电流，从而有效降低热损耗；大幅降低的电流带来车内线束线径的减小，有利于车内空间布局的优化，同时减轻整车重量、提升续航里程。表表 1：采用大电流快充方案的部分车型：采用大电流快充方案的部分车型 峰值电压峰值电压（Vdc）最大电流最大电流（A）峰值功率峰值功率（kW）充电效率充电效率 特斯拉 Model 3 400+600A+250kW 15min/279km 广汽 AION V Plus 460V+520A+240kW 5min/112km+极氪 001 400V+550A+约 220kW 5min/120km 资料来源：各企业官网及公众号、搜狐汽车、招商证券 表表 2：采用高压快充方案的部分车

20、型：采用高压快充方案的部分车型 车型车型 量产时间量产时间 额定电压额定电压（Vdc）最大电流最大电流（A）峰值功率峰值功率（kW）充电效率充电效率 保时捷 Taycan 2021 723 370+270 4min/100km 现代 Ioniq5 2021 653 340+224 5min/100km 极狐S HI 版 2022 750 260+200 10min/195km 广汽 AION V 2022 770 500+480 5min/207km 小鹏车型 2022 700+670+480 5min/200km 比亚迪-800-5min/150km 理想车型 2023 800 500 40

21、0 10min/300-500km 岚图车型-800 500 360 10min/400km 奥迪 A6 etron-800 330+270 10min/300km 通用车型-800-10min/160km 奔驰新一代-800-15min/250km 资料来源：各企业官网及公众号、搜狐汽车、招商证券 ChaoJi 快充标准加速落地，推动快充发展快充标准加速落地，推动快充发展。国家电网创立并统一国内充电设施和充电接口的 ChaoJi 充电标准，并在 2021 年 9 月宣布加速落地。立项标准预计 2021 年底完成，并开启试点示范，预计 2025 年普遍安装。在 2015 年时充电桩标准支持的最

22、高充电电压为 950V,充电电流为 250A；而 Chaoji 快充标准可支持 350kW-900KW 大功率充电，充电电压 1000-1500V，充电电流 500-600A，10 分钟增加续航 300 公里以上。ChaoJi 快充标准兼容性强，有望成为快充标准兼容性强，有望成为重要重要的电动汽车接口和系统标准。的电动汽车接口和系统标准。ChaoJi 充电能 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 够向前兼容中国、日本、美国、欧洲的 GB/T、CHAdeMO、CCS1、CCS2 老标准，向后兼容具有可扩展性，也可以支持慢充，目前已被日本和 IEC 采纳了 ChaoJi 方案，如果能得到欧洲认

23、可就会成为重要的电动汽车接口和系统标准之一。图图 4 中国中国 ChaoJi 快充标准发展历程快充标准发展历程 资料来源：国家电网、招商证券 图图 5 ChaoJi 充电标准兼容性强充电标准兼容性强 资料来源：汽车测试网、招商证券 表表 3：ChaoJi 快充标准下（快充标准下（500A），电动车在不同充电倍率所需电压平台），电动车在不同充电倍率所需电压平台 带电量带电量 1C 2C 3C 4C 5C 6C 25 kWh 50V 100 V 150 V 200 V 250 V 300 V 50 kWh 100 V 200 V 300 V 400 V 500 V 600 V 75 kWh 150

24、 V 300 V 450 V 600 V 750 V 900 V 100 kWh 200 V 400 V 600 V 800 V 1000 V 1200 V 资料来源：国家电网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 1.2、大功率快充引领高压架构变革、大功率快充引领高压架构变革 全栈高压架构由于其能量转换效率高的优势有望成为主流。全栈高压架构由于其能量转换效率高的优势有望成为主流。大电流快充技术会导致电气系统发热加剧，对散热的要求很高，使得当前高压快充成为行业的多数选择。目前预计能实现大功率快充的高压系统架构共有全栈高压架构、多电压架构、全栈低压架构三类。全栈高压架构：全栈高压架

25、构：电池包、电机以及充电接口均达到 800V，车中只有 800V 和 12V 两种电压级别的器件，OBC、空调压缩机、DC/DC 以及 PTC 均重新适配以满足800V 高电压平台。多电压架构：多电压架构：整车搭载一个 800V 电池组，通过在电池组和其他高压部件之间增加DCDC 转换器将 800V 电压降至 400V，车上其他高压部件均采用 400V 电压平台。全栈低压架构：全栈低压架构：1）采用两个 400V 的电池组，通过高压配电盒的设计进行组合使用。大功率快充时，两个电池组可串联成 800V 平台；在汽车运行时，两个电池组并联成 400V 平台。2）采用单个 400V 的电池，充电接口

