1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2022年07月11日把握确定性，拥抱新技术化工行业2022年度中期投资策略刘海荣 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01投资建议1确定性是今年的投资主线，而确定性来自高景气、新需求、新技术，同时也关注底部静待反转的周期品种：高景气周期：磷化工行业今年仍将处于景气高位，国内外农资需求拉动磷铵增长，叠加海外供给收缩，国内磷矿石供给受限，磷化工相关公司有望维持高利润。推荐川发龙蟒、云天化、川恒股份、新洋丰、兴发集团。新需求增长：下游新能源领域需求快速增长重新定义上游化工材料供需平衡表。其中最为明显的是光伏玻璃

2、对于纯碱的需求拉动，以及风电装机量对于聚醚胺需求的提振；纯碱价格有望维持景气高位，聚醚胺价格三季度有望迎来上涨。纯碱标的推荐中盐化工、山东海化、远兴能源；聚醚胺标的推荐晨化股份、阿科力。传统经济复苏：PVC、轮胎、国六尾气催化、MDI行业触底静待底部反转。随着下半年国内需求逐渐恢复，我们判断上述行业最差的时候已经过去，景气有望触底回升。PVC标的推荐新疆天业、三友化工、中泰化学；轮胎标的推荐森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎；国六尾气催化推荐奥福环保、国瓷材料、中自科技、中触媒；MDI推荐万华化学。技术突破PA66产业链迎最佳布局机遇：PA66上游己二腈国产化工艺突破，随着国内产能规模扩大，成本有望不

3、断下行，下游切片及纺丝行业迎来历史性发展机遇。己二腈环节推荐中国化学；PA66切片环节推荐聚合顺；下游纺丝应用环节推荐台华新材；工艺包工程交付环节推荐三联虹普。我们持续看好并长期推荐化工行业低估值高增速优质成长股：推荐海利得、华恒生物、飞凯材料、瑞联新材、同益中。风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期；测算误差。vYcZtVfWmWgYjWsUfWqRaQcM8OtRmMsQoMjMrRqPfQrQpN8OoOvMvPsRrRwMpMuN证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点公司盈利预测、估值与评级012代码重点公司现价（元）EPS（元）PE（倍）评级2021A2022E20

4、23E2024E2021A2022E2023E2024E002312.SZ川发龙蟒16.210.57 0.66 0.68 0.69 30 26 25 25 推荐600096.SH云天化31.441.98 3.40 3.45 3.82 16 9 9 8 推荐002895.SZ川恒股份32.600.74 1.78 2.69 3.34 46 19 13 10 推荐000902.SZ新洋丰18.300.93 1.22 1.45 1.69 18 14 12 10 推荐600141.SH兴发集团42.463.82 5.36 6.08 6.43 12 8 7 7 推荐600328.SH中盐化工21.671.

5、54 2.80 2.64 2.67 15 8 9 8 推荐000822.SZ山东海化9.730.68 1.21 1.32 1.39 14 8 7 7 推荐000683.SZ远兴能源10.081.35 0.87 1.02 1.29 7 12 10 8 推荐300610.SZ晨化股份17.400.73 1.30 1.32 1.61 27 15 15 12 推荐603722.SH阿科力49.801.14 1.97 2.23 2.79 45 26 23 18 推荐600075.SH新疆天业6.200.96 0.85 0.99 1.24 7 8 7 6 推荐600409.SH三友化工7.850.81 0

6、.83 1.04 1.11 10 10 8 7 推荐002092.SZ中泰化学7.641.05 0.99 1.05 1.17 8 8 8 7 推荐002984.SZ森麒麟21.611.16 1.84 2.62 3.39 29 18 13 10 推荐601058.SH赛轮轮胎11.010.43 0.62 0.91 1.18 29 20 14 11 推荐图表：重点公司盈利预测、估值与评级资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价日期为2022年7月8日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点公司盈利预测、估值与评级013代码重点公司现价（元）EPS（元）PE（倍）评级2021A2022

7、E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601966.SH玲珑轮胎21.170.53 0.66 1.32 1.85 48 38 19 14 推荐688021.SH奥福环保30.590.85 1.11 2.24 2.93 38 29 14 11 推荐300285.SZ国瓷材料32.860.79 0.98 1.26 1.58 45 37 29 23 推荐688737.SH中自科技41.250.12 0.75 1.69 2.40 348 56 25 18 推荐688267.SH中触媒34.630.76 1.19 1.64 2.19 47 30 22 16 推荐600309.SH

8、万华化学94.307.85 6.99 7.96 9.40 12 13 12 10 推荐601117.SH中国化学10.200.76 0.98 1.21 1.42 12 10 8 7 推荐605166.SH聚合顺13.490.76 0.98 1.26 1.61 16 13 10 8 推荐603055.SH台华新材13.030.53 0.64 0.94 1.22 25 21 14 11 推荐300384.SZ三联虹普18.200.60 0.89 1.17 1.45 31 21 16 13 推荐002206.SZ海利得6.000.47 0.51 0.59 0.69 14 13 11 10 推荐688

9、639.SH华恒生物135.661.55 2.43 3.56 4.78 81 52 35 26 推荐300398.SZ飞凯材料22.200.73 1.09 1.26 1.40 31 21 18 16 推荐688550.SH瑞联新材67.242.44 3.63 4.62 5.52 29 20 16 13 推荐688722.SH同益中16.780.23 0.64 0.82 0.99 74 27 21 17 推荐图表：重点公司盈利预测、估值与评级资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价日期为2022年7月8日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S新需求增

10、长：光伏上游纯碱、风电上游聚醚胺02传统经济复苏：PVC、轮胎、尾气催化、MDI底部静待反转03高景气周期：供给收缩需求旺盛磷化工景气正当时01新技术突破：PA66技术突破，产业链迎大机遇04优质成长：低估值高增速细分行业龙头05406风险提示06附录07 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告高景气周期：供给收缩需求旺盛磷化工景气正当时01.5 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明产业链：上游磷矿资源属性强，下游以农化+精细化工品为主1.16硫磺硫铁矿硫酸焦炭磷矿石硅石合成氨磷矿石湿法磷酸湿法净化磷酸黄磷热法磷酸磷酸一铵磷酸二铵三聚磷酸钠六偏磷酸钠电子级磷酸工业磷酸盐食品级

11、磷酸盐三氯化磷五氧化二磷草甘膦其他磷酸盐化肥防腐剂等洗涤剂水处理剂食品电子工业农药上游下游中游图表：磷化工上下游产业链资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷矿石：全球储量分布不均，供给趋向紧张1.27摩洛哥和西撒哈拉70%中国5%埃及4%阿尔及利亚3%叙利亚3%其他15%摩洛哥和西撒哈拉17%中国40%美国2%俄罗斯1%约旦0.2%其他40%02000400060008000400000020摩洛哥和西撒哈拉中国美国俄罗斯约旦 全球磷矿石储量分布

12、不均，资源安全及环保压力下我国产量连续下滑。全球近70%磷矿储量集中在摩洛哥和西撒哈拉，中国储量为世界第二，占比约5%。但产量上看，中国是最大的磷矿石生产国，2020年产量约占全球40%。当前磷矿石作为战略性资源的地位越发突出，行业政策不断提高准入门槛，同时资源开采和出口的限制趋严。近年中国磷矿石产量、出口量呈逐年下降趋势，全球供给压力越来越突出。图表：2020年全球磷矿储量（左图）及产量（右图）分布图表：全球磷矿主要生产国产量走势（单位：万吨）资料来源：USGS，民生证券研究院资料来源：USGS，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷矿石：资源属性突出，需求带动海内外价差

13、快速走扩1.2800200202021进口量出口量 中国为磷矿石为出口大国，近年出口量呈下降趋势。中国是磷矿石净出口国，出于对磷石资源保护，过去在出口配额的约束下，出口磷矿石逐渐转向国内销售，出口量下降至30-40万吨的水平。2020年以来国内磷化工及农资需求共振复苏，2021年国内磷矿石出口量继续下降至31.6万吨。磷矿石需求保持旺盛，高粮价带动磷矿石景气度大幅走高。2021年以来，磷肥需求旺盛叠加海运价格上升，带动国内和国际磷矿石大幅上涨，截至2021年6月初，国内28%品位磷矿石达到920元/吨，印度CFR（68-70%BPL）价格达到283.

14、5美元/吨，国内与国外价差扩大至980元/吨。图表：海内外磷矿价差走势图表：中国磷矿石进出口量（单位：万吨）资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院05003000200400600800018/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/03磷矿石价差磷矿石(28%,湖北宜化)磷矿石CFR印度(68-70%BPL，右轴)元/吨美元/吨 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷酸：湿法工艺逐渐取代热法，湿法净化磷酸新能源需求提升1.3940%50%60%70%00

15、5002001920202021产能产量产能利用率-20%0%20%40%0500200202021表观消费量出口量消费量增速公司净化磷酸产能备注瓮福集团130开磷集团40预计2022年投产云图控股30预计2023年投产云天化2010+10在建川金诺10预计2022投产兴发集团10六国化工6中化涪陵4中孚化工3三宁化工1 磷酸分为热法工艺和湿法工艺，热法酸以黄磷为原料制的，湿法酸经由硫酸溶解磷矿制得，湿法酸具备能耗低，低成本的优势，但存在纯度不及热法酸和磷石膏的存放问题。随着湿法磷酸净化技术的突破，叠加节能降耗的政策趋势，湿法磷

16、酸在国内磷酸产能占比正逐步提高，湿法净化磷酸在纯度要求更高的新能源领域应用逐步拓广。图表：国内磷酸产能呈下降趋势（单位：万吨）图表：国内磷酸需求保持稳定（单位：万吨）图表：国内净化磷酸产能统计（单位：万吨）资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷铵：行业持续去产能，产能利用率有望继续提高1.4100%20%40%60%80%100%0500025003000产能产量产能利用率0%20%40%60%80%0500025003000产能产量产能利用率

17、资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：2022年磷酸一铵产能呈过剩特征（单位：万吨）图表：2022年磷酸二铵产能呈过剩特征（单位：万吨）磷铵行业产能过剩特征明显，经过多年去产能、零增长的政策推动，行业产能过剩问题逐步缓解。磷酸一铵产能从2016年的2680万吨下降到2021年的1981 万吨，产量从2335万吨下降到2021年的1208万吨。磷酸二铵产能从2016年的2600万吨下降到2021年的2519 万吨，产量从1753万吨下降到2021年的1252万吨。资料来源：百川盈孚，民生证券研究院10 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷铵：高粮价下农资需求回暖，海外价格大幅上涨1.41

18、000400050006000200022磷酸一铵-磷矿-硫磺-合成氨价差磷酸一铵合成氨硫磺磷矿石元/吨-003000400050006000200022磷酸二铵-磷矿-硫磺-合成氨价差磷酸二铵合成氨硫磺磷矿石元/吨050000200030004000500020202020202120212022磷酸二铵价差磷酸二铵(64%褐色,西南工厂)磷酸二铵(美国海湾FOB，右)美元/吨元/吨资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：2022年磷酸二铵

19、海内外价差快速扩大图表：磷酸一铵价格、价差走势图表：磷酸二铵价格、价差走势 全球高粮价叠加原材料成本高企，海外磷铵价格大幅升高，国内磷铵价格有望维持高景气。随着国际粮价上涨，作为化肥的磷铵需求旺盛。磷矿石，天然气、煤炭等原材料成本大幅上涨，对磷铵价格形成有效支撑。叠加俄乌冲突对俄罗斯化肥出口带来了一定的影响，加剧供需紧张，全球磷铵价格大幅上升。截至22年6月初，磷酸二铵美国海湾FOB达到1088美元/吨，同比+87%；国内磷酸一铵和磷酸一铵价格分别为4500元/吨和3700元/吨，同比+65%和23%。资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院11 证券研究报告*请务

20、必阅读最后一页免责声明磷铵：出口法检政策出台，磷铵出口量下降1.4120%10%20%30%40%0500300350400进口量出口量出口占比0%20%40%60%00500600700800900进口量出口量出口占比 政策层面重视农资稳价保供，出口法检严格执行下磷铵出口量同比下降。自2020年以来，新冠疫情爆发、气候及农资价格不断上涨导致全球粮食安全问题突出，国内相应政策出台保障农资生产和价格稳定，随着2021年11月法检政策出台以来，磷酸一铵、磷酸二铵出口量明显下降，据百川数据统计，2022年1-5月磷酸一铵、磷酸二铵出口量分别为59.9万吨和

21、110.1万吨，同比分别下降54.7%和52.2%。资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：2014-2022年磷酸一铵出口量走势（单位：万吨）图表：2022年磷酸二铵出口量锐减（单位：万吨）12 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明川发龙蟒：工业磷酸一铵龙头，加速布局新能源材料1.513图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-1001020304

22、0506070200202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy52%16%14%10%1%7%肥料系列工业级磷酸一铵饲料级磷酸氢钙贸易建材其他收入 公司是传统磷化工企业，主营业务包括肥料产品，饲料级磷酸氢钙，工业级磷酸一铵等。公司现有工业级磷酸一铵30万吨，为全国产销量最大的企业，向下游磷酸铁、磷酸铁锂生产企业供货。受益于全球磷肥价格上涨，公司2021年营业总收入达到66.4亿元的新高，同比增长28%；2021年公司归母净利润达到10.2亿，同比大幅上涨52%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明川发龙蟒：工业磷酸一铵龙头，加速布局新能源材料1.514项目/

23、年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）6,645 8,020 8,320 8,635 增长率（%）28.3 20.7 3.7 3.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,016 1,164 1,205 1,222 增长率（%）51.9 14.5 3.5 1.4 每股收益（元）0.57 0.66 0.68 0.69 PE30 26 25 25 PB4.4 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）随着公司收购上游磷矿，积极布局下游磷酸铁、磷酸铁锂及配套项目，产业链式发展下业绩有望持续成长，我们预计公司2022-202

24、4年归母净利润分别为11.64、12.05、12.22亿元，7月8日收盘价对应PE为26、25、25倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料和主要产品价格波动风险；项目投产进度不及预期等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明云天化：一体化磷肥龙头，转型升级布局新能源材料1.515图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院38%15%6%5%4%1%13%2%10%商品粮食磷酸二铵磷酸一铵尿素复合(混)肥磷酸商贸化肥聚甲醛及季戊四醇磷矿石液氨黄磷饲料级磷酸钙盐-500

25、%0%500%1000%1500%2000%00500600700200202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy 公司是国内磷肥龙头企业，目前拥有磷矿石原矿产能1450万吨，磷肥产能555万吨，尿素200万吨，复合肥126万吨，聚甲醛9万吨，饲料级磷酸氢钙50万吨。公司建设50万吨磷酸铁及配套项目以及5000吨六氟磷酸锂，加快切入新能源新材料赛道。2021年公司产品全线涨价，2021年营业总收入达到632.5亿元的新高，同比增长21%；2021年公司归母净利润达到36.4亿，同比大幅增加1239%，盈利水平大幅上升。证券研究报告*请务必阅

26、读最后一页免责声明云天化：一体化磷肥龙头，转型升级布局新能源材料1.516项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）63,249 70,459 73,631 77,042 增长率（%）21.4 11.4 4.5 4.6 归属母公司股东净利润（百万元）3,642 6,244 6,339 7,016 增长率（%）1238.8 71.4 1.5 10.7 每股收益（元）1.98 3.40 3.45 3.82 PE16 9 9 8 PB5.7 3.5 2.5 1.9 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）农化行业景气周期下，公司依托一体化

27、优势盈利能力提升，未来聚甲醛板块需求持续向好，叠加磷酸铁项目建成落地，有望贡献新盈利增长点，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.44、63.39、70.16亿元，7月8日收盘价对应PE为9、9、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：磷肥景气度下行；新建产能投放进度不及预期等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1.517图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-50%-10%30%70%110%150%190%05017201

28、8201920202021营收归母净利41.02%25.55%12.22%2.30%13.51%磷酸二氢钙磷酸一铵磷矿石(自产)磷矿石(贸易)磷酸聚磷酸铵磷酸氢钙水溶肥掺混肥其他磷酸盐产品川恒股份：筑“矿化一体”壁垒，积极布局新能源材料 川恒股份是工业磷酸一铵龙头，目前拥有工业级磷酸一铵17万吨，磷酸二氢钙36万吨，水溶肥9万吨和250万吨（实际产量300万吨）磷矿石产能。公司规划建设有鸡公岭磷矿250万吨和老虎洞磷矿500万吨，与国轩集团、欣旺达、福泉市人民政府等合作方共同规划160万吨磷酸铁项目，积极布局“矿化一体”产业链。2021年营业总收入达到25.30亿元的新高，同比增长42.36%

29、；2021年公司归母净利润达到3.7亿，同比增长157.88%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明川恒股份：筑“矿化一体”壁垒，积极布局新能源材料1.518项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,530 3,764 5,737 6,899 增长率（%）42.4 48.8 52.4 20.2 归属母公司股东净利润（百万元）368 888 1,345 1,670 增长率（%）157.9 141.3 51.5 24.2 每股收益（元）0.74 1.78 2.69 3.34 PE46 19 13 10 PB4.7 3.9 3.0 2.4 资料来源：公司公告，民生证

30、券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司产品受益于磷化工景气周期，考虑公司食品级磷酸项目和磷酸铁项目逐步投产，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.88、13.45、16.70亿元，7月8日收盘价对应PE为19、13、10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料和主要产品价格波动风险；项目投产进度不及预期等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明新洋丰：复合肥龙头，切入磷酸铁领域1.519图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-40%-

31、20%0%20%40%60%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0200202021营收归母净利营收yoy归母净利润yoy55.52%21.71%17.95%0.42%常规复合肥新型复合肥磷肥现代农业(产品)进出口贸易其他业务 新洋丰主营复合肥及原材料配套业务，目前拥有产能180万吨磷酸一铵（其中15万吨工业级磷酸一铵），650万吨复合肥，90万吨磷矿开采，中低品为位矿洗选320万吨/年，硫酸280万吨，合成氨15万吨和硝酸15万吨，另有磷酸铁35万吨。公司2021年营业总收入达到118.02亿元的新高，同比增长17.21%；2021年达到1

32、2.1亿，同比增长28.22%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明新洋丰：复合肥龙头，切入磷酸铁领域1.520项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11,802 13,887 16,721 19,139 增长率（%）17.2 17.7 20.4 14.5 归属母公司股东净利润（百万元）1,210 1,586 1,894 2,206 增长率（%）28.2 31.1 19.4 16.5 每股收益（元）0.93 1.22 1.45 1.69 PE18 14 12 10 PB2.8 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年

33、7月8日收盘价）未来化肥景气度有望延续，考虑公司磷酸铁项目将逐步投产，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.86、18.94、22.06亿元，7月8日收盘价对应PE为14、12、10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料和主要产品价格波动风险；项目投产进度不及预期等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明兴发集团：优质精细磷化工龙头，切入电子湿化学品赛道1.521图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院27%17%17%9%7%1%16%2%4%草

34、甘膦及甘氨酸等氯碱及有机硅等有机硅肥料贸易产品电子化学品黄磷及下游产品磷矿石其他业务0%200%400%600%800%0500200202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy 公司为综合性精细磷化工企业，目前主要产品产能包括磷矿415万吨、黄磷16万吨、草甘膦18万吨、有机硅单体36万吨（配套硅橡胶15万吨）、磷酸一铵/二铵为20/80万吨等。目前公司积极布局湿电子化学品，现已建成3万吨电子级磷酸(含IC级1万吨)、2万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液产能(含IC级1万吨)。公司营收随磷化工及农化景气提升，2021年营业总收入达到236.

