1、 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银 行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明 。 非银金融非银金融/证券证券 报告原因报告原因：定期定期报告报告 疫情对证券行业影响分析疫情对证券行业影响分析 维持评级维持评级 业绩环比大增业绩环比大增 37%，持续关注资本市场改革，持续关注资本市场改革 看看好好 2020 年年 3 月月 6 日日 行业行业研究研究/定期报告定期报告 行业近一年市场表现行业近一年市场表现 投资投资建议建议： 新证券

2、法实施，资本市场改革进入新阶段。新证券法实施，资本市场改革进入新阶段。3 月 1 日 起，新证券法正式实施，以注册制为核心的改革全面推 进，强化投资者保护，夯实法律环境，将显著改善资本市场 生态。注册制全面推行的背景下，企业债券全面实施注册制， 创业板注册制改革开启，投行业务将成为证券公司激活业务 资源、提升 ROE 的重要引擎， “投行+”模式将贡献业绩增长。 建议关注投行业务领先，业务链条完整的证券公司。 首批券商获批基金投顾试点资格， 财富管理业务迎来实质首批券商获批基金投顾试点资格， 财富管理业务迎来实质 转型。转型。基金投顾真正以客户为中心，与客户利益保持一致， 即实现客户资产保值、

3、增值。基金投顾试点对财富管理业务 具有里程碑的重要意义，财富管理业务从流量销售型向存量 配置型转型，考核、收费方式也相应改变，同时对试点机构 的资产配置能力也提出了更高的要求。建议关注财富管理转 型、金融科技前瞻布局的证券公司。 投交活跃，券商一季度业绩确定性较高。投交活跃，券商一季度业绩确定性较高。截至 2 月 28 日， 2020 年日均成交金额 8562 亿元，同比增长 65%，两市日成交 金额连续 8 日突破万亿；同时，两融余额持续保持万亿规模。 随着企业债券注册制、再融资新规等实施，直接融资规模将 获得增长，证券公司投行业务将释放业绩弹性。 综合来看，受疫情等影响，外围股市下跌，国内

4、权益市场综合来看，受疫情等影响，外围股市下跌，国内权益市场 也有所波动也有所波动，证券股属性较强共振明显，证券股属性较强共振明显；但中长周期；但中长周期下，下， 资本市场改革还将继续推进，资本市场改革还将继续推进，证券公司业务将获得增长，证券公司业务将获得增长， 证券行业利好趋势不变。建议关注充分受益于改革红利、业证券行业利好趋势不变。建议关注充分受益于改革红利、业 务综合发展、风控能力较强的头部券商以及具备差异化、特务综合发展、风控能力较强的头部券商以及具备差异化、特 色化发展潜力的专业类券商，如中信证券、华泰证券等。色化发展潜力的专业类券商，如中信证券、华泰证券等。 投资要点投资要点： 2

5、 月，月，32 家券商净利润环比增长家券商净利润环比增长 37.08%。截至 2020 年 3 月 5 日晚，共 33 家券商发布 2020 年 2 月财务数据，合计实 分析师：分析师： 刘丽 执业证书编号：S0760511050001 电话： 邮箱： 徐风 执业证书编号：S0760519110003 电话： 邮箱： 太原市府西街69号国贸中心A座28 层 北京市西城区平安里西大街中海国 际中心 7 层 山西证券股份有限公司 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 2 2 现营业收入 259.54 亿元，净利润 111.0

6、7 亿元。从环比情况来 看，剔除中银证券（2 月上市，未披露 1 月经营数据）经营数 据，32 家券商合计实现营业收入 256.96 亿元，环比增长 37.08%；净利润 110.23 亿元，环比增长 43.44%。 可比券商实现累计净利润可比券商实现累计净利润 181.94 亿元， 同比增长亿元， 同比增长 20.32%。 从同比情况来看，2 月，31 家可比券商实现营业收入 253.51 亿元，同比增长 27.15%；实现净利润 108.29 亿元，同比增长 19.86%。2020 年 1-2 月，可比券商实现累计营业收入 435.61 亿元，同比增长 17.56%；累计净利润 181.9

