1、 行业报告行业报告 | 行业专题研究行业专题研究 1 银行银行 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 银行-行业研究简报:复盘 08 年金融 危机，经济刺激下银行股有何机会？ 2020-04-03 2 银行-行业研究简报:疫情影响减弱， 料 3 月金融数据靓丽 2020-04-02 3 银行-行业点评:政策力度明显加大， 银行股估值有望修复 2020-03-

2、28 行业走势图行业走势图 疫情下的消费金融疫情下的消费金融 ABS：短期短期资产质量资产质量明显明显承压承压 消费驱动时代，消费金融资产证券化崛起消费驱动时代，消费金融资产证券化崛起 消费金融 ABS 是以消费金融类资产为基础资产，通过产品结构化设计进行 信用增级的资产支持证券。基础资产可分为三类：1）商业银行提供的房贷、 车贷、消费贷、信用卡分期；2）持牌消费金融公司提供的商品贷、现金贷； 3）互联网金融公司提供的消费贷、小额贷款等。 17 年以花呗为首的消费金融 ABS 高速增长，年底遭遇强监管。17 年发行方 有大量融资需求，资金方对消金 ABS 的热情也很高，消费金融 ABS 高速增

3、 长。17 年底银保监会发布关于规范整顿“现金贷”业务的通知 ，以小额 贷款为基础资产的消费金融 ABS 产品发行出现大幅下跌。 疫情期间消费金融疫情期间消费金融 ABS 表现表现：逾期指标均恶化，逾期指标均恶化，消金公司消金公司影响最大影响最大 消费金融消费金融 ABS 短期资产质量承压明显短期资产质量承压明显。 疫情之下， RMBS、 信用卡分期 ABS、 消费金融公司 ABS、汽车金融公司 ABS 的累计违约率、逾期 1-30 天占比、 总体逾期率均有明显上升。整体上， 受疫情影响从大到小分别为消费金融公 司发行的消费贷 ABS、汽车金融公司发行的汽车贷 ABS、商业银行发行的信 用卡分

4、期 ABS、商业银行发行住房抵押贷款。 受客户质量制约，受客户质量制约，消金公司消金公司短期承压更短期承压更明显明显，商业银行相对表现较好，商业银行相对表现较好。截 止 3 月底，逾期 1-30 天占比方面，住房抵押贷款 ABS、信用卡分期 ABS、 汽车贷款 ABS 和消费贷款 ABS 环比分别增长 94bp/81bp/89bp/209bp。消 费金融公司逾期恶化程度最大， 主要是由于消费金融公司客群相对下沉， 主 要为不满足银行风控筛查的长尾客群， 抗风险能力较差， 受此次疫情影响更 明显。经济上行时，不同金融机构的资产质量均变好，经济下行时，客户资 质差的机构资产质量恶化更显著。 投资建

5、议：投资建议：消费贷短期承压明显，消费贷短期承压明显，银行股有望反弹银行股有望反弹 信用卡贷信用卡贷、消费贷、消费贷占比较高的上市银行占比较高的上市银行资产质量资产质量短期短期承压承压。城商行消费贷 占个贷比重较大，如宁波、上海。股份行信用卡贷款占个贷比重较大，如平 安、光大。当前银行板块仅 0.73 倍 PB（lf）,为历史最低，已反应较为悲观 的预期。20 年消费贷和信用卡短期承压年消费贷和信用卡短期承压明显明显，但中长期来看，随着国内复，但中长期来看，随着国内复 工复产加快，消费开始恢复，资产质量有可能好转，我们预计市场对银行工复产加快，消费开始恢复，资产质量有可能好转，我们预计市场对银

6、行 股的悲观预期股的悲观预期有望有望发生逆转，银行股估值有望明显修复发生逆转，银行股估值有望明显修复。 个股方面，我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行和小微龙 头-常熟银行，以及低估值的优质股份行-光大和兴业，看好工行、江苏、北 京、 张家港等。 疫情使零售银行短期业绩明显承压， 但不改零售银行长逻辑。 4 月首推兴业银行。 风险风险提示提示：疫情扩散，经济失速疫情扩散，经济失速，资产质量大幅恶化等。资产质量大幅恶化等。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称 2020-04-08 评级评级 2018A 20