35、1亿元的新高，同比增长29%；2021年公司归母净利润达到42.5亿，同比大幅增加584%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明兴发集团：优质精细磷化工龙头，切入电子湿化学品赛道1.522项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）23,607 25,962 27,985 30,189 增长率（%）28.9 10.0 7.8 7.9 归属母公司股东净利润（百万元）4,247 5,957 6,762 7,144 增长率（%）583.6 40.3 13.5 5.7 每股收益（元）3.82 5.36 6.08 6.43 PE12 8 7 7 PB3.5 2.5 1.9 1

36、.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）未来磷化工景气有望延续，公司产品保持良好盈利水平，伴随公司湿电子化学品产能落地，公司业绩有望维持快速增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.57、67.62、71.44亿元，7月8日收盘价对应PE为8、7、7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料和主要产品价格波动风险；项目投产进度不及预期等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告新需求增长：光伏上游纯碱、风电上游聚醚胺02.23 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明纯碱是化工之母，国内以联碱法和氨碱法为主2.124

37、氨碱法联碱法天然碱法原料氯化钠，石灰石，氨氯化钠，合成氨，二氧化碳，天然碱单位产品氨耗/（kg/t）3.5-5.5345-355-单位产品盐耗/（NaCl折百）/（kg/t）1.42-1.601.15-1.205.0（天然碱）单位产品新鲜水耗/（m3/t）12-163-1010单位产品综合能耗（折标煤）/（kg/t）-340520废水产生量/（m3/t）（末端处理前）10-152-81废渣排放量（kg/t）2505250优点易于大规模连续化生产原盐利用率高，氨气二氧化碳循环低能耗，高质量，环保，成本低缺点原盐利用率低，废渣废液排放大，末端处理负荷高流程较复杂，一次性投资大，

38、纯碱产品品控难度大，副产品氯化铵受复合肥影响较大受限于天然碱矿资源 纯碱主要分为氨碱法，联碱法和天然碱法三种生产工艺。目前中国纯碱生产主要以联碱法和氨碱法为主，天然碱法产能占比较小。图表：纯碱上下游产业链图表：纯碱生产工艺特点对比资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明供给端：产能保持平稳，行业产能利用率逐步抬升2.225-15%-10%-5%0%5%10%0500025003000350040002001920202021氨碱联碱天然碱氨碱增速联碱增速天然碱增速-15%-10%-

39、5%0%5%10%15%05000250030002001920202021氨碱联碱天然碱氨碱增速联碱增速天然碱增速60%70%80%90%100%纯碱开工率图表：2016-2021年纯碱产能情况（单位：万吨）图表：纯碱产能利用率逐步抬升图表：2016-2021年纯碱产量情况（单位：万吨）资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 2021年中国纯碱总产能为3416万吨，其中氨碱法产能1560万吨、联碱法产能1696万吨，天然碱法产能160万吨，近年产能新增较少，总产能保持平稳。2016-2021年纯碱产量从2565万吨上升

40、至2716万吨，CAGR为1.2%，整体产量保持平稳。产能利用率方面，受能耗双控等因素影响，2021年全国产能利用率仅为79.5%，较历史平均水平略有下降。2022年以来纯碱产能利用率持续抬升，保持在80%以上负荷运行。资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明供给端：行业产能较为集中，2022年内新增产能较少2.226企业所属集团/上市公司现有产能合计工艺占比青海昆仑中盐化工155390氨碱法13%青海发投140氨碱法中盐昆山60联碱法中盐化工35氨碱法三友化工三友化工230340氨碱法11%青海五彩110氨碱法河南金山金山集团（未上市）330330联碱法1

41、1%山东海化山东海化280280氨碱法9%中源化学远兴能源180180天然碱6%山东海天金晶科技150150氨碱法5%四川和邦和邦生物120120联碱法4%湖北双环双环科技110110联碱法4%湘渝盐化雪天盐业7070联碱法2%应城新都云图控股6060联碱法2%其他1051105134%产能合计30813081100%企业产能变化工艺路线预计产能新增时间德邦化工60联碱法2022年12月安徽红四方20联碱法2022年12月2022年合计80远兴能源340天然碱2023年5月湘渝盐化20联碱法2023年3月河南金大地化工70联碱法2023年12月南方碱业-60氨碱法2023年12月2023年合计

42、370图表：截至2022年5月，国内纯碱产能分布情况（单位：万吨）图表：2022-2023年国内纯碱新增产能规划（单位：万吨）纯碱行业格局集中，头部企业占比较大。据百川数据统计，截至2022年5月，全国纯碱产能共3081万吨，其中产能达到百万吨以上的公司共8家，CR8达到62%。据百川数据统计，2022年产能新增较少，预计只有德邦化工和安徽红四方分别于年底新增60万吨和20万吨，供给弹性较小。资料来源：百川盈孚，各公司公告，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明需求端：地产竣工端稳增长托底，新能源边际需求拉动强劲2.327-50-30-101

43、0305015-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-02房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比0330360 36630.2 3238.4435370102 00300 3200250300350400乐观情况悲观情况平板玻璃47%日用玻璃17%光伏玻璃8%小苏打8%硅酸盐5%焦亚硫酸钠4%磷酸盐3%两钠1%其他7%20212022E2023E2

44、024E2025ECAGR平板玻璃6127112961.0%光伏玻璃238915.5%日用玻璃4474584704814932.5%其他7537727918118312.5%合计266427502821291230103.1%图表：2021-2025年纯碱分领域消费量预测（单位：万吨）图表：2021年纯碱下游需求分布图表：房地产竣工面积、新开工面积、施工面积同比情况图表：全球新增光伏装机量预测（单位：GW）资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：中国光伏协会，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院测算

45、平板玻璃：疫情复苏叠加稳增长的强烈预期，地产竣工有望在22年下半年发力，带动平板玻璃需求回暖。21年平板玻璃对纯碱的需求量约为1246万吨，中性估计下22年需求量与21年持平。光伏玻璃：随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。按照2021-2025年全球光伏装机170GW、218GW、248GW、273GW和300GW测算，对应纯碱需求为218万吨、274万吨、315万吨、349万吨和389万吨，CAGR达到15.5%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明需求端：海外价差扩大加快出口修复，需求旺盛下库存持续去化2.328051015202530

46、进口量出口量020406080018020017/0118/0119/0120/0121/0122/01纯碱(纯碱工厂库存)00400050006000700080002021/062021/092021/122022/03纯碱价差重质纯碱(华东)纯碱（印度）图表：近年纯碱工厂库存情况（单位：万吨）图表：海内外纯碱价差走扩（单位：元/吨）图表：2022年纯碱出口量逐渐修复（单位：万吨）资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，Bloomberg，民生证券研究院 2022年春节以来纯碱需求旺盛，工厂库存持续

47、去化明显。根据百川数据统计，下游光伏玻璃以及平板玻璃日熔量的提升带动库存快速去化，纯碱工厂库存从年初的160万吨下降至6月的40万吨水平，供需紧张的关系有望继续维持。价格端，截至6月10日，华东重质纯碱现货价格为3100元/吨，较年初上涨15%，整体保持平稳上涨；根据Bloomberg，印度纯碱折合人民币约5700元/吨，较年初上涨25%，海内外价差从1877元/吨扩大至2602元/吨，带动国内纯碱出口量快速修复。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中盐化工：国内盐化工龙头，充分享受纯碱景气周期2.429图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研

48、究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-100%-50%0%50%100%150%200%0204060800200202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy94.1%1.0%0.3%4.5%盐化工生物制药盐其他业务 中盐化工是国内盐化工行业龙头，主要产能包括390万吨纯碱（330万吨氨碱法+60万吨联碱法），金属钠6.5万吨，聚氯乙烯树脂40万吨，烧碱36万吨，PVC糊树脂4万吨，原盐储量2亿吨。受益于2021年纯碱景气度持续向上，公司产品价量双增，2021年公司营业总收入达到134.1亿元的新高，同比

49、增长38%；2021年公司归母净利润达到14.8亿，同比大幅上涨167%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中盐化工：国内纯碱龙头，充分享受纯碱景气周期2.430项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）13,413 15,643 15,017 15,312 增长率（%）37.5 16.6-4.0 2.0 归属母公司股东净利润（百万元）1,477 2,678 2,532 2,554 增长率（%）166.6 81.3-5.5 0.9 每股收益（元）1.54 2.80 2.64 2.67 PE15 8 9 8 PB2.8 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告，

50、民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司作为纯碱龙头，可充分享受行业持续景气，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.78、25.32、25.54亿元，7月8日收盘价对应PE为8、9、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增长不及预期；国内新增产能提前释放导致产品价格下跌等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明山东海化：国内氨碱法纯碱龙头，业绩弹性亮眼2.431图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究

51、院87%12%1%纯碱其他化工产品其他主营业务-400%-200%0%200%400%600%800%-506070200202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy 山东海化是国内氨碱法纯碱龙头，目前已经形成纯碱、溴素为中心，上游有原盐，下游有小苏打、氯化钙、硫酸钾、氯化镁等循环经济产品的盐化工产业链。主要产能包括280万吨氨碱法纯碱、8250吨溴素、40万吨氯化钙等。公司充分受益纯碱价格的逐步攀升，2021年营业总收入达到58.5亿元，同比增长59%；2021年公司归母净利润达到6.0亿，顺利实现扭亏为盈，业绩弹性亮眼。证券研究报告*请务

52、必阅读最后一页免责声明山东海化：国内纯碱龙头，业绩弹性亮眼2.432项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5,851 5,952 6,433 6,760 增长率（%）58.7 1.7 8.1 5.1 归属母公司股东净利润（百万元）605 1,079 1,185 1,242 增长率（%）339.7 78.5 9.8 4.8 每股收益（元）0.68 1.21 1.32 1.39 PE14 8 7 7 PB2.4 1.9 1.6 1.3 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）当前纯碱行业供给端仍受到环保、双碳等约束，公司业绩有望受惠

53、纯碱景气周期延续，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.79、11.85、12.42亿元，7月8日收盘价对应PE为8、7、7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增长不及预期；国内新增产能提前释放导致产品价格下跌等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明远兴能源：国内天然碱龙头，项目投产进一步打开成长空间2.433图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-2000%0%2000%4000%6000%8000%020406

54、0800202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy26%21%18%18%14%0.1%3%尿素纯碱煤炭甲醇小苏打运输服务、技术服务其他业务 公司是国内稀缺的天然碱标的，拥有天然碱产能180万吨（占全国6%，国内第一），小苏打110万吨（国内第一）。未来公司拟获取银根矿业项目60%股权，项目建设860万吨天然碱，预计2023年一期投产340万吨纯碱，30万吨小苏打，公司有望进一步成长。2021年尿素、纯碱维持高景气，公司2021年营业总收入达到121.5亿元，同比增长58%；2021年公司归母净利润达49.5亿，同比大幅增长7171%。证券

55、研究报告*请务必阅读最后一页免责声明远兴能源：国内天然碱龙头，项目投产进一步打开成长空间2.434项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）12,149 9,638 11,994 14,409 增长率（%）57.8-20.7 24.4 20.1 归属母公司股东净利润（百万元）4,951 3,179 3,750 4,737 增长率（%）7171.1-35.8 18.0 26.3 每股收益（元）1.35 0.87 1.02 1.29 PE7 12 10 8 PB2.4 2.1 1.7 1.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司

56、2021年退出煤炭、乙二醇、尿素业务，进一步聚焦天然碱、小苏打业务，未来随着天然碱项目的逐步落地，公司业绩有望打开长期成长空间，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为31.79、37.50、47.37亿元，7月8日收盘价对应PE为12、10、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增长不及预期；国内新增产能提前释放导致产品价格下跌等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明聚醚胺：性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为2.535 聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性

57、或亲水性，在聚氨酯反应注射成型材料、聚脲喷涂、环氧树脂固化剂以及汽油清净剂等众多领域中得到广泛的应用。图表：聚醚胺分子结构图表：聚醚胺产业链资料来源：民生证券研究院资料来源：民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开2.636图表：截至2022年6月，聚醚胺现有主要产能及在建产能梳理短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。根据相关公司公告统计，多家厂商均存在扩产规划，预计2022年仅仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，预计2023年扩产规模为14万吨，其中正大新材料新增5万吨、阿科力新增1万吨、晨化股份和万华化学计

58、划于2023年底各新增4万吨。另外巴斯夫远期规划扩产1.4万吨，皇马科技远期规划扩产1.2万吨，具体投产时间尚未公布。总体而言，2022年内新增产能较少，2022产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。厂商区域现有产能/万吨新增产能/万吨备注亨斯曼美国12（连续法）-巴斯夫德国6（间歇法）1.4远期规划正大新材料中国3.2（间歇法）92022.07先投产4万吨，2023年再扩产5万吨阿科力中国2（连续法）1+12023年一期先投产晨化股份中国2（连续法）+1.1（间歇法）4规划2023年底投产皇马科技中国0.8（间歇法）1.2远期规划万华化学中国0.

59、65（间歇法）4预计2023年底-2024年初投产合计28.05资料来源：各公司公告，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明需求：市场规模高速成长，新装风电持续增加拉动需求稳定增长2.737资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院图表：2016-2025全球聚醚胺行业市场规模预测图表：2016-2025中国聚醚胺行业市场规模预测聚醚胺销量逐年高速上升，下游需求持续向好。2016-2020年全球聚醚胺销量从18.4万吨上升至28.6万吨，CAGR达到12%；对应销售规模从41.8亿元上升至71.9亿元，CAGR达到15%。2016-2020年中国聚醚胺销量从4.2万吨上升至10

60、.1万吨，CAGR高达25%；同期对应销售规模从9.2亿元上升至25.8亿元，CAGR高达30%。资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明需求：市场规模高速成长，新装风电持续增加拉动需求稳定增长2.738资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院图表：2020年中国聚醚胺销量分布图表：16-25年中国胶黏剂行业聚醚胺销量及预测资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院资料来源：弗若斯特沙利文，民生证券研究院图表：16-25年中国建筑行业聚醚胺销量及预测图表：16-25年中国风电行业聚醚胺销量及预测 中国聚醚胺下游主要

61、有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%、25%、62%。根据弗若斯特沙利文预测，2021-2025年胶黏剂行业对聚醚胺需求将以24.6%CAGR上升，销量从5224吨上升至12610吨；建筑行业对聚醚胺需求将以18.5%CAGR上升，销量从29363吨上升至58443吨；中国风电行业对聚醚胺需求将以12.2%CAGR增长，销量从38262吨上升至60760吨。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明价格研判：供需紧张价格维持高位，下半年风电旺季价格易涨难跌2.839 着眼于2022年，由于年内产能新增较少，预计仅有正大新材料的4万吨规划今年7月投放，考虑到产线释放节

62、奏和客户验证进度，源自产能端的供给弹性预计将明显削弱。回顾2021年以来全球产能供给承压，海外巴斯夫和亨斯曼产能持续受制于疫情物流受阻和高海运费，国内产能则在供应链运输以及能耗双控等影响下实际供应量小于设计产能，叠加连续两年风电抢装带来的需求高增，供需紧张的关系未能得到有效缓解。然而随着今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年将迎来风电装机量大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：聚醚胺230价格及价差走势 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明

63、晨化股份：精细化工领域龙头企业，聚醚胺产能复工迎风电景气2.940图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%60%024680021营收归母净利营收yoy归母净利润yoy59.98%29.44%10.27%0.31%表面活性剂阻燃剂硅橡胶 晨化股份主营表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大业务。公司产能包括聚醚胺3.1万吨（其中：设计产能3000吨/年在建），烷基糖苷3.5万吨，阻燃剂3.48万吨，硅橡胶0.

64、85万吨，聚醚4.54万吨，硅油0.46万吨。2021年行业供需结构改善以及公司新产能释放，公司业绩增长亮眼，实现营收11.9亿元，同比增长32.5%，归属于母公司的净利润为1.5亿元，同比增长12.7%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明晨化股份：精细化工领域龙头企业，聚醚胺产能复工迎风电景气2.941项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,193 1,534 1,698 1,739 增长率（%）32.5 28.6 10.7 2.4 归属母公司股东净利润（百万元）155 277 282 343 增长率（%）12.7 79.2 1.5 21.7 每股收益（

65、元）0.73 1.30 1.32 1.61 PE27 15 15 12 PB4.0 3.3 2.9 2.4 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）行业供需格局改善，公司有望充分受益高景气周期，预计公司2022-2024年归母净利为2.77、2.82、3.43亿元，7月8日收盘价对应PE为15、15、12倍，维持“推荐”评级。风险提示：聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格下跌。疫情反复导致风电新装机量不及预期，进而减少公司产品需求量。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明阿科力：主营聚醚胺迎风电景气，光学材料有望开启第二增长曲线2.942图表：2017-2

66、021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200202021营收归母净利营收yoy归母净利润yoy73.49%26.43%0.08%脂肪胺光学材料其他业务 阿科力主营聚醚胺和光学级聚合材料，截至2021年末，公司拥有产能分别为聚醚胺20000吨/年，光学级聚合材料5000吨/年，COC/COP高透光材料千吨级产线目前已经建设完毕。公司主营聚醚胺景气度持续上升，2021年公司实现营收8.8亿元，同比增

67、长63.6%，归属于母公司的净利润为1.0亿元，同比增长94%。其中聚醚胺营业收入6.5亿元，营收占比为74%，同比增长65%，销售量达到2.2万吨，同比增长19%。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明阿科力：主营聚醚胺迎风电景气，光学材料有望开启第二增长曲线2.943项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）880 810 822 979 增长率（%）63.6-8.0 1.5 19.0 归属母公司股东净利润（百万元）100 174 196 245 增长率（%）94.0 72.8 12.8 25.4 每股收益（元）1.14 1.97 2.23 2.79 PE45

68、26 23 18 PB6.8 5.6 4.6 3.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司主营产品聚醚胺在风电与页岩油气开采领域需求旺盛，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.74、1.96、2.45亿元，7月8日收盘价对应PE为26、23、18倍，维持“推荐”评级。风险提示：聚醚胺新增产能加快投产，导致产品价格下跌；疫情反复导致风电新装机量不及预期，进而减少公司产品需求量。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告传统经济复苏：PVC、轮胎、尾气催化、MDI底部静待反转03.44 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明房地产是

69、PVC主要的应用下游3.1455.20%6.00%12.00%7.00%2.10%8.50%15.60%22.90%9.00%11.70%鞋及鞋底料人造革薄膜电缆料地板革、壁纸、发泡板料软制品其他管材、管件型材、门窗硬片、板材及其他型材硬制品其他2.30%3.60%10.60%5.50%8.20%5.00%31.50%17.50%8.60%5.20%2.00%鞋及鞋底材料人造革薄膜电缆线地板革、壁纸、发泡材料软制品其他管材、管件型材、门窗PVC地板硬片、板材及其他型材硬制品其他图表：2009年PVC制品消费比例资料来源：玄德数据库，氯碱协会，民生证券研究院图表：2020年PVC制品消费比例资料

70、来源：玄德数据库，氯碱协会，民生证券研究院 PVC下游应用中，与房地产相关的应用占比最高。加总板材、地板、电缆等应用比例，2020年房地产相关的PVC应用占比达到了76.5%，所以说PVC价格走势与房地产行业息息相关。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明房屋新开工面积是PVC价格的先导指标3.146-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%--------042019-0

