1、本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 07 月 12 日 电动化提振汽车铝热传输材料需求，麒麟电池发布风头更劲 看好 汽车铝热传输材料深度报告 相关研 证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 马焰明 A0230121070003 联系人 马焰明(8621)23297818转 本期投资提示：电动化提振汽车铝热传输材料需求，麒麟电池发布风头更劲。1）铝热传输材料可应用于汽车热管理系统，传统车单车用铝量约 10kg，新能源汽车单车用铝量约 20-25kg

2、，主要系新能源车热管理系统复杂、热管理要求高，新增三电系统，最主要的增量为电池液冷板12-15kg。2）麒麟电池首创大面水冷技术，水冷板用量翻倍。宁德时代近日发布麒麟电池，水冷板实现结构性突破，将水冷板由原来的底部位置升级为置于电芯之间，换热面积扩大 4 倍，预计水冷板用量增加 2 倍，解决 4C 高压快充带来的热失控，同时将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，提升系统集成效率至 72%，实现 1000km 长续航。3）新能源需求旺盛，预计 22-25 年中国/全球新能源车铝热传输材料 cagr 达 31%/37%。不考虑类麒麟电池水冷板增量情况下，预计 22-25 年全球新能源车热管理系统用铝量

3、由 24.2 万吨增至 62.1 万吨（CAGR=37.0%），其中水冷板用铝量由 13.7 万吨增至 35.1 万吨；考虑类麒麟电池水冷板增量需求，当类麒麟电池新能源车占比为 30%时，预计 23/24/25 年热管理铝材需求增量分别为 5.9/8.2/10.5 万吨。高端新能源车热管理铝材产能增量较少，产能偏紧。汽车铝热传输材料行业 CR3 达 45%，集中度较高。1）原因一：工艺复杂，成品率低。铝热传输复合材料工艺流程复杂，多次轧制废料较多，行业成品率较低，行业龙头华峰铝业上海工厂成品率 69%，重庆工厂成品率 72%，其他企业成品率低于 68%。2）原因二：铝热传输材料为定制化需求，小

4、批量、多批次，生产管理、成本管理要求高。3）原因三：汽车认证壁垒。行业趋势：1）应用大卷宽幅生产设备，提升成品率，新建产能具有“后发优势”。2）应用热连轧机，提升生产效率及成品率。3）麒麟等汽车电池系统升级，提升单位热管理材料用量，提高强度等性能要求。预计将更多采用强度更高的复合板，此外 CTBCTC 等电池升级方向均为将电动车电池系统复杂的结构件简化，未来趋势均为结构件、水冷板等多处结构统一，单位 GWh 电池的热管理材料用量将持续上升，复合材料占比有望进一步提升。相关标的：1）华峰铝业：汽车铝热传输材料龙头，现有产能 34 万吨，重庆一期技改新增9 万吨产能，定增募资 15 万吨重庆二期产

5、能，预计 2025 年总产能达 58 万吨。2）银邦股份：电动车水冷板铝材龙头，2021 年新能源营收占比 16.7%(yoy+10.4pct)，预计现有产能 18 万吨，22Q3 技改后年化产能增至 24 万吨，与宁德时代签订 22-26 年共供应 36万吨水冷板订单；3）格朗吉斯：瑞典老牌铝加工企业，下游汽车营收占比达 40%，现有铝加工产能 58 万吨，计划扩产产能 6 万吨。风险提示：下游需求不及预期，铝价大幅波动，行业竞争加剧、加工费下降。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 2 行业深

6、度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 新能源需求旺盛，预计 22-25 年中国/全球新能源车铝热传输材料 cagr 达31%/37%。不考虑类麒麟电池水冷板增量情况下，预计 22-25 年全球新能源车热管理系统用铝量由 24.2 万吨增至 62.1 万吨（CAGR=37.0%），其中水冷板用铝量由 13.7万吨增至 35.1 万吨；考虑类麒麟电池水冷板增量需求，当类麒麟电池新能源车占比为30%时，预计 23/24/25 年热管理铝材需求增量分别为 5.9/8.2/10.5 万吨。高端新能源车热管理铝材产能增量

7、较少，产能偏紧。相关标的：1）华峰铝业：汽车铝热传输材料龙头，现有产能 34 万吨，重庆一期技改新增 9 万吨产能，定增募资 15 万吨重庆二期产能，预计 2025 年总产能达 58 万吨。2）银 邦 股 份：电 动 车 水 冷 板 铝 材 龙 头，2021年 新 能 源 营 收 占 比16.7%(yoy+10.4pct)，预计现有产能 18 万吨，22Q3 技改后年化产能增至 24 万吨，与宁德时代签订 22-26 年共供应 36 万吨水冷板订单；3）格朗吉斯：瑞典老牌铝加工企业，下游汽车营收占比达 40%，现有铝加工产能 58 万吨，计划扩产产能 6 万吨。原因及逻辑 电动化提振汽车铝热传

8、输材料需求，麒麟电池发布风头更劲。1）铝热传输材料传统车单车用铝量约 10kg，新能源汽车单车用铝量约 20-25kg，最主要的增量为电池液冷板 12-15kg。2）麒麟电池首创大面水冷技术，水冷板用量翻倍。宁德时代近日发布麒麟电池，水冷板实现结构性突破，将水冷板由原来的底部位置升级为置于电芯之间，换热面积扩大 4 倍，预计水冷板用量增加 2 倍，实现 4C 高压及 1000km 长续航。汽车铝热传输材料行业 CR3 达 45%，集中度较高。1）原因一：工艺复杂，成品率低。铝热传输复合材料工艺流程复杂，多次轧制废料较多，行业成品率较低，行业龙头华峰铝业上海工厂成品率 69%，重庆工厂成品率 7

9、2%，其他企业成品率低于 68%。2）原因二：铝热传输材料为定制化需求，小批量、多批次，生产管理、成本管理要求高。3）原因三：汽车认证壁垒。有别于大众的认识 市场可能认为汽车铝热传输材料为普通铝加工企业，行业壁垒不高，成长性一般，我们认为汽车铝热传输材料因多次剪切成品率低、定制化需求下高生产&成本管理要求、汽车认证壁垒等，行业护城河较深，市场集中度较高（CR3=45%），且在新能源高景气下，22-25E 全球新能源车铝热传输材料需求复合增速高达 37%，未来麒麟等汽车电池系统升级，单位热管理材料用量将进一步提升，水冷板等成为结构件趋势显著，强度等性能要求提高。目前行业高端产能增量来自头部企业华

