1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 机械设备机械设备 出口链出口链:需求增速回落需求增速回落 盈利边际改善盈利边际改善 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)研究员 肖群稀肖群稀 SAC No.S0570512070051 +(86)755 8249 2802 研究员 时彧时彧 SAC No.S0570520080005 SFC No.BRI005 +(86)21 2897 2228 研究员 关东奇来关东奇来 SAC No.S0570519040003 SFC No.BQI170 +(86)21 2897 2081 联系人 黄菁伦

2、黄菁伦 SAC No.S0570120100012 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 春风动力 603129 CH 135.80 买入 巨星科技 002444 CH 27.72 买入 久祺股份 300994 CH 46.80 买入 石头科技 688169 CH 824.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 11 日中国内地 中期策略中期策略 需求增速回落背景下优选板块，关注关税需求增速回落背景下优选板块，关注关税/运

3、费运费/汇率边际改善的利润弹性汇率边际改善的利润弹性 虽然欧美整体消费需求同比增速回落，但 1）存在细分板块需求仍具韧性，2）考虑到人民币兑美元汇率、海运费及中美关税等外部因素均有望在 2022年迎来改善可能，我们建议关注出口企业利润端由于关税/运费/汇率等负面因素改善带来的业绩弹性，优选具备以下这些条件的公司：1）细分板块需求仍具韧性或大体平稳，2）未大比例签订运费长协以锁定运费，3）有全球制造能力能规避关税，4）产品由美元定价且价格控制力较强；5）净利率水平较低。推荐春风动力、巨星科技、久祺股份和石头科技。需求分析：需求分析：美国美国超额储蓄超额储蓄+资产负债表稳健，资产负债表稳健，甄选需

4、求韧性强的细分板块甄选需求韧性强的细分板块 据美国 Brookings Institution 测算，美国居民在 2020 年 3 月至 2022 年 1 月之间累计了 2.5 万亿美元（已经过通胀调整）的超额储蓄，且这部分主要流入了存款账户。房贷与可支配收入的比值自 2011 年见顶后持续回落，2021年达到新低，体现出美国居民的资产负债表更加稳健。逻辑上，美联储只能依靠抑制需求来压制通胀，但超额储蓄+资产负债表稳健的背景下，抑制通胀的难度更大，甚至意味着需要比以往更为紧缩的金融条件才能发挥出相同作用。总体上，虽然美国消费需求增速回落，但仍存在需求韧性较强的细分领域。建议关注五金工具、全地形

5、车、自行车等需求韧性较强的细分板块。关税分析：中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程序进展关税分析：中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程序进展 美国或寻求部分关税豁免以减轻通胀压力，关注下半年复审程序进展。美国贸易代表办公室（USTR）5 月 3 日表示，即日起将启动对相关行动的法定复审程序，告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业代表相关关税可能取消。6 月 14 日，据美国 Axios 网站，拜登在与主要内阁成员的会面上透露出倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税，可能更倾向于偏消费品类。如关税豁免/取消/退还，出口链被征税公司或直接受益。运费运费/运力运力分析：分析：港口拥堵改善明显，港口拥堵

6、改善明显，集装箱结算运价集装箱结算运价已已呈下降趋势呈下降趋势 以南加州洛杉矶长滩港为例，其排队集装箱船数量在 2022 年 1 月 9 日达历史新高，排队船只数量达到 109 艘，而后拥堵状况显著改善。截止 2022 年7 月 1 日，在港排队船只数量降至 18 艘。2022 年以来集装箱结算运价呈下降趋势，7 月第一周美西及欧线运价同比已由正转负。比较去年 12 月的欧线价格/今年 4 月的美西线价格（执行中长协签订时点运价），与最新的运价水平均为倒挂。我们认为，未大比例锁定长协的出口企业有望直接受益于运费的同比降低，运费降低有望支撑其毛利率水平同比提升。汇率分析：本币贬值利好以美元定价并

7、对价格端控制力强的标的汇率分析：本币贬值利好以美元定价并对价格端控制力强的标的 2021 年全年美元兑人民币汇率平均价为 6.45，同比 2020 年人民币升值了6.5%，而 2022 年 4 月以来受国内疫情及美国加息预期等因素影响，人民币兑美元汇率见底回升，截止 2022 年 7 月 9 日汇率为 6.7。汇率变动对出口企业的报表影响主要分为两块：1）直接对收入端的作用，如销售产品以美元计价，成本是人民币计价，汇率将直接同幅度作用于收入端，并增厚利润；2）汇兑损益，如企业整体的流动外汇敞口是美元，这部分也将结转为利润。因此，以美元定价的企业，且对价格端控制力较强，不会因为汇率变动需要频繁调

8、价的企业，且多以美元结算的企业从汇率波动上受益的程度更高。风险提示：贸易摩擦的不确定性，汇率波动风险，全球疫情扩散超预期，经济景气度不及预期导致消费需求下滑。(30)(20)(11)(1)9Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)机械设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 机械设备机械设备 正文目录正文目录 需求分析：超额储蓄需求分析：超额储蓄+资产负债资产负债表稳健，美国通胀韧性仍强表稳健，美国通胀韧性仍强.3 五金工具：具备刚需消费属性，需求韧性较强.4 全地形车：北美消费群体购买力稳定，行业仍供不应求.5 自行车/电踏车：美国需求韧性

9、较强，欧美电动化潜力深远.6 扫地机器人：中国企业海外竞争力提升，增长韧性强.8 利润端弹性分析：关税利润端弹性分析：关税/运费运费/汇率边际改善或释放企业利润弹性汇率边际改善或释放企业利润弹性.9 关税分析：中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程序进展.9 相关公司关税豁免弹性测算.10 海运分析：2022 年以来集装箱结算运价呈下降趋势.11 汇率分析：本币贬值利好以美元定价并对价格端控制力强的标的.12 相关公司业绩对汇率敏感性分析测算.13 推荐标的推荐标的.14 春风动力（603129 CH，买入，目标价 135.80 元）国际化+品牌力 打造动力运动旗舰.14 巨星科技（002444