71、--01电石法PVC市场均价同比(华东地区)房屋新开工面积:累计同比图表：房屋新开工面积与PVC价格呈现正相关性资料来源：国家统计局，民生证券研究院图表：房屋新开工面积是PVC价格的先导指标资料来源：国家统计局，民生证券研究院 我们定量分析了房屋新开工面积与PVC价格之间的关系，发现房屋新开工面积累计同比增速与PVC的价格增速呈现明显的正相关性，相关系数接近0.4，并且房屋新开工面积可以作为PVC价格涨跌幅的先导指标。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-40%-20%0%20%40%60%80%100%房屋新开工面积:累计同比

72、电石法PVC市场均价同比(华东地区)Y=0.33X+0.014，2=13.4%证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明疫情影响消退后，房地产投资额有望触底回升3.147-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%----------044%5%5%6%6%7%--012017-052

73、-------012022-05首套平均房贷利率全国二套房贷平均利率图表：房地产投资完成额累计同比转负资料来源：国家统计局，民生证券研究院图表：房屋新开工面积与PVC价格呈现正相关性资料来源：Wind，民生证券研究院 疫情影响下，2022年4月、5月国内房地产开发投资累计完成额同比数值再度转负。参考2020年同样疫情干扰下的房地产投资额，在疫情影响减弱后，房地产投资额快速反弹。所以我们可以预期本轮疫情影响消退后，房地产投

74、资额有望触底回升。四月政治局会议定调，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。消费市场上，首套房和二套房的房贷利率均有明显下调，房地产相关政策有边际放松的趋势。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明海外市场将对PVC价格形成支撑3.0004005002017/6/302019/6/302021/6/30美国乙烯指数页岩气总回报指数(右)0200040006000800040002015/6/122017/6/122019/6/122021/6/12休斯

75、顿PVC悬浮液FAS价格华东电石法PVC价格（元/吨）图表：海外原材料价格高企资料来源：Bloomberg，民生证券研究院图表：原材料支撑下，海外的PVC价格高于国内资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 与国内电石法工艺占主导不同，海外PVC的生产工艺主要是乙烯法。现阶段油价以及页岩气价格支撑了乙烯的价格，进而海外PVC价格被推升，并且使得PVC海外价格高于国内，对国内PVC的价格也形成了一定程度的支撑。美国的CPI同比数据以及十年期国债收益率均位于高位，通胀高企的局面短期内不会有实质性缓解，海外PVC价格锚点有望持续一段时间。-2%1%4%7%10%-06201

76、4--06美国:CPI:当月同比美国:国债收益率:10年图表：海外通胀处于高位资料来源：美国劳工部，美联储，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3.1海内外价差+对发展中国家出口，我国PVC出口创新高49 在海内外价差支撑下，国内PVC企业出口意愿强，2022年4月我国PVC粉出口达到27万吨的历史新高；另一方面，我国还有相当一部分PVC出口到基建需求强劲的发展中国家，包括东北亚、印度次大陆、东南亚、非洲、中东等非美欧国家，价格优势下我国PVC出口量有望保持在高位。05000002000002500003000002008-0

77、-------------062021-1217.33%12.52%9.12%4.90%4.30%4.27%4.25%4.18%4.03%3.71%31.39%印度越南孟加拉国巴西尼日利亚埃及哈萨克斯坦阿联酋马来西亚俄罗斯联邦其他图表：我国PVC粉出口新高（单位：

78、吨）资料来源：海关总署，民生证券研究院图表：还有相当一部分PVC出口到非欧美国家（2021年）资料来源：海关总署，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明新疆天业：打造循环经济产业链5058.90%8.93%8.08%7.25%6%3.37%聚氯乙烯树脂烧碱电、汽商业水泥、熟料其他化工制品塑料制品灌溉工程收入其他业务运输收入包装材料 新疆天业成立于1997年，是氯碱产业链的龙头企业之一，所属产业涉及塑料制品、节水器材、热电、化工、电石、水泥、矿业、建材、物流、对外贸易、建筑、安装与房地产等多个领域。2021年公司供电产能达到72.14亿度，供热产能1802.21万吉焦，电石产能

79、137.39吨，离子膜烧碱产能49.59万吨，pvc产能66.92万吨，特种pvc产能20.92万吨，熟料产能135.06万吨，水泥产能169.61万吨。依托产业结构调整，公司逐步形成了完整的“自备电力电石聚氯乙烯树脂及副产品电石渣及其他废弃物制水泥”一体化产业联动式绿色环保型循环经济产业链。2021年公司营业总收入达到120.15亿元的新高，同比增长28.7%；归母净利润受到原材料的波动呈现一定的周期性，2021年公司归母净利润达到16.78亿，同比增长84.79%。-500%100%700%1300%1900%2500%3100%0204060801720182019

80、20202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy图表：2017-2021年公司主要财务指标图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院3.2 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明51 公司不断资产重组将优质产业装入上市公司体内，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.03、17.19、21.71亿元，7月8日收盘价对应PE为8、7、5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；中美贸易摩擦加剧等新疆天业：打造循环经济产业链项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万

81、元）12,015 12,657 12,700 13,194 增长率（%）28.7 5.3 0.3 3.9 归属母公司股东净利润（百万元）1,638 1,503 1,719 2,171 增长率（%）84.8-8.2 14.3 26.3 每股收益（元）0.96 0.88 1.01 1.27 PE7 8 7 5 PB1.2 1.1 0.9 0.8 3.2资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明三友化工：“三链一群”布局打开发展空间52-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502

82、00250200202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy 三友化工成立于1999年，是国内氯碱龙头企业之一，主营业务包括纯碱、烧碱、聚氯乙烯、粘胶短纤维等。2021年公司纯碱产能达到338.26万吨，粘胶短纤维产能68.17万吨，pvc（含专用树脂）产能36.1万吨，烧碱产能47.21万吨，有机硅单体产能20万吨。公司构建“三链一群”产业布局，不断提升资源掌控能力、提高创新研发能力和企业运行质量。2021年公司营业总收入达到231.82亿元的新高，同比增长30.38%；归母净利润受到原材料的波动呈现一定的周期性，2021年公司归母净利润达到16.71亿，同比提

83、升133.04%。图表：2017-2021年公司主要财务指标图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院3.2 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明53 公司布局“三链一群”战略，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年净利润分别为15.53、16.16、17.54亿元，7月8日收盘价对应PE为11、10、9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；中美贸易摩擦加剧等三友化工：“三链一群”布局打开发展空间项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）23,182 24,997 26,39

84、4 28,303 增长率（%）30.4 7.8 5.6 7.2 归属母公司股东净利润（百万元）1,671 1,553 1,616 1,754 增长率（%）133.0-7.1 4.0 8.6 每股收益（元）0.81 0.75 0.78 0.85 PE10 11 10 9 PB1.3 1.2 1.1 1.0 3.2资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中泰化学：完整的循环经济产业链布局54-200%300%800%1300%1800%0050060070080090020020

85、2021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy54.17%23.60%6.72%4.61%4.09%贸易聚氯乙烯树脂纱线粘胶纤维其他煤化工产品氯碱类产品物流运输其他业务自制电 中泰化学成立于1994年，是国内氯碱龙头企业之一，主营业务包括聚氯乙烯、烧碱、粘胶纤维、棉纱等产品。2021年公司聚氯乙烯树脂产能达到193.52万吨，离子膜烧碱产能137.53万吨，粘胶纤维产能57.01万吨，粘胶纱产能264.6万锭。公司拥有完整的“煤炭热电氯碱化工粘胶纤维粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链，构建了护城河。2021年公司营业总收入达到624.63亿元，同比略有下滑；归母净利润受到原材料的波动呈现一

86、定的周期性，2021年公司归母净利润达到27.03亿，同比增加1769.96%。图表：2017-2021年公司主要财务指标图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院资料来源：公司公告，民生证券研究院3.2 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明55 公司积极探索纵向一体化产业链和横紧密型多元经营的有效协同，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年净利润分别为31.32、35.77、39.22亿元，7月8日收盘价对应PE为7、6、5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；中美贸易摩擦加剧等中泰化学：完整的循环经济产业链布局项目/年度2021A

87、2022E2023E2024E营业收入（百万元）62,463 36,890 38,733 39,645 增长率（%）-25.8-40.9 5.0 2.4 归属母公司股东净利润（百万元）2,703 3,132 3,577 3,922 增长率（%）1770.0 15.9 14.2 9.7 每股收益（元）1.05 1.22 1.39 1.52 PE8 7 6 5 PB0.8 0.7 0.7 0.6 3.2资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明轮胎行业兼具周期属性和消费属性3.356 轮胎上游主要原材料按成本占比大致可分成天

88、然橡胶、合成橡胶、炭黑等，原材料价格周期性波动使得轮胎呈现一定的周期性；而轮胎下游主要应用到汽车市场，按照属性分为配套市场和替换市场，所以轮胎行业又因为下游应用呈现一定的消费属性。图表：轮胎产业链图解资料来源：产业信息网，民生证券研究院石油化工煤化工天然橡胶合成橡胶钢丝帘线炭黑助剂辅料上游上游轮胎轮胎下游下游半钢子午胎全钢子午胎斜交胎乘用车商用车工程机械农用机械配套市场替换市场 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明替换市场占据轮胎消费的主要份额，并且需求呈现刚性3.3570%20%40%60%80%100%20001920202021配套市场占比

89、替换市场占比1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3502000050060020001920202021图表：轮胎市场配套和替换占比资料来源：米其林年报，民生证券研究院图表：全球轮胎配套市场消费量资料来源：米其林年报，民生证券研究院图表：全球轮胎替换市场消费量迅速反弹资料来源：米其林年报，民生证券研究院 轮胎下游消费主要以替换需求为主，2021年全球轮胎市场的替换需求消费量达到1320.1百万条，占轮胎总消费量的76.46%；

90、2020年受到疫情影响，消费者出行意愿降低，进而轮胎的替换和配套市场受到冲击；而2021年替换市场上轮胎消费量迅速修复到疫情前的水平，修复速度远快于配套市场，体现了轮胎替换需求的消费刚性。同理，2022年上半年，国内轮胎市场受到疫情影响需求遇冷，轮胎消费量滞后；宏观政治大背景下，国内出台了一系列汽车消费激励政策，轮胎消费需求有望触底反弹。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明原材料综合成本触顶3.3580500000002500030000丁苯橡胶-山东(元/吨)顺丁橡胶-山东(元/吨)0500025003000040008000120001600

91、02000024000天然橡胶-上海市场（元/吨）马来20号标胶SMR20(右)（美元/吨）020004000600080001000012000图表：天然橡胶价格触顶资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：合成橡胶价格触顶资料来源：百川盈孚，民生证券研究院图表：炭黑价格触顶资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 在轮胎的原材料成本占比中，天然橡胶和合成橡胶成本比例接近，二者成本超过轮胎原料总成本的半数；炭黑作为轮胎的补强剂，可以增强橡胶的强度还有耐磨性，是轮胎的第三大原材料；合成橡胶价格前期受到原油价格上涨的影响而表现强势，天然橡胶价格又与合成橡胶价格相关联所以表现坚挺，但是现阶段二者价格均已触

92、顶；炭黑价格前期走高主要是疫情管控导致炭黑原材料运输受阻，叠加部分炭黑出口到欧洲的影响。随着运输恢复通畅，炭黑价格重新回归到合理区间。所以整体来看，轮胎的原材料综合成本已经触顶。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明航运最紧张的阶段已经过去3.3590%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020/112021/042021/092022/02CCFI:综合指数CCFI:地中海航线CCFI:东南亚航线CCFI:美东航线CCFI:美西航线CCFI:欧洲航线综合指数:同比（右轴）0040005

93、00060002019--32020--32021--302000400060008000100002020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/06图表：波罗的海干散货指数资料来源：Wind，民生证券研究院图表：中国出口各个地区集装箱运价指数资料来源：Wind，民生证券研究院图表：东南亚集装箱运价指数资料来源：Wind，民生证券研究院 2021年高企的航运费侵蚀了产业链利润，紧张的运力也阻塞轮胎出货；现阶段航运费已经从高点回落，货柜紧张的情形有所缓解，航运的负面影响在慢慢消

94、退。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3.36020%30%40%50%60%70%80%200020052009200192020CR10CR30%5%10%15%20%25%0500300350200020052009200192020中国轮胎企业（含台湾）销售额（亿美元）中国轮胎企业（含台湾）销售额占比（右轴）图表：轮胎市场配套和替换占比资料来源：Tire Business，民生证券研究院国产轮胎的话语权在提升，抓住机遇弯道超车 与国际巨头市占率缩水形成对比，得益于国内制造业降本增效的能力，国产轮胎的高性价比使得国内

95、轮胎在全球市场上的销售额和销售占比逆势提升。对于规模超过万亿的全球轮胎市场，国内轮胎企业1%的市占率提升将对应着百亿的增量销售，替代海外轮胎品牌的大趋势使得国内轮胎制造业保持高速增长态势。图表：中国轮胎企业销售额和销售占比逐年提升资料来源：Tire Business，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明森麒麟：高毛利高成长的后起之秀3.46199.88%0.12%轮胎其他业务-40%-20%0%20%40%60%00200202021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy 森麒麟成立于2007，主营业务包括高性能半钢子午线轮胎、

96、全钢子午线轮胎和航空轮胎的研发与销售，2021年公司的半钢子午线轮胎产能达到2244.05万条。公司营收随着产能释放持续提升，2021年营业总收入达到51.77亿元的新高，同比增长10.03%；归母净利润受到原材料的波动呈现一定的周期性，2021年公司归母净利润达到7.53亿，同比略有下滑。图表：2017-2021年公司主要财务指标资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明森麒麟：高毛利高成长的后起之秀62 公司产能持续释放，公司业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年净利润分别为12

97、.8、18.08、22.86亿元，7月8日收盘价对应PE为17、12、9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；航运费涨超预期；中美贸易摩擦加剧等项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5,177 7,454 9,318 10,718 增长率（%）10.0 44.0 25.0 15.0 归属母公司股东净利润（百万元）753 1,280 1,808 2,286 增长率（%）-23.2 69.9 41.2 26.5 每股收益（元）1.16 1.97 2.78 3.52 PE29 17 12 9 PB3.2 2.7 2.2 1.8 资料来源：公司公告，民

98、生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）3.4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明赛轮轮胎：海外基地快速扩张63-100%-70%-40%-10%20%50%80%02040608000021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy89.41%5.96%4.63%轮胎产品轮胎贸易其他业务 赛轮轮胎成立于2002，主营业务包括全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造和销售，2021年公司全钢产能达到1155万条，半钢产能达到4650万条，工程子午胎产能达到10万吨；公司越南工厂反倾销税率为0，反补贴税

99、率6.23%，受到双反影响较小。2022年2月，公司在柬埔寨规划165万条全钢载重子午线轮胎项目，进一步扩张产能。2021年公司营业总收入达到179.98亿元的新高，同比增长16.84%；归母净利润受到原材料的波动呈现一定的周期性，2021年公司归母净利润达到13.13亿，同比略有下滑。图表：2017-2021年公司主要财务指标资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院3.4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明赛轮轮胎：海外基地快速扩张64 公司持续扩张产能，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年净利润分别为18.89

100、、27.75、36.02亿元，7月8日收盘价对应PE为20、14、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；航运费涨超预期；中美贸易摩擦加剧等项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）17,998 23,017 28,351 32,841 增长率（%）16.8 27.9 23.2 15.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,313 1,889 2,775 3,602 增长率（%）-12.0 43.9 46.9 29.8 每股收益（元）0.43 0.62 0.91 1.18 PE29 20 14 11 PB3.6 3.2 2.7 2.2 资料来源：公

101、司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）3.4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明玲珑轮胎：配套市场的积累拉动替换市场65-100%-60%-20%20%60%100%02040608000021营收归母净利润营收yoy归母净利润yoy98.30%1.63%0.07%轮胎其他业务轮胎贸易 玲珑轮胎成立于1994年，主营业务包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎的研发、制造和销售，2021年公司全钢产能达到1375万套，半钢产能达到6800万套，斜交产能达到31万套；公司在轮胎配套市场占据优势，有

102、望通过配套的积累拉动轮胎替换市场。2021年公司营业总收入达到185.79亿元的新高，同比增长1.07%；归母净利润受到原材料的波动呈现一定的周期性，2021年公司归母净利润达到7.89亿，同比下滑。图表：2017-2021年公司主要财务指标资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院3.4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明66 公司坚定不移实施“7+5”战略，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年净利润分别为9.78、19.55、27.42亿元，7月8日收盘价对应PE为38、19、14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

103、风险提示：原材料涨价风险；航运费涨超预期；中美贸易摩擦加剧等玲珑轮胎：配套市场的积累拉动替换市场项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）18,579 22,080 26,457 29,094 增长率（%）1.1 18.8 19.8 10.0 归属母公司股东净利润（百万元）789 978 1,955 2,742 增长率（%）-64.5 24.0 100.0 40.2 每股收益（元）0.53 0.66 1.32 1.85 PE48 38 19 14 PB2.3 1.9 1.8 1.6 3.4资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）证券

104、研究报告*请务必阅读最后一页免责声明国六标准逐步推行，排放要求史上最严3.567车型法规实施时间区域标准名称轻型汽车国六a2020/7/1全国轻型汽车污染物排放限值及测量方法国六b2023/7/1重型汽车国六a2020/7/1城市国六a2021/7/1全国国六b2023/1/1天然气重型车国六a2019/7/1全国重型柴油车污染物排放限值及测量方法非道路国四2021/12/1北京非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法2022/12/1全国摩托车国四2019/7/1全国摩托车污染物排放限值及测量方法船用国一2018/7/1全国船用柴油机排气排放污染物测量方法国二2021/7/1全国污

105、染物国四国五国六a国六b国六b较国五变化氮氧化物Nox(mg/km)8060603542%颗粒物PM(mg/km)254.54.5333%一氧化碳CO(mg/km)50050%碳氢化合物HC(mg/km)50%PN(个/km)-6.0*10116.0*1011新增污染物国四国五国六国六较国五变化Nox(mg/kWh)3500200046077%PM(mg/kWh)30301067%PN(个/kWh)-6.0*1011新增图表：重型柴油车主要污染物排放限值比较图表：轻型汽车车主要污染物排放限值比较图表：国六排放标准实施时间表资料来源：奥福环保招股书，民

106、生证券研究院资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 国六标准逐步推行，实施范围覆盖全国。目前，我国机动车在全面实施国五排放标准的基础上，正分步向国六排放标准过渡。国六标准分为国六a和国六b两个阶段实施，国六b排放标准中的部分指标较国六a更严。国六排放标准较国五大幅提高。在机动车排放法规国六阶段，各项尾气排放限值均有显著降低，且相较国五阶段新增了对轻型车颗粒物数量（PN）和氧化亚氮（N2O）、重型柴油车与天然气车颗粒物数量（PN）和氨气（NH3）等污染物的排放要求。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明国六标准技术路线升级，载体和催化剂行业迎来新机遇3

107、.568机动车类型尾气处理方案国五阶段国六阶段汽油车柴油车天然气车TWCSCRDOCSCRDOCDPFTWCGPFDOCDPFSCRASCGOCTWCASC图表：汽油车、柴油车、天然气车技术路线变化图表：尾气后处理各单元功能示意图资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 国六标准下尾气处理新方案应运而生，有望给载体催化剂带来新机遇。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用TWC的方案，柴油车主要采用DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR组合等方案，天然气车主要采用GOC方案；而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用TWC或TWC+cGPF组合方案，柴油车