10、峰铝业、银邦股份、格朗吉斯，供需偏紧，格局稳固。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1.汽车铝热传输材料：高增速，高壁垒，新趋势.6 1.1 电动车单车热管理铝材翻倍，需求高增.6 1.2 技术&生产&认证壁垒，行业 CR3 达 45%.13 1.3 新趋势：宽幅大卷、热连轧、麒麟电池.17 2.相关标的.18 2.1 华峰铝业：高速成长的汽车铝热传输材料龙头.18 2.2 银邦股份：水冷板材料龙头.21 2.3 格朗吉斯：瑞典老牌铝加

11、工企业.24 3.风险提示.27 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：铝热传输材料行业产业链.6 图 2：铝热传输复合材料吨毛利高于非复合材料.7 图 3：汽车热管理系统示意图.8 图 4：较传统燃油车，新能源汽车新增“三电”热管理系统.9 图 5：不同冷板成本、换热能力等对比.10 图 6：麒麟电池性能较 4680 提升，水冷板换热面积扩大 4 倍.11 图 7：锂电材料环节 CR3（2021，中国）.13 图

12、 8：铝热传输材料 CR3=45%（2021，全球）.13 图 9：钎焊复合铝材的“三明治”结构.14 图 10：钎焊工艺原理.14 图 11：铝热复合材料生产制程长、加工工序多.15 图 12：麒麟电池多功能弹性夹层冷却系统.18 图 13：麒麟电池换热面积扩大 4 倍.18 图 14：华峰铝业发展历程.19 图 15：2022Q1 营业收入同比+36.5%至 19.9 亿元.19 图 16：2022Q1 归母净利润同比+0.7%至 1.0 亿元.19 图 17：2021 年公司铝热传输材料销量 24.9 万吨（+34.3%）.20 图 18：2019 年交通运输行业营收占比近 90%.20

13、 图 19：2017-2021 年华峰铝业铝热传输材料吨毛利.20 图 20：2017-2021 年华峰铝业铝热传输材料加工费.20 图 21：预计 2025 年公司总产能增至 58 万吨.21 图 22：银邦股份发展历程.22 图 23：2022Q1 营业收入同比+20%至 8.6 亿元.22 图 24：2022Q1 净利润同比+280%至 0.4 亿元.22 图 25：2021 年汽车行业营收占比超 70%.23 图 26：2021 年新能源营收占比同比提升 10.4pct 至 16.7%.23 图 27：2017-2021 年银邦股份金属复合材料销量.23 图 28：IPO 项目-20

14、万吨铝合金材料产能（万吨）.23 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 29：2016-2021 年银邦股份加工费.24 图 30：2016-2021 年银邦股份吨毛利.24 图 31：格朗吉斯发展历程.25 图 32：2022Q1 营业收入同比+36.0%至 38.4 亿元.25 图 33：2022Q1 净利润同比-1.3%至 1.65 亿元.25 图 34：2021 年公司销量同比+39.4%至 48.9 万吨.26 图 35：2

15、021 年汽车营收占比 40%.26 图 36：2018-2021 年格朗吉斯铝加工产品加工费.26 图 37：格朗吉斯全球产能布局.27 图 38：预计未来总产能为 64 万吨（新增 6 万吨）.27 表 1：铝热传输材料分为复合料和非复合料.6 表 2：汽车热交换组件及用铝量.7 表 3：液冷热容高，接触面积大，为动力电池冷却主流技术.9 表 4：液冷板类型及特点.10 表 5：中国及全球汽车热管理系统用铝测算.12 表 6：类麒麟电池水冷板需求弹性测算.13 表 7：铝热复合材料产品规格多.16 表 8：铝热交换器用主要材料.17 表 9：2022 年度公司新增供应项目.24 表 10：

16、格朗吉斯产能布局及新增产能情况.27 表 11：重点公司估值表.27 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1.汽车铝热传输材料：高增速，高壁垒，新趋势 1.1 电动车单车热管理铝材翻倍，需求高增 铝热传输材料属于铝轧制材，可分为非复合材料和复合材料。1）铝压延加工业是指通过熔铸、轧制或挤压、表面处理等多种工艺及流程，以电解铝为原料生产出铝材。按加工工艺的不同，铝材可分为铝轧制材和铝挤压材等，其中铝轧制材一般指铝板（厚度0.4mm）、铝带

17、（0.4mm厚度0.2mm）、铝箔(厚度0.2mm)。2）铝热传输材料作为铝轧制材，具有良好的热传导性、强度和耐腐蚀性，下游产品为热传导装置、器具与零件，用于汽车、空调、工程机械设备等行业。3）铝热传输材料分为复合材料和非复合材料，其中非复合材料由单种铝合金通过轧制工艺制成；复合材料以铝锰 3 系合金为芯材，起强度支撑和散热作用，以铝硅 4 系合金或其他牌号的铝合金为复合层，起钎焊或改善整体材料性能的作用，技术含量较非复合材料高。图 1：铝热传输材料行业产业链 资料来源：华峰铝业、银邦股份公司官网，申万宏源研究 表 1：铝热传输材料分为复合料和非复合料 类别 含义 示意图 铝热传输复合料 是以

18、铝锰 3 系合金为基础核心材料，即芯材，利用轧制复合工艺使芯材和其他一种或一种以上物理、化学性能不同的牌号的铝合金在接触面上形成冶金结合的新型铝合金材料。铝热传输非复合料 由单种铝合金通过轧制工艺制作的铝板带箔。资料来源：华峰铝业招股说明书，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 复合材料吨毛利高于非复合材料。以华峰铝业为例，2021 年公司铝热传输复合材料吨毛利为 4880 元/吨，非复合材料吨毛利为 2640 元/吨，复合

19、材料吨毛利为非复合料的 1.8倍。图 2：铝热传输复合材料吨毛利高于非复合材料 资料来源：华峰铝业年报，申万宏源研究 铝热传输材料可应用于汽车热管理系统，传统车单车用铝量约 10kg。燃油车热管理系统主要包括水箱散热器、中冷器、油冷器、冷凝器、蒸发器、暖风机等，在汽车轻量化背景下，铝热传输材料在汽车热交换器的应用越来越广泛。表 2：汽车热交换组件及用铝量 项目 单车用铝量 水箱散热器 3kg 中冷器 4kg 油冷器 0.7kg 冷凝器 3kg 蒸发器 1kg 暖风器 真空钎焊料 资料来源：华峰铝业招股说明书，公司官网，申万宏源研究 00400050006000201720

