1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2022年07月13日图说建材成本，重估盈利能力大国重材系列（七）民生建材 李阳执业证号：S08 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要002原材料、燃料价格影响建材成本：我们测算，原材料价格变动10%时的影响（不考虑涨价对冲），沥青影响防水毛利率2-2.5pct，乳液影响涂料毛利率2-2.2pct，钛白粉影响涂料毛利率0.4-0.5pct，环氧乙烷影响减水剂毛利率3-3.5pct，PVC影响减水剂毛利率5.5-6pct，纯碱影响玻璃毛利率2pct左右，铝型材影响铝膜板6pct，有机

2、硅DMC影响密封胶4.5-4.6pct。我们测算，燃料价格变动10%时的影响（不考虑涨价对冲），天然气影响玻纤毛利率0.7-0.8pct、玻璃2.5-3pct、瓷砖1pct左右，煤炭影响水泥毛利率2-2.5pct、瓷砖毛利率0.7-0.8pct。6月中下旬以来大宗原材料、燃料价格多有下调，2022.6.15-2022.7.10期间，布油现货价下降9.8%，90#道路沥青下降4.1%，PVC下降22%，PPR下降5.2%，有机硅DMC下降6.2%，中国LNG出厂价下降1.4%（较4月初下降24.1%），长江有色市场铝环比下降9.4%、铜环比下降17.8%。原材料/燃料价格下降，毛利率受益角度，重

3、点标的包括【伟星新材】【东方雨虹】【硅宝科技】【科顺股份】【坚朗五金】【志特新材】【中国巨石】【三棵树】【蒙娜丽莎】【中材科技】【长海股份】【王力安防】【亚士创能】【公元股份】【北新建材】【共创草坪】【鸿路钢构】。风险提示：1）测算可能存在误差。2）原材料价格波动不及预期。rUaXuW8ZgYmWkZoY9YrQaQbP6MpNnNnPnPeRmMtMkPqRtQ6MrRwPxNqQmOuOoPsQ证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点公司盈利预测003重点公司盈利预测、估值与评级代码简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级2021A2022E2023E2021A2022E2023E00

4、2791.SZ坚朗五金109.882.773.054.17403626推荐002918.SZ蒙娜丽莎15.600.751.251.8021129推荐603737.SH三棵树123.66-1.112.283.56/5435推荐605268.SH王力安防10.120.320.570.77321813推荐603378.SH亚士创能10.57-1.260.640.93/1611推荐300986.SZ志特新材32.801.001.311.76332519推荐002641.SZ公元股份4.540.470.550.661087推荐002372.SZ伟星新材21.330.771.011.21282118推荐3

5、00737.SZ科顺股份11.660.571.011.3220129推荐002271.SZ东方雨虹44.491.672.092.64272117推荐000786.SZ北新建材31.472.082.382.85151311推荐605099.SH共创草坪25.510.941.602.04271613推荐002541.SZ鸿路钢构33.162.172.673.32151210推荐资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为2022年7月11日收盘价）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S动力燃料价格对建材成本的影响02风险提示05原材料价格对建材成本的影响0

6、1原材料&燃料价格图集03对成本的应激反应重估建材盈利能力044附录06 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告原材料价格对建材成本的影响01.5 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明沥青（防水卷材）01图：2020年我国石油沥青下游需求结构资料来源：wind，科顺股份公告，智研咨询，民生证券研究院测算图：2018年我国石油沥青市场格局（产能）产业链：上游（煤焦油、树脂、原油）、中游（同行与贸易商）、下游（活性炭、防水沥青、建筑沥青、道路沥青、沥青炭黑）扩产难度：2020年我国石油沥青总产量5551.7万吨，近4年复合增速8.68%。可储存性：沥青需进行加热保持一定物理状态，

7、大量存储（如冬储）会增加储存成本，需企业采购量达一定规模才可资源属性：一般，石油沥青由石油冶炼而成销售模式：中石油、中石化沥青通过销售公司进行统销，与一手代理商合作，再由代理商销往下级贸易商或终端客户销售。行业格局：2018年CR3达68%定价方法：价格与原油关联度高防水毛利率影响：以科顺股份为例（测算详见科顺股份深度报告：昂首百亿，行稳致远），我们测算，静态情况下沥青单价变动 10%，对公司毛利率有 2.3pct 影响。1）2013-2020年公司毛利率均值 34.2%；2）2017-2020 年公司直接材料占营业成本比重均值为85%；3）2015-2018H1公司沥青占原材料采购金额比重均

8、值为35%；4）2013-2018 年公司毛利率、沥青价格实际变化趋势与测算结果相仿，2019-2020 年以上测算规律逐渐失效，我们认为规模优势下，公司通过冬储平滑原材料沥青对毛利率影响能力逐渐显现。图：2015-2020年我国石油沥青产量图：石油沥青价格（元/吨）以科顺股份为例以科顺股份为例稳态情况沥青涨10%沥青跌10%防水材料单价（元，后（元，后同，假设值）同，假设值）100100100防水材料营业成本65.82 68.12 63.52 防水材料直接材料成本55.95 57.90 53.99 防水材料沥青成本19.58 21.54 17.62 防水材料其他直接材料成本36.36 36.

9、36 36.36 毛利率34.18%31.88%36.48%6图：科顺股份沥青占原材料比重表：沥科顺股份青价格变化对防水材料毛利率影响 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明钛白粉（建筑涂料）01图：2020年钛白粉下游需求结构图：2020年我国钛白粉市场格局（产能）产业链：上游（钛精矿、金红石、氯气、石油焦和硫酸）、中游（同行与贸易商）、下游（涂料、塑料、造纸）扩产难度：2020年我国行业总产量351.2万吨，近3年复合增速7%；龙佰集团2018年1条氯化法产线20万吨，对应总投资18亿元；硫酸法环保压力氯化法可储存性：避免受潮可长期室内储存（地面、墙壁距离10厘米)，堆放不超过20层；存

10、在社会库存资源属性：较强，钛精矿配套能力，是钛白粉企业核心竞争力之一销售模式：实行买断式的终端用户和经销商销售模式（以龙佰集团为例）行业格局：2020年CR5达49%，龙头扩张（2015-2020年龙佰集团产能扩张CAGR31%）快于行业定价方法：顺价较为容易建涂单耗：2020年单吨功能型建筑涂料约耗用17.6kg钛白粉，即单吨涂料耗用210元图：单吨功能型建涂消耗量图：钛白粉价格以亚士创能为例以亚士创能为例20Q121Q122Q202021单价（元/kg，以亚士公开数据为例）12.4614.2017.2914.6613.3311.9516.46YOY14%22%0%-9

11、%-10%38%单吨功能型建涂消耗（kg，20Q1-22Q1采用单耗17.6kg数据）17.6017.6017.60 20.3918.1817.6015.83 单吨营业成本（元）3973363934013913 单吨直接材料成本（元）3637337631123586 单吨钛白粉成本（元）219250304 299242210261 钛白粉/营业成本8%7%6%7%钛白粉/直接材料8%7%7%7%以2021年为例，钛白粉价格变动10%，营业成本上涨26.1元/吨，毛利率下降0.46pct资料来源：wind，卓创资讯，中商情报网，民生证券研究院测算7表：钛白粉价格变动对建涂毛利率的影响 证券研究报

12、告*请务必阅读最后一页免责声明丙烯酸乳液（建筑涂料）01图：2020年丙烯酸酯下游需求结构资料来源：wind，中国涂料工业协会隆众资讯，百川盈孚，保立佳招股说明书，民生证券研究院测算图：2020年我国丙烯酸市场格局（产能）产业链：上游（苯乙烯、丙烯酸酯）、中游（同行与贸易商）、下游（涂料、纺织工艺、包装材料）扩产难度：2019年我国行业总销量约304万吨，近3年复合增速17%；保立佳2020年投资建设28万吨水性丙烯酸乳液项目，投资额5.65亿；重污染天气存在停产/限产风险，如2019年烟台保立佳按照烟台市生态环境局要求，共限产/停产16天可储存性：产品保质期较短，6个月左右资源属性：一般，丙

13、烯酸丁酯、苯乙烯等化工原料来自于大炼化销售模式：实行直销和经销两种模式（以保立佳为例），直销模式直接对接立邦、三棵树等大型客户，经销模式针对中小型客户和偏远地区客户行业格局：巴德富集团建筑涂料乳液国内市占率45%，保立佳丙烯酸乳液市占率达11%定价方法：价格与化工原料（原油）关联度高建涂单耗：2020年单吨功能型建筑涂料约耗用182kg乳液，即单吨涂料耗用878元图：丙烯酸价格（隆众资讯）图：丙烯酸乳液价格（百川盈孚）以亚士创能为例以亚士创能为例20Q121Q122Q202021单价（元/kg，以亚士数据为例）5.496.257.647.186.074.827.00YOY

14、14%22%2%-15%-21%45%单吨功能型建涂消耗（kg，20Q1-22Q1采用单耗182kg数据）4180182163 单吨营业成本（元）3973363934013913 单吨直接材料成本（元）3637337631123586 单吨乳液成本（元）08781144 乳液/营业成本33%30%26%29%乳液/直接材料36%32%28%32%以2021年为例，乳液价格变动10%，营业成本上涨114.4元/吨，毛利率下降2.12pct8表：乳液价格变动对建涂毛利率的影响 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明环氧乙烷（减水剂）01图：2020年环

