1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21 /20 19 022 8 16: 5 9 乘新能源之风，展鸿鹄之志 祥鑫科技(002965) 公司于 2004 年成立，专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售。公司的主营业务和主要产品涵盖三个方面：1）汽车零部件及配件制造业：汽车精密冲压模具和金属结构件；2）通信设备制造业：通信设备精密冲压模具和金属结构件；3）金属制品业：其他精密冲压模具和金属结构件。2017-2021 年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到 10.85%和-14.36%。2021年公司实现营收和归母净利润分别为 23.71 亿元和 0.64 亿元，分

2、别同比增长28.89%和-60.34%，归母净利润受原材料价格上涨等因素拖累暂时承压，未来改善预期强烈。 新能源新能源汽车方兴未艾，公司技术优势显著汽车方兴未艾，公司技术优势显著。1 1）新能源汽车景气）新能源汽车景气度高涨。度高涨。2021 年我国新能源汽车产量和销量分别为 354.5 万辆和352.1 万辆，分别同比增长 159.52%和 157.57%；我国动力电池产量和销量分别达到 219.7GWh 和 186GWh，实现大幅度增长。其中，动力电池装车量达到 154.5GWh，同比增长 142.8%。2 2）公司预计充）公司预计充分受益。分受益。在新能源汽车和动力电池领域，公司拥有行业

3、领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型、自冲铆接、热融自攻丝、拼焊板、CAE 模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱。同时，公司具备专业化优势，针对汽车部件分类及模具特性，公司将模具的制造分为多个团队，负责不同领域的模具制造。 储能、光伏、通信设备储能、光伏、通信设备厚积薄发，厚积薄发，深绑优质客户深绑优质客户。储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件发展潜力巨大，目前公司客户资源储备丰富。在储能和光伏领域，公司已经向华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能机

4、柜、充电桩机箱等相关产品。在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应的户外基站金属结构件、IDC 机箱、功能性插箱等产品，可用于 5G 基站和数据中心建设。 投资建议。投资建议。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 39.09 亿元、53.08 亿元和 67.72 亿元，同比增速分别为 64.9%、35.8%和27.6%；实现归母净利润分别为 2.17 亿元、3.74 亿元和 5.61 亿元，同比增速 239.0%、72.2%和 50.1%，对应 EPS 分别为 1.42、2.44 和 3.66 元，对应 2022 年 7 月 7 日 37.25 元/股收盘价，22

5、-24 年 PE 分别为 26、15 和 10 倍。考虑到公司业务具备较大发展空间及盈利能力预计显著改善，首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：下游行业景气度不及预期、盈利能力提升不及预期、行业竞争加剧等。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 37.25 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002965 52 周最高价/最低价： 37.25/17.01 总市值总市值( (亿亿) ) 57.17 自由流通市值(亿) 28.44 自由流通股数(百万) 76.34 Table_Pic 分析

6、师：曾雪菲分析师：曾雪菲 邮箱： SAC NO：S03 -35%-21%-7%8%22%36%2021/072021/102022/012022/042022/07相对股价%祥鑫科技沪深300Table_Date 2022 年 07 月 07 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2

7、022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元) 1,839 2,371 3,909 5,308 6,772 YoY（%） 15.2% 28.9% 64.9% 35.8% 27.6% 归母净利润(百万元) 162 64 217 374 561 YoY（%） 6.8% -60.3% 239.0% 72.2% 50.1% 毛利率（%） 21.4% 16.5% 18.8% 20.4% 21.7% 每股收益（元） 1.07 0.43 1.42 2.44 3.66 ROE 8.6% 3.4% 10.3% 15.0% 18.4% 市盈率 34.74 87.61 26.32 15.2

8、8 10.18 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 正文目录 1. 国内知名的精密冲压模具和金属结构件制造商 .5 1.1. 以精密冲压模具为本，为客户提供整体解决方案.5 1.2. 营收&业绩总体呈增长趋势，盈利能力有所下降.6 1.3. 股权结构合理，前两大股东为一致行动人 .8 2. 新能源行业方兴未艾，渗透率持续提高， .9 2.1. 新能源汽车产销两旺，动力锂电池恢复高增长 .9 2.2. 储能领域市场广阔，储能系统需求有望提升 . 10 2.3. 5G商用进程加速，通信行业迎来巨

9、大发展机遇 . 13 3. 客户资源丰富，新能源业务持续为公司注能 . 14 3.1. 布局多项核心技术，具有专业化优势. 14 3.2. 目标客户明确，建立稳定多行业客户群 . 15 3.3. 研发实力突出，研发设计体系高效 . 16 4. 盈利预测. 18 5. 风险提示. 19 图表目录 图 1 公司发展历程 .5 图 2 公司新能源赛道主要产品示意图 .6 图 3 公司分产品营业收入占比 .6 图 4 新能源汽车精密冲压模具和金属结构件营收.6 图 5 公司营收保持增长态势.7 图 6 2021 年公司归母净利润短期承压.7 图 7 公司毛利率和净利率短期承压 .7 图 8 公司产品毛

10、利率短期承压 .7 图 9 公司期间费用管控能力优良.8 图 10 公司持续研发投入 .8 图 11 公司股权结构清晰 .8 图 12 精密冲压模具产业链 .9 图 13 2021 年国内新能源汽车产销刷新了历史记录 . 10 图 14 2021 年我国动力锂电池产销量高增 . 10 图 15 储能技术的分类. 11 图 16 储能技术的基本原理和主要优缺点对比 . 11 图 17 中国储能产业政策发展 . 12 图 18 2020 年通信设备制造业营收估计达 39729亿元 . 14 图 19 21Q1-Q4 全国新增 5G基站数量不断高增 . 14 图 20 公司 SPR技术工艺过程 .

