1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2 0 2 0 . 3 . 1 6 疫情扰动下，趋势的中断与延续 中泰有色团队 谢鸿鹤/郭中伟（研究助理） S0740517080003 目录目录 C CONTENTSONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 黄金的避险属性哪里去了？ 趋势的中断：疫情影响不断蔓延 技术革新下，上游锂电材料将走 向何处？ nMpQrRsOnQpRtRoPqPuNoNbRaO9PnPnNtRmMiNpPsRkPpOrO7NrRwPuOoPpPMYmQqO CONTENTSCONTENTS 目录目录

2、 C CCONTENTCONTENT S S 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 1 趋势的中断：疫情影响不断蔓延 4 新冠肺炎疫情不断扩散新冠肺炎疫情不断扩散 新冠肺炎疫情扩散可以分为两个阶段：（1）2020年1月20日至2020年2月20日，国内新冠病毒肺炎疫情爆发期； （2）2月20日之后，国内疫情基本进入稳固期，新增人数明显下降，但随着日韩疫情的爆发，海外新冠疫情进 入加速扩散期。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 10000 20000 30000 40000 5

3、0000 60000 70000 80000 90000 国内新冠肺炎累计感染人数 累计死亡人数（右轴） 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 海外累计确诊人数 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 5 贵金属：流动性问题导致黄金上涨趋势中断贵金属：流动性问题导致黄金上涨趋势中断 新冠疫情爆发第一阶段新冠疫情爆发第一阶段（国内疫情爆发期国内疫情爆发期）：黄金价格在避险情绪和经济转弱预期驱动下，黄金价格不断走高，最高点 涨至1661.70美元/盎司，较1月20日上涨近7%； 新冠疫情爆发第二阶段新

4、冠疫情爆发第二阶段（海外疫情爆发期海外疫情爆发期）：全球市场进入risk-off状态，风险资产大幅下跌，美股泡沫破裂，流动性问 题导致黄金遭抛售，3月3日美联储非常规降息50BP，黄金价格反弹，但流动性问题仍然没有得到解决，市场预期更加宽 松的货币政策，黄金价格超预期下跌，截至3月13日，COMEX黄金价格回落至1528.90美元/盎司。 14 15 16 17 18 19 20 1400 1450 1500 1550 1600 1650 1700 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 期货收盘价(活跃合约):COMEX银 来源：wind，中泰证券研究所 6 钴锂：海外疫情爆发，需求转弱导致

5、钴锂回调钴锂：海外疫情爆发，需求转弱导致钴锂回调 钴：国内疫情爆发阶段，物流运输受限，市场担忧原 料供应趋紧，叠加下游补库需求，钴价持续上涨；随 着海外疫情的爆发，下游需求转弱预期不断加强，钴 价也持续回调。 锂：同样受国内疫情影响，物流运输受限，氢氧化锂 供给偏紧，大厂上调氢氧化锂报价 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 MB钴(标准级,美元/磅) MB钴(合金级,美元/磅) 4.40 4.60 4.80 5.00 5.20 5.40 5.60 5.80 6.00 工业级氢氧化锂 电池级氢氧化锂 4.4 1.0 0 5 10 15 20 25 1月2月3月4月5月6月

6、7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年2020年 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 7 基本金属：疫情爆发，基本金属价格承压基本金属：疫情爆发，基本金属价格承压 在疫情扩散第一阶段（国内疫情爆发期）：疫情爆发，市场对于全球经济前景较为担忧，铜铝等基本金属价格大幅下跌， 2月3日至3月6日，铜铝价格呈现低位震荡的走势，3月6日，受海外疫情扩散，国际原油价格超预期下跌等的影响，铜铝 价格进一步下探。 1550 1600 1650 1700 1750 1800 1850 2019-11-11 2019-11

7、-18 2019-11-25 2019-12-02 2019-12-09 2019-12-16 2019-12-23 2019-12-30 2020-01-06 2020-01-13 2020-01-20 2020-01-27 2020-02-03 2020-02-10 2020-02-17 2020-02-24 2020-03-02 2020-03-09 期货官方价:LME3个月铝 4800 5000 5200 5400 5600 5800 6000 6200 6400 2019-11-11 2019-11-18 2019-11-25 2019-12-02 2019-12-09 2019-1