108、一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC组合方案，天然气车一般需要采用TWC或TWC+ASC组合方案。技术路线的升级将给载体和催化剂行业带来广阔的市场空间和发展机会。资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明载体：单套蜂窝陶瓷用量放大，市场规模扩大3倍3.569汽油车（排量1.8L）单车使用体积，L单价，元/升单套价格，元TWCGPFTWCGPF国五阶段2.16/3510075.6国六阶段2.162.1635100291.6变化386%单车使用体积，升单价，元/升单套价格，元DOCDPFSCRDOCDPFSCR柴油车-轻型（排量3L）国五阶段/635

109、10040240国六阶段2.14.563510040763.5变化318%柴油车-重型（排量10L）国五阶段/2035100501000国六阶段72745变化275%汽油车柴油车-轻型 柴油车-重型合计国五标准单价，元/辆75.62401000/产量，万辆1863241.5115.52125 市场规模，亿元14.13.99.831 国六标准单价，元/台291.6763.52745/产量1863241.5115.52125 市场规模，亿元54.312.526.900125执行国六前执行国六后汽油车柴油车-轻型柴油车-重型31104图表：汽油车单套载体用

110、量变化测算图表：柴油车单套载体用量变化测算图表：蜂窝陶瓷市场空间变化（单位：亿元）图表：蜂窝陶瓷市场空间变化测算过程资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院测算资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院测算资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院测算资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院测算 随着国六新标全面实施，汽油车需要加装GPF催化器，柴油车需要加装DOC、DPF、ASC等催化剂，将带动载体需求大幅上升。据我们测算，汽油车单套载体价格从75.6元上升至291.6元，轻柴车单套载体价格从240元上升至763.5元，重柴车单套载体价格从1000元上升至2745元。假设汽油车、轻柴车和重柴车产

111、量为1863万辆、241.5万辆和115.5万辆，国内蜂窝陶瓷的市场空间将从31亿元上升到104亿元，扩大3倍以上。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 选择性催化还原(SCR 技术)是最有效的尾气脱硝技术，其中分子筛催化剂的性能是决定脱硝效率的关键。当前移动源脱硝分子筛催化剂市场呈寡头垄断格局，巴斯夫与庄信万丰、优美科合计占据全球市场份额约70%以上。国内移动源脱硝分子筛供应商主要是万润股份和中触媒，其中万润股份的客户为庄信万丰，中触媒的客户为巴斯夫。根据万润股份公告披露，重型柴油车及轻型柴油车平均排量为13L和3L，而催化剂载体体积为发动机排量的2.5倍左右，1LSCR蜂窝陶瓷载体沸石

112、分子筛的产品用量约150g，对应重型、轻型柴油车单车分子筛用量分别为4.875kg和1.125kg。假设国内重型、轻型柴油车产量为115.5万辆和241.5万辆，对应分子筛需求量约为8348吨，市场空间广阔。分子筛：脱硝技术关键催化剂，市场空间广阔3.570平均排量，L催化剂载体体积，LSCR的分子筛用量，g/L每辆车分子筛用量，kg/辆产量，万辆分子筛使用量，吨总使用量，吨柴油车-轻型37.51501.125241.527178348柴油车-重型1332.51504.875115.55631巴斯夫27%庄信万丰26%优美科19%其他28%图表：SCR技术示意图资料来源：中触媒招股书，民生证券

113、研究院资料来源：中触媒招股书，民生证券研究院图表：移动源脱销分子筛需求量测算资料来源：万润股份公告，民生证券研究院测算图表：2020年全球移动源脱硝催化剂市场份额占比 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明催化剂涂覆封装：市场规模有望达到千亿级别3.571车型机动车产量（万辆）国六催化剂单价（万元）市场规模（亿元）汽油车21210.3636.3轻型柴油车1650.85139.46重型柴油车1301.25162.05重型天然气车14.23.1945.3合计983.11图表：催化剂涂覆封装市场规模测算资料来源：中自科技招股书，民生证券研究院测算资料来源：凯龙高科、中自科技招股书，民生证券研究院图

114、表：各车型的催化剂组合价格变化 国六新标实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格分别上涨了178%、123%、64%和424%，单套催化剂价格大幅上涨，催化剂市场空间迎来大幅提升。根据中自科技招股说明书测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到636、129、162和45亿元，市场空间接近千亿规模。960883000850050000000250003000035000汽油车轻型重卡重型重卡重型天然气国五标准国六标准+178%+123%+64%+424

115、%元/套 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明奥福环保：大尺寸蜂窝陶瓷载体专家3.672图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%0500000002500030000350004000045000200202021营收归母净利润营收YOY归母净利润YOY97.31%1.98%蜂窝陶瓷载体节能蓄热体VOCs废气处理设备其他业务 奥福环保成立于2009年，专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，公司抓住

116、国六排放法规升级机遇，战略聚焦大尺寸蜂窝陶瓷载体市场，业务占比不断提升，2021年蜂窝陶瓷载体业务收入占比超过97%；受益于国六项目开拓，收入稳步增长。2021年，公司营收创历史新高，达3.96亿元，同比增长26.06%。受原材料价格合新品良率影响，净利润同比下滑17.74%，达6582.49万元。随着原材料价格回落以及良品率提高，公司盈利水平有望改善。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3.673奥福环保：大尺寸蜂窝陶瓷载体专家项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）396 499 727 969 增长率（%）26.1 26.1 45.7 33.2 归属母公司

117、股东净利润（百万元）66 86 173 226 增长率（%）-17.7 30.4 101.6 30.8 每股收益（元）0.85 1.11 2.24 2.93 PE38 29 14 11 PB2.7 2.5 2.2 1.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司受益于国六产品推广，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.86、1.73、2.26亿元，7月8日收盘价对应PE为29、14、11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料及能源价格波动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。证券研究报告*请务必阅读最

118、后一页免责声明国瓷材料：新陶瓷材料龙头3.674图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000200202021营收归母净利润营收YOY归母净利润YOY33.07%21.98%13.20%31.75%电子材料生物医疗材料催化材料其他 国瓷材料成立于2005年，深耕高端陶瓷材料，形成了电子材料、催化材料、生

119、物医疗材料以及其他材料四大业务板块。公司超薄壁TWC产品和GPF产品在国内汽油机微卡领域大批量供应。2021年，公司营收创历史新高，达31.62亿元，同比增长24.4%；归母净利润达7.95亿元，同比增长38.6%。尾气催化、5G、生物医疗等行业持续景气，公司业绩有望保持高增长。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3.675国瓷材料：新陶瓷材料龙头项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）3,162 4,082 5,286 6,749 增长率（%）24.4 29.1 29.5 27.7 归属母公司股东净利润（百万元）795 981 1,262 1,590 增长率（

120、%）38.6 23.4 28.6 26.0 每股收益（元）0.79 0.98 1.26 1.58 PE45 37 29 23 PB6.3 6.3 5.2 4.3 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司受益于尾气处理需求爆发和MLCC产能扩张，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.81、12.62、15.90亿元，7月8日收盘价对应PE为37、29、23倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料及能源价格波动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中自科技：具有自主创

121、新基因的保催化剂企业3.676图表：2016-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院-100%-50%0%50%100%150%200%-5000005000002000002500003000002001920202021营收归母净利润营收YOY归母净利润YOY92.53%2.89%4.58%新车/机配套在用车改造其他 中自科技成立于2005年，是我国移动污染源尾气处理催化剂领域少数国产厂商之一，国六排放标准的新一代尾气处理催化剂已实现向玉柴、

122、云内、上柴、柳机动力、小康动力等主流发动机厂和整车厂供货。由于天然气车产品销量的大幅下降，2021年公司营业收入96,224.00万元，同比下降62.66%；归母净利润1,040.92万元，同比下降95.23%。随着国六法规的全面落地，公司的收入和盈利情况有望改善。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3.677中自科技：具有自主创新基因的保催化剂企业项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）962 1,155 1,636 2,430 增长率（%）-62.7 20.1 41.6 48.5 归属母公司股东净利润（百万元）10 64 145 207 增长率（%）-95.

123、2 518.4 125.5 42.4 每股收益（元）0.12 0.75 1.69 2.40 PE348 56 25 18 PB1.8 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司国六市占率、公告数均居行业前列，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.64、1.45、2.07亿元，7月8日收盘价对应PE为56、25、18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料及能源价格波动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中触媒：国内移动源脱硝分子筛龙头3.6

124、78图表：2017-2021年公司主要财务指标（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：2018-2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司公告，民生证券研究院0%50%100%150%200%250%300%350%400%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020021营收归母净利润营收YOY归母净利润YOY72.17%24.28%2.78%0.77%移动源脱硝分子筛其他分子筛产品非分子筛催化剂系列技术服务 中触媒成立于2008年，是我国工业催化剂生产领域的主要厂商之一，2017年中公司与巴斯夫签订了为期十年约38.5

125、 亿元人民币的原料采购合同。随着巴斯夫订单的逐步放量，近年来公司收入和利润稳步增长。2021年，公司营业收入56,083.48万元，同比增长38.15%；归母净利润13,367.16万元，较同比增长45.55%。随着国六法规全面推广以及海外市场不断扩张，公司业绩有望稳定提升。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明3.679中触媒：国内移动源脱硝分子筛龙头项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）561 800 1,104 1,477 增长率（%）38.1 42.6 38.1 33.8 归属母公司股东净利润（百万元）134 210 289 386 增长率（%）45.5

126、 57.1 37.7 33.6 每股收益（元）0.76 1.19 1.64 2.19 PE47 30 22 16 PB7.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）公司受益于与巴斯夫的深度合作，业绩增长可期，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.10、2.89、3.86亿元，7月8日收盘价对应PE为30、22、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料及能源价格波动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 二苯基甲烷异氰酸酯（MDI）是由异氰酸酯和多元醇及

127、其助剂合成的聚氨酯材料，可分为纯MDI和聚合MDI。凭借其优异的性能，MDI成为众多的合成材料中发展最快的材料之一，广泛应用于冰箱、保温材料、汽车饰件、建筑及纺织领域。冰箱冷藏为MDI最主要的应用领域，建筑用MDI需求增长空间较大。我国MDI的下游消费中，冰箱冷藏占比达到44%，占比最高；其次是建筑行业，占比为22%；其余占比较大的为浆料、鞋底原液，比例为18%。对比欧美发达国家建筑行业51%的应用比例，我国建筑用MDI需求潜在空间较大，未来应用速度可能会加快。3.7MDI下游应用场景丰富图表：2020年中国MDI下游消费结构（单位：%）图表：MDI及其上下游产业链资料来源：前瞻产业研究院，民

128、生证券研究院资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院44%22%18%5%3%8%冰箱冷藏建筑行业浆料、鞋底原液反应注射模塑（RIM）CASE体系其他80 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 我国MDI产能不断增长。据百川盈孚数据显示，我国MDI产能逐年增长，产能从2017年的193.01万吨增长到2021年的285.22万吨，CAGR为10.26%。行业处于典型的寡头垄断竞争状态，万华占比将近六成。2021年我国MDI总产能为396万吨，其中比例最高的厂家是万华化学，占全国MDI市场份额的58.08%；其次是科思创和上海联恒，分别占据15.15%和14.90%的市场份额。3.7MDI产

129、能不断提升，万华占比最高图表：我国MDI市场份额（截至2022年6月）图表：2015-2020年我国MDI产能及增速资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：百川盈孚，民生证券研究院-10%0%10%20%30%00202021产能（万吨，左轴）同比增速（%，右轴）58.08%15.15%14.90%10.10%1.77%万华化学科思创(中国)上海联恒重庆巴斯夫瑞安东曹81 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 经过多年的发展，我国目前已经成为全球最大的MDI消费国，需求基数大导致了需求增速的放缓。国内MDI由2015年的194万吨增长到202

130、0年的254万吨，CAGR为5.54%。目前建筑节能保温市场潜力巨大，预计将拉动聚合MDI的需求增长。其他如胶黏剂、家具、复合板等下游对聚合MDI的需求呈现出稳步增长的态势，MDI未来消费需求仍将保持稳定增长。以我国外墙建筑保温材料市场为例，2014年到2019年我国外墙建筑保温材料市场规模逐年增长，CAGR达到19.59%。3.7近年来我国MDI需求量逐年增长图表：2014-2019年我国外墙建筑保温材料市场规模及增速图表：2015-2020年我国MDI需求规模及增速资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：观研报告网，民生证券研究院0%5%10%15%20%25%050010001500

131、2001720182019市场规模（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）-5%0%5%10%15%20%050020020总需求（万吨，左轴）同比增速（%，右轴）82 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 近年来的纯MDI和聚合MDI价格与以往相比，价格呈现出“窄幅震荡”的特点。以聚合MDI为例，过去几年聚合MDI的价格在2017年9月最高达到43750元/吨，最低在2015年10月跌到9250元/吨。对比起来，近年来国内市场均价区间在16500-22000元/吨之间。自6月以来，受国际局势等因素导致国际运力出现紧张，导致MDI

132、价格一直呈现上涨趋势，考虑到短期运力难以大幅增加，我们预计下半年MDI供需错配局面仍将继续维持，MDI价格有望继续上涨。3.7MDI供需错配维持，短期价格仍将上涨资料来源：民生化工数据库，民生证券研究院0000040000500002012/72013/72014/72015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/7纯MDI聚合MDI图表：MDI价格变化情况（截止2022年6月底，单位：元/吨）83 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司主营业务为聚氨酯、石化、精细化学品及新材料的研发、生产和销售。其中，石化为公司的主要收入来源的

133、板块，2021年收入占比为42.38%。截止到2021年年末，公司拥有MDI产能为265万吨（包含烟台110万吨、宁波120万吨及匈牙利35万吨）、TDI产能55万吨（包括烟台30万吨和匈牙利25万吨），是目前全球最大的MDI供应商和全球第三大TDI供应商。公司业绩快速增长，新材料业务打造第二条成长曲线。2021年公司实现营业收入1455.38亿元，同比增长98.19%；实现归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%。近年来公司立足聚氨酯主业发展，不断推进边缘化战略布局新材料事业，我们认为未来随万华乙烯二期、POE、XLPE及环保锂电、可降解及改性塑料等项目等的陆续投产及客户推广，公司

134、业绩将快速增长。万华化学：聚氨酯主业稳定增长，新材料发展第二增长曲线41.75%42.38%10.67%5.20%聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列其他-50%0%50%100%150%200%0500020021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：2017-2021年公司主要财务指标图表：2021年公司产品营收占比情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：公司2018-2021年年报，民生证券研究院3.884 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司立足聚氨酯主业

135、，加速布局新材料领域以打造全新增长点。我们预计公司2022-2024年净利润分别为219.34、250.03、295.02亿元，7月8日收盘价对应的PE为13、12、10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险等。万华化学：聚氨酯主业稳定增长，新材料发展第二增长曲线项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）145,538 154,901 169,047 187,734 增长率（%）98.2 6.4 9.1 11.1 归属母公司股东净利润（百万元）24,649 21,934 25,003 29,502 增长率（%）14

136、5.5-11.0 14.0 18.0 每股收益（元）7.85 6.99 7.96 9.40 PE12 13 12 10 PB4.3 3.6 2.9 2.4 3.8资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）85 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告新技术突破：PA66技术突破，产业链迎大机遇04.86 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 锦纶俗称尼龙，目前用量最多的是PA6和PA66，约占PA消费的90%以上。尼龙66是半透明或者不透明的乳白色结晶聚合物，具有高强度性、抗高温阻力、化学阻力、高硬度和抗磨损性能等优势，广泛应用于橡胶、轮胎、化

137、工、化纤等行业。己二腈是生产尼龙66的关键原料，生产技术高度垄断。尼龙66核心原料尼龙66盐可由己二酸和己二胺中和反应所得，其中己二胺又是由己二腈加氢后获得的，这决定了己二腈的价格波动将极大影响尼龙66的成本。然而我国己二腈的生产技术一直处于高度垄断状态，再加上不可抗力因素也经常使得国内己二腈生产受限，导致我国尼龙66行业规模长期受到约束。4.1己二腈是生产尼龙66的关键原料图表：尼龙66产业链图表：尼龙66下游占比情况（截止到2022年6月中旬）49%34%13%4%工程塑料工业丝民用丝其他资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：观研报告网，民生证券研究院87 证券研究报告*请务必阅读最

138、后一页免责声明 产量：2010-2020年中国尼龙66产量的年均复合增长率为11.9%，增速较快。2020年中国尼龙66产量达到39万吨。由于PA66上游原材料己二腈门槛较高，因此国内尼龙66行业呈现典型的寡头竞争格局，行业集中度较高。表观消费量：2013-2020年中国尼龙66的表观需求量年均复合增长率为6.8%，呈现出需求相对稳定的状态，主要是因为尼龙66上游原料己二腈因素导致我国PA66价格偏高，因此需求相对比较稳定。4.2产量增长较快，需求则保持相对稳定图表：2013-2020年PA66表观需求量及增速图表：2013-2020年PA66产量及增速-20%-10%0%10%20%30%0

139、2040602000192020表观需求量（万吨，左轴）同比增速（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%0000192020产量（万吨，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：天天化工网，民生证券研究院资料来源：天天化工网，民生证券研究院88 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 PA66市场大多数被国外企业垄断，行业呈现典型的寡头竞争格局。目前国内PA66市场产能较低，神马尼龙化工和上海英威达占比合计超过70%，呈现典型的寡头垄断特点。中国化学己二腈技术取得突破性进展

140、，未来行业格局将迎来改变。国内很早就开始研发己二腈生产技术，但并不顺利。直到2019年，中国化学旗下的天辰工程攻关团队成功研发“丁二烯法己二腈专有技术”，国内才得以成功突破己二腈生产技术。该技术的突破有利于国内己二腈工艺的持续推进，也将有力改变未来国内尼龙66的行业竞争格局。4.3己二腈国产化工艺突破，未来行业格局将迎来转变图表：国内己二腈技术发展历程曲折图表：国内PA66市场竞争格局（截止到2022年6月中旬）资料来源：百川盈孚，民生证券研究院资料来源：CNKI，石化联合会，立鼎产业研究网，民生证券研究院34.23%34.23%14.41%7.21%6.31%3.60%神马尼龙化工上海英威达

141、华丰聚氨酯辽阳兴家江苏华洋优纤科技时间企业/机构里程碑1970s中石油辽阳石化引进法国罗纳普朗克己二酸氨化法生产工艺，建设2万吨装置，但能耗高、流程长、副反应多，于2002年停产2010年神马股份自2010年开始公司开始研究己二腈的合成技术，虽取得一定进展但并没有最终攻克2011年山东润兴化工公司电合成己二腈及其产业化、非光气法HDI技术及产业化两项科技成果通过省级鉴定2015 年山东润兴化工公司投资建设的10万吨己二腈装置试生产，后因装置爆炸而停产2015 年中国化学由天辰工程有限公司等单位共同开发的丁二烯直接氢氰化合成己二腈技术通讨科技成果鉴定2016年石化联合会己二腈生产技术被列为十三五

142、规划重点突破的关键技术和高端产品2018年重庆紫光化工500 吨装置中试已经建成，后续进展无公开信息2019年天辰新材料中国化学和齐翔腾达合资设立天辰齐翔新材料有限公司，建设己二腈及尼龙项目，首期己二腈20 万吨89 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 随着中国化学首次突破己二腈国产化生产技术，行业内其他企业也在着力布局己二腈和PA66的生产。据中国化工报数据统计，截止到2022年2月下旬，国内企业包括神马化工、华峰聚氨酯等己二腈（胺）和PA66在建拟建产能分别为234.5万吨和530.25万吨。我们预计未来随以上项目逐步落地，将进一步降低尼龙66切片的生产成本，从而降低下游尼龙66纺丝