15、氧乙烷下游需求结构资料来源：wind苏博特公告，卓创资讯，民生证券研究院测算图：2020年我国环氧乙烷市场格局（产能）产业链：上游（乙烯）、中游（同行与贸易商）、下游（聚羧酸减水剂、非离子表面活性剂）扩产难度：2020年我国环氧乙烷总产量为309万吨，近三年复合增速7%；2018年奥克股份年产10万吨聚羧酸系高效减水剂用聚醚单体、高分子聚乙二醇产线投资额1.3亿元可储存性：易燃易爆，地域性强，不易长途运输资源属性：一般销售模式：下游企业依据年度采购协议采购，价格随行就市（苏博特为例）行业格局：2020年CR2占比44%，行业集中度高；随着大量民企进入，产能扩张情况下环氧乙烷行业开工率不断走低。

16、定价方法：价格与原油关联度高高性能减水剂单耗：2019年单吨高性能减水剂约耗用104kg环氧乙烷，即单吨高性能减水剂耗用659元（下表单吨营业成本和单吨直接材料成本，指的均是苏博特高性能减水剂而非整体减水剂）图：苏博特单位高性能减水剂对应环氧乙烷采购量图：环氧乙烷价格以苏博特为例以苏博特为例20Q121Q122Q202021单价（元/吨，以苏博特数据为例）6376669866908766679862766906YOY5%0%4%-22%-8%10%单吨高性能减水剂消耗（kg，20Q1-22Q1采用单耗104kg数据）5104100104单吨营业成本（

17、元）21371 单吨直接材料成本（元）01150 单吨环氧乙烷成本（元）66970370218 环氧乙烷/营业成本70%60%49%52%环氧乙烷/直接材料76%66%62%62%以2021年为例，环氧乙烷价格变动10%，高性能减水剂营业成本上涨71.8元/吨，毛利率下降3.44pct9表：环氧乙烷价格变动对高性能减水剂毛利率的影响 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明PVC（塑料管材）01图：2020年PVC下游需求结构资料来源：wind，公司官网，民生证券研究院测算图：2019年我国PVC市场格局（产能）产业链：上游（煤

18、矿、电石）、中游（同行与贸易商）、下游（管材、型材、薄膜、电线电缆、地板）扩产难度：2020年我国行业总产量2664万吨，近3年复合增速3.5%；氯碱化工2022年预计投产40万吨PVC产线（此外还有30万吨烧碱），对应总投资41.81亿元；电石法能耗高、环保压力大可储存性：受热易分解产生有毒气体，储存于避光环境保持通风资源属性：强，电石法需要电石、煤炭、原盐资源，西北资源丰富销售模式：直销、经销联动（中泰化学为例）行业格局：2019年CR5达24%，行业集中度低定价方法：价格与原油关联度高管材单耗：假设1吨管材消耗640kgPVC图：PVC价格以公元股份为例以公元股份为例20Q121Q122

19、Q202021单价（元/吨，参考齐鲁石化PVC S-1000）6478 8315 8992 6851 6844 6760 9289 YOY28%8%1%0%-1%37%单吨PVC管材消耗（kg）640 640 640 640 640 640 640 公元单吨营业成本（元）7370 7210 6721 8218 单吨PVC成本（元）4146 5321 5755 4385 4380 4327 5945 PVC/营业成本59%61%64%72%以2020年为例，PVC价格变动10%，营业成本上涨594.5元/吨，公元毛利率下降5.76pct10表：PVC价格变动对PVC管材毛利

20、率的影响 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明纯碱（玻璃）01图：2021年纯碱下游需求结构图：2021年我国纯碱市场格局（产能）产业链：上游（原盐、石灰石、合成氨、动力煤、天然气、天然碱矿）、中游（同行与贸易商）、下游（玻璃、洗涤剂、食品）扩产难度：2021年我国纯碱总产量为2913.3万吨，近三年复合增速3.6%；氨碱法和联碱法环保压力大，去年连云港碱业减产120万吨，天然碱法环保优势明显；远兴能源塔木素天然碱开发利用项目（780万吨天然碱+80万吨小苏打）总能耗为222.8万吨标准煤/年可储存性：在干燥环境中专库储存，不能与酸类、食盐等共储混运；库存时间一般不超过6个月资源属性：强，

21、环保政策限制下天然碱法更具优势，天然碱依赖天然碱矿销售模式：实行直销、经销和网络销售相结合的方式（远兴能源为例）行业格局：2021年CR5达42%，远兴塔木素天然碱产能完全投放后，年产能从180万吨增加至960万吨定价方法：顺价容易玻璃单耗：2019年旗滨公开数据为例，单吨玻璃约耗用210kg纯碱，即单吨玻璃耗用422元表：2017-2019年旗滨单吨玻璃纯碱耗用量图：纯碱价格以旗滨集团为例以旗滨集团为例20Q121Q122Q1(E）20021单价（元/吨，重质纯碱除税价）702058YOY-1%61%-6%-5%-15%50%

22、单吨玻璃消耗（kg，20Q1-22Q1采用单耗205kg数据）2052052055单吨营业成本（元）1009单吨直接材料成本（元）933853728834单吨纯碱成本（元）288286462337340282422纯碱/营业成本30%33%31%42%纯碱/直接材料36%40%39%51%以2021年为例，纯碱价格变动10%，营业成本上涨42.2元/吨，毛利率下降2.02pct资料来源：wind，旗滨集团公告，卓创资讯，民生证券研究院测算201720182019旗滨纯碱采购额（万元）191,889 185,314 201,660 重质纯碱单价（元/吨

23、）1809 1697 1617 旗滨纯碱采购量（万吨）106 109 125 旗滨玻璃产量（万吨）514.60550594旗滨单吨玻璃纯碱旗滨单吨玻璃纯碱耗用量（耗用量（kgkg）206 206 199 199 210 210 11表：纯碱价格变动对玻璃毛利率的影响（以旗滨为例）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明铝&铝合金（五金、铝模板）01图：铝型材采购单价与铝锭市场价格走势对比（单位：元/吨）图：我国铝材产量产业链：上游（铝矿石开采冶炼，铝土矿、氧化铝、电解铝等）、中游（铝材生产加工环节）、下游（建筑、汽车、机械、家电、电力、包装等）扩产难度：2021年我国铝材产量为6105.2万吨

24、，近三年复合增速10.3%；双碳背景下，上游铝产能受政策约束可储存性：根据型材截面大小不同进行分类储存资源属性：上游电解铝能耗高，对能源价格敏感，能源价格便宜的地区有优势销售模式：直销为主,经销、居间代理为辅（豪美新材为例）定价策略：铝型材采购单价参考同期市场铝锭单价（如长江/上海有色铝价）+加工费，不同供应商型材加工费有差异，通常含税加工费单价为3000-5000元/吨，加工费占铝型材价格比重15%-30%。行业格局：2020年电解铝行业CR5达27.7%，铝材行业CR6达14.4%。铝膜板单耗：（志特含销售与租赁业务，其中租赁业务比重更大，此处仅考虑销售业务）2020年志特单平铝膜板约耗用

25、28.61kg铝型材，耗用价值量为450元，约占营业成本76%。以2020年为例，我们测算，铝型材价格变动10%，影响志特毛利率5.91pct图：2020年我国电解铝下游需求拆分图：铝价格资料来源：wind，志特新材招股说明书，民生证券研究院测算以以志特新材为例志特新材为例201820192020单价（元/kg）15.90 15.76 15.74 YOY-1%0%单平铝型材消耗（kg/平方米）26 27 29 志特单平铝型材耗用价值（元）417 426 450 志特单平铝膜板售价（元）755 859 761 志特单平铝膜板营业成本（元）614 597 596 铝型材/铝膜板营业成本68%71%

26、76%以2020年为例，铝型材价格变动10%，营业成本上涨45元/吨，志特毛利率下降5.91pct12表：铝型材价格变动对铝膜板毛利率的影响 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告动力燃料价格对建材成本的影响02.13 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明燃料成本测算：天然气02资料来源：wind，各公司公告，民生证券研究院测算巨石玻纤天然气单耗140立方米/吨（2020年数据，来源：巨石债评级）22Q1浙江天然气单价 3.99元/立方米单耗需558.6元21Q1浙江天然气单价 3.12元/立方米单耗436.8元，21Q1巨石毛利43.52%，假设单吨成本为3279元，天然气

27、占营业成本比重为13.3%。天然气涨幅对成本影响天然气单耗上调121.8元/吨，假设玻纤价格不变，影响毛利率2.1pct22Q1产品单价全国缠绕直接纱2400tex均价（下同）6138元/吨21Q1产品单价5805元/吨价格变化税后单价上升（6133-5805）/1.13=290元，可以覆盖天然气价格上升玻璃天然气单耗210立方米/吨（2022年，预计值）22Q1长兴天然气单价3.4元/立方米单耗714元21Q1长兴天然气单价2.65元/立方米单耗556.5元天然气涨幅对成本影响 天然气单耗上调157.5元/吨，假设玻璃价格不变，影响毛利率7.9pct22Q1产品单价2000元/吨+21Q1产