20、021铝热传输复合材料吨毛利（元/吨）铝热传输非复合材料吨毛利（元/吨）本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 3：汽车热管理系统示意图 资料来源：汽车热传输铝合金复合带（箔）生产技术及工艺装备的开发，申万宏源研究 新能源汽车电池组的温控需求高，热管理系统重要性大幅提升。汽车热管理系统即利用各类汽车交换器实现对车载热源系统的综合管理，从而保持汽车性能的稳定与安全。新能源汽车采用动力电池来替代传统燃油车的内燃机，而电

21、池组的性能对温度更为敏感，所以新能源汽车需要更加精细化的热管理系统保持温度在合理区间以及均匀一致。保持温度在合理区间：一般而言，锂电池的最佳工作温度区间为 2040，锂电池温度偏高或者偏低时，都会影响其使用性能和工作寿命。温度偏低可能导致电池容量和功率的急剧衰减，甚至出现电池短路；温度偏高可能导致锂电池产生热失控现象，从而引发分解、腐蚀、起火、爆炸等安全问题。保持温度均匀一致：电池组单体间温度存在差异，但最大温差通常不能超过 5。由于长时间工作，动力电池单体的充放电率和载电量的不同会导致电池组的放热不均，温差扩大，从而降低整个电池组的工作性能。新能源汽车热管理系统更复杂，新增“三电“热管理系统

22、，单车热传输铝材用量为20-25kg。1）传统燃油车的热管理系统主要为发动机、变速器的散热系统和汽车空调；2）新能源汽车由于加入核心部件“三电”（动力电池、驱动电机和整车电控），热管理系统复杂程度提高，扩展为电池热管理、功率器件温控、电机电控散热和汽车空调等四个部分，新增电池液冷板、芯片换热器、PTC 加热器等热交换器件。传统燃油车动力总成系统冷却需铝热传输材料 5-6kg，而新能源汽车没有相关部件，新增电控、电机冷却，最主要的增量为电池液冷板 12-15kg，大电池液冷板可达 20kg，共用的空调系统为 4-5kg，故新能源汽车热管理系统单车热传输铝材使用量达 20-25kg，较传统车增加。

23、本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 4：较传统燃油车，新能源汽车新增“三电”热管理系统 资料来源：新能源汽车热管理技术发展趋势，申万宏源研究 液冷热管理方案是主流，液冷板为液冷系统核心部件。动力电池热管理系统技术路线主要有风冷，液冷、相变材料和热管冷却四种，其中液冷热管理方案凭借冷却速度快、均温性好、比热容大和换热系数高等优势成为当前的主流趋势，据钜大锂电预测，2022 年电动车冷却系统装配份额中，液冷占比将升至 55%左右。在液冷

24、系统中，液冷板是关键性的零部件，主要工作原理通过液流通道中冷却液的循环流动传递多余热量来实现冷却。表 3：液冷热容高，接触面积大，为动力电池冷却主流技术 冷却方式 工作原理 优点 缺点 液体冷却 利用水、矿物油或乙二醇等液态材料作为介质，通过直接或间接接触单体电池来散热 散热均匀，热容较高，接触面大 不绝缘，或具有腐蚀性，容易泄露造成短路 空气冷却 将空气作为冷却介质，通过空气自然对流或强制对流实现换热 结构简单，成本较低 散热温控效果差，仅适用于小容量电池 相变材料冷却 冷却介质为能随温度变化而变化并可同时吸收大量热量的变相材料（PCM）能耗少，温控效果稳定均匀，满足快充需要 PCM 泄露，

25、成本高 热管冷却 利用管内的工作介质来带走热量的导热装置 冷却效率高 处于试验探索阶段，尚未投入应用 资料来源：新能源汽车动力锂电池热管理分析，申万宏源研究 液冷板可分为口琴管式、冲压式、吹胀式、钎焊式和搅拌摩擦焊式等，冲压式为主流。口琴管式液冷板具有成本低、生产效率高的优点，但接触面积小、散热效果一般、承重能本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 力较差；冲压式液冷板具有换热效果好、生产效率高、耐压等优点，但成本较高；吹胀式液冷板生产

26、效率高、散热能力好、生产效率高，但承重能力较差。据 NE 时代，液冷 EV 市场以成本较低的口琴管式为主流，未来快充普及、换热能力要求高，口琴管式难以满足要求，成本较低的吹胀式可与其竞争；液冷 PHEV 市场，以冲压式冷板为主流。图 5：不同冷板成本、换热能力等对比 资料来源：NE 时代，申万宏源研究 表 4：液冷板类型及特点 分类 原理 优点 缺点 口琴管式 采用铝挤压加工出流道，再与两端集流管焊接在一起 成本低，重量轻，结构相对简单，生产效率高 流道单一，接触面积小，管壁薄，换热效果与承重能力较差 冲压式 依靠压力机和模具对铝材进行冲压，使之产生塑性变形，形成流道，上下壳体通过钎焊焊接在一

27、起 流道可任意设计，接触面积大，换热效果好；生产效率高，耐压与强度好 成本较高，对平整度要求高，安装难度大 吹胀式 通过网板在铝板上印刷出由石墨构成的管路，通过热轧将两板结合，吹气体将管路吹胀起来 热传导效率高、制冷速度快，美观；液冷板最薄位置可以做到 0.6mm，重量较轻 承重能力较差 机加+焊接式 采用机加加工出流道，再与上盖板通过搅拌摩擦焊密封 内部流道尺寸、路径可自由设计；适合功率密度较大、热源布局不规则、空间受限的产品；易加工，成本较低 换热性能较低，容易发生泄露 型材+搅拌摩擦焊式 利用铝挤压工艺将冷板流道直接成型，通过机加方式打通循环，采用摩擦焊接等进行流道和接管密封 生产效率高

28、，成本低，承重能力强 仅适用于散热密度较小，且表面无法设计太多螺丝孔，流道走向受限 板翅式 在上下导热面板中填充锯齿形换表面清洁度高，流动性好，抗腐蚀性能 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 热翅片，再通过无钎剂的真空钎焊技术实现冷板密封 强；换热性能，流道均匀性较好。深埋管式 使用高导热环氧树脂为填充材料，将铜管固定在铝板上 因铜管厚度没有进行二次加工，且有填料保护可提供应用的安全性，特别适合冷媒为介质的冷板使用 资料来源：动力电