143、领域的成本，更有利于尼龙纺丝领域拓展。4.4国内己二腈及PA66产能加速扩张公司己二腈（胺）规模PA66规模状态英威达4024.25环评天辰齐翔2020一期6万吨在建旭阳郓城3060前期旭阳唐山3030前期华峰重庆1040在建（部分投产）扬农宁夏瑞泰科技2.56在建神马242021年10月8日开工山西恒力新材料12环评华鲁恒升24在建山东东辰24前期山东聚合顺50一期8万吨在建华润烟台4启动湖北三宁1020环评福建福化古田石化2040环评优纤科技4前期洁达4在建台湾嘉荣4前期，拟建嘉兴福建永荣3260前期四川玖源4080前期总计234.5530.25图表：截至2022年2月下旬中国己二腈（胺）

144、及PA66在建拟建产能统计（单位：万吨）资料来源：中国化工报，民生证券研究院90 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 过去尼龙6同样受制于上游原材料己内酰胺的供应，规模一直受限。随己内酰胺国产化替代完成，国内己内酰胺、尼龙6的产能迅速扩张，尼龙6的价格也逐渐下降。具体来看，己内酰胺从2011年54万吨增长到2020年353万吨，对应的尼龙6聚合产能相应的从2011年的194万吨增长到2020年的537万吨，尼龙6的价格也从2012年的2.9万元下降到2020年的2.2万元。我们认为尼龙66的国产化替代路径将类似于尼龙6。未来随着国内己二腈持续放量，将使得我国尼龙66产量不断扩张，产品价格

145、进入到下行通道，有利于带动尼龙下游使用量的快速提升。4.5尼龙6国产化历程再现，未来PA66需求有望持续增长02004006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020己内酰胺产量PA6产能0000040000己内酰胺(元/吨)PA6（元/吨）图表：己内酰胺、PA6价格都有明显下降图表：己内酰胺突破后，PA6迅速放量（单位：万吨）资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院资料来源：民生化工数据库，民生证券研究院91 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 石化工程国家队企业，持续构建“一核多元”发展格局。公司主营业

146、务为建筑工程、实业和现代服务业业务，其中核心业务为建筑工程业务，2021年该业务占营收的比重为79%。公司实际控制人为国务院国资委，作为化学工程的国家队企业，公司承建了我国大多数化工和石油化工生产基地，工程业绩遍布全国所有省份和全球50多个国家和地区。公司业绩稳定增长，首次突破“卡脖子”壁垒意义重大。2021年公司实现营业收入1372.89亿元，同比增长25.43%；实现归母净利润46.33亿元，同比增长26.64%。近年来公司立足工程主业，积极发展实业，在新材料、双碳环保领域实现了众多突破和发展，特别是2019年公司首次成功研发“丁二烯法己二腈专有技术”，尼龙66行业迎来重大发展机遇。中国化

147、学：工程与实业并进，有望受益PA66行业发展78.96%10.37%2.12%5.10%3.46%化学工程基础设施环境治理实业及新材料现代服务业0%20%40%60%80%03006009008201920202021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：2021年公司业务收入情况图表：公司营收及利润情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院4.692 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司立足工程主业优势，致力发展实业成长曲线，未来发展空间广阔。我们预计公司2022-

148、2024年净利润分别为60.05、73.89、86.61亿元，7月8日收盘价对应的PE为10、8、7倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险等。中国化学：工程与实业并进，有望受益PA66行业发展项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）137,919 160,086 184,523 214,118 增长率（%）25.4 16.1 15.3 16.0 归属母公司股东净利润（百万元）4,633 6,005 7,389 8,661 增长率（%）26.6 29.6 23.0 17.2 每股收益（元）0.76 0.98 1.2

149、1 1.42 PE12 10 8 7 PB1.2 1.1 1.0 0.8 4.6资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）93 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司主要从事尼龙新材料的研发，生产和销售。公司定位于高端尼龙6切片市场，主要产品是纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类，公司产品系尼龙产业链链接上游化工原料和下游应用领域的中间体。截止到2021年年末，公司产能为40余万吨，未来随新项目陆续建设投产，公司市场占有率将进一步提升。公司业绩快速增长，未来发展可期。2021年公司实现营收54.05亿元，同比增长110.77%；实现归母净利润2

150、.39亿元，同比增长106.19%。公司积极推进募投项目和扩建项目的建设，未来产能将迎来快速放量，规模优势亦将不断增强；同时，公司也将在特种尼龙（尼龙66、高温尼龙等）领域研发与生产新产品，未来公司发展呈现多元化、高端化的趋势。聚合顺：高端尼龙6加工龙头企业0%30%60%90%120%020406020021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：公司产品产列链图表：公司营收及利润情况资料来源：招股说明书，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院4.694 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司立足工

151、程主业优势，致力发展实业成长曲线，未来发展空间广阔。我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.09、3.99、5.09亿元，7月8日收盘价对应的PE为13、10、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料涨价风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险等。聚合顺：高端尼龙6加工龙头企业项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5,405 6,554 8,762 11,065 增长率（%）110.8 21.3 33.7 26.3 归属母公司股东净利润（百万元）239 309 399 509 增长率（%）106.2 29.4 29.1 27.4 每股收益（元）0

152、.76 0.98 1.26 1.61 PE16 13 10 8 PB2.8 2.4 2.0 1.6 4.6资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）95 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 锦纶全产业链布局，行业龙头企业。自2021年成立起，公司一直深耕锦纶制造业务，目前已形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料。公司主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，其中锦纶长丝2021年收入占比达到43.28%，为公司的核心产品。公司业绩不断增长，PA66、再生锦纶打开公司成长

153、空间。2021年公司实现营收42.57亿元，同比增长70.19%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长287.26%。受益于行业发展，公司尼龙66及再生尼龙6迎来广阔发展机遇，随着未来公司淮安新项目的建成达产，公司锦纶年总产能规模将达到60.5万吨，将进一步提升公司的差异化竞争实力。台华新材：锦纶纺织龙头，布局PA66和再生PA6迎高成长43.28%26.80%15.19%10.67%1.88%锦纶长丝锦纶坯布锦纶成品面料涤纶成品面料涤纶坯布-100%0%100%200%300%400%00021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%

154、，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：2021年公司业务收入情况图表：公司营收及利润情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院4.696 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司拥有行业独特的锦纶产业链一体化优势，并且差异化产品持续建设投产。我们预计公司2022-2024年净利润分别为5.57、8.16、10.57亿元，7月8日收盘价对应的PE为21、14、11倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；己二腈等原材料价格波动的风险；项目建设不及预期的风险。台华新材：锦纶纺织龙头，布局PA66和再生PA6迎高成长项目/年度2021A202

155、2E2023E2024E营业收入（百万元）4,2575,0176,4307,645增长率（%）70.217.928.218.9归属母公司股东净利润（百万元）4645578161,057增长率（%）287.320.246.529.4每股收益（元）0.530.640.941.22PE25211411PB3.12.72.31.94.6资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）97 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 国际领先聚合物成套生产工艺技术提供商。公司的主要产品为新材料及合成材料工艺解决方案、再生材料及可降解材料工艺解决方案、工业AI集成应用解决方案，业

156、务占比分别为57.01%、35.85%、5.96%。公司连续多年在聚酰胺聚合、纺丝领域工程量全国领先，并与行业内排名靠前的多家化纤企业长期友好合作，奠定了公司坚实稳定的客户群体和市场口碑。公司业绩不断增长，PA66行业迈入景气区间。2021年公司实现营收8.4亿元，同比下降4.00%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长13.26%。公司在PA66产业链上下游已形成自由核心技术解决方案布局，未来有望受益尼龙66行业景气业绩增长。三联虹普：尼龙行业工艺包“交钥匙工程”服务商57.01%35.85%5.96%1.18%新材料及合成材料工艺解决方案再生材料及可降解材料工艺解决方案工业AI集成应用解决

157、方案其他业务-50%0%50%100%150%050202021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：2021年公司业务收入情况图表：公司营收及利润情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院4.698 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司是国内锦纶工程专业技术服务的引领者，受益于未来尼龙66行业发展，业绩迎来快速增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.84、3.73、4.63亿元，7月8日收盘价对应的PE为21、16、13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

158、风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、核心技术及核心人才流失风险。三联虹普：尼龙行业工艺包“交钥匙工程”服务商项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）840 1,152 1,470 1,839 增长率（%）-4.0 37.1 27.6 25.1 归属母公司股东净利润（百万元）191 284 373 463 增长率（%）13.3 48.8 31.6 24.0 每股收益（元）0.60 0.89 1.17 1.45 PE31 21 16 13 PB2.8 2.5 2.2 1.9 4.6资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）99

159、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告优质成长：低估值高增速细分行业龙头05.100 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司是国内涤纶工业丝龙头企业，三大核心业务驱动公司发展。公司生产涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大产品，其中涤纶工业丝是公司核心产品，2021年收入占比为40.96%。公司目前拥有涤纶丝产能2.89万吨、聚酯切片产能30万吨、帘子布产能4.5万吨，未来随越南工厂及相关项目逐步投产，公司产能有望继续增长。公司业绩稳定增长，未来发展潜力较大。2021年公司实现营收50.67亿元，同比增长44.27%；实现归母净利润5.75亿元，同比增长128.53%。未

160、来随疫情缓解，汽车需求将迎来触底反弹机会，加之公司不断推进核心业务的产能拓张及创新业务的研究发展，公司未来发展潜力较大。海利得：涤纶工业丝差别化龙头，积极布局光伏材料40.96%9.52%8.09%4.30%7.33%22.14%0.99%涤纶工业长丝灯箱广告材料PVC膜石塑地板聚酯切片轮胎帘子布其他-50%0%50%100%150%05020202021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：2021年公司业务收入情况图表：公司营收及利润情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究

161、院5.1101 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司采用差异化策略，未来伴随下游行业需求转好及产能持续拓张，公司发展潜力较大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.28、7.24、8.39亿元，7月8日收盘价对应的PE为13、11、10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨、项目投产低于预期、汽车行业需求不及预期。海利得：涤纶工业丝差别化龙头，积极布局光伏材料项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5,067 5,659 6,162 6,579 增长率（%）44.3 11.7 8.9 6.8 归属母公司股东净利润（百万元）575

162、 628 724 839 增长率（%）128.5 9.2 15.4 15.9 每股收益（元）0.47 0.51 0.59 0.69 PE14 13 11 10 PB2.5 2.1 1.9 1.6 5.1资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）102 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司的主营业务为氨基酸及其衍生物产品的研发、生产和销售。公司的主要产品为丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、-丙氨酸）、D-泛酸钙、-熊果苷等，可以广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等领域。公司在国际上首次实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，相

163、较传统工艺，生物发酵法能够大幅降低能源消耗及产品成本，并且能有效实现发酵过程中二氧化碳的零排放，实现了成本和环保的双重效益。公司业绩快速增长，产品结构不断优化。2021年公司实现营收8.4亿元，同比下降4.00%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长13.26%。公司积极推进募投项目及秦皇岛改扩产项目的进展，后续随相关项目建成投产，公司丙氨酸行业的龙头地位将得到进一步巩固，同时，由于以上项目布局了缬氨酸等新产品，这将使得公司产品结构得到优化，未来盈利能力持续增强。华恒生物：合成生物学龙头企业，产品线不断拓宽-40%0%40%80%120%00202021营收（亿元，左轴）

164、归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）项目天然提取法化学合成法生物制造方法酶法生物制造方法发酵法产量低高高高产品成本高高较高低核心步骤强酸水解化学催化生物酶催化微生物发酵技术要求低低高高工艺路线长长短短产品质量低高高高原材料来源可再生石油基石油基可再生环境友好度低低较高高图表：各种生产工艺的对比情况图表：公司营收及利润情况资料来源：招股说明书，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院5.2103 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司是国内合成生物学领域的领军企业，未来发展空间较大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.63、3.85、

165、5.18亿元，7月8日收盘价对应的PE为52、35、26倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、核心技术泄露风险、项目建设不及预期。华恒生物：合成生物学龙头企业，产品线不断拓宽项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）954 1,389 1,928 2,577 增长率（%）95.8 45.5 38.8 33.7 归属母公司股东净利润（百万元）168 263 385 518 增长率（%）38.9 56.3 46.6 34.5 每股收益（元）1.55 2.43 3.56 4.78 PE81 52 35 26 PB11.5 9.7 7.8 6.1 5.2资

166、料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）104 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 国内电子化学品领先企业，核心业务景气度高。其中，屏幕显示材料为公司核心产品，2021年收入占比为49.47%。公司从光通信领域紫外固化材料的自主研发和生产开始，逐步将核心业务范围逐步拓展至集成电路制造、屏幕显示和医药中间体领域，目前公司的主要产品包括屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料。公司业绩不断增长，液晶、半导体材料打开公司长期发展空间。2021年公司实现营收26.27亿元，同比增长40.94%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长67.89%。短期来看，5G商用将

167、大幅拉动光纤需求，将带动公司光纤光缆涂覆材料业务的发展；长期而言，液晶显示材料及半导体材料拥有广阔的国产替代空间，受益行业发展，公司对应业务板块也将迎来增长。飞凯材料：面板显示材料龙头，半导体材料努力实现进口替代49.47%21.04%18.98%10.51%屏幕显示材料半导体材料紫外固化材料其他-70%0%70%140%210%280%068201920202021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：2021年公司业务收入情况图表：公司营收及利润情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：wind，

168、民生证券研究院5.3105 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司业务受益行业发展，盈利能力将持续增强。我们预计公司2022-2024年净利润分别为5.75、6.64、7.40亿元，7月8日收盘价对应的PE为21、18、16倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、项目投产不及预期。飞凯材料：面板显示材料龙头，半导体材料努力实现进口替代项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,627 3,410 3,852 4,460 增长率（%）40.9 29.8 12.9 15.8 归属母公司股东净利润（百万元）386 575 664 7

169、40 增长率（%）67.9 48.9 15.5 11.6 每股收益（元）0.73 1.09 1.26 1.40 PE31 21 18 16 PB3.8 3.3 2.8 2.4 5.3资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）106 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司业务内容涵盖显示材料（包括液晶材料和OLED材料）、医药产品、电子化学品等新材料。其中公司的主要产品为显示材料，2021年收入占比为78.80%。依托公司多年来的丰富技术经验和产业化优势，在显示材料和医药CDMO业务方面，公司分别于与Merck、JNC、Dupont及Chugai、阿斯利

170、以及国内普洛药业、合全药业等建立了稳定而密切的合作关系。公司业绩快速增长，OLED、医药CDMO前景广阔。2021年公司实现营收15.26亿元，同比增长45.35%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长36.70%。下游OLED及医药CDMO迎来发展机遇，公司产品规模及种类可以很好地满足下游客户需求，业绩有望进一步提升。瑞联新材：OLED新材料、医药中间体业务持续发力78.80%18.45%2.76%显示材料医药中间体其他产品0%20%40%60%0501920202021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：202

171、1年公司业务收入情况图表：公司营收及利润情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院5.4107 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 公司聚焦OLED材料和医药CDMO两大核心主赛道，盈利能力将持续增强。我们预计公司2022-2024年净利润分别为3.56、4.53、5.41亿元，7月8日收盘价对应的PE为20、16、13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、环保政策风险。瑞联新材：OLED新材料、医药中间体业务持续发力项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,526 2,075 2

172、,581 3,066 增长率（%）45.3 36.0 24.4 18.8 归属母公司股东净利润（百万元）240 356 453 541 增长率（%）36.7 48.7 27.2 19.4 每股收益（元）2.44 3.63 4.62 5.52 PE29 20 16 13 PB2.5 2.3 2.1 1.8 5.4资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）108 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 国内少数拥有超高分子量聚乙烯纤维行业全产业链布局的高新技术企业。公司的主要产品为超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料（可细分为无纬布及防弹制品），其中UHMWPE纤维

173、是公司的核心产品，2021年收入占比为69.63%。公司是国内少数可以同时实现超高分子量聚乙烯纤维及其符合材料规模化生产的企业，2020年公司超高分子量聚乙烯纤维产量为0.237万吨，在国内企业中排名第三。公司业绩保持较高增长，项目建设助力公司发展。2021年公司实现营收3.31亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润0.53亿元，同比降低7.72%。预计未来超高分子量聚乙烯纤维在军用及其他新应用领域中需求持续增长，公司募投项目加大纤维及复合材料的产能布局，公司业绩能力有望进一步提高。同益中：超高分子量聚乙烯纤维龙头企业，受益防弹需求高增长69.63%30.37%UHMWPE纤维复合材料-1

174、0%0%10%20%30%0920202021营收（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）图表：2021年公司业务收入情况图表：公司营收及利润情况资料来源：公司2021年年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院5.5109 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 我们预计公司2022-2024年净利润分别为1.43、1.83、2.24亿元，7月8日收盘价对应的PE为27、21、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、环保政策风险。同益中：超高分子量聚乙烯纤维龙头企业，受益防

175、弹需求高增长项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）331 620 772 931 增长率（%）17.0 87.5 24.4 20.6 归属母公司股东净利润（百万元）53 143 183 224 增长率（%）-7.7 172.2 28.2 22.0 每股收益（元）0.23 0.64 0.82 0.99 PE74 27 21 17 PB3.9 3.4 2.9 2.5 5.5资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月8日收盘价）110 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示6.111 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明0

176、6风险提示112 原材料价格持续上涨。化工行业属中游行业，受上游原材料价格波动影响较大。近年来受新冠疫情反复、国际形势动荡等因素影响，国际油价出现较大的波动，这给我国化工行业带来了较大的不确定性。如果未来化工行业上游原料价格波动幅度过大，可能会影响行业内公司的盈利能力。下游消费需求不达预期。化工行业下游跟衣食住行紧密相关，近年来国内外经济受疫情多方面因素的影响，国内外需求呈现疲软态势。如果未来行业总需求持续低迷，将导致化工品整体价格中枢下移，盈利不确定性因素增加。测算误差。重点公司报告中包含研究员测算过程，仅供参考。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告附录7.113 证券研究报

177、告*请务必阅读最后一页免责声明川发龙蟒财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07114利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入6645802083208635成长能力（%）营业成本5282600662336471营业收入增长率28.2820.693.753.78营业税金及附加22363033EBIT增长率57.0970.083.193.16销售费用71858892净利润增长率51.9414.533.531.39管理费用339409424440盈利能力（%）研发费用9882100107毛利率20.5

178、125.1125.0925.06EBIT8351净利润率15.2914.5114.4814.15财务费用23555总资产收益率ROA10.7010.6110.099.01资产减值损失-7000净资产收益率ROE14.8114.5113.0611.69投资收益4444偿债能力营业利润01516流动比率1.221.582.072.33营业外收支91000速动比率0.571.021.461.75利润总额01516现金比率0.370.711.241.47所得税281266265294资产负债率（%）27.7026.7822.6522.9

179、0净利润51222经营效率归属于母公司净利润51222应收账款周转天数10.7012.2412.2411.72EBITDA42062存货周转天数54.3361.3555.5857.09总资产周转率0.790.780.730.68资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金8798每股收益0.570.660.680.69应收账款及票据225320246316每股净资产3.884.545.225.91预付款项402457474492每股经营现金流0.120.900.990.