10、 CH，买入，目标价 27.72 元）龙头地位持续凸显，盈利能力进入上升通道.14 久祺股份（300994 CH，买入，目标价 46.80 元）品牌化、电动化持续推进.14 石头科技（300994 CH，买入，目标价 824 元）国内份额大幅提升，海外经营韧性及竞争力突出.15 风险提示.16 rU8VoY8ZhZmWgVuWcVnM6McM9PoMqQsQmOeRnNsNfQqRsQ9PrRuNNZnPrNNZmRpN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 机械设备机械设备 需求分析：超额储蓄需求分析：超额储蓄+资产负债表稳健，美国通胀韧性仍强资产负债表稳健，美国通

11、胀韧性仍强 超额储蓄超额储蓄叠加稳健资产负债表，美国通胀仍处于筑顶阶段叠加稳健资产负债表，美国通胀仍处于筑顶阶段。据美国 Brookings Institution 测算，美国居民在 2020 年 3 月至 2022 年 1 月之间累计了 2.5 万亿美元（已经过通胀调整）的超额储蓄，且这部分主要流入了存款账户。2.5 万亿美元由 1.3 万亿美元的超额收入以及1.2 万亿美元的花费缩减组成（2020 年 3 月至 2022 年 1 月之间的居民储蓄率为 14%，疫情前约为 8%）。房贷与可支配收入的比值自 2011 年见顶后持续回落，2021 年达到新低，体现出美国居民的资产负债表更加稳健。

12、华泰固收 2022 年 6 月 16 日发布的动态点评加息幅度鹰，态度很无奈中表示，短期美联储紧缩预期难有喘息，因为通胀仍在筑顶阶段，逻辑上，美联储只能依靠抑制需求来压制通胀，但在居民资产负债表稳健、拥有大量超额储蓄的情况下，抑制通胀的难度是增大的，甚至意味着需要比以往更为紧缩的金融条件才可以发挥出相同的作用。图表图表1：疫情前后美国居民可支配收入和储蓄的变化情况疫情前后美国居民可支配收入和储蓄的变化情况 图表图表2：1981-2021 年居民房贷与可支配收入比值的变化情况年居民房贷与可支配收入比值的变化情况 资料来源：Brookings Institution，华泰研究 资料来源：Brook

13、ings Institution，华泰研究 零售商库销比零售商库销比缓慢回补缓慢回补。2021Q2 困扰美国经济增长的主要因素是生产恢复滞后、供给不能匹配需求增长，Q3-Q4 疫情反复之下，生产依旧恢复缓慢，截至 2021 年 11 月数据，美国零售商库存销售比达到低位 1.10。后续随着美国防疫政策的不断放开，零售库存比有缓慢回升，截止 2022 年 4 月达到 1.18，仍远低于疫情前水平。图表图表3：2001-2022/04 美国库存销售比情况美国库存销售比情况 资料来源：Wind，华泰研究 总体上，虽然美国消费需求增速回落，但仍存在需求韧性较强的细分领域。建议关注五金总体上，虽然美国消

14、费需求增速回落，但仍存在需求韧性较强的细分领域。建议关注五金工具、全地形车、自行车等具备较强需求韧性的细分板块。工具、全地形车、自行车等具备较强需求韧性的细分板块。1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02001/012003/012005/012007/012009/012011/012013/012015/012017/012019/012021/01美国:制造商库存销售比:季调美国:零售商库存销售比:季调美国:批发商库存销售比:季调美国:库存销售比:季调 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 机械设备机械设备 五金工具：五金工具：具备刚

15、需消费属性，需求韧性较强具备刚需消费属性，需求韧性较强 美国地产需求韧性仍持续。美国地产需求韧性仍持续。自 2010 年以来，美国月度新屋开工呈震荡上升趋势，2020 年以来趋势仍延续。成屋销售自 2022 年以来月度销量呈下行趋势，主要系待销售成屋库存持续走低，供给端存在瓶颈。成屋销售中位价自 2010 年起稳步走高。五金工具下游主要集中于地产相关行业，地产需求平稳或为五金工具行业提供平稳支撑。图表图表4：2010-2022.5 美国新屋销售相关数据美国新屋销售相关数据 图表图表5：2010-2022.05 美国成屋销售相关数据美国成屋销售相关数据 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：W

16、ind，华泰研究 2003 年至年至 2022 年年 5 月，美国五金工具行业销量额及销量同比大部分为正数。月，美国五金工具行业销量额及销量同比大部分为正数。与地产行业趋势类似，美国五金工具行业销售额及销量自 2003 年以来大部分时候处于增长状态，仅在2006.07-2008.04 及 2008.11-2010.01 的短暂区间内出现过最高同比 12%以内的负增长，主要系五金工具为美国生活必需品，且属于低值易耗品，受经济周期及购买力影响波动较小。2022 年 5 月，行业销售额及销量同比增速分别为 9.48%及-1.19%，销售额增长主要靠价格提升带来，行业需求基本平稳。图表图表6：2003

17、-2022/05 美国工具及五金行业销售额、量、价单月同比情况美国工具及五金行业销售额、量、价单月同比情况 资料来源：US Bureau of Economic Statistics，华泰研究 手工具库存处于正常水平，电动工具及园林工具库存水平相对更高。手工具库存处于正常水平，电动工具及园林工具库存水平相对更高。据产业链调研，从细分品类看，北美手工具库存处于历史正常水平，且存在工具柜等少数品类由于物流/产能等因素导致库存水平较低。电动工具及园林工具由于之前海运周期拉长（由 1-2 月拉长至 3-6月），导致品牌商在北美仓库备货水平高于平均水平，达到正常水平的 1.6-1.8x，由于海运周期逐步

18、缩短，品牌商也存在逐步去库的趋势。05001,0001,5002,0002010/022010/092011/042011/112012/062013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/05美国:月度住宅建筑许可:季调(千套)美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调(千套)美国:新建住房销售:折年数:季调(千套)050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00

19、0400,000450,000005006007008002010/022011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/02美国:成屋销售:折年数:季调(万套)美国:成屋销售:库存(万套)右轴:美国:成屋销售:中位价(美元)(15)(10)(5)0552003/012004/112006/092008/072010/052012/032014/012015/112017/092019/072021/05%工具及五金销售额同比工具及五金价