8、2-16 2019-12-23 2019-12-30 2020-01-06 2020-01-13 2020-01-20 2020-01-27 2020-02-03 2020-02-10 2020-02-17 2020-02-24 2020-03-02 2020-03-09 期货官方价:LME3个月铜 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 8 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTCONTENT S S 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 2 黄金的避险属性哪里去

9、了？ 9 20082008金融危机时期的复盘金融危机时期的复盘 根据美国次贷危机的演变过程，我们将其分为以下三个阶段：流动性危机爆发（2007.08-2008.03）风险向实 体经济快速扩散（2008.03-2008.11）美联储量化宽松（2008.11-2014.10） 10 流动性危机第一阶段：流动性危机爆发流动性危机第一阶段：流动性危机爆发 伴随着利率的抬升，越来越多的次级贷 款人偿还压力增大，次贷偿还推迟，违 约率大幅提升，而拥有大量次贷风险敞 口的机构面临破产和赎回风险，其中不 少机构又是通过期限错配的方式提高收 益率，伴随着次贷违约率的提升，流动 性风险快速升温，我们用Libor-

10、OIS衡量 美元流动性变动，在2007年8月份开始 Libor-OIS从底部快速上升，流动性危机 开始爆发。在危机的第一阶段，金融市 场表现为股票市场初现疲态，黄金在避 险属性，以及实际利率下行背景下，快 速走高。 11 流动性危机第二阶段：流动性危机快速加剧，并向实体经济传导流动性危机第二阶段：流动性危机快速加剧，并向实体经济传导 伴随着雷曼兄弟破产、美银收购美林以及华盛顿互助银行破 产，流动性风险加剧，并逐步向实体经济扩散，2008年7月至 2008年11月，美国新增非农就业人数与非制造业PMI大幅回 落，偏离其正常波动区间，为对冲危机对实体经济的冲击， 美联储继续降息至零利率附近，但仍未

11、能阻止通缩预期的加 剧（实际收益率快速上升）。在危机的第二阶段，实体经济 表现为，油价快速回落背景下，通缩预期快速升温，经济失 速下滑，金融市场表现为股票市场快速下跌，黄金虽有避险 属性支撑，但通缩预期快速增强，金价震荡回落 12 流动性危机第三阶段：美联储量化宽松流动性危机第三阶段：美联储量化宽松 基准利率降至零利率附近后，降息空间压缩，但实体经济的 下行压力及通缩压力依然较大，为继续对冲金融系统危机冲 击，同时切断金融危机向实体经济的传导路径，2008年11月 25日美联储开始实施三轮QE，通过直接购买MBS、长端国债 及机构债方式，缓解市场流动性压力，压低远端利率，刺激 实体经济。 13

12、 启示：实际利率定趋势，流动性危机不容忽视启示：实际利率定趋势，流动性危机不容忽视 综上所述，回顾2008年金融危机的三个阶段，黄金价格的表现可以分为：1）流动性风险开始爆发，央行降息对冲 同时叠加油价上涨，实际利率下行，支撑金价；2）流动性风险再次爆发并加剧，进而向实体经济传导，经济失速 下行同时叠加油价回落，通缩预期升温并强于避险溢价，实际收益率上行，金价震荡下行；3）美联储推出QE，通 缩预期缓解，逆周期政策主导实际收益率回落，支撑黄金价格。 这其实也符合我们一直采用的逻辑框架，即实际收益率决定黄金价格的趋势：黄金作为一种非生息资产，美债的实 际收益率是持有黄金的机会成本，美国十年期TI

13、PS收益率可以较好的解释黄金价格的趋势变动 14 启示：实际利率定趋势，流动性危机不容忽视启示：实际利率定趋势，流动性危机不容忽视 但在趋势的背后但在趋势的背后，不容忽视的是流动性等问题带来的波动不容忽视的是流动性等问题带来的波动。我们将实际收益率预期决定的黄金价格收益性的趋势项 （图表20）扣除后，可以清晰看到，Libor-OIS代指的流动性风险波动影响黄金价格短期波动，美国经济政策的不确 定指数影响黄金中长期的避险需求。甚至在一定阶段，流动性问题对金价的影响“特别显著”，如图表18所示， 2011年8月份-2012年6月份金价和实际收益率的不完全拟合便是如此欧债危机持续发酵，黄金资产充当了