26、与电池之间通过 DC/DC 降压。图图 6 全栈高压架构示意图全栈高压架构示意图 图图 7 多电压架构多电压架构 资料来源：Enabling Fast Charging:A Technology Gap Assessment、招商证券 资料来源：Enabling Fast Charging:A Technology Gap Assessment、招商证券 图图 8：全栈低压架构（并联：全栈低压架构（并联 400V 电池）电池）图图 9：全栈低压架构（单：全栈低压架构（单 400V 电池）电池）资料来源：Enabling Fast Charging:A Technology Gap Assess

27、ment、招商证券 资料来源：Enabling Fast Charging:A Technology Gap Assessment、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 表表 4：不同高压架：不同高压架构优劣势对比构优劣势对比 高压架高压架构构 全栈高压架构全栈高压架构 多电压架构多电压架构 全栈低压架构全栈低压架构（并联（并联 400V 电池）电池）全栈低压架构全栈低压架构（单（单 400V 电池）电池）优势 能够适配 800V 高压平台，且保持高能量转化率 基本沿用现有架构，仅升级动力电池，车端改造费用较小，短期有较大实用性 车端改造小，电池仅需改造 BMS 即可 车端改造小

28、，电池仅需改造 BMS 即可 劣势 部分 IGBT 功率件需替换成 SiC MOSFE，短期车端成本提升较高。多处使用 DC/DC 降压，能量损失较大。串联增多，电池成本增加，沿用原有动力电池，对充电效率的提升有限。DC/DC 转换器需达到400kW，给车辆带来额外的体积、质量和转换器成本约束。资料来源：Enabling Fast Charging:A Technology Gap Assessment、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 二、快充二、快充桩桩市场规模有望超千亿，高电压、大功率、液冷市场规模有望超千亿，高电压、大功率、液冷是重要趋势是重要趋势 2.1、快充需求

29、量、快充需求量快速增长快速增长，2025 年快充桩年快充桩市场市场规模规模有望超千亿有望超千亿 充电桩属于充电桩属于电动车电动车的的重要重要基础设施基础设施。随着新能源车保有量的不断增加，充电桩需求也会不断提高。按照安装条件分类，充电桩可分为立式充电桩和壁挂充电桩；按照安装地点分类，可分为室内充电桩和室外充电桩；按充电接口分类，可分为一桩一充和一桩多充；按充电类型分类，可分为交流充电桩和直流充电桩。直流充电桩是未来行业直流充电桩是未来行业的重要的重要发展方向发展方向。交流充电桩输出单相/三相交流电，通过车载充电机转换成直流电给电池充电，功率较小，充电速度较慢。而直流充电桩直接输出直流电给电池充

30、电，功率较大，充电速度较快，是未来行业的重要发展方向。表表 5：充电桩分类充电桩分类 分类标准分类标准 类别类别 介绍介绍 安装条件 立式充电桩 无需靠墙，适用于户外停车位或小区停车位。壁挂充电桩 壁挂式充电桩必须依靠墙体固定，适用于室内和地下停车位。安装地点防护等级 室内充电桩 室内充电桩的防护等级需要达到 IP32 以上。室外充电桩 室外充电桩需要面临风雨交加的恶劣环境，需要更好的绝缘性和避雷条件，其防护等级要达到 IP54 以此保障人身安全、车身安全和充电设备安全。充电接口 一桩一充 市场上充电桩以一桩一充式为主。一桩多充 在公交停车场这样大型停车场中，需要多充式充电桩,同步支持多台电动

31、车充电，加快充电效率，节省人工。充电类型 交流充电桩 小电流、桩体较小、安装灵活、充满电一般需要 6-8 个小时，适用于小型乘用电动车，多应用于公共停车场、大型购物中心和社区车库中。直流充电桩 大电流,短时间内充电量更大、桩体较大、占用面积大(散热)。资料来源：好易充充电、招商证券 图图 10交流充电示意图交流充电示意图 图图 11 直直流充电示意图流充电示意图 资料来源：广安峰泰，招商证券 资料来源：电工之家，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 图图 12：直流快充场景多元化发展趋势：直流快充场景多元化发展趋势 资料来源：中国充电桩网、招商证券 充电桩建设充电桩建设有望持续

32、快速有望持续快速增长增长。截止 2021 年底中国新能源车保有量约 798 万辆，车桩比约 3：1。今年以来充电桩建设加速，车桩比下降，目前约 2.7:1，车桩比仍较高。未来三年新能源车销量有望继续维持高速增长态势，叠加车桩比存在进一步下降的潜力，预计充电桩的建设有望持续爆发式增长。图图 13 中国新能源汽车历史销量和保有量中国新能源汽车历史销量和保有量 图图 14 充电桩保有量及车桩比充电桩保有量及车桩比 资料来源：中汽协、招商证券 资料来源：中国充电联盟、招商证券 2025 年全国新增快充桩需求量有望超过年全国新增快充桩需求量有望超过 290 万根，快充桩市场规模在万根，快充桩市场规模在