7、19A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 601166.SH 兴业银行 16.05 买入 2.92 3.17 3.46 3.86 5.50 5.06 4.64 4.16 601398.SH 工商银行 5.14 买入 0.84 0.88 0.90 0.93 6.12 5.84 5.71 5.53 601818.SH 光大银行 3.60 买入 0.64 0.71 0.79 0.87 5.63 5.07 4.56 4.14 002839.SZ 张家港行 5.72 买入 0.46 0.53 0.61 0.70 12.43 10.79 9.38 8.17 6

8、01169.SH 北京银行 4.86 增持 0.95 1.02 1.09 1.17 5.12 4.76 4.46 4.15 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -18% -15% -12% -9% -6% -3% 0% 3% --04 银行沪深300 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 2 内容目录内容目录 1. 消费驱动时代，消费金融资产证券化崛起消费驱动时代，消费金融资产证券化崛起 . 4 1.1. 资产证券化市场：信贷 ABS 规模占比 46%. 4 1.2. 消费金融资产证券化有何监管要求？ . 5 1.3

9、. 分化的消费金融 ABS . 7 2. 19 年消费金融年消费金融 ABS 表现：规模平稳，资产质量较好表现：规模平稳，资产质量较好 . 10 3. 疫情期疫情期间消费金融间消费金融 ABS 表现：表现：逾期指标均恶化，消金公司影响最大逾期指标均恶化，消金公司影响最大 . 11 3.1. 疫情下的商业银行信用卡分期 ABS . 13 3.2. 疫情下的消费金融公司 ABS . 14 3.3. 疫情下的车贷 ABS . 15 3.4. 疫情下的 RMBS . 16 3.5. 消费金融 ABS 展望：消费渗透率、杠杆率较低，前景可期 . 16 4. 投资建议：消费贷短期承压明显，银行股有望反弹投

10、资建议：消费贷短期承压明显，银行股有望反弹 . 17 5. 风险提示风险提示 . 18 图表目录图表目录 图 1：ABS 市场发行规模占比，企业和信贷 ABS 是主体 . 4 图 2：ABS 市场发行单数占比，企业 ABS 具有绝对优势 . 4 图 3：信贷 ABS 基础资产主要包含企业贷款、住房抵押贷款、车贷和消费贷（截止 19 年 末） . 5 图 4：企业 ABS 基础资产种类丰富 . 5 图 5：ABN 基础资产以融资租赁、票据收益为主 . 5 图 6：蚂蚁小贷 2017 年发行高速增长，18 年下跌 . 6 图 7：阿里小贷 2017 年发行高速增长，18 年下跌 . 6 图 8：近

11、年消费金融 ABS 到期收益率下行 . 7 图 9：消费金融 ABS 参与主体分类 . 8 图 10：1H19 主要消费金融公司总资产数据（亿元） . 8 图 11：2020 花呗(中金)资产支持计划交易流程图 . 10 图 12： （不含 RMBS）消费金融 ABS 发行情况（亿元，单） . 11 图 13：RMBS、信用卡分期 ABS、消费金融公司 ABS、汽车金融公司 ABS 逾期 1-30 天占 比情况 . 11 图 14：RMBS、信用卡分期 ABS、消费金融公司 ABS、汽车金融公司 ABS 总体逾期率情况 . 12 图 15：RMBS、信用卡分期 ABS、消费金融公司 ABS、汽

12、车金融公司 ABS 累计违约率情况 . 13 图 16：主要上市银行信用卡 ABS 逾期 1-30 天占比提升 . 14 图 17：消费金融公司逾期 1-30 天占比从年末 2.71%提升至 4.79% . 14 图 18：3 月底汽车金融公司 ABS 逾期 1-30 天环比上升 89bp . 15 图 19：RMBS 逾期率（1-30 天）环比增长 94bp . 16 图 20：截止 19 年 3 月全球重要经济体居民部门杠杆率 . 16 mNtMnNtPnQoQtRoPxPqRtQ7N9R8OnPnNsQmMjMpPqMiNpOoOaQrRuNvPtRpPxNsOsM 行业报告行业报告 |