20、格同比工具及五金销量同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 机械设备机械设备 全地形车：全地形车：北美北美消费群体购买力消费群体购买力稳定稳定，行业仍，行业仍供不应求供不应求 由于疫情催化，由于疫情催化，2020 年北美全地形车终端消费需求快速提升年北美全地形车终端消费需求快速提升。据 Polaris 年报，2013 年以来，全球全地形车销量稳定在 80-90 万辆之间。而得益于疫情催化及美国政府对公民的财务补助，美国全地形车销量在 2020 年大幅增长，实现销售 98.5 万台/yoy+27.9%，贡献了全球销量的主要增长动力。2021 年美国销量下滑主要系产业

21、链供应瓶颈，交付存在阻碍，实现销售 82.5 万辆/yoy-12.55%。图表图表7：2002-2021 年全球全地形车销量及同比情况年全球全地形车销量及同比情况 资料来源：Polaris 年报、春风动力招股说明书、华泰研究 我们认为，疫情有望抬升我们认为，疫情有望抬升全地形车全地形车整体整体的长期的长期需求中枢需求中枢。据 Polaris 的 20Q2 Investor Presentation，疫情期间的销量快速增长主要来源于新增受众群体的快速扩大，2020 年 4-6月（美国疫情初始爆发期）Polaris 新用户单月销量同比分别增长 30%、115%和 110%，远高于受众复购数。我们判

22、断，疫情期间的娱乐活动受限，及全地形车运动的较低感染风险，使更多的人选择尝试全地形车这一项娱乐活动。据 Polaris 的 21Q1 Investor Presentation，部分新用户已出现复购行为，表明部分新用户有望转化为忠实受众群体，我们认为，这会扩大整个全地形车的受众群体，支撑更高的长期需求中枢。Polaris 2021 年新增购买的销量占比与 2020 年整体持平，维持了较好的新用户购买率。图表图表8：疫情爆发期间疫情爆发期间美国美国全地形车消费群体变化情况全地形车消费群体变化情况 图表图表9：2021 年新增购买比例仍维持年新增购买比例仍维持 2020 年相似水平年相似水平 资料

23、来源：Polaris 年报，华泰研究 资料来源：Polaris 年报，华泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%020406080020022003200420052006200720082009200001920202021万台全地形车销量（万台）美国全地形车数量美国以外全地形车数量世界全地形车销量YoY（%）市场恢复期：经济缓慢复苏市场恢复期：经济缓慢复苏疫情期：北美市场繁荣疫情期：北美市场繁荣市场衰退期：经济下滑市场衰退期：经济下滑存量用户30%新增用户70%免责声明和披露以及分析师声明

24、是报告的一部分，请务必一起阅读。6 机械设备机械设备 库存处历史低位，库存处历史低位，补库需求推动补库需求推动销量增长延续。销量增长延续。据 Polaris 22Q1 的 Investor Presentation，由于供应链及生产基地不同程度受疫情影响，全行业需求旺盛的背景下，库存水平不断下降。Polaris 截止 2022Q1 的代理商库存水平仅为疫情前正常水平的 20%，同时产能释放及补库进展缓慢。Polaris 已采取 1）代理商预售制度，积压订单不断增长；2）对代理商手上的过季存货做回厂改造，做成新款再次发售。因此，我们认为，补库支撑，行业需求有望延续增长。图表图表10：Polari

25、s 2020Q1-2022Q1 全地形车全地形车美国美国代理商库存情况代理商库存情况 图表图表11：Polaris2021Q1-2022Q1 全地形车代理商预售订单不断堆积全地形车代理商预售订单不断堆积 资料来源：Polaris 2021Q2 Earning Presentation，华泰研究 资料来源：Polaris 2021Q2 Earning Presentation,华泰研究 用户画像为中年白人男性为主，具备一定的购买力用户画像为中年白人男性为主，具备一定的购买力。我们认为，美国对民众的补贴停止及通胀的抬升或不会导致整体全地形车销量的锐减，主要系 1）行业用户画像以中年白人男性为主，具

26、备一定的购买力，其复购行为或不因补贴多少而改变；2）多数用户为稳定受众，行业需求主要为更新替换需求为主，因此其决策主要受车辆状态及新款车型发布节奏影响较大，受补贴行为及提价影响或较小。图表图表12：全地形车用户群体画像全地形车用户群体画像 注：箭头后百分比数字代表数量同比增长幅度 资料来源：Polaris 2020Q2 Earning Presentation,华泰研究 自行车自行车/电踏车：美国需求韧性较强，欧美电动化潜力深远电踏车：美国需求韧性较强，欧美电动化潜力深远 高通胀环境下美国自行车消费韧性较强。高通胀环境下美国自行车消费韧性较强。我们认为，在物价上涨、油价高企环境下，虽然海外整体

27、消费会一定程度上受到抑制，但由于自行车是短交通代替燃油车较好的出行方式之一，且欧美自行车文化深厚，相比于一般可选消费品，自行车需求韧性较强。据 Bloomberg 数据，进入 2022 年后美国自行车及配件消费支出指数虽然有小幅回落，但仍处于历史较高水平。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 机械设备机械设备 图表图表13：美国自行车及配件消费支出指数美国自行车及配件消费支出指数 资料来源：Bloomberg，华泰研究 我们认为我们认为，高通胀环境对欧美消费的抑制虽然对自行车短期需求带来了一定的不确定性，高通胀环境对欧美消费的抑制虽然对自行车短期需求带来了一定的不确定

28、性，但不改欧美自行车电动化大趋势，市场空间将有望稳步提升。但不改欧美自行车电动化大趋势，市场空间将有望稳步提升。未来欧美电踏车渗透率提升空间广阔，销量与市场规模长期增速可观，电动化、智能化将为自行车行业带来新的发展机遇，提升行业壁垒、提升产品单价及市场规模，有望成为未来十年的自行车行业红利。近年来，欧洲自行车市场的电动化进程加快，助力电动自行车近年来，欧洲自行车市场的电动化进程加快，助力电动自行车（电踏车）（电踏车）普及程度增加，普及程度增加，销量持续增长。销量持续增长。电机、电池等相关技术的进步与政府出台的补贴政策是重要因素。一方面，生产技术的进步使得助力电动自行车更加轻便、高效和耐用，性能