11、15 图 21 公司 FDS技术示意图 . 15 图 22 公司直供核心汽车品牌 . 16 图 23 2016-2021年公司研发费用情况. 17 图 24 2019-2021年公司研发人员情况. 17 表 1 公司产能布局（截至 2021 年年底） .8 表 2 海外各国储能产业政策 . 11 表 3 2016-2020 年我国相关储能政策 . 12 表 4 公司的高强钢材应用轻量化方案 . 14 表 5 公司的技术研发优势具体情况. 17 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 表 6 公司

12、业绩拆分与盈利预测 . 18 表 7 可比上市公司估值. 19 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 1.1.国内知名的精密冲压模具和金属结构件制造商国内知名的精密冲压模具和金属结构件制造商 1.1.1.1.以精密冲压模具为本以精密冲压模具为本，为客户提供，为客户提供整体解决方案整体解决方案 公司成立于 2004 年，专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，坚持以精密冲压模具为本，不断提升模具的自动化和智能化水平，为汽车、通信等行业客户提供整体解决方案，是国家高新技术企业、国家知识产

13、权优势企业、模具出口重点单位。公司具有先进的模具开发技术，在汽车部件轻量化成形方面（包括超高强度钢板和铝镁合金模具成形）积累了丰富的经验，能够为新能源汽车行业客户提供轻量化的整体解决方案。 公司建立了广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心和企业技术中心，为奔驰、奇瑞、捷豹、路虎、一汽大众、广汽、吉利、比亚迪、蔚来、小鹏、安道拓、法雷奥、佛吉亚、延锋、宁德时代、孚能科技、塔菲尔、欣旺达、亿纬锂能、华为、中兴等全球知名客户提供服务。 图 1 公司发展历程 资料来源：公司官网，华西证券研究所 公司公司产品应用主要集中在产品应用主要集中在新能源汽车、动力电池、储能和光伏等行业新能源汽车、动力电池、储

14、能和光伏等行业。未来公司有望凭借其精密冲压模具技术领先优势，以精密冲压模具为切入点，结合金属结构件批量化、自动化及精益化的生产管理优势，进一步优化产业布局，丰富公司的产品类型，促进业务快速增长。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 图 2 公司新能源赛道主要产品示意图 资料来源：公司公告，华西证券研究所 新能源汽车业务占比不断提升新能源汽车业务占比不断提升，其他领域潜力同样巨大，其他领域潜力同样巨大。随着公司在新能源赛道的持续拓展，新能源汽车行业、动力电池行业和储能行业收入占比总体呈增长趋势

15、，逐渐成为公司收入的主要来源之一。2019-2021 年新能源汽车精密冲压模具和金属结构件的营收分别为 2.94、4.18、7.53 亿元，营收占比分别为 18.42%、22.73%、31.75%。此外，公司在储能、通信等领域同样有着较大发展机遇，成长性可期。 图 3 公司分产品营业收入占比 图 4 新能源汽车精密冲压模具和金属结构件营收 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2.1.2.营收营收& &业绩总体呈增长趋势业绩总体呈增长趋势，盈利能力有所下降，盈利能力有所下降 营收营收保持上升态势保持上升态势。2017-2021 年公司营收和归母净利润复合增

16、长率分别达到10.85%和-14.36%。2021 年公司实现营收和归母净利润分别为 23.71 亿元和 0.64 亿元，分别同比增长 28.89%和-60.34%，归母净利润受原材料价格上涨等因素拖累暂时承压。 0%20%40%60%80%100%201920202021新能源汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件通信设备精密冲压模具和金属结构件储能设备精密冲压模具和金属结构件动力电池精密冲压模具和金属结构件金属结构件精密模具精密冲压模具其他精密冲压模具和金属结构件其他业务0.001.002.003.004.005.006.007.008.00201920202021新

17、能源汽车精密冲压模具和金属结构件营业收入（亿元） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 图 5 公司营收保持增长态势 图 6 2021 年公司归母净利润短期承压 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 盈利能力有所承压，未来盈利能力有所承压，未来改善预期强烈改善预期强烈。公司毛利率从 2020 年的 21.40%下降至2021 年的 16.45%，净利率从 2020 年的 8.79%下降至 2021 年的 2.70%，主要原因在于钢、铁、铝等大宗商品价格的大幅度

18、上涨。公司有望通过与主要客户建立价格联动公司有望通过与主要客户建立价格联动机制等措施，可有效地减少原材料价格波动的影响，产品的毛利率预计有所回升。机制等措施，可有效地减少原材料价格波动的影响，产品的毛利率预计有所回升。 图 7 公司毛利率和净利率短期承压 图 8 公司产品毛利率短期承压 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 期间费用率稳中有降期间费用率稳中有降，费用管控能力持续加强，费用管控能力持续加强。2016-2021 年，公司销售费用率由 3.24%下降至 1.08%，管理费用率基本稳定在 6%-7%。公司持续研发投入，开拓创新，研发费用占主营业务收入的

19、比重由2016 年的2.95%上升至 2021 年的4.03%。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05720021营业总收入（亿元，左）同比(右)-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%0.000.501.001.502.00200202021归母净利润（亿元，左）同比(右)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%200202021销售毛利率销售净利率0.00

20、%10.00%20.00%30.00%20202021新能源汽车精密冲压模具和金属结构件毛利率燃油汽车精密冲压模具和金属结构件毛利率通信设备精密冲压模具和金属结构件毛利率储能设备精密冲压模具和金属结构件毛利率 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 图 9 公司期间费用管控能力优良 图 10 公司持续研发投入 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.3.1.3.股权结构合理，前两大股东为一致行动人股权结构合理，前两大股东为一致行动人 公司控股股东、实际控制人为

21、陈荣、谢祥娃夫妇公司控股股东、实际控制人为陈荣、谢祥娃夫妇。截至目前，陈荣直接持有公司 24.89%的股份、谢祥娃直接持有公司 19.09%的股份，夫妇两人通过直接控股与间接控股合计持有公司 46.43%的股份，是公司的实际控制人及最终受益人。 图 11 公司股权结构清晰 资料来源：Wind，华西证券研究所 表 1 公司产能布局（截至 2021 年年底） 地区地区 主体主体 主要产品主要产品 状态状态 华南区 公司 汽车精密冲压模具和金属结构件 投产 东莞骏鑫 通信设备精密冲压模具和金属结构件 投产 广州祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、底盘系统部件 投产 东莞祥鑫 动力电池箱体、轻量化车

22、身结构件、底盘系统部件 在建 华东区 常熟祥鑫 汽车精密冲压模具和金属结构件 一期投产，二期在建 宁波祥鑫 动力电池箱体、轻量化车身结构件、通信设备精密冲压模具和金属结构件 在建 安徽祥鑫 通信设备金属结构件 投产 华北区 天津祥鑫 汽车金属结构件 投产 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%200021销售费用率管理费用率财务费用率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.000.200.400.600.801.001.202001920202021研发费用（亿元，左）研发费用率（