13、 | 行业专题研究行业专题研究 3 图 21：我国居民消费支出和杠杆率不断增长 . 16 图 22：传统金融未服务的长尾用户规模有 3-4 亿人（亿人）. 17 图 23：主要上市行 1H19 个贷和信用卡贷款占贷款总额比重 . 18 图 24：19 年末已披露上市行信用卡贷款规模（亿元） . 18 表 1：截止 19 年底 ABS 市场累计发行及存量情况 . 4 表 2：消费金融贷款及资产证券化相关政策梳理 . 6 表 3：24 家消费金融公司 . 9 表 4：截止 20 年 3 月，蚂蚁和阿里发行金额 7582 亿元，占一般消费贷 ABS 的 85% . 9 表 5：持牌机构和非持牌机构

14、. 10 表 6：截止 2020 年 4 月 1 日主要信贷 ABS 的年化违约和早偿情况 . 13 表 7：不同商业银行信用卡分期 ABS 逾期率情况 . 14 表 8：不同汽车金融公司 ABS 逾期率情况 . 15 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 4 1. 消费驱动时代，消费金融资产证券化崛起消费驱动时代，消费金融资产证券化崛起 随着经济转型升级，投资驱动走向消费驱动随着经济转型升级，投资驱动走向消费驱动。19 年城镇人均可支配收入 4.24 万元，在中 国居民可支配收入提升的背景下，居民消费观念发生变化，从储蓄观念过渡到超前消费观 念。短期受疫情影响，部分居民收入下降

15、，信用卡及消费贷不良上升较明显。长期看，企 业信贷增速将不断下降，而消费金融将崛起，信用卡、财富管理、消费贷仍将是未来发展 的重点。 消费金融资产证券化（以下称“消费金融消费金融资产证券化（以下称“消费金融 ABS” ）” ）是以消费金融类资产为基础资产，通过 产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券。狭义上的消费金融服务可分为三类：1） 商业银行提供的车贷、消费贷、信用卡贷；2）持牌消费金融公司提供的商品贷、现金贷； 3）互联网金融公司提供的消费贷、小额贷款等。广义消费金融也包括住房抵押贷款。 消费金融消费金融 ABS 较较金融债金融债券优势：信用评级更高，券优势：信用评级更高，降低融资成本

16、降低融资成本。金融债券主要关注发行人 的主体信用，而资产支持证券主要关注基础资产质量及交易结构安排，消费金融资产证券 化产品通常伴随内外部增信，普遍可以获得比发行人主体信用更高的评级，获得低成本融 资。 1.1. 资产证券化资产证券化市场市场：信贷：信贷 ABS 规模规模占比占比 46% 企业企业 ABS 和信贷和信贷 ABS 是资产证券化市场主体。是资产证券化市场主体。国内资产证券化市场主要由银保监会主管 的信贷资产证券化（信贷 ABS） 、证监会主管的企业资产支持专项计划（企业 ABS） 、交易 商协会资产支持票据（ABN）和少量保险资产证券化构成。截止 19 年底，ABS 市场累计发 行

17、 4111 单产品，从发行规模上，企业从发行规模上，企业 ABS 和信贷和信贷 ABS 占比基本持平，但企业占比基本持平，但企业 ABS 在发在发 行数量上有绝对优势。行数量上有绝对优势。截止 20 年 3 月，共发行 796 单信贷 ABS，金额 3.76 万亿；3130 单 企业 ABS，金额 3.96 万亿；456 单 ABN，金额 5664 亿。 图图 1：ABS 市场发行规模占比，企业和信贷市场发行规模占比，企业和信贷 ABS 是主体是主体 图图 2：ABS 市场发行单数占比，企业市场发行单数占比，企业 ABS 具有绝对优势具有绝对优势 资料来源：CNABS，天风证券研究所 资料来源

18、：CNABS，天风证券研究所 截止截止 20 年年 4 月，月，ABS 市场体量达到市场体量达到 3.93 万亿。万亿。截止 19 年底，我国资产证券化产品累计 发行 7.95 万亿元，存量规模 3.87 万亿元。其中企业 ABS 有 2.02 万亿，信贷 ABS 有 1.44 万亿。到 20 年 4 月 1 日，资产证券化产品体量已经达到 3.93 万亿，其中企业 ABS 有 2.07 万亿，信贷 ABS 有 1.41 万亿。2019 年资产证券化市场规模继续快速增长，19 全年共发行 资产证券化产品 2.34 万亿元，同比增长 17%。 表表 1：截止截止 19 年底年底 ABS 市场累计