14、兑换美 元流动性的角色，或与现在作为避险资产黄金出现下跌类似。 15 金价：趋势上涨方向不改，静待更多政策出台金价：趋势上涨方向不改，静待更多政策出台 回归当下，金价短期的确将承压于流动性压力、油价和需求回落带来的通缩预期，目前类似于2008年金融危机的第 二阶段，股市快速下跌，金价承压下行，但金价在避险需求下仍有强于股市的表现。 16 金价：趋势上涨方向不改，静待更多政策出台金价：趋势上涨方向不改，静待更多政策出台 目前不同于2008年次贷危机第二阶段的地方在于，疫情对实体经济的风险尚未明显凸显。而可以预期的是，随着后 续流动性危机持续，疫情对经济的冲击也将逐渐显现，为应对包括美股回落在内的

15、风险，更多宽松政策或也在路上。 3月15日，美联储便再次紧急降息100BP，将基准利率降至零水平，并启动7000亿美元新一轮量化宽松，黄金也或将 重拾上行趋势。 17 CONTENTSCONTENTS 目录目录 C CCONTENTCONTENT S S 专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所 3 技术革新下，上游锂电材料将走向何处？ 18 tesla“tesla“无钴”电池对钴锂影响如何无钴”电池对钴锂影响如何 据路透社报道据路透社报道，特斯拉与宁德时代商讨在中国工厂使用无钴电池特斯拉与宁德时代商讨在中国工厂使用无钴

16、电池（LFP）的事宜的事宜，谈判已进入最后阶段谈判已进入最后阶段，引发市场对于引发市场对于 上游钴锂影响的高度关注与讨论上游钴锂影响的高度关注与讨论。 LFP电池方案拥有技术基础与成本优势电池方案拥有技术基础与成本优势。业内LFP电池量产经验已经比较丰富，更进一步，CATL的CTP方案或者是比亚迪 的刀片电池，正在向乘用车领域推广，理论上，体积利用率可以提高15%-20%，能量密度提升10%-15%，系统能量密度 可以做到接近客车，预计整车续航能到400km以上。更为重要的是， LFP系统成本0.65元/Wh，CTP可以做到0.55元/Wh， 而三元成本在0.8-0.85元/Wh，也就是说，单

17、车53kwh，可以节约成本1.3万-1.6万，优势比较显著。 LFP电池方案或应用在标准续航升级版电池方案或应用在标准续航升级版。目前国内在售的国产 Model 3 只有一个版本，标准续航升级版，续航里程达到 445km；而加州工厂生产的，也就是进口车型包括长续航全驱/后驱以及高性能全驱，三个版本。从续航里程来看， LFP 电池方案与标准续航升级版车型比较匹配。 型号型号标准续航升级版（国产，在售）标准续航升级版（国产，在售） 长续航全轮驱动版（美国）长续航全轮驱动版（美国）高性能全轮驱动版（美国）高性能全轮驱动版（美国）长续航后轮驱动版（美国）长续航后轮驱动版（美国） 续航里程（km）480

18、590595664 电池容量（kwh）53787878 Model 3系列系列 当然，对于tesla和CATL来说，LFP电池方案并非唯一选择。从工信部披露的新能源汽车推广应用推荐车型目录， 特斯拉旗下国产Model 3长续航（后轮驱动）版将继续使用三元电池。 来源：工信部，中泰证券研究所 19 tesla“tesla“无钴”电池对钴锂影响如何无钴”电池对钴锂影响如何 Model 3作为划时代产品出现作为划时代产品出现，其显著放量帮助其显著放量帮助tesla持续领跑全球电动车企持续领跑全球电动车企。Model 3从2017年7月正式交付，到2018Q3 显著放量，其作为划时代产品出现，在19年

19、销量超过30万辆，是全球作为畅销的车型，帮助tesla在19年销量接近37万 辆，并在17-19年持续领跑全球电动车企。 销量排名销量排名车型车型年份年份2012年年2013年年2014年年2015年年2016年年2017年年2018年年2019年年同比增速同比增速 1特斯拉特斯拉0.2972.253.175.077.6210.3024.5236.7649.9% 2现代-起亚0.050.030.090.261.282.525.7315.10163.4% 3雷诺-日产2.455.146.635.887.638.5113.5112.78-5.4% 4宝马0.100.141.562.785.437.