33、2025 年年或将或将超过超过1450 亿元。亿元。国内电动车销量持续超预期，而国内目前车桩比约 2.7:1，尤其是上海、深圳等新能源汽车保有量较大的地区经常出现充电排队的现象，充电桩数量明显不足。政府有望对充电桩领域开展新的刺激政策，预计 2021-2025 年我国新能源汽车销量 CAGR在 36%左右。同时，预计 2025 年车桩比可达 1.5:1。此外，我们假设目前快充桩的渗透率为 20%，至 2025 年提升至 41%，快充桩平均价格为 4 万元/根，随充电桩的功率不断提升，超充的渗透率不断提升，预计到 2025 年快充桩的平均价格有望达到 5.1 万元。预计 2025 年全国充电桩保

34、有量有望超过 2000 万根，全国新增快充桩需求量有望超过 290万根，对应快充桩市场空间有望超过 1450 亿元。敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 表表 6：快充桩市场规模测算：快充桩市场规模测算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中国汽车销量（万辆）2627.5 2666.9 2714.9 2809.9 2908.3 中国新能源汽车渗透率（%）13.4 20.2 26.5 33.2 41.0 新能源汽车年销量（万辆）352.0 539.8 720.3 933.3 1192.5 其中：乘用车销量（万辆）333.4 513.8 689.1 895.8 114

35、9.4 客车销量（万辆）8.6 12.0 14.4 17.3 19.9 专用车销量（万辆）10.0 14.0 16.8 20.2 23.2 新能源汽车保有量（万辆）799.1 1243.2 1791.0 2429.0 3204.8 配套车桩比 3.1 2.5 2.0 1.7 1.5 全国充电桩保有量（万根）255.0 497.3 895.5 1428.8 2136.5 全国新增充电柱需求全国新增充电柱需求（万根）（万根）86.9 242.3 86.9 533.3 707.7 快充桩渗透率 20%26%31%36%41%全国快充桩需求量全国快充桩需求量（万根）（万根）17.4 63.0 27.1

36、 191.3 292.0 单桩价格（万元）4.0 4.2 4.4 4.6 5.1 快充桩市场快充桩市场空间（亿元）空间（亿元）69.5 264.6 119.6 886.0 1487.4 资料来源：中国充电联盟、中汽协、招商证券 2.2、充电模块、充电模块价值量占比大、壁垒高、市场规模增长迅速价值量占比大、壁垒高、市场规模增长迅速 充电桩的零部件主要包括：充电桩的零部件主要包括：充电模块、交流配电单元、监控单元、防雷单元、熔断器、继电器，外部结构包括充电枪、高压绝缘检测板、显示屏等。其中充电模块是充电桩的核心，模块的性能直接决定了充电桩的输出能力。图图 15 充电桩基本结构示意图充电桩基本结构示

37、意图 资料来源：群菱能源、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 充电模块在整个充电桩的成本中充电模块在整个充电桩的成本中占比占比最高，约最高，约为为 40%。充电模块又称功率模块，在模块内部进行交直流转换、直流放大隔离等工作，决定了充电桩的性能和效率，是充电桩行业具有较高技术门槛的核心产品，目前其重要技术只掌握在行业少数企业手中。充电模块内部结构复杂，内含元器件众多，是影响充电桩性能的重要部件，成本占充电桩建设总成本的 40%左右。图图 16 充电桩成本拆分充电桩成本拆分 资料来源：汽车之家、招商证券 充电模块核心技术壁垒在于模块内部拓扑结构的设计水平和集成化能力充电模块核心技

38、术壁垒在于模块内部拓扑结构的设计水平和集成化能力。充电模块的关键元器件在于 MOS 管开关，当充电模块工作时，三相交流电源经过整流滤波后，变成直流输入电压供给 DC/DC 变换电路。控制器通过驱动电路作用于功率开关 MOS 管，使整流滤波后的直流电压转换成交流电压，这时的交流电压是脉宽调制的。交流电压经高频变压器的变压隔离，再次经整流滤波得到直流脉冲，进而对电池组充电。单个充电模块涵盖 1000 多个核心原件，同时其拓扑结构的设计直接决定效率和性能，具备较高技术门槛。图图 17 单充电模块内部主拓扑结构设计图单充电模块内部主拓扑结构设计图 资料来源：电子技术设计、招商证券 快充快充/超充超充桩