28、品单价1980元/吨+产品单位成本22Q1单位成本估计1450元/吨左右，21Q1单位成本估计1040元/吨左右价格变化不含税单价上升100元/吨表：玻纤天然气成本上升测算【中国巨石】瓷砖天然气单耗1.8立方米/平（2020年数据，来源：陶瓷信息网）22年Q1佛山天然气单价 5.4元/立方米单耗9.72元20年夏季佛山天然气单价2.6元/立方米单耗4.68元，天然气占营业成本比重为17.1%（以蒙娜为例）天然气涨幅对成本影响假设天然气单耗上调5.04元/平，假设瓷砖单价维持在47.45元/平，影响毛利率10.6pct2020年单价/单位成本以蒙娜丽莎为例，2020年瓷砖单价47.45元/平，单

29、位成本（不包含运输费用）27.35元/平表：瓷砖天然气成本上升测算【蒙娜丽莎】表：玻璃天然气成本上升测算【旗滨集团】14注意：以上为线性推演，不代表公司的实际情况，原材料&燃料的采购价格，和市场价格存在偏差，不同年份的单耗表现可能不同。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明燃料成本测算：煤炭02资料来源：wind，各公司公告，民生证券研究院测算表：瓷砖煤炭成本上升测算【帝欧家居】水泥煤炭单耗水泥煤炭单耗115kg/吨（2020年数据，来源：华新H股上市说明书）22Q122Q1秦皇岛动力末煤秦皇岛动力末煤平仓价平仓价1173元/吨单耗135元21Q121Q1秦皇岛动力末煤秦皇岛动力末煤平仓价平

30、仓价719元/吨单耗82.7元，煤炭占营业成本比重为36%煤炭涨幅对成本影响煤炭涨幅对成本影响假设单耗上调52.3元/吨，同时假设水泥熟料吨均价341.09元/吨，影响毛利率15.3pct20212021年水泥单价年水泥单价/单位单位成本成本以华新水泥为例，水泥熟料吨均价341.09元，吨成本229.02元表：水泥煤炭成本上升测算【华新水泥】泰山石膏板煤炭单耗泰山石膏板煤炭单耗0.676kg/平（2019年数据，来源：泰山石膏债评级）22Q122Q1秦皇岛动力末煤秦皇岛动力末煤平仓价平仓价1173元/吨单耗0.79元21Q121Q1秦皇岛动力末煤秦皇岛动力末煤平仓价平仓价719元/吨单耗0.4

31、86元，煤炭占营业成本比重为13.4%煤炭涨幅对成本影响煤炭涨幅对成本影响假设单耗上调0.304元/平，同时假设石膏板单平均价维持5.795元/吨，影响毛利率5.25pct20212021年石膏板单价年石膏板单价/单单位成本位成本以北新建材为例，石膏板单平均价5.795元，单平成本3.634元表：石膏板煤炭成本上升测算【北新建材】瓷砖煤炭单耗瓷砖煤炭单耗5kg/平（2020年数据，来源：陶瓷信息网）22Q122Q1秦皇岛动力末煤平仓价秦皇岛动力末煤平仓价1173元/吨单耗5.87元21Q121Q1秦皇岛动力末煤平仓价秦皇岛动力末煤平仓价719元/吨单耗3.6元，煤炭占营业成本比重为13.6%煤

32、炭涨幅对成本影响煤炭涨幅对成本影响假设单耗上调2.27元/平，同时假设瓷砖单价维持在39元/平，影响毛利率5.8pct20202020年瓷砖单价年瓷砖单价/单位成本单位成本以帝欧家居为例，瓷砖单价39元/平，单位成本（不包含运输费用）26.48元/平15注意：以上为线性推演，不代表公司的实际情况，原材料&燃料的采购价格，和市场价格存在偏差，不同年份的单耗表现可能不同。证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告原材料&燃料价格图集03.16 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明原油、沥青03资料来源：wind，民生证券研究院 原油：截至7月8日，布伦特原油现货价为115.76美元/

33、桶，环比上周下降5.82美元/桶，同比去年上涨41.36美元/桶，对应上涨比例为55.59%。2022Q2均价114.08美元/桶，同比+65.04%，环比+11.42%。沥青：截至7月8日，齐鲁石化道路沥青(90#A级)价格为5320元/吨，环比上周下降80元/吨，同比去年上涨1170元/吨，对应上涨比例为28.19%。2022Q2均价5074元/吨，同比+34.59%，环比+17.81%。图：布伦特原油现货（美元/桶）图：道路沥青价格（元/吨）-200%-100%0%100%200%300%400%500%0501001502019-01-022020-01-022021-01-02202

34、2-01-02布伦特石油现货价（美元/桶）价格同比（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0---05出厂价:道路沥青(90#):齐鲁石化同比（右轴）17 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明煤炭、铁矿石03资料来源：wind，民生证券研究院 煤炭：截至7月8日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价1245元/吨，环比上周持平，同比去年上涨303元/吨，对应上涨比例为32.17%。2022Q2均价1202.47元/吨，同比+47.00%，环比+2.

35、47%。铁矿石：截至7月8日，中国铁矿石价格指数(CIOPI)为416.69，环比上周下降6.9，同比去年下降359.9，对应下降比例为46.34%。2022Q2平均为495.68，同比-29.71%，环比-2.16%。图：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价走势（元/吨）图：中国铁矿石价格指数(CIOPI)005006007008009--072022-05(400)(200)02004006008001,0001,20002004006008001,0001,2001,4001,6001,8

36、---05秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产同比（元/吨，右轴）18 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明天然气、环氧乙烷03资料来源：wind，民生证券研究院 天然气：截至7月8日，中国LNG出厂价格全国指数6315元/吨，环比上周下降14元/吨，同比去年上涨2132元/吨，对应上涨比例为56.89%。2022Q2均价7332.50元/吨，同比+104.61%，环比+9.69%。环氧乙烷：截至7月8日，国内环氧乙烷现货价格为7550元/吨，环比上周上涨200元/吨，同比去年上涨650元/吨，对应上涨比例为9.42%。202

37、2Q2均价7939.35元/吨，同比+3.13%，环比-0.78%。图：中国LNG出厂价格全国指数图：国内环氧乙烷现货价格走势（元/吨）-100%-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,0---05中国LNG出厂价格全国指数价格同比（%，右轴）5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0---0519 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明PVC、PPR、PE03

38、资料来源：wind，民生证券研究院 PVC原材料价格变动：截至7月8日，齐鲁石化聚氯乙烯PVC市场价6900元/吨，环比上周下降550元/吨，同比去年下降2100元/吨，对应下降比例23.33%。2022Q2均价8876.47元/吨，同比-3.92%，环比-1.29%。PPR原材料价格变动：截至7月8日，燕山石化PPR4220出厂价9200元/吨，环比上周下降250元/吨，同比去年下降1950元/吨，对应下降比例17.49%。2022Q2均价9962.96元/吨，同比-10.82%，环比-0.81%。PE原材料价格变动：截至7月8日，中国塑料城PE指数816.4，环比上周下降21.01，同比去

39、年上升45.47，对应上升比例为5.90%。2022Q2平均为859.03，同比+9.51%，环比+0.60%。图：齐鲁石化聚氯乙烯PVC市场价（元/吨）图：燕山石化PPR4220市场价（元/吨）图：中国塑料城PE指数7,5008,5009,50010,50011,50012,5---055006007008009001,0--072022-055,0007,0009,00011,00013,00015,00017,0-112020-092

40、-0520 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明铜、铝、有机硅DMC03资料来源：wind，民生证券研究院 铜：截至7月8日，SHFE铜价市场平均价59690元/吨，环比上周下降2900元/吨，同比去年下降9330元/吨，对应下降比例为13.52%。2022Q2均价71519.83元/吨，同比+1.18%，环比-0.02%。铝：截至7月8日，SHFE铝价市场平均价18505元/吨，环比上周下降460元/吨，同比去年下降310元/吨，对应下降比例为1.65%。2022Q2均价20622.97元/吨，同比+11.01%，环比-7.12%。有机硅DMC：截至7月8日，有机硅D

41、MC现货价为20420元/吨，环比上周上涨740元/吨，同比去年下降10146.67元/吨，对应下降比例为33.20%。2022Q2均价24812.31元/吨，同比-11.79%，环比-23.94%。图：SHFE铜价(元/吨)图：SHFE铝价(元/吨)图：有机硅DMC现货价（元/吨）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0--072022-0505,00010,00015,00020,00025,00030,0--072022

42、-0510,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0--062022-0221 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明海运费、废纸03资料来源：wind，民生证券研究院 海运费：截至7月8日，波罗的海干散货指数(BDI)为2067.00，环比上周下降147，同比去年下降1174，对应下降比例为36.22%。2022Q2平均为2529.67，同比-9.41%，环比+24.18%。废纸：截至7月8日，国内废纸市场平均价3084元/吨，环比上周下降11元/吨，同比去年下降29元/吨，对应下降比例为0.93%。20

43、22Q2均价3102.49元/吨，同比+6.24%，环比+0.10%。图：波罗的海干散货指数(BDI)走势图：国内废纸市场平均价（元/吨）01,0002,0003,0004,0005,0006,0---122022-072,0002,5003,0003,5--082022-04市场价:废旧报纸(废旧纯报):浙江市场:主流价:当周值市场价:废旧报纸(废旧纯报):山东市场:主流价:当周值22 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告对成本的应激反应：重估建材