29、池包液冷板类型及散热解决方案，申万宏源研究 麒麟电池首创大面水冷技术，铝热材料风头更劲。宁德时代近日发布 CTP3.0 电池，即麒麟电池，对液冷系统进行再度升级。1）性能较 4680 提升，实现 1000km 续航及 4C高压快冲：将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，系统集成效率提升至 72%，磷酸铁锂系统能量密度为 160wh/kg，三元高镍可达 250wh/kg，较 4680电池多装 13%的电量，可让纯电动汽车实现整车 1000 公里续航；2）首创大面水冷技术，换热面积扩大 4 倍，预计水冷板用量增加 2 倍。基于电芯的变化，将水冷板由原来的底部位置升级为置于电芯之间

30、，换热面积扩大 4 倍，电芯控温时间缩至一半，有效解决 4C 高压快充带来的热失控。图 6：麒麟电池性能较 4680 提升，水冷板换热面积扩大 4 倍 资料来源：宁德时代微信公众号，申万宏源研究 新能源需求旺盛，预计 22-25 年中国/全球铝热传输材料 cagr 达 31%/37%。（不考虑类麒麟电池水冷板增量情况下，假设热管理系统燃油车单车用铝量 10kg，新能源车单车用铝量 23kg，其中水冷板约 13kg）1）新车市场：预计 22-25 年中国新能源车热管理系统用铝量由 13.8 万吨增至 31.1万吨（CAGR=31.0%），其中水冷板用铝量由 7.8 万吨增至 17.6 万吨；预计

31、 22-25 年全球新能源车热管理系统用铝量由 24.2 万吨增至 62.1 万吨（CAGR=37.0%），其中水冷板用铝量由 13.7 万吨增至 35.1 万吨；预计 22-25 年中国汽车热管理系统用铝量由 35.1 万吨增至 47.4 万吨（CAGR=10.5%），全球汽车热管理系统用铝量由 99.6 万吨增至 131.8 万吨（CAGR=9.8%）。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 2）维修配套市场：预计 22-25 年中

32、国维保汽车热管理系统用铝量由 5.8 万吨增至 7.0万吨（CAGR=6.4%），全球维保汽车热管理系统用铝量由 27.4 万吨增至 29.1 万吨（CAGR=2.0%）。3）新车+维修配套市场：预计 22-25 年中国新车+维保汽车热管理系统用铝量由 40.9万吨增至 54.4 万吨（CAGR=9.9%），全球新车+维保汽车热管理系统用铝量由 127.0 万吨增至 160.9 万吨（CAGR=8.2%）。表 5：中国及全球汽车热管理系统用铝测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 22E-25E CAGR 新车市场 新能源车 热管理系统单车用铝量（kg/辆）2

33、3 23 23 23 23 23 水冷板单车用铝量（kg/辆）13 13 13 13 13 13 中国新能源汽车销量（万辆）137 352 600 850 1100 1350 全球新能源汽车销量（万辆）324 650 1050 1500 2100 2700 中国新能源汽车热管理系统用铝量（万吨）3.1 8.1 13.8 19.6 25.3 31.1 31.0%中国新能源汽车水冷板用铝量（万吨）1.8 4.6 7.8 11.1 14.3 17.6 31.0%全球新能源汽车热管理系统用铝量（万吨）7.5 15.0 24.2 34.5 48.3 62.1 37.0%全球新能源汽车水冷板用铝量（万吨）

34、4.2 8.5 13.7 19.5 27.3 35.1 37.0%燃油车 热管理系统单车用铝量（kg/辆）10 10 10 10 10 10 中国燃油车销量（万辆）2394 2275 2133 1932 1782 1631 全球燃油车销量（万辆）7473 7618 7549 7443 7201 6973 中国燃油车热管理系统用铝量（万吨）23.9 22.8 21.3 19.3 17.8 16.3-8.6%全球燃油车热管理系统用铝量（万吨）74.7 76.2 75.5 74.4 72.0 69.7-2.6%总体 中国汽车热管理系统用铝量（万吨）27.1 30.9 35.1 38.9 43.1 4

35、7.4 10.5%全球汽车热管理系统用铝量（万吨）82.2 91.1 99.6 108.9 120.3 131.8 9.8%维修配套市场 冷凝器单车用铝量（kg/辆）3 3 3 3 3 3 水箱单车用铝量（kg/辆）3 3 3 3 3 3 冷凝器替换比例 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 水箱替换比例 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03 中国汽车保有量（亿辆）2.8 3.0 3.2 3.4 3.7 3.9 全球汽车保有量（亿辆）14.7 15.0 15.2 15.5 15.8 16.2 中国维保汽车热管理系统用铝量（万吨）5.1 5.4 5.8

36、 6.2 6.6 7.0 6.4%全球维保汽车热管理系统用铝量（万吨）26.5 26.9 27.4 27.9 28.5 29.1 2.0%维修配套市场 中国新车+维保汽车热管理系统用铝量（万吨）32.1 36.3 40.9 45.1 49.7 54.4 9.9%全球新车+维保汽车热管理系统用铝量（万吨）108.7 118.1 127.0 136.8 148.8 160.9 8.2%资料来源：中汽协，EV volumes，OICA，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

37、第 13 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 考虑类麒麟电池水冷板需求增量，因未来电动车续航里程提升、电池扩容及高压快充等对热管理需求提升，预计类麒麟电池（水冷板用量提升）成为行业趋势，假设类麒麟电池新能源车单车用铝量增量为 13kg/辆（水冷板由 13kg/辆增至 26kg/辆）。当类麒麟电池新能源车占比为10%时，预计23/24/25年热管理铝材需求增量分别为2.0/2.7/3.5万吨；当类麒麟电池新能源车占比为 30%时，预计 23/24/25 年热管理铝材需求增量分别为5.9/8.2/10.5 万吨；当类麒麟电池新能源车占比为 50%时，预计 23/24/25 年热管理铝材需求增量分

38、别为 9.8/13.7/17.6 万吨。表 6：类麒麟电池水冷板需求弹性测算 2023E 2024E 2025E 类麒麟电池新能源车水冷板单车用铝量（kg/辆）26 26 26 类麒麟电池新能源车热管理系统单车用铝量增量（kg/辆）13 13 13 类麒麟电池新能源车热管理系统用铝量增量（万吨）类麒麟电池新能源车占比 10%2.0 2.7 3.5 30%5.9 8.2 10.5 50%9.8 13.7 17.6 资料来源：中汽协，EV volumes，OICA，申万宏源研究 高端新能源车热管理铝材产能增量较少，产能偏紧。预计 23 年高端新能源车热管理铝材产能增量为 15 万吨，其中华峰铝业技