180、99存货101每股股利0.000.000.000.00其他流动资产277552336524估值分析流动资产合计28574PE30262525长期股权投资41516171PB4.43.83.32.9固定资产2978308731533174EV/EBITDA26.3115.6214.3813.08无形资产462437431412股息收益率（%）0.000.000.000.00非流动资产合计6637678969306989资产合计94943560短期借款5现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024

181、E应付账款及票据708910682993净利润51222其他流动负债11721折旧和摊销3流动负债合计2344265124182820营运资金变动-974-1862-24长期借款0000经营活动现金流2063其他长期负债286286286286资本开支-401-492-498-499非流动负债合计286286286286投资-752-100-127-104负债合计2630293627043105投资活动现金流-858-588-620-599股本31763股权募资1971000少数股东权

182、益5566债务募资-730000股东权益合计68638028923310455筹资活动现金流1198-5-5-5负债和股东权益合计94943560现金净流量54699411261139 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明云天化财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07115利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入63249704597363177042成长能力（%）营业成本54599575666038363406营业收入增长率21.3711.404.504.63营业税金

183、及附加569624654687EBIT增长率182.9476.562.402.13销售费用755841879919净利润增长率1238.7771.441.5310.67管理费用71493盈利能力（%）研发费用6毛利率13.6818.3017.9917.70EBIT58380779净利润率5.768.868.619.11财务费用61061总资产收益率ROA6.8510.539.9110.12资产减值损失-223-223-223-223净资产收益率ROE35.6637.5627.4123.14投资收益55862

184、1533639偿债能力营业利润59924流动比率0.710.941.221.59营业外收支-263000速动比率0.400.620.771.17利润总额4870899693359924现金比率0.300.480.630.98所得税6631资产负债率（%）76.2965.3655.0345.92净利润4207777180648573经营效率归属于母公司净利润3642624463397016应收账款周转天数9.159.159.159.15EBITDA80751808存货周转天数44.8744.8747.3445.69总资产周转率1.

185、191.251.191.16资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金743723762每股收益1.983.403.453.82应收账款及票据24742每股净资产5.569.0512.6016.51预付款项92442每股经营现金流4.225.664.216.63存货7596670190746915每股股利0.000.000.000.00其他流动资产92032估值分析流动资产合计234962928PE16998长期股权投资2785317235583

186、945PB5.73.52.51.9固定资产866618617EV/EBITDA9.626.135.504.50无形资产3873374436143484股息收益率（%）0.000.000.000.00非流动资产合计29647299933033330665资产合计537769359短期借款228611075现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据36675净利润4207777180648573其他流动负债7433742276678001折旧和摊销22369

187、流动负债合计330224321营运资金变动-长期借款5396539653965396经营活动现金流7749175其他长期负债22130资本开支-2064-566-585-553非流动负债合计7526752675267526投资-49-664-664-664负债合计40544387393520831847投资活动现金流-1823-609-716-579股本61836股权募资0-400少数股东权益2384391256377194债务募资-3504-3316-3316-4211股东权

188、益合计876937511筹资活动现金流-5074-4806-4603-5272负债和股东权益合计537769359现金净流量840497824156324 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明川恒股份财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07116利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2530376457376899成长能力（%）营业成本44214营业收入增长率42.3648.7652.4320.25营业税金及附加527711

189、7141EBIT增长率152.99136.5347.5121.87销售费用395888106净利润增长率157.88141.3551.5324.16管理费用5盈利能力（%）研发费用396698114毛利率28.3739.5638.7538.91EBIT4725净利润率14.5423.5823.4424.21财务费用46565656总资产收益率ROA5.3111.7114.2415.45资产减值损失0000净资产收益率ROE10.3320.4224.0523.32投资收益10132326偿债能力营业利润4387流动比率1.882.

190、202.162.87营业外收支-2000速动比率1.481.621.582.26利润总额4367现金比率0.921.090.941.62所得税51177255290资产负债率（%）46.0040.2538.8031.93净利润38589113501677经营效率归属于母公司净利润36888813451670应收账款周转天数16.3415.1215.1215.53EBITDA6280存货周转天数60.4566.8166.8164.69总资产周转率0.470.520.670.68资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货

191、币资金22577每股收益0.741.782.693.34应收账款及票据405289769611每股净资产7.128.6911.1814.32预付款项6478116144每股经营现金流0.161.772.593.81存货351494811704每股股利0.200.200.200.20其他流动资产439454494513估值分析流动资产合计2479260938824550PE46191310长期股权投资01285PB4.73.93.02.4固定资产9949EV/EBITDA28.5514.259.657.57无形资产11581347

192、15351721股息收益率（%）0.590.590.590.59非流动资产合计4444497055626257资产合计69237580944410807短期借款329329329329现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据333171646361净利润38589113501677其他流动负债659687825897折旧和摊销5流动负债合计11587营运资金变动-494-190-2624长期借款7经营活动现金流8088612931904其他长期负债71147资本开支-191

193、7-635-729-845非流动负债合计41864投资275-34-34-45负债合计33451投资活动现金流-1633-655-740-863股本488488488488股权募资145000少数股东权益4债务募资1000000股东权益合计3738452957807356筹资活动现金流2249-156-156-156负债和股东权益合计69237580944410807现金净流量69375397885 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明新洋丰财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07117利润表（百万元）

194、2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入672119139成长能力（%）营业成本95715195营业收入增长率17.2117.6720.4114.46营业税金及附加54566780EBIT增长率32.8830.2219.4016.71销售费用274322405451净利润增长率28.2231.1319.4116.47管理费用370454557621盈利能力（%）研发费用7778100116毛利率18.9020.3920.4620.61EBIT72716净利润率10.2

195、511.4211.3311.53财务费用-5000总资产收益率ROA9.2110.6510.5411.00资产减值损失-20-5-4-10净资产收益率ROE15.1917.0817.3417.14投资收益36425158偿债能力营业利润52765流动比率1.701.881.892.19营业外收支-1000速动比率0.770.981.041.33利润总额52765现金比率0.600.810.901.18所得税285372447519资产负债率（%）37.4235.7237.4634.04净利润82246经营效率归属于母公司净利润1

196、2206应收账款周转天数7.127.327.177.21EBITDA82978存货周转天数89.1389.1389.1389.13总资产周转率0.950.991.021.01资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金26604每股收益0.931.221.451.69应收账款及票据278286380386每股净资产6.107.128.379.86预付款项463535613724每股经营现金流0.261.461.881.81存货2644283037553769每股股利0.200.200.200

197、.20其他流动资产681726719777估值分析流动资产合计626577001040412260PE18141210长期股权投资20232628PB2.82.42.01.7固定资产4494463847844911EV/EBITDA11.578.976.995.49无形资产86397611021219股息收益率（%）1.181.181.181.18非流动资产合计68737资产合计797420051短期借款2222现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据31922净利润822

198、46其他流动负债2204273034173671折旧和摊销298242251262流动负债合计3685408855025595营运资金变动-117491326-97长期借款0000经营活动现金流3352其他长期负债11231资本开支-1524-564-629-490非流动负债合计11231投资-47-3-2-3负债合计49826投资活动现金流-729-525-581-434股本31333股权募资1032000少数股东权益258285319359债务募资-608000股东权益合计8221

199、95731124113225筹资活动现金流56-261-261-261负债和股东权益合计797420051现金净流量-3386 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明兴发集团财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07118利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入23607259622798530189成长能力（%）营业成本790219291营业收入增长率28.889.987.797.87营业税金及附加202218235255EBI

200、T增长率344.1526.476.807.39销售费用263290310336净利润增长率583.5840.2813.515.65管理费用357385431456盈利能力（%）研发费用862625756881毛利率33.3735.9736.0336.10EBIT62019净利润率17.9922.9524.1623.67财务费用481360298236总资产收益率ROA12.6815.7115.4314.13资产减值损失-150-49-63-78净资产收益率ROE30.7130.9826.5922.31投资收益289190228279偿债能力营业利润590176518273

201、8990流动比率0.651.041.552.16营业外收支-511000速动比率0.400.821.221.88利润总额5390765182738990现金比率0.250.620.991.62所得税6874资产负债率（%）54.0643.5136.1530.40净利润4702658871257776经营效率归属于母公司净利润4247595767627144应收账款周转天数13.4713.4714.9513.96EBITDA7446881492769841存货周转天数44.5743.6343.0543.75总资产周转率0.750.730.680.64资产负债表（百万元）20

202、21A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金3716506每股收益3.825.366.086.43应收账款及票据8999每股净资产12.4417.3022.8828.81预付款项3每股经营现金流4.806.976.798.86存货23935每股股利0.500.500.500.50其他流动资产92037估值分析流动资产合计83552031PE12877长期股权投资52790PB3.52.51.91.5固定资产

203、860319709EV/EBITDA7.585.835.024.00无形资产2006201020152039股息收益率（%）1.141.141.141.14非流动资产合计253028547资产合计33488379084382550578短期借款398327391494249现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据3835367840284552净利润4702658871257776其他流动负债5097488751295382折旧和摊销22流动负债合计065110184营运资金变动-1360-1-

204、5811221长期借款3844384438443844经营活动现金流5337775175479848其他长期负债51345资本开支-1302-1713-1831-1811非流动负债合计55190投资-123-278-302-300负债合计584115373投资活动现金流-1379-1801-1905-1832股本21112股权募资839000少数股东权益93181债务募资-2135-1245-1245-1245股东权益合计798435204筹资活动现金流-2615

205、-2161-2099-2036负债和股东权益合计33488379084382550578现金净流量35979 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中盐化工财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07119利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入501715312成长能力（%）营业成本99360257营业收入增长率37.5416.63-4.011.97营业税金及附加8EBIT增长率160.1068.48-5.2

206、40.82销售费用205243233238净利润增长率166.6181.32-5.460.87管理费用487607582594盈利能力（%）研发费用292268258263毛利率25.9233.6333.3033.02EBIT2367398837793810净利润率11.0117.1216.8616.68财务费用2总资产收益率ROA8.7414.5911.4710.84资产减值损失-50-18-18-18净资产收益率ROE19.1026.8921.0218.05投资收益1343233偿债能力营业利润23673流动比率0.510.931.361.92营

207、业外收支-44000速动比率0.280.811.131.79利润总额23673现金比率0.130.600.961.58所得税388702663669资产负债率（%）50.8940.0438.6831.73净利润83004经营效率归属于母公司净利润22554应收账款周转天数4.454.454.454.45EBITDA3249500948314893存货周转天数39.4234.7934.7934.79总资产周转率0.890.890.740.67资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金8993

208、50568059506每股收益1.542.802.642.67应收账款及票据200187184194每股净资产8.0710.4012.5714.77预付款项66686667每股经营现金流3.364.024.744.12存货567每股股利0.470.470.470.47其他流动资产71175估值分析流动资产合计36675475958711509PE15898长期股权投资3PB2.82.21.81.5固定资产8529440EV/EBITDA7.214.163.633.03无形资产623638653668股息收益

209、率（%）2.082.082.082.08非流动资产合计247812051资产合计206523560短期借款01340现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据3998252237682673净利润83004其他流动负债01986折旧和摊销8823流动负债合计76000营运资金变动-280长期借款798798798798经营活动现金流32944其他长期负债67867867

210、8678资本开支-24-674-674-674非流动负债合计51475投资-2644000负债合计8603734685347475投资活动现金流-2654-641-642-642股本958958958958股权募资0000少数股东权益5700债务募资297000股东权益合计83026085筹资活动现金流-493-602-602-602负债和股东权益合计206523560现金净流量67260633002701 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明山东海化财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究

211、院预测07120利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入58560成长能力（%）营业成本4634450548525102营业收入增长率58.661.738.085.09营业税金及附加0EBIT增长率351.4929.159.734.78销售费用42555962净利润增长率339.7478.499.784.84管理费用2盈利能力（%）研发费用3222毛利率20.8124.3124.5824.53EBIT8209净利润率10.3418

212、.1318.4218.37财务费用-1000总资产收益率ROA10.8618.7715.3115.39资产减值损失-78-11-11-11净资产收益率ROE17.0424.0721.4418.75投资收益8899偿债能力营业利润8352流动比率1.612.762.454.03营业外收支-5000速动比率1.232.332.063.62利润总额8342现金比率0.691.481.522.78所得税225000资产负债率（%）36.8322.5228.9818.31净利润6052经营效率归属于母公司净利润605

213、2应收账款周转天数2.692.692.692.69EBITDA11288存货周转天数47.0547.0547.0547.05总资产周转率1.181.050.950.86资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金23833每股收益0.681.211.321.39应收账款及票据75148219每股净资产3.965.016.177.40预付款项14131415每股经营现金流1.050.731.900.89存货708470799535每股股利0.160.160.160.16其他流动资产11161估

214、值分析流动资产合计35563PE14877长期股权投资46464646PB2.41.91.61.3固定资产20972EV/EBITDA6.746.094.383.74无形资产909497101股息收益率（%）1.661.661.661.66非流动资产合计24210资产合计55774短期借款0000现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据801净利润6052其他流动负债523513551579折旧和摊销270777879流动负债合计

215、41379营运资金变动-64-471465-490长期借款0000经营活动现金流94其他长期负债99999999资本开支31-88-85-83非流动负债合计99999999投资0000负债合计20528投资活动现金流49-80-76-74股本895895895895股权募资0000少数股东权益-29-29-29-29债务募资0000股东权益合计35596筹资活动现金流-103-143-143-143负债和股东权益合计55774现金净流量8874341477581 证券研究报告*请务必阅

216、读最后一页免责声明远兴能源财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07121利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入99414409成长能力（%）营业成本79499营业收入增长率57.81-20.6724.4520.13营业税金及附加433289359431EBIT增长率586.65-44.8610.7729.48销售费用4净利润增长率7171.11-35.8017.9626.32管理费用975盈利能力（%）研发

217、费用8毛利率41.3934.8632.7434.07EBIT33766净利润率40.7632.9831.2732.88财务费用208177177177总资产收益率ROA18.8710.9910.9812.08资产减值损失-15-20-20-20净资产收益率ROE32.3117.8817.4218.03投资收益39059偿债能力营业利润66503流动比率0.991.201.481.87营业外收支-333000速动比率0.670.941.191.62利润总额63737现金比率0.510.8

218、81.031.54所得税631000资产负债率（%）34.8332.3831.7828.49净利润56863经营效率归属于母公司净利润49537应收账款周转天数3.314.974.144.55EBITDA4484231225643222存货周转天数26.5627.0226.7926.90总资产周转率0.490.350.380.39资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金432877321049816237每股收益1.350.871.021.29应收账款及票据98173109264每股净资产4.174.845.

219、867.15预付款项997293110每股经营现金流0.951.060.591.29存货676267934486每股股利0.100.000.000.00其他流动资产3260227135442602估值分析流动资产合计84619698PE712108长期股权投资4804480448044804PB2.42.11.71.4固定资产120211691EV/EBITDA8.3814.7712.247.96无形资产9732股息收益率（%）1.000.000.000.00非流动资产合计899119521资产合计2623

220、8289263416939220短期借款33192现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2449278339403976净利润56863其他流动负债2873276831043382折旧和摊销57流动负债合计8510550营运资金变动-4长期借款345345345345经营活动现金流3489389021614754其他长期负债279279279279资本开支-766-1208-1232-1258非流动负债合计624624624624投资18520

221、00负债合计9011174投资活动现金流162股本3673341534153415股权募资0-72000少数股东权益61776债务募资-815000股东权益合计330928046筹资活动现金流-1891-897-177-177负债和股东权益合计26238289263416939220现金净流量2686340427665739 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明晨化股份财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07122利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标

222、2021A2022E2023E2024E营业总收入81739成长能力（%）营业成本9096营业收入增长率32.4728.5910.722.42营业税金及附加7899EBIT增长率11.9962.80-0.3326.02销售费用34495556净利润增长率12.7379.221.5521.65管理费用68100110113盈利能力（%）研发费用41505557毛利率23.8028.3326.6830.11EBIT8净利润率12.9818.0916.5919.70财务费用1000总资产收益率ROA11.9217.8515.9016.

223、88资产减值损失-1000净资产收益率ROE14.7722.1719.3219.85投资收益16262929偿债能力营业利润7流动比率4.514.374.855.93营业外收支-8000速动比率3.383.213.814.80利润总额7现金比率0.390.191.081.69所得税15282835资产负债率（%）17.4417.9616.3713.79净利润3经营效率归属于母公司净利润3应收账款周转天数12.8618.2218.2218.22EBITDA5存货周转天数49.2055.7

224、455.7455.74总资产周转率0.971.081.020.91资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金7547276412每股收益0.731.301.321.61应收账款及票据6815191157每股净资产4.925.886.858.11预付款项14171918每股经营现金流0.800.351.541.09存货3每股股利0.350.350.350.35其他流动资产567649666669估值分析流动资产合计8629PE27151512长期股权投资0000PB4.03.32.92.4固定资产25830234

225、3381EV/EBITDA21.2014.6113.6710.62无形资产80838689股息收益率（%）1.781.781.781.78非流动资产合计436488536581资产合计22030短期借款1111现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据0净利润3其他流动负债7696105104折旧和摊销38303336流动负债合计5营运资金变动-1-17970-87长期借款0000经营活动现金流其他长期负债35353535资本开支-62-55-52-52

226、非流动负债合计35353535投资-20000负债合计226279290280投资活动现金流-225-29-24-22股本2股权募资11000少数股东权益24242424债务募资1000股东权益合计21750筹资活动现金流-49-75-75-75负债和股东权益合计22030现金净流量- 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明阿科力财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07123利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E

227、营业总收入880810822979成长能力（%）营业成本676523509592营业收入增长率63.60-8.001.5419.05营业税金及附加4334EBIT增长率81.9176.6612.8625.43销售费用98810净利润增长率93.9772.8112.7925.39管理费用46515261盈利能力（%）研发费用36333340毛利率23.2235.4638.1339.56EBIT5净利润率11.4121.4323.8125.08财务费用1000总资产收益率ROA11.3619.2216.6418.55资产减值损失0000净资产收益率ROE15.1921.592

228、0.2120.74投资收益1111偿债能力营业利润6流动比率2.305.583.886.93营业外收支0000速动比率2.035.223.606.60利润总额6现金比率1.193.972.695.44所得税13222531资产负债率（%）24.8810.6817.4510.43净利润5经营效率归属于母公司净利润5应收账款周转天数31.5531.5531.5531.55EBITDA0存货周转天数24.6124.6124.6124.61总资产周转率1.070.910.790.78资产负债表

229、（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金254359536718每股收益1.141.972.232.79应收账款及票据1215412388每股净资产7.529.1411.0213.46预付款项7666每股经营现金流1.711.872.692.74存货48244635每股股利0.350.350.350.35其他流动资产63616167估值分析流动资产合计493504772915PE45262318长期股权投资0000PB6.85.64.63.8固定资产2EV/EBITDA29.0319.1416.3112.59无形资产35343433股息收益

230、率（%）0.680.680.680.68非流动资产合计392399404408资产合计88590311761323短期借款0000现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1755916997净利润5其他流动负债39313035折旧和摊销36222426流动负债合计21490199132营运资金变动14-3018-29长期借款0000经营活动现金流1其他长期负债6666资本开支-19-29-29-29非流动负债合计6666投资-20000负债合计22096205138投资活动现金流-53-28-28-28股本88888

231、888股权募资0000少数股东权益3322债务募资0000股东权益合计6648079711185筹资活动现金流-36-31-31-31负债和股东权益合计88590311761323现金净流量60105177182 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明森麒麟公司财务报表数据预测汇总12407利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入510718成长能力（%）营业成本3969558567957601营业收入增长率10.0343.9825.0115.02营业税金及附加15192428EBIT增长率-

232、28.7256.5239.2627.12销售费用6净利润增长率-23.1758.2942.5629.47管理费用5盈利能力（%）研发费用3毛利率23.3325.0827.0829.08EBIT8448净利润率14.5516.0018.2420.54财务费用85747463总资产收益率ROA7.2510.0512.9413.93资产减值损失-5-4-4-4净资产收益率ROE11.3415.1217.5218.55投资收益-21-22-19-11偿债能力营业利润7283流动比率3.513.