23、右） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 西南区 宜宾祥鑫 动力电池箱体 投产 北美区 墨西哥祥鑫 汽车金属结构件 在建 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.2.新能源新能源行业方兴未艾，行业方兴未艾，渗透率持续提高渗透率持续提高 精密冲压模具产业精密冲压模具产业与上下游行业关联性强，下游应用广泛。与上下游行业关联性强，下游应用广泛。精密冲压模具的主要原材料是模具钢、铸铁，生产设备是数控加工机床和冲床。由于模具在制造业中的应用比较广泛，其下游涉及的行业和领域众多，包括汽车零部件、通信设备

24、、办公设备、消费电子和家用电器等行业，下游行业的景气程度将会直接影响冲压模具行业的需求情况。 图 12 精密冲压模具产业链 资料来源：公司招股书明书，华西证券研究所 2.1.2.1.新能源汽车产销两旺，动力锂电池恢复高增长新能源汽车产销两旺，动力锂电池恢复高增长 新能源汽车产销两旺，动力锂电池恢复高增长。新能源汽车产销两旺，动力锂电池恢复高增长。2021 年国内新能源汽车产销刷新了历史记录。根据中汽协数据显示，2021 年我国新能源汽车产量和销量分别为354.5 万辆和 352.1 万辆，分别同比增长 159.52%和 157.57%。2021 年我国动力电池产量和销量分别达到 219.7GW

25、h 和 186GWh，实现大幅度增长。其中，动力电池装车量达到 154.5GWh，同比增长 142.8%。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 图 13 2021 年国内新能源汽车产销刷新了历史记录 图 14 2021 年我国动力锂电池产销量高增 资料来源：中汽协，华西证券研究所 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华西证券研究所 动力锂电动力锂电产能扩张速度显著加快。产能扩张速度显著加快。受益于汽车电动化速度加快的影响，全球锂电池进入新一轮扩产竞备赛。国内企业方面，到 2025 年，

26、预计宁德时代产能将提升至 670GWh（含合资） ；中航锂电产能规划达到 500GWh；国轩高科计划在 2025 年实现300GWh 年产能；比亚迪和蜂巢 2025 年产能目标达到 600GWh；国外企业方面，2025 年LG 新能源将产能从 2022 年年底的 200GWh 提升至 520GWh；SKI 到 2025 年产能预计扩大超 220GWh 等。 新能源汽车的快速增长、汽车车型更新周期不断地缩短带来了对汽车冲压模具新能源汽车的快速增长、汽车车型更新周期不断地缩短带来了对汽车冲压模具的巨大市场需求的巨大市场需求。同时，新能源汽车的逆势增长、智能汽车的发展契机，给整车行业带来了实力较强的

27、新进入者（如蔚来汽车、小鹏汽车、拜腾汽车等） 。新进入汽车厂商的汽车模具全部需要重新设计，为公司的汽车模具业务带来了新的增长点；此外，特斯拉等外资品牌汽车的持续本土化生产，为公司的汽车冲压件带来更多业务机会。 2.2.2.2.储能领域市场广阔，储能领域市场广阔，储能系统需求有望提升储能系统需求有望提升 储能即能量的存储，根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能储能即能量的存储，根据能量存储形式的不同，广义储能包括电储能、热储能和氢储能三类。和氢储能三类。电储能是最主要的储能方式，按照存储原理的不同又分为电化学储能和机械储能两种技术类型。其中，电化学储能是指各种二次电池储能，主要包括锂

28、离子电池、铅蓄电池和钠硫电池等；机械储能主要包括抽水蓄能、压缩空气储能和飞轮储能等。 0500300350400200021产量（万辆）销量（万辆）050020021动力电池产量（GWh）动力电池销量（GWh） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 图 15 储能技术的分类 图 16 储能技术的基本原理和主要优缺点对比 资料来源：派能科技招股书，华西证券研究所 资料来源：派能科技招股

29、书，华西证券研究所 储能是智能电网、可再生能源高占比能源系统、 “互联网+”智慧能源的重要组成部分和关键支撑技术。随着储能重要性的日益增长，世界各国纷纷出台储能激励措施，并为市场发展扫除障碍，具体包括：支持储能技术的发展、开展储能项目示范、制定相关规范和标准以及建立和完善涉及储能的法律法规等。 储能储能也也是我国战略性新兴产业的重要组成部分，近年来一系列鼓励政策的加速是我国战略性新兴产业的重要组成部分，近年来一系列鼓励政策的加速出台为储能产业大发展蓄势，推动行业进入规模化发展阶段。出台为储能产业大发展蓄势，推动行业进入规模化发展阶段。2016 年 3 月， “发展储能与分布式能源”被列入“十三

30、五”规划百大工程项目，储能首次进入国家发展规划；2017 年 9 月，发改委、财政部、科技部、工信部和能源局联合印发关于促进储能技术与产业发展的指导意见 ，这是我国储能行业第一个指导性政策；2019 年 6 月，发改委、科技部、工信部和能源局联合印发贯彻落实2019-2020 年行动计划 。 表 2 海外各国储能产业政策 国家国家 相关激励政策相关激励政策 韩国韩国 韩国的储能相关政策主要包括可再生能源配额制（RPS）和电费折扣计划。2012 年，韩国推出可再生能源配额制，根据规定，装机规模超过 500MW 的国有发电公司和独立发电公司都必须在其电力生产组合中包含一定比例的可再生能源；2015

31、 年，韩国开始实施电费折扣计划，是支持用户侧（不含家庭）储能系统的经济可行性的政策之一。 美国美国 联邦层面，主要激励政策为加速折旧和投资税收抵免，起初主要针对私营单位投资的储能系统。2019 年 3 月，美国国会公布储能技术运行准备和发电法案推进电网储能法案电池储能创新法案，三项法案重点关注贷款和储能研究，通过储能的应用来提高电网的可靠性，并促进可再生能源的发展。地方层面，美国各州也针对储能出台了相关的激励政策，主要包括储能安装补贴类政策和储能采购目标类政策。 英国英国 2017 年 7 月，英国燃气与电力市场办公室和英国商业、能源与工业战略部共同研究并制定了英国智能灵活能源系统发展战略，计