39、改新增 9 万吨（部分产能为电池壳产能）、银邦股份技改新增 6 万吨，24 年高端新能源车热管理铝材产能增量为 7 万吨（华峰铝业重庆二期），预计 23/24 年全球新能源车热管理铝材需求增量为 10.4/13.8 万吨，考虑类麒麟电池（假设类麒麟电池新能源车占比为 30%）额外增量为 5.9/8.2 万吨，供需偏紧。1.2 技术&生产&认证壁垒，行业 CR3 达 45%行业集中度高，2021 年 CR3 达 45%。汽车铝热传输材料市场集中度较高，2021 年全球 CR3 为 45%，其中华峰铝业占比 19%，格朗吉斯占比 17%，银邦股份占比 9%。图 7：锂电材料环节 CR3（2021，

40、中国）图 8：铝热传输材料 CR3=45%（2021，全球）资料来源：GGII，鑫椤资讯，申万宏源研究 资料来源：中汽协，EV volumes，OICA，各公司公告，申万宏源研究 0%20%40%60%80%100%CR3CR6华峰铝业,19%银邦股份,9%格朗吉斯,17%其他,55%本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 原因一：工艺复杂，成品率低。铝热复合材料钎焊性好，适用于复杂精密的热交换结构。钎焊工艺相较于熔焊、压焊，具有焊件变

41、形小、尺寸精度高、生产效率高和金属或非金属材料均可连接的优势，适用于焊接复杂、精密和不同材料的构件。而铝热传输复合材料“复合层-芯材-复合层”的结构与钎焊所需的“钎焊层-芯材-钎焊层”结构一致，因此被下游客户广泛用于制造各类钎焊式热交换器。钎焊原理为在设定的温度和保温时间下，复合材料中的芯材合金不会熔化，而钎焊层（复合层）合金熔化，经冷却后翅片和管料（或板料等基体合金）就牢固地成为结合件。一般来说，芯材合金为以锰为主要合金元素的 3xxx 系铝合金，其熔化范围为643654，而钎焊层合金为以硅为主的 4xxx 系铝合金，其熔化范围为 577599，通常用百分比来确定钎焊层厚度。图 9：钎焊复合

42、铝材的“三明治”结构 图 10：钎焊工艺原理 资料来源：银邦股份招股说明书，申万宏源研究 资料来源：汽车热交换铝材概览，申万宏源研究 铝热传输复合材料工艺流程复杂，多次轧制废料较多，行业成品率较低。生产铝热复合材料，需要经历熔铸、热轧、冷轧、精整 4 项主要工序和数十个生产环节。由于生产制程长、加工工序多，且每次轧制均会产生大量废料，铝热复合材料良率始终处于较低水平。同时，一条生产线上使用和生产的合金材料繁杂、牌号过多也导致产品良率进一步降低。根据 2005 年轻合金加工技术发表的汽车热交换器用铝板带箔，三层复合轧制材料综合成品率通常为 61%左右。如今，各生产企业采用大卷宽幅设计降低废料比例

43、等方法，努力改进工艺路径，行业成品率已有所提升。行业龙头华峰铝业上海工厂成品率 69%，重庆工厂成品率 72%，其他企业成品率低于 68%。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 11：铝热复合材料生产制程长、加工工序多 资料来源：华峰铝业招股说明书，申万宏源研究 原因二：铝热传输材料为定制化需求，小批量、多批次，生产管理、成本管理要求高。铝热复合材料产品规格上千种，为定制化需求。1）合金成分不同：铝热复合材料中各合金成分与占比对最

44、终产品的物理化学性能有显著影响，可细分成上千种规格。2）汽车需求不同：铝热材料主要面向汽车市场，下游客户众多，相同器件的需求和标准也存在差异，汽车制造商不同、车型和零部件不同，产品规格繁杂，往往需要定制化的生产模式，因此产品具有小批量、多批次、多规格、持续供货的特点。3）交货速度也是全球大型汽车配件制造商衡量和选择供应商的关键参考指标。下游客户因其自身订单和生产管理的需要，给予铝热传输材料生产企业的供货期一般较短，能在短时间内达到其质量要求并实现大规模、快速供货的铝热传输材料生产企业具有极大的竞争优势。4）规模效应不强，生产管理、成本管理要求高。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研

45、究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1616 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 7：铝热复合材料产品规格多 应用领域 产品型号(合金)用途 汽车热交换器 水箱散热器 HF306/HF308 翅片料 HF8071/HF8181 管料 HF8535/HF8241 板料 中冷器 HF321/HF303 翅片料 HF8591/HF9482 管料 HF8542/HF9102 板料 油冷器 HF303/HF321 翅片料 HF8361/HF8523 板料 HF9281（无钎剂）板料 冷凝器 HF8061/HF8041 翅片料 HF

46、8135 管料 HF8311 管料 蒸发器 HF306/HF8061 翅片料 HF7272/HF7081 板料 HF364 板料 暖风器 HF308 翅片料 HF8761/HF8261 管料 HF8081/HF8531 板料 真空钎焊料 HF8053/HF8093 板料 HF319 翅片料 民用商用空调 空调热交换器 HF8061/HF8031 翅片料 HF8311 管料 电力电子 电池料及电池冷却材料 HF8342 板料 HF3035/3005（电池外壳）板料 HF8361/9792 板料 HF8011/HF7381 板料 高铁用蜂窝板 HF7462 板料 资料来源：华峰铝业招股说明书，申万

47、宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1717 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 8：铝热交换器用主要材料 结构形式 散热片 冷却水管 美国 中国 美国 中国 管带式结构 真空钎焊 1100、3003、3005、6063、5005、5954 1100、3003 双面复合带经高频缝焊制成扁管 4045/3003/7072、4045/3005/7072 双面复合带经高频缝焊制成扁管 4A17/3003/7A01、4A17/3005/7A01 气体保护钎焊 3003、3

48、003+Zn、3203+Zn、7072 3003、3A21、3003+Zn、3A21+Zn、7A01 双面复合带经高频缝焊制成扁管 4043+Zn/3003/7072、4045+Zn/3003/7072 双面复合带经高频缝焊制成扁管 4A13+Zn/3003/7A01、4A17+Zn/3003/7A01 管片式结构（装配）1050、1100、1145、3003、7072、8006、8007 1050、1100、3A21、3003、7A01 挤制或高频缝焊圆管 1050、1100、3003 挤制圆管 1100、1050A、3003、3A21、1050 波纹焊接式 1100、3003 1100、3