233、053.063.18营业外收支47763速动比率2.482.232.042.35利润总额7756现金比率1.081.190.881.41所得税22355065资产负债率（%）36.0633.5726.1324.90净利润7531经营效率归属于母公司净利润7531应收账款周转天数38.0436.0037.0036.05EBITDA52912存货周转天数97.3898.0098.0098.00总资产周转率0.570.670.750.74资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货

234、币资金33865每股收益1.161.842.623.39应收账款及票据63285910571090每股净资产10.2312.1414.9418.27预付款项46678899每股经营现金流1.282.772.514.93存货92122每股股利0.170.170.170.17其他流动资产21562估值分析流动资产合计5024679365298738PE29181310长期股权投资0000PB3.22.72.21.8固定资产3040354043935044EV/EBITDA18.6011.938.946.47无形资产141131121

235、111股息收益率（%）0.510.510.510.51非流动资产合计53765资产合计313815803短期借款6232122现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据9788净利润7531其他流动负债392569653706折旧和摊销358409506574流动负债合计32746营运资金变动-长期借款396196176166经营活动现金流8323其他长期负债41023资本开支-146

236、7-243-2033-1025非流动负债合计23189投资109000负债合计3749398434333935投资活动现金流-1355-129-2052-1036股本65080610401118股权募资015623478少数股东权益0000债务募资1929-581-474-121股东权益合计66467884970511868筹资活动现金流1864-553-367-175负债和股东权益合计313815803现金净流量13资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明赛轮轮胎公司财务报表数据预

237、测汇总12507利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入835132841成长能力（%）营业成本270225961营业收入增长率16.8427.8823.1815.84营业税金及附加49587182EBIT增长率-24.5742.0035.7527.61销售费用6747488931002净利润增长率-11.9743.8546.9529.77管理费用572714879989盈利能力（%）研发费用48毛利率18.8718.8819.9320.95EBIT1

238、594226330723921净利润率7.298.219.7910.97财务费用274188118100总资产收益率ROA5.026.408.619.78资产减值损失-109-90-50-50净资产收益率ROE12.2415.5319.3620.90投资收益26232833偿债能力营业利润63807流动比率1.051.011.161.35营业外收支32-20-10-10速动比率0.640.670.710.96利润总额63797现金比率0.410.430.420.69所得税396088114资产负债率（%）57.4557.2553.9451.59净利润

239、83683经营效率归属于母公司净利润53602应收账款周转天数42.4940.0040.0040.00EBITDA2579349843315215存货周转天数85.8482.0080.0079.00总资产周转率0.760.830.920.95资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金484289每股收益0.430.620.911.18应收账款及票据2373276835643770每股净资产3.503.974.685.63预付款项254336409467每股经营现金流0.271.840.84

240、2.31存货4308409858325452每股股利0.150.150.150.15其他流动资产69791810761237估值分析流动资产合计706522215PE29201411长期股权投资6PB3.63.22.72.2固定资产95110694EV/EBITDA16.3111.459.106.52无形资产7428649651055股息收益率（%）1.191.191.191.19非流动资产合计516914615资产合计263436829短期借款43125现金流量

241、表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据57668030874410438净利润83683其他流动负债32842折旧和摊销9854流动负债合计469216405营运资金变动-16长期借款29771经营活动现金流837562325777063其他长期负债224224224224资本开支-2582-2758-1037-677非流动负债合计32594投资91-100-80-71负债合计7387

242、18999投资活动现金流-2482-2875-1119-735股本3063306330633063股权募资1249000少数股东权益407449512593债务募资2359-800-500-300股东权益合计484717830筹资活动现金流2147-1524-1339-1224负债和股东权益合计263436829现金净流量494资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明玲珑轮胎公司财务报表数据预测汇总12607利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A20

243、22E2023E2024E营业总收入645729094成长能力（%）营业成本126122807营业收入增长率1.0718.8419.829.97营业税金及附加5EBIT增长率-69.1049.9871.9938.89销售费用529618738809净利润增长率-64.4823.9699.8440.47管理费用642751873931盈利能力（%）研发费用9343毛利率17.2617.1919.6421.61EBIT8340净利润率4.254.437.389.43财务费用13415627

244、24总资产收益率ROA2.312.625.006.68资产减值损失-290-100-120-140净资产收益率ROE4.815.119.5512.20投资收益-2911119偿债能力营业利润7304流动比率0.720.850.900.95营业外收支-16-16-18-20速动比率0.360.560.500.63利润总额7844现金比率0.140.300.210.34所得税-753571100资产负债率（%）52.0048.5947.6445.23净利润78997819542744经营效率归属于母公司净利润78997819542745应收账款周转天数5

245、6.3155.0054.0053.00EBITDA2028222929123493存货周转天数86.7680.0076.0074.00总资产周转率0.590.620.690.73资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金23718每股收益0.530.661.321.85应收账款及票据3268384644584496每股净资产11.0412.9013.7815.15预付款项326366425456每股经营现金流0.332.911.473.42存货4534349252653851每股股利0.160.160.160.16其他流动资产109

246、73估值分析流动资产合计526216125PE48381914长期股权投资29292929PB2.32.01.81.7固定资产660318228EV/EBITDA20.9017.0613.0510.13无形资产900970987977股息收益率（%）0.630.630.630.63非流动资产合计225952352资产合计346241077短期借款58331现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据68528净利

247、润78997819542744其他流动负债34594折旧和摊销03流动负债合计699916970营运资金变动-17长期借款7经营活动现金流490432021855081其他长期负债890890890890资本开支-4784-1494-1342-1616非流动负债合计91609投资-199-50-40-30负债合计860718579投资活动现金流-4998-1533-1371-1638股本41484股权募资02385

248、00少数股东权益6655债务募资3203-1700-1400-500股东权益合计045422499筹资活动现金流2775-129-2202-1314负债和股东权益合计346241077现金净流量-20资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明新疆天业公司财务报表数据预测汇总12707利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入270013194成长能力（%）营业成本881797109487

249、9494营业收入增长率28.705.340.343.89营业税金及附加0EBIT增长率61.23-10.4714.5120.85销售费用294297292301净利润增长率84.79-11.4016.5425.49管理费用305304298307盈利能力（%）研发费用367380381396毛利率26.6223.2825.2928.04EBIT22623净利润率13.6411.4713.3216.09财务费用201989543总资产收益率ROA10.108.108.9510.02资产减值损失-85-80-70-60净资产收益率ROE17.1313.3

250、813.6814.84投资收益23131313偿债能力营业利润12513流动比率0.840.861.071.35营业外收支7555速动比率0.650.640.921.15利润总额62518现金比率0.290.270.660.98所得税299258301378资产负债率（%）38.9037.4632.5830.65净利润52140经营效率归属于母公司净利润22123应收账款周转天数5.477.007.007.00EBITDA27911存货周转天数36.6640.0036.0033.00总

251、资产周转率0.760.740.690.66资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金15820每股收益0.960.850.991.24应收账款及票据4每股净资产5.606.357.248.38预付款项74583828每股经营现金流1.522.072.793.01存货952每股股利0.100.100.100.11其他流动资产3730估值分析流动资产合计4683523259898012PE7876长期股权投资876876876876PB1.21.10.90.8固定资产94

252、811040EV/EBITDA4.793.432.551.76无形资产745745825905股息收益率（%）1.461.461.451.62非流动资产合计290713169资产合计889521181短期借款41044现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据32286净利润52140其他流动负债2626266526172620折旧和摊销5978流动负债合计5598609855955951营运资金变动11868

253、02530长期借款490390340320经营活动现金流2592352947585143其他长期负债222222222222资本开支-411-3069-2350-2651非流动负债合计7投资-97-10-10-10负债合计6309671061576492投资活动现金流-502-3096-2379-2648股本81698股权募资6000少数股东权益345357370388债务募资-66-100-50-20股东权益合计99914689筹资活动现金流-1158-409-356-345负债和股东权益合计889521

254、181现金净流量9322420232150资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明三友化工公司财务报表数据预测汇总12807利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入237128984成长能力（%）营业成本174123333营业收入增长率30.3810.885.317.07营业税金及附加337360379406EBIT增长率129.00-20.0919.805.17销售费用206231230261净利润增长率133.042.6125.3

255、16.35管理费用32116盈利能力（%）研发费用221252271296毛利率22.1218.7119.6919.50EBIT2588206824772605净利润率7.216.677.947.88财务费用26910617-21总资产收益率ROA6.436.167.607.22资产减值损失-75-70-90-110净资产收益率ROE13.0512.2413.7213.14投资收益5303偿债能力营业利润23510流动比率1.171.371.791.95营业外收支-10211速动比率0.881.131.481.64利润总额23061884236125

256、11现金比率0.410.660.921.14所得税457000资产负债率（%）47.0245.5939.8040.04净利润12511经营效率归属于母公司净利润82285应收账款周转天数6.256.005.505.00EBITDA38223存货周转天数35.1335.0034.0037.00总资产周转率0.920.960.970.97资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金3039537764399549每股收益0.810.831.041.11应收账款及票据400457370435每股净

257、资产6.206.797.598.43预付款项749498105每股经营现金流0.772.191.192.17存货22511每股股利0.250.250.250.25其他流动资产3062337735403811估值分析流动资产合计87066411PE101087长期股权投资0000PB1.31.21.11.0固定资产351112976EV/EBITDA5.385.394.343.32无形资产843823804786股息收益率（%）3.053.113.113.11非流动资产合计572215227资产合计25989

258、2784短期借款713现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2848394330024322净利润12511其他流动负债2857320632703373折旧和摊销21165流动负债合计74407营运资金变动-19长期借款71697经营活动现金流44470其他长期负债32564资本开支-62-521-172-672非流动负债合计48061

259、投资0000负债合计124512668投资活动现金流-62-518-171-669股本2064206420642064股权募资0000少数股东权益9675债务募资-418-970-5700股东权益合计700918970筹资活动现金流-1239-1658-1221-690负债和股东权益合计259892784现金净流量278233910613110资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中泰化学公司财务报表数据预测汇总12907利润表（百万元）2021A2022E2023

260、E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入62463368903873339645成长能力（%）营业成本53782298793178632712营业收入增长率-25.83-40.945.002.35营业税金及附加434258155119EBIT增长率263.97-0.511.724.39销售费用21269净利润增长率1769.96-5.295.9211.51管理费用76盈利能力（%）研发费用77483528毛利率13.9019.0017.9417.49EBIT4877485249365153净利润率4.336.947.

261、007.63财务费用81132总资产收益率ROA3.703.723.464.01资产减值损失-125-65-59-6净资产收益率ROE10.719.319.079.28投资收益119373940偿债能力营业利润3568362636583902流动比率0.750.780.941.08营业外收支13101010速动比率0.550.690.780.97利润总额3580363636683912现金比率0.150.630.400.90所得税573727587626资产负债率（%）57.2250.7253.3147.54净利润3007290930813286经营效率归属于母公司净利润

262、2703256027113024应收账款周转天数18.6318.0018.5019.00EBITDA7694659665936745存货周转天数15.6617.0016.0016.00总资产周转率0.900.520.530.52资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金47843530每股收益1.050.991.051.17应收账款及票据51953每股净资产9.8010.6711.6012.65预付款项27246每股经营现金流1.735.59-0.195.05存货2747652745154

263、每股股利0.120.120.120.13其他流动资产28625估值分析流动资产合计233578128PE8887长期股权投资2705274527802810PB0.80.80.70.6固定资产346003396EV/EBITDA4.463.443.832.14无形资产91634股息收益率（%）1.481.481.531.63非流动资产合计497247339资产合计73078687367847475467短期借款7423742374237423现金流量表（百万元）2021A2022E20

264、23E2024E应付账款及票据8360276292463257净利润3007290930813286其他流动负债533715471折旧和摊销28592流动负债合计30985248343200626151营运资金变动-25长期借款4574457445744574经营活动现金流445其他长期负债6254545452545154资本开支-1605-1190-570-600非流动负债合计8289728投资-949-51-36-66负债合计483435879

265、投资活动现金流-3256-1354-647-666股本2576257625762576股权募资3654000少数股东权益6035638467547017债务募资-4509-800-200-100股东权益合计364139588筹资活动现金流-1268-2215-1665-1623负债和股东权益合计73078687367847475467现金净流量-9资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明奥福环保财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07130利润表（百万元）2021A2022E20

266、23E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入396499727969成长能力（%）营业成本228287366494营业收入增长率26.0626.1145.6633.18营业税金及附加56811EBIT增长率-5.8842.0392.8930.06销售费用15192837净利润增长率-17.7430.36101.5930.79管理费用38486992盈利能力（%）研发费用37476991毛利率42.5542.6249.6448.97EBIT76108208271净利润率16.6217.1823.7823.35财务费用6141822总资产收益率ROA4.605.3

267、38.989.77资产减值损失-5000净资产收益率ROE7.038.5614.9716.62投资收益1223偿债能力营业利润7195192251流动比率1.961.671.571.57营业外收支-2000速动比率1.240.990.920.96利润总额6995192251现金比率0.680.340.220.24所得税7101925资产负债率（%）33.3536.7239.1440.46净利润6286173226经营效率归属于母公司净利润6686173226应收账款周转天数133.86133.86133.86133.86EBITDA6存货周转天数323.20323.203

268、23.20300.00总资产周转率0.300.330.410.46资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金297186153216每股收益0.851.112.242.93应收账款及票据225340482612每股净资产12.1212.9714.9517.62预付款项13121621每股经营现金流1.070.041.132.40存货229286372452每股股利0.260.260.260.26其他流动资产858994100估值分析流动资产合计84891311171402PE38291411长期股权投资0000PB2.72.52.21.8固定资产3294

269、04479549EV/EBITDA22.1218.2910.858.51无形资产45505662股息收益率（%）0.800.800.800.80非流动资产合计583698809914资产合计62316短期借款9现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据0净利润6286173226其他流动负债6685101124折旧和摊销33333945流动负债合计434548710893营运资金变动-26-128-141-106长期借款10101010经营活动现金流83387185其他长期负债34343434资本

270、开支-235-149-151-150非流动负债合计44444444投资96000负债合计477592754937投资活动现金流-137-147-149-147股本77777777股权募资0000少数股东权益17171717债务募资67676767股东权益合计9549筹资活动现金流34332925负债和股东权益合计62316现金净流量-22-111-3363 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明国瓷材料财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07131利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2

271、022E2023E2024E营业总收入36749成长能力（%）营业成本53772营业收入增长率24.3729.1229.4727.69营业税金及附加23354659EBIT增长率26.7433.1427.0924.92销售费用8净利润增长率38.5723.3828.6226.03管理费用4盈利能力（%）研发费用206262339433毛利率45.0445.0744.6644.11EBIT9394净利润率25.1524.0323.8723.56财务费用16000总资产收益率ROA10.0

272、912.1412.9713.77资产减值损失-14-14-14-14净资产收益率ROE13.8517.0518.2618.95投资收益20162127偿债能力营业利润9458流动比率4.874.264.064.49营业外收支12000速动比率3.983.233.123.45利润总额9578现金比率2.131.251.191.44所得税3资产负债率（%）22.1223.0423.2621.51净利润8456经营效率归属于母公司净利润79598112621590应收账款周转天数127.62127.62127.6

273、2127.62EBITDA22154存货周转天数124.18132.28132.28132.28总资产周转率0.450.510.590.63资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金62359每股收益0.790.981.261.58应收账款及票据42794每股净资产5.725.736.888.36预付款项456078101每股经营现金流0.570.690.881.13存货70693111961554每股股利0.110.110.110.11其他流动资产3估值分析流动资产

274、合计4365432557477357PE45372923长期股权投资74105137169PB6.36.35.24.3固定资产11830EV/EBITDA30.9625.1319.7715.68无形资产3股息收益率（%）0.310.310.310.31非流动资产合计35189资产合计78798081972711546短期借款0000现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据5986449771113净利润8456其他流动负债299372440525折旧和摊销167138154

275、170流动负债合计8978营运资金变动-452-514-645-753长期借款0000经营活动现金流5726978791132其他长期负债845845845845资本开支-522-345-344-344非流动负债合计845845845845投资2-32-32-32负债合计22483投资活动现金流-457-360-355-348股本81股权募资1-86100少数股东权益393464556671债务募资0000股东权益合计69063筹资活动现金流560-972-110-110负债和股东权益合计787980819

276、72711546现金净流量 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中自科技财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07132利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入9620成长能力（%）营业成本899营业收入增长率-62.6620.0841.5748.54营业税金及附加2346EBIT增长率-97.881121.90113.2440.47销售费用39334769净利润增长率-95.23518.45125.4642.41管理费用3

277、0294161盈利能力（%）研发费用816491135毛利率15.1415.1018.2217.72EBIT671152214净利润率1.085.578.878.51财务费用14777总资产收益率ROA0.462.665.607.00资产减值损失-5000净资产收益率ROE0.533.156.648.63投资收益0000偿债能力营业利润-864145207流动比率8.336.606.435.00营业外收支8000速动比率7.635.645.453.78利润总额064145207现金比率3.622.352.151.48所得税-10000资产负债率（%）13.2415.4415.3918.74净利

278、润1064145207经营效率归属于母公司净利润1064145207应收账款周转天数217.22138.11100.0060.00EBITDA3098183249存货周转天数79.0479.0479.0479.04总资产周转率0.510.490.650.88资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金848718711720每股收益0.120.751.692.40应收账款及票据538590660657每股净资产22.9923.7325.4227.82预付款项86812每股经营现金流2.41-0.321.111.30存货2每股股利0.3

279、00.000.000.00其他流动资产409424440465估值分析流动资产合计52426PE348562518长期股权投资0000PB1.81.81.71.5固定资产1EV/EBITDA97.2230.7816.5112.10无形资产37363535股息收益率（%）0.710.000.000.00非流动资产合计335404468528资产合计2287242325932955短期借款95959595现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据75141154288净利润1064145207其他流动负债646981102

280、折旧和摊销24273136流动负债合计234306331485营运资金变动159-126-88-137长期借款20202020经营活动现金流其他长期负债49494949资本开支-99-96-96-96非流动负债合计69696969投资-380000负债合计303374399554投资活动现金流-479-96-96-96股本86868686股权募资1434000少数股东权益7777债务募资-301000股东权益合计42401筹资活动现金流1051-7-7-7负债和股东权益合计2287242325932955现金净流量779-130-79 证券研究报告*

281、请务必阅读最后一页免责声明中触媒财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07133利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入567成长能力（%）营业成本308422587789营业收入增长率38.1542.5638.1333.76营业税金及附加571013EBIT增长率40.6753.1136.2232.57销售费用10131824净利润增长率45.5557.1137.7433.56管理费用456184112盈利能力（%）研发费用375475100毛利率45.1747.2646.

282、8446.56EBIT7净利润率23.8326.2726.1926.15财务费用12101010总资产收益率ROA10.215.927.718.52资产减值损失0000净资产收益率ROE16.057.689.5711.33投资收益0112偿债能力营业利润9流动比率1.323.443.813.03营业外收支3000速动比率0.512.932.922.37利润总额9现金比率0.122.352.351.71所得税17283952资产负债率（%）36.3722.9719.4024.80净利润6经营效率归属于母公司净

283、利润6应收账款周转天数87.73100.22100.22100.22EBITDA222311418536存货周转天数275.46250.52250.52250.52总资产周转率0.440.330.300.36资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金442每股收益0.761.191.642.19应收账款及票据8每股净资产4.7315.5217.1619.35预付款项21294054每股经营现金流0.791.670.882.53存货268319499600每股股利0.230.000.000.