20、809.719.54-1.8% 5大众0.000.020.220.745.676.166.357.7922.6% 排名排名车型车型2019销量销量2018销量销量YoY 1Model 330.114.6106.2% 2北汽EU系11.19.122.0% 3Nissan Leaf7.08.7-19.5% 4比亚迪元6.85.036.0% 5宝骏E系列6.04.922.4% 来源：高工锂电，中泰证券研究所 20 tesla“tesla“无钴”电池对钴锂影响如何无钴”电池对钴锂影响如何 特斯拉加速全球化进程特斯拉加速全球化进程，中国基地是其全球布局当中极其重要的一环中国基地是其全球布局当中极其重要的

21、一环，产能逐步释放产能逐步释放。据公司公告，上海工厂已于 2020年1月7日正式交付第一辆国产Model3，当前，已具备产量超3000辆/周生产力，年产能15万辆，一期规划25万辆， 两期合计50万辆。另外，德国柏林Gigafactory4也正式落地，首批交付预计在2021年开始。 来源：特斯拉，中泰证券研究所 21 tesla“tesla“无钴”电池对钴锂影响如何无钴”电池对钴锂影响如何 1、单车钴锂用量影响几何单车钴锂用量影响几何？以补贴后售价为29.9万的标准续航后驱升级版的Model 3为例，电池容量53kwh，考虑到一部 分工业损耗的情况下： 如果采用NCA，单度电用钴0.15kg，

22、氢氧化锂0.65kg，对应到53kwh，单车对上游原材料的需求量分别约钴8kg，氢氧化 锂35kg（33kg碳酸锂当量），铜箔50kg，磁材3kg； 如果采用LFP，单度电用碳酸锂0.57kg，对应到53kwh，单车对上游原材料的需求量分别约碳酸锂28kg，铜箔50kg，磁材 3kg； 因此，对比此前预期采用高镍三元NCA方案，如果采用“无钴”电池，也就是LFP，对应到标准续航后续升级版的Model 3，单车钴用量减少8kg，锂用量减少5kg。 2、20-22年年，也就是未来三年也就是未来三年，标准续航升级版会达到多少万辆标准续航升级版会达到多少万辆？当前，上海工厂已具备产量超3000辆/周生

23、产力，年产 能15万辆，我们假设今年主要还是松下以及LG供货，因此预期电池方案的改变，对今年上游钴锂资源的需求影响将非常有 限；21-22年的影响测算如下： 基准假设：我们预期上海工厂21-22年产量分别为20/30万辆，基于上海工厂还会生产长续航版本车型的判断，假设21- 22年标准续航升级版分别达到15/20万辆，分别占到tesla全年产量20%/24%； 极端情况：当然，一种极端情况是，上海工厂全部生产标准续航升级版本车型。 22 tesla“tesla“无钴”电池对钴锂影响如何无钴”电池对钴锂影响如何 1、在基准假设下在基准假设下，分别影响分别影响21/22年年 钴需求钴需求1200/

24、1600吨吨，锂需求锂需求750/1000 吨吨，也就是占到全球钴需求量不到也就是占到全球钴需求量不到1%， 锂需求量的不到锂需求量的不到0.3%，20-21年钴锂供年钴锂供 需结构趋势并没有发生变化：需结构趋势并没有发生变化： 钴仍然出现2000-4000吨缺口； 另外，考虑到锂电产业链自身库存 需求，我们预计21/22年分别增加1 个月库存周期的情况下，锂供需结 构大幅改善，在补库拉动下，同样 会产生接近1万吨，甚至是超过1万 吨的缺口。 来源：高工锂电，中泰证券研究所 23 tesla“tesla“无钴”电池对钴锂影响如何无钴”电池对钴锂影响如何 2、在极端情况下在极端情况下，分别影响分