32、划通过29项行动方案从三个方面推动英国构建智能灵活能源系统，包括：消除包括储能在内的智慧能源的发展障碍、构建智能家庭和商业、建立灵活的电力市场机制。2020 年 7 月，英国商业、能源与工业战略部通过一项法案，取消电池储能项目容量限制，允许在英格兰和威尔士分别部署规模在 50MW 和350MW 以上的储能项目。 德国德国 联邦层面的储能政策主要包括技术研发资金支持和储能安装补贴。技术研发资金支持方面，德国自 2011 年 4月启动储能基金，到2017 年底已累计支持了 259 个研发项目，共使用了 1.843 亿欧元资金。地方层面的储能激励政策主要为储能安装补贴，包括商用储能、家用光储能、光伏

33、储能等补贴计划。 澳大利亚澳大利亚 联邦层面的储能政策和支持计划主要集中在技术研发、示范项目、商业模式、标准体系等方面。根据澳大利亚可再生能源署于2017 年 9 月发布的年度报告，澳大利亚可再生能源署正在对 14 个储能项目进行资金支持，支持资金总额达到了 5724 万澳元，主要涉及储能技术的研发与示范应用。州政府层面，由于各个州拥有各自的可再生能源发展目标，在此基础上，各州结合各自区域的电源结构和用能特点，主要采用项目补贴、低息贷款以及其他激励政策的形式聚焦扶持本地储能市场。 南非南非 长期以来，部分光伏组件在南非可享受零进口关税待遇。2019 年 5 月，南非推出“加快大批量小型嵌入式发

34、电项目授权流程”的举措，500MW 以下规模的光伏项目不再需要部长级批准，从而进一步促进南非光伏产业的发展。2019 年 10 月，南非能源部发布一项新的十年能源战略暨综合资源计划，光伏、风能和天然气项目将成为南非未来电力的主要来源。 资料来源：派能科技招股书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 2 2016016 年至今，年至今，电力市场、新能源等政策电力市场、新能源等政策也在也在加速储能发展加速储能发展。我国新一轮电力体制改革相关配套文件，促进大规模可再生能源消纳利用和

35、能源互联网推广发展的多项政策文件也将发展和利用储能作为重要工作内容，为提高储能的认知度、确立储能发展的重要性作出了贡献。 图 17 中国储能产业政策发展 资料来源：派能科技招股书，华西证券研究所 表 3 2016-2020 年我国相关储能政策 发布日期发布日期 发布单位发布单位 政策名称政策名称 政策要点政策要点 2020 年 07 月 能源局 关于组织申报科技创新（储能）试点示范项目的通知 通过分析总结示范项目成功经验和存在问题，促进先进储能技术装备与系统集成创新，建立健全相关技术标准与工程规范，培育具有市场竞争力的商业模式，推动出台支持储能发展的相关政策法规。 2020 年 06 月 能源

36、局 2020 年能源工作指导意见 要求加大储能发展力度。研究实施促进储能技术与产业发展的政策，开展储能示范项目征集与评选，积极探索储能应用于可再生能源消纳、电力辅助服务、分布式电力和微电网等技术模式和商业模式，建立健全储能标准体系和信息化平台。 2020 年 01 月 能源局、应急管理部、市监总局 关于加强储能标准化工作的实施方案 提出建立储能标准化协调工作机制、建设储能标准体系、推动储能标准化示范、推进储能标准国际化等重点任务。 2020 年 01 月 教育部、发改委、能源局 储能技术专业学科发展行动计划（2020-2024 年） 增设若干储能技术本科专业、二级学科和交叉学科，储能技术人才培

37、养专业学科体系日趋完备，本硕博人才培养结构规模和空间布局科学合理，推动建设若干储能技术学院（研究院），建设一批储能技术产教融合创新平台，推动储能技术关键环节研究达到国际领先水平，形成一批重点技术规范和标准，有效推动能源革命和能源互联网发展。 2019 年 12 月 全国人大执法检查组 关于检查中华人民共和国可再生能源法实施情况的报告 要推进储能电站建设，进一步完善分布式能源、综合能源微网发展的鼓励机制和政策。 2019 年 11 月 发改委等国家 15 部门 关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见 发展分布式储能服务，实现储能设施混合配置、高效管理、友好并网。 2019 年 09

38、 月 工信部等6部门 关于开展智能光伏试点示范项目的通知 提出优先支持建设光伏储能应用等智能光伏示范项目等。 2019 年 08 月 发改委、能源局 关于深化电力现货市场建设试点工作的意见 统筹协调电力辅助服务市场与现货市场；建立电力用户参与承担辅助服务费用的机制，鼓励储能设施等第三方参与辅助服务市场。 2019 年 07 月 工信部 工业领域电力需求侧管理工作指南 用能单位利用峰谷电价差、可再生电能消 纳等激励措施结合电力市场规则合理配置用电负荷节约电费；在可再生能源消纳等方面都需要利用储能设备、储能技术。 2019 年 05 月 发改委、能源局 关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知

39、 决定对各省级行政区域设定可再生能源电力消纳责任权重，建立健全可再生能源电力消纳保障机制。 2019 年 05 月 发改委、能源局 输配电定价成本监审办法 电储能设施等与电网企业输配电业务无关的费用不得计入输配电定价成本。 2019 年 03 月 发改委 绿色产业指导目录（2019年版） “高效储能设施建设和运营”作为清洁能源产业被列入绿色产业指导目录。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 2.3.2.3.5G5G 商用进程加速，通信行业迎来巨大发展机遇商用进程加速，通信行业迎来巨大发展机

40、遇 通信设备种类非常多，包括通信传输设备、通信交换设备、移动通信设备、网通信设备种类非常多，包括通信传输设备、通信交换设备、移动通信设备、网络设备等各种系统设备以及手机、电台等终端设备。络设备等各种系统设备以及手机、电台等终端设备。各种通信设备中大量的零部件由金属结构件构成，如交换机、存储器、通信基站服务器等设备中的机箱、机柜，光通信收发设备外壳，通信连接器中的接线端子等。随着现代微电子技术的进步以及市场需求的不断推动，通信技术获得了迅猛发展，其中无线通信技术实现了 3G、4G 的快速发展，以及目前 5G 商用的逐步落实。通信技术的迅速增长以及技术更新迭代促使运营商移动通信设备投资不断增加，使