7、4 亿元，同比增长 20.32%。 2 月，中信证券净利润居首。月，中信证券净利润居首。从单月净利润来看，中信证 券、华泰证券、国泰君安前三，分别为 12.58 亿元、9.62 亿元、 9.58 亿元。从累计利润来看，中信证券、海通证券、华泰证 券前三，分别为 21.43 亿元、15.53 亿元、14.02 亿元。2 月， 33 家券商全部实现盈利；仅 5 家券商业绩环比下滑。 市场回顾与业务分析。市场回顾与业务分析。创业板上涨 7.46%，沪深 300 下跌 1.59%。券商板块全月收跌 1.50%，跑赢沪深 300 指数 0.09 百 分点。 （1）经纪业务：交投活跃度提升。）经纪业务：交

8、投活跃度提升。沪深两市日均成交 金额 9815.05 亿元，环比增长 40.29%，2 月连续 8 个交易日成 交额突破万亿元。 （2）投行业务：券商承销）投行业务：券商承销业务下滑业务下滑。股权 融资方面， 2 月 IPO 募资规模 269.99 亿元， 环比下滑 35.20%； 再融资规模 588.52 亿元，环比下滑 15.60%。债券承销方面， 券商承销公司债、企业债规模分别为 1433.50 亿元和 92.30 亿 元，环比分别-27%和-51%。 （3）信用业务：两融规模增长，）信用业务：两融规模增长， 股质规模持续压缩。股质规模持续压缩。截止 2 月末，两融余额环比增 6.30%

9、至 1.10 万亿元，且在 2 月每日均保持万亿以上规模。股票质押 股数5690.97亿股， 质押市值4.67万亿元， 环比分别变动-0.66% 和+0.96%（4）资管业务：集合发）资管业务：集合发行规模减少，以债券型为主行规模减少，以债券型为主。 2 月券商集合资管发行份额 7.91 亿份，环比-78%；其中，债 券型产品新发行份额 5.94 亿份，占比 75%。 （5）投资业务：）投资业务： 股市股市受外围股市影响受外围股市影响，债市，债市延续延续增长。增长。中债-总全价(总值)指 数单月收涨 1.06%，延续涨势。 风险提示：风险提示：二级市场大幅下滑；政策推行不及预期。 pOqPmM

10、tPsPqOsQmNsNvMpQ7NcMaQtRnNsQpPjMrRoNlOrRxObRrQoOuOtQsNuOpPnO 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 3 3 目目 录录 1. 券商券商 2 月业绩情况月业绩情况 . 5 1.1 券商净利润环比增长 37.08%，累计净利润同比增长 20.32% . 5 1.2 资管子公司表现优于投行子公司 . 7 1.3 净利润率、ROE 环比增加长 . 8 2. 市场回顾市场回顾 . 8 2.1 券商板块跑输大盘. 8 2.2 券商股表现分化，中小券商领涨 . 9 3. 业务概况业务概况 .10 3.1 经纪业务：市场交投

11、活跃度提升 .10 3.2 投行业务：券商承销业务环比下滑 .10 3.3 信用业务：两融规模增长，股质规模持续压缩 .11 3.4 资管业务：集合发行规模减少，以债券型为主 .13 3.5 投资业务：股市受外围市场影响波动，债市延续增长 .13 4. 投资建议投资建议 .14 5. 风险提示风险提示 .15 图表目录图表目录 图 1 2 月主要指数涨跌幅（%） .9 图 2 2020 年 2 月两市日成交金额为 9815.05 亿元，环比增长 40.29%（单位：亿元） . 10 图 3 2020 年 12 月新增投资者 80.07 万人，环比减少 1.06%（单位：万人） . 10 图 4