25、别影响21/22年年 钴 需 求钴 需 求 1600/2400 吨吨 ， 锂 需 求锂 需 求 1000/1500吨吨，同样的同样的，影响基本可控影响基本可控， 钴需求多影响钴需求多影响1000吨以内吨以内，锂需求多锂需求多 影响影响500吨以内吨以内，20-21年钴锂供需结年钴锂供需结 构趋势也并没有发生变化：构趋势也并没有发生变化： 钴仍然出现1500-3000吨缺口； 另外，同样是在21/22年分别增加1 个月库存周期的情况下，锂预期供 需结构基本没有太大变化，在补库 拉动下，同样会产生超过5000吨， 甚至是超过1万吨的缺口。 来源：高工锂电，中泰证券研究所 24 通用汽车通用汽车Ul

26、tiumUltium电池（高镍电池（高镍NCMANCMA）对钴锂需求影响几何？）对钴锂需求影响几何？ 通用汽车在2020年EV Day首次向外界展示了公 司电气化战略的核心模块化的驱动系统以 及搭载Ultium电池的第三代全球电动车平台 BEV 3（Battery electric vehicle）。Ultium电池 采用高镍NCMA正极材料，从单耗上进一步降 低了高价元素的用量。但这能改变钴锂供需格 局么？ 顺应时代发展趋势顺应时代发展趋势，加速新能源汽车领域布局加速新能源汽车领域布局。 2020年欧盟将执行更加严格的碳排放惩罚机制， 各国大力扶持新能源汽车领域，Tesla加快全球 布局，海

27、外车企纷纷加速电动化，而通用作为 全球最大的车企之一，在3月5日EV Day上，正 式推出了自己的BEV 3平台以及搭载的Ultium电 池。到2020年，在中国市场至少推出10款新能 源车，销量每年将超过15万辆；2023年，通用 汽车将在全球推出20款电动汽车；到2025年， 将在电动汽车和自动驾驶技术领域投资200亿 美元，每年销量将达到100万辆电动汽车。 25 通用汽车通用汽车UltiumUltium电池（高镍电池（高镍NCMANCMA）对钴锂需求影响几何？）对钴锂需求影响几何？ Ultium电池将应用于电池将应用于BEV 3平台新能源车型平台新能源车型。1）可满足高续航里程的要求：

28、Ultium电池将采用大型袋式软包电芯，按照 不同的布局方式，可以布局6-24个模组，即电池容量可以实现从50-200KWh不等，将全面覆盖各级别车型，包括皮卡及 性能车，可支持高达400英里（约644公里）的续航里程，已经接近Model 3长续航后轮驱动板的续航里程；2）采用 NCMA新型电池，具备较低的成产成本优势：通用汽车已经与LG化学成立合资公司，共同进行电池的研发，电池或将采 用镍、钴、锰、铝四元电池，钴含量可以降低10%以内，促使电池成本降至100美元/KWh（约合人民币700元/KWh）以 下，目前市场上三元电池成本在800-850元/KWh，按照单车60KWh计算，单车可以节省

29、6000-9000元。 26 通用汽车通用汽车UltiumUltium电池（高镍电池（高镍NCMANCMA）对钴锂需求影响几何？）对钴锂需求影响几何？ 单车钴锂用量影响几何单车钴锂用量影响几何？通用汽车未披露NCMA具体材料信息，但韩国汉阳大学的Un-Hyuck Kim（第一作者）和Chong S. Yoon（通讯作者）等人曾研发出一种NCMA材料（LiNi0.89Co0.05Mn0.05Al0.01O2），可逆容量达到228mAh/g，循环1000 次容量保持率为85%，循环过程的体积变化也得到了显著的抑制，减少了循环过程中颗粒内部裂纹的产生。LG化学一直将 NCMA电池列为中长期目标，我们