39、要求更大功率的充电模块，桩要求更大功率的充电模块，推动充电模块技术门槛进一步提高推动充电模块技术门槛进一步提高。充电桩的快充能力主要是通过高压化来实现大功率的电能输出，这对充电模块的质量和数量都提出了更高的要求。随着功率等级的提升，充电模块的内部结构设计难度和内部原件集成化难度也随之提高，在保证充电模块能够适配高电压平台的同时也要保证其安全性和可靠性，对充电模块厂家提出了新的要求，进一步提高了充电模块的技术门槛。40%18%12%12%18%充电模块APF有源滤波电池维护设备监控设备其他 敬请阅读末页的重要说明 14 行业深度报告 图图 18 直流充电桩多模块并联集成示意图直流充电桩多模块并联

40、集成示意图 资料来源：电子技术设计，招商证券 快充充电模块快充充电模块 2025 年市场空间有望超过年市场空间有望超过 500 亿元。亿元。当前充电模块的成本占比约为 40%，随着技术进步和产业规模带来的降本，预计到 2025 年充电模块成本占比约为 35%。随着快充桩广泛快速建设的拉动，预计到 2025 年快充充电模块市场空间有望超过 500 亿元。表表 7：快充充电模块市场规模测算：快充充电模块市场规模测算 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 中国汽车销量（万辆）2627.5 2666.9 2714.9 2809.9 2908.3 中国新能源汽车渗透率（%）13.4

41、 20.2 26.5 33.2 41.0 新能源汽车年销量（万辆）352.0 539.8 720.3 933.3 1192.5 其中：乘用车销量（万辆）333.4 513.8 689.1 895.8 1149.4 客车销量（万辆）8.6 12.0 14.4 17.3 19.9 专用车销量（万辆）10.0 14.0 16.8 20.2 23.2 新能源汽车保有量（万辆）799.1 1243.2 1791.0 2429.0 3204.8 配套车桩比 3.1 2.5 2.0 1.7 1.5 全国充电桩保有量（万根）255.0 497.3 895.5 1428.8 2136.5 全国新增充电柱需求（万

42、根）86.9 242.3 86.9 533.3 707.7 快充桩渗透率 20%26%31%36%41%全国快充桩需求量（万根）17.4 63.0 27.1 191.3 292.0 单桩价格（万元）4.0 4.2 4.4 4.6 5.1 快充桩市场空间（亿元）69.5 264.6 119.6 886.0 1487.4 充电模块成本占比充电模块成本占比 40.0%39.2%38.0%36.5%34.7%快充充电模块市场空间快充充电模块市场空间（亿元）（亿元）27.8 103.7 45.5 323.4 515.8 资料来源：中国充电联盟、中汽协、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 15 行业深度报告

43、 2.3、充电模块向大功率化、标准化发展、充电模块向大功率化、标准化发展 2.3.1、充电模块大功率化已成为发展、充电模块大功率化已成为发展趋势趋势 随着快充需求的不断增大，充电模块的功率等级也随之不断提高随着快充需求的不断增大，充电模块的功率等级也随之不断提高。随着新能源车的发展，车载平台电压等级不断提高，续航里程不断延长，车主对充电速度的需求也在上升。充电桩正处于从过去以交流慢充为主转变为未来以直流快充为主的发展路径上，充电模块的功率等级不断提升。目前我国市场主流充电模块已经发展了三代，从一开始 2016 年以前的 7.5kW 到目前普遍的第二代 15/20kW，2020 年开始普及的第三

44、代 30/40kW 模块目前正在逐渐成为市场主流。图图 19 国内新能源车主流车型的续航和充电功率分布情况国内新能源车主流车型的续航和充电功率分布情况 资料来源：汽车电子设计，招商证券 表表 8：我国市场充电模块发展情况：我国市场充电模块发展情况 第一代第一代 第二代第二代 第三代第三代 功率 7.5kW 15kW/20kW 30kW/40kW 输出电压范围 300V-750V 200V-750V 150V-1000V 输出恒功率电压范围 300V-350V 600V-750V 300V-750V 300V-1000V 功率密度 20 W/in3 30 W/in3 45 W/in3/60 W/

45、in3 防护等级 IP20 IP20 IP20/IP65 全功率温度范围 0-50 0-55 0-55 可提供厂家数量 50 20 70dB，超过了国家的噪音限制范围。截止 2020 年底，北京全市各类充电桩数量已经达到 21.85万，停运比例约 10.3%，其中充电桩噪声扰民是运营商被投诉次数最多的问题。液冷散热技术可以同时解决模块故障率高及噪声大的问题。液冷散热技术可以同时解决模块故障率高及噪声大的问题。充电模块及系统内部的发热器件通过冷却液与散热器进行热交换，与外部环境完全隔绝，与灰尘、易燃易爆气体等无接触。故液冷充电系统可靠性远高于传统的风冷充电系统，同时液冷充电模块无散热风扇，通过水