19、发行及存量情况市场累计发行及存量情况 市场分类市场分类 发行单数发行单数 发行单数占比发行单数占比 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 发行规模占比发行规模占比 存量规模（亿元）存量规模（亿元） 存量规模占比存量规模占比 信贷 ABS 777 18.90% 36,532.06 45.98% 14,351.29 37.10% 企业 ABS 2923 71.10% 37,799.74 47.58% 20,243.32 52.34% 信贷ABS, 45.98% 企业ABS, 47.58% ABN, 6.44% 信贷ABS, 18.90% 企业ABS, 71.10% ABN, 10.00% 行业报告行业

20、报告 | | 行业专题研究行业专题研究 5 ABN 411 10.00% 5,119.34 6.44% 4,084.02 10.56% 总计 4111 100.00% 79,451.14 100.00% 38,678.64 100.00% 资料来源：CNABS，天风证券研究所 消费金融消费金融 ABS 产品主要为产品主要为信贷信贷 ABS。信贷 ABS 的基础资产主要是各类贷款，包括企业贷 款、汽车贷款、个人住房抵押贷款、不良资产重组等，其中企业贷款数量占比最大，住房 抵押贷款金额占比最高。信贷 ABS 主要由银行业金融机构发起，以各类信贷、租赁资产为 基础资产，以信托为特殊目的载体，由人行注

21、册，银保监会备案。 图图 3：信贷信贷 ABS 基础资产主要包含企业贷款、住房抵押贷款、车贷和消费贷基础资产主要包含企业贷款、住房抵押贷款、车贷和消费贷（截止（截止 19 年末）年末） 资料来源：CNABS，天风证券研究所 企业企业 ABS 和和资产支持票据（资产支持票据（ABN）基础资产种类丰富。基础资产种类丰富。企业 ABS 包含融资租赁、应收账 款、保理融资、信托受益权等。企业 ABS 由企业发起，基础资产实行负面清单制（主要是 各项企业债权和收益权） ，由券商专项资管计划或基金子公司专项资管计划为特殊目的载 体，由交易所出具无异议函并由基金业协会备案。资产支持票据（ABN）基础资产主要

22、为 租赁债权，票据收益和应收债权。ABN 的发起人及基础资产与企业 ABS 类似，不过 SPV 主要为信托公司，由交易商协会注册。 图图 4：企业企业 ABS 基础资产种类丰富基础资产种类丰富 图图 5：ABN 基础资产以融资租赁、票据收益为主基础资产以融资租赁、票据收益为主 资料来源：CNABS，天风证券研究所 资料来源：CNABS，天风证券研究所 1.2. 消费金融资产证券化有何监管要求？消费金融资产证券化有何监管要求？ 消费金融资产证券化消费金融资产证券化监管政策不断完善监管政策不断完善。2014 年 11 月，银监会发布关于信贷资产证券 化备案登记工作流程的通知 ， 明确将信贷资产证券

23、化业务由审批制改为业务备案制。 2016 年，央行、银监会联合印发关于加大对新消费领域金融支持的指导意见 ，进一步推动 了消费金融的发展。2017 年底，监管陆续出台关于规范整顿“现金贷”业务的通知和 0 50 100 150 200 250 300 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 总金额（亿）总单数（右轴） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 个人消费贷款 保理融资 融资租赁 应收账款 信托

24、受益权 收费收益权 其他 CMBS REITs 两融债权 小额贷款 委托贷款 票据收益权 PPP 保单质押贷款 股票质押回购 住房公积金 BT项目回购 总金额（亿）总单数（右轴） 0 20 40 60 80 100 120 140 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 总金额（亿）总单数（右轴） 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 6 小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案两项强监管政策，规范了“现 金贷” “小额贷款”等消费金融贷款业务的开展原则以及金融机构的参与原则，对于超比 例规定的小额贷款公司，压缩存量