12、 2020 年 2 月首发 22 家，募集资金 269.99 亿元（单位：家，亿元） . 11 图 5 2020 年 2 月增发 13 家，募集资金 423.43 亿元（单位：家，亿元） . 11 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 4 4 图 6 2020 年 2 月底两融余额为 11,023.30 亿元，环比增长 6.30%（单位：亿元） . 11 图 7 股权质押股数继续下滑（单位：亿股，%） . 11 图 8 2 月集合资管新设情况（单位：只，亿份） . 13 图 9 2 月债券型集合新设情况（单位：只，亿份） . 13 图 10 2 月股市受外围股市影响（

13、单位：%） . 13 图 11 近 10 年证券行业 PB（数据截至 2020 年 3 月 5 日） . 14 表 1 2020 年 2 月上市券商营业收入同比环比表现（母子合并） .5 表 2 2020 年 2 月上市券商营净利润同比环比表现（母子合并） .6 表 3 2020 年 2 月上市券商资管子公司净利润及同比环比表现 .7 表 4 2020 年 2 月上市券商投行子公司净利润及同比环比表现 .8 表 5 2 月上市券商涨跌幅一览（单位：%） .9 表 6 2 月证券公司债发行一览 . 12 表 7 2 月证券公司短融发行一览 . 12 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/

14、 /定期报定期报 5 5 1. 券商券商 2 月月业绩情况业绩情况 1.1 券商券商净利润环比净利润环比增长增长 37.08%，累计净利润累计净利润同比增长同比增长 20.32% 2 月月， 32 家家券商净利润环比券商净利润环比增长增长 37.08%。 截至 2020 年 3 月 5 日晚， 共 33 家券商发布 2020 年 2 月财务数据，合计实现营业收入 259.54 亿元，净利润 111.07 亿元。从环比情况来看，剔 除中银证券（2 月上市，未披露 1 月经营数据）经营数据，32 家券商合计实现营业收入 256.96 亿元，环比增长 37.08%；净利润 110.23 亿元，环比增

15、长 43.44%。 可比券商可比券商实现实现累计净利润累计净利润 181.94 亿元，同比亿元，同比增长增长 20.32%。从同比情况来看，2 月，31 家 可比券商实现营业收入 253.51 亿元，同比增长 27.15%；实现净利润 108.29 亿元，同比增长 19.86%。2020 年 1-2 月，可比券商实现累计营业收入 435.61 亿元，同比增长 17.56%；累计净 利润 181.94 亿元，同比增长 20.32%。 2 月月，中信证券净利润居首。，中信证券净利润居首。从单月净利润来看，中信证券、华泰证券、国泰君安前三， 分别为 12.58 亿元、9.62 亿元、9.58 亿元。

16、从累计利润来看，中信证券、海通证券、华泰证券 前三，分别为 21.43 亿元、15.53 亿元、14.02 亿元，同比均实现增长，分别为 35.15%、9.03%、 34.26%。2 月，33 家券商全部实现盈利。 环比来看，环比来看，2 月月仅有仅有 5 家券商家券商净利润净利润下滑下滑。分别为国元证券、红塔证券、财通证券、光大 证券、 东北证券， 净利润环比变动-81.23%、 -39.35%、 -19.5%、 -14.14%、 -0.57%。 头部券商中， 华泰证券和国泰君安业绩环比涨幅较大，分别是+118.94%、+171.84%。 表 1 2020 年 2 月上市券商营业收入同比环比

17、表现（母子合并） 代码代码 名称名称 本月本月营业收入营业收入 当年累计营业收入当年累计营业收入 金额（亿元）金额（亿元） 同比（同比（%） 环比（环比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 同比（同比（%） 600030.SH 中信证券 32.94 79.59 63.46 53.09 31.13 601688.SH 华泰证券 19.85 45.37 75.41 31.17 26.32 601211.SH 国泰君安 19.78 9.76 100.76 29.63 -6.08 600837.SH 海通证券 19.40 14.77 33.96 33.88 24.79 601066.SH 中信建投 15.