49、003、3A21 挤制扁管或多孔扁管 1050、3003 挤制扁管或多孔扁管 1050、3003、3A21 板翅焊接式 1100、3003 1100、3003、3A21 冲压板翅 3003 冲压板翅 3003、3A21 资料来源：汽车热传输铝合金复合带（箔）生产技术及工艺装备的开发，申万宏源研究 原因三：汽车客户认证壁垒 汽车客户认证时间较长。在汽车行业，为获得汽车零部件供应商的初步认可，汽车零部件原材料供应商必须通过 IATF16949：2016 质量管理体系认证，该体系要求受审核方必须具备有至少 12 个月的生产和质量管理记录；为进入汽车零部件供应商的白名单范围，汽车零部件原材料供应商必须

50、进行资格认证，审定过程中将对供应商的产品品质、生产流程、质量管理甚至经营状况等多方面提出严格的要求，一般审定时间长达半年以上；通过资格认定后一般还需要再通过一段时间的小批量供货测试才能正式成为其供应商。一般国内认证时间为半年到 1 年，海外认证时间为 2-3 年。1.3 新趋势：宽幅大卷、热连轧、麒麟电池 趋势一：应用大卷宽幅生产设备，提升成品率，新建产能具有“后发优势”。据华峰铝业年报，为顺应铝轧制材产业“大卷、宽幅、高速轧制和先进自动化”趋势，其重庆一期 20 万吨产能选用整套设备大卷设计，热轧机、冷轧机等系列机台均按照 2.6 米以上卷径进行工艺设计，轧制铝卷幅宽热轧可达 2150mm，

51、冷轧可达 2100mm，通过大卷宽幅设计，将有效降低生产过程中切边废料和头尾损失所占比例，提高产品成品率。目前华峰铝业上海基地成品率 69%，应用先进设备的重庆基地成品率 72%。趋势二：应用热连轧机，提升生产效率及成品率。据华峰铝业关于投资建设年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目的公告，将引进 2400mm 四机架热精轧机组等先进铝加工设备，即热连轧设备。热连轧设备相比传统的热轧机优势：生产效率更高、能耗更低、工艺稳定性强、轧制后的带坯厚度小，厚度、板形和凸度精度高，产品表面质量高。华峰将自动化程度更高的热连轧设备引入热管理行本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通

52、过邮件提供给 中庚基金 使用。1818 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 业将显著提升产能生产效率及成品率，应用热连轧设备后华峰重庆基地成品率有望从 72%提升至 75%，进一步降低生产成本。趋势三：麒麟等汽车电池系统升级，提升单位热管理材料用量，提高强度等性能要求。宁德时代公众号披露的麒麟电池将原有电池系统的隔热垫、水冷板、横纵梁三合一组成多功能弹性夹层，将原本处于整体电芯底部的水冷板改到电芯大面之间，使得散热面积扩大为原来的 4 倍，重量为原来的 2 倍以上，同时热管理系统将兼顾热管理及结构件性能，对材料的强度要求更高，原

53、有电动车水冷板的结构较多为复合板及非复合板混合使用，预计未来麒麟为代表的电池升级方向将更多采用强度更高的复合板，同时复合材料本身为应对更高的强度要求也将进行升级，比如华峰铝业所研发的高强度 4 层复合材料水冷板。除麒麟电池外，CTBCTC 等电池升级方向均为将电动车电池系统复杂的结构件简化，未来趋势均为结构件、水冷板等多处结构统一，单位 GWh 电池的热管理材料用量将持续上升，复合材料占比有望进一步提升，并且复合材料本身也将进行产品升级。图 12：麒麟电池多功能弹性夹层冷却系统 图 13：麒麟电池换热面积扩大 4 倍 资料来源：宁德时代公众号，申万宏源研究 资料来源：宁德时代公众号，申万宏源研

54、究 2.相关标的 2.1 华峰铝业：高速成长的汽车铝热传输材料龙头 铝热传输材料领域龙头企业，新增电池料业务。1）产品：按应用领域公司铝板带箔产品可分为铝热传输材料、新能源汽车用电池料，其中铝热传输材料主要用于制造汽车散热器及空调零部件，新能源汽车用电池料用于制作新能源动力电池外壳。公司产品还包括冲压件，主要用于制造汽车冷却设备等的结构件。2）产能：2022 年总产能 34 万吨（上海14 万吨+重庆 20 万吨）。3）客户：下游客户众多，获全球上百家知名汽车零部件供应商认可。公司大部分客户是奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等高端车型配套的知名汽配供应商，主要包括日本电装株式会社（DENSO）、德国马

55、勒集团（MAHLE Group）、韩国商汉拿集团（Hanon System Corp）以及长城汽车、比亚迪等海内外主流汽配商。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1919 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 14：华峰铝业发展历程 资料来源：华峰铝业公告，华峰铝业招股说明书，申万宏源研究 受下游新能源需求良好拉动，2021 年业绩高增。1）2021 年公司实现营收 64.5 亿元，同比增长 58.6%，归母净利润 5.0 亿元，同比增长 100.4%，主要系下游新能源汽车需

56、求快速增长，铝加工产品（除冲压件外）总销量达 26.6 万吨（+38.3%），主营业务毛利率达17.6%（+0.7pct）。2）2022Q1 实现营收 19.9 亿元，同比增长 36.5%，归母净利润 1.0亿元，同比增长 0.7%，环比下降 24.5%，主要系铝价上涨较快，侵蚀铝加工产品利润。图 15：2022Q1 营业收入同比+36.5%至 19.9 亿元 图 16：2022Q1 归母净利润同比+0.7%至 1.0 亿元 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 专注高附加值汽车铝热传输材料，销量快速增长。公司专注于生产铝热传输复合材料及非复合材料，2021 年铝

57、热传输材料销量 24.9 万吨（+34.3%），其中复合材料销量 16.0万吨（+32.8%），非复合材料销量 8.9 万吨（+37.0%）。公司生产的铝轧制材产品近 90%产品（2019 年数据）应用于高附加值的交通运输行业。0%30%60%90%01530456075营业收入（亿元）yoy(右轴)-75%0%75%150%0123456归母净利润（亿元）yoy(右轴)本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2020 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 17：2021 年公司