41、得全球移动通信设备市场规模保持持续增长态势。 近年来，我国通信设备行业同样实现了快速增长。近年来，我国通信设备行业同样实现了快速增长。根据中国电子信息产业统计年鉴 ，2014-2018 年全国规模以上通信设备制造业营业收入持续增长。根据工信部，2020 年，全国通信设备制造业营业收入同比增长 4.7%，通信设备制造业营业收入约 4 万亿元。国家工信部在 2019 年 6 月向我国三大运营商和中国广电发放了 5G 牌2019 年 02 月 国家电网 关于促进电化学储能健康有序发展的指导意见 提出积极支持服务储能发展，加强储能和电网统筹规划，有序开展储能投资建设业务，推动完善储能政策机制等具体意见

42、。 2018 年 07 月 发改委 关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见 完善峰谷电价形成机制，加大峰谷电价实施力度，运用价格信号引导电力削峰填；利用峰谷电价差、辅助服务补偿等市场化机制，促进储能发展。 2018 年 02 月 发改委、能源局 关于提升电力系统调节能力的指导意见 在调峰调频需求较大、弃风弃光突出的地区，结合电力系统辅助服务市场建设进度，建设一批装机容量 1 万千瓦以上的集中式新型储能电站，在“三北”地区部署 5 个百兆瓦级电化学储能电站示范工程。开展在风电、光伏发电项目配套建设储能设施的试点工作。鼓励分布式储能应用。 2018 年 02 月 能源局 2018 年能源工作指导

43、意见 着力解决清洁能源消纳问题，加快先进储能技术示范项目建设，推动先进储能技术应用。 2017 年 11 月 能源局 完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作方案 鼓励采用竞争方式确定电力辅助服务承担机制；按需扩大电力辅助服务提供主体，鼓励储能设备、需求侧资源参与提供电力辅助服务，允许第三方参与提供电力辅助服务；确立在 20192020 年配合现货交易试点，开展电力辅助服务市场建设。 2017 年 10 月 发改委、能源局 关于开展分布式发电市场化交易试点的通知 鼓励分布式发电项目安装储能设施，提升供电灵活性和稳定性。 2017 年 09 月 发改委、能源局 关于开展电力现货市场建设试点工作的通知

44、 选择南方（以广东起步）、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃等 8 个地区作为第一批试点，加快组织推动电力现货市场建设工作。 2017 年 09 月 发改委等六部门 电力需求侧管理办法（修订版） 通过深化推进电力需求侧管理，积极发展储能和电能替代等关键技术；鼓励电力用户采用电蓄热、电蓄冷、储能等成熟的电能替代技术。 2016 年 12 月 发改委 可再生能源发展“十三五”规划 “推动储能技术示范应用”作为八项主要任务之一，提出“配合国家能源战略行动计划，推动储能技术在可再生能源领域的示范应用，实现储能产业在市场规模、应用领域和核心技术等方面的突破”。 2016 年 06 月 能源局 关于

45、促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿（市场）机制试点工作的通知 合理配置电储能设施，鼓励发电企业、售电企业、电力用户、电储能企业等投资建设电储能设施，鼓励在小区、楼宇、工商企业等用户侧建设分布式电储能设施；促进发电侧电储能设施参与调峰调频辅助服务；促进用户侧电储能设施参与调峰调频辅助服务。 2016 年 04 月 发改委、能源局 能源技术革命创新行动计划（2016-2030 年） 将先进储能技术创新列入重点任务之一，要求研究面向可再生能源并网、分布式及微电网应用的储能技术，掌握储能技术各环节的关键核心技术，完成示范验证，整体技术达到国际领先水平，引领国际储能技术与产业发展。 资料来源：派

46、能科技招股书，华西证券研究所整理 完整的电化学储能电站主要由电池组（BA） 、电池管理系统（BMS） 、能量管理系统（EMS） 、储能变流器（PCS）以及其他电气设备（温控、消防系统等）构成。2021 年，全球储能累计和新增装机规模均创新高，带动储能系统需求，诸如逆变器、BMS 等需求随之有望大幅提升。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 照，5G 商用进程不断加速，截至 2021 年底，全国的 5G 基站数达到 142.5 万，我国通信设备厂商将迎来更大的市场机遇。 图 18 2020

47、年通信设备制造业营收估计达 39729 亿元 图 19 21Q1-Q4 全国新增 5G 基站数量不断高增 资料来源：前瞻产业研究院，华西证券研究所 资料来源：工信部，华西证券研究所 3.3.客户资源丰富，新能源业务客户资源丰富，新能源业务持续为公司注能持续为公司注能 3.1.3.1.布局多项核心技术，具有布局多项核心技术，具有专业化优势专业化优势 公司拥有领先的模具制造技术和精密冲压技术公司拥有领先的模具制造技术和精密冲压技术，能够为汽车、储能、光伏、通信、办公设备等行业的客户提供一体化解决方案。截至 2021 年末，公司及控股子公司已取得专利超过 400 项，其中发明专利 23 项。 经过多

48、年的探索与实践积累，公司完成了模块化模具设计数据库系统开发、汽车覆盖件冲压模具先进设计制造技术研究与开发、汽车覆盖件冲压成型模具制造技术等一体化技术及应用开发、智能化大型复杂模具设计、制造成套技术与装备的开发和应用研究等前沿技术研究项目，熟练掌握了高性能数控铣削加工、翻孔内攻牙、整体冲压成型、多工步级进冲压等技术，可广泛应用于汽车、储能、光伏、通信、办公设备等领域。 表 4 公司的高强钢材应用轻量化方案 方案方案 内容内容 实现方式实现方式 方案 1 超高强钢的冷冲技术应用,减薄原材料，实现降重 980980 高强钢高强钢应用成熟,可用于座椅骨架车身 A、B 柱、加强樑等复杂产品 118011