18、68 130.28 18.67 28.90 95.71 600999.SH 招商证券 15.55 34.12 27.81 27.71 23.09 601881.SH 中国银河 15.88 71.13 56.94 26.00 37.93 000776.SZ 广发证券 14.19 6.13 7.29 27.42 10.92 000166.SZ 申万宏源 12.09 8.78 54.35 19.92 -1.08 600958.SH 东方证券 8.88 20.35 -0.08 17.76 37.86 601377.SH 兴业证券 8.26 4.58 53.17 13.65 0.76 601901.SH

19、 方正证券 7.44 97.68 102.24 11.12 30.76 600061.SH 国投资本 7.11 -23.52 56.38 11.66 -11.88 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 6 6 601788.SH 光大证券 8.50 -15.69 19.94 15.59 -5.5 002939.SZ 长城证券 3.73 55.77 42.96 6.34 25 600109.SH 国金证券 4.74 56.96 17.77 8.76 32.69 000750.SZ 国海证券 3.34 121.02 32.61 5.85 85.3 002673.SZ 西部

20、证券 3.11 10.04 45.26 5.24 -20.35 002926.SZ 华西证券 3.01 -23.38 0.1 6.02 -2.4 601555.SH 东吴证券 3.81 52.88 20.45 6.98 29.11 601198.SH 东兴证券 2.52 -23.81 12.28 4.76 -17.17 000686.SZ 东北证券 3.57 2.18 32.32 6.26 -11.57 002797.SZ 第一创业 2.58 29.19 8.68 4.95 35.72 002500.SZ 山西证券 2.76 116.61 37.16 4.77 44.21 601162.SH

21、天风证券 2.70 -5.93 66.06 4.32 0.14 601990.SH 南京证券 1.77 6.38 27.73 3.15 8.7 600369.SH 西南证券 1.77 -33.08 37.24 3.06 -38.19 601108.SH 财通证券 3.07 -20.96 4.32 6.01 -14.38 000728.SZ 国元证券 2.32 3.39 -43.92 6.46 32.93 601375.SH 中原证券 1.63 4.38 77.23 2.55 -4.1 600621.SH 华鑫股份 1.54 99.26 44.5 2.60 69.51 可比券商合计可比券商合计

22、253.51 27.15 39.22 435.61 17.56 601696.SH 中银证券 2.58 601236.SH 红塔证券 3.45 -35.55 8.80 合计合计 259.54 数据来源：choice，山西证券研究所 表 2 2020 年 2 月上市券商营净利润同比环比表现（母子合并） 代码代码 名称名称 本月本月净利润净利润 当年累计当年累计净利润净利润 金额（亿元）金额（亿元） 同比（同比（%） 环比（环比（%） 金额（亿元）金额（亿元） 同比（同比（%） 600030.SH 中信证券 12.58 51.13 42.1 21.43 35.15 601688.SH 华泰证券 9

23、.62 55.37 118.94 14.02 34.26 601211.SH 国泰君安 9.58 -3.6 171.84 13.10 -9.03 600837.SH 海通证券 8.73 -12.03 28.16 15.53 9.03 601066.SH 中信建投 7.71 91.2 30.61 13.61 122.43 600999.SH 招商证券 7.50 47.16 30.05 13.27 38.76 601881.SH 中国银河 6.98 83.25 62.41 11.28 45.44 000776.SZ 广发证券 6.47 20.62 5.96 12.58 21.75 000166.S

24、Z 申万宏源 5.48 11.42 65.55 8.80 2.26 600958.SH 东方证券 4.49 35.65 46.22 7.56 49.14 601377.SH 兴业证券 3.23 -0.62 93.89 4.89 -3.15 601901.SH 方正证券 2.93 514.35 136.37 4.16 82.96 600061.SH 国投资本 2.78 -27.27 77.72 4.34 -15.05 601788.SH 光大证券 2.38 -53.65 -14.14 5.14 -30.58 002939.SZ 长城证券 1.67 92.12 110.94 2.46 82.58

25、证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 7 7 600109.SH 国金证券 1.67 17.63 26.82 2.98 9.17 000750.SZ 国海证券 1.49 235.25 62.73 2.40 148.67 002673.SZ 西部证券 1.47 8.1 85.6 2.26 -23.12 002926.SZ 华西证券 1.34 -37.7 30.7 2.36 -17.88 601555.SH 东吴证券 1.32 -29.52 16.64 2.46 11.48 601198.SH 东兴证券 1.20 -1.37 14.84 2.25 5.28 000686.