46、泵驱动冷却液散热，模块自身零噪声，系统则采用大风量低频风扇噪声低。表表 11：液冷散热的优势：液冷散热的优势 优势优势 介绍介绍 高防护 传统风冷充电桩一般做 IP54 设计，在多尘的工地、高温高湿高盐雾的海边等应用场景故障率居高不下，液冷充电系统则可以很容易实现 IP65 设计，满足各类严苛场景的应用。低噪声 液冷充电模块可以实现 0 噪声，液冷充电系统可采用多种热管理技术，例如冷媒热交换和水冷空调散热，散热效果好，噪声低。散热好 液冷模块的散热效果远优于传统的风冷模块，内部关键器件较风冷模块低 10左右。更低的温度能量转换的效率更高，且电子元器件的寿命更长。同时高效的散热可以提高模块的功率

47、密度，应用更大功率的充电模块。易维护 传统的风冷式充电系统需要定期清理或更换桩体的过滤网、定期给桩体风扇除尘、给模块风扇除尘、更换模块风扇或是清理模块内部的灰尘，视不同的应用场景，每年需维护 612 次，人力成本较高。而液冷式充电系统仅仅需定期检测冷却液并清理散热器灰尘即可，大大简化为运维工作。低 TCO 当前液冷充电系统应用较少，故设备成本相比于传统的风冷系统较高。但从设备使用生命周期来看，液冷系统的全生命周期成本是低于风冷系统的。资料来源：英飞源技术，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 20 行业深度报告 液冷散热相比风冷性能更优，目前成本较高，未来将逐渐成为模块散热主流趋势。液冷散热相比风

48、冷性能更优，目前成本较高，未来将逐渐成为模块散热主流趋势。液冷模块的散热能力相较强制风冷模块低 1020，智能降噪控制可满足对噪声敏感场景安装使用。液冷模块还拥有更高 IP 等级的防护，适应多粉尘等恶劣场景应用，寿命延长12 倍，后期维护和检修减少，降低运营成本。液冷散热的难点主要在于冷却液和电缆的密封。液冷散热的难点主要在于冷却液和电缆的密封。液冷需要在电缆和充电枪之间设置一个专门的循环通道，在通道内加入冷却液，通过动力泵推动液体循环把热量带出，起到散热作用。但充电桩安装和使用的环境可能会面临极端天气、恶劣环境等因素，若因线缆密封性较差导致管路发生泄露，就容易导致冷却系统失效从而导致事故发生

49、。所以使用的液冷电缆都需要通过耐高温、耐腐蚀、抗爆破、耐气候、耐低温等测试。表表 12：风冷与液冷散热性能比较：风冷与液冷散热性能比较 性能性能 风冷风冷 液冷液冷 散热能力 受限，多用 30kW 以下充电模块 相较强制风冷模块低 10-20，适用30kW 以上充电模块 噪音控制 60db（居民区、商业区场景应用受限）35db 防护等级 IP20 IP54 使用寿命 3-5 年 10 年 运营维护 3-6 次/年 无需 技术难点 噪音、散热性能 线缆密封 资料来源：电桩网，招商证券 特斯拉超充桩特斯拉超充桩 V3 率先使用液冷技术，其他厂商也在跟进。率先使用液冷技术，其他厂商也在跟进。其充电功

50、率达到了 250kW，同时线缆直径较 V2 版充电枪减少 44%，至 23.87mm。其他整车厂如比亚迪、广汽、小鹏、岚图、理想等为配合其即将推出的 800V 高压架构车型，大功率快充桩为必需品。目前小鹏超充站支持 180kW 双枪直流快充桩，单枪最高功率可达 120kW；蔚来推出超充补能方案，其超充站 210kW 主机 1 拖 4 配置功率可随时升级至 270kW。同时，国内部分厂家如英飞源、盛弘股份、英可瑞等已有相关产品推出。表表 13：特斯拉充电桩：特斯拉充电桩 Supercharger V1 Supercharger V2 urban Supercharger Supercharger

51、 V3 发布时间 2012 年 10 月 2017 年 9 月 2019 年 3 月 总功率 90KW120KW150KW 120KW150KW 72KW 250KW 支持同时充电数 2 2 1 1 充电时长 40min（90KW）30min 45min 15min 示意图 敬请阅读末页的重要说明 21 行业深度报告 Supercharger V1 Supercharger V2 urban Supercharger Supercharger V3 与上代相比 目前已经全部升级为V2 空气冷却，更粗的电缆 单独供电，不共享功率 液体冷却，更细的线缆 资料来源：特斯拉、招商证券 图图 25 英飞

52、源液冷方案英飞源液冷方案 图图 26 动力源动力源 30kW 液冷模块液冷模块 资料来源：英飞源技术，招商证券 资料来源：动力源，招商证券 三、三、紧跟紧跟快充发展趋势，厂商纷纷开始布局快充发展趋势，厂商纷纷开始布局 3.1、盛弘股份：充电桩产品覆盖广泛盛弘股份：充电桩产品覆盖广泛 盛弘股份盛弘股份借电力电子借电力电子领域深厚领域深厚积淀切入充电桩，产品覆盖领域广泛积淀切入充电桩，产品覆盖领域广泛。电能质量业务与充电桩均以电力电子技术为基础，技术同源（在充电桩将交流电转化为直流充电过程中，电流量过大会产生谐波和无功的问题）。公司在将三电平模块化技术运用于电能质量产品后，凭借自身技术储备切入充电