58、铝热传输材料销量 24.9 万吨（+34.3%）图 18：2019 年交通运输行业营收占比近 90%资料来源：华峰铝业公告，申万宏源研究 资料来源：华峰铝业公告，申万宏源研究 图 19：2017-2021 年华峰铝业铝热传输材料吨毛利 图 20：2017-2021 年华峰铝业铝热传输材料加工费 资料来源：华峰铝业公告，申万宏源研究 资料来源：华峰铝业公告，申万宏源研究 重庆一期技改增产 9 万吨产能，募资扩产重庆二期 15 万吨产能，聚焦新能源领域，预计 2025 年产能达 58 万吨。公司 2020 年募投“年产 20 万吨铝板带箔项目”建成后，现有铝加工总产能已达到 34 万吨（上海 14

59、 万吨+重庆 20 万吨），其中铝热传输材料产能达27 万吨，电池壳料产能 3 万吨，电池箔料产能 1 万吨。2022 年 2 月公司公告定增募资 20亿元，投向“年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”，主要产品为新能源汽车的铝板带箔，包括水冷板铝材和电池壳料。此项目预估建设期为 3 年，预计 2025 年公司铝产能预计突破 49 万吨。0%10%20%30%40%50%60%70%0500202021复合材料（万吨)非复合材料（万吨）复合材料占比（右轴）交通运输88%空调行业5%电力电子4%机器设备1%00400050

60、006000200202021铝热传输复合材料吨毛利（元/吨）铝热传输非复合材料吨毛利（元/吨）0200040006000800000202021铝热传输复合材料加工费（元/吨）铝热传输非复合材料加工费（元/吨）本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2121 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 21：预计 2025 年公司总产能增至 58 万吨 资料来源：华峰铝业公告，华峰铝业招股说明书，申万宏源研究 2.2

61、银邦股份：水冷板材料龙头 深耕铝热传输材料十余载，新能源汽车领域快速放量。1）产品：主要产品为铝板带箔，按用途可分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料等，其中铝热传输材料主要应用于汽车热交换器、新能源汽车电池水冷等领域，公司于 2005 年成功研发钎焊铝合金复合材料，2018 年公司自主研发生产的新能源汽车冷却动力电池材料广泛应用于新能源领域；多金属复合材料主要用于制造高端炊具、电子设备等高度定制化产品；铝钢复合材料打破火电站空冷机组核心材料被外国企业长期垄断的局面，国内市场占有率达到 50%以上。2）产能：公司募投的生产线于 2015 年底投产，目前年产能为 18 万吨，2021 年

62、底开始技改，预计 2022 年 3 季度完成后月产能增至 2 万吨，即年化产能 24 万吨。3）客户：已经成为法国法雷奥集团、日本电装集团、德国马勒集团、美国摩丁集团、韩国 ONEGENE、韩国翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商，近年自主研发的新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。007020021E2022E2025E铝热传输材料（万吨）新能源汽车电池料（万吨）电池箔（万吨）其他（万吨）总产能本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅

63、通过邮件提供给 中庚基金 使用。2222 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 22：银邦股份发展历程 资料来源：银邦股份官网，申万宏源研究 新能源需求旺盛，2021、2022Q1 公司业绩高增。2021 年公司实现营收 32.0 亿元，同比增长 34.8%，归母净利润 0.4 亿元，同比增长 139.5%；2022Q1 实现营收 8.6 亿元，同比增长 20.3%，归母净利润 0.4 亿元，同比增长 279.7%。图 23：2022Q1 营业收入同比+20%至 8.6 亿元 图 24：2022Q1 净利润同比+280%至 0

64、.4 亿元 资料来源：wind，申万宏源研究 资料来源：wind，申万宏源研究 汽车领域营收占比超 70%，2021 年新能源营收占比提升至 16.7%。公司产品主要应用于汽车领域，2021 年汽车领域营收占比超 70%。公司注重新能源业务发展，2018 年起自主研发的新能源铝热传输材料得到广泛应用，2019-2021 年公司新能源营收占比由 6.4%提升至 16.7%。-10%0%10%20%30%40%07200212022Q1营业收入（亿元）YOY（右轴）-1200%-900%-600%-300%0%300%600%-0.9-0.6-0.300

65、.30.6净利润（亿元）YOY（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2323 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 25：2021 年汽车行业营收占比超 70%图 26：2021 年新能源营收占比同比提升 10.4pct至 16.7%资料来源：银邦股份公告，申万宏源研究 资料来源：银邦股份公告，申万宏源研究 金属复合材料销量增长，技改后年化产能增至 24 万吨。2021 年公司金属复合材料销量 15.0 万吨，同比增长 12.2%。产能方面，2012 年公司 IPO 项

66、目为 20 万吨铝合金材料产能，目前产能约 18 万吨，公司于 2021 年底开始技改，预计将于 2022 年 3 季度末完成，月产能达 2 万吨，即年化产能 24 万吨。图 27：2017-2021 年银邦股份金属复合材料销量 图 28：IPO 项目-20 万吨铝合金材料产能（万吨）资料来源：银邦股份公告，申万宏源研究 资料来源：银邦股份公告，申万宏源研究 加工费较稳定，吨毛利提升。公司加工费较稳定，2021 年为 3676 元/吨。近年来因新能源需求旺盛，公司产销量同比提升，吨成本下降，2021 年吨毛利同比提升 27%至1981 元/吨。传统汽车,56.20%新能源车,16.80%工程机

67、械,17%家电,3%轨道交通,1%其他,6%0%6%12%18%00202021新能源营收（亿元）占比（右轴）02468720021银邦股份金属复合材料销量（万吨）12铝合金复合材料铝合金多金属复合材料铝合金非复合材料本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2424 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 29：2016-2021 年银邦股份加工费 图 30：2016-2021 年银邦股份吨毛利

68、 资料来源：银邦股份公告，申万宏源研究 资料来源：银邦股份公告，申万宏源研究 与宁德时代签订 36 万吨水冷板大单。2022 年 4 月，公司公告与宁德时代签署合作备忘录，在 2022-2026 年间持续向宁德时代供应电池水冷板材料（应用于新能源汽车、储能等领域），最低供货量总计 36.18 万吨，年均最低供货量 7.24 万吨。此外，公司近两年来还与 VALEO、ONEGENE、Modine Manufacturing、浙江三花汽车等知名企业签订多笔大规模销售合同。表 9：2022 年度公司新增供应项目 客户名称 产品 供货量 年均供货量 合同金额 年均金额 起始年份 结束年份 宁德时代 电