49、80 高强钢高强钢主要应用于功能件支架，可以控制公差在+/-0.3mm 以内。 15001500 高强钢高强钢，应用门槛横梁,车门防撞梁。当前研发 CR1470 成形，今后可应用于 B 柱。 方案 2 热成形及拼焊板应用 增加强度板增加强度板: :主体用较薄的热成形件，在强度需求较高的地方点焊一个加强版，实现轻量化的目的。 激光拼焊板激光拼焊板: :不同强度及厚度的材料通过激光拼焊，然后热成型工艺，达到轻量化要求。 不等厚板不等厚板: :通过柔性轧制生产工艺得到的连续变截面板,然后用不等厚板热成形，实现局部减重目的。 局部硬化局部硬化: :整个料片在加热炉中，通过加热温度不同达到上下部分强度不

50、同。退火工艺或模具内冷却工艺。 方案 3 铝合金材料应用 5 5 系铝的深拉技术：系铝的深拉技术：铝合金的深拉技术使产品可设计成铝材壳体，上盖等，实现轻量化代替。 0%5%10%15%20%25%30%0500000002500030000350004000045000200020E规模以上通信设备制造业主营业务收入（亿元，左）YoY（右）051Q121Q221Q321Q4新增5G基站（万个） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 19626187/2 1/2 01 9

51、02 28 16 : 59 6 6 系铝的成形技术：系铝的成形技术：模具成形技术实现了 6 系铝成形的难点，解决了开裂，变薄及精度问题。 7 7 系铝的制造技术：系铝的制造技术：一般产品需要采用温冲技术实现材料代替，复杂的可采用铝挤+机加工方式。 资料来源：祥鑫科技，华西证券研究所 在新能源汽车和动力电池领域，公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接（SPR）技术、热融自攻丝（FDS）技术、拼焊板技术、CAE模拟仿真技术等，能够为不同的客户提供多样化的汽车轻量化和电池箱。 同时，公司具备专业化优势，针对汽车部件分类及模具特性，公司将模具的制造分为多个团队，负责不同领域的模

52、具制造。 图 20 公司 SPR 技术工艺过程 图 21 公司 FDS 技术示意图 资料来源：祥鑫科技，华西证券研究所 资料来源：祥鑫科技，华西证券研究所 3.2.3.2.目标客户明确，建立目标客户明确，建立稳定多行业客户群稳定多行业客户群 公司凭借领先的模具开发技术、丰富的模具和金属结构件生产经验、优秀的质公司凭借领先的模具开发技术、丰富的模具和金属结构件生产经验、优秀的质量控制体系，建立了稳定且具有行业影响力的客户群。量控制体系，建立了稳定且具有行业影响力的客户群。目前公司的客户主要包括： 1 1）汽车领域：）汽车领域：汽车精密冲压模具和金属结构件核心业务汽车精密冲压模具和金属结构件核心业

53、务。在新能源汽车领域，公司向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪、宁德时代、孚能科技、欣旺达、国轩高科、亿纬锂能、塔菲尔等企业供应动力电池箱体、轻量化车身结构件、热交换系统精密部件、底盘系统部件等产品。在智能汽车领域，公司向华为汽车、德赛西威、小马智行等企业提供可用于 VGW 智能网联、OBC 车载充电、mPOWER 智能电动、AIS 融合感知、ADS智能驾驶、CDC 智能座舱等模块的产品。此外，公司与本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等世界知名的汽车零部件企业保持了长期的合作关系，并已经成为广汽集团、广汽埃安、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、比亚迪、小鹏汽车等整车厂商的一级供应商。 证券研究报告

54、|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 图 22 公司直供核心汽车品牌 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2 2）储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件是公司的重点业务。储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件是公司的重点业务。在储能和光伏领域，公司已经向华为、阳光电源、宁德时代、亿纬锂能、 新能安、Enphase Energy、Larsen、FENECON GmbH 等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品。在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城、浪潮、烽火等企业供应的

55、户外基站金属结构件、IDC 机箱、功能性插箱等产品，可用于 5G 基站和数据中心建设。 持续获得新能源业务规模订单，业务发展持续向好。持续获得新能源业务规模订单，业务发展持续向好。1）公司及全资子公司常熟祥鑫于 2022 年 1 月至 3 月收到动力电池相关客户的 14 个项目定点意向书，确认公司及常熟祥鑫为多款新能源汽车动力电池箱体产品的供应商，预计项目生命周期为 2-8年，预计项目交易金额为人民币 30-35 亿元，项目终端客户包括中国自主汽车品牌、合资品牌。2）2022 年 6 月公司公告收到智能光伏业务相关客户的项目中标通知，确认公司为数字能源分布式项目中光伏逆变器产品的供应商，预计项

56、目生命周期为 3 年，预计项目交易金额为人民币 3 亿元。 3.3.3.3.研发实力突出，研发设计体系高效研发实力突出，研发设计体系高效 目前，公司已经建立了高效开放的研发设计体系，倡导从研发设计的角度来改进模具生产技术，从而降低模具生产成本，提高生产效率和效益。公司 2020 年和 2021研发投入分别为 0.76 亿元、0.96 亿元，2017-2020 年研发投入复合增长率达到17.22%。截至 2021 年底，公司研发人员达到 288 人，占公司总人数的 9.07%。 产学研一体化持续为公司注能。产学研一体化持续为公司注能。公司通过加强研发平台建设，以企业工程（技术）中心为载体，加强与

57、清华大学苏州汽车研究院（相城） 、华南理工大学、广东省科学院智能制造研究所等研发机构的技术合作，构建完善的流程开发、生产管理、采购流程、质量管理体系，培育形成集产品性能结构改进、制造工艺改进和成本领先于一体的研发组织，提高公司对新产品的同步开发能力和创新能力。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 表 5 公司的技术研发优势具体情况 技术研发优势技术研发优势 特点特点 先进的模具开发技术先进的模具开发技术 大幅提高生产效率：大幅提高生产效率：连续模冲次可达 20-60 冲次/分钟；机械手传送

58、模具 18-30 冲次/分钟、节约材料使用（降低 5%-20%）； 模具配备智能检测装置：模具配备智能检测装置：可有效保护模具和减少人工需求，更有利于规模化生产。 超高强度板和铝镁合金模具超高强度板和铝镁合金模具成型技术优势成型技术优势 在模具前期设计过程中，依据公司建立的经验库和软件分析技术，通过合理设计工艺零件和模具结构，有效解决成型过程中的开裂及回弹等工艺难题； 广泛采用复合模工艺和自动化技术，减少冲压工位个数，生产效率大幅提升； 公司模具冲压成型后的零件，焊接区型面公差可达到+/-0.2mm 以内，能较好地满足激光自动焊接对零件型面公差+/-0.3mm 的要求，模具寿命可达到30050