44、盈利能力04.23 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04伟星新材资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：PP、PE、PVC。2）波动：2014-2015年PPR降价17%，公司毛利率从41.1%提升至43.8%；2020-2021年PPR涨价16.3%，毛利率从42.5%回落至39.8%（已剔除包装费对报表影响）。3）看点：刚需+改善性需求直接相关，长期深度布局C端零售。公司10年间收入、归母净利CAGR分别为15%、21%，主业显著穿越周期；第二成长曲线方面，根据公司2021年经营情况以及2022年经营计划，我们假设同心圆继续保持80%以上增速，今年有望实现10%左

45、右的收入占比，公司防水施行“产品+施工”“产品+验收”模式，奠定差异化布局。图：伟星新材单季度毛利率与PPR价格走势对比直接材料63%制造费用8%直接人工3%销售运费4%外购商品22%PPR管材管件53%PE管材管件30%PVC管材管件17%表：2021年伟星新材成本构成、主营业务构成24 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04伟星新材 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为73.84、87.64、102.54亿元，归母净利分别为15.52、19.24、23.11亿元，现价对应PE分别为22、18、15倍。我们看好公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，此外，根据

46、公司2021年防水、净水业务增速，以及2022年经营目标，我们假设同心圆继续保持80%以上增速，今年有望实现10%左右收入占比，业绩贡献逐渐明显。维持“推荐”评级。5）风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；疫情不确定性影响。资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）表：伟星新材盈利预测与财务指标25项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）6,388 7,384 8,764 10,254 增长率（%）25.1 15.6 18.7 17.0 归属母公司股东净利润（百万元）1,223 1,552 1,924 2,311 增长率（%）2.

47、6 26.9 24.0 20.1 每股收益（元）0.77 0.97 1.21 1.45 PE28 22 18 15 PB6.9 6.5 6.0 5.4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04东方雨虹资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI 和 SBS 改性剂等，其中石油化工产品占较大比重。2）波动：2015-2016年沥青降价37.7%，公司毛利率从40.8%提升至42.6%；2020-2021年沥青涨价16.7%，毛利率从37.0%回落至30.5%。3）看点：防水行业周期低点加速份额扩张；同时，非房+非防拉动，公司已发展成为多

48、品类龙头，加速拓展基建、建筑修缮、工商业光伏屋面等非房领域，非防水业务建涂、保温砂浆、粉料、瓷砖胶、美缝剂百花齐放。图：东方雨虹单季度毛利率与沥青价格走势对比表：2021年东方雨虹成本构成、主营业务收入构成防水卷材54%防水涂料32%工程施工14%防水卷材49%防水涂料31%工程施工13%材料销售等3%其他主营业务4%26 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04东方雨虹 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为415.14、518.93、648.66亿元，归母净利分别为52.67、66.62、82.89亿元，现价对应PE分别为21、17、14倍。继续看好公司【非房+非防】

49、拉动：直营地产客户向央企、国企及优质民企倾斜；一体化公司持续发挥效力，加速拓展基建、建筑修缮、工商业光伏屋面等非房领域，有效抵御周期影响；非防水业务百花齐放，零售板块高速成长，继续拓展建涂、保温砂浆、粉料、瓷砖胶、美缝剂等多条业务线。维持“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变化不及预期；原材料价格波动的风险；市政及基建投资不及预期。表：东方雨虹盈利预测与财务指标27项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）31,934 41,514 51,893 64,866 增长率（%）47.0 30.0 25.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元）4,205 5,267 6

50、,662 8,289 增长率（%）24.1 25.3 26.5 24.4 每股收益（元）1.67 2.09 2.64 3.29 PE27 21 17 14 PB4.2 3.6 3.2 3.0 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04科顺股份资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等石油化工产品。2）波动：2015-2016年沥青降价37.7%，公司毛利率从44.7%提升至49.7%；2020-2021年沥青涨价16.7%，毛

51、利率从36.9%回落至28.5%。3）看点：百亿目标战略清晰、稳健执行。公司一方面加大经销商开发，拓宽非房地产业务，抵御地产周期影响，同时行业低点加速提高份额，另一方面，外延并购丰泽股份，加快第二曲线布局。图：科顺股份单季度毛利率与沥青价格走势对比防水卷材55%防水涂料24%工程施工21%防水卷材58%防水涂料22%工程施工20%表：2021年科顺股份成本构成、主营业务收入构成28 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04科顺股份 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为104.55、125.99、151.56亿元，归母净利分别为11.98、15.64、18.77亿元，现价

52、对应PE分别为11、9、7倍。考虑到经销端加大专项经销商开发，持续提升经销比例；直销端坚持优质地产客户开发，非房直销增设各事业部，深度拓展基建业务；收购丰泽延展减隔震，第二曲线积极开拓。维持“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变化不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款周转不及预期。表：科顺股份盈利预测与财务指标29项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）7,771 10,455 12,599 15,156 增长率（%）24.6 34.5 20.5 20.3 归属母公司股东净利润（百万元）673 1,198 1,564 1,877 增长率（%）-24.5 78.1 3

53、0.6 20.0 每股收益（元）0.57 1.01 1.32 1.59 PE20 11 9 7 PB2.8 2.3 1.8 1.5 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04坚朗五金 1）原材料&燃料关联：不锈钢、铝合金、锌合金。2）原材料占比：2020-2022年分别为68.9%、66.9%和67.59%。3）波动：2020-2021年铝合金涨价36%，毛利率从39.3%回落至35.2%（已剔除包装费对报表影响）。4）看点：2021年公司国内外销售网络点超800个，销售团队6500余人，国内除西藏外所有的地级市都已覆盖；公司

54、是建筑配套件集成供应商，产业集成优势明显，大力发展智能家居、卫浴及精装房五金产品，进入安防、地下综合管廊等业务领域；启动工程项目协同平台项目，不断扩大一站式服务能力。资料来源：wind，民生证券研究院图：坚朗五金单季度毛利率与铝合金价格走势对比材料82%人工8%费用10%门窗五金系统47%家居类产品17%点支承玻璃幕墙构配件7%门控五金系统5%不锈钢护栏构配件3%其他建筑五金产品20%其他业务1%表：2021年坚朗五金成本构成、主营业务构成30 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04坚朗五金 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为112.82、147.02、193.01

55、亿元，归母净利分别为9.82、13.42、18.55亿元，现价对应PE分别为36、26、19倍。考虑到渠道下沉至县级市场，新市场增速快；建筑配套件集成供应商，其他建筑五金、家居品类维持高增；人均销售额稳步提升，前期支出转化为利润。首次覆盖，给予“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变化不及预期；原材料价格大幅波动；渠道下沉推进不及预期；人均销售额提升不及预期；新品类拓展不及预期。表：坚朗五金盈利预测与财务指标31项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）8,807 11,282 14,702 19,301 增长率（%）30.7 28.1 30.3 31.3 归属母公司股

56、东净利润（百万元）889 982 1,342 1,855 增长率（%）8.8 10.4 36.6 38.3 每股收益（元）2.77 3.05 4.17 5.77 PE40 36 26 19 PB7.4 6.2 5.2 4.1 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04北新建材资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：石膏、护面纸（上游废纸）、带钢及煤炭 2）波动：2014-2015年煤炭降价20.4%，公司毛利率从29.9%提升至31.3%；2020-2021年煤炭涨价50%，毛利率从33.7%回落至31.8%

57、（还有纸价成本扰动）3）看点：石膏板市占率高位继续推进，同时基于产业链上游布局和高市占率基础，石膏板提价提升单位盈利，此外，第二曲线方面，关注龙骨配套率提升、防水与涂料业务布局发力。图：北新建材单季度毛利率与煤炭价格走势对比原材料60%燃料动力25%人工成本6%其他9%石膏板68%轻钢龙骨14%防水沥青卷材12%防水工程3%防水涂料3%表：2021年北新建材主营业务成本构成、主营业务收入构成32 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04北新建材 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为238.77、275.02、308.63亿元，归母净利分别为40.17、48.09、52.

58、89亿元，现价对应PE分别为13、11、10倍。建议关注石膏板产能持续扩张，及隔音保温系统应用空间，龙骨配套率提升，防水业务逐步长成，砂浆与涂料加速布局。维持“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。表：北新建材盈利预测与财务指标33项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）21,086 23,877 27,502 30,863 增长率（%）25.2 13.2 15.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元）3,510 4,017 4,809 5,289 增长率（%）22.7 14.4 19.7 10.0 每股收益（元）2.08 2.3

59、8 2.85 3.13 PE15 13 11 10 PB2.7 2.6 2.4 2.3 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04志特新材 1）原材料&燃料关联：铝型材 2）波动：2014-2015年铝降价10.5%，公司毛利率从33.3%提升至40.4%；2020-2021年铝涨价33.2%，毛利率从36.5%回落至32.5%（已剔除运费对报表影响）。3）看点：公司销售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队，保证营销前、后端高质量服务；2021年公司可用于出租的模板数量达233万平方米，其中已用于出租的达174万平方米，规

60、模经济和边际效应继续发挥；受益行业格局改善。图：志特新材单季度毛利率与铝价格走势对比资料来源：wind，民生证券研究院销售项目材料13%销售项目人工1%销售项目制费1%租赁项目折旧摊销77%补料1%运费7%铝模板销售78%废料10%防护设备9%预制件3%表：2021年志特新材铝膜业务成本构成、主营业务收入构成34 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04志特新材 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为19.23、25.47、33.24亿元，归母净利分别为2.14、2.89、3.76亿元，现价对应PE分别为26、19、15倍。考虑到募投产能释放，公司铝膜板行业市占率提升，爬