25、规模。 17 年以花呗为首的消费金融年以花呗为首的消费金融 ABS 高速增长高速增长，年底遭遇强监管年底遭遇强监管。17 年发行方有大量融资需 求，资金方对消金 ABS 的热情也很高，出现消费金融 ABS 高速增长。17 年 12 月 1 日，银 保监会发布关于规范整顿“现金贷”业务的通知 ，监管力度加大，以小额贷款为基础 资产的消费金融 ABS 产品发行出现大幅下跌。17 年市场共发行小贷 ABS 产品 112 支，发 行金额共计 2695.16 亿元，而 18 年共发行的小贷产品 79 支，同比下降 29.46%，发行金额 共计 1694 亿元，同比下降 37.15%。 图图 6：蚂蚁小贷

26、蚂蚁小贷 2017 年发行年发行高速增长高速增长，18 年下跌年下跌 图图 7：阿里小贷阿里小贷 2017 年发行年发行高速增长高速增长，18 年下跌年下跌 资料来源：CNABS，天风证券研究所 资料来源：CNABS，天风证券研究所 17 年 12 月银保监会发布关于规范整顿“现金贷”业务的通知 ，规范了网络小贷的业务 类型、加强了审慎管理，主要涉及内容有： （1）禁止了现金贷业务中的“砍头息”现象。 （2）不再批设网络小贷公司不再批设网络小贷公司，已经批准筹建的，暂停批准开业已经批准筹建的，暂停批准开业，跨省（区、市）开展小跨省（区、市）开展小 额贷款业务将受限。额贷款业务将受限。 （3）暂

27、停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款，逐步压 缩存量业务，网络小贷公司经营的现金贷、校园贷、首付贷等业务都被叫停。 （4）加强网 络小贷公司资金来源审慎管理，对网络小贷杠杆率作出限制，对于超比例规定的小额贷款对于超比例规定的小额贷款 公司，制定压缩规模计划公司，制定压缩规模计划。 概而言之， 通知对放贷机构资质、催收行为、费率、客户安全等作出原则要求，对网 络小贷公司数量和贷款规模作出限制，规范了网络小贷的业务类型，逐步压缩存量业务。 加强网络小贷公司资金来源审慎管理，进一步规范银行业金融机构参与“现金贷”业务。 表表 2：消费金融贷款及资产证券化相关政策梳理消费金融贷款及资产证券化

28、相关政策梳理 发文日期发文日期 发文单位发文单位 发文名称发文名称 政策要点政策要点 2014/11/20 银监会 关于信贷资产证券化备案登记 工作流程的通知 信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制。 2016/3/31 银监会、中国 人民银行 关于加大对新消费领域金融支 持的指导意见 为改善优化消费金融发展环境，鼓励通过金融债券发行、同 业拆借、信贷资产证券化等方式，拓宽消费金融机构多元化 融资渠道。 2017/11/21 中国人民银行 立即暂停批设网络小额贷款公 司 各级小贷公司监管部门即日起一律不得新批设网络（互联 网） 小额贷款公司， 禁止小贷公司跨区域经营， 意在阻隔 “现 金贷”

29、风险。 2017/12/1 银监会、中国 人民银行 规范整顿“现金贷”业务 不再批设网络小贷公司，已经批准筹建的，暂停批准开业; 规范网络小贷的业务类型。网络小贷公司经营的现金贷、校 园贷、首付贷等业务都被叫停；加强网络小贷公司资金来源 审慎管理，对网络小贷杠杆率作出限制；联合放贷需持牌经 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 200192020 发行金额(亿元)发行单数（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 0 200 400 600 800 1000 1

30、200 1400 1600 200019 发行金额(亿元)发行单数（右轴） 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 7 营；规范“助贷”业务；完善 P2P 现金贷业务，推进 P2P 备 案管理。 2017/12/8 银监会 做好 P2P 网络借贷风险专项整 治整改验收工作 各地应在 2018 年 4 月底前完成辖内主要 P2P 机构的备案登 记工作、6 月底之前全部完成；并对债权转让、风险备付金、 资金存管等关键性问题作出进一步的解释说明。 2017/12/8 银监会 小额贷款公司网络小额贷款业 务风险专项整治实施方案 对网络小贷业务进行