29、大幅提升；另一方面，欧洲部分国家的政府关于助力电动自行车的一系列补贴措施有助于降低购买门槛，刺激消费者的购买意愿，如法国政府的“国家经济刺激计划”为每辆售出的助力电动自行车提供200 欧元的补贴，瑞典政府为每辆售出的助力电动自行车提供售价 25%的补贴（最高 1,000欧元）等。在政府补贴计划的带动下，欧洲助力电动自行车市场快速发展，法国、意大利、德国和荷兰等自行车消费大国的助力电动自行车销量在近年均实现较快增长。欧洲欧洲自行车市场中自行车市场中助力电动自行车（电踏车）渗透率稳步提升，助力电动自行车（电踏车）渗透率稳步提升，2020 年已达年已达 21%。据久祺股份招股说明书、Bike Eur

30、ope 数据，2019、2020 年欧洲共销售助力电动自行车达 340、470 万辆，20162020 年复合增速达 29%，渗透率从 8%提升至 21%。在欧洲，有大量多山国家，路面的各种坡道极为常见，使用普通的自行车会带来较大的身体负担，而助力电动自行车的出现则很好的解决了“身体负担”的使用障碍。我们认为，未来随着助力电动自行车性能与质量的不断提升，其适用范围将继续扩大，在部分应用场景中可成为传统自行车的良好替代，助力电动自行车在欧洲市场的消费量将有望继续保持高增长趋势。据 Bike Europe 预测，2030 年欧洲电踏车销量有望超过 1700 万辆，20202030 年欧洲电踏车销量

31、复合增长率或达 14%。图表图表14：欧洲电踏车销量及增速欧洲电踏车销量及增速 图表图表15：欧洲自行车市场电动化率欧洲自行车市场电动化率 资料来源：久祺股份招股说明书，Bike Europe，华泰研究 资料来源：Bike Europe，华泰研究 0246810122001/012001/082002/032002/102003/052003/122004/072005/022005/092006/042006/112007/062008/012008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/092013/042013/112014/0

32、62015/012015/082016/032016/102017/052017/122018/072019/022019/092020/042020/112021/062022/01US PCE Bicycles and Accessories SAAR-20%-10%0%10%20%30%40%50%005002009201020112012 20132014 20152016 20172018 2019 2020(万辆)销量YOY0%5%10%15%20%25%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

33、9 2020欧洲自行车电动化率（%）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 机械设备机械设备 美国美国市场市场目前正处于助力电动自行车目前正处于助力电动自行车（电踏车）走向普及（电踏车）走向普及的开端的开端，渗透率提升空间广阔，渗透率提升空间广阔。自 2014 年起，美国电动自行车委员会开始积极推动各州实行统一的“三级分类系统”，明确助力电动自行车的属性和使用要求。在相关政策的推动下，美国城市交通局（NACTO）调查显示，2018 年度共享助力电动自行车、电动滑板车成为了共享出行的主流选择，全年共享助力电动自行车共使用 3,850 万次，占出行总次数的 50%。据 IN

34、SG 数据，2020 年美国电踏车销量已达 81 万台，渗透率提升至 4%。我们认为，未来美国市场对自行车的需求预计仍将以中高端车型为主，且助力电动自行车的市场份额在一段时期内将有望快速提升。据 Inkwood Research 预测，北美电踏车市场规模有望从 2020 年的 9.7 亿美元增长到 2028年的 18.9 亿美元，CAGR 达 9%。图表图表16：美国电踏车销量及增速美国电踏车销量及增速 图表图表17：美国自行车市场电动化率美国自行车市场电动化率 资料来源：INSG，华泰研究；YOY 为右轴 资料来源：eCycleElectric，华泰研究 扫地机器人：中国企业海外竞争力提升，

35、增长韧性强扫地机器人：中国企业海外竞争力提升，增长韧性强 以石头科技为代表的中国扫地机器人出海品牌全球竞争力不断提升，增长韧性强于海外龙头。以石头科技为代表的中国扫地机器人出海品牌全球竞争力不断提升，增长韧性强于海外龙头。扫地机器人作为可选消费品，在欧美高通胀环境下短期需求存在不确定性，但我们认为中国企业目前在产品性能、价格、迭代速度方面已对海外品牌形成了全方位的优势，有望凭借份额提升实现好于海外龙头的销售增长。中国出海龙头石头科技、海外龙头 iRobot 均以欧美市场为主，自 2020Q4 以来石头季度收入增速始终领先于 irobot（2021Q2 除外，主要受深圳疫情发货受限所致），在 i

36、Robot 于 21Q4、22Q1 出现同比下滑的同时石头仍保持较快增长，印证在软硬件迭代全面领先海外企业的优势下，中国品牌全球份额提升的大趋势。图表图表18：石头科技与石头科技与 iRobot 季度收入及增速对比季度收入及增速对比 资料来源：Bloomberg，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00708090200192020(万辆)销量YOY0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%200192020美国自行车电动化率(40)(20)020406080

37、253035402018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/03亿元石头科技-营业收入irobot-营业收入石头科技-同比(%)irobot-同比(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 机械设备机械设备 利润端弹性分析：利润端弹性分析：关税关税/运费运费/汇率边际改善汇率边际改善或释放企业利润弹性或释放企业利润弹性 关税分析：关税分析：中美贸易摩擦中美贸易摩擦缓和预期频现，关注复审程

38、序进展缓和预期频现，关注复审程序进展 中美贸易摩擦上半年现实质性缓和，中美贸易摩擦上半年现实质性缓和，352 项中国进口产品率先获得关税豁免。项中国进口产品率先获得关税豁免。美国时间 2021年 10 月 4 日，美国贸易代表戴琦公开声明，美国对于与中国的贸易关系将会进行新一轮的评估和考察，重新审视中美之间的贸易关系，将会制定弹性的新的贸易政策，并重启中国部分商品的关税豁免程序的讨论。10 月 5 日，美国贸易代表办公室（USTR）表示，将在10 月 12 日至 12 月 1 日期间就恢复针对中国进口产品的定向关税排除程序的计划征求公众意见，特别是是否恢复此前扩大的 549 种进口产品类别的关