59、0 万冲次。 专业化优势专业化优势 公司将模具的制造分为多个团队，负责不同领域的模具制造：公司将模具的制造分为多个团队，负责不同领域的模具制造： 1）系统铝合金模具团队，该团队主要开发散热器中的主板、侧板、盖板以及各种接口。其中，主板上的插槽精度能达到+/-0.03mm，5070 个插槽孔的位置精度可达到直径 0.1mm 以内，该团队开发的“集液管级进模模具”获得了中国模具工业协会的“精模一等奖”。 2）座椅系统模具团队，该团队能制作汽车座椅上全部的冲压部件，其研发的汽车导轨级进模具，冲压销量大幅提升；制作的各类座椅侧板、座盆件均采用大型连续模或机械手传送模，其生产效率（可提高 1.3-1.5

60、倍）和寿命均高于国内平均水平，最大寿命可达500 万冲次。 3）底盘件模具制作团队，该团队对汽车底盘件的功能及模具成型工艺、模具调试技术具有丰富经验，对焊接区切断可以达到+/-0.2mm 公差，对转轴孔的同心度可保证在+/-0.1mm 以内。 4）铁模制作团队，该团队主要对大型铸铁模的成型、调试技术进行研发，其制作的模具尺寸达到 7 米*2.2 米，对油底壳、全景天窗、车门、前机舱地板等零件的冲压成型和回弹处理具有丰富的经验。 5）结构件、功能件模具制作团队，该团队负责小型结构件级进模的制作，对支架件、精密厚度功能件的模具成型有独特的经验，其流程化的模具开发和生产体系能快速完成模具的制造和交付

61、。 汽车白车身试制研发优势汽车白车身试制研发优势 公司成立了汽车白车身试制研发团队，该团队具备车身钣金件开发、柔性工装开发、分总成焊接、整车拼装交钥匙工程的能力，其研发的高强钢件、铝合金件试制开发工艺，使生产周期比传统工艺缩短 1/3左右，质量稳定性大幅提高； 结合车身轻量化趋势，开发了一整套的试制工艺，包括 SPR（旋铆连接）、FDS（自攻流螺纹连接）、MIG焊、铝点焊等，并运用到广汽新能源汽车研发过程中，收集和整理必要的工艺数据，为后期开发其他项目提供技术支持，为客户节约开发时间和验证成本。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 23 2016-2021 年公司研发费用情况 图 24 2

62、019-2021 年公司研发人员情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%0.000.200.400.600.801.001.202001920202021研发费用（亿元，左）研发费用率（右）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0500300350201920202021研发人员人数（左）研发人员占比（右） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 19626187/2 1/2 01 902 28

63、 16 : 59 4.4.盈利预测盈利预测 我们认为，受益于新能源行业景气度高涨，公司新能源类的产品营收有望保持高增。另外，公司有望通过与主要客户建立价格联动机制等措施，可有效地减少原材料价格波动的影响，产品的毛利率预计有所回升。 表 6 公司业绩拆分与盈利预测 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 汽车零部件及配件制造业汽车零部件及配件制造业新能源汽车精密冲压模具和金属结构件新能源汽车精密冲压模具和金属结构件 收入（百万元） 418.12 752.84 1016.33 1321.23 1651.54 YoY 80.05%

64、 35% 30% 25% 成本（百万元） 305.92 609.31 802.90 1004.14 1222.14 毛利（百万元） 112.19 143.53 213.43 317.10 429.40 毛利率 27% 19% 21% 24% 26% 汽车零部件及配件制造业汽车零部件及配件制造业燃油汽车精密冲压模具和金属结构件燃油汽车精密冲压模具和金属结构件 收入（百万元） 729.56 699.53 769.48 831.04 872.59 YoY -4.12% 10% 8% 5% 成本（百万元） 575.03 612.96 654.06 681.45 698.07 毛利（百万元） 154.5

65、3 86.57 115.42 149.59 174.52 毛利率 21.18 12.38 15% 18% 20% 通信设备制造业通信设备制造业通信设备通信设备(5G(5G 通讯、信创产品通讯、信创产品) )精密冲压模具和金属结构件精密冲压模具和金属结构件 收入（百万元） 321.26 250.03 275.03 302.54 332.79 YoY -22.17% 10% 10% 10% 成本（百万元） 267.71 217.63 233.78 254.13 276.22 毛利（百万元） 53.55 32.40 41.25 48.41 56.57 毛利率 16.67% 12.96% 15% 16

66、% 17% 金属制品业金属制品业储能设备精密冲压模具和金属结构件储能设备精密冲压模具和金属结构件 收入（百万元） 166.98 177.20 513.88 1027.76 1541.64 YoY 6.12% 190% 100% 50% 成本（百万元） 143.99 150.92 436.80 863.32 1279.56 毛利（百万元） 22.99 26.28 77.08 164.44 262.08 毛利率 13.77 14.83 15% 16% 17% 汽车零部件及配件造业汽车零部件及配件造业动力电池精密冲压模具和金属结构件动力电池精密冲压模具和金属结构件 收入（百万元） 155.75 93

67、4.50 1308.30 1700.79 YoY 500% 40% 30% 成本（百万元） 121.54 728.91 1007.39 1292.60 毛利（百万元） 34.21 205.59 300.91 408.19 毛利率 21.97% 22% 23% 24% 金属制品业金属制品业其他精密冲压模具和金属结构件其他精密冲压模具和金属结构件 收入（百万元） 194.08 311.32 373.58 485.66 631.36 YoY 60.41% 20% 30% 30% 成本（百万元） 153.09 268.34 317.55 412.81 536.65 毛利（百万元） 40.99 42.9

68、9 56.04 72.85 94.70 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 毛利率 21.12% 13.81% 15% 15% 15% 其他业务其他业务 收入（百万元） 9.39 24.11 26.52 31.83 41.37 YoY 156.76% 10% 20% 30% 成本（百万元） 0.00 0.27 0.32 0.41 毛利（百万元） 9.39 26.26 31.51 40.96 毛利率 99.99% 99% 99% 99% 综合综合 收入（百万元） 1,839.39 2,370