53、桩业务，于 2011 年研制推出了充电桩模块，用于对电动汽车蓄电池充电，同时也可有效治理谐波。目前，公司电动汽车充换电服务业务已拥有分体式及一体式充电设备、交流充电桩、恒功率充电模块、充电站建设及运营管理服务等产品，覆盖高压直流快充、交流慢充等领域。表表 14：盛弘股份电动汽车充换电服务业务部分产品情况：盛弘股份电动汽车充换电服务业务部分产品情况 产品系列产品系列 产品产品 峰值效率峰值效率 功率功率 输出电压范输出电压范围围 输出电流范围输出电流范围 一体式直流充电桩 SEV750/60Y 双枪直流充电一体机 95%60kW 200-750V 0-180A SEV750/80Y 单枪直流充电

54、一体机 95%80kW 200-750V 0-242A SEV750/120Y 双枪直流充电一体机 95%120kW 200-750V 0-360A SEV750/180Y 双枪直流充电一体机 95%180kW 200-750V 0-540A SEV750/240Y 双枪直流充电一体机 95%240kW 200-750V 0-720A SEV750/160Y 双枪直流充电一体机（V6）95.90%160kW 200-750V 0-532.8A 直流充电模块 SER75015K3B 15KW恒功率模块 95%15KW 200-750V 45.5A SER100020K2C 20kW CE 认证模

55、块 95%20kW 200-1000V 60.6A 敬请阅读末页的重要说明 22 行业深度报告 SER75020K3B 20kW国网模块 96%20kW 200-750V 66.67A SER75020K3N 20kW恒功率模块 96%20kW 200-750V 60.7A SER75015K3D 15kW直流输入模块 95%15kW 200-750V 45A SER75030K1A 30kW恒流模块 96%30kW 200-750V 500-750V 输出电流为 40A；300-500V 输出电流为 60A；200-300V 输出电流为 40A 柔性充电堆 SEV750/360F 360kW

56、柔性充电堆 95%360kW 200-750V（直流）0-1080A 资料来源：盛弘股份官网、招商证券 图图 27：盛弘股份：盛弘股份 SEV750/80Y 单枪直流充电一体机单枪直流充电一体机 图图 28：盛弘股份：盛弘股份 SEV750/360F 360kW 柔性充电堆柔性充电堆 资料来源：盛弘股份官网、招商证券 资料来源：盛弘股份官网、招商证券 产品性能优异，已有较多经典应用案例。产品性能优异，已有较多经典应用案例。公司生产的直流充电桩，采用有源 APFC 技术进行谐波治理和无功补偿，使得系统效率达到 95%以上，功率因数达到 0.99，谐波电流总畸变率降低到 5%以下，无需安装额外的电

57、能治理设备即可保证充电站的使用安全，且不影响同一电网中其他用户的正常用电。公司依靠领先的技术方案，在 2018 年收获合肥公交、郑州公交等充电桩建设项目，在充电桩领域已有较多经典应用案例，与行业内主要企业建立了良好的合作关系。表表 15：公司充电桩合作伙伴情况：公司充电桩合作伙伴情况 类型类型 相关企业相关企业 运营商 国家电网、中国普天、小桔充电、云快充、蔚景云、e 充网、e 充电、中国南方电网等 车企 大众、小鹏、宇通客车、蔚来、吉利汽车、广汽集团、金龙客车、比亚迪等 地产 万科、碧桂园等 其他 中国石化、中兴等 资料来源：盛弘股份官网，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 23 行业深度报告

58、 公司推出第五代恒功率直流充电模块，性能优异。公司推出第五代恒功率直流充电模块，性能优异。公司第五代充电模块产品可实现最大50%充电速率的提升，大大缩减充电时间，模块待机时无功损耗小于 30Var，PF0.99,超低无功功耗。THDI5%，谐波含量低，延长产品的使用寿命。低功耗高效率，大幅度缩减厂家开支。功率密度较市场传统模块提升 50%以上，体积更小，重量更轻，性能更强，可以满足乘用电动车、电动中巴车、电动大巴车等产品的充电需求。表表 16：盛弘股份充电模块主要产品：盛弘股份充电模块主要产品 产品名称产品名称 介绍介绍 优势特点优势特点 图示图示 SER75020K3B模块 自主研发的 20