39、税排除，其中包括 ATV、自行车、家用扫地机器人、AC/DC 电机及工业零部件等。2022 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前 549 项待定产品中的 352 项。该规定将适用于 2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品，其中扫地机器人和自行车在豁免关税名单内。图表图表19：Index of 352 Exclusions List 中机械相关产品明细中机械相关产品明细 产品分类产品分类 产品描述（翻译）产品描述（翻译）产品描述（原文）产品描述（原文）自行车 自行车，单速自行车，双轮

40、直径超过 63.5cm，重量小于 16.3kg，不带附件的单速自行车，不设计用于横截面直径超过 4.13cm 的轮胎 Single-speed bicycles having both wheels exceeding 63.5 cm in diameter,weighing less than 16.3 kg without accessories and not designed for use with tires having a cross-sectional diameter exceeding 4.13 cm(described in statistical reporting

41、number 8712.00.2500)碳纤维自行车车架，每架价值不超过 600 美元 Bicycle frames,of carbon fiber,valued not over$600 each(described in statistical reporting number 8714.91.3000)自行车，非机动自行车，每辆具有直径大于 69cm 但不大于 71cm 的铝或镁合金车轮，横截面直径为 3.5cm 的轮胎，铝框架，聚氨酯/碳纤维帘线传动带，3 速、7 速或 12 速后轮毂和扭转换档器 Bicycles,not motorized,each having aluminum-

42、or magnesium-alloy wheels both measuring more than 69 cm but not more than 71 cm in diameter,tires of crosssectional diameter of 3.5 cm,aluminum frame,a polyurethane/carbon fiber cord drive belt,3-,7-or 12-speed rear hub and twist shifter(described in statistical reporting number 8712.00.2500)冷柜 装有商

43、用制冷设备的电子展示柜，每个都有一个玻璃正面，用来展示储存的食物或饮料 Electric display cases incorporating refrigerating equipment designed for commercial use,each with a glass front to display the food or drink being stored(described in statistical reporting number 8418.50.0080)扫地机器人 家用机器人真空吸尘器用一个独立的电力马达不超过 50w，且灰尘袋/容器容量不超过 1L，无论是否

44、装备配件(载于统计报告编号 8508.11.0000)Robotic vacuum cleaners designed for residential use,each with a self-contained electric motor of a power not exceeding 50 W and dust bag/receptacle capacity not exceeding 1 L,whether or not shipped with accessories(described in statistical reporting number 8508.11.0000)锻件

45、 汽 车 工 程 师 协 会 法 兰 锻 件(SAE)，1035 碳 钢(详 见 统 计 报 告 编 号8708.40.7570)Flange forgings of Society of Automotive Engineers(SAE)1035 carbon steel(described in statistical reporting number 8708.40.7570)汽 车 工 程 师 协 会(SAE)轮 毂 锻 件 1035 碳 钢(载 于 统 计 报 告 编 号8708.40.7570)Hub forgings of Society of Automotive Engine

46、ers(SAE)1035 carbon steel(described in statistical reporting number 8708.40.7570)资料来源：USTR，华泰研究 美国或寻求部分关税豁免以减轻通胀压力，关注下半年复审程序进展美国或寻求部分关税豁免以减轻通胀压力，关注下半年复审程序进展。美国贸易代表戴琪 5月 2 日在出席活动时表示，美国政府将采取一切政策手段以抑制物价大幅上升，暗示削减对中国输美商品加征的关税将在考虑范围之内。美国贸易代表办公室（USTR）5 月 3 日表示，四年前依据所谓“301 调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年 7月 6 日

47、和 8 月 23 日结束，即日起，该办公室将启动对相关行动的法定复审程序，告知那些受益于对华加征关税的美国国内行业代表相关关税可能取消。行业代表可分别在 7 月 5 日和 8 月 22 日之前向该办公室申请维持加征的关税。该办公室将依据申请对相关关税进行复审，复审期间将维持这些关税。紧接着 6 月 14 日，据美国 Axios 网站，拜登在与主要内阁成员的会面上透露出倾向于放宽特朗普时期的一些对华关税，可能更倾向于偏消费品类。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 机械设备机械设备 图表图表20：2016 年至今中美贸易摩擦关键事件时间轴梳理年至今中美贸易摩擦关键事件

48、时间轴梳理 资料来源：民智国际研究院，华泰研究 机电机电、音像设备等、音像设备等产品占我国对美出口金额约产品占我国对美出口金额约 45%，是美加征关税的重要组成部分。，是美加征关税的重要组成部分。2018年 5 月 29 日美国白宫发表声明称美国将对 500 亿美元含有“重要工业技术”的中国进口商品加征 25%的关税，包括与“中国制造 2025”相关的技术。6 月 15 日发布了约 500 亿美元的 25%关税加征商品清单，7 月 11 日发布了新一批约 2000 亿美元的关税加征清单，并于 8 月 2 日宣布 2019 年 1 月 1 日将这批关税由 10%提升至 25%。据海关总署，自 2

49、015年至 2022 年 5 月，我国对美出口金额中约 45%为机电、音像设备及其零件、附件，机械设备类产品在对美出口中占据重要地位，如关税豁免，相关设备类公司有望直接受益。图表图表21：2015-2022.05 对美出口机电设备金额及对美出口总金额及占比情况对美出口机电设备金额及对美出口总金额及占比情况 资料来源：Wind，华泰研究 相关公司关税豁免弹性测算相关公司关税豁免弹性测算 如关税豁免如关税豁免/取消取消/退还，关注相关出口链机械设备公司的业绩弹性。退还，关注相关出口链机械设备公司的业绩弹性。据我们调研，出口链相关公司实际承担关税约占受关税影响这部分业务营收的约 4%-6%，因此如关