26、SZ 东北证券 1.14 -19.07 -0.57 2.29 -23.75 002797.SZ 第一创业 1.11 40.83 14.91 2.08 45.42 002500.SZ 山西证券 1.06 155 86.87 1.62 62.41 601162.SH 天风证券 0.88 170.31 777.37 0.99 156.96 601990.SH 南京证券 0.86 15.77 151.13 1.20 -1.39 600369.SH 西南证券 0.68 32.61 50.4 1.13 -35.06 601108.SH 财通证券 0.68 -44.65 -19.5 1.52 -19.8 0

27、00728.SZ 国元证券 0.54 -59.33 -81.23 3.42 61.14 601375.SH 中原证券 0.37 -47.24 260.8 0.48 -54.86 600621.SH 华鑫股份 0.36 0.31 可比券商合计可比券商合计 108.29 19.86 47.03 181.94 20.32 601696.SH 中银证券 0.85 0.00 601236.SH 红塔证券 1.94 -39.35 5.13 合计合计 111.07 数据来源：choice，山西证券研究所 1.2 资管子公司表现优于投行子公司资管子公司表现优于投行子公司 资管业绩资管业绩环比大增环比大增，投行

28、业绩，投行业绩多数亏损多数亏损。披露的 11 家资管子公司业绩环比增长 51.59%， 其中华泰资管和国君资管净利润均突破亿元，分别为 2.15 亿元和 1.45 亿元。披露的 7 家投行 子公司逾半数亏损，仅申万承销、华泰联合、方正承销盈利；从累计净利看，方正承销净利超 越华泰联合目前居投行子公司首位，业绩同比大幅增长。 表 3 2020 年 2 月上市券商资管子公司净利润及同比环比表现 名称名称 本月净利润本月净利润 当年累计净利润当年累计净利润 金额（万元）金额（万元） 同比（同比（%） 环比（环比（%） 金额（万元）金额（万元） 同比（同比（%） 华泰资管 21,457.04 84.3

29、6 193.19 28,775.57 19.72 国泰君安资管 14,554.27 499.12 96.23 21,971.11 295.31 广发资管 6,077.12 32.85 15.07 11,358.15 8.89 东证资管 6,015.78 32.93 3.46 11,830.42 41.61 招证资管 5,007.85 30.96 9.57 9,578.40 13.77 兴证资管 2,763.34 321.67 1,114.71 2,990.83 974.67 光证资管 2,667.77 51.32 -10.07 5,634.34 44.14 海通资管 2,000.37 -65.

30、33 -62.08 7,276.07 -15.34 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 8 8 财通资管 1,194.74 217.18 -25.6 2,800.59 239.53 东证融汇 658.1 32.78 -22.02 1,502.00 6.79 银河金汇 383.9 -51.64 306.59 478.32 -69.48 数据来源：choice，山西证券研究所 表 4 2020 年 2 月上市券商投行子公司净利润及同比环比表现 名称名称 本月净利润本月净利润 当年累计净利润当年累计净利润 金额（亿元）金额（亿元） 同比（同比（%） 环比（环比（%） 金额

31、（亿元）金额（亿元） 同比（同比（%） 申万宏源承销保荐 988.00 -6.79 162.22 -600 -120.26 华泰联合证券 584.86 -23.65 -16 1,281.12 -44.43 方正证券承销保荐 494.43 153.85 -61.66 1,783.92 363.75 中德证券 -270.03 77.73 56.13 -885.57 -61.02 一创摩根 -323.69 38.26 -199.18 2.66 -96.02 士丹利华鑫 -958.27 31.85 50.59 -2,897.54 -2.86 东方花旗证券 -1,607.49 -446.8 -2,512