69、.78 3,909.34 5,308.36 6,772.09 YoY 28.89% 64.90% 35.79% 27.57% 成本（百万元） 1,445.74 1,980.70 3,174.26 4,223.56 5,305.66 毛利（百万元） 393.65 390.08 735.07 1,084.80 1,466.43 毛利率 21.40% 16.45% 18.80% 20.44% 21.65% 资料来源：公司公告，华西证券研究所 我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 39.09 亿元、53.08 亿元和 67.72 亿元，同比增速分别为 64.9%、35.8%和 27.6%；实

70、现归母净利润分别为 2.17 亿元、3.74 亿元和 5.61亿元，同比增速 239.0%、72.2%和 50.1%，对应 EPS 分别为 1.42、2.44 和 3.66 元，对应2022 年 7 月 7 日 37.25 元/股收盘价，22-24 年 PE 分别为 26、15和 10倍。考虑到公司业务具备较大发展空间及盈利能力预计显著改善，首次覆盖，我们给予“增持”评级。 表 7 可比上市公司估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：PE 数据截至 2022 年 7 月 7 日 5.5.风险提示风险提示 （1）下游行业景气度不及预期下游行业景气度不及预期。公司整体处于中游行业，受下游景气

71、度影响较大。若下游景气度不及预期，则会显著影响公司业绩。 （2）盈利能力提升不及预期盈利能力提升不及预期。公司过去受原材料价格影响较大，价格传导不畅导致公司毛利率近年来走低。公司有望通过与主要客户建立价格联动机制等措施，改善盈利能力，若此措施实施效果不及预期，则公司业绩增长或不达预期。 （3）行业竞争加剧行业竞争加剧。行业内参与公司众多，竞争激烈，若公司无法保持自身优势，则面临市场份额下滑的风险。 证券代码证券代码 证券简称证券简称 EPS（元（元/股）股） 市盈率市盈率 PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002824.SZ 和胜股份 1.12 1.

72、74 2.74 40.64 32.19 20.43 300707.SZ 威唐工业 0.31 0.65 0.99 65.85 25.98 17.07 002475.SZ 立讯精密 1.00 1.41 1.88 49.21 22.88 17.21 PE 平均值 51.90 27.02 18.24 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2

73、024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 2,371 3,909 5,308 6,772 净利润 64 217 374 561 YoY(%) 28.9% 64.9% 35.8% 27.6% 折旧和摊销 70 79 103 114 营业成本 1,981 3,174 4,224 5,306 营运资金变动 -176 -171 -314 -314 营业税金及附加 10 16 21 27 经营活动现金流 -14 125 163 360 销售费用 26 39 53 68 资本开支 -282 -36

74、4 -285 -336 管理费用 163 254 345 440 投资 -214 -3 -4 -4 财务费用 38 39 48 60 投资活动现金流 -496 -369 -291 -342 研发费用 96 152 202 251 股权募资 36 0 0 0 资产减值损失 -6 0 0 0 债务募资 15 868 523 983 投资收益 -4 -1 -2 -2 筹资活动现金流 -17 868 523 983 营业利润 64 248 428 643 现金净流量 -530 624 394 1,001 营业外收支 4 2 2 2 主要财务指标主要财务指标 2021A2021A 2022E2022E

75、2023E2023E 2024E2024E 利润总额 68 250 430 645 成长能力成长能力 所得税 3 32 56 84 营业收入增长率 28.9% 64.9% 35.8% 27.6% 净利润 64 217 374 561 净利润增长率 -60.3% 239.0% 72.2% 50.1% 归属于母公司净利润 64 217 374 561 盈利能力盈利能力 YoY(%) -60.3% 239.0% 72.2% 50.1% 毛利率 16.5% 18.8% 20.4% 21.7% 每股收益 0.43 1.42 2.44 3.66 净利润率 2.7% 5.6% 7.0% 8.3% 资产负债表

76、（百万元）资产负债表（百万元） 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产收益率 ROA 1.7% 3.8% 5.2% 5.9% 货币资金 357 981 1,375 2,376 净资产收益率 ROE 3.4% 10.3% 15.0% 18.4% 预付款项 20 26 40 49 偿债能力偿债能力 存货 806 1,124 1,577 2,006 流动比率 2.14 2.15 2.12 2.29 其他流动资产 1,636 2,173 2,700 3,251 速动比率 1.511.51 1.571.57 1.521.52 1.671.67 流动

77、资产合计 2,818 4,305 5,691 7,682 现金比率 0.27 0.49 0.51 0.71 长期股权投资 10 13 17 21 资产负债率 51.1% 62.6% 65.6% 67.7% 固定资产 480 663 737 802 经营效率经营效率 无形资产 185 246 287 343 总资产周转率 0.61 0.69 0.73 0.72 非流动资产合计 1,054 1,345 1,534 1,763 每股指标（元）每股指标（元） 资产合计 3,872 5,650 7,225 9,444 每股收益 0.43 1.42 2.44 3.66 短期借款 30 30 30 30 每

78、股净资产 12.34 13.76 16.20 19.85 应付账款及票据 1,060 1,673 2,262 2,825 每股经营现金流 -0.09 0.81 1.06 2.35 其他流动负债 224 304 393 504 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,314 2,007 2,685 3,360 估值分析估值分析 长期借款 0 868 1,391 2,374 PE 87.61 26.32 15.28 10.18 其他长期负债 664 664 664 664 PB 2.04 2.71 2.30 1.88 非流动负债合计 664 1,532 2,055 3,

79、038 负债合计 1,978 3,538 4,739 6,398 股本 153 153 153 153 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,894 2,112 2,486 3,047 负债和股东权益合计 3,872 5,650 7,225 9,444 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 曾雪菲：上海交通大学金融学硕士，武汉大学经济学学士

80、，2.5年券商从业经验，2021年10月加入华西证券研究所，主要研究方向检测、工控、工业互联网等领域。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%1

81、5%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西华西证券研究证券研究所所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证

82、券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 19626187/2 1/2 01 902 28 16 : 59 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时

83、期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一

84、定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。