30、以Ultium电池正极材料或为 LiNi0.89Co0.05Mn0.05Al0.01O2的分子结构做测算分析： 如果采用NCMA，单度电用钴0.04kg、氢氧化锂0.52kg、 铜箔0.9kg、铝箔0.8kg，按照单车带电量60KWh计算，单 车对上游原材料的需求量分别约为2.4kg、氢氧化锂 31.2kg（折合碳酸锂当量29.02kg）、铜箔54kg、磁材3kg、 铝箔48kg； 以通用雪佛兰Bolt版本为例，其主要采用NCM622电池， 单度电用钴0.23kg、氢氧化锂0.75kg、铜箔0.9kg、铝箔 0.8kg，按照单车带电量60KWh计算，单车对上游原材料 的需求量分别约为13.8k

31、g、氢氧化锂45kg（折合碳酸锂当 量41.85kg）、铜箔54kg、磁材3kg、铝箔48kg； 因此，对比三元NCM622电池方案，如果采用NCMA电池， 单车用钴量减少11.4kg，单车用锂量减少13.8kg；对磁材、 铜箔和铝箔需求量基本没有影响。 27 通用汽车通用汽车UltiumUltium电池（高镍电池（高镍NCMANCMA）对钴锂需求影响几何？）对钴锂需求影响几何？ 按照通用新能源汽车规划，到2020年，在中国市场至少推出10款新能源车，销量每年将超过15万辆；2023年，通用汽车将 在全球推出20款电动汽车；到2025年，将在电动汽车和自动驾驶技术领域投资200亿美元，每年销量

32、将达到100万辆电动汽 车；通用汽车与LG化学在美国投资23亿美元建立一家电动汽车电池合资企业，分别持有50%股份，规划产能超过30GWh， 预计于2020年实现批量标准化生产。预计20-22年通用新能源车产量分别为15/25/40万辆，按照单车60KWh带电量计算， 20-22年动力电池需求量分别为9/15/24GWh，2020年和2021年仍采用NCM622动力电池方案，2022年全部采用NCMA动力电 池方案。 28 通用汽车通用汽车UltiumUltium电池（高镍电池（高镍NCMANCMA）对钴锂需求影响几何？）对钴锂需求影响几何？ 通用通用Ultium电池不影响电池不影响20-22

33、年锂电材料供需结构年锂电材料供需结构。假设NCMA电池于2022年量产，并且通用汽车新能源车全部应用 NCMA电池，则2022年钴需求量的影响为4560吨，锂需求量的影响为4260吨（折碳酸锂）。虽然单位用钴量有所减少， 但受益于新能源车高增长趋势，2022年钴仍然出现4000吨缺口，同样是在2022年增加1个月库存周期的情况下，锂预期 供需结构基本没有太大变化，在补库拉动下，同样会产生超过1万吨缺口。 钴供需平衡预测钴供需平衡预测200182019E2020E2021E2022E 供应吨/年5691544

34、12166825 Change%1%11%9%4%7%8%8% 需求吨/年7331 Change%5%5%6%7%10%9%8% 供需缺口（+过剩/-不足）（吨/年）431568-2564-4164-4426 供需缺口所占比例0%-4%1%4%1%-2%-3%-3% 库存需求吨/年-635895 供需缺口（+过剩/-不足，考虑库存）1147-5903--4216-17142-13321 碳酸锂供需

35、平衡预测碳酸锂供需平衡预测200182019E2020E2021E2022E 供应吨/年5233560280342320068350777438802514899 Change%22%20%20%14%10%25%17% 需求吨/年72274273336306409939476738 Change%15%7%10%15%23%22%16% 供需缺口（+过剩/-不足）（吨/年）-47 供需缺口所占比例-10%-4%8%18%17%4%

36、7%8% 库存需求吨/年-44279764033 供需缺口（+过剩/-不足，考虑库存）-13414-16934-2847-18765-25872 来源：安泰科，高工锂电，中泰证券研究所 29 风险提示风险提示 国内外宏观经济波动等带来的风险国内外宏观经济波动等带来的风险 国内宏观流动性监管政策变化带来的风险国内宏观流动性监管政策变化带来的风险 新能源汽车行业政策波动新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期风险产销量不及预期风险 钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落

37、等风险 需求端表现不及预期的风险需求端表现不及预期的风险 金属价格下跌的风险等金属价格下跌的风险等 30 重 要 声 明重 要 声 明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客 观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何 保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告

38、所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工 具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公 司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成 客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证 券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公 司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式 的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修 改。 31 欢迎批评指正！