50、税豁免/取消/退还，出口链相关机械设备公司均能不同程度增厚业绩。出口链相关目前承担关税的机械设备公司有春风动力（603129 CH）、捷昌驱动（603583 CH）、巨星科技（002444 CH）、石头科技（688169 CH）、银都股份（603277 CH）、久祺股份（300944 CH）等，其 2021年海外营收占比依次为 69%、78%、96%、58%、89%和 99%。39%40%41%42%43%44%45%46%47%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02000215M2022万亿人民币x 100000000对美出口机电

51、设备金额对美出口总金额占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 机械设备机械设备 图表图表22：相关公司关税豁免净利润弹性测算相关公司关税豁免净利润弹性测算 股票代码股票代码 股票简称股票简称 关税加征现状及承担关税加征现状及承担情况情况 2021 加征关加征关税业务营收税业务营收占比占比 2021 关税征关税征收额收额（亿元）（亿元）2022E 加征加征关税业务营关税业务营收占比收占比 2022E 关关税征收额税征收额估算估算（亿（亿元）元）2022E 业绩业绩（加征关税（加征关税，亿元亿元）2022E 业绩业绩（不征关（不征关税税，亿元，亿元）2022E 业绩

52、业绩弹性弹性 2022PE 下下限限（x）2022PE 上上限限（x）603129 CH 春风动力 出口美国的 ATV 加征25%+2.5%的关税，UTV 加征 7.5%的关税，均为公司自行承担 约 40%1.9 约 33%1.9 6.3 7.9 26%23.6 29.7 300994 CH 久祺股份 美国亚马逊自有品牌承担 25%关税 约 6%0.1 12%0.2 3 3.2 7%20.9 22.3 688169 CH 石头科技 美国亚马逊自有品牌承担 25%关税 约 10%0.5 10%0.6 17.2 17.8 3%26.5 27.4 002444 CH 巨星科技 出口美国的自有品牌加征

53、 25%关税，由公司自己承担；ODM 业务关税由客户直接缴纳，公司承担 7%，如豁免需和客户进一步议价，因此此处仅考虑OBM 业务关税弹性 约 30%2.64 约 30%4.38 15.5 19.3 24%10.6 13.2 注：2022 年为预测值，可能与实际情况有所差异 资料来源：Wind，华泰研究预测 海运分析：海运分析：2022 年以来集装箱结算运价呈下降趋年以来集装箱结算运价呈下降趋势势 美西港口拥堵情况大幅改善。美西港口拥堵情况大幅改善。以南加州洛杉矶长滩港为例，其排队集装箱船数量在 2022 年1 月 9 日达历史新高，排队船只数量达到 109 艘，而后拥堵状况显著改善。截止 2

54、022 年 7月 1 日，在港排队船只数量降至 18 艘，虽然相比疫情前正常状态的 0-1 艘还有较大差距，但改善程度也较为明显。图表图表23：2019-2022.7.1 美国南加州洛杉矶长滩港集装箱船排队情况美国南加州洛杉矶长滩港集装箱船排队情况 资料来源：Marine Exchange of Southern California，华泰研究 2022 年以来集装箱结算运价呈下降趋势，年以来集装箱结算运价呈下降趋势，7 月第一周美西运价月第一周美西运价指数已跌至去年同期水平指数已跌至去年同期水平。2020 年以来受疫情因素影响全球海运运力承压，2021 年海运供需矛盾进一步加剧，叠加海外港口

55、拥堵等问题，上海出口集装箱运输指数（SCFI）、中国出口集装箱运输指数(CCFI)均创 2010 年以来新高，对中国制造业出口型企业造成较大压力。但 2022 年以来，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）有明显下降，美西航线 6 月以来也有明显下降趋势。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 机械设备机械设备 图表图表24：2021-2022.06 上海出口上海出口集装箱结算运价指数（欧洲集装箱结算运价指数（欧洲/美西航线）美西航线）资料来源：上海航运交易所，华泰研究 自自 Q3 开始，美西及欧线运价同开始，美西及欧线运价同比已由正转负，或有望支撑未锁长协的出口企业

56、利润率同比比已由正转负，或有望支撑未锁长协的出口企业利润率同比改善。改善。欧线下一年度的长协价谈判签订时间大部分在当年的 7 月至 12 月之间，并于下一年的1 月 1 日开始实施；美线下一年度的长协价谈判签订时间大部分在当年的 12 月至下一年的 4月之间，并于下一年的 5 月 1 日开始实施。比较去年 12 月的欧线价格/今年 4 月的美西线价格，与最新的运价水平均为倒挂，因此应关注出口企业长协签订比例、长协签订价格及违约成本，综合分析运价下行对企业利润率的影响程度。我们认为，未大比例锁定长协的出口企业有望直接受益于运费的同比降低，运费降低有望同比支撑其毛利率水平提升。汇率分析：汇率分析：

57、本币本币贬值利好以美元定价并对价格贬值利好以美元定价并对价格端端控制力强的控制力强的标的标的 人民币人民币兑美元兑美元贬值利好以美元定价并对价格贬值利好以美元定价并对价格端端控制力强的出口企业。控制力强的出口企业。2021 年全年美元兑人民币汇率平均价为 6.45，同比 2020 年人民币升值了 6.5%，而 2022 年 4 月以来受国内疫情及美国加息预期等因素影响，人民币兑美元汇率见底回升，截止 2022 年 7 月 9 日汇率为6.7。汇率变动对出口企业的报表影响主要分为两块：1）直接对收入端的作用，如销售产品以美元计价，成本是人民币计价，汇率将直接同幅度作用于收入端，并增厚利润；2）汇

58、兑损益，如企业整体的流动外汇敞口是美元，那么这部分也将结转为利润。因此，以美元定价的企业，且对价格端控制力较强，不会因为汇率变动需要频繁调价的企业，且多以美元结算的企业从汇率波动上受益的程度更高。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 机械设备机械设备 图表图表25：2017-2022.06 美元兑人民币汇率变化情况美元兑人民币汇率变化情况 资料来源：Wind，华泰研究 相关公司业绩对汇率敏感性分析测算相关公司业绩对汇率敏感性分析测算 如如人民币汇率人民币汇率贬值贬值，关注相关出口链机械设备公司的业绩弹性。，关注相关出口链机械设备公司的业绩弹性。我们的测算主要考虑由于

59、商业模式/盈利模式导致的汇率对业绩的影响，主要考虑由于汇率变动导致收入端的变化对利润的增厚，未考虑由于净流动资产美元敞口及公司的套期保值/远期结售汇等锁汇工具可能导致的利润的变化。图表图表26：2022 年相关公司净利润对汇率敏感性分析测算年相关公司净利润对汇率敏感性分析测算 股票代码股票代码 股票简称股票简称 产品定价模式产品定价模式 2021 年年外销营外销营收占比收占比 2022E 外外销营收销营收 占比占比 原汇率不变假设下原汇率不变假设下 2022E 年末汇率年末汇率 6.6 全年平均全年平均 6.49 年末汇率年末汇率 6.8 全年平均全年平均 6.59 年末汇率年末汇率 7.0

60、全年平均全年平均 6.69 预测营收预测营收(亿元）亿元）预测归母净预测归母净利润（亿元）利润（亿元）营收弹营收弹性性 净利润净利润 弹性弹性 营收弹性营收弹性 净利润净利润 弹性弹性 营收弹性营收弹性 净利润净利润 弹性弹性 300994 CH 久祺股份 代工+自有品牌，目前代工占比较高，因汇率变动后终端价格变化无法准确量化，我们仅展示终端美元报价不变的理想情况的影响幅度，仅供参考 99%98%48.00 3.00 0.60%11.21%2.20%39.25%3.70%67.29%603129 CH 春风动力 全地形车北美以子公司为代理商，每款车公司给予以美元计价的终端建议零售价；其余出口国

61、对经销商采用全球分区域统一定价模式，公司按年度对产品出厂价进行核定，根据市场情况对经销商经销指导价按季度调整；因此汇率变化可直接对公司营收和利润率产生影响 69%68%103.10 6.08 0.39%5.56%1.35%19.46%2.32%33.36%002444 CH 巨星科技 1)OBM 部分采用直接 D2D 美元报价，可对产品终端销售价格具备较强控制力；2）ODM 部分采用以美元计的成本加成报价，因此大体以利润率为定价的锚，汇率变动或滞后 1-2 个季度影响营收及利润率 96%96%132.00 13.51 0.50%4.14%1.74%14.48%2.99%24.83%688169

62、 CH 石头科技 自有品牌、自主定价 58%约 70%71.00 17.20 0.43%1.81%1.52%6.32%2.60%10.84%注 1：2022 年外销营收占比为据公司情况的测算值 注 2：假设 2021 年人民币兑美元的平均汇率为 6.45 注 3：假设全年汇率为平滑变动，即如年初汇率 6.38，年末汇率 6.6，则全年平均汇率为 6.45 注 4：OBM 情况及自有品牌均未考虑由于汇率变化导致的降价，因此实际情况和测算可能存在一定差异 注 5：未考虑净流动资产美元敞口及远期结售汇/套期保值等汇率对冲工具对净利润的影响，因此实际情况和测算可能存在一定差异 资料来源：Wind，华泰

63、研究预测 5.86.06.26.46.66.87.07.22017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05元/美元中间价:美元兑人民币 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

64、一起阅读。14 机械设备机械设备 推荐标的推荐标的 虽然欧美整体消费需求同比增速回落，但 1）存在细分板块需求仍具韧性，2）考虑到人民币兑美元汇率、海运费及中美关税等外部因素均有望在 2022 年迎来改善可能，我们建议关注出口企业利润端由于关税/运费/汇率等负面因素改善带来的业绩弹性，优选具备以下这些条件的公司：1）细分板块需求仍具韧性或大体平稳，2）未大比例签订运费长协以锁定运费，3）有全球制造能力能规避关税，4）产品由美元定价且价格控制力较强；5）净利率水平较低。推荐春风动力、巨星科技、久祺股份和石头科技。春风动力春风动力（603129 CH，买入，目标价，买入，目标价 135.80 元）

65、元）国际化国际化+品牌力品牌力 打造动力运动旗舰打造动力运动旗舰 基本面拐点已现，品牌力强化，国际化布局，重申“买入”评级。我们认为，公司基本面拐点已现，应更多关注公司以下提升盈利能力的积极举措：1）泰国全地形车工厂已竣工，有望贡献 3 万台输美 ATV 产品，以规避部分征税关税；2）公司于 2021 年 Q3 向北美经销商征收海运附加费，以冲抵部分高价海运费；3）高毛利的大排量车型陆续发布，有望优化两轮车产品矩阵，提升综合毛利率。公司 Q1 净利率环比已有改善，如后续负面因素持续改善，公司利润端存在较大的弹性空间。我们预计 22-24 年公司有望实现归母净利润 6.37/8.95/12.45

66、 亿元。参考同类可比公司 2022PE 23.7x，考虑到公司具备较强的品牌美誉度、较强的经营效率及较有韧性的需求，给予公司 2022PE 32x，目标价为 135.80 元，重申“买入”。风险提示：贸易摩擦的不确定性、新产品技术升级滞后、竞争格局恶化、全球疫情扩散超预期、经济景气度不及预期导致娱乐消费需求下滑。（估值日期 2022 年 4 月 28 日）巨星科技巨星科技（002444 CH，买入，目标价，买入，目标价 27.72 元）元）龙龙头地位持续凸显，盈利能力进入上升通道头地位持续凸显，盈利能力进入上升通道 22Q2 扣非归母预增 9.5%66.8%，盈利能力大幅改善。公司发布公告，2

67、022H1 预计实现归母净利润 6.558.00 亿元，同比-10%10%，扣非归母净利润 5.817.84 亿元，同比 0%35%，其中 Q2 单季度扣非归母净利润 3.885.92 亿元，同比 9%67%，区间中值为 38%。Q2 实现扣非归母净利润的增长主要的原因为 1）成本端优化，2）客户产品价格的平衡性调整生效。我们认为，随着外部负面因素的逐步缓解，公司对并购企业整合效果不断显现，盈利能力有望持续改善。预计 22-24 年归母净利为 15.1/18.0/22.0 亿元，EPS 为 1.32/1.58/1.92 元，可比公司 22PE Wind 一致预期均值 21x，给予 22PE 2

68、1x，目标价 27.72 元，重申“买入”评级。风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。（估值日期 2022 年 6 月 8 日）久祺股份久祺股份（300994 CH，买入，目标价，买入，目标价 46.80 元）元）品牌化、电动化持续推进品牌化、电动化持续推进 海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化红利是公司未来成长两大核心驱动：1）商业模式变革（从 ODM 到 OBM）将推动公司占领微笑曲线双顶端，盈利能力有望发生本质飞跃；2）电踏车布局有望加深壁垒并扩大单位产值，打开成长天花板。免责声明和披露以及分析师

69、声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 机械设备机械设备 公司自有品牌电踏车蓄势而发，品牌化、电动化、智能化多维发力：1）公司充分把握线上渠道崛起机遇，已在美国亚马逊儿童车/公路车/山地车 BestSellers 排名中位居第一梯队，22 年来公司自有品牌电踏车开始发力，目前已有产品进入美亚 BestSellers 前 20，我们认为公司电踏车新品有望复制自主品牌进军海外成功经验，放量值得期待；2）公司拟将募投项目“年产 100 万辆成人自行车”变更为“年产 100 万辆自行车及 100 万辆电动助力车智能制造”和“年产 160 万辆自行车、童车及 40 万辆电动助力车数字化技术改造”，合计

70、新增 140 万辆电踏车产能，积极把握海外电动化机遇；3）合资设立久翼科技，加强对电踏车智能模块的研发能力和品质管理。预计 2224 年归母净利 3.0、4.8、6.5 亿元，EPS1.56、2.48、3.33 元，PE18x、11x、8x。可比公司 2022 年平均 PE 为 23x（Wind 一致预测），考虑到公司海外竞争优势突出，品牌化、电动化空间广阔，给予 22 年目标 PE30 x，目标价 46.8 元。风险提示：国际宏观经济与消费需求波动风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；全球疫情风险；行业竞争加剧及盈利能力减弱风险；自有品牌拓展不及预期风险；美国电踏车补贴政策落地不及预期。（估

71、值日期 2022 年 4 月 24 日）石头科技（石头科技（300994 CH，买入，目标价，买入，目标价 824 元）元）国内份额大幅提升，海外经营韧性及竞争力突出国内份额大幅提升，海外经营韧性及竞争力突出 在海运/原材料端承压的挑战期，21 年公司收入、利润增速及毛利率韧性均领先于海外龙头iRobot（IRBTUS），印证了公司全球竞争力及份额提升趋势稳固。我们预计 22-24 年归母净利 17.20、22.70、30.44 亿元，EPS 25.75、33.98、45.57 元，PE 22、17、13x。可比公司 22 年平均 PE24x（Wind 一致预测），考虑到公司全球竞争优势突出，

72、给予 22 年目标PE32x，目标价 824 元。家用、商用智能化产品双发力，具备全球服务机器人领军者潜质：1）在 21 年以自清洁技术为代表的新一轮迭代浪潮中公司厚积薄发，下半年凭借 G10 新品，国内份额再上台阶。22 年 3 月石头推出自清洁新品 G10S 系列，国内份额提升值得期待。2）公司首款商用清洁机器人产品已发布，目前已在北京上海、南京、武汉、深圳等多区域、多项目和场景应用，累计安全运行时长超 10000 小时，累计安全清洁面积超 1000 万平方米；21 年 10 月石头商用清洁机器人在国家游泳中心“水立方”正式“上岗”，为冬奥场馆提供了智能清洁服务。风险提示：行业竞争加剧、价

73、格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；海运运力风险；股东减持致股价短期波动的风险。（估值日期 2022 年 4 月 22 日）图表图表27：重点公司一览表重点公司一览表 07 月月 08 日日 EPS(元元)P/E(倍倍)公司名称公司名称 公司代码公司代码 评级评级 收盘价收盘价(元元)目标价目标价(元元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 春风动力 603129 CH 买入 124.46 135.80 2.74 4.24 5.97 8.29 45.

74、42 29.35 20.85 15.01 巨星科技 002444 CH 买入 17.90 27.72 1.11 1.32 1.58 1.92 16.13 13.56 11.33 9.32 久祺股份 300994 CH 买入 32.26 46.80 1.06 1.56 2.48 3.33 30.43 20.68 13.01 9.69 石头科技 688169 CH 买入 382.98 824.00 20.99 25.75 33.98 45.57 18.25 14.87 11.27 8.40 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 机械设备机械

75、设备 风风险提示险提示 贸易摩擦的不确定性贸易摩擦的不确定性风险风险。出口链相关公司产品主要销往欧美等国，中美贸易摩擦仍在进行中，未来仍有贸易条款恶化风险，出口产品或存在关税加征或提高关税的可能性，或使该行业公司收入及盈利能力产生波动。汇率波动汇率波动的风险的风险。出口链相关公司均不同程度存在外汇敞口，汇率波动会对出口公司盈利能力产生影响。全球疫情扩散超预期的风险全球疫情扩散超预期的风险。2022 年以来虽然全球多地采取放宽防疫政策的措施，但不排除后续政策变化导致国际化物流/供应链出现延迟/断裂等风险，且国内疫情多点散发或对供应链、交付节奏产生一定影响。经济景气度不及预期经济景气度不及预期导致

76、消费需求下滑导致消费需求下滑的风险的风险。如果未来全球经济景气度下滑或经济预期恶化，消费需求也将缩减，从而影响出口链相关公司产品销售和经营状况。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 机械设备机械设备 免免责责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，肖群稀、时彧、关东奇来，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资

77、料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，

78、投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或

79、口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市

80、场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、

81、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事

82、务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 机械设备机械设备 香香港港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。春风动力（603129 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/

83、.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FI

84、NRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师肖群稀、时彧、关东奇来本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收

85、入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。春风动力（603129 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。春风动力（603129 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。春风动力（603129 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售

86、及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

87、行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 机械设备机械设备

88、 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城

89、区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼（纽约 10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司