32、.92 -1,540.87 -283.47 数据来源：choice，山西证券研究所 1.3 净利润率净利润率、ROE 环比增加环比增加长长 已披露业绩 32 家券商 2 月末净资产合计 1.35 万亿元，较上月末增加 0.92%。32 家券商 2 月平均净利润率 （净利润/营业收入） 为 42.90%， 环比增加 1.90pct； 平均净资产收益率为 0.82% （年化后近似为 9.82%） ， 环比+24bp （未年化） 。 利润率指标排名靠前的为红塔证券 （56.14%） 、 东方证券（50.60%） 、中信建投（49.16%） ； ROE 指标相对领先的为中信建投（1.42%） 、红塔

33、证券（1.41%）和第一创业（1.23%） 。 2. 市场回顾市场回顾 2.1 券商板块跑输大盘券商板块跑输大盘 2020 年年 2 月月主要股指表现分化。主要股指表现分化。创业板上涨 7.46%，中证 500 上涨 1.37%，上证 50 下跌 3.8%，沪深 300 下跌 1.59%。受外围股市的影响，主要股指在 2 月最后一个交易日大幅下挫。 券商板块全月收跌 1.50%，跑赢沪深 300 指数 0.09 百分点，跑赢保险板块 5.96 个百分点。 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 9 9 图 1 2 月主要指数涨跌幅（%） 数据来源：wind，山西证券研究

34、所 2.2 券商股券商股表现分化表现分化，中小中小券商券商领涨领涨 2 月月，中银证券上市交易，中银证券上市交易，券商股表现券商股表现分化分化。中信证券、华泰证券等龙头券商跌幅逾 2%， 超过板块平均跌幅； 除新上市券商股中银证券外， 中小券商领涨， 分别是红塔证券 （19.05%） 、 国金证券（13.25%） 、华安证券（10.47%） 、华西证券（6.13%） 、南京证券（6.04%） ；跌幅居 前的个股分别为方正证券 （-8.96%） 、 华林证券 （-7.95%） 、 长城证券 （-6.81%） 、 中国银河 （-6.15%） 、 招商证券（-5.87%） 。 表 5 2 月上市券商

35、涨跌幅一览（单位：%） 名称名称 月涨跌幅月涨跌幅 名称名称 月涨跌幅月涨跌幅 名称名称 月涨跌幅月涨跌幅 中银证券中银证券 21.07 东吴证券 1.42 海通证券 (2.34) 红塔证券红塔证券 19.05 浙商证券 (0.28) 申万宏源 (2.90) 国金证券国金证券 13.25 山西证券 (0.76) 东方证券 (3.11) 华安证券华安证券 10.47 国海证券 (0.86) 国泰君安 (3.24) 华西证券华西证券 6.13 西南证券 (0.99) 光大证券 (4.19) 南京证券南京证券 6.04 第一创业 (1.17) 国信证券 (4.31) 东北证券 4.52 东兴证券 (

36、1.47) 中信建投 (4.99) 国元证券 3.80 中原证券 (1.49) 招商证券招商证券 (5.87) 财通证券 2.59 长江证券 (2.03) 中国银河中国银河 (6.15) 西部证券 2.38 华泰证券华泰证券 (2.06) 长城证券长城证券 (6.81) 天风证券 2.34 中信证券中信证券 (2.09) 华林证券华林证券 (7.95) 太平洋 1.99 广发证券 (2.09) 方正证券方正证券 (8.96) 兴业证券 1.62 数据来源：wind，山西证券研究所 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /定期报定期报 1010 3. 业务概况业务概况 3.1 经纪业务：市场交投活跃度提升经纪业务：市场交投活跃度提升 2 月月，二级市场日均交易额大幅增长。，二级市场日均交易额大幅增长。沪深两市日均成交金额 9815.05 亿元，环比增长 40.29%，同比大幅增长 66.63%，2 月连续 8 个交易日成交额突破万亿元。2020 年 1 月新增投 资者 80.07 万人，环比减少 1.06%。 图 2 2020 年 2 月两市日成交金额为 981