61、架等产能体现协同效应，铝价回落，毛利率有望改善。首次覆盖，给予“推荐”评级。5）风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新产能投放不及预期。表：志特新材盈利预测与财务指标35项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,481 1,923 2,547 3,324 增长率（%）32.3 29.8 32.5 30.5 归属母公司股东净利润（百万元）164 214 289 376 增长率（%）-2.4 30.2 35.0 30.0 每股收益（元）1.00 1.31 1.76 2.29 PE34 26 19 15 PB4.6 3.9 3.3 2.7 资料来源：wind

62、，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04三棵树资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：乳液、树脂、钛白粉、各类有机溶剂、包装物等 2）波动：2014-2015年丙烯酸降价37.8%，公司毛利率从46.0%提升至47.4%；2020-2021年丙烯酸涨价56.1%，毛利率从33.9%回落至26.0%（此外还包括钛白粉等其他原材料干扰）3）看点：大力发展零售经销；小B渠道建设日益完善，2021年小B客户达14848家（新增9850家）；产业链不断延伸，非涂料板块营收占比45%，着力打造“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一

63、体化的解决方案，充分发挥渠道协同效应；加快布局绿色供应链与智能工厂，不断提升产品交付能力。图：三棵树单季度毛利率与丙烯酸价格走势对比材料成本87%制造费用3%直接人工2%运费8%精细化工81%防水卷材12%建筑装饰业7%表：2021年三棵树精细化工业务成本构成、主营业务收入构成36 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04三棵树 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为148.44、191.05、240.40亿元，归母净利分别为8.6、13.46、18.32亿元，现价对应PE分别为54、35、25倍。考虑到民族涂料品牌零售渠道发力区域布局完善，市占率提升可期，产业链延伸，打

64、造“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化解决方案。首次覆盖，给予“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险；渠道拓展不及预期。表：三棵树盈利预测与财务指标37资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）11,42914,84419,10524,040增长率（%）39.429.928.725.8归属母公司股东净利润（百万元）-4178601,3461,832增长率（%）-183.1306.356.536.1每股收益（元）-1.112.283.584.87PE/54352

65、5PB24.017.512.18.4 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04亚士创能 1）原材料&燃料关联：乳液、颜填料、助剂、聚苯乙烯颗粒、树脂和硅酸钙板等 2）波动：2014-2015年丙烯酸降价37.8%，公司毛利率从38.8%提升至39.1%；2020-2021年丙烯酸涨价56.1%，毛利率从32.5%回落至24.0%（此外还包括钛白粉等其他原材料干扰）3）看点：公司纵向发展“大招商、大开发”，2021年末经销商数量为 17,580 家（同比+110%），已建制 34 个省级营销机构，276 个营销办事处；业态结构持续优化，推进渠道与集采、地产与公建、新建与翻新、城市与乡村、线上

66、与线下、产品与服务相结合；“1+6+N”产能布局，供应和服务保障能力持续提升。资料来源：wind，民生证券研究院图：亚士创能单季度毛利率与丙烯酸价格走势对比直接材料92%直接人工2%制造费用6%功能型建筑涂料65%建筑节能30%防水材料4%工程施工1%表：2021年亚士创能成本构成、主营业务构成38 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04亚士创能 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为57.60、71.55、90.00亿元，归母净利分别为2.78、4.03、5.45亿元，现价对应PE分别为16、11、8倍。考虑到推进“整合下探”战略，小B与大B有机结合，加速基地全国布局

67、，市占率提升可期，多品类布局，建筑保温板具备优势。首次覆盖，给予“推荐”评级。5）风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新产能投放不及预期。表：亚士创能盈利预测与财务指标39资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）4,7155,7607,1559,000增长率（%）34.522.224.225.8归属母公司股东净利润（百万元）-544278403545增长率（%）-267.5151.145.235.1每股收益（元）-1.260.640.931.26PE/16118PB2.82.31.81.5

68、 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04鸿路钢构资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：钢材。2）原材料占比：采购金额在成本构成中占比超过80%。3）波动：2014-2015年螺纹钢降价27.6%，公司毛利率从17.3%提升至18.2%；2020-2021年螺纹钢涨价32.9%，毛利率从13.6%回落至12.6%。4）看点：装配式建筑加速渗透，装配式钢结构有望得到结构性提升；公司区别于EPC企业的钢结构材料制造商，构筑制造高壁垒；依托公司精益化管理体系+产能规模持续扩张，客户黏性不断提高。图：鸿路钢构单季度毛利率与螺纹钢价格走势对比钢结构业务成本99%其它业务成本1%钢

69、结构件96%其他业务4%表：2021年鸿路钢构主营业务成本构成、主营业务收入构成40 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04鸿路钢构 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为247.27、306.22、367.46亿元，归母净利分别为14.18、17.61、21.21亿元，现价对应PE分别为16、13、11倍。考虑到公司作为钢结构制造领域龙头，突破管理半径，产能扩张远超同行，规模优势愈发明显，维持“推荐”评级。5）风险提示：主要原材料钢材价格波动的风险；产能利用率不及预期；疫情的不确定性。表：鸿路钢构盈利预测与财务指标41项目/年度2021A2022E2023E2024E

70、营业收入（百万元）19,515 24,727 30,622 36,746 增长率（%）45.1 26.7 23.8 20.0 归属母公司股东净利润（百万元）1,150 1,418 1,761 2,121 增长率（%）43.9 23.3 24.2 20.5 每股收益（元）1.67 2.06 2.55 3.07 PE20 16 13 11 PB3.1 2.7 2.3 1.9 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04公元股份资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：PVC、HDPE、PVC-C、PPR等树脂。2）波

71、动：2014-2015年PVC降价27.6%，公司PVC管材毛利率从25.4%提升至29.3%；2020-2021年PVC涨价32.9%，PVC管材毛利率从21.3%回落至13.2%。3）看点：深耕渠道销售，在国内外拥有一级经销商2500多家；地产直供采取优中选优战略，同时开发多个全国连锁的头部装企；燃气业务实现突破，与中国燃气、新奥燃气续约，入围百川燃气，不断提升品牌知名度；太阳能出口业务增速加快。图：公元股份单季度毛利率与PVC价格走势对比原材料84%直接人工4%能源及动力2%制造费用5%外购商品2%运输费用3%PVC管材管件50%PE管材管件19%PPR管材管件15%太阳能产品7%电器产

72、品1%其他8%表：2021年公元股份主营业务成本构成、主营业务收入构成42 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04公元股份 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为100.35、114.40、131.57亿元，归母净利分别为6.77、8.20、9.64亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍。考虑到公司作为塑料管道领域龙头，产能稳步扩张，近期原材料降价，公司毛利率有望改善。首次覆盖，给予“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期；应收账款周转不及预期。表：公元股份盈利预测与财务指标43项目/年度2021A2022E2023E20

73、24E营业收入（百万元）8,881 10,035 11,440 13,157 增长率（%）26.2 13.0 14.0 15.0 归属母公司股东净利润（百万元）577 677 820 964 增长率（%）-25.0 17.3 21.2 17.5 每股收益（元）0.47 0.55 0.66 0.78 PE10 8 7 6 PB1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04王力安防资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：钢材。2）波动：2020-2021年螺纹钢涨价32.9%，毛利率从

74、31.8%回落至24.5%。3）看点：安全门品牌基础牢固，不断深化C端零售渠道，2021年销售网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，2021年新增、置换经销商449家、271家；对于B/b端客户，要求工程渠道经销商对项目承资，保障稳健现金流。图：王力安防年度毛利率与钢材价格走势对比直接材料65%直接人工12%制造费用11%安装成本12%钢质安全门70%智能锁6%其他门20%其他业务4%表：2021年王力安防成本构成、主营业务收入构成44 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04王力安防 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为32.93、41.16、51.25亿元，归母净利

75、分别为2.50、3.34、4.36亿元，现价对应PE分别为18、13、10倍。考虑到公司作为安全门锁领域龙头，产能迅速扩张，经销商渠道优势明显，基本覆盖全国2800多个县市及地区。首次覆盖，给予“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期。表：王力安防盈利预测与财务指标45项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,645 3,293 4,116 5,125 增长率（%）25.1 24.5 25.0 24.5 归属母公司股东净利润（百万元）138 250 334 436 增长率（%）-42.6 81.5 33.9 30.6

76、 每股收益（元）0.32 0.57 0.77 1.00 PE32 18 13 10 PB2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04蒙娜丽莎资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：泥砂料、釉料、煤炭、天然气和电力。2）波动：2014-2015年LNG降价18.5%，公司毛利率从30.4%提升至34%；2020-2021年LNG涨价51.2%，毛利率从34.3%回落至29.1%。3）看点：优化产能布局，2021年投产3条智能生产线、3条特种高性能陶瓷板生产线、高安生产基地9条生产线