284、00其他流动资产18212432估值分析流动资产合计489244023683086PE47302216长期股权投资24293438PB7.52.32.11.8固定资产62881010271162EV/EBITDA29.0815.5312.068.89无形资产54535251股息收益率（%）0.650.000.000.00非流动资产合计8448资产合计14534短期借款2现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据6净利润6其他流动负债

285、0折旧和摊销61648189流动负债合计3707096221018营运资金变动-6612-224-38长期借款46464646经营活动现金流5其他长期负债60606060资本开支-126-349-349-149非流动负债合计6投资0-5-5-5负债合计4768157281124投资活动现金流-126-353-353-152股本6股权募资0169100少数股东权益0000债务募资40000股东权益合计833273430233410筹资活动现金流-31681-10-10负债和股东权益合计14534现金净流量10

286、 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明万华化学财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07134利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入34成长能力（%）营业成本96营业收入增长率98.196.439.1311.05营业税金及附加8806EBIT增长率138.34-9.0812.1515.69销售费用21177净利润增长率145.47-11.0

287、113.9917.99管理费用23116盈利能力（%）研发费用34473毛利率26.2623.3824.0324.53EBIT311937158净利润率16.9414.1614.7915.71财务费用42269总资产收益率ROA12.9510.9411.2912.41资产减值损失-1075-445-665-555净资产收益率ROE35.9826.5625.0724.30投资收益492421481560偿债能力营业利润294252603流动比率0.740.690.710.77营业外收支-

288、274000速动比率0.530.540.470.57利润总额298134894现金比率0.350.370.260.35所得税44635资产负债率（%）62.3356.8552.8746.69净利润25039226532571630259经营效率归属于母公司净利润246492502应收账款周转天数18.5018.5018.5018.50EBITDA39659394294284949708存货周转天数45.2645.2645.2645.26总资产周转率0.900.790.800.82资产负债表（百万元）2021A2022E2023E

289、2024E每股指标（元）货币资金342331993每股收益7.856.997.969.40应收账款及票据86467271101009191每股净资产21.8226.3031.7738.66预付款项61805每股经营现金流8.8914.819.1217.59存货072914899每股股利2.502.502.502.50其他流动资产978096521105511417估值分析流动资产合计722969304PE12131210长期股权投资3930553676479505PB4.33.62.92.4固定资产6523

290、3929723EV/EBITDA8.468.327.886.45无形资产798293051050511767股息收益率（%）2.682.682.682.68非流动资产合计25资产合计8221428237790短期借款53873468734687336873现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据203902462净利润25039226532571630259其他流动负债23739247422573127067折旧和摊销830125

291、49流动负债合计98002933679645090402营运资金变动-732长期借款564415644经营活动现金流27922464932864555232其他长期负债4968496849684968资本开支-26845-27374-26377-26875非流动负债合计206220612投资-1996-1606-2111-1858负债合计94投资活动现金流-28758-28558-28007-28174股本33140股权募资305000少数股东权益31

292、97391646295386债务募资24925-70000-10000股东权益合计74366126776筹资活动现金流17587-17433-10303-20118负债和股东权益合计8221428237790现金净流量16 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明中国化学财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07135利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入68成长能力（%）营业成

293、本28营业收入增长率25.3916.0715.2616.04营业税金及附加382481523616EBIT增长率5.6645.0822.4917.97销售费用4净利润增长率26.6429.6023.0417.21管理费用2466251225852968盈利能力（%）研发费用4739540363367323毛利率9.4910.1810.3110.37EBIT533177净利润率3.373.754.004.04财务费用463294294294总资产收益率ROA2.603.173.403.58资产减值损失-294

294、000净资产收益率ROE9.6111.2612.3612.82投资收益56121113127偿债能力营业利润567115流动比率1.181.221.231.25营业外收支370000速动比率0.720.710.740.74利润总额604115现金比率0.380.350.370.37所得税01838资产负债率（%）70.4969.4070.0569.64净利润5004641278759277经营效率归属于母公司净利润4633600573898661应收账款周转天数51.6151.0051.0051.00EBITDA65389153

295、1098712796存货周转天数13.6514.0014.0014.00总资产周转率0.870.870.910.93资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金443454353每股收益0.760.981.211.42应收账款及票据359845238每股净资产7.898.739.7911.06预付款项986023029每股经营现金流0.370.362.071.59存货52018每股股利0.150.150.150.15其他流动资产452364103估

296、值分析流动资产合计70PE121087长期股权投资20993PB1.21.11.00.8固定资产142311357EV/EBITDA3.162.351.080.44无形资产3547379739974147股息收益率（%）1.561.561.571.57非流动资产合计39838404354101441833资产合计22短期借款5现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据63340684608324592671净利

297、润5004641278759277其他流动负债52698537445941966263折旧和摊销31619流动负债合计32营运资金变动--1229长期借款5977597759775977经营活动现金流224229其他长期负债28661资本开支-3744-1265-1359-1521非流动负债合计8838883888388838投资467-664-622-812负债合计90投资活动现金流-3168-1807-1867-

298、2206股本66109股权募资10641000少数股东权益4302470951955811债务募资588000股东权益合计525073373筹资活动现金流6090-1186-1194-1194负债和股东权益合计22现金净流量9 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明聚合顺财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07136利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入54056554876

299、211065成长能力（%）营业成本499100营业收入增长率110.7721.2633.6926.29营业税金及附加1191418EBIT增长率104.0234.5230.5527.65销售费用8103555净利润增长率106.1929.4429.1027.43管理费用29335162盈利能力（%）研发费用2毛利率7.658.648.698.72EBIT254341446569净利润率4.424.724.564.60财务费用-12000总资产收益率ROA6.959.107.799.50资产减值损失-2000净资产收益率ROE17.3819.1020.

300、4421.27投资收益1122偿债能力营业利润271343447571流动比率1.421.511.281.39营业外收支1000速动比率0.990.970.860.90利润总额272343447571现金比率0.820.700.680.65所得税33344863资产负债率（%）54.3346.6158.0751.72净利润239309399508经营效率归属于母公司净利润239309399509应收账款周转天数8.508.508.508.50EBITDA293430557697存货周转天数26.6526.6526.6526.65总资产周转率1.891.922.062.11资产负债表（百万元）2

301、021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金21792每股收益0.760.981.261.61应收账款及票据3每股净资产4.355.136.197.58预付款项228274366462每股经营现金流0.84-0.144.410.55存货439448737758每股股利0.210.210.210.22其他流动资产294306393436估值分析流动资产合计2609235337653822PE1613108长期股权投资0000PB2.82.42.01.6固定资产54390212021371EV/EBITDA8.126.493.392.99

302、无形资产477195118股息收益率（%）1.671.671.681.81非流动资产合计8284资产合计3437339751225356短期借款0000现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据82396净利润239309399508其他流动负债7折旧和摊销3989112128流动负债合计72743营运资金变动-18-440883-461长期借款0000经营活动现金流其他长期负债28282828资本开支-180-305-425-305非流动负债合计2

303、8282828投资-45000负债合计52770投资活动现金流-369-304-423-303股本3股权募资0000少数股东权益5债务募资0000股东权益合计82586筹资活动现金流-33-65-65-70负债和股东权益合计3437339751225356现金净流量--200 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明台华新材财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07137利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E

304、2024E营业总收入4257501764307645成长能力（%）营业成本35435营业收入增长率70.1917.8728.1618.89营业税金及附加20293943EBIT增长率194.1516.3143.4226.71销售费用54100129153净利润增长率287.2620.1846.5029.43管理费用200300385472盈利能力（%）研发费用2毛利率25.5426.2427.7828.91EBIT5626539371187净利润率10.8911.1112.7013.82财务费用45362814总资产收益率ROA7.217.299.4

305、911.40资产减值损失-57-5-7-6净资产收益率ROE12.5013.2216.4017.66投资收益6121214偿债能力营业利润50流动比率1.561.791.781.85营业外收支-2000速动比率0.780.910.840.93利润总额50现金比率0.230.210.190.19所得税536697124资产负债率（%）42.3144.9042.1435.46净利润4635578161056经营效率归属于母公司净利润4645578161057应收账款周转天数47.7856.0056.9253.57EBITDA86799613191602存

306、货周转天数133.22152.47152.88146.19总资产周转率0.720.710.790.86资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金430441455474每股收益0.530.640.941.22应收账款及票据7930每股净资产4.274.855.736.89预付款项46658591每股经营现金流0.410.641.201.43存货12223每股股利0.000.000.000.00其他流动资产266340286459估值分析流动资产合计29697PE25211411长期股权投资

307、3333PB3.12.72.31.9固定资产29486EV/EBITDA14.2812.699.417.46无形资产265313360407股息收益率（%）0.000.000.000.00非流动资产合计35568资产合计6428764786019265短期借款2917100现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据91983净利润4635578161056其他流动负债421446514552折旧和摊销306343382415流动负债合计32536营运资金变动-511-375-

308、175-235长期借款632632512117经营活动现金流35455510471244其他长期负债2资本开支-501-736-737-738非流动负债合计846投资41-2-2-3负债合计27285投资活动现金流-454-727-727-727股本869923934945股权募资20000少数股东权益-1-2-3-4债务募资262271-226-431股东权益合计3709421349775980筹资活动现金流190183-306-498负债和股东权益合计6428764786019265现金净流量88121419 证券研究报告*

309、请务必阅读最后一页免责声明三联虹普财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07138利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入8409成长能力（%）营业成本4936908711083营业收入增长率-4.0037.0727.5725.14营业税金及附加581012EBIT增长率12.9455.4429.4522.79销售费用17121321净利润增长率13.2648.8031.6224.02管理费用667694127盈利能力（%）研发费用7991124157毛利率41.2940.0

310、940.7241.14EBIT7净利润率22.6724.6125.3925.16财务费用2400总资产收益率ROA5.887.879.109.33资产减值损失-3000净资产收益率ROE8.8811.9213.8614.96投资收益48567596偿债能力营业利润223333439543流动比率2.582.192.272.18营业外收支0000速动比率2.181.761.861.75利润总额223333439543现金比率0.670.570.780.90所得税24405262资产负债率（%）32.5832.6532.8335.98净利润200293387481经营效率归属

311、于母公司净利润3应收账款周转天数3.533.533.533.53EBITDA209343418501存货周转天数132.05130.00130.00130.00总资产周转率0.270.340.380.41资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金53663310001552每股收益0.600.891.171.45应收账款及票据8141521每股净资产6.737.478.459.71预付款项637288120每股经营现金流0.491.101.331.85存货3每股股利0.160.160.190.19其他流动资产1

312、2772估值分析流动资产合计2073242829093748PE31211613长期股权投资2PB2.82.52.21.9固定资产9EV/EBITDA26.7915.5111.838.78无形资产81767268股息收益率（%）0.860.851.011.01非流动资产合计31213资产合计3242360441014961短期借款0000现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据265512461765净利润200293387481其他流动负债540598819953折旧和摊

313、销28625454流动负债合计8058营运资金变动-334756150长期借款185000经营活动现金流9其他长期负债67676767资本开支-39-55-55-55非流动负债合计251676767投资-23-15-16-19负债合计71785投资活动现金流-55-14423股本3股权募资27000少数股东权益40496382债务募资-10-18500股东权益合计23176筹资活动现金流-95-239-60-60负债和股东权益合计3242360441014961现金净流量-797367

314、552 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明海利得财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07139利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入5067565961626579成长能力（%）营业成本3983443847955051营业收入增长率44.2711.688.886.76营业税金及附加19222425EBIT增长率95.8917.9913.6914.47销售费用46525660净利润增长率128.539.1815.3615.92管理费用0盈利能力（%）研发费用18620

315、8226242毛利率21.3921.5822.1823.22EBIT6587778831011净利润率11.3511.0911.7512.76财务费用31919191总资产收益率ROA8.298.218.779.19资产减值损失-14000净资产收益率ROE17.6916.6916.5916.51投资收益15171920偿债能力营业利润643703811940流动比率1.071.081.151.25营业外收支0000速动比率0.640.760.680.91利润总额644703811940现金比率0.300.490.320.61所得税64708193资产负债率（%）53.0450.7146.96

316、44.10净利润580633730846经营效率归属于母公司净利润575628724839应收账款周转天数43.6945.0045.0045.00EBITDA9829存货周转天数79.6979.6979.6979.69总资产周转率0.790.780.770.76资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金8997每股收益0.470.510.590.69应收账款及票据9537761107903每股净资产2.663.083.574.16预付款项94101115119每股经营现金流0.151.470.511.76存货1

317、64每股股利0.100.100.100.10其他流动资产96139108147估值分析流动资产合计34140PE14131110长期股权投资0000PB2.52.11.91.6固定资产2760369741734508EV/EBITDA9.887.076.645.26无形资产258260261263股息收益率（%）1.511.441.481.48非流动资产合计3775424046484996资产合计6932765082599137短期借款21642现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据82410

318、009711106净利润580633730846其他流动负债485512540557折旧和摊销322502558618流动负债合计29523营运资金变动-长期借款663663663663经营活动现金流156其他长期负债62626262资本开支-515-914-914-914非流动负债合计725725725725投资20-53-53-53负债合计3677387938784030投资活动现金流-449-950-948-947股本31223股权募资0000少数股东权益491521债务募资648000股东权益合

319、计3255377143815107筹资活动现金流377-208-211-211负债和股东权益合计6932765082599137现金净流量 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明华恒生物财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07140利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入9547成长能力（%）营业成本64688512281643营业收入增长率95.8145.5438.8233.70营业税金及附加7152024EBIT增长率32.7460.9645.

320、9333.82销售费用15425263净利润增长率38.9256.3046.5534.54管理费用65103135178盈利能力（%）研发费用5382113149毛利率32.3336.2836.2836.26EBIT2净利润率17.6318.9419.9920.12财务费用0110总资产收益率ROA11.4114.2117.4818.24资产减值损失-6-4-4-4净资产收益率ROE14.2218.7022.0023.25投资收益581115偿债能力营业利润2流动比率4.663.303.983.72营业外收支4000速动比率3.782.663.203

321、.03利润总额2现金比率0.670.720.921.26所得税23395674资产负债率（%）19.7424.0320.5421.56净利润8经营效率归属于母公司净利润8应收账款周转天数49.8646.6748.8048.44EBITDA233353514675存货周转天数42.7456.3554.5251.20总资产周转率0.860.840.951.02资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金5每股收益1.552.433.564.78应收账款及票据21126841

322、7480每股净资产10.9112.9716.1620.57预付款项34254564每股经营现金流0.883.032.625.42存货6每股股利0.000.370.370.37其他流动资产380407389434估值分析流动资产合计8539PE81523526长期股权投资0000PB11.59.77.86.1固定资产463598698820EV/EBITDA57.9137.8625.8319.17无形资产44464951股息收益率（%）0.000.290.290.29非流动资产合计622740834963资产合计42843短期借款

323、1818180现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据3净利润8其他流动负债6569107141折旧和摊销48557993流动负债合计5营运资金变动-12815-174-15长期借款0000经营活动现金流96329284587其他长期负债8资本开支-179-177-177-227非流动负债合计8投资-345000负债合计291445453613投资活动现金流-512-169-166-212股本8股权募资596000少数股东权益00

324、00债务募资-3600-18股东权益合计12230筹资活动现金流477-41-41-59负债和股东权益合计42843现金净流量6011978316 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明飞凯材料财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07141利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2627341038524460成长能力（%）营业成本32676营业收入增长率40.9429.8212.9415.81营业税金及附加23333641EB

325、IT增长率54.1938.3611.707.25销售费用2净利润增长率67.8948.8915.5311.56管理费用209255303396盈利能力（%）研发费用2毛利率39.9239.6640.2040.01EBIT506700782839净利润率14.6916.8517.2316.60财务费用69422917总资产收益率ROA6.588.729.599.61资产减值损失-22222净资产收益率ROE12.2015.7415.5314.89投资收益77355178偿债能力营业利润478692803900流动比率1.691.762.172.45营业

326、外收支-4000速动比率1.251.271.591.71利润总额474692803900现金比率0.570.530.690.63所得税7397114131资产负债率（%）44.5943.0236.3433.42净利润401595689768经营效率归属于母公司净利润386575664740应收账款周转天数97.4197.4197.4197.41EBITDA6338899911069存货周转天数133.55133.55133.55133.55总资产周转率0.460.550.570.61资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金5108

327、7每股收益0.731.091.261.40应收账款及票据9655每股净资产5.986.908.089.41预付款项61657592每股经营现金流0.481.031.950.60存货6638648451140每股股利0.070.070.080.08其他流动资产296309312325估值分析流动资产合计2997350736354249PE31211816长期股权投资0000PB3.83.32.82.4固定资产42194EV/EBITDA20.0414.2212.1511.33无形资产278269260250股息收益率（%）0.310.310.330.3

328、3非流动资产合计2864308332833460资产合计58609短期借款725725225225现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据539479673701净利润401595689768其他流动负债508789775810折旧和摊销0流动负债合计31736营运资金变动--619长期借款96969696经营活动现金流2555461029318其他长期负债745745745745资本开支-266-408-409-408非流动负债合计841841841841投资-85000负

329、债合计26577投资活动现金流-352-373-358-330股本5股权募资1-5100少数股东权益84104130158债务募资-360-5000股东权益合计3248375544045132筹资活动现金流-362-130-569-57负债和股东权益合计58609现金净流量-46243101-68 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明瑞联新材财务报表数据预测汇总资料来源：公司公告，民生证券研究院预测07142利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入

330、13066成长能力（%）营业成本9879营业收入增长率45.3535.9924.4218.80营业税金及附加14202730EBIT增长率0.4177.7926.4618.45销售费用28374652净利润增长率36.7048.6627.2219.39管理费用5盈利能力（%）研发费用8393120149毛利率35.3335.8836.5736.43EBIT224398504597净利润率15.7217.1817.5717.66财务费用-32111111总资产收益率ROA6.268.649.8510.54资产减值损失-33000净

331、资产收益率ROE8.4011.5313.2414.07投资收益16222833偿债能力营业利润272410521619流动比率2.952.872.742.78营业外收支-1000速动比率2.332.082.001.94利润总额271410521619现金比率1.371.190.981.07所得税32536778资产负债率（%）25.4825.0125.6125.12净利润240356453541经营效率归属于母公司净利润240356453541应收账款周转天数64.0260.8163.9262.92EBITDA305511627744存货周转天数151.37170.41166.70162.83

332、总资产周转率0.450.520.590.63资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金41373每股收益2.443.634.625.52应收账款及票据473454744662每股净资产29.1131.5334.9339.23预付款项20233136每股经营现金流1.833.313.656.72存货528732785979每股股利1.701.211.221.22其他流动资产505506505506估值分析流动资产合计28556PE29201613长期股权投资0000PB2.52.32.11.8固定资产627894

333、11191309EV/EBITDA19.7712.029.918.04无形资产32434752股息收益率（%）2.361.681.701.70非流动资产合计9792资产合计38338短期借款303303303303现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据407432543631净利润240356453541其他流动负债256286323347折旧和摊销81113123148流动负债合计9661营运资金变动-126-133-202-7长期借款0000经营活动现金流9其他长期负债10101010资本开支-406-328-325-332非流动负债合计10101010投资-749000负债合计9761投资活动现金流-1104-306-297-299股本70