59、KW 恒功率充电模块满足国网三统一标准，模块采用三相四线输入，具有输出大电流、高效率、高功率因数等特点。采用双 85 电容，高可靠性，独创 X电容失效预警机制，确保 X 电容不起火；双路输出电压采样，确保输出电压稳定可靠，保障电池充电安全。1.低噪模块，风扇二级智能调速；2.具备远程 OTA 升级功能：模块售后维护更便捷、高效；3.防尘网堵塞告警：智能提醒清洗防尘网，减少模块故障，提高可靠性；4.高可靠性：厚膜工艺内部保护，防盐雾、防潮湿、防霉变；5.强大的电网适应性及恶劣的环境下可靠性。SER100020K2C 模块 采用三电平 LLC 技术，具有高效率、高功率因素、高功率密度、高可靠性的优

60、点。直流输出电压范围为 2001000Vdc，模块的额定输出功率为 20KW，可在 300-1000Vdc 范围内恒功率输出。1.超宽恒功率范围 3001000V；2.大电流输出、max96.5%；3.超高功率密度 39W/in3；4.满足 CE 认证，安全环保、满足rosh 要求。SER10010K1B模块 专为低压需求车辆研发的 10KW 直流充电模块，电压输出范围 35-120Vdc（也可支持 20120V 输出），输出电流最大可达100A，通过按键设置模块参数，支持热插拔，具有高可靠性、高效率、高功率因素、低噪声等优点。1.低电压大电流输出；2.恒功率输出范围 100-120Vdc；3

61、.支持在线热插拔；4.耐用高质量，超低故障率；5.高效率、低功耗。SER100020K2D 模块 按国网三统一要求方案设计的一款 20KW直流输入的充电机模块，采用三电平 LLC技术，具有高效率、高功率因素、高功率密度、高可靠性的优点。具有超宽输出电压范围、超宽恒功率输出、大电流等特点。1.超宽恒功率范围 3001000V；2.大电流输出、max96.5%；3.体积更小、功率密度更高；4.安全环保、满足 rosh 要求。资料来源：盛弘股份公司官网，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 24 行业深度报告 3.2、英可瑞：积极布局液冷领域、英可瑞：积极布局液冷领域 英可瑞液冷技术领先市场，推出液冷充

62、电模块及系统方案。英可瑞液冷技术领先市场，推出液冷充电模块及系统方案。液冷充电模块相比传统风冷充电模块具有防护等级高、可靠性高、噪声小的优势。英可瑞推出了 30kW 液冷充电模块，以及 180kW 户外液冷循环一体机。同时，公司充电桩产品以直流为主，包括单枪分体式直流充电桩、双枪一体式直流充电桩等。表表 17：英可瑞充电桩业务部分产品情况：英可瑞充电桩业务部分产品情况 产品系列产品系列 产品产品 图例图例 充电桩 单枪分体式直流充电桩 双枪一体式直流充电桩 单枪一体式直流充电桩 挂壁式直流充电桩 充电模块 30kW 系列液冷汽车充电模块 国网标准化汽车充电模块 超小 20kW EVR 系列 液

63、冷循环一体机 180kW 户外液冷循环一体机 资料来源：英可瑞官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 25 行业深度报告 3.3、麦格米特：专注于充电模块、麦格米特：专注于充电模块 麦格米特在充电桩领域坚持被集成战略，定位于做好充电模块。麦格米特在充电桩领域坚持被集成战略，定位于做好充电模块。充电桩属于新兴行业，从运营商到设备制造商到元器件厂商都在持续探索与优化，公司在该领域依然持续投入，目前已在大范围恒功率充电模块方面有一定的积累，旗下共有三种三相充电模块系列，功率覆盖 15-30kW。表表 18：麦格米特充电模块产品情况：麦格米特充电模块产品情况 产品系列产品系列 产品产品 功率功率 输出

64、电压范围输出电压范围 输出电流范围输出电流范围 三相模块 15kW 系列 MR500-30 15kW 200-200V（直流）0-42A 三相模块 20kW 系列 MR750-60S 超宽恒功率范围模块 20kW 330-750V（直流）0-60.6A MR750-60T 国网新标准模块 20kW 150-750V（直流）0-60.6A MR750-35H 20kW 150-750V（直流）0-60.6A MIPC750-60D 高功率密度模块 20kW 150-750V（直流）0-60.6A MIPC750-60U 高防护等级模块 20kW 150-751V（直流）0-60.7A 三相模块

65、30kW 系列 MR950-100H 30kW 200-950V（直流）0-88.2A MIPC1000-100 30kW 150-1000V（直流）资料来源：麦格米特官网、招商证券 图图 29：麦格米特：麦格米特 MIPC750-60U 高防护等级模块高防护等级模块 图图 30：麦格米特：麦格米特 MR950-100H 充电模块充电模块 资料来源：麦格米特官网、招商证券 资料来源：麦格米特官网、招商证券 3.4、和顺电气：国内最早进入充电站建设的设备供应商之一、和顺电气：国内最早进入充电站建设的设备供应商之一 和顺电气是最早进入我国电动汽车充放电站建设的电气主要设备供应商之一，从 2010