77、；坚持“经销+工程”全渠道销售，延续渠道下沉策略，大力拓展县镇级市场，截至2021年底，公司签约经销商1540个，拥有专卖店及销售网点4620个；大客户优势明显，与保利、万科、碧桂园、招商、金茂等客户建立战略合作关系。图：蒙娜丽莎单季度毛利率与LNG价格走势对比瓷质有釉砖64%瓷质无釉砖6%非瓷质有釉砖16%陶瓷板、薄型陶瓷砖12%其他2%瓷质有釉砖65%非瓷质有釉砖13%陶瓷薄板/薄砖13%瓷质无釉砖7%其他2%表：2021年蒙娜丽莎成本构成、主营业务构成46 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04蒙娜丽莎 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为84.11、103.2

78、4、125.95亿元，归母净利分别为5.24、7.54、10.48亿元，现价对应PE分别为13、9、6倍。考虑到双轮驱动，大B优选客户，C端渠道下沉显成效，产能弹性释放大，行业低谷迅速提升市占率，天然气价格回落，毛利率有望改善。首次覆盖，给予“推荐”评级。5）风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险；C端营收增长不及预期；替代品风险。表：蒙娜丽莎盈利预测与财务指标47项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）6,987 8,411 10,324 12,595 增长率（%）43.6 20.4 22.7 22.0 归属母公司股东净利润（百万元）315 524

79、754 1,048 增长率（%）-44.4 66.4 44.0 39.0 每股收益（元）0.75 1.25 1.80 2.50 PE22 13 9 6 PB1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04帝欧家居资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：原材料为泥沙料、化工料、熔块及釉料，能源为电、煤、柴油 2）波动：2020-2021年煤炭涨价50%，毛利率从30.5%回落至26.1%。3）看点：可转债顺利发行，自有产能增量大；坚持“优选大B，拓展小B”经营策略，大B业务强化风险管控

80、，小B从产品、品牌、渠道建设发力，经销商数、经销门店数量近3年迅速提升，经销收入占比从2020年35%提升至2021年42%；此外，帝王洁具与欧神诺瓷砖发展有望发挥协同效应。图：帝欧家居单季度毛利率与煤炭价格走势对比表：2021年帝欧家居成本构成、主营业务收入构成陶瓷墙地砖84%卫浴产品13%亚克力板3%陶瓷墙地砖83%卫浴产品13%亚克力板3%其他业务1%48 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04共创草坪资料来源：wind，民生证券研究院 1）原材料&燃料关联：塑料粒子、底布、原胶和母粒原辅料 2）波动：2020-2021年布油涨价69.2%，毛利率从36.9%回落至27.9%。3）

81、看点：共创草坪全球市占率第一，2021年海外收入贡献超过80%+；休闲草份额加速提升，同时领先行业扩产；2021年以来受海运费上涨、集装箱短缺、原材料上涨、越南疫情影响，人造草坪行业面临较大外部压力，但有利于加速提高集中度，近期关税、海运均有改善迹象，公司有望受益。图：共创草坪年度毛利率与布油价格走势对比表：2021年共创草坪成本构成、主营业务构成直接材料67%直接人工9%制造费用20%运输港杂费及业务费4%休闲草坪71%运动草坪23%其他6%49 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明04共创草坪 4）投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为31.53、41.15、53.57亿

82、元，归母净利分别为6.45、8.21、10.72亿元，现价对应PE分别为16、12、10倍。考虑到产能持续扩张，销量保持高增，海外休闲草景气延续，运动草需求开启疫后反弹，原油价格回落，毛利率有望改善。维持“推荐”评级。5）风险提示：海运费变动和海外疫情的影响；原材料价格的风险；汇率波动的风险。表：共创草坪盈利预测与财务指标50项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,302 3,153 4,115 5,357 增长率（%）24.4 37.0 30.5 30.2 归属母公司股东净利润（百万元）380 645 821 1,072 增长率（%）-7.5 69.6 27.

83、3 30.5 每股收益（元）0.95 1.61 2.04 2.67 PE27 16 12 10 PB5.1 4.3 3.6 2.9 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示05.51 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明05风险提示风险提示 1）测算可能存在误差。部分原材料单耗数据、各企业采购单价或存在一定误差。2）原材料价格波动不及预期。当前国际地缘冲突未明显缓解，同时逆全球化趋势凸显，未来原材料价格仍存在大幅波动或持续高位运行的风险，建材企业盈利能力或不及预期。52 证券研究报告*请务必阅读最后一页免

84、责声明证券研究报告附录06.53 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06坚朗五金财务报表数据预测汇总54利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入8,807 11,282 14,702 19,301 成长能力（%）营业成本5,703 7,518 9,790 12,823 营业收入增长率30.72 28.11 30.31 31.28 营业税金及附加55 70 91 120 EBIT增长率15.82 34.51 28.01 32.31 销售费用1,108 1,416 1,845 2,413 净利润增长率8.83 10

85、.44 36.59 38.27 管理费用362 463 603 772 盈利能力（%）研发费用310 395 515 676 毛利率35.24 33.37 33.41 33.57 EBIT1,166 1,569 2,008 2,657 净利润率10.10 8.71 9.13 9.61 财务费用16 23 17 8 总资产收益率ROA8.92 8.84 9.12 10.61 资产减值损失-17-21-16-16 净资产收益率ROE18.55 17.34 19.57 21.75 投资收益-15-23-29-39 偿债能力营业利润1,131 1,250 1,702 2,351 流动比率1.74 1.

86、89 1.76 1.89 营业外收支-8-10-9-9 速动比率1.43 1.48 1.44 1.49 利润总额1,123 1,240 1,693 2,342 现金比率0.33 0.41 0.39 0.37 所得税160 177 242 334 资产负债率（%）49.60 46.23 50.54 47.90 净利润962 1,063 1,452 2,007 经营效率归属于母公司净利润889 982 1,342 1,855 应收账款周转天数106.18 105.00 100.00 100.00 EBITDA1,345 1,726 2,176 2,836 存货周转天数72.27 72.00 70.

87、00 70.00 总资产周转率1.05 1.07 1.14 1.20 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金1,522 1,972 2,771 2,989 每股收益2.77 3.05 4.17 5.77 应收账款及票据4,454 4,447 6,661 8,004 每股净资产14.91 17.61 21.32 26.53 预付款项106 140 183 239 每股经营现金流1.70 2.81 4.04 2.35 存货1,255 1,732 2,040 2,917 每股股利0.35 0.35 0.47 0.56 其他流动资产593 701 869 1

88、,075 估值分析流动资产合计7,929 8,992 12,524 15,224 PE40 36 26 19 长期股权投资248 253 258 263 PB7.4 6.2 5.2 4.1 固定资产1,100 1,199 1,276 1,336 EV/EBITDA25.67 19.73 15.27 11.63 无形资产290 280 273 266 股息收益率（%）0.32 0.32 0.42 0.51 非流动资产合计2,043 2,122 2,193 2,253 资产合计9,973 11,115 14,717 17,477 短期借款397 397 397 397 现金流量表（百万元）2021

89、A2022E2023E2024E应付账款及票据3,106 3,075 5,083 5,603 净利润962 1,063 1,452 2,007 其他流动负债1,044 1,296 1,619 2,062 折旧和摊销179 157 168 179 流动负债合计4,547 4,768 7,099 8,061 营运资金变动-741-536-537-1,654 长期借款169 149 129 109 经营活动现金流546 903 1,297 756 其他长期负债230 220 210 200 资本开支-431-233-235-236 非流动负债合计400 370 340 310 投资130-5-5-5

90、 负债合计4,946 5,138 7,438 8,371 投资活动现金流-297-272-282-292 股本322 322 322 322 股权募资36 0 0 0 少数股东权益232 313 423 575 债务募资483-30-30-30 股东权益合计5,026 5,977 7,278 9,106 筹资活动现金流278-181-217-245 负债和股东权益合计9,973 11,115 14,717 17,477 现金净流量523 450 799 219 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06蒙娜丽莎财务报表数据预测

91、汇总55利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入6,987 8,411 10,324 12,595 成长能力（%）营业成本4,953 6,123 7,413 8,917 营业收入增长率43.64 20.39 22.74 22.00 营业税金及附加46 51 66 80 EBIT增长率-35.64 76.91 32.84 32.88 销售费用642 715 857 1,045 净利润增长率-44.41 66.37 44.22 38.77 管理费用451 513 642 788 盈利能力（%）研发费用265 320 39

92、3 479 毛利率29.11 27.20 28.20 29.20 EBIT445 787 1,046 1,389 净利润率4.51 6.23 7.32 8.32 财务费用59 62 61 60 总资产收益率ROA2.81 4.27 5.61 6.82 资产减值损失-33-20-20-20 净资产收益率ROE8.20 13.48 16.96 20.05 投资收益-22-28-36-42 偿债能力营业利润366 612 882 1,223 流动比率1.56 1.40 1.38 1.42 营业外收支5 1 1 2 速动比率1.07 0.86 0.86 0.86 利润总额371 612 883 1,2

93、25 现金比率0.47 0.41 0.37 0.35 所得税47 78 112 156 资产负债率（%）61.95 64.72 63.55 62.89 净利润324 534 771 1,070 经营效率归属于母公司净利润315 524 755 1,048 应收账款周转天数53.85 55.00 50.00 46.00 EBITDA769 1,202 1,543 1,937 存货周转天数130.61 143.02 140.01 137.88 总资产周转率0.74 0.72 0.80 0.87 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金2,111 2,268