31、整顿，要求重新审查网络小额贷款经营 资质，规范网络小额贷款经营行为，严厉打击和取缔非法经 营网络小额贷款的机构， 在 2018 年 1 月底前完成摸底排查。 2018/5/11 上交所&深交 所 资产支持证券存续期信用风险 管理指引（试行） 加强资产支持证券存续期信用风险管理，指导资产支持专项 计划管理人、原始权益人、资产服务机构、增信机构、托管 人、资信评级机构等参与机构及投资者管理信用风险。 2018/05/23 银保监会 商业银行流动性风险管理办 法 商业银行应当在法人和集团层面建立与其业务规模、性质和 复杂程度相适应的流动性风险管理体系。 2018/7/20 中国人民银行 关于规范金融

32、机构资产管理业 务的指导意见 （资管新规） 资产证券化业务不适用资管新规，由于“非标转标” ，类资 产证券化业务可能受限。 2019/02/01 中国银行间市 场交易商协会 个人消费类贷款资产支持证券 信息披露指引（2019 版） 针对原始权益人是商业银行、消费金融公司的个人消费类贷 款资产支持证券，进一步明确了循环类型的个人消费类贷款 资产支持证券信息披露安排。 资料来源：银保监会，中国人民银行，证监会，上交所，深交所，中国银行间市场协会，天风证券研究所 20 年消费金融年消费金融 ABS 政策前景政策前景有望有望宽松。宽松。消费金融 ABS 的发展受底层资产的监管制约和消 费金融市场发展情

33、况影响。在我国经济从投资驱动转向消费驱动背景下，为了刺激经济， 解决疫情的负面影响，我们认为 20 年消费金融 ABS 政策前景有望宽松。但受疫情影响， 国内消费需求不足，利率下行环境下，消金 ABS 投资收益受到影响。 债券利率下行，消费金融债券利率下行，消费金融 ABS 投资收益受到影响。投资收益受到影响。19 年资产证券化产品收益率整体震荡 下行， 1 年期 AAA 级别消费金融 ABS 收益率全年累计下行 27 个 bp。 从利率环境的角度看， 20 年经济下行压力加大，经济增速放缓，供需走弱，收益率总体呈下行趋势。 图图 8：近年消费金融近年消费金融 ABS 到期收益率下行到期收益率

34、下行 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.3. 分化的分化的消费金融消费金融 ABS 消费金融消费金融 ABS 业务业务参与参与主体有三类主体有三类：商业：商业银行、银监会批准的消费金融公司以及依托于银行、银监会批准的消费金融公司以及依托于 电商平台、电商平台、p2p 平台的互联网金融公司平台的互联网金融公司。其中，商业银行的消费贷金融业务主要来自信用 卡和消费贷款。 消费金融公司是指经银监会批准， 不吸收公众存款， 以小额、 分散为原则， 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-

35、01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 中债消费金融资产支持证券到期收益率(AAA):1年 中债国债到期收益率:1年 行业报告行业报告 | | 行业专题研究行业专题研究 8 为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构，分为银行系和产业系。 银行系如中邮消费、招联消费、兴业消费等，产业系如海尔消费金融、苏宁消费金融和马 上消费金融等。 从交易所来看，从交易所来看，

36、消费金融消费金融 ABS 分为分为场内场内 ABS 市场和场外市场和场外 ABS 市场。市场。场内 ABS 市场是指在 交易所和银行间市场发行、交易的 ABS，是我国 ABS 的主要市场。场外市场的消费金融 ABS 是指在场外通过私募方式份额化转让债权，参与主体主要是地方金交所、互联网金融 平台、 私募基金公司、 非持牌消费金融公司等。 互联网金融公司依托电商平台渐成场内 ABS 市场主体，互联网 ABS 基础资产通常为消费贷款、小额贷款。 图图 9：消费金融：消费金融 ABS 参与主体分类参与主体分类 资料来源： 2019 年度中国资产证券化市场白皮书 V2.0 ，天风证券研究所 24 家消费金融公司分化明显，捷信招联领衔家消费金融公司分化明显，捷信招联领衔，大部分体量较小，大部分体量较小。消费金融公司分化明显， 截至 19 年末，总资产超过 100 亿元的仅有 8 家，大部分体量较小。超过百亿的消费金融 公司（从高到低）分别为捷信消费金融、招联消费金融、马