66、年国网系统第一批试点就开始全程参与电动汽车冲放电站设施的建设，积累了丰富经验，目前公司拥有直流充电机、交流充电桩、电能质量设备和配电设备等几大类产品，主要客户包括国家电网等。敬请阅读末页的重要说明 26 行业深度报告 图图 31 和顺电气一体式充电机和顺电气一体式充电机 图图 32 和顺电气直流充电桩和顺电气直流充电桩 资料来源：和顺电气官网、招商证券 资料来源：和顺电气官网、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 27 行业深度报告 四四、投资建议、投资建议 电动车目前核心的痛点主要在续航里程和充电时间上，续航里程通过不断提升电池能量密度和电池容量已经得到大幅提升，下一阶段电动车体验重要的胜负手可

67、能会体现在充电功率的提升和充电时间的缩短上。当前，大功率直流快充是提高电动车充电功率，缓解充电焦虑的有效方式，而大功率直流快充推动着充电系统朝着高电压和和液冷的方向发展。随着新能源汽车渗透率不断增加，ChaoJi 快充标准加速落地，快充充电桩的需求有望在未来三年迎来爆发式增长，预计到 2025 年快充桩的市场规模有望达到 1450 亿元，核心部件快充模块的市场规模有望突破 500 亿元。推荐或关注：推荐或关注：盛弘股份、麦格米特、英可瑞、炬华科技、和顺电气、奥海科技（电子）、欧陆通（电子）、永贵电器（电子）、圣龙股份（汽车）。风险提示风险提示 1、下游需求不及预期：、下游需求不及预期：如果受到

68、原材料价格大幅波动、产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响，可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动，从而影响新能源充电桩需求。2、高压平台应用不及预期高压平台应用不及预期：充电桩高压平台生产难度大，若应用不及预期，会影响上下游产业链公司以及整车各系统细分企业营收。3、技术进步不及预期：、技术进步不及预期：高压快充方案需要整个电动车及配套电气系统的全面升级，如果部分零部件技术升级不及预期，可能导致推广不及预期。4、原材料价格波动：、原材料价格波动：若上游原材料价格大幅波动，可能导致充电桩生产企业承受较大的经营压力，进而影响企业盈利。5、新冠疫情反复：、新冠疫情反复：若新冠疫情反复

69、，可能会导致原材料供应、企业开工、产品交付出现较大波动，进而影响新能源充电桩企业的正常经营。敬请阅读末页的重要说明 28 行业深度报告 参考报告：参考报告：系列报告（九十四）：金属价格继续下跌，三元电池盈利加快修复 系列报告（九十三）：快充将推动电池材料体系升级，并带来充电系统大功率与高电压趋势 系列报告（九十二）：电芯结构件盈利有望修复，电池结构变化可能带来机会 系列报告（九十一）：原材料价格开始下降，三元行业景气度修复 系列报告（九十）：成本优势凸显，钠电池产业化加快 系列报告（八十九）：电池企业盈利将企稳并逐步修复，多领域锂电渗透加速 系列报告（八十八）：宁德时代、蔚来加速布局，换电模式

70、加快推广 系列报告（八十七）：中游经营仍积极强劲，估值回到比较有吸引力的区间 系列报告（八十六）：国务院印发2030 年前碳达峰行动方案，电动化加速 系列报告（八十五）：拜登财政法案获众议院通过，美电车发展将加速 系列报告（八十四）：8 月中国销售超预期，电车中游 Q4 投资机会可能提前 系列报告（八十三）：磷酸锰铁锂可能是磷酸铁锂升级方向，产业化开始启动 系列报告（八十二）：4680 圆柱电池应用可能加快电池技术进步 系列报告（八十一）：负极石墨化新工艺开始推广，一体化布局企业占得先机 图图 33：电力设备及新能源电力设备及新能源行业历史行业历史 PEBand 图图 34：电力设备及新能源电

71、力设备及新能源行业历史行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 25x35x45x60 x85x004000500060007000Jul/20Jan/21Jul/21Jan/222.8x4.1x5.5x6.9x8.3x00400050006000Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22 敬请阅读末页的重要说明 29 行业深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告

72、中的具体推荐或观点直接或间接相关。游家训：游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。刘刘珺涵：涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017 年加入招商证券，覆盖新能源汽车中游产业，现为招商证券电气设备与新能源行业联席首席分析师。刘巍：刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020 年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。赵旭：赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019 年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。张伟鑫：张伟鑫：天津大学电气工

73、程硕士，曾就职于国金证券，2021 年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票评级股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本

74、面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。