94、 2,287 2,536 每股收益0.75 1.25 1.80 2.50 应收账款及票据1,677 1,688 2,040 2,228 每股净资产9.17 9.28 10.63 12.48 预付款项28 22 27 38 每股经营现金流-0.20 3.91 3.12 3.17 存货2,081 2,784 2,981 3,849 每股股利0.25 0.38 0.54 0.75 其他流动资产1,133 882 1,073 1,566 估值分析流动资产合计7,029 7,643 8,408 10,218 PE21 12 9 6 长期股权投资0 0 0 0 PB1.7 1.7 1.5 1.2 固定资产

95、3,047 3,600 4,124 4,267 EV/EBITDA9.38 5.87 4.56 3.50 无形资产283 312 340 367 股息收益率（%）1.60 2.40 3.47 4.81 非流动资产合计4,192 4,618 5,061 5,153 资产合计11,222 12,261 13,469 15,371 短期借款180 180 180 180 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2,521 3,262 3,739 4,683 净利润324 534 771 1,070 其他流动负债1,791 2,033 2,181 2,343 折旧和摊

96、销324 415 497 548 流动负债合计4,492 5,476 6,100 7,206 营运资金变动-1,034 526-122-453 长期借款1,288 1,288 1,288 1,288 经营活动现金流-84 1,637 1,306 1,326 其他长期负债1,172 1,172 1,172 1,172 资本开支-1,066-845-946-642 非流动负债合计2,460 2,460 2,460 2,460 投资-401 0 0 0 负债合计6,952 7,935 8,559 9,666 投资活动现金流-1,466-873-982-684 股本415 396 396 396 股权

97、募资1,266-371 0 0 少数股东权益429 440 455 477 债务募资497 0 0 0 股东权益合计4,269 4,326 4,910 5,705 筹资活动现金流1,476-607-305-393 负债和股东权益合计11,222 12,261 13,469 15,371 现金净流量-74 157 19 250 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06三棵树财务报表数据预测汇总56利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入11,429

98、14,844 19,105 24,040 成长能力（%）营业成本8,452 10,774 13,580 16,824 营业收入增长率39.37 29.88 28.71 25.83 营业税金及附加58 74 86 101 EBIT增长率-172.75 235.13 122.95 58.45 销售费用1,877 2,227 2,770 3,486 净利润增长率-183.08 306.29 56.50 36.12 管理费用555 698 879 1,106 盈利能力（%）研发费用271 334 420 529 毛利率26.05 27.41 28.92 30.01 EBIT-485 655 1,461

99、 2,315 净利润率-3.65 5.79 7.04 7.62 财务费用55 111 116 63 总资产收益率ROA-3.37 6.08 7.56 8.67 资产减值损失-26-26-28-30 净资产收益率ROE-21.46 32.42 35.02 33.22 投资收益-3-4 4 5 偿债能力营业利润-566 974 1,520 2,066 流动比率0.80 0.89 1.01 1.13 营业外收支-7-9-9-10 速动比率0.63 0.71 0.84 0.95 利润总额-574 965 1,511 2,056 现金比率0.08 0.03 0.19 0.24 所得税-177 97 15

100、1 206 资产负债率（%）82.53 79.62 77.04 72.66 净利润-396 869 1,359 1,851 经营效率归属于母公司净利润-417 860 1,346 1,832 应收账款周转天数104.93 105.00 105.00 105.00 EBITDA-265 1,014 1,873 2,770 存货周转天数22.53 22.00 22.00 22.00 总资产周转率1.06 1.12 1.20 1.24 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金679 311 2,301 3,377 每股收益-1.11 2.28 3.58 4.

101、87 应收账款及票据4,287 6,086 7,299 9,148 每股净资产5.16 7.05 10.21 14.65 预付款项97 123 155 193 每股经营现金流1.29 0.97 7.22 4.79 存货567 724 881 1,117 每股股利0.41 0.40 0.41 0.43 其他流动资产1,059 1,220 1,554 1,808 估值分析流动资产合计6,688 8,464 12,191 15,643 PE/54 35 25 长期股权投资0 0 0 0 PB24.0 17.5 12.1 8.4 固定资产2,374 2,931 3,196 3,275 EV/EBITD

102、A-186.24 48.90 25.34 16.71 无形资产504 514 524 534 股息收益率（%）0.33 0.32 0.33 0.34 非流动资产合计5,691 5,674 5,604 5,490 资产合计12,379 14,139 17,794 21,133 短期借款1,541 1,541 1,541 1,541 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据5,188 6,006 8,178 9,488 净利润-396 869 1,359 1,851 其他流动负债1,632 1,956 2,334 2,772 折旧和摊销220 358 413 45

103、6 流动负债合计8,360 9,502 12,053 13,801 营运资金变动-65-799 887-738 长期借款1,369 1,269 1,169 1,069 经营活动现金流485 365 2,717 1,804 其他长期负债486 486 486 486 资本开支-2,257-339-340-341 非流动负债合计1,855 1,755 1,655 1,555 投资-229 0 0 0 负债合计10,216 11,257 13,708 15,356 投资活动现金流-2,486-355-348-348 股本376 376 376 376 股权募资0 0 0 0 少数股东权益220 22

104、9 243 261 债务募资1,510-100-100-100 股东权益合计2,163 2,882 4,086 5,777 筹资活动现金流1,318-378-379-380 负债和股东权益合计12,379 14,139 17,794 21,133 现金净流量-684-368 1,990 1,076 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06王力安防财务报表数据预测汇总57利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2,645 3,293 4,116 5,

105、125 成长能力（%）营业成本1,998 2,387 2,964 3,664 营业收入增长率25.12 24.50 25.00 24.50 营业税金及附加20 25 33 40 EBIT增长率-45.10 131.51 27.14 27.99 销售费用290 359 449 560 净利润增长率-42.64 81.46 33.85 30.61 管理费用109 129 161 205 盈利能力（%）研发费用58 77 98 118 毛利率24.45 27.50 28.00 28.50 EBIT157 363 461 590 净利润率5.20 7.58 8.11 8.51 财务费用-21-1-3-

106、3 总资产收益率ROA3.77 5.74 6.57 7.68 资产减值损失-9-5-5-5 净资产收益率ROE7.96 12.75 14.85 16.63 投资收益-2-1-2-2 偿债能力营业利润172 308 417 547 流动比率1.06 1.03 1.07 1.14 营业外收支4 4 3 4 速动比率0.81 0.77 0.81 0.86 利润总额176 311 420 550 现金比率0.22 0.28 0.25 0.26 所得税39 62 86 115 资产负债率（%）52.68 54.99 55.83 53.83 净利润137 249 334 436 经营效率归属于母公司净利润

107、138 250 334 436 应收账款周转天数103.76 105.00 100.12 98.00 EBITDA224 492 610 761 存货周转天数57.28 61.86 60.91 60.02 总资产周转率0.85 0.82 0.87 0.95 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金416 645 693 787 每股收益0.32 0.57 0.77 1.00 应收账款及票据1,077 1,103 1,550 1,704 每股净资产3.96 4.49 5.16 6.02 预付款项52 82 105 117 每股经营现金流-0.24 1.5

108、9 0.99 1.14 存货362 458 545 677 每股股利0.06 0.11 0.15 0.20 其他流动资产87 118 91 143 估值分析流动资产合计1,995 2,406 2,983 3,428 PE32 18 13 10 长期股权投资0 0 0 0 PB2.6 2.3 2.0 1.7 固定资产901 1,328 1,592 1,805 EV/EBITDA18.89 8.13 6.48 5.07 无形资产152 157 161 164 股息收益率（%）0.63 1.13 1.51 1.98 非流动资产合计1,653 1,939 2,105 2,248 资产合计3,648 4

109、,345 5,087 5,676 短期借款230 230 230 230 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据985 1,143 1,362 1,397 净利润137 249 334 436 其他流动负债658 968 1,199 1,381 折旧和摊销67 129 149 172 流动负债合计1,874 2,341 2,792 3,008 营运资金变动-329 285-78-136 长期借款0 0 0 0 经营活动现金流-104 694 432 498 其他长期负债48 48 48 48 资本开支-469-411-312-311 非流动负债合计48 48

110、 48 48 投资36 0 0 0 负债合计1,921 2,389 2,840 3,056 投资活动现金流-427-412-314-313 股本436 436 436 436 股权募资639 0 0 0 少数股东权益-1-2-2-3 债务募资230 0 0 0 股东权益合计1,726 1,955 2,247 2,621 筹资活动现金流713-53-70-91 负债和股东权益合计3,648 4,345 5,087 5,676 现金净流量181 228 48 94 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06亚士创能财务报表数据预测

111、汇总58利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入4,715 5,760 7,155 9,000 成长能力（%）营业成本3,583 4,119 5,145 6,507 营业收入增长率34.46 22.17 24.21 25.79 营业税金及附加41 49 57 72 EBIT增长率-258.13 206.21 28.69 21.25 销售费用663 673 793 983 净利润增长率-267.54 151.08 45.20 35.12 管理费用224 259 315 387 盈利能力（%）研发费用118 144 17

112、2 216 毛利率24.02 28.50 28.10 27.70 EBIT-619 657 846 1,025 净利润率-11.54 4.82 5.64 6.06 财务费用99 84 111 103 总资产收益率ROA-7.57 3.99 4.08 5.43 资产减值损失-13-15-15-20 净资产收益率ROE-33.58 13.71 16.20 18.02 投资收益1 1 2 2 偿债能力营业利润-699 360 522 704 流动比率0.87 0.91 0.99 1.06 营业外收支-2-2-2-2 速动比率0.76 0.78 0.89 0.94 利润总额-701 358 520 7