69、池水冷板材料（应用于新能源汽车、储能等）36.18 万吨 7.24 万吨 2022 年 2026 年 ONEGENE INC 铝合金复合及非复合板料、复合卷料 2.5 亿元 2.5 亿元 2022 年 2022 年 VALEO 铝合金复合及非复合板材料 20 亿元 6.67 亿元 2022 年 2024 年 资料来源：银邦股份公告，申万宏源研究 2.3 格朗吉斯：瑞典老牌铝加工企业 瑞典老牌铝加工企业，深耕铝热传输钎焊材料五十余载。1）发展历程：格朗吉斯总部位于瑞典，成立于 1896 年，1972 年起公司开始生产铝热传输钎焊材料，1996 年在上海投资设厂，2005 年挪威企业 Orkla

70、收购后退市，2014 年重新分拆轧制铝材上市。2）产能：现有铝材总产能 58 万吨，分布于美洲、欧洲和亚洲的六大生产基地。05000250030003500400045002001920202021银邦股份铝材产品加工费(元/吨)0500025002001920202021银邦股份铝材产品吨毛利(元/吨)本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2525 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 3

71、1：格朗吉斯发展历程 资料来源：格朗吉斯年报，申万宏源研究 新能源需求旺盛，2021 年公司业绩高增。2018-2020 年因全球经济放缓、贸易摩擦、疫情等影响，下游汽车等行业需求萎缩，公司营收及利润逐年下滑，2021 年全球经济复苏及新能源需求高增下，2021 年公司实现营收 126.5 亿元（+45.8%），净利润 4.2 亿元（+45.1%）。2022Q1 实现营收 38.4 亿元（yoy+36.0%），净利润 1.6 亿元（yoy-1.2%）。图 32：2022Q1 营业收入同比+36.0%至 38.4 亿元 图 33：2022Q1 净利润同比-1.3%至 1.65 亿元 资料来源：公

72、司公告，申万宏源研究 注：以各年瑞典克朗-人民币汇率均值换算 资料来源：公司公告，申万宏源研究 注：以各年瑞典克朗-人民币汇率均值换算 -30%0%30%60%90%0306090120150营收(亿元)yoy(右轴)-40%-20%0%20%40%60%0246净利润(亿元)yoy(右轴)本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2626 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 2021 年公司铝材料产销量迎来大幅增长，汽车领域占比 40%。1）受下游需求旺盛影响，2021 年公司整体

73、销量达 48.9 万吨，同比增长 39.4%，其中欧洲销量达到 14.2 万吨，同比增长 137.9%，主要系 2020 年收购波兰科宁新增 10 万吨产能，亚洲地区销量为 8.3万吨，同比增长 18.5%，美洲地区销量为 26.4 万吨，同比增长 17.7%。2）分下游领域来看，公司铝材产品 40%应用于汽车行业，22%应用于空调行业；亚洲区域的产品主要运用于汽车领域。3）加工费：2021 年总体加工费为 11632 瑞典克朗/吨。图 34：2021 年公司销量同比+39.4%至 48.9 万吨 图 35：2021 年汽车营收占比 40%资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，

74、申万宏源研究 图 36：2018-2021 年格朗吉斯铝加工产品加工费 资料来源：格朗吉斯年报，申万宏源研究 现有铝加工产能 58 万吨，计划扩产产能 6 万吨。1）现有产能：2016 年格朗吉斯收购美国 Noranda 公司的下游铝材制造业务，形成超 25 万吨空调、电动车热交换系统和特殊包装铝材产能。2020 年，格朗吉斯成功收购波兰轧制铝材制造商科宁铝材，现更名为格朗吉斯科宁公司，新增 10 万吨产能，加强欧洲市场汽车热交换器的结构件供应。2021 年公司具有分布在欧洲（20.3 万吨）、美洲（26 万吨）、亚洲（12 万吨）的全球供应体系。2）新增产能：波兰科宁工厂新增 4 万吨产能，

75、瑞典工厂新增 2 万吨。06200202021美洲(万吨)欧洲(万吨)亚洲(万吨)汽车,40%空调,22%专业包装,17%其他,21%0000021加工费(瑞典克朗/吨)本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2727 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 10：格朗吉斯产能布局及新增产能情况 国家 城市 2021 年 产 能（万吨）扩产产能（万吨）

76、产品 备注 瑞典 芬斯庞 10 2 汽车热交换器，电池阴极箔 2 万吨扩产项目：2018 年开始，预计于 2022 年完成 波兰 科宁 10 4 汽车热交换器，汽车结构件，特殊包装 预计 2022 年完工 美国 亨廷顿 20 0 空调，汽车热交换器，特殊包装，转换器 2019年扩产后增加4万吨产能 美国 萨利斯伯里 4-空调，汽车隔热材料 美国 纽波特 2 0 空调，特殊包装 2019 年第四季度重新投入生产，改扩建后 2021 年 2 万吨产能完全投产 中国 上海 12-汽车热交换器，电池阴极箔 法国 圣阿佛得 0.3-铝棒、铝粉 合计 58.3 6 资料来源：格朗吉斯官网、年报，申万宏源研

77、究 图 37：格朗吉斯全球产能布局 图 38：预计未来总产能为 64 万吨（新增 6 万吨）资料来源：格朗吉斯官网，申万宏源研究 资料来源：格朗吉斯官网、年报，申万宏源研究 表 11：重点公司估值表 代码 名称 股价 利润（亿元）PE PB(LF)2022/7/11 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 601702.SH 华峰铝业 15.64 7.3 10.0 12.5 21 16 12 4.9 资料来源：wind，申万宏源研究 3.风险提示 下游需求不及预期：新能源车行业近年增速较快，未来若受疫情反复、行业政策变化、技术路径变更等影响，造成新能源车需求不及

78、，对相关公司业绩造成不利影响。00702021未来瑞典（万吨）波兰（万吨）美国（万吨）中国（万吨）法国（万吨）本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2828 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 铝价大幅波动：铝加工企业普遍采取“铝价+加工费”的定价模式，铝锭价格通常基于发货/订单/结算前一段时间内的铝锭均价，且铝锭原材料在生产成本中占比较高，若短期内铝价大幅波动，将对相关公司现金流量和业绩造成一定影响。行业竞争加剧、加工费下降：近年来汽车铝热传输材料行业景气

79、度较高，若相关公司大幅扩产，或其他铝材加工企业对现有产线进行转产，可能出现供给过剩，加工费下降，对相关公司业绩造成不利影响。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2929 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直

80、接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 华东 B 组 谢文霓 华北组 李丹 华南组 李昇 L 股票

81、投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级

82、术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整

83、报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，

84、不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。