113、03 现金比率0.21 0.07 0.35 0.27 所得税-157 80 116 157 资产负债率（%）77.44 70.93 74.85 69.87 净利润-544 278 403 545 经营效率归属于母公司净利润-544 278 403 545 应收账款周转天数137.05 138.00 126.00 120.00 EBITDA-535 756 954 1,141 存货周转天数24.61 24.60 24.00 24.00 总资产周转率0.76 0.81 0.85 0.90 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金1,033 290 2,37

114、7 1,714 每股收益-1.26 0.64 0.93 1.26 应收账款及票据2,388 2,818 3,235 3,915 每股净资产3.75 4.69 5.77 7.01 预付款项23 26 32 41 每股经营现金流-2.38-1.56 5.27-0.83 存货289 258 398 435 每股股利0.22 0.28 0.32 0.37 其他流动资产478 484 669 679 估值分析流动资产合计4,211 3,876 6,711 6,784 PE/16 11 8 长期股权投资3 4 5 6 PB2.8 2.3 1.8 1.5 固定资产699 1,026 1,232 1,364

115、EV/EBITDA-9.64 8.29 4.67 4.63 无形资产542 636 708 758 股息收益率（%）2.08 2.63 3.07 3.51 非流动资产合计2,971 3,095 3,190 3,257 资产合计7,182 6,971 9,900 10,041 短期借款1,007 1,407 1,707 1,907 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据3,054 1,866 3,850 3,019 净利润-544 278 403 545 其他流动负债776 976 1,188 1,457 折旧和摊销83 99 108 116 流动负债合计4,

116、836 4,249 6,745 6,383 营运资金变动-1,218-1,261 1,534-1,268 长期借款436 406 376 346 经营活动现金流-1,026-675 2,274-360 其他长期负债290 290 290 287 资本开支-1,080-222-202-182 非流动负债合计726 696 666 633 投资-35-1-1-1 负债合计5,562 4,944 7,410 7,015 投资活动现金流-1,114-223-203-183 股本299 432 432 432 股权募资0-1 0 0 少数股东权益0 0 0 0 债务募资1,815 370 270 167

117、 股东权益合计1,620 2,027 2,490 3,025 筹资活动现金流1,542 155 17-120 负债和股东权益合计7,182 6,971 9,900 10,041 现金净流量-599-743 2,087-663 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06志特新材财务报表数据预测汇总59利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入1,481 1,923 2,547 3,324 成长能力（%）营业成本1,000 1,315 1,738 2,26

118、2 营业收入增长率32.30 29.82 32.47 30.48 营业税金及附加12 15 20 27 EBIT增长率-8.87 42.03 26.38 24.74 销售费用103 134 177 229 净利润增长率-2.39 30.22 35.04 30.02 管理费用74 94 125 163 盈利能力（%）研发费用75 96 127 166 毛利率32.45 31.60 31.76 31.94 EBIT231 329 416 518 净利润率11.10 11.14 11.35 11.31 财务费用31 23 16 10 总资产收益率ROA5.77 6.44 7.35 8.00 资产减值

119、损失0-1-1-1 净资产收益率ROE13.35 14.99 17.03 18.32 投资收益1 1 2 2 偿债能力营业利润201 262 354 460 流动比率0.81 1.04 1.30 1.52 营业外收支1 1 2 3 速动比率0.57 0.79 1.03 1.24 利润总额202 263 355 462 现金比率0.14 0.42 0.56 0.80 所得税27 35 48 62 资产负债率（%）54.79 54.87 54.54 53.91 净利润175 228 308 400 经营效率归属于母公司净利润164 214 289 376 应收账款周转天数94.27 95.00 9

120、5.00 95.00 EBITDA1,010 685 801 924 存货周转天数72.05 72.00 71.00 71.00 总资产周转率0.61 0.62 0.70 0.77 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金191 652 1,051 1,830 每股收益1.00 1.31 1.76 2.29 应收账款及票据521 535 850 967 每股净资产7.52 8.72 10.36 12.52 预付款项16 21 28 36 每股经营现金流1.05 4.70 3.85 6.10 存货231 295 390 502 每股股利0.15 0.11

121、 0.12 0.13 其他流动资产106 122 141 148 估值分析流动资产合计1,065 1,625 2,460 3,483 PE33 25 19 14 长期股权投资0 0 0 0 PB4.4 3.8 3.2 2.6 固定资产1,394 1,296 1,051 775 EV/EBITDA5.73 7.78 6.12 4.43 无形资产206 263 310 347 股息收益率（%）0.46 0.33 0.37 0.41 非流动资产合计1,786 1,698 1,472 1,215 资产合计2,851 3,323 3,932 4,698 短期借款367 347 327 307 现金流量表

122、（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据393 505 663 845 净利润175 228 308 400 其他流动负债558 707 900 1,137 折旧和摊销779 357 385 405 流动负债合计1,319 1,559 1,890 2,289 营运资金变动-814 140-108 149 长期借款221 241 231 221 经营活动现金流173 771 631 999 其他长期负债23 23 23 23 资本开支-333-269-158-147 非流动负债合计244 264 254 244 投资42 0 0 0 负债合计1,562 1,823 2,1

123、44 2,533 投资活动现金流-290-267-157-145 股本117 164 164 164 股权募资404 0 0 0 少数股东权益57 71 90 114 债务募资-22 0-30-30 股东权益合计1,289 1,499 1,787 2,166 筹资活动现金流133-43-75-75 负债和股东权益合计2,851 3,323 3,932 4,698 现金净流量16 461 399 779 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06公元股份财务报表数据预测汇总60利润表（百万元）2021A2022E2023E202

124、4E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入8,881 10,035 11,440 13,157 成长能力（%）营业成本7,211 8,079 9,170 10,538 营业收入增长率26.22 13.00 14.00 15.00 营业税金及附加43 64 71 76 EBIT增长率-30.60 38.69 18.59 15.22 销售费用300 341 389 447 净利润增长率-25.04 17.31 21.46 17.16 管理费用416 476 536 619 盈利能力（%）研发费用282 329 376 427 毛利率18.80 19.50 19.85 19.

125、90 EBIT616 855 1,014 1,168 净利润率6.50 6.74 7.18 7.32 财务费用-29-13-16-17 总资产收益率ROA6.91 7.25 8.05 8.27 资产减值损失-4-5-5-5 净资产收益率ROE11.41 12.04 13.07 13.62 投资收益-7-12-13-14 偿债能力营业利润643 752 915 1,071 流动比率1.65 1.72 1.86 1.91 营业外收支-2-1-1-1 速动比率1.04 1.13 1.22 1.30 利润总额641 752 913 1,070 现金比率0.49 0.52 0.53 0.67 所得税64

126、 75 91 107 资产负债率（%）39.40 39.79 38.35 39.28 净利润577 677 822 963 经营效率归属于母公司净利润577 677 822 963 应收账款周转天数45.15 48.22 46.20 46.52 EBITDA870 1,138 1,320 1,496 存货周转天数68.57 73.42 72.15 71.38 总资产周转率1.12 1.14 1.17 1.20 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E每股指标（元）货币资金1,495 1,822 1,954 2,914 每股收益0.47 0.55 0.67 0.78 应收账款

127、及票据1,547 1,977 2,409 2,541 每股净资产4.10 4.55 5.09 5.72 预付款项228 285 336 364 每股经营现金流0.27 0.67 0.54 1.25 存货1,570 1,725 1,951 2,228 每股股利0.07 0.14 0.17 0.19 其他流动资产219 202 219 254 估值分析流动资产合计5,060 6,011 6,868 8,302 PE10 8 7 6 长期股权投资8 8 8 8 PB1.1 1.0 0.9 0.8 固定资产2,049 2,213 2,314 2,365 EV/EBITDA4.80 3.39 2.82

128、1.85 无形资产412 420 427 443 股息收益率（%）1.59 3.02 3.66 4.29 非流动资产合计3,286 3,323 3,337 3,339 资产合计8,346 9,334 10,205 11,641 短期借款31 31 31 31 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2,306 2,328 2,416 2,998 净利润577 677 822 963 其他流动负债733 1,137 1,250 1,326 折旧和摊销254 283 306 328 流动负债合计3,070 3,496 3,696 4,354 营运资金变动-554-

129、198-526 185 长期借款0 0 0 0 经营活动现金流338 830 671 1,544 其他长期负债218 218 218 218 资本开支-687-318-318-327 非流动负债合计218 218 218 218 投资273 0 0 0 负债合计3,288 3,714 3,914 4,572 投资活动现金流-159-331-331-340 股本1,235 1,235 1,235 1,235 股权募资0-1 0 0 少数股东权益0 0 0 0 债务募资-48 0 0 0 股东权益合计5,058 5,620 6,291 7,069 筹资活动现金流-252-172-208-243 负

130、债和股东权益合计8,346 9,334 10,205 11,641 现金净流量-74 327 132 960 资料来源：wind，民生证券研究院预测（股价对应时间为7月11日）证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS 致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001民生建材研究团队：首席分析师李阳执业证号：S08邮件：liyang_61 证券研究报告*请务必阅

131、读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任

132、何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能